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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月1111日日买入买入中天科技（中天科技（600522.SH600522.SH）光储光储通信景气高企，海缆打开长期空间通信景气高企，海缆打开长期空间核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告通信通信通信设备通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭证券分析师：朱锟旭1-S0980518100002S0980523060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.01-21.49 元收盘价14.55 元总市值/流通市值49658/49658

2、 百万元52 周最高价/最低价25.60/13.39 元近 3 个月日均成交额568.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中天科技（600522.SH）-二季度净利润同比增长 47%，在手订单储备充足 2023-08-31中天科技（600522.SH）-中标海内外海缆项目，增强海外市场竞争力 2023-03-13中天科技（600522.SH）-22 年在手订单丰富，23 年有望迎来交付旺季 2023-01-31中天科技（600522.SH）-海风及储能在手订单丰富，长期看好海上风电高景气 2022-11-01中天科技（600522.SH）-累计新增订单超

3、23 亿元，如东 EPC项目正式启动 2022-10-21国内老牌光纤光缆企业、海缆国内老牌光纤光缆企业、海缆领军领军企业。企业。公司成立于1992 年，先后进入光纤通信/海洋装备/电网/新能源等领域，目前已在各细分线缆领域占据领先地位，海缆领域持续发力。2022 年公司总营收402.7 亿元，其中，光通信及网络/电力传输/海洋系列/新能源/铜产品分别占比23%/30%/18%/8%/13%。光通信光通信/电力业务支撑基本盘电力业务支撑基本盘，保持稳健增长保持稳健增长。1）光通信：受益于国内5G基站以及智算中心的加速建设，行业景气度高启；公司作为光纤光缆老牌企业，市场份额稳定，行业回暖带动公司

4、营收规模和盈利能力提升；2）电力传输：十四五期间电网投资稳步扩大，特高压发展持续推进；公司特高压、高性能特种导线等高端产品突出，营收稳健增长，截至2023 年8 月28 日，公司电网建设在手订单约120 亿元，贡献稳定基本盘。海洋业务提供长期增长动能海洋业务提供长期增长动能，海外市场广阔海外市场广阔。1 1）国内）国内海风建设逐步回暖海风建设逐步回暖：随外部环境好转，2023 年下半年以来江苏、广东、山东等多地海风加速核准、招标，预计年底海风需求迎来向上拐点，2023-2025 年国内海风新增装机量有望达到8/12/14GW。公司是国内领先的海缆海工供应商，坐拥江苏、广东以及山东生产基地，海缆

5、产能储备达百亿元，订单份额国内第二，充分享受回暖红利；2 2）欧洲高端海缆市场空间广阔欧洲高端海缆市场空间广阔：近日欧盟将2030年可再生能源发电目标提高至42.5%，欧洲各国2030 年海风规划目标高达150GW，海外供应端产能紧缺，中国厂商机会大。中天科技海外高端海缆经验丰富，领先进行资源布局，2023 年至今已陆续斩获丹麦Baltica 2 海上风电项目、德国波罗的海 Gennaker 海上风电项目、沙特、缅甸、巴西以及墨西哥湾等项目，订单金额合计超40 亿元。光储景气高企，进入放量期。光储景气高企，进入放量期。1）光伏：公司具备丰富光伏项目经验，21 年中标如东滩涂资源，光伏总包产值有

6、望超过300亿元，带动新能源产业链全面提速；2）储能：公司可提供储能一站式解决方案，储能业务前景可期；截至2023 年8 月28 日，公司新能源业务在手订单约30 亿元。风险提示：风险提示：原材料价格上涨；海风装机不及预期；光纤光缆价格下降。投资建议：投资建议：下调下调-2025 年年盈利预测，维持盈利预测，维持“买入买入”评级。评级。考虑到海风推进节奏以及宏观经济环境等影响，我们下调2023-2025 年公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为36/40/47 亿元（下调前为38/48/61亿元），对应PE 分别为14/13/11 倍，估值处底部区间

7、。看好公司海洋板块+新能源业务弹性和线缆及光通信业务稳定性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)46,16340,27144,27449,37255,757(+/-%)9.7%-12.8%9.9%11.5%12.9%净利润(百万元)39904733(+/-%)-92.4%1767.5%13.4%9.5%18.6%每股收益（元）0.050.941.071.171.39EBITMargin9.4%9.8%9.4%9.5%10.0%净资产收益率（ROE

8、）0.6%10.7%11.1%11.1%11.9%市盈率（PE）289.015.513.612.510.5EV/EBITDA12.413.212.811.710.4市净率（PB）1.851.661.511.381.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况：海缆海缆领军领军企业，光储通信景气高企企业，光储通信景气高企.8 8立足通信、电力、海洋、新能源产业，多元产品布局齐驱并进.8纵横布局深度转型，几大板块同时发力.8股权架构清晰，高管团队在公司任职多年稳定

9、性高.10主营业务收入稳定增长，业务结构持续改善.12海洋板块海洋板块：国内海风：国内海风回暖，海外市场空间大回暖，海外市场空间大.1515国内：海风建设重新迈入快车道，新增装机量恢复持续增长.15海外：海缆市场规模起量，欧洲高端市场潜力巨大.17行业发展趋势：海风加速深远化，漂浮式+海上油气未来可期.19海缆行业空间测算：2025 年全球海缆市场规模超 120 亿美元.20海缆行业竞争格局：国内市场供给充分，海外产能较为紧张.21海洋工程：海缆需求增加带动海缆安装敷设市场同步增长.24光通信光通信：数字中国加速发展，数字中国加速发展，光纤光缆景气度持续光纤光缆景气度持续.2525行业复盘：光

10、纤光缆周期较强，低谷已过，当前处于景气高企状态.25国内光纤光缆未来发展主要驱动力.25竞争格局：光纤光缆行业头部份额集中，中国企业占据全球 TOP10 半壁江山.29新能源新能源：光储高景气，装机量持续提升光储高景气，装机量持续提升.3131光伏：2023 年新增装机超预期，2027 年累计发电量有望翻倍.31储能：光储融合加速，新能源配储市场空间广阔.33电力传输电力传输：电网投资力度稳步扩大，特高压发展持续推进电网投资力度稳步扩大，特高压发展持续推进.3737公司竞争力分析公司竞争力分析.3939海洋板块：国内海缆领军企业，海外持续突围订单充沛.39光通信：国内光纤光缆领先企业，海外业务

11、.43新能源板块：具备光储产业整体解决方案能力.46电力板块：聚焦输配电一站式解决方案提供商.52财务分析财务分析.5555资本结构及偿债能力分析.55经营效率分析.55盈利能力分析.56成长性分析.57现金流量分析.57盈利预测盈利预测拆分拆分.5858假设前提.58未来 3 年业绩预测.60盈利预测的敏感性分析.61请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3估值与投资建议估值与投资建议.6262绝对估值：15.63-21.49 元.62相对估值：16.01-21.42 元.63投资建议.65风险提示风险提示.6666附表：附表：财务预测与估值财务预测与估值.68

12、68请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图表图表目录目录图1：中天科技历史大事沿革.8图2：公司主要业务布局框架.8图3：公司 5G 移动通信基站场景.9图4：公司分布式光伏发电系统解决方案.9图5：公司海缆系统解决方案.10图6：公司电力传输解决方案.10图7：公司超导系列产品.10图8：公司股权架构（截至 2023 年中报）.11图9：中天科技总营业收入及同比增速.12图10：2022 年末中天科技收入结构.12图11：中天科技收入结构.13图12：中天科技主营业务同比增速.13图13：中天科技毛利润及毛利率.13图14：不同产品毛利率情况.13图15：中

13、天科技净利润及同比增速.14图16：中天科技净利率.14图17：中国海上风电装机量及预测.15图18：中国平价海上风电竞配情况（截至 2023 年 8 月）.16图19：全球分区域海上风电装机量及预测.18图20：Equinor 规划的漂浮式海上风电成本下降曲线.20图21：2020-2030E 全球漂浮式海风装机容量（MW）.20图22：海缆可比公司营收对比（亿元）.22图23：海缆可比公司毛利率对比.22图24：Nexans2023-2025 年产能情况（建厂）.23图25：2022 年我国江浙地区海上风电场初始建设成本构成占比.24图26：2022 年我国闽粤地区海上风电场初始建设成本构

14、成占比.24图27：2009-2022 年中国光纤光缆需求量、产量及中国移动普通光缆采集均价.25图28：5G 承载网的目标网络结构.26图29：2019-2023 年中国 5G 基站新建数量、总数及预测.27图30：2017-2022 年移动互联网接入流量及同比增速.28图31：2023-2026 年国内光缆需求量预测（亿芯公里）.29图32：2018-2023 全球光纤光缆市场集中度-CR10.30图33：2023 年国内光纤光缆厂商在全球市占率情况.30图34：全球光伏新增装机预测（GW）.31图35：我国新增光伏装机预测（GW）.31图36：2010-2027 年全球按各能源的累计发电

15、量.31图37：2010-2022 年全球集中式光伏、陆上和海上风电的安装成本、容量系数以及 LCOE 变化.32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图38：世界主要经济体光伏和风电 LCOE 比较.32图39：多晶硅价格（元/吨）.33图40：硅片价格（元/pc）.33图41：全球电力储能市场累计装机规模（2000-2022）.34图42：全球新型储能市场累计装机规模（2000-2022）.34图43：中国电力储能市场累计装机规模（2000-2022）.34图44：中国新型储能市场累计装机规模（2000-2022）.34图45：中国已投运电化学储能电站项目应

16、用分布.35图46：中国电化学储能各应用场景新增装机占比.35图47：2022-2027 年中国新型储能累计投运装机规模及预测.35图48：中国储能技术提供商 2022 年度全球市场储能电池出货量排行榜（MWh）.36图49：2022 年中国储能系统集成商 2022 年度国内市场储能系统出货量排行榜（GWh）.36图50：2018-2022 年我国全社会用电量.37图51：2018-2022 年我国电力投资总量、增速及占比情况.37图52：我国电线电缆行业主要厂商相关业务营收情况.38图53：国内主要海缆公司生产基地.40图54：中天海缆客户头部客户（举例）.41图55：上海源威施工项目.43

17、图56：中天科技海洋工程施工项目.43图57：中天科技海洋业务可比公司收入（亿元）.43图58：中天海洋业务可比公司业务毛利率.43图59：公司光纤光缆产品示意.44图60：中天科技光纤光缆可比公司收入（亿元）.46图61：中天光纤光缆可比公司业务毛利率.46图62：中天 0 膜系列产品.47图63：中天 PET 系列产品.47图64：中天焊带反光膜（ZTT-FGM-H 系列）.47图65：中天间隙反光膜（ZTT-FGM-J 系列）.47图66：中天储能产业链.50图67：中天科技换电产品.52图68：中天科技智能电网产品线.52图69：中天科技智能电网产品情况.53图70：中天科技电力电缆行

18、业可比公司收入（亿元）.54图71：中天科技电力电缆行业可比公司毛利率.54图72：2018-1H2023 公司资产负债率情况.55图73：2018-1H2023 年公司偿债能力情况.55图74：1H2023 可比公司流动比率、速动比率和资产负债率.55图75：1H2023 可比公司营运能力对比.56图76：2018-1H2023 公司毛利率和净利率.56图77：1H2023 可比公司毛利率、净利率和 ROE 对比.56图78：2018-1H2023 营业收入增速对比.57请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图79：2018-1H2023 归母净利润增速对比.

