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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币) 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2700 沪深 300 指数 4083 上证指数 3182 深证成指 11551 中小板综指 11786 相关报告相关报告 1.继续看好抗通胀以及卡脖子的新能源化工材料-【国金化工】行业研. ,2022.5.29 2.反弹继续,分化后看好业绩确定成长股-【国金化工】行业研究周报 ,2022.5.21 3.成长股大反弹,看好业绩确定的成长及化肥股-【国金化工】行业研. ,2022.5.14 4.十四五生物经济发展规划出台,利好生物制造-【国金化工】生物制. ,2022.5
2、.11 5.供需两端利好,草甘膦周期属性弱化-【 国 金 化 工 】 草 甘 膦 行 业 深 度 . ,2022.5.9 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S01 李含钰李含钰 联系人联系人 光伏需求驱动光伏需求驱动,三氯氢硅三氯氢硅开启景气周期开启景气周期 行业观点行业观点 三氯氢硅的核心下游是多晶硅,为三氯氢硅的核心下游是多晶硅,为其其生产中的必备原料。生产中的必备原料。三氯氢硅位于硅基材料产业链中游,通过金属硅粉和氯化氢反应合成,主要用于制造多晶硅和硅烷偶联剂。从多晶硅的生产工艺来看,改良西门子法技术成熟且具备规模优势,预计在未来很长一段时间内仍会
3、是主流工艺,三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料,对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。 碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张,光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张,光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划超过 300 万吨,预计 2022-2024年我国多晶硅产能可达到 72、125、175 万吨,假设多晶硅供需平衡,测算出 2022-2024 年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为 14.9、21.6、23.8 万吨,除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为 9.7、15.7、16.8 万吨,3 年复合增速为 29%。考虑到新投产的多晶
4、硅企业对三氯氢硅外购需求量更多,根据多晶硅的投产节奏,我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应会愈发紧张。 光伏级三氯氢硅有效供应增量有限,行业供需持续紧张。光伏级三氯氢硅有效供应增量有限,行业供需持续紧张。2021 年我国共有55.1 万吨三氯氢硅产能,全年产能利用率为 62.8%,生产企业大多将其作为中间产品进行下一步加工,目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共 4 家,合计可用于生产光伏级产品的产能为 19 万吨。虽然今年有 17.5 万吨新增光伏级产能将投放,但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限,预计 2022-2024年光伏级产品外售量分别为 9.7、15.4、16.7 万吨,行
5、业供需缺口分别为0、-0.3、-0.1 万吨。 供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年,具备光伏级产能的企业将持供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年,具备光伏级产能的企业将持续受益。续受益。复盘三氯氢硅的历史价格,可以发现这一轮涨价的核心驱动力已经从过去的成本支撑正式切换为供需错配,当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至 21000 元/吨和 27000 元/吨。根据当前的产品价格和成本进行测算,单吨三氯氢硅价格每涨 1 万元,多晶硅的毛利率仅下降 0.9%,对多晶硅企业的盈利影响很小,考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚,以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性,预计下游企业对三氯
