《旭升股份-覆盖报告:借力特斯拉轻量化专家扬帆启航-211212(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《旭升股份-覆盖报告:借力特斯拉轻量化专家扬帆启航-211212(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要: 精密铝制零部件一站式供应商精密铝制零部件一站式供应商 宁波旭升汽车技术股份公司成立于 2003 年 8 月, 致力于新能源汽车和汽车轻量化领域, 主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售。产品主要应用领域 包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工 零部件。 汽车新能源汽车新能源+ +全面轻量化时代全面轻量化时代,市场前景广阔,市场前景广阔 全球环保问题不断凸显,气候变化问题日益突出,要求汽车产业低碳化转型,多方政策 支持新能源车未来发展。汽车
2、的轻量化制技术可以有效实现节能减排的目标。 国内汽车轻量化前景广阔,市场规模持续提升。 节能与新能源汽车技术路线图 2.0指 出, 我国汽车轻量化技术要求单车用铝量 2020 年 190kg, 2025 年 250kg, 2030 年 350kg。 2025 年中国汽车轻量化市场规模有望达到 1500 亿元。 和特斯拉合作关系密切,自身和特斯拉合作关系密切,自身经营经营水平出色水平出色 特斯拉产销两旺,公司和特斯拉的合作中积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产 技术,在新能源汽车领域压铸零部件的具有先发优势,带动公司长期发展。 公司产销率自 2020 年起开始好转,国内客户市场布局增加;研发
3、实力雄厚,研发投入 不断加大。2018-2020 年,研发投入占比分别为 3.99%、4.30%和 3.54%;同时费用管理 制度严格、结构合理,期间费用率明显低于同行业公司均值。 投资建议投资建议 预计公司 2021-2023 年公司的营业收入分别为 26.41 亿元、44.78 亿元、61.95 亿元,同 比增速分别为 62%、70%、38%,实现归母净利润分别为 5.09 亿元、8.28 亿元、11.44 亿元,同比增速分别为 53%、63%、38%,当前股价对应 21-23 年市盈率分别为 43、27、 19 倍。参考汽车零部件(申万)指数 2022 年对应 26.47 倍 PE(LY
4、R,Wind 盈利预测), 公司 2022 年市盈率较均值略高,主要考虑到公司是轻量化专家,紧盯特斯拉的同时不 断开拓业务,未来业务盈利能力比同行业公司平均盈利水平更高。首次覆盖,给予“推 荐”评级。 风险提示:风险提示: 客户集中度较高的风险;外销市场税收政策变动风险;原材料价格波动风险;汇率波动 风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,628 2,641 4,478 6,195 增长率(%) 48.3 62.3 69.6 38.4 归属母公司股东净利润(百万元) 3
5、33 509 828 1,144 增长率(%) 61.1 53.0 62.6 38.1 每股收益(元) 0.77 1.14 1.85 2.56 PE(现价) 64.2 43.4 26.7 19.3 PB 6.6 5.8 4.7 3.8 资料来源:公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格: 46.5246.52 元元 交易数据交易数据 2021-12-10 近 12 个月最高/最低 (元) 49.42/29.0 总股本(百万股) 447 流通股本(百万股) 447 流通股比例(%) 100.00 总市值(亿元) 208 流通市值(亿元) 208 该股与沪深该股与沪深 300
6、 走势比较走势比较 资料来源:Wind,民生证券研究院 Table_docReport 相关研究相关研究 -30% 0% 30% 60% 2020/122021/032021/062021/092021/12 旭升股份沪深300 旭升股份(旭升股份(603305603305) 公司研究/动态报告 借力特斯拉借力特斯拉,轻量化轻量化专家专家扬帆启航扬帆启航 旭升股份(旭升股份(603305603305)覆盖报告覆盖报告 动态研究报告动态研究报告/汽车汽车 2021 年年 12 月月 12 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 旭升股份(旭升股份(60
