农夫山泉销售费用构成(按17-19年各项成本均值测算) 原图定位 2)全国化水源地布局+渠道网络建成,仓储物流费用边际递减:据公司招股书,物流及仓储开支则占销售费用的 45%左右(17-19 年平均水平),为销售费用第一大构成。公司前瞻性建设全国化水源地,截至 23 年公司在全国已布局起 12 大水源地且有安徽黄山水源地在 建,1996 年以来公司共计修建了总长 300 公里的 43 根 饮水管道。截至 19 年公司总获批取水量为 86,795 千立方米,而实际取水量为 33,251 千立方米、占比仅 38.3%,为公司未来产能和经营发展提供了充足空间。随着水源地建设和产线布局的日益完善,公司资本开支已过高投入期,单位物流成本有望随规模效应发挥边际递减。横向对比来看,娃哈哈共有 2个水源地(长白山五龙泉、丹凤泉),而怡宝共有 2 处(广东加林山、广东万绿湖),目前正积极加大水源地建设、于福建武夷山/湖北省丹江口等地签署饮用水项目。