6、氢硅涨价的容忍度较高,光伏级产品价格仍有一定的上探空间。目前原料工业硅的价格已经回落至合理区间,后续随着产品价差的继续扩大,具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。 投资建议投资建议 我们认为光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解,在行业持续高景气的状态下,具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益。建议重点关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份三孚股份(现有产能 6.5 万吨,在建产能5 万吨) 、宏柏新材宏柏新材(在建产能 5 万吨)和新安股份新安股份(技改后拥有光伏级产能 2.5 万吨) 。 风险提示风险提示 多晶硅产能扩张不及预期、硅烷硫化床技术推广加速、硅烷偶联剂消费不
7、及预期、光伏级三氯氢硅供给超预期、原料价格大幅波动 7278630663345362522220601国金行业 沪深300 2022 年年 06 月月 01 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入 (维持评级) 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、下游快速扩张,光伏级三氯氢硅需求同步高增 .4 1.1 产业链基础较好,多晶硅为核心下游 .4 1.2 三氯氢硅仍为生产多晶硅的必备原料 .4 1.3 多晶硅扩产潮已至,带动光伏级
8、三氯氢硅需求高增 .6 1.4 硅烷偶联剂消费稳步向上,对整体需求增长具备支撑.8 二、光伏级产品供需错配,行业高景气有望延续 .10 2.1 光伏级产品标准较高,可供应厂家数量有限 .10 2.2 可外售的产能增量有限,整体供应偏紧 . 11 2.3 价格仍有上探空间,价差预计持续扩大 .12 三、投资建议&相关标的 .14 3.1 三孚股份 .14 3.2 宏柏新材 .15 3.3 新安股份 .16 四、风险提示 .16 图表目录图表目录 图表 1:三氯氢硅产业链图 .4 图表 2:2021 年我国三氯氢硅消费结构 .4 图表 3:2016-2021 年全球多晶硅不同生产技术产量预测(万吨
9、) .5 图表 4:多晶硅制备工艺对比.5 图表 5:硅烷法重点需攻克的技术瓶颈.5 图表 6:高纯多晶硅工艺流程图(改良西门子法) .6 图表 7:2015-2024E全球光伏新增装机量预测(GW).6 图表 8:2015-2024E我国多晶硅消费量(万吨) .6 图表 9:我国多晶硅厂家扩产计划和未来 3 年产能释放预测(万吨) .7 图表 10:光伏级三氯氢硅需求测算.7 图表 11:2021 年我国功能性硅烷生产结构 .8 图表 12:2021 年全球功能性硅烷消费结构.8 图表 13:2012-2025E国内功能性硅烷消费结构.8 图表 14:2010-2021 年全球功能性硅烷生产
10、情况.9 图表 15:我国功能性硅烷产能产量的全球占比 .9 图表 16:2010-2021 年我国功能性硅烷生产情况.9 图表 17:我国硅烷偶联剂对三氯氢硅的需求预测.9 图表 18:我国三氯氢硅产能产量情况(万吨) .10 图表 19:2021 年我国三氯氢硅产能分布情况 .10 oPrOpOpMuMrMnPsRzQpNoP6M9RbRsQpPpNoMiNnNsMlOnNnP9PqQzQNZmMsNvPnRrM行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20:国家标准 GB/T28654-2018工业三氯氢硅相关产品技术要求 .10 图表 21:当前国内可供应光伏级三氯氢硅
11、的产能情况(万吨). 11 图表 22:光伏级三氯氢硅供需测算(万吨). 11 图表 23:三氯氢硅市场价格(元/吨) .12 图表 24:多晶硅市场均价(万元/吨) .13 图表 25:多晶硅盈利能力情况.13 图表 26:三氯氢硅市场价格(元/吨) .13 图表 27:普通级三氯氢硅价格价差(元/吨).13 图表 28:光伏级三氯氢硅价格价差(元/吨).13 图表 29:重点关注公司盈利预测和评级.14 图表 30:2017-2021 年公司三氯氢硅产销量(万吨).14 图表 31:2017-2021 年公司三氯氢硅的盈利能力.14 图表 32:2016-2022Q1 公司营业收入情况(亿
