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1、 POE：光伏推动需求高增，高壁垒国产化有待突破 2023 年 1 月 19 日 Table_Industry Table_ReportTime 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度报告 Table_StockAndRank 化工行业化工行业 投资评级投资评级 上次评级上次评级 Table_Author 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S01 联系电话：+86 邮 箱： 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S02 联系电话：+86 010-

2、83326848 邮 箱： 尹 柳 化工行业研究助理 联系电话：+86 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title POEPOE：光伏推动需求光伏推动需求高增高增，高壁垒国产化有待突破，高壁垒国产化有待突破 Table_ReportDate 2023 年 1 月 19 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary POEPOE：高性能热塑弹性体，应用场景广泛。：高性能热塑弹性体，应用场景广泛。POE(乙烯/-烯烃

3、无规共聚物)是一种聚烯烃弹体，由乙烯和-烯烃共聚而成。与其他热塑性弹性体相比，POE 具有更好的耐候性和耐化学药品性。与传统化学交联的橡胶相比，POE 获得弹性所需的成本更低、质量更轻、能耗更低、对环境更友好，目前已广泛应用于汽车零部件、光伏、电线电缆、机械工具、家居用品等领域。截至2021年，全球POE年产能达到了 100 万吨以上，主要集中在美、日、韩等国家。POEPOE 需求量逐年增加，光伏行业拉动呈关键作用。需求量逐年增加，光伏行业拉动呈关键作用。全球 POE 需求量从2017 年的 104 万吨增长到 2021 年的 136 万吨，年均复合增长率6.94%，其中汽车领域需求占比逐年下

4、降。我国 POE 需求量从 2017 年的 22 万吨增长到 2021 年的 64 万吨，年均复合增长率为 30.60%，其中，2021 年光伏领域反超汽车市场，成为最大应用领域。在光伏领域，POE主要用作封装胶膜，尤其是在双玻组件的封装胶膜。因此POE未来需求有双轮驱动。一方面，POE 受益于双玻组件渗透率提升带动POE 胶膜和共挤型 POE 胶膜（EPE）胶膜渗透率提升：双玻组件是双面电池主要采取的结构，而双面电池能够双面发电，综合发电效率更高，因此得到迅速发展，双面双玻组件市场快速增长，有望带动 POE胶膜和 EPE 胶膜市场占比的提升。另一方面，POE 也受益于光伏装机旺盛的需求：PV

5、Info Link 预计 2023 年光伏组件需求规模乐观情况下有望超过 300GW，到 2026 年全球光伏组件需求规模有望超过 550GW，全球光伏需求增长趋势强劲。全球供给以全球供给以美日韩为主，高壁垒国产化有待突破美日韩为主，高壁垒国产化有待突破。POE 生产的技术壁垒主要在于-烯烃的供应、催化剂的研发以及溶液聚合工艺的开发，这些技术均被跨国公司垄断，国内公司目前还没有实现工业上的突破和量产。在-烯烃的供应上，1-丁烯基本可以自给自足，而较为高端的 1-乙烯和 1-辛烯存在着技术和产能方面的困难；在催化剂上，POE 生产主要使用茂金属催化剂，国内岳阳兴长等公司已经拥有了一定相关的技术和

6、专利，但仍未实现大规模的应用；在溶液聚合技术上，陶氏、LG、埃克森、美孚和三井等公司大多有自己的溶液聚合技术，国内主要企业在聚合方面仍需要进一步突破。相关标的：相关标的：在产能规划方面在产能规划方面，目前东方盛虹规划的 POE 产能较大，规划的 80 万吨产能包括斯尔邦 50 万吨和盛景新材料 30 万吨，万华化学、鼎际得、荣盛石化分别规划了 40 万吨产能。此外，多家企业设计产能达到了年产 10 万吨以上。在进度方面在进度方面，万华化学、卫星化学、天津石化、京博石化、惠生工程、东方盛虹、茂名石化等企业已完成中试，部分企业的产能有望在 2024 年投产。在配套在配套-烯烃方烯烃方面面，东方盛虹

7、、鼎际得、荣盛石化、卫星化学均有-烯烃配套建设，产能合计达到 85 万吨以上。按照 POE 中-烯烃质量分数为 20%来计算，85 万吨-烯烃可支持 425 万吨 POE 生产。gYiXsUtVhZcVeZbWvYfWaQ9RaQmOmMtRmPiNmMqRjMmOzQaQnNuNuOqNqPxNsPtR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 风险因素：风险因素：光伏新增装机量不及预期；疫情反复影响产能；量产过程不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 投资要点.5 POE：脱胎于陶氏化学的高附加值聚烯烃材料.6 POE 需求：光伏拉动明显，汽车有待恢

8、复.8（一）POE 需求量逐年增长，光伏领域发展快速.8（二）POE 在光伏领域主要用于胶膜，前景光明.9（三）POE 汽车领域需求有望恢复和提升.13 POE 供给：生产壁垒高，国内主要依赖进口.14（一）POE 有多重生产壁垒.14（二）海外现有产能.18（三）我国进口 POE 量增价涨.19（四）国内公司发展现状.21（五）国产化有望降低 POE 价格，进一步提升 POE 竞争力.25 风险因素.26 表 目 录 表 1：POE 相较传统弹性体材料的优点.6 表 2：透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 胶膜比较.9 表 3：光伏 POE 需求测算.12 表 4：部分企业催化剂

9、类型.15 表 5：-烯烃种类及其用途.15 表 6：国内-烯烃工业化进展.17 表 7：海外各企业 POE 产能情况（万吨/年）.19 表 8：国内公司工业化生产 POE 规划.21 图 目 录 图 1：POE（乙烯和 1-辛烯共聚）化学结构式.6 图 2：POE 的多种应用方式.7 图 3：2017-2021 年全球 POE 消费量及增速.8 图 4：2021 年全球 POE 消费结构.8 图 5：2017-2021 年中国 POE 消费量及增速.8 图 6：2021 年我国 POE 消费结构.8 图 7：单玻晶硅组件结构示意图.9 图 8：双玻晶硅组件结构示意图.9 图 9：POE 与

10、EVA 体积电阻率对比.10 图 10：POE 与 EVA 加速老化性能对比.10 图 11：2018-2025 年不同封装材料的市场占有率发展趋势.11 图 12：2018-2026 年光伏需求趋势（GW）.11 图 13：全球及中国汽车产量（万辆）.13 图 14：茂金属催化剂结构通式.14 图 15：全球短链-烯烃需求量（万吨）.16 图 16：2021 年全球短链-烯烃消费结构.16 图 17：2021 年全球-烯烃产能分布.16 图 18：2021 年全球 POE 产能分布.18 图 19：我国进口乙烯/-烯烃共聚物（除 LLDPE）数量（万吨）和金额（亿美元）.19 图 20：我国

11、进口 POE 数量（吨）及进口均价（元/吨）.20 图 21：我国进口 POE 来源企业.20 图 22：中国石化天津南港乙烯项目开工.24 图 23：POE、EVA 价格（元/吨）.25 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 投资要点 POE 是一种高端聚烯烃材料，光伏胶膜领域的应用是未来发展的重要方向，因此光伏对其需求拉动明显，由于其高技术壁垒国内尚未实现工业化生产，但已有企业开始进行布局且取得一定突破，相关投资机会值得关注。POEPOE 未来需求有望被光伏领域拉动。未来需求有望被光伏领域拉动。在光伏领域，POE 主要用作封装胶膜，尤其是在双玻组件的封装胶膜。POE 的光伏领

