哔哩哔哩分业务毛利率测算(2023) 原图定位 24年预计仍以广告为核心增长引擎,高毛利的广告业务增长拉动整体经营杠杆的提升,预计下半年有望实现商业闭环。24年来看,预计广告或有望加速增长,VAS业务增速略快于流量增长。游戏业务在23年中腰部产品流水下滑后企稳,增长表现有赖于新产品上线后观察。随着相对更高毛利的广告业务的持续增长,公司整体毛利率稳定的提升,我们预计在毛利率达到30%以上的时候,整体调整后运营利润将会实现转正。