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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 英维克英维克(002837) 机房机房和和储能业务高储能业务高景气景气,温控平台温控平台多领域发力多领域发力 英维克英维克首次覆盖报告首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师) 张尧张尧(研究助理研究助理) 鲁悦鲁悦(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121100022 S0880121060025 本报告导读:本报告导读: 新基建新基建+碳中和碳中和背景下,公司背景下,公司机房、储能机房、储能温控温控业务业务凭借凭
2、借技术领先、技术领先、高高市占率市占率等优势持等优势持续续受受益;益;同时公司打造同时公司打造温控平台,内生外延温控平台,内生外延实现多领域布局实现多领域布局,新业务新业务成为潜在增长点成为潜在增长点 投资要点:投资要点: 首次覆盖首次覆盖,给予增持评级。给予增持评级。预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 为0.64/0.89/1.14 元, 基于 PE、 PS 估值, 给予目标价 28.31 元, 对应 2022年 44 倍 PE。首次覆盖,给予增持评级。 在在新基建新基建+碳中和背景下,公司作为机房温控领先企业有望碳中和背景下,公司作为机房温控领先企业有望受益受益。碳中和背景
3、下, 政策对数据中心能耗指标提出明确要求, 叠加东数西算工程推进,新机房建设和存量老旧机房改造将带来大量温控设备需求。公司是机房温控领先企业,拥有技术领先、规模商用等优势,在手订单充沛,在国产替代趋势下,有望获得更高市场份额。 储能行业高景气储能行业高景气,储能温控业务储能温控业务迎来迎来爆发增长爆发增长。受益于全球电化学储能行业持续高景气, 储能温控行业将迎来快速发展期。 公司是最早涉足电化学储能温控的厂商,在市场先发、产品矩阵、客户覆盖、营收规模等维度处于绝对优势地位。 受益于行业规模的快速增长和自身竞争优势带来的市场份额提升,公司储能温控业务有望迎来爆发增长,成为未来主要业绩增量。 一体
4、化温控平台构筑竞争优势,内生外延一体化温控平台构筑竞争优势,内生外延打开打开成长空间成长空间。单一温控行业规模有限,跨场景应用可以提高成长空间。公司通过“预制化”和“模块化” ,打造温控平台,构建响应快、成本低等竞争优势,解决了跨场景应用难点。 同时公司通过外延并购和内生增长不断拓展业务范围,空气环境机、电子散热等新业务成为潜在业绩增长点。 风险风险因素:因素:数据中心建设和改造不及预期风险、相关产业政策变动风险 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,703 2,228 2,855 3,601 4,516 (+/
5、-)% 27% 31% 28% 26% 25% 经营利润(经营利润(EBIT) 214 233 281 385 490 (+/-)% 22% 9% 21% 37% 27% 净利润(归母)净利润(归母) 182 205 280 387 497 (+/-)% 13% 13% 37% 38% 28% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.42 0.47 0.64 0.89 1.14 每股股利(元)每股股利(元) 0.18 0.18 0.20 0.20 0.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 12.6% 10.
6、5% 9.8% 10.7% 10.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 12.9% 11.0% 13.5% 16.2% 17.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.9% 8.4% 11.7% 14.1% 15.4% EV/EBITDA 23.99 47.55 25.79 19.19 15.16 市盈率市盈率 54.90 48.64 35.61 25.76 20.07 股息率股息率 (%) 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 28.31 当前价格: 23.89 2022.06.05 交易数据 52 周内股价区间
7、(元)周内股价区间(元) 17.48-49.64 总市值(百万元)总市值(百万元) 10,383 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股) 435/354 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股) 0/0 流通股比例流通股比例 81% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 8.13 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 231.05 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 1,870 每股净资产每股净资产 4.30 市净率市净率 5.6 净负债率净负债率 -13.12% EPS(元) 2021A 2022E Q1 0.07 0.04 Q2 0.17 0.1
