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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 传媒传媒 investSuggestion 增持增持(维持维持 )marketData 市场数据市场数据 日期 2023-03-30 收盘价(元)31.31 总股本(百万股)72.72 流通股本(百万股)55.09 净资产(百万元)603.27 总资产(百万元)747.67 每股净资产(元)8.45 来源:WIND,兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报告
2、【兴证传媒】果麦文化 2022 年中报点评:“CBC”促进销售转化,图书主业稳步增长2022-08-17 【兴证传媒】果麦文化2022一季度报点评:四海影响业绩短暂承压,不改主营主业稳步增长2022-04-28 【兴证传媒】果麦文化2021年报点评:夯实优质图书供给基础,“出版+互联网”模式良性循环2022-03-30 emailAuthor 分析师:分析师:李阳 S04 杨尚东 S03 assAuthor 投资要点投资要点 summary 图书出版持续深耕图书出版持续深耕,“出版,“出版+互联”互联”模式清晰。模式清晰。果麦文化成立于 2012 年
3、 6 月;2017 年 11 月,公司完成了股份制转型;2021 年,公司明晰了“以互联网驱动的新出版公司”的战略定位,并于同年 8 月登陆深交所创业板。当前,公司已形成了以图书策划与发行为主体,数字内容、IP 衍生与运营为两翼的业务结构,致力于为读者提供多元且优质的文化产品。互联网产品广域覆盖,“互联网产品广域覆盖,“CBC”助力营收增长。”助力营收增长。公司网络营销阵地已覆盖微博、微信、抖音、快手等多个主要流量平台,搭建了涵盖公司、作者及知名媒体人账号的多元化互联网产品矩阵,并开创了涵盖“首次 2C 精准营销”、“二次 2B热度传递”及“返货 2C 再度触达”三个阶段的“CBC”销售模式,
4、实现了图书的精准营销和高效转化,有效减少了图书滞销和存货跌价,持续赋能公司图书出版业务增长。互联网流量持续增长,多元化变现未来可期互联网流量持续增长,多元化变现未来可期。截至 2022 年,公司已在全平台打造了 70 个超十万粉丝的头部账号,积累了 7400 万互联网用户,带来了巨大互联网流量,助推公司广告业务营收高增。此外,公司依托日益增长的平台及用户资源,深度布局电商、增值服务、数字内容等业务领域,有望成为公司未来营收增长新引擎。名家名作长期绑定,打造多元图书矩阵。名家名作长期绑定,打造多元图书矩阵。一方面,公司通过股权合伙制度与明星作家韩寒、李继宏、易中天、张皓宸、冯唐等深度绑定;另一方
5、面,公司凭借强大的策划发行能力、精致的产品设计、良好的品牌形象和业界口碑,陆续吸引杨红樱、蔡崇达、罗伯特麦基、罗翔等数十位明星作家、学者长期签约,建立了社科、文学、经典、儿童四大图书类型的版权先发优势,构筑了较深行业竞争壁垒。盈利预测:盈利预测:公司图书产品矩阵持续扩充,“出版+互联网”交互驱动良性循环,优质作家长期绑定,多渠道变现未来可期。我们略微上调盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润 0.85/1.04/1.23 亿元,对应当前股价(2023 年 3 月 30日)的 PE 分别为 26.7/22.0/18.5 倍,维持“增持”评级。风险提示:风险提示:疫情反复风险、图书选题
6、风险、市场竞争风险 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)462 531 598 669 同比增长同比增长 0.2%14.9%12.6%11.9%归母净利润归母净利润(百万元百万元)41 85 104 123 同比增长同比增长-28.1%108.7%21.7%18.6%毛利率毛利率 49.4%50.4%51.9%52.7%ROE 6.8%12.4%13.1%13.4%每股收益每股收益(元元)0.56 1.17 1.43 1.69 市盈率市盈率 55.8 26.7 22.0 18.5 来源:IFin
7、D,兴业证券经济与金融研究院整理 dyCompany 果麦文化果麦文化(301052.SZ)000009 title“价值“价值和和美”塑造图书矩阵,“出版美”塑造图书矩阵,“出版+互联”成就行业先驱互联”成就行业先驱 createTime1 2023 年年 03 月月 31 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-公司跟踪报告公司跟踪报告 目目 录录 1、公司介绍:大众图书出版新锐,互联网驱动再添新翼.-4-1.1、“价值和美”承载文化使命,“出版+互联”开启模式创新.-4-1.2、创始人与公司深度绑定,作家持股共促业务发展.-5-1.3、双
8、轮驱动良性循环,营收毛利稳固提升.-6-2、经济复苏助出版市场回暖,线上渠道促多类图书增长.-8-2.1、文化支出边际改善,全民阅读深入推进.-8-2.2、线上销售成为主阵地,短视频份额逆势领跑.-10-2.3、社科文学品类份额提升,短视频推广作用强化.-11-3、扩大版权巩固优势,发力互联网矩阵营销.-12-3.1、深耕图书策划发行,探寻书籍“价值和美”.-12-3.2、传统出版融合互联网新业态,CBC 模式助力销售长虹.-18-3.3、数字内容扎实推进,知识变现持续探索.-22-4、盈利预测与估值.-24-5、风险提示.-24-图目录图目录 图 1、果麦文化主营业务图.-4-图 2、201
9、7-2022 公司各项业务营收占比.-5-图 3、2017-2022 公司图书策划与发行业务营收.-5-图 4、果麦文化“出版+互联网”发展历程.-5-图 5、公司股权穿透情况(截至 2023 年 3 月 28 日).-6-图 6、2017-2022 年公司营业收入及同比增速.-6-图 7、2017-2022 年公司归母净利润及同比增速.-6-图 8、2017-2022 公司毛利率及归母净利率.-7-图 9、2017-2022 年公司期间费用率.-8-图 10、2017-2022 年公司存货周转率(单位:次).-8-图 11、2017-2022 年中国居民人均教育文化娱乐支出.-8-图 12、
10、2017-2021 中国国民阅读率.-9-图 13、2017-2022 年网络渠道与实体渠道图书销售码洋.-10-图 14、2022 年各渠道图书零售市场同比增速.-10-图 15、2022 年各渠道图书零售市场占比.-10-图 16、2022 年中国各图书零售渠道新书品种及占比.-11-图 17、2022 年中国图书零售市场前 100 名非主题出版类新书相应渠道销量占比超50%的品种数.-11-图 18、2021-2022 年图书零售市场销售结构.-11-图 19、各渠道少儿图书与其他类型图书码洋占比.-12-图 20、短视频电商渠道少儿细分市场实洋结构.-12-图 21、公司策划发行图书四
11、大阶段部分代表作品.-12-图 22、公司策划发行的部分头部文学类著作.-14-图 23、公司策划发行的部分头部社科类著作.-15-图 24、公司策划发行的部分头部经典类著作.-15-图 25、公司策划发行的部分头部少儿类著作.-16-图 26、公司小王子(文字版)与小王子:立体书.-17-图 27、公司三体漫画获中国大陆独家授权.-17-图 28、公司三体漫画精美印刷工艺.-17-VYhVlYVYgUgVnOnOpNbR8Q7NnPrRmOoNlOoOnRiNnNpNbRoMrRxNrNzQMYsQmM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-公司