12、域需求有双轮驱动。一方面，POE 受益于双玻组件渗透率提升带动 POE 胶膜和 EPE 胶膜渗透率提升：双玻组件是双面电池主要采取的结构，而双面电池能够双面发电，综合发电效率更高，因此得到迅速发展，双面双玻组件市场快速增长，有望带动 POE 胶膜和 EPE 胶膜市场占比的提升。另一方面，POE 也受益于光伏装机旺盛的需求：PVInfo Link 预计 2023 年光伏组件需求规模乐观情况下有望超过 300GW，到 2026 年全球光伏组件需求规模有望超过 550GW，全球光伏需求增长趋势强劲。POE 生产的技术壁垒主要在于-烯烃的供应、催化剂的研发以及溶液聚合工艺的开发，这些技术均被跨国公司垄

13、断，国内公司还没有实现工业上的突破和量产，部分国内企业深耕多年未来有望有所突破。国内部分企业深耕POE产品多年，国内企业规划产能已经达到250万吨以上，多家企业已经完成中试，未来有望实现工业化生产。POEPOE 的景气格局有望持续更长时间。的景气格局有望持续更长时间。POE 和 EVA 的需求都被光伏胶膜明显拉动，在光伏需求快速增长之前，国内就已经实现了量产EVA，但是POE至今无企业实现工业化生产，生产壁垒更高。虽然企业规划产能较多，但是我们认为产能实际投产时间会更慢、产量爬坡进度会更慢，因而景气度能维持更长时间。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 POE：脱胎于陶氏化学的高

14、附加值聚烯烃材料 POEPOE（PolyolefinPolyolefin ElastomerElastomer）是）是指指烯烃质量分数大于烯烃质量分数大于 20%20%的乙烯的乙烯/烯烃共聚弹性体烯烃共聚弹性体。烯烃是指双键在分子链端部的单烯烃，如 1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等。POEPOE 最先被陶氏化学公司生产出来最先被陶氏化学公司生产出来，出现后引起全球橡塑界广泛关注，出现后引起全球橡塑界广泛关注。陶氏化学公司于1993 年率先工业化生产 POE，商品名为 EngageTM。采用 CGC 催化剂，以 IsoparTM E（美国埃克森美孚公司的混合烷烃溶剂）为溶剂，结合其专有的 Insi

15、teTM溶液聚合技术，聚合温度80-150，压力为 1.0-4.9MPa，成功开发了基于乙烯-1-辛烯共聚物和乙烯-1-丁烯共聚物的 POE，密度 0.850-0.885g/cm3。图图 1：POEPOE（乙烯和（乙烯和 1 1-辛烯共聚）化学结构式辛烯共聚）化学结构式 资料来源：介绍一种新型弹性体材料聚烯烃弹性体（POE），信达证券研发中心 POEPOE 与传统弹性体材料与传统弹性体材料 E EPDMPDM、S SBRBR 等相比等相比有诸多优势有诸多优势，优异性能与其结构特点有关。优异性能与其结构特点有关。POE 的结构方面有以下特点：（1）-烯烃（如辛烯）的柔软链卷曲结构和结晶的乙烯链作

16、为物理交联点，使其既具有优异的韧性又具有良好的加工性；（2）相对分子量分布窄，与聚烯烃兼容性好，具有较佳的流动性；（3）没有不饱和双键，耐候性优于其它弹性体；（4）较强的剪切敏感性和熔体强度，可实现高挤出，提高产量；（5）良好的流动性可改善填料分散效果，可提高制品熔接痕强度。表表 1：POEPOE 相较传统弹性体材料的优点相较传统弹性体材料的优点 传统弹性体材料传统弹性体材料 POE 对比优点对比优点 三元乙丙橡胶（EPDM）熔接线强度卓越、分散性好、等量添加冲击强度高、成型能力杰出 丁苯橡胶（SBR）耐候性好、透明性高、价格低、质量小等 乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）乙烯-甲基丙烯酸甲酯共

17、聚物（EMA）乙烯-丙烯酸乙酯共聚物（EEA）质量小、透明度高、韧性好、屈挠性好等 软聚氯乙烯（PVC）无需特殊设备、对设备腐蚀低、热成型良好、塑性好、质量小、低温脆性较佳和经济性良好等 资料来源：杜邦陶氏 Engage 弹性体 POEs 及其应用彭学成，信达证券研发中心 独特的形态结构赋予独特的形态结构赋予 POEPOE 特殊的性能，从而使其拥有多种应用方式，有着广泛的用途。（特殊的性能，从而使其拥有多种应用方式，有着广泛的用途。（1 1）POEPOE 可直接用于改性可直接用于改性，即直接与 PE、PP 等材料共混，起到增韧、抗冲击等效果。POE 直接改性 PP 是其重要的市场应用，主要针对

18、汽车零配件、家电外壳和口罩领域。POE 直接改性 PE 主要应用于防水卷材和管材领域。（2 2）POEPOE 可接枝后再用于改性。可接枝后再用于改性。一般是 POE 接枝极性单体（MAH 或 GMA 等）后，再与 PA、PT 等聚酯类聚合物共混，改善其冲击性能，起到增韧的效果。（3 3）POEPOE 可在发泡领域，对可在发泡领域，对 EVAEVA 进行改性。进行改性。EVA 底跑鞋在一定里程后会无法变回原来状态，缓冲能力降低。POE 可替代 EVA 单独发泡作为运动鞋中底，综合考虑 EVA 的价格优势，可将 POE 和 EVA 共混，产品质量更轻，压缩回弹更好，触感良好，泡孔均匀细腻，撕裂强度

19、高。（4 4）POEPOE 可作为单一材料，应用于光伏胶膜领域。可作为单一材料，应用于光伏胶膜领域。目前光伏组件用的封装胶膜主要包括 EVA 胶膜和 POE 胶膜。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 2：POEPOE 的多种应用方式的多种应用方式 资料来源：聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 POE 需求：光伏拉动明显，汽车有待恢复 （一）POE 需求量逐年增长，光伏领域发展快速 从全球来看，从全球来看，POEPOE 的需求量逐年增长，的需求量逐年增长，汽车领域需求汽车领域需求占比占比逐年下降，未来主要

20、增量可能在逐年下降，未来主要增量可能在光伏领域光伏领域。从数量来看从数量来看，全球 POE 消费量从 2017 年的 104万吨增长到 2021 年的 136万吨，年均复合增长率 6.94%。从结构来看从结构来看，2021 年，51%的 POE 用于 TPO 终端，29%用于聚合物改性，其他主要用于电线电缆等领域。其中的 TPO 材料中文名称为热塑性聚烯烃弹性体，由橡胶和聚烯烃构成，兼具橡胶和塑料的特性，且具有价格低、加工简单、低温冲击性能好、弯曲弹性模型高等优点，是汽车轻量化的理想材料，主要被用在汽车内外装饰等领域。从趋势来看从趋势来看，2018 年全球需求中汽车超过 50%。但 2018

21、年以后，汽车领域需求逐年下降，至 2021 年下降至 38%左右。图图 3：20 年全球年全球 POEPOE 消费量及增速消费量及增速 图图 4：20212021 年全球年全球 POEPOE 消费结构消费结构 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 从从我国来看，我国来看，POEPOE 需求量需求量快快速增长，速增长，同时光伏领域需求在同时光伏领域需求在 2 2021021 年超过汽车领域需求年超过汽车领域需求。从数量来看，我国 POE 消费量从 2017 年的 22 万吨增长到 2021 年的 64 万吨，年均复合

