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1、 公司深度报告 http:/ 投资评级:投资评级:买入买入(首次首次)报告日期:报告日期:2022 年年 10 月月 10 日日 目前股价 71.14 总市值(亿元)15,197.51 流通市值(亿元)642.23 总股本(万股)2,136,3283 流通股本(万股)48,075 12 个月最高/最低 72.27/57.58 分析师:侯宾 S01 数据来源:iFind 数字经济龙头再启新征程数字经济龙头再启新征程 中国移动中国移动(600941)深度深度报告报告 20202020A A 20212021A A 2022E2022E 2023E20
2、23E 2024E2024E 营业收入 768070 848258 928902 1020169 1120789 YoY(%)3.0%10.4%9.5%9.8%9.9%净利润 107837 115937 125642 136392 148502 YoY(%)1.4%7.5%8.4%8.6%8.9%摊薄 EPS 5.27 5.66 5.88 6.38 6.95 P/E(倍)12 11 11 10 9 资料来源:长城证券研究院 中国移动收入继续保持双位数增长,中国移动收入继续保持双位数增长,家庭市场、政企市场、新兴市场家庭市场、政企市场、新兴市场业业务占比再创新高务占比再创新高:2022 年上半年
3、,营业收入达到人民币 4,969 亿元,同比增长12.0%,继续保持双位数增速。其中,主营业务收入达到人民币4,264亿元,同比增长 8.4%;其他业务收入达到人民币 705 亿元,同比增长39.8%。CHBN 客户规模、收入规模全面增长,家庭市场、政企市场、新客户规模、收入规模全面增长,家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达到兴市场收入合计占主营业务收入比达到 40.0%,较较 2021 年全年提升年全年提升 4.3个百分点,收入结构进一步优化个百分点,收入结构进一步优化。移动云移动云继续保持高速增长,继续保持高速增长,2022H1 营收营收实现翻倍增长实现翻倍增长,2022
4、 年上半年,年上半年,移动云收入高速增长,达到人民币移动云收入高速增长,达到人民币 234 亿元,同比增长亿元,同比增长 103.6%。基于“5G+云”双引擎驱动,中国移动聚焦云网融合一体化发展,具备业务多频协同优势;移动云核心产品自主研发优势显著,IPv6 支持度业内领先,截截至至 2022 年年 6 月底,移动网月底,移动网 IPv6 地址分配数达到了地址分配数达到了 7.72 亿,移动网亿,移动网 IPv6用户流量占比达用户流量占比达 41.7%,IPv6 领域移动云进入第一阵营领域移动云进入第一阵营。中国移动业务边界不断拓展,加速数字智能化业务转型中国移动业务边界不断拓展,加速数字智能
5、化业务转型:(1)数字经济时代,中国移动持续推进 CHBN 领域数字化转型,全力打造视频、游戏、VR/AR、支付等优质互联网产品,不断提升“场景+内容+运营”能力,持续推进规模发展;(2)智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务快速发展,数字化转型成为推动公司发展的第一驱动力;(3)中国移动成中国移动成立专项产投基金,投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术立专项产投基金,投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等等 TMT 相关领域相关领域,通过“产业,通过“产业+资本”双重连接,构建数资本”双重连接,构建数智化转型生态智化转型生态圈圈。盈利预测:盈利预测:中国移动作为数字经济
6、龙头,随着 5G 渗透率及 ARPU 值的稳步回升,同时叠加 DICT 的稳健增长,我们预测公司 2022-2024 年实现归母净利润 1256 亿元、1364 亿元、1485 亿元,对应的 PE 估值分别为 11x、10 x 和 9x。我们持续看好中国移动未来发展,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:提速降费压力加大;市场竞争加剧;5G 渗透率不及预期;数字化转型不及预期。-30%-20%-10%0%10%20%30%日期2021-10-212021-11-032021-11-162021-11-292021-12-102021-12-232022-01-062022-01-192
7、022-02-082022-02-212022-03-042022-03-172022-03-302022-04-142022-04-272022-05-132022-05-262022-06-092022-06-222022-07-052022-07-182022-07-292022-08-112022-08-242022-09-062022-09-202022-10-10中国移动通信沪深300核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 通通信信 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 中国移动(600
8、941)公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.公司概况:全球领先的通信服务供应商.4 1.1 发展历程:二十余载成就通信龙头.4 1.2 股权结构:央企国资控股,股权结构较为稳定,.5 1.3 业务概述:形成 CHBN 多维度业务矩阵.5 2.历史回顾:用户增长红利现天花板,业务转型稳步推进.9 2.1 高增速阶段(1997-2008):用户红利推动快速增长.9 2.2 转型阶段(2008-至今):互联网掌握话语权,移动亟需转型破局.10 2.3 经营分析:5G 带动业绩,数据服务驱动.10 3.业务展望:C/H 端稳步提升,B 端增长驱动强劲.13 3.1
9、 C 端:稳中向好,5G 加速渗透.13 3.2 H 端:智慧家庭推动业务高品质增长.14 3.3 B 端:“网+云+DICT”融合发展,打造收入增长新引擎.15 3.4 N 端:布局创新业务,探索全新增长点.16 3.5 移动云业务:产品技术行业领先,构筑差异化优势.17 4.创新驱动:投资拓展业务边界,降本增效成果显著.18 4.1 股权投资:扩大业务版图,构建数智生态圈.18 4.2 降本增效:新兴技术推进数智化转型.19 4.3 股权激励:重视员工福利,加大股东回报.20 5.盈利预测与估值水平.21 5.1 中国移动未来业绩预测.21 5.2 电信行业相关公司可比估值分析.21 5.
