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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 南芯科技南芯科技(688484)(688484)电子电子 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-04-03 Table_Invest Table_Market 发行数据 发行价(元)39.99 发行规模(百万股)63.53 发行后总股本(百万股)423.53 B 股/H 股(百万股)0/0 网上申购日期 2023.3.24 上市日期-主承销商 中信建投证券股份有限公司 Table_Report 相关报告 炬芯科技(688049.SH):借助 ChatGPT 东风,打造 AIo
2、T 音频芯生态-20230326 恒玄科技 688606.SH):短期业绩承压,关注消费复苏及 AIoT 长期发展-20220527 思特微(688213.SH):安防领域 CIS 领军者,业务扩展新看点-20220510 Table_Author 证券分析师:李玖证券分析师:李玖 执业证书编号:S0550522030001 Table_Title 证券研究报告/新股定价报告 众多品牌客户背书,剑指电源管理芯片全领域众多品牌客户背书,剑指电源管理芯片全领域 报报告摘要:告摘要:Table_Summary 上海南芯半导体于 2015 年 8 月成立,成立以来始终专注于电源
3、及电池管理领域,产品线从初期通用充电管理芯片和 DC-DC 芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC 芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理芯片在内的完整产品线。需求端:消费电子方面,(1)手机市场有望回暖。根据 IDC 数据,2023年全球智能手机市场出货量预计为 11.93 亿部,同比下降 1.1%,跌幅有所收窄,未来随着经济逐渐好转,全球及中国智能手机市场有望回暖。(2)大功率快充势不可挡。目前主流旗舰机均着力于快充功率的提升,2021 年 vivo 发布的 iQOO 7、华为荣耀 V40 分别支持 120W、60W 的快充功率,2022 年发布的荣耀 Magic4 至臻
4、版最高充电功率达到 100W,2023 年初 Realme GT Neo5 的发布使得有线充电最高功率达到 240W。(3)电荷泵电源管理芯片是快充关键技术之一。高电压高电流成为当下智能手机快充方案的共同选择,电荷泵电源管理芯片作为手机端关键芯片,成为大功率快充必不可少的部分。汽车方面,车载充电逐步成为标配,在 15w 的 Qi 标准基础上授权手机厂家的私有协议,能够支持到政策限制的顶格功率 50W。供给端:(1)IC insights 数据显示,2020 年全球前五大模拟芯片生产厂商市场份额占比分别为 19%、9%、7%、7%和 6%,竞争格局相对集中,中国 2020 年模拟芯片自给率仅 1
5、2%,国产替代整体潜力巨大。(2)南芯科技产品线覆盖全面,提供有竞争力产品,电荷泵充电管理芯片上产品参数可对标国际龙头。随着消费电子行业的复苏,公司新客户的拓展,我们预计 2023-2025 年营 业 收 入 分 别 为17.45/23.28/30.29亿 元,同 比 增 速 分 别 为34.13%/33.40%/30.15%。选取国内主要模拟 IC 设计公司圣邦股份、希荻微、芯朋微、帝奥微、力芯微、纳芯微、思瑞浦、艾为电子作为可比公司,考虑公司在电源及电池领域提供端到端完整解决方案的稀缺性,以及 ACDC、DCDC 等业务的成长性,长期看好公司发展。风险提示:风险提示:产品推出不及预期,客户
6、进展不及预期,库存消化缓慢产品推出不及预期,客户进展不及预期,库存消化缓慢 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 984 1,301 1,745 2,328 3,029(+/-)%451.96%32.17%34.13%33.40%30.15%净利润净利润 244 246 301 398 545(+/-)%0.89%22.23%32.40%36.84%每股收益(元)每股收益(元)0.71 0.68 0.71 0.94 1.29 总股本总股本(百万股百万股)360 360 424 424 424
7、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 新股定价新股定价 目目 录录 1.电源管理领域,消费电子领域国内领先电源管理领域,消费电子领域国内领先.4 1.1.深耕电源管理领域,打造领先模拟设计企业.4 1.2.技术实力雄厚,创始人引领公司发展.5 1.3.产品线逐步完善,优质客户持续拓展.7 1.4.成熟产品迭代,产品结构优化,实现扭亏为盈.9 1.5.募集资金加大投入,提升公司竞争实力.11 2.需求:消费电子快充渗透率提升,汽车工控潜力无限需求:消费电子快充渗透率提升,汽车工控潜力无限.13 2.1.电源管理芯片作为电子设备功能心脏,为模拟芯片重要分支.13 2.
8、2.消费电子领域:技术迭代推进大功率快充应用.15 2.3.汽车市场:销量巨大,电动化水平提升,需求稳定增长.19 2.4.工业控制领域:便携式储能需求增加,电动工具无绳化发展.20 3.供给:国外厂商占据主导,国产替代潜力巨大供给:国外厂商占据主导,国产替代潜力巨大.22 3.1.竞争格局集中,国内企业替代空间巨大.22 3.2.南芯科技:产品布局全面,部分产品可与龙头公司对标.24 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.29 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.4 图图 2:公司股权结构:公司股权结构.5 图图 3:公司研发组织体系:公司研发组织体系.6 图图 4:
9、2022H1 公司人员分布公司人员分布.7 图图 5:2022H1 公司人员学历分布公司人员学历分布.7 图图 6:公司产品布局公司产品布局.9 图图 7:2022H1 公司下游应用分布公司下游应用分布.9 图图 8:公司部分客户公司部分客户.9 图图 9:公司营业收入及归母净利润公司营业收入及归母净利润.10 图图 10:公司主要公司主要产品收入占比产品收入占比.10 图图 11:2019-2021 年公司费用率年公司费用率.10 图图 12:公司公司 2017-2021 年销售毛利率及净利率年销售毛利率及净利率.10 图图 13:2019-2022H1 公司分产品毛利率公司分产品毛利率.1
10、1 图图 14:公司公司 2017-2021 年研发费用年研发费用.11 图图 15:集成电路分类:集成电路分类.13 图图 16:2021 年电源管理芯片不同类型规模占比年电源管理芯片不同类型规模占比.14 图图 17:电源管理:电源管理 IC 下游应用占比下游应用占比.14 图图 18:全球电源管理芯片市场规模及增速:全球电源管理芯片市场规模及增速.15 图图 19:中国电源芯片市场规模及增速:中国电源芯片市场规模及增速.15 图图 20:电源管理芯片与电池管理芯片:电源管理芯片与电池管理芯片.15 VYkYgVPWkYgVoNsRtR7NbP8OpNqQmOpMeRrRnRjMoOsOa
11、QpOoRNZmQsMuOmMzQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 新股定价新股定价 图图 21:全球电池管理芯片市场规模:全球电池管理芯片市场规模.15 图图 22:全球智能手机销量:全球智能手机销量.16 图图 23:国内智能手机市场份额:国内智能手机市场份额.16 图图 24:2020 年年 GaN 快充输出功率占比快充输出功率占比.18 图图 25:全球全球 GaN 快充渗透率快充渗透率.18 图图 26:全球笔记本电脑出货量:全球笔记本电脑出货量.19 图图 27:中国平板电脑出货量:中国平板电脑出货量.19 图图 28:汽车电子主要应用:汽车电子
12、主要应用.20 图图 29:全球便携式储能市场规模及增速:全球便携式储能市场规模及增速.21 图图 30:全球:全球电动工具市场规模电动工具市场规模.21 图图 31:模拟芯片市场份额占比:模拟芯片市场份额占比.22 图图 32:中国模拟芯片自给率:中国模拟芯片自给率.24 表表 1:公司核心技术人员公司核心技术人员.5 表表 2:公司主要产品公司主要产品.8 表表 3:公司募集资金使用计划:公司募集资金使用计划.12 表表 4:常见电源管理芯片关键技术指标:常见电源管理芯片关键技术指标.14 表表 5:当前部分快充手机信息:当前部分快充手机信息.17 表表 6:主要模拟芯片厂商专长领域及其应
13、用市场:主要模拟芯片厂商专长领域及其应用市场.23 表表 7:全球前五大模拟芯片厂商市场份额变动情况:全球前五大模拟芯片厂商市场份额变动情况.23 表表 8:电荷泵充电管理芯片参数对比:电荷泵充电管理芯片参数对比.24 表表 9:通用充电管理芯片参数对比:通用充电管理芯片参数对比.25 表表 10:通用充电管理芯片参数对比:通用充电管理芯片参数对比.26 表表 11:AC-DC 芯片参数对比芯片参数对比.27 表表 12:通用充电管理芯片参数对比:通用充电管理芯片参数对比.28 表表 13:业务拆分(百万元):业务拆分(百万元).29 表表 14:估值对比(截止:估值对比(截止 2023.4.
14、1).错误!未定义书签。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 新股定价新股定价 1.深耕深耕电源管理领域,消费电子领域国内领先电源管理领域,消费电子领域国内领先 1.1.深耕电源管理领域,打造领先模拟设计企业 聚焦电源及电池管理领域,打造电源管理全产品线。聚焦电源及电池管理领域,打造电源管理全产品线。上海南芯半导体科技股份有限公司于 2015 年 8 月成立,成立以来始终专注于电源及电池管理领域,以 USB PD 作为切入点,产品线从初期通用充电管理芯片和 DC-DC 芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC 芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理
15、芯片在内的完整产品线。公司发展历史来看,2016 年推出全对称 40V 升降压双向充放电芯片 SC8801/2 并成功量产,2017 年发布第一款升降压充电 IC,并实现第一款升降压DC-DC 芯片的大量出货。2019-2021 年公司产品线及客户持续拓展,2019 年推出第一代电荷泵产品,第一款 AC-DC 芯片,2020 年推出第一款 GaN 控制器,2021 年公司发布功率 MOS 全集成超高压 4:2 电荷泵快充 IC,第一款通过 AEC-Q100 认证的 DC-DC 芯片,客户方面进入小米、OPPO、MOTO、荣耀、VIVO 等终端客户。目前公司产品广泛应用于手机、笔记本/平板电脑、
16、电源适配器、智能穿戴设备等消费电子领域,储能电源、电动工具等工业领域及车载领域,逐步发展成为国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一。图图 1:公司发展历程:公司发展历程 数据来源:公司官网,东北证券 股权结构稳定集中,产业基金入股,产业背景雄厚。股权结构稳定集中,产业基金入股,产业背景雄厚。目前阮晨杰为公司第一大股东,持有公司 20.22%的股权。辰木信息为公司第二大股东,是公司员工持股平台之一,持有公司 14.27%的股份,上海集成电路产业投资基金为第三大股东,持有公司 6.88%的股份。安克创新、OPPO、VIVO、英特尔亚太研发等多家产业机构持有公司股份,位列十大流通股东。请务必阅读正文
17、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 新股定价新股定价 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 数据来源:Wind,东北证券 1.2.技术实力雄厚,创始人引领公司发展 创始人研发经验丰富,引领公司技术发展。创始人研发经验丰富,引领公司技术发展。公司目前共有包括创始人阮晨杰等人在内的三名核心技术人员,在行业内均有多年技术研发经验,统领公司研发体系。阮晨杰为公司创始人,目前担任董事长兼总经理,曾在德州仪器半导体等多家行内知名公司担任研发经理,具有丰富的行业经验;卞坚坚为公司董事,担任公司首席技术官多年,曾在上海 Linear Technology 及德州仪器半导体等多家公司担任高级设
18、计工程师等职务。刘敏为公司董事和副总经理,在上海利隆微电子等多家行内企业测试工程师的工作经验。表表 1:公司核心技术人员公司核心技术人员 姓名姓名 职位职位 主要经历主要经历 阮晨杰阮晨杰 董事长、总经理 硕士,2006 年至 2010 年任上海立隆微电子有限公司模拟设计工程师,2010 年至 2016 年历任德州仪器半导体技术(上海)有限公司设计经理、系统经理。2016 年至 2021 年 11 月任南芯有限董事长、总经理兼财务负责人。2021 年 11 月至今任南芯科技董事长兼总经理。卞坚坚卞坚坚 董事、副总经理 硕士,2004 年至 2007 年任 Linear Technology C
19、orporation 设计工程师,2007 年至 2011 年任上海贝岭股份有限公司设计经理,2011 年至2012 年任 Linear Technology Corporation 高级设计工程师,2012 年至2017 年任德州仪器半导体技术(上海)有限公司设计经理,2017 年至 2021 年 11 月任南芯有限首席技术官,2021 年 11 月至今任南芯科技首席技术官、副总经理。2019 年 10 月至今任南芯有限/南芯科技董事。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33 新股定价新股定价 多部门协同,规范研发过程。多部门协同,规范研发过程。目前公司采取的是 F
20、abless 的经营模式,产品设计研发为公司业务的核心。通过系统应用部、设计部和生产运营部等多部门的相互配合,建立规范化的产品研发流程及质量控制体系,研发流程包括立项阶段、项目设计阶段等业务流程,实现产品及其研发过程的有效管理和控制。图图 3:公司研发组织体系:公司研发组织体系 数据来源:公司招股说明书,东北证券 完善的研发人才培养与储备体系,研发人员占比超过完善的研发人才培养与储备体系,研发人员占比超过 50%。公司高度重视研发人才培养和研发队伍建设,建立完善的绩效考核标准和激励体系,采取薪酬与股权激励相结合等多种方式,鼓励研发人员创新,辰木信息、源木信息、闰木信息等员工持股平台具有人员 1
21、10 人,包括高级管理人员 4 人,其他员工 106 人。截至2022 年上半年,公司共有研发人员 214 人,占比 55.73%,共有销售人员 77 人,占比 20.05%。学历分布方面,硕士学历 152 人,本科学历 189 人,本科及以上学历占比 88.80%。刘敏刘敏 董事 本科。刘敏先生 2007 年至 2011 年任上海立隆微电子有限公司测试工程师,2012 年至 2016 年任德州仪器半导体技术(上海)有限公司产品测试工程师,2016 年至 2020 年任南芯有限运营总监,2020 年至2021 年 11 月任南芯有限运营副总经理,2021 年 11 月至今任南芯科技副总经理。2
22、019 年 6 月至 2019 年 10 月以及 2020 年 11 月至今任南芯有限/南芯科技董事。数据来源:公司招股说明书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 新股定价新股定价 图图 4:2022H1 公司人员分布公司人员分布 图图 5:2022H1 公司人员学历分布公司人员学历分布 数据来源:公司招股说明书,东北证券 数据来源:公司招股说明书,东北证券 1.3.产品线逐步完善,优质客户持续拓展 聚焦充电管理芯片,提供端到端完整解决方案。聚焦充电管理芯片,提供端到端完整解决方案。目前产品已覆盖端到端的完整应用,在供电端,涵盖 AC-DC 芯片、DC
23、-DC 芯片,无线充电发射端等,在设备端包括电荷泵充电管理芯片、开关充电芯片等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/33 新股定价新股定价 表表 2:公司主要产品公司主要产品 产品类型产品类型 产品介绍产品介绍 充电管理芯片充电管理芯片 电荷泵充电管理芯片 采用开关电容的方式进行充电电压电流转换控制,相较通用充 电管理芯片,电荷泵芯片无需搭配电感,具有更高效率、更高 功率密度、更低发热等优点,是 22.5W 以上手机大功率充电主 流充电方案 通用充电管理芯片 包括开关充电芯片和线性充电芯片,对单节和多节锂电池进行 充电管理,广泛应用在各种消费和工业市场领域,为便携式设
24、 备进行充电 无线充电管理芯片 利用电磁感应原理,在没有实体电线连接的情况下,通过控制 初级和次级线圈感应产生的电流,将能量从发射端无接触传输 到接收端,并通过无线通信协议对传输能量进行控制,从而为 用电设备进行安全充电 其他电源其他电源 及电池管及电池管 理芯片理芯片 DC-DC 芯片 通过高频、周期性控制电力电子开关器件的开关,将输入直流 电压转换为另一个直流电压,并通过负反馈系统控制,实现输 出电压调整稳压的功能,广泛应用在消费、工业和汽车等各领 域 AC-DC 芯片 实现交流电向直流电的转换。通过整流控制器将工频交流电转 换为脉动直流电,再通过滤波电路将脉动直流中的交流成分滤 除,减少
25、交流成分,增加直流成分,并通过负反馈系统控制,对整流后的直流电压进一步进行调制和稳压 充电协议芯片 实现充电器和终端用电设备之间就各自 USB 端口所支持的快 充协议、充电能力和所需充电功率进行通讯,并进行相应的快 充申请和控制,实时传递充电状态信息,进行 USB 端口充电 状态监测和保护,是快充得以实现的基础 锂电管理芯片 实现对锂电池电芯充放电状态的监测和保护,对电量进行管 理,避免电芯出现过充、过放、温度过高等异常情况,提高电 芯性能和使用寿命 数据来源:公司招股说明书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/33 新股定价新股定价 图图 6:公司产品布局
26、公司产品布局 数据来源:公司招股说明书,东北证券 拓展下游应用,进入知名终端厂商供应链。拓展下游应用,进入知名终端厂商供应链。目前公司下游应用包括消费电子、工业市场、汽车市场。在消费电子领域主要应用于智能手机、平板电脑、移动电源、耳机、扫地机等多款产品,在工业市场包括储能电源、无人机等。汽车市场包括车载充电、车载充电桩、信息娱乐系统等。客户方面,手机领域公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌,并完成直接供应商体系认证,在其他消费电子领域,公司产品已进入 Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等品牌;在工业领域,已进入大疆、海康威视、TTI 等品牌;在汽车
27、领域,公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。图图 7:2022H1 公司下游应用分布公司下游应用分布 图图 8:公司部分客户公司部分客户 数据来源:公司招股说明书,东北证券 数据来源:公司招股说明书,东北证券 1.4.成熟产品迭代,产品结构优化,实现扭亏为盈 营收高速增长,盈利扭亏为盈。营收高速增长,盈利扭亏为盈。2019-2022 年营业收入分别为 1.07 亿元、1.78 亿元、9.84 亿元和 13.01 亿元,营收复合增速达到 129.95%。受股权支付影响,2019-2020年公司净利润亏损,于 2021 年公司扭亏为盈,实现归母净利润 2.44 亿元。分业务来看,电荷泵充电管理芯片逐步
28、贡献公司主要收入来源,2020-2022H1 收入占比分 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/33 新股定价新股定价 别为 3.53%/60.41%/72.47%。图图 9:公司营业收入及归母净利润公司营业收入及归母净利润 图图 10:公司主要产品收入占比公司主要产品收入占比 数据来源:公司招股说明书,东北证券 数据来源:公司招股说明书,东北证券 规模优势显现,费用率整体呈下降趋势。规模优势显现,费用率整体呈下降趋势。2019-2022 年,公司销售费用分别为 0.07亿元/0.12 亿元/0.31/0.55 亿元,销售费用率分别为 6.45%/6.82%/3.19
29、%/4.24%,管理费 用 分 别 为 0.20 亿 元/0.25 亿 元/0.50/0.82 亿 元,管 理 费 用 率 分 别 为18.15%/14.20%/5.09%/6.29%,财务费用分别为 13.82 万元/46.50 万元/209.09 万元/-3114.90 万元,财务费用率分别为 0.13%/0.26%/0.21%/-2.39%。整体费用分别为 0.27亿元/0.38亿元/0.84亿元/1.06亿元,三费费用率分别为24.73%/21.28%/8.50%/8.13%,整体费用率保持下降趋势。毛利率整体相对稳定,主要产品毛利率有所提升。毛利率整体相对稳定,主要产品毛利率有所提升
30、。2019-2022 年,公司毛利率分别为 37.80%/36.37%/43.07%/43.04%,净利率分别为-9.17%/-4.47%/24.80%/18.93%。分产品来看,占据公司主要收入来源的电荷泵充电管理芯片、通用充电管理产品芯片毛利率有所增加,主要受益于产品规模化及生产结构优化,平均单价和平均单位成本均有所改善。图图 11:2019-2021 年公司费用率年公司费用率 图图 12:公司公司 2019-2022 年销售毛利率及净利率年销售毛利率及净利率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:公司招股说明书,东北证券 持续推进新品布局,研发投入快速增长。持续推进新品布局,研发投入快
31、速增长。2019 至 2022 年公司研发费用分别为 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/33 新股定价新股定价 0.25/0.39/0.94/1.86 亿元,占营业收入比例分别为 23.14%/21.59%/9.51%/14.32%。公司高度重视技术的持续研发,维持较大的研发投入。图图 13:2019-2022H1 公司分产品毛利率公司分产品毛利率 图图 14:公司公司 2019-2022 年研发费用年研发费用 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 1.5.募集资金加大投入,提升公司竞争实力 募集资金加大研发投入,提升公司竞争力。募集资金加大
32、研发投入,提升公司竞争力。此次 IPO 募投项目使用资金 16.6 亿元,其中 3.3 亿元用于补充公式流动资金,其余均投入公司研发项目。(1)高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目:现有电荷泵架构迭代,以解决传统架构效率与温升难题;开发低功耗、高精度锂电池管理芯片,扩展终端产品;研发下一代谐振充电技术和射频充电技术、NFC 无线充电技术以扩展无线充电产品矩阵;迭代充电管理芯片,性能满足单节与多节锂电池充电应用。(2)高集成度 AC-DC 芯片组研发和产业化项目:进一步开发支持第三代功率半导体器件的大功率充电芯片;迭代支持更多快充协议的 PD 与 DPDM 控制系列产品,丰富产品矩阵;完
33、善现有 AC-DC 控制芯片,推出 PFC 及软开关系列,保持公司技术先进性。(3)汽车电子芯片研发和产业化项目:开发车规级 BMS 芯片,完善车规级产品布局;迭代车载充电IC,集成更多充电协议及支持更大功率车载充电,并研发车规级 DC-DC 芯片。(4)测试中心建设项目:建设自有测试中心以降低测试成本,减短开发周期并实现量产前全流程质量控制。随着项目的推进,有助于增强公司的技术研发能力,以实现公司产品的升级换代及推广,进一步巩固和提升公司在充电管理领域的市场地位,助力公司不断丰富产品矩阵,提升在消费电子领域的优势,同时拓展在工业和汽车电子领域的应用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文