19、57图80：公司现金流量情况.57图81：中天科技近十年股价走势及 PE Band.65表1：公司几大业务板块布局及占比.9表2：公司前十大股东（截至 2023 年中报）.11表3：公司前十大股东（截至 2023 年中报）.11表4：“十四五”期间我国各省海上风电规划.15表5：2023 年 1-8 月海缆招标不完全统计.17表6：欧洲各国海上风电规划（GW）.18表7：NKT 2020-2023 年 1H 海上风电在手订单具体产品情况.19表8：2022 年中国部分海缆中标项目.19表9：2021-2025 年全球及全国海缆新增市场规模测算.21表10：各企业海缆累计产能规划及预测（亿元）.

20、22表11：欧洲三大海缆企业相关介绍.23表12：2022 年以来我国海缆企业参与海外风电项目中标情况（不完全）.23表13：2022-2027 年我国海缆出口价值量预测.24表14：政府主导的智算中心（不完全统计）.27表15：海外地区 5G 及宽带计划.28表16：中国移动历年来普通光缆集采情况.30表17：储能主要应用场景及说明.33表18：“十四五”期间国家能源局规划特高压项目.37表19：2023 年中天科技中标海缆项目（不完全统计，截至 2023 年 8 月底）.40表20：中天科技中标海外风电项目统计（不完全）.41表21：中天集团部分海洋施工船型介绍.42表22：公司 2022

21、-2023 年上半年部分光通信订单.44表23：中天科技光纤光缆可比公司对比.45表24：公司光伏材料产品介绍.46表25：公司光伏氟膜产品介绍.47表26：中天科技光伏系统解决方案.48表27：2022 年中天光伏分布式电站承包开发项目.48表28：2022 年光伏电站运营情况（按省份划分）.49表29：2022 年光伏电站运营情况（按项目划分）.49表30：中天光伏储能科技项目工程（不完全统计）.50表31：中天科技后备电源系统中标项目（不完全统计）.51表32：中天科技 2022 年部分新产品、新技术成果鉴定.53表33：中天科技业务拆分.59表34：未来 3 年盈利预测表（百万元）.6

22、0表35：情景分析（乐观、中性、悲观）.61表36：公司盈利预测假设条件（%）.62请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7表37：资本成本假设.63表38：中天科技 FCFF 估值表.63表39：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）.63表40：同类公司估值比较.64请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8公司概况公司概况：海缆海缆领军领军企业企业，光储通信景气高企光储通信景气高企立足通信、电力、海洋、新能源产业，多元产品布局齐驱并进立足通信、电力、海洋、新能源产业，多元产品布局齐驱并进江苏中天科技股份有限公司成立于 1

23、992 年，起家于光纤通信，1999 年进入海洋装备领域，是海缆输电业务领军行业，并向多家风力发电公司提供海上风电总包项目；2000 年进入电网领域；2011 年布局新能源业务，经过多年发展，逐渐形成了以光通信、电力和海洋装备为优势产业，同时纵横布局新能源、新材料、工业互联网的产业链版图。图1：中天科技历史大事沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理纵横布局深度转型，几大板块同时发力纵横布局深度转型，几大板块同时发力公司重点布局光通信公司重点布局光通信、海洋海洋系列系列、电力电力和和新能源几大业务板块新能源几大业务板块。在保证原有产业的领先优势基础上，持续挖掘市场机遇，同时横向

24、转型其他新兴产业。图2：公司主要业务布局框架资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理在通信产业在通信产业，公司重点布局光通信产业，主要产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务，并成功在移动、电信、联通等运营商客户部署和运营；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9在电力产业在电力产业，公司产品包括 OPGW、特种导线、架空绝缘导线、电缆配件及相关附件，提供电力工程与服务等。在输电产品、配电产品领域技术都保持领先水平；在海洋装备产业，在海洋装备产业，公司已

25、经完成了海洋油气勘探开发、洲际能源互联互通、水下特种通信、海上风电系统、风电场全寿命周期维护全产业链布局并不断巩固完善，海缆技术稳居国内领先，进一步开拓国际高端市场；在新能源产业，在新能源产业，公司组建“光伏产业”和“储能产业”双链条。在光伏领域，主打光伏背板、氟膜等封装材料，提供光伏电站项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务；在储能领域，向通讯供应基站提供后备电源电源系统，并承接了多项重大工程项目。表1：公司几大业务板块布局及占比行业行业公司产品公司产品应用场景应用场景主要客户主要客户业务占比业务占比光通信预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心

26、、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务运营商、华为、阿里、腾讯、中通等23%电力传输OPGW、铝包钢、铝合金、特种导线、电力金具、绝缘子、避雷器、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、配电变压器、配电开关、电力工程设计与服务等特高压电网、智能电网建设国家电网公司等31%海洋系列海底光纤光缆、超高压及交流海缆与超高压柔性直流海缆、智能生态观测、海缆、海上风电 EPC、海上风电、海洋观测电网公司、五大六小、中国电建、中国能建等18%新能源业务（光伏+储能）光伏背板、氟膜、光伏电站项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务、用户/电网

27、侧大型储能项目发电侧、电网侧、用户侧等运营商、中国铁塔、电网侧储能电站8%新材料业务（铜产品）等柔性线路板行业用 ZI-H 型 PI 薄膜和人工石墨导热膜、行业用 ZI-C 型 PI 薄膜、通孔型泡沫铝、高性能介孔活性炭材料为轨道交通、高端装备、电子信息、新能源等领域的高端材料南方电网等13%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 注：业务占比截至 2022 年末（除上述 5 大块业务外，公司商品贸易收入占比 4.7%、其它主营业务收入占比 1.7%）图3：公司 5G 移动通信基站场景图4：公司分布式光伏发电系统解决方案资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券

28、经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图5：公司海缆系统解决方案图6：公司电力传输解决方案资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理图7：公司超导系列产品资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理员工持股提高公司凝聚力员工持股提高公司凝聚力。2021 年 8 月，公司发布第一期员工持股计划，参与人数 1600 人，通过二级市场集中竞价购入 875.88 万股，占公司总股本的 0.29%，交易均价约为 8.34 元/股，总金额 7305.47 万元，锁定期 12 个月。我们认为员工持股计划将进一步完善公司的

29、薪酬激励体系，提高员工的凝聚力和公司竞争力。股权架构清晰，高管团队在公司任职多年稳定性高股权架构清晰，高管团队在公司任职多年稳定性高中天科技的控股股东为中天科技集团有限公司，穿透后实际控制人为薛济萍先生。截至 2023 年中报，中天科技集团持有公司 22.68%股份，薛济萍持有中天科技集团有限公司 65%股权。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图8：公司股权架构（截至 2023 年中报）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：公司前十大股东（截至 2023 年中报）序号股东名称备注占比1中天科技集团有限公司境内非国有法人22.68%2香港中央结算有

30、限公司其他8.50%3中央汇金资产管理有限责任公司国有法人1.79%4上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）-高毅晓峰 2 号致信基金其他1.15%5中国对外经济贸易信托有限公司外贸信托高毅晓峰鸿远集合资金信托计划其他1.06%6招商银行股份有限公司兴业收益增强债券型证券投资基金其他0.65%7中国工商银行股份有限公司中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金其他0.52%8王咏梅境内自然人0.51%9阿布达比投资局境外法人0.41%10上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）高毅庆瑞 6 号瑞行基金其他0.38%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理管理团队稳定管理团队稳定，产业经验资源丰富产业经验

31、资源丰富。公司董事长兼实际控制人薛济萍先生，自 1999年期任职于公司，曾任江苏中天科技股份有限公司董事长、总经理，2013 年至今任中天科技董事长。公司 CEO 陆伟先生，2001 年加入公司，历任上海中天铝线有限公司总经理，中天科技电网事业部总经理，2013 年起担任中天科技总经理。此外，公司多名高级管理人员大多具有近 20 年在中天科技从业经历，熟悉公司上海品茶，管理架构稳定。公司高层多年丰富的从业经验和领先的行业背景，能保证公司决策的专业性、前瞻性。表3：公司前十大股东（截至 2023 年中报）姓名及岗位姓名及岗位简历简历薛济萍薛济萍董事长中天科技集团董事长；1999 年至 2013

32、年 7 月任江苏中天科技股份有限公司董事长、总经理，2013 年 7 月至今任中天科技董事长。薛驰薛驰副董事长2004 年 8 月至 2005 年 10 月，任南通中天江东置业有限公司副总经理；2005 年 11 月至 2009 年 2 月，任中天科技海缆有限公司董事长兼总经理；2009 年 2 月到 2013 年 2 月任中天科技光纤有限公司总经理。2009 年 2 月至 2019 年 6 月中天科技董事、副总经理。2019 年 6 月至今任中天科技副董事长。陆伟陆伟董事&总经理2001 年加入中天科技，历任中天科技质量保证部部长、光缆办经理、职工代表监事，上海中天铝线有限公司副总经理、总经

33、理，中天科技电网事业部总经理，中天科技副总经理。2013 年 7 月至 2019 年 6 月任中天科技总经理。2019 年 6 月至今任中天科技董事兼总经理。曲直曲直副总经理2016 年取得深圳证券交易所董事会秘书资格证书。曾任中国网络通信集团广东省分公司互联网内容合作经理，杭州敏亮金属材料有限公司副总经理，广州朋游互联网科技有限公司数据部经理，广州朗信通讯科技有限公司监事，广州实讯通信科技有限公司副总经理。毕业于中山大学旅游酒店管理专业，本科学历。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12肖方印肖方印副总经理2003 年加入中天科技，2003 年至 2007 年

34、就职于电网事业部，历任销售经理、区域经理；2008 年至 2018 年就职于专网事业部，历任石油石化系统品牌经理、副总经理、常务副总经理、总经理。2019 年任中天科技海洋产业集团总裁。2019年 6 月至今任中天科技副总经理。腾仪腾仪副总经理历任全面质量管理办公室副主任、检验科科长、生产科科长，1996 年至 1998 年常州常林股份有限公司实习调度，1998年至 2004 年常州电线电缆厂副厂长，2004 年至今中天科技：历任驻京商务代表、电网事业部副总经理、电网事业部总经理、电力产业集团副总裁。2019 年 6 月至今任中天科技副总经理。高洪时高洪时财务总监2002 年 4 月加入中天科