10、3 投资建议.22 6.风险提示.22 6.1 附:盈利预测表.22 UZhVfWmUzW9UrWrWbRcM8OsQnNmOoMeRqRqQkPqRpM9PoPqQNZnMsNuOnQqR中国移动(600941)公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1:中国移动股权结构.5 图 2:中国移动业务矩阵.6 图 3:中国移动个人市场服务场景.6 图 4:智慧家庭服务场景.7 图 5:中国移动“5G+云”双引擎服务场景.8 图 6:中国移动(港股)历史股价走势.9 图 7:中国移动 2003-2008 年归母净利润及增速.10 图 8:中国移动 4G 基
11、站数.10 图 9:中国移动 5G 基站数.10 图 10:2009-2021 中国移动总营收及增长.11 图 11:2009-2021 中国移动归母净利润及增长.11 图 12:中国移动总营收构成.12 图 13:中国移动数据业务收入构成.12 图 14:中国移动折旧与摊销及占收比.12 图 15:现金流净额及占收比.12 图 16:5G 套餐用户数及增速.13 图 17:手机上网 DOU 情况.14 图 18:中国移动 ARPU 及增速.14 图 19:中国 AR/VR 市场规模预测.14 图 20:中国可穿戴设备市场规模及预测(亿元).14 图 21:中国移动主营业务收入构成.15 图
12、22:中国移动政企市场收入及增速.15 图 23:中国移动政企市场客户数.15 图 24:网络切片概念.16 图 25:中国移动新兴市场收入.17 图 26:中国移动云业务收入.18 图 27:中国移动股权投资版图.18 图 28:中国移动政企市场收入及增速.20 图 29:中国移动政企市场客户数.20 图 30:中国移动历次股利派息情况.20 表 1:中国移动发展历程.4 表 2:中国移动长期股权投资构成(截至 2021 年 6 月 30 日).19 表 3:中国移动投资公司近期投资项目.19 表 4:中国移动分业务营收预测.21 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券4 请参考最后
13、一页评级说明及重要声明 1.公司概况公司概况:全球领先的通信服务供应商全球领先的通信服务供应商 1.1 发展历程:二十余载成就通信龙头发展历程:二十余载成就通信龙头 中国移动中国移动是全球领先的通信及信息服务是全球领先的通信及信息服务商商,致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务,不断拓展语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务,积极推动一体化解决方案示范项目落地。1997 年,公司在香港注册,同年在纽交所和香港联交所上市,目前已是中国内地最大的通信服务供应商,全球网络和客户规模最大、市值位居前列的世界级电信运营商。表表 1:中国移动发展历程中国移动发展历程(1
14、997-2022)时段时段 时间时间 事件事件 19971997 -20002000 1997 中国电信(香港)有限公司在香港注册成立;并于纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市 2000 中国电信(香港)有限公司更名为中国移动(香港)有限公司 2000 中国电信(香港)正式完成收购北京移动、上海移动、天津移动、河北移动、辽宁移动、山东移动和广西移动的权益 20002000 -20092009 2006 中国移动(香港)有限公司更名为中国移动有限公司 2008 中国铁通集团并入中国移动通信集团 20092009 -20132013 (3G3G)2009 工信部发布第三代移动通信(3G)牌照 2
15、010 全资子公司广东移动认购浦发银行 20%股权;与浦发银行签署战略合作协议,在移动金融、移动电子商务合作 2012 全资子公司通信公司认购科大讯飞 15%股权 2013 获发 4G 牌照(TD-LTE 技术),并在 16 个城市推出了商用服务 20201313 -2012017 7 (4 4G G)2014 中国移动、电信、联通设立了中国通信设施服务股份有限公司,移动以 40亿持股 40%2015 面向移动互联网领域的专业子公司咪咕公司和中移互联网挂牌成立,在数字内容服务和互联网业务领域开始专业化运营 2015 以人民币 319.67 亿元收购铁通的资产和业务,获得有线宽带牌照和资源 20
16、17 移动无线上网业务首次超过语音和彩信收入之和,成为其第一大收入来源 20201717 -20202222 (5 5G G)2017 牵头完成第一版 5G 网络架构国际标准 2017 在英国推出 MVNO(移动虚拟网络运营商)读物,实现端到端规模商用 2018 移动客户规模突破 9 亿大关 2019 获发 5G 牌照,发布 5G+计划,全国 50 个城市开启 5G 商用,发布商用套餐 2020 在香港开启 5G 商用服务 2020 建成世界海拔最高 5G 基站,5G 套餐客户突破 1 亿 2021 公布 A 股 IPO 招股书,拟于沪市主板上市,计划公开发行 A 股股份数量不超过 9.65
17、亿股,拟募集资金 560 亿元 2022 中国移动成功登陆 A 股上市 资料来源:公司官网,长城证券研究院 2009 年,工信部发布第三代移动通信(3G)牌照。2013 年,中国移动通信集团(本公司母公司)获发 4G 牌照(TD-LTE 技术),并在 16 个城市推出了商用服务,正式迈 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 入 4G 时代。2014 年,中国移动、通信、联通共同设立中国通信设施服务股份有限公司,公司持有其 40%的股份。2019 年,工信部正式向移动发放 5G 商用牌照,发布 5G+计划,在全国 50 个城市开启 5G 商用。202
18、0 年,公司在香港开启 5G 商用服务,中国 5G 套餐客户突破 1 亿。1.2 股权结构:股权结构:央企国资控股,股权结构较为央企国资控股,股权结构较为稳定,稳定,中国移动股权结构较为集中。中国移动股权结构较为集中。中国移动的实际控制人是中国移动通信集团有限公司(“中国移动集团公司”)。据 2022 年半年报,该公司直接、间接合计持有公司约 69.82%的已发行总股数,余下约 30.18%(26.07%为港股股东所有,4.23%为 A 股股东所有)。图图 1:中国移动股权结构中国移动股权结构(截止截止 2022 年年 6 月月 30 日日)资料来源:中国移动2022年半年报,长城证券研究院
19、公司董事会及管理层持续深耕电信行业,经验丰富。公司董事会及管理层持续深耕电信行业,经验丰富。团队成员长期于三大通信服务运营商及其设备供应商等任职,管理经验丰富,把握重大决策的正确动向,助推中国移动在 5G 时代继续引领电信行业。1.3 业务概述:形成业务概述:形成 CHBN 多维度多维度业务业务矩阵矩阵 中国移动围绕不同新兴技术形成特色中国移动围绕不同新兴技术形成特色业务业务矩阵。矩阵。中国移动紧跟新兴通信技术,数字通信时代主推语音、短信、彩铃等业务;3G 时代打造数据流量、飞信、咪咕音乐等特色产品;4G 时代推出咪咕视频、和包支付、IDC 等;5G 万物互联时代,助力超高清视频、移动云、智慧
20、家庭、云 VR/AR 等产品发展。中国移动(600941)公司深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 2:中国移动中国移动业务业务矩阵矩阵 资料来源:中国移动招股说明书,长城证券研究院 个人市场(个人市场(C):中国移动推动“连接+应用+权益”融合运营,持续提升个人市场通信及信息消费体验。通信连接:依托全球最大的 4G、5G 网络和独立组网技术,持续提升用户接入体验,拓展高清语音、视频通话、超高速数据传输等业务。数字应用:基于传统数字通信业务,创新应用场景,推出“和彩云”、“超级 SIM”、“云游戏”、“云 VR/云 AR”等特色产品,满足用户在云存储、安全连接、数字娱乐