8、8 Q3 0.10 0.19 Q4 0.12 0.23 全年全年 0.47 0.64 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 47% -16% 67% 相对指数 41% -3% 89% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -31%8%47%87%126%165%--0652周内股价走势图周内股价走势图英维克深证成指资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 Table_Page 英维克英维克(002837)(002837) 模型更新时间: 202
9、2.06.05 股票研究股票研究 工业 资本货物 英维克(002837) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 28.31 当前价格: 23.89 2022.06.05 公司网址 公司简介 公司是一家国内领先的精密温控节能设备的提供商,致力于为云计算数据中心、通信网络、物联网的基础架构及各种专业环境控制领域提供解决方案。产品广泛应用于通信、互联网、智能电网、轨道交通、金融、医疗、新能源车等行业。 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 17.48-49.64 市值(百万元) 10,383 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2020A 20
10、21A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,703 2,228 2,855 3,601 4,516 营业成本 1,151 1,574 2,022 2,521 3,154 税金及附加 9 13 16 20 25 销售费用 161 174 228 288 361 管理费用 78 87 114 144 181 EBIT 214 233 281 385 490 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 8 27 7 1 1 营业利润营业利润 202 218 306 418 540 所得税 22 21 31 41 54 少数股东损益 -1 -
11、6 -5 -10 -11 净利润净利润 182 205 280 387 497 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 446 814 240 240 247 其他流动资产 26 18 18 18 18 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 259 259 238 218 198 无形及其他资产 47 100 100 100 100 资产合计资产合计 2,822 3,456 3,510 4,037 4,856 流动负债 1,333 1,512 1,357 1,574 1,974 非流动负债 85 94 94 94 94 股东权益 1,404 1,851 2,059 2,370
12、2,789 投入资本投入资本(IC) 1,933 2,503 2,159 2,471 2,860 现金流量表现金流量表 NOPLAT 190 211 252 347 441 折旧与摊销 25 56 20 20 20 流动资金增量 -390 -292 -251 -332 -403 资本支出 -84 -94 0 0 0 自由现金流自由现金流 -259 -118 22 36 59 经营现金流 10 180 59 67 104 投资现金流 -73 -318 0 0 0 融资现金流 29 229 -633 -67 -97 现金流净增加额现金流净增加额 -34 92 -574 0 7 财务指标财务指标 成
13、长性成长性 收入增长率 27.3% 30.8% 28.1% 26.1% 25.4% EBIT 增长率 21.6% 9.0% 20.6% 36.9% 27.4% 净利润增长率 13.5% 12.9% 36.6% 38.2% 28.4% 利润率 毛利率 32.4% 29.4% 29.2% 30.0% 30.2% EBIT 率 12.6% 10.5% 9.8% 10.7% 10.9% 净利润率 10.7% 9.2% 9.8% 10.8% 11.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 12.9% 11.0% 13.5% 16.2% 17.6% 总资产收益率(ROA) 6.4% 5.7% 7.8%