35、技，历任中天科技光纤有限公司财务部长、中天科技财务副监。2011 年 3 月至今任中天科技财务总监。杨栋云杨栋云董事会秘书1981 年出生,大学学历.2001 年加入中天科技集团,2002 年 12 月份至公司证券部工作.2003 年取得董事会秘书资格证书.2003 年 1 月至 2011 年 3 月任江苏中天科技证券事务代表,2011 年 3 月至今任中天科技董事会秘书。资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理主营业务收入稳定增长，主营业务收入稳定增长，业务结构持续改善业务结构持续改善主营业务保持稳定增长主营业务保持稳定增长，业务结构持续改善业务结构持续改善。2013-2021 年公司总营

36、收稳健增长，年均复合增速达 27.1%，其中 2022 年公司总收入为 402.71 亿元，同比-12.8%，主要系受大幅剥离商品贸易业务影响（同比-81.5%）。2013-2022 年除商品贸易业务外营收年均复合增速达 24.2%，其余主营业务保持稳健增长。从收入结构上看：2022 年公司制造业营收超过 370.52 亿元，占比 93%（其中：光通信及网络收入 91.38 亿元，占比 23%；电力传输收入 122.77 亿元，占比 30%；海洋系列产品收入 73.23 亿元，占比 18%；新能源业务收入 32.92 亿元，占比 8%；铜产品收入50.23 亿元，占比 12.5%）。图9：中天

37、科技总营业收入及同比增速图10：2022 年末中天科技收入结构资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理海洋业务短期受影响海洋业务短期受影响，新能源和光通信业务有望保持增长新能源和光通信业务有望保持增长。从产品应用领域来看，2014-2021 年公司海洋系列产品保持较快的增长，年平均增速超 61%，高于公司整体业务增速。2022 年受海风建设缓慢，海洋业务营收同比-22%，随着“十四五”加快海风建设，未来公司海洋业务有望持续保持高增长。公司新能源业务进入放量期，2022 年同比+58%。光通信业务受行业波动影响，2022 年同比+22%。电力传输整体保

38、持稳健增长，同比+10%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13图11：中天科技收入结构图12：中天科技主营业务同比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 注：公司光通信及网络业务 2013-2014 年口径为光纤、光缆和射频电缆，2015 年为光纤、光缆、射频电缆和宽带产品，2016 年改为光通信及网络业务；电力传输业务 2013-2015 年口径为导线和电缆，2016 年改为电力传输业务；新能源业务 2014-2015 年口径为新能源材料和光伏发电资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理高毛利产品占比不断提升高毛利产品占比不断提升，公司整体毛利率

39、持续提升公司整体毛利率持续提升。受益于公司业务结构调整，公司近几年整体毛利率水平稳中有升，2022 年整体毛利率为 18.3%。从产品类别上看，制造整体的毛利率平均毛利率 18.9%，大幅高于贸易产品毛利率 0.73%。随着制造业类别产品占比提升，公司整体的毛利率预期将持续改善。从具体的产品种类来看，受竞争加剧影响，公司海洋系列毛利率近年来有所下降，2022 年海洋系列毛利率 33.8%，仍位居首位；2022 年公司光通信及网络产品、电力传输、铜产品的毛利率均有改善，分别为 24%、15%、11%以及 5%；2022 年新能源业务毛利率降低 4ppt 至 11%。图13：中天科技毛利润及毛利率

40、图14：不同产品毛利率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告1420212021 年公司盈利能力受高端通信业务大额减值拖累。年公司盈利能力受高端通信业务大额减值拖累。净利率方面，2021 年公司净利润同比-88%，净利率为 0.61%，主要系公司当年高端通信业务上游大供应商浙江鑫网与下游大客户航天神禾同时出现异常情况。截至 2021 年 6 月 30 日，公司合并口径下预付款项 21.35 亿元对应原材料供应商交付不及预期、应收账款5.12 亿元逾期、扣除收到的预收款项后剩余未

41、交付存货货值 11.07 亿元。因客户航天神禾财务状况恶化，无力偿还欠款以及供应商浙江鑫网无继续交付能力，2021年公司累计计提高端通信相关资产减值累计约 36.78 亿元影响（影响归母净利润30.2 亿元），剔除此影响后，公司净利率达到 7%以上，保持平稳增长；2023 年上半年公司净利率同比提升 1.6ppt 至 10%，净利率持续向好。图15：中天科技净利润及同比增速图16：中天科技净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15海洋板块海洋板块：国内海风：国内海风回暖，海外

42、市场空间大回暖，海外市场空间大国内：国内：海海风建设重新迈入快车道风建设重新迈入快车道，新增装机量，新增装机量恢复恢复持续增长持续增长20232023 年海风建设逐步回暖年海风建设逐步回暖，新增装机量恢复稳定增长新增装机量恢复稳定增长。近年来，我国海上风电建设快速增长，2021 年受国家补贴退坡影响，海上风电出现“抢装潮”，根据国家能源统计局数据显示，2021 年我国海上风电新增装机容量为 16.9GW，同比高增452.3%，累计装机 26.5GW。2022 年受外部环境影响海上风电部分项目交付施工推迟，新增装机量同比-70.1%，2023 年由于各省加快建设“十四五”规划，我国海风建设有望重

43、新迈入快车道。图17：中国海上风电装机量及预测资料来源：国家能源统计局，GWEC，国信证券经济研究所整理各省各省海风规划海风规划达达 27274 4GWGW，海风竞配加速推进海风竞配加速推进。目前国内各省海风规划总容量达274.3GW，十四五期间规划新增规模超 56GW。其中山东、江苏、广东、福建为海风重点建设省市，规划总容量为别为 35/40.7/89/50GW。此外自海风平价以来，我国已有江苏、上海、辽宁、福建、广西、海南、天津和广东 8 省启动共 41.6GW海风竞配，2023 年以来广东、福建海风竞配快速推进，进一步提升海风景气度。表4：“十四五”期间我国各省海上风电规划省份省份规划总

44、容量规划总容量（GWGW）十四五规划新十四五规划新增规模（增规模（GWGW）具体政策内容具体政策内容山东山东358山东海上风电发展规划（2021-2030 年）：打造山东半岛千万千瓦级海上风电基地，规划总规模 3500 万千瓦；到 2025 年全省风电装机达到 2800 万千瓦，其中海上风电力争达到 800 万千瓦。江苏江苏40.79.272021 中国新能源发展论坛：盐城市将规划 902 万千瓦近海风电与 2400 万千瓦深远海风电；南通市“十四五”海洋经济发展规划：到 2025 年南通市海上风电累计装机容量 765 万千瓦。广东广东8917潮州市能源发展“十四五”规划：规划粤东场址六+粤东

45、场址七两大海上风电基地，装机容量分别为 1080万千瓦、3250 万千瓦；汕头市能源发展“十四五”规划：争取“十四五”期间海上风电资源可开工规划装机容量 600-800 万千瓦，力争保持每年不低于 200 万千瓦的可开发容量；汕尾市海上风电“十四五”规划：重点推进陆丰后湖、甲子、碣石海上风电场等项目规划建设，实现后湖海上风电场全场并网发电，新增推进红海湾海上风电场项目规划建设；揭阳市能源发展“十四五”规划：2025 年，海上风电投产规模达到 336万千瓦。广西广西22.53广西能源发展“十四五”规划：重点推进北部湾近海海上风电项目开发建设，共规划 25 个场址，总装机容量 2250 万千瓦；“

46、十四五”期间开工海上风电 750 万千瓦，力争新增并网装机 300 万千瓦。浙江浙江54.5浙江省能源发展“十四五”规划：浙江省海上风电新增装机 455 万千瓦以上，力争达到 500 万千瓦。海南海南12.32海南省“十四五”海上风电规划：在临高西北部、儋州西北部、东方西部、乐东西部和万宁东南部海域规划海上风电场址 11 个，总容量 1230 万千瓦。福建福建504.1福建省电力发展“十四五”规划：漳州市人民政府推出 5000 万千瓦的海上风电大基地开发方案。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16河北河北133.8+唐山市海上风电发展规划（2022-2035

47、年）：到 2025 年累计开工海上风电项目 300 万千瓦，到 2030 年海上风电装机容量达到 1300 万千瓦以上。天津天津0.90.9天津市可再生能源发展“十四五”规划：加快推进远海 90 万千瓦海上风电项目。辽宁辽宁4.13.75辽宁省“十四五”能源发展规划：到 2025 年力争海上风电并网装机容量达到 405 万千瓦。上海上海1.81.1+上海市资源节约和循环经济发展“十四五”规划：加快奉贤、南汇、金山等地区海上风电基地建设，力争新增风电装机 180 万千瓦；积极推进百万千瓦级深远海风电示范试点。合计合计274.3274.35 56.52+6.52+资料来源:各省市政府官网，国信证券

48、经济研究所整理图18：中国平价海上风电竞配情况（截至 2023 年 8 月）资料来源：各省市政府网站，国信证券经济研究所整理20232023 年下半年各省加速海风建设年下半年各省加速海风建设。2023 年上半年受重大海风项目开工进度推迟影响，行业交付量保持平稳态势，2023 年下半年以来江苏、浙江、广西、山东以及广东等多地海风在核准、招标各方面均有进展，如 9 月江苏三峡大丰 800MW 项目开启招标，计划 10 月 15 日开工；国信大丰 850MW 用海使用权公示；江苏 5 个深远海海上风电项目合计 5.8GW 开启前期工作；江苏龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目获核准批复；广东青州六项

49、目提交用海审批有望年内开工，明阳 500MW 获核准；广西钦州 900MW 获核准，浙江舟山 1.4GW 获核准。预计年底前各省招标、开工有望加速集中释放。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17表5：2023 年 1-8 月海缆招标不完全统计中标时间中标时间省份省份项目名称项目名称海缆规格海缆规格类型类型装机容量装机容量（MWMW）并网并网Jan-23广东中广核惠州港口二 PA220kV 3X630mm2送出缆4502023EJan-23广东国电投湛江徐闻海上风电扩容项目220kV 3X1000mm2送出缆3002023EJan-23广东国电投湛江徐闻海上风电

50、扩容项目66kV阵列缆3002023EMar-23山东华能山东半岛北 BW 场址220kV 3X630mm2送出缆5102023EMar-23山东华能山东半岛北 BW 场址220kV 3X630mm2送出缆5102023EMar-23山东华能山东半岛北 BW 场址35kV阵列缆5102023EMar-23广东中广核惠州港口二 PB66kV阵列缆3002024EApr-23山东国华投资山东半岛南 U2 场址220kV 3X1000mm2送出缆6002023EApr-23山东国华投资山东半岛南 U2 场址35kV阵列缆6002023EApr-23山东三峡山东牟平 BDB6#一期220kV 3100