21、等方面的数字化需求。权益服务:依托客户及渠道规模优势,推出汇聚多个会员权益的“权益超市”。图图 3:中国移动个人中国移动个人市场服务场景市场服务场景 资料来源:中国移动招股说明书,长城证券研究院 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 家庭市场(家庭市场(H):主要满足智慧家庭应用场景,以“千兆家宽、千兆 WiFi、千兆 5G、千兆应用、千兆服务”的全千兆策略为引领,推动智慧家庭服务升级。千兆接入:持续提升宽带接入速度与质量,网络覆盖住户数超 5.6 亿户。千兆应用:基于“魔百和”产品引入影视、少儿、健康、教育、游戏、音乐六大类内容,覆盖合作方约 3
22、00 家、内容规模超 33 万小时。智慧家庭服务:成立“中国移动智慧家庭合作联盟”,推出超 1200 款产品。图图 4:智慧家庭服务场景智慧家庭服务场景 资料来源:中国移动招股说明书,长城证券研究院 政企市场(政企市场(B):为各行各业提供科技化信息服务。促进“网+云+DICT”融合发展,提供基础通信服务、信息化应用产品、DICT 解决方案等多种产品服务,满足行业客户需求。云服务:推动“N+31+X”移动云资源布局和“4+3+X”IDC 资源布局,推动云数融通、云智融合、云边协同,构建全球最大云化通信核心网。5G 垂直行业:聚焦 18 个细分行业,沉淀超 100 个 5G 应用场景,推进 5G
23、 应用场景从外围辅助环节向生产核心环节延伸。DICT 解决方案:打造云视讯、千里眼、移动办公、和校园等产品,发布九大行业数字化平台,满足客户数字化、网络化、智能化转型需求。中国移动(600941)公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 5:中国移动“中国移动“5G+云”双引擎服务场景云”双引擎服务场景 资料来源:中国移动招股说明书,长城证券研究院 新兴市场(新兴市场(N):逐步拓展新兴业务,重点布局国际业务、数字内容及移动支付三大领域。国际业务:逐步在全球范围形成完善资源能力布局及服务覆盖,满足境外数智化信息服务需求。数字内容:打造“咪咕”系列产品、发布5G+8K 超
24、高清国产化白皮书、聚焦头部赛事版权合作、创新“通信+短视频”的视频彩铃服务、推出“运往边+分发”的云游戏服务和基于“虚拟+现实”的云 VR/云 AR 业务。移动支付:推出第三方支付平台“和包支付”,提供“使用流畅、场景丰富、操作便捷”的支付体验。中国移动(600941)公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.历史回顾:用户增长红利历史回顾:用户增长红利现天花板现天花板,业,业务转型务转型稳步推进稳步推进 图图 6:中国移动(港股)历史股价走势中国移动(港股)历史股价走势(2000.01.03-2022.08.31)资料来源:iFind,长城证券研究院 2008 年为中国
25、移动的发展分界点。年为中国移动的发展分界点。以 2008 年为分界,可将中国移动的发展历程分为高增长阶段(1997-2008)及转型阶段(2008-至今)。2.1 高增速阶段(高增速阶段(1997-2008):用户红利推动快速增长):用户红利推动快速增长 1997-2008 年,移动用户年,移动用户基基数增长成为国内运营商业绩增长的重要驱动力。数增长成为国内运营商业绩增长的重要驱动力。随着手机渗透率提升和技术迭代升级,移动终端的用户数量经历了快速增长阶段。2003-2008 年,用户数量保持高速增长,年增速约 20%。即使 ARPU 值有所下滑,归母净利润总体增速仍在不断提高。本阶段内,利润增
26、速分别为 9.11%、18.12%、28.55%、22.78%、30.26%以及 29.50%,CAGR 增速为 26.7%。0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.0000160.0000180.0000 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7:中国移动中国移动 2003-2008 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 2.2 转型阶段(转型阶段(2008-至今):互联网掌握话语权,移动亟至今):互联网掌握话语权,移动亟需转型破局
27、需转型破局 传统业务增速放缓,客户拓展遭遇壁垒。传统业务增速放缓,客户拓展遭遇壁垒。随着社会经济的发展,移动终端渗透率逐渐见顶,用户增长红利收窄;大众更加关注互联网厂商,移动互联网的冲击使运营商沦为管道商,丢失定价话语权;政策要求提速降费,ARPU 值承压下降,运营商营收受到影响。移动用户增长红利逐步减弱,归母利润增速逐步放缓。中国移动作为中国最大的电信运营商,截至 2022 年 6 月,客户规模达到 9.70 亿户,家庭宽带客户达到 2.30 亿户;累计开通 5G 基站达百万个,其中 700MHz 5G 基站 30 万个,服务 5G 网络客户达到 2.63 亿户、5G 专网项目超 4,400
28、 个,处于全球行业领先位置。图图 8:中国移动中国移动 4G 基站数基站数 图图 9:中国移动中国移动 5G 基站数基站数 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 2.3 经营分析:经营分析:5G 带动业绩,数据服务驱动带动业绩,数据服务驱动 353.63353.63417.72417.72533.72533.72655.29655.29891.91891.911,155.011,155.019.11%18.12%28.55%22.78%30.26%29.50%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.00200.0
29、0400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00200320042005200620072008归母净利润(亿元)YoY(%)20500300350200214G基站数(万座)18.850.1100+0204060801001202020H12021H12022H15G基站数(万座)中国移动(600941)公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 4G 增量见顶,增量见顶,5G 助力助力提速提速:4G 用户占比上升,5G 套餐用户规模扩大。2021 年末,4G 用户占比
30、85.94%,相比 2018 年末(77.08%)上升 8.86pp,净增加 1.1 亿户。5G 套餐快速增长,截止 2021 年 12 月,中国移动 5G 套餐用户数达到 3.87 亿户,5G 渗透率达到40.42%。4G 末末期中国移动营收和归母净利润增速放缓期中国移动营收和归母净利润增速放缓:2019 年-2020 年,公司分别实现总营收 7490.31 亿元、7701.01 亿元,同比上升 1.42%、2.9%;实现归母净利润 1001.67亿元、1041.92 亿元,同比-10.7%、+4.02%。5G 时期时期业绩增长趋势显现业绩增长趋势显现:2021 年公司实现总营收 8483