7、3305) 目录目录 1 精密铝制零部件一站式供应商精密铝制零部件一站式供应商 . 3 3 1.1 公司简介:新能源汽车和汽车轻量化领域集成供应商. 3 1.2 股权结构:控制权稳定 . 5 1.3 主营业务:保持高研发投入,汽车类业务占比攀升. 6 2 汽车行业进入新能源汽车行业进入新能源+全面轻量化时代全面轻量化时代 . 1010 3 和特斯拉深度合作,主动切入新增厂商供应渠和特斯拉深度合作,主动切入新增厂商供应渠道道 . 1515 4 盈利预测与投资建盈利预测与投资建议议 . 1919 5 风险提示风险提示 . 2020 插图目录插图目录 . 2121 表格目录表格目录 . 2121 S
8、VnXkZ9UmUdYNANA6M8QaQmOrRpNqRfQmNoMlOqRsR7NmNoOvPmMxONZpOsM 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 旭升股份(旭升股份(603305) 1 精密铝制零部件精密铝制零部件一站式一站式供应商供应商 1.1 公司简介公司简介:新能源汽车和汽车轻量化领域新能源汽车和汽车轻量化领域集成供应商集成供应商 公司是汽车零部件和工业铝合金零件领先制造商。公司是汽车零部件和工业铝合金零件领先制造商。宁波旭升汽车技术股份公司成立于 2003 年 8 月,致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,主要从事精密铝合金汽车零部件和工
9、业零部件的 研发、生产和销售。产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系 统等核心系统的精密机械加工零部件。目前公司具备压铸、锻造、挤出三大工艺,基本覆盖汽车 动力系统、底盘系统、电池系统等的核心铝合金产品,产品品类丰富,可以满足新能源汽车轻量 化铝制品的一站式需求。 表表1: 公司公司产品产品及应用领域及应用领域 产品类别产品类别 主要产品分类主要产品分类 典型产品名称典型产品名称 示意图示意图 汽车类汽车类 新能源汽车传动系统 变速箱箱体 新能源汽车悬挂系统 电动机固定架 新能源汽车电气系统 电子元件保护外壳 新能源汽车电池系统 电池组模块 新能源汽车液压系统 油泵
10、组件 传统汽车扭力转向系统 扭力转换器导轮 传统汽车外饰 车门支架 工业类工业类 清洗机配件 高压清洗机泵头 电机配件 电机外壳 注塑机配件 注塑机集水器 灯具配件 灯具外壳 模具类模具类 模具 变速箱壳体模具 资料来源:公司公告,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 旭升股份(旭升股份(603305) 公司产品技术领先,轻量化打开新能源汽车市场。公司产品技术领先,轻量化打开新能源汽车市场。公司目前主要致力于汽车和新能源汽车轻 量化零部件的制造,主导产品是新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机 械加工零部件。公司的压铸技
11、术领先,是压铸汽车零部件、压铸工业零部件的全球领先厂商,旗 下产品多应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业,目前公司在压铸汽车零部件、压铸工业零 部件方面均具有较高的市场地位。国内拥有八个现代化先进制造工厂和一个旭升股份总部基地。 图图1: 公司产品在新能源汽车应用的示意图公司产品在新能源汽车应用的示意图 资料来源:公司公告,民生证券研究院 公司已与诸多国际性厂商建立了长期稳定的战略合作关系。公司已与诸多国际性厂商建立了长期稳定的战略合作关系。在汽车零部件领域,公司一直秉 持“打造汽车 OEM 和一级供应商的首选品牌”的理念,加之汽车零部件行业具有较高的客户资 源壁垒,进入整车厂商供应体系对公
12、司未来的发展意义非凡,因此公司一直以来都十分重视与下 游客户之间的关系。目前,公司已与特斯拉、克莱斯勒以及马勒等高端汽车厂商、汽车发动机厂 商建立了长期稳定的战略合作关系。同样,公司在工业零部件制造方面也进行了深耕挖掘,目前 已成为国际知名品牌 KARCHER(凯驰)、AR(艾热)、ABB、德国凯驰、NORD(诺德)的供应商。公 司荣获特斯拉“杰出合作伙伴” 、北极星“杰出奖” 、蔚来“质量卓越合作伙伴” 、零跑汽车“开 发奖” ,获得众多客户的尊重与肯定。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 旭升股份(旭升股份(603305) 图图2: 公司公司主要