12、跟踪报告公司跟踪报告 图 29、公司广域覆盖的互联网产品矩阵(数据截至 2023 年 2 月 24 日).-18-图 30、2020-2022 公司互联网头部账号数和互联网用户数.-19-图 31、2021 年果麦文化与可比公司互联网核心账号受众数(单位:万人).-19-图 32、2020-2022 公司互联网广告收入(单位:万元).-19-图 33、王芳带货由果麦出品的高情商沟通.-20-图 34、近 600 万粉丝的“张丹丹的育儿经”直播.-20-图 35、易中天做客东方甄选直播间推广曹操.-20-图 36、蔡崇达做客东方甄选直播间推广命运.-20-图 37、图解果麦文化“CBC”销售模式
13、.-21-图 38、2020-2022 公司互联网 2C 销售收入.-21-图 39、2017-2021 年果麦文化与可比公司存货周转率(次/年).-21-图 40、公司开发的部分软件在图书出版全流程的应用.-22-图 41、2017-2021 年中国成年国民数字化阅读接触率.-22-图 42、2017-2021 年中国成年国民电子书年人均阅读量(单位:本/年).-22-图 43、2017-2021 年中国成年国民听书率.-23-图 44、2022 年用户音频节目偏好类型.-23-图 45、2017-2022 公司数字内容业务销售收入.-23-图 46、公司旗下果麦 AR、有声书产品矩阵.-2
14、3-表目录表目录 表 1、全民阅读政策梳理.-9-表 2、公司与部分作家、学者的签约及合作情况(截至 2022 年 2 月).-13-表 3、盈利预测结果(截至 2023 年 3 月 29 日).-24-附表.-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-公司跟踪报告公司跟踪报告 报告正文报告正文 1、公司介绍:、公司介绍:大众图书出大众图书出版新锐版新锐,互联网驱动再添新翼互联网驱动再添新翼 1.1、“价值和美”承载、“价值和美”承载文化使命,文化使命,“出版出版+互联互联”开启开启模式创新模式创新 果麦文化传媒股份有限公司成立于 2012 年
15、6 月,由出版人路金波及作家韩寒的母亲周巧蓉共同出资创办;2017 年 11 月,公司开展股份制改革,并于 2017-2018 年间完成数次增资,引入易中天、李继宏、张皓宸等多名作家合伙人;2021 年 8 月,公司正式登陆深交所创业板。当前,公司已成为国内颇具竞争力的民营策划出版上市企业。图书出版乘风破浪图书出版乘风破浪,数字、数字、IP 助力远航助力远航。公司秉持“以微小的力量推动文明”的使命,致力于为读者提供“价值和美”的文化产品,打造了图书策划与发行、数字内容、IP 衍生与运营三条业务线。图书策划与发行图书策划与发行业务:业务:主要包括市场调研与选题立项、版权采购、内容策划与装帧设计、
16、图书采购、图书发行等。数字内容业务数字内容业务:主要涉及电子书方面的版权采购、电子文件的制作、音频录制以及与数字阅读平台运营商合作等。IP 衍生与运营业务衍生与运营业务:主要基于自有版权资源和内容策划能力开展影视剧改编授权、创办麦基研讨会以及营销策划服务等。图图 1 1、果麦文化主营业务图、果麦文化主营业务图 资料来源:公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理 图书策划与发行作为公司的核心主业,除 2020 年受疫情影响外,其余年份业务营收及占比持续提升。2022 年,公司图书策划与发行业务实现营收 4.41 亿元,同比增长 1%,占总营收比重达 96%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请
17、务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 2 2、20 公司各项业务营收占比公司各项业务营收占比 图图 3 3、2 2 公司图书策划与发行业务营收公司图书策划与发行业务营收 资料来源:IFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:IFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 十年探索与实践,“出版十年探索与实践,“出版+互联网”特色版图已现互联网”特色版图已现。2012 年公司创立初期,主打传统出版方式,不求规模只求质量;2015 年开始,公司紧跟互联网发展趋势,全方位向互联网公司学习,打造了涵盖公
18、司、作者及知名媒体人账号的互联网产品矩阵,并持续深耕互联网内容营销,创立了图书出版行业新颖的“CBC”销售模式;2021 年,公司基于市场变化和技术发展,进一步明晰了“以互联网驱动的新出版公司”的战略定位,并在 2022 年持续贯彻“出版+互联网”战略,依托 7400 万互联网用户,实现了疫情下业绩的“逆势增长”。图图 4 4、果麦文化“出版、果麦文化“出版+互联网”发展历程互联网”发展历程 资料来源:出版商务周报,公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、创始人与公司深度绑定创始人与公司深度绑定,作家持股共促作家持股共促业务发展业务发展 作家入股维系核心作家入股维系核心 IP,创始人持
19、创始人持有有相对集中相对集中。截至 2023 年 3 月 28 日,公司签约作家韩寒通过母亲周巧蓉及投资公司博纳影业间接持股,李继宏、易中天、张皓宸、冯唐等通过果麦合伙间接持有公司股份,筑牢公司的 IP 根基。公司创始人兼董事长路金波直接持有公司股份近 1763 万股,持股占比达 24.47%,为公司单一最大股东。89%91%93%95%95%96%4%4%3%3%2%3%0%20%40%60%80%100%2002020212022图书策划与发行数字内容业务IP衍生与运营其他业务216 277 357 336 437 441 29%29%-6%30%1%-10%-5%0
20、%5%10%15%20%25%30%35%005002002020212022图书策划与发行(百万元,左轴)图书策划与发行同比增速(%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 5 5、公司股权穿透情况公司股权穿透情况(截至(截至 2 2023023 年年 3 3 月月 2 28 8 日日)资料来源:iFinD,天眼查,兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、双轮双轮驱动良性循环,驱动良性循环,营收毛利稳固提升营收毛利稳固提升“出版出版+互联网互联网”推动营收增长推动营收增
21、长,疫情,疫情之下紧握垂类机遇之下紧握垂类机遇。2017 年至 2019 年,公司营收和归母净利润分别实现了 25.77%和 33.05%的年复合增长率;2020 年,新冠疫情的爆发对公司实体店销售渠道造成冲击,营业收入和归母净利润同比有所下跌;2021 年,公司紧跟行业线下转线上化趋势,明晰“以互联网驱动的新出版公司”的战略定位,积极开展线上营销,实现业绩大幅增长,2021 年营业收入较 2019 年增长 20%,较 2020 年增长 30%,归母净利润同比增长 38.74%;2022 年,受电影四海 投资亏损和 皮囊 话剧影响,公司产生公允价值变动损失 947.36 万元,造成归母净利润同
22、比下滑,但公司敏锐把握疫情期间心理自助垂类赛道的潜在市场空间,陆续推出 蛤蟆先生去看心理医生 养育你内心的小孩 你可以生气、但不要越想越气等精品心理学书籍,在奠定公司大众图书市场心理自助赛道核心地位的同时,助推公司 2022 年全年实现营收 4.62 亿元,同比增长 0.16%。图图 6 6、2 2 年公司年公司营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 7 7、2 2 年公司年公司归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 242.
