1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：看好 Table_Authors 于那 首席分析师 SAC 执证编号：S01 电话： Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 美妆周报：江苏吴中发力医美，重组型人源化胶原蛋白产品上市 美妆周报：美妆集团 Coty 2022 财年收入同增 16%，国内市场疫情下实现双位数增长 美妆周报：7 月社零疲弱，化妆品微增珠宝表现强势 核心观点 Table_Summar

2、y 22H1 疫情影响下，医美化妆品板块营收各公司分化，净利整体承压。疫情影响下，医美化妆品板块营收各公司分化，净利整体承压。22H1 化妆品/医美板块营收同比+8.07%/+6.88%；归母净利润同比-24.14%/-1.87%；毛利率同比-0.54pct/+0.67pct；期间费率同比+1.51pct/+0.89pct；归母净利率同比-3.09pct/-0.82pct。22Q2 化妆品/医美板块营收同比+6.95%/+11.03%；归母净利润同比-36.05%/-2.04%；毛利率同比-2.11pct/+0.93pct；期间费率同比-0.23pct/+1.64pct；归母净利率同比-4.5

3、1pct/-1.16pct。疫情影响下，各板块经营承压；停工及物流运输影响公司运营，归母净利同比缩减。分板块看，品牌分板块看，品牌商收入商收入增长最为稳健。增长最为稳健。22H1 化妆品方面，品牌化妆品/运营/制造及其他营收同比+14.87%/-7.32%/-3.59%；22Q2 化妆品部分中品牌化妆品/运营/制造及其他营收同比+15.31%/-13.81%/-7.18%。品品牌化妆品牌化妆品：618 带动头部国产品牌营收增长，其中贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、华熙生物业绩超预期。化妆品运营：化妆品运营：渠道营销逐步向以抖音为主的新渠道拓宽，壹网壹创营收增速亮眼。化妆品制造及其他：化妆品制造及其他

4、：板块业绩分化，受益于化妆品活性成分及其原料的营收同比高增，科思股份放量增长。医美：医美：非手术类及外销拓展助力营收稳健向好。22Q2 行业盈利能力边际改善，出口需求向好行业盈利能力边际改善，出口需求向好。化妆品部分中品牌化妆品/运营/制造及其他归母净利润同比-1.23%/-67.66%/-68.90%；毛利率同比+0.65pct/-8.84pct/-6.14pct；归母净利率同比-1.46pct/-8.23pct/-6.15pct。22Q2 化妆品部分中品牌化妆品/运营/制造及其他归母净利润同比-14.75%/-79.59%/-69.47%；毛利率同比-1.95pct/-12.00pct/-

5、4.83pct；归母净利率同比-2.82pct/-11.51pct/-6.93pct。品牌化妆品：品牌化妆品：净利增长趋势分化，盈利压力主要来自疫情停工、营销加码、成本上涨及产品结构影响。化妆品运营：化妆品运营：物流限制叠加刚性支出影响，净利暂时承压。化妆化妆品制造及其他：品制造及其他：汇兑收益对冲公司刚性支出，高出口占比企业受益。医医美：美：外销稳健，内销承压，业绩分化，爱美客业绩领跑行业。投资建议：投资建议：22H1 美妆板块业绩承压，伴随疫后修复，下半年业绩预计将有所好转。22H2 继续关注国产化妆品龙头品牌商在新品推广及营销投入力度加大带动下的业绩修复提升，重点跟踪品牌推新节奏及在线上

6、新兴渠道流量的运营表现，建议关注珀莱雅、贝泰妮、华熙生物珀莱雅、贝泰妮、华熙生物；疫后医美行业需求不减，长期来看再生、胶原蛋白等蓝海领域有望在技术升级驱动下打开广阔成长空间，监管推动行业健康发展，利好牌照壁垒高筑的龙头企业，建议关注龙头爱美客爱美客。风险提示：风险提示：新品推出不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险。-0.4-0.200.26-Sep17-Nov28-Jan10-Apr21-Jun1-Sep美容护理沪深300 Table_Title 22H1

7、 美妆中报总结：冰雪消融终有日，浅草柳絮又一春 美容护理|行业深度报告|2022.09.05 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 化妆品及医美行业：疫情影响化妆品及医美行业：疫情影响 22H1 业绩整体承压业绩整体承压.1 1.1 化妆品：618 大促表现亮眼，龙头品牌收入提升.1 1.2 医美：疫情冲击，板块表现分化.5 2 化妆品：营收分化，化妆品：营收分化，22Q2 业绩改善业绩改善.7 2.1 22H1：营收分化，业绩承压.7 2.1.1 营收：头部品牌保持高增，华熙生物

8、增速亮眼.7 2.1.2 净利：整体运营分化，头部品牌稳定提升.8 2.2 22Q2：疫情企稳，盈利边际改善.12 2.2.1 营收：品牌运营优化，618 业绩亮眼.12 2.2.2 净利：汇兑收益利好出口企业.13 2.3 品牌运营：618 国货占比提升，头部品牌逆势增长.17 3.医美：监管严格利好头部企业医美：监管严格利好头部企业.18 3.1 22H1：外销高增，疫情冲击国内线下门店.18 3.1.1 营收：海外拓展推进公司成长.18 3.1.2 净利：净利分化，爱美客净利同比领先.19 3.2 22Q2：疫情逐步缓解，单品持续推进.20 3.2.1 营收：海外回暖利好出口企业.20

