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【研报】疫情宏观分析系列之五：百年疫情史病毒改变了啥？-20200204[35页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 4 日宏观经济百年疫情史：病毒改变了啥？疫情宏观分析系列之五宏观深度要点要点受新型冠状病毒疫情的影响，今年的春节跟往常大不相同。纵观过去一百受新型冠状病毒疫情的影响，今年的春节跟往常大不相同。纵观过去一百多年的历史，多年的历史，中外中外疫疫情屡见不鲜情屡见不鲜。我们梳理了 1918 年以来 11 次全球大的疫情，其中包括过去 100 多年最严重的大流感，被世卫组织列为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）的 4 次疫情，以及对我国影响较大的 SARS。我们总结出了历次疫情对经济的影响，以及政府推出的短期应对措施和结构性政策

2、。疫情对于经济的冲击疫情对于经济的冲击，即便最严重的 1918 年大流感导致了大量年轻劳动力的死亡（全球 1/3 人口感染，美国 0.6%人口死亡），经济增速也在疫情消退后，重回了潜在增长趋势。随着管控能力的增强、国际协作的加深、重视程度的提升、医学的快速发展，疫情对经济的影响似乎趋势性减弱，其中管控能力越强的国家，疫情的冲击似乎越弱。在一次次应对和改革中，在一次次应对和改革中，疫情地区的政府疫情地区的政府逐渐总结出了较为完整的政策框逐渐总结出了较为完整的政策框架。对于短期的应对政策架。对于短期的应对政策，信息的公开透明有助于形势判断和管控；及时的隔离可以管控疫情的传播、降低

3、感染率和死亡率；短期财政的增支减收以及信贷政策往往更有针对性（比如对冲击较大的行业减税降费，对医疗设备增加开支和信贷支持，公费治疗等）；而货币的宽松程度则更多由大的经济周期所决定。对于中长期的结构性政策对于中长期的结构性政策，搭建疫情风险评估工具和框架；完善监控体系，增强公众的防控意识；鼓励制药企业研发新的抗病毒药物和疫苗，并提升生产能力；增加药品的储备；引进先进技术、增加医疗基础设施供给，都为疫情的预防和应对起到至关重要的作用。此外，一次次的疫情除了促进公共卫生体系和公共决策机制的发展，也促此外，一次次的疫情除了促进公共卫生体系和公共决策机制的发展，也促进了众多行业的变革。

4、进了众多行业的变革。“非典”促进了电子商务、电子支付、信息网络、医药健康等行业的发展。而 09 年的大流感后美国“自我保健运动”潮提升了非处方药的需求、减轻了公共医疗负担。13 年和 16 年的禽流感则带动了冷链物流、电商生鲜、规模化养殖的崛起。而这一次，新零售电商、视频网站、在线教育、大数据等或迎来新的机遇。分析师张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 周子彭 (执业证书编号：

5、S0930518070004) 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 刘政宁 (执业证书编号：S0930519060003) 联系人郑宇驰相关研报当年“非典”影响几何？ 2003 年疫情影响复盘 2020-01-22 疫情短期影响越大，经济来日反弹越多评估新型冠状病毒的潜在影响 2020-01-31 不必太担忧 PHEIC 将新冠病毒列为 PHEIC 点评 2020-01-31 当年“非典”对小企业影响多大？疫情宏观分析系列之四 2020-02-03 2020-0

6、2-04 宏观经济 -2- 证券研究报告目录目录 1、 1918 年大流感 . 4 1.1、背景 . 4 1.2、经济影响 . 4 2、 1957-1958 年“亚洲流感” . 5 2.1、背景 . 5 2.2、经济影响 . 5 2.3、短期应对政策 . 7 2.4、中长期结构性改革 . 7 3、 1968-1969 年“香港流感” . 8 3.1、背景 . 8 3.2、经济影响 . 8 3.3、短期应对政策 . 9 4、 2003 年“非典” . 10 4.1、背景 . 10 4.2、 “非典”对经济的冲击和影响 . 10 4.3、短期应对政策 . 11 4.4、中

