日上中国及日上上海营收情况（亿元） 原图定位

考虑 2024 全年机场租金调整，日上系 2024 年净利率有望回到高单位数区间。日上上海及日上中国分别作为上海机场/北京首都机场的核心免税运营主体，在 2019 年之前净利率分别为高单位数/低单位数区间。考虑 2019 年中免平均毛利率 49.4%，及彼时上海机场、北京首都机场各自扣点率 42.5%/45%左右（首都机场两个航站楼分别为 42.5%和 47.5%），对应到日上上海/日上中国净利率 5.8%/3.7%，我们可以得出初步结论，即机场租金是机场免税店的核心费用端。到 2023 年，据公司披露日上上海净利率仅有 2.8%，较 2021-2022 年线上占绝对比重下形成的 10%左右净利率有较大下滑，我们认为较前两年显著提升了 14 亿元左右的机场租金或是净利率承压的重要原因。推算 2024 年免税商保持 33%左右毛利率水平，及机场扣点率降至 23%左右的情况下，日上系 2024 年净利率有望回到高单位数区间。