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第一创业：美联储紧缩压力减弱国内信用扩张不足（18页）.pdf

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第一创业：美联储紧缩压力减弱国内信用扩张不足（18页）.pdf

1、美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足财富管理部 2022年8月17日周度事件：美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足n美国通胀见顶回落，市场对于美联储加息过程中经济“软着陆”预期升温。美国7月通胀数据同比低于前值与预期值，分项数据的走弱使得市场对于通胀见顶回落预期增加；叠加美国消费信心指数高于预期、劳动力市场维持强势，短期市场对于经济“软着陆”预期升温；n国内通胀数据温和向上，社融数据显示信用扩张仍然不足。7月通胀小幅上行，食品价格上涨是主要原因；7月信贷社融规模大幅低于市场预期，且结构有趋弱迹象，地产是拖累信用扩张的主要原因，银行间流动充裕情况下，提振信用扩张将是后期政策及市场焦点；n整体宏观

2、经济层面，海外市场对于美联储紧缩政策逐步消化之后，美元指数及长端美债收益率回落带动风险资产价格反弹走高，市场接下来焦点集中于未来宏观经济走势的预期；国内层面，“经济弱复苏+流动性充裕”的格局并未变化，如何有效刺激信用扩张将是焦点。2核心观点：美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足n【A股】轮动增加，均衡配置。海外市场风险有所降低，美元指数走弱短期利好周期板块；国内方面“经济弱+资金强”的格局下中小票结构性行情延续，建议均衡配置；n【债券】底部震荡，防范风险。短期国内宏观经济复苏预期降低、信用不足等因素将导致债券市场仍然存在配置机会，但短端空间有限，需留意央行是否调整流动性政策冲击；n【商品】内外

3、分化，差别配置。美联储加息预期变化下的美元回落对部分商品价格的利多刺激，关注油价阶段性底部配置机会；国内经济复苏预期降低导致商品继续磨底。n风险提示：美联储加息超出预期、俄乌冲突及疫情反复等。海外宏观：美国通胀超预期放缓，经济“软着陆”预期抬升n美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点，环比与上月持平，好于市场预期的0.2%，前值为1.2%，环比数据大幅回落。核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平。n细分项来看，能源价格大幅下跌，食品与住房价格上涨幅度较大。通胀数据的超预期放缓削弱了市场对于美联储继续激进加息的担忧，目前

4、市场预期美联储9月加息50bp的可能性高于75bp。海外主要经济体海外主要经济体CPICPI数据走势数据走势数据来源：wind，第一创业整理海外主要经济体服务业海外主要经济体服务业PPIPPI数据走势数据走势数据来源：wind，第一创业整理4-2-102016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06当月同比（%）美国美国欧元区欧元区英国英国日本日本-6-1510152016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/06202

5、1/122022/06同比同比(%)(%)美国美国日本日本英国英国欧元区欧元区海外宏观：美国就业数据依旧强劲，长期招工难困境仍未缓解n据美国劳工部数据，上周美国首次申请失业救济金的人数为26.2万人，较前一周首次申请失业救济金的24.8万人增加了14000人，持续维持高位，美国企业仍面临长期难以招到合格员工的招聘困境。美国首次申请失业人数美国首次申请失业人数数据来源：wind，第一创业整理美国失业率及平均时薪走势美国失业率及平均时薪走势数据来源：wind，第一创业整理50100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,00

6、01,000,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0---------07美国:新增非农就业人数:初值美国:当周初次申请失业金人数:季调0246872829303132----102020-

7、----042022-06美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调美国:失业率:季调国内宏观：国内通胀温和向上，但低于预期n7月中国CPI同比上涨2.7%,达近两年新高，前值为2.5%，扣除食品与能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较6月回落0.2个百分点；7月PPI同比上涨4.2%，继续回落。n整体来看，7月CPI数据低于预期，其中，猪肉、蔬菜等食品价格的上涨是推动CPI向上的主要因素，能源价格对CPI的支撑逐步弱化，核心CPI的再度下行，显示经济总需求仍偏弱。7月PPI的回

8、落主要源于油价的超预期下跌。国内国内CPICPI与与PPIPPI数据走势数据走势数据来源：wind，第一创业整理国内国内CPICPI细分项数据走势细分项数据走势数据来源：wind，第一创业整理64.202.70-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00-10-505101520/0721/0121/0722/0122/07PPI-CPIPPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:当月同比-10-5059/072020/072021/072022/07CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(