9、3.2.2 净利：品牌分化，预期边际改善.21 4.投资建议投资建议.22 5.风险提示风险提示.22 插图目录 图 1 化妆品行业指数年初至今累计跌幅 17.6%.1 图 2 淘宝+天猫彩妆销额及同比.1 图 3 淘宝+天猫护肤品销额及同比.1 图 4 17H1-22H1 化妆品板块营收同比（%）.2 图 5 17H1-22H1 化妆品归母净利润同比.3 图 6 17H1-22H1 化妆品毛利率.3 图 7 17H1-22H1 化妆品归母净利率.3 图 8 17H1-22H1 化妆品期间费率.3 图 9 19Q1-22Q2 化妆品营收及同比.4 图 10 19Q1-22Q2 化妆品归母净利润

10、同比.4 图 11 19Q1-22Q2 化妆品毛利率.4 图 12 19Q1-22Q2 化妆品归母净利率.5 图 13 19Q1-22Q2 化妆品期间费率.5 图 14 年初至今医美行业指数累计跌幅 15.24%.5 图 15 19H1-22H1 医美板块营收及归母净利润同比.6 图 16 19H1-22H1 医美板块费用率及盈利能力.6 图 17 19Q1-22Q2 医美板块营收及归母净利润同比.6 图 18 19Q1-22Q2 医美板块费用率及盈利能力.6 图 19 17H1-22H1 化妆品品牌端营收及同比.8 8XoW8Z8VuWiXuU8Z8O8Q8OtRmMpNnPjMrRxOiN

11、oOpQ8OrQoOxNoMqPMYrRmQ 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 20 20H1-22H1 化妆品运营端营收同比.8 图 21 19H1-22H1 化妆品制造及其他营收同比.8 图 22 17H1-22H1 化妆品品牌归母净利润同比.9 图 23 17H1-22H1 化妆品品牌归母净利率.9 图 24 17H1-22H1 化妆品品牌毛利率.9 图 25 17H1-22H1 化妆品品牌期间费率.9 图 26 20H1-22H1 化妆品运营端归母净利润同比.10 图 27 20

12、H1-22H1 化妆品运营端归母净利率.10 图 28 20H1-22H1 化妆品运营端毛利率.10 图 29 20H1-22H1 化妆品运营端期间费率.10 图 30 19H1-22H1 化妆品制造及其他板块归母净利润同比.11 图 31 19H1-22H1 化妆品制造及其他板块归母净利率.11 图 32 19H1-22H1 化妆品制造及其他板块毛利率.12 图 33 19H1-22H1 化妆品制造及其他板块期间费率.12 图 34 19Q1-22Q2 化妆品品牌营收同比.13 图 35 20Q1-22Q2 化妆品运营端营收同比.13 图 36 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块营收同

13、比.13 图 37 19Q1-22Q2 化妆品品牌归母净利润同比.14 图 38 19Q1-22Q2 化妆品品牌归母净利率.14 图 39 19Q1-22Q2 化妆品品牌毛利率.14 图 40 19Q1-22Q2 化妆品品牌期间费率.14 图 41 20Q1-22Q2 化妆品运营端归母净利润同比.15 图 42 19Q1-22Q2 化妆品运营端归母净利率.15 图 43 19Q1-22Q2 化妆品运营端毛利率.16 图 44 19Q1-22Q2 化妆品运营端期间费率.16 图 45 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块归母净利润同比.17 图 46 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块

14、归母净利率.17 图 47 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块毛利率.17 图 48 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块期间费率.17 图 49 淘宝及天猫重点品牌销额（亿元）.18 图 50 抖音重点品牌销额（亿元）.18 图 51 19H1-22H1 医美营收同比.19 图 52 19H1-22H1 医美板块归母净利润同比.20 图 53 19H1-22H1 医美板块归母净利率.20 图 54 19H1-22H1 医美板块毛利率.20 图 55 19H1-22H1 医美板块期间费率.20 图 56 19Q1-22Q2 医美板块营收同比.21 图 57 19Q1-22Q2 医美板

15、块归母净利润同比.22 图 58 19Q1-22Q2 医美板块归母净利率.22 图 59 19Q1-22Q2 医美板块毛利率.22 图 60 19Q1-22Q2 医美板块期间费率.22 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表格目录 表 1 重点选取标的.2 表 2 医美政策严格化利好头部医美企业.6 表 3 22H1 化妆品品牌端盈利能力.9 表 4 22H1 化妆品运营端盈利能力.10 表 5 22H1 化妆制造及其他板块盈利能力.11 表 6 22Q2 化妆品品牌端盈利能力.14 表 7

16、22Q2 化妆品运营端盈利能力.15 表 8 22Q2 化妆品制造及其他板块盈利能力.16 表 9 22H1 医美板块盈利能力.19 表 10 22Q2 医美板块盈利能力.21 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 化妆品及医美行业：疫情化妆品及医美行业：疫情影响影响 22H1 业绩整体承压业绩整体承压 1.1 化妆品：化妆品：618 大促大促表现亮眼，表现亮眼，龙头龙头品牌收入品牌收入提升提升 行业行业年年内表现承压，表现弱于上证指数。内表现承压，表现弱于上证指数。二季度疫情爆发冲击整

17、体消费板块。居民就业及收入压力增大叠加刚性需求的维稳，化妆品消费支出走低。4 月底，央行降准以及多项促消费政策的出台推动股市上行，但疫情多点散发，疫后恢复面临考验，股市震荡持续。年初至今，化妆品指数累计跌幅17.58%，同期上证指数/深证成指累计跌幅 12.50%/21.27%。图 1 化妆品行业指数年初至今累计跌幅 17.6%资料来源：Wind，首创证券（注：日期截至2022/9/1）2 22 2H H1 1 线上渠道化妆品销售整体下滑，线上渠道化妆品销售整体下滑，6 61818 期间同比下滑期间同比下滑 2 20%0%。上半年受疫情影响，线下仓储物流受阻影响线上销售，美妆板块整体销售同比下

