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消费医疗行业：消费医疗的黄金时代-220601（44页）.pdf

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1、消费医疗的黄金时代消费医疗的黄金时代The Golden Age of Consumer Healthcare舒影岚舒影岚 Linda Shu, 孟科含孟科含 Kehan Meng, 张涵张涵 Hahn Zhang, 2022年年6月月1日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English tr

2、anslation of the disclaimer)Equity Asia Research2For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 4月月13日国务院常务会议部署促进消费的政策举措日国务院常务会议部署促进消费的政策举措，促进医疗健康促进医疗健康、养老等服务消费养老等服务消费，国内疫情控制预期逐渐增强国内疫情

3、控制预期逐渐增强，我们我们看好消费医疗反弹：看好消费医疗反弹：1）我们认为消费医疗综合了消费和医疗的优点，当前阶段政策影响相对较小，比普通消费更加刚需，易穿越牛熊。 2008-2009年美国金融危机时，消费医疗收入增长稳定性超过了标普日常消费和标普可选消费。2）中国的消费医疗产业处于早期，产品创新带来需求释放，增速快，市场想象空间大，竞争格局相对较好。3）过去10年美股诞生了一批消费医疗牛股，2019年中国人均GDP突破1万美元，我们认为国内消费医疗行业有望迎来快速发展的黄金时期。本报告主要解答的问题有：本报告主要解答的问题有：1、消费医疗的商业模式，如何供给创新创造新的需求，不断拓展市场空间

4、。2、眼科、牙科、医美、疫苗等重磅产品的渗透率、空间详细测算、竞争格局分析。3、不同消费医疗产品如何横向比较。为什么看消费医疗？为什么看消费医疗？oPoRrQsRyQrMsQtQzQsQqR8O9R9PsQqQnPtRkPmMoQlOqQoM9PpPzQwMmNqQuOmQvN消费医疗包括了中药、医疗器械、医疗服务等领域部分公司，虽然属于不同板块，但我们认为具有一些相似的属性，在本报告中作为独立板块研究。3For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rat

5、ed stocks, please refer to the latest full report on our website at CDMO万泰生物、智飞生物、康泰生物、沃森生物等万泰生物、智飞生物、康泰生物、沃森生物等片仔癀，云南白药、同仁堂，东阿阿胶等片仔癀，云南白药、同仁堂，东阿阿胶等医疗机构医疗机构医用设备医用设备家用医疗家用医疗耗材耗材/IVDCRO药品药品器械器械血制品血制品疫苗疫苗中药中药化学药化学药/生物药生物药CXO上游产上游产业链业链原料药原料药爱美客、欧普康视、爱博医疗、时代天爱美客、欧普康视、爱博医疗、时代天使、诺辉健康、华熙生物、鱼跃医疗等使、诺辉健康、华熙生物、

6、鱼跃医疗等医药医药+器械器械流通流通第一终端第一终端第三终端第三终端第二终端第二终端医药零售医药零售/药店药店第四终端第四终端社区医疗社区医疗互联网医疗互联网医疗医疗信息化医疗信息化第三方临检第三方临检上游耗材上游耗材工程设备工程设备科研试剂科研试剂/服务服务爱尔眼科、通策医疗、雍禾医疗、爱尔眼科、通策医疗、雍禾医疗、朝聚眼科等朝聚眼科等低浓度阿托品等低浓度阿托品等消费医疗可作为独立板块研究消费医疗可作为独立板块研究4For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all H

7、TI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 我们认为消费医疗兼具消费和医疗特点，一方面不像药品耗材面临大的集采压力，政策影响小；另一方面，比起普通消费，增长的稳定性更好，更容易穿越牛熊。我们回顾08-09年美国经济危机情况下，把爱奇医疗、库博医疗、依视路、艾尔建这些主要消费医疗公司跟标普通消费和标普可选消费对比，消费医疗公司收入增长的稳定性更好。消费医疗兼具消费和医疗特性，易穿越牛熊消费医疗兼具消费和医疗特性，易穿越牛熊-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0

8、%40.0%20062007200820092010爱齐公司库博医疗依视路艾尔建标普可选消费标普日常消费来源：Bloomberg5For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 近视防控：近视防控：根据欧普康视2019年报援引世界卫生组织2017年研究报告称，目前中国近视患者人数多达6亿，几乎是中国总人口数量的一半。我国

