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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗器械指数 1583 沪深 300 指数 3805 上证指数 3024 深证成指 10779 中小板综指 11289 相关报告相关报告 1.脊柱集采拟中标结果公布，国产份额有望提升-脊柱带量采购事件点.，2022.9.28 2.电生理集采方案发布，控费进入常态化阶段-心脏电生理集采事件点.，2022.8.28 3.基层医疗标准提升，有望拉动院内设备需求-乡镇卫生院服务能力标.，2022.7.21 4.国家脊柱集采文件发布，控费进入常态化阶段-骨科脊柱类集采事件.，2022.7.12 5.胶原

2、蛋白系列行业研究之二巨子生物-胶原蛋白行业报告，2022.5.11 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02(8621)60230221 yuan_ 美瞳行业美瞳行业兼具消费和医疗属性兼具消费和医疗属性，市场发展迅速，市场发展迅速 行业观点行业观点 美瞳产品美瞳产品兼具兼具消费属性和医疗属性消费属性和医疗属性，市场发展迅速，市场发展迅速。美瞳又称彩色隐形眼镜，2015 年，天猫超市对隐形眼镜行业开放，美瞳产品打开了线上销售的限制，推动美瞳需求释放。在 2016 年至 2021 年间，美瞳行业市场规模从42 亿元增长至 282 亿元，年化复合增长率达到 4

3、6%。未来随着疫情防控态势的放松以及消费者观念转变，美瞳行业消费主力群体将不断扩容，行业向上发展的大趋势不变，预计到 2025 年，美瞳市场规模整体可以达到 470 亿元。短抛弃周期是短抛弃周期是美瞳美瞳行业发展的方向，驱动美瞳行业市场规模扩容。行业发展的方向，驱动美瞳行业市场规模扩容。按抛弃周期分类，美瞳可以分为日抛、月抛、半年抛和年抛四类。镜片佩戴的周期越短，越能降低镜片沉淀蛋白质的机率，能最大程度地降低镜片对眼睛造成的污染。2020 下半年天猫国际美瞳消费数据显示，日抛更受美瞳消费者欢迎，选购日抛消费者占比远高于中长抛弃周期，美瞳产品日抛化有望带来美瞳产品复购率的提升。目前国内美瞳市场品

4、牌商与生产商分离，部分品牌商依赖美瞳代工厂的支目前国内美瞳市场品牌商与生产商分离，部分品牌商依赖美瞳代工厂的支持。持。美瞳产业链主要包括上游美瞳原材料供应商、中游美瞳制造商和下游美瞳品牌商，目前美瞳品牌商中，仅强生安视优、视康、海昌等，拥有自主生产能力，大部分美瞳品牌在设计及生产工艺的升级方面依赖美瞳代工厂的支持，同时，代工厂还可以帮助美瞳品牌商制定包括产品设计、主体路线、包装平面等内在全套产品企业方案，美瞳品牌商可聚焦提升渠道能力和营销能力。现阶段中国电商平台热销的美瞳品牌制造供应商主要以台湾的精华光学和晶硕光学为主。考虑到中国台湾代工场对中国大陆市场元素敏感度低，国产代工场有望逐步替代中国

5、台湾代工场。医疗器械企业纷纷扩展美瞳产品。医疗器械企业纷纷扩展美瞳产品。2021 年 3 月，爱博医疗收购江苏天眼医药布局美瞳赛道，天眼医药拥有彩片的调色和双面压模技术，能够实现技术互补和协同效应，同时加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富产品结构。2021 年 4 月 9 日，昊海生科以 4000 万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司，获得其 60%股权，河北鑫视康成为昊海发展的控股子公司，河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售。投资建议投资建议 我们看好具有规模化生产能力、美瞳证照全面的美瞳 ODM 企业，建议关注爱博医疗、昊海生科、蒂螺医疗（未上市）。风险提示风险提示 产品