12、元) .15 图表 33:2016-2022Q1 公司净利润情况(亿元) .15 图表 34:2016-2022Q1 公司营业收入情况(亿元) .15 图表 35:2016-2022Q1 公司净利润情况(亿元) .15 图表 36:公司在建项目和产能.16 图表 37:2016-2022Q1 公司营业收入情况(亿元) .16 图表 38:2016-2022Q1 公司净利润情况(亿元) .16 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、下游快速扩张,光伏级三氯氢硅需求同步高增下游快速扩张,光伏级三氯氢硅需求同步高增 1.1 产业链基础较好,产业链基础较好,多晶硅为核心下游多晶硅
13、为核心下游 三氯氢硅(三氯氢硅(SiHCl3)是卤硅烷系列化合物中最重要的一种产品,通过金属)是卤硅烷系列化合物中最重要的一种产品,通过金属硅粉和氯化氢反应合成,主要用于制造多晶硅及硅烷偶联剂。硅粉和氯化氢反应合成,主要用于制造多晶硅及硅烷偶联剂。其中多晶硅应用领域为太阳能电池、半导体和金属陶瓷等;硅烷偶联剂主要应用于表面处理剂、无机填充塑料、增粘剂、密封剂、特种橡胶粘合促进剂等领域。多晶硅为三氯氢硅最主要的下游应用领域,2021 年消费量占比为 32%,硅烷偶联剂消费占比为 25%。 图表图表1:三氯氢硅产业链图三氯氢硅产业链图 来源:三孚股份招股说明书、国金证券研究所 图表图表2:2021
14、年年我国三氯氢硅消费结构我国三氯氢硅消费结构 来源:百川盈孚、国金证券研究所 1.2 三氯氢硅仍为生产多晶硅的必备原料三氯氢硅仍为生产多晶硅的必备原料 改良西门子法为改良西门子法为生产生产多晶硅的主流工艺,多晶硅的主流工艺,技术路线成熟且具备规模优势技术路线成熟且具备规模优势。多晶硅的制备方法主要有改良西门子法和硅烷流化床法这两种,目前改良西门子法为全球最成熟、应用最广的方法,自 2019 年以来全球采用改良西门子法生产的多晶硅产量占比维持一直在 98%。这一技术是以氢气为载气,通过三氯氢硅气体在还原炉内的高温硅棒表面发生气相沉积反应生成多晶硅,当前从技术到设备均已全面实现国产化。目前硅烷硫化
15、床法实现工业化生产的企业极少,国内仅有保利协鑫建成了规模化生产装臵。 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3:2016-2021年全球多晶硅不同年全球多晶硅不同生产生产技术产量技术产量预测预测(万吨)(万吨) 来源:CPIA、国金证券研究所 图表图表4:多晶硅制备工艺对比多晶硅制备工艺对比 生产方法生产方法 改良西门子法改良西门子法 硅烷流化床法硅烷流化床法 工艺路线 三氯氢硅氢还原法 硅烷热分解法 产品特性 棒状多晶硅 颗粒状多晶硅 发展情况 技术路线成熟,从技术到设备均已全面实现国产化 国外只有挪威 REC 公司与原美国 MEMC 公司实现了工业化生产,国内保利协鑫
16、收购了 MEMC 后,建成了规模化装臵 装臵规模 单系列产能最大已达 3 万吨以上,规模效益明显 过去装臵规模较小,低于万吨级,保利协鑫生产规模在 21 年迈入万吨级 能耗 新装臵电耗可降至 45kWh/kg 以下 可降低至 5-8kWh/kg 品质及影响因素 主要受原料三氯氢硅和氢气品质的影响,因控制等原因产生的氧化夹层、温度夹层、表面毛刺等也会对硅棒的质量造成不利影响 主要受硅烷及晶种品质的影响。晶种在破碎、保存、输送过程中易被污染,颗粒硅在流化态下更易在与炉壁、管道等接触中被金属污染,因此得到高纯度颗粒硅难度极大,颗粒硅作为添加料使用的情况更多 来源: 太阳能级多晶硅装臵工艺路线比较 、
17、国金证券研究所 硅烷流化床法虽然具备一定的优势,硅烷流化床法虽然具备一定的优势,但在中短期仍难动摇改良西门子法的但在中短期仍难动摇改良西门子法的主流地位主流地位。对比两种工艺可以发现硅烷硫化床法的生产流程符合大化工概念,适宜规模化生产,且在装臵运行的连续性和能耗降低方面都具备优势,但由于其生产稳定性和产品纯度等方面仍然存在技术问题,还需要时间去解决和完善当前的工艺。同时考虑到国内仅有保利协鑫一家企业掌握了颗粒硅的工业硅技术,独家的技术壁垒也限制了技术的进一步普及优化,因此我们预计未来很长一段时间内多晶硅生产的主流工艺仍是改良西门子法。 图表图表5:硅烷法重点需攻克的技术瓶颈硅烷法重点需攻克的技
18、术瓶颈 技术问题技术问题 具体方向具体方向 问题原因及可能的解决方式问题原因及可能的解决方式 提高流化床运行的稳定性并延长操作周期 流态化的控制 硅颗粒与硅烷和氢气密度差较大,在流化时易产生气泡和节涌,需要设计更加合理的气体分布器并优化喷嘴结构 壁面沉积的控制 硅烷易分解生成无定形硅粉,在床层与反应器接触面上沉积( 如内壁面、喷嘴等部位) ,甚至会堵塞尾气管道。壁面沉积降低了多晶硅的有效沉积效率以及传热效率,严重时会缩短流化床的运行周期 提高多晶硅品质并保持稳定 晶种的制备 颗粒多晶硅在粒径 0.2mm 的晶种上沉积,需要选择更适当的晶种破碎方法以保证粒度均匀,保证晶种在破碎、保存、运输及输入