13、合作伙伴主要合作伙伴 资料来源:公司官网,民生证券研究院 1.2 股权结构股权结构:控制权稳定:控制权稳定 公司股权机构明细,公司股权机构明细,徐旭东为公司实际控制人,持有徐旭东为公司实际控制人,持有 68.24%的股份。的股份。公司股权结构明晰, 公司董事长、总经理徐旭东直接持有公司 16.31%的股权,并通过控制旭晟控股、旭日实业二名法 人股东间接持有公司 51.93%的股权,合计控制了公司 68.24%的股权,是公司的控股股东、实际 控制人,股权结构集中。实控人在行业中经验丰富,长期参与公司经营管理。旭升股份投资了宁 波旭升铝镁铸业有限公司和宁波旭升汽车零部件有限公司两个全资子公司,主要
14、从事轻量化相关 工作。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 旭升股份(旭升股份(603305) 图图3: 公司股权结构公司股权结构 资料来源:Wind,民生证券研究院 1.3 主营业务:主营业务:保持高保持高研发研发投入投入,汽车类业务占比攀升汽车类业务占比攀升 公司研发公司研发投入大投入大,研发成果丰厚。,研发成果丰厚。1)公司从成立以来一直都很重视技术与产品的研发,公 司建立了专门的研究中心、聘请了专业的研发团队以夯实研发能力。2018-2021Q1-3,公司的研发 投入分别为 4,367.3 万元、4,716.1 万元、5,759.0 万元和 9
15、,102.2 万元,占当期营业收入的比例分 别为 3.99%、4.30%、3.54%和 4.52%。2)截至 2021 年 6 月 30 日,公司已获得 10 项发明专利和 121 项实用新型专利,成果丰硕。 图图4: 2018-2021Q1-3 公司公司研发费用与占比情况研发费用与占比情况 图图5: 2018-2021Q1-3 公司研发费用率与行业其他公司对比公司研发费用率与行业其他公司对比 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 从成本的明细结构来看,公司的成本主要来源于直接材料中的铝锭项,近年来由于公司上铝 4,367.30 4,716.08 5,758.
16、98 9,102.22 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20021Q1-Q3 研发费用(万元)占当期营收的比例(%) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 20021Q1-Q3 旭升股份文灿股份爱柯迪拓普集团 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 旭升股份(旭升股份(603305) 价略有上涨,因此铝锭在公司成本结构中的比例有所上升。公司所售的铝合金零部件均系为不同 客户定制的非标准化产品,因而,不同客户所需的不同产品规模变化会使得公司整
17、体毛利率水平 出现波动。此外,2020 年至今,国内铝价继续保持上升趋势,导致近年来公司综合毛利率同比持 续小幅下降。存在原材料价格上涨解压机制,下游可以通过客户转嫁,即使有大宗商品市场的不 确定性和转嫁机制的滞后性、周期性,预计原材料价格波动将对公司毛利产生明显影响。 图图6: 公司的成本公司的成本明细结构明细结构 图图7: 2018 年至今国内铝价走势年至今国内铝价走势(单位:元(单位:元/吨)吨) 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 汽车类业务占比持续提升, 成为公司主要增长动力。汽车类业务占比持续提升, 成为公司主要增长动力。 自 2014 年成功进
18、入特斯拉产业链之后, 公司毛利率水平维持在较高水平, 2014-2020 年公司毛利率高于 30%; 而从公司业务的角度来看, 汽车类业务营收占比迅速提高,2020 年公司汽车类业务占营收的比重已达 87.7%,并且公司汽车 类业务占比呈现逐年稳步上涨的趋势, 2020年公司汽车类业务毛利率达32.8%, 较上年趋于平稳。 目前公司汽车类、工业类业务贡献了超过 90%的毛利,其中汽车类业作为公司的箭头业务毛利水 平更是上涨迅速,2020 年公司汽车类业务毛利超过 4.6 亿元,同比增长 55.1%。在公司成功开拓 特斯拉等新能源汽车客户后,汽车类业务已成为公司重要的业绩增长点。 59.2% 6