6、研发进展不及预期的风险、医疗事故风险、产品花色开发不及市场需求变化的风险。632220408220708国金行业 沪深300 2022 年年 10 月月 08 日日 医疗组医疗组 医疗器械行业研究 增持 (维持评级)行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 美瞳行业：兼具消费属性和医疗属性的眼科赛道.3 美瞳市场发展迅速，短抛期产品是行业发展的方向.3 美瞳产业链：中游的美瞳制造厂商具备核心话语权.8 美瞳 ODM厂商核心竞争力：注册证、生产工艺.10 医疗器械企业纷纷

7、扩展美瞳产品.12 爱博医疗：收购天眼医药，布局美瞳业务.12 昊海生科：收购河北鑫视康，布局隐形眼镜业务.13 蒂螺医疗：国内头部美瞳制造商吉林瑞尔康的母公司.13 风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1:美瞳行业发展历程.3 图表 2:中国美瞳市场规模（亿元）.4 图表 3:隐形眼镜监管变化情况.4 图表 4:美瞳行业政策汇总及要点概览.5 图表 5:2020 年东亚美瞳市场渗透率.5 图表 6:2020 年以来美瞳行业投融资情况.6 图表 7:美瞳重要参数及解释.6 图表 8:海昌星眸追光系列日抛产品信息.7 图表 9:2021 年美瞳选购抛型占比.7 图表 10:2021 年线上不

8、同材质的美瞳销售额占比.8 图表 11:水凝胶与硅水凝胶参数比较.8 图表 12:美瞳产业链构成.9 图表 13:日抛美瞳工厂对比表.9 图表 14：2020 年国内美瞳品类竞争格局.10 图表 15：2020 年国际美瞳品类竞争格局.10 图表 16:2020 年国内护理液行业竞争格局.10 图表 17:国产部分日抛美瞳获批情况.11 图表 18:隐形眼镜生产工艺.11 图表 19:海昌隐形眼镜东方瞳色醉红楼系列中美瞳花色.12 图表 20:天眼美瞳获批情况.12 图表 21:江苏天眼医药 OEM合作品牌.13 图表 22:蒂螺医疗线下品牌门店.13 UZiW9YnVwVcZtYpU6M9R

9、6MoMpPnPsQfQnMnNlOqRnN9PrQqQwMmMoPuOnOqP行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 美瞳美瞳行业：兼具消费属性和医疗属性的眼科赛道行业：兼具消费属性和医疗属性的眼科赛道 美瞳美瞳市场市场发展迅速发展迅速，短抛，短抛期期产品产品是是行业发展的行业发展的方向方向 美瞳又称彩色隐形眼镜，是一种可改变瞳孔颜色、放大瞳孔尺寸的镜片，有助于提升佩戴者外观颜值，深受年轻消费群体喜爱。与软性角膜接触镜（隐形眼镜）一样，美瞳隶属于眼科器械类眼科矫治和防护器具一级产品大类，于 2012 年被国家食品药品监督管理局纳入了第三类医疗器械监管范畴。2004 年强生在国内市场推出第

10、一片美瞳，2007 年-2008 年美瞳在国内流行开来，2011 年前美瞳市场尚未规范，2012 年发布美瞳行业新规，所有线下销售渠道必须有三类医疗器械经营许可证才可以销售美瞳产品，行业进入正规化运营阶段；2012 年较多美瞳通过微商进行销售，美瞳逐渐从医疗器械向时尚美妆产品转换；2015 年，天猫超市对隐形眼镜行业开放，美瞳产品打开了线上销售的限制，进一步推动了美瞳需求释放。图表图表1:美瞳美瞳行业行业发展历程发展历程 来源：国家食品药品监督管理总局，国家药监局，国金证券研究所 中国美瞳市场规模持续上升，美瞳行业已步入快速发展阶段。美瞳作为美妆的重要分支之一，深受年轻一代消费者的喜爱，行业发

