《化工行业:光伏需求有望带动POE需求释放国产化在即企业有望受益-230804(19页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《化工行业:光伏需求有望带动POE需求释放国产化在即企业有望受益-230804(19页).pdf(19页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 其他塑料制品其他塑料制品 推荐推荐 (首次首次 )重点公司重点公司 重点公司重点公司 23E 24E 评级评级 万华化学 5.99 7.37 买入 荣盛石化 0.58 0.95 增持 东方盛虹 1.06 1.40 增持 卫星化学 1.40 1.89 增持 鼎际得 1.15 1.56 增持 来源:兴业证券经济与金融研究院 emailAuthor 分析师:分析师:张志扬张志扬 S03 张张勋勋
2、S02 投资要点投资要点 summary POE性能优异性能优异应用领域广泛应用领域广泛,近年来需求保持高速增长近年来需求保持高速增长。POE是一类由乙烯与-烯烃共聚得到的高端聚烯烃,具有相对密度小、耐化学药品性、易加工成型等特点,应用于电子电气、日用、农业、机械等多个领域。近年来全球POE消费量稳步增长,从 2017年的 104万吨增至 2021年的 136万吨,CAGR达 6.94%。同期,国内 POE 需求高速增长,POE 消费量从 2017 年的 22.1 万吨增至 2021 年的 63.5 万吨,CAGR 达 30.6%。POE技术壁垒高,国内进口依赖度高,国产
3、替代空间大。技术壁垒高,国内进口依赖度高,国产替代空间大。POE生产技术门槛较高,具有催化剂开发、溶液聚合工艺、高碳-烯烃供应等多重技术壁垒,当前相关技术被海外企业所垄断,其中催化剂主要为茂金属催化剂,聚合工艺主要为溶液法聚合工艺,是 POE 生产的主要壁垒。当前无论是 POE 茂金属催化剂的开发还是相关聚合工艺的研发,国内企业均尚无大规模工业化的案例,因此国内的 POE 供应几乎均依赖进口,国产替代空间极大。N 型组件渗透率提升驱动型组件渗透率提升驱动 POE 需求需求快速增长快速增长。光伏胶膜是组件的核心材料之一,对组件的性能有着重要的影响。当前主要光伏组件封装胶膜主要为EVA胶膜,相比E
4、VA胶膜,POE胶膜具有更好的抗PID性能和水汽阻隔性,是当前双玻组件的主流封装材料,且更适应于 N 型电池组件封装。随着双玻和 N 型电池市场占比不断提升,POE 胶膜的需求有望保持高速增长。根据我们测算,2023-2024 年全球 POE 胶膜将带来 49/72 万吨的 POE 粒子的需求量,在国内外新增产能有限的情况下,有望驱动 POE 供需趋紧。国内国内 POE 投产在即投产在即,相关企业有望充分享受光伏,相关企业有望充分享受光伏 N 型组件渗透率提升带来型组件渗透率提升带来的机遇的机遇。当前国内企业的 POE 装置国产化在即,包括万华化学于 2021 年 9月完成 POE千吨级中试,
5、2*20 万吨的量产装置预计于 2024-2025年投产;卫星化学 1000 吨-烯烃工业试验装置开车成功,于 2021 年底规划 10 万吨-烯烃及 POE装置,于 2023年 6月再次加码规划 3套 20万吨 POE装置;荣盛石化公告将新建 2*20 万吨 POE 装置;东方盛虹的 800 吨 POE 中试线投产,未来规划产能 50 万吨;鼎际得宣布 40 万吨 POE 项目规划;此外,京博石化、茂名石化、诚志股份、惠生新材等企业均有 POE中试线或投产规划,预计 2024 年开始国内 POE 将逐步实现国产化,相关企业有望享受光伏 N 型组件渗透率提升带来的机遇。风险提示:风险提示:国内
6、企业POE项目进度不及预期;光伏需求不及预期;POE价格下跌风险。title 光伏需求光伏需求有望带动有望带动 POE 需求释放需求释放,国产化在即企业有望受益国产化在即企业有望受益 createTime1 2023 年年 08 月月 04 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、POE:性能优异壁垒高,国产替代空间大.-4-1.1、POE是结构特殊、性能优异的高端聚烯烃.-4-1.2、POE技术壁垒极高,供给由海外企业主导.-5-2、N 型电池渗透率提升,有望带动 POE光伏胶膜需求增长.-8
7、-2.1、POE下游应用广泛,消费量稳步增长.-8-2.2、光伏组件产量提升叠加 N 型电池发展带动 POE胶膜需求增长.-11-3、POE 国产化在即,短期内或将迎来供需趋紧.-16-4、重点关注.-17-5、风险提示.-18-图目录图目录 图 1、POE微观结构.-4-图 2、POE催化剂类别.-6-图 3、茂金属催化剂催化烯烃聚合的反应机理.-7-图 4、非桥联茂金属催化剂结构通式.-7-图 5、桥联双茂金属催化剂结构通式.-7-图 6、不同催化剂咬角比较.-8-图 7、CGC 催化剂结构通式.-8-图 8、2021 年我国 POE 下游消费结构.-9-图 9、全球 POE 消费量及增速
8、.-9-图 10、我国 POE 消费量及增速.-9-图 11、POE 直接改性应用.-10-图 12、POE 接枝改性应用.-10-图 13、POE 鞋材发泡应用.-11-图 14、光伏组件结构典型结构及其封装材料应用.-11-图 15、光伏组件成本构成.-11-图 16、光伏胶膜分类.-12-图 17、POE 价格高于 EVA(均为普通料).-13-图 18、2017-2022 年我国光伏新增装机容量.-13-图 19、2017-2022 年我国光伏组件产量.-13-图 20、2017-2021 年我国光伏胶膜需求量测算.-14-图 21、TOPCon电池结构.-14-图 22、不同电池技术