19、1.0% 58.8% 61.0% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20020 制造费用(万元) 人工成本(万元) 直接材料(万元) 直接材料占总成本比例(%) 10,000 15,000 20,000 25,000 2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02 长江有色市场:平均价:铝:A00 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 旭升股份(旭升股份(603305) 图图8: 2016-2021Q1-
20、3 公司净利率、毛利率对比公司净利率、毛利率对比 图图9: 2016-2020 年年公司分业务毛利率情况公司分业务毛利率情况 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 图图10: 2016-2020 年公司年公司各项业务各项业务收入收入占比占比 图图11: 2016-2020 年年公司分业务毛利状况(单位:百万元)公司分业务毛利状况(单位:百万元) 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 费用管理费用管理良好,良好,2018-2021Q1-3 公司期间费用率分别为公司期间费用率分别为 8.07%、12.57%、9.84%和和 8.1
21、1%。 除 2019 年外,公司的期间费用率均维持在 10%以下的水平,且 2019 年以后公司的费用率持续下 降。2019 年主要是由于公司以“北美、欧洲、亚太”三大区域为市场开拓战略,设立德国、美国 及日本子公司。北美区域以特斯拉和北极星为重点,拓展 Space-X、Harley、LUCID、Zoox 等客 户。欧洲区域与 ZF、法雷奥-西门子、马瑞利、埃贝赫、伟创力等客户合作。亚太区域以中国大 陆为重点,长城、宁德时代、精进电动、蔚来等部分定点产品逐步实现量产,并取得了宝马、广 汽等客户多个定点项目,为未来公司的发展储备了新的增长点。由于新开发的客户销售模式不同 及中美贸易摩擦的影响,公
22、司对海外市场的主要客户如特斯拉、北极星等出货量增加,公司承担 的运费及报关费用上涨;管理人员人数增加,薪酬增加,导致管理费用上涨;所以公司的期间费 用增加到 12.57%的高点。 26.8% 31.3% 41.7% 49.4% 44.4% 39.7% 34.0%32.9% 27.0% 0% 20% 40% 60% 毛利率净利率 57.2% 49.0% 41.6% 33.2% 32.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200192020 汽车类工业收入模具类其他类 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001
23、92020 汽车类工业收入模具类其他类其他业务 -50% 0% 50% 100% 150% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 200192020 汽车类工业收入 模具类其他类 其他业务汽车类业务毛利同比 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 旭升股份(旭升股份(603305) 图图12: 2016-2021Q1-3 公司公司费用率状况费用率状况 资料来源:Wind,民生证券研究院 公司公司和同行业公司的成本优势明显,和同行业公司的成本优势明显,内部费用管理严格内部费用管理严格。与
24、同行业三家上市公司文灿股份、 爱柯迪和拓普集团相比,公司的期间费用率明显低于同行业公司均值。公司与主要客户的合作稳 定,保持了长期良好的合作关系,用于业务推广、市场开发等部分的费用较少,同时促进技术升 级、工艺改良、设备更新等措施有利于公司的费用进一步下降。2019 年以来,在多种控制费用的 措施严格执行的情况下,公司的期间费用率持续下降,成本优势持续扩大。 表表2: 公司期间费用率与同行业上市公司对比情况公司期间费用率与同行业上市公司对比情况 公司名称公司名称 2018 2019 2020 文灿股份 15.81% 16.72% 16.66% 爱柯迪 11.97% 13.67% 13.24%