18、滑，星图数据显示，2022 年 618 全网美妆销售额 410 亿元，同比下降 19.92%，其中护肤/香水彩妆分别销售 307/103 亿元，同比-18.9%/-22.1%。头部国产品头部国产品牌逆势增长，部分品牌进入美妆榜单前十。牌逆势增长，部分品牌进入美妆榜单前十。同时伴随新兴渠道的开拓，品牌于抖音平台发力明显，飞瓜数据显示美妆类销额同比+126%。图 2 淘宝+天猫彩妆销额及同比 图 3 淘宝+天猫护肤品销额及同比 资料来源：魔镜数据，首创证券 资料来源：魔镜数据，首创证券-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-01-042022-02-042022-0

19、3-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-04化妆品指数上证指数深证成指-40%-20%0%20%40%60%0204060801001201--------062022-07销售额（亿元）销额同比（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%005006-042021-052

20、-------07销售额（亿元）销额同比（%，右轴）行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 化妆品板块，我们选取 18 家标的进行分析，其中品牌化妆品 8 家，化妆品运营 3 家，化妆品制造及其他 7 家，具体如表一所示。表 1 重点选取标的 品牌品牌化妆品化妆品 化妆品运营化妆品运营 化妆品制造及其他化妆品制造及其他

21、水羊股份 壹网壹创 力合科创 贝泰妮 丽人丽妆 青松股份 上海家化 若羽臣 锦盛新材 珀莱雅 科思股份 拉芳家化 华业香料 丸美股份 嘉亨家化 鲁商发展 青岛金王 华熙生物 资料来源：首创证券 2 22 2H1H1 化妆品化妆品牌牌商业绩商业绩增速好于其他增速好于其他板块板块，同比，同比+14.87%14.87%。化妆品板块22H1 整体实现营收同比+8.07%，其中品牌商/运营商/制造及其他板块营收增速分别为+14.87%/-7.32%/-3.59%。图 4 17H1-22H1 化妆品板块营收同比（%）资料来源：Wind，首创证券 疫情停工影响下刚性支出的持续，净利整体承压。疫情停工影响下刚

22、性支出的持续，净利整体承压。化妆品板块 22H1 整体实现毛利率 46.66%，同比-0.54pct；归母净利润同比-24.14%；期间费率同比+1.51pct；归母净利率 7.28%，同比-3.09pct。其中品牌/运营商/制造及其他板块毛利率分别为 57.58%/32.33%/15.84%，同比+0.65pct/-8.84pct/-6.14pct；归母净利润同比分别为-1.23%/-67.66%/-68.90%；期间费率同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%17H118H119H120H121H122H1品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计 行业行业

23、深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 分别为+0.34pct/-0.57pct/+1.20pct；归母净利率分别为 8.98%/4.41%/2.93%，同比-1.46pct/-8.23pct/-6.15pct。图 5 17H1-22H1 化妆品归母净利润同比 图 6 17H1-22H1 化妆品毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 7 17H1-22H1 化妆品归母净利率 图 8 17H1-22H1 化妆品期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首

24、创证券 6 61818 大促推动品牌化妆品营收大促推动品牌化妆品营收增长增长。22Q2 化妆品板块实现营收同比+6.95%，其中品牌化妆品/化妆品运营商/化妆品制造及其他营收同比分别为+15.31%/-13.81%/-7.18%。-100%0%100%200%300%400%500%17H118H119H120H121H122H1品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计0%20%40%60%80%17H118H119H120H121H122H1品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计0%5%10%15%17H118H119H120H121H122H1品牌化妆品化妆品运营商化妆品

25、制造及其他化妆品合计0%10%20%30%40%50%17H118H119H120H121H122H1品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 9 19Q1-22Q2 化妆品营收及同比 资料来源：Wind，首创证券 疫情冲击下，化妆品板块疫情冲击下，化妆品板块 2 22 2Q Q2 2 整体盈利能力同比下降。整体盈利能力同比下降。实现毛利率45.17%，同比-2.11pct；归母净利润同比-36.05%；期间费率同比-0.23pct；归母净利

26、率+6.71%，同比-4.51pct。其中品牌化妆品/化妆品运营商/化妆品制造及其他毛利率分别为 54.61%/29.47%/17.61%，同比-1.95pct/-12.00pct/-4.83pct；归母净利润同比分别为-14.75%/-79.59%/-69.47%；期间费率同比分别为-2.45pct/-0.03pct/+0.91pct；归母净利率分别为8.01%/3.57%/3.40%，同比-2.82pct/-11.51pct/-6.93pct。图 10 19Q1-22Q2 化妆品归母净利润同比 图 11 19Q1-22Q2 化妆品毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首

27、创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计-100%0%100%200%300%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计0%20%40%60%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计

28、行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 12 19Q1-22Q2 化妆品归母净利率 图 13 19Q1-22Q2 化妆品期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.2 医美：疫情冲击，医美：疫情冲击，板块表现分化板块表现分化 年初至今年初至今医美指数累计跌幅医美指数累计跌幅 1 15.24%5.24%。7 月以来，伴随疫情好转下的消费恢复叠加暑期医美销售旺季，板块走势短期内跑赢大盘。7 月底至 8 月初，伴随暑期的结束及公司中报业绩披露，股市震荡下行，预计伴随

