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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 储能和通信业务高发展储能和通信业务高发展， 行业与公司发行业与公司发 展双景气展双景气 2 2019019 年年公司机房温控产品市占率公司机房温控产品市占率 1 10%0%：我们预测 2021 年国内 IDC 温控系统市场规模将达 141 亿元/年， 2025 年将达 192 亿元/年。机房 温控领域，公司是国内机房温控龙头，提供从热源侧到冷源侧散热的 全链条产品。 公司在国内的机房温控设备市场份额从 2016 年的7.5%提 升至 2019 年的 10%，2019

2、 年公司市占率全国第二。公司产品先后中标 中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等数据中心建设项目，Xspace 机组可降低 PUE 至 1.13，XStorm 系统可实现 PUE 低于 1.1，节能效果 显著。 户外户外机柜温控市场机柜温控市场规模提升规模提升，公司营收快速增长，公司营收快速增长：据前瞻产业研究院 数据，我国通信户外机柜空调市场规模将于 2022 年达到 33 亿元/年。 根据华经产业研究院数据，2025 年全球储能温控市场规模将增长至 84.64 亿元。根据前瞻产业研究院预测，2025 年我国充电桩市场规模将 达 2400 亿元，充电桩建设数量的提升和充电速度的加快将带动充电桩

3、 机柜温控设备的需求。公司 2020 年推出系列水冷机组并批量应用于各 储能场景，客户涵盖阳光电源、比亚迪、Eltek 等。2021 年 1-6 月公司 机柜业务总收入 2.92 亿元， 同比增长 62.2%， 其中储能应用相关营业收 入约 1.5 亿元。 新能源车用空调新能源车用空调增长增长空间空间大大：随着国家政策不断推动公交车、客车电 动化发展，以及未来电动车成本不断下降，预计未来新能源客车仍有 较大增长空间。新能源客车行业的发展将拉动新能源客车空调系统需 求的提升。2018 年公司合并上海科泰，向比亚迪、申通、南龙、宇通 等客车厂供货，目前产品正向冷链运输车、重型卡车等特种电动车拓 展

4、。 轨交空调市场规模将随城轨投资规模的扩大继续提升轨交空调市场规模将随城轨投资规模的扩大继续提升： 我国城市轨道 交通目前依旧处于高速发展期。2020 年中国大陆地区城轨交通完成投 资 6286 亿元，创历史新高。2020 年我国轨交空调市场规模增长至 120 亿元。公司轨交温控产品全系统（软件、硬件、控制系统）自研，轨 交温控产品在上海地铁、苏州地铁份额居前列。除上述四大领域外， 公司正在电动车压缩机、健康环境控制和电子散热领域开拓布局。 投资建议：投资建议：公司持续开拓新领域，储能温控产品增长强劲。我们预计 公司 2021-2023 年营业收入分别为 22.56 亿元(+32.4%)、30

5、.55 亿 元(+35.4%)、 42.12 亿元(+37.9%)； 预计归母净利润分别为 2.31 亿元 (+27.0%)、3.25 亿元(+40.7%)、4.37 亿元(+34.6%)。我们给予 2022 年 55 倍 PE， 对应 2022 年目标价 53.41 元。 首次覆盖， 给予 “买入-A” 投资评级。 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12 月月 10 日日 英维克英维克（002837.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 5

6、3.41 元元 股价（股价（2021-12-10） 45.40 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 15,064.27 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 11,530.34 总股本（百万股）总股本（百万股） 334.32 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 255.89 12 个月价格区间个月价格区间 16.91/49.39 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 3.5 55.02 122.87 绝对收益绝对收益 5.8 59.5

7、133.12 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -14% 10% 34% 58% 82% 106% 130% -042021-08 英维克 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、市场竞争加剧、5G5G 及数据中心建设不及预期、政策落地及数据中心建设不及预期、政策落地 不及预期、信用减值风险、原材料价格波动不及预期、信用减值风险、原材料价格波动 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入

8、主营收入 1,337.5 1,703.3 2,255.6 3,054.9 4,211.5 净利润净利润 160.1 181.7 230.7 324.5 436.7 每股收益每股收益(元元) 0.48 0.54 0.69 0.97 1.31 每股净资产每股净资产(元元) 3.72 4.20 4.72 5.39 6.28 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 93.5 82.4 64.9 46.1 34.3 市净率市净率(倍倍) 12.0 10.7 9.5 8.3 7.1 净利润率净利润率 12.0% 10.7% 10.2% 10.6%

