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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月13日 非银行金融 增持（维持） 证券 增持（维持） 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 王可王可 联系人 1 非银行金融非银行金融/银行银行: 行业周报 （第十九周） 行业周报 （第十九周） 2020.05 2非银行金融非银行金融: 控资金信托风险，护行业回控资金信托风险，护行业回 归本源归本源2020.05 3非银行金融非银行金融: 从业绩报探寻券商专业

2、能力从业绩报探寻券商专业能力 分化分化2020.05 资料来源：Wind 从从 FICC 创新业态看新龙头崛起创新业态看新龙头崛起 证券行业新龙头系列六之创新业态研究 变中求进，变中求进，FICC 开辟创新业态核心突破开辟创新业态核心突破口口 当前宏观环境处于新旧更迭的大变局时期，资本市场战略地位前所未有， 为证券行业开创高阶变革的历史契机。行业发展环境改善已成共识，但业 务突破口仍存分歧。其实，改善与突破既需要存量业务转型变革，也需增 量业务创新进取，方能拓宽业务边界、重塑行业生态，实现盈利模式高阶 转型。FICC 业务顺资本市场大势发展， 有望成为国内券商创新业态核心突 破口。 本文是寻找

3、新时代的证券新龙头系列报告之六， 将聚焦于券商 FICC 全业务链，深入洞察业务概貌和竞争格局，前瞻预判业务发展长远走向， 捕捉创新生态中崛起的龙头券商。推荐中信证券、东方证券、国泰君安。 FICC 业务：创新性全品类综合金融服务业务：创新性全品类综合金融服务 FICC 涵盖固收、 外汇和大宗商品及衍生品全品类资产， 业务模式包括承销、 代理交易、产品设计、做市、投资等，核心是为机构客户提供跨风险类别 的综合金融服务。FICC 业务完善券商全产业链，并将串联券商买方和卖方 业务，通过拓宽业务边界、发力重资本业务和构筑行业壁垒助力高阶转型。 国内洞察：国内洞察：FICC 市场纵深不一、格局未定市

4、场纵深不一、格局未定 我国 FICC 多层次体系已现，但规模仍有扩容空间、机制仍待深化。总体 看，19Q3 末债券存量规模世界第 2，固收衍生品起步较晚；商品期货交易 量与发达市场差距缩小；外汇市场监管不断规范，外汇衍生品规模尚低。 从市场格局看，业务资质决定壁垒，公司实力塑造竞争优势。固收类业务 券商可参与度高，商品类业务券商可三种方式参与，券商迎外汇类牌照扩 容机遇。从行业格局看，券商 FICC 聚焦固收类业务，商品类业务方兴未 艾，外汇类业务尚待拓展，创新业务仍在起步。横向看头部券商主导，部 分中小券商战略加码细分；纵向看监管政策引导节奏，战略定位决定分化。 他山之石：他山之石：FICC

5、 是美国投行三大支柱之一是美国投行三大支柱之一 美国投行 FICC 模式成熟，2019H1FICC 收入占投行收入比例达 46%。纵 向看监管政策、市场及技术三要素撬动投行 FICC 发展。横向看投行以政 策先发优势、承担风险、专业能力、业务协同构筑抗衡商行的竞争优势。 我们以高盛为镜探寻发展经验， 其率先打造 FICC， 在产品服务和业务运营 多管齐下。从产品和服务维度，引领变革、打造全业务链的机构客户服务 体系；从业务运营维度，外部收购、金融科技、板块协同助力业务发展。 探寻破局：当风借力展望境内券商探寻破局：当风借力展望境内券商 FICC 前景前景 资本市场大变革为券商迎来发展契机， F

6、ICC 业务有望成为行业创新业态核 心突破。面对银行既有领先优势，券商 FICC 发展要顺应监管政策优化及 市场扩容大趋势，挖掘存量、捕捉增量，将为券商收入增长打开新空间。 同时，券商需加快构筑资本实力、产品创设、交易、投资、风控、科技、 业务协同七大核心竞争力，以专业实力逐鹿天下。创新创造变革契机，加 大行业分化。 风险提示：市场波动风险，改革推进不如预期，利率风险。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600030 中信证