19、炉内的全过程中不被金属杂质污染 流化床反应器的材料选择 颗粒硅表面积大,易被污染,流化床内部接触硅料及气体的材质同时要具备耐磨、不污染硅产品、耐高温等性能 降低能耗及物料损耗从而降低成本 反应精馏技术 将反应器与精馏塔集成,既有利于提高转化率又可以降低设备投资 改善反应器传热方式 流化床反应器通过辐射传热,热损失相对较大,对气体加热不均匀; 来源: 太阳能级多晶硅装臵工艺路线比较 、国金证券研究所 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 三氯氢硅在三氯氢硅在多晶硅的生产多晶硅的生产反应过程中不可或缺。反应过程中不可或缺。参考大全能源的多晶硅生产流程:公司的生产工艺包含制氢、氯化氢合
20、成、三氯氢硅精馏提纯、还原、产品破碎整理、尾气回收和冷氢化这 8 个工序,可以看出除了前期的制氢、氯化氢合成和中间的产品破碎整理外其他的生产流程均和三氯氢硅密切相关。此外,三氯氢硅的纯度对产出的多晶硅的品质也有直接影响,因此三氯氢硅在多晶硅生产中的重要性较高。 图表图表6:高纯多晶硅工艺流程图(改良西门子法)高纯多晶硅工艺流程图(改良西门子法) 来源:大全能源招股说明书、国金证券研究所 1.3 多晶硅扩产潮已至,带动光伏级三氯氢硅需求多晶硅扩产潮已至,带动光伏级三氯氢硅需求高增高增 碳中和背景下碳中和背景下多晶硅领域的消费量极具增长潜力。多晶硅领域的消费量极具增长潜力。根据中国光伏行业协会给出
21、的预测数据显示 2022-2024 年在乐观预测下全球光伏装机量分别为240、275、300GW,保守预测下全球光伏装机量分别为 195、220、245GW。考虑到硅片环节我国已经基本实现国产化,国内产量占比在 96%以上,多晶硅作为光伏上游的重要原料消费量也会实现同步高速增长,按照中性条件下进行预测,未来 3 年多晶硅需求端的复合增速为 16%,2022-2024 年的理论需求量为 86、96、105 万吨。 图表图表7:2015-2024E全球全球光伏新增装机量预测光伏新增装机量预测(GW) 图表图表8:2015-2024E我国多晶硅我国多晶硅消费量(万吨)消费量(万吨) 来源:CPIA、
22、国金证券研究所 来源:CPIA、国金证券研究所 国内多晶硅厂家投产高峰期来临国内多晶硅厂家投产高峰期来临,对三氯氢硅,对三氯氢硅的的需求量预计出现阶段性需求量预计出现阶段性爆爆发发。在双碳背景下,国内多晶硅企业纷纷抓住机遇快速扩张,目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划高达 322.3 万吨,并且未来 3 年累计将有行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 125.8 万吨产能分批投放。预计 2022-2024 年我国多晶硅产能可达到 72、125、175 万吨,能够释放出的产量分别为 66、115、156 万吨。假设多晶硅供需平衡,预计 2022-2024 年对光伏级三氯氢硅的需求量
23、分别为 14.9、21.6、23.8 万吨,3 年复合增速为 29%。考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅单耗需求更高,根据多晶硅的投产节奏,我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应最为紧张。 图表图表9:我国多晶硅厂家扩产计划和未来我国多晶硅厂家扩产计划和未来3年产能释放预测(万吨)年产能释放预测(万吨) 企业企业 2021年年底产能底产能 新增产能新增产能 预计投产预计投产 产能释放预测产能释放预测 总规划产能总规划产能 备注备注 2022E 2023E 2024E 通威股份 13.0 5 已投产 5 5 5 5 乐山二期 5 2022M12 0 5 5 5 包头二期 12 2023
24、 年 0 2 12 12 乐山三期 保利协鑫 11.5 1 2022M10 0 1 1 1 江苏中能项目 6 2023M1 0 5 6 30 一期 6 万吨 特变电工 7.2 2.8 已投产 2.8 2.8 2.8 2.8 技改后当前产能 10 万吨 10 2022Q3 3 10 10 10 包头项目 10 2024Q1 0 0 8 20 预计分两期建设 东方希望 7.0 12.5 2023M9 0 3 12 40 一期项目 12.5 万吨 亚洲硅业 2.0 3 已投产 3 3 3 3 青海电子级项目 4 2022M6 2 4 4 4 电子级项目 大全能源 7.0 3.5 已投产 3.5 3.