9、核心CPI):当月同比国内宏观：社融数据大幅低于市场预期，结构趋弱迹象显现n7月社融增量为7561亿元，较去年同期少增3191亿元，新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元，M2同比增12%，前值为11.4%。7月信贷社融规模大幅低于市场预期，结构再度恶化，除了6月信贷冲量的季节性回落影响，叠加地产风波与疫情反复带来的扰动，显示出当下国内主体需求与信心不足。n居民与企业降杠杆，政府加杠杆，居民短贷数据负增，中长期按揭大幅少增，企业中长期贷款少增，票据冲量特征重现。国内社会融资数据走势国内社会融资数据走势数据来源：wind，第一创业整理国内社会融资及国内社会融资及M2M2数据走势数据走势

10、数据来源：wind，第一创业整理7010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0--012022-07新增人民币贷款:居民户新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门社会融资规模(右轴）6 7 8 9 10 11 12 13 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 --012021-

11、-07社会融资规模:当月值M2:同比(右轴)生产数据：工业生产延续降温，房地产销售压力未见明显改善n粗钢数据显示，国内粗钢产量较之前继续回落，微观主体需求恢复与经济稳增长政策落地进度仍较弱；n房地产“断贷”的风险逐步化解过程中，但终端销售仍面临较大压力。国内粗钢产量国内粗钢产量数据来源：wind，第一创业整理房地产房地产-商品房成交数据商品房成交数据数据来源：wind，第一创业整理82002202402602803003203-----03

12、----07005006---------0630大中城市:商品房成交面积物价走势：主要消费品价格小幅回落，猪肉价格高位震荡n主要农产品价格指数较前一周小幅回落，蛋类价格、禽类价格较前一周小幅上涨，受蔬菜近期集中上市影响，蔬菜类价格回落；n猪肉

13、价格与猪粮比价高位震荡，较前一周持平。主要农产品价格走势主要农产品价格走势数据来源：wind，第一创业整理猪肉及猪粮比价走势猪肉及猪粮比价走势数据来源：wind，第一创业整理9-10-505101521-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07禽类：周环比蛋类：周环比蔬菜类：周环比3.004.005.006.007.008.009.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 202

14、2-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07全国猪肉价格猪梁比价10大类资产：股票-全球主要市场指数多数上涨，美股表现占优数据来源：wind，第一创业整理数据来源：wind，第一创业整理全球主要市场走势全球主要市场走势A A股主要指数走势股主要指数走势n7月美国通胀超预期放缓，带动美联储后续激进加息预期降温，叠加美国消费者信心指数超出预期，美股强势上涨；n国内市场指数多数上涨，科创表现回落。上周外部扰动逐渐缓解，美国通胀超预期放缓，带动美联储加息预期降温，台海事件冲突未进一步升级，均提升市场情绪，提振国内市场表现。-20.00-15.00-10.00-5.000.0

15、05.00标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数中证500日经225沪深300上证50欧洲STOXX50(欧元)恒生指数恒生中国企业指数当周涨跌幅（%）年初以来涨跌幅（%）-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00中证500中证1000沪深300上证50创业板50创业板指科创50当周涨跌幅（%）年初以来涨跌幅（%）11大类资产：股票-上周A股行业多数上涨，能源板块表现相对占优n国内局部地区疫情反复、央行二季度货币政策执行报告的谨慎表态、大幅低于预期的7月社融数据仍将扰动国内市场表现，国内“经济弱+资金强”的格局仍然存在，叠加中美战略格局的变化，这都将导致短期市场结

16、构性分化继续，周期板块及赛道板块有望占优。各行业涨跌幅情况各行业涨跌幅情况数据来源：wind，第一创业整理-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00煤炭石油石化综合综合金融机械商贸零售轻工制造非银行金融基础化工建材交通运输传媒纺织服装电力及公用事业房地产建筑有色金属国防军工家电钢铁电力设备及新能源通信电子计算机医药食品饮料银行消费者服务汽车农林牧渔周度涨跌幅周度涨跌幅(%)(%)年初以来涨跌幅年初以来涨跌幅(%)(%)12大类资产：债券-上周债券市场小幅回调，利率债与信用债均小幅调整n国内宏观

17、经济仍处于弱修复阶段，经济复苏动能仍较弱，货币政策预计短期内仍保持偏松，央行二季度货币政策执行报告对于通胀的关注度显著提升，货币政策保持稳健，预示后续货币总量进一步宽松力度有限，扰动债券市场表现；n信用债方面，受到地产“断供”风波影响，供给大幅削弱，国内信用利差上周小幅反弹，但整体处于历史较低水平。各类型债券价格走势各类型债券价格走势各类型债券收益率变化各类型债券收益率变化数据来源：wind，第一创业整理数据来源：wind，第一创业整理0.030.02-0.01-0.03-0.03-0.05-0.092.033.812.813.022.652.571.89-0.500.000.501.001.

18、502.002.503.003.504.004.50短融企业债综合中期票据国债金融债公司债单位（%）上周（截至20220812)年初以来0-4-43-18-46-15-65-30-73-26-68-80-70-60-50-40-30-20-100102010Y国债1Y国债10Y国开债1Y国开债10Y AAA企业债1Y AAA企业债10Y AA企业债1Y AA企业债10Y A企业债1Y A企业债单位（BP）债券收益率上周变化（BP）债券收益率年初以来变化（BP）大类资产：债券-整体债券市场仍然具备配置价值，但是需要防范短期市场波动风险n短期债券市场对于央行是否回收流动性担忧

19、升温，从流动性数据来看，目前政策利率已经高于市场利率水平，且拆借利率已经处于相对低位，市场较为关注后期央行的公开市场操作情况，尤其是央行是否回收流动性对于债券市场的短期干扰；n整体上我们认为当前流动性及经济形势与2020年有所不同，但是当前债券市场所面临的“资产荒”比2020年严重。国债收益率走势国债收益率走势数据来源：wind，第一创业整理信用溢价走势信用溢价走势数据来源：wind，第一创业整理131.61.82.02.22.42.62.83.03.22021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04

20、 2022-05 2022-06 2022-07国债到期收益率：1年国债到期收益率：3年国债到期收益率：5年国债到期收益率：10年0.80000.85000.90000.95001.00001.05001.10001.15001.20001.25001.30002021/12/172022/01/172022/02/172022/03/172022/04/172022/05/172022/06/172022/07/17企业债与国债收益率差大类资产：债券-货币市场利率下行n上周央行公开市场操作投放与回笼资金相等，货币市场利率震荡下行，隔夜拆解利率与7天拆借利率小幅震荡向下，市场资金面仍充足。央行

21、货币净投放情况央行货币净投放情况数据来源：wind，第一创业整理货币市场利率走势货币市场利率走势数据来源：wind，第一创业整理14(10000)(8000)(6000)(4000)(2000)0 2000 4000 6000 8000 10000 ------072022-08货币净投放0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002022/06/272022/06/292022/07/012

22、022/07/032022/07/052022/07/072022/07/092022/07/112022/07/132022/07/152022/07/172022/07/192022/07/212022/07/232022/07/252022/07/272022/07/292022/07/312022/08/022022/08/042022/08/062022/08/082022/08/102022/08/12隔夜拆借利率7天拆借利率15大类资产：商品-上周商品价格全线反弹，工业品价格涨幅居前n伴随美国超预期放缓的通胀数据发布，海外大宗商品价格全线反弹，黄金价格震荡向上，原油价格强势反弹；

23、短期看，美元及美债收益率的回落将利好部分商品；此外，经历过前期下跌之后，油价也到了阶段性供需的底部位置，关注是否有所反弹；n在海外带动下，国内商品价格底部反弹，下游房地产销售受阻仍将影响商品市场表现，国内疫情局部反复的现实情况也对需求恢复产生负面冲击，维持短期受国内商品仍然处于弱势磨底过程的判断。商品价格走势商品价格走势各类型商品价格走势各类型商品价格走势数据来源：wind，第一创业整理数据来源：wind，第一创业整理-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00南华工业品纽约原油螺纹钢LME铜南华金属南华农产品comex黄金年初以来涨跌

24、幅（%）当周涨跌幅（%）0.030.311.041.182.823.364.335.437.16-30-20-50黄金橡胶铁矿石豆粕螺纹钢商品沪铜焦炭原油单位（%）年初以来上周（截至20220812)大类资产：商品-国外商品价格全线反弹，油价向上是推动主因数据来源：wind，第一创业整理4505005506006507--------112021

25、----062022-07CRB现货指数:综合506070809001401502021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 -03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07现货价:原油:英国布伦特Dtd1,100,0001,150,0001,200,0001,250,0001,300,0001,350,0001,400,0001,450,0001,500,0-102019-1

26、-------042022-06库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备)60031-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 -03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07LME铜/原油价格大类资产：商品-国外商品价格全线反弹，油价向上是推动主因数据来源：wind，第一创业整理17

27、1,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1------07伦敦现货黄金:以美元计价5------062022-07伦敦现货白银:以美元计价6007008009001,0001,1001,2001,300

28、1,4---------06SPDR黄金ETF持有量（吨）0.300.350.400.450.500.550.600.650.--------022022-0

29、42022-06COMEX黄金非商业多头持仓数量/总持仓免责声明和风险揭示本报告内容是为第一创业证券股份有限公司用户提供的参考资料，仅供学习交流之用。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但报告会中的观点、结论和建议仅供参考，报告会中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的所有内容均不构成对投资者的任何投资建议。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。投资有风险，投资需谨慎。本报告内容未经授权不得复印、转发或向第一创业证券股份有限公司用户以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券股份有限公司工作人员联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则将追究法律责任。18

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