11、展潜力较大。自从 2015 年阿里健康拿到互联网药品发布许可，美瞳产品打开线上销售渠道，美瞳行业正式进入了快速成长区间。在 2016 年至 2021 年间，美瞳行业市场规模从 42 亿元增长至 282 亿元，年化复合增长率达到 46%。预期2022 年受疫情影响，物流停滞影响发货、线下渠道销售停摆，行业规模将下滑至 200 亿元。然而，随着疫情防控态势的放松以及消费者观念转变，美瞳行业消费主力群体将不断扩容，行业向上发展的大趋势不变，预计到2025 年，美瞳市场规模整体可以达到 470 亿元。行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2:中国美瞳市场规模（亿元）中国美瞳市场规模（亿元

12、）来源：艾媒咨询，国金证券研究所 销售渠道质量要求趋严，维护行业有序发展。以天猫医药馆为例，在 2012年取得隐形眼镜信息展示平台资格时，必须满足监管机构在经营范围、经营方式以及质量管理制度等方面的多项基本要求。产品质量要求不断提升，保障消费者权益。隐形眼镜、彩色平光隐形眼镜（美瞳）分别在 2003 年及 2012 年被纳入三类医疗器械的监管范围。上游生产厂家和下游零售商均需要获取相对应的注册证或销售资格才能开始经营，随着监管对产品质量要求的逐渐提升，美瞳产品的安全性进一步得到了保证。消费渠道逐步打通，以器械标识追根溯源。2014 年，食药监管局公布互联网药品发布许可表明：总体上，除了 B2C

13、 第三方平台需要进行审批，其他实行备案制。因此，该政策帮助美瞳产品打通线上销售限制，丰富了美瞳企业的销售渠道。该政策再结合医疗器械唯一标识系统规划，可以保证放宽线上渠道的同时要求产品可溯源，减少产品潜在的安全隐患问题。图表图表3:隐形眼镜监管变化情况隐形眼镜监管变化情况 来源：国家药品监督管理局，国家食品药品监督管理总局，国金证券研究所 市场整治持续进行，促进市场规范化运行。美瞳消费群体年轻且庞大，市场发展迅速。但美瞳市场上存在许多商家从业资质不明、销售劣质产品危害消费者眼睛健康等现象，通过监管在市场治理方面的不断努力，市场机制得到了进一步的完善。-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2

14、0.30.40.50.60500300350400450500200022E2023E2024E2025E规模增速行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4:美瞳行业政策汇总及要点概览美瞳行业政策汇总及要点概览 来源：国家药品监督管理局，国金证券研究所 国内美瞳市场渗透率较低，提升空间大。国内近视率居高不下，但由于近视人群中选择佩戴隐形眼镜的人数较少，仅占近视人群的 8.00%，美瞳渗透率占近视人口比例仅为 4.52%。而日本、韩国、中国台湾美瞳渗透率占近视人口比例分别为 20.17%、22.93%和 19.70%。

15、图表图表5:2020年东亚美瞳市场渗透率年东亚美瞳市场渗透率 来源：头豹研究院，国金证券研究所 2020 年以来国产美瞳品牌在资本加持下快速涌入市场，2021 年美瞳行业完成 3 轮上亿融资，Moody 连续完成总计 3.8 亿元 B 轮和 B+轮融资，4iLOOK 完成 1 亿 B 轮融资；KILALA 可啦啦连续完成总计超过 4 亿 B 轮及 B+轮融资。行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6:2020年年以来以来美瞳美瞳行业行业投投融资情况融资情况 来源：iFinD数据库，头豹研究院，IT 橘子，国金证券研究所 隐形眼镜涉及的 5 个重要参数，分别是含水量、着色直径、中心

16、厚度、基弧和透氧性（Dk 值）。其中，基弧可在眼镜店或者医院在专业医生的指导下进行测量，含水量和中心厚度可根据自身实际情况进行选配。图表图表7:美瞳美瞳重要参数及解释重要参数及解释 序号序号 美瞳参数美瞳参数 参数含义参数含义 1 含水量 指镜片中水的量与镜片总质量之比，含水量的多少决定了镜片的特性。含水量越高，透氧性能越好，镜片也越柔软、越舒适，但镜片较厚且易变形；含水量越低，可佩戴时间越长，相较不易导致眼干涩。2 着色直径 镜片边缘对应两点之间的最大直线距离称为镜片直径。一般隐形眼镜的边缘要超过角膜缘的 11.5mm，这样才能与角膜稳定附着。3 中心厚度 指隐形眼镜镜片中心的厚度。超薄型0

