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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.05.14 中大客中大客下行下行周期见底周期见底，海外出口迎来战略窗海外出口迎来战略窗口口-中大客车行业中大客车行业专题专题报告报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)赵水平赵水平(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 本报告导读：本报告导读：客车行业受多重不利因素扰动，经历客车行业受多重不利因素扰动，经历 6 年下行周期。年下行周期。2023 年年开始开始，出行旅游需求增，出行旅游需求增长长，公交车替换周期临近，出口占据先发

2、优势，公交车替换周期临近，出口占据先发优势，中大客行业有望迎来中大客行业有望迎来底部底部复苏。复苏。摘要：摘要：维持维持行业增持评级，行业增持评级，客车行业复苏客车行业复苏看好中大客龙头企业看好中大客龙头企业。客车行业经历 6 年下行周期，受诸多不利因素扰动，但从 2023 年开始，不利影响持续消退，国内经济复苏将带来需求提振，出行及旅游需求增加将使座位客车受益，公交车替换周期临近将带来中大客车需求端增长，碳酸锂降价将会稀释部分需求疲软下对盈利造成的不利影响，叠加“一带一路”沿线国家中大客市场需求增加，有望持续贡献出口销量。中大客车行业迎来曙光，有望持续实现增长，我们看好中大客行业龙头企业在行

3、业复苏进程中的恢复性成长机会。推荐标的宇通客车，受益标的金龙汽车、中通客车、安凯客车等。客车行业熬过低迷迎接复苏，市场格局头部集中客车行业熬过低迷迎接复苏，市场格局头部集中。2016-2022 年，由于座位客车受高铁动车冲击及疫情影响、新能源补贴政策导致公交车需求提前透支，叠加海外多因素扰动，客车行业经历持续下行周期。2023 年开始座位客车冲击因素不断消退，新能源公交替换需求增加及电池成本下降助力新能源中大客销量走高，国内客车车企出口销量增长可期，中大客行业迎来复苏行情。国内及全球中大客行业格局均呈现头部集中化特点，龙头企业占据主要市场份额。公交需求趋稳迎来换车周期，座位客车受益旅游需求爆发

4、公交需求趋稳迎来换车周期，座位客车受益旅游需求爆发。2017 年以来，在各种因素冲击下中大客车销量持续下滑，其中公交车销量下降幅度相对较少，占中大客行业整体的比例不断提升。考虑到公共交通领域电动化目标加速推广及公交车替换周期临近，叠加城市万人拥有公交数量存在上升空间，公交车需求有望实现稳定增长。座位客车中受冲击最大的客运班线占比已接近下限对整体影响较小，随着国内旅游市场的快速回暖，旅游客车需求有望实现显著增长，座位客车有望开启底部复苏之势。中国新能源客车占据先发优势，海外出口迎来战略窗口期中国新能源客车占据先发优势，海外出口迎来战略窗口期。2021 年以来客车出口销量稳中有增，逐步恢复至疫情前

5、 2019 年水平，并呈现出高集中度的竞争格局，头部企业充分受益。国内新能源客车市场发展时间早、市场规模大，产业链成熟度、零部件成本及新能源客车综合性能相比海外客车企业更具有竞争力，先发优势较为显著。同时，“一带一路”沿线国家客车市场市场潜力巨大，预计 2023 年开始，我国中大客车的出口销量有望实现持续增长，海外出口将迎来战略窗口期。风险提示：风险提示：客车行业需求恢复不及预期，海外出口销量不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 Table_DocReport 相关报告 汽车零售销量环比微增，批发环比弱于零售 2023.05.10 汽车同比延续高增态势，自主新能源渗透率近 50%20

6、23.05.10 汽车新能源强势增长，2023 有望迎来商乘全面复苏 2023.05.09 汽车新能源车下乡政策预期升温，板块继续修复 2023.05.07 汽车车展总结：中国汽车产业的三重共振 2023.04.23 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 汽车汽车 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目目 录录 1.客车行业熬过低迷迎接复苏，市场格局头部集中.5 1.1.各类冲击叠加，国内客车行业经历长达 6 年下滑.5 1.2.全球中大客车销量 202

7、2 年开始走出低谷.7 1.3.冲击因素逐步消退，客车行业有望走出低谷.8 1.4.国内及全球中大客车市场格局集中度有所差异.10 2.公交需求趋稳迎来换车周期，座位客车受益旅游需求爆发.11 2.1.公交车销量占比逐步提升.11 2.2.公交需求趋稳，新能源公交换车周期临近.12 2.3.公交电动化助力新能源客车占比持续提升.13 2.4.旅游客车将拉动座位客车底部复苏.15 3.中国新能源客车占据先发优势，海外出口迎来战略窗口期.17 3.1.海外各区域客车销量与区域发达程度相关.17 3.2.出口销量稳中有增，头部企业充分受益.17 3.3.中国新能源客车全球先发优势显著.18 3.4.