31、亿元,同比上升 10.44%;实现归母净利润 1159.37 亿元,同比上升 7.51%。2022 年上半年实现总营收 4969.34 亿元,同比上升 12.01%;实现归母净利润 702.75 亿元,同比上升 18.87%。图图 10:2009-2021 中国移动总营收及增长中国移动总营收及增长 图图 11:2009-2021 中国移动中国移动归母净利润归母净利润及增长及增长 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 移动业务转向数据服务驱动:移动业务转向数据服务驱动:随着移动互联网的快速发展,随着移动互联网的快速发展,无线上网业务成为收入增无线上网业务
32、成为收入增长的主要驱动力。长的主要驱动力。用户对语音业务的依赖性趋少,2012 年后语音业务收入持续下滑。2015年,数据业务占总营收比首次超过语音业务。其中,无线上网业务增速较为迅猛;短信业务由于受 OTT 业务替代的影响,对收入的贡献持续下滑。-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00总营业收入(亿元)YoY(%)-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0
33、%25.0%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00归母净利润(亿元)YoY(%)中国移动(600941)公司深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 12:中国移动总营收构成中国移动总营收构成 图图 13:中国移动中国移动数据业务收入构成数据业务收入构成 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 经营指标分析:经营指标分析:资本开支在合理范围内,中国移动资产利用率较好。资本开支在合理范围内,中国移动资产利用率较好。5G 网络建设提高资本开支:网络建设提高资本开支:202
34、0 年折旧及摊销为 1724.01 亿元,同比下降 5.70%,占营收比为 22.39%;2021 年折旧及摊销为 1,930.45 亿元,占营收比为 22.76%;2022年上半年折旧及摊销占营收比为 18.91%,该比例能够匹配公司营收与资本性支出。资产利用率较好:资产利用率较好:2020 年公司经营活动产生的现金流量净额达到 3077.61 亿元,同比增长 24.30%,占营收比为 39.96%。2021 年经营活动产生的现金流净额为 3,147.64亿元,占营收比为 37.10%;2022 年上半年经营活动产生的现金流净额为 1,472.72 亿元,占营收比为 29.64%。2018-
35、2020 年期间,中国移动的经营活动现金流量净额占总资产比例不断提高。2021 年-2022 年上半年虽然有所下降,但仍然维持于较高水平,公司资产利用率较好。图图 14:中国移动折旧与摊销及占收比中国移动折旧与摊销及占收比 图图 15:现金流净额及占收比现金流净额及占收比 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 资料来源:中国移动年报,长城证券研究院 0.000.00100,000.00100,000.00200,000.00200,000.00300,000.00300,000.00400,000.00400,000.00500,000.00500,000.00600,000.00600,0
36、00.00700,000.00700,000.00800,000.00800,000.00900,000.00900,000.00通信通信-语音业务语音业务通信通信-数据业务数据业务通信通信-其他业务其他业务销售产品及其他销售产品及其他0.000.001,000.001,000.002,000.002,000.003,000.003,000.004,000.004,000.005,000.005,000.006,000.006,000.007,000.007,000.00短彩信业务短彩信业务无线上网业务无线上网业务有线宽带业务有线宽带业务应用及信息服务应用及信息服务0.0%5.0%10.0%1
37、5.0%20.0%25.0%30.0%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00折旧与摊销(亿元)占收比(%)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00200022H1经营活动产生的现金流量净额(亿元)现金占收比(%)中国移动(600941)公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.业务展望:业务展望:C/H 端稳步提
38、升,端稳步提升,B 端增长端增长驱动强劲驱动强劲 3.1 C 端:稳中向好,端:稳中向好,5G 加速渗透加速渗透 个人市场稳中有升个人市场稳中有升。2022 年上半年,To C 端收入达到 2,561 亿元,同比增长 0.2%;移动客户 9.70 亿户,净增 1,296 万户,其中 5G 套餐客户达到 5.11 亿户,净增 1.24 亿户,规模保持行业领先。2021 年全年,个人市场扭转下滑趋势,实现正增长,收入达到 4,834亿元,同比增长 1.4%;移动客户 9.57 亿户,净增 1,497 万户,其中 5G 套餐客户达到 3.87亿户,净增 2.22 亿户,规模保持行业领先。政策要求放宽
39、政策要求放宽:2015-2022 年,政府提速降费压力有所释放,2020 年后未对移动网络资费提出要求,运营商的提速降费压力减小,通信行业迎来发展利好。5G 渗透率稳步提升,助力移动渗透率稳步提升,助力移动 ARPU 反弹:反弹:2022 年上半年,移动收入达到 2,561 亿元,同比增长 0.2%;移动客户 9.70 亿户,净增 1,296 万户,其中 5G 套餐客户达到 5.11亿户,净增 1.24 亿户,规模保持行业领先。同时移动 ARPU 迎来反弹,达人民币 52.3 元,同比增长 0.2%。图图 16:5G 套餐用户数及增速套餐用户数及增速 资料来源:中国移动官网,长城证券研究院 D
40、OU 增速放缓,增速放缓,ARPU 小幅回升小幅回升:2021 年第三季度末,手机上网 DOU 达到 12.3GB,相比 2020 年末(9.4GB)增加 2.9GB,但整体增速放缓。2019 年手机上网 DOU 增速为86%,为 2012 年以来首年增速低于 100%,2021 年手机上网 DOU 增速较 2020 年继续下降,2021 年 Q3 DOU 同比增速为 35.16%。2020 年移动业务 ARPU 为 47.4 元,同比下降 3.46%;2021 年移动业务 ARPU 为 48.8元,同比上升 3%;2022 年前半年移动业务 ARPU 为 52.3 元,同比上升 0.2%。0
41、.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0000040000500------------112021-125G套餐用户数(万户)YoY(%)中国移动(600941)公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要
42、声明 图图 17:手机上网手机上网 DOU 情况情况 图图 18:中国移动中国移动 ARPU 及及增速增速 资料来源:中国移动公司公告,长城证券研究院 资料来源:中国移动公司公告,长城证券研究院 新兴终端市场带来发展机遇新兴终端市场带来发展机遇:据赛迪研究院,2021 年中国 AR/VR 市场规模将达 544.5亿元,同比增长 95.2%。据前瞻产业研究院,2022 年中国可穿戴设备市场规模将达到 964.2亿元,2017-2022 年 CAGR 约为 35.31%。图图 19:中国中国 AR/VR 市场规模预测市场规模预测 图图 20:中国可穿戴设备市场规模及预测(亿元)中国可穿戴设备市场规