22、增长率为 30.60%。从结构来看，2021 年我国 POE 的下游应用中，光伏领域反超汽车市场，成为最大应用领域。图图 5：20 年中国年中国 POEPOE 消费量及增速消费量及增速 图图 6：20212021 年我国年我国 POEPOE 消费结构消费结构 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 71360%2%4%6%8%10%02040608002017年 2018年 2019年 2020年 2021年消费量（万吨）增速（%）TPO终端51%聚合物改性29%电线电缆1

23、0%其他10%22324459640%10%20%30%40%50%00702017年 2018年 2019年 2020年 2021年消费量（万吨）增速（%）光伏汽车发泡线缆包装家电其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9（二）POE 在光伏领域主要用于胶膜，前景光明 在光伏领域，在光伏领域，POEPOE 主要主要在光伏组件中用作在光伏组件中用作封装胶膜。封装胶膜。光伏组件是具有封装及内部连接的、能单独提供直流电输出的、不可分割的最小太阳能电池组合装置。光伏胶膜主要用于光伏光伏胶膜主要用于光伏组件封装，可以对电池片起到保护和增效作用组件封装，可以对电池片起

24、到保护和增效作用，性能非常关键，性能非常关键。由于光伏组件常年工作在露天环境下，所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。再加上光伏电池的封装过程具有不可逆性，所以电池组件的运营寿命通常要求在 25 年以上，而一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废。所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的占比不高，但却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。图图 7：单玻晶硅组件结构示意图单玻晶硅组件结构示意图 图图 8：双玻晶硅组件结构示意图双玻晶硅组件结构示意图 资料来源：福斯特公司公告，信达证券研发中心 资料

25、来源：福斯特公司公告，信达证券研发中心 市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、EPE（EVA-POE-EVA共挤）胶膜与其他封装胶膜（包括 PDMS/Silicon 胶膜、PVB 胶膜、TPU 胶膜）等。目前的主流是EVA 胶膜，POE 胶膜在阻隔水汽能力、抗老化能力等方面表现突出。EPE 胶膜是 EVA 和 POE共挤制备而成的，具备 POE 高抗老化能力、高阻隔水汽能力，同时 EVA 的加入也克服了纯POE 胶膜加工性欠佳的问题，使得 EPE 胶膜兼具 POE 和 EVA 的优良性能。表表 2：透明透明 EVAEVA 胶膜、白色胶膜、白色 EVAEVA 胶膜、胶膜

26、、POEPOE 胶膜比较胶膜比较 透明透明 EVAEVA 胶膜胶膜 白色白色 EVAEVA 胶膜胶膜 POEPOE 胶膜胶膜 光伏用途 是太阳电池组件中将电池片与玻璃、背板固定的一种关键粘接封装材料 新型封装材料 新型封装材料 其他用途 可替代 EPDM、PVB（聚烯醇缩丁醛），用作夹层玻璃和汽车玻璃的黏结剂，用作建筑防水材料，并可广泛应用于其他复合新材料等 缺点 EVA 在水汽老化降解过程中易产生醋酸，腐蚀组件，产生PID 现象 光伏组件生产时层压工艺所需时间长；添加助剂为极性材料，容易析出；表面较滑，组装过程容易移位 优点 高反射率，高的粘接强度，合适的交联度，低的收缩率，以及优异的抗老化

27、等性能 非极性，具有优异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，且由于分子链结构稳定 光伏组件提升 较普通 EVA 胶膜具备更高反射率，更能使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面等作用；较普通 EVA 胶膜具备更高反射率，更能使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面等作用 老化过程不会分解产生酸性物质，具有优异的抗老化性能 资料来源：海优新材招股书，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 9：POEPOE 与与 EVAEVA 体积电阻率对比体积电阻率对比 图图 10：POEPOE 与与 EVAEVA 加速老化性能对比加速老化性能对比 资料来源：ENGAGE_(TM

28、)_PV_POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响，信达证券研发中心 资料来源：ENGAGE_(TM)_PV_POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响，信达证券研发中心 POEPOE 和和 E EPEPE 胶膜主要用于双玻组件，双玻组件渗透率提升将会带动胶膜主要用于双玻组件，双玻组件渗透率提升将会带动 POEPOE 需求。需求。光伏组件设备作为光伏电站的核心设备，从背面是否能发电角度可分为单面电池（正面发电，背面不发电）和双面电池（正面、背面都发电），从封装角度主要可分为单玻组件（单片玻璃，背面用背板）和双玻组件（两片玻璃，背面用玻璃取代背板）。由于双面电池能够双面发电，利用背面的散射光和

29、反射光，综合发电效率更高，随着技术的进步和成本的降低，双面电池得到迅速发展。根据封装技术的不同，双面电池可分为双面双玻组件、双面（带边框）组件。主流结构的双玻双面组件，具有生命周期较长、低衰减率、耐候性、防火等级高、散热性好、绝缘好、易清洗、更高的发电效率等优势。双面双玻组件市场快速增长，带动POE 胶膜和共挤型 POE 胶膜市场占比的提升。由于 POE 胶膜具有较高的透射率、阻水性，能有效解决双玻组件采用透明 EVA 时吸水雾化问题，提升双玻组件的抗 PID 性能，一直以来被作为主要的双玻组件封装材料。根据中国光伏行业协会（CPIA）的数据，2021 年 POE 胶膜和 EPE 胶膜合计市场

30、占比提升至23.1%，透明 EVA 胶膜约占 52%的市场份额，较 2020 年下降 4.7 个百分点。随着双玻组件市场占比的不断提升，POE 胶膜和 EPE 胶膜市场份额有望进一步增大，进而拉动 POE 需求，CPIA 预计到 2030 年，POE 胶膜和 EPE 胶膜合计市场份额将提升至约 37%，较 2021 年提升约14 个百分点，预计到 2030 年，透明 EVA 胶膜的市场份额将降低至约 42%，降低近 10 个百分点。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 11：20 年不同封装材料的市场占有率发展趋势年不同封装材料的市场占有率发

31、展趋势 资料来源：中国光伏行业协会，信达证券研发中心 POEPOE 在受益于在受益于 POEPOE 胶膜和胶膜和 EPEEPE 胶膜胶膜渗透率提升的同时，也将受益于光伏装机旺盛的需求。渗透率提升的同时，也将受益于光伏装机旺盛的需求。全球可持续能源消费景气加之光伏发电技术成本的降低，未来光伏装机需求有望迎来增长。PVInfo Link 预计 2023 年光伏组件需求规模乐观情况下有望超过 300GW，到 2026 年全球光伏组件需求规模有望超过 550GW，全球光伏需求增长趋势强劲。图图 12：20 年光伏需求趋势（年光伏需求趋势（GWGW）资料来源：PVInfo

32、Link，CPIA，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021年2022年E2023年E2025年E2027年E2030年E其他共挤型EPEPOE白色EVA透明EVA980323928033200300400500600200212022E2023E2024E2025E2026E乐观情况保守情况 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 以以 PVPVi infonfo LinkLink 对全球新增光伏装机量的预测对全球新增光伏装机量的预测和和