8、一带一路有望收获新增订单，海外出口迎来战略窗口期.20 4.投资建议.21 5.风险提示.21 SU9YvVkZjZpNnPtObR9RaQmOrRmOoNfQqQqNeRqRnQ7NqRmONZnOoOvPqMqQ 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 图图 目目 录录 图 1：2013-2022 年国内客车销量总体趋势下降.5 图 2：2016-2022 年中大客车销量持续下滑.5 图 3：2015-2022 年国内座位客车销量总体下降.6 图 4：2016-2022 年公交车客车销量呈下滑态势.6 图 5：2017-2

9、020 年大中客车出口销量整体下降.7 图 6：2015-2022 年全球中大客车销量下滑明显.7 图 7：2016-2022 年国内中大客车销量持续下滑.8 图 8：2020 年海外中大客车销量跌幅显著.8 图 9：2017-2022 年国内大中客团体通勤车销量持续下滑.8 图 10：2022 年国内大中客旅游车销量达历史低位.8 图 11：2015-2022 年国内大中客客运班线销量持续下跌.9 图 12：2015-2022 年客运班线占比逐步下降.9 图 13：2016-2021 年新能源中大客销量负增长.9 图 14：2022 年 11 月-2023年 4 月碳酸锂月度价格跌幅较大.9

10、 图 15：2022 年国内中大客车龙头企业占据主要市场份额.10 图 16：全球大中客行业格局相对分散.11 图 17：旅游消费价格指数在 2023 年显著复苏.11 图 18：2016-2022 中大客销量呈下滑趋势（万辆）.12 图 19：2015 年起公交客车占比不断提升，超过 50%.12 图 20：城市公交保有量逐渐趋稳.12 图 21：新能源公交车中纯电动占主要地位（万辆）.13 图 22：纯电动公交车保有渗透率不断提升.13 图 23：城镇率提升但城市每万人拥有公交车数量回落.13 图 24：新能源客车销量有所下降但占比不断提升.14 图 25：新能源客车中纯电动占主要地位（%

11、）.14 图 26：纯电动客车主要用于城市公交（%）.14 图 27：2022 全年新能源客车销量：宇通夺冠.14 图 28：2015-2022 座位客车销量持续下滑（辆）.15 图 29：2015 年起公交客车占比不断提升，超过 50%.15 图 30：铁路客运量不断上升.16 图 31：铁路旅客周转量已经超过公路.16 图 32：旅游消费价格指数在 2023 年显著复苏.16 图 33：2022 年客车海外各区域销量规模与经济体量呈正相关.17 图 34：国内客车出口销量稳中有增（辆）.18 图 35：国内客车出口行业集中度高.18 图 36：国内新能源客车销量迎来修复性增长.19 图 3

12、7：海外新能源客车销量保持强势增长.19 图 38：2022 年海外新能源市场中国品牌强势亮眼.20 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 表表 目目 录录 表 1：2022-2023 国内客车车企获大量海外订单（部分）.10 表 2：2023 年五一期间出行人数显著增长.17 表 3：“一带一路”倡议国家和地区信息.20 表 4：重点公司盈利与估值表.21 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 1.客车行业熬过低迷迎接复苏，市场格局头部集中客车行业熬过低

13、迷迎接复苏，市场格局头部集中 1.1.各类冲击叠加，国内客车行业经历长达各类冲击叠加，国内客车行业经历长达 6年下滑年下滑 2016-2022 年，年，客车行业客车行业经历经历 6 年下行周期年下行周期。客车包括大型客车（长度大于 10 米）、中型客车（长度介于 7 米至 10 米之间）、轻型客车（长度介于 5 米和 7 米之间）。中大型客车是目前公共出行的主要车型，按用途分为公交客车、座位客车、校车和其他，其中座位客车分为客运班线车、旅游团体车、团体通勤车等。由于客车行业需求提前透支，叠加海外多因素扰动，2016-2022 年，客车行业总销量分别为 53.8、52.7、48.5、47.2、4

14、4.8、50.5、40.9 万辆，呈下滑趋势，其中 2022 年销量同比-19.0%，下降最为明显。中大客车 2016-2022 年实现销量分别为 17.0、16.1、13.6、13.2、9.6、8.8、8.4 万辆，其中 2020 年销量同比-26.9%，下滑幅度最大。图图 1：2013-2022 年国内客车销量年国内客车销量总体总体趋势趋势下降下降 图图 2：2016-2022 年年中大中大客车销量客车销量持续下滑持续下滑 数据来源：中汽协、国泰君安证券研究 数据来源：中汽协、中国客车信息网、国泰君安证券研究 座位客车座位客车受高铁动车冲击受高铁动车冲击，叠加疫情影响，叠加疫情影响，销量逐

15、年下降。销量逐年下降。从座位客车维度看，高铁动车的不断兴建及加速投入运营，以及近三年疫情对跨区域人口流动的管控，都对座位客车的需求造成冲击。2016 年之后，每年都新增多条高速铁路投入运营，以 2016 年为例，新增运营线路共计 11 条，包括郑徐高铁、沪昆高铁等，新增运营里程 2628 公里。高铁动车行驶速度快、涵盖范围广、乘坐环境舒适、安全性好，从而使得座位客车乘客群被大量分流，叠加疫情的跨区域流动管控削弱旅游出行需求，导致大中客整体销量逐年下滑。2016-2022 年，座位客车销量分别为 7.5、6.5、5.0、4.9、3.0、3.5、2.3 万辆，同比-2.5%、-13.6%、-22.