7、券 23.63 买入 1.01 1.10 1.21 1.32 23.40 21.48 19.53 17.90 601211 国泰君安 16.28 买入 0.97 1.01 1.13 1.23 16.78 16.12 14.41 13.24 600958 东方证券 9.45 买入 0.35 0.36 0.41 0.44 27.00 26.25 23.05 21.48 资料来源：华泰证券研究所 (10) (4) 3 10 16 19/0519/0719/0919/1120/0120/03 (%) 非银行金融证券沪深300 行业行业评级：评级： 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相

8、关研究相关研究 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 13 日 2 正文目录正文目录 变中求进，FICC 开辟创新业态核心突破口 . 5 FICC 业务：创新型全品类综合金融服务 . 6 固收、外汇、商品及衍生品全品类覆盖 . 6 打造以客户需求为导向的综合金融服务 . 6 国内洞察：FICC 市场纵深不一、格局未定 . 8 市场概貌：市场体系已现，规模机制需深化 . 8 竞争格局：资质决定壁垒，实力塑造格局 . 10 固收类：业务资质涵盖广，银行主导券商跟随 . 10 商品类：发展受牌照限制，券商三种方式参与 . 11 外汇类：资质向银行倾斜，券商牌照逐步扩容 . 12 券商风貌：

9、聚焦固收业务，头部券商领先 . 12 横向格局：头部券商主导，中小券商加码细分 . 13 纵向脉络：监管引导节奏，战略决定分化 . 16 海外经验：FICC 是美国投行三大支柱之一 . 19 市场概貌：业态模式成熟，大型投行领先 . 19 驱动因素：监管、市场及技术三要素撬动发展 . 20 初始阶段：20 世纪 70 年代-80 年代中期 . 20 发展阶段：20 世纪 80 年代中期-21 世纪初 . 22 扩张阶段：21 世纪初-2008 年金融危机 . 24 调整阶段：金融危机后 2009 年至今 . 25 竞争之道：探究投行如何与商行竞逐 FICC 市场 . 27 投行优势一：严监管下

10、商行受制严重，投行赢取先发机遇 . 27 投行优势二：商行风险偏好较为保守，投行主动承担资本风险 . 27 投行优势三：投行长期积淀交易能力，保持高度敏感应对波动 . 28 投行优势四：投行承销与 FICC 协同，全业务链增强客户黏性 . 28 他山之石：以高盛为镜探寻 FICC 成功经验 . 28 业务细览：机构客户服务为先，打造 FICC 全业务链 . 28 成功经验：产品服务和业务运营多管齐下 . 32 探寻破局：当风借力展望境内券商 FICC 前景 . 37 明辨方向：把握监管发展周期，顺承资本市场趋势 . 37 把握监管周期引导的发展时机 . 37 捕捉市场趋势蕴育的业务机遇 . 3

11、7 业务破局：构筑七大核心竞争力，打造券商 FICC 生态圈 . 38 按图索骥：捕捉改革浪潮中 FICC 执牛耳者 . 41 风险提示 . 41 oPtMmNtQrMmNvMsQxPnRuM6M8Q6MoMoOnPqQfQmMrMeRoPnRaQnNyRxNtRnMwMqNtM 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 13 日 3 图表目录图表目录 图表 1： 全文逻辑图 . 5 图表 2： 国内 FICC 相关市场体系 . 8 图表 3： 2019Q3 末全球主要国家债券市场存量规模 . 9 图表 4： 2019 年末中美债券存量占 GDP 比重 . 9 图表 5： 2019 年全

12、球主要国家期货市场交易量规模 . 9 图表 6： 2019 年全球主要国家外汇市场日均交易额规模 . 10 图表 7： 中国和全球外汇衍生品日均交易量对比 . 10 图表 8： 债券承销行业格局：银行和券商主导，券商份额呈上升趋势 . 11 图表 9： 债券交易量行业格局 . 11 图表 10： 债券持仓量行业格局 . 11 图表 11： 商品期货日均交易量对比 . 12 图表 12： 2016-2019 年证券行业债券承销金额竞争格局 . 13 图表 13： 2016-2019 年银行间债券市场债券交割量证券行业格局 . 14 图表 14： 2019 年券商参控股期货公司经营业绩 . 15