43、模及预测(亿元)资料来源:赛迪研究院,长城证券研究院 资料来源:前瞻产业研究院,长城证券研究院 3.2 H 端:智慧家庭推动业务高品质增长端:智慧家庭推动业务高品质增长 中国移动中国移动 H 端业务增长驱动力强端业务增长驱动力强,深耕智慧家庭,积极推动家庭业务向 HDICT(家庭信息化解决方案)转型升级。2022 年上半年,家庭市场收入保持快速增长,达到 594亿元,同比增长 18.7%;家庭宽带客户达到 2.30 亿户,净增 1,241 万户,客户净增持续保持行业领先,其中千兆宽带客户净增占比超 88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大,“魔百和”互联网电视客户达到 1.81 亿户,渗透率达到
44、78.4%;智能组网客户同比增长 86.6%,家庭安防客户同比增长 136.2%,大屏点播客户同比增长 139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合 ARPU 持续提升,上半年达到人民币 43.0 元,同比增长 4.6%。2021 全年,H 端业务收入达 1,005 亿元,同比增长 20.8%;家庭宽带客户达 2.18 亿户,净增 2,588 万户,持续保持较快增速。智慧家庭价值贡献率进一步提升。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%024680002
45、02021手机上网DOU(GB)YoY(%)-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%007080移动ARPU(元/月/户)YoY(%)50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%00500600201720182019E2020E2021E市场规模(亿元)YoY(%)10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%00500600700800200202021E中国可穿戴设备市场规模及预测(亿元)YoY(%)中国移动(60
46、0941)公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.3 B 端:“网端:“网+云云+DICT”融合发展,打造收入增长新引”融合发展,打造收入增长新引擎擎 To B 业务成为营收增长创新驱动力:业务成为营收增长创新驱动力:近两年 B 端市场发展速度较快。2022 年上半年,政企市场收入保持快速增长,达到 911 亿元,同比增长 24.6%。政企数字化转型收入占比达到 73.9%。政企客户数达 2,112 万家,净增 229 万家。DICT 收入达到人民币 482 亿元,同比增长 44.2%。2021 年,B 端市场收入为 1,371 亿元,同比增长 21.4%。政企客户数
47、达1,883 万家,净增 499 万家。2018-2021 年上半年,中国移动 To B 业务收入占比由 12.12%提升至 18.58%。政企客户方面,2022 年政企客户数为 1384 万家,同比增长 34.63%,2019-2022 年上半年政企市场均保持较高增速,维持于 30%+。图图 21:中国移动主营业务收入构成中国移动主营业务收入构成 资料来源:中国移动公司公告,长城证券研究院 持续赋能持续赋能 To B 市场市场:中国移动不断壮大 To B 团队规模、完善相关基础设施建设。截至 2022 年 6 月份,累计开通 5G 基站超百万个,其中 700MHz 5G 基站 30 万个,车
48、联网连接数累计超 1.95 亿,对外可用 IDC 机柜达 42.9 万架,持续提升服务政企客户的能力。图图 22:中国移动政企市场收入及增速中国移动政企市场收入及增速 图图 23:中国中国移动政企市场客户数移动政企市场客户数 资料来源:中国移动公司官网,长城证券研究院 资料来源:中国移动公司官网,长城证券研究院 0.000.001,000.001,000.002,000.002,000.003,000.003,000.004,000.004,000.005,000.005,000.006,000.006,000.007,000.007,000.008,000.008,000.002017201
49、720002120212022H12022H1个人市场收入(亿元)个人市场收入(亿元)家庭市场收入(亿元)家庭市场收入(亿元)政企市场收入(亿元)政企市场收入(亿元)新兴市场收入(亿元)新兴市场收入(亿元)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%02004006008000820022H1政企市场收入(亿元)YoY(%)10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%05000250020172018201
50、9202020212022H1政企客户(万家)YoY(%)中国移动(600941)公司深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 网络切片技术领先网络切片技术领先:网络切片是 5G 服务 To B 业务的基础。中国移动相关技术行业领先,总结出网络切片端到端的“三层六域七大流程”:三层指网络层、管理层和运营层;六域包括 CSMF、NSMF、核心网、传输网、无线网和终端;七大流程包括订购、开通、计费、编排/配置、管理、注册、会话等。图图 24:网络切片概念网络切片概念 资料来源:5G网络切片行业自管理产业白皮书,长城证券研究院 3.4 N 端:布局创新业务,探索全新增长点端:布局创新
51、业务,探索全新增长点 国际业务经营水平不断提升:国际业务经营水平不断提升:移动持续优化国际资源布局、繁荣国际合作生态,国际业务全球领先。2022 年上半年国际业务收入达到人民币 81 亿元,同比增长 19.3%。截至 2021 年 12 月底,公司已拥有通达全球的 70 余条海陆缆资源、106Tbps 的国际传输总带宽;拥有 225 个 POP 点,覆盖全球主要国家和地区;国际漫游服务覆盖 264 个方向,5G开通 51 个方向,“牵手计划”覆盖全球超 30 亿用户。全力打造数字内容一体化平台全力打造数字内容一体化平台:致力于打造内容生产、聚合、传播一体化平台,提升咪咕视频、云游戏、云 XR
52、等优质互联网产品影响力。2022 年上半年数字内容收入达到 116 亿元,同比增长 50.6%,增速创新高。2021 年全年数字内容收入同比增长 47.1%,咪咕视频全场景月活跃客户同比增长 45.0%,视频彩铃订购客户规模突破 2.4 亿户。金融科技产业链规模加速增长金融科技产业链规模加速增长:移动打造集中化产业链金融平台,2022 年上半年产业链金融业务规模近人民币 300 亿元,同比提升 157%;聚焦和包产品打造“和金融”服务,推进数字货币场景与运营创新,2022 年上半年和包月活跃客户同比增长 197.9%。2021年全年,互联网金融收入同比增长 102.1%,和包月活跃客户同比增长
53、 155.7%;发挥大数据优势,布局金融征信领域,持续提升信用购产品水平,成为全国最大线下分期平台。中国移动(600941)公司深度报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 25:中国移动新兴市场收入中国移动新兴市场收入 资料来源:中国移动年报,公司招股书,长城证券研究院 3.5 移动云业务:产品技术行业领先,构筑差异化优势移动云业务:产品技术行业领先,构筑差异化优势 全球云服务业务需求强劲:全球云服务业务需求强劲:中国作为全球第二大云市场,据 Canalys 统计数据显示,2021 年第三季度中国大陆云基础设施市场支出同比增长 43%,达到 72 亿美元。其中,阿里、华为、