9、高中生和大学生的近视率均已超过七成，并逐年增加，青少年近视率高居世界第一，小学生的近视率也接近40%。我们根据教育部官网、欧普康视官网测算2030年中国近视青少年（6-18岁）达1.14亿人。根据欧普康视2021年报及我们判断，有效减缓近视加深的方法，目前眼视光学界比较认可的有角膜塑形镜、低浓度阿托品滴眼液、软性多焦点接触镜和离焦镜等，其中角膜塑形镜出现较早，已临床应用超过十六年，近视控制效果得到医生和用户的广泛肯定，但我们估算2020年渗透率仅1.0-2.0%。近年来，离焦镜迅速发展，低浓度阿托品院内制剂应用，美国库博光学生产的减缓近视进展的MiSight软性接触镜在2021年获批注册进入中

10、国市场。近视防控手段逐渐丰富近视防控手段逐渐丰富，近视防控渗透率将较大提升近视防控渗透率将较大提升，成成长空间大长空间大。供给创新创造新的需求，成长空间大供给创新创造新的需求，成长空间大角膜塑角膜塑形镜形镜低浓度低浓度阿托品阿托品离焦镜离焦镜软性多焦软性多焦接触镜接触镜来源：欧普康视2021年报6For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our

11、 website at 角膜塑形镜是一种特别设计的硬性透气角膜接触镜，其内表面由多个弧段组成。镜片在夜间佩戴8-10小时，镜片与角膜之间的泪液层分布不均，由此产生的流体力学效应以及眼睑对镜片中央的压力改变角膜几何状态，使中央变平，眼轴缩短，取下镜片后的一段时间内，角膜仍可以维持其改变后的形状，从而消除近视。镜片一般具有4个弧段，中央基弧区较平但，用于压平角膜表面。反转弧区比较陡峭，用于稳固基弧区的压平效果，基弧区和反转弧区是主要工作区域。其他两弧区（定位区、原弧区)主要用于稳定镜片。角膜塑形镜，通过改变角膜几何状态，实现矫正角膜塑形镜，通过改变角膜几何状态，实现矫正来源：南方医药经济研究所；广

12、州标点医药信息股份有限公司7For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 一般的单焦框架眼镜片成像在黄斑中心凹处聚焦，周边远视性离焦能引发视网膜后壁会往后长，因此会增加眼轴长度，加速近视发展。多点离焦镜片有很多微透镜，采用多区正向光学离焦设计，分布在镜片上的微透镜使光线聚焦在视网膜前方，形成周边物象远视性离焦，由此实

13、现延缓近视度数和眼轴发展的效果。多点离焦镜片眼轴转动时屈光不会因为镜片位置改变而发生变化，具有更好的防控效果。离焦镜技术原理：有效控制近视进展，延缓眼轴增长离焦镜技术原理：有效控制近视进展，延缓眼轴增长来源：资料来源：近视管理白皮书（2019），蔡司光学官网，依视路官网8For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 近

14、视防控手段逐渐丰富，适合不同用户近视防控手段逐渐丰富，适合不同用户矫正方法角膜塑形镜（OK镜）多点近视离焦框架眼镜多焦点软镜低浓度阿托品滴眼液屈光屈光度数延缓量度数延缓量屈光度数延缓量平均0.250.50 D/年，延缓35%60%近视进展，近视控制效力较强。较强。近视程度延缓量平均为0.28 D/年，近视控制效力中等中等。有待更多临床研究证实。具有一定的延缓近视进展的作用（约0.21 D/年），能控制25%50%的眼轴增长，近视控制效力低到中等低到中等。0.01%阿托品滴眼液使612 岁儿童青少年近视增长平均减缓60%80%，近视降低约0.53 D/年，近视控制效力中至强中至强。推荐使用浓度为

15、0.01%眼轴增长减缓量眼轴增长减缓量平均约为0.15 mm/年。平均约为0.16 mm/年。约为0.11 mm/年。平均约为0.15 mm/年。特点特点夜间配戴，白天不需配戴框架眼镜或角膜接触镜。白天佩戴，镜片外观与常规单焦框架眼镜无差别；屈光不因镜片位置改变而发生变化。年龄无限制；无法接受角膜塑形镜者；角膜塑形镜无法获得理想配适者。儿童青少年配戴可选择日戴抛弃型镜片，可减少并发症的发生，具有良好的安全性。每晚睡前使用1次，使用简单，费用较低。缺点缺点价格较贵；护理操作要求高；配戴不当存在感染并发症风险。光线经过镜片中央离焦区后，分解为远用矫正部分和近视离焦部分，使得对比度有所降低。屈光度数

