《基础化工行业: PVB国产化风起BIPV带来新需求-220421(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《基础化工行业: PVB国产化风起BIPV带来新需求-220421(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工基础化工 PVB 国产化风起,国产化风起,BIPV 带来新需求带来新需求 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 +86-10-56793939 联系人 张雄张雄 SAC No. S0570121100029 联系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No. S0570122010032 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码
2、目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 皖维高新 600063 CH 8.52 买入 资料来源:华泰研究预测 2022 年 4 月 21 日中国内地 专题研究专题研究 PVB 国产化提速国产化提速,借力,借力 BIPV 带动新需求,一体化企业受益带动新需求,一体化企业受益 PVB 由 PVA/丁醛缩合得到,因优异性能,成为建筑/汽车安全玻璃内优良的夹层材料,且在光伏胶膜/防弹玻璃等领域不断渗透。受益于安全/节能/环保要求提升,建筑/汽车领域 PVB 需求有望持续增长,国内企业技术升级亦带来汽车领域高端品的国产化提速;光伏领域,PVB 较 EVA/POE 抗水渗透/耐候性/使用寿命
3、等优势显著,伴随双玻封装占比提升和设备突破,PVB 胶膜有望加速渗透,BIPV 领域或率先突破。我们测算 25 年国内 PVB 总需求约 32 万吨,较 21 年增 12 万吨。PVB 应用提升亦将直接带动 PVA 需求,考虑国内 PVA 以存量产能竞争为主,一体化企业将受益,推荐皖维高新。 建筑、汽车领域建筑、汽车领域 PVB 需求有望持续增长,高端品国产化提速需求有望持续增长,高端品国产化提速 PVB 具备强粘附性、抗冲击性、隔绝紫外线、隔音、无毒环保等优势,目前主要用于建筑和汽车安全玻璃,据 Mordor Intelligence,21 年全球 PVB应用中,汽车/建筑占比合计近 90%
4、。国内方面,近年来政策对建筑/汽车领域安全、节能、环保等要求不断提升,有望带动 PVB 需求持续增长,我们预计至 25 年国内建筑/汽车级 PVB 需求分别约 19.5/5.9 万吨, 较 21 年底合计增加逾 5 万吨。据中国化工信息,目前国内建筑/汽车级 PVB 的高端产品仍被首诺、可乐丽和积水化学等国外企业垄断,但国内德斯泰、皖维高新等企业依托自主技术已实现品质升级,下游汽车玻璃国产化进入提速期。 PVB 在光伏封装胶膜领域有望逐渐渗透,在光伏封装胶膜领域有望逐渐渗透,BIPV 领域应用或率先突破领域应用或率先突破 PVB 抗水渗透/耐候性/使用寿命等方面显著好于 EVA/POE,而封装
5、工艺复杂/设备缺乏和国产化率低制约其在光伏领域的应用扩容。近年国内企业加快 PVB 双玻组件应用探索,在辊压/高压封装技术和设备、光伏级产品量产和双玻应用示范均取得积极进展。由于光伏级 EVA/POE 亦高度依赖进口,考虑原料国产化程度及产品性能优势,伴随封装技术突破,PVB 光伏胶膜有望加速渗透,而 BIPV 因与 PVB 封装工艺的契合性有望率先突破应用。按照 25 年 BIPV 领域渗透率 5%测算, PVB 需求量可达 6.5 万吨, 考虑 PVB性能优势,若国产化技术和配套工艺持续进步,长期需求增长潜力较大。 国内国内 PVB 迎来国产替代窗口期,看好迎来国产替代窗口期,看好 PVA
6、-PVB 一体化企业竞争优势一体化企业竞争优势 据中国化工信息,20 年国内 PVB 产能 11 万吨,供给较分散且应用偏中低端领域,但部分企业通过技术自主突破,市场份额逐步提升,并突破汽车/光伏级产品, 需求带动下 PVB 国产替代迎来机遇。 另一方面, PVA 作为 PVB生产的基础材料,有望直接受益于 PVB 需求带动,我们测算至 25 年 PVB对 PVA 需求近 16 万吨,较 21 年增加约 6 万吨,而 PVA 行业经过长期供给优化,以存量产能竞争为主,一体化企业有望长期受益,目前国内唯一具备PVA-PVB 配套能力的上市企业为皖维高新 (21 年 PVA/PVB 产能 31/2