33、C CPIAPIA 对对 POEPOE、E EPEPE 胶膜的渗透率预测胶膜的渗透率预测为基为基础，我们进一步计算出了光伏领域对础，我们进一步计算出了光伏领域对POEPOE的需求量。的需求量。PVinfo Link预计中性情况下，从2021年到 2025 年，全球光伏新增装机量将从 178GW 增加到 425GW，假设容配比为 1.2，1GW 组件需要 1150 万平方米胶膜，那么光伏胶膜的需求将会从 2021 年的 25 亿平方米增加到 2025年的 59 亿平方米。再结合 CPIA 对光伏胶膜渗透率的预测，我们假设 EPE 胶膜中 POE 占比1/3，1 平方米 POE 胶膜重 500 克

34、，那么光伏 POE 的需求将会从 2021 年的 17 万吨增加到2025 年的 46 万吨，实现两三倍的增长。表表 3：光伏光伏 POEPOE 需求测算需求测算 20212021 20222022E E 20232023E E 20242024E E 20252025E E 新增装机量（GW）178 255 300 356 425 按容配比计算组件生产量（GW）214 305 359 427 510 光伏胶膜需求量（亿平米）25 35 41 49 59 POE 胶膜比例 13.5%14.4%14.6%15.2%15.9%POE 胶膜需求面积（亿平米）3.31 5.07 6.04 7.48 9

35、.30 POE 胶膜 1 平方米重量（吨）0.0005 0.0005 0.0005 0.0005 0.0005 光伏 POE 需求重量（万吨）17 25 30 37 46 资料来源：CPIA，PVinfo Link 等，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13（三）POE 汽车领域需求有望恢复和提升 在在汽车汽车领域，领域，POEPOE 需求有望借助汽车产销恢复和轻量化趋势而得到恢复和发展。需求有望借助汽车产销恢复和轻量化趋势而得到恢复和发展。中国汽车行业轻量化趋势越来越明显，POE 产品在该领域将有广阔的发展前景。据新思界网，POE 应用至汽车零部件的制造，

36、可以提升相关部件的性能、降低重量，同时还可以节约成本。中国汽车制造、塑料制造的生产体量较大，但对 POE 应用率仍然较低。目前国外汽车保险杠领域的共混改性已大部分采用 POE 弹性体，而国内仅有 20左右的保险杠材料采用 POE 弹性体。从全球及中国汽车产量来看，芯片问题制约着近几年汽车产业的发展。汽车芯片短缺出现的原因包括，（1）车企因疫情减少订单后，汽车芯片生产企业将产能挪作他用；（2）车用半导体大多采用 8 英寸晶圆制造，而近些年主要半导体代工厂着重发力 12 英寸晶圆；（3）消费电子芯片需求大幅上涨，挤压汽车芯片空间；（4）国际政治、贸易摩擦。国家对芯片问题越来越重视，“十四五”国家专

37、项规划中纳入 5G、集成电路等领域，随着政策和产业上的不断攻坚克难，未来芯片短缺问题解决后，汽车产销有望得到恢复，POE 在汽车领域的需求也有望得到恢复和提升。图图 13：全球及中国汽车产量（万辆）全球及中国汽车产量（万辆）资料来源：wind，信达证券研发中心 0200040006000800099702000420052006200720082009200001920202021全球汽车产量中国汽车产量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 PO

38、E 供给：生产壁垒高，国内主要依赖进口（一）POE 有多重生产壁垒 POE 作为一种高端聚烯烃材料，生产难度大，壁垒高，原材料方面也存在制约，国内至今尚未实现工业化生产。POE 的生产壁垒主要体现在催化剂、原材料-烯烃的供应、聚合技术三方面。1 1.催化剂的开发催化剂的开发 作为一种特殊的乙烯/-烯烃共聚物，POE 的出现离不开烯烃配位聚合催化剂的发展。生产 POE 的催化剂主要是限定几何构型茂金属催化剂（CGC），该催化剂在 1991 年由陶氏化学公司合成并申请了专利。茂金属催化剂一般情况下是由过渡金属元素（如B 族元素 Ti、Zr、Hf 等）或稀土金属元素和至少 1 个环戊二烯基或者它的衍

39、生物（如四甲基环戊二烯基、二苯基环戊二烯基、1-茚基、9-芴基等等）通过共价键或配位键的相互作用形成的一类金属有机配合物。目前茂金属催化剂主要分为非桥联茂金属催化剂、桥联型催化剂以及限定几何构型催化剂。图图 14：茂金属催化剂结构通式茂金属催化剂结构通式 资料来源：限制几何构型茂金属催化剂的合成、表征及催化性质的研究，信达证券研发中心 茂金属催化剂性能独特，行业发展速度不断加快。茂金属催化剂性能独特，行业发展速度不断加快。茂金属催化剂可控制聚合物相对分子质量、立体规整结构、共聚单体含量等，据新思界产业研究中心，2021 年全球茂金属催化剂市场规模达到 21.5 亿元，同比增长 8.4%，预计到

40、 2027 年，市场规模将突破 30.0 亿元。茂金属催化剂的技术和产能主要集中在美国和日韩。茂金属催化剂的技术和产能主要集中在美国和日韩。据乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物链结构调控，美国的埃克森（Exxon）石油公司最早将茂金属催化剂应用于聚烯烃的工业生产。该公司最早在 1988 年注册了茂金属催化剂专利，专利涵盖了非桥联双茂和桥联双茂金属催化剂。之后，Exxon公司和Dow化学公司又注册了桥联半茂金属催化剂专利。这种茂金属结构中含有一个茂环或取代茂环，通过一个桥基官能团与另一个杂原子基团连接。此类催化剂共聚性能好，产品有长支链结构，大大提高了 POE 产品的溶体强度和加工流变性能。Dow和E

41、xxon公司之后，也有其它化学公司注册了相关茂金属催化剂产品专利，比如韩国的LG，日本的 Sumitomo 和 Mitsui，取得了一定的工业应用效果。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 表表 4：部分部分企业催化剂类型企业催化剂类型 企业企业 催化剂商标催化剂商标名名 催化剂类型催化剂类型 催化剂特点催化剂特点 Dow 限定几何构型催化剂 共聚性能好，产品有长支链结构，大大提高了 POE 产品的溶体强度和加工流变性能 Exxon 桥联半茂金属催化剂 可以调整催化剂活性中的亲电亲核，及活性中心周围的空间位阻，从而可以实现对聚合产物链结构的精确调控。LG 桥联半茂金属催化剂 将

42、桥联半茂金属催化剂中的单原子桥联基团改为苯基桥联，获得了很好的催化效果。Sumitomo 桥联半茂金属催化剂 热稳定性好，能在 200以上高温下保持高的催化活性、好的共单体插入能力并能得到高相对分子质量的共聚物产品 Mitsui 负载型双茂金属催化剂 资料来源：乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物链结构调控刘伟峰著，信达证券研发中心 2.-烯烃的供应-烯烃是分子端有双键的单烯烃，主流应用是与乙烯共聚，烯烃是重要的有机化工原料和中间体，可以用作生产聚烯烃的共聚单体，也可用于生产高端润滑油、增塑剂、表面活性剂等精细化学品。在 POE 的结构上，-烯烃的加入起到了支化聚乙烯的作用，使得POE 微观上同时具有

43、塑料相和橡胶相，性能上同时具有热塑性和高弹性。作为聚烯烃共聚单体的烯烃，多为 C4-C8 烯烃，其中 1-丁烯、1-己烯、1-辛烯与乙烯共聚可以制备高密度聚乙烯（HDPE）、线性低密度聚乙烯（LLDPE）和聚烯烃弹性体（POE），用作高级润滑油的合成原料，用于生产增塑剂醇和洗涤剂醇等。还可与乙烯、丙烯共聚制备丙烯/乙烯/丁烯三元无规聚丙烯，或者与丙烯共聚制备丁烯共聚聚丙烯等。表表 5：-烯烃种类及其用途烯烃种类及其用途-烯烃种类烯烃种类 用途用途 C4-C8 聚乙烯共聚单体 C6-C8 POE、低分子量脂肪酸 C8-C12 PAO、润滑油和胺类添加剂 C10-C16 洗涤剂用醇、非离子表面活性