9、 10.4% 净资产收益率净资产收益率 12.9% 12.9% 14.6% 18.0% 20.8% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% ROIC 23.0% 22.4% 18.2% 22.6% 26.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 kUiX9UmUcXfUvNwOvNuM9PaO8OsQnNmOoPiNoPoMeRnMmPaQoOzQuOrMsQNZsPmP 3 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 专注于

10、机房与设备环境温控的龙头企业专注于机房与设备环境温控的龙头企业 . 5 1.1. 精密温控行业龙头，管理层经营经验丰富 . 5 1.2. 四大领域齐开花，积极拓展新业务 . 6 1.3. 营收与归母净利润高速增长， . 7 2. 数据中心节能需求提升，温控系统市场规模数据中心节能需求提升，温控系统市场规模 2021 年预计将达年预计将达 141 亿元亿元/年年 . 10 2.1. 2025 年我国数据中心耗电量预计将增长至近4000 亿 Kwh. 10 2.2. 我国数据中心温控系统市场规模 2025 年预计将达 192 亿元/年.11 2.3. 公司机房温控产品性能行业领先，2019 年市占

11、率达 10% . 12 3. 通信、储能、充电桩机柜温控设备需求提振通信、储能、充电桩机柜温控设备需求提振 . 13 3.1. 5G 基站数量增长热密度提升，通信机柜空调市场 2022 年预计将达 33 亿元/年 . 13 3.2. 2025 年全球储能温控市场规模预计将达85 亿元. 15 3.3. 边缘计算市场规模预计将超百亿美元，带动机柜温控设备需求增长 . 16 3.4. 电动汽车充电桩蓬勃发展，温控产品需求增强. 16 3.5. 公司储能机柜温控产品营收快速增长 . 18 4. 客车电动化推动新能源客车销量增长，空调系统需求量增长空间大客车电动化推动新能源客车销量增长，空调系统需求量

12、增长空间大 . 18 5. 2020 年我国年我国轨交空调市场规模轨交空调市场规模达达 120 亿元亿元 . 20 6. 盈利能力行业领先，布局新业务提升公司竞争力盈利能力行业领先，布局新业务提升公司竞争力 . 20 6.1. 财务指标领先可比公司 . 20 6.2. 电子散热等新业务布局将为公司构建新增长曲线 . 22 7. 盈利预盈利预测与估值测与估值 . 23 7.1. 盈利预测 . 23 7.2. 估值与投资建议 . 25 8. 风险提示风险提示. 25 图表目录图表目录 图 1：公司发展历史. 5 图 2：英维克股权结构图. 6 图 3：2012 年-2021Q3 公司营收情况 .

13、7 图 4：2012-2021Q3 公司归母净利润情况. 8 图 5：2012-2021Q3 公司毛利率与净利率. 8 图 6：2011 年-2021 年 H1 公司各业务线条营收占比（%） . 9 图 7：2011 年-2021 年 H1 公司各业务毛利率（%） . 9 图 8：2018-2021Q3 公司研发费用情况 . 9 图 9：2012-2021Q3 公司期间费用率情况（%）. 9 图 10：2012-2021Q3 公司现金流（左轴）与净现比（右轴） . 10 图 11：2012-2021Q3 公司周转率情况（单位：次） . 10 图 12：2013-2021Q3 公司杜邦分析（左轴

14、：资产周转率、财务杠杆倍数；右轴：销售净利率、 ROE） . 10 图 13：2018-2023E 全球云计算市场规模 .11 图 14：2015-2025E 全球数据中心数量（左轴：全球超大型数据中心数量，右轴：全球数据中心 数量） .11 4 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 15：全国数据中心耗电量（左轴）与数据中心耗电量占全国用电量比重（右轴） .11 图 16：数据中心资本支出占比. 12 图 17：空调系统在数据中心配套设施建设成本中占比为 16.7% . 12 图

15、18：2016 年国内温控机房设备市场竞争格局 . 13 图 19：2019 年国内温控机房设备市场竞争格局 . 13 图 20：英维克液冷设备构成示意图. 13 图 21：4G、5G 基站区别 . 14 图 22：2019-2025 年我国 5G 基站数量 . 14 图 23：2014-2025 年国内户外通信柜机空调市场规模 . 15 图 24：2020-2025E 年全球与中国新增光伏装机预测. 15 图 25：实现 2050 全球碳中和目标所需年度新增风电装机量 . 15 图 26：2020-2030 年全球储能温控市场规模 . 16 图 27：2015-2020 年全球新能源汽车销量