16、太高无可获得产品。由于多焦设计，将影响视觉质量，部分配戴者无法接受。对眼轴增长的控制作用原理尚不确定；主要不良反应为畏光、视近模糊和过敏性结膜炎。中国大陆尚无临床注册用药。适应症适应症年龄大于8岁，未成年要在家长监护下使用；近视和规则散光患者矫正范围，角膜曲率在40.0046.00 D之间等。近视增长较快的儿童青少年，近视增长量 0.75 D/年。等效球镜度-0.75 D近视儿童青少年，屈光度数增加 0.75 D/年的近视儿童青年不受年龄、近视度数限制，建议12岁以内、近视增长量0.75 D/年的儿童青少年使用；已经使用了其他非药物控制手段仍然近视增长量 0.75 D/年的儿童青少年。禁忌症禁

17、忌症正在使用可能会导致干眼或影响视力及角膜曲率等的药物；眼部疾病如活动性角膜炎、干眼症等。不能耐受单焦框架眼镜的屈光参差患者。除一般软性角膜接触镜禁忌证外，还包括对多焦点软镜的认识上存在误区，期望值过高或不切实际者。单独使用低浓度阿托品滴眼液对612 岁儿童青少年眼轴增长的控制作用原理尚不确定，在高浓度使用的情况下停药后近视回退明显。销售销售渠道渠道医疗机构或视光中心门店及线上为主医疗机构、视光中心、门店院内制剂或其他渠道价格价格6000-12000元/年1000-4000元/副数千元/年价格差异较大来源：近视管理白皮书（ 2019）9For full disclosure of risks,

18、 valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 离焦镜行业随着豪雅新乐学2018年进入中国后开始快速发展，我们估计2021年400万片左右，发展迅速。而欧普康视角膜塑形镜收入从2018年3.19亿元增加至2021年6.87亿元，年复合增速约为29%，快速增长，我们测算角膜塑形镜行业从2018年152万片增长至2021年280万片，可见离焦镜与角膜塑形镜共同促进近视防控行业发展。

19、离焦镜与角膜塑形镜快速增长离焦镜与角膜塑形镜快速增长来源： wind，各公司官网，Br J Ophthalmol10For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 医美领域：医美领域：爱美之心人皆有之，美容分为生活美容与医疗美容，医疗美容根据是否需要手术，分为手术类和非手术类医疗美容，均是由经注册的专业医师在合规场所进行

20、。手术类医疗美容服务指的是通过手术对胸、鼻、眼皮及其他身体部位进行侵入性的改变旨在从根本上改变外观。非手术类医疗美容服务又称为微整形，主要包括注射疗法和激光疗法。注射疗法指通过注射肉毒杆菌、透明质酸钠、胶原蛋白、聚左旋乳酸等材料达到消除面部皱纹、凹陷的目的。激光疗法使用激光收紧深层皮肤，去除色素，重塑肌肤表层。丰富的医美产品不断释放需求，行业空间不断打开。供给创新创造新的需求，成长空间大供给创新创造新的需求，成长空间大来源：医学美容分级管理目录，36氪，爱美客招股说明书11For full disclosure of risks, valuation methodologies and ta

21、rget price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 再生类产品成行业增长新看点再生类产品成行业增长新看点注射类医美市场一直以玻尿酸和肉毒素为核心，直到2021年开始，陆续获批的三款胶原再生类产品为求美者带来新选择三款胶原再生类产品为求美者带来新选择。濡白天使：主要成分包括PLLA（20%）和含利多卡因的透明质酸（80%）。PLLA主要来源为植物中的淀粉，经发酵后成为乳酸，再经聚合形成PLLA，代谢产物为二氧化碳和水，安全性好。有效性体现在透明

