汤臣倍健毛利润预测（百万元） 原图定位

2）我们认为，胶囊类产品受益于健视佳等产品的快速增长，在迎来收入端快速增长的同时毛利率也有望发生改善，主要为规模经济、生产协调性和生产效率提升所致，我们预计胶囊类产品 20-22 年毛利率分别为 62.1%、62.3%、62.4%，同比+0.2pct、+0.1pct 、+0.1pct。 3）我们认为，受益于主品牌汤臣倍健蛋白粉等产品收入恢复性增长，粉剂产品在收入端增长的同时毛利率也有望提升，这与公司持续推动产品升级和药店渠道经营环境预期边际好转有关，我们预计胶囊类产品 20-22年毛利率分别为62.2%、62.3%、62.4%，同比+0.2pct、+0.1pct 、+0.1pct。