7、长期结构性政策 . 12 4.5、社会变革 . 12 5、 2009 年 H1N1 流感 . 13 5.1、背景 . 13 5.2、经济影响 . 14 5.3、短期政策应对 . 16 5.4、中长期结构性政策 . 17 5.5、社会变革 . 17 6、 2015-2016 年巴西寨卡病毒（Zika） . 17 6.1、背景 . 17 6.2、经济影响 . 18 6.3、短期应对政策 . 18 6.4、中长期改革 . 19 7、 2016-2017 年 H7N9 禽流感 . 19 7.1、背景 . 19 7.2、经济影响 . 19 7.3、政策应对 . 20 7.4、

8、社会变革 . 22 8、 2014 和 2018 年埃博拉病毒 . 22 8.1、 2014 年西非埃博拉病毒疫情 . 23 8.1.1、背景 . 23 2020-02-04 宏观经济 -3- 证券研究报告 8.1.2、经济影响 . 23 8.1.3、短期应对政策 . 24 8.1.4、中长期结构性政策 . 25 8.1.5、社会变革 . 25 8.2、 2018 年至今刚果民主共和国埃博拉病毒疫情 . 25 8.2.1、背景 . 25 8.2.2、经济影响 . 26 8.2.3、短期应对政策 . 26 9、 2012 和 2015 年中东呼吸综合征（MERS） . 27 9.

9、1、 2012 年中东地区的 MERS . 27 9.1.1、背景 . 27 9.1.2、经济影响 . 27 9.1.3、短期应对政策 . 29 9.1.4、中长期结构政策 . 30 9.2、 2015 年韩国爆发的 MERS . 30 9.2.1、背景 . 30 9.2.2、经济影响 . 31 9.2.3、短期应对政策 . 32 9.2.4、中长期结构性政策 . 33 历次疫情的启示 . 33 2020-02-04 宏观经济 -4- 证券研究报告受新型冠状病毒疫情的影响，今年的春节跟往常大不相同。这一新型的冠状病毒，与 SARS、MERS 同属冠状病毒家族，世界卫生组织（

10、WHO）将其命名为 2019-nCoV。病毒虽新，但太阳底下无新事，纵观过去一百多年的历史，大的流行性疫情屡见不鲜，我们梳理了 1918 年以来 11 次全球大的疫情，其中包括过去 100 多年最严重的大流感，被世卫组织列为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）的4次疫情，以及对我国影响较大的SARS，以期总结出历次疫情对经济的影响、社会的变革以及政府推出的短期和结构性应对举措。 1、1918 年大流感年大流感 1.1、背景背景 1918 年的大流感是美国最近 100 多年来最严重的大流行病。它是由具有禽源基因的 H1N1 病毒引起的。尽管目前尚无关于该病毒起源的共

11、识，但它在 1918-1919 年间遍及全球。据估计，全球约有 5 亿人（占当时全球人口的三分之一）感染了这种病毒，死亡人数约为 5000 万-1 亿，其中美国死亡约 68 万人，占当时美国人口总数的 0.6%左右。在美国，大流感的死亡率呈“W”型分布，5 岁以下、20-40 岁、以及 65 岁以上的人死亡率很高。这是 1918 年大流感的独特特征。当时没有疫苗可以预防，也没有抗生素可以治疗，因此全世界的控制工作仅限于非药物的干预措施，例如隔离、检疫、倡导良好的个人卫生、使用消毒剂、以及减少公共聚会等。 1.2、经济影响经济影响由于年代久远，数据缺失，我们只能从一些报道和文献中