22、质酸的即刻塑形，物理&生物激活胶原再生，新生的胶原蛋白原位补充组织凹陷，延长塑形效果。少女针：PCL（30%）微球在CMC凝胶载体（70%）中均匀悬浮。功效包括改善凹陷，减少皱纹，重塑轮廓改善肤质以及抵抗衰老。在终端主要针对高端玻尿酸老客的转化/联合。童颜针：三类器械于2021年4月首个获批上市，此前有一定的受众基础，圣博玛作为PLLA原料供应商，有一定的成本优势。童颜童颜针（艾维岚）针（艾维岚）濡白天使濡白天使少女少女针（伊妍仕）针（伊妍仕）获批时间2021年4月2021年6月2021年4月主要材料PLLA+CMCPLLA-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶PCL+CMC剂型粉针凝胶剂凝胶

23、剂厂家圣博玛爱美客华东医药出厂价00-4988终端价8800微球粒径20-50um20-45um25-50um效果目前全脸/面颊/太阳穴，3周后开始起效，3周后补打第二针，一般打在真皮皮下脂肪。无需复配无痛注射，具有激活自身胶原再生的新一代塑形产品，实现即刻以及自然持久的塑形效果。适用于真皮深层、皮下浅层及深层注射填充纠正中、重度鼻唇沟皱纹。具有“填充+修复”双重功效。先通过CMC进行快速填充，然后PCL微球会重启注射部位皮下的胶原新生，重塑胶原支架，产生自然、安全、持久的效果。来源： wind12For full disclosure of

24、 risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 过去10年（2012/01/01-2022/01/01）年美股诞生了一批消费医疗牛股，整个医药板块（100亿美元市值以上）涨幅最大的公司德康医疗、爱齐公司皆为消费医疗公司，分别上涨了57、27倍，此外，INSULET、精密科学、库博医疗等消费医疗公司也分别上涨了13、9、5倍。美股消费医疗牛股辈出美股消费医疗牛股辈

25、出涨幅排序公司2012-2022涨幅（倍）市值（亿美元）业务1德康医疗(DEXCOM)56.7 478 器械：动态血糖监测对标：鱼跃医疗、三诺生物、微泰医疗等2爱齐公司(ALIGN TECHNOLOGY)26.7 323 器械：隐形正畸对标：时代天使3HORIZON THERAPEUTICS25.9 267 药物：治疗关节炎、疼痛和炎症性疾病等4WEST PHARMACEUTICAL SERVICES25.6 283 器械：医疗保健和消费品行业的制造商5阿里拉姆制药(ALNYLAM PHARMACE)19.8 201 药品：新型RNA或RNAi生物制药公司6阿比奥梅德(ABIOMED)18.4

26、 139 器械：微小心脏泵7BIONTECH17.1 433 药品：mRNA、基因工程等新药、疫苗8ICON17.1 201 CXO9IDEXX实验室16.1 419 检测服务10赛默飞世尔科技14.5 2225 综合医疗器械公司14INSULET13.1 182 器械：胰岛素泵对标：微泰医疗25精密科学(EXACT SCIENCES)8.6 121 器械：结直肠癌早筛对标：诺辉健康46库博医疗(COOPER)5.0 197 器械：眼视光、隐形眼镜对标：欧普康视、爱博医疗、昊海生科来源： wind13For full disclosure of risks, valuation methodo

27、logies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 如何选择消费医疗公司如何选择消费医疗公司看五年后的收入和利润看五年后的收入和利润1）需求决定市场空间、供给端竞争格局决定公司份额、以上决定了需求决定市场空间、供给端竞争格局决定公司份额、以上决定了公司的远期收入规模公司的远期收入规模；需求市场空间：目标人群渗透率消费频次消费单价，决定了行业的收入上限供给竞争格局决定了公司的市场份额从需求刚性角度：传统医药消费医疗普

28、通消费品从供给角度，消费医疗公司通常都有准入壁垒（牌照），但研发费用率相较于创新药和创新器械低。2）运营费用决定了运营费用决定了公司公司远期远期的利润的利润规模规模；销售费用的决定因素包括：产品属性，产品销售渠道（公司的销售策略），产品的所属阶段。比如：欧普康视和爱博医疗，是角膜塑形镜行业中两个不同发展模式的典型。14For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full r