9、市场占比变化趋势.-14-图 23、我国乙烯/-烯烃共聚物(除 LLDPE、EPR)进口量与进口均价.-16-表目录表目录 表 1、POE结构与性能特点.-4-表 2、POE主要为海外龙头企业自主研发.-5-表 3、2021 年 POE 全球产能分布.-5-表 4、非桥联与桥联茂金属催化剂对比.-7-表 5、光伏组件对光伏胶膜的性能要求.-12-表 6、POE胶膜与 EVA 胶膜性能对比.-13-FYmVsYkYiXcVmOtRpM9PdNbRoMpPoMmPfQoOwOjMnNoRaQnMnNMYoNsMvPoMoO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声
10、明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 表 7、部分企业 TOPCon扩产情况.-15-表 8、胶膜粒子需求量预测.-15-表 9、国内 POE 产业化进程.-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、POE:性能优异壁垒高性能优异壁垒高,国产替代空间大,国产替代空间大 1.1、POE 是是结构特殊结构特殊、性能优异性能优异的高端聚烯烃的高端聚烯烃 聚烯烃即烯烃类聚合物,是由乙烯、丙烯、1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等-烯烃及环烯烃单独聚合或共聚合得到的高分子材料,包括低密度聚乙烯(LDP
11、E)、线性低密度聚乙烯(LLDPE)、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)、乙丙橡胶(EPR)、聚烯烃塑性体(POP)、聚烯烃弹性体(POE)等,其中 POE 与 POP 属于高端聚烯烃的代表。聚烯烃原料丰富,具有相对密度小、耐化学药品性、易加工成型等特点,应用于电子电气、日用、农业、机械等多个领域。POE 是是性能优异的高端聚烯烃。性能优异的高端聚烯烃。POE 以乙烯为主要聚合单元,以-烯烃(以 48个碳的-烯烃为主,如 1-丁烯、1-己烯、1-辛烯)为共聚单体进行聚合得到的共聚物。其中碳碳主链结晶区(树脂相)起物理交联点的作用,而一定量-烯烃的引入削弱了碳碳主链的结晶区,但同时形成了橡
12、胶相从而成为具有橡胶弹性的无定型区,使得 POE在常温下呈现硫化橡胶的弹性、强度和弹性恢复等力学性能。图图 1、POE 微观结构微观结构 资料来源:中国复合材料学会,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1、POE 结构与结构与性能特点性能特点 结构特点结构特点 对应性能对应性能(1)分子量分布窄、结晶度低;(1)高弹性、高强度、高伸长率、良好的低温性能;(2)耐热老化、抗紫外线性;(3)优异的力学性能和加工流变性能;(4)与聚烯烃材料亲和性能好、制得制品的熔接痕强度较高。(2)分子结构中没有不饱和双键、叔原子含量少;(3)可用过氧化物、硅烷及辐射等方法交联;(4)辛烯的柔软链卷曲结构和结晶的乙
13、烯链作为物理交联点;(5)较好的流动性。资料来源:中国复合材料学会,张腾等聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 1.2、POE 技术壁垒极高,技术壁垒极高,供给供给由海外企业主导由海外企业主导 高端高端聚烯烃聚烯烃产品产品技术难度大,国内技术难度大,国内 POE 严重依赖进口。严重依赖进口。高端聚烯烃的生产技术门槛较高,POE 生产面临着催化剂开发、溶液聚合工艺、高碳生产面临着催化剂开发、溶液聚合工艺、高碳-烯烃供应等很烯烃供应等很高的生产壁垒,高的
14、生产壁垒,其生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井化工、SABIC 与 SK的合资公司 SABIC SK Nexlence Company、LG 化学等跨国公司垄断。这些海外企业构筑了严密的知识产权壁垒以及原材料制约,因此国内除少量POP可自主生产外,其余几乎依赖进口。表表 2、POE 主要为主要为海外龙头企业海外龙头企业自主研发自主研发 公司 生产年份 商品名 催化剂 聚合工艺 陶氏化学 1993 Engage CGC催化剂(自主研发)Insite溶液聚合工艺(自主研发)埃克森美孚 1990s Exact Exxpol 茂金属催化剂(自主研发)高压聚合釜技术(三井化工授权,后自主改进)三井化学
15、 2003 Tafmer 茂金属催化剂(自主研发)溶液聚合工艺(自主研发)LG化学 2008 Lucene 茂金属催化剂(自主研发)溶液聚合工艺(自主研发)Sabic SK Nexlene Company 2014 Frotify 茂金属催化剂(SK 自主研发)茂金属双反应器溶液聚合工艺(SK自主研发)资料来源:程嘉猷聚烯烃弹性体的现状及研究进展,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、2021 年年 POE 全球产能分布全球产能分布 企业名称 产品 商标名 地址 投产年份 产能/万吨 陶氏化学 POE/POP Engage、Affinity 美国德州 1993/2004 20 POE/POP