44、剂、油田化学品 C16-C18 油田化学品、润滑油添加剂、表面活性剂 C20-C30+油田化学品、蜡流变改性剂 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 从 整 体 需 求 结 构 来 看，-烯 烃 主 要 需 求 包 括 作 为 共 聚 单 体 与 乙 烯 聚 合 合 成LLDPE/HDPE/POE/POP等聚烯烃材料。据华经产业研究院，2016年全球短链-烯烃需求量约为 360 万吨，至 2021 年增长至 440 万吨，预计到 2025 年将达到约 530 万吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 图图 15：全球短链全球短链-烯烃需求烯烃需求量（万吨）量（万吨）图图

45、 16：20212021 年全球短链年全球短链-烯烃消费结构烯烃消费结构 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 从全球-烯烃的供应情况看，2021 年，1-丁烯在全球-烯烃的供应中约占 42%，是第一大供应种类，其次是 1-己烯和 1-辛烯，分别占比约 19%、13%。图图 17：20212021 年全球年全球-烯烃烯烃产能分布产能分布 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 据据国内聚乙烯产品结构变化对国内聚乙烯产品结构变化对-烯烃发展的影响烯烃发展的影响，国内国内 1 1-丁烯供应丁烯供应能力较强能力较强，1 1-己烯己烯产能不足，产能

46、不足，1 1-辛烯技术未实现突破。辛烯技术未实现突破。在 1-丁烯方面，2020 年国内的产能约为 81 万吨/年，2025 年预计产能为 120 万吨/年。主要的生产方法是乙烯装置及炼厂催化裂解装置副产 C4 馏分和乙烯二聚工艺。在异丁烯合成 MTBE 技术研发成功后，1-丁烯的主要生产方法为 C4 分离法，乙烯二聚工艺由于高成本的缘故近年在市场中逐渐被淘汰。在 1-己烯方面，主要生产方法有石蜡裂解、乙烯齐聚、乙烯三聚和费托合成法。乙烯齐聚法的产物复杂，分离困难，被国外的 BP Amoco、INEOS 等公司所垄断。国内 1-己烯的主要生产方法是乙烯三聚法，该方法在纯度、产率方面较高，由中国

47、石化在 2007 年实现工业化，但产能仍然较小。在 1-辛烯方面，主要生产方法是乙烯齐聚、乙烯四聚和费托合成法。国内在 1-辛烯的生产方面技术长期未实现突破，乙烯四聚法是生产 1-辛烯产品较先进的方法，产品含量大约在005006002016年2021年2025年ELLDPE,68.18%HDPE,15.91%POE/POP,9.09%其他,6.82%1-丁烯,42%1-己烯,19%1-辛烯,13%C10+,26%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 66%以上，截至 2021 年全球仅 Sasol 公司实现了工业化生产，我国仍处于技术摸索状态。在工业上，由

48、于国外企业对线性-烯烃技术封锁以及高价技术转让费，我国每年需要从国外进口大量高碳-烯烃。制备高碳-烯烃所用乙烯齐聚技术难点在于催化剂价格昂贵，催化活性和选择性缺陷，以及副产物易堵塞管道等一系列问题，国内厂商大多处在小试阶段。表表 6：国内国内-烯烃工业化进展烯烃工业化进展 时间时间 研发单位研发单位 进展情况进展情况 1998 中石油 率先开展 1-己烯的成套技术开发，并且继承了催化剂、工艺和成套工程化技术，从实验室到小试、中试和万吨级的工业生产装置 2007 燕山石化 建成并投产了国内首套 5 万吨/年己烯-1 工业装置，并一次开车成功，是 1-己烯自主化生产开端 2013 燕山石化 建设国

49、内首套 1-已烯工业化装置，预计年产 5 万吨 1-已烯工业化产品，采用燕山石化和石油化工研究院大庆化工研究中心自主开发的乙烯齐聚合成 1-己烯工艺技术 2016 茂名石化 立项投资建设年产能 16000 吨的国内首套 1-辛烯生产装置。1-辛烯和 1-己烯的设计产能分别为 10000 吨、6000 吨 2020 中海壳牌 三期乙烯项目新增 150 万吨/年乙烯规模，其中存在 a-烯烃、聚 a-烯烃、茂金属聚乙烯的生产装置计划，这是壳牌的生产技术在亚太地区的首次应用 2020 浙江石化 浙江石化二期 2000 万吨/年炼油装置，下游配套的 45 万吨/年 FDPE 装置和 5 万吨/年 1-己

50、烯生产装置，计划在 2025 年前后投产运行 2021 山西煤化所 合成气直接制 a-烯烃 300 吨/年工业示范装置实现长周期稳定运行 2021 大庆石化 国内首套 3000 吨级 1-辛烯合成工业试验装置建成可实现 1-己烯 5000 吨 1 年、1 辛烯2500 吨/年和癸烯 1300 吨 1-己烯 2500 吨/年的灵活切换产品主要用作高端聚乙烯共聚单体、高档合成润滑油基础油原料等 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 3.聚合工艺的开发。POEPOE 生产采用连续溶液聚合法生产采用连续溶液聚合法。据聚烯烃类弹性体-现状与进展，POE 生产一般采用连续溶液聚合法，这是因为弹性体极

51、难以颗粒状在气相或淤浆聚合反应器中流动，而且 POE、OBC 类热塑性弹性体虽有结晶链段，但在较低聚合温度下又易被溶剂溶胀而结团、粘连，使聚合反应无法继续进行下去。因此，它们的溶液聚合须在较高的温度（至少 120）下进行。同时，高的聚合温度有利于降低反应器内物料的黏度，确保器内良好传热和传质。另一方面，高温溶液聚合中生长链所处的舒展的环境，对于精确地调控聚合产物的嵌段和梯度结构更为有利。POEPOE 现有多种聚合工艺路线现有多种聚合工艺路线，主要被国外大型化工企业掌握，主要被国外大型化工企业掌握。据聚烯烃弹体 POE 的设计与定制，POE 的主要聚合工艺路线包括：（1 1）Dow chemic

52、alDow chemical 技术。技术。Dow chemical 采用环管聚合工艺制备 POE。聚合过程非绝热，聚合装置中使用了多个换热器，有益于聚合物浓度和单体转化率的调控；聚合装置配备多个机械混合器促进物料混合；聚合装置中带多个加料点，可降低聚合过程中单体浓度差。该工艺可用于生产乙烯、丙烯、苯乙烯的均聚与共聚物。Dow chemical 还采用 Dowlex 溶液聚合工艺合成 POE。通过闪蒸提高聚合物浓度，提高溶剂的回收能力，提升装置的收益率。（2 2）ExxonMobilExxonMobil 聚合工艺。聚合工艺。Exxpol 高压聚合技术分为催化剂制备、聚合、分离和后处理，在 Exx