25、5 3.5 3.5 三期 B 项目 10 2023Q2 0 5 10 20 2022 年一季度开工建设 同德化工 1 2023M1 0 1 1 1 内蒙古项目 润阳股份 5 2022 年底 0 5 5 20 一期 5 万吨建设中 新疆晶诺 5 2022M10 1 5 5 10 一期项目 5 2023M8 0 2 5 二期项目 青海丽豪 5 2022 年底 0 5 5 20 一期投资 45 亿 合盛硅业 10 2023Q2 0 5 10 20 预计分期投产,22-25 年产能逐渐释放 宝丰能源 5 2023Q3 0 1 5 30 一期项目 5 万吨 上机数控 5 2023 年 0 0 5 10
26、一期项目 5 万吨 中来股份 10 一期 1 万吨争取 24 年投产 信义光能 20 预计 2 年内建设完成 江苏阳光 10 东方日升 15 其他 4.3 合计合计 52.0 125.8 20.3 73.3 123.3 322.3 来源:中国有色金属工业协会硅业分会、CPIA、百川盈孚、各公司公告、国金证券研究所 图表图表10:光伏级三氯氢硅需求测算:光伏级三氯氢硅需求测算 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 国内多晶硅需求量(万吨)国内多晶硅需求量(万吨) 34.0 42.0 49.0 68.1 85.8 95.6 105.3 国内多晶硅产能(万吨)
27、38.8 45.2 42.0 52.0 72.3 123.3 167.3 产能利用率 66.8% 75.7% 94.3% 94.2% 91.3% 92.9% 93.2% 国内多晶硅产量(万吨)国内多晶硅产量(万吨) 25.9 34.2 39.6 49.0 66.0 114.5 156.0 净进口(万吨) 13.8 14.3 9.8 10.4 15.0 -1.0 -1.0 供需缺口/库存变化(万吨) 5.7 6.5 0.4 -8.7 -4.8 18.0 49.7 多晶硅单耗 0.27 0.23 0.23 0.23 0.23 光伏级三氯氢硅需求(万吨)光伏级三氯氢硅需求(万吨) 10.8 11.1
28、 14.9 21.6 23.8 来源:中国有色金属工业协会硅业分会、CPIA、百川盈孚、各公司公告、国金证券研究所 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.4 硅烷偶联剂消费稳步向上,对整体需求增长具备支撑硅烷偶联剂消费稳步向上,对整体需求增长具备支撑 硅烷偶联剂属于功能性硅烷硅烷偶联剂属于功能性硅烷,产品产品具备独特的性能与显著的改性效果因而具备独特的性能与显著的改性效果因而应用领域持续扩大。应用领域持续扩大。从我国的功能性硅烷生产结构来看,2021 年硅烷偶联剂的产量占比为 64%,是最主要的硅烷品种,具备品种多、结构复杂、用量少而效果显著、用途广泛等特点。硅烷偶联剂是有机
29、硅材料的四大门类(硅油、硅橡胶、硅树脂、硅烷偶联剂)之一,常见的硅烷偶联剂有含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基硅烷等。从产品结构来看,硅烷偶联剂是一种同时具有亲水性和疏水性官能团的物质,亲水性官能团可以在无机物表面发生化学反应,疏水性官能团可以与有机物发生化学反应。偶联剂可以通过这种“桥接”作用改善无机物和有机物之间的界面结合力,进一步提升材料的各方面性能。 图表图表11:2021年我国功能性硅烷生产结构年我国功能性硅烷生产结构 图表图表12:2021年年全球全球功能性硅烷功能性硅烷消费消费结构结构 来源:SAGSI、国金证券研究所 来源:SAGSI、国金证券研究所 图
30、表图表13:2012-2025E国内功能性硅烷消费结构国内功能性硅烷消费结构 来源:SAGSI、国金证券研究所 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 橡胶和复合材料为主要应用,共同推动硅烷需求稳步增长橡胶和复合材料为主要应用,共同推动硅烷需求稳步增长。从功能性硅烷的消费结构来看,全球及我国最核心的下游消费领域均为橡胶和复合材料,2021 年橡胶和复合材料领域在全球的消费量占比分别为 34%和 19%,国内的消费占比分别为 30%和 17%。未来随着新能源汽车、复合材料和表面处理等新兴市场需求的逐渐成熟,将驱动整体硅烷市场的消费量持续增长,我们预计未来几年的复合增速在 10%左右,
31、2022-2024 年的需求量分别为24、28、30 万吨。 我国为功能性硅烷的主要产地,我国为功能性硅烷的主要产地,供给端供给端能能较好满足下游消费的持续增长较好满足下游消费的持续增长。过去十年全球功能性硅烷产业一直稳步增长,全球产能从 2010 年的 35.6万吨扩张至 2021 年的 76.5 万吨,整体行业开工率一直维持在 60%-70%。随着有机硅产业链在国内的快速发展成熟,我国也逐渐成为最大的功能性硅烷生产国,2021 年中国共有 40 多家功能性硅烷企业,产能为 55.8 万吨,占全球产能的 73%,全年共生产 32.3 万吨产品,占全球产量的 68%。考虑到国内多家龙头企业未来