16、 . 17 图 28：2015-2020 年中国新能源汽车销量 . 17 图 29：2020 年 11 月-2021 年 10 月我国公共充电桩数量. 17 图 30：公司机柜业务应用领域. 18 图 31：公司机柜业务产品. 18 图 32：2015-2020 年中国新能源客车销量（万辆） . 19 图 33：公司客车空调系列产品. 19 图 34：2015-2020 年中国内地城市轨道交通运营里程统计 . 20 图 35：2013-2020 年我国轨道交通空调市场规模 . 20 图 36：可比公司营业收入（左轴：亿元）与同比增速（右轴：%） . 21 图 37：2015-2021Q3 毛利

17、率对比 . 21 图 38：2015-2020 年机房温控业务毛利率对比 . 21 图 39：2015-2020 年新能源车用空调业务毛利率对比 . 22 图 40：2015-2020 年轨交空调业务毛利率对比 . 22 图 41：2015-2021Q3 可比公司销售净利率比较（%）. 22 图 42：电子散热模块测试与加工平台 . 23 图 43：公司健康空气控制产品. 23 表 1：公司定增募投项目. 6 表 2：2019-2025 年国内数据中心机柜数量 .11 表 3：中国数据中心资本开支及温控系统市场规模 . 12 表 4：英维克产品性能行业领先 . 12 表 5：各咨询机构对于全球

18、与中国边缘计算市场规模的预测 . 16 表 6：公司 2021-2023 年盈利预测（单位：百万元）. 24 表 7：可比公司估值（截至 2021 年 12 月 10 日收盘价）. 25 5 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 专注于机房与设备环境专注于机房与设备环境温控温控的的龙头企业龙头企业 1.1. 精密温控精密温控行业龙头行业龙头，管理层，管理层经营经营经验丰富经验丰富 深圳市英维克科技股份有限公司创立于 2005 年，于 2016 年在深圳交易所上市，是我国精 密温控市

19、场龙头之一。公司专注于为数据中心、移动通信网络、电网储能、工业自动化、室 内健康环境、轨交列车、电动客车、冷链运输等场景提供热管理解决方案及环境控制产品。 掌握着世界领先的制冷系统核心技术、 控制技术、 结构设计技术， 拥有多项专利。 2018 年， 英维克获评深圳品牌百强企业，2020 年获评广东省知识产权示范单位。 英维克的方案和产品广泛应用于中国移动、中国电信、中国联通、腾讯、阿里巴巴、华为、 中兴、国家电网、南方电网、工行、建行、中石化、中石油、比亚迪、上海地铁、苏州地铁 等多个客户，以及 Sprint、Vodafone、SoftBank、Ooredoo、SingTel 等跨国通信运营

20、商。 图图 1：公司发展历史公司发展历史 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 实控人持股比例高，股权结构稳定实控人持股比例高，股权结构稳定。截至 2021 年三季报，公司董事长齐勇先生直接持股 5.97%，通过深圳市英维克投资有限公司间接持股 25.66%，合计持股 31.63%，为公司实际 控制人。其余主要股东韦立川、刘军、陈川、陈涛、欧贤华、王铁旺、游国波、冯德数均为 公司高管。 管理层经营管理经验丰富。管理层经营管理经验丰富。公司的核心管理团队中，大部分人在华为、艾默生等大型企业中 有多年的经营管理经历。公司的董事长、总经理齐勇先生曾经供职于内蒙古包头钢铁公司， 并且在华为电气、艾默生

21、等大型跨国企业任职多年，具有丰富的企业经营管理经验，对于精 密温控行业的发展趋势有深刻的理解。 6 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：英维克股权结构图英维克股权结构图 资料来源：Wind，安信证券研究中心 定增定增 6 亿元彰显公司信心亿元彰显公司信心。2020 年 7 月公司宣布非公开发行不超过 0.97 亿股新股，募集资 金总额（含发行费用）不超过 6 亿元。本次募集资金拟用于投资精密温控节能设备华南总部 基地项目（一期）和补充流动资金。精密温控节能设备华南总部基地项目