54、腾讯、百度四大厂商占据八成市场份额,阿里云以 38.3%市场份额遥遥领先。国内中小型云厂商以金山云、优刻得、青云等为代表,公有云市场是其核心收入来源。根据IDC数据显示,2020年中国IaaS公有云市场规模达到119.3亿美元,同比增长53.7%。得益于云服务市场需要猛增、国内云计算市场快速扩张,中小云玩家收入增长迅猛。移动云技术行业领先:移动云技术行业领先:移动云业务是中国移动面向政企、事业单位和开发者等客户推出的业务,基于云计算技术、采用互联网模式来提供基础资源、平台能力和软件应用等服务。移动云目前已实现“N+31+X”中心+边缘分布式云布局,即 N 个集中节点、31 个省级属地化节点、X
55、 个边缘节点,成功打造全域资源布局。移动云业务增长实现翻倍:移动云业务增长实现翻倍:中国移动加速推进云业务发展,形成“云网一体、云数融通、云智融合、云边协同”的差异化优势。2022 年上半年,移动云收入高速增长,达到人民币 234 亿元,同比增长 103.6%。截至 2022 年 6 月底,签约云大单超 3,500 个,拉动收入超 130 亿元,央企国企上云项目超 1,100 个,成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆,满足客户的不同需求。伴随政企客户数智化转型,中国移动的公有云收入份额进入业界前十。据 IDC 发布的2020 年政务服务运营市场研究报告显示,2020 年中国政府云服务
56、运营市场的市场规模达到 49.87 亿元,同比增长 25%,其中移动云跻身前列,占据市场份额第三。267.33245.42225.98303.00199.0028.55%22.78%34.20%36.50%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00200212022H1新兴市场收入(亿元)YoY(%)中国移动(600941)公司深度报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 26:中国移动云业务收入中国移动云业务收入 资料来
57、源:中国移动年报,长城证券研究院 4.创新驱动:投资拓展业务边界,降本增创新驱动:投资拓展业务边界,降本增效成果显著效成果显著 4.1 股权投资:扩大业务版图,构建数智生态圈股权投资:扩大业务版图,构建数智生态圈 中国移动促进“产业中国移动促进“产业+资本”融合发展:资本”融合发展:充分发挥资本“价值贡献,生态构建,产投协同”作用,以布局关键领域、助力扩大生态、支持创新发展为发力点,通过“产业+资本”的双重连接,构建数智化转型生态圈。中国移动投资公司通过“2+3”进行投资运作,即两个直投主体:中移资本、中移投资;三个资金平台:母基金(中移和创)、主控基金(中移股权基金)和联合基金(中移创新产业
58、基金),构建了“7+1”的产业生态布局,覆盖国企混改、人工智能与信创、文创多媒体教育、金融与金融科技、千行百业数字化、智能硬件硬科技、网络通信云计算和国际化。图图 27:中国移动股权投资版图中国移动股权投资版图(截止截止 2021 年年 10 月)月)资料来源:中国移动全球合作伙伴大会官方公众号,长城证券研究院 12.55209224224259.36%353.80%114.40%103.60%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0500300200212022H1移动云业务收入(亿元
59、)YoY(%)中国移动(600941)公司深度报告 长城证券19 请参考最后一页评级说明及重要声明 成立专投基金成立专投基金,助力,助力中小企业中小企业发展:发展:2019 年 11 月 14 日,中国移动投资公司副总经理袁利华表示中国移动围绕 5G+资本生态圈构建,迄今已投资了 40 多个项目,投资规模超过人民币 1800 亿元,投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等 TMT 相关领域。表表 2:中国移动长期股权投资构成(截至中国移动长期股权投资构成(截至 2021 年年 6 月月 30 日)日)公司名称公司名称 所处行业所处行业 投资金额(亿元)投资金额(亿元)浦发银行 金融服务
60、 1,073.98 科大讯飞 人工智能 22.78 中国铁塔 基础通信 499.06 True Corporation 基础通信 50.49 亚信科技 ICT 融合 11.93 其他 3.56 资料来源:中国移动招股说明书,长城证券研究院 重视投资,资金存量大:重视投资,资金存量大:根据中国移动 2022 年半年报,截至 2022 年 6 月 30 日,中国移动公司流动资产货币资金存量 3630.19 亿元,占总资产的 19.4%。同时,2022 年 1-6月投资收益 74.2 亿元,同比增长 8.82%;同期长期股权投资 1741.04 亿元。2021 年全年,股权投资收益对净利润贡献占比达
61、到 10.1%。有望通过投资并购继续扩大业务版图:有望通过投资并购继续扩大业务版图:中国移动在巩固传统业务的同时,积极拓展新兴互联网产业。借助移动的庞大客户基数,通过共享客群、共建平台、共投资源,进一步释放信息消费潜力。在 2020 年,中国移动启动“5G+绽放行动”,设立百亿级 5G 联创产业基金,实施“千亿”产业拉动计划,进一步做大“生态圈”,加速数智化纵深布局,赋能产业发展。表表 3:中国移动投资公司近期投资项目中国移动投资公司近期投资项目 公司名称公司名称 所处行业所处行业 投资金额(亿元)投资金额(亿元)蜂巢能源 研究新一代电池材料、电芯、模组、电池系统、BMS 储能系统和太阳能技术
62、的研发、制造及创新-中际旭创 电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务 5 紫光云 智慧城市运营,公有云研发、运营及销售,私有云运营,产业互联网等业务-芒果超媒 定位“媒体零售、电子商务”,家庭购物领军者 30 资料来源:天眼查,公司公告,长城证券研究院 4.2 降本增效:新兴技术推进数智化转型降本增效:新兴技术推进数智化转型 中国移动中国移动促进数智化销售模式转型:促进数智化销售模式转型:积极推进泛全联盟直销体系建设,提高产业影响力。截止 2022 年 6 月,移动客户数量达到 9.70 亿户,有线宽带客户总数达到 2.56 亿户。新兴技术助新兴技术助推移动降本增效:推移动降本增效
63、:中国移动建设“业务+数据+技术”智能中台,促进智能化运营,自行研发新一代客服系统,智慧客户能力持续提升,统一 AI 研发平台上线,支撑多个 AI 项目内部应用,2020 年,中国移动拥有 5.9 万网络运维人员,年投入 1400 亿 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券20 请参考最后一页评级说明及重要声明 网络运维费用。中国移动积极推进网络运维数智化转型,利用人工智能等技术提升运维效率,缓解网络质量和压降运营成本的双重压力。图图 28:中国移动政企市场收入及增速中国移动政企市场收入及增速 图图 29:中国中国移动政企市场客户数移动政企市场客户数 资料来源:世界移动大会演讲,长城证
64、券研究院 资料来源:中国移动设计院,长城证券研究院 4.3 股权激励:重视员工福利,加大股东回报股权激励:重视员工福利,加大股东回报 中国移动重视员工福利中国移动重视员工福利:2020 年 8 月 13 日,中国移动为有效激发企业活力,上市以来首次进行股权激励,向 9914 名管理骨干及核心人才授予约 3.06 亿股股票期权,授出的股票期权分三批开放,占比为 40%/30%/30%,行权有效期为 10 年。该股权激励有利于持续稳定公司架构,激励稳定核心员工,进一步促进公司平稳健康发展。持续提升派息率,加大股东回报持续提升派息率,加大股东回报。中国移动(港股)2018-2021 财年派发年度股息