29、eport on our website at 市场空间计算方法：人群数市场空间计算方法：人群数*渗透率渗透率*单价单价*（复购率）。（复购率）。空间大：空间大：所有的消费医疗子行业都可以覆盖较大的人群数，且当前的渗透率低。未来可以通过提高渗透率、复购率等方式来提高市场空间。增速快：增速快：终端市场规模5年CAGR均 15%。大行业子行业标签公司年龄2020年渗透率2025年渗透率2020年行业规模/亿元（以终端价计）2025年行业规模/亿元（以终端价计）CAGR眼科角膜塑形镜欧普康视，爱博医疗，昊海生科8-18岁1.0%-2.0%3.0%-4.0%10025020%ICL植入式隐形眼镜STA

30、AR18-50岁10%（屈光手术）20%（屈光手术）5015025%阿托品公司A，欧康维视，兆科眼科6-12岁1%5%157550%齿科隐形正畸ALGN，时代天使6-60岁 0.06%（患病） 10.3%（正畸） 0.24%（患病） 31.8%（正畸）10025020%医美/化妆品玻尿酸爱美客，华熙生物18-60岁2.0%-3.0%5%30052015%肉毒素Allergan，四环医药18-60岁1.5%-2.0%4.0%-5.0%12022517%疫苗HPV疫苗智飞生物，万泰生物16-45岁存量市场：3%存量市场：30%13740024%早筛结直肠癌DNA早筛精密科学，诺辉健康45-75岁0

31、.1%5%150-脱敏抗过敏我武生物2-69岁1.6%2.7%4012024%消费医疗空间可观消费医疗空间可观，渗透率提升空间大，渗透率提升空间大，CAGR 15%数据来源：Wind，HTI预测15For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 中国市场当前主要玩家标签公司2020年中国市占率竞争格局角膜塑形镜外资6家，

32、国产4家欧普康视20%我们推测欧普康视稳定，爱博医疗提高，24年后有新进入者。爱博医疗5%ICL植入式隐形眼镜全球STAAR一家STAARSTAAR中国市占率90%STAAR全球龙头地位稳定儿童近视防控-低浓度阿托品滴眼液全球范围内无上市产品公司A-行业快速发展，新进入者增多隐形正畸ALGN，时代天使等ALGN中国市占率41.3%竞争格局相对稳定我们认为双寡头格局将持续时代天使中国市占率41.5%玻尿酸8家进口，9家国产艾尔建中国市场份额20%竞争格局已经非常激烈需要寻找细分赛道爱美客中国市场份额15%肉毒素3家进口，1家国产艾尔建中国市场份额55%24年后续竞争加剧四环医药-HPV疫苗2家进

33、口，1家国产智飞生物（代理MSD）78%24年后续竞争加剧万泰生物16%结直肠癌DNA早筛诺辉健康等诺辉健康中国市占率70%主要包括诺辉健康和康立明过敏药脱敏：2家外资我武生物中国脱敏市场市占率：80%-准入壁垒：普通消费品的准入壁垒较低，容易导致竞争格局恶化。消费医疗产品通常有准入壁垒，在一定程度上维护了竞争格局的稳定。渠道壁垒：基于长期的合作关系，被颠覆的可能性小，而仿制药存在一致性评价和带量采购，创新药存在医保谈判，渠道壁垒易被颠覆；品牌壁垒：传统药品和器械偏刚需，品牌力的影响较小。而消费医疗产品得益于C端模式，存在口碑积累。消费医疗竞争格局相对较好，先发优势明显消费医疗竞争格局相对较好

34、，先发优势明显数据来源：Wind，HTI预测0204060800002500300035004000450050002009-2009-2010-2010-2010-2010-2010-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2015-2015-

35、2015-2015-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-营业总收入/亿元（右轴）总市值/亿元（左轴）数据来

36、源：Wind，爱尔眼科历年年报，HTI预测爱尔眼科：眼科绝对龙头，规模效应与护城河不断扩大加深爱尔眼科：眼科绝对龙头，规模效应与护城河不断扩大加深爱尔眼科在2010年前后，长沙武汉沈阳成都几大门店为其主要收入来源，并在此后几年维持该趋势，以2014年为分水岭，此后非十大门店收入大幅增长，有赖于其并购基金开始孵化医院，形成新型外延发展模式。凭借分级连锁扩张战略形成全面增长强劲的连锁眼科医疗体系，成为民营眼科医院龙头。利用已形成的资金优势，注重器械以及治疗仪器，以此提升竞争力，夯实壁垒。眼科赛道强势，管理层股权占比高，公司在好的赛道通过管理层不断夯实护城河，不断提高市占率，管理层的能力给予公司在市