25、拓普集团 13.37% 15.57% 11.61% 可比公司平均可比公司平均 13.72% 15.32% 13.84% 旭升股份 8.07% 12.57% 9.84% 资料来源:Wind,民生证券研究院 7.25% 9.98% 8.07% 12.57% 9.84% 8.11% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2001920202021Q1-Q3 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 旭升股份(旭升股份(603305) 2 汽车行业进入汽车行业进入新能
26、源新能源+全面轻量化时代全面轻量化时代 传统传统内燃机内燃机车由于车由于有碳排放和空气污染,双碳政策指导下增速受限有碳排放和空气污染,双碳政策指导下增速受限。当前我国汽车产业总体 上处于产业周期性回落和技术变革的叠加交汇期,尽管增速下滑,在新冠疫情影响下甚至出现明 显的负增长,但中国市场广阔,汽车产业有较大发展潜力。汽车尾气排放已成为多种污染物的重 要来源之一。第二次全国污染源普查公报 显示, 机动车排放的氮氧化物占全国排放总量的 33.3%; 全国主要城市的大气细颗粒物(PM2.5)的源解析结果显示,北京、上海、杭州等城市的移动源 排放占比均达到了 45.0%、29.2%、28.0%,已成为
27、 PM2.5 的首要来源。目前,已有 77 个国家、 10 个地区以及 100 多个城市承诺在 2050 年前实现“碳中和” ,多个国家和地区宣布了自己的禁燃 时间表。 图图13: 全球部分国家全球部分国家禁燃时间表禁燃时间表 资料来源:12122 高速路况,民生证券研究院 环保问题不断凸显,蓝天保卫战要求低排放发展。环保问题不断凸显,蓝天保卫战要求低排放发展。气候变化问题日益突出,要求汽车产业低 碳化转型。道路交通排放已经占到全球碳排放总量的 18%(IEATracking Transport 2020 ) ,是 温室气体排放的重要组成部分,为了有效推进实现汽车领域低碳化和绿色发展,推广节能
28、与新能 源汽车应用成为关键。根据工业和信息化部指导,中国汽车工程学会修订编制的节能与新能源 汽车技术路线图2.0 , 到2025年, 我国要实现乘用车 (含新能源) 新车油耗达到4.6L/100km (WLTC) ; 传统新能源乘用车新车平均油耗 5.6L/100km(WLTC) ;新能源汽车占总销量 20%左右。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 旭升股份(旭升股份(603305) 图图14: 节能与新能源汽车技术路线图节能与新能源汽车技术路线图 2.0对对我国汽车技术总体发展我国汽车技术总体发展的要求的要求 资料来源:中国汽车工程学会,民生证券
29、研究院 多方政策支持新能源车未来发展。多方政策支持新能源车未来发展。欧委会2030 年气候目标计划中指出,2030 年道路运 输方面将会下调55-60%的碳排放量, 以此为标准2030年的碳排放为42.75g/km, 和先前的59.4g/km 标准相比更加严格,且提出 2035 年全面终止内燃机。美国在 2021 年 3 月宣布的“2 万亿”计划 中包括了 1740 亿美元的新能源车领域补贴。 图图15: 目目前全球各地汽车前全球各地汽车未来减排要求未来减排要求(g/km) 资料来源:IHS,PA 咨询,欧洲环保署(EEA) ,民生证券研究院 130 146 164 141 95 113 11
30、9 117 81 89 95 59.4 76 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 欧盟美国中国日本 2015年2020年2025年2030年 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 旭升股份(旭升股份(603305) 汽车的轻量化制汽车的轻量化制技术技术可以有效实现节能减排可以有效实现节能减排的目标的目标。汽车轻量化在满足汽车使用要求、安全 性和成本控制的条件下,将结构轻量化设计技术与多种轻量化材料、轻量化制造技术集成应用, 实现产品减重。作为节能汽车、新能源汽车和智能网联汽车的共性基础技术之一,轻量化是有效 实现汽车节能
31、减排的重要途径之一。美国铝业协会(美国铝业协会(Aluminum Association)指出,对于汽油动)指出,对于汽油动 力汽车来说, 每减重力汽车来说, 每减重 10%对应对应 3.3%的油耗降低; 对于柴油动力汽车来说, 每减重的油耗降低; 对于柴油动力汽车来说, 每减重 10%对应对应 3.9% 的油耗降低的油耗降低。 表表3: 部分新能源汽车用铝情况部分新能源汽车用铝情况 企业企业 车型车型 铝轻量化设计铝轻量化设计 特斯拉 Model S 全铝设计,95%结构采用铝合金材料 宝马 i 系列 铝制底盘(碳纤维车身) 比亚迪 腾势 铝合金减速机支架、机电壳体、电池组外壳 江淮 iEV