53、pol 工艺设计中，庚烷-茂/铝氧烷悬浮体是超高压的，固相催化剂在高压反应器的不同位置被引入，以确保催化剂浆料可在 100-200MPa 时加入反应器。为保证催化剂在高压状态更好地分散。Exxon 公司采用粒径0.3 1.0的未脱水硅胶作茂/铝氧烷的载体，用硅胶粒控制催化剂粒子的大小。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18（3 3）NOVA NOVA 工艺。工艺。NOVA Advanced SCLAIRTECH 工艺最早可追溯到 20 世纪 50 年代 DuPont 开发的高密度聚乙烯（HDPE）溶液聚合工艺，随后这一工艺被用于生产 LLDPE。1994 年这一技术随着 SCLA

54、IR 公司被出售给 NOVA。SCLARIRTECH 工艺包含一个管式反应器和一个连续搅拌釜式反应器，停留时间最短为 2 分钟，聚合温度约为 300，压力为 10-20MPa。共单体以 1-丁烯为主，溶剂为环己烷，使用钒系催化剂，用氧化铝去除聚合物中残留的钒化合物。（4 4）S SABICABIC 工艺。工艺。SABIC Compat 工艺最早由 DSM 开发，2002 年 DSM 被 SABIC 收购。整个工艺使用 Z-N 催化剂，共聚单体由优选 1-辛烯，溶剂为正己烷，绝热聚合，通过冷却反应器的进料来控制聚合温度，能够生产密度0.9 0.967/3的 PE。此外，Mitsui、LG、SAB

55、IC 与韩国 SK 的合资公司 Sabic SK Nexlene、Borealis 等也均拥有溶液聚合制备 POE 的专利。（二）海外现有产能 POEPOE 的产能主要集中在除中国以外的亚洲地区，面向中国出口。的产能主要集中在除中国以外的亚洲地区，面向中国出口。2021 年，全球 POE 产能结构中，韩国、泰国、新加坡三个亚洲国家占比分别达到31%、12%和12%，合计达到55%，这些产能很大程度上出口到中国。此外，美国也有 27%的产能。图图 18：20212021 年全球年全球 POEPOE 产能分布产能分布 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 目前已经实现工业化生产POE的企业包

56、括陶氏化学、Exxon、三井、SSNC、LG化学等公司。一般而言 POE 生产装置往往与茂金属 LLDPE 等溶液聚乙烯产品装置共线，相当一部分装置并非全部产能专产 POE 弹性体。2021 年全世界范围内广义的 POE 及相关产品产能（包括丙烯基弹性体等）约在 200 万吨，更侧重于乙烯基弹性体的狭义 POE 产能约 158 万吨。从各公司 POE 产能的层面上来看，Dow 在全球范围内占据绝对优势，产能最多，生产产品种类包含 POE、POP 等以及其他弹性体，POE/POP/OBC 等产品总产能超过 80 万吨/年。Exxon率先于 1991 年在其 BatonRouge 工厂工业化生产茂

57、金属聚乙烯，是世界上第一个将茂金属催化剂用于工业化生产聚烯烃的公司，在2004年其POE/丙烯基弹性体等产能进一步扩大至40 万吨/年以上。Mitsui 经过扩产后，每年可以生产 20 万吨 POE/POP/EPDM。SSNC 在 2015年正式投产，拥有 23 万吨/年的 POE/LLDPE 产能。韩国 LG 在扩产后，拥有 28 万吨/年的POE 产能。荷兰的 Borealis 产能较少，每年可以生产 3 万吨 POE/POP。韩国,31%美国,27%泰国,12%新加坡,12%其他,18%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 表表 7：海外海外各企业各企业 POPOE E

58、产能产能情况情况（万吨（万吨/年）年）装置地点装置地点 产能产能 商品名商品名 投产时间投产时间 技术路线技术路线 可产产品类型可产产品类型 备注备注 DOW 美国德州 20 Engage、Affinity 1993/2004 Insite+CGC POE/POP 美国路易斯安那 16 Engage、Infuse 2003/2006 POE/POP/OBC 西班牙塔拉戈纳 5.5 Versify 等 2004 Insite+CGC 丙烯基弹性体 泰国马塔府 20 Engage、Affinity 2008 Insite+CGC POE/POP 沙特萨达拉 20 Engage 2016 Insit

59、e+CGC POE Exxon 美国路易斯安那 8 Exact/Exceed 1991/2005 Exxpol POE 美国路易斯安那 35 Vistamax 2004 Exxpol 丙烯基弹性体 Mitsui 新加坡裕廊岛 20 Tafmer 2003/2010 专有茂金属催化剂 POE/POP/EPDM SSNC(SK-SABICJV)韩国蔚山 23 SK:Solumer SABIC:Fortify 2015 Nexlence POE/LLDPE LG 韩国大山 28 Lucene 2009/2016 专有茂金属催化剂 POE 2025 拟扩产至 38 万吨 Borealis 荷兰赫仑 3

60、 Queo 2013 专有茂金属催化剂 POE/POP 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心（三）我国进口 POE 量增价涨 由于国内没有 POE 的生产能力，中国消费 POE 全部来自于海外进口。据华经产业研究院对2017-2022 上半年除 LLDPE 之外的乙烯/-烯烃共聚物进口数据的分析，2017-2021 年我国POE 及其他乙烯/-烯烃共聚物的进口量与进口额不断增长，2021 年进口量为 63.99 万吨，同比增长 8.6%，进口金额为 14.16 亿美元，同比增长 48.74%。截至 2022 年 1-7 月我国 POE及其他乙烯/-烯烃共聚物的进口量为 37.88 万吨，

61、同比增长 5.83%，进口金额为 10.77 亿美元，同比增长 47.59%。图图 19：我国进口我国进口乙烯乙烯/-烯烃共聚物烯烃共聚物（除（除 L LLDPELDPE）数量（万吨）和金额（亿美元）数量（万吨）和金额（亿美元）资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 从进口价格走势来看，据华经产业研究院，2021-2022年上半年期间我国POE进口价格快速上涨，从 2021 年 1 月的约 11835 元/吨，上涨至 2022 年 7 月的约 20610 元/吨。价格迅速上涨则反映出在光伏需求大幅增加的背景下海外供应产能的短缺，对我国市场的供应不足。024682030

62、405060702017年2018年2019年2020年2021年2022年1-7月进口量（万吨）进口额（亿美元）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 图图 20：我国进口我国进口 POEPOE 数量（吨）及进口均价（元数量（吨）及进口均价（元/吨）吨）资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 由于国内没有 POE 的生产能力，中国消费 POE 全部来自于海外进口。据华经产业研究院，从我国POE进口来源企业来看，我国进口美国（主要是陶氏）的份额最大，占比接近50%，相对稳定；韩国企业所占份额提升明显，进口占比从 2017 年的 20.8%增长至 2022 年 1-7 月的 3

63、8%；我国进口日本三井的比例从 2017 年的 20.9%下降到了 2022 年 1-7 月的 10.6%。图图 21：我国进口我国进口 POEPOE 来源企业来源企业 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 050000000250000000040000500006000070000进口量进口均价0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-7月美国（陶氏&Exxon）韩国三家企业日本三井其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21（四）国内公司

64、发展现状 国内多家企业正在积极布局国内多家企业正在积极布局 POEPOE 项目，项目，未来有望未来有望实现实现 POEPOE 国产化国产化。在产能规划方面在产能规划方面，目前东方盛虹规划的 POE 产能较大，规划的 80 万吨产能包括斯尔邦 50 万吨和盛景新材料 30 万吨，万华化学、鼎际得、荣盛石化分别规划了 40 万吨产能。此外，多家企业设计产能达到了年产 10 万吨以上。在在进度方面进度方面，万华化学、卫星化学、天津石化、京博石化、惠生工程、东方盛虹、茂名石化等企业已完成中试，部分企业的产能有望在 2024 年投产。在配套在配套-烯烃方面烯烃方面，东方盛虹、鼎际得、荣盛石化、卫星化学均