23、92305.34384.28355.28461.27462.0125.70%25.85%-7.55%29.83%0.16%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504004505002002020212022营业收入(百万元,左轴)同比增长率(%,右轴)29.3246.3251.9040.8956.7340.8057.98%12.05%-21.21%38.74%-28.08%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0020020202
24、12022归母净利润(百万元,左轴)同比增长率(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-公司跟踪报告公司跟踪报告 薄利多销打通直销渠道,薄利多销打通直销渠道,规模效应规模效应促进促进毛利率毛利率回升。回升。公司凭借优质的图书内容编排、精美的外观装帧设计、全方位市场营销及良好的市场表现,不断吸引和巩固优质版权方,推动公司毛利率从 2017 年的 45.01%提升至 2019 年的 48.49%;2020 年,公司搭建拼多多、抖音、有赞等多平台直营网店渠道,采取短期薄利多销策略增强用户粘性,导致当年销售毛利率略有下降;随着公司长销书增多,单品品效提
25、升,单品加印规模效益显现,2021 年公司毛利率开始稳步提升,2022 达49.38%。图图 8 8、2 2 公司毛利率及归母净利率公司毛利率及归母净利率 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 激励扩张拉动费用增长激励扩张拉动费用增长,“,“2C”销售减少库存积压。”销售减少库存积压。管理费用率方面,管理费用率方面,2017 年以来,随着业务的迭代发展,公司持续扩充产品团队并为优质人才提供具备行业竞争力薪酬,加之出版物增多带来残书处置费的增加,管理费用率逐年提升;2021年,受 136 万元股份支付、400 万元残书处置费及约 500 万元 IPO 服
26、务费用影响,公司管理费用率提升至 19.1%;2022 年,公司超 2200 万元的股权激励计划兑现,进一步推动管理费用率至 22.0%;2023/2024 年,公司剩余约 812/24 万元股权激励将陆续完成摊销,管理费用率有望下降。销售销售费用率方面,费用率方面,随着公司线上化模式的完善,线下销售费用有所下降,线上投流费用及物流仓储费用随销售规模的扩大而提升,整体销售费用率围绕 10%水平波动。研发费用率方面研发费用率方面,公司外版书讯智能推荐系统、果麦AI创作机器人系统等多个研发项目已于2021年陆续竣工,研发费用率呈现逐年下降趋势,2022 年公司研发费用率已降至 2.9%。存货管理方
27、存货管理方面面,2021 年,公司通过自建“2C”销售渠道实现产品精准营销、自研 ERP 系统完善智能加印减少库存积压,公司近两年存货周转率已大幅优化至 2 次以上。45.01%46.87%48.49%47.54%47.96%49.38%12.07%15.17%13.51%11.51%12.30%8.83%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2002020212022毛利率归母净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 9 9、2 2017017-
28、20222022 年公司期间费用率年公司期间费用率 图图 1010、2 2 年公司存货周转率(单位:次)年公司存货周转率(单位:次)资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 2、经济复苏助出版市场回暖,线上渠道促多类图书增长经济复苏助出版市场回暖,线上渠道促多类图书增长 2.1、文化支出边际改善,全民阅读深入推进文化支出边际改善,全民阅读深入推进 疫情放开迎来消费复苏,文教娱乐产业回暖可期。疫情放开迎来消费复苏,文教娱乐产业回暖可期。据国家统计局数据,2020 年新冠疫情的爆发对中国文教娱乐产业造成了巨
29、大的冲击,全年中国居民人均文教娱乐支出为 2032 元,同比下跌 19.1%;2021 年,随着疫情进入常态化防控阶段,居民生活陆续恢复正常,对文教娱乐的需求得到了有效的释放,当年人均文教娱乐支出攀升至 2599 元,同比大幅增长 27.9%;2022 年疫情的反复再次压抑了居民文教娱乐需求,全年人均支出同比小幅下跌 5%至 2469 元;2022 年 12 月,随着防疫“新十条”的发布,全国疫情管控陆续放开,居民持续压抑文教娱乐需求或将在 2023 年得到全面释放。图书出版市场作为教育文化娱乐产业的重要分支,市场规模有望随着产业的回暖得到持续的修复。图图 1111、2 2017017-202
30、22022 年中国居民人均教育文化娱乐支出年中国居民人均教育文化娱乐支出 资料来源:国家统计局,新华网,兴业证券经济与金融研究院整理 文化繁荣主线引领,全民阅读深入推进。文化繁荣主线引领,全民阅读深入推进。自 2014 年以来,“全民阅读”已连续十次被写入政府工作报告,且提法已由“倡导”转变为“深入推进”,彰显了国家将10.9%10.2%9.9%10.4%8.5%9.6%14.0%15.9%17.9%18.1%19.1%22.0%4.4%4.4%3.6%3.2%3.1%2.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2002020212022销售费用率管理
31、费用率研发费用率2.02.01.91.72.22.10.00.51.01.52.02.52002020212022存货周转率2,0862,2262,5132,0322,5992,4698.9%6.7%12.9%-19.1%27.9%-5.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000250030002002020212022居民人均教育文化娱乐支出(元/人,左轴)同比增长率(%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-公司跟踪报告公司跟踪报告 持续发展“全民阅
32、读”的决心。此外,据中国新闻出版研究院数据,2017-2021 年中国成年国民综合阅读率已由80.3%提升至81.6%,未成年人图书阅读率也由2018年的 80.4%恢复至 2021 年的 83.9%。全民阅读的深入推进,将持续提振图书出版市场增长信心。表表 1 1、全民阅读政策梳理、全民阅读政策梳理 年份年份 政府工作报告政府工作报告 相关政策规划相关政策规划 2023 年 第十四届全国人民代表大会第一次会议 实施文化惠民工程,公共图书馆、博物馆、美术馆、文化馆站向社会免费开放。深入推进全民阅读。深入推进全民阅读。2022 年 第十三届全国人民代表大会第五次会议 繁荣新闻出版、广播影视、文学
33、艺术、哲学社会科学和档案等事业。深入深入推进全民阅读推进全民阅读。2021 年 第十三届全国人民代表大会第四次会议 推进城乡公共文化服务体系一体建设,创新实施文化惠民工程,倡导全倡导全民阅读民阅读。2020 年 第十三届全国人民代表大会第三次会议 加强公共文化服务,筹办北京冬奥会、冬残奥会,倡导全民健身和全民倡导全民健身和全民阅读阅读,使全社会充满活力、向上向善。2019 年 第十三届全国人民代表大会第二次会议 倡导全民阅读倡导全民阅读,推进学习型社会建设 2018 年 第十三届全国人民代表大会第一次会议 倡导全民阅读倡导全民阅读,建设学习型社会 2017 年 第十二届全国人民代表大会第五次会
34、议 大力推动全民阅读大力推动全民阅读,加强科学普及。2016 年 第十二届全国人民代表大会第四次会议 深化群众性精神文明创建活动,倡导全民阅读倡导全民阅读,普及科学知识,弘扬科学精神,提高国民素质和社会文明程度。2015 年 第十二届全国人民代表大会第三次会议 提供更多优秀文艺作品,倡导全民阅读倡导全民阅读,建设学习型社会,提高国民素质。2014 年 第十二届全国人民代表大会第二次会议 促进基本公共文化服务标准化均等化,发展文化艺术、新闻出版、广播电影电视、档案等事业,繁荣发展哲学社会科学,倡导全民阅读倡导全民阅读。资料来源:中华读书报,中国新闻出版研究院,中国教育报,兴业证券经济与金融研究院