29、疫后门店恢复，行业景气度修复，指数上行动力有望提升。图 14 年初至今医美行业指数累计跌幅 15.24%资料来源：Wind，首创证券（注：日期截至2022/9/1）医美板块主要公司业绩分化。医美板块主要公司业绩分化。医美重点标的包括爱美客、昊海生科、华东医药等。22H1 整体实现营收同比+6.88%；归母净利润同比-1.87%；毛利率38.92%，同比+0.67pct；期间费率同比+0.89pct；归母净利率 9.20%，同比-0.82pct。依托外销放量，华东医药净利稳定增长。-30%-20%-10%0%10%20%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121

30、Q221Q321Q422Q122Q2品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计0%10%20%30%40%50%60%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2品牌化妆品化妆品运营商化妆品制造及其他化妆品合计-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-04医疗美容上证指数深证成指 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告

31、最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 15 19H1-22H1 医美板块营收及归母净利润同比 图 16 19H1-22H1 医美板块费用率及盈利能力 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 政策规范下利好头部医美企业。政策规范下利好头部医美企业。22Q2 整体实现营收同比+11.03%；毛利率 38.14%，同比+0.93pct；归母净利润同比-2.04%；期间费率同比+1.64pct；归母净利率 8.70%，同比-1.16pct。预计伴随政策严格化，头部医美企业营收将进一步增加。图 17 19Q1-22Q2 医美板块营收及归母净利润同比

32、 图 18 19Q1-22Q2 医美板块费用率及盈利能力 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 表 2 医美政策严格化利好头部医美企业 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2022/3 医疗器械质量管理体系年度自查报告编写指南 提高医疗器械的生产环节质量，强化产品质量安全主体责任落实。2022/3 禁止委托生产医疗器械目录 整形填充材料、整形用注射填充物、乳房植入物等多款医疗器械在禁止委托生产目录之列。2022/4 医疗机构管理条例（2022 修改）大幅提高对违法行为的处罚力度；对无证行医、租借医疗机构执业许可证等违法行为依照基本医疗卫生与健康促进法进行处罚；诊所备案后可

33、执业。2022/8 祛斑美白类特殊化妆品技术指导原则（征求意见稿）祛斑美白作用基本原则、祛斑美白类化妆品的界定、祛斑美白类化妆品的各项技术要求 资料来源：国家药监局，首创证券-20%-10%0%10%20%30%40%50%19H120H121H122H1营收同比归母净利润同比0%10%20%30%40%50%19H120H121H122H1毛利率归母净利率期间费用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2营收同比归母净利润同比0.00%10.00%20.00%30.00%

34、40.00%50.00%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利率归母净利率期间费用率 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 2 化妆品：营收分化，化妆品：营收分化，22Q2 业绩改善业绩改善 2.1 22H1：营收分化，：营收分化，业绩业绩承压承压 2.1.1 营收：营收：头部品牌保持高增头部品牌保持高增，华熙生物，华熙生物增速亮眼增速亮眼 品牌化妆品方面：品牌化妆品方面：水羊股份/贝泰妮/上海家化/珀莱雅/拉芳家

35、化/丸美股份/鲁商发展/华熙生物营收同比分别为+3.89%/+45.19%/-11.76%/+36.93/-21.46%/-6.48%/+18.88%/+51.58%。水羊股份水羊股份受益于水乳膏霜类营收 26%的提升，整体营收有所增加，产品结构持续优化。贝泰妮贝泰妮逐步形成以薇诺娜+薇诺娜宝贝+高端抗衰品牌 AOXMED 为主的多元品牌矩阵，对应多元化的消费需求，其中以京东、唯品会、快手、抖音等非阿里系平台的增长+70.9%远超阿里系平台。珀莱雅珀莱雅因线上占比提升叠加大单品强劲增长影响，实现营收的高速增长。生产停工及物流疫情管控下，上海家化上海家化及拉芳家化拉芳家化经营承压。丸美股份丸美股

36、份因线上转型及渠道进阶影响，收入不及预期，但获益于产品结构及销售机制优化，22H2 营收预计将有较大提升。鲁商发展鲁商发展化妆品业务板块营收+62.31%，其中以瑷尔博士业绩最为亮眼，实现营收 5.25 亿元，同比+74.4%；瑷尔博士“闪充精华”便荣登天猫抗皱精华热销榜 TOP1，新品占比提升至 10%。华熙生物华熙生物因功能性护肤品快速放量带动经营业绩提升。化妆品运营方面：化妆品运营方面：壹网壹创/丽人丽妆/若羽臣营收同比分别为+30.00%/-16.08%/-10.49%。新兴平台增长为营收主要驱动力。壹网壹创壹网壹创拼多多及抖音增速亮眼，GMV 分别+230%/+90%。丽人丽妆丽人丽

37、妆新渠道推进趋势良好，但因总部在上海所致的疫情下物流受阻影响，营收暂时性承压。化妆品制造及其他方面：化妆品制造及其他方面：力合科创/青松股份/锦盛新材/科思股份/华业香料/嘉亨家化/青岛金王营收同比分别为+11.25%/-25.89%/-2.18%/+61.29%/-2.35%/-10.57%/-4.79%。新材料板块赋能力合科创营收增长超10%。疫情反复影响下，订单数量及价格下降，青松股份青松股份业绩承压。锦盛新材、华业香料、嘉亨家化、青岛金王锦盛新材、华业香料、嘉亨家化、青岛金王等受疫情冲击，业绩下滑。科思股份科思股份22H1表现强劲，化妆品活性成分及其原料营收+101.61%。行业行业深