65、有-烯烃配套建设，产能合计达到85 万吨以上。按照 POE 中-烯烃质量分数为 20%来计算，85 万吨-烯烃可支持 425 万吨POE 生产。表表 8：国内公司国内公司工业化生产工业化生产 P POEOE 规划规划 生产企业生产企业 POE 产能（万吨）产能（万吨）-烯烃产能（万吨）烯烃产能（万吨）项目进度项目进度 预计预计投产时间投产时间（一期）（一期）东方盛虹 50+30 20 已完成中试 万华化学 20+20 已完成中试 2024 年投产 鼎际得 40 30 规划中 荣盛石化 20+20 35 规划中 诚志股份 10+10 规划中 岳阳兴长 30 万吨/年特种聚丙烯和 15 万吨/年改

66、性专用料生产装置及配套设施 规划中 卫星化学 10 万吨-烯烃及配套 POE 10 万吨-烯烃及配套POE 已完成中试 2024 年投产 天津石化 10 已完成中试 2024 年投产 惠生工程 10 已完成中试 京博石化 5 已完成中试 2025 年投产 茂名石化 5 已完成中试 合计合计*250+85+资料来源：金联创，相关公司公告等，信达证券研发中心整理*注：岳阳兴长、卫星化学未统计进合计值 1.东方盛虹（000301.SZ）公司于 2018 年 8 月完成了重组上市，成为世界 500 强企业盛虹控股集团有限公司的核心上市子公司。重组上市完成后，为实现上市公司全产业链发展的既定战略目标，盛

67、虹集团逐步将大型石油炼化项目、PTA 业务、精细化工业务注入上市公司。2021 年 12 月，公司完成了并购斯尔邦，切入新材料、新能源领域，形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵，成为国内独特的实现油头、煤头、气头全覆盖的大型化工企业。800800 吨吨/年年 POEPOE（聚烯烃弹性体）中试装置一次性开车成功。（聚烯烃弹性体）中试装置一次性开车成功。2022 年 9 月 27日，东方盛虹全资子公司江苏斯尔邦石化有限公司（斯尔邦）投资建设的 800 吨/年 POE（聚烯烃弹性体）中试装置成功实现了 POE 催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，顺利打通全流程，产出合格产品，连续稳定

68、运行。该装置成功开车标志着斯尔邦成为国内唯一同时具备光伏级 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）和 POE（聚烯烃弹性体）两种主流光伏膜材料自主生产技术的企业。江苏斯尔邦公司未来的远期规划是 50 万吨规模，一期规划 20 或30 万吨，配套 10 万吨烯烃。东方盛虹旗下盛景新材料拟投资建设东方盛虹旗下盛景新材料拟投资建设 3030 万吨万吨 POEPOE 新项目。新项目。2022 年 11 月 30 日，东方盛虹发布公告称，为加快新能源新材料布局，利用盛虹炼化一体化项目的优势生产高附加值的产品，进一步提升企业综合竞争实力，东方盛虹的三级控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材

69、料项目。本项目总投资 97.30 亿元，建设期为 2 年。项目建设地点：本项目拟建于江苏省连云港市徐圩新区连云港石化基地，项目用地约 1017 亩。项 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 目建设内容及规模：本项目主要包括 20 万吨/年-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A 装置。根据需求建设配套储运设施、循环水场、区域变电所、中央控制室、生产管理综合楼等公用工程和辅助设施。本项目总投资 97.30 亿元，其中建设投资 85.31 亿元。项目资金来源：自有资金、银行借款等。本项目建设期为 2 年

70、。截止发公告的 2022 年 11 月，项目尚处于筹建阶段。2.万华化学（600309.SH）公司业务涵盖 MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群，水性 PUD、PA 乳液、TPU、ADI 系列等功能化学品及材料产业集群。POEPOE 中试完成。中试完成。2021 年，万华化学自主知识产权的 POE 产品已经完成中试。POE 的技术难点在茂金属催化剂，POE 生产厂商均拥有独家催化剂，万华化学于 2020 年 4 月申请发明专利一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法，其自主研发的催化其自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，适用于高温溶液

71、聚合制备聚烯烃，尤其是聚乙烯、乙烯剂活性高、热稳定性好，适用于高温溶液聚合制备聚烯烃，尤其是聚乙烯、乙烯/1/1-辛烯辛烯共聚物。共聚物。万华化万华化学学 2 22020 万吨万吨/年聚烯烃弹性体（年聚烯烃弹性体（POEPOE）装置项目获得核准批复。）装置项目获得核准批复。2022 年 8 月，万华化学集团股份有限公司关于 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得核准批复。项目主要建设内容为：120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、220万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、

72、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目总投资 176 亿元，项目资本金占总投资的 30%，剩余部分通过银行贷款解决。公司 POE 项目有望 3 年后投产。3.鼎际得（603255.SH）公司已形成了以齐格勒-纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，并在茂金属催化剂进行了研发布局，能够覆盖聚烯烃的主流生产工艺，是国内主要聚烯烃催化剂供应商之一。公司积极部署公司积极部署 POEPOE 项目，规划项目，规划 4 40 0 万吨年产能及配套万吨年产能及配套-烯烃产能。烯烃产能。2022 年 12 月 27 日，公司发布公告称，公司拟投资建设 POE 高端新材料项目。本项目一次规划，分两期实

73、施，总建设周期为 5 年。总建设规模为：40 万吨/年 POE 联合装置，30 万吨/年-烯烃装置，25万吨/年碳酸酯装置，400Nm3/h 电解水制氢装置等。一期主要建设 20 万吨/年 POE 联合装置，30 万吨/年-烯烃装置，400Nm3/h 电解水制氢装置，并根据需求建设配套储运设施、循环水场、变配电室、中央控制室、综合办公楼、锅炉房等公用工程和辅助设施。二期主要建设 20 万吨/年 POE 联合装置，25 万吨/年碳酸酯装置。4.荣盛石化（002493.SZ）公司是全国大型的直纺涤纶长丝生产企业,主要从事 PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售，是全国石化-化纤行业龙头企业之一。荣盛

74、石化拟建荣盛石化拟建 2 22020 万吨万吨/年年 POEPOE 聚烯烃弹性体装置。聚烯烃弹性体装置。2022 年 8 月 18 日，荣盛石化股份有限公司发布关于投资建设高端新材料项目的公告。该项目对 4000 万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，拟新建 400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年-烯烃装置、220 万吨/年 POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装置、100 万吨/年醋酸装置、230万吨/年醋酸乙烯装置、30万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、215万吨/年己二酸装置、25 万吨/年己二腈装置、28 万吨/年己二胺装置、50 万吨/年尼龙 66 盐

75、装置、60 万吨/年顺酐装置、50 万吨/年 1,4-丁二醇装置、20 万吨/年 PBS 装置、12 万吨/年聚四氢呋喃装置、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 3 万吨/年 NMP 装置、27 万吨/年硝酸装置、66 万吨/年丙烯腈装置、20 万吨/年 SAR 装置、30 万标立/时 CO2 重整装置、100 万吨/年甲醇装置、60 万吨/年合成氨装置、24 万吨/年双酚 A 装置等及相关公用工程装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。5.诚志股份（000990.SZ）公司是清华大学控股的高科技上市公司、清华控股战略引领型企业、江西省重点企业，也是清华大学