16、4%、-2.6%、-39.0%、+18.6%、-34.4%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 图图 3：2015-2022年年国内座位客车国内座位客车销量销量总体下降总体下降 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 新能源新能源补贴补贴政策导致公交车需求提前透支，政策导致公交车需求提前透支，补贴政策逐步退坡销量下补贴政策逐步退坡销量下滑明显滑明显。从公交车维度看，2017 年之前在新能源补贴政策的刺激下，公交车需求提前透支，2017 年之后开始消化透支影响，叠加补贴政策的逐步退坡，公交车市场需求持续萎缩，与公交路线持

17、续增加相伴的是公交车销量整体呈下滑趋势。2016-2022 年公交车销量分别为 11.0、9.4、9.3、7.7、6.0、4.5、5.5 万辆，其中，2021 年销量同比-25.9%，下滑幅度显著。图图 4：2016-2022年公交车客车销量年公交车客车销量呈下滑态势呈下滑态势 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 海外多因素扰动，海外多因素扰动，2017-2020 年年出口销量下行。出口销量下行。2017-2020 年，由于地缘政治对贸易出口的影响、经济环境下行，叠加汇率的不断波动及疫情初始管控的影响，大中客出口销量呈下滑态势。2017-2020 年销量分别为 20666、19860、

18、22711、13605 辆。其中 2020 年销量同比-40.1%，下降最为明显。2021 年开始客车出口销量出现回升态势。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 图图 5：2017-2020年大中客车年大中客车出口出口销量销量整体下降整体下降 数据来源：中汽协、国泰君安证券研究 1.2.全球全球中大中大客车销量客车销量 2022年开始走出低谷年开始走出低谷 2015-2021 年，全球中大客车销量下滑明显。年，全球中大客车销量下滑明显。2015-2021 年，全球中大客车销量下滑主要由于：（1）公路客运市场持续萎缩）公路客运

19、市场持续萎缩。经济增速放缓伴随旅客跨区域出行量减少，叠加高速铁路扩张及自驾游出行旺盛，以公路客运为主的中大客车销量持续下滑；（2）校车市场需求低迷）校车市场需求低迷。人口出生率的下降，甚至个别国家步入人口负增长，使得中小学生数量逐年下降，叠加私家车接送的需求扩张，校车市场萎缩，需求低迷。2015-2021 年全球中大客车销量分别为 41、43、43、40、38、26、25万辆，其中 2020 年同比-31.6%，下滑幅度最为明显。其中，国内中大客销量自 2016 年之后一直保持负增长趋势；海外中大客 2015-2019 年销量较为稳定，2019-2021 销量分别为 27、18、18 万辆，持

20、续下滑，2020 销量同比-33.3%，跌幅最大。图图 6：2015-2022年全球中大客车销量年全球中大客车销量下滑明显下滑明显 数据来源：Marklines、国泰君安证券研究 2022 年，全球中大客市场开启修复行情。年，全球中大客市场开启修复行情。从全球市场角度看，2022 年全球中大客实现销量26 万辆（同比+4.0%），自 2018 年后首次实现同比正增长。从海外市场角度看，2022 年海外市场实现销量 20 万辆（同比+11.1%），在 2015 年后首次实现同比两位数增长。从国内市场角度看，剔除出口销量后，国内中大客市场实现销量 6 万辆（同比-14.3%），行业专题研究行业专题

21、研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 但考虑近年来，出口逐渐成为国内中大客销量重要推手，出口销量占比也从 2016 年的 9.5%上升到 2022 年的 25.7%，因此若合计出口销量口径，则 2022 年国内中大客实现销量 8.4 万辆，同比-3.8%，自 2017年后同比降幅最小。图图 7：2016-2022 年年国内中大客车销量国内中大客车销量持续下滑持续下滑 图图 8：2020 年海外中大客车销量年海外中大客车销量跌幅跌幅显著显著 数据来源：中汽协、国泰君安证券研究（注：统计口径剔除出口销量）数据来源：Marklines、国泰君安证券研

22、究 1.3.冲击因素逐步消退，客车行业有望走出低谷冲击因素逐步消退，客车行业有望走出低谷 座位客车冲击因素消退，预计迎来复苏行情。座位客车冲击因素消退，预计迎来复苏行情。按用途来看：（1）团体）团体通勤车销量有望逐步提升。通勤车销量有望逐步提升。团体通勤车受补贴政策推动，在 2015-2017年迎来一波小高峰，2018 年后逐步进入透支消化阶段。考虑到透支影响边际逐步弱化，且团体通勤车销量与宏观经济走势相关性较高，叠加未来替换需求扩张，团体通勤车销量有望逐步走高；（2）旅游车销）旅游车销量复苏可期。量复苏可期。受疫情期间跨区域人员流动管控影响，旅游客车销量持续负增长，以 2020 年（-52.