13、图表 15： 2008-2019 年证券行业债券承销规模 . 16 图表 16： 2005-2019 年证券行业债券承销量 CR10 市占率 . 16 图表 17： 2009 年证券行业承销各类债券金额结构 . 17 图表 18： 2018 年证券行业承销各类债券金额结构 . 17 图表 19： 2008-2019 证券公司银行间市场债券交割量 . 17 图表 20： 2008-2019 证券公司银行间市场债券交割量 CR10 集中度 . 17 图表 21： 美国投资银行主要条线收入占比. 19 图表 22： 美国投资银行 FICC 业务线各类产品收入占比 . 19 图表 23： 70 年代美

14、国机构投资者持股规模占流通市值比重上升 . 21 图表 24： 美国证券行业杠杆率 . 22 图表 25： 70 年代美国投行交易与投资业务、商品交易业务收入上升 . 22 图表 26： 70-80 年代美国投行交易和投资收入、其他类收入占比上升 . 22 图表 27： 90 年代以来美国债券市场日均成交量上升 . 23 图表 28： 90 年代以来美国外汇日均交易量上升 . 23 图表 29： 80 年代中期以来北美地区场外衍生品日均名义成交量上升 . 23 图表 30： 1996 年后美国五大投行交易收入占比约为 60% . 24 图表 31： 2002-2006 年美国五大投行杠杆倍数提

15、升 . 25 图表 32： 金融危机后高盛、摩根士丹利主动降低杠杆倍数 . 25 图表 33： 2009、2019 年高盛、摩根士丹利 FICC 收入占比对比 . 25 图表 34： 危机后投行利率和外汇产品收入占比回升，信用和商品收入占比收缩. 26 图表 35： 美国场外衍生品和场内衍生品市场规模对比 . 26 图表 36： 美国通过 CCP 集中清算的信用违约掉期衍生品规模占比上升 . 26 图表 37： 2017-2019 年 FICC 客户执行业务收入占比 . 29 图表 38： 2017-2019 年高盛 FICC 做市业务收入结构 . 29 年前高盛业务板块 . 30 行业研究/

16、深度研究 | 2020 年 05 月 13 日 4 图表 40： 2002-2009 年高盛业务板块 . 30 图表 41： 2010 年-2018 年高盛业务板块 . 30 图表 42： 2019 年高盛业务板块 . 30 图表 43： 高盛 FICC 中介和融资服务两大条线双重驱动 FICC 业务收入 . 31 图表 44： 金融危机后高盛逐步减少 FICC 业务中的衍生品类资产 . 31 图表 45： 2018 高盛 FICC 业务客户结构 . 32 图表 46： 高盛的 FICC 业务框架图 . 34 图表 47： 高盛 Marquee 交易平台各大板块实现产品服务全覆盖 . 36 图

17、表 48： 构筑七大核心竞争力，打造券商 FICC 新版图 . 40 图表 49： 按图索骥，甄选标的 . 41 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 13 日 5 变中求进，变中求进，FICC 开辟创新业态核心突破口开辟创新业态核心突破口 当前宏观经济当前宏观经济和资本市场和资本市场正处于新旧秩序更迭的大变局时期正处于新旧秩序更迭的大变局时期， 资本市场战略地位前所资本市场战略地位前所未有。未有。 我们认为，我们认为，券商是资本市场核心载体，将直接受益于改革红利。券商是资本市场核心载体，将直接受益于改革红利。资本市场变革、监管规范资本市场变革、监管规范 引导、牌照红利弱化，引导、牌

18、照红利弱化，主动有序扩大金融业对外开放倒逼行业高阶竞技主动有序扩大金融业对外开放倒逼行业高阶竞技；且券商传统业务且券商传统业务 模式与市场高度相关，抗风险能力较弱，导致行业业绩波动显著。模式与市场高度相关，抗风险能力较弱，导致行业业绩波动显著。多重趋势驱动证券行业多重趋势驱动证券行业 突破旧局，突破旧局，券商从坐享红利转为积极求变，探索盈利模式高阶转型。转型需要存量业务升券商从坐享红利转为积极求变，探索盈利模式高阶转型。转型需要存量业务升 级和增量业务开拓双管齐下。级和增量业务开拓双管齐下。FICC 作为国内券商的创新业态，顺作为国内券商的创新业态，顺应应资本市场发展大势而资本市场发展大势而

19、生，生，将将助力助力行业高阶转型行业高阶转型、平、平抑业绩大幅波动，有望成为券商变革升级抑业绩大幅波动，有望成为券商变革升级中的重要抓手。中的重要抓手。 图表图表1： 全文逻辑图全文逻辑图 资料来源：华泰证券研究所 多层次资本市场多层次资本市场逐渐完善逐渐完善，股、债、商品及衍生品市场均衡发展，股、债、商品及衍生品市场均衡发展是是大势所趋。大势所趋。中国经济迈 入新旧动能转换关键时期，叠加内外部不确定因素增多，需要资本市场助力传统产业转型 升级和新兴行业繁荣发展。2020 年 4 月金融委会议强调要发挥好资本市场的枢纽作用， 凸显资本市场重要战略地位；国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置

20、体制机制 的意见 ，强调推进资本要素市场化配置，指明资本市场重点改革方向。直接融资和多层 次资本市场将为我国产业升级提供必要投融资支持，股票市场、债券市场、期货市场、外 汇市场、衍生品市场均衡发展成为大势所趋。同时，各类市场功能的有效发挥，也需要均 衡推动各类市场稳步发展。证券公司作为多层次市场体系的重要参与者，不仅要在股票市 场中发挥关键作用，也需要强化债券、商品、衍生品等市场参与度，助力优化多层次资本 市场结构。加快打造和完善 FICC 业务线是券商发挥好各市场功能的关键。 行业商业模式行业商业模式开启开启变革，变革，向资本为王、客户导向、人力科技双轮驱动方向高阶转型向资本为王、客户导向、

21、人力科技双轮驱动方向高阶转型。国内 券商延续多年单一化的、通道式的、传统的商业模式，盈利模式较为单一，业务趋同性问 题严重，竞争能力和抗风险能力较弱。伴随市场环境变化，牌照红利弱化，行业双向开放 竞争加剧， 倒逼券商加快探索转型发展， 从牌照为王到资本为王、 从业务导向到客户导向、 从人力引擎到人力+科技双轮驱动。FICC 业务依赖重资本运营，通过打造全品类产品线和 全覆盖业务链来满足机构客户多元需求，成为机构客户综合服务体系的关键一环，交易平 台和风险控制更需拥抱大数据和量化模型等金融科技，专业能力要靠交易、投资、研究、 风控等多领域人才团队支撑，符合行业高阶转型方向，有望成为创新业态转型重

22、要路径。 券商业绩波动显著，探索券商业绩波动显著，探索业绩波动平抑业绩波动平抑路径将助力证券行业路径将助力证券行业从从走向走向。传统证券行业业 务围绕股票市场，业绩与股市走势和景气程度息息相关，导致行业业绩波动较大。平抑业 绩波动可从分散市场风险和探索多元收入入手。一方面，探索覆盖股、债、商品、外汇和 衍生品市场均衡发展，以充分分散风险和实现对冲，并享受多市场回报。另一方面，探索 涵盖轻资本、重资本业务并驾齐驱的多元业务模式，开辟多样收入来源，也有助于形成相 对稳定的业绩回报。FICC 业务补足券商覆盖股市以外的全品类市场体系短板，且业务种 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 13

23、 日 6 FICC 业务业务：创新型全品类创新型全品类综合金融综合金融服务服务 FICC (Fixed income、Currencies & Commodities)业务资产种类主要包括固定收益产品、 外汇和大宗商品及衍生品。业务种类包括承销、代理交易、产品设计、做市交易、投资交 易、研究支持业务，满足各类客户的多样化需求。 固收、外汇、商品及衍生品全品类覆盖固收、外汇、商品及衍生品全品类覆盖 固定收益类资产可以分为固定收益现货产品和结构化产品两大类：固定收益类资产可以分为固定收益现货产品和结构化产品两大类： 固定收益现货产品主要分为利率产品和信用产品，其中利率产品主要是受利率波动的影响，