16、/OBC Engage、Infuse 美国路易斯安那州 2003/2006 16 丙烯基弹性体 Verify 西班牙塔拉戈纳 2004 5.5 POE/POP Engage、Affinity 泰国马塔府 2008 20 POE Engage 沙特萨达拉 2016 20 埃克森美孚 POE Exact 美国路易斯安那州 1991/2005 8 丙烯基弹性体 Vistamax 2004 35 三井化工 POE/POP/EPDM Tafmer 新加坡裕廊岛 2003/2010 20 韩国 SK POE Solumer 韩国蔚山 2015 23 SABIC POE Fortify POP Cohere
17、 Borealis POE/POP Queo 荷兰赫仑 2013 3 LG POE Lucene 韩国丽水 2009/2016 28 合计 198.5 资料来源:华经情报网,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2.1、聚合工艺聚合工艺是是 POE 壁垒之一壁垒之一:高温溶液聚合是主流路线高温溶液聚合是主流路线 高温溶液聚合是高温溶液聚合是 POE 主流聚合工艺路线。主流聚合工艺路线。当前 POE 制备多使用茂金属催化剂,其在高温时具有较高活性,因此高温溶液聚合是主流工艺路线。其中陶氏化学的Insite工艺和埃克森美孚的 Exxpol工艺为领先的 POE工艺,另外三井化工、韩国LG、SABIC S
18、K Nexlence Company 等也拥有溶液聚合制备 POE 的专利。此外,请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 气相或者淤浆聚合工艺同样也可制备POE,如三井化工拥有以载体负载双茂催化剂催化聚合的气相聚合工艺。CGC 催化剂及催化剂及 Insite 连续环管溶液聚合工艺的成功研发使得陶氏化学成为领先连续环管溶液聚合工艺的成功研发使得陶氏化学成为领先的的 POE 供应商。供应商。该工艺生产工序简单,省去了催化剂残渣处理、溶剂抽提和产品干燥等工序,生产过程中具有无水性、反应传热效率高,不仅可以减少对产物的热输入
19、、提高聚合物生产速率、降低生产成本,而且得到的金属残余物少、POE产物共聚单体含量高,能够控制其相对分子质量和分布。埃克森美孚通过埃克森美孚通过 Exxpol 绝热连续溶液聚合工艺和绝热连续溶液聚合工艺和桥联桥联茂金属催化剂成功推出茂金属催化剂成功推出ExactTM系列产品。系列产品。该工艺利用液-液相分离的方法,利用聚合反应器内聚合放出的热量及溶剂带走的热量实现固液分离,有效降低能耗提高产率。1.2.2、催化剂是、催化剂是另一个另一个核心壁垒核心壁垒:以茂金属催化剂为主:以茂金属催化剂为主 POE 的聚合非常复杂,对催化剂的要求很高的聚合非常复杂,对催化剂的要求很高。由于(1)高碳-烯烃取代
20、基的存在导致单体位阻增加,与催化剂活性中心配位和插入时需要更大的空间,并且-烯烃链长越长聚合活性也越低。(2)-烯烃的不对称性使得-烯烃插入方式不同时得到的 POE 的性能也不同。POE 对催化剂的要求很高,其一直被国外几大生产商进行严密的专利技术保护,是 POE国产化的一大壁垒。图图 2、POE 催化剂类别催化剂类别 资料来源:罗理琼聚烯烃弹性体 POE 的设计与定制,兴业证券经济与金融研究院整理 当前当前POE制备多采用茂金属催化剂。制备多采用茂金属催化剂。茂金属催化剂是由茂金属化合物(主催化剂)和助催化剂组成的催化剂体系。其中茂金属化合物是以环戊二烯及其衍生物(茚、芴等)与 IVB族过渡
21、金属元素(如钛、锆、铪)或稀土元素等形成的配位化合物,助催化剂主要为甲基铝氧烷(MAO)或有机硼化合物。根据催化剂化合物分子结构不同,分为非桥联双茂金属催化剂、非桥联半茂金属催化剂、桥联双茂金属催化剂、桥联半茂金属催化剂。茂金属催化剂对烯烃聚合的催化原理是将茂金属与助催化剂相互作用形成阳离子型催化活性中心,而后阳离子活性中心与带有 C=C 双键的烯烃化合物形成络合 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 物,这种络合作用也为烯烃化合物的插入提供了条件,在反应进入到一定阶段后将在助催化剂的作用下发生链转移,出现聚合物链
22、形成过程的链终止反应。图图 3、茂金属催化剂催化烯烃聚合的反应机理、茂金属催化剂催化烯烃聚合的反应机理 资料来源:张公平桥联单茂金属催化剂和硼氢催化剂的合成及性能研究,兴业证券经济与金融研究院整理 和传统的催化剂相比,茂金属催化剂具有很多优异的催化性能和传统的催化剂相比,茂金属催化剂具有很多优异的催化性能。(1)极高的催化活性,茂金属催化剂在催化烯经聚合时所有的分子几乎都会被助催化剂激活,并且形成的活性中心极容易与烯经单体络合,烯烃单体的插入速度极快。(2)茂配体络合第四族的金属形成了单一的活性中心,并且茂配体“规范”了单活性中心周围的立体空间几何,因此可以得到相对分子质量、结构和组成均匀的聚
23、烯烃产物。(3)可以通过改变催化剂的结构来控制聚合物的参数,如相对分子质量大小和分布、聚合物规整度、共聚单体的含量和分布等。图图 4、非、非桥联桥联茂金属催化剂结构通式茂金属催化剂结构通式 图图 5、桥联桥联双茂金属催化剂结构通式双茂金属催化剂结构通式 资料来源:张公平桥联半茂金属催化剂和硼氢催化剂的合成及性能研究,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:张公平桥联半茂金属催化剂和硼氢催化剂的合成及性能研究,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、非桥联与桥联茂金属催化剂对比、非桥联与桥联茂金属催化剂对比 催化剂类别催化剂类别 结构特点结构特点 优点优点 缺点缺点 非桥联茂金属催化剂 无桥联固