7、 万吨/年,拟收购的皖维皕盛含在建项目具备 4-4.5 万吨/年 PVB 胶片产能) 。 风险提示:PVB 在光伏领域应用渗透不及预期;全球经济衰退导致下游需求不及预期;PVB 中间膜高端品类技术进展不及预期。 (21)(3)163553Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 基础化工基础化工 PVB:高性能材料品种,:高性能材料品种,下游应用持续拓展下游应用持续拓展 聚乙烯醇缩丁醛(PVB)由聚乙烯醇(PVA)和丁醛缩合而成,是目前已工业化生产的聚乙烯醇缩醛类产品中最主要的品种。PVB 树脂与
8、增塑剂三甘醇二异辛酸酯(3GO)或己二酸二正己酯(DHA)等经过混合、塑化、挤出、流延可得到 PVB 薄膜材料(即 PVB 中间膜或 PVB 胶片) ,主要用于建筑夹层玻璃、汽车前挡安全玻璃、光伏封装胶膜等领域。因PVB 与玻璃、金属、陶瓷等具有极好的黏着性,且具备高透明度、耐候性、耐冲击性、无毒性、无腐蚀性等优异性能,PVB 膜自 1930 年代问世以来,至今一直是建筑、汽车等安全玻璃领域优良的夹层材料,且近年来 PVB 应用领域仍在拓展,高性能品类在光伏封装胶膜、防弹玻璃和航空航天材料等领域不断渗透。 图表图表1: PVB 产业链简图产业链简图 资料来源:长春化工官网,德斯泰招股说明书,华
9、泰研究 因 PVB 极强的粘附性,建筑夹层玻璃和汽车前挡玻璃在发生自爆或遇到外力破碎后,玻璃碎片仍可牢固粘附在 PVB 膜上,可极大降低玻璃碎片自高空坠落或撞击破碎等情况下的安全威胁,且 PVB 夹层自身抗冲击性能优异,其多层结构或特种 PVB 夹层玻璃能抵御子弹的穿透,具备优异的安全性能。另据长春化工 PVB 产品手册,在相同测试环境下,PVB 夹层玻璃和普通玻璃相比,紫外线隔绝能力、隔音效果等亦显著领先,PVB 夹层玻璃同时也具备隔热节能、变色调光、无毒环保等方面的优势。 图表图表2: PVB 建筑夹层玻璃和汽车前挡玻璃碎裂后仍保持高粘附性示意图建筑夹层玻璃和汽车前挡玻璃碎裂后仍保持高粘附
10、性示意图 资料来源:德斯泰招股说明书,华泰研究 MBcZlXlUiXnVjVuXiYaQdN9PtRoOtRoMeRrRnRfQsQnPaQrRzQxNtOqRvPnOnM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 基础化工基础化工 图表图表3: PVB 夹层玻璃夹层玻璃紫外光隔绝效果优于紫外光隔绝效果优于普通玻璃普通玻璃 图表图表4: 夹层玻璃夹层玻璃隔音效果优于隔音效果优于普通玻璃普通玻璃 资料来源:长春化工官网,华泰研究 资料来源:长春化工官网,华泰研究 据 Markets and Markets,2019 年全球 PVB 市场规模约 31 亿美元,CAGR(09
11、-19 年)达6.7%,预计 2024 年将达到 44 亿美元(20-24 年 CAGR 约 7.3%) ,主要受益于亚太等新兴市场需求的提升,以及汽车高档玻璃、光伏和防护玻璃等领域的应用渗透。据 Mordor Intelligence,2021 年全球 PVB 下游应用中,汽车和建筑领域占比合计接近 90%,消费市场方面,据中研网数据,2019 年亚太、欧洲和北美消费占比分别约 40%/28%/25%。国内方面, 据中研网, 2020 年国内 PVB 市场规模约 80 亿元, 预计 25 年将达到 121 亿元左右,21-25 年 CAGR 达 9%,主要受益于建筑安全、节能要求提升,以及汽
12、车和光伏等领域应用持续渗透下的需求增长。 图表图表5: 全球全球 PVB 市场规模及预测市场规模及预测 图表图表6: 2021 年全球年全球 PVB 下游应用领域分布下游应用领域分布 资料来源:Markets and Markets,华泰研究 资料来源:Mordor Intelligence,华泰研究 000820192024E(亿美元)汽车47%建筑42%再生能源7%其他4% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 基础化工基础化工 图表图表7: 2019 年年全球全球 PVB 消费区域分布消费区域分布 图表图表8: 国内国内 PVB 市场空间