14、9.3% 10.0% 投入资本回报率(ROIC) 9.9% 8.4% 11.7% 14.1% 15.4% 运营能力运营能力 存货周转天数 148.5 92.7 120.6 106.7 113.7 应收账款周转天数 147.8 181.5 164.7 173.1 168.9 总资产周转周转天数 604.7 566.2 448.8 409.2 392.5 净利润现金含量 0.1 0.9 0.2 0.2 0.2 资本支出/收入 4.9% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 50.2% 46.4% 41.3% 41.3% 42.6% 净负债率 101.0% 86.7%
15、 70.5% 70.4% 74.1% 估值比率估值比率 PE 54.90 48.64 35.61 25.76 20.07 PB 4.02 7.36 3.71 3.21 2.72 EV/EBITDA 23.99 47.55 25.79 19.19 15.16 P/S 4.34 3.44 2.69 2.13 1.70 股息率 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% -33% -16%0%17%34%51%67%84%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-7%28%63%98%133%167%-112022-04股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨
16、幅英维克价格涨幅英维克相对指数涨幅10%14%18%22%27%31%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)8%10%12%14%16%18%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)70%77%83%89%95%101%7720A21A22E23E24E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) pOsNrQmPzRmRpNtQzQoMnM8OaO8OmOqQoMnPfQrRsMiNpPrP9PnNzQNZ
17、sPpQuOrRmO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30 Table_Page 英维克英维克(002837)(002837) 目录目录 1. 盈利预测与估值 . 4 1.1. 营业收入预测 . 4 1.2. 费用假设 . 5 1.3. 盈利预测 . 5 1.4. 估值 . 5 2. “新基建”+“碳中和”助力机房温控业务持续增长 . 6 2.1. 机房温控设备是数据中心建设的重要设备 . 6 2.2. “碳中和”背景下,IDC 温控设备迎来升级改造需求 . 7 2.3. 新机房建设+老旧机房改造推动温控市场规模大幅提升 . 8 2.4. 国产替代趋
18、势下,公司凭借技术优势有望获取更高份额 . 10 3. 电化学储能行业高景气,储能温控业务爆发增长 . 12 3.1. 温控设备是电化学储能系统的必要设备 . 12 3.2. 电化学储能高增长推动储能温控设备需求快速提升 . 12 3.3. 当前储能温控技术以风冷为主,液冷是长期趋势 . 14 3.4. 储能温控绝对龙头,业务收入爆发增长 . 16 4. 一体化温控平台构筑竞争优势,内生外延拓展成长空间 . 17 4.1. 打造一体化温控平台,实现跨场景应用规模效应 . 17 4.1.1. 单一温控行业规模有限,跨场景应用可以提高营收空间 . 17 4.1.2. 温控业务定制化属性强,切换应用
19、场景成本高 . 17 4.1.3. “预制化”和“模块化”打造温控平台,构筑竞争优势 . 18 4.2. 内生外延拓展成长空间,新业务进入快速增长期 . 21 4.2.1. 外延并购上海科泰,布局轨道交通温控业务. 21 4.2.2. 客车温控业务稳定发展,积极拓展车型打开业务空间. 23 4.2.3. 空气环境业务有望成为公司业绩潜在增长点. 24 4.2.4. 前瞻布局电子散热,业务有望迎来爆发期 . 27 5. 风险提示 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 30 Table_Page 英维克英维克(002837)(002837) 1. 盈
20、利预测与估值盈利预测与估值 1.1. 营业收入预测营业收入预测 1)机房温控节能设备:)机房温控节能设备:在东数西算等新基建和“碳中和”政策背景下,新机房建设和存量老旧机房改造将带来大量温控设备的需求。公司是机房温控领先企业,拥有技术领先、规模商用等优势,在手订单充沛,在国产替代趋势下,有望获得更高市场份额。我们预计 2022-2024 年公司机房温控节能设备营业收入分别为 14.92/17.81/21.04 亿元,同比增长24.54%/19.37%/18.14%,毛利率为 23.00%/25.95%/27.00%。 2)户外机柜温控节能设备:)户外机柜温控节能设备:公司户外机柜温控主要分成通
21、信机房温控设备和储能温控设备,受益于储能温控行业规模的快速提升和自身竞争优势带来的高市场份额,公司储能温控业务有望迎来爆发增长,成为户外机柜温控未来主要业绩增量。我们预计 2022-2024 年公司户外机柜温控 节 能 设 备 营 业 收 入 分 别 为 9.00/12.38/16.79 亿 元 , 同 比 增 长35.74%/37.55%/35.62%,毛利率为 32.00%/28.56%/27.07%。 3) 轨道交通列车空调及服务:) 轨道交通列车空调及服务:受郑州水灾, 国内疫情等短期因素影响,导致部分轨交项目建设进度受阻,订单交付推迟,2021 年轨交业务收入有所下滑,但我们认为在手