22、（一期）项目主要 目的是扩大机房、机柜温控产品产能，优化制造流程，加强技术研发，开拓电子散热领域， 并实现压缩机（温控节能设备核心部件，此前对外采购）的自产，提高品控能力。 表表 1：公司定增募：公司定增募投项目投项目 投资项目投资项目 投资总额（万元）投资总额（万元） 拟使用募集资金金额（万拟使用募集资金金额（万 元）元） 实施单位实施单位 精密温控节能设备华南总部基地项目（一精密温控节能设备华南总部基地项目（一 期）期） 44,487 42,378 广东英维克 补充流动资金补充流动资金 17,622 17,622 本公司 合计合计 62,110 60,000 资料来源：公司公告、安信证券研

23、发中心 1.2. 四大四大领域领域齐开花齐开花，积极拓展新业务，积极拓展新业务 公司目前主要产品包括：机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车 空调及服务四大部分。 公司机房温控节能产品主要用于数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域， 用于控制、调节设备机房或实验室的温湿度和洁净度。在一些数据中心建设项目中，公司在 向客户提供温控节能系统的同时，还可能根据项目情况提供模块化数据中心系统、数据中心 基础设施等整体方案和集成总包服务。 公司机柜温控产品广泛应用于无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动 汽车充电桩、ETC 门架系统、智能制造设备等领域。公

24、司在 2020 年推出系列的水冷机组并 开始批量应用于国内外各种储能应用场景。 2018 年上海科泰成为公司的全资子公司后，公司进入了轨道交通列车空调领域，增加了地 铁列车空调及架修服务的业务。公司通过将列车空调产品销售给中车长客、中车浦镇、申通 北车等主机厂，最终使用于地铁公司用户单位。 公司的客车空调主要针对中、大型电动客车，包括公交、通勤、旅运等具体应用场合。通过 7 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 将产品应用于比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂，公司的电动客车空调先后使用于上

25、海、 深圳、天津等中心城市，以及广州、 重庆、南昌、海口等省会城市的公交集团。 除上述四大领域外，公司正在压缩机、健康环境控制和电子散热领域开拓布局。其中 1）健 康环境控制产品用于解决市内空气环境温湿度、颗粒物污染、化学气体污染、缺氧性污染和 空间异味。2）压缩机业务主要针对新能源车载特殊应用领域。3）电子散热业务主要提供散 热模组和液冷解决方案，将作为公司未来核心攻关项目。 1.3. 营收营收与归母净利润高速增长与归母净利润高速增长， 2012-2020 年公司营收复合增长率为年公司营收复合增长率为 36.2%，2021 年前三季度实现营收 15.04 亿元，同比 增长 41.4%，其中公

26、司机柜业务中储能温控业务发展迅速。2021 年前三季度营收同比增速 处于历史较高水平，原因其一在于“新基建”政策推动下大量数据中心项目新建；其二在于 2020 年上半年疫情突发使得当年新增的大型数据中心项目延后启动，大量机房温控项目在 2020Q4 密集发货、验收，部分项目收入延后至 2021Q1、Q2 进行收入确认。 图图 3：2012 年年-2021Q3 公司营收情况公司营收情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司归母净利润公司归母净利润 2012-2018 年维持高增长，年维持高增长，CAGR 达达 41.4%。2019 年 ETC 桥架需求增加 与新增的轨交业务带动归母净利润同

27、比增速高达 48.5%。2020 年受疫情影响，公司归母净 利润同比增速回落至 12.5%。2021 年上半年储能、数据中心温控设备需求旺盛再次带动公 司归母净利润同比高增长， 2021 年前三季度公司归母净利润达 1.51 亿元， 同比增长 23.8%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 2000021Q1-Q3 营业收入（亿元） 营业收入YOY 8 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参

28、见报告尾页。 图图 4：2012-2021Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 毛利率净利率企稳可期。毛利率净利率企稳可期。2018 年以来由于市场竞争加剧及成本上涨，公司毛利率净利率短 期承压。2021 年前三季度由于原材料价格大幅上涨，公司毛利率有所下滑，为 30.4%。由 于融资费用增加导致财务费用大幅上涨以及研发人员和研发样机增加导致研发费用增加影 响，2021 年前三季度公司净利率略有下滑，为 9.8%。目前公司产品市场需求旺盛，原材料 价格趋稳，公司未来业绩可期。 图图 5：2012-2021Q3 公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 资