37、场中长期的主导优势。盈利预测：盈利预测：我们认为眼科市场需求明确，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计公司2022-2024年净利润为29.90/39.12/50.55亿元，同比增长28.7%/30.8%/29.2%。16For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 17For full d

38、isclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 爱美客：爱美客：高高成长赛道成长赛道，产品定位稀缺、渠道和品牌驱动高成长产品定位稀缺、渠道和品牌驱动高成长高增长赛道高增长赛道，品牌力强品牌力强，全面布局多点开花全面布局多点开花。我们认为，爱美客富有潜力，主要体现在以下方面：公司所属赛道为高增长的医美赛道，拥有渗透率低，增速快以及高复购的特点

39、。全产品系列布局，填补市场空白，差异化竞争；渠道能力强：直销+全轩学院，通过培训提高客户黏性，同时提升品牌力；产品定位精准产品定位精准，接棒产品即将放量接棒产品即将放量。除了在嗨体产品上的深耕外，公司2021年获批濡白天使，有望成为新的增长动力。我们认为公司通过嗨体的唯一性实现了对终端医院的高度覆盖，积累了两个优势：销售费用低；为后续产品的推广和快速放量提供帮助。嗨体是中国市场上唯一获批颈纹适应症的III类器械小分子玻尿酸产品，眼周、颈纹市场一片蓝海，公司于2021年发布新品夳活上市，有望在水光针市场进行进一步拓展。盈利预测：盈利预测： 2021年公司实现收入14.5亿元（+104%），归母净

40、利润9.6亿（+118%），主要得益于嗨体销量和ASP的增长。由于嗨体作为颈部的唯一产品，我们假设2022年以嗨体为核心的溶液类注射产品将实现51%的增长，重磅产品天使针实现收入3亿元。则公司2022-2024年实现收入23.1/34.1/48.6亿元，实现归母净利润15.1/22.0/30.8亿元，分别同比增长57.3%、45.7%、40.0%。濡白天使：具有激活自身胶原再生的新一代塑形产品，实现即刻以及自然持久的塑形效果数据来源：Wind，爱美客历年年报，HTI预测18For full disclosure of risks, valuation methodologies and tar

41、get price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 爱博医疗：国内眼科器械创新龙头，市场认可度高爱博医疗：国内眼科器械创新龙头，市场认可度高人工晶体内资龙头人工晶体内资龙头，剑剑指国内眼科医疗领域的创新型领军企业指国内眼科医疗领域的创新型领军企业。公司前身为爱博有限，成立于2010年，后更名为爱博诺德并于 2020 年7月登陆科创板，是国产创新型眼科医疗器械龙头。公司专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务，以研发创新为本，目标开发眼

42、科全系列医疗产品。公司 2022 年 Q1 收入 1.31 亿元（同比+55.54%）,归母净利润 0.59 亿元（同比+63.00%），扣非归母净利润 0.52 亿元（同比+65.15%）。一季度营收与归母净利润高速增长，主要受益于公司核心产品“普诺明”系列人工晶状体和 “普诺瞳”角膜塑形镜销量持续保持较快增长。盈利预测：盈利预测：我们预计22-24年归母净利润分别为2.51、3.58、5.03元，增速为46.3%、42.6%、40.7%。数据来源：Wind，历年年报，HTI预测19For full disclosure of risks, valuation methodologies

43、 and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 数据来源：Wind，欧普康视历年年报，HTI预测欧普康视：欧普康视：角膜塑形镜领航者，打造全方位产品线角膜塑形镜领航者，打造全方位产品线公司成立于2000年，2017年1月在深交所创业板上市。公司专业研发、生产、销售硬性透气性角膜接触镜产品、其护理产品和其安全保障类产品。2005年，公司获得大陆地区首张角膜塑形镜产品注册证。公司2022Q1总营收3.71亿元（同比增长29.35