76、在生命科学、生物技术、医疗健康、液晶化工等领域成果转化的产业基地。诚志股份拟建诚志股份拟建 2 21010 万吨万吨/年年 POEPOE 装置。装置。2022 年 8 月 31 日，诚志股份有限公司发布关于子公司青岛华青投资建设 POE 项目及超高分子量聚乙烯项目的公告。其中 POE 项目建设内容及包括 210 万吨/年 POE 装置及辅助生产设施区和库房区。预计总投资约为 40 亿元（具体金额以有关部门批复为准）。此项目预计建设期为 3 年，分步实施，整体处于项目前期报批阶段。6.岳阳兴长（000819.SZ）公司成立于 1990 年，实际控制人是中国石油化工集团公司（中国石化）。岳阳兴长规

77、划建设岳阳兴长规划建设 3030 万吨聚烯烃新材料项目。万吨聚烯烃新材料项目。岳阳兴长于 2021 年 8 月 5 日成立了控股子公司惠州立拓，注册资本一亿元，位于广东省惠州市新材料产业园，一期规划项目为 30 万吨/年聚烯烃，及配套 15 万吨/年专用料改性造粒线。项目建设、长周期设备采购等各项工作均在按计划扎实推进。项目生产工序采用 SPGSPG-聚丙烯工艺技术聚丙烯工艺技术，并应用特种聚烯烃专特种聚烯烃专用催化剂用催化剂以及高性能聚烯烃产品自有成套技术，主要建设内容包括聚丙烯树脂聚合生产装置、研发中心以及配套公用工程和辅助设施等。7.卫星化学（600309.SH）公司是国内最大、全球前五

78、大丙烯酸制造商，是国内第一家以丙烷为原料形成 C3 产业一体化格局的民营上市企业。卫星化学签署年产卫星化学签署年产 1010 万吨万吨-烯烃与配套烯烃与配套 POEPOE 项目。项目。卫星化学与国家东中西合作示范区（连云港徐圩新区）管委会于 2021 年 12 月 28 日签署新建绿色化学新材料产业园项目（内容包含年产 20 万吨乙醇胺（EOA）、年产 80 万吨聚苯乙烯（PS）、年产 10 万吨-烯烃与配套 POE、年产 75 万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程）投资协议，由连云港石化公司具体负责实施,该项目计划投资总额约 150 亿元。8.天津石化 天津石化隶属于中国石化，成立于 198

79、3 年 12 月 28 日。天津石化天津石化 POEPOE 相关项目已开始建设。相关项目已开始建设。2022 年 03 月 22 日，中国石化天津南港乙烯项目土建工程开工，标志着中国石化集团“十四五”期间，在南港工业区投资建设的天津南港高端新材料产业项目集群迈入全新阶段。南港乙烯项目是中国石化南港高端新材料产业项目集群的代表项目，以 120 万吨/年乙烯裂解装置为龙头，产业链延伸建设-烯烃、超高分子量聚乙烯等高端新材料装置，其中有 11 套装置采用中国石化自主知识产权的先进技术，建设周期约 22 个月。作为中国石化天津南港高端新材料项目集群的领头雁，项目建成投产后，将进一步助推传统石化产业向高

80、端化、智能化、绿色化、一体化转型升级，为园区提供特色化工材料和高端专用化学品，带动千亿级下游产业，助力南港工业区建设世界一流化工新材料基地。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 图图 22：中国石化天津南港乙烯项目开工中国石化天津南港乙烯项目开工 资料来源：津云网，信达证券研发中心 9.京博石化 山东京博石油化工有限公司是一家以石油化工为主业、集石油炼制与后续深加工为一体的大型民营企业。2020 年 5 月 25 日，滨州市行政审批服务局批复了山东京博石油化工有限公司 5 万吨/年高性能 POE 弹性体及配套项目环境影响报告书。10.茂名石化 茂名石化隶属于中石化，始建于 19

81、55 年 5 月。10001000 吨吨/年年 POEPOE（聚烯烃弹性体）中试装置在茂名石化一次开车成功。（聚烯烃弹性体）中试装置在茂名石化一次开车成功。2022 年 9 月 22 日，1000 吨/年 POE（聚烯烃弹性体）中试装置在茂名石化一次开车成功，顺利打通全流程，产出合格产品，实现连续稳定运行。该装置采用中国石化自主开发的烯烃溶液聚合技术。该该装置采用中国石化自主开发的烯烃溶液聚合技术。该装置成功开车标志着中国石化成为我国首家具备相关成套自主知识产权的技术专利商装置成功开车标志着中国石化成为我国首家具备相关成套自主知识产权的技术专利商，填补了国内空白，并为中国石化在建 5 万吨/年

82、 POE 工业化装置顺利投产奠定坚实基础。茂名石化茂名石化 5 5 万吨年聚烯烃弹性体（万吨年聚烯烃弹性体（POEPOE）工业试验装置项目已通过省能源局批复。）工业试验装置项目已通过省能源局批复。2022 年 5月 27 日，广东省能源局发布关于中国石油化工股份有限公司茂名分公司 5 万吨年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目节能报告的审查意见，中国石油化工股份有限公司茂名分公司 5 万吨年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目采用的主要技术标准和建设方案符合国家相关节能法规及节能政策的要求，原则同意该项目节能报告。项目主要建设内容包括：建设年产 5 万吨聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置，

83、包括原料精制与进料单元、催化剂配置单元、聚合单元、聚合物脱挥单元、造粒单元、单体及溶剂回收单元等，主要设备包括反应釜、塔器、导热油炉、制冷机、搅拌器、换热器和机泵等。项目能耗量和主要能效指标：项目建成投产后，年综合能耗不高于 33645 吨标准煤（当量值），其中年电力消耗量不高于 2449 万千瓦时、1.5MPa 蒸汽消耗量不高于 11.2 万吨；项目聚烯烃弹性体单位产品综合能耗不高于 748.61 千克标准煤/吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25（五）国产化有望降低 POE 价格，进一步提升 POE 竞争力 POE与EVA的重要应用领域都是光伏胶膜领域，除了性能外，成本也

84、将是制约其发展的重要因素。一般情况下，POE 的生产壁垒更高，国内完全依赖进口，价格也比 EVA 更高。2021年，光伏胶膜供需缺口引发 EVA、POE 价格上涨，EVA 价格短期超过 POE。2022 年 12 月，两者价格又逐渐恢复到了 POE 高、EVA 低的状态。2022 年 12 月，EVA 均价 16260 元/吨，POE均价 17206 元/吨。在如今企业纷纷布局 POE 的情况下，未来大批量国产化有可能降低 POE价格，未来国内能够率先实现工业化生产 POE 的企业受益将有望是最大的。图图 23：POEPOE、EVAEVA 价格（元价格（元/吨）吨）资料来源：wind，信达证券

85、研发中心 9,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000EVA均价POE均价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 风险因素 1、光伏新增装机量不及预期；2、疫情反复影响产能；3、量产过程不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获信达证券化工研究团队（张燕生）曾获 20192019 第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。张燕

86、生张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团 7 年管理工作经验。2015 年 3 月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。洪英东洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018 年 4 月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。尹柳尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28 机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 139110265

87、34 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 秘侨 华北区销售 李佳 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑

88、箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 1357059420

89、4 华南区销售 刘莹 华南区销售 蔡静 华南区销售 聂振坤 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投

90、资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不

91、同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证

92、券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可

93、能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。