29、料来源：Wind，安信证券研究中心 分业务来看分业务来看，2015-2019 年机房温控业务收入 CAGR 达 34.9%。2020 年新冠疫情爆发，互 联网运营商进一步加大资本开支，提高基础算力以支撑在线教育、远程办公等需求，为 IDC 行业带来新发展契机， 2020 年机房业务营收同比增长 38.7%。 2021H1 公司机房业务营收占 比由 2020 年的 50.9%提升至 54.0%，毛利率为 26.1%。 2012-2019 年由于其他品类产品快速增长， 机柜温控设备营收占比略有下降。 2020 年 5G 网 络建设开启、储能需求旺盛，但由于来自 ETC 桥架应用的突发性需求不再延续

30、，机柜业务 营收同比增速放缓，为 1.11%。2021H1 储能应用相关营收快速增长，带动机柜业务收入占 比提升，由 2020 年的 22.2%提升至 29.7%。 科泰是国内最早专注于轨道交通空调研发设计及批量应用的公司，收购当年（2018 年）为 公司贡献营收 1.15 亿元，此后公司轨交业务营收占比持续攀升。目前公司轨交空调软件、 硬件、控制系统全系统均实现自主研发，2021H1 该业务占比为 11.1%，毛利率达 42.0%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 1 2 2 2001820202021Q1-Q3 归母净利润（亿元）

31、 归母净利润YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2000021Q1-Q3 毛利率 净利率 9 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2020 年客车空调业务营收同比增长 4.5%， 毛利率同比提高 2.3pct 至 43.5%。 未来伴随新能 源电动客车的推广以及电动公交更新高峰的到来，公司客车空调业务有望延续发展态势。 图图 6：2011 年年-2021 年年 H1 公司各业务线条营收占比（公司各业务线

32、条营收占比（%） 图图 7：2011 年年-2021 年年 H1 公司各业务毛利率（公司各业务毛利率（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 研发投入加大，费用管控卓有成效。研发投入加大，费用管控卓有成效。公司持续注重研发投入，研发费用由 2018 年的 0.58 亿 元增长至 2020 年的 1.16 亿元，研发费用率由 5.42%增长至 6.78%。截至 2020 年末，公 司拥有研发人员 853 人。公司主要采用直销模式，销售费用率自 2018 年来稳中有降。伴随 经营效率提升，管理费用率自 2017 年大幅降低以后继续维持逐年下降的趋势。201

33、2 年来财 务费用率围绕均值小幅波动，体现公司财务政策较为稳健。 图图 8：2018-2021Q3 公司研发费用情况公司研发费用情况 图图 9：2012-2021Q3 公司期间费用率情况（公司期间费用率情况（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 营运资本投入加大，公司现金流承压。公司正处于业务拓展阶段，为支撑经营规模扩大，公 司持续增加营运资本投入。资金支出增加导致公司现金流承压，2020 年公司经营性现金流 净额出现同比下滑。 2021 年前三季度公司经营性现金流量净额为0.62 亿元， 净现比为 0.62。 0% 50% 100% 机房温控节能设

34、备 户外机柜温控节能设备 轨道交通列车空调及服务 新能源车用空调 0% 20% 40% 60% 2000020 2021H1 综合毛利率 机房温控节能设备 户外机柜温控节能设备 轨道交通列车空调及服务 新能源车用空调 0% 20% 40% 60% 0 1 1 2 20021H12021Q1-Q3 研发费用（亿元） 研发费用YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2001820202021Q1-Q3 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 10 公司深度分

35、析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 10：2012-2021Q3 公司现金流（左轴）与净现比（右轴）公司现金流（左轴）与净现比（右轴） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 在经营规模持续扩大的情况下，2016-2020 年公司应收账款周转率保持在 2.30 次左右，彰 显公司良好的供应链管理能力（2020 年由于会计准则变更，将归属于应收账款的一部分到 期款划归到了合同资产，应收账款周转率为 2.60 次，去除这部分影响后应收账款周转率在 2.30 次-2.40 次之间） 。随着公司市场

36、份额提升，对上游厂商议价能力提高，应付账款周转率 逐年下降，从 2012 年的 3.77 次降至 2020 年的 2.60 次。由于销售规模不断扩大，公司备货 增加，存货周转率从 2012 年的 4.92 次降至 2020 年的 2.94 次。 2017 年-2020 年， 公司 ROE稳定在 12.3%到 13.8%之间。 2020 年公司 ROE为 13.7%， 2021 年前三季度公司 ROE 为 9.4%。 图图 11：2012-2021Q3 公司周转率情况（单位：次）公司周转率情况（单位：次） 图图 12：2013-2021Q3 公司公司杜邦分析（左轴：资产周转率、杜邦分析（左轴：资