24、一般包含国债，央行票据，金融债和有担保企业债等；信用产品主要受信用风险影响，包 括地方政府债，无担保的企业债，公司债等。 结构化产品包括资产支持证券类和衍生产品。资产支持证券类主要包括信贷证券化、不良 贷款证券化以及专项资产管理计划等。衍生产品主要可分成利率衍生品和信用衍生品两大 类。其中信用衍生品能够将投资者的信用风险分离并转嫁，从而实现投资者信用保护和风 险对冲。利率衍生品以利率或利率的载体为基础，主要包含远期利率协议、利率期货、利 率期权、利率互换等产品。 外汇类资产主要分为即期外汇和外汇衍生品：外汇类资产主要分为即期外汇和外汇衍生品： 即期外汇又称现汇，交易双方以约定的外汇币种、金额、

25、汇率，在成交日后第二个营业日 或第二个营业日以内交割。 外汇衍生品挂钩货币的外汇交易工具，其价值取决于一种或多种基础资产或指数。它主要 包括外汇远期交易，外汇掉期交易，外汇择期交易，期权，期货等多种形式。 商品商品类资产主要类资产主要包括各类能源商品、基础原材料和大宗农产品包括各类能源商品、基础原材料和大宗农产品等商品等商品的现货、期货的现货、期货期权：期权： 现货指买卖双方出自对实物商品的需求与销售实物商品的目的达成一致后进行的交易。 期货是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商 品的标准化协议。期权则是买卖双方在未来某个约定的日期有权买卖一定数量实物商品的

26、标准化协议。 打造以客户需求为导向的综合金融服务打造以客户需求为导向的综合金融服务 从业务类型看，FICC 条线主要业务模式包括承销、代理交易、产品设计、做市交易、投 资交易、研究支持业务，核心是为大型机构提供跨风险类别的综合性融资、投资和风险管 理解决方案，满足各类客户的多样化需求： 1）承销：）承销：主要涉及固定收益类产品，指为公司、政府、机构等多类客户设计融资策略， 构建债券及结构化融资产品，并提供承销及财务顾问服务。承销业务主要对应固定收益类 产品，其范围包括企业债、公司债、金融债、短期融资券、中期票据和多元化的结构性融 资产品等。其对应的收入来源为承销保荐收入。 2）代理交易：）代理

27、交易：涉及 FICC 全品类资产。机构凭借其牌照、资产管理和操作优势，代理客 户执行固定收益类产品、外汇产品及大宗商品等相关交易。其对应的收入来源为进行买卖 服务获得的佣金收入。 3）产品设计：）产品设计：涉及 FICC 全品类资产。由于 FICC 的目标客户以机构客户为主，其对风险 管理与投资的需求比较多样。投行定制固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品等相关的 结构化产品并执行交易，以满足客户独特、多样的风险管理、投资目标等需求。该业务通 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 13 日 7 4）投资交易：）投资交易：涉及 FICC 全品类资产，目前国内券商通过自营及参控股公司可参与

28、投资 的资产种类包括固收类证券和大宗商品。该业务对应获取利息收入、差价收入、汇兑损益 等。 5）做市业务：）做市业务：涉及 FICC 全品类资产。为满足客户对规避利率风险、汇率风险、商品价 格波动风险的产品需求，券商作为交易对手向客户提供报价，并通过投入自有资金承担风 险创造市场流动性、促成客户交易。交易价差收入是主要收入来源。其中，对于流动较高 的产品，券商可通过高频交易与较窄利差获利；对于流动性低的产品，券商可通过要求相 对较高的价差以补偿流动性风险；此外，为满足客户风险敞口、投资目标或其他复杂的要 求，投行进行结构化产品的交易，收取更高的费用。成熟市场上 FICC 业务的主要收入来 源是

29、大规模做市标准化产品所获取的收入。 6）资本中介：）资本中介：主要涉及固收类资产。向客户借出固收类产品，满足客户融资需求。 7）研究服务：）研究服务：提供市场分析、产品研究等增值服务。提供并分析市场和产品信息。 FICC 业务发展将进一步完善券商全产业链体系业务发展将进一步完善券商全产业链体系， 为客户提供全产业链综合服务， 为客户提供全产业链综合服务。 FICC 业 务线跨越一级和二级市场， 在各层次市场体系持续完善背景下， 券商通过协同各部门资源， 打造以融资、交易、做市、销售、资本中介、为核心的 FICC 全产业链体系，满足投资者 和企业客户各维度需求。融资维度通过债券承销发行和资本中介