24、定、茂基会自由旋转 催化活性较高 不利于-取代烯烃的聚合 桥联茂金属催化剂 利用硅桥或者碳桥等桥联基团将两个茂基连接、茂环配位基自由旋转受限 结构更加固定 茂环间的咬角发生改变 调控了活性中心的反应空间 资料来源:胡程茂金属烯烃聚合催化剂研究进展,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 CGC限制几何构型催化剂,是当前最为流行的限制几何构型催化剂,是当前最为流行的POE催化剂之一。催化剂之一。CGC限制几何构型催化剂即桥联半茂型催化剂,最早于 1991 年出现在陶氏化学和埃克森美孚的专利
25、。其结构特殊,是用供电子基团(如胺基)取代桥联双茂金属催化剂中一个环戊二烯,再以短的桥联基团来连接环戊二烯和供电子基团。CGC 特殊的结构特点为乙烯与特殊的结构特点为乙烯与-烯烃共聚提供了更优异的催化性能。烯烃共聚提供了更优异的催化性能。(1)Cp-M-N 之间形成的咬角更小,为另一侧-烯烃的插入提供了较大的配位空间,因此有更高的-烯烃插入率。(2)热稳定性较好,使聚合能够在更高的温度进行,有助于提高乙烯共聚和-烯烃共聚的反应活性。图图 6、不同催化剂咬角比较、不同催化剂咬角比较 图图 7、CGC 催化剂结构通式催化剂结构通式 资料来源:程嘉猷聚烯烃弹性体的现状及研究进展,兴业证券经济与金融研
26、究院整理 资料来源:罗理琼聚烯烃弹性体 POE 的设计与定制,兴业证券经济与金融研究院整理 茂金属催化剂存在合成路线复杂、树脂加工难、助催化剂成本高以及知识产权茂金属催化剂存在合成路线复杂、树脂加工难、助催化剂成本高以及知识产权的问题,后来研究逐渐转向了非茂金属催化剂。的问题,后来研究逐渐转向了非茂金属催化剂。非茂金属催化剂的配体结构中不含有环戊二烯基团,配位原子为 N、O、S 和 P 等,金属中心包括所有过渡金属元素的配合物。这种新一代催化剂不仅保留了催化活性高、易引入多种共聚单体以及聚合物结构可控等优点,又具有结构多样、稳定性好、生产成本低廉等优势。非茂金属催化剂也称为后茂金属催化剂,其中
27、以用苯氧亚胺配体的催化剂最为典型,即 FI 催化剂。催化剂。FI 催化剂最早由三井化工开发,根据王静在文献聚烯烃弹性体催化剂研究进展中报道,FI 催化剂催化活性很高,可以达到 10 倍茂金属,用于烯烃均聚与共聚、苯乙烯聚合、乙烯与极性单体共聚等。2、N 型电池渗透率提升,型电池渗透率提升,有望带动有望带动 POE 光伏胶膜需求增长光伏胶膜需求增长 2.1、POE 下游应用广泛,消费量稳步增长下游应用广泛,消费量稳步增长 POE 用途广泛,主要应用包括改性和直接使用两个方向。用途广泛,主要应用包括改性和直接使用两个方向。改性是指 POE 作为改性添加剂改善 PP、PE 等材料的冲击强度和表观性能
28、等,包括直接改性、接枝改性、发泡改性等。此外,由于 POE 水汽阻隔、抗 PID 等性能优异,可以作为光伏胶膜用于光伏组件封装,对电池片起到保护作用。2021 年 POE 下游光伏胶膜和汽车行业占比最大,分别为 40%和 26%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 8、2021 年我国年我国 POE 下游消费结构下游消费结构 资料来源:华经情报网,兴业证券经济与金融研究院整理 POE 需求持续增长。需求持续增长。近年来,随着光伏行业的快速发展以及汽车轻量化等应用,POE 的需求持续增长,全球 POE 消费量
29、从 2017年的 104 万吨增至 2021年的 136万吨,CAGR 达 6.94%。同期,国内 POE 需求高速增长,POE 消费量从 2017 年的 22.1 万吨增至 2021年的 63.5 万吨,CAGR 达 30.6%。图图 9、全球、全球 POE 消费量及增速消费量及增速 图图 10、我国、我国 POE 消费量及增速消费量及增速 资料来源:华经情报网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:华经情报网,兴业证券经济与金融研究院整理 POE直接改性主要应用于直接改性主要应用于 PP和和 PE的共混改性。的共混改性。PP、PE是两种性能优良的通用塑料,但是 PP 韧性较差、在低温环境
30、中会变脆,PE 刚性大、抗冲击性能差、硬度低,因此必须加入一定比例的橡胶或弹性体改善其性能。POE 既有塑料的热塑性,又有橡胶的弹性,并且与其他聚烯烃材料的亲和性好,可以共混到 PP、PE中对其增韧改性,与其他改性材料相比,POE 加工操作更为简便,能够赋予 PP、PE更高的韧性。40%26%8%6%4%4%12%光伏汽车发泡线缆包装家电其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 11、POE 直接改性应用直接改性应用 资料来源:张鹏等聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状,兴业证券经济与金融研究院整理 聚酰胺
31、聚酰胺(PA)和聚酯和聚酯(PET、PBT)、聚碳酸酯、聚碳酸酯(PC)等材料缺口敏感性强、冲击强度等材料缺口敏感性强、冲击强度低,需要低,需要通过通过 POE进行改性进行改性。但由于POE为非极性材料,而 PA、PET等聚合物主链带有极性很强的基团,因此两者之间难以相容,需要在 POE 分子链上接枝极性单体以增加其与极性聚合物的相容性。其中,接枝极性单体主要包括在马来酸酐(MAH)、甲基丙烯酸缩水甘油酯(GMA),接枝方法主要采用反应时间短、成本低、工艺简单的熔融法。图图 12、POE 接枝改性应用接枝改性应用 资料来源:张鹏等聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状,兴业证券经济与金融研究院整理