17、.09mm。一般镜片越薄佩戴起来越舒适，但是过薄在清洗的时候更容易被划破。因此 0.04mm-0.06mm是比较理想的数值。4 基弧 指镜片中心 3MM区域的弧度，是镜片的内曲面中心弧。基弧较长，镜片的弧面较平；基弧较短，镜片的弧面较弯。基弧过长：会有滑片不贴合的问题；基弧过短：会有磨眼镜的不适感。5 透氧性（Dk 值）镜片通透氧气的能力，不同镜片的透氧性差异较大，与材料和镜片厚度有关。D 是指氧气在材料中的弥散系数，k 是指溶解系数。含水量越高，Dk 值也越高。另外，Dk/L（氧传导性），它是指氧通过一定厚度特定镜片的实际速度。L 表示厚度。日戴镜 Dk/L24,长戴镜Dk/L87。来源：海

18、昌隐形眼镜官网，国金证券研究所 行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8:海昌星眸追光系列日抛产品信息海昌星眸追光系列日抛产品信息 产品名称产品名称 软性亲水接触镜软性亲水接触镜 品名 海昌星眸追光系列 周期 日抛 总直径 14.20mm 基弧半径 8.6mm 含水量 38%中心厚度 0.08mm（-3.00D 时）包装规格 2 片入/10 片入 光度 0.00D，-1.00D-6.00D（每 0.25D 一级），-6.50D-8.00D（每 0.05D 一级）注册证号 国械注册 20212160433 来源：海昌隐形眼镜官网，国金证券研究所 短抛弃周期是行业发展的方向，驱动美瞳

19、行业市场规模扩容。按抛弃周期分类，美瞳可以分为日抛、月抛、半年抛和年抛四类。2020 下半年天猫国际美瞳消费数据显示，日抛更受美瞳消费者欢迎，选购日抛消费者占比远高于中长抛弃周期，美瞳产品日抛化有望带来美瞳产品复购率的提升。镜片佩戴的周期越短，越能降低镜片沉淀蛋白质的机率，能最大程度地降低镜片对眼睛造成的污染，给眼睛健康带来足够的安全保障。用户在习惯戴日抛后较难接受半年抛或者年抛，我们认为日抛美瞳的占比有望持续提升。图表图表9:2021年美瞳选购抛型占比年美瞳选购抛型占比 来源：2020 年中国美瞳隐形眼镜行业分析报告，国金证券研究所 按材料分类，可分为以水凝胶和硅水凝胶等材料，目前行业处于由

20、水凝胶材料向硅水凝胶材料过渡的时期。线上消费中，硅水凝胶材质的美瞳销售额占据 50.40%，成为线上消费比例最高的美瞳材质。CBNData 调查显示消费者在选购美瞳产品时，更关注产品配戴周期，其次分别为含水量、材质、是否易配戴/摘取等。长期配戴透氧量低的美瞳镜片，容易导致角膜“缺氧”，引起眼部红血丝。日常配戴应选择符合国际透氧量标准的美瞳产品，即 Dk/t 值大于 2410-9(cmml O)/(smlmmHg)也就是 1810-9。(cm/s)ml O/(mlhPa)，能减少因配戴美瞳导致角膜缺氧的可能性。舒适度受眼部健康状况、环境因素、用眼习惯、镜片参数与眼部适应性等很多因素影响，含水量是