13、市场空间及预测及预测 资料来源:Markets and Markets,华泰研究 资料来源:中研网,华泰研究 国内国内建筑和汽车建筑和汽车领域领域 PVB 需求需求前景向好前景向好 建筑夹层玻璃方面,按照建筑安全玻璃管理规定 ,国内 7 层及 7 层以上建筑物外开窗,面积大于 1.5m2的窗玻璃或玻璃底边离最终装修面小于 500mm 的落地窗,幕墙, 易遭受撞击、冲击而造成人体伤害的部位等需要以玻璃作为建筑材料的部分必须使用安全玻璃;国家发改委关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见则要求“不断提高自用深加工玻璃的比例,促进节能型玻璃产品、太阳能产业用玻璃等的推广应用” ,在建筑行业不断发展及政
14、策引导下,国内绿色、节能的玻璃制品应用市场有望不断扩大,而 PVB 夹层玻璃因其安全、节能、隔音、环保等方面的优势,需求有望持续增长。 据国家统计局数据,21 年国内夹层玻璃产量 1.32 亿平方米,同比+15%,17-21 年 CAGR约 8%,近年来整体保持增长态势。据皖维高新发行股份购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案) (修订稿) (2022 年 3 月 18 日) ,每平方米夹层玻璃对应 PVB 膜需求量约 1.22kg,考虑 22 年以来建筑、地产等行业相对低迷,夹层玻璃下游需求或有所放缓,由此假设 22-25 年国内夹层玻璃产量复合增速 5%,预计至 25 年建筑夹层玻璃
15、领域对 PVB膜的需求量将达到 19.5 万吨左右,较 20 年底约增加 5.5 万吨。 图表图表9: 2015-2021 年国内夹层玻璃产量情况年国内夹层玻璃产量情况 图表图表10: 国内建筑夹层玻璃用国内建筑夹层玻璃用 PVB 膜需求及预测膜需求及预测 资料来源:国家统计局,华泰研究 注:每平方米夹层玻璃对应 PVB 膜需求量按照 1.14mm 厚度*1.069 密度计算 资料来源:皖维高新发行股份购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)(2022 年 3 月 18 日),华泰研究 亚太40%欧洲28%北美25%其他7%020406080202025E
16、(亿元)-16%-8%0%8%16%24%0.00.20.40.60.81.01.21.4200021(亿平方米)夹层玻璃产量同比-16%-8%0%8%16%24%05720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E(万吨)夹层玻璃用PVB膜需求量同比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 基础化工基础化工 汽车玻璃领域对 PVB 膜的需求来自保有车辆的玻璃替换需求和新产车辆的安装需求。据国家统计局数据,21 年国内汽车保有量、汽车产量分别约 3.02
17、亿辆和 2628 万辆,同比分别增长 7.5%/3.8%。据皖维高新发行股份购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案) (修订稿) (2022 年 3 月 18 日) ,目前汽车前挡对玻璃安全性能要求更高,PVB 膜多数用在前挡玻璃领域,每辆车前挡玻璃对 PVB 膜的需求量约 1.021 吨,若按照 22-25 年汽车保有量/产量复合增速均为 4.5%,保有车辆前挡每年更换率 5%测算,至 25 年国内汽车领域对 PVB 膜的需求量约 5.9 万吨,较 20 年底增加约 2 万吨。 图表图表11: 国内国内汽车用汽车用 PVB 膜需求量及预测膜需求量及预测 项目项目 单位单位 2019 2
18、020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 汽车保有量 万辆 26150 28087 30200 31559 32979 34463 36014 PVB 玻璃替换率 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 单车 PVB 需求量 千克/辆 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 保有车辆 PVB 替换需求 万吨 1.33 1.43 1.54 1.61 1.68 1.76 1.84 境内汽车产量 万辆 2568 2533 2628 2746 2869 2998 3133 境外汽车产量 万辆 - - - 769 800 832 86