30、提供资金支持，并且通过 衍生产品提升客户信用。交易维度通过代客交易、做市业务、对手盘交易实现客户投资需 求。风险控制维度通过衍生产品帮助客户锁定风险，提供综合金融解决方案。 FICC 业务链业务链串联买方和卖方角色串联买方和卖方角色，拓宽拓宽业务边界业务边界、重资本特色和行业壁垒助力、重资本特色和行业壁垒助力券商券商高阶高阶 转型。转型。FICC 业务种类综合全面，贯穿买方和卖方角色，拓宽业务边界，创造新业务增长 点。自营交易、做市、资本中介等业务重资本特色鲜明，有望促进券商提升杠杆水平和资 产周转率，并进而推动行业 ROE 上升。此外，FICC 业务对券商业务资质和综合实力要求 高，可构筑坚

31、实行业壁垒。未来 FICC 业务发展有望成为券商高阶转型中发展路径之一， 率先发力 FICC 的券商可抢占转型先机。 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 13 日 8 国内洞察：国内洞察：FICC 市场纵深不一、格局未定市场纵深不一、格局未定 市场概貌：市场体系已现，规模机制需深化市场概貌：市场体系已现，规模机制需深化 我国我国已初步形成已初步形成 FICC 业务业务相关的相关的多层次市场体系。多层次市场体系。当前我国已形成交易所市场、银行间 市场和券商柜台市场三类与 FICC 业务相关的市场。其中银行间市场是固定收益和外汇交 易的主要市场，券商柜台市场规模相对较小。 图表图表2：

32、 国内国内 FICC 相关市场体系相关市场体系 资料来源：华泰证券研究所 债券市场发展较为成熟，排名世界第二，但规模与经济体量匹配度尚低决定向上空间。债券市场发展较为成熟，排名世界第二，但规模与经济体量匹配度尚低决定向上空间。从 现货市场规模来看，根据 BIS 统计，中国债券市场在 2019Q3 末的存量规模为 13.87 万亿 美元，位居世界第二，享有领先优势。但中国债券体量与美国 41 万亿美元的债券规模相 比，还存在一定的差距。且以中国位居世界第二位的经济体量和远超发达国家的发展速度 看，中国债券市场仍有较大发展空间。 固收类衍生品方面，我国固收类衍生品起步较晚，产品规模、种类均不发达。

33、固收类衍生品方面，我国固收类衍生品起步较晚，产品规模、种类均不发达。固收类衍生 品主要分为信用衍生品和利率衍生品。目前信用衍生品主要包括场内的信用风险缓释凭证 （CRMW）和信用联结票据（CLN） ，以及场外的信用风险缓释合约（CRMA）和信用违 约互换（CDS） 。美国信用类衍生品的种类繁多，形式灵活，包括有抵押贷款支持债券、 担保债务凭证（CDO） 、信用违约掉期（CDS） 、互换期权等类型，而且还可在基础衍生品 上进一步发展出创新型产品。利率衍生品主要包括利率掉期、国债期货等。据 BIS 统计数 据，2019 年，我国利率类衍生品日均交易额已达 16 亿美元，较美国 2.36 万亿美元规

34、模 仍有较大差距。 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 13 日 9 图表图表3： 2019Q3 末末全球主要国家债券市场存量规模全球主要国家债券市场存量规模 图表图表4： 2019 年末年末中美债券存量占中美债券存量占 GDP 比重比重 资料来源：BIS，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，SIFMA，BEA，Wind，华泰证券研究所 商品市场规模全球居前，监管指引下产品种类不断拓展。商品市场规模全球居前，监管指引下产品种类不断拓展。商品市场以现货和期货期权市场 为主导，当前监管制度和运行体系搭建势头良好。2019 年以来监管多次强调构建多层次 金融支持服务体系、积极发展期货市场、加大期货期权产品供给等方面，期货期权产品种 类拓展趋势正旺，交易所陆续