65、分别为每股 3.22、3.25、3.29 以及 4.06 港元,股利支付率分别为 49%、55.9%、52.57%及60%,2022 年中期派发股息 2.20 元。同为运营商的中国电信和中国联通 2018-2020 财年股息为每股0.13港元以及0.16/0.16/0.2港元。2022年全年派息率将比2021年进一步提升。2023 年以现金方式分配的利润将逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。图图 30:中国移动中国移动历次历次股利派息股利派息情况情况 资料来源:中国移动公司公告,长城证券研究院 3.223.223.294.062.204.4%5.0%7.4%8.7%0%10%20%3
66、0%40%50%60%70%00.511.522.533.544.5200212022H1每股派息(元)现金分红比例股息率 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券21 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.盈利预测与估值水平盈利预测与估值水平 5.1 中国移动未来业绩预测中国移动未来业绩预测 我们认为随着人口红利的逐渐消退,中国移动的个人业务(无线上网、语音、短信)增速会逐渐停滞,而代表新兴业务的产业互联网(应用及信息服务)则会随着 5G 的应用进入高速增长阶段。表表 4:中国移动分业务营收预测中国移动分业务营收预测 业务拆分业务拆分 2018A2018A 201
67、9A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 无线上网业务营收(亿元)3833 3850 3856.8 3928.6 2081.9 3920.7 3905.1 无线上网业务增速(%)-0.40 0.20 1.90-0.20-0.20-0.40 应用及信息服务营收(亿元)757 825.4 1010.4 1369.6 979.9 1780.5 2261.2 应用及信息服务增速(%)-9.0 22.4 35.6 41.4 30.0 27.0 有线宽带业务营收(亿元)542.9 688.4 808.1 942.3 541
68、.7 1083.6 1235.4 有线宽带业务增速(%)-26.80 17.40 16.60 14.80 15.00 14.00 语音业务营收(亿元)1080.8 886.2 787.8 761.6 387.1 731.1 687.3 语音业务增速(%)-18.0-11.1-3.3-5.2-4.0-6.0 短彩信业务营收(亿元)288 286.5 294.9 311 162.8 307.0 302.7 短彩信业务增速(%)-0.50 2.90 5.50-1.20-1.30-1.40 其他业务营收(亿元)866.5 922.7 922.8 1169.5 816.1 1466.1 1810.2 其
69、他业务增速(%)-0.06 0.00 0.27-0.30 0.80 0.23 营收合计(亿元)营收合计(亿元)7,368 7,459 7,681 8,483 9,289 10,202 10,208 营收增速营收增速(%)(%)-1.2 3.0 10.4 9.5 9.8 9.9 资料来源:长城证券研究院 毛利率假设:毛利率假设:根据中国移动历史发展情况来看,毛利率稳定在 30%左右的水平。根据 近 三 年 平 均 水 平,我 们 假 设 中 国 移 动2022/2023/2024 年 毛 利 率 分 别 为28.81%/28.95%/28.93%.5.2 电信行业相关公司可比估值分析电信行业相关
70、公司可比估值分析 表表 6:相关上市公司估值比较相关上市公司估值比较 证券代码证券代码 证券简称证券简称 最新股最新股价价 总市值总市值 流通市流通市值值 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600050.SH 中国联通 3.5 1,093.1 1,093.0 0.21 0.23 0.26 17.2 15.3 13.5 601728.SH 中国电信 3.8 3,468.1 742.5 0.31 0.32 0.36 12.1 11.9 10.6 300578.SZ 会畅通讯 16.6 35.2 34.2-1.31 0.37 0.45-12.7 4
71、4.6 36.7 301139.SZ 元道通信 29.9 37.5 8.9 1.17 1.05 1.30 25.6 28.4 23.1 平均值 10.2 565.3 388.3 0.3 0.3 0.4 14.7 21.8 18.3 中位数 13.5 1,158.5 469.6 0.1 0.5 0.6 10.5 25.0 20.9 600941.SH600941.SH 中国移动中国移动 64.564.5 13,710.713,710.7 308.5308.5 5.665.66 5.925.92 6.456.45 11.411.4 10.910.9 10.010.0 资料来源:ifind,长城证券
72、研究院 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券22 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.3 投资建议投资建议 中国移动作为数字经济龙头,随着 5G 渗透率及 ARPU 值的稳步回升,叠加 DICT 稳健增长,我们预测 2022-2024 年实现归母净利润 1256 亿元、1364 亿元、1485 亿元,PE 估值分别为 11x、10 x 和 9x。我们持续看好中国移动发展,首次覆盖给予“买入”评级。6.风险提示风险提示 提速降费压力加大;市场竞争加剧;5G 渗透率不及预期;数字化转型不及预期 6.1 附:盈利预测表附:盈利预测表 利润表(百万)2020A 2021A 2022E 20
73、23E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 768070.00 848258.00 928901.89 1020169.22 1120789.48 成长性 营业成本 533260.00 603905.00 661318.25 724830.23 796545.08 营业收入增长 2.97%10.44%9.51%9.83%9.86%销售费用 49949.00 48243.00 52947.41 59169.81 65005.79 营业成本增长 3.99%13.25%9.51%9.60%9.89%管理费用 51395.00 53228.0
74、0 58520.82 64270.66 70609.74 营业利润增长 0.19%6.34%8.62%8.74%8.78%研发费用 11099.00 15577.00 12929.09 15891.75 17880.24 利润总额增长 0.38%6.76%8.32%8.84%8.84%财务费用-7905.00-8096.00-8623.90-9902.54-10660.58 归母净利润增长 1.42%7.51%8.37%8.56%8.88%其他收益 4441.00 6367.00 4209.67 5005.89 5194.19 盈利能力 投资净收益 13093.00 13396.00 1317
75、9.33 13222.78 13266.04 毛利率 30.57%28.81%28.81%28.95%28.93%营业利润 142936.00 151994.00 165102.78 179540.42 195310.38 销售净利率 18.61%17.92%17.77%17.60%17.43%营业外收支-583.00-21.00-485.33-363.11-289.81 ROE 9.68%9.88%13.72%12.98%12.40%利润总额 142353.00 151973.00 164617.45 179177.31 195020.56 ROIC 0.10%20.61%23.56%14.
76、13%83.99%所得税 34219.00 35878.00 38849.72 42552.38 46317.38 营运效率 少数股东损益 297.00 158.00 125.77 232.61 201.42 销售费用/营业收入 6.50%5.69%5.70%5.80%5.80%归母净利润 107837.00 115937.00 125641.96 136392.32 148501.76 管理费用/营业收入 6.69%6.27%6.30%6.30%6.30%资产负债表 (百万)研发费用/营业收入 1.45%1.84%1.39%1.56%1.60%流动资产 579743.00 595371.00
77、 508732.98 836930.57 1208068.76 财务费用/营业收入-1.03%-0.95%-0.93%-0.97%-0.95%货币资金 325941.00 335155.00 57313.25 704857.68 699998.50 投资收益/营业利润 9.16%8.81%7.98%7.36%6.79%应收票据及应收账款合计 39812.00 37592.00 235556.76 74461.33 273694.08 所得税/利润总额 24.04%23.61%23.60%23.75%23.75%其他应收款 46754.00 44116.00 60.00 60.00 60.00
78、应收账款周转率 20.83 22.07 6.92 8.00 7.83 存货 8044.00 10203.00 180844.49 21705.29 196725.08 存货周转率 99.87 92.98 9.72 10.07 10.26 非流动资产 1112839.00 1210656.00 990156.91 817575.43 605469.78 流动资产周转率 1.38 1.44 1.68 1.52 1.10 固定资产 685879.00 701301.00 537045.81 360902.60 170329.55 总资产周转率 0.47 0.48 0.56 0.65 0.65 资产总
79、计 1692582.00 1806027.00 1498889.89 1654506.01 1813538.53 偿债能力 流动负债 517274.00 582148.00 528808.70 551025.51 561671.05 资产负债率 33.98%34.94%38.84%36.39%33.85%短期借款 0.00 0.00 219594.85 0.00 0.00 流动比率 1.12 1.02 0.96 1.52 2.15 应付款项 311780.00 355443.00 87183.71 311631.23 317409.34 速动比率 1.11 1.01 0.62 1.48 1.8
80、0 非流动负债 57836.00 48887.00 53361.50 51124.25 52242.88 每股指标(元)长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 5.27 5.66 5.88 6.38 6.95 负债合计 575110.00 631035.00 582170.20 602149.76 613913.93 每股净资产 52.13 54.82 42.72 49.06 55.94 股东权益 1117472.00 1174992.00 916719.69 1052356.25 1199624.60 每股经营现金流 14.41 14.73-11.26 40.97
81、-0.03 股本 21362.80 21362.80 21362.80 21362.80 21362.80 每股经营现金/EPS 2.73 2.60-1.91 6.42 0.00 留存收益 707300.00 766330.00 891289.12 1026693.07 1173760.01 少数股东权益 3856.00 3942.00 4067.77 4300.37 4501.79 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1692582.00 1806027.00 1498889.89 1654506.01 1813538.53 PE 12.18 1
82、1.34 10.91 10.05 9.23 现金流量表 (百万)PEG 1.50 1.32 1.91 1.24 1.07 经营活动现金流 307761.00 314764.00-240541.13 875186.06-589.93 EV/EBITDA-3.74 1.26 1.22 其中营运资本减少 72643.00-56955.00-554870.68 541569.70-354015.12 EV/SALES-1.48 0.48 0.45 投资活动现金流-188106.00-238296.00 119463.67-17432.44-13259.26 EV/IC-1.50 2.93 1.53 其
83、中资本支出 13743.00 2651.00 24441.00 29423.67 23921.22 ROIC/WACC 2.62 2.72 3.10 1.86 11.07 融资活动现金流-82252.00-45201.00-156764.29-210209.18 8990.01 REP-0.48 1.57 0.14 净现金总变化 37403.00 31267.00-277841.75 647544.44-4859.19 中国移动(600941)公司深度报告 长城证券23 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员承诺研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力
84、,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予
85、的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究院,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。本
86、报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级:公司评
87、级:买入预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 增持预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 持有预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 卖出预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级:行业评级:强于大市预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院长城证券研究院 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编:518033 传真:86- 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编:200126 传真: 网址:http:/