三个皮匠报告此前梳理了双重股权结构的定义及特征，对比发达国家，我国双重股权结构制度引入较晚，它具备哪些优势和劣势?对我国的意义体现在哪些方面?本文将一一分析。

1.双重股权结构优势

(1)获取现金流的同时保证创始人的控制权

目前采用双重股权结构上市的企业多为互联网企业，这一类型的企业在上市初期需要大量的资金，实施公司战略计划也需要大量的投资，而且投资回报不是短时间可以收回的。此时公司就需要通过外部融资获得资金，但是随之而来的就是投资者们对公司创始人控制权的挑战。

企业为了长期稳定发展就需要选择合适的融资渠道，通常的融资渠道分为两种，一种是债务融资，一种是股权融资。债务融资其利息可以抵税，而且不会分散控制权，但是企业必须按时付息，融资条款多，融资规模相对较小，因此公司的筹资风险较大。与债务融资相比，股权融资无固定利息负担，限制条款少，融资金额大，因此多数企业会选择股权融资，但是此时又会遇到企业创始人股权被稀释的情况。而双重股权股权的应用，使企业即获得了资金来源，又保证了创始人的控制权，创始人虽然在股权比例上和股权收益上是小股东，但是在控制权上其还是大股东，实现了双赢。

(2)防止恶意收购，有利于公司长远发展

在“一股一权”的模式下，一些恶意收购者通过购买该公司的股票成为大股东，享有投票权，进而获得控制权，实现恶意收购。因此在“一股一权”的模式下，公司时刻都面临这被收购的风险，创始人失去控制权，不仅加剧公司动荡，增加财务负担，也会向市场传递出不好信息，导致投资者失去信心，不利于公司发展。

但是对使用双重股权结构的公司来说，即使恶意收购者收购了足够的流通股股票，他们也不能对该公司形成控制，因为具有决定性投票权的特殊股份掌握在创始团队的手中。只要创始团队牢牢掌握该种股票，避免其流失，那被恶意控股的可能性与可实现性就被大大降低，也为公司长远发展创造了稳定条件。在使用双重股权结构的企业中，创始团队与企业的发展紧密联系在一起，对他们来说这不仅是他们经营的公司，更承载这他们的理想，这就使创始人在做决策时避免产生急功近利，只追求眼前利益不顾公司长期发展的行为，追求公司长远发展。不仅仅追求利益最大化，更注重价值最大化。

(3)提高公司决策效率

在企业中，如果投资者所占的比重如果较大，公司的决策就会被他们左右。在公司的未来发展方向和目标上，这些投资者他们与创始人可能存在差异，双方利益诉求的不同可能导致公司治理方式的变化，有能力的投资者可能会左右创始人的决策，从而引发不必要的矛盾，进而影响公司治理效率。但是在双重股权模式下，决策权和控制权都在创始人手中，保障了创始人在决策时不受投资者的干扰，降低了决策成本，提高了决策效率。此外，因为投资者只考虑公司分红，获得利益，但是创始人对公司的感情往往超过仅仅获取利润，所以由创始人把控着公司的决策更有利于未来发展，企业决策的效率也可以大大提高。

2.双重股权结构劣势

(1)忽视其他股东的利益

双重股权结构一直争议不断其中一个原因就是部分学者认为，双重股权结构不公平，由于表决权和现金流权不匹配，侵害了其他中小股东的权利。根据委托代理理论和理性经纪人假说，创始人团队会更加关注控制权和公司的长期利益，而其他股东则更关注短期盈利和剩余利益，此时作为一名掌握实际控制权利的理性经济人，就可能更偏向自身利益需求，忽视其他股东的利益。而且由于控制权和现金流权分离，创始人团队的持股比例不高所以他们获得的剩余收益也较少，同样的发生亏损时他们承担的损失也比较少，这些都可能诱使他们谋求更多的控制利益，忽视其他股东的需求。

(2)信息披露部不全

实施双重股权结构的公司在进行外部信息披露时，往往会采用和单一股权结构公司一样的信息披露方式，侧重披露外部持股大股东的信息，忽视了拥有实际控制权的创始人的相关信息披露。如果公司不主动披露相关信息，投资者与监管者就很难了解这些具体的信息，这势必会导致公司透明度的降低，不利于监管机构的监管。

(3)弱化内外部监管

双重股权结构的一大优势是可以避免恶性并购。但是对整体市场而言，并购也是市场筛选的主要方式之一，是一种优胜劣汰的淘汰机制，这种机制也在促使市场不断完善。企业被并购后，那些能力不佳的管理者往往会被踢出公司，从这个角度来看，对管理者来说被并购是一种压力，可以促使他们更加勤勉的经营公司。但是在双重股权结构下，企业被外部收购的可能性较低，创始人基本不受被外部市场收购的威胁，市场监督机制被弱化甚至完全失效，创始人和其团队没有被动离开公司管理层的压力，这不仅不利于公司本身的发展，对整个市场的完善来说也是不利的。

在传统的同股同权企业中，董事会成员通常由股东大会投票选举产生，在确定董事会成员后，再有董事会决定管理层的人选。管理层受董事会的监督，而董事会又受股东大会的监督对股东大会负责。而在使用双重股权结构的企业中，创始人通常集股东、董事会成员和管理者三重身份于一身，创始人团队可能既是公司董事又是管理层，这直接导致董事与管理层的界限不明，弱化了对管理人员的监督，影响公司的内部监督机制发挥作用。

3.双重股权结构的意义

(1)股权创新有利于上市公司的长期发展

随着市场的不断发展，企业想要占领市场就要不断地自我革新，原有的股权结构就难以满足公司发展的需要。但由于我国目前的《公司法》规定公司上市必须采取同股同权结构，但是诸如互联网企业需要专业的人士给予专业的决策，管理层更需要控制权，而单一股权结构使控制权与公司的融资相互背离，难以满足企业需要，不利于公司的长期发展。

(2)我国允许双重股权结构有利于满足不同利益群体的诉求

每个股东，其实购买公司股份的目的是不经相同的。有的股东收购公司股份是为了掌控公司获得控制权;而有的股东购买公司股份，仅仅只是为了投资需求，分享公司的利益。其实不同投资者购买公司股份的目的各不相同，因此我国法律制度应更具有包容性，满足不同投资者的利益诉求，这对于实现多方共赢，促进新经济的发展十分有利。

(3)我国允许双重股权结构有利于增强吸引外资实力

目前允许以双重股权结构上市的国家仍为少数。阿里巴巴作为中国的商业巨头选择赴美上市的确给美国带来不小的收益，也未尝不是我国的损失。如果我国也允许双重股权结构，相较于只允许同股同权上市的国家，将更具吸引外资的实力，给我国资本市场带来收益。

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