32、5 铝合金动力总成箱体 北汽 E150II 铝合金动力总成箱体、机电壳体 长安 逸动电动版 安全横梁、控制臂 资料来源:公司公告,民生证券研究院 新型轻量化材料中,铝合金具有重要的地位。新型轻量化材料中,铝合金具有重要的地位。铝合金替代钢和铸铁可减重 40%-60%。铸造铝 合金可替代钢材的汽车部件包括发动机缸体、车轮、悬挂系统零件、车身、热交换器等。研究表 明,汽车每使用 1kg 铝,可降低自重 2.25kg。根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0提出围 绕未来节能汽车、新能源汽车和智能网联汽车的发展需求,轻量化以形成轻质合金应用体系为方 向,突破技术壁垒,提高轻量化进程。 根据 CM 咨询
33、的调查,乘用车是铝的主要市场,2017 年的铝消费量估计为 290 万吨,占总消 费量的 74%。由于中国 2018 年经济活动放缓,乘用车总产量下降 6.6%,导致乘用车铝使用量下 降 3.6%。然而,2018 年新能源乘用车产量显著增加,增幅为 75%,主要原因在于纯电动汽车的 强劲需求。 由此, 中国新能源汽车的铝消费量增加 96%, 从 2017 年的 7.5 万吨增至 2018 年的 14.6 万吨。在政府制定的节能减排目标的支持下,预计到 2030 年,中国新能源汽车行业使用铝的比 例将从目前占铝消费总量的 3.8%升至 29.4%。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后
34、一页免责声明 证券研究报告 13 旭升股份(旭升股份(603305) 图图16: 中国汽车工业铝消费量预测(千吨)中国汽车工业铝消费量预测(千吨) 资料来源:CM 咨询,民生证券研究院 根据 Ducker Worldwide 的预测,对于北美地区,铝制引擎盖的渗透率会从 2015 年的 48%提 升到 2025 年的 85%,铝制车门渗透率会从 2015 年的 6%提升到 2025 年的 46%。具体反映在平均 单车用铝量上, 1980 年北美地区每辆车平均用铝量为 54kg, 到 2010 年增长到 154kg, 预计到 2025 年每辆车的平均用铝量将会达到接近 325kg。 根据 CM
35、咨询, 对于国内市场, 按单车消费量计算, 2018 年, 新能源客车行业铝消耗量最大, 预计每辆客车消耗 210 公斤铝, 混合动力客车消耗 179.6 公斤。BEV 客车和 ICE 客车的铝消耗量分别为 128.4kg 和 118.7kg,尽管如此,与美国、欧盟、 日本等发达国家相比,中国汽车铝的用量还有较大差距。未来,中国与上述世界发达国家之间在 铝使用强度上的差距将会缩小,因为中国生产商面临着越来越严格的节能减排政策,这些政策不 可避免地带来对轻质材料需求。预计纯电动汽车铝的单位消费量 2030 年将达到 283.5kg。 国内汽车轻量化前景广阔,市场规模持续提升。受益于中国已进入产品
36、驱动的黄金时代,新 能源车渗透率有望持续提升, 预计 2025 年国内电动车销量有望达 900 万辆, 5 年 CAGR 达 48%, 新能源车渗透率将有望超 30%;全球 2025 年有望达到 2200 万辆以上。根据节能与新能源汽车 技术路线图 2.0提出, 我国汽车轻量化技术要求单车用铝量 2020 年 190kg,2025 年 250kg,2030 年 350kg;用镁量 2020 年 15kg,2025 年 25kg,2030 年 45kg。按照铝合金锭 2 万元/吨计算,2025 年中国汽车轻量化市场规模有望达到 1,500 亿元。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一
37、页免责声明 证券研究报告 14 旭升股份(旭升股份(603305) 表表4: 国内及全球国内及全球汽车轻量化领域市场规模变化汽车轻量化领域市场规模变化 需求需求 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量(万辆) 137 300 500 625 781 977 中国新能源汽车销量增速 14% 119% 67% 25% 25% 25% 中国汽车总销量(万辆) 2531 2630 2718 2809 2903 3000 中国新能车渗透率 5% 11% 18% 22% 27% 33% 欧洲新能源汽车销量(万辆) 137 200 280 392 549 7