21、影响美瞳配戴舒适性的主要因素之一。按照 FDA的规定，高于 50%为高含水量，低于 50%为低含水量。含水量高低的选择50%20%30%日抛中短抛弃周期长抛弃周期行业深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 也因人而异。高含水量美瞳镜片更柔软、配戴更舒适，但也易因为配戴时间久，镜片水分挥发，从泪液中吸收水分补充而感到眼部干涩。而低含水量镜片能更长久保持水润。2022 中国美瞳行业指南建议眼睛敏感且不容易干涩的人群使用高含水镜片，部分眼部容易干涩或是所处环境干燥的人群可以尝试低含水量镜片。水凝胶材质较硅水凝胶材质透氧量低，而透氧量是影响眼睛健康的关键指标，硅水凝胶材质具有高保湿性和高舒适度。根据蒂

22、螺医疗官网介绍，硅水凝胶隐形眼镜与水凝胶隐形眼镜相比，其产品透氧率和舒适度将提升 10倍左右，其应用于隐形眼镜领域对隐形眼镜产品市场来说是革命性的产品升级换代。硅水凝胶产品的研发存在两大难点：一是硅单体的合成；二是油墨与硅水凝胶材质结合的稳定性。图表图表10:2021年年线上不同材质的线上不同材质的美瞳美瞳销售额占比销售额占比 图表图表11:水凝胶与硅水凝胶参数比较水凝胶与硅水凝胶参数比较 水凝胶水凝胶 硅水凝胶硅水凝胶 透氧量 传统材质，通过水来传导氧气，透氧量有限 材料中含硅，除水分外多了氧气传导通道，透氧量甚高 含水量 含水量较高，镜片易脱水造成眼干眼涩 含水量较低，不易脱水，环节眼干问

23、题 适应度 材质柔软，不易摘戴 成形性好，适合初次佩戴隐形眼镜者 来源：前瞻产业研究院，国金证券研究所 来源：宝岛眼镜官网，国金证券研究所 美瞳美瞳产业链产业链：中游的中游的美瞳美瞳制造厂商具备核心话语权制造厂商具备核心话语权 美瞳产业链主要包括上游美瞳原材料供应商、中游美瞳制造商和下游美瞳品牌商。其中，产业链上游包括材料单体供应商，包材供应商及模具供应商，由于技术原因，材料单体供应商由境外厂商垄断；产业链中游为美瞳制造商，在产品注册证、生产工艺、产能方面具有较强壁垒；产业链下游的美瞳品牌商覆盖线上销售渠道或线下销售渠道。目前国内美瞳市场品牌商与生产商分离，部分品牌商依赖美瞳代工厂的支持。目前

24、美瞳品牌商中，仅强生安视优、视康、海昌等，拥有自主生产能力，大部分美瞳品牌在设计及生产工艺的升级方面依赖美瞳代工厂的支持，同时，代工厂还可以帮助美瞳品牌商制定包括产品设计、主体路线、包装平面等内在全套产品企业方案，美瞳品牌商可聚焦提升渠道能力和营销能力。35.10%50.40%14.50%其他硅水凝胶水凝胶行业深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12:美瞳产业链美瞳产业链构成构成 来源：动脉网、2020 年中国美瞳隐形眼镜行业分析报告、国金证券研究所 美瞳安全性的发展依托于技术，对研发和生产技术的专业度的要求极高，但由于早期行业规制的历史原因，美瞳产业在国内起步较晚，在工艺创新、批

25、量生产等多方面受限。目前国内彩瞳品牌商的大多数产品采用的仍是代工生产模式：品牌自主研发花纹样式，生产交由代工厂完成，美瞳产品的差异化主要来自于设计端。而国内市场中，彩瞳的制造供应商主要以台湾的精华光学和晶硕光学为主。考虑到中国台湾代工场对中国大陆市场元素敏感度低，国产代工场有望逐步替代中国台湾代工场。图表图表13:日抛美瞳工厂对比表日抛美瞳工厂对比表 产地产地 自有自有/合作工厂合作工厂 代表品牌代表品牌 日抛代表产品日抛代表产品 含水量含水量 美国 JohnsonVision 强生 安视优妍妍 59%中国台湾 精华光学 博士伦 蕾丝明眸 42%韩国 Interojo INC CLALEN 秀