23、5%）和 2022 年（-55.4%）下滑幅度最为显著，随着国内出行及旅游需求逐步旺盛，未来有望维持持续复苏趋势。图图 9：2017-2022年国内年国内大中大中客团体通勤车销量客团体通勤车销量持续持续下滑下滑 图图 10：2022 年国内年国内大中大中客旅游车销量客旅游车销量达历史低位达历史低位 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 （3）客运班线销量下滑，份额占比缩减）客运班线销量下滑，份额占比缩减削弱影响削弱影响。客运市场受高铁动车及自驾游出行等因素冲击，需求疲软，销量持续下降。客运班线销量从 2015 年的 2.5 万辆下滑至 2022

24、 年的 0.3 万辆，预计客运班线未来将保持较低的销量水平。考虑到其占座位客车销量比例逐年下滑，由 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 2015 年的 41.0%下滑至 2022 年的 16.4%，其销量下滑影响将逐步走弱。图图 11：2015-2022 年国内年国内大中大中客客客运班线客运班线销量销量持续持续下跌下跌 图图 12：2015-2022 年年客运班线占比客运班线占比逐步下降逐步下降 数据来源：中国客车信息网、宇通客车公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：中国客车信息网、宇通客车公司公告、国泰君安证券研究 新能

25、源公交替换需求新能源公交替换需求增加增加及及电池成本下降电池成本下降稀释需求透支的冲击稀释需求透支的冲击，新能，新能源中大客销量迎来曙光。源中大客销量迎来曙光。2016 年后由于新能源补贴政策逐步退坡，叠加需求提前透支，新能源中大客销量逐步下滑，2016-2021 年销量分别为 10.6、9.6、9.1、7.6、6.0、4.5 万辆。考虑到新能源公交替换周期即将来临，同时上游碳酸锂电池成本大幅下降，从 2022 年 11 月价格高位（58.2 万元/吨）下降至 2023 年 4 月的 18.3 元/吨（-68.6%），降本效应会传递给下游客户，预计新能源中大客销量有望逐步复苏。2022 年，新

26、能源中大客实现销量 5.5 万辆（同比+22.2%），自 2017 年后首次实现正增长。图图 13：2016-2021 年新能源中大客销量年新能源中大客销量负增长负增长 图图 14：2022 年年 11月月-2023年年 4 月月碳酸锂碳酸锂月度月度价格价格跌跌幅较大幅较大 数据来源：中汽协、国泰君安证券研究 数据来源：CBC金属网、国泰君安证券研究 国内客车车企国内客车车企获大量海外订单，获大量海外订单，出口销量出口销量增长增长可期。可期。国内多家客车车企凭借技术积淀及海外渠道扩展，不断巩固竞争优势，并通过 KD 组装的“技术出口”形式，与海外各国深化合作关系，实现互利共赢，有效缓解并消除政

27、治、经济环境下行及汇率波动的冲击，2022-2023 年间，国内主要客车企业获海外市场大量订单。2020-2022 年中大客出口销量分别为 1.4、1.8、2.2 万辆，实现同比两位数正增长，预计未来出口销量会持续保持增长态势。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22 表表 1：2022-2023 国内客车车企获国内客车车企获大量大量海外订单（部分）海外订单（部分）时间时间 公司公司 订单内容订单内容 2023年 宇通客车 获得沙特阿拉伯 550辆的订单 2023年 宇通客车 向乌兹别克斯坦交付 800辆客车 2023年 金旅

28、客车 出口蒙古 224辆公交车 2023年 申龙客车 已获智利订单 36辆客车，陆续筹备中 2023年 金龙客车 获非洲某客户 200辆的订单 2022年 安凯客车 交付墨西哥订单 800辆 2022年 中通客车 交付智利 25辆旅游客车 2022年 宇通客车 交付欧洲 479辆订单 2022年 金旅客车 交付巴基斯坦 220辆新能源公交车 2022年 海格客车 获得卡塔尔 6000多辆客车的订单 2022年 宇通客车 交付卡塔尔 888辆新能源公交车 2022年 中车电动 获得韩国、以色列、新西兰的订单 数据来源：中国客车网，各公司官网，各公司公告，国泰君安证券研究 1.4.国内及全球国内及

29、全球中大客车中大客车市场格局市场格局集中度有所差异集中度有所差异 国内大中客行业格局：国内大中客行业格局：1超超 2强地位稳固。强地位稳固。2022 年大中客行业市场格局依旧维持 1 超（宇通）2 强（中通、金龙）局势。其中，宇通客车以24892 辆占有 27.0%的市场份额，远超同行业其他竞争对手；中通客车2022 年中大客实现销量 8957 辆，市占率为 9.7%；苏州金龙、金旅客车、金龙客车销量分别为 7741、7457、6576 辆，市占率分别为 8.4%、8.1%、7.1%。1 超 2 强市占率合计 60.3%，龙头地位稳固，行业格局逐渐集中化。图图 15：2022年国内年国内中大中

30、大客车客车龙头企业占据主要市场份额龙头企业占据主要市场份额 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 全球大中客行业格局全球大中客行业格局相对分散相对分散，宇通客车与戴姆勒市占率较高。，宇通客车与戴姆勒市占率较高。2022年由于行业整体下行，需求端更偏于产能充分、渠道完善、技术沉淀、产品质量保障性较高的龙头企业，行业格局愈发固化。其中，宇通客车、戴姆勒分别以 24892（9.6%）、24041 辆（9.2%）占据行业前列，马可波罗、Navistar、中通、海格、金旅分别实现销量 14725（5.7%）、12819（4.9%）、8957（3.4%）、7741（3.0%）、7454（2.9%）辆