37、产周转率、 财务杠杆倍数；右轴：销售净利率、财务杠杆倍数；右轴：销售净利率、ROE） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 数据中心数据中心节能需求提升节能需求提升，温控系统市场规模温控系统市场规模 2021 年年预计预计将达将达 141 亿元亿元/年年 2.1. 2025 年我国数据中心耗电量年我国数据中心耗电量预计预计将增长至近将增长至近 4000 亿亿 Kwh 国内数据中心数量快速增长，未来国内数据中心数量快速增长，未来 5 年数据中心机柜数年数据中心机柜数 CAGR 可达可达 16.7%。云计算的兴 起在全球范围内掀起了数据中心建设浪潮，根据

38、 Gartner 和 Cisco 数据，2020 年全球公有 云计算市场规模达 2253 亿美元，全球数据中心数量为 42.2 万座，超大型数据中心数量为 597 座。根据科智咨询数据，2020 年国内数据中心数量约 7.4 万座，数据中心机柜数量约 (3) (2) (1) 0 1 2 3 (3) (2) (1) 0 1 2 3 4 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 净利润现金含量 0 1 2 3 4 5 6 2001820202021Q1-Q3 存货周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 1 1

39、 2 2 3 200192021H1 资产周转率（次） 财务杠杆倍数 销售净利率 roe（平均） 11 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 为 285 万架。 根据科智咨询预测， 到 2025 年我国数据中心机柜数量预计可以达到 616 万 架，5 年 CAGR 为 16.7%。 图图 13：2018-2023E全球云计算市场规模全球云计算市场规模 图图 14：2015-2025E全球数据中心数量（左轴：全球超大型全球数据中心数量（左轴：全球超大型 数据中心数量，

40、右轴：全球数据中心数量）数据中心数量，右轴：全球数据中心数量） 资料来源：Gartner，安信证券研究中心 资料来源：Cisco，安信证券研究中心 表表 2：2019-2025 年国内数据中心机柜数量年国内数据中心机柜数量 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内机柜总数量（万架）国内机柜总数量（万架） 245 285 334 392 458 532 616 资料来源：科智咨询，安信证券研发中心 数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。根据中国 IDC 圈数据，据中心耗电量随着 数据中心数量的增多而逐年攀升

41、。2020 年全国数据中心的耗电量超 2000 亿 Kwh。到 2025 年，我国的数据中心耗电量预计将增长至近 4000 亿 Kwh。数据中心耗电量占全国用电量比 重预计将从 2018 年的 1.6%增长至 2025 年的 5.8%。 图图 15：全国数据中心耗电量（左轴）与数据中心耗电量占全国用电量比重（右轴）：全国数据中心耗电量（左轴）与数据中心耗电量占全国用电量比重（右轴） 资料来源：中国 IDC 圈，安信证券研究中心 2.2. 我国数据中心我国数据中心温控系统市场规模温控系统市场规模 2025 年年预计预计将达将达 192 亿元亿元/年年 Gartner、 IBM给出中国数据中心资本

42、开支和温控设备投资在其中占比相关数据。 根据 IBM 数 据，数据中心的资本开支中服务器占比约为 69%，除去服务器这一主要开支，数据中心配 套设施建设成本中，空调设备占比为 16.7%。根据 Gartner 的数据，2020 年中国数据中心 的资本开支为 2508 亿元，除去对服务器的投资，数据中心资本开支约为 777 亿元。且 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 20021E2022E2023E 全球云计算市场规模（亿美元） yoy 0% 2000% 4000% 6000% 8000% 0 200 400 6

43、00 800 200025E 全球超大型数据中心数量（个） 全球数据中心数量（万个） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20021E2022E2023E2024E2025E 数据中心耗电量（亿千瓦时） 数据中心耗电量占比 12 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Gartner 预计 2021 年中国数据中心资本开支将增长 8.7%， 若假设

44、2021 年后数据中心每年 资本开支增长 8%， 则 2025 年中国数据中心资本开支 （不包括服务器） 预计将达 1150 亿元。 从中国数据中心资本开支增长角度测算，从中国数据中心资本开支增长角度测算，预计预计 2021 年年我国数据中心温控系统市场规模我国数据中心温控系统市场规模约为约为 141 亿亿元元/年年，25 年将达年将达 192 亿元亿元/年年。 图图 16：数据中心数据中心资本支出占比资本支出占比 图图 17：空调系统在数据中心配套设施建设成本中占比为：空调系统在数据中心配套设施建设成本中占比为 16.7% 资料来源：IBM观研天下，安信证券研究中心 资料来源：IBM，安信证