32、 POE发泡改性应用主要是对发泡改性应用主要是对 EVA进行改性,与进行改性,与 EVA共混发泡制作运动鞋中底。共混发泡制作运动鞋中底。EVA具有良好的柔软性和弹性以及低廉的价格,但是不具备缓冲和回弹能力,被反复踩踏后无法变回原来的形状,因此需要将 EVA 与 POE 共混来提高中底的弹性、撕裂强度和回弹性能。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 13、POE 鞋材发泡应用鞋材发泡应用 资料来源:张鹏等聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状,兴业证券经济与金融研究院整理 POE 粒子是生产粒子是生产 POE 光
33、伏封装胶膜的主要原材料,光伏胶膜能够起到保护光伏光伏封装胶膜的主要原材料,光伏胶膜能够起到保护光伏电池片的作用,是光伏组件重要辅材之一。电池片的作用,是光伏组件重要辅材之一。光伏胶膜位于光伏组件的玻璃与太阳能电池、背板与太阳能电池之间,其主要作用包括:(1)为光伏组件材料起到粘接作用及提供结构支撑;(2)为太阳能电池起到高透光作用及提供最大光耦合;(3)为光伏组件起到物理隔绝作用及提供电气绝缘和水汽阻隔;(4)为光伏组件起到热传导作用及提供优异的耐候性等。光伏胶膜在组件成本中占光伏胶膜在组件成本中占比为比为 6%,但对于光伏组件的质量和寿命有至关重要的,但对于光伏组件的质量和寿命有至关重要的作
34、用。作用。太阳能电池的封装过程具有不可逆性,因此如果在使用期间胶膜出现透光率下降、产生黄变、皲裂、脱层等失效问题,都会造成组件的报废,使得组件无法使用。目前光伏组件用的封装胶膜主要包括 EVA胶膜和 POE 胶膜。图图 14、光伏组件结构典型结构及其封装材料应用、光伏组件结构典型结构及其封装材料应用 图图 15、光伏组件成本构成、光伏组件成本构成 资料来源:邹仁华光伏封装材料标准及其应用研究,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Solarzoom,兴证电新,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、光伏组件产量提升叠加、光伏组件产量提升叠加 N 型电池发展带动型电池发展带动 POE 胶膜需求增
35、长胶膜需求增长 光伏封装胶膜作为光伏组件的核心材料之一,对组件的封装工艺及组件的性能有着极其重要的影响。一般来讲,光伏组件对于光伏胶膜有着工艺适配、性能要求、可靠性保证等方面的要求。67%6%2%6%9%2%2%1%1%1%1%电池片玻璃背板胶膜铝边框焊带接线盒硅胶包装组件环节人工组件环节折旧 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 16、光伏胶膜分类、光伏胶膜分类 资料来源:邹仁华光伏封装材料标准及其应用研究,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5、光伏组件对光伏胶膜的性能要求、光伏组件对光伏胶膜的性能要求
36、 要求要求 指标指标 作用作用 工艺适配 克重 高克重胶膜可有效改善电池片隐裂 宽幅 通常胶膜尺寸相比组件玻璃小 5mm 表面花纹粗糙度 缓解 POE 胶膜助剂析出造成打滑的问题、减缓胶膜表面界面的抗粘连性 流动性 防止胶膜在组件层压时被抽出 性能要求 光学性能 吸收紫外线 导热性能 改善太阳电池的散热效果、减小光伏电池效率的损失 机械性能 组件结构牢固密封 可靠性保证 性能衰减 抗 PID,减缓材料老化 资料来源:邹仁华光伏封装材料标准及其应用研究,兴业证券经济与金融研究院整理 EVA 胶膜是胶膜是当前当前主流光伏封装胶膜主流光伏封装胶膜,其性能弱于,其性能弱于 POE 胶膜胶膜。EVA 胶
37、膜(乙烯-醋酸乙烯脂共聚物胶膜)由于具备优异的封装性能、良好的耐老化性和较为低廉的价格,成为市场上最为成熟的封装胶膜材料。但受但受其其结构特点的影响,结构特点的影响,EVA 胶胶膜强度低、水蒸气透过率和吸水率较大,胶膜遇水后会发生分解产生醋酸分子,膜强度低、水蒸气透过率和吸水率较大,胶膜遇水后会发生分解产生醋酸分子,而醋酸与玻璃表面析出的碱反应后形成钠离子,钠离子又在外加电场的移动下而醋酸与玻璃表面析出的碱反应后形成钠离子,钠离子又在外加电场的移动下向 电 池 表 面 移 动,使 得 电 池 表 面 钝 化 失 效、组 件 功 率 骤 降,即 发 生向 电 池 表 面 移 动,使 得 电 池
38、表 面 钝 化 失 效、组 件 功 率 骤 降,即 发 生PID(Poteneial Induced Degradation,电势诱导衰减电势诱导衰减)效应。效应。相比之下,POE胶膜具有比 EVA 更好的抗 PID 性能、水汽阻隔性能,适用于适用于 PERC 双面双玻以及其双面双玻以及其他耐候性要求较高的光伏组件。他耐候性要求较高的光伏组件。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 17、POE 价格高于价格高于 EVA(均为普通料)(均为普通料)资料来源:百川资讯,隆众资讯,兴业证券经济与金融研究院整理 表