38、度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 19 17H1-22H1 化妆品品牌端营收及同比 资料来源：Wind，首创证券 图 20 20H1-22H1 化妆品运营端营收同比 图 21 19H1-22H1 化妆品制造及其他营收同比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2.1.2 净利：整体运营分化，头部品牌稳定提升净利：整体运营分化，头部品牌稳定提升 品牌化妆品方面：品牌化妆品方面：水羊股份/贝泰妮/上海家化/珀莱雅/拉芳家化/丸美股份/鲁商发展/华熙生物归母净利润同比分别为-6

39、.88%/+49.06%/-44.84%/+31.33%/-13.47%/-38.11%/-39.18%/+31.25%。水羊股份水羊股份得益于自有品牌及代理的双向提升，毛利+1.86pct，费用的提升主要由于品牌升级焕新，销售费用增加所致。贝泰妮贝泰妮持续加大研发投入进行产品创新，期间费率有所增加。珀莱雅珀莱雅 22H1 毛利率同比+4.39pct，主要原因为线上直营的占比增加及大单品策略的实施，其中精华毛利率为 78%。丸美股份丸美股份通过产品结构及供应链流程优化应对原材料价格及人工成本的增加，毛利率显著提升。因加大销售投放，鲁商发展鲁商发展归母净利率同比-3.74%。华熙生物华熙生物毛利

40、较高的医疗业务占比下降拉低毛利率水平，毛利率同比-0.48pct。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%17H118H119H120H121H122H1水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物-20%-10%0%10%20%30%40%20H121H122H1壹网壹创丽人丽妆若羽臣-50%0%50%100%19H120H121H122H1力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 表 3 22H1

41、化妆品品牌端盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 水羊股份 55.00%1.86%50.16%2.30%3.76%-0.44%贝泰妮 76.90%-0.29%55.45%1.77%19.27%0.50%上海家化 59.91%-1.35%53.61%-4.14%4.24%-2.55%珀莱雅 68.12%4.39%49.14%-0.55%11.31%-0.48%拉芳家化 48.00%-5.40%45.85%-8.12%11.48%1.06%丸美股份 69.21%5.14%52.76%11.84%14.33%-7.32%鲁商发展 30.91%-0.23%2

42、0.66%2.95%3.91%-3.74%华熙生物 77.43%-0.48%58.25%-0.33%0.32%-4.50%资料来源：Wind，首创证券（注：因会计准则变动影响，运费由销售费用调整至营业成本，影响部分公司毛利前期数值改变）图 22 17H1-22H1 化妆品品牌归母净利润同比 图 23 17H1-22H1 化妆品品牌归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 24 17H1-22H1 化妆品品牌毛利率 图 25 17H1-22H1 化妆品品牌期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 化妆品运营方面：化妆品运营方面：壹网壹

43、创/丽人丽妆/若羽臣归母净利润同比分别为-200%0%200%400%600%17H118H119H120H121H122H1水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物-10%0%10%20%30%40%17H118H119H120H121H122H1水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物0%20%40%60%80%100%17H118H119H120H121H122H1水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物0%10%20%30%40%50%60%70%17H118H119H120H121H122H1水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳

44、家化丸美股份鲁商发展华熙生物 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 17.02%/-97.03%/-77.11%。因毛利率较低的品牌线上营销服务的增长，壹网壹创壹网壹创毛利同比-9.64%。营收大幅降低叠加刚性费用的持续，丽人丽妆丽人丽妆及若羽臣若羽臣净利承压。表 4 22H1 化妆品运营端盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 壹网壹创 39.47%-9.64%18.90%4.19%16.60%-9.41%丽人丽妆 30.17%-6.18%25.

45、86%-1.78%0.39%-10.67%若羽臣 30.14%-3.35%28.95%1.68%1.70%-4.96%资料来源：Wind，首创证券（注：因会计准则变动影响，运费由销售费用调整至营业成本，影响部分公司毛利前期数值改变）图 26 20H1-22H1 化妆品运营端归母净利润同比 图 27 20H1-22H1 化妆品运营端归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 28 20H1-22H1 化妆品运营端毛利率 图 29 20H1-22H1 化妆品运营端期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 化妆品制造及其他方面：化妆品制造及

46、其他方面：力合科创/青松股份/锦盛新材/科思股份/华业-150%-100%-50%0%50%100%20H121H122H1壹网壹创丽人丽妆若羽臣0%5%10%15%20%25%30%20H121H122H1壹网壹创丽人丽妆若羽臣0%10%20%30%40%50%60%20H121H122H1壹网壹创丽人丽妆若羽臣0%5%10%15%20%25%30%35%20H121H122H1壹网壹创丽人丽妆若羽臣 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 香料/嘉亨家化/青岛金王归母净利润同比分别为-3

47、8.34%/-187.76%/-79.09%/+69.79%/+14.80%/-28.67%/-30.12%。疫情反复叠加原材料价格上涨及海运价格持续高位影响，青松股份青松股份毛利率同比-16.61pct。汇兑损益影响，科思股份科思股份财务费用同比-381.49%。华业香料华业香料汇兑收益同比+469.81%，净利率有所微增。受益于塑料包装容器业务毛利率的增长，嘉亨家化嘉亨家化毛利+0.27pct；新工厂管理及销售人员的增加影响期间费率同比+2.73pct。表 5 22H1 化妆制造及其他板块盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 力合科创 25.58

48、%-7.81%25.67%3.72%10.19%-8.19%青松股份 4.97%-16.61%14.60%4.58%-11.19%-20.65%锦盛新材 14.57%-12.27%16.51%-4.34%1.94%-7.12%科思股份 30.12%-2.48%9.75%-4.87%17.90%0.90%华业香料 24.36%0.09%12.93%0.98%13.71%2.05%嘉亨家化 22.81%0.27%16.31%2.73%5.77%-1.46%青岛金王 9.37%-3.15%11.44%-2.05%1.26%-0.46%资料来源：Wind，首创证券 图 30 19H1-22H1 化妆品

49、制造及其他板块归母净利润同比 图 31 19H1-22H1 化妆品制造及其他板块归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -300%-200%-100%0%100%200%300%19H120H121H122H1力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王-20%-10%0%10%20%30%19H120H121H122H1力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 图 32 19H1-22H1

50、化妆品制造及其他板块毛利率 图 33 19H1-22H1 化妆品制造及其他板块期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2.2 22Q2：疫情：疫情企稳企稳，盈利边际改善，盈利边际改善 2.2.1 营收：品牌运营优化，营收：品牌运营优化，618 业绩亮眼业绩亮眼 品牌化妆品方面：品牌化妆品方面：水羊股份/贝泰妮/上海家化/珀莱雅/拉芳家化/丸美股份/鲁商发展/华熙生物营收同比分别为-11.22%/+37.26%/-23.75%/+35.50%/-24.57%/-7.49%/+41.94%/+44.89%。疫情反复影响下，水羊股份、上海家化及拉芳家化水羊股份、上海家化

51、及拉芳家化营收承压。618 销售亮眼，贝泰妮贝泰妮及珀莱雅珀莱雅实现营收的高速增长，华熙生物华熙生物 618 期间多个子品牌销售破亿。因产品结构优化调整影响，丸美股份丸美股份营收有所下降。瑷尔博士产品线的进一步丰富叠加颐莲产品的升级，鲁商发展鲁商发展营收实现快速增长。化妆品运营方面：化妆品运营方面：壹网壹创/丽人丽妆/若羽臣营收同比分别为+38.82%/-23.46%/-23.69%。受益于新拓业务的快速增长，壹网壹创壹网壹创单季度营收实现高速增长，其中以食品及宠物类 GMV 增速较快。疫情影响下，运输受阻，丽人丽妆丽人丽妆营收大幅下降。化妆品制造及其他方面：化妆品制造及其他方面：力合科创/青

52、松股份/锦盛新材/科思股份/华业香料/嘉亨家化/青岛金王营收同比分别为+10.06%/-30.93%/-7.01%/+63.03%/-9.95%/-21.25%/-5.90%。募投项目的逐步放量助力科思股份科思股份营收增速提升。青松股份、锦盛新材、嘉亨家化、青岛金王青松股份、锦盛新材、嘉亨家化、青岛金王疫情下营收承压。0%10%20%30%40%50%19H120H121H122H1力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王0%5%10%15%20%25%30%19H120H121H122H1力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王 行业行业深度报告深度报告 证券

53、研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 图 34 19Q1-22Q2 化妆品品牌营收同比 资料来源：Wind，首创证券 图 35 20Q1-22Q2 化妆品运营端营收同比 图 36 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块营收同比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2.2.2 净利：汇兑收益利好出口企业净利：汇兑收益利好出口企业 化妆品品牌方面：化妆品品牌方面：水羊股份/贝泰妮/上海家化/珀莱雅/拉芳家化/丸美股份/鲁商发展/华熙生物归母净利润同比分别为-29.38%/+33.60%/-135.

54、75%/+19.20%/+33.98%/-42.04%/-45.45%/+31.38%。22Q2 因疫情停工及研发人员增加影响，水羊股份水羊股份净利有所承压，22H2 研发员工薪酬同比+74.16%。珀莱雅珀莱雅毛利率持续优化，自主品牌产品线不断扩充，预计未来净利有望进一步提升。渠道、产品、销售机制调整下，丸美股份丸美股份毛利率大幅优化；但因广告及品宣的增加，净利暂时性承压。疫情影响项目停工费用化支出叠加销售费用的增加，鲁商发展鲁商发展净利润同比大幅减少。华熙生物华熙生物毛利环比改善，利息收入及汇兑收益的增加是影响期间费用降低的主要原因。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%10

55、0%120%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物-40%-20%0%20%40%60%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2壹网壹创丽人丽妆若羽臣-100%-50%0%50%100%150%200%250%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究

56、报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 表 6 22Q2 化妆品品牌端盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 水羊股份 55.66%1.77%50.22%2.42%3.57%-0.92%贝泰妮 76.30%-0.35%53.14%2.01%20.07%-0.55%上海家化 56.27%-5.17%56.86%-1.49%-2.61%-8.18%珀莱雅 68.63%5.51%48.87%-0.88%10.10%-1.38%拉芳家化 46.73%-3.92%40.88%-19.62%24.50%10

57、.71%丸美股份 71.41%7.21%58.19%11.76%11.87%-7.08%鲁商发展 26.42%-3.63%16.38%-0.37%3.67%-5.87%华熙生物 77.66%0.27%58.73%-3.15%16.27%-1.67%资料来源：Wind，首创证券（注：因会计准则变动影响，运费由销售费用调整至营业成本，影响部分公司毛利前期数值改变）图 37 19Q1-22Q2 化妆品品牌归母净利润同比 图 38 19Q1-22Q2 化妆品品牌归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 39 19Q1-22Q2 化妆品品牌毛利率 图 40 19Q1-2

58、2Q2 化妆品品牌期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券-500%0%500%1000%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物-20%-10%0%10%20%30%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物0%20%40%60%80%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4