35、整理 图图 1212、20 中国国民阅读率中国国民阅读率 资料来源:中国新闻出版研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 80.3%80.8%81.1%81.3%81.6%84.8%80.4%82.9%83.4%83.9%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%200202021成年国民综合阅读率未成年人图书阅读率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-公司跟踪报告公司跟踪报告 2.2、线上销售成为主阵地,短视频份额逆势领跑线上销售成为主阵地,短视频
36、份额逆势领跑 互联网发展推动网络渠道成为图书销售主阵地。互联网发展推动网络渠道成为图书销售主阵地。北京开卷数据显示,2020 年以后,线下线上渠道图书销售码洋呈二八分立态势,线上渠道以近 80%的销售占比成为图书行业最核心的销售渠道。2022 年,中国线上渠道码洋达 738 亿元,线上销售占比进一步扩张至 85%。图图 1313、2 2 年网络渠道与实体渠道图书销售码洋年网络渠道与实体渠道图书销售码洋 资料来源:华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 图书零售市场短视频电商图书零售市场短视频电商渠道码洋规模逆势高增渠道码洋规模逆势高增。据北京开卷数据,202
37、2 年实体店、平台电商、垂直及其他电商渠道的码洋规模分别同比下降了 37.22%、16.06%和 2.43%,短视频电商渠道码洋规模逆势同比大幅增长 42.86%至 143 亿元,占市场总码洋比重提升至 16.4%,超越实体店零售渠道。图图 1414、2 2022022 年各渠道图书零售市场同比增速年各渠道图书零售市场同比增速 图图 1515、2 2022022 年各渠道图书零售市场占比年各渠道图书零售市场占比 资料来源:北京开卷,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:北京开卷,兴业证券经济与金融研究院整理 短视频电商短视频电商已已成新书首发重要渠道成新书首发重要渠道。据北京开卷数据,202
38、2 年短视频电商上架新书 7000 余种,新书品种占比达 12.3%,占比高于其他渠道;2022 年图书零售市场前100名非主题出版类新书中,有43种新书在短视频电商渠道的销量占比超50%。344 321 308 204 212 133 459 573 715 767 775 738 57%64%70%79%79%85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%005006007008009002002020212022实体书销售码洋(亿元,左轴)网络渠道销售码洋(亿元,左轴)网络渠道占比(%,右轴)实体店-37.22%平台电商-16
39、.06%垂直及其他电商-2.43%短视频电商42.86%-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5实体店平台电商垂直及其他电商短视频电商15.3%45.1%23.2%16.4%实体店渠道平台电商垂直及其他电商短视频电商 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 1616、2 2022022 年中国各图书零售渠道新书品种及占年中国各图书零售渠道新书品种及占比比 图图 1717、2 2022022 年中国图书年中国图书零售市场前零售市场前 100100 名非主题名非主题出版类新书相应渠道销量占
40、比超出版类新书相应渠道销量占比超 50%50%的品种的品种数数 资料来源:北京开卷,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:北京开卷,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、社科文学品类份额提升,短视频推广作用强化社科文学品类份额提升,短视频推广作用强化 社科文学份额增长。社科文学份额增长。在数字信息洪流蔓延的当下,更多人开始主张回归经典性和思想性的严肃阅读,社科类书籍开始成为阅读主流。近年来名家新作、网文纸书的持续火爆,带动了中国文学艺术图书市场大幅增长。据中国出版传媒商报数据,2022 年,社会科学类图书占据 27.48%的市场份额,同比增加 0.50pct,为图书零售市场中销售额占比最大的
41、品类;文学艺术类图书市场占比20.33%,同比增加3.98 pct。图图 1818、2 2 年图书零售市场销售结构年图书零售市场销售结构 资料来源:中国出版传媒商报,兴业证券经济与金融研究院整理 短视频成为少儿图书推广主阵地。短视频成为少儿图书推广主阵地。随着短视频的持续渗透,日益多元化的少儿读物通过短视频电商触达了更多家长,并在 KOL 的推荐下实现了卖点的转化。此外,在重科学、有知识的“80 后”、“90 后”父母的影响下,高质量的少儿科普读物市场备受青睐。据北京开卷数据显示,2022 年 1-10 月,少儿图书市场在短视频电商渠道实洋占比近半,达 46.7%
42、;短视频电商渠道的少儿细分赛道中,少儿科普百科实洋占比 34.39%。0.711.210.215.25.7184.9112.1148.012.3%6.1%9.1%10.3%0%2%4%6%8%10%12%14%0204060800180200短视频电商平台电商垂直及其他电商实体店渠道新书品种数(万,左轴)动销品种数(万,左轴)新书品种占比(%,右轴)43520253035404550短视频电商平台电商垂直及其他电商实体店渠道品种数(种)24.20%16.35%25.62%26.98%6.85%21.56%20.33%21.71%27.48%8.92%
43、0%5%10%15%20%25%30%少儿读物文学艺术文化教育社会科学科技生活2021年2022年 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 1919、各渠道少儿图书与其他类型图书码洋占比各渠道少儿图书与其他类型图书码洋占比 图图 2020、短视频电商渠道少儿细分市场实洋结构、短视频电商渠道少儿细分市场实洋结构 资料来源:北京开卷,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:北京开卷,兴业证券经济与金融研究院整理 3、扩大版权巩固扩大版权巩固优势优势,发力互联网矩阵营销发力互联网矩阵营销 3 3.1.1、深耕图书策划发行,
44、探寻书籍“价值和美”深耕图书策划发行,探寻书籍“价值和美”3.1.1、步步为营,扎根图书策划步步为营,扎根图书策划与与发行市场发行市场。从明星作家到细分市场,十年深耕坚实业务基座。从明星作家到细分市场,十年深耕坚实业务基座。2012-2015 年,公司陆续签约韩寒、易中天、蔡崇达、张皓宸等明星作家,为公司带来了 易中天中华史 皮囊等大量的优质版权输出,成功打开国内图书市场;2016-2017 年,公司主推经典著作红与黑 月亮和六便士等,致力于在公版图书领域打造“果麦经典”产品线;2018-2019 年,公司精耕质量,致力打造百万畅销爆款,其中浮生六记 诗经 成事等书籍持续跻身各大畅销书榜前列;
45、2020 年至今,公司持续深挖垂类赛道价值,在心理、历史、法律、女性成长等细分市场出版了抱住棒棒的自己易中天中华史 刑法学讲义 大女生等爆款作品,奠定了公司在多个细分赛道的领先地位。图图 2121、公司策划发行图书四大阶段部分代表作品公司策划发行图书四大阶段部分代表作品 资料来源:北京开卷,公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 13.0%21.6%46.7%33.7%87.1%78.4%53.3%66.3%0%20%40%60%80%100%实体店平台电商短视频电商垂直及其他电商少儿图书实际码洋比重(%)其他比重(%)34.39%16.92%12.27%9.46%6.13%5.64%5.34
46、%4.24%3.91%1.70%少儿科普百科少儿绘本少儿文学低幼启蒙少儿国学经典卡通漫画少儿英语青少年心理自助 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-公司跟踪报告公司跟踪报告 3.1.2、深度绑定头部作家,建立版权先发优势深度绑定头部作家,建立版权先发优势 公司与多位明星作家建立了稳定的长期合作关系。公司与多位明星作家建立了稳定的长期合作关系。除韩寒、易中天、李继宏、冯唐、张皓宸等头部作家以合伙人的形式与公司深度绑定外,公司还凭借强大的策划和发行能力、精致的产品设计、良好的品牌形象和业界口碑,吸引了杨红樱、蔡崇达、罗伯特麦基、罗翔、凯叔等数十位明
47、星作家、学者长期签约,建立了版权获取的先发优势,构筑了较高行业竞争壁垒。表表 2 2、公司与公司与部分部分作家、学者作家、学者的的签约及合作情况签约及合作情况(截至(截至 2 2022022 年年 2 2 月)月)作家、学者作家、学者 合作历史情况合作历史情况 易中天 自 2012 年合作至今,已签约 40 多部作品 严歌苓 自 2012 年合作至今,已签约 30 部作品 韩寒 自 2012 年合作至今,已签约 10 多部作品 冯唐 自 2012 年合作至今,已签约 10 多部作品 庆山 自 2013 年合作至今,已签约 6 部作品 蔡崇达 自 2014 年合作至今,已签约 2 部作品 李筱懿
48、 自 2015 年合作至今,已签约 7 部作品 张皓宸 自 2015 年合作至今,已签约 5 部作品 罗伯特麦基 自 2015 年合作至今,已签约 3 部作品 熊亮 自 2016 年合作至今,已签约 30 多部作品 弗雷德里克巴克曼 自 2016 年合作至今,已签约 5 部作品 光磊 自 2017 年合作至今,已签约 70 部作品 博达 自 2017 年合作至今,已签约 50 多部作品 大苹果 自 2017 年合作至今,已签约 50 多部作品 凯叔 自 2017 年合作至今,已签约 40 部作品 杨红樱 自 2018 年合作至今,已签约 100 多部作品 饶雪漫 自 2018 年合作至今,已签
49、约 20 多部作品 杨澜 自 2018 年合作至今,已签约 5 部作品 戴建业 自 2019 年合作至今,已签约 10 多部作品 李松蔚 2022 年新签约,合作新作5%的改变 丛非丛 2022 年新签约,合作新作养育你内心的小孩 乐嘉 2022 年新签约,合作“性格色彩”系列丛书 王德峰 2022 年新签约,合作寻觅意义 田朴珺 2022 年新签约,合作新作对自己狠一点 刘同 2022 年新签约,合作新作想为你的深夜放一束烟火 李柘远 2022 年新签约,合作新作不如去闯 尹烨 2022 年新签约 苑子豪 签约作品全世界有你就好我不怕这漫长黑夜等 王潇 合作作品写下来的愿望更容易实现 资料来
50、源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-公司跟踪报告公司跟踪报告 3.1.3、文学、社科赋能增长,经典、童书持续发力文学、社科赋能增长,经典、童书持续发力 公司通过对市场的敏锐洞察和分析,在图书策划发行领域打造了文学、社科、经典、童书四大业务矩阵,至今已出品超 1500 款图书、电子书、有声书。文学文学类图书是公司持续深耕的领域。类图书是公司持续深耕的领域。公司文学类书籍类型主要为散杂文、小说和成人绘本,汇集了一系列明星作家的匠心之作,如韩寒的我所理解的生活 青春 三重门,李诞的宇宙超度指南 冷场,冯唐的
51、万物生长 北京、北京等。此外,公司积极寻求国外优质文艺类版权资源,引进了弗雷德里克巴克曼的外婆的道歉信 清单人生 时间的礼物,奥森斯科特卡德的安德的游戏(三部曲),莉兹克里莫的你今天真好看 我可以咬一口吗等。图图 2222、公司策划发行的部分头部文学类著作公司策划发行的部分头部文学类著作 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 社科社科类图书是公司垂类赛道的战场。类图书是公司垂类赛道的战场。2020 年以来,公司在社科领域持续扩展,在学术文化、心理自助、女性成长、教育等垂直赛道打造了一系列名列前茅的畅销书籍,如历史赛道的 易中天中华史、心理自助赛道的 蛤蟆先生去看心理医生、女性成长赛
52、道的情绪自控、社科专业知识赛道的精读老子、电影知识赛道的认识电影等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 2323、公司策划发行的部分头部社科类著作公司策划发行的部分头部社科类著作 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 经典经典类图书是公司“畅销且长销”的基座。类图书是公司“畅销且长销”的基座。公司打造了“果麦经典”公版图书产品线,为读者精选、严选中外文化瑰宝级作品,至今已积累了包含四千多种经典图书的数据库,其中已开发或正在开发的近千种,形成了长尾效应。此外,在公司强大的互联网营销和直销能力的带动下,鲁
53、迅杂文集 阅读是一座随身携带的避难所 悉达多 了凡四训等上市多年的经典图书被赋予了当代的精神和内涵,销量逆周期提升。图图 2424、公司策划发行的部分头部经典类著作公司策划发行的部分头部经典类著作 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-公司跟踪报告公司跟踪报告 少儿类图书是公司少儿类图书是公司重要的增量来源重要的增量来源。杨红樱的淘气包马小跳 男生日记 女生日记等儿童小说、公司自主策划的“陪你长大”系列亲子读物、熊亮的森林小木匠 绘本中国系列少儿绘本等,为公司少儿类图书营收增长筑基。公司还积极把握
54、少儿科普百科的增长趋势,前瞻性布局,推出生命的故事 中国的文化等读物,未来有望成为公司营收新增长极。图图 2525、公司策划发行的部分头部少儿类著作、公司策划发行的部分头部少儿类著作 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.1.4、文学与艺术价值齐聚,匠心打造图书精品文学与艺术价值齐聚,匠心打造图书精品 在图书出版方面,在图书出版方面,公司拒绝“短、平、快”的快销式产品,追求推出文化价值高、传播时间久的图书精品。在图书制在图书制造方面造方面,公司组建了 20 余人的设计团队,对所有图书产品进行调性一致的独立设计,并在用材用料、装帧的各方面都追求极致,以求最大限度地满足读者的审美需
55、求。公司出版的小王子(文字版)定价略高于市场同类图书的产品,但凭借经典内容、优质翻译和精美装帧,自 2013 年 1 月以来,实现了超百次的加印和超 500 万册的销量,至今仍保持畅销;公司立体书赛道处女座小王子:立体书,文字内容完整、使用原版插图、立体结构繁复精湛、巧用版式设计过渡,即使 2022 年 5月上市定价超 300 元,依然加印即售罄,成为公司最快突破千万元码洋的单品。小王子系列书籍的爆火,验证了公司“价值和美”产品理念的小王子系列书籍的爆火,验证了公司“价值和美”产品理念的长期长期变现能力。变现能力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -
56、17-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 2626、公司小王子(文字版)与小王子:立体书、公司小王子(文字版)与小王子:立体书 资料来源:京东,兴业证券经济与金融研究院整理 匠心独运,塑造三体漫画匠心独运,塑造三体漫画艺术精品艺术精品。公司三体漫画获刘慈欣独家授权,第一部共分十册,近 2000 页画稿。在内容侧,公司忠于原著,以实地取景、参照史实、借鉴实物等多种方式,实现了对漫画的考据式改编,并针对书中深奥的理论加入了化简图解,在文学的基础上增添了科普的价值;在制作侧,公司匠心独运,通过大豆油墨原料、16 开大画幅、优质高白胶纸张、高加网艺术品印刷等方式,实现了作品的工艺级呈现。2023 年 1
57、月 16 日,三体漫画限定珍藏礼盒项目开启摩点众筹,1 分钟内即达成 3 万元众筹目标,累计众筹金额超 87 万元;2023 年 2 月 15 日漫画正式上市后,首印发行量超 40 万册,获得市场广泛认可。后续,公司三体漫画第二部和第三部也将陆续面世,销量值得期待。图图 2727、公司三体漫画获中国大陆独家授权、公司三体漫画获中国大陆独家授权 图图 2828、公司三体漫画精美印刷工艺、公司三体漫画精美印刷工艺 资料来源:封面新闻,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:腾讯新闻,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-
58、公司跟踪报告公司跟踪报告 3 3.2 2、传统出版融合互联网新业态,传统出版融合互联网新业态,CBCCBC 模式助力销售长虹模式助力销售长虹 3.2.1、互联网用户持续提升,多元化变现未来可期、互联网用户持续提升,多元化变现未来可期 互联网平台广域覆盖,实现用户多点触达。互联网平台广域覆盖,实现用户多点触达。自 2012 年发展至今,果麦文化的营销阵地已覆盖微博、微信、抖音、快手等多个主要流量平台,搭建了涵盖公司、作者及知名媒体人账号的互联网账号矩阵,推送基于公司内容数据库研发的图、文、音频、视频精品内容,吸引粉丝、连接用户、感知市场、实现转化。如公司旗下微博账号“知书少年果麦麦”、“亭林镇无
59、业青年”,通过发表书讯等方式开展营销,周流量达到千万次,成为公司新书流量曝光的第一阵地;公司孵化的短视频红人“小嘉啊”,通过超 700 万全网粉丝,实现 2021 年实现抖音带货量 40 万册,全年带货码洋近 3000 万元。图图 2929、公司广域覆盖的互联网产品矩阵(数据截至公司广域覆盖的互联网产品矩阵(数据截至 2 2023023 年年 2 2 月月 2 24 4 日)日)资料来源:新浪微博,微信,小红书,抖音,快手,Bilibili,京东,拼多多,天猫,知乎,网易云音乐,喜马拉雅,豆瓣,公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 明星账号持续增长,明星账号持续增长,用户数量领跑行业用户数量
60、领跑行业。通过多年的深度运营,公司旗下超十万粉丝的互联网账号数已从 2020 年的 32 款增长至 2022 年的 70 款;互联网用户数已从 2020 年的 4200 万人增长至 2022 年的 7400 万人,位居行业头部。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 3030、2 2 公司互联网头部账号数和互联网公司互联网头部账号数和互联网用户数用户数 图图 3131、2 2021021 年果麦文化与可比公司互联网核心账年果麦文化与可比公司互联网核心账号受众数(单位:万人)号受众数(单位
61、:万人)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注*:中信出版为MCN矩阵覆盖粉丝;读客文化为公司运营的“书单来了”、“影单来了”微信公众号等覆盖粉丝;新经典为“bibi动物园”和“极简史”等传播媒介覆盖粉丝。广告业务深入探索,会员变现描摹蓝图。在广告业务上,广告业务深入探索,会员变现描摹蓝图。在广告业务上,多平台头部账号矩阵、千万级互联网用户覆盖,助推公司互联网广告业务持续走高,2021 年,在美妆和汽车广告主的合力驱动下,公司实现互联网广告收入 490 万元,同比大幅提升 40%,2022 年由于受疫情影响,互联网广告业务有所承压
62、,未来公司将依托自有作家学者优势,深入探索商务广告增长空间。在会员服务在会员服务规划规划上上,公司将紧抓读者“书买而不读”、渴求“碎片化精读”的心理痛点,尝试对标“有书共读”、樊登读书(现已更名“帆书”)、“得到”等产品,开展“共读”、知识付费等高毛利会员业务,未来有望借助近亿人的互联网用户基数,打开增值服务的上升通道。图图 3232、2 2 公司互联网广告收入(单位:万元)公司互联网广告收入(单位:万元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 头部直播提升转化,产业布局打通销路。头部直播提升转化,产业布局打通销路。一方面,公司积极与头部主播开展直播一方
63、面,公司积极与头部主播开展直播合作合作,联合董宇辉、罗永浩、房琪、王芳等知识带货领域超头主播,定期进行选品、寄样、排期、直播带货,有力提升了消费者 GMV 转化率。另一方面,另一方面,公司公司持续深化直播产业链布局,持续深化直播产业链布局,向齐育未来增资 1000 万元,以期通过“张丹丹育儿经”等百万粉丝直播账号,打开童书直播销售通路。4200630074003252700%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%0040005000600070008000202020212022互联网用户数(万人,左轴)超十万粉丝的新媒体平台账号
64、(款,右轴)630039338003000040005000600070002021果麦文化中信出版读客文化新经典35049030940%-37%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00500600202020212022互联网2C广告收入(万元)同比增速 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 3333、王芳带货由果麦出品的高情商沟通、王芳带货由果麦出品的高情商沟通 图图 3434、近、近 6 60000 万粉丝的“张丹丹的育儿经”直
65、播万粉丝的“张丹丹的育儿经”直播 资料来源:今日头条,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:抖音,兴业证券经济与金融研究院整理 公司通过与东方甄选的直播合作,将天猫、京东、当当等传统平台 30%的渠道费用有效的压缩至直播间平台的 20%,并掌握了新书 69 折、老书 5 折以上的自主控价权,有效的提升了公司毛利率。在东方甄选带货的图书中,由易中天、俞敏洪、董宇辉共同直播推荐的曹操首播当晚累计销量近 14 万册,总码洋接近 800 万元;蔡崇达做客直播间带货的命运、皮囊现场销量超 13 万册,销售码洋超730 万元。未来,公司将持续深化旗下作家、学者与东方甄选的直播合作,推动出版作品销量长虹。
66、图图 3535、易中天做客东方甄选直播间推广曹操、易中天做客东方甄选直播间推广曹操 图图 3636、蔡崇达做客东方甄选直播间推广命运蔡崇达做客东方甄选直播间推广命运 资料来源:抖音,东方甄选,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:抖音,东方甄选,兴业证券经济与金融研究院整理 3.2.2、“CBC”新颖模式助力,营收、库存持续改善”新颖模式助力,营收、库存持续改善 公司通过互联网,创建了行业领先的“公司通过互联网,创建了行业领先的“CBC”销售模式。”销售模式。在产品上市初期,公司通过自有互联网账号矩阵,依托互联网平台,向用户推送契合的内容及产品信息,精准实现首次“2C”销售;公司初期引起的产
67、品话题和热度,将陆续通过搜索、转发、口碑传播等方式外溢到各大电商平台及代销渠道,实现“2B”销售;在图书产品生命周期的中后段,公司将代销商退库的图书产品,通过内部互联网账号带货和外部达人带货,再一次实现滞销产品的“2C”销售。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-公司跟踪报告公司跟踪报告 图图 3737、图解果麦文化“、图解果麦文化“C CBCBC”销售模式”销售模式 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 通过“CBC”模式,公司 2021 年实现互联网 2C 销售收入 6709 万元,同比大幅增长 95%,2022 年实现收入 82
68、81 万元,同比增长 23%。此外,新模式有效减少了图书滞销和存货跌价,从根本上解决了“代销退货”的行业痛点,助推公司 2021年存货周转率提升至 2.22 次/年,位于可比公司前列。图图 3838、2 2 公司互联网公司互联网 2 2C C 销售收入销售收入 图图 3939、2 2 年年果麦文化与可比公司存货周转果麦文化与可比公司存货周转率(次率(次/年年)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.2.3、出版流程技术化出版流程技术化赋能赋能,锚定热点锚定热点高效营销高效
69、营销 公司高度重视文化创意领域技术研发,结合自身业务特点和管理需求,在选题、策划、库存管理、营销等环节开发了一系列信息化、智能化软件系统。其中,“图书选题十维数据分析系统”,能够及时有效地收集时事热点、用户行为、文化母体、价值观、中后台运维管理等信息数据,提供实时大数据的采集及分析功能;“基于AI 特征的场景图绘制软件”,可高效快捷生成创意图片,协助设计、产研等环节34356709828195%23%0%20%40%60%80%100%120%00400050006000700080009000202020212022互联网2C销售收入(万元,左轴)同比增长率(%,右轴)
70、2.02 1.95 1.86 1.70 2.22 1.49 1.53 1.66 1.51 1.90 1.76 1.43 1.77 2.13 2.59 2.45 1.74 1.74 1.72 1.81 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80200202021果麦文化中信出版读客文化新经典 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-公司跟踪报告公司跟踪报告 降本增效;“果麦 AI 创作机器人”,能够采集互联网大数据精选文章、本地文件导入转化为自己的内容库,并通过持续深度学习,实现图书营销软文高
71、效孵化,提升营销质量。图图 4040、公司开发的部分软件在图书出版全流程的应用公司开发的部分软件在图书出版全流程的应用 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.3.3、数字内容扎实推进,知识变现数字内容扎实推进,知识变现持续探索持续探索 3.3.1、阅读线上化进程加速,有声书经济登上风口、阅读线上化进程加速,有声书经济登上风口 疫情加速经济线上化进程,疫情加速经济线上化进程,线上阅读线上阅读引领流行引领流行趋势。趋势。据中国新闻出版研究院数据,中国成年国民数字化阅读接触率持续增长,2021 年已达到 79.6%;中国成年国民电子书年人均阅读量基本稳定在 3 本以上,未来“一屏
72、万卷”的电子书业务或将成为图书市场流行趋势。图图 4141、2 2 年中国成年国民数字化阅读接触年中国成年国民数字化阅读接触率率 图图 4242、2 2 年年中国成年国民电子书年人均阅中国成年国民电子书年人均阅读量(单位:本读量(单位:本/年年)资料来源:中国新闻出版研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:中国新闻出版研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 73.0%76.2%79.3%79.4%79.6%68.0%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%200202021成年
73、国民数字化阅读接触率3.123.322.843.293.3000.511.522.533.5200202021成年国民年人均电子书阅读量(本/年)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-公司跟踪报告公司跟踪报告 听书市场听书市场持续持续火热火热,“耳朵经济”成为新风口“耳朵经济”成为新风口。现代化的快节奏下,随时随地的有声“阅读”,可以充分释放手眼效能、提供有声陪伴和满足人们自我提升的精神诉求,“声音”的价值持续凸显,推动有声书市场蓬勃发展。据中国新闻出版研究院数据,中国成年国民听书率已从 2017 年的 22.8%增长至 2
74、021 年的 32.7%;艾媒咨询数据显示,2022 年中国声音经济产业市场规模已达到 3816.6 亿元,有声书以 46.1%的用户偏好占比成为 2022 年最受市场欢迎的音频节目类型。图图 4343、2 2 年中国成年国民听书率年中国成年国民听书率 图图 4444、2 2022022 年用户音频节目偏好类型年用户音频节目偏好类型 资料来源:中国新闻出版研究院,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:艾媒咨询,兴业证券经济与金融研究院整理 3.3.2、扎实推进纸电同步,听书市场持续探索、扎实推进纸电同步,听书市场持续探索 在电子书业务侧,在电子书业务侧,公司坚持
75、纸电同步策略,致力推动稳健推动数字阅读平台的渠道布局,与亚马逊 kindle、掌阅、微信读书、喜马拉雅等主流平台进行合作,授权平台使用公司制作的数字内容产品,供用户下载阅读并收取费用;公司还自研“果麦 AR”APP,以期通过 AR 技术与书本内容联动,提高图书可读性。在有声书业在有声书业务侧,务侧,公司在喜马拉雅、汽水儿、小宇宙等有声书 APP 产品持续探索业务扩张,截至 2023 年 3 月,喜马拉雅“果麦文化”播客账号拥有超 37 万粉丝,汽水儿“2040 书店”、“前方进入幸福之路”有声书合集产品分别收获超 22 万次和 7万次收听。2022 年公司数字内容业务实现销售收入 1295 万
76、元,同比增长 22.52%,目前公司该业务处于雏形阶段,未来或将持续扩张。图图 4545、2 2 公司数字内容业务销售收入公司数字内容业务销售收入 图图 4646、公司旗下果麦、公司旗下果麦 A AR R、有声书产品矩阵、有声书产品矩阵 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Apple Store,喜马拉雅,汽水儿,小宇宙,兴业证券经济与金融研究院整理 22.8%26.0%30.3%31.6%32.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%200202021成年国民听书率29.1%3
77、0.1%30.2%30.5%31.1%33.3%37.5%46.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%科教节目广播剧生活节目 原创娱乐 商业资讯 娱乐资讯脱口秀有声书2022年用户音频节目偏好类型(%)9.7510.8610.0510.7410.5712.9511.38%-7.46%6.87%-1.58%22.52%-10%0%10%20%30%05820022数字内容业务销售收入(百万元,左轴)同比增长率(%,右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-公司跟踪报告公司跟踪报告
78、 果麦文化自上市以来,通过行业领先的“CBC”商业模式、丰富的图书产品矩阵、头部作家的深度绑定及“价值和美”的产品理念,在相对疲软的行业环境下实现了营收的逆势增长,验证了公司的价值。未来,公司将立足于“出版+互联网”双向驱动的商业模式,持续探索电商、广告、增值服务、数字内容等变现途径,打开营收的多元化增长通道。4、盈利预测与估值、盈利预测与估值 作为图书出版行业的互联网先驱,果麦文化拥有丰富的行业积淀和巨大的增长潜力:公司首创的“CBC”商业模式实现了图书的精准营销和高效转化,有效减少了图书滞销和存货跌价,为公司图书出版业务增长持续赋能。公司丰富的互联网产品矩阵聚拢了大量活跃用户,日益增长的产
79、品流量助力公司广告业务高速扩张。公司依托互联网平台及用户资源,深入探索电商、增值服务、数字内容等业务领域,有望成为公司新的营收增长引擎。通过股权结构及口碑效应,公司与明星作家长期绑定,建立了版权获取的先发优势,构筑了较高行业竞争壁垒。盈利预测:盈利预测:公司图书产品矩阵持续扩充,“出版+互联网”交互驱动良性循环,优质作家长期绑定,多渠道变现未来可期。我们略微上调盈利预测,预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.85/1.04/1.23 亿元,对应当前股价(2023 年 3 月 30 日)的PE 分别为 26.7/22.0/18.5 倍,维持“增持”评级。表表 3 3、盈利预测结果(截、