22、订单将随着疫情好转各项目开工逐步确认收入,未来轨交业务增长趋势不改。预计 2022-2024 年公司轨道交通列车空 调 及 服 务 收 入 分 别 为2.15/2.50/2.85亿 元 , 同 比 增 长16.85%/16.28%/14.00%,毛利率为 39.00%/39.50%/39.50%。 4)新能源车空调:)新能源车空调:我们认为公司凭借积累的电空调技术优势,有望在客车整车厂的配套覆盖不断扩展。同时公司积极拓展冷链运输等特种车辆换电系统温控,加大车用压缩机等电动车核心零部件的投入,积极推广等离子杀菌消毒技术在公交大巴领域的应用,打开业务市场空间。预计 2022-2024 年公司新能源
23、车空调收入分别为 0.98/1.17/1.48 亿元,同比增长 15.29%/19.38%/26.49%,毛利率为 35.50%/37.00%/38.00%。 4)其他主营业务:)其他主营业务:疫情影响下,市场对于健康类的空调产品需求不断提升,同时常态换核酸检测也带来了空气环境产品需求提升,公司空气环境机业务有望迎来快速增长。另外,公司电子散热业务部分产品实现量产,取得了多家重要客户的供应商资格。我们预计 2022-2024 年公司其 他 主 营 业 务 收 入 分 别 为1.50/2.15/3.00亿 元 , 同 比 增 长54.64%/43.33%/39.53%,毛利率为 53.00%/5
24、7.00%/57.00%。 表表 1 公司营收拆分预测(亿元)公司营收拆分预测(亿元) 主营构成主营构成 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营营业业收收入入 营业营业收入(总计)收入(总计) 10.70 13.38 17.03 22.28 28.55 36.01 45.16 机房温控节能设备 5.28 6.25 8.67 11.98 14.92 17.81 21.04 户外机柜温控节能设备 2.40 3.74 3.78 6.63 9.00 12.38 16.79 轨道交通列车空调及服务 1.15 2.07 2.87 1.84 2.15 2.50 2.8
25、5 新能源车用空调 1.35 0.90 0.94 0.85 0.98 1.17 1.48 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 30 Table_Page 英维克英维克(002837)(002837) 其他主营业务 0.53 0.41 0.77 0.97 1.50 2.15 3.00 营营业业成成本本 营业成本(总计)营业成本(总计) 6.86 8.67 11.51 15.74 20.22 25.21 31.54 机房温控节能设备 3.58 4.25 6.25 9.18 11.49 13.19 15.36 户外机柜温控节能设备 1.75 2.49 2.68
26、 4.43 6.09 8.84 12.24 轨道交通列车空调及服务 0.68 1.25 1.73 1.12 1.31 1.51 1.72 新能源车用空调 0.69 0.53 0.53 0.53 0.63 0.74 0.92 其他主营业务 0.17 0.15 0.31 0.48 0.71 0.92 1.29 毛毛利利率率 毛利率毛利率(%)(%)(综合)(综合) 35.87 35.15 32.43 29.35 29.16 30.00 30.17 机房温控节能设备 32.25 32.02 27.88 23.37 23.00 25.95 27.00 户外机柜温控节能设备 27.01 33.44 29
27、.16 33.22 32.36 28.56 27.07 轨道交通列车空调及服务 40.95 39.36 39.60 39.01 39.00 39.50 39.50 新能源车用空调 48.76 41.20 43.52 37.69 35.50 37.00 38.00 其他主营业务 68.35 63.67 59.32 50.91 53.00 57.00 57.00 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 1.2. 费用假设费用假设 公司各项费用控制良好。过去三年公司管理费用和销售费用占营收比重均保持下降趋势,因此我们假设公司未来三年公司管理费用率和销售费用率分别稳定在 4.00%和 8.00%;同时,
28、公司研发费用占营收比重稳定在 6.70%左右,我们假设公司研发费率为过去三年算数平均值。 表表 2 公司各项费用预测(百万元)公司各项费用预测(百万元) 项项 目目 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用销售费用 153 161 174 228 288 361 销售费用销售费用/ /营业收入营业收入 11.5% 9.4% 7.8% 8.0% 8.0% 8.0% 管理费用管理费用 74 78 87 114 144 181 管理费用管理费用/ /营业收入营业收入 5.5% 4.6% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 研发费用研发费用 89 116 150