59、21Q121Q221Q321Q422Q122Q2水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物0%20%40%60%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2水羊股份贝泰妮上海家化珀莱雅拉芳家化丸美股份鲁商发展华熙生物 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 化妆品运营方面：化妆品运营方面：壹网壹创/丽人丽妆/若羽臣归母净利润同比分别为-27.63%/-104.10%/-73.45%。疫情对化妆品运营企

60、业均有较大程度影响。壹网壹创壹网壹创新品牌合作尚处于起步阶段，毛利有所下滑。刚性费用的支出叠加疫情下上海总部物流的影响，丽人丽妆丽人丽妆归母净利润同比暂时性承压。表 7 22Q2 化妆品运营端盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 壹网壹创 36.09%-13.49%19.41%5.24%14.51%-13.32%丽人丽妆 25.80%-9.84%25.41%-0.64%-0.78%-15.40%若羽臣 32.11%-5.02%30.61%1.33%2.23%-4.17%注：因会计准则变动影响，运费由销售费用调整至营业成本，影响部分公司毛利前期数值改变

61、 资料来源：Wind，首创证券 图 41 20Q1-22Q2 化妆品运营端归母净利润同比 图 42 19Q1-22Q2 化妆品运营端归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2壹网壹创丽人丽妆若羽臣-10%0%10%20%30%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2壹网壹创丽人丽妆若羽臣 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必

62、仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 图 43 19Q1-22Q2 化妆品运营端毛利率 图 44 19Q1-22Q2 化妆品运营端期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 化妆品制造及其他方面：化妆品制造及其他方面：力合科创/青松股份/锦盛新材/科思股份/华业香料/嘉亨家化/青岛金王归母净利润同比分别为-45.86%/-208.71%/-89.79%/+130.57%/+16.40%/-40.25%/-60.88%。内部管理变革及流程重组叠加疫后订单下滑影响，青松股份青松股份单季度净利下滑明显。22Q2 以来，人民币兑

63、美元汇率下降，科思股份科思股份及华业华业香料香料盈利有所提升。6 月湖州新工厂投产，费用增加，嘉亨家化嘉亨家化归母净利率同比下降。表 8 22Q2 化妆品制造及其他板块盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 力合科创 28.61%-7.84%23.34%2.71%12.16%-12.56%青松股份 4.66%-14.74%13.94%4.78%-13.35%-21.84%锦盛新材 10.24%-15.31%12.06%-10.34%0.67%-5.42%科思股份 34.04%2.13%8.81%-6.67%21.80%6.39%华业香料 24.23%0

64、.64%10.87%-0.23%15.04%3.41%嘉亨家化 23.40%1.64%18.40%4.82%4.72%-1.50%青岛金王 10.73%-2.79%13.01%-2.84%1.10%-1.55%资料来源：Wind，首创证券 0%10%20%30%40%50%60%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2壹网壹创丽人丽妆若羽臣0%5%10%15%20%25%30%35%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2壹网壹创丽人丽妆若羽臣

65、行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 图 45 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块归母净利润同比 图 46 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 47 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块毛利率 图 48 19Q1-22Q2 化妆品制造及其他板块期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2.3 品牌运营：品牌运营：618 国货占比提升，头部品牌逆势增长国货占比提升，头部品牌逆

66、势增长 618 国货占比提升，贝泰妮、珀莱雅、华熙生物旗下品牌在强产品力驱动下保持高速增长。贝泰妮：贝泰妮：公司旗下品牌薇诺娜位列天猫美妆榜/京东国货美妆品牌/抖音国货美妆第 8/第 2/第 3“舒敏保湿特护霜”单品销售破亿；主打婴幼儿护肤的子品牌宝贝成功在 618 天猫婴童护肤类目位列第五，上升趋势明显。同时以高端抗衰为核心的子品牌 AOXMED 赋予公司以更加多元的品牌类型。珀莱雅：珀莱雅：22H1 品牌珀莱雅/彩棠营收同比+43.12%/+110.57%。珀莱雅品牌继续深化大单品策略，珀莱雅品牌中大单品占比达 35%。618 期间位列天猫国货美妆榜/天猫美妆榜第一/第五，同时位列抖音/京

67、东国货美妆榜第一。7 月，公司推出珀莱雅双白瓶精华液，步入美白赛道，同时下半年将持续推出面膜及精华等产品，预期双十一营收将获得更大提升。彩棠板块，22H1 营收实现翻倍，产品线不断扩充。华熙生物：华熙生物：新渠道抖音的拓展带动护肤品业务提升，其占比已增至 30%。618 活动期间，润百颜销售破亿，天猫/抖音/快手/唯品会国货榜第 8/第 2/-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料

68、嘉亨家化青岛金王-10%0%10%20%30%40%50%60%力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王0%5%10%15%20%25%30%35%40%力合科创青松股份锦盛新材科思股份华业香料嘉亨家化青岛金王 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 18 第 2/第 1。多款大单品销售过亿，其中肌活依托半年销售破 2 亿的“Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水”系列实现销额 445.75 的同比增长。运用 4 大品牌实现差异化定位，实现精细多元化布局。图 49 淘宝及天猫重点品牌

69、销额（亿元）资料来源：魔镜数据，首创证券 图 50 抖音重点品牌销额（亿元）资料来源：抖音，首创证券 3.医美：监管严格利好头部企业医美：监管严格利好头部企业 3.1 22H1：外销高增，疫情冲击国内线下门店：外销高增，疫情冲击国内线下门店 3.1.1 营收：海外拓展推进公司成长营收：海外拓展推进公司成长 爱美客/昊海生科/华东医药营收同比分别为+39.70%/+13.69%/+5.93%。受益于濡白天使在一二线城市的快速渗透，爱美客爱美客实现高速提升，产品中溶液类/凝胶类营收同比分别+35.12%/+59.71%；同时 5 月公司与韩国 Huons BP 签订合作协议，引进肉毒素产品，为中国