51、0mm2送出缆3062023EApr-23山东三峡山东牟平 BDB6#一期35kV阵列缆3062023EApr-23山东国电山东半岛南海上风电基地 U 场址一期220kV 3630mm2送出缆4502023EApr-23山东国电山东半岛南海上风电基地 U 场址一期66kV阵列缆4502023EApr-23山东国电山东半岛南海上风电基地 U 场址一期220kV 3630mm2送出缆4502023EApr-23山东国电山东半岛南海上风电基地 U 场址一期66kV阵列缆4502023EMay-23浙江华能岱山 1 号220kV 31000mm2送出缆3062023EMay-23浙江华能岱山 1 号3

52、5kV阵列缆3062023EMay-23海南龙源电力海南东方 CZ8 场址220kV 3630mm2送出缆5002023EMay-23海南龙源电力海南东方 CZ8 场址66kV阵列缆5002023EMay-23广西中电建广西防城港海上风电示范项目A场址220kV 3630mm2送出缆7002023EMay-23广西中电建广西防城港海上风电示范项目A场址（标段一）66kV阵列缆7002023EJun-23海南华能临高海上风电项目220kV 31000mm2送出缆6002025EJun-23海南华能临高海上风电项目66kV阵列缆6002025EJul-23天津三峡天津南港海上风电示范项目220kV

53、 3500mm2送出缆2042024EJul-23天津三峡天津南港海上风电示范项目35kV阵列缆2042024EJul-23山东国电山东分公司海卫半岛南 U 场址220kV 3630mm2送出缆4502023EJul-23山东国电山东分公司海卫半岛南 U 场址66kV阵列缆4502023EJul-23辽宁大连市庄河海上风电场址项目220kV 3630mm2送出缆2502023EJul-23辽宁大连市庄河海上风电场址项目35kV阵列缆2502023EAug-23江苏三峡江苏大丰 800MW 海上风电项目220kV 31000mm2送出缆8002024EAug-23江苏220kV 3500mm2送

54、出缆2024EAug-23江苏送出缆2024EAug-23江苏35kV阵列缆2024E资料来源:采招网，国信证券经济研究所整理海外：海缆市场规模起量，欧洲高端市场潜力巨大海外：海缆市场规模起量，欧洲高端市场潜力巨大全球海风装机起量，欧洲成为第二大主流市场。全球海风装机起量，欧洲成为第二大主流市场。根据全球风能理事会(GWEC)数据显示，全球海上风电新增装机量预计将从 2022 年的 8.8GW 增长到 2027 年的33.6GW，CAGR30.8%。其中欧洲由于海洋资源十分丰富，波罗的海、北海、地中海及黑海区域海风项目集中，成为除亚洲市场外全球海风第二大主流市场。根据GWEC 的不完全统计，欧

55、洲的海风潜在开发量接近 8TW，截止 2022 年，欧洲海上风电装机总容量仅达 30.3GW，开发量不到 0.4%，潜力巨大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图19：全球分区域海上风电装机量及预测资料来源：GWEC，国信证券经济研究所整理欧洲欧洲 20302030 年可再生能源发电目标提高至年可再生能源发电目标提高至 42.5%42.5%，各国制订宏伟海风目标各国制订宏伟海风目标。新冠疫情、极端天气以及俄乌战争的影响加速了欧洲的能源转型之路。2023 年 9 月 25日，欧洲议会批准了最近的可再生能源指令，将到 2030 年欧洲的可再生能源发电份额从 3

56、2%提高到 42.5%，并鼓励欧盟成员国努力实现 45%的更高目标，该指令将推动该地区在 2030 年底前将风电和光伏装机容量提高两倍，将进一步带动海上风电景气度。2022 年以来欧洲各国开始制订海上风电发展规划，其中丹麦政府将 2030 年海上风电的发展目标将从 8.9GW 提高到 12.9GW，德国计划在 2030 年海上风电装机量达到 30GW，到 2045 年至少达到 70GW；英国计划在 2030 年前达到50GW 海上风电装机量。截至 2022 年，欧洲各国累计海风装机量为 30.27GW，2030年总体规划目标达 150GW，复合增长率达 22.15%。海缆单海缆单 GWGW 价

57、值量显著提升价值量显著提升，欧洲高端市场潜力巨大欧洲高端市场潜力巨大。欧洲的高压海缆市场具有巨大的增长潜力。荷兰 IJmuiden Ver Beta,Gamma and Nederwiek 2 海上风电项目群主缆采用 525kV 直流海缆，根据 NKT 在手订单情况测算，该项目海缆单 GW 价值量达 3.33 亿欧元。随着海风开发朝着规模化及深远海趋势发展，高端海缆有望表6：欧洲各国海上风电规划（GW）国家国家/地区地区20222022 年新增装机量年新增装机量截至截至 20222022 年累计年累计20302030 年规划目标年规划目标-2030 CAGRCAGR欧

58、洲欧洲欧盟 27 国2.4630.27150.0022.15%其中：成熟的欧洲市场其中：成熟的欧洲市场丹麦0.002.3112.9024.00%德国0.348.0630.0017.86%荷兰0.372.8311.5019.16%比利时0.002.2610.6021.30%英国1.1813.9250.0017.33%合计合计1.891.8929.3729.37115.00115.0018.60%18.60%其中：新兴欧洲市场其中：新兴欧洲市场法国0.480.487.0039.72%挪威0.060.0712.0091.63%爱尔兰0.000.037.00102.25%波兰0.000.005.90-

59、西班牙0.000.013.00122.47%合计合计0.540.540.580.5834.9034.9066.96%66.96%资料来源:WindEurope，各国家/地区政府官网，国信证券经济研究所整理 注：统计截至 2023 年 8 月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19实现市场规模与盈利能力双赢。行业发展趋势行业发展趋势：海风加速深远化，漂浮式：海风加速深远化，漂浮式+海上油气海上油气未来可期未来可期远海化远海化、高压化高压化、高价值量是产业趋势高价值量是产业趋势。据统计，2022 年海上风电海缆系统部分中标项目中电压等级为 35kV+220kV 配置

60、的项目占总订单金额比例超 70%，离岸距离超过30km的项目占总订单金额比例超50%，整体海缆系统单位价值量约为11-12亿元/GW。我们认为随着近海资源开发量减少以及海上风机单机容量增加，后续海缆系统将朝远海化、高压化趋势发展，海缆系统价值量有望实现增长。表8：2022 年中国部分海缆中标项目项目项目离岸距离离岸距离(km)(km)风电场规模风电场规模(MW)(MW)电压等级电压等级(kV)(kV)价值量价值量(亿元亿元/GW)/GW)华润电力苍南 1#海上风电项目海缆采购及敷设项目25400220+3512.90国家电投揭阳神泉二海上风电项目海缆供货、敷设及附件安装工程20-2550222

61、0+6613.98粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程 66kV 海缆及敷设工程(A 标段)50-551000500+6622.68明阳阳江青洲四海上风电场项目海缆采购及敷设工程61500220+3527.51资料来源:采招网，国信证券经济研究所整理漂浮式海上风电漂浮式海上风电 20252025 年有望开启商业化进程，动态海缆需求量提升年有望开启商业化进程，动态海缆需求量提升。随着水深增加，固定式风电的建设成本会陡然呈指数性增长，而漂浮式装备对水深不敏感，成本升高是一个缓慢的、线性的变化过程，所以深远海应用场景更适合发展漂浮式风电。根据 GWEC 全球漂浮式风电项目数据库的信息

62、，漂浮式海上风电在 2025年将会有大的发展，届时将有四个 150-200 MW 规模的项目并网，在 2030 年之前将全面实现商业化，同时全球累计漂浮式海上风电装机可达到 18.9GW，其中欧洲为最大市场，占比约 58%，随后为亚洲和北美洲，占比分别为 29%和 13%。我国 “十四五”可再生能源发展规划已明确提出，力争“十四五”期间开工建设中国首个漂浮式商业化海上风电项目，并在资源和建设条件好的区域启动一批百万千瓦级深远海海上风电示范工程。中国漂浮式海上风电也有望在此基础上，向实现漂浮式海上风电进入规模化、商业开发阶段迈进。表7：NKT 2020-2023 年 1H 海上风电在手订单具体产

63、品情况风场风场项目项目风场风场位置位置风场规模风场规模（GWGW）海缆海缆方案方案离岸距离离岸距离（公里）（公里）电缆长度电缆长度（公里）（公里）中标价格中标价格（亿欧元）（亿欧元）单单 G GW W 海缆收入海缆收入（亿欧元）（亿欧元）并网并网时间时间Borssele Beta荷兰0.70220kV 交流-1380.91.292021Triton Knoll英国0.86220kV 交流32-1.21.342021Moray East英国0.95220kV 交流221751.51.582021Hornsea 2英国1.40220kV 交流891961.451.042022OstWind 2德国

64、0.75220kV 交流4026534.002022Dogger Bank A&B英国2.40320kV 直流.61.502023BorWin5德国0.90320kV 直流1202302.52.782025Dogger Bank C英国1.20320kV 直流.82.332026Baltic Power丹麦1.20240kV 交流231301.21.002026East Anglia Three英国1.40320kV 直流692502.51.792026Hornsea 3英国2.85320kV 直流16017051.752027IJmuiden Ve

65、r Beta,Gammaand Nederwiek 2荷兰6.00525kV 直流-2000203.332028-2030资料来源:公司年报，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20图20：Equinor 规划的漂浮式海上风电成本下降曲线图21：2020-2030E 全球漂浮式海风装机容量（MW）资料来源：Equinor，国信证券经济研究所整理资料来源：GWEC，国信证券经济研究所整理海上油气开发成为保障能源安全关键举措，催生脐带缆需求海上油气开发成为保障能源安全关键举措，催生脐带缆需求。根据 IEA 数据，全球海洋石油和天然气的

66、探明率仅 24%和 31%，尚处于勘探早期阶段。根据第三次全国油气资源评价结果，我国海洋石油资源量为 246 亿吨，占全国石油资源总量的 23%；海洋天然气资源量为 16 万亿立方米，占总量的 30%，开采空间巨大。加码开发海洋油气资源势在必行，为水下生产系统提供电力、信号控制、液压和化学药剂、油气输送的海洋油气用脐带缆在海洋油气开发领域的作用举足轻重，需求有望稳定提升。海缆海缆行业空间行业空间测算：测算：20252025 年全球海缆市场规模超年全球海缆市场规模超 120120 亿美元亿美元中国海缆新增市场规模：中国海缆新增市场规模：装机规模：根据 GWEC 数据，预计 2023-2025 年