19、5 境内外新产汽车合计 万辆 2568 2533 2628 3515 3669 3830 3998 单车汽车 PVB 膜需求 千克/辆 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 新产汽车 PVB 需求量 万吨 2.62 2.59 2.68 3.59 3.75 3.91 4.08 汽车 PVB 膜需求总量 万吨 3.96 4.02 4.22 5.20 5.43 5.67 5.92 yoy 2% 5% 23% 4% 4% 4% 注: (1)22-25 年汽车保有量和产量按 4.5%复合增速; (2)保有汽车按每年 8%更换率(前挡 5%) ,每辆车按照 1
20、.26 平米*0.81千克/平米=1.021 千克 PVB 膜计算(3)境外汽车仅指中国台湾、南美洲等从中国市场采购汽车级 PVB 的国家和地区的产量预估 资料来源:皖维高新发行股份购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案) (修订稿) (2022 年 3 月 18 日) ,华泰研究 PVB 在光伏封装胶膜领域有望逐渐渗透在光伏封装胶膜领域有望逐渐渗透,BIPV 领域应用或率先突破领域应用或率先突破 光伏组件的长期可靠性受组件封装的影响较大,理想的组件封装材料首要性能是与玻璃组件之间的粘合性,其他性能则要求抗渗水性强、耐候性好、使用寿命长、高透明性、足够的机械变形性等。目前光伏组件主要的封
21、装材料为 EVA 胶膜和 POE 胶膜,EVA 胶膜因高透明度、低熔点、易加工等优势,使用最为广泛,但其存在抗渗水性弱、耐候性欠佳及使用寿命较短等问题, 近年来 POE 胶膜 (含共挤型) 等性能更为优异的产品渗透率逐渐提升,据 CPIA,21 年国内透明 EVA 胶膜的使用占比已降至 52%左右,预计未来仍将继续下降,而 POE/EPE 等性能更优异的产品预计渗透率将不断提升,至 25 年有望达 25%以上。 图表图表12: 光伏常规组件和双玻组件构成对比光伏常规组件和双玻组件构成对比 图表图表13: CPIA 对不同类型光伏封装胶膜使用渗透率变化的预测对不同类型光伏封装胶膜使用渗透率变化的
22、预测 资料来源:全球光伏,华泰研究 资料来源:CPIA,华泰研究 0%20%40%60%80%100%202020212023E2025E2027E2030E透明EVA白色EVAPOE/EPE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 基础化工基础化工 从光伏组件类型看,传统单玻组件在投用几年后会出现蜗牛纹、PID 衰减等问题,发电效率下降明显,双玻组件凭借更高的发电效率、可靠性、耐用性等优势,近年来使用占比逐步提升, 且未来有望持续渗透, 据 CPIA 预计, 25 年国内双面光伏组件占比有望达 70%左右。 图表图表14: CPIA 预测未来双玻组件的应用占比将不断
23、提升预测未来双玻组件的应用占比将不断提升 资料来源:CPIA,华泰研究 PVB 中间膜作为封装材料主要用在双玻领域(传统单面组件的一侧为边框,PVB 封装以双面压合工艺为主) ,目前 PVB 因光伏级产品生产壁垒较高、封装成本较高等问题使用比例仍较少,但凭借其高粘结性、高抗水渗透性和高耐候性等优异性能,有望伴随双面组件应用增加而逐渐受到关注。具体来看:具体来看: 1)PVB 胶膜的性能优势方面。胶膜的性能优势方面。据中节能PVB 双玻组件及批量生产解决方案 (2017 年10 月) ,在相同测试条件下,PVB 组件抗水渗透性远好于 POE 和 EVA(温度 121、湿度100%,测试时长 19
24、2h 条件下,PVB 胶膜水渗透厚度为 0mm,而 POE、EVA 水渗透宽度分别达 10mm 和 30mm) ,且 PVB 膜在耐酸碱盐雾性能、耐高温性能和抗冲击性能测试等方面均显著好于 POE 和 EVA,良好的耐候性、耐极端环境性能也使得 PVB 胶膜使用寿命有望显著长于 EVA 和 POE(参考传统建筑级 PVB 胶膜,使用寿命可达 50 年及以上) 。 图表图表15: EVA、POE 和和 PVB 胶膜性能对比胶膜性能对比 胶膜类型胶膜类型 水渗透性水渗透性 PID 抗性抗性 耐酸碱盐雾性能耐酸碱盐雾性能 耐高温性能耐高温性能 抗冲击性能抗冲击性能 耐候性和使用寿命耐候性和使用寿命
25、原料可得性原料可得性 封装技术封装技术/设备设备 EVA 30mm 差 差 差 差 较短,不到 25 年 光伏级进口依赖度 70% 层压 POE 10mm 较好 出现气泡 出现气泡 碎裂高度 80cm 介于 EVA 和 PVB 全部依赖进口 层压 PVB 0mm 好 无异常 无异常 碎裂高度 150cm 优异,可达 50 年以上 PVB 树脂可国产化 辊压/高压釜 注: (1)水渗透性测试(HAST)条件为温度 121、湿度 100%、192h; (2)耐酸碱盐雾性能测试条件为 pH=3 和 pH=13 的强酸和强碱环境; (3)耐高温性能为水煮测试 100水煮 15h; (4)抗冲击性能测试