12、寻找大流感对经济的影响。以下报道来自于田纳西州的孟菲斯和阿肯色州的小石城1：孟菲斯街铁路部门共 400 多人，124 人无法上班，铁路服务受阻。坎伯兰电话公司 100 多个接线员缺席，必须关停部分电话服务。田纳西州煤矿产量减少 50%，某个有 500 人的煤田，只有 2%的人是健康的。工业厂房运转压力增加，因许多人被军队征用，工人缺乏现象严重。小石城的商业活动已经下降了 40%，零售杂货业务减少了三分之一。唯一受益的行业就是医药铺。小石城的商业每天亏损 1 万美元（折合 2006 年 13 万美元），一家日均营业额在 1.5 万美元（折合 2006 年 20 万美元）

13、的百货公司，业务已经减半。由于人们需要在家卧床治疗，对床和床垫的需求迅速增加。医生报告他们太忙了，每天有大量病人需要处理，无法顾及其他的事务。 1 Economic Effects of the 1918 Influenza Pandemic: Implication for a Modern-day Pandemic, by Thomas Garret (2007) 2020-02-04 宏观经济 -5- 证券研究报告一些实证研究表明，一些实证研究表明，1918 年的大流感对经济的影响是短期的。年的大流感对经济的影响是短期的。许多企业，特别是那些服务和娱乐场行业，收入下滑超过 10

14、%。但那些从事保健产品的行业，收入有所上升。大流感造成短期劳动力短缺，导致工资上升，但这并不能抵消工人缺席和需求下滑带来的经济损失。长期来看，大流感导致大量劳动力死亡（尤其是年轻劳动力死亡），降低人力资本积累。那些在大流感时期出生的人，也被发现在几十年后表现出更低的效率。不过，也有研究显示，流感过后经济迅速回归潜在增长趋势。还有研究显示，大流感甚至会提高长期人均 GDP 增长率，但这一发现主要是通过人口下降而实现的。 2、1957-1958 年年“亚洲流感亚洲流感” 2.1、背景背景在 1957 年 2 月首先发生于中国西部，病原体为称为甲 2 型的 H2N2，流感 4 月在

15、香港流行，经香港传播至日本和东南亚，接着传到印度、希腊、瑞典、和中东诸国。5-6 月，流感传播到美国、澳大利亚和南美洲，截至 6 月底，已有 20 个国家报告了这一病情。9 月初，H2N2 病毒再度传回日本和北美等地。12 月，第二波“亚洲流感”又在中国大陆开始传播，这一波的主要受害者在乡村及小城镇。接下来的 3 年（1958 年-1960 年），随着人体内 H2N2 病毒特异性抗体水平逐渐增长，也由于病毒本身毒力减弱，人群中对此流感病毒的感染率逐渐降低。亚洲流感一直持续到 1958 年才最终结束。 “亚洲流感”是一种相对温和的流感大流行，病死率估计约为 0.67%。据世界卫生组

16、织的统计，此次“亚洲流感”大约导致世界范围内约 200 万人死亡2。根据美国疾病控制与预防中心（CDC）的统计，美国死亡人数估计在 116,000 人左右。3 2.2、经济影响经济影响 “亚洲流感”“亚洲流感”恰逢恰逢 1958-59 年年的全球大衰退，对全球经济的负面影响无的全球大衰退，对全球经济的负面影响无疑是雪上加霜。疑是雪上加霜。战后脆弱的需求与工业生产的快速扩展的矛盾，以及货币和财政政策刺激与紧缩的扰动，形成了战后每隔若干年来一次的衰退。而美国为抑制前期经济过热采取的货币紧缩，以及债务上限争论后的财政紧缩是 58-59 年经济衰退的直接导火索，美国实际 GDP 同比从 5

17、7 年三季度的 3.1% 下滑到了 58 年一季度的-2.9%，失业率从 57 年 8 月的 4.1%上升到 58 年 7 月的 7.5%，但美国通胀一直在上升，食品通胀尤为明显。美国的衰退也蔓延到欧洲和日本等地，英国和日本的经济增长率也开始下行，失业率上升，成为全球范围的衰退。相对经济表现，美国的股市自 1957 年 7 月到 1957 年 12 月持续下行，但是在 1958 年初就回到了上升的轨迹。 2隋竑弢,杨丽梅,王伟,辛丽,董丽波,黄维娟,隗合江,徐翠玲,郭元吉,李德新,舒跃龙.1957 年流感大流行的流行病学概述J.病毒学报,2009,25(S1):27-32. Patric