44、%），归母净利润1.48亿元（同比增长7.24%），扣非归母净利润1.38亿元（同比增长28.66%）。公司经营活动现金流入3.95亿元（同比增长22.6%），经营活动现金流出2.37亿元（同比增长43.7%）。盈利预测：我们预计22-24年归母净利润分别为7.41、9.54、12.18亿元，归母净利润增速分别为33.6%、28.8%、27.7%。2000200120052000年，欧普康视科技（合肥）有限公司成立2005年，梦戴维和日戴维RGP获得CFDA试产批准200720082001年，取得生产许可证2007年，申报并负责科技部首个角膜塑形镜技术创新基金项目新型角膜矫形镜中试2008年，

45、主营产品获得CFDA生产批准20112011年，梦戴维和日戴维获得医疗器械质量管理ISO13485和ISO90001质量管理体系认证201320162013年，公司整体升级为欧普康视股份有限公司2016年，陆续推出镜特舒、大直径华锥、梦戴维、日戴维AP系列等新产品20172017年1月，深交所创业板挂牌20182018年，退出新一代硬性角膜塑形镜产品Dreamvision20For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, pleas

46、e refer to the latest full report on our website at 数据来源：Wind，万泰生物历年年报万泰生物：万泰生物：18年磨一剑，首个国产年磨一剑，首个国产HPV疫苗成功上市疫苗成功上市疫苗有效性的评价终点疫苗有效性的评价终点CFDA发生癌症或者出现宫颈上皮内2级以上的瘤变WHO建议将宫颈或肛门内6个月或更长时间的HPV持续性感染，作为临床试验的替代终点指标来判断疫苗有效性MSD四价HPV疫苗：历经十余年在中国内地成功上市。2006年全球第一个HPV疫苗研发成功上市，于2008年开展了6000余例多中心随机双盲对照研究。随访6年结果显示与全球临床研究

47、数据一致，即对70%的宫颈癌有预防效果。2016年，HPV疫苗在我国上市。万泰2价疫苗研发到上市历时18年。21For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 数据来源：Wind，万泰生物历年年报，HTI预测万泰生物：万泰生物：2价价HPV疫苗销售强劲，新冠相关业务贡献增量疫苗销售强劲，新冠相关业务贡献增量公司通过新增预

48、灌封注射器生产线和西林瓶规模放大两次扩产，2价HPV疫苗的年产能提升至3000万支，预计2021年全年销售超过1000万支，22Q1约700万支，销售依旧强劲。对新冠疫情，公司研发团队聚焦新冠病毒相关原料的研发，使得2021年活性原料的收入大幅提升428%。2022Q1国内多家企业的抗原自检产品获批，上海地区疫情背景下抗原自检产品需求量大幅提升，我们认为这也带动了公司活性原料的放量。公司2价HPV疫苗快速放量，未来9价HPV疫苗上市接力渗透消费升级市场值得期待，同时与公司进行产学研合作的厦门大学平台优势突出，后续仍在孵育新产品。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为40.17亿元、5

49、6.52亿元、65.56亿元，分别同比增长98.7%、40.7%、16.0%。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000国产首款国产首款2价价HPV疫苗疫苗20年年4月开始批签发，月开始批签发，5月开始销售月开始销售公告募集投资项目由发公告募集投资项目由发光变成新一代疫苗研发、光变成新一代疫苗研发、原液生产、原液生产、9价价HPV疫疫苗生产苗生产鼻喷新冠进鼻喷新冠进入入II期期发布发布2020年业绩预年业绩预告告,业绩超预期业绩超预期1、21年年4月月8日广东省议案财政拨款用于日广东省议案财政拨款用于采购采购HPV疫苗为适龄女性接种；疫苗为适龄女性接

50、种；2、跟踪到每个月、跟踪到每个月2价价HPV疫苗的批签发数疫苗的批签发数据都非常好；据都非常好；3、Q1欧洲新冠抗原自检，带来了对于检欧洲新冠抗原自检，带来了对于检测试剂和活性原料的需求。测试剂和活性原料的需求。草根跟踪草根跟踪HPV疫苗批签发加疫苗批签发加速，产能提升完成，上调全速，产能提升完成，上调全年预期。年预期。发布发布2021年业绩预年业绩预告，业绩超预期。告，业绩超预期。草根跟踪草根跟踪HPV疫苗疫苗Q1批签发批签发超预期，上调全年预期。超预期，上调全年预期。22For full disclosure of risks, valuation methodologies and t

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