26、为 2.26kg 钢球落下冲击 资料来源:中节能PVB 双玻组件及批量生产解决方案 (2017 年 10 月) ,隆众资讯,华泰研究 PVB 胶膜展现出极强抗水渗透性的原因在于:PVB 与玻璃粘合过程中,胶膜中的羟基(来自分子内的乙烯醇链段)可与玻璃中的氧原子形成牢固的氢键,使得界面上的亲水基团消失,水汽很难渗透,而 POE(或 EVA)在加工过程中通常需要使用偶联助剂,以实现胶膜和玻璃之间的连接,但偶联剂相对疏松的连接导致界面键能较低,水汽渗透会较为容易。 0%20%40%60%80%100%201920202021E2022E2023E2024E2025E双面组件单面组件 免责声明和披露以
27、及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 基础化工基础化工 图表图表16: PVB 胶膜抗水渗透性优于胶膜抗水渗透性优于 POE 胶膜的原理示意图胶膜的原理示意图 资料来源:中节能PVB 双玻组件及批量生产解决方案(2017 年 10 月),华泰研究 2)PVB 加工设备方面。加工设备方面。加工工艺的复杂性和设备缺乏是制约 PVB 胶膜应用于光伏封装组件领域的重要因素之一,传统 EVA、POE 胶膜一般通过层压可实现封装,而 PVB 胶膜通过传统的层压工艺较难实现其与玻璃之间的有效粘合,一般需要配合高压釜或者采用辊压/高压结合的工艺实现加工,早期国内在加工设备和流程方面一直未取得明显突
28、破。 近年来随着下游用户对组件 PID 抗性、使用寿命、发电效率等的要求不断提升,国内部分企业开始加大对 PVB 双玻组件应用的探索, 据德斯泰 光伏 PVB 胶片在双玻组件上的应用 (2017年 1 月) ,其自主探索的 PVB 双玻加工工艺已逐步推广应用,依托配套的辊压机和高压釜设备可实现 PVB 双玻组件的批量化加工, 且效率较传统层压工艺有一定提升, 公司的双玻组件在湖北汉川、江西乐平、山东临沂已分别推广 20MW 级项目应用。我们认为随着行业企业对 PVB双玻组件封装和应用投入的积累,未来加工设备和工艺的壁垒有望进一步突破。 图表图表17: PVB 双玻加工双玻加工工艺工艺示意图示意
29、图 图表图表18: 辊压辊压/高压工艺可带来高压工艺可带来 PVB 双玻双玻生产效率和生产稳定性提升生产效率和生产稳定性提升 注:辊压机+高压釜配合模式,单台设备加工能力可达 1500 块/天 资料来源:德斯泰光伏 PVB 胶片在双玻组件上的应用(2017 年 1 月),华泰研究 资料来源:中节能PVB 双玻组件及批量生产解决方案(2017 年 10 月),华泰研究 3)PVB 材料可得性方面材料可得性方面。随着光伏行业的快速发展,近年来国内对 EVA、POE 的需求不断提升,而用于光伏封装领域的 EVA 粒子、POE 粒子生产壁垒也较高。据百川盈孚,21年国内 EVA 产量约 99 万吨,而
30、表观消费量约 204 万吨,进口依存度达 55%,且光伏级产品仅斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑等少数几家企业能够生产,仍需大量依靠进口;POE方面,目前全球产能被陶氏化学、三井化学等国外巨头企业所垄断,据中国化工信息,2021年国内 POE 仍主要依赖进口。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 基础化工基础化工 图表图表19: 国内国内 EVA 消费量和进口依赖度情况消费量和进口依赖度情况 图表图表20: 2021 年年全球全球 POE 产能仍集中在国外化工巨头企业产能仍集中在国外化工巨头企业 资料来源:百川盈孚,华泰研究 资料来源:华经产业研究院,中国化工信息,
31、华泰研究 据中国化工信息,目前国内 PVB 产能约 11 万吨左右,其中建筑级产品基本可实现自给,汽车级、光伏级等产品自给率较低,但随着国内企业不断发力,包括德斯泰、忠信(清远)光伏材料等企业已开始具备光伏级 PVB 胶膜的生产能力。 因此综合比较 EVA、 POE 和 PVB材料(光伏级)的国产化阶段及产品性能优势来看,未来 PVB 材料加速追赶并逐步替代部分 EVA 和 POE 市场份额或仍处于较好的窗口期。 4)应用领域方面应用领域方面。PVB 胶膜的主要应用优势在于双玻组件领域,而我们认为结合 PVB 组件封装的工艺特点及参考其在建筑夹层玻璃领域的应用形式,其在分布式光伏领域的应用或更