26、智灰 55%韩国 Polytouch 珀丽拓奇 ICHOCO 抹茶巧克力 58%韩国 Medios 美蒂斯 MEDIOS 牛乳灰 43%韩国 GEO Medical OLENS SPANISH 48%中国台湾 晶硕光学 MOODY 伽罗棕 58%中国台湾 Pegavision FOMOMY MIX GRAY 58%中国台湾 精华光学 可啦啦 玻尿酸 42%中国台湾 昕琦科技 COFANCY可糖 反转冰山 38%中国台湾 优你康光学 DARRENS 甜茶棕 38%中国台湾 晶硕光学 拉拜诗 松月灰 58%中国吉林 Realcon 瑞尔康 CHONOS 琥珀圣光 50%来源：各公司官网，国金证券研

27、究所 国内美瞳零售市场集中度较低，竞争格局较为分散。根据用户说数据，2020 年市场份额国内第一的海昌，市占率为 8.55%，其余品牌 Acuvue/安视优（强生旗下隐形眼镜品牌）、可啦啦、Horien/海俪恩及博士伦的市场占有率差距较小，分布在 5%至 6%之间。国际美瞳市场以日韩品牌为主，销售排行榜中排名前三位的品牌为日本品牌 Envie、韩国品牌 Olens 和日本品牌 Lilmoon。其中，日本品牌 Envie 市占率为 30.32%，Envie 品牌主打日抛产品。美瞳市场用户粘性低，品牌更新迭代迅速，图案形状、色彩搭配等设计是一款美瞳产品销量的基础，对于美瞳品牌商而言，具有较高能力的

28、设计团队并且及时的捕捉潮流元素，持续推出创意款式是美瞳品牌商的核心需求。行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：2020年年国内国内美瞳美瞳品类竞争格局品类竞争格局 图表图表15：2020年国际年国际美瞳美瞳品类竞争格局品类竞争格局 来源：用户说（2019 年 11 月-2020年 10 月），国金证券研究所 来源：用户说（2020 年 5 月-2020 年 10月），国金证券研究所 美瞳品牌商往往同时销售配套的护理液产品，根据用户说，国内隐形眼镜护理液品种中，博士伦品牌的市占率领先，为 32.34%，爱尔康市占率25.08%，海昌市占率 11.42%及 Menicon/美

29、尼康市占率 10.02%。图表图表16:2020年国内年国内护理护理液行业竞争格局液行业竞争格局 来源：用户说（2019 年 11 月-2020年 10 月），国金证券研究所 美瞳美瞳 ODM 厂商核心竞争力厂商核心竞争力：注册证注册证、生产工艺、生产工艺 目前美瞳行业国内获证的日抛美瞳厂商非常有限。医疗器械产品注册证是美瞳行业最核心的进入门槛，以及规模生产的前提。海昌Acuvue可啦啦Horien博士伦Hyper Size/大美目Candy MagicMoodyKd/凯达Mitata/大美目其他EnvieOlensLilmoonHapakristinFomomyEvercolorAcuvue

30、/安视优Sho-Bi/妆美唐NS CollectionQuore其他博士伦爱尔康海昌Menicon/美尼康Horien/海俪斯卫康乐敦清培克能视康P2其他行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17:国产国产部分部分日抛日抛美瞳美瞳获批情况获批情况 控股公司控股公司 爱博医疗爱博医疗 蒂螺医疗蒂螺医疗 昊海生科昊海生科 金可国际金可国际 鱼跃医疗鱼跃医疗 持证公司持证公司 江苏天眼医药江苏天眼医药 吉林瑞尔康吉林瑞尔康 河北鑫视康河北鑫视康 海昌及海伦隐形海昌及海伦隐形 江苏视准医疗江苏视准医疗 产品名称 软性亲水接触镜 软性亲水接触镜 软性亲水接触镜 软性亲水接触镜 软性亲水接

31、触镜 管理类别 第三类 第三类 第三类 第三类 第三类 批准日期 2021/4;2018/8;2020/1;2017/10;2019/11;2021/1 2020/5;有效期至 2026/4;2023/8;2025/1;-;2024/11;2026/1;2026/2;含水量标称值 43%50%43%38%/55%/59%55%来源：国家药监局，国金证券研究所 隐形眼镜的生产工艺经历了三个阶段：车削法、旋模成型、模压法，目前模压工艺为主流工艺。前期使用车削法，因为隐形眼镜属于定制的产品，与人工关系较大，无法大量规模化生产，缺点是耗时耗人工。第二阶段为旋模成型，高分子液体滴入高速旋转磨具里旋成半圆

32、形的塑料制品。第三个阶段模压法，模压生产的逻辑是塑料注入磨具里做光固化，磨具脱模泡盐水使其膨胀，然后做封装灭菌然后包装。模压生产工具可以快速并且使生产标准化。图表图表18:隐形眼镜生产工艺隐形眼镜生产工艺 车床切削法车床切削法 旋模成型旋模成型 模压成型法（模压法）模压成型法（模压法）制作程序 以一圆块毛料用精密车床做局部切削，以研磨剂研磨 设定转速后将特殊配方的 定量液态单体注入模内，利用模子高速旋转的离心 力形成光亮薄膜 先将做好的模子设定亮 度、弧度，再用强压将液 态单体注入 破片率 不易破损 稍高 高 投资成本 较低 稍高 高 制造成本 过高 较低 适合大量生产以降低成本 市场区隔 定

33、制具有优势 长戴式使用，具有性价比优势 适合日抛或双周抛 特性 必须水化，结构比较严谨，与人工关系较大 利用转速控制离心力，进 而间接控制镜片亮度 做短期抛弃式镜片或医疗 使用，镜片抗韧度不高 来源：精华光学年报，国金证券研究所 美瞳进行染料上色主要有三种工艺，包括颜料印刷工艺、颜料内藏工艺和压膜制造工艺。其中颜料印刷工艺因为存在色素层直接接触眼睛、色素易脱落、透气性差等安全隐患已经被正规厂商淘汰。而颜料内藏工艺是现在主流的生产方式，俗称“三明治”工艺，具体来说，颜料内藏工艺使用两片镜片将色素层包裹从而有效降低了色素渗透对人眼带来危害的风险，但“三明治”结构会导致镜片变厚，从而降低了角膜的透氧

34、性，长期佩戴容易导致角膜新生血管形成；第三种压膜制造工艺是当前最好的生产工艺，它使用的颜料都是可食用无毒着色染料，颜色坐在双层之间，压膜式填入颜色，特点是舒适度高，高透氧，疲劳度低，适合长时间佩戴。行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19:海昌隐形眼镜海昌隐形眼镜东方瞳色醉红楼系列东方瞳色醉红楼系列中中美瞳花色美瞳花色 来源：海昌隐形眼镜官网，国金证券研究所 医疗器械企业纷纷扩展医疗器械企业纷纷扩展美瞳美瞳产品产品 爱博医疗：收购天眼医药，布局爱博医疗：收购天眼医药，布局美瞳美瞳业务业务 2021 年 3 月，爱博医疗收购江苏天眼医药科技股份有限公司。天眼医药拥有彩片的调色和

35、双面压模技术，能够实现技术互补和协同效应，同时加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富产品结构。多款美瞳产品获批，覆盖多种抛期。天眼医药已有多个美瞳产品获批，涉及日抛、月抛、半年抛等多个抛期，均属于水凝胶软性接触镜。公司 2018年起布局硅水凝胶软性接触镜，目前研发的硅水凝胶隐形眼镜主要包括透氧量分别在 100 以下和 150 以上的两款产品，预计 2024 年上市。图表图表20:天眼天眼美瞳美瞳获批情况获批情况 型号型号 Color Eye Moist Focus 产品名称 软性亲水接触镜 软性亲水接触镜 软性亲水接触镜 管理类别 第三类 第三类 第三类 批准日期 2021/4/8 20

36、21/3/24 2021/3/18 有效期至 2026/4/7 2026/3/23 2026/3/17 含水量标称值 43%43%38.50%推荐更换周期 1 天 1 个月 6 个月 适用范围/预期用途 用于无禁忌症患者矫正近视。本产品为日戴型镜片，用于无禁忌症患者矫正近视。本产品为日戴型镜片，用于无禁忌症患者矫正近视。来源：国家药监局，国金证券研究所 一期产线已经打通，预计年底二期实现产线完备。江苏天眼医药拥有国际领先的全自动化生产设备，采用全模压制造工艺，目前具备年产 4000 万片美瞳的生产能力，二期扩建完工后，将达到年产 1.0 亿片以上美瞳的生产能力。行业深度研究-13-敬请参阅最后

37、一页特别声明 图表图表21:江苏天眼医药江苏天眼医药OEM合作品牌合作品牌 来源：江苏天眼医药官网，国金证券研究所 昊海生科：收购河北鑫视康，布局隐形眼镜业务昊海生科：收购河北鑫视康，布局隐形眼镜业务 2021 年 4 月 9 日，公司公告约定以 4000 万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司，获得其 60%股权，河北鑫视康成为昊海发展的控股子公司。河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售，拥有国家药监局批准的 4 项软性隐形眼镜产品的 3 类医疗器械注册证，包括日抛型及年抛型透明软性隐形眼镜，以及日抛型及年抛型彩色软性隐形眼镜，产能约2000 万片/年。蒂螺医疗蒂螺医疗：国内国内头部头

38、部美瞳美瞳制造商制造商吉林瑞尔康吉林瑞尔康的母公司的母公司 2009 年蒂螺医疗自建了第一个研发生产基地，名为吉林瑞尔康，主营业务为美瞳的研发和生国产。随后，公司先后在韩国、苏州、西安建立了研发和生国产基地。2021 年 5 月完成 B轮融资，总融资额 4.2 亿元，用于美瞳的研发和扩展项目。公司拥有 10 项产品注册证，其中 4 项为日抛美瞳注册证，5 项为长期抛美瞳注册证，1 张为长期抛淡蓝片注册证；具备半模半削及全模压工艺以及全模模具的生产能力；每月可推出新款设计 500 余款；年产量可达 2.5 亿片，且正在积极推进生产自动化。公司在上海、吉林、苏州、西安、韩国均设有研发、生产和销售中

39、心。图表图表22:蒂螺医疗蒂螺医疗线下线下品牌品牌门店门店 行业深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 来源：蒂螺医疗官网，国金证券研究所 风险提示风险提示 产品研发进展不及预期的风险：美瞳行业涉及的产品与技术的研发存在研发进展不及预期、研发失败的风险，并且医疗器械审批条件严苛，也存在审批进度不及预期及审批未通过等风险，最终能否实现研发成果及其产业化应用存在不确定性；医疗事故风险：配戴美瞳产品时，使用者应认真按照产品说明书或者专业人士的指导，对镜片进行操作、配戴、摘取、清洗、消毒和保存等步骤，使用者若未严格遵循使用方法，容易引起眼部炎症、角膜病变等，进而引发医疗纠纷、事故的风险；市场竞争加剧

40、、毛利率下滑的风险：国内的美瞳市场容量具有较高增长潜力，许多大型跨国企业和国内企业纷纷加速布局于美瞳市场，未来市场容量的增长不及预期或攻击过多带来的供需失衡都可能引起市场竞争加剧、业内公司产品毛利率下滑的风险；产品花色开发不及市场需求变化的风险：美瞳是美妆的重要分支，消费群体集中于年轻人，该群体对美瞳产品除了存在安全性和舒适性要求，还有关于美观性与潮流性的需要，如若业内公司美瞳花色及形状无法紧跟市场需求变化，可能导致产品销量不及预期的风险。行业深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来

41、612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“

42、国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材

43、料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能

44、影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给

45、在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报

46、告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402