31、。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22 图图 16：全球大中客行业格局相对分散全球大中客行业格局相对分散 数据来源：宇通客车公告、国泰君安证券研究 2.公交需求趋稳迎来换车周期，座位客车受益旅游公交需求趋稳迎来换车周期，座位客车受益旅游需求爆发需求爆发 2.1.公交车销量占比逐步提升公交车销量占比逐步提升 大中客车可以根据使用用途分为作为公交车、座位客车和校车。公交车通常情况下有固定路线及专属路号，属于承载旅客出行的专用机动车辆。一般外形为方型，有窗，设置座位。在城区，公共汽车主要满足用户的短途旅行，一般由公交车公司统一购

32、买。座位客车与公交车区别在于座位客车满足用户的中途出行（1-3 小时为主），分为团体客车/旅游客车等。校车用来运送学生、教职员往返学校。校方聘请司机、采购车辆自行经营，或是与地区性的公交车业者签约租用的学生专车。图图 17：旅游消费价格指数在：旅游消费价格指数在 2023 年显著复苏年显著复苏 数据来源：维基百科、百度百科、国泰君安证券研究 自 2015 年中大客车销量达到行业顶峰后，整体中大客车销量开始下滑。其中座位客车下滑情况最严重，校车和公交车相对销量下降较少。公交车占比整体大中客车比例不断提升，近年来已经维持在 50%以上占比，预计未来仍然会占据中大客车销量的较大份额。行业专题研究行业

33、专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 22 图图 18：2016-2022 中大客销量中大客销量呈下滑趋势呈下滑趋势（万辆）（万辆）图图 19：2015 年起公交客车占比不断提升，超过年起公交客车占比不断提升，超过50%数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 2.2.公交需求趋稳，新能源公交换车周期临近公交需求趋稳，新能源公交换车周期临近 据交通部数据显示，截至到 2020 年全国公交车辆保有量约为 70.4 万辆。自 2017 年起行业进入下行周期，保有量增长速度逐渐放缓。由于公交车日常使用频繁

34、，运营里程显著高于乘用车，对安全性要求高。通常公交车使用年限为 6-7 年，由于疫情期间出行减少以及地方财政压力加大，公交车的更换周期延长到 8-9 年，但部分超限车辆车况不佳，未来更换周期预计会回到 7-8 年左右。由此推测，下轮行业上升周期即将开启，新售公交车销量需求主要来自于报废车辆。图图 20：城市公交保有量逐渐趋稳：城市公交保有量逐渐趋稳 数据来源：交通运输部、国泰君安证券研究 新能源汽车在公共交通领域电动化的目标加速推广。地方政府不断加快提升公共交通电动化的渗透率。根据 2018 年政府提出的“蓝天保卫战”，“污染防治攻坚战”等要求，地方政府通过一定的措施，例如电动车通行证、资金支

35、持等进行保障，在公交、环卫、物流方面提出电动化、清洁化的比例要求。例如，深圳、福州、襄阳等地较早开始推广新能源汽车，公交车辆已经完成甚至超过原有设定目标。055200022座位客车公交客车校车其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022座位客车公交客车校车其他0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%00708020000192020城市公交保有量（万辆）

36、yoy 104693 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 22 图图 21：新能源公交车中纯电动占主要地位（万辆）：新能源公交车中纯电动占主要地位（万辆）图图 22：纯电动公交车保有渗透率不断提升：纯电动公交车保有渗透率不断提升 数据来源：交通运输部、乘联会、国泰君安证券研究 数据来源：交通运输部、乘联会、国泰君安证券研究 城市每万人拥有公交车数量指在城市一定空间内每万人拥有的公交车辆台数，是反映公交实际客运能力的一个重要指标，在 2017 年后该指标开始下降，而中国人口与城镇化率仍保持提升，未来要实现该指标的原有水平，还需要

37、足够数量的公交车辆，因此每年的全国公交车销量有上升趋势。在上涨部分中，新能源车型将会在新增的份额里占据较大比重。图图 23：城镇率提升但城市每万人拥有公交车数量回落：城镇率提升但城市每万人拥有公交车数量回落 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 2.3.公交电动化助力新能源客车占比持续提升公交电动化助力新能源客车占比持续提升 随着我国城镇化的进一步发展，以公交车作为关键的民生基础建设将会持续推进，农村客运公交化给市场需求带来了支撑。双碳目标的提出，公共交通领域全面电动化试点加速了传统公交车向新能源车的转变，预计新能源客车将逐步向公路客车领域渗透，主要用于团体租赁，中长途客运等。0123456

38、78902020212022纯电动氢燃料电池插混16%26%38%47%54%0%10%20%30%40%50%60%200192020纯电动公交车渗透率00702010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021城市每万人拥有公交车辆（标台）城镇化率 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 22 图图 24：新能源客车销量有所下降但占比不断提升：新能源客车销量有所下降但占比不断提升 数据来源：中国客