32、早打开空间。 参考华泰研究于 2022 年 4 月 6 日发布的报告 建筑节能专题: 薄膜 BIPV春潮涌动 ,对于新型建筑,BIPV 模式有望成为未来建筑光伏的主要形式。据国家统计局数据, 21 年国内集中式/分布式光伏装机分别约 200/108GW, 分布式光伏占比已提升至 35%左右,而据 Becquerel Institute 数据,2018 年国内 BIPV 装机容量仅约 0.1GW,仍远低于日本、法国、意大利和北美等发达国家和地区的装机水平,国内 BIPV 发展潜力突出。 图表图表21: 2015-2021 年国内分布式光伏装机占比提升情况年国内分布式光伏装机占比提升情况 图表图表
33、22: 2018 年全球主要国家和地区年全球主要国家和地区 BIPV 装机容量装机容量 资料来源:国家统计局,华泰研究 资料来源:Becquerel Institute,华泰研究 参考华泰研究于 2021 年 11 月 7 日发布的研究报告顶层设计落定,碳达峰目标可期的预测,至 2025 年国内 BIPV 新增装机容量有望达到 107GW 左右。据 CPIA 数据,每 GW光伏装机量约消耗 0.1 亿平米光伏胶膜;PVB 膜的单位质量按照 1.22kg/ m2计算(参考皖维发行股份购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案) (修订稿) (2022 年 3月18日) 的数据) ; 考虑短期P
34、VB胶膜封装设备和技术仍处于迭代升级阶段, 我们假设21-23年处于应用渗透前期,分别 0.2%/0.5%/1.0%,而 24-25 年或有望迎来较快突破,渗透率略有加快,分别为 3.0%/5.0%,由此测算至 25 年光伏级 PVB 膜需求可达 6.5 万吨。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%040800200202021(万吨)产能产量表观消费量进口依存度-右轴01020304050陶氏化学三井化学埃克森美孚SABIC&SKBorealisLG化学(万吨)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020
35、0250300350200021(GW)集中式光伏分布式光伏分布式占比-右0.00.51.01.52.02.53.0日本法国意大利北美欧洲其他其他地区中国(GW) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 基础化工基础化工 图表图表23: 21-25 年国内新增年国内新增 BIPV 装机容量预测装机容量预测 图表图表24: BIPV 领域领域 PVB 膜需求量预测膜需求量预测 资料来源:中国光伏行业协会,数据引自华泰研究于 2021 年 11 月 7 日发布的研究报告顶层设计落定,碳达峰目标可期,华泰研究预测 注:(1)假设每
36、 GW BIPV 装机消耗光伏胶膜 0.1 亿平米,PVB 膜的密度按照1.14mm*1.069 密度计算;(2)假设 21-25 年 PVB 膜在 BIPV 装机中渗透率分别为 0.2%/0.5%/1.0%/3.0%/5.0% 资料来源:华泰研究预测 PVB 高端品类迎来国产替代机遇高端品类迎来国产替代机遇,产业链产业链一体化企业一体化企业有望受益有望受益 据中国化工信息, 2020 年全球 PVB 产能约 80 万吨, 其中美国首诺公司年产能约 11 万吨,是全球最大的 PVB 生产企业,目前全球建筑级、汽车级和光伏级等领域高端品类的市场份额主要被美国首诺公司、日本积水化学、美国杜邦和日本
37、可乐丽 4 家企业所垄断。海外企业凭借技术和产品性能优势,通常其 PVB 膜的售价亦高于国内企业,据中研网及皖维高新发行股份购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案) (修订稿) (2022 年 3 月18 日)数据,20/21 年首诺/积水化学的建筑级 PVB 膜高端品类均价达 4.5 万元/吨左右,而皖维皕盛建筑级、汽车级产品售价整体在 2-3 万元/吨,国内企业在高性能 PVB 膜领域仍有较大的技术提升和产品品质提升空间。 图表图表25: 国外主要国外主要 PVB 生产企业情况生产企业情况 图表图表26: 全球全球 PVB 行业领先企业产品价格行业领先企业产品价格显著显著高于国内高于