32、 2 年均有产能扩张规划,随着产能的释放预计后续的行业供应能够得到保障。 图表图表14:2010-2021年年全球全球功能性硅烷功能性硅烷生产情况生产情况 图表图表15:我国功能性硅烷我国功能性硅烷产能产量的全球占比产能产量的全球占比 来源:SAGSI、国金证券研究所 来源:SAGSI、国金证券研究所 图表图表16:2010-2021年我国功能性硅烷生产情况年我国功能性硅烷生产情况 图表图表17:我国硅烷偶联剂对三氯氢硅的需求预测我国硅烷偶联剂对三氯氢硅的需求预测 来源:SAGSI、国金证券研究所 来源:SAGSI、百川盈孚、国金证券研究所 硅烷偶联剂产量将同步增长,推动对三氯氢硅的消费量稳步
33、向上硅烷偶联剂产量将同步增长,推动对三氯氢硅的消费量稳步向上。我国硅烷偶联剂产量约占功能性硅烷总产量的 60%-70%,产品本身具备优异的性能,已经广泛运用于胶黏剂、涂料和油墨、橡胶、玻璃纤维、电缆、和表面处理等行业,并且应用领域还在在持续扩大。同时考虑到国内多家龙头企业如三孚股份、宏柏新材等均有扩产规划,预计产量将随整体行业实现同步增长,进一步带动对三氯氢硅的需求向上,我们预测 2022-2024 年该领域对三氯氢硅的消费量分别为 10、11、12 万吨。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、二、光伏级光伏级产品供需错配产品供需错配,行业高景气有望延续行业高景气有望延续
34、 2.1 光伏级产品标准较高,可供应厂家数量有限光伏级产品标准较高,可供应厂家数量有限 我国我国三氯氢硅三氯氢硅整体整体产能产能稳中有降稳中有降,生产生产企业大多具备一体化布局。企业大多具备一体化布局。近两年随着部分企业产能关停,我国三氯氢硅产能呈现出小幅回落的态势,2021年我国共有 55.1 万吨三氯氢硅产能,全年产量为 34.6 万吨,整体产能利用率达到 62.8%,相比过去几年有所回升。从产能的具体分布企业来看,纯外售型的企业数量不多,主要的头部企业均有相应的下游布 局,例如:新安股份、晨光新材和宏柏新材的三氯氢硅均以自用生产有机硅深加工产品为主,新疆大全则是自用生产多晶硅。 图表图表
35、18:我国我国三氯氢硅产能三氯氢硅产能产量情况(万吨)产量情况(万吨) 图表图表19:2021年我国三氯氢硅产能分布情况年我国三氯氢硅产能分布情况 来源:百川盈孚、国金证券研究所 来源:百川盈孚、Wind、国金证券研究所(新安股份产能修正为 6.5 万吨) 图表图表20:国家标准国家标准GB/T28654-2018工业三氯氢硅工业三氯氢硅相关产品技术要求相关产品技术要求 项目项目 指标指标 类类-多晶硅多晶硅 类类-硅烷偶联剂硅烷偶联剂 优等品优等品 一等品一等品 合格品合格品 优等品优等品 一等品一等品 合格品合格品 三氯氢硅 w/% 99.8 99.5 99 99.5 99.0 98.5
36、二氯二氢硅 w/% 0.05 0.20 0.30 0.10 0.20 0.50 四氯化硅 w/% 0.15 0.20 0.50 0.20 0.50 0.70 氯硅烷聚合物 w/% 0.05 0.10 0.30 0.05 0.10 0.30 铝(Al)/(ng/g) 50 100 200 磷(P)/(ng/g) 20 30 50 铁(Fe)、铬(Gr)、铜(Cu)、锌(Zn)、总量/(ng/g) 200 300 500 硼(B)、镓(Ga)、铟(In)总量/(ng/g) 50 100 200 总碳(以 C 计)/g/g) 200 来源:中国国家标准网、国金证券研究所 光伏级三氯氢硅光伏级三氯氢硅
37、的品质要求更高的品质要求更高,国内外售厂家数量少且,国内外售厂家数量少且可外售光伏级产可外售光伏级产能能有限。有限。从国家标准来看,对用于生产多晶硅和硅烷偶联剂的三氯氢硅技术要求存在明显差异,各项指标都更加严格,这也为光伏级三氯氢硅的生产筑起了一定的壁垒。从产能结构上来看,尽管国内厂家众多但可生产光伏级三氯氢硅的并不多,其中还有部分多晶硅企业产品仅自用不外售,因此当前我国可外售光伏级三氯氢硅的厂家仅有三孚股份、宁夏福泰、河南尚宇和新安股份,合计可用于生产光伏级产品的产能为 19 万吨。 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21:当前国内可供应光伏级三氯氢硅的产能情况(