70、唯一合法经销商，预计未来营收将进一步提升。0.002.004.006.008.0010.--------062022-07珀莱雅彩棠薇诺娜润百颜肌活夸迪瑷尔博士佰草集玉泽丸美御泥坊00.10.20.30.40.50.60.70.80.---062022-07珀莱雅彩棠薇诺娜润百颜肌活夸迪瑷尔博士佰草集玉泽丸美御泥

71、坊 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19 昊海生科昊海生科新产品线射频及激光设备占比跃升至 44%，带动医美板块营收同比+82.76%。剔除华东宁波的可比口径下，华东医药华东医药的医美板块营收同比+130.25%，主要原因系全资子公司英国 Sinclair 通过持续的海外拓展。图 51 19H1-22H1 医美营收同比 资料来源：Wind，首创证券 3.1.2 净利：净利分化，爱美客净利同比领先 爱美客/昊海生科/华东医药归母净利润同比分别为+38.90%/-69.25%/+3.09%。系

72、新产品投放及高毛利产品占比提升，爱美客爱美客毛利率同比+1.14pct。昊海生科昊海生科因资产减值叠加疫情影响，净利暂时性承压。海外销售毛利率的提升催动华东医药毛利稳定增长，同时利息收入使得华东医药华东医药期间费率同比下降。表 9 22H1 医美板块盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 爱美客 94.39%1.14%18.38%1.80%66.78%-0.38%昊海生科 69.84%-4.70%58.10%12.21%7.34%-19.80%华东医药 32.72%0.18%22.95%-0.10%7.37%-0.20%资料来源：Wind，首创证券 -

73、50%0%50%100%150%200%19H120H121H122H1爱美客昊海生科华东医药 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20 图 52 19H1-22H1 医美板块归母净利润同比 图 53 19H1-22H1 医美板块归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 54 19H1-22H1 医美板块毛利率 图 55 19H1-22H1 医美板块期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 3.2 22Q2：疫情逐步缓解，单品持续推

74、进：疫情逐步缓解，单品持续推进 3.2.1 营收：海外回暖利好出口企业营收：海外回暖利好出口企业 爱美客/昊海生科/华东医药营收同比分别为+21.41%/+5.45%/+11.86%。6 月疫情缓解后，爱美客爱美客濡白天使产品增长进一步提升，22Q2 整体单季度实现营收快速增长。获益于海外扩张及伊妍仕产品覆盖率的提升，华东医药华东医药单季度营收增速亮眼。-200%0%200%400%600%800%19H120H121H122H1爱美客昊海生科华东医药0%20%40%60%80%19H120H121H122H1爱美客昊海生科华东医药0%20%40%60%80%100%19H120H121H12

75、2H1爱美客昊海生科华东医药0%20%40%60%80%100%19H120H121H122H1爱美客昊海生科华东医药 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 21 图 56 19Q1-22Q2 医美板块营收同比 资料来源：Wind，首创证券 3.2.2 净利：品牌分化，预期边际改善 爱美客/昊海生科/华东医药归母净利润同比分别为+22.05%/-92.47%/+17.39%。爱美客爱美客加大研发及销售投入，毛利提升对冲下，归母净利率有所微增。疫情停工，昊海生科昊海生科盈利水平暂时承压。5 月，华

76、东医药华东医药子公司 Sinclair 与爱尔兰 EMA Aesthetics Prime DermaFacial 签订独家许可协议，预期 22H2 公司净利将进一步提升。表 10 22Q2 医美板块盈利能力 毛利率 毛利率同比 期间费率 期间费率同比 归母净利率 归母净利率同比 爱美客 94.33%0.56%15.51%1.03%68.44%0.36%昊海生科 72.54%-1.79%63.62%20.02%2.04%-26.56%华东医药 31.70%1.53%22.81%1.01%6.87%0.32%资料来源：Wind，首创证券 -100%-50%0%50%100%150%200%250

77、%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2爱美客昊海生科华东医药 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 22 图 57 19Q1-22Q2 医美板块归母净利润同比 图 58 19Q1-22Q2 医美板块归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 59 19Q1-22Q2 医美板块毛利率 图 60 19Q1-22Q2 医美板块期间费率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券

78、4.投资建议投资建议 22H1 化妆品医美板块业绩承压，伴随疫后修复，下半年业绩预计将有所好转。22H2 继续关注国产化妆品龙头品牌商在新品推广及营销投入力度加大带动下的业绩修复提升，重点跟踪品牌推新节奏及在线上新兴渠道流量的运营表现，建议关注珀莱雅、贝泰妮、华熙生物珀莱雅、贝泰妮、华熙生物；疫后医美行业需求不减，长期来看再生、胶原蛋白等蓝海领域有望在技术升级驱动下打开广阔成长空间，监管推动行业健康发展，利好牌照壁垒高筑的龙头企业，建议关注龙头爱美客。爱美客。5.风险提示风险提示 新品推出不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济

79、下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险。-600%-400%-200%0%200%400%爱美客昊海生科华东医药-40%-20%0%20%40%60%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2爱美客昊海生科华东医药0%20%40%60%80%100%爱美客昊海生科华东医药0%20%40%60%80%100%120%爱美客昊海生科华东医药 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济

80、学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获 2017-2018 年新财富第 4/2 名，2017-2019 年水晶球第 4/3/5（公募）名。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的

81、信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一

82、致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权

83、仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现