80、盈利预测结果(截至至 2 2023023 年年 3 3 月月 3030 日)日)资料来源:IFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 5、风险提示、风险提示(1)疫情反复风险)疫情反复风险 若未来疫情反复,可能阻碍消费复苏,影响线下图书销量,将对公司经营产生不利影响。会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)462 531 598 669 增长率 0.2%14.9%12.6%11.9%营业利润(百万元)46 96 117 139 增长率-29.3%109.9%22.1%19.0%归母净利润(百万元)41 85 104 123 增长率-28.1%108.7%
81、21.7%18.6%最新摊薄每股收益(元)0.56 1.17 1.43 1.69 每股净资产(元)8.30 9.48 10.90 12.59 动态市盈率(倍)55.8 26.7 22.0 18.5 市净率(倍)3.8 3.3 2.9 2.5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-公司跟踪报告公司跟踪报告 (2)图书选题风险)图书选题风险 出版物的品种过剩的大环境下,若公司如果选题的定位不准确、内容不被市场接受和认可,将可能对经营业务构成不利的影响。(3)市场竞争风险)市场竞争风险 与教辅教材相比,我国大众图书品种繁多、市场化程度较高,市场已形成了
82、参与者广泛、竞争程度充分的格局。企业若不能采取有力措施充分巩固和增强自身的竞争力,可能会对业务发展造成不利影响。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-公司跟踪报告公司跟踪报告 附表附表 gscwbb|公司财务报表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 661 731 849 986 营业收入营业收入 462 531 598 669 货币资金 285 319 408 508 营业
83、成本 234 263 288 317 交易性金融资产 75 86 81 83 税金及附加 0 0 0 1 应收票据及应收账款 82 94 106 119 销售费用 44 49 55 62 预付款项 64 75 81 89 管理费用 101 98 109 120 存货 109 120 133 145 研发费用 14 13 15 16 其他 46 37 41 41 财务费用-2 -3 -4 -5 非流动资产非流动资产 86 118 115 113 其他收益 1 2 0 0 长期股权投资 13 9 10 10 投资收益-3 1 1 0 固定资产 6 5 3 2 公允价值变动收益-0 -0 -0 -0
84、 在建工程 0 0 0 0 信用减值损失-1 -0 -0 -0 无形资产 1 0 -1 -2 资产减值损失-22 -18 -19 -20 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润营业利润 46 96 117 139 其他 62 102 100 101 营业外收入 1 1 0 0 资产总计资产总计 748 849 964 1099 营业外支出 1 1 0 1 流动负债流动负债 127 120 131 143 利润总额利润总额 46 96 117 139 短期借款 0 0 0 0 所得税 5 11 13 16 应付票据及应付账款 86 79 90
85、102 净利润 41 85 104 123 其他 41 41 41 41 少数股东损益-0 -0 -0 -0 非流动负债非流动负债 16 40 40 40 归属母公司净利润归属母公司净利润 41 85 104 123 长期借款 0 0 0 0 EPS(元元)0.56 1.17 1.43 1.69 其他 16 40 40 40 负债合计负债合计 144 160 171 183 主要财务比率主要财务比率 股本 72 73 73 73 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 资本公积 300 300 300 300 成长性成长性 未分配利润 210 286 380 491 营
86、业收入增长率 0.2%14.9%12.6%11.9%少数股东权益 1 1 0 0 营业利润增长率-29.3%109.9%22.1%19.0%股东权益合计股东权益合计 604 690 793 916 归母净利润增长率-28.1%108.7%21.7%18.6%负债及权益合计负债及权益合计 748 849 964 1099 盈利能力盈利能力 毛利率 49.4%50.4%51.9%52.7%现金流量表现金流量表 单位:百万元 归母净利率 8.8%16.0%17.3%18.4%会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.8%12.4%13.1%13.4%归母净利润 41
87、 85 104 123 偿债能力偿债能力 折旧和摊销 3 3 3 3 资产负债率 19.2%18.8%17.7%16.6%资产减值准备 22 3 3 3 流动比率 5.20 6.11 6.48 6.90 资产处置损失-0 -0 0 0 速动比率 4.34 5.11 5.46 5.88 公允价值变动损失 0 0 0 0 营运能力营运能力 财务费用 1 -3 -4 -5 资产周转率 64.4%66.5%65.9%64.9%投资损失 3 -1 -1 -0 应收帐款周转率 513.2%539.7%534.6%533.1%少数股东损益-0 -0 -0 -0 存货周转率 189.0%201.3%199.2
88、%199.5%营运资金的变动 5 -46 -23 -26 每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流经营活动产生现金流量量 98 43 81 98 每股收益 0.56 1.17 1.43 1.69 投资活动产生现金流投资活动产生现金流量量 13 -14 4 -3 每股经营现金 1.35 0.59 1.11 1.35 融资活动产生现金流融资活动产生现金流量量-25 4 4 5 每股净资产 8.30 9.48 10.90 12.59 现金净变动 86 33 89 101 估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额 199 285 319 408 PE 55.8 26.7 22.0 18.5 现金的期末
89、余额 285 319 408 508 PB 3.8 3.3 2.9 2.5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-公司跟踪报告公司跟踪报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的
90、除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评
91、级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收
92、益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更
93、。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现
94、。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区
95、域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: