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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 平安银行平安银行(000001 CH)把握复苏契机，重塑新增长极把握复苏契机，重塑新增长极 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):21.38 2023 年 3 月 02 日中国内地 全国性股份制银行全国性股份制银行 核心观点核心观点 我们坚定看好平安银行成长空间。短期看，经济复苏曲线上移，消费稳步恢复，平安银行消费贷占比较高，有望受益于消费贷“量价质”三重修复。拉长周期看，平安银行战略演变紧扣时代脉搏，零售业务基底牢固，对公业务走出第二增长

2、曲线，自身保障长期可持续成长。我们预测公司 22-24 年EPS 2.35/2.87/3.47 元，23 年 BVPS 预测值 21.38 元，对应 PB 0.67 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.48 倍，我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB1.00 倍，目标价 21.38 元，维持“买入”评级。宏观：消费稳步复苏，三重修复共舞宏观：消费稳步复苏，三重修复共舞 消费贷“量价质”三重修复共舞，有望提振平安银行估值。开年以来各项高频数据回温，经济稳步修复，疫后消费复苏可期，此前受疫情冲

3、击的消费贷款有望迎来“量价质”三重修复。1）量：消费需求释放推动消费贷顺周期快速放量，实现信贷规模扩张。2）价：消费贷定价水平较优，后续定价企稳有望促进息差修复。3）质：随居民就业与收入改善，消费贷不良率和信用成本有下行空间，驱动利润释放。平安银行在消费贷领域有深厚积累，22H1 消费类贷款占比居上市银行首位，在消费复苏背景下有望表现出更强估值修复弹性。自身自身：内生禀赋突出，业务模式领先内生禀赋突出，业务模式领先 平安银行管理层视野前瞻，战略更迭与时俱进；根植强大执行力基因，扎稳步伐确保战略高效落地。零售业务长板优势稳固，主动调结构夯实资产质量；“五位一体”精细化配置资源，深耕零售“存量沃土

4、”；AUM 大步扩张，提升自然派生存款，构筑稳固蓄水池。银保团队打破固有销售模式，有望在养老金市场大展拳脚。对公业务早期化解存量包袱，19 年重启后利用复杂投融撬动集团资源，同时通过需求挖掘和资产获取反哺集团，拉动大财富生态链循环；“三张地图”打法聚焦中坚客群，对公存款持续发挥压舱石效用。投资逻辑：宏观投资逻辑：宏观+自身共振，成长空间广阔自身共振，成长空间广阔 消费复苏催化+业务模式领先，我们坚定看好平安银行投资价值。短期看，随经济复苏曲线上移，居民消费逐步恢复，平安银行有望充分受益于消费复苏带来的“量价质”三重修复。拉长周期看，管理层视野前瞻，具有强大战略执行定力。业务模式重塑新增长极，零

5、售体系构筑护城河优势，综合金融+科技赋能蓄足马力，银保团队产能释放，在养老蓝海扬起风帆；对公业务走出第二增长曲线，“三张地图”打法有望开疆拓土。风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)21.38

6、收盘价(人民币 截至 3 月 2 日)14.24 市值(人民币百万)276,340 6 个月平均日成交额(人民币百万)1,481 52 周价格范围(人民币)10.34-16.42 BVPS(人民币)21.92 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)153,542 169,383 179,895 196,629 216,156+/-%11.30 10.32 6.21 9.30 9.93 归母净利润(人民币百万)28,928 36,336 45,516 55,6

7、63 67,257+/-%2.60 25.61 25.26 22.29 20.83 不良贷款率(%)1.18 1.02 1.05 1.04 1.00 核心一级资本充足率(%)8.69 8.60 9.26 9.74 10.27 ROE(%)8.54 9.57 10.97 12.11 13.06 EPS(人民币)1.49 1.87 2.35 2.87 3.47 PE(倍)9.55 7.61 6.07 4.96 4.11 PB(倍)0.94 0.85 0.76 0.67 0.58 股息率(%)1.26 1.60 2.01 2.45 2.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)147101

8、2141517Mar-22Jul-22Oct-22Mar-23(%)(人民币)平安银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 平安银行平安银行(000001 CH)正文目录正文目录 把握复苏契机，重塑新增长极把握复苏契机，重塑新增长极.5 宏观：消费稳步复苏，三重修复共舞宏观：消费稳步复苏，三重修复共舞.7 复盘历史：零售贷款量质优化有望提振估值.7 掘金当下：消费复苏提速，三重修复可期.7 量：消费稳步复苏，消费贷弹性强.7 价：贷款定价较优，利于息差修复.10 质：信用成本下行可期，打开利润增长空间.11 自身：零售长板突出，对公赛道升级自身：零售长

9、板突出，对公赛道升级.12 内生禀赋：战略前瞻，机制灵活.13 零售业务：深凿集团金矿，银保团队升级.15 资产端：优化客群质量，五位一体破局.15 负债端：AUM 大步扩张，派生低息存款.17 产品端：优选产品货架，发力银保团队.18 对公业务：夯实资产质量，联动集团资源.20 资产端：化解不良包袱，挖掘优质资产.20 负债端：多维度沉淀资金，压舱石作用显效.21 投资逻辑：宏观投资逻辑：宏观+自身自身 共振，成长空间广阔共振，成长空间广阔.23 风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1：全文逻辑图.6 图表 2：2016 年以来平安银行股价出现三波行情.7 图表 3：16Q4-22Q3

10、新增零售贷款及零售贷款不良率情况.7 图表 4：17Q3-22Q3 新发放新一贷及新一贷不良率情况.7 图表 5：百城拥堵延时指数（平均 7 日）.8 图表 6：主要城市地铁客运量（平均 7 日）.8 图表 7：60 城新房成交面积（周度，MA7）.8 图表 8：26 城二手房成交面积（周度，MA7）.8 图表 9：消费贷存量规模及同比增速.9 图表 10：消费贷季度新增规模.9 图表 11：消费贷增速与消费者信心指数变化较为相关.9 图表 12：2016-22Q3 平安消费类贷款业务余额与增速变化.9 图表 13：平安银行消费金融类贷款占总贷款比例位于上市银行第一.10 图表 14：个人贷款

11、收益率水平相对更优，创利空间大.11 图表 15：22H1 平安零售利息净收入占利息净收入比重处于同业第 2.11 图表 16：信用卡逾期率在疫情期间显著上升.11 oOnMZVeXeUeUoWeXxU7NaO8OpNrRtRsRfQnNsRjMmMoNaQpPzQwMqMtNNZtRqO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 平安银行平安银行(000001 CH)图表 17：城镇居民就业和收入指标尚未恢复至 19 年水平.11 图表 18：平安银行新一贷和信用卡的不良率在疫情期间曾明显上行.11 图表 19：平安银行零售信用成本有下行空间.11 图表 20：平安银行

12、内生禀赋突出，兼具前瞻视野与强大执行力.12 图表 21：平安银行业务模式.12 图表 22：平安银行零售战略迭代历程.13 图表 23：2020 年平安银行加大不良资产核销力度.13 图表 24：2011-2022Q3 末平安、招行及上市股份行不良率.13 图表 25：平安银行主要高管履历.14 图表 26：平安银行 2021 年人均薪酬位于股份行中上水平.14 图表 27：平安银行 2021 年管理层薪酬位于股份行第三.14 图表 28：2021 年平安银行科技投入占比位于同业前列.15 图表 29：2017 年以来平安、招行、上市股份行成本收入比.15 图表 30：零售转型初期三大尖兵产

13、品规模增速较快.16 图表 31：2011 年以来平安、招行及上市股份行零售贷款同比增速.16 图表 32：2022H1 上市银行信用成本及贷款收益率.16 图表 33：2014 年以来平安、招行以及上市股份行息差变动.16 图表 34：2017 年以来平安银行零售贷款结构.16 图表 35：2018-2022Q3 平安银行各类零售贷款不良率变动.16 图表 36：平安银行零售业务“五位一体”战略.17 图表 37：2020 年以来平安银行私行 AUM 及其在零售 AUM 中占比.17 图表 38：2018 年以来平安银行零售存款累计成本率及存款成本率.17 图表 39：2022H1 上市银行

14、财富管理业务中收贡献与利息净收入贡献占比.18 图表 40：2022H1 上市股份行 AUM 规模、占比及结构：平安银行 AUM 中信托、保险等产品占比较大.18 图表 41：平安银行客户分层体系及多元化产品体系.19 图表 42：平安银行银保团队特征梳理.19 图表 43：平安集团与平安银行个人客户数.20 图表 44：2021 年以来平安银行代理保险收入及同比增速.20 图表 45：2016 年以来平安银行对公及零售贷款占比.20 图表 46：平安银行对公贷款余额及对公贷款不良率.20 图表 47：平安银行对公战略演变历程及对公贷款不良率变动.21 图表 48：2020 年以来平安银行复杂

15、投融及投行业务规模.21 图表 49：2019-2022Q1-3 平安银行综合金融对企业客户赋能情况.21 图表 50：2017 年以来平安银行对公存款日均余额同比.22 图表 51：2010 年以来平安、招行及上市股份行对公存款在总存款中占比.22 图表 52：平安、招行对公存款成本率及存款成本率变动.22 图表 53：22H1 上市股份行对公存款及对公活期存款平均成本率.22 图表 54：2020-2022 年上市股份行盈利指标.23 图表 55：19Q1-2022 平安银行不良率及拨备覆盖率.23 图表 56：2015-22Q3 平安银行不良贷款生成率及信用成本.23 免责声明和披露以及

16、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 平安银行平安银行(000001 CH)图表 57：上市银行 PB-ROE 散点图.24 图表 58：可比 A 股上市银行 PB 估值（2023/3/2）.24 图表 59：报告提及公司信息.24 图表 60：平安银行 PE-Bands.25 图表 61：平安银行 PB-Bands.25 s 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 平安银行平安银行(000001 CH)把握复苏契机，重塑新增长极把握复苏契机，重塑新增长极 宏观宏观+自身共振，消费复苏自身共振，消费复苏催化催化+业务模式领先，看好平安银行投资机会。业务模式领先，

17、看好平安银行投资机会。短期看，随经济预期修复，消费稳步复苏，平安银行零售转型成效显著，消费贷占比高，有望充分受益于消费复苏带来的“量价质”三重修复，宏观东风已至或提振估值。拉长周期看，平安银行战略方向清晰，零售业务基底牢固，对公业务走出第二增长曲线，自身为未来成长注入强劲动能。公司 2022 年营业收入、归母净利润同比+6.2%、+25.3%，领跑上市股份行。+共振下平安银行有望迎来估值+基本面修复，看好投资价值。宏观：消费稳步复苏，把握修复主线。宏观：消费稳步复苏，把握修复主线。过去受疫情扰动，消费贷量、价、质均有所承压。随经济趋势向好，居民消费意愿提升与消费信心回暖有望驱动消费贷“量价质”

18、三重修复。平安银行作为消费金融贷占比较高的标的，在消费复苏背景下更为受益。1）量：年初以来高频数据回温，消费复苏可期，平安银行在消费贷领域有深厚积累，形成“三大尖兵”特色产品体系，后续在经济向好趋势下有望积极放量。2）价：消费贷定价水平较优，随消费逐步复苏，零售业务回暖预计将有效拉升业绩。3）质：居民就业与收入恢复或将改善消费类贷款的资产质量，有望带动信用成本下降，驱动平安银行业绩释放。自身：内生禀赋突出，业务模式领先。自身：内生禀赋突出，业务模式领先。平安银行高成长空间的根源是优秀管理机制作为底层支撑+业务模式迭代发掘新增点位。1）视野前瞻视野前瞻+路径清晰路径清晰+高效执行，管理层与企业高

19、效执行，管理层与上海品茶提供持续成长动能文化提供持续成长动能。管理层面管理层面，平安银行管理层战略布局前瞻，紧扣时代脉搏。平安银行随时代变化不断迭代与深化战略方针，零售转型路径清晰。将“科技引领”作为战略转型的驱动力，加码科技投入赋能业务发展。平安银行前瞻出清存量风险，卸掉历史包袱，夯实资产质量，扫清动摇业绩增长的潜在障碍。执行层面，执行层面，平安银行从上至下流淌着“实干”的血液，强大的执行力基因植入上海品茶，在集团指挥棒指引下，确保战略高效落地。2）零售长板优势稳固，对公零售长板优势稳固，对公挖掘新增点位挖掘新增点位。零售端，。零售端，零售转型初期通过三大尖兵做大资产规模，提振资产端收益率，

20、之后发力私行财富做大 AUM，沉淀活期存款，降低负债成本。综合金融通过 MGM 渠道迁徙集团优质客群到银行，结合集团多元化生态场景获客经营；借助金融科技优势打造开放银行，海量长尾客群细化触达。如今零售业务已步入存量竞争阶段，平安银行借助“五位一体”深度经营客群，走出背靠“集团生态”与“科技蓄能”的深耕之路。私人银行构建多元化、多策略产品货架，银保团队以财富管理视角重塑银保销售新生态，有望在养老蓝海扬起风帆，打开收入增量空间。对公端，对公端，早期压降对公业务规模，加大出清力度，通过置换高利率对公存款、高风险对公贷款为对公业务高质量发展打牢根基。待对公贷款不良率调头步入下行通道，19 年宣布重启对

21、公，将综合金融作为对公业务的发动机，发力复杂投融撬动集团资源，挖掘优质底层资产，拉动大财富生态链循环；同时沉淀低成本对公存款，发挥负债端压舱石作用。“三张地图”打法聚焦中坚客群，有望走出第二增长曲线。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表1：全文逻辑图全文逻辑图 资料来源：华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 平安银行平安银行(000001 CH)宏观：消费稳步复苏，三重修复共舞宏观：消费稳步复苏，三重修复共舞 复盘历史：零售贷款量质优化复盘历史：零售贷款量质优化有望有望提振估值提振估值

22、 历史行情与零售贷款优化相伴而生。历史行情与零售贷款优化相伴而生。平安银行自 2016 年底开启零售转型以来，股价分别在17Q2-Q4、19A 和 20Q3-21Q1 出现过三波行情，每一轮行情的开启均伴随着新增零售贷款规模提升及资产质量优化，行情期间新发放新一贷规模及新一贷不良率也均处于历史较优水平。基于历史股价复盘，零售贷款表现已成为驱动平安银行股价的主要因素。预计随疫情影响的减弱和消费复苏的实现，零售贷款量质会进一步优化，有望提振估值。经济复苏下消费贷量价修复经济复苏下消费贷量价修复有望有望推动业绩回升。推动业绩回升。消费贷需求主要受居民消费信心和未来预期的影响，随经济逐步复苏，居民的消

23、费信心和未来预期已初步得到改善，预计消费贷需求有望随之增加，市场将迎来消费贷顺周期的快速放量。消费贷量的高增，叠加本身定价较高的特点，使得平安银行在经济复苏期业绩回升的空间较大，估值修复弹性较强。图表图表2：2016 年以来平安银行股价出现三波行情年以来平安银行股价出现三波行情 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表3：16Q4-22Q3 新增零售贷款新增零售贷款及零售贷款不良率情况及零售贷款不良率情况 图表图表4：17Q3-22Q3 新发放新发放新一贷及新一贷不良率情况新一贷及新一贷不良率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 掘金当下：消费复苏提速，三重修复可期掘

24、金当下：消费复苏提速，三重修复可期 经济复苏趋势下，消费贷经济复苏趋势下，消费贷三重三重修复可期。修复可期。过去几年受疫情扰动，消费贷量、价、质均不同程度承压。随经济趋势向好，居民消费意愿的提升与消费信心回暖有望驱动消费贷量价质修复。平安银行作为消费金融贷占比较高的标的，在消费复苏背景下更为受益，有望表现出更强估值修复弹性。量：消费稳步复苏，消费贷弹性强量：消费稳步复苏，消费贷弹性强 开年以来各项高频数据回温，开年以来各项高频数据回温，消费复苏可期。消费复苏可期。年初以来疫情自高峰回落，各地促消费政策-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%16-0116-0416-071

25、6-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01平安银行涨跌幅银行指数涨跌幅588 442 719 901 1019 796 702 831 720 365 344 484 839 110 496 815 1057 650 861 801 742 32 220 685 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%02004006008001000120

26、016Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3（亿元）新增零售贷款零售贷款不良率(右）340 316 285 279 301 258 277 249 293 301 227 236 256 335 358 350 351 391 169 241 172 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%050030035040045017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1

27、19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3（亿元）新发放新一贷新一贷不良率（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 平安银行平安银行(000001 CH)力度加强，消费场景与客流量迅速修复。从出行数据看，从出行数据看，主要城市地铁客运量恢复至高位，百城拥堵延时指数已超越 2019 年以来高点，居民出行流量修复支撑场景消费复苏。地产销地产销售方面，售方面，新房和二手房日度成交持续处于复苏通道，其中新房成交已实现同比回正，二手房复苏斜率更高。此外，1 月社融数据超 Wind 一致预期，2 月制造业 P

28、MI、非制造业 PMI总数进一步回升，经济数据回暖也反映实体需求复苏势头较强。图表图表5：百城拥堵延时指数（平均百城拥堵延时指数（平均 7 日）日）图表图表6：主要城市地铁客运量（平均主要城市地铁客运量（平均 7 日）日）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表7：60 城新房成交面积城新房成交面积（周度，周度，MA7）图表图表8：26 城二手房成交面积城二手房成交面积（周度，（周度，MA7）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 消费信心回暖有望驱动消费贷增速回升消费信心回暖有望驱动消费贷增速回升。居民非房消费贷的同比增速在 17Q3 达到峰值

29、，在 20 年和 22 年两波疫情的扰动下，消费贷增长明显承压。居民的消费情况主要取决于当期的可支配收入和对未来的预期，而消费者信心指数的提升与消费贷规模增长有较强相关性。我们推测由消费复苏至消费贷回暖将大体经历两个阶段，第一阶段由超额储蓄释放、场景修复支撑消费恢复式回暖；第二阶段随消费信心回升，可选消费回暖，居民消费贷款增速有望快速回升。1.11.21.31.41.51.61.71.857019年2020年2021年2022年2023年02004006008001000120022-0722-0822-0922-1022-11

30、22-1223-0123-02（万人次）北京上海广州深圳成都武汉-100%0%100%200%02040608001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万平）2023同比（右轴）2020202120222023-100%0%100%200%0月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万平）2023同比（右轴）2020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表9：消费贷存量规模及同比增速消费贷存量规模及同比增速 图表图表10：消费

31、贷季度新增规模消费贷季度新增规模 注：非房消费贷=短期消费贷款+中长期消费贷款-个人购房贷款 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表11：消费贷增速与消费者信心指数变化较为相关消费贷增速与消费者信心指数变化较为相关 资料来源：Wind，华泰研究 平安银行消费贷业务优势突出，曾受疫情冲击增速放缓，后续有望积极发力。平安银行消费贷业务优势突出，曾受疫情冲击增速放缓，后续有望积极发力。平安银行在消费贷领域有深厚积累，形成“三大尖兵”特色产品体系，信用卡业务、汽车贷款业务居行业前列。截至 22H1 平安消费金融类贷款占总贷款比例为 45.8%，处于上市银行首位。此前疫情影

32、响下社会整体消费疲软，消费类信贷受创明显，平安银行消费类贷款在 2020 年、2022 年期间增速有所放缓，后续在经济向好趋势下，有望积极放量。图表图表12：2016-22Q3 平安消费类贷款业务余额与增速变化平安消费类贷款业务余额与增速变化 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00011/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/03

33、19/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09（亿元）非房消费贷同比增速（右轴）(5,000)05,00010,00015,00020,00012/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09（亿元）非房消费贷季度新增607080900140(20)(10)00708007-1208-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-041

34、1-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12（%）（点）短期住户消费贷款同比增速消费者信心指数（右轴）3582574492754573152790%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002002

35、Q3(亿元）消费类贷款余额同比增速（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表13：平安银行消费金融类贷款占总贷款比例位于上市银行第一平安银行消费金融类贷款占总贷款比例位于上市银行第一 注：消费金融类贷款口径为零售贷款-按揭贷款-经营贷款；平安银行 2018 年以来经营类贷款用“其他贷款”替代 资料来源：公司财报，华泰研究 价：贷款定价较优，利于息差修复价：贷款定价较优，利于息差修复 消费金融贷款收益率水平消费金融贷款收益率水平较优较优，后续定价企稳有望提振息差后续定价企稳有望提振息差。个人贷款收益率水平高于企业贷款收

36、益率，其中消费金融贷款收益率水平表现相对较优，22H1 平安零售贷款收益率7.54%，位于上市银行首位。随市场需求修复，贷款定价有望企稳，提振息差表现。平安银行零售业务对收入的贡献在同业居前，22H1 平安银行实现零售业务利息净收入 402.52 亿元，占全行利息净收入的 63%，占总营业收入的 44%，零售利息净收入占利息净收入的比重处于同业第 2，随消费逐步复苏，零售业务回暖预计将有效拉升业绩。代码代码简称简称2002122H1000001 CH平安银行46.4%46.9%45.4%47.6%45.8%002142 CH宁波银行26.8%26.8%25.9%25.5%

37、23.6%601818 CH光大银行21.7%21.5%20.6%20.0%18.7%600036 CH招商银行27.5%18.9%18.5%18.9%18.4%600919 CH江苏银行13.7%17.4%18.4%20.2%18.0%601577 CH长沙银行15.7%23.3%17.8%17.5%17.5%600015 CH华夏银行15.8%15.3%15.3%15.6%15.8%601998 CH中信银行17.9%18.2%15.5%15.8%15.1%601009 CH南京银行12.8%15.5%14.7%15.9%15.1%600928 CH西安银行12.4%19.9%21.3%2

38、0.7%14.9%601528 CH瑞丰银行18.3%17.3%16.7%15.0%14.0%601128 CH常熟银行12.1%11.7%12.4%12.6%13.5%600016 CH民生银行15.7%15.4%14.8%14.1%13.2%601077 CH渝农商行7.8%8.8%11.5%14.6%12.9%601229 CH上海银行22.1%21.4%17.6%14.8%12.2%601166 CH兴业银行12.0%13.2%13.1%12.5%12.2%600000 CH浦发银行18.4%16.9%13.6%12.4%12.1%601665 CH齐鲁银行9.7%11.2%11.2%

39、10.4%10.4%601963 CH重庆银行17.0%19.5%14.6%11.5%9.7%601658 CH邮储银行8.8%8.9%10.3%10.4%9.2%600926 CH杭州银行9.2%11.0%9.5%9.6%9.0%002839 CH张家港行3.4%6.6%6.9%7.9%8.7%601288 CH农业银行6.7%7.3%7.8%8.3%8.6%601328 CH交通银行12.9%11.7%11.7%12.1%8.5%601988 CH中国银行7.9%8.1%8.2%8.1%8.0%601916 CH浙商银行5.8%9.1%8.9%9.0%7.5%601825 CH沪农商行2.

40、6%5.7%7.3%7.8%7.2%002948 CH青岛银行4.2%6.3%4.5%7.8%6.9%001227 CH兰州银行0.7%2.3%6.8%10.3%6.7%601939 CH建设银行7.8%7.7%7.7%7.3%6.5%002966 CH苏州银行10.6%10.5%7.3%6.2%6.4%601169 CH北京银行1.6%3.5%4.4%6.3%6.2%601187 CH厦门银行11.6%6.0%3.5%3.9%4.1%603323 CH苏农银行8.9%12.2%6.0%4.9%3.9%601398 CH工商银行5.4%5.2%4.6%4.3%3.9%002807 CH江阴银行

41、1.4%1.7%1.5%3.3%3.8%600908 CH无锡银行3.1%4.3%4.4%3.2%3.3%601997 CH贵阳银行5.3%4.1%3.3%3.4%3.2%002936 CH郑州银行6.9%4.4%2.4%2.5%2.8%601838 CH成都银行1.0%1.4%2.0%2.4%2.5%002958 CH青农商行2.0%1.5%1.2%1.1%1.0%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表14：个人贷款收益率水平个人贷款收益率水平相对更优相对更优，创利空间大，创利空间大 图表图表15：22H1 平安零售利

42、息净收入占利息净收入比重处于同业第平安零售利息净收入占利息净收入比重处于同业第 2 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 质：信用成本下行可期，打开利润增长空间质：信用成本下行可期，打开利润增长空间 消费贷资产质量受疫情影响较大，居民收入恢复后有望带动信用成本下降。消费贷资产质量受疫情影响较大，居民收入恢复后有望带动信用成本下降。疫情曾影响信用卡持卡人的收入和还款能力，进而导致信用卡半年期逾期率在疫情较为严重的时点明显提升。2020 年 3 月末，信用卡逾期半年占比升至 1.27%的阶段性高位，且在 2022 年 3 月末再次阶段性走高。平安银行消费贷不良率也曾两度出现明

43、显上行，引发市场担忧。随经济稳步复苏，居民就业与收入有望修复至 2019 年的常态水平，或将改善消费类贷款的资产质量，从而带动信用成本下行，驱动利润有效释放。图表图表16：信用卡逾期率在疫情期间显著上升信用卡逾期率在疫情期间显著上升 图表图表17：城镇居民就业和收入指标尚未恢复至城镇居民就业和收入指标尚未恢复至 19 年水平年水平 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表18：平安银行新一贷和信用卡的不良率在疫情期间曾明显上行平安银行新一贷和信用卡的不良率在疫情期间曾明显上行 图表图表19：平安银行零售信用成本有下行空间平安银行零售信用成本有下行空间 资料来源：公司

44、财报，华泰研究 注：零售信用成本=零售信用减值损失/零售贷款；零售信用成本数据经年化处理 资料来源：公司财报，华泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A 20H1 20A 21H1 21A 22H1贷款收益率个人贷款收益率企业贷款收益率82%63%58%54%52%49%48%44%43%41%39%27%65%44%35%42%37%35%36%26%31%29%27%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%邮储银行平安银行招商银行农业银行中国银行建设银行民生银行交通银行工商银行光大银行中信银行

45、浙商银行占利息净收入比重占营收比重80%90%100%110%120%130%140%17-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09信用卡逾期半年未偿信贷总额:占比4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%0%2%4%6%8%10%12%14%18-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-

46、1222-0322-0622-0922-12城镇调查失业率城镇居民人均可支配收入:累计同比（右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%17Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3新一贷不良率信用卡不良率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%05,00010,00015,00020,00025,00016H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H1（百万元）零售信用减值损失（左轴）零售信用成

47、本（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 平安银行平安银行(000001 CH)自身：自身：零售长板突出，对公赛道升级零售长板突出，对公赛道升级 管理层视野前瞻，根植执行力基因。管理层视野前瞻，根植执行力基因。管理层面，平安银行管理层战略前瞻，专业能力过硬，洞察零售业务广阔前景，坚持零售转型战略，且随时代变化不断迭代与深化战略方针；敏锐觉察到科技正在塑造行业生态，将“科技引领”作为战略转型的驱动力。此外，平安银行前瞻出清风险，做实资产质量，为轻装上阵扫清障碍。执行层面，平安银行深植执行力基因，强调战略高效落地，集团指挥棒引领下，确保战略落地不变形。图表图表20

48、：平安银行平安银行内生禀赋突出，兼具前瞻视野与强大执行力内生禀赋突出，兼具前瞻视野与强大执行力 资料来源：华泰研究 业务模式领先，零售长板业务模式领先，零售长板优势优势突出，对公突出，对公挖掘新增点位挖掘新增点位。零售端，零售端，转型初期通过三大尖兵做大资产规模，提振资产端收益率，借助私行财富沉淀活期存款，降低负债成本，科技赋能提升成本控制与风险防控能力。如今零售业务已步入存量竞争阶段，平安银行借助“五位一体”深度经营客群；银保团队产能持续释放，有望在养老蓝海扬起风帆，打开收入增量空间。对公端，对公端，初期压降对公规模，出清存量风险，19 年重启对公，依托集团综合金融优势发力复杂投融，挖掘优质

49、可投资产；凭借科技赋能发展交易银行，回笼低成本结算存款。资金同业资金同业创新平安避险，帮助客户抵御利率、汇率等波动风险，护航中小微企业稳健经营。2022 年 1-9 月“平安避险”外汇避险业务交易量 286 亿美元，同比+83%。图表图表21：平安银行平安银行业务模式业务模式 资料来源：华泰研究 基础零售基础零售私行财富私行财富消费金融消费金融投放高收益投放高收益零售贷款零售贷款做大做大AUMAUM，沉，沉淀活期存款淀活期存款代销保险、代销保险、信托等信托等提供可投资产提供可投资产投放投放提升息差提升息差提升提升中收中收投资收益投资收益金融交易金融交易避险服务避险服务金融同业金融同业资产托管资

50、产托管资产管理资产管理挖掘优质资产挖掘优质资产获取低成本结算留存获取低成本结算留存复杂投融复杂投融交易银行交易银行零零售售长长板板突突出出同同业业齐齐头头并并进进对对公公赛赛道道升升级级大大财财富富生生态态链链风险控制风险控制成本控制成本控制AI BankAI Bank开放银行开放银行线下银行线下银行远程远程银行银行五位五位一体一体三张三张地图地图客户客户地图地图产品产品地图地图作战作战地图地图交易交易避险避险同业同业托管托管资管资管五张金色名片五张金色名片综合化综合化银行银行投放投放复杂复杂投融投融优质优质资产资产平安平安理财理财财富财富管理管理零售零售客户客户公司公司客户客户获取获取产品产

51、品创设创设投资投资提供资金提供资金融资融资需求需求公私联动公私联动相互转化相互转化多元牌照提供资源资源集团综合综合金融金融引擎 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 平安银行平安银行(000001 CH)内生禀赋内生禀赋：战略前瞻，战略前瞻，机制灵活机制灵活 管理层管理层战略前瞻，为长期成长性提供保证战略前瞻，为长期成长性提供保证。回溯平安银行发展之路，管理层战略布局高举高打，开展了一系列方向清晰的举措：首先，首先，洞察零售业务的广阔前景，开启零售转型，随时代变化不断迭代与深化战略方针，淬炼出“零售新王”的金字招牌。其次，其次，2015 年互联网金融蓬勃发展，敏锐觉

52、察到科技发展势头汹涌，将科技全面深化内嵌到全集团综合金融战略中。2016 年提出打造“中国最卓越，全球领先的智能化零售银行”，科技被设定在战略发展的基建地位。2021 年平安银行科技人员占比达 22%，位居股份行第一。再者，再者，前瞻处置历史包袱，为利润释放腾挪空间。2020 年大幅出清存量不良，表外问题资产提前回表，总体核销规模达到 909 亿元，其中核销理财回表等非信贷不良资产达 316 亿元，核销力度空前。2020 年不良率较上年同期下降 0.47pct 至 1.18%，远低于股份行平均不良率1.47%，2021 年不良率延续下降态势，夯实资产质量。图表图表22：平安银行零售战略迭代历程

53、平安银行零售战略迭代历程 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表23：2020 年平安银行加大年平安银行加大不良资产不良资产核销核销力度力度 图表图表24：2011-2022Q3 末平安、招行末平安、招行及及上市上市股份行股份行不良率不良率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 前瞻视野从何而来？前瞻视野从何而来？强强联手强强联手的管理层的管理层+海纳百川的人才策略海纳百川的人才策略。首先，首先，管理层专业能力过硬，对业务底层逻辑有着深刻认知。管理层专业能力过硬，对业务底层逻辑有着深刻认知。公司高管由平安集团根据战略意图和业务需要市场化选聘，尤为看中高管的能力。谢永林先生

54、自 2016 年担任平安银行董事长，此前在平安保险、平安证券历练多年，充分熟悉业务细节，集团资源调度能力较强。行长胡跃飞先生 1990 年加入深圳发展银行（平安银行前身），2016 年至今担任平安银394 460 484 909 478 03006009008201920202021（亿元）核销不良贷款核销理财回表等非信贷不良资产核销不良资产0.3%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12平安银行招商银行上市股份

55、行平均 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 平安银行平安银行(000001 CH)行行长，是资深对公专家，银行从业经验积淀深厚。分管零售业务的蔡新发先生曾在硅谷工作 14 年，历任国际电商平台 eBay 美国总部首席工程师、携程酒店事业部首席技术官，和其他资深银行家搭档，携手推动零售转型。其次，打造健全的人才梯队，塑造业务核心其次，打造健全的人才梯队，塑造业务核心驱动力。驱动力。平安银行 2021 年董事长致辞中曾写道，人是组织最根本的财富。平安银行求贤若渴，采取市场化激励机制，大力招揽人才助力业务发展，高管平均薪酬及公司人均薪酬均位居股份行前列。此外，平安银行共

56、享平安集团的优质资源。2019 年华尔街知名的两位交易专家（CY 团队）从平安证券转战平安银行，同时引入其他外部人才，并通过融合+市场化+开放的文化体系，让团队快速融合。CY 团队牵头打造智慧交易系统集群，包括量化分析、敏捷交易执行、前中后台风控体系，显著提升交易效率，为 FICC 业务腾飞注入强劲动能。如何做到知行合一？集团指挥棒指引，从上到下贯彻一条心。如何做到知行合一？集团指挥棒指引，从上到下贯彻一条心。在平安流传着一句话叫，“一流的战略、二流的执行”不如“二流的战略，一流的执行”。平安一向强调顶层规划与高质量落地执行的并重，强大执行力是根植于集团层面的基因。集团“大脑”马明哲先生负责整

57、体战略方向的把关，充当集团的“方向盘”，确保集团层面意志快速落实到各子公司主体。此外集团会为子公司战略落实扫清障碍，比如集团设立银保交叉营销体系、MGM 体系，倾斜多方资源协助平安银行进行零售转型，赋予平安银行坚定贯彻战略的底气，确保战略落地不走样。图表图表25：平安银行主要高管履历平安银行主要高管履历 人员人员 职位职位 任职时长任职时长 年龄年龄 薪酬（万元）薪酬（万元）履历履历 谢永林 董事长 6 年 54 875.91（集团）战略统筹，打通集团团金会、个金会资源。战略统筹，打通集团团金会、个金会资源。1994 年加入平安，从基层业务员做起。2006 年 3 月-2013年 11 月，先

58、后担任平安银行运营总监、人力资源总监、副行长等职务。2013 年 11 月-2016 年 12 月先后担任平安证券董事长特别助理、总经理兼 CEO、董事长。2016 年重回平安银行，出任董事长。胡跃飞 行长 6 年 60 387.95 专注业务，资深对公专家。专注业务，资深对公专家。1990 年 1 月起历任深圳发展银行支行副行长、支行行长、广州分行行长、总行行长助理、平安银行董事、平安银行行长 蔡新发 行长特别助理 6 年 51-互联网背景，专注零售和财富管理转型。互联网背景，专注零售和财富管理转型。曾任国际电商平台 eBay 美国总部首席工程师、携程酒店事业部首席技术官、平安证券常务副总经

59、理。自 2016 年 10 月加入平安银行并分管零售业务。郭世邦 副行长 3 年 57 399.53 主管风险。主管风险。1998 年 7 月至 2011 年 3 月，在中国民生银行工作；2014 年 3 月起历任平安证券 CEO 特别助理、副总经理、平安银行董事、平安银行副行长。项有志 副行长、首 席财务官 2 年 58 330.02 主管财务。主管财务。1998 年 9 月至 2007 年 4 月，在招商银行工作；2014 年 5 月起历任中国平安财务总监兼财务部总经理、平安银行首席财务官、平安银行副行长。杨志群 副行长 3 年 52 369.70 2017 年 5 月起历任平安银行行长助

60、理兼深圳分行行长深圳分行行长、平安银行副行长兼深圳分行行长、平安银行董事。鞠维萍 副行长 2 年 59 310.52 2014 年 3 月起历任平安养老保险股份有限公司副总经理、平安银行北京分行行长助理兼北京分行行长北京分行行长、平安银行副行长。周强 董事会秘书 8 年 50 306.45 2007 年起历任中国平安（保险）集团股份有限公司董事会办公室副主任、证券事务代表、平安证券有限责任公司总经理助理、副总经理。2014 年 6 月起，任平安银行董事会秘书。注：薪酬为税前报酬总额（截至 2021 年末）资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表26：平安银行平安银行 2021 年人均薪酬位于股份

61、行中上水平年人均薪酬位于股份行中上水平 图表图表27：平安银行平安银行 2021 年管理层薪酬位于股份行第三年管理层薪酬位于股份行第三 资料来源：公司财报，华泰研究 注：平安银行董事长在平安集团领取薪酬 资料来源：公司财报，华泰研究 0070ABC平安DEFGH（万元）人均薪资01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000EB平安FADGHC（万元）管理层年度薪资总额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 平安银行平安银行(000001 CH)零售业务：深凿集团金矿，零售业务：深凿集团金矿，银保团队升级银保团队升级“五

62、位一体”新模式突围“五位一体”新模式突围，银保团队开辟蓝海银保团队开辟蓝海。平安银行零售业务长板优势稳固，三大尖兵拓展零售贷款规模，主动调结构增加有抵押基石类产品占比，夯实资产质量。大财富链条对接公私两端，联动集团资源，AUM 快速扩张，提升自然派生存款，带动负债端成本下行。综合金融通过 MGM 渠道迁徙集团优质客群到银行，结合集团多元化生态场景获客经营；借助金融科技优势打造开放银行，海量长尾客群细化触达。“五位一体”注重精细化配置资源，深耕“存量沃土”。私人银行构建了多元化、多策略产品货架，银保团队聚焦资产配置，打破传统销售模式的桎梏，有望开拓增量收入空间。科技科技引领延续，塑造护城河优势引

63、领延续，塑造护城河优势。技术实力为平安银行零售上层建筑打牢根基，科技赋能在压降成本、防控风险方面成效显著。降成本方面，降成本方面，平安银行针对大众客户打造 AI 客服队伍。AI 客户经理队伍可以 7*24 小时工作，实现资源投放精准有效，节约的运营成本可以反哺客户、激励员工，抑或留存公司，实现多方共赢。22Q1-3 平安银行成本收入比同比下降1.4pct 至 26.4%。防风险方面，防风险方面，平安银行打造阿波罗智能审批平台，整合零售各业务条线，通过客户的贷款诉求挑选甚至创造最契合其需求的产品，为客户带来恰如所需且便捷高效的金融服务体验，从根本上改变贷款模式；同时植入知识图谱，建立申请人的关联

64、网络，加强风险防范能力。图表图表28：2021 年平安年平安银行银行科技投入科技投入占比位于占比位于同业前列同业前列 图表图表29：2017 年以来平安、招行、上市股份行成本收入比年以来平安、招行、上市股份行成本收入比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 资产端：资产端：优化客群质量，五位一体破局优化客群质量，五位一体破局 三大尖兵助力消金扩容，三大尖兵助力消金扩容，实现零售突围实现零售突围。2016-2019 年平安银行开启零售转型第一阶段，重心为做大规模，推动新一贷、汽车金融、信用卡三大尖兵占据市场。新一贷是关注长尾客群、定位普通中产的纯信用贷款；信用卡协同集团子公

65、司和应用场景，共建零售生态，广泛引流的同时提供一站式综合服务；汽融贷则依托集团生态优势和组织优势，市场份额长期领跑同业。零售转型战略引领下，三大尖兵产品规模增速从 2016 年末的 12%上升为2017 年的 48%，平安银行零售贷款在总贷款占比由 2016 年底的 36.7%快速上升至 2018年底的 57.8%，占比位居上市银行榜首，此后零售与对公“六四开”格局落定。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%长沙渤海平安广发招行光大中信沪农浦发北京华夏上海南京交行邮储21年科技投入/营收20年科技投入/营收25%26%27%28%29%30%3

66、1%32%33%34%17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06招商银行平安银行上市股份行平均 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表30：零售转型初期三大尖兵产品规模增速较快零售转型初期三大尖兵产品规模增速较快 图表图表31：2011 年以来平安、招行年以来平安、招行及上市股份行及上市股份行零售贷款同比增速零售贷款同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表32：2022H1 上市银行信用成本及贷款收益率上市银

67、行信用成本及贷款收益率 图表图表33：2014 年以来平安、招行以及上市股份行息差变动年以来平安、招行以及上市股份行息差变动 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 主动调整零售贷款结构，持续优化客群质量。主动调整零售贷款结构，持续优化客群质量。在审慎稳健风险政策下，2018 年共债风险后平安银行适度提升新一贷、信用卡审批门槛，控制信用卡规模，完善“新一贷”产品谱系，推出“新一贷快贷”等相对低风险产品，同时提高相对低风险的持证抵押贷款和按揭贷款占比。持证抵押贷款与按揭贷款合计占比已由 18 年末的 27%提升至 22Q3 末的 36%。22Q3受疫情及宏观经济波动影响，消费

68、贷资产质量较为承压，但由于房地产按揭和抵押贷款不良率整体较为稳定，22Q3 末零售贷款不良率较年初小幅上行 2bp。随消费复苏起步，消费贷款需求修复，零售业务风险回落，平安银行零售贷款量、质有望迎来双重修复，信用成本或将下行驱动利润释放。图表图表34：2017 年以来平安银行零售贷款结构年以来平安银行零售贷款结构 图表图表35：2018-2022Q3 平安银行各类零售贷款不良率变动平安银行各类零售贷款不良率变动 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 “五位一体”“五位一体”新模式开辟零售突围之路新模式开辟零售突围之路。零售业务已成为各大银行的兵家必争之地，产品、12%48

69、%45%10%5%17%5%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080006-1217-1218-1219-1220-1221-1222-09（亿元）三大尖兵三大尖兵YoY（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2001720192021平安银行招商银行上市股份行2016年平安银行正式开启零售转型招行兴业浦发中信民生光大平安华夏浙商0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%22H1信用成本22H1贷款收益率1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%

70、2.7%2.9%200202022H1平安银行招商银行上市股份行18%16%15%15%15%14%11%16%18%20%22%36%41%40%33%33%30%14%13%12%9%8%8%15%15%13%15%16%16%17%4%5%10%9%10%0%20%40%60%80%100%120%2017/122018/122019/122020/122021/122022/09住房按揭贷款持证抵押贷款信用卡应收款新一贷汽车金融贷款其他零售贷款0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%18-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621

71、-1122-0422-09住房按揭及持证抵押贷款汽车金融贷款新一贷信用卡应收款零售贷款不良率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 平安银行平安银行(000001 CH)服务的同质化趋势愈发明显，深耕客户价值成为行业破局的关键。平安银行于 2021 年提出“五位一体”新模式，开放银行+随身银行+综合化银行从获客到留存逐个攻破。开放银行开放银行通过平安银行数字口袋 App、开放银行小程序等经营平台将多种商业生态嫁接至平台，蓄积高质量客户流量池，亦能为消费金融、私行财富输送客户。采取“AI+T+Offline”服务矩阵的随身银行随身银行借助 AI 客户经理精准触达长尾客

72、户，通过线上+线下的模式为客户全生命周期陪伴注入温度，增加客户粘性。综合化银行综合化银行充分发挥平安集团综合金融资源的独特优势，科技赋能下 MGM 将集团优质客户迁移至平安银行。22Q3 末“智能化银行 3.0”顶层设计已经搭建完毕，平安银行精细化、智能化客户运营有望深化。图表图表36：平安银行平安银行零售业务“五位一体”战略零售业务“五位一体”战略 资料来源：公司财报，华泰研究 负债端：负债端：AUM 大步大步扩张，派生低息存款扩张，派生低息存款 发力私行财富，做大发力私行财富，做大 AUM 沉淀优质存款。沉淀优质存款。由于零售转型初期资产先行，平安银行零售存款成本率相对较高。2020 年“