39、车信息网、国泰君安证券研究 新能源客车主要包含纯电动、氢燃料电池、插混动力，其中纯电动客车仍然占据主要地位，占比达到 95%。其主要用途主要为城市公交，占比接近 80%。其他用途的新能源中大型客车市场暂时占比较小，未能有效启动，未来仍有大幅上涨空间。图图 25：新能源客车中纯电动占主要地位（：新能源客车中纯电动占主要地位（%）图图 26：纯电动客车主要用于城市公交（：纯电动客车主要用于城市公交（%）数据来源：交通运输部、乘联会、国泰君安证券研究 数据来源：交通运输部、乘联会、国泰君安证券研究 从竞争格局看，2022 年全年，宇通客车以 11515 辆夺冠，远超排名第二的苏州金龙 5306 辆，

40、中通客车排名第三，比亚迪排名第四，市场格局基本形成。图图 27：2022 全年新能源客车销量：宇通夺冠全年新能源客车销量：宇通夺冠 0%10%20%30%40%50%60%70%0246852000222023E 2024E 2025E新能源客车销量（万辆）销量占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022纯电动氢燃料电池插混0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022城市公交营业公路客运非营业 行业专题

41、研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 22 数据来源：交通运输部、第一商用车网、国泰君安证券研究 2.4.旅游客车将拉动座位客车底部复苏旅游客车将拉动座位客车底部复苏 2015 年座位客车销量达到行业顶峰后便开始下滑，下滑原因有部分需求过度透支导致。同时高铁和动车线路的增多，也对座位客车销量产生一定影响。客运班次销量占比持续降低，旅游班线占比有所提升，整体销量也呈上升趋势。图图 28：2015-2022 座位客车销量座位客车销量持续下滑持续下滑（辆）（辆）图图 29：2015 年起公交客车占比不断提升，超过年起公交客车占比不断提升，超过

42、 50%数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 2017 年石济高速铁路开通运营，中国铁路“四横四纵”凯苏通道全部建成通车。在 2010-2018 年中，中国在长三角、珠三角、环海地区城市群建立了密集的铁路网络，同时也将东部、中部、西部和东北各大板块之间互通互联，方便了人们的出行，节约出行时间。2020 年，我国高速运营里程达到了 3.79 万公里，稳居世界第一。近年来，铁路客运量呈稳定上升趋势，与公路客运量之间差距逐步降低。在旅客周转量方面，2014 年起，铁路旅客周转量超过公路。座位客车核心与公路客运量/周转量相关。动车&高铁普及对座位客车造

43、成了实质性的影响。020004000600080004000销售量（辆）05000000025000300002000212022客运班线销量旅游班线销量团体通勤销量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022客运班线销量旅游班线销量团体通勤销量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 22 图图 30：铁路客运量不断上升：铁路客运量不断上升 图图 31：铁路

44、旅客周转量已经超过公路：铁路旅客周转量已经超过公路 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 随着疫情影响逐步消退，居民出行逐步恢复正常，旅游市场回暖，座位客车有望逐步恢复。2023 年春节期间，经文化和旅游部数据中心测算，春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次，同比增长 23.1%。实现国内旅游收入 3758.43 亿元，同比增长 30%。全国文化和旅游市场总体安全平稳有序。2023 年五一小长假中，数据显示，2023 年五一期间，全国总体出行游客达 2.74 亿人，照去年同期比较增长 70.83%。根据交通局数据，4月 29 日至 5 月 1 日（

45、劳动节假期前 3 天），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量 15932.4 万人次，比 2022 年同期增长 161.9%。其中，铁路预计发送旅客 5349.2 万人次，比 2022 年同期增长 460.9%；公路预计发送旅客 9720 万人次，比 2022 年同期增长 99.7%；水路预计发送旅客 334.2 万人次，比 2022 年同期增长 86.2%；民航预计发送旅客 529 万人次，比 2022 年同期增长 546%。图图 32：旅游消费价格指数在：旅游消费价格指数在 2023 年显著复苏年显著复苏 数据来源：国家旅游局、国泰君安证券研究 02468020

46、14----------01公路客运量（亿人）铁路客运量（亿人）02004006008000160018--------072022-0

47、-01公路旅客周转量（亿人公里）铁路旅客周转量（亿人公里）-10-50510---------04CPI:教育文化和娱乐:旅游:当月同比（%）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 22 表表 2：2023 年年五一期间出行人数显著增长五一期间出行人数显著增长 单位：万人次单位

48、：万人次 全国全国 公路公路 铁路铁路 民航民航 水路水路 4月 29日旅客发送量 5699 3450 1966 204 95 同比 151.80%98.80%347.20%441.80%86.20%恢复至 2019年同期 104.90%100.30%114%111%115%4月 30日旅客发送量 5297.4 3220 1783.1 169 109.2 同比 170.70%102.40%538.60%622.00%75%恢复至 2019年同期 105.30%93.60%135.00%105.00%98.60%5月 1日旅客发送量 4936 3050 1600 156 130 同比 164.9

49、0%97.90%580.90%649.00%96.80%恢复至 2019年同期 97.70%88.60%120.00%92.40%117.40%数据来源：国家旅游局、国泰君安证券研究 3.中国新能源客车占据先发优势，海外出口迎来战中国新能源客车占据先发优势，海外出口迎来战略窗口期略窗口期 3.1.海外各区域客车销量与区域发达程度相关海外各区域客车销量与区域发达程度相关 2022 年客车海外年客车海外各区域各区域销量销量规模与经济体量呈正相关规模与经济体量呈正相关。2022 年全年海外市场客车销售共 20 万辆，主要来自亚洲、欧洲、美洲等经济较为发达的地区，亚洲区域年客车销量位居榜首，达到 5.

50、8 万辆，占海外总客车销量的 29%，北美、欧洲、拉美区域销量占比分别为 20%、17%、17%，中东、非洲等区域由于经济欠发达、公路基础设施偏，市场需求较小，销量占比均不超过 5%。图图 33：20222022 年客车海外各区域销量规模与经济体量呈正相关年客车海外各区域销量规模与经济体量呈正相关 数据来源：Marklines、国泰君安证券研究 3.2.出口销量稳中有增，头部企业出口销量稳中有增，头部企业充充分受益分受益 国内客车出口销量稳中有增，逐步恢复至疫情前国内客车出口销量稳中有增，逐步恢复至疫情前 2019 年水平年水平。2015 至2019 年，国内客车出口销量保持平稳，年销量均在

51、20000 辆左右，2020 年因疫情和全球经济影响出口客车销量出现较大幅度的下降，当年销量仅为 13605 辆，同比下降 40.1%，2021 年和 2022 年市场逐渐回暖，2022 全年国内客车出口销量 21655 辆，同比增加 24.1%，主要原因是海外疫情影响减弱以及经济出行需求恢复，国内产品竞争力和海外经营能力进一步提升。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 22 图图 34：国内客车出口销量稳中有增国内客车出口销量稳中有增（辆）（辆）数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 国内客车出口呈现行业集中度高的竞争格局

52、，头部企业充分受益。国内客车出口呈现行业集中度高的竞争格局，头部企业充分受益。2022 年，国内 TOP10 品牌出口 21167 台，占出口总量的 97.7%，同比增加 0.8%，行业集中度进一步提升。宇通以出口量 5610 辆占据国内客车出口第一，占国内客车总出口量的 26%，厦门金龙、中通客车、北汽福田、苏州金龙分别以 14%、13%、11%、10%的市场份额分列二、三、四、五名，其他客车品牌市场份额均小于 10%，头部品牌在国内客车出口销量稳中有增的背景下充分发挥企业品牌优势，客车出口量稳定增加。图图 35：国内客车出口行业集中度高国内客车出口行业集中度高 数据来源：中国客车信息网、各

53、公司公告、国泰君安证券研究 3.3.中国新能源客车全球先发优势显著中国新能源客车全球先发优势显著 2022 年国内新能源客车销量迎来修复行情，实现正增长。年国内新能源客车销量迎来修复行情，实现正增长。2015-2016 年在国内新能源补贴政策刺激下，国内新能源客车销量迎来爆发式增长，2016 年国内销量达到 106233 辆，新能源客车短期需求严重透支，2017年以后又伴随新能源客车补贴退坡、大财政压力公交车换车周期拉长等方面现实情况，国内新能源客车行业市场需求萎缩，销量持续下降，至 2021 年国内新能源客车年销量缩减至44953 辆，2022 年作为新能源客车购车补贴的一年，年底出现公交车

54、抢装潮，国内新能源客车销量开始回升，同比增长 22.24%。国内企业在新能源客车领域需求端和供给成本端都十分有竞争力。国内企业在新能源客车领域需求端和供给成本端都十分有竞争力。国 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 22 内新能源客车市场发展时间早、市场规模大，相比海外，零部件成本、客车性能优势明显，2022 年新能源客车国内销量占全球销量的 81.48%。图图 36：国内新能源客车销量迎来修复国内新能源客车销量迎来修复性增长性增长 数据来源：中国客车信息网、国泰君安证券研究 海外新能源客车销量保持强势增长，发展空间巨大。海外

55、新能源客车销量保持强势增长，发展空间巨大。2019 年海外新能源客车销量为 3473 辆，在全球“碳达峰、碳中和”及多地宣布禁售燃油车背景下，2020 年和 2021 海外新能源客车销量分别达到 47.7%和 46.4%的增速，至 2022 年增速达到 66.3%，海外新能源客车年销量达到12488 辆，在短短四年时间内销量增加三倍，为我国新能源汽车出海提供了良好的机遇。图图 37：海外新能源客车销量保持强势增长海外新能源客车销量保持强势增长 数据来源：marklines、国泰君安证券研究 2022 年海外新能源市场中国品牌强势亮眼。年海外新能源市场中国品牌强势亮眼。在海外新能源客车市场中，中

56、国品牌以 52%的销量占比稳居第一，市场份额亮眼，欧洲品牌和美国品牌分列二、三名，新能源客车市场销量占比分别为 20%和 12%，但仍与中国品牌有巨大差距，主要原因为国内新能源客车拥有高配置、高安全系数、高性价比，竞争力较强。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 22 图图 38：20222022 年海外新能源市场中国品牌强势亮眼年海外新能源市场中国品牌强势亮眼 数据来源：中国客车信息网、marklines、国泰君安证券研究 3.4.一带一路有望收一带一路有望收获获新增新增订单订单，海外出口迎来战略窗口期，海外出口迎来战略窗口期