67、中国海上风电新增装机规模为8/12/14GW；海风造价成本：根据中国可再生能源发展报告 2022数据，2021 年海上风电造价达 185 亿/GW-235 亿/GW，我们取平均值 210 亿/GW。2021 年底海上风电集中并网后，项目单位 GW 造价显著下降。综合考虑不同省份海域建设条件差异，2022年海上风电项目造价约为 115 亿元/GW。2023 年以来海上风机以及海缆中标价格同比有所下降，我们预测 2023 年海上风电造价同比下滑 5%。随着 2024-2025 年加快海风建设以及深远海的发展，我们预计海上风电造价将保持平稳；海缆费用占比：根据 CNKI，2022，海上风电项目全寿命

68、周期的成本构成及其敏感性分析，2022 年中国海缆系统费用占海上风电建设成本的 9-10%。考虑到海缆市场目前供给较为充分，我们预计，2023-2025 年中国海缆费用占建设成本比重将保持稳定。综上，我们预计 2023-2025 年中国海缆市场规模为 87.0/130.6/152.3 亿元，同比49.8%/50.0%/16.7%。全球海缆新增市场规模：全球海缆新增市场规模：装机规模：根据 GWEC 数据，预计 2023-2025 年全球海上风电新增装机规模为15.5/17.4/25.7GW；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21海风造价成本：根据国际可再生能源

69、署（IRENA）数据，2021 年全球海上风电装机成本为 30.52 亿元/GW，2022 年由于中国在新增产能和新市场项目投产中所占份额的下降，导致全球海上风电装机成本增长到 34.61 亿元/GW。由于中国海风装机量占全球比例超 40%,我们预计 2023-2025 年全球海风装机成本变化趋势与中国基本保持一致。海缆费用占比：根据 NREL 数据，2021 年海外海缆费用占建设成本的 18%。由于国外海缆技术较为成熟，且以远海和深海作为主要应用场景，单体造价较高，因此我们预计未来全球海缆费用占建设成本比重呈小幅下降趋势。综上，我们预计 2023-2025 年全球海缆市场规模为 80.9/8

70、8.5/126.5 亿美元，同比 56.9%/9.3%/42.9%。海缆海缆行业行业竞争格局：国内市场供给充分，海外产能较为紧张竞争格局：国内市场供给充分，海外产能较为紧张国内海缆市场国内海缆市场：CR3CR3 市占率高达市占率高达 85%85%，中天科技在手订单行业领先中天科技在手订单行业领先。据 2022 年订单量统计，东方电缆海缆市占率 40.77%，在手订单 59 亿元，位列行业第一，其后分别为亨通光电（22.60%）及中天科技（21.28%），CR3 市占率达 85%。根据各公司 2023 年中期报告，截至 2023 年 8 月 28 日，中天科技海洋业务在手订单为86 亿元，其中海

71、缆业务至少为 68.8 亿元；截至 2023 年 7 月底，东方电缆海洋业务在手订单为 52.87 亿元，其中海缆系统 39.16 亿元，海洋工程 13.71 亿元，中天科技订单量位于行业领先。海缆毛利率较高，中天科技以及东方电缆海缆业务毛利率超海缆毛利率较高，中天科技以及东方电缆海缆业务毛利率超 43%43%。海缆具有较高的技术壁垒，进入难度相对较高，随着海上风电建设进一步向深海延伸，海缆的技术要求和价值量进一步提升。表9：2021-2025 年全球及全国海缆新增市场规模测算2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E中国海上风电新增装

72、机量(GW)16.95.18.012.014.0中国海上风电建设成本单价(亿元/GW)210.0115.0108.8108.8108.8中国海上风电新增市场规模(亿元)3549.0581.0870.41305.61523.2海缆费用占建设成本比重(%)10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%海缆建设成本(亿元/GW)21.011.510.910.910.9中国海缆市场规模中国海缆市场规模(亿元亿元)354.958.187.0130.6152.3YoY(%）-83.6%49.8%50.0%16.7%全球海上风电新增装机量(GW)21.18.815.517.425.7全球海上风电建设成本

73、单价(亿美元/GW)30.5234.632.732.732.7全球海上风电新增市场规模(亿美元)644.3303.5505.9570.7843.0海缆费用占建设成本比重(%)18.0%17.0%16.0%15.5%15.0%海缆建设成本(亿美元/GW)5.55.95.25.14.9全球海缆市场规模全球海缆市场规模(亿美元亿美元)116.051.680.988.5126.5YoY(%）-55.5%56.9%9.3%42.9%资料来源:GWEC，IRENA，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22图22：海缆可比公司营收对比（亿元）图23

74、：海缆可比公司毛利率对比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理国内各厂商积极扩产，预计未来行业供给较为充分。国内各厂商积极扩产，预计未来行业供给较为充分。根据我们统计，国内前 8 家海缆公司 2023/2025 年的产能预计为 275/大于 460 亿元。根据我们测算，国内2023/2025 年海缆市场规模预计为 87.0/195.8 亿元，预计未来 2 年内国内海缆行业供给较为充分，为后续海风建设做准备。欧洲海缆市场欧洲海缆市场：三大龙头订单饱满三大龙头订单饱满，高端海缆产能紧缺高端海缆产能紧缺。普睿司曼普睿司曼（PrysmianPrysmian

75、）、耐克森耐克森（NexansNexans）、NKTNKT 是欧洲的三大海缆企业是欧洲的三大海缆企业。根据我们不完全统计，欧洲三大海缆龙头截至 2023 年上半年的在手订单合计超过 100GW。截至 1Q23 的Prysmian 海缆在手订单、NKT 高压缆在手订单规模均已较 2022 年底在手订单量增长 50%左右，2022 年底 Prysmian 海缆在手订单规模已覆盖当年海缆收入的 2.8倍，Nexans 在 2022 年年报披露公司 2 个高压缆生产基地 2023 年产能已完全铺满，2023-2025 年整体产能利用率已达到 90%左右。多数海外扩产产能自 2025 年起陆续投放市场，

76、欧洲高端海风市场供不应求，为中国企业预留接近 40GW 的空间。表10：各企业海缆累计产能规划及预测（亿元）公司公司2022Y2022Y2023E2023E2025E2025E中天科技中天科技6070100 亿东方电缆东方电缆6075100 亿亨通光电亨通光电4055大于 85 亿起帆电缆起帆电缆202050-70宝胜股份宝胜股份2020不确定汉缆股份汉缆股份2020不确定太阳电缆太阳电缆-1535远东股份远东股份-50总计总计220220275275大于大于 460460 亿亿资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23图

77、24：Nexans2023-2025 年产能情况（建厂）资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理中天科技中天科技+东方电缆东方电缆突破欧洲市场。突破欧洲市场。2022 年以来国内头部海缆制造企业已陆续开始实现海外订单突破，其中中天科技在手订单领先，陆续中标波兰 Balltica 2海上风电项目 275kV 主缆以及德国波罗的海 Gennaker 海上风电项目 220kV 海缆，项目价值量折合人民币超过 35 亿元。整体来看，考虑到欧洲海风中长期景气向上的高确定性以及国内海缆研发制造技术持续的示范实验迭代，我们预计国内头部海缆制造企业有望凭借此轮欧洲海风需求快速增长的窗口期较快实现海缆订单的继

78、续兑现。考虑到国内优质海缆产能正在积极突破海外海风市场，以及欧洲供应端已经呈现产能紧缺的状态，我们预计 2023/2027 年国产海缆供应海外需求比例提升至5%/20%；出口海缆单体价值量有望向欧洲本土供应商中标价靠拢，我们预计2023/2027 年出口单 GW 海缆价值量提升至 22/34 亿元；对应出口价值量将实现表11：欧洲三大海缆企业相关介绍公司公司海缆相关业务介绍海缆相关业务介绍20222022 年营收年营收(亿欧元亿欧元)20222022 年海缆相关业务营收年海缆相关业务营收(亿欧元亿欧元)普睿司曼(Prysmian)集团海风海缆业务主要包括高压地下、海底电力、海底电信和海上专业的

79、高科技产品。集团的电缆铺设船包括 the Giulioerne、the Cable Enterprise、theUlisse 和 the Leonardo da Vinci。集团为各国海上风电场提供阵列海缆与高压送出海缆产品与服务。160.67(+26.2%)21.61(+35.6%)耐克森(Nexans)公司的Generation&Transmission(原 High Voltage&Projects)部门为风能、太阳能、水力、核能等发电提供连接传输能源的高压电缆和服务，该部门 2022 年拥有 4 个生产基地，2 艘电缆施工船。67.45(+11.4%)8.97(+12.7%)NKT公司

80、的“Solutions”部门专注于海上和陆上电力传输的高压电缆解决方案，提供定制的端到端交钥匙解决方案；Service&Accessories部门提供海上和陆上电力电缆服务，并提供横跨中高压类别的电力电缆产品。14.47(+14.6%)9.48(+12.1%)资料来源:各公司年报，国信证券经济研究所整理注：Prysmian 海缆相关业务为“Projects”；Nexans 海缆相关业务为“Generation&Transmission”；NKT 海缆相关业务为“Solutions”和 Service&Accessories，口径为 std.metal prices。表12：2022 年以来我国

81、海缆企业参与海外风电项目中标情况（不完全）中标时间中标时间中标厂商中标厂商地区地区项目名称项目名称海缆电压海缆电压中标价格（亿元）中标价格（亿元）2022-03东方电缆荷兰Hollandse Kust West220kV5.32022-11东方电缆苏格兰Pentland Firth East 项目35kV12023-05中天科技丹麦丹麦 Baltica 2 海上风电项目（B 包）275kV12.092023-05东方电缆丹麦丹麦 Baltica 2 海上风电项目（B 包）66kV3.52023-08中天科技德国德国波罗的海 Gennaker 海上风电项目220kV3 亿欧元资料来源:各公司公告

82、，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告245.7 亿元/73.5 亿元，2022-2025 年 CAGR 高达 143.9%，出口复合增速大幅高于国内海缆需求增速。海洋工程：海缆需求增加带动海缆安装敷设市场同步增长海洋工程：海缆需求增加带动海缆安装敷设市场同步增长海洋工程在风电成本构成中占比接近海洋工程在风电成本构成中占比接近 30%30%，具备整包能力的企业更具竞争力。，具备整包能力的企业更具竞争力。根据海上风电项目全寿命周期的成本构成及其敏感性分析论文测算，2022 年我国海上风电场初始建设成本构成中，江浙地区/闽粤地区基础及施工占比为

83、24%/33%，相比之下海缆成本占比为 11%/9%。随着海上风电建设向更加专业化发展，开发商倾向于将海缆制造、敷设打包招标，对于行业内具备总包能力的企业来说，海缆敷设工程越来越成为其重要的利润增长点，具备整包能力的海底电缆企业也在中标项目过程中将更具竞争力。图25：2022 年我国江浙地区海上风电场初始建设成本构成占比图26：2022 年我国闽粤地区海上风电场初始建设成本构成占比资料来源:CNKI，2022,海上风电项目全寿命周期的成本构成及其敏感性分析，国信证券经济研究所整理预测资料来源:CNKI，2022,海上风电项目全寿命周期的成本构成及其敏感性分析，国信证券经济研究所整理预测 注：闽

84、粤地区多以 6MVV 及以上风电机组为主，闽粤地区部分嵌岩河床的施工成本较高海缆需求增加带动海缆安装敷设市场同步增长。海缆需求增加带动海缆安装敷设市场同步增长。根据东方电缆公告，截至 2022年底，海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船在我国近 60 艘，其中具有 220kV 海缆敷设能力的敷设船约 30 艘。未来随着海上风电场的数量不断增加，风机功率日益增大，且海上风电场选址越来越推向深远海，这些因素将加大对于更大长度、更大容量、更高电压等级海底电缆的需求，而目前具备这类海缆敷设施工船只数量较少。表13：2022-2027 年我国海缆出口价值量预测2022A2022A2023E2023E2024E

85、2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E欧洲海上风电新增装机(GW）2.55.12.96.59.610.8国内出口海外比例3%5%7%10%15%20%单 GW 海缆价值量(亿元)4海上风电海缆出口价值量海上风电海缆出口价值量(亿元亿元)1.41.45.75.75.35.319.619.646.146.173.573.5资料来源:GWEC，采招网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25光通信光通信：数字中国加速发展数字中国加速发展，光纤光缆景气度光纤光缆景气度持续持续行业复盘：光纤光缆周

86、期较强，低谷已过，当前处于景气高企状行业复盘：光纤光缆周期较强，低谷已过，当前处于景气高企状态态-2017 7 年年：3G/4G3G/4G 建设叠加建设叠加 FTTHFTTH 渗透率提升渗透率提升，光纤光缆需求持续上升光纤光缆需求持续上升。需求需求侧：侧：2009-2013 年 3G 建设叠加 FTTH 普及，2014-2017 年“宽带中国”政策外加4G 建设，持续带动光纤光缆需求提升。根据 CRU 数据显示，我国光缆需求量从2009 年 0.7 亿芯公里增长至 17 年 2.54 亿芯公里，年均复合增长率达 17.47%。供供给侧：给侧：2009-2015 年，在需

87、求的刺激下，国内厂商纷纷开启扩产，根据国家统计局数据显示，我国光缆产量从 2009 年 0.8 亿芯公里增长至 15 年 3.5 亿芯公里，年均复合增长率高达 26.75%，远超需求。2015 年开始我国对产于印度、美国、日本的光纤预制棒征收反倾销税，一方面促进遏制了海外的低价涌入，另一方面也消耗了国内过剩的产能。由于光纤预制棒供给不足，国内光纤光缆价格均大幅上涨，光纤光缆量价齐升，国内厂商纷纷开启新一轮扩产。2012018 8-20-201919 年：年：4G/FTTH4G/FTTH 基本建设完成而基本建设完成而 5G5G 处于初期，供需失衡行业被迫出清处于初期，供需失衡行业被迫出清。需求侧

88、需求侧：FTTH 渗透率几近饱和，4G 建设基本完成，5G 建设尚处于初期阶段，2018年下半年开始光纤光缆需求疲软，2019 年光缆需求量同比下降 14.0%。供给侧：此前厂商产能的扩张在这一阶段集中释放，导致供需严重失衡。中国移动普缆招标均价从 2018 年约 130.4 元/芯公里降至 2019 年 58.3 元/芯公里，价格腰斩，2020 年中国移动光缆集采价格进一步降至 42.45 元/芯公里，接近厂商成本价，行业龙头营收受挫，中小厂商逐步出清。-2022 年：年：5G5G 和数据中心应用逐步落地，光纤光缆景气度回升。和数据中心应用逐步落地，光纤光缆景气度回

89、升。2021 年到2022 年三大运营商的光缆采集回暖，量价回升释放积极信号。根据 CRU，2022 年需求回升至 2.55 亿芯公里，达到 2017 年的巅峰状态。后期叠加 5G 建设和数据中心应用逐步落地，光纤光缆有望开启新一轮景气周期。图27：2009-2022 年中国光纤光缆需求量、产量及中国移动普通光缆采集均价资料来源：CRU，中商情报网，国家统计局，亿渡数据，国信证券经济研究所整理国内光纤光缆国内光纤光缆未来发展未来发展主要驱动力主要驱动力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26以 IP 为核心协议的分组交换网络，分为骨干层、汇聚层和接入层。接入层以

90、 5G基站、数据中心、东数西算等为代表的项目建设都会带动骨干层光纤光缆需求量的提升，接下来我们将从接入层入手，分析光纤光缆未来发展主要驱动力。图28：5G 承载网的目标网络结构资料来源：华为业务网站，国信证券经济研究所整理动力一：国内动力一：国内 5G5G 基站建设加速推进，刺激光纤光缆需求提升基站建设加速推进，刺激光纤光缆需求提升国内国内 5G5G 基站建设加速推进，光纤光缆需求提升。基站建设加速推进，光纤光缆需求提升。根据工信部数据，2022 年我国新建约 89 万 5G 基站，累计开通 23 万站。2023 年 6 月中国移动规划采购 5G 基站49.96 万站，8 月中国联通规划采购

91、5G 设备 69 万站。今年两会工信部领导提出全年规划新建 5G 基站 60 万站，而截至 23H1，全年已新建基站 55 万站，超预期目标 90%。综合移动、电信、联通 5G 基站建设规模，我们预计今年全年 5G 基站建设有望达到 99 万站，有望推动光纤光缆行业发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告27图29：2019-2023 年中国 5G 基站新建数量、总数及预测资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理和预测动力二：算力需求集中爆发和动力二：算力需求集中爆发和“东数西算东数西算”的推进，拉动光纤光缆需求量提升的推进，拉动光纤光缆需求量提升算力需求集中

92、爆发和算力需求集中爆发和“东数西算东数西算”的推进的推进，拉动光纤光缆需求量提升拉动光纤光缆需求量提升。数据中心是数字经济的核心基础设施，随着人工智能、物联网等技术的发展，数据中心面临着规模扩张和性能提升的双重需求。据中国信通院预测，2023 年我国数据中心服务器总量将达到 1400 万台，同比增长 12.9%。数据中心内部和外部的连接都需要使用大量的光纤光缆和光模块。2023 年我国数据中心将消耗约 1.1 亿芯公里的光纤光缆。同时，AI 大模型引爆算力需求，智算中心成未来数据中心进化方向。智算中心是一种基于人工智能理论，提供人工智能应用所需的算力服务、数据服务和算法服务的公共算力基础设施。

93、受益于下游算力的需求爆发，政府、运营商、互联网企业等积极布局智算中心，有望进一步拉动光纤光缆景气度。东数西算是指将东部地区产生的海量数据通过高速网络传输到西部地区进行存储和计算处理，以解决东部地区土地资源紧张和电力成本高昂等问题。该项目是国家“十四五”规划的重点工程，也是数字中国建设的重要举措。截至 2023 年 3月，“东数西算”工程的 8 个国家算力枢纽节点建设已全部开工，在已经开工的8 个国家算力枢纽中，2023 年新开工的数据中心项目近 70 个，“东数西算”工程从系统布局进入全面建设阶段。根据尚普咨询集团，2023 年全年东数西算工程将消耗约 0.8 亿芯公里的光纤光缆。表14：政府

94、主导的智算中心（不完全统计）名称名称地点地点建设内容建设内容建设进展建设进展长沙 5A 级智能计算中心长沙基于”1+N“平台建设模式，采用浸没式相变液冷技术和冷板式冷却技术，PUE 仅为 1.04投入运营南京智能计算中心南京AI 计算能力达每秒 80 亿亿次投入运营太湖量子智算中心无锡采用”量子+经典“混合智算中心集群架构，大幅提升算力性能投入运营宁波人工智能超算中心宁波100P(FP16)半精度人工智能算力、5P(FP64)双精度高性能计算算力投入运营杭州人工智能计算中心杭州一期机房占地 2000 平方米，建设规模为 40P Flops 算力投入运营广州人工智能公共算力中心广州一期规划建设

95、100P 人工智能算力，未来五年则规划达到 1000P投入运营成都智算中心成都算力达到 300P Flops FP16投入运营沈阳人工智能计算中心沈阳项目一期建设规模 100P Flops 算力，后期规划扩容至 300P Flops投入运营中原人工智能计算中心许昌项目整体规划为 300P AI 算力，总投资 15 亿元，分两期建设投入运营哈尔滨人工智能先进计算中心哈尔滨项目投资 4.3 亿元，一期运算速度每秒 5500 万亿次投入运营武汉人工智能计算中心武汉一期建设内容包括100PAI算力+4PHPC算力以及215PAI+8PHPC总规模的配套基础设施，二期扩容 100PAI 算力二期完工京津

96、冀大数据智能算力中心天津包括 12 栋数据中心和 4 栋动力中心及 1 栋生产指挥调度中心一期完工请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告28动力三：移动互联网动力三：移动互联网接入流量接入流量保持中高速增长，保持中高速增长，为光纤光缆为光纤光缆提供长期增长动能提供长期增长动能移动互联网移动互联网接入流量接入流量保持中高保持中高速增长速增长，数据流量数据流量需求提供需求提供长期增长动能长期增长动能。移动互联网的流量快速发展的周期始于 2013 年，随着移动电话的普及、移动网络升级流量迎来快速增长。2018 年，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接

97、入流量增速创下新高（同比+189%）。2022 年，5G 应用导致数据流量大幅提升，对数据传输效率有更高要求。根据工信部数据，2015-2022 年移动互联网接入流量由 246 亿 GB 增长至 2618 亿 GB，复合增速为 60.5%。我们认为在数字经济、东数西算、5G 建设等需求催化下，数据流量仍将为光纤光缆需求提供长期增长动能。图30：2017-2022 年移动互联网接入流量及同比增速资料来源：GWEC，国信证券经济研究所整理动力四：动力四：FTTH/BFTTH/B 渗透率较低渗透率较低+积极发展积极发展 5G5G 建设，海外市场空间广阔建设，海外市场空间广阔FTTH/BFTTH/B

98、渗透率较低渗透率较低+积极发展积极发展 5G5G 建设，海外市场空间广阔建设，海外市场空间广阔。根据 FTTH 欧洲理事会的数据显示，截至 2022 年 9 月，欧盟 27 国和英国的 FTTH/B 普及率约为 52.8%（相比之下中国普及率达到 89.4%）。欧盟委员的目标是到 2030 年为所有欧盟家庭提供 1Gbps 覆盖，这将进一步推动 FTTH 的发展。除欧洲外，美洲、非洲、中东和亚洲等地区的国家也纷纷制订 5G 和宽带计划，有望带动光纤光缆需求量。天津人工智能计算中心天津总建筑面积 1.57 万平方米，总投资约 12.7 亿元人民币，可提供 300P 人工智能算力系统一期完工河北人