38、万吨)当前国内可供应光伏级三氯氢硅的产能情况(万吨) 来源:百川盈孚、华经产业研究院、各公司公告、国金证券研究所 2.2 可外售的可外售的产能增量有限,整体供应偏紧产能增量有限,整体供应偏紧 虽然部分企业开始虽然部分企业开始布局和扩产布局和扩产光伏级三氯氢硅光伏级三氯氢硅,但但仍以仍以一体化布局的自用一体化布局的自用产能居多产能居多。根据各家企业的公告显示,目前有规划建设光伏级三氯氢硅产能的仅有三孚股份、宏柏新材和东方希望三家企业,其中三孚股份的 5 万吨产能预计今年 3 季度投产,一半产能需要用于生产偶联剂;宏柏新材的5 万吨新增产能中预计也只有一半能够实现外售;东方希望的 7.5 万吨产能
39、基本用于自供生产多晶硅;因此可外售的光伏级三氯氢硅增量仍较为有限。 图表图表22:光伏级三氯氢硅供需测算(光伏级三氯氢硅供需测算(万吨万吨) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 备注备注 整体消费量整体消费量 10.8 11.1 14.9 21.6 23.8 单耗根据单耗根据 2021 年的耗用比例测算年的耗用比例测算 自备原料的企业需求 6.2 5.9 7.5 8.7 10.2 通威股份 2.3 2.5 3.6 4.2 4.6 新疆大全 2.1 2.0 2.3 2.8 3.1 东方希望 1.8 1.5 1.6 1.7 2.6 三家合计需外购 2.7 2.6 2.2 2.8
40、 3.2 其他企业 4.5 5.2 7.5 12.9 13.6 整体需要外购的量整体需要外购的量 7.3 7.7 9.7 15.7 16.8 光伏级产品光伏级产品整体产能整体产能 24.5 27.0 32.5 44.5 44.5 自用产能 8.0 8.0 11.0 15.5 15.5 永祥硅业 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 通威自用 新疆大全 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 东方希望 3.0 7.5 7.5 7.5 万吨预计 22 年 6 月投产 光伏级可外售产能光伏级可外售产能 16.5 19.0 21.5 29.0 29.0 唐山三孚 6.5 6.5 8.0 11.5 1
41、1.5 5 万吨预计 22 年 3 季度投产,部分自用 河南尚宇 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 宁夏福泰 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 新安股份 2.5 2.5 2.5 2.5 技改 2.5 万吨在 21 年底已投产 宏柏新材 1.0 5.0 5.0 5 万吨预计 22 年 2 季度投产,部分自用 光伏级销售占比假设 44% 41% 45% 53% 57% 假设光伏级产出比例不高于 70% 光伏级外售量预测光伏级外售量预测 7.3 7.7 9.7 15.4 16.7 供需缺口供需缺口 0.0 -0.3 -0.1 来源:百川盈孚、各公司公告、国金证券研究所 行业深度研究 -
42、12 - 敬请参阅最后一页特别声明 供需错配局面中短期较难改善,长期供需预计维持紧平衡供需错配局面中短期较难改善,长期供需预计维持紧平衡。从需求端来看,目前有通威股份和大全能源两家企业实现了原料三氯氢硅的自供,其中通威有 2 万吨三氯氢硅产能,还需外采一部分才能保障整体生产,新增产能方面东方希望的 7.5 万吨产能在今年如期投放后预计可以实现三氯氢硅的完全自供。整体看来,除去部分多晶硅企业的自供产能,2022-2024 年行业需要外采的三氯氢硅分别为 9.7、15.7、16.8 万吨。从供给方面来看,今年预计可增加 10 万吨产能用于光伏级产品的生产,但考虑到各家企业有一部分产能需要自供生产下
43、游产品,预计实际可释放出的光伏级三氯氢硅产量仍然有限,假设未来 3 年光伏级三氯氢硅的销量占比分别为 45%、53%和 57%,预计 2022-2024 年光伏级产品外售量分别为 9.7、15.4、16.7 万吨,行业供需缺口分别为 0、-0.3、-0.1 万吨。考虑到多晶硅新产能投放时对三氯氢硅的需求单耗会显著提升,从多晶硅产能的投放节奏来看,预计今年下半年尤其是在第四季度时行业供需会愈发紧张。 2.3 价格仍有上探空间,价差预计持续扩大价格仍有上探空间,价差预计持续扩大 复盘三氯氢硅的历史价格可以看出复盘三氯氢硅的历史价格可以看出,供需错配已经成为推动三氯氢硅价格供需错配已经成为推动三氯氢
44、硅价格上行的核心驱动力。上行的核心驱动力。2021 年上半年普通级产品价格大部分时候都在 5000-10000 元/吨之间,2021 年 3 季度时普通级和光伏级产品价格分别稳定在9000 元/吨和 17000 元/吨。2021 年 9 月中旬在能耗双控和原料工业硅价格大幅上行的背景下,三氯氢硅价格开始同步高涨,普通级和光伏级产品价格最高分别涨至 31000 元/吨和 36000 元/吨,后续原料价格回落导致成本端失去支撑,2021 年底普通级和光伏级产品价格分别跌至 12000 元/吨和 17000 元/吨。回顾这一轮涨价周期可以发现,今年以来核心原料工业硅的价格处于下行周期,而三氯氢硅的价