57、 “一带一路”沿线国家“一带一路”沿线国家中大客车中大客车市场潜力巨大，我国客车市场潜力巨大，我国客车出口出口有望实有望实现高现高增长增长。目前我国已与 151 个国家和地区签署“一带一路”合作协议，在“一带一路”倡议下，海外消费者对中国客车品牌的认知度、认可度持续提升，同时区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的生效，对于客车出口亚太地区部分国家享有一定的关税优惠政策，全球化发展进程迎来加速期。此外，“一带一路”沿线国家多为发展较为落后、工业基础薄弱的非洲、亚洲国家，这些国家汽车产业配套能力不足、基础建设欠缺、客运需求较高，多依赖于外部进口来满足客车需求，预计我国客车出口销量有望保持持续增长，

58、订单量有望实现增长。表表 3：“一带一路”倡议国家和地区信息“一带一路”倡议国家和地区信息 洲域洲域 合作国家和地区数量合作国家和地区数量 代表国家代表国家 非洲 52 苏丹、南非、加蓬、埃及、突尼斯 亚洲 40 韩国、新加坡、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、马来西亚 欧洲 27 塞尔维亚、葡萄牙、意大利、波兰、捷克 大洋洲 11 新西兰、巴布亚新几内亚、汤加 南美洲 9 智利、阿根廷、秘鲁 北美洲 12 哥斯达黎加、古巴、牙买加 总计 151 数据来源：中国一带一路网，国泰君安证券研究 在经济全球化趋势和“一带一路”倡议背景下，客车海外出口面临着在经济全球化趋势和“一带一路”倡议背景下，客车海外出

59、口面临着重大的机遇。重大的机遇。我国与“一带一路”国家不断深化合作，叠加欧洲、中东国家新能源政策带来客车切换需求，海外客车需求订单量提升，我国客车制造企业可以加速品牌国际化进程，进一步扩大国际市场份额。凭借着国内巨大的市场凭借着国内巨大的市场规模需求及规模需求及不断发展的不断发展的新能源新能源技术水平，技术水平，我国我国新能源客车新能源客车在在全球全球占据先发优势占据先发优势。相比海外，国内新能源客车市场发展时间早、市场规模大，产业链成熟度、零部件成本及新能源客车综合性能相比海外客车企业更具有竞争力，先发优势较为显著，使得中国客车企业在新能源客车产业经形成一定的先发优势，掌握一定的话语权，国产

60、新能源客车品牌的崛起为客车出口带来了窗口机遇。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 22 4.投资建议投资建议 客车行业低迷期见底，冲击因素逐步消退。客车行业低迷期见底，冲击因素逐步消退。2017-2022 年，由于座位客车受高铁动车冲击及疫情影响、新能源补贴政策导致公交车需求提前透支，叠加海外多因素扰动，客车行业经历下行周期。2023 年开始，座位客车冲击因素不断消退，新能源公交替换需求增加及电池成本下降助力新能源中大客销量实现进一步恢复，国内客车车企出口销量增长可期，中大客行业迎来复苏行情。出海优势显著，预计出口销量持续增长

61、。出海优势显著，预计出口销量持续增长。国内新能源客车市场发展时间早、市场规模大，产业链成熟度、零部件成本及客车性能相比海外客车企业更具有竞争力，先发优势较为稳固。同时，“一带一路”沿线国家客车市场需求潜力巨大，有望持续贡献增量需求，预计 2023 年我国中大客车销量有望实现稳步恢复增长，板块有望迎来修复。客车行业迎来复苏，有望实现持续增长，板块潜力客车行业迎来复苏，有望实现持续增长，板块潜力巨大巨大。尽管客车行业经历 6 年下行周期，受诸多不利因素扰动，但从 2022 年开始，不利影响持续消退，国内经济复苏将带来需求提振，出行及旅游需求增加将使座位客车受益，公交车新能源化将带来中大客车供给结构

62、优化，替换周期临近将带来中大客车需求端增长，碳酸锂降价将会稀释部分需求疲软下对盈利造成的不利影响，叠加“一带一路”沿线国家中大客市场需求增加，有望持续贡献出口销量，中大客车行业迎来曙光，有望持续实现增长。推荐标的宇通客车，受益标的金龙汽车、中通客车、安凯客车等。表表 4：重点公司盈利与估值表：重点公司盈利与估值表 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价（05.12）PE EPS 评级评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600066.SH 宇通客车 13.64 40.30 24.39 18.58 0.34 0.57 0.74 增持 数据来源：W

63、ind、国泰君安证券研究。（注：对应单位为人民币元）5.风险提示风险提示 客车行业需求恢复不及预期。客车行业需求恢复不及预期。客车终端需求受到经济复苏状况影响，若居民收入增长、公共出行及旅游需求、财政采购力度不及预期，会影响客车行业需求恢复，导致销量增长可能不及预期。海外出口销量不及预期。海外出口销量不及预期。出口销量逐渐成为客车行业销量的重要组成部分，若受贸易战、汇率波动及全球经济下行影响，使得海外出口销量不及预期，会制约整体需求恢复过程，同时导致客车行业销量不及预期。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 22 本公司具有中国

64、证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信

65、息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利

66、，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告

67、可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报

68、告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300指数 中性 基本与沪深 300指数持平 减持 明显弱于沪深 300指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：