水电站盈利模式 原图定位

除来水波动影响外，公司水电盈利有望不断提升。作为水电公司，公司业绩的不确定主要由来水波动引起，2023 年来水严重偏枯导致公司发电量同比-31.4%，随着 2023 下半年厄尔尼诺气候显现并于 2024 年年初逐步加强，今夏公司水电站所在流域来水有望同比增加，公司预计 2024 年发电量同比+38.5%至 394.71 亿千瓦时。公司 89.8%的水电装机位于广 西省，广 西省水电站不参与市场化交易，其余均于省内 消纳，因此在 2021 年广西省水电取消水电让利政策后，公司 2023 年水电综合电价已回升至略高于降价周期前的 2017 年水平，若政策无大变化，公司水电上网电价有望企稳。水电站成本费用侧主要系折旧和财务费用。我们测算十四五/十五五/十六五公司水电站折旧到期额为 4.31/3.65/3.04 亿元，期间每年折旧到期额约 0.86/0.73/0.61 亿元。还本推进叠加贷款利率下行，公司财务费用于2019-2023 年平均每年同比减少 1.22 亿元，未来公司财务费用仍有进一步下行空间。