29、193 243 305 研发费用研发费用/ /营业收入营业收入 6.6% 6.8% 6.7% 6.8% 6.7% 6.8% 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 1.3. 盈利预测盈利预测 综合以上假定和分析,我们预测 2022/2023/2024 年公司营业收入28.55/36.01/45.16 亿元,增速 28%/26%/25%,归母净利润 2.80/3.87/4.97亿元,增速 37%/38%/28%。 1.4. 估值估值 我们采用 PE 和 PS 估值法,对公司进行估值。 PE 估值法:估值法:公司是国内领先的精密温控节能设备的提供商,我们选取与公司业务具有可比性的温控设备行业上市公司
30、佳力图、高澜股份、三花智控、同飞股份作为可比公司,可比公司 2022 年平均 PE 估值为 27.32 倍。我们预测 2022 年公司 EPS 为 0.64,考虑到公司是市场稀缺的 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 30 Table_Page 英维克英维克(002837)(002837) 平台型温控企业,在储能温控领域处于绝对优势地位,因此给予公司一定的估值溢价,按照 42 倍 PE 进行计算,对应 2022 年每股合理估值为 27.07 元。 表表 3 可比公司可比公司 PE 估值表估值表 股票代码股票代码 公司公司 收盘价收盘价 EPSEPS PE
31、PE 2022/6/1 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603912.SH* 佳力图佳力图* 15.81 0.56 0.74 0.92 28.24 21.38 17.15 300499.SZ* 高澜股份高澜股份* 10.72 0.45 0.70 1.00 24.08 15.21 10.70 002050.SZ* 三花智控三花智控* 17.92 0.62 0.80 0.97 28.87 22.48 18.40 300990.SZ* 同飞股份同飞股份* 53.90 1.92 3.11 4.12 28.10 17.36 13.08 平均值平均值 27.32 1
32、9.11 14.83 002837.SZ 英维克英维克 22.95 0.64 0.89 1.14 35.61 25.76 20.07 数据来源:Wind,国泰君安证券研究,注:加*表示盈利预测取自 Wind 一致预期,英维克系国泰君安预测 PS 估值法:估值法:同样我们选取佳力图、高澜股份、三花智控、同飞股份作为可比公司,可比公司 2022 年平均 PS 为 3.18 倍。我们预测公司 2022年营业收入为 18.62 亿元, 同样给予公司一定估值溢价, 按照 4.50 倍 PS进行计算,对应 2022 年合理市值为 128.48 亿元,对应每股合理估值为 29.56 元。 表表 4 可比公司
33、可比公司 PS 估值表估值表 股票代码股票代码 公司公司 总市值(亿总市值(亿元)元) 营业收入(亿元)营业收入(亿元) PSPS 2022/6/1 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603912.SH* 佳力图佳力图* 34.30 8.11 9.93 11.98 4.23 3.46 2.86 300499.SZ* 高澜股份高澜股份* 30.10 23.84 32.73 43.38 1.26 0.92 0.69 002050.SZ* 三花智控三花智控* 643.53 207.23 255.91 309.25 3.11 2.51 2.08 300990.SZ
34、* 同飞股份同飞股份* 50.45 12.29 17.58 24.19 4.11 2.87 2.09 平均值平均值 3.18 2.44 1.93 002837.SZ 英维克英维克 99.74 28.55 36.01 45.16 3.49 2.77 2.21 数据来源:Wind,国泰君安证券研究,注:加*表示盈利预测取自 Wind 一致预期,英维克系国泰君安预测 综合 PE/PS 估值法, 我们取平均值, 给与公司目标价 28.31 元, 对应 2022年 44 倍 PE。 2. “新基建新基建”+“碳中和碳中和”助力助力机房机房温控温控业务业务持续增长持续增长 2.1. 机房温控设备是数据中心
35、建设的重要设机房温控设备是数据中心建设的重要设备备 节能可靠的温控冷却技术是数据中心高效运行的重要保障节能可靠的温控冷却技术是数据中心高效运行的重要保障。数据中心温控设备是为保证 IT 设备运行所需温、 湿度环境而建立的配套设施, 主要包括:1)机房内所使用的空调设备,包括机房专用空调、行间制冷空调、湿度调节设备等;2)提供冷源的设备,包括风冷室外机、冷水机组、冷却塔、水泵、水处理等。数据中心需要长时间运行着大量的服务器、存储设备、交换机、芯片等,耗电量巨大。电子设备高耗能带来温 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 30 Table_Page 英维克英维