39、表 6、POE 胶膜与胶膜与 EVA 胶膜性能对比胶膜性能对比 属性 EVA胶膜 POE 胶膜 影响 材料类别 热固性 热塑性 热塑性材料力学性能更佳 材料极性 极性 非极性 非极性材料的水汽阻隔能力和离子阻隔能力较好 体积电阻率 较低 较高 高体积电阻率能够减少湿漏电、延缓组件功率衰减 水蒸气透过率 较大 EVA胶膜的 1/8 高水汽透过率会造成湿漏电、电池片焊带腐蚀、PID 吸水率 较大 较小 高吸水率会造成湿漏电、电池片焊带腐蚀、PID 透光率 较高 较低 高透光率会降低组件的光电转换效率 耐候性 较差 较好 耐候性保证组件在高温、高湿环境下运行的安全性和耐老化性 价格 较低 较高 适用
40、范围 普通晶硅组件、单玻组件等 双玻组件、薄膜组件、Topcon 电池等 资料来源:邹仁华光伏封装材料标准及其应用研究,兴业证券经济与金融研究院整理 我国光伏组件产量持续提升。我国光伏组件产量持续提升。根据 CPIA 数据,我国光伏新增装机容量 2018、2019 年连续下滑后,2020 年开始放量增长,2022 年达到 87.41GW,同比增长59.3%。光伏新增装机容量的增长带动了光伏组件产量的稳步增长,由 2017 年的76GW增长至 2022年 288.7GW,CAGR达 30.60%。图图 18、2017-2022 年我国光伏新增装机容量年我国光伏新增装机容量 图图 19、2017-
41、2022 年我国光伏组件产量年我国光伏组件产量 资料来源:CPIA,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:CPIA,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 根据海优新材招股书,假设 1GW 光伏组件约对应 1100 万平方米的光伏胶膜,结合CPIA公布的光伏组件数据即可得到我国光伏胶膜需求量,2017-2021年我国光伏胶膜需求量从 8.36 亿平方米增长至 2021年的 20.02 亿平方米。图图 20、2017-2021 年我国光伏胶膜需求量测算年我国光伏胶膜需求量测算 资料来源
42、:CPIA,海优新材招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 TOPCon电池是行业下一代电池是行业下一代N型电池发展的主要目标型电池发展的主要目标。目前市场上的太阳能电池以 PERC(钝化发射极和背面接触)电池为主,其当前量产平均效率(22.8%)已接近理论界限(23.2%),并且 PERC电池采用 P型单晶硅片为衬底,相较于 N型单晶硅片存在光致衰减效应大、电池基体少子寿命短、效率低等缺点。基于N型硅衬底的 TOPCon(隧穿氧化层钝化接触)电池具有高质量表面钝化(低复合电流密度)的异质结表面场,避免了金属电极与硅片直接接触,从而实现效率的提升,理论极限效率可以达到 26.6%,而目前TOPC
43、on的量产效率(25%)与理论瓶颈之间还有提升空间,因此得到了快速发展。图图 21、TOPCon 电池结构电池结构 图图 22、不同电池技术市场占比变化趋势不同电池技术市场占比变化趋势 资料来源:郑达敏高效太阳电池技术及其核心装备国产化进展,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:CPIA,兴业证券经济与金融研究院整理 TOPCon 具备经济优势,产能进入扩张阶段。具备经济优势,产能进入扩张阶段。在溢价能力上,TOPCon 由于拥有更高的效率水平和发电市场也具备更高的溢价能力;在投资成本上,TOPCon 与PERC 生产线具有兼容性,只要在 PERC 电池生产线上预留 TOPCon 设备和二次
44、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 配的改造空间,可以直接进行改造升级,从而降低了投资成本,具体而言,PERC 产线设备投资成本约 1.2-1.4 亿元/GW,TOPcon 产线设备较 PERC 高出6000-7000 万元/GW。在具备性能优势、成本优势、盈利优势的条件下,许多企业纷纷扩产 TOPCon产能。表表 7、部分企业、部分企业 TOPCon 扩产扩产情况情况 公司 地点 在建/待建(GW)项目进度 晶科能源*浙江尖山 11 预计将于 2023 年一季度投产 晶澳科技 河北宁晋 6 2022 年 7
45、 月公告,预计建设 7个月 云南曲靖 10 2022 年 5 月公告,预计建设 24个月 江苏扬州 10 2022 年 6 月公告,预计建设 12个月 鄂尔多斯 30 2023 年 1 月公告签订投资框架协议 天合光能 江苏淮安 15 2022 年 9 月公告,一期计划建设 12 个月 青海西宁 10 2022 年 6 月公告签署投资合作协议 一道新能源 山西太原 10 2022 年 8 月项目开工 中来股份 山西太原 4 预计 2023 年一季度完成主要设备安装 山西太原 8 二期 8GW 正在规划中 钧达股份 江苏淮安 13 2022 年 10 月公告签订投资合作协议 江苏淮安 13 一期
46、、二期各规划 13GW 沐阳高科 广西梧州 10 2022 年 7 月公告签订投资合同书 湖北鄂州 10 2022 年 8 月公告签订战略合作框架协议 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理*晶科能源为兴业证券科创板做市公司 N 型型 TOPCon 电池的发展将会带动电池的发展将会带动 POE 胶膜需求增加。胶膜需求增加。当 N 型组件玻璃中的钠离子在外加电场的作用下向电池表面移动,进入位于正表面的氧化铝钝化层,将影响氧化铝的钝化作用从而降低电池发电效率,而光伏组件发电主要依赖于正面效率,因此N型组件需要体积电阻率更高、抗水汽透过性更好、抗 PID性能更高的 POE 胶膜。当前市场上