38、68 欧洲新能车销量增速 133% 46% 40% 40% 40% 40% 美国新能源汽车销量(万辆) 33 60 96 154 230 346 美国新能源汽车销量增速 4% 83% 60% 60% 50% 50% 其他地区新能车销量(万辆) 18 35 49 69 96 134 其他地区新能车销量增速 10% 94% 40% 40% 40% 40% 全球新能车销量(万辆) 325 595 925 1240 1656.25 2225 全球新能源汽车销量增速 43% 68% 41% 41% 40% 41% 全球汽车销量(万辆) 7803 8507 8762 9025 9296 9574 全球新能
39、车渗透率 4% 6% 9% 12% 16% 22% 单车用量-铝(千克) 190 205 220 230 240 250 单价-铝合金锭(元/吨) 20,000 中国新能源车轻量化市场规模(亿元) 52 123 220 288 375 489 中国汽车轻量化市场规模(亿元) 962 1,078 1,196 1,292 1,393 1,500 全球新能源车轻量化市场规模(亿元) 124 244 407 570 795 1,113 全球汽车轻量化市场规模(亿元) 2,965 3,488 3,855 4,152 4,462 4,787 资料来源:GGII,中汽协,前瞻产业研究院,赛迪智库,中国汽车工
40、程学会,wind,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 旭升股份(旭升股份(603305) 3 和特斯拉深度合作,主动切入新增厂商供应渠道和特斯拉深度合作,主动切入新增厂商供应渠道 公司通过与特斯拉的合作,积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术,公司通过与特斯拉的合作,积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术,在在新能源汽新能源汽 车领域压铸零部件的车领域压铸零部件的具有具有先发优势先发优势。公司营收净利快速稳步增长,2015 至今,特斯拉保持公司第 一大客户。受下游新能源汽车市场的带动,2021 年公司业绩增长明显,前三季度
41、公司实现营收 20.12 亿元,同比增长 82.1%;实现归母净利 3.32 亿元,同比增长 43.7%。在新能源汽车逐步发展 的 2016-2020 年间公司营收、净利的复合增速分别达到了 30.1%和 13.0%。2020 全年公司实现营 收和净利分别为 16.28 亿元和 3.33 亿元,同比增长分别为 48.3%和 61.1%。 图图17: 2018-2021Q1-3 公司营业收入公司营业收入情况情况 图图18: 2018-2021Q1-3 公司公司归母净利润情况归母净利润情况 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 表表5: 2015-2016 年公司
42、对特斯拉销售主要产品的单车价值量年公司对特斯拉销售主要产品的单车价值量 产品名称产品名称 每辆车每辆车 需求量需求量 (件)(件) 2 0 1 6 年年 2 0 1 5 年年 销量 (万件)销量 (万件) 销售额销售额 (万元)(万元) 可生产车辆可生产车辆 数(辆)数(辆) 占特斯拉当占特斯拉当 年交付比例年交付比例 销量 (万件)销量 (万件) 销售额销售额 (万元)(万元) 可生产车辆可生产车辆 数(辆)数(辆) 占特斯拉当占特斯拉当 年交付比例年交付比例 变速箱箱体 1 2 14.20 5,434.94 71,017 93% 4.41 1,657.86 22,037 44% 变速箱箱体
43、 2 2 12.16 4,695.42 60,808 80% 3.17 1,207.25 15,860 31% 变速箱悬挂 1 1 5.11 2,101.12 51,060 67% 6.48 2,832.41 64,836 128% 变速箱悬挂 2 1 7.46 1,551.04 74,613 98% 6.09 1,358.46 60,878 120% 变速箱悬挂 3 1 7.40 1,232.59 73,971 97% 6.07 1,090.82 60,720 80% 小铝架 32 272.24 2,880.20 85,076 112% 182.94 2,001.67 57,167 113%
44、 充电器壳体 1 3.09 1,622.58 30,893 41% 1.79 36 0% 电动机端盖 2 8.92 1,502.73 44,575 58% 3.28 540.50 16,398 32% 充电器端盖 1 8.81 1,457.49 88,080 116% 1.00 154.71 10,000 20% 电动机壳体 1 6.67 1,244.09 66,717 88% 3.03 554.37 30,293 40% 合计合计 23,700.21 11,399.83 公司对特斯 拉销售收入 31,930.52 17,447.57 占比占比 74% 65% 资料来源:Wind,民生证券研究
45、院 5.69 7.39 10.9610.97 16.28 20.12 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 营业收入(亿元)YOY 2.04 2.22 2.94 2.07 3.333.32 -50% 0% 50% 100% 0 1 2 3 4 归母净利润(亿元)YOY 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 旭升股份(旭升股份(603305) 公司与特斯拉合作始于公司与特斯拉合作始于 2013 年,年,经过以下三个阶段达成了密切的合作关系: 1) 初始阶段, 2013 年 6 月-2013 年 7 月: 特斯拉正
46、处于发展早期, 正不断调整优化其供应链。 公司的产品质量、技术和研发实力、客服服务响应速度等得到了特斯拉的认可,深入了解公司现 场情况、制造能力、设备产能、研发能力后,认可了公司的交期及时性、生产研发能力及产品质 量,2013 年 7 月,公司通过了特斯拉的供应商认证。 2)爬坡阶段,2013 年 8 月-2014 年:特斯拉时任采购副总裁带领团队对公司进行深入考察交 流后, 决定与公司深入合作。 2013 年 10 月公司与特斯拉签订了通用合同, 开始为期 10 年的合作。 至 2014 年中, 公司参与并取得定点开发项目 30 个, 所有产品都达到或超过了特斯拉原有的要求, 进一步增强了特
47、斯拉对公司的认可度。 3)深入合作阶段,2015 年至今:公司与特斯拉合作进一步深化,为特斯拉供应的配件种类 不断增加。公司根据特斯拉的要求开展产品研发、设计和定型等工作,在两个月内实现了传动系 统的关键零部件从开模到可批量生产阶段。 2015年8月, 公司开发的变速箱箱体进入到量产阶段, 成为公司汽车类主要产品之一。 特斯拉产销两旺,带动公司长期发展。特斯拉产销两旺,带动公司长期发展。特斯拉 2020 年销量为为 499,550 辆,同比增长 36%, 其中 Model 3/Y 占比 88.58%,Model S/X 占比 11.42%。家用入门级特斯拉 Model 3/Y 成为主力车 型,
48、销量逐年上涨。2021Q1-Q1-3,特斯拉汽车销售收入为 1961.89 亿元,同比增长 76.39%,累 计交付 Model 3/Y 达到 627481 辆,同比增长 25.58%。2021 年 11 月 26 日,特斯拉对上海超级工 厂的改造项目进行了环评公示,共计投资 12 亿元,预计 2021 年 12 月开工,2022 年 4 月建设完 成,生产车型未发生变化,仍然以 Model 3/Y 为主。特斯拉目前共有 6 座工厂和 2 座待建工厂, 可以生产整车的目前只有加州佛理蒙特工厂与上海超级工厂。我们预计明年特斯拉上海工厂产能 可达 90 万辆,美国工厂产能可达 80 万辆,欧洲工厂
49、可达 15 万辆,2022 年总产能有望可达到 200 万辆。未来随着中国超级工厂的持续放量及新能源政策的推动,公司可以从新能源车领域的增长 持续获利。 图图19: 2018-2021Q1-3 特斯拉汽车销售收入情况特斯拉汽车销售收入情况 图图20: 2018-2021Q1-3 特斯拉特斯拉 Model 3/Y 销量销量情况情况(辆)(辆) 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 14
50、0,000 160,000 200192020 汽车类(万元)YOY(%) 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 特斯拉:Model 3/Y 销量特斯拉:Model 3/Y 产量 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 旭升股份(旭升股份(603305)