99、工智能计算中心河北该项目总投资 5.9 亿元，规划建设 100P 计算能力一期完工吴淞江智能计算中心昆山占地面积 89.83 亩，建设总面积 21 万平方米，建成后将重点引进中科寒武纪等领先的智能计算企业一期建设北京数字经济算力中心北京1000P Flops 以上的人工智能算力平台规划阶段淮海智算中心宿州总体投资 10 亿元，全面建成后智能算力性能可达 30 亿亿次/秒建设阶段资料来源:IDC 圈，新华财经，环球网，国信证券经济研究所整理表15：海外地区 5G 及宽带计划地区地区国家国家政策和投资政策和投资欧洲欧洲英国英国计划投入 50 亿英镑用来支持千兆宽带的部署：运营商 G.Network

100、 募集超过 13 亿美元以扩大其在伦敦的“全光纤”部署；运营商 Airband 斥资 1 亿英镑加速英国农村 FTTP 发展；西班牙电信 Telefonica 计划在未来将其在英国的合资运营商网络升级为光纤到户；运营商 Truespeed 斩获 1 亿英镑融资，加快在英格兰光纤网络部署。德国德国电信宣布力争在 2024 年实现 1000 万家庭光纤入户，至 2030 年使德国家庭全部实现光纤入户；沃达丰拟向一德国光纤合资企业投资 100 亿欧元，以在该国现有的有线网络之外建立 FTTH 网络。法国法国将国内光纤网络 THD 项目部署的资金增加到 35.7 亿欧元，提供 5.7 亿欧元的额外资金

101、，用于在农村地区部署光纤，其中 4.2 亿欧元将分配给尚未得到政府补贴的公共网络。西班牙西班牙将投资 43 亿欧元的公共资金，用来促进连接数字基础设施和 5G 技术的发展。与此同时，预计运营商投资约请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告29量价回暖，国内光纤光缆市场景气度提升。量价回暖，国内光纤光缆市场景气度提升。根据 CRU 测算，国内光纤光缆的总需求量整体增速有望企稳回升，预期 2023 年国内光纤光缆需求总量有望从 2.63 亿芯公里，增长至 2026 年的 2.93 亿芯公里。图31：2023-2026 年国内光缆需求量预测（亿芯公里）资料来源：CRU，国

102、信证券经济研究所整理竞争格局竞争格局：光纤光缆行业头部份额集中光纤光缆行业头部份额集中，中国企业占据全球中国企业占据全球 TOP1TOP10 0半壁江山半壁江山目前，全球光纤光缆行业市场呈现高度集中化。根据网络电信信息研究院的数据显示，在全球范围内，TOP10 企业的市场份额从基本维持在 86%以上，我国共有 5家企业位居全球光纤光缆前十大厂家，累计市占率超 40%。240 亿欧元，推出 FTTH 和 5G 技术，用于增加光纤连接，井扩大 5G 覆盖范围。意大利意大利斥资近 37 亿欧元促进千兆宽带部署，到 2026 年，意大利的 FTTH 要盖将达到 2600 万户。北美北美美国2020 年

103、，美国联邦通信委员会斥资超 200 亿美金建设美国农村宽带；SDC 资本对运营商 Fatbeam 进行集中于数据中心、网络/光纤和无线基础设施的投资；2022 年美国拟斥资 6 亿美元发展农村宽带；Altice USA 宣布到 2025 年底将其网络覆盖的三分之二家庭升级到光纤网络和多千兆位速度，包括些 suddenlink 在农村地区的家庭；美国地方宽带运营商 Midco 宣布 5 亿美元光纤部署计划，为更多美国中西部家庭带去 10Gbps 宽带服务。加拿大2021 年，加拿大斥资 8.263 亿加元，为将近 15 万户尚未联网的魁北克家庭提供互联网服务；运营商 Rogers 拟斥资1.88

104、 亿加元部署 FTTP 光纤网络；加拿大 Bell 宣布在安大略省南部实现 5G 覆盖。南美南美巴西西班牙电信携手加拿大的魁北克储蓄与基地投资公司于巴西达成合作计划，在巴西圣保罗以外的部分城市部署和运营光纤网络，并向所有服务提供商提供光纤到户(FTTH)服务。非洲非洲刚果非洲电信公司 Liquid 和 Facebook 宣布建立合作伙伴关系。将在刚果民主共和国建立一条长途和城域光纤网络，最终将连接到 2Arica 海缆系统。该网络将有助于通过陆路连接东非和西非，支持超 3000 万人的互联网接入。中东和中东和亚洲亚洲巴基斯坦2020 年，巴基斯坦推出 5.2 万亿卢比投资计划，涉及光纤、5G

105、等项目。阿联酋2019 年，阿联酋的光纤网络要盖率超过了新加坡，中国、韩国、中国香港和日本、阿联酋电信多次斥资用以国内数字转型、移动和光纤网路升级。伊朗2022 年，伊朗电信部启动新的光纤到户大型项目，将给超过 2000 万户家庭和企业提供高速固定光纤网络服务；8 月伊朗信息和通信技术部长表示正在认真推进光纤技术的发展，到本届政府任期结束时，将向大约 2000 万伊朗家庭和企业提供光纤要盖。印度2021 年，印度电信部 DoT 批准 31 项申请，以生产挂钩激励(PLI)计划客义，未来 4.5 年内为印度国产的电信和网络厂商投资 334.5 亿印度卢比；2022 年，印度表示拟重启一个总价值

106、25 亿美元农村光纤项目。新加坡2020 年，新加坡正式确定爱立信与诺基亚为 5G 合作对象，预计到 2025 年将在全国范围内实现 5G 的独立部署，并与爱立信和诺基亚建立自己的 5G 网络系统。马来西亚2021 年，马来西亚宣布拟建立一个单一的国家 5G 网络，未来两年内将扩展到全国 17 个主要城市。泰国2020 年，泰国积极推进“泰国 4.0”战略，以 5G 等技术手段开启经济转型，同年筹集 32 亿美元用以 5G 频谱拍卖，以实现 5G 商用。资料来源:观研天下，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告30图32：2018-2023

107、全球光纤光缆市场集中度-CR10资料来源：网络电信信息研究院，国信证券经济研究所整理 注：略过 2022 年图33：2023 年国内光纤光缆厂商在全球市占率情况厂家名称厂家名称全球市占率全球市占率全球份额排名全球份额排名长飞光纤11.3%第二亨通光电8.9%第三中天科技7.9%第六烽火通信7.7%第七富通集团6.1%第九合计合计41.9%41.9%资料来源：网络电信信息研究院，国信证券经济研究所整理竞争格局趋于稳定，集采价格企稳。竞争格局趋于稳定，集采价格企稳。以中国移动 2019-2023 年普通光缆产品集采中标结果来看，中标前五家份额总和变化不大，中标名词变化也不大，竞争格局趋于稳定。集采

108、价格自 2020 年触底反弹，目前价格企稳。表16：中国移动历年来普通光缆集采情况20232023 年年20212021 年年20202020 年年20192019 年年时间时间2023 年 6 月 7 日2021 年 9 月 8 日2020 年 6 月 18 日2019 年 2 月 12 日招标名称招标名称2023-2024 年普通光缆产品集中采购招标2021-2022 年普通光缆产品集中采购2020-2021年普通光缆产品集中采购2019 年普通光缆产品集中采购采购规模采购规模338.90 万皮长公里（1.082亿芯公里）447.05 万皮长公里（1.432亿芯公里）374.58 万皮长公

109、里（1.192亿芯公里）331.20 万皮公里（1.05亿芯公里）招标内容招标内容光缆中光纤及成缆加工部分光缆中光纤及成缆加工部分光缆中光纤及成缆加工部分光缆中光纤及成缆加工部分项目设置最高投标单价项目设置最高投标单价70.568.868.996.7第一中标人第一中标人长飞光纤，份额 19.36%长飞光纤，份额 19.96%长飞光纤，份额 19.44%烽火通信，份额 22.58%第二中标人第二中标人烽火通信，份额 15.48%富通通信，份额 15.96%杭州富通，份额 15.56%通鼎互联，份额 18.06%第三中标人第三中标人中天科技，份额中天科技，份额 13.55%13.55%亨通光电，份

110、额 13.97%亨通光电，份额 13.61%中天科技，份额中天科技，份额 15.81%15.81%第四中标人第四中标人亨通光电，份额 11.61%中天科技，份额中天科技，份额 11.97%11.97%天津富通，份额 11.67%亨通光电，份额 13.55%第五中标人第五中标人富通通信，份额 6.25%烽火通信，份额 8.14%烽火通信，份额 9.72%永鼎股份，份额 5.12%前五家份额总和前五家份额总和66.3%66.3%70.0%70.0%70.0%70.0%75.1%75.1%各中标厂商平均单价各中标厂商平均单价/芯芯公里（不含税，元）公里（不含税，元）63.5063.5063.9563

111、.9542.4542.4559.0059.00资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告31新能源新能源：光储高景气，装机量持续提升光储高景气，装机量持续提升光伏：光伏：20232023 年新增装机超预期，年新增装机超预期，20272027 年累计发电量有望翻倍年累计发电量有望翻倍根据 CPIA 数据，2022 年全球新增光伏装机规模 230GW，2023 年全球光伏新增装机预计由 280-330GW 上调至 305-350GW，主要的变动根据是中国市场需求快速加大。乐观情况下，2025 年有望达到 386GW，未来 3 年对

112、应年均复合增速约 18.8%；2022 年我国光伏装机超过 87GW，同比增长 59%，2023 年我国新增光伏装机规模由95-120GW 上调至 120-140GW，乐观情况下预计 2025 年新增光伏装机容量有望超过125GW，未来 3 年对应年均复合增速 12.7%。长期看，根据 IEA 数据，2027 年光伏有成为全球累计发电量最大的能源，累计光伏发电容量达到 2350GW 以上。图34：全球光伏新增装机预测（GW）图35：我国新增光伏装机预测（GW）资料来源:CPIA，国信证券经济研究所整理资料来源:CPIA，国信证券经济研究所整理光伏电池效率提升光伏电池效率提升，发电成本持续下降发

113、电成本持续下降。2022 年光伏项目的全球加权平均总装机成本为 876 美元/千瓦，较 2010 年下降 83%，2022 年装机成本已经显著低于风电；（2）平准化度电成本（LCOE）：2010-2022 年，光伏电站的全球加权平均 LCOE图36：2010-2027 年全球按各能源的累计发电量资料来源：IEA(2022),Renewables 2022,IEA,Paris https:/www.iea.org/reports/renewables-2022,License:CC BY 4.0，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告32下降了