38、国内 注:(1)美国首诺公司于 2012 年被伊斯曼收购;(2)2013 年可乐丽收购美国杜邦公司的玻璃层压解决方案和乙烯基(GLS)业务 资料来源:中国化工信息,20092016 年聚乙烯醇缩丁醛及其膜片市场分析(季树花,2017 年),华泰研究 资料来源:中研网,皖维高新发行股份购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)(2022 年 3 月 18 日),华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202021E2022E2023E2024E2025E(GW)新增BIPV装机容量同比-右轴0%50%100%150%200%250%300%012
39、345672021E2022E2023E2024E2025E(万吨)光伏级PVB膜需求量预测同比-右轴036912美国首诺公司日本积水化学美国杜邦公司日本可乐丽(万吨)00202021(万元/吨)皖维皕盛-建筑级皖维皕盛-汽车级首诺/积水-建筑级高端品类 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 基础化工基础化工 据中国化工信息,20 年国内 PVB 产能约 11 万吨,但生产企业较为分散,据德斯泰招股说明书,国内多数企业仍采用回收料生产 PVB 中间膜,品质较低,整体以建筑夹层玻璃等偏中低端市场为主,同时配套 PVB 树脂和中间膜生产能力的企业
40、亦不多。近年来,包括皖维高新 (拟收购的皖维皕盛具备汽车级 PVB 膜生产能力) 、 德斯泰 (具备汽车级、 光伏级 PVB膜生产能力) 、香港建滔集团等在内的国内企业通过不断改进和提升技术和工艺,在 PVB领域的市场份额逐步提升,下游需求带动下未来 PVB 的国产化程度有望进一步提高。 图表图表27: 国内主要国内主要 PVB 企业及产能情况企业及产能情况 企业名称企业名称 已有产能已有产能 在建在建/新增产能新增产能 PVA 配套情况配套情况 备注备注 皖维高新 2 万吨/年(其中 1 万吨汽车胶片级) 4-4.5 万吨/年 具备 31 万吨/年 PVA 产能 新增 PVB 产能来自拟并购
41、的皖维皕盛,已建成 2 万吨左右产能 德斯泰 1 万吨/年传统功能膜、 2.3 万吨新型功能膜 1.5 万吨/年 PVB 树脂、2 万吨/年 PVB中间膜 - 具备光伏级PVB中间膜供应能力及PVB双玻配套设备 建滔(佛冈)特种树脂 2万吨/年PVB树脂、 2000万平米PVB胶片 规划每年 PVB 胶片产能达 4000 万平米左右 - 12000 吨 PVB 胶片和 8000 吨树脂项目于 2022 年 3 月环评公示 忠信(清远)光伏材料 年产 2.4 万吨特种凝胶、光伏 PVB 胶片和 1.8 万吨 PVB 树脂 - - 公司与建滔 (佛冈) 特种树脂均为香港建滔集团(0148 HK)的
42、全资子公司 东材科技 1 万吨/年 PVB 树脂 年产 8000 吨夹层玻璃用 PVB 膜片项目 - - 湖州鑫富新材料 PVB 树脂/中间膜产能各 6000 吨/年 - - 公司为亿帆医药下属全资子公司 青岛昊成实业 8000 吨/年 - - - 江西天辉新材料 5000 吨/年 - - - 重庆川维泓锦新材料 2 万吨/年 总规划投资年产 6 万吨汽车胶片级 PVB树脂项目,分三期,每期 2 万吨 重庆川维化工具备16万吨/年 PVA 产能 项目一期工程于 2014 年动工, 后续各期进展未有公开披露 资料来源:Wind,各公司公告及网站,华泰研究 从产业链配套角度,PVA 树脂是 PVB
43、 生产所需的基础树脂材料,参考德斯泰招股说明书,其 16-18 年 PVB 生产成本中 PVA 的平均成本占比约 24%,平均单耗分别约 0.49 t/t。按照我们测算,预计至 25 年建筑夹层玻璃/汽车安全玻璃/光伏 BIPV 组件领域对 PVB 需求分别有望达到 19.5/5.9/6.5 万吨, 因此按照 0.49 t/t 的 PVA 单耗计算, 至 25 年国内 PVB 领域对PVA 的需求量有望达到 15.6 万吨,较 21 年底增加约 5.6 万吨。 图表图表28: 国内国内 PVB 领域对领域对 PVA 的需求量测算的需求量测算 项目项目 单位单位 2020E 2021E 2022
44、E 2023E 2024E 2025E 夹层玻璃用 PVB 膜需求量预测 万吨 13.92 16.03 16.83 17.67 18.55 19.48 汽车玻璃用 PVB 膜需求量预测 万吨 4.02 4.22 5.20 5.43 5.67 5.92 BIPV 用 PVB 膜需求量预测 万吨 0.00 0.08 0.28 0.86 3.11 6.50 PVB 总需求量预测总需求量预测 万吨万吨 17.94 20.33 22.31 23.96 27.33 31.90 PVB 膜膜对对 PVA 的单耗的单耗 t/t 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 夹层玻璃对 PVA 需