34、后的声明及说明 12/33 新股定价新股定价 表表 3:公司募集资金使用计划:公司募集资金使用计划 项目名称项目名称 募集资金投入额募集资金投入额(亿元)(亿元)拟拟投入资金比例投入资金比例 高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化 4.57 27.56%高集成度 AC-DC 芯片组研发和产业化 2.27 13.7%汽车电子芯片研发和产业化 3.35 20.2%测试中心建设 3.09 18.64%补充流动资金 3.3 19.90%合计 16.6 100%数据来源:公司招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/33 新股定价新股定价 2.需求:消费电子
35、快充渗透率提升,汽车工控潜力无限需求:消费电子快充渗透率提升,汽车工控潜力无限 2.1.电源管理芯片作为电子设备功能心脏,为模拟芯片重要分支 模拟芯片主要用于处理模拟信号,是集成电路的主要类别之一。模拟芯片主要用于处理模拟信号,是集成电路的主要类别之一。模拟芯片是指由电阻、电容、晶体管等集成在一起用于产生、放大和处理连续函数形式的模拟信号(如声音、光线、温度等)。从分类来看,通常包括信号链芯片和电源管理芯片,广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域。图图 15:集成电路分类:集成电路分类 数据来源:CSDN,东北证券 电源管理芯片是电子设备的电能供应心脏,为模拟芯片重
36、要构成部分。电源管理芯片是电子设备的电能供应心脏,为模拟芯片重要构成部分。电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏,负责电子设备所需电能的变换、分配、检测等管控功能,对电子设备而言是不可或缺的,其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响,电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁,是电子设备中的关键器件,占据整个模拟芯片 53%的市场份额。高效低耗化、集成化、内核数字化和智能化成为新一代电源管理芯片技术发展的趋高效低耗化、集成化、内核数字化和智能化成为新一代电源管理芯片技术发展的趋势。势。电源管理芯片在具体选型中根据适用电压电流对于不同参数有所侧重。整体而言,随着物联网、智
37、能设备的应用和普及,电子整机产品性能大幅提升,对电源的效率、能耗和体积,以及电能管理的智能化水平提出了更高的要求,整个电源市场呈现出需求多样化、应用细分化的特点。电能转换效率和待机功耗是核心指标之一,此外高集成度单芯片电源管理解决方案一方面能够降低整个方案元器件数量,改善加工效率,缩小整个方案尺寸,降低失效率,提高系统的长期可靠性;另一方面降低了终端厂商的开发难度、研发周期和成本,提高利润率。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/33 新股定价新股定价 表表 4:常见电源管理芯片关键技术指标:常见电源管理芯片关键技术指标 参数参数 定义定义 评价标准评价标准 输入电压
38、范围输入电压范围 芯片输入电压范围,宽电压输入代表器件耐压能力强 越宽越好 开关频率开关频率 控制 MOSFET 开关频率 越高越好 反向击穿电压反向击穿电压 反向电压达到一定数值,反向电流急剧增加 越大越好 Rdson MOSFET 工作(启动)时,漏极 D 和源极 S 之间的电阻值 越小越好 保护电路保护电路 保护功能包括输入(开启/关断)欠压保护、VCC 欠压锁定、过载保护、短路保护、输入过压保护、VCC 过压保护和过热保护 越丰富越好 静态电流静态电流 处于待机模式且在轻载或空载条件下所消耗的电流 越小越好 负载调整率负载调整率 衡量在不同负载情况下输出电压的稳定性能 越小越好 热阻热
39、阻 衡量芯片散热效率,与封装有关,通常尺寸越小,该值越大 越小越好 效率效率 输入输出功率之比 越大越好 最大连续电流最大连续电流 可支持的最大连续直流电流 越大越好 数据来源:招股说明书,东北证券 下游应用场景丰富,全球电源芯片市场规模保持高速增长。下游应用场景丰富,全球电源芯片市场规模保持高速增长。从下游应用来看,全球电源管理 IC 的下游应用领域主要包含消费电子、工业控制、汽车等。Gartner 数据显示,2021 年下游应用消费电子占比 18%,汽车电子占比约为 9%。消费电子领域主要用于手机、TWS 耳机、笔记本、PC 等终端产品,工业控制主要包括智能电表、动力工具等,汽车方面应用包
40、括车载充电、信息娱乐系统等。整体来看全球电源芯片市场规模保持增长,2017-2022 年间复合增速为 12.3%,预计 2022-2026 年复合增速为 7.6%,2026 年将达到 550 亿美元。2022 年中国电源芯片市场规模约 130 亿美元,预计 2025 年将达到 200 亿美元,复合增速约 15.4%,高于全球增速。图图 16:2021 年电源管理芯片不同类型规模占比年电源管理芯片不同类型规模占比 图图 17:电源管理:电源管理 IC 下游应用占比下游应用占比 数据来源:观研天下,东北证券 数据来源:Gartner,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
41、明 15/33 新股定价新股定价 图图 18:全球电源管理芯片市场规模及增速:全球电源管理芯片市场规模及增速 图图 19:中国电源芯片市场规模及增速:中国电源芯片市场规模及增速 数据来源:观研天下,东北证券 数据来源:Gartner,东北证券 电池管理芯片主要包括电池充电全链路,市场规模快速增长。电池管理芯片主要包括电池充电全链路,市场规模快速增长。电池管理芯片是电池充电全链路及电池状态管理涉及的芯片集合,覆盖充电过程中的电芯检测、电流电压转换和调整、充电过程控制及电池保护、监测、计量等功能。其中,以充电功能为主的电池管理芯片属于电源管理芯片的细分领域,保护、监测、计量功能相关的芯片则包含了信
42、号链类模拟芯片和搭载了嵌入式固件的数字类芯片。近年来,电池管理芯片不断向高精度、低功耗、微型化、智能化方向发展,市场规模持续增长,预计 2024 年市场规模将达到 93 亿美元。图图 20:电源管理芯片与电池管理芯片:电源管理芯片与电池管理芯片 图图 21:全球电池管理芯片市场规模:全球电池管理芯片市场规模 数据来源:公司招股说明书,东北证券 数据来源:Mordor Intelligence,东北证券 2.2.消费电子领域:技术迭代推进大功率快充应用 (一)智能手机 全球智能手机行业有望回暖。全球智能手机行业有望回暖。全球智能手机出货量从 2009 年的 1.74 亿部升至 2015年的 14
43、.37 亿部,每年保持超过 20%的同比增速,随后随着智能手机市场饱和度的逐渐增加,增速有所下滑。2022 年全球智能手机出货量 12.1 亿部,同比下降 10.5%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/33 新股定价新股定价 根据IDC数据,2023年全球智能手机市场出货量预计为11.93亿部,同比下降1.1%,跌幅有所收窄,未来随着经济逐渐好转,全球及中国智能手机市场有望回暖。图图 22:全球智能手机销量:全球智能手机销量 图图 23:国内智能手机市场份额:国内智能手机市场份额 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 快速充电器逐步成为手机标
44、配,快充功率逐步增大。快速充电器逐步成为手机标配,快充功率逐步增大。随着智能终端设备的充电效率要求越来越高,当前有线充电器市场正由传统的普通充电器向快速充电器过渡,搭载快速充电技术的快充逐渐成为智能终端设备的标配,目前市面主流机型大多提供不同功率的快速充电装备。2021 年 vivo 发布的 iQOO 7、华为荣耀 V40 分别支持120W、60W 的快充功率,2022 年发布的荣耀 Magic4 至臻版最高充电功率达到 100W,2023 年初 Realme GT Neo5 的发布使得有线充电最高功率达到 240W。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/33 新股定
45、价新股定价 表表 5:当前部分快充手机信息:当前部分快充手机信息 品牌品牌 机型机型 电池容量电池容量/mAh 充电功率充电功率/W vivo iQoo7 4000 120 vivo iQoo5Pro 4000 120 小米 10Ultra 4500 120 华为 荣耀 V40 4000 66 华为 Mate40Pro 4400 66 OPPO Ace2 4000 65 OPPO FindX7Pro 4500 65 OPPO Reno5Pro 4350 65 realme Q2Pro 4300 65 一加 8T 4500 65 OPPO FindX2Pro 4260 65 OPPO Reno4
46、Pro 4000 65 realme X7Pro 4500 65 vivo 1Q005 4500 55 vivo X60Pro+4200 55 小米 11 4600 55 小米 10Pro 4500 50 小米 RedmiK40Pro 4520 33 摩托罗拉 edge 轻奢版 4020 33 三星 s22 3700 25 苹果 13 3095 20 摩托罗拉 edge s 5000 20 realme V13 5000 18 数据来源:各公司官网,东北证券 技术迭代升级,电荷泵与技术迭代升级,电荷泵与 GaN 适配器成为大功率快充主流路线。适配器成为大功率快充主流路线。手机充电的速度取决于电
47、能转化为化学能的速率,以往提高充电速度主要有两条技术路径,高压小电流及低压大电流。低电压大电流对线材、接口有更高的要求,需要更粗的充电线用以适配更大的电流,同时第三方充电器无法实现全速的快充;高电压低电流则通常效率较低,发热量较大。如今随着技术的发展,双电芯、电荷泵等解决方案的加入,高电压高电流成为目前智能手机的共同选择。电荷泵技术利用电容作为储能单元进行电压变换,转换效率可以从普通充电 IC 芯片的 89%提升到 98%左右,同时实现电压减半、电流加倍的功能。而使用两块电芯串联,根据串联分压的原理,可以直接将单块电池的电压降至一半。以 iQOO10Pro 的 200W 快充方案为例:在充电过
48、程中,会通过电荷泵改变电压/电流比,从输入到手机端的 2:1 转化为 1:2 的比例,也就是说在手机内部的负载为 10V/20A。而为了避免电荷泵进行满负荷运转,减少充电发热量,iQOO10Pro 机身内部总共部署了三颗电荷泵,在主板中放置 2 颗,副 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/33 新股定价新股定价 板放置 1 颗,每颗电荷泵只要输出 6.67A 的电流即可,减少充电发热量,并提高充电速度。同时,iQOO 10 Pro 使用双电芯设计,每个电芯提供 2350mAh 电量,等效4700mAh 容量,两块电池通过串联的方式连接,得以分摊每块电池的电压,每块电
49、池承载的电压只有 5V,同时使用 10C 电芯从而能够承载 20A 的大电流。此外在适配器端,GaN 材料具有禁带宽度大、热导率高、耐高温等特性,可以减小充电器内部元件体积,从而有效缩小体积、提升充电效率,逐渐得到广泛应用。2020 年 GaN快充中输出功率在 55-65W 的占比为 72%,90-130W 的占比为 8%。随着 GaN 技术的成熟,成本的下降,GaN 快充渗透率将进一步提升,观研天下的数据显示 2021 年全球 GaN 快充方案渗透率达 17%,预计 2025 年渗透率将突破 50%。图图 24:2020 年年 GaN 快充输出功率占比快充输出功率占比 图图 25:全球全球
50、GaN 快充渗透率快充渗透率 数据来源:Tendforce,东北证券 数据来源:观研天下,东北证券 (二)笔记本/平板电脑 笔记本笔记本/PC 出货量略有下滑,单机所需芯片数增加,电源管理芯片需求平稳增长。出货量略有下滑,单机所需芯片数增加,电源管理芯片需求平稳增长。2016 年笔记本出货量为 1.6 亿台,预计 2025 年将达到 2.2 亿台,出货量整体呈现上升态势,平板电脑的出货量则从 2016 年的 1.8 亿台,下滑到 2025 年的 1.3 亿台。目前一台笔记本电脑或平板电脑的电池管理芯片方案通常包括 1 颗电池管理安全芯片、1 颗电池计量芯片和 1 颗充电管理芯片,预计未来电源管
51、理芯片需求将保持平稳增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/33 新股定价新股定价 图图 26:全球笔记本电脑出货量:全球笔记本电脑出货量 图图 27:中国平板电脑出货量:中国平板电脑出货量 数据来源:弗若斯特沙利文,东北证券 数据来源:弗若斯特沙利文,东北证券 2.3.汽车市场:销量巨大,电动化水平提升,需求稳定增长 车载充电目前有两大发展方向:有线充电和无线充电。车载充电目前有两大发展方向:有线充电和无线充电。有线充电方面,第一代车载有线充电器的输入是汽车点烟器的接口,直接连接汽车的 12v 铅酸电池,其 USB 口输出早期只支持 5v,所以只需一个降压型 D
52、C/DC;但随着快充的普及,车充的 USB口输出要能够支持 5v-20v 的超宽范围,于是升降压型的 DC/DC 以及快充协议芯片强势发展,该方案和充电宝所需的宽范围输出方案一致。第二代车载有线充电则将USB 口集成在汽车中控台上,技术方案上以 5V 为主,支持部分机型 15W 以内的快充功能,内属于意义上的前装产品,需要符合严苛的车规标准和认证,第三代则能够支持通信协议的大功率快充的方案,支持多种厂商的私有协议。无线充电方面,第一代车载无线充电方案是从配件类开始,支持标准的 Qi 协议,支持功率由 5W逐步过渡到 15W,第二代车载无线充电方案则以无线充电功能模块形式整合到汽车,所有规格全部
53、都需要升级为汽车标准。第三代车载无线充电则是在 15w 的 Qi 标准基础上,授权手机厂家的私有协议,能够支持到政策限制的顶格功率 50W。电动化水平持续提升,汽车电子规模高速增长。电动化水平持续提升,汽车电子规模高速增长。近年来,在新冠疫情冲击及全球经济增速放缓的背景下,汽车市场受到一定影响,但仍保持庞大的销量规模,人机接口、车载显示屏、智能设备互联、远程信息处理等信息娱乐及仪表系统拥有较大的存量市场,对电源及电池管理芯片有着持续稳定的需求。此外,在智能化和电动化趋势下,汽车电子市场快速成长,对电源控制和管理的需求也相应增加,用于汽车领域的电源及电池管理芯片价值量及使用量显著增加。请务必阅读
54、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/33 新股定价新股定价 图图 28:汽车电子主要应用:汽车电子主要应用 数据来源:招股说明书,东北证券 2.4.工业控制领域:便携式储能需求增加,电动工具无绳化发展 户外用电需求增加,便携式储能市场迎来增长。户外用电需求增加,便携式储能市场迎来增长。便携式储能通常指带电量为 0.2-2kWh、输出功率在 100-2200W 的大型移动电源,可以给手机、笔记本电脑、无人机等多种产品充电,广泛应用于户外旅行、应急备灾、航拍摄影等场景,可以解决家庭户外露营、学生宿舍断电等用户痛点。今年以来随着户外露营市场景气高涨,其作为露营必备装备之一,需求不断
55、释放,中国化学与物理电源行业协会的数据显示,便携式储能行业总市场规模 2021 年为 111.3 亿元,预计到 2026 年全球出货量将超 3000 万台,总金额将达 882.3 亿元人民币,年均复合增速将维持在约 51.3%。全球电动工具市场规模持续增长。全球电动工具市场规模持续增长。锂电池的技术升级推动了电动工具朝着无绳化的方向发展,以锂电池为动力的新一代无绳类电动工具轻巧便携,扩展了作业范围,提高了工作效率,受到消费者的青睐,在全球电动工具产品中销售占比逐渐增加。根据头豹研究院的统计数据,全球无绳工具占比预计从 2011 年的 30%上升到 2024年的 56%,Grandview Re
56、search 数据显示,2021 年全球电动工具市场规模为 309 亿美元,预计 2025 年将达到 386 亿美元,市场规模持续扩大,带动电源及电池管理芯片需求持续上升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/33 新股定价新股定价 图图 29:全球便携式储能市场规模及增速:全球便携式储能市场规模及增速 图图 30:全球电动工具市场规模:全球电动工具市场规模 数据来源:中国化学与物理电源行业协会,东北证券 数据来源:Grandview Research,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/33 新股定价新股定价 3.供给:国外厂商
57、占据主导,国产替代潜力巨大供给:国外厂商占据主导,国产替代潜力巨大 3.1.竞争格局集中,国内企业替代空间巨大 模拟芯片市场份额集中,国际厂商占据主导地位。模拟芯片市场份额集中,国际厂商占据主导地位。目前,欧美厂商在全球模拟芯片市场中长期占有主导地位。IC insights 的数据显示,2020 年全球前五大模拟芯片生产厂商分别为德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌、意法半导体,其市场份额占比分别为 19%、9%、7%、7%和 6%,前十大的供应商占有全球市场约 63%的市场份额,竞争格局相对集中。图图 31:模拟芯片市场份额占比:模拟芯片市场份额占比 数据来源:IC insights,东北证券
58、国际厂商专长领域及其应用市场有所不同。国际厂商专长领域及其应用市场有所不同。国际厂商由于生产工艺和企业策略的不同,在模拟芯片生产的侧重点也有所不同。如德州仪器作为第一家制造出集成电路的公司,在电源管理和运算放大器领域处于龙头位置,下游市场集中于工业和汽车电子市场,ADI 专长则为数据转换器,广泛应用于工业和通信等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/33 新股定价新股定价 表表 6:主要模拟芯片厂商专长领域及其应用市场:主要模拟芯片厂商专长领域及其应用市场 公司公司 专长领域专长领域 主要下游市场主要下游市场 德州仪器德州仪器 电源管理及运算放大器 工业、汽车电
59、子 亚德诺亚德诺 数据转换器 工业、通信 英飞凌英飞凌 电源管理、功率半导体 汽车电子 思佳讯思佳讯 射频开关、射频滤波器、射频功放 消费电子、通信 意法半导体意法半导体 电源管理、传感器 工业、汽车电子 恩智浦恩智浦 安全认证、微处理器、RF 电源 汽车电子 美信美信 微控制器 工业 安森美安森美 电源管理、功率半导体 汽车电子 微芯科技微芯科技 微处理器、微控制器 通信、汽车电子 瑞萨瑞萨 微控制器 汽车电子 数据来源:ittbank,东北证券 模拟芯片市场份额逐步趋于集中。模拟芯片市场份额逐步趋于集中。从 2004 年起,德州仪器的市场份额就稳居第一,主要的模拟芯片厂商通过不断的并购加速
60、整个模拟芯片领域的整合,龙头占有率在有所提高。1990 年,前 5 大模拟芯片厂商的市场占有率约为 31%,2020 年上升至48%。表表 7:全球前五大模拟芯片厂商市场份额变动情况:全球前五大模拟芯片厂商市场份额变动情况 序序号号 1990 2002 2005 2014 2020 1 国民半导体 7%意法半导体 12%德州仪器 17%德州仪器 18%德州仪器 19%2 德州仪器 6%德州仪器 11%意法半导体 10%意法半导体 6%亚德诺 9%3 东芝 6%英飞凌 6%英飞凌 9%英飞凌 6%思佳讯 7%4 三洋 6%飞利浦 5%飞利浦 7%亚德诺 6%英飞凌 7%5 松下 6%亚德诺 5%
61、亚德诺 6%思佳讯 6%意法半导体 6%6 合计 31%39%49%42%48%数据来源:ittbank,东北证券 中国模拟芯片国产替代潜力巨大。中国模拟芯片国产替代潜力巨大。目前中国的模拟芯片市场已接近 200 亿美元,但本土的自给率仍旧很低,整体还是以进口为主。近年来,在国家政策的刺激下,模拟芯片的自给率已经有所提升,2017 年中国的模拟芯片自给率只有 6%,2020 年该比例已提高到 12%,国产替代整体潜力巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/33 新股定价新股定价 图图 32:中国模拟芯片自给率:中国模拟芯片自给率 数据来源:中国半导体协会,东北证券
62、 3.2.南芯科技:产品布局全面,部分产品可与龙头公司对标 电荷泵产品性能优异,可与国际龙头对标。电荷泵产品性能优异,可与国际龙头对标。公司电荷泵充电管理芯片覆盖 2:1/4:1/4:2/6:2 多种架构,可满足 22.5W-240W 功率充电需求,可以根据客户需要集成USB PD 协议及私有协议。其中 SC8551A 芯片与 TI 相比 BQ25970 可对标,充电效率为 97.1%,略高于 TI96.7%,但 ADC 采样精度为 12bit,略低于 TI 的 16bit。产品广泛应用于消费电子知名终端,客户涵盖荣耀、OPPO、小米、vivo、moto、传音等。表表 8:电荷泵充电管理芯片参
63、数对比:电荷泵充电管理芯片参数对比 参数 南芯科技 SC8551A TI BQ25970 Lion LN8000 立锜科技 RT9759 参数说明 VAC 最大耐压 40V 40V 38V 40V 耐压越高,充电越安全 充电效率 97.1%4.5V/6A output 96.7%4.5V/6A output 97%4.5V/6A output 96.8%4.5V/6A output 充电效率越高,发热越低 是否支持直充模式 支持 不支持 支持 不支持 直充模式可兼容低压的适配器 BAT 静态电流 8uA 8uA 15uA 10uA BAT 电池续航时间越长 端静态电流越低,ADC 采样精度 1
64、2-bit 16-bit 10-bit 12-bit ADC bit 越高,相对采样精度更高,对系统的监控越准确 数据来源:公司招股说明书,东北证券 通用充电管理芯片物料齐全通用充电管理芯片物料齐全。公司通用充电管理芯片涵盖开关充电芯片中的升降压、升压、降压型充电芯片及线性充电芯片,支持不同电池配置,功率覆盖 5W-100W。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/33 新股定价新股定价 广泛应用于消费电子、动力工具等。其中 SC8885/6 芯片与 TI、瑞萨相比,支持电池节数范围、输入电压范围相似,充电电压精度稍弱,充电电流精度更高。目前公司通用充电管理芯片客户涵盖
65、小米、Anker、美团、华宝新能源、大疆、搜电、三星、荣耀、TTI 等公司。表表 9:通用充电管理芯片参数对比:通用充电管理芯片参数对比 参数 南芯科技 SC8885/6 TI BQ25710/3 瑞萨 ISL9241 瑞萨 RAA489000 参数说明 支持电池节数 1-4 节 1-4 节 2-4 节 2-4 节 支持电池节数范围越宽,可支持应用场景越多 输入电压范围 3.5V24V 3.5V24V 3.9V23.4V 3.9V23.4V 输入电压范围越宽,可支持应用场景越多 充电电压精度 0.5%for 2s 0.6%for 2s 0.6%for 2s 0.5%for 2s 充电电压精度越
66、 高,充电更安全 充电电流 3%2A -4%3%2A 4%2A 4%2A 充电电流精度越高,充电越可靠 ADC 采样精度 10-bit 8-bit 8-bit 8-bit ADCbit 越高,相对采样精度更高,对系统的监控越准确 Sense 电阻 10m/5m 10m/20m 10m/20m 10m/20m sense 电阻越小,损耗更低,发热更小 数据来源:公司招股说明书,东北证券 DC-DC 产品线产品线功能更丰富。功能更丰富。公司 DC-DC 产品覆盖升降压、降压及升压三种架构,包含高集成度 AMOLED 控制芯片及集成 Type-CPD 协议 DC-DC 芯片。其中 SC8721芯片与
67、国际品牌(MPS)相比,功能更加丰富:输入电压范围与安森美相比较低(2.7V-22V);输出电压范围更宽,可支持多场景应用;支持 FB 接地配置 5.1V 与输出小电流指示,节省 BOM;支持输入过压保护,可提供更好的保护功能。目前公司 AC-DC芯片广泛应用在消费和工业市场,部分型号通过国际汽车电子协会的 AEC-Q100 认证,被应用于汽车电子市场,主要客户包括小米、三星、首诺信、Anker、海能、大疆等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/33 新股定价新股定价 表表 10:通用充电管理芯片参数对比:通用充电管理芯片参数对比 参数 南芯科技 SC8721 MP
68、S MP28167 矽力杰 SY9329 杰华特JW3651H 参数说明 输入电压范围 2.7-22V 2.8-22V 4-28V 3-20V 范围越大景越多,支持场 输出电压范围 2.4-22V 5V 5V,7V,9V,12V,15V,20V 1.2-20V 范围越宽景越多,支持场 输出限流精度 5%2A 未披露2A 未披露2A 10%2A 限流精度越高,应用更安全 集成MOSRdson 20mx2+10mx2 25mx2+21mx2 25mx4 20mx4 Rdson 高,温升更低越小,效率更 FB 接地 配置 5.1V 支持 不支持 不支持 不支持 简化应用,节省 BOM 输出小电流指示
69、 支持 不支持 不支持 不支持 简化应用,节省 BOM 输入过压 保护 支持 不支持 不支持 不支持 提供更好的保护功能 数据来源:公司招股说明书,东北证券 AC-DC 芯片芯片修通能效与国际厂商相同。修通能效与国际厂商相同。公司 ACDC 芯片包括反激控制器、次级同步整流控制器,以及集成 MOSFET/GaN 器件的芯片。其中 SC3021 芯片与安森美相比,系统能效目标与安森美相同,此外公司产品具有更低的开关损耗,可降低辅助绕组电压,支持 GaN 直驱,从而减少设计复杂性,提高系统可靠性。目前公司 AC-DC 芯片广泛适用于消费电子及工业控制领域,进入小米、坤兴、绿能芯创等企业供应链。请务
70、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/33 新股定价新股定价 表表 11:AC-DC 芯片参数对比芯片参数对比 参数 南芯科技SC3021 安森美 NCP1342 参数说明 系统能效目标 六级能效 六级能效 主要针对外置电源产品的能效标准 最高频率 260kHz 500kHz 频率越低,开关损耗越低,效率越高 是否支持分段式供电 支持 不支持 分段式供电降低辅助绕组电压,对 SR 和 EMI 更友好 原边 LPS 支持 不支持 支持原边 LPS 功能,能够降低系统设计复杂度 是否支持 GaN 直驱 支持 不支持 支持 驱动设计的复杂性,提高系统可靠性 GaN 直驱,能够大
71、幅减少 GaN 控制方式 QR/DCM QR/DCM QR/DCM 工作模式是 GaN 器件的通用控制模式 系统能效目标 六级能效 六级能效 主要针对外置电源产品的能效标准 最高频率 260kHz 500kHz 频率越低,开关损耗越低,效率越高 是否支持分段式供电 支持 不支持 分段式供电可以降低辅助绕组电压,对 SR 和 EMI 更友好 原边 LPS 支持 不支持 支持原边 LPS 功能,能够降低系统设计复杂度 是否支持 GaN 直驱 支持 不支持 减少驱动设计的复杂性,提高系统可靠性 控制方式 QR/DCM QR/DCM QR/DCM 工作模式是 GaN 器件的通用控制模式 数据来源:公司
72、招股说明书,东北证券 充电协议芯片充电协议芯片具备更高时钟频率,更快处理速度。具备更高时钟频率,更快处理速度。公司充电协议芯片包括 PD/DPDM嵌入式控制器、PD/DPDM PHY 及车规协议嵌入式控制器三种类型,支持 USB Type-C 以及 USB PD 3.0 标准,兼容 PD2.0、PD3.0、PPS、BC1.2、UFCS 等标准协议以及包括 AFC、FCP、SCP、VOOC、SVOOC 等多种私有快充协议,覆盖 DFP、UFP、DRP 三种端口类型。公司的协议芯片可与公司的 AC-DC、DC-DC 芯片搭配,广泛应用于手机、笔记本/平板电脑、无人机等其他智能便携设备的适配器方案,
73、以及车载充电器方案;也可与公司的充电管理芯片搭配,应用于各种终端设备的大功率充电方案,其中 SC2021x 芯片与其他品牌相比,时钟频率更高(24MHz),处理速度更快,支持 10 种以上快充协议,适配性与兼容性更强。目前公司 AC-DC 芯片客户包括 Anker、奥海、小米、港晟、爱科思达、倍思、哈曼等知名企业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/33 新股定价新股定价 表表 12:通用充电管理芯片参数对比:通用充电管理芯片参数对比 参数 南芯科技SC2021x 英集芯 IP2726_AC_FBR 立铸科技 RT7207KB 说明 时钟频率 24MHz NA 21
74、.6MHz 时钟频率越高,芯片运行速度越快,处理能力越强 端口支持 2A/1C+1A 2A/1C+1A 1A/1C 支持的快充 USB 端口数量越多,功能越强大,应用越灵活 是否支持双口同时 快充 支持 不支持 不支持 双口同时快充可以同时支持两台设备进行快充,缩短充电时间 是否支持 双放电路 径 内置双放电路径 内置单放电路径 内置双放电路径 双放电路径可以灵活控制放电速率,满足动态响应要求 是否支持 内置环路 补偿 支持 不支持 不支持 内置环路补偿可节省外部元器件,简化系统设计 快充协议 支持 支持 10 种以上协议 支持 10 种以上协议 支持 6 种协议 USB PD2.0/PD3.
75、0(PPS)/FCP/SCP/AFC/BC1.2 表示协议 IC 所能支持的快充协议种类,支持协议越多,适配性和兼容性越好 数据来源:公司招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/33 新股定价新股定价 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 目前公司主要收入来源为充电管理芯片,2022 年由于消费电子市场景气度下滑,公司营收增长有所下降,我们认为随着消费电子行业的复苏,公司新客户的拓展,营收将有所恢复。我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 17.45/23.28/30.29 亿元,同比增速分别为 34.13%/33.40%/30.15%
76、。毛利率方面,由于公司对研发的持续投入,行业竞争的激烈,我们认为毛利率将略有下滑,预计 2023-2025 年公司毛利率分别为 41.32%/41.21%/41.38%。表表 13:业务拆分(百万元):业务拆分(百万元)2020 2021 2022 2023 2024 2025 营业总收入 178.3 984.17 1300.78 1744.72 2327.516 3029.1645 YoY 65.88%451.97%32.17%34.13%33.40%30.15%毛利率 36.37%43.07%42.50%41.60%41.21%41.38%充电管理芯片 133.10 795.25 1156
77、.25 1491.16 1921.82 2461.19 YoY 52.88%497.48%45.39%28.97%28.88%28.07%毛利率 37.71%42.65%42.98%41.39%41.31%40.77%-电源管理类芯片 6.29 594.52 822.60 1069.22 1389.99 1737.48 YoY 9351.83%38.36%29.98%30.00%25.00%毛利率 19.28%41.19%41.40%39.80%39.75%39.21%占比 3.53%60.41%63.24%61.28%59.72%57.36%-通用电源管理芯片 105.14 136.29 2
78、42.54 333.76 417.20 563.22 YoY 38.51%29.63%77.96%37.61%25.00%35.00%毛利率 41.50%48.52%50.50%47.98%47.99%46.98%占比 58.97%13.85%18.65%19.13%17.92%18.59%-无线充电芯片 21.67 64.44 91.10 88.18 114.63 160.49 YoY 94.18%197.37%41.37%-3.21%30.00%40.00%毛利率 24.66%43.77%37.27%35.68%35.90%35.90%占比 12.15%6.55%7.00%5.05%4.9
79、3%5.30%其他电源及配件 45.20 188.92 144.53 253.56 405.70 567.97 YOY 121.35%317.96%-23.49%75.43%60.00%40.00%毛利率 32.45%44.80%38.65%40.92%40.73%44.01%数据来源:Wind,东北证券(2022-2025 年为预计拆分项)公司此次发行价为 39.99 元/股,发行后总股本为 4.24 亿股,对应发行价总市值为 170 亿元。选取国内模拟 IC 设计公司圣邦股份、希荻微、芯朋微、帝奥微、力芯微、纳芯微、思瑞浦、艾为电子作为可比公司,当前股价对应 2023 年净利润一致预期的行
80、业平均 PE 为 54 倍,公司发行市值对应 2023 年 PE 为 57 倍;当前股价对于 2023年营收一致预期的行业平均 PS 为 12 倍,南芯科技发行市值对应 2023 年 PS 为 10倍,考虑公司在电源及电池领域提供端到端完整解决方案的稀缺性,在消费电子领域的领先优势,以及 ACDC、DCDC 等业务的成长性,我们认为公司可以赋予更高的市盈率,给予 2024 年 57 倍估值则市值空间 227 亿元,长期看好公司发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/33 新股定价新股定价 表表 14:估值对比(截止估值对比(截止 2023.4.1)简称 代码 市值
81、(亿)净利润 PE PS 研发人员平均薪酬2022*毛利率 2022Q3 净利率 2022Q3 2023E 2024E 2023 2024 2023 2024 300661.SZ 圣邦股份 554 11.83 14.92 47 37 14 11 48 60.1%30.7%688173.SH 希荻微 101 0.96 1.78 105 57 11 8 89 51.7%5.5%688508.SH 芯朋微 90 1.86 2.75 49 33 9 7 37 41.5%14.8%688381.SH 帝奥微 103 2.94 4.32 35 24 12 8 -56.7%40.1%688601.SH 力芯
82、微 77 2.19 2.99 35 26 7 6 30 45.3%25.6%688052.SH 纳芯微 294 68 42 12 9 0.60 294 67 51.2%18.9%688536.SH 思瑞浦 293 55 38 12 9 0.74 293 58 58.5%18.9%688798.SH 艾为电子 194 118 51 7 5 0.20 194 45 41.9%3.3%行业均值 51 37 12 9 50-688484.SH 南芯科技 170 3.01 3.98 56 43 10 7 49 43.8%23.5%数据来源:Wind,东北证券 南芯科技市值选用发行市值,2023、2024
83、 年南芯科技外公司盈利预测均采用 Wind 一致预期 2022 年研发人员平均薪酬选用 2022H 数据*2 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/33 新股定价新股定价 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 844 255,205 255,169 255,861 净利润净利润 246 301 398 545 交易性金融资产 147 147 147 147 资产减值
84、准备 31 0 0 0 应收款项 101 285 225 443 折旧及摊销 26 10 8 9 存货 336 214 568 528 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 772 175 913 778 财务费用-24 15 15 15 流动资产合计流动资产合计 2,199 256,026 257,021 257,756 投资损失-1-8-5-7 可供出售金融资产 运营资本变动 78 6-430 143 长期投资净额 0 0 0 0 其他-5-1-2-2 固定资产 42 48 52 48 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 350 323-16 703 无形资产 9 9 9 9
85、投资活动投资活动净净现金流现金流量量-189-5-5 4 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-185 254,041-15-15 非非流动资产合计流动资产合计 105 108 112 109 企业自由现金流企业自由现金流 129 280-26 700 资产总计资产总计 2,304 256,134 257,134 257,865 短期借款 301 301 301 301 应付款项 824 257 835 971 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 13 13 13
86、 13 每股收益(元)0.68 0.71 0.94 1.29 流动负债合计流动负债合计 1,217 689 1,291 1,477 每股净资产(元)2.98 603.10 604.04 605.33 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.97 0.76-0.04 1.66 其他长期负债 13 13 13 13 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 13 13 13 13 营业收入增长率 32.2%34.1%33.4%30.1%负债合计负债合计 1,230 702 1,304 1,490 净利润增长率 0.9%22.2%32.4%36.8%归属于母公司股东权益合计 1,
87、074 255,432 255,830 256,375 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 43.0%41.3%41.2%41.4%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,304 256,134 257,134 257,865 净利润率 18.9%17.2%17.1%18.0%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 39.80 39.81 39.44 39.68 营业收入营业收入 1,301 1,745 2,328 3,029 存货周转天数 133.89 96.64 102.90
88、111.14 营业成本 741 1,024 1,368 1,776 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 6 6 8 12 资产负债率 53.4%0.3%0.5%0.6%资产减值损失-24 0 0 0 流动比率 1.81 371.45 199.14 174.53 销售费用 55 79 93 128 速动比率 1.50 370.94 198.58 174.06 管理费用 82 131 147 203 费用率指标费用率指标 财务费用-31-16 15 15 销售费用率 4.2%4.5%4.0%4.2%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 6.3%7.5%6.3%6.7%投资净收益 1
89、 8 5 7 财务费用率-2.4%-0.9%0.6%0.5%营业利润营业利润 238 301 397 544 分红指标分红指标 营业外收支净额 3 1 2 2 股息收益率 利润总额利润总额 241 301 399 546 估值指标估值指标 所得税-5 0 1 1 P/E(倍)-0.00 0.00 0.00 净利润 246 301 398 545 P/B(倍)0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 246 301 398 545 P/S(倍)0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 25.6%0.1%0.2%0.2%
90、资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/33 新股定价新股定价 研究团队研究团队简介:简介:Table_Introduction 李玖:北京大学光学博士,北京大学国家发展研究院经济学学士(双学位),电子科技大学本科,曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员,具有三年产业经验,2019 年加入东北证券,现任电子行业首席分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论
91、未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出
92、 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/33 新股定价新股定价 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和
93、完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,
94、任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。Table_Sales地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630