36、克(002837)(002837) 度提升等问题对数据中心安全造成隐患,因而需要温控设备对数据中心和电子设备进行及时降温,保证服务器稳定运行。 数据中心高能耗带来温控数据中心高能耗带来温控需求需求提高。提高。根据 绿色数据中心白皮书 , 2020年全国数据中心耗电量达 2045 亿千瓦时,占全社会用电量比值为 2.72%。数据中心作为社会电能的重要用户,近两年由于云计算、大数据、物联网的发展,其电能的消耗量也在随着数据中心规模的扩张而逐年提高,带来对温控设备需求的增加。 图图 1 我国我国数据中心耗电量逐数据中心耗电量逐年年升高升高 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 2.2. “碳中和”背
37、景下,“碳中和”背景下,IDCIDC 温控设备迎来升级改造需求温控设备迎来升级改造需求 “新基建”和“碳中和”对数据中心温控“新基建”和“碳中和”对数据中心温控能耗能耗提出新提出新要要求。求。2021 年初北京、上海、广东等省市相关部门密集刷新了数据中心的统筹建设、能效提升相关的重要文件,不仅对新建数据中心的能效提出更高的要求,对现有存量数据中心也提出更明确的能效要求。工信部在 2021 年 7 月印发了新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023 年) 的通知,明确用三年时间基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。在“碳中和”的大目标下可
38、以预见到数据中心行业的能效要求、监管力度还将进一步提高并明确。这些数据中心行业政策已经对相关的温控系统需求将产生了深刻的结构性变化。 降低降低 PUE 值是降低温控系统能耗的关键。值是降低温控系统能耗的关键。行业内一般使用 PUE 值(Power Usage Effectiveness) 来衡量数据中心基础设施能效指标, PUE=(IT 设备+制冷设备+供电设备+照明及其它等设备) /IT 设备能耗, 表示数据中心消耗的所有能源与 IT 负载消耗的能源的比值。PUE 值越接近于 1,说明数据中心的绿色化程度越高。根据数据中心间接蒸发冷却白皮书 ,PUE 值为 1.98/1.5/1.3 时,温控
39、系统的能耗占比分别为38%/26%/17.5%,可见降低温控系统的能耗是提升 IDC 机房资源使用效率,降低数据中心 PUE 的关键。 图图 2 PUE=1.98 时时数据中心制冷设备数据中心制冷设备能耗能耗占比为占比为 38% 图图 3 PUE=1.3 数据中心制冷设备能耗占比为数据中心制冷设备能耗占比为 17.5% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%050002500200192020数据中心耗电量(亿千瓦时)占全社会用电量比值 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 30 Table_P
40、age 英维克英维克(002837)(002837) 数据来源:数据中心间接蒸发冷却白皮书,国泰君安证券研究 数据来源:数据中心间接蒸发冷却白皮书,国泰君安证券研究 能耗指标管控趋严,能耗指标管控趋严,老旧数据中心老旧数据中心温控温控设备设备迎来升级改造需求。迎来升级改造需求。2021年起,有关部门加大数据中心能耗和能效的审批,并加大存量机房 PUE的审核指标,进一步加大老旧高耗能数据中心的出清。工信部在新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023 年) 要求,到 2021 年底,全国数据中心平均利用率力争提升到55%以上, 总算力超过120 EFLOPS,新建大型及以上数据中心 PUE
41、降低到 1.35 以下。到 2023 年底,全国数据中心机架规模年均增速保持在 20%左右, 平均利用率力争提升到 60%以上,总算力超过 200 EFLOPS,高性能算力占比达到 10%。国家枢纽节点算力规模占比超过 70%。新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3以下,严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。在“碳中和”背景下,政府对于数据中心的能耗控制提出了更高的要求,加快对高能耗数据中心进行改造和出清,推动相关制冷设备的升级改造,上游制冷温控行业有望持续受益。 表表 5 数据中心政策数据中心政策对对 PUE值值要求持续趋要求持续趋严严 地区地区 时间时间 文件名称文件名称 内容
42、内容 上海 2021.4 上海市经济信息化委、 市发展改 革委关于做好 2021 年本市数据中心 统筹建设有关事项的通知 新建项目综合 PUE 控制在 1.3 以下,改建项目综合 PUE控制在 1.4 以下;鼓励集约建设,原则上应不低于 3000标准机架规模。 北京 2021.7 关于印发进一步加强数据中心项 目节能审查若干规定的通知 新建、 扩建数据中心, T1 万吨标准煤的项目 PUE1.3,1 万吨T2 万吨标 准煤的项目 PUE1.25;2 万吨T3 万吨标准煤年的项目 PUE1.2; T3 万吨 标准煤的项目 PUE1.15。 广州 2020.8 广州市加快推进数字新基建发展三年行动