73、新三年”战略落地，平安银行踏上“低成本、低风险、稳收益”的可持续发展道路，注重通过 AUM 提升自然派生存款，带动零售存款成本率下降。22Q3末平安银行私行 AUM 在零售 AUM 中占比达 44.6%，22Q1-3 零售 AUM 同比增速 15.7%。受益于 AUM 强劲增长对于低成本资金的派生作用，零售存款成本率从 18 年末的 2.61%下降至 22Q3 末的 2.34%。图表图表37：2020 年以来平安银行私行年以来平安银行私行 AUM 及其在零售及其在零售 AUM 中占比中占比 图表图表38：2018 年以来年以来平安银行平安银行零售存款累计成本率及存款成本率零售存款累计成本率及存

74、款成本率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 37%38%39%40%41%42%43%44%45%46%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09（%）（亿元）私行AUM私行AUM/零售AUM（右）2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06零售存款累计成本率存款成本率 免责声明和披露以

75、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 平安银行平安银行(000001 CH)打通业务循环链，财富管理贡献利息收入打通业务循环链，财富管理贡献利息收入+中收。中收。平安银行财富管理回笼的零售存款可以加厚利息收入及表外中收。利息收入端，利息收入端，通过客群业务联动，财富客户沉淀的存款可以投向企业客户或下沉级零售客户，报表中体现为吸收零售存款后，投向对公贷款、消费贷等资产。22H1 平安银行 AUM 占总资产比重高达 68%，据我们测算，平安银行由于沉淀优质存款能力较强，财富管理利息收入对营收贡献较高，22H1 财富管理贡献利息收入在总营收中占比为 6.2%，位于上市银行前列。中收端，中

76、收端，平安银行 AUM 中代销保险、信托等贡献比例较高，合计占比约 49%，目前财富类中收在营收中占比为 5.8%，仍有较大增长空间。随经济复苏曲线上移，若资本市场回暖，或促进平安银行财富中收增长。图表图表39：2022H1 上市银行财富管理业务中收贡献上市银行财富管理业务中收贡献与与利息净收入贡献利息净收入贡献占比占比 财富类中收财富类中收（亿元）（亿元）营业收入营业收入（亿元）（亿元）利息收入利息收入/营收营收 财富类中收财富类中收/营收营收 农业银行 165 3872 1.3%4.3%工商银行 294 4873 1.2%6.0%建设银行 334 4360 1.2%7.7%中国银行 177

77、 3133 1.5%5.6%交通银行 129 1434 1.4%9.0%招商银行 283 1791 6.9%15.8%平安银行平安银行 54 920 6.2%5.8%中信银行 85 1084-7.8%浦发银行 79 986 2.4%8.0%光大银行 55 785 3.5%7.0%民生银行 50 742 3.4%6.8%兴业银行 44 1159 3.5%3.8%浙商银行 11 317 2.6%3.6%宁波银行 34 294 3.3%11.6%南京银行 20 235 2.1%8.6%青岛银行 9 62 9.4%14.4%注 1：中信银行未披露 22H1 私行 AUM 注 2：假设私行 AUM 中

78、20%为零售存款，沉淀存款全部投向贷款业务，且各项贷款业务占比与全行一致；由财富管理业务贡献的利息净收入=私行贡献的存款平均余额*（贷款收益率-零售存款成本率）资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表40：2022H1 上市上市股份行股份行 AUM 规模、占比及结构：平安银行规模、占比及结构：平安银行 AUM 中信托、保险等产品占比较大中信托、保险等产品占比较大 名称名称 AUM AUM 结构结构 AUM 规模规模（亿元）（亿元）AUM/总资产总资产 零售存款零售存款 非保本理财非保本理财 非货币市场非货币市场 公募基金公募基金 其他（信托其他（信托/私募私募/保险保险等）等）招行 117,17

79、7 120%22%20%7%51%浦发 39,500 46%29%24%4%43%平安平安 34,721 68%25%22%4%49%中信 37,000 45%30%37%3%30%兴业 30,700 34%29%50%5%15%光大 23,103 37%41%41%4%14%民生 22,021 30%43%35%7%15%华夏 10,000 26%45%47%5%3%注 1：假设 80%的非保本理财产品卖给零售客户，非货币基金规模参考证券业协会披露的基金保有量。注 2：其他为负，说明非保本理财中，零售客户占比假设较低，或有一部分基金产品卖给对公客户 资料来源：公司财报，证券业协会，华泰研究

80、产品端：产品端：优选产品货架，优选产品货架，发力发力银保银保团队团队 打造打造开放开放产品产品货架货架，满足客户差异化需求，满足客户差异化需求。平安银行私人银行构建了多元化、多策略产品货架，一方面依托平安集团综合金融牌照优势，引入子公司的优质产品，动用平安证券、平安理财、平安基金等专业资源共同筛选优质标的。另一方面，创建开放式精品货架，挑选全球市场中头部机构的代表产品，KKR、UBS 等机构均是平安银行的合作伙伴。目前平安银行的产品体系覆盖保险、现金管理、固定收益、资本市场等多个领域，能为客户提供PE 股权、家族信托、离岸财富管理等多种类业务，覆盖从财富客群到顶级私行客群等不同 免责声明和披露

81、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 平安银行平安银行(000001 CH)群体的需求。同时平安银行依据客群特征及客户资产规模划分为“五大层级”+“八大群体”,可以为董监高客群、小企业主客群等打造定制化专属产品。科技赋能科技赋能+投研实力，投研实力，实现实现产品产品精准匹配精准匹配。产品货架设计充分考虑到客户资产规模及风险偏好，通过客户分层体系精准匹配满足差异化需求的产品。平安银行私人银行通过跨资产、跨策略的配置实现风险、流动性及收益的平衡，确保将最适宜的产品输送至对应客群。产品的创设及匹配离不开技术实力和强大投研能力的支撑。“智能化银行 3.0”开辟模块对客户需求进行全方位的定

82、位及分析，借助大数据深入了解客户。同时私人银行打造产品策略配置委员会，聚焦分析市场、研判配置重点，夯实投研能力，为客户提供精细化产品服务。集团导流持续集团导流持续，银保团队开拓养老蓝海。，银保团队开拓养老蓝海。22Q3 末平安集团共计有个人客户数 2.28 亿，有近四成个人客户同时持有集团多家子公司合同，背靠集团，平安银行有充足的潜在客群有待开凿。通过“银保改革”，平安银行与平安寿险深化融合，打造银保新优才队伍，打破固有银保销售模式，以财富管理视角重塑银保销售新生态，为客户提供全面综合金融资产配置服务。银保团队兼顾寿险产品及复杂金融产品销售，深入挖掘集团综合金融资源，将产品、服务及销售深度绑定

83、。22Q3 末新队伍累计已入职近 1100 人，1-9 月代理保险收入同比增长 32.4%至 14.40 亿元。22 年 11 月以来，个人养老金政策密集出台，鉴于保险代销费率水平相对较高，有望为平安银行塑造业务新增长极。图表图表41：平安银行客户分层体系及多元化产品体系平安银行客户分层体系及多元化产品体系 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表42：平安银行银保团队特征平安银行银保团队特征梳理梳理 维度维度 分类分类 主要内容主要内容 业务模式 行业痛点 银行过去将保险简单作为理财产品的替代，银行、保险两端脱节，销售效果欠佳。背景 平安集团保险渠道改革+平安银行大财富管理创新 定位 一支“以

84、寿险产品销售为主、兼顾复杂金融产品销售”的新财富队伍 优势 新模式：新模式：1）聚焦中高端市场，从整个银行资产配置的视角出发，提供一站式综合金融解决方案；2）对客户健康度进行监测，如果客户欠缺保险类配置，基于 AI 优先推荐，提供给前线队伍管控名单，更有针对性地做产品营销。新队伍：新队伍：银保团队不仅具有保险专业知识，更需要财富配置能力，会对团队进行全面培训。新产品：新产品：借助平安集团综合金融及生态优势，定制有吸引力的保险产品，如“养老年金+康养”“终身寿+信托”等。团队运作 人员来源 在保险方面有经验的人，对学历、工作经验年限都有要求，人员筛选标准较高 人员收入构成 固定底薪+销售及职位津

85、贴（挂钩产能）团队考核维度 客户财富健康度+客户资产升值情况+客户满意度 实施效果 2022 年上半年，代理保险收入 10.65 亿元，同比增长 26.3%；非保险营业收入已占新队伍整体营业收入约五成。2022 年 1-9 月代理保险收入同比增长 32.4%至 14.40 亿元，累计已入职近 1100 人。资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表43：平安集团与平安银行个人客户数平安集团与平安银行个人客户数 图表图表44：2021 年以来平安银行代理保险收入及同比增速年以来平安银行代理保险收入

86、及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 对公业务：对公业务：夯实资产质量，联动集团资源夯实资产质量，联动集团资源 对公业务已从对公业务已从防守转为进攻，从做精到做强，勾勒第二增长曲线。防守转为进攻，从做精到做强，勾勒第二增长曲线。2016-2019 年期间平安银行加大对公不良贷款核销处置，存量包袱化解前放缓对公增量投放。2019 年宣布重启对公，将综合金融作为对公业务的发动机，打造“3+2+1”经营策略，此时对公贷款不良率已步入下行通道，重启征程的障碍已除。对公业务借助“商行+投行+投资”模式，利用复杂投融撬动集团资源，同时又通过客户经营、需求挖掘和资产获取反哺

87、集团，拉动大财富管理链条循环。眼下“三张地图”打法（客户地图+产品地图+作战地图）聚焦中坚客群，有望开辟增量空间。负债端挖掘客户上下游、集团综合金融发力，沉淀低成本对公存款，持续发挥压舱石作用。资产端：资产端：化解不良包袱化解不良包袱，挖掘优质资产，挖掘优质资产 前瞻卸掉不良包袱，前瞻卸掉不良包袱，重点聚焦优质行业重点聚焦优质行业。2016 年平安银行开启零售转型的同时压缩对公业务，优化授信结构并主动退出过剩行业。在主动出清风险资产的策略下，2016-2018 年对公贷款规模下行，对公贷款不良率攀升。2018 年对公贷款不良率见顶后步入下行通道，存量风险稳步出清。随零售转型步入第二阶段，公私联

88、动可以为零售业务寻找资产、创设产品，对公业务重要性凸显，于是 2019 年宣布重启对公。平安银行严守资产质量生命线，保留行业研究团队，以产业链为基础搭建风险政策体系，通过卫星定位精准了解企业背后实物，确保对公资产聚焦优质行业。良好风控能力为新一轮扩张提供支撑，对公贷款平稳投放，对公贷款不良率从 2017 年末的 2.25%下降至 22Q3 末的 0.85%。图表图表45：2016 年以来平安银行对公年以来平安银行对公及零售贷款占比及零售贷款占比 图表图表46：平安银行对公贷款余额及对公贷款不良率平安银行对公贷款余额及对公贷款不良率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 2

89、2191 22763 12010 12421 05,00010,00015,00020,00025,0002021/12/312022/9/30（万人）平安集团个人客户数平安银行零售客户数0%10%20%30%40%50%60%70%024681012141621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09（亿元）代理保险收入代理保险收入YoY（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2022对公贷款零售贷款0.0%0.5%1.0%1

90、.5%2.0%2.5%3.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,000（亿元）对公贷款余额对公贷款不良率（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表47：平安银行对公战略演变历程及对公贷款不良率变动平安银行对公战略演变历程及对公贷款不良率变动 资料来源：公司财报，华泰研究 复杂投融复杂投融挖掘优质资产挖掘优质资产，减少资本消耗，减少资本消耗。企业对于金融服务的需求趋向多样化，平安银行依托集团金融生态，采取“商行+投行+投资”模式，满足客户综合金融服务需求。借助复杂投融，平安银行为客户提供主体融资

91、、债券承销、债券投资的“一揽子”服务。这一过程中可以挖掘优质底层资产，经包装后丰富财富管理货架，经手的融资亦能沉淀优质存款。此外，复杂投融不会占用资本金，且可以赚取无风险手续费收入，助力对公业务轻型化。“三张地图”引领，攻克中坚客群。“三张地图”引领，攻克中坚客群。当前的平安银行对公业务聚焦新赛道，提出“中坚客群”概念，长效经营在负债、资产、交易领域均有持续贡献的客户。平安银行提出围绕客户+产品+作战“三张地图”展业，目标客户方面，目标客户方面，客户地图通过总行+分行、市场+风险、客户+产品三位一体的方式商定中坚客户名单。重点产品方面，重点产品方面，产品地图根据客户要求，设计分阶段产品，包括投

92、行类、交易类、公私联动类产品。作战策略方面，作战策略方面，作战地图整合每个参与主体扮演的角色，融入作战各个环节，为深度经营客群添砖加瓦。“三张地图”相互咬合、共同作用，形成持续驱动对公业务发展的引擎。图表图表48：2020 年以来年以来平安银行复杂投融及投行业务规模平安银行复杂投融及投行业务规模 图表图表49：2019-2022Q1-3 平安银行综合金融对企业客户赋能情况平安银行综合金融对企业客户赋能情况 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 负债负债端：端：多维度沉淀资金，压舱石作用显效多维度沉淀资金，压舱石作用显效 坚持对公做精战略，坚持对公做精战略，对公存款对公存款

93、发挥发挥压舱石压舱石作用作用。零售转型开启初期，由于压降对公业务导致对公存款增长较为疲软，2020 年对公条线正式确立“降成本、优结构”的负债业务转型方向，持续贯彻“对公做精”，对公存款日均余额同比增速由 2020 年的-0.48%扭转为 2021年的 38.58%，增速调头向上斜率陡峭。平安银行持续扩大对公存款基数，科技赋能下数字口袋及数字财资两大平台引流，做深多种场景生态，升级拓客增存模式，2022H1 对公存款同比增长 27.49%至 2.37 万亿元，对公客户数同比增长 9.9%至 56.10 万户，对公存款在总存款中占比超七成，发挥压舱石作用。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%

94、2.5%3.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%11-1212-0713-0213-0914-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-0921-0421-1122-06对公贷款YoY对公贷款不良率（右）12年年以贸易融资和小微金融作为战略业务13年年“三步走”战略，5年内以对公为主16年年坚持“三化两轻”的大对公业务经营方针15年年制定“专业化、集约化、综合金融、互联网金融”四大经营战略18年年对公提质，清理存量风险17年年严守“资产质量”一条生命线19年年重启对公，提出“3+2+1”经营策略21年年

95、打造新型供应链金融、票据一体化、客户经营平台、复杂投融及生态化综拓“对公五张牌”22年年“三张地图”信贷扩张快速存量风险暴露对公不良率下行信贷投放增长疫情多发、地产风波,对公不良略有波动10869 11591 5861 7602 6817 7348 3730 5079 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000202020212022H12022Q1-3（亿元）复杂投融投行业务0550040005000202H12022Q1-3（亿元）（亿元）银行推融资规模综合金融带来的企业客户存款日均余额银

96、行推保险规模（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 平安银行平安银行(000001 CH)回笼低成本对公存款，回笼低成本对公存款，负债端降成本负债端降成本显效。显效。平安银行打造综合金融服务生态，多维度降低对公存款成本，缓释负债压力，优质资金又可投资收益相对较高的零售贷款。横向看，横向看，平安银行借助集团的团金投融资、险资、投行等综合金融的深度协同，将客户资金聚拢在银行内部，通过复杂投融项目派生大量低成本存款。纵向看，纵向看，平安银行挖掘战略客户上下游，通过供应链金融和财资管理，吸收客户活期存款。2020 年后平安银行对公负债结构持续优化，22H1 对公存款成本

97、率仅 1.95%，较 2019 年下降 0.47pct，处于同业低位。图表图表50：2017 年以来平安银行对公存款日均余额同比年以来平安银行对公存款日均余额同比 图表图表51：2010 年以来年以来平安、招行平安、招行及上市股份行对公存款在总存款中占及上市股份行对公存款在总存款中占比比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表52：平安、招行对公存款成本率及存款成本率变动平安、招行对公存款成本率及存款成本率变动 图表图表53：22H1 上市上市股份行对公存款及对公活期存款平均成本率股份行对公存款及对公活期存款平均成本率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司

98、财报，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%2002020212022H1对公存款日均余额：同比对公活期存款日均余额：同比对公定期存款日均余额：同比50%55%60%65%70%75%80%85%90%200022H1平安银行招商银行上市股份行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%兴业民生浙商光大中信华夏浦发平安招商存款平均成本率：对公存款存款平均成本率：对公活期存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 平安银行平安银行(000001 CH)投资逻辑：宏观投资逻辑：宏观+自身

99、自身共振，成长空间广阔共振，成长空间广阔 消费复苏催化消费复苏催化+业务模式领先业务模式领先，宏观宏观+自身共振自身共振，我们坚定看好平安银行投资机会我们坚定看好平安银行投资机会。短期看，开年以来各项高频数据回温，疫后消费复苏可期，平安消费贷占比高，有望充分受益于消费复苏带来的“量价质”三重修复，表现出较强股价弹性。拉长周期看，自身是支撑行情的长期保障，平安管理层战略前瞻，零售业务基底牢固，对公业务走出第二增长曲线，银保团队发力，综合金融与金融科技持续赋能，基本面韧性强。公司 22 年营业收入、归母净利润同比+6.2%、+25.3%，领跑上市股份行。自身已筑牢根基，眼下宏观正送来东风，+共振下

100、有望迎来估值+基本面修复，看好投资价值。图表图表54：2020-2022 年上市股份行盈利指标年上市股份行盈利指标 股票代码股票代码 银行名称银行名称 2022（业绩快报）（业绩快报）2021 2020 营收营收 yoy 利润利润 yoy ROE 营收营收 yoy 利润利润 yoy ROE 营收营收 yoy 利润利润 yoy ROE 000001 CH 平安银行 6.2%25.3%12.4%10.3%25.6%10.9%11.3%2.6%9.6%600036 CH 招商银行 4.1%15.1%17.1%14.0%23.2%17.0%7.7%4.8%15.7%601998 CH 中信银行 3.3

101、%11.6%10.8%5.0%13.6%10.7%3.8%2.0%10.1%601166 CH 兴业银行 0.5%10.5%13.9%8.9%24.1%13.9%12.0%1.2%12.6%600015 CH 华夏银行-2.2%6.4%9.0%0.6%10.6%9.0%12.5%-2.9%8.6%600000 CH 浦发银行-2.8%-9.1%8.8%3.0%-1.0%10.8%600016 CH 民生银行-8.7%0.2%6.6%2.5%-36.3%6.8%601818 CH 光大银行-7.1%14.7%10.6%7.3%1.3%10.7%601916 CH 浙商银行-14.2%2.8%9.

102、8%2.9%-4.8%10.0%资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表55：19Q1-2022 平安银行不良率及拨备覆盖率平安银行不良率及拨备覆盖率 图表图表56：2015-22Q3 平安银行平安银行不良贷款生成率及信用成本不良贷款生成率及信用成本 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 我们预测公司 22-24 年 EPS 2.35/2.87/3.47 元，23 年 BVPS 预测值 21.38 元，对应 PB 0.67倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.48 倍，我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期，应享受一定估

103、值溢价，我们给予 23 年目标PB1.00 倍，目标价 21.38 元，维持“买入”评级。0%50%100%150%200%250%300%350%0.6%0.9%1.2%1.5%1.8%19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08拨备覆盖率（右）不良贷款率1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2000211Q22 2Q22 3Q22不良贷款生成率信用成本 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表57

104、：上市银行上市银行 PB-ROE 散点图散点图 注：PB（LF）值对应 2023/3/2 收盘价；已披露 22 业绩快报的公司取 22 年 ROE，其余取 22Q3 年化 ROE。资料来源：公司财报，Wind，华泰研究 图表图表58：可比可比 A股上市银行股上市银行 PB 估值估值（2023/3/2）代码代码 简称简称 2023 年年 PB 估值（倍）估值（倍）当前当前 PB(LF)估值（倍）估值（倍）601166 CH 兴业银行 0.48 0.56 600000 CH 浦发银行 0.34 0.37 601998 CH 中信银行 0.40 0.45 601818 CH 光大银行 0.36 0.

105、41 600036 CH 招商银行 1.01 1.17 600015 CH 华夏银行-0.32 600016 CH 民生银行 0.28 0.30 平均值平均值 0.48 0.51 注：2023 年 PB 估值为 Wind 一致预期。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表图表59：报告提及公司信息报告提及公司信息 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 平安银行 000001 CH 兴业银行 601166 CH 苏州银行 002966 CH 宁波银行 002142 CH 浦发银行 600000 CH 北京银行 6

106、01169 CH 光大银行 601818 CH 齐鲁银行 601665 CH 厦门银行 601187 CH 招商银行 600036 CH 重庆银行 601963 CH 苏农银行 603323 CH 江苏银行 600919 CH 邮储银行 601658 CH 工商银行 601398 CH 长沙银行 601577 CH 杭州银行 600926 CH 江阴银行 002807 CH 华夏银行 600015 CH 张家港行 002839 CH 无锡银行 600908 CH 中信银行 601998 CH 农业银行 601288 CH 贵阳银行 601997 CH 南京银行 601009 CH 交通银行 6

107、01328 CH 郑州银行 002936 CH 西安银行 600928 CH 中国银行 601988 CH 成都银行 601838 CH 瑞丰银行 601528 CH 浙商银行 601916 CH 青农商行 002958 CH 常熟银行 601128 CH 沪农商行 601825 CH 渤海银行 9668 HK 民生银行 600016 CH 青岛银行 002948 CH 广发银行 未上市 渝农商行 601077 CH 兰州银行 001227 CH 上海银行 601229 CH 建设银行 601939 CH 资料来源：Bloomberg，华泰研究 平安浦发华夏民生招行兴业光大浙商中信0.00.2

108、0.40.60.81.01.21.44%6%8%10%12%14%16%18%20%PB（LF）ROE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 平安银行平安银行(000001 CH)图表图表60：平安银行平安银行 PE-Bands 图表图表61：平安银行平安银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示风险提示 1.经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外 部因素而出现波动。015304560

109、3/3/203/9/203/3/213/9/213/3/223/9/22(人民币)平安银行5x10 x15x20 x25x0102030403/3/203/9/203/3/213/9/213/3/223/9/22(人民币)平安银行0.5x0.7x0.9x1.1x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 平安银行平安银行(000001 CH)盈利预测盈利预测 利润表利润表 业绩指标业绩指标 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业

110、收入 153,542 169,383 179,895 196,629 216,156 增长率增长率(%)利息收入净额 113,470 120,336 129,963 140,100 151,308 贷款 15.56 14.32 8.24 12.78 11.23 手续费收入净额 29,661 33,062 29,756 33,326 39,325 存款 9.60 10.93 11.79 8.77 11.46 总营业费用 46,215 49,581 50,298 53,919 57,996 利息收入净额 26.13 6.05 8.00 7.80 8.00 拨备前利润 107,327 119,802

111、 129,486 142,593 158,038 手续费收入净额(19.27)11.47(10.00)12.00 18.00 所得税费用 7,826 9,543 11,737 13,916 16,814 总营业费用 9.66 7.28 1.45 7.20 7.56 减值损失 70,418 73,817 72,233 73,015 73,967 归母净利润 2.60 25.61 25.26 22.29 20.83 归母净利润 28,928 36,336 45,516 55,663 67,257 盈利能力比率盈利能力比率(%)ROA 0.69 0.77 0.89 1.00 1.12 ROE 8.5

112、4 9.57 10.97 12.11 13.06 资产负债表资产负债表 成本收入比 29.11 28.30 27.00 26.50 25.95 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入结构营业收入结构(%)总资产总资产 4,468,514 4,921,380 5,321,514 5,758,431 6,256,944 净利息收入/营业收入 73.90 71.04 72.24 71.25 70.00 贷款净额 2,610,841 2,984,753 3,230,742 3,643,681 4,052,920 净手续费收入/营业收入

113、19.32 19.52 16.54 16.95 18.19 投资 832,341 893,186 920,122 952,963 995,260 成本收入比 29.11 28.30 27.00 26.50 25.95 总负债总负债 4,104,383 4,525,932 4,886,834 5,273,631 5,711,665 减值损失/营业收入 45.86 43.58 40.15 37.13 34.22 总存款 2,695,935 2,990,518 3,342,997 3,636,184 4,052,820 资产质量资产质量(人民币百万人民币百万)银行间负债 670,458 573,39

114、0 569,021 563,353 555,181 贷款减值准备 63,219 90,202 98,419 111,432 120,509 权益合计权益合计 364,131 395,448 434,680 484,800 545,279 不良贷款 30,808 30,444 33,923 37,894 40,529 不良贷款率(%)1.18 1.02 1.05 1.04 1.00 不良贷款拨备覆盖率(%)200.94 288.67 290.13 294.06 297.34 贷款拨备率(%)2.42 3.02 3.05 3.06 2.97 信用成本(%)3.12 2.83 2.42 2.26 2

115、.03 估值指标估值指标 资本资本(人民币百万人民币百万)会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 核心一级资本净额 273,791 306,549 364,736 414,856 475,335 PE(倍)9.55 7.61 6.07 4.96 4.11 一级资本净额 343,735 376,493 434,680 484,800 545,279 PB(倍)0.94 0.85 0.76 0.67 0.58 资本净额 418,767 475,844 534,386 590,035 651,767 EPS(人民币)1.49 1.87 2.35 2.87 3.47

116、RWA 3,151,764 3,566,465 3,937,921 4,261,239 4,630,138 BVPS(人民币)15.16 16.77 18.80 21.38 24.49 核心一级资本充足率(%)8.69 8.60 9.26 9.74 10.27 每股股利(人民币)0.18 0.23 0.29 0.35 0.42 一级资本充足率(%)10.91 10.56 11.04 11.38 11.78 股息率(%)1.26 1.60 2.01 2.45 2.96 资本充足率(%)13.29 13.34 13.57 13.85 14.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及

117、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 平安银行平安银行(000001 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司

118、及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰

119、力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所

120、做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的

121、投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确

122、定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香

123、港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 平安银行平安银行(000001 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册

124、会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）

125、有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师 本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份

126、有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评

127、级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 平安银行平安银行(000001 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：9132000

128、0704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 833

129、87521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司