45、求量预测 万吨 6.82 7.85 8.25 8.66 9.09 9.54 汽车玻璃用 PVA 需求量预测 万吨 1.97 2.07 2.55 2.66 2.78 2.90 BIPV 对 PVA 需求量预测 万吨 0.00 0.04 0.14 0.42 1.52 3.18 PVB 领域对领域对 PVA 需求量预测需求量预测 万吨万吨 8.79 9.96 10.93 11.74 13.39 15.63 同比同比 % - 13% 10% 7% 14% 17% 资料来源:华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 基础化工基础化工 图表图表29: 德斯泰德斯泰
46、PVB 生产生产主要原材料单耗情况主要原材料单耗情况 图表图表30: 21-25 年年国内国内 PVB 行业行业对对 PVA 的需求测算的需求测算 注:德斯泰招股说明书为 2019 年 6 月的报送稿,因此数据期仅为 2016-2018 年 资料来源:德斯泰招股说明书,华泰研究 注:PVB 对 PVA 的单耗按照德斯泰 16-18 年的平均单耗 0.49t/t 计算 资料来源:华泰研究预测 参考华泰研究于 22 年 3 月 29 日发布的PVA 尘埃落定,发力产业链下游报告,PVA 行业经过长期竞争优化,近年来供给格局已基本稳定,国内自 2019 年开始总产能稳定在 83万吨(剔除较少参与国内
47、市场的台湾长春集团 12 万吨装置,以及常年部分运行的上海石化化工事业部 4.6 万吨装置) ,存量 4 家企业(7 套装置)及各自产能亦未再发生变化。据百川盈孚, 21 年国内 PVA 消费+出口总量约 70 万吨, 行业开工率已处于较高水平, 考虑 PVB及其他下游(如 PVA 光学膜)领域需求带动,若未来几年 PVA 竞争格局维持当前状态,PVA 市场供给或整体偏紧,因此我们认为 PVB 企业若具备 PVA 一体化配套产能有望具备长期竞争力,而存量 PVA 企业亦有望持续受益于 PVB 等领域需求带动及行业格局优化后的 PVA 景气提升。目前国内上市企业方面,皖维高新具备 PVA-PVB
48、 一体化配套产能;香港建韬集团和东材科技拥有 PVB 树脂和胶片产能,但两家企业尚未延伸至 PVA 领域。 重点推荐公司重点推荐公司 皖维高新(皖维高新(600063 CH,买入,目标价:,买入,目标价:8.52 元)元) PVA 景气良好叠加新项目放量,单季度盈利新高;需求带动及行业供给格局优化下 PVA 业链有望长周期景气;短期新项目投产将持续贡献业绩增量,高性能膜材料打开长期成长空间。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 0.71/0.78/0.86 元,结合可比公司估值水平(22 年 Wind 一致预期平均 12 倍 PE) ,给予公司 22 年 12 倍 PE,目标价 8.52
49、元,维持“买入”评级。风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。 (报告日期:2022 年 4 月 19 日) 图表图表31: 重点推荐公司重点推荐公司 股票代码股票代码 公司简称公司简称 评级评级 股价股价(元元) 目标价目标价 (元)(元) 市值(亿元)市值(亿元) EPS(元)(元) PE(倍)(倍) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600063 CH 皖维高新 买入 6.60 8.52 127 0.51 0.71 0.78 0.86 12.9 9.3 8.5 7.7 注:重点公司推荐文字、目标价及 EPS
50、 来源于华泰化工团队最新报告;股价及市值数据截至 2022 年 4 月 20 日收盘 资料来源:Bloomberg,Wind,华泰研究 0.00.10.20.30.40.50.6PVA丁醛盐酸增塑剂(吨/吨)20%4%8%12%16%20%02468020E2021E2022E2023E2024E2025E(万吨)夹层玻璃领域汽车玻璃领域光伏玻璃领域PVB对PVA总需求同比-右 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 12 基础化工基础化工 风险提示风险提示 PVB 在光伏领域应用渗透不及预期在光伏领域应用渗透不及预期: 虽然