45、格却持续上行,主要源于多晶硅企业在建产能的持续释放,行业阶段性供需错配下产品价格一路走高,当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至 21000 元/吨和 27000 元/吨。 图表图表23:三氯氢硅市场价格(元三氯氢硅市场价格(元/吨)吨) 来源:百川盈孚、国金证券研究所 三氯氢硅涨价对多晶硅企业的盈利影响较小,光伏级产品价格仍具备向上三氯氢硅涨价对多晶硅企业的盈利影响较小,光伏级产品价格仍具备向上的动力的动力。从多晶硅企业的角度来看,在碳中和政策的推动下光伏行业步入高速发展期,多晶硅价格自 2021 年开始快速上涨,从过去的 7 万元/吨涨至了当前的 25.7 万元/吨,根据百川盈孚数据显示
46、,近期随着原料工业硅价格的下跌,当前多晶硅的行业生产成本已不足 7 万元/吨,毛利率在 70%以上,产品盈利能力极为丰厚。虽然目前三氯氢硅价格处于高位,但考虑到生产多晶硅对三氯氢硅的原料单耗较低,按照当前的价格计算,三氯氢硅在多晶硅的生产成本中占比不足 10%,三氯氢硅价格每上涨 1 万元,多晶硅的毛利率仅下降 0.9%。考虑到多晶硅企业具备极高的利润空间,以及光伏级三氯氢硅产品对新产能顺利投产的必要性,预计下游企业对三氯氢硅产品的容忍度较高。 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表24:多晶硅市场均价多晶硅市场均价(万(万元元/吨)吨) 图表图表25:多晶硅盈利能力情
47、况多晶硅盈利能力情况 来源:百川盈孚、国金证券研究所 来源:百川盈孚、国金证券研究所 原料价格再度出现原料价格再度出现大幅波动大幅波动的可能性不高,三氯氢硅产品的盈利能力预计的可能性不高,三氯氢硅产品的盈利能力预计持续提升持续提升。今年以来原料端随着供给量的增加和近期丰水季的来临,工业硅价格持续回落,长期看随着头部企业扩产计划的顺利推进,预计工业硅行业供需将维持紧平衡状态,产品价格预计在较为合理的区间小幅波动。未来随着三氯氢硅价格的高位延续,产品价差或将继续扩大。 图表图表26:三氯氢硅市场价格(元三氯氢硅市场价格(元/吨)吨) 来源:百川盈孚、国金证券研究所 图表图表27:普通级三氯氢硅价格
48、价差(元普通级三氯氢硅价格价差(元/吨)吨) 图表图表28:光伏光伏级三氯氢硅价格价差(元级三氯氢硅价格价差(元/吨)吨) 来源:百川盈孚、国金证券研究所 来源:百川盈孚、国金证券研究所 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 三三、投资建议、投资建议&相关标的相关标的 核心观点:核心观点:碳中和背景下,国内多晶硅产能大幅扩张带动对光伏级三氯氢硅需求快速增长,预计 2022-2024 年需求分别为 14.9、21.6、23.8 万吨,除去部分多晶硅企业的自供产能,未来 3 年行业需要外采的三氯氢硅分别为 9.7、15.7、16.8 万吨;供给端目前可外售产能共 19 万吨,虽然今
49、年有17.5 万吨新产能将投放,但除去自用部分实际能供应外售的光伏级产品有限,预计 2022-2024 年行业供需缺口分别为 0、-0.3、-0.1 万吨。我们认我们认为为光伏级三氯氢硅的供需错配光伏级三氯氢硅的供需错配局面局面中短期较难缓解,行业高景气中短期较难缓解,行业高景气状态状态有望有望延续延续。考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚,下游企业对三氯氢硅涨价的。考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚,下游企业对三氯氢硅涨价的容忍度较高,光伏级产品价格仍有一定的上探空间,具备光伏级三氯氢硅容忍度较高,光伏级产品价格仍有一定的上探空间,具备光伏级三氯氢硅产能的企业有望持续受益。产能的企业有望持续受益。
50、 投资建议:建议关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份(现有产能 6.5 万吨,在建产能 5 万吨) 、宏柏新材(在建产能 5 万吨)和新安股份(技改后拥有光伏级产能 2.5 万吨) 。 图表图表29:重点关注公司盈利预测和评级重点关注公司盈利预测和评级 代码代码 名称名称 当前股价当前股价(元)(元) 市值市值 (亿元)(亿元) EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603938.SH 三孚股份 45.43 124 2.72 3.43 4.12 16.7 13.2 11.0 605366.SH 宏柏新材 27.50 91 1.42 2