47、单玻 P 型组件胶膜选型主要为双面 EVA 胶膜,双玻 P 型组件的胶膜选型为正面 EVA+背面 EPE胶膜;光伏行业龙头晶科能源单玻 N型 TOPCon胶膜的选型为正面POE+背面EVA胶膜,双玻N型TOPCon的选型为双面POE胶膜,以此为假设可以预测未来几年 POE胶膜与粒子需求量。表表 8、胶膜粒子需求量预测、胶膜粒子需求量预测 2022E 2023E 2024E 全球光伏装机(GW)253 377 474 组件生产量(GW)303.6 452.4 568.8 PERC 单面组件占比 58.20%44.10%37.50%PERC 双面组件占比 33%32%29%N型单面组件占比 5.8
48、0%11.90%18.50%N型双面组件占比 3.20%12.10%14.50%PERC 单面组件生产量 177 200 213 PERC 双面组件生产量 100 145 165 N型单面组件生产量 18 54 105 N型双面组件生产量 10 55 82 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 组件单平功率(W/m2)200 200 200 胶膜需求(亿平方米)30.4 45.3 56.6 EVA胶膜需求(亿平方米)25.2 32.3 37.6 POE 胶膜需求(亿平方米)5.2 13.0 19.0 EVA单平粒
49、子克重(g/m2)480 480 480 POE 单平粒子克重(g/m2)400 380 380 EVA粒子需求(万吨)121 155 180 POE 粒子需求(万吨)21 49 72 资料来源:IRENA,IEA,ARENA,CBS,Wind,PVinfolink,自行测算,兴业证券经济与金融研究院整理*假设 PERC 单面组件使用 EVA+EVA,双面组件使用 EVA+EPE/POE,N型单面组件使用EVA+POE,N型双面组件使用 POE+POE 3、POE 国产化在即,短期内或将迎来供需趋紧国产化在即,短期内或将迎来供需趋紧 近年来我国近年来我国 POE 进口依赖度较高。进口依赖度较高
50、。由于我国当前尚不具备大规模商业化的 POE生产能力,国内 POE 几乎完全依赖进口。根据海关总署,2017 年-2022 年我国POE与其他乙烯/-烯烃共聚物(除LLDPE、EPR)进口量由 22.44万吨增加至 69.16万吨,CAGR 为 25.25%,考虑到国内 POE 的消费量,预计进口依赖度较高。图图 23、我国、我国乙烯乙烯/-烯烃共聚物烯烃共聚物(除除 LLDPE、EPR)进口量与进口均价进口量与进口均价 资料来源:海关总署,兴业证券经济与金融研究院整理 POE国产化在即,新产能有望在国产化在即,新产能有望在 2024-2025年迎来投产。年迎来投产。国内多家企业布局POE项目
51、,国产化进程加快,当前东方盛虹规划产能最大,其次卫星化学、万华化学、荣盛石化、鼎际得分别规划了较大的 POE 产能,惠生工程、中石化、京博石化、诚志股份等也有 POE 产能规划。表表 9、国内、国内 POE 产业化进程产业化进程 企业名称企业名称 地点地点 规划产能规划产能(万吨万吨)万华化学 山东烟台 40 浙石化(荣盛石化控股)浙江舟山 40 东方盛虹 江苏连云港 50+30 卫星化学 江苏连云港 10+3*20 惠生工程 江苏泰州 10 中石化天津石化 天津南港 10 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告
52、中石化茂名石化 广东茂名 5 京博石化 山东滨州 5 诚志股份 山东青岛 20 鼎际得 辽宁营口 40 合计 320 资料来源:公司公告,公司官网,政府官网,兴业证券经济与金融研究院整理 当前当前国内国内 POE 新增产能新增产能投产时间未至,投产时间未至,而而 N 型电池装机有望推动型电池装机有望推动 POE 需求增需求增加加,未来随着未来随着相关企业相关企业投产,投产,有望充分享受光伏有望充分享受光伏 N 型组件渗透率提升带来的机型组件渗透率提升带来的机遇遇。需求方面,前文测算,2023、2024 年光伏胶膜领域产生的 POE 需求或有望分别达到 49、72万吨,而 2021年光伏领域在
53、POE下游需求结构中占比为 40%,年增量超过 20 万吨。而供给端来看,通常情况下 POE 与 POP 等产品共用生产线,虽然当前全球能够生产POE的装置产能约为200万吨,但并非全部用于生产POE,且厂商为了维护老客户,其产能切换亦受到掣肘。新产能方面,当前国外 POE新增产能较少,而国内 POE新增产能达产主要在 2024年之后,预计未来 POE供需将趋紧;国内企业预计 2024 年开始国内 POE 将逐步实现国产化,相关企业有望充分享受光伏 N 型组件渗透率提升带来的机遇。4、重点关注、重点关注 万华化学万华化学:万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙
54、头企业。MDI行业集中度高,新建装置难度大、周期长,万华依赖于研发攻关实现技术突破,实现产能低成本、快速飞跃,巩固全球第一地位。公司 C3/C4 和大乙烯一期装置运行平稳,乙烯二期项目获批,国内石化工业园多点布局,有望加深石化产业链布局,协同强化其他板块优势。公司新材料项目陆续投产,依托研发领先布局新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12 等。未来将助力公司产品进一步多元化,产业链布局进一步完善。公司治理结构出色,向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为5.99、7.37、9.17元,维持“买入”的投资评
55、级。荣盛石化荣盛石化:荣盛石化为 PTA行业龙头企业,其参控股 PTA产能约 2200万吨/年。伴随 2019年底浙江石化 4000万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产,公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显,产品种类丰富,不仅具有较强盈利能力,产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产,并依托浙石化平台继续深挖项目潜力,把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域,未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程,发展有望迈入新阶段。我们维持公司 2023 年-2025 年 EP
56、S 预测分别为 0.58、0.95、1.35元,维持“增持”的投资评级。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 东方盛虹:东方盛虹:东方盛虹是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一,截至 2022年末公司拥有差别化涤纶长丝产能 310万吨/年(配套上游 PTA产能 390万吨/年);丙烯腈产能 78 万吨/年,EVA 产能 30 万吨/年,均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化 1600 万吨/年炼化一体化项目投产,公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链,未来随其以及下游配套项目逐步放
57、量,有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时,公司亦有诸多新增新能源新材料项目处于建设/推进当中。综合来看,公司产业链一体化程度有望持续提高,产业链版图有望持续扩张,各个项目间的协同效应有望持续增强,公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。我们维持公司 2023-2024 年 EPS 预测分别为 1.06、1.40、1.72 元,维持“增持”的投资评级。卫星化学:卫星化学:卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业,产业链一体化程度较高。公司 C3 产业链当前上游拥有 90 万吨/年 PDH 产能,下游拥有丙烯酸、丙烯酸酯及其他多种产品产能。随 2021年 Q2
58、连云港石化一阶段项目一次开车成功,公司产品正式拓展至 C2 产业链,逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局,并持续进行双线扩张。公司连云港石化二阶段项目于 2022 年开车成功,后续有望持续贡献同比业绩增量;规划建设众多新能源新材料项目,保障成长空间。总体而言,公司未来项目储备丰富,稳步推进,战略清晰,成长潜力可观。我们维持公司 2023 年-2025 年EPS 预测值分别为 1.40、1.89、2.20元,维持“增持”的投资评级。鼎际得:鼎际得:鼎际得是国内领先的高分子聚烯烃催化剂和化学助剂企业。公司依托研发持续开发新型高效能产品,包括更高
59、催化效率的催化剂以及性能更好的抗氧剂单剂,并通过扩能突破产能瓶颈。依托于催化剂领域的技术积累,公司规划 40万吨/年 POE 和 30 万吨/年-烯烃,POE 具有性能优异、技术难度大、进口依赖度高、产品盈利能力强等特点,公司 POE 项目有望突破海外垄断,形成公司新的业绩增长点。我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为1.15、1.56、4.93元,维持“增持”的投资评级。5、风险提示、风险提示 国内企业国内企业 POE 项目进度不及预期项目进度不及预期:若国内相关企业 POE 建设进度不及预期,则即使下游光伏需求增长带动 POE 需求,国内相关企业亦无法享受相关行业红利;光伏需求不
60、及预期光伏需求不及预期:光伏领域是未来 POE 需求最大增量,若光伏需求不及预期,随着国内 POE产能释放,则可能导致 POE 行业供需格局恶化;POE 价格下跌风险价格下跌风险:若 POE 价格下跌,则相关企业盈利预测将低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形
61、式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关
62、证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本
63、报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的
64、一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关
65、注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发
66、送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别
67、声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: