全球NAND营收及YoY（CY，百万美元） 原图定位

海力士 HBM3/3E 背靠英伟达供应链、伴随存储市场复苏以及 AI 设备（PC、手机和服务器）崛起，我们预计海力士将维持高速增长。鉴于海力士所在存储行业的强周期性，营收及盈利水平随着周期波动，而作为重资产、自行投片生产存储颗粒的“原厂”，海力士净资产相对波动较小，因此我们主要基于 PB 估值，考虑到本轮上行并非如同加密货币潮和疫情带来的短期需求激增，而是受益于 AI 芯片及 AI 设备普及有望实现中长期增长，借助 HBM 龙头地位，其估值上修可期，并有望突破历史高位，我们预测海力士 FY24/25 净资产 64.2/88.1 万亿韩元 ，对应每股净资产 8.8/12.1 万韩元，同时，我 们认为海力士 25 年约 2.5x PB 较为合理，目标价 30 万韩元，首次覆盖给予“买入”评级。