45、券研究中心 表表 3：中国数据中心资本开支及：中国数据中心资本开支及温控系统市场规模温控系统市场规模 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国数据中心资本开支（亿元）中国数据中心资本开支（亿元） 2448 2508 2726 2944 3180 3434 3709 -服务器投资额（亿元）服务器投资额（亿元） 1689 1731 1881 2031 2194 2369 2559 除服务器外中国数据中心资本开支（亿元）除服务器外中国数据中心资本开支（亿元） 759 777 845 913 986 1065 1150 温控系统占数据中心成本（除服务器外）比

46、例温控系统占数据中心成本（除服务器外）比例 16.7% 16.7% 16.7% 16.7% 16.7% 16.7% 16.7% 中国数据中心温控系统市场规模（亿元中国数据中心温控系统市场规模（亿元/年）年） 127 130 141 152 165 178 192 资料来源：Gartner，IBM，安信证券研发中心 2.3. 公司机房温控产品性能行业领先，公司机房温控产品性能行业领先，2019 年市占率达年市占率达 10% 在机房温控领域， 公司是国内龙头品牌。 公司机房温控产品与解决方案包括 CyberMate 机房 专用空调&实验室专用空调、XRow 列间空调、iFreecooling 多联

47、式泵循环自然冷却机组、 XFlex 模块化间接蒸发冷却机组、XStorm 直接蒸发式高效风墙冷却系统、XSpace 微模块数 据中心、XRack 微模块机柜解决方案、XGlacier 液冷温控系统等。其中，Xspace 采用冷/ 热通道封闭方案， 可降低 PUE 至 1.13， XStorm 系统可实现 PUE 低于 1.1， 节能效果显著。 表表 4：英维克产品性能行业领先：英维克产品性能行业领先 公司公司 产品型号产品型号 集成功能集成功能 特点特点 PUE 英维克英维克 Xspace 采用冷/热通道封闭方案，集成设备、配 电、制冷、监控、消防、照明、封闭结构 件 采用自然冷却技术制 冷

48、1.13 英维克英维克 Xstorm 采用定制的制冷方案运行逻辑， 降低运行 电费；多种冷却方式综合应用；模块化易 集成的控制系统 采用自然冷却技术制 冷，全年节能率超过 60% 低于 1.1 华为华为 Fisionmodule2000 集成配电、温控、机柜通道、布线、监控 引入 AI技术，实现配 电、制冷联动 1.245 资料来源：公司官网、安信证券研发中心 2021 年以来，公司先后中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等多个数据中心建设和 空调采集项目。重大项目的中标和后续交付将为公司机房温控业务的发展提供坚实基础，同 服务器服务器 69.0% 网络设备网络设备 11.0% 安全设备安全

49、设备 9.0% 存储设备存储设备 6.0% 光模块光模块 5.0% 电力设备电力设备 55.7% 土建装修土建装修 21.1% 空调系统空调系统 16.7% 网络设备网络设备 4.4% 骨干宽带 骨干宽带 2.0% 13 公司深度分析/英维克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 时巩固公司的市场地位。根据 ICT Research 数据，公司在国内的机房温控设备市场份额从 2016 年的 7.5%提升至 2019 年的 10%，2019 年公司市占率全国第二。 图图 18：2016 年国内温控机房设备市场竞

50、争格局年国内温控机房设备市场竞争格局 图图 19：2019 年国内温控机房设备市场竞争格局年国内温控机房设备市场竞争格局 资料来源：ICTresearch，安信证券研究中心 资料来源：ICTresearch，安信证券研究中心 公司占据了市场先发、 技术领先、 规模商用等优势， 主导的蒸发冷却技术已行业内应用推广。 蒸发冷却产品的销售收入近年在公司机房温控业务中占比逐年提升。公司在 2020 年连续推 出了 XEC3 高效复合蒸发冷却冷水系统、XMint 高效蒸发复合多联空调系统和 XSource 蒸 发冷集成冷源方案三大产品，用于大型数据中心的高能效制冷。公司产品服务于字节跳动、 中国联通、国