114、89%，从0.445美元/千瓦时降至0.049美元/千瓦时，略高于陆上风电LCOE。受益于低制造成本，中国光伏发电 LCOE 较其他经济体具备一定优势。光伏产业链价格下降，进一步拉高需求。光伏产业链价格下降，进一步拉高需求。过去 2020-2022 年光伏产业需求量大幅增加，带动产业链上下游的产能扩张，在硅片、电池片、组件企业的大幅扩产的同时，硅料产能增长相对较慢，导致硅料价格大幅上涨。根据生意社统计，2022年多晶硅晶料主流价格从年初 1 月份每公斤 179 元快速上涨，11 月份涨至每公斤297 元人民币，该价格水平已经涨至 2011 年以来的最高价位，相应一定程度抑制图37：2010-2

115、022 年全球集中式光伏、陆上和海上风电的安装成本、容量系数以及 LCOE 变化资料来源：IRENA(2022),Renewable power generation costs in 2022,International Renewable EnergyAgency,Abu Dhabi.，国信证券经济研究所整理 注：LCOE 为平准化度电成本图38：世界主要经济体光伏和风电 LCOE 比较资料来源：IEA(2023),WorldEnergyInvestment2023,IEA,Parishttps:/www.iea.org/reports/world-energy-investment-20

116、23,License:CC BY 4.0，2023，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告33了 2022 年新增光伏装机规模。2023 年上半年光伏供应链价格在经历短暂反弹后，整体呈现持续下滑的态势。其中，价格下降最快环节的硅料，相比去年最高价下降幅度超过了 78%。在国内强大产业链支撑下，成本的稳定，终端装机收益率得到保障，风光装机主动性提升，增速更具备高确定性。图39：多晶硅价格（元/吨）图40：硅片价格（元/pc）资料来源:生意社，国信证券经济研究所整理资料来源:CPIA，Infolink，国信证券经济研究所整理储能：光储融合加速，新

117、能源配储市场空间广阔储能：光储融合加速，新能源配储市场空间广阔储能可提高电网稳定性赚取峰谷价差储能可提高电网稳定性赚取峰谷价差，应用前景广泛应用前景广泛。储能系统可以为电网运行提供调峰、需求响应等多种服务，有效实现电网削峰填谷，缓解高峰供电压力，促进新能源消纳，为电网安全稳定运行提供了新的途径。目前按照应用场景主要分为发电侧、电网侧、用户侧储能。全球储能累计装机全球储能累计装机 237.2GW237.2GW，电化学储能快速提升电化学储能快速提升。根据 CNESA，截至 2022 年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模 237.2GW（同比+15%），其中抽水蓄能累计装机规模超 188GW（同

118、比-6.8%），新型储能累计装机规模达 45.7GW（同比+80%）。表17：储能主要应用场景及说明应用场景应用场景用途用途说明说明投资主体投资主体电源侧电力调峰通过储能实现用电负荷削峰填谷发电、电网辅助动态运行储能+传统机组联合运营方式提供辅助动态运行，提高传统机组运行效率发电、电网辅助服务系统调频频率的变化影响用电设备运行效率及寿命，储能（尤其是电化学储能）调频速度快，可以灵活在充放电状态之间转换，成为优质的调频资源发电、电网备用容量满足预计负荷需求以外，针对突发情况时为保障电能质量和系统安全稳定运行预留的有功功率储备发电、电网集中式可再生能源并网平滑可再生能源发电在风光电站配置储能，基于

119、电站处理预测和储能充放电调度，平滑随机性、间歇性和波动性可再生能源，满足并网需求发电企业减少弃风弃光将可再生能源的弃光弃风电量存储后再移至其它时间段进行并网，提高可再生能源利用率发电企业电网侧缓解电网阻塞将储能系统安装在线路上游，当发生线路阻塞时可以将无法输送的电能储存到储能设备中，等到线路负荷小于线路容量时，储能系统在向线路放电国家电网、南方电网等企业延缓输配电设备扩容升级在负荷接近设备容量的输配电系统内，利用储能系统通过较小的装机容量有效提高电网的输配电能力，延缓新建输配电设施，降低成本-用户侧电力自发调节家庭和工商业光伏白天发电、夜间用电工商业、家庭用户资料来源:张剑锋.新能源发电侧储能

120、技术应用分析J.低碳世界,2021,11(08):63-65.DOI:10.16844/10-1007/tk.2021.08.031.，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告34图41：全球电力储能市场累计装机规模（2000-2022）图42：全球新型储能市场累计装机规模（2000-2022）资料来源:CNESA，国信证券经济研究所整理资料来源:CNESA，国信证券经济研究所整理国内储能装机总规模达国内储能装机总规模达 59.8GW59.8GW，电化学储能装机达，电化学储能装机达 13.1GW13.1GW。根据 CNESA，截至 2022年底

121、，中国已投运电力储能项目累计装机规模 59.8GW（同比+38%），占全球市场总规模的 25%。其中，新型储能继续高速发展，累计装机规模首次突破 10GW，达到 13.1GW（同比+128%）。图43：中国电力储能市场累计装机规模（2000-2022）图44：中国新型储能市场累计装机规模（2000-2022）资料来源:CNESA，国信证券经济研究所整理资料来源:CNESA，国信证券经济研究所整理我国电化学储能以电源侧和电网侧为主。我国电化学储能以电源侧和电网侧为主。根据中电联电动交通与储能分会统计数据，截至 2022 年年底，我国已投运的电化学储能电站主要分布在电源侧，总能量 6.80GWh、

122、占比为 48.40%，其次为电网侧(38.72%)和用户侧(12.88%)。2022 年，我国电化学储能各应用场景新增装机占比基本保持不变，电源侧新增总能量 3.87GWh、占比为49.24%，其次为电网侧(43.13%)和用户侧(7.63%)。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告35图45：中国已投运电化学储能电站项目应用分布图46：中国电化学储能各应用场景新增装机占比资料来源:中电联电动交通与储能分会，国信证券经济研究所整理注：该统计数据是以 19 家全国电力安全生产委员会各企业成员单位投资、使用或运维的，装机 500kW/500kWh 以上的电化学储能电站

123、，以及接入国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司的部分电化学储能电站为统计口径资料来源:中电联电动交通与储能分会，国信证券经济研究所整理注：该统计数据是以 19 家全国电力安全生产委员会各企业成员单位投资、使用或运维的，装机 500kW/500kWh 以上的电化学储能电站，以及接入国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司的部分电化学储能电站为统计口径根据 CNESA 预测，保守场景下，预计 2027 年新型储能累计规模将达到 97.0GW，2023-2027 年复合年均增长率（CAGR）为 49.3%；理想场景下，预计 2027 年新型储能累计规模将达到 138.4GW，2023-202

124、7 年复合年均增长率（CAGR）为 60.3%。根据 CAESN 披露，2022 年度，中国企业在全球市场中的储能电池（不含基站/数据中心备电类电池）出货量达 134.6GWh，是 2021 年同期的 4 倍多，出口比重超过 55%，出货量排名前五位的中国储能技术提供商，依次为：宁德时代、比亚迪、亿纬储能、瑞浦兰钧、鹏辉能源。图47：2022-2027 年中国新型储能累计投运装机规模及预测资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告362022 年度，国内市场中，储能系统出货量排名前十位的储能系统集成商，依次为：海博思创、中车

125、株洲所、阳光电源、天合储能、远景能源、平高、华能清能院、融和元储、新源智储和中天储能。图48：中国储能技术提供商 2022 年度全球市场储能电池出货量排行榜（MWh）图49：2022年中国储能系统集成商2022年度国内市场储能系统出货量排行榜（GWh）资料来源:CNESA，国信证券经济研究所整理资料来源:CNESA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告37电力传输电力传输：电网投资力度稳步扩大电网投资力度稳步扩大，特高压发特高压发展持续推进展持续推进社会用电量持续增长社会用电量持续增长，电网投资稳步扩大电网投资稳步扩大。2022 年全国主要

126、电力企业合计完成投资 12,470 亿元（同比+15.6%）；其中全国电源工程建设完成投资 7,464 亿元（同比+27.2%）；全国电网工程建设完成投资 5,006 亿元（同比+1.8%）。电网投资稳步扩大，有望促使电线电缆行业复苏，为电缆企业持续稳定增长提供支撑。图50：2018-2022 年我国全社会用电量图51：2018-2022 年我国电力投资总量、增速及占比情况资料来源:国家能源局，国信证券经济研究所整理资料来源:中电联，国信证券经济研究所整理持续推进特高压持续推进特高压，有望迎来投资兑现期有望迎来投资兑现期。根据 GEIDCO 统计，“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“2

127、4 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元，且计划于 2022 年开工“10 交 3 直”共 13条特高压线路。2022 年以来，我国加大力度推进多条特高压工程项目建设，我们预计 2022-2023 年特高压行业有望进入投资兑现期，推动特高压电缆厂商业绩快速增长。我国电线电缆行业我国电线电缆行业竞争格局稳定竞争格局稳定。我国电线电缆行业竞争格局稳定，各公司相关业务营收增速较为稳定。表18：“十四五”期间国家能源局规划特高压项目排序排序项目名称项目名称项目类型项目类型1金上至湖北 800 千伏特高压直流输电工程直流2陇东至山东800 千伏特

128、高压直流输电工程直流3哈密至重庆800 千伏特高压直流输电工程直流4蒙西至京津冀660 干伏直流输电工程直流5宁夏至湖南800 千伏特高压直流输电工程直流6陕西至河南800 千伏特高压直流输电工程直流7陕西至安徽800 千伏特高压直流输电工程直流8外电入浙800 千伏特高压直流输电工程直流9藏东南至粤港澳大湾区+800 干伏特高压直流输电工程直流10大同-怀来-天津北-天津南双回 1000 干伏特高压交流输电工程交流11川渝 1000 千伏特高压交流输电工程交流12张北胜利(锡盟)双回 1000 千伏特高压交流输电工程交流资料来源:国家能源统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责

129、声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告38图52：我国电线电缆行业主要厂商相关业务营收情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告39公司竞争力分析公司竞争力分析海洋板块海洋板块：国内国内海缆海缆领军企业，海外持续突围订单充沛领军企业，海外持续突围订单充沛优势一：海缆技术领先，持续突破高压高端市场优势一：海缆技术领先，持续突破高压高端市场公司专注于海缆及陆缆的研发、设计、生产和销售，经过多年的技术研发和积累，形成了以大水深、多芯数、大长度、超高压、软接头以及特种海缆生产制造为主体，覆盖各系列海缆产品研发、设计、生产、检

130、测、应用等环节的核心技术体系，是国内少数具有 500KV 超高压交流海底电缆、525kV 柔性直流海缆、脐带