18、k R. Saunders-Hastings *; Daniel Krewski. Reviewing the History of Pandemic Influenza: Understanding Patterns of Emergenceand Transmission.2016. 3 https:/www.cdc.gov/flu/pandemic-resources/1957-1958-pandemic.html 2020-02-04 宏观经济 -6- 证券研究报告但相对于总体的经济衰退，但相对于总体的经济衰退，“亚洲流感”“亚洲流感”更多是推波助澜，而且是短暂更多是推波助澜，而且是

19、短暂的。的。据 Henderson、Courtney 等（2009）估算，在亚洲流感的高峰期，美国的旷工率在 3%-8%4之间，流感高峰期造成了美国的国内生产总值减少了约 1%5。流感消退后，伴随着新一轮的刺激政策，经济复苏几乎是立竿见影的。 “亚洲流感”“亚洲流感” 对中国亦有负面影响，但较短暂。对中国亦有负面影响，但较短暂。 1957 年中国的实际 GDP 同比从 1956 年的 15%下降到 5.1%，其中第二产业下滑最多（从 34.5%下滑到 4.4%），社消从 17.5%下滑到 2.9%，但是与 1959 年到 1961 年中国出现严重的三年自然灾害相比，经济波动较小

20、。图图 1：美国、英国、日本美国、英国、日本 GDP 同比变化同比变化图图 2：美国美国 CPI 通胀上行通胀上行资料来源：Wind。数据截止至 1960 年四季度。资料来源：Wind。数据截止至 1960 年 12 月。图图 3：美国、日本失业率美国、日本失业率图图 4：美国标普美国标普 500 指数指数资料来源：Wind。数据截止至 1960 年 12 月。资料来源：Wind。数据截止至 1960 年底。 4Henderson, D.; Courtney, B.; Inglesby, T.; Toner, E.; Nuzzo, J. Public health and me

21、dical esponses to the195758 influenza pandemic. Biosecur. Bioterror. 2009, 7, 265273 5 Trotter, Y.; Dunn, F.L.; Drachmann, R.H. Asian influenza in the united states. Am. J. Hyg. 1959, 70, 3450. 0 5 10 15 20 25 30 -4 -2 0 2 4 6 8 10 819591960 同比，% 同比，% 美国实际GDP 英国实际GDP 日本实际GDP（右） -4 -2 0 2

22、4 6 8 819591960 同比：% 美国:CPI 美国:食品CPI 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 3 4 5 6 7 8 91960 % % 美国失业率日本失业率（右） 35 40 45 50 55 60 65 819591960 点 2020-02-04 宏观经济 -7- 证券研究报告图图 5：中国的实际中国的实际 GDP 和社消增速下滑和社消增速下滑图图 6：中国第一、二、三产业增速中国第一、二、三产业增速资料来源：Wind。数据截止至 1965 年 12 月。资料来源：Wind。数据截止至 1965 年 4 季度。 2.3、短期应对短期应对政策政策美国方面，适逢衰退，美联储于 1957 年 8 月开始到 1958 年 8 月持续降息，将联邦基金利率从3.5%降低到0.5%附近，应对美国经济的下行压力。中国方面，流感蔓延正好赶上“大跃进”时期，财政赤字大增。图图 7：美国联邦基金利率：美国联邦基金利率图图 8：中国财政赤字对：中国财政赤字对 GDP 之比之比资料来源：Wind。数据截止至 1965 年 12 月。资料来源：林双林.中国财政赤字和政府债务分析J.经济科学,2010(03):5-16. 数据截止至 19

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