43、计划(2020-2022) 优先支持设计能源利用效率(PUE 值)小于 1.3 的数据中心。 山东 2020.3 关于山东省数字基础设施建设的指导意见 自 2020 年起,新建数据中心 PUE 值原则上不高于 1.3 全国 2021.7 新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023 年) 计划到 2023 年底,新建大型及以上数据中心 PUE 降低到1.3 以下,严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。 数据来源:各级政府官网,国泰君安证券研究 2.3. 新机房建设新机房建设+ +老旧机房改造推动温控市场规模大幅提升老旧机房改造推动温控市场规模大幅提升 云计算行业的飞速发展,推动数据中心
44、投资建设浪潮。云计算行业的飞速发展,推动数据中心投资建设浪潮。2020 年全球公52.00%38.00%7.00%1.00%2.00%IT设备能耗制冷设备能耗供配电系统能耗照明及其它能耗其它77.00%17.50%1.00%0.50%4.00%IT设备能耗制冷设备能耗供配电系统能耗照明及其它能耗其它 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 30 Table_Page 英维克英维克(002837)(002837) 有云计算市场规模为 2253 亿美元,同年全球数据中心数量为 42.2 万座,超大型数据中心数量为 597 座,2020 年国内的数据中心机柜数量约
45、为 285 万架。根据 Gartner 预测数据,2023 年全球云计算市场规模达到 3597 亿美元。随着云计算行业的快速发展,全球数据中心的规模有望得到进一步的扩张。 图图 4 预计预计 2023 年全球云计算市场规模达到年全球云计算市场规模达到 3597 亿美元亿美元 数据来源:Gartner、国泰君安证券研究 预计预计 2025 年数据中心温控市场增量规模达年数据中心温控市场增量规模达 94 亿元。亿元。根据 Gartner、 彭博数据, 国内数据中心的资本开支中服务器占比约为 65%, 而温控精密空调约占服务器开支外剩余建设成本的 7%。2020 年中国数据中心的资本开支为 2508
46、 亿元,从而可测算出服务器外数据中心资本开支约为 878亿元。 并且 Gartner 预计 2021 年中国数据中心资本开支将增长 8.7%, 我们假设 2021 年后数据中心每年资本开支增长 9%, 那么可以推算出 2025年中国数据中心资本开支(不包括服务器)将达 1346.79 亿元,数据中心温控系统市场规模将达 94.27 亿元。 图图 5 温控占服务器开支外剩余建设成本的温控占服务器开支外剩余建设成本的 7% 图图 6 预计预计数据中心温控市场规模将达数据中心温控市场规模将达 94.27 亿元亿元 数据来源:Gartner,彭博,国泰君安证券研究 数据来源:Gartner,彭博,国泰
47、君安证券研究 存量高耗能数据中心改造,预计存量高耗能数据中心改造,预计超超百亿市场空间。百亿市场空间。根据 IDC 数据,2019年我国 87.1%的数据中心 PUE 值在 1.5 以上, 其中 48%的数据中心 PUE值在 1.8 以上。北京、深圳等地方政府政策要求对存量数据中心进行改0%5%10%15%20%25%050002500300035004000201920202021E2022E2023E全球云计算市场规模(亿美元)同比23%20%18%8%8%7%6%4%3%3%柴油发动机组电力用户站UPS电源配电柜冷水机组精密空调机柜列头柜静电地板冷却塔5055606
48、5707580859095E2022E2023E2024E2025E 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 30 Table_Page 英维克英维克(002837)(002837) 造, 改造后 PUE 值不得高于 1.4。 根据工信部披露数据, 截至 2020 年底,我国数据中心机架总规模约 400 万架,其中大型和超大型数据中心占比75%以上。我们假设未来 PUE 值高于 1.5 的大型和超大型数据中心都存在改造需求,按照平均单机柜改造 0.5 万元成本支出,可推测国内存量高耗能数据中心改造市场空间在 130 亿左右。 表表 6
49、 当前当前我国我国仍然以高仍然以高 PUE值值数据中心数据中心为主为主 PUE值值 2012 2015 2019 2 34.60% 25.20% 2.00% 数据来源:IDC,国泰君安证券研究 2.4. 国产替代趋势下,公司凭借技术优势有望获取更国产替代趋势下,公司凭借技术优势有望获取更高高份额份额 机房温控行业机房温控行业竞争格局分散,国产替代进行时。竞争格局分散,国产替代进行时。当前国内的机房温控市场竞争格局仍然比较分散,行业整体呈现国产厂商崛起态势。根据 ICT research 数据,2014 年我国机房温控市场上维谛技术以 30.1%的占有率获得绝对龙头地位,整个行业 CR5 为 6
50、3.8%,市场份额前八的公司中,外资企业占据 4 位, 占据总份额 47.3%, 外资相对内资呈现绝对的优势;而到 2019 年维谛技术虽然还是份额排名第一的公司,但市占率已经降低到了 16%,行业 CR5 为 43%,表明行业竞争加剧,格局更为分散;同时,市场份额前八的公司里,内资企业占据 6 位,总份额达到 50%。精密空调行业下游通常会选择 3-4 家供应商,以提高议价权、提高供应链安全性;因此在多年的发展中,随着国内供应商在技术水平、产品制造能力、非标准化定制能力等多方面的提升,国产品牌的销售额及市场份额得到稳步提升,以英维克、华为、美的、格力等为代表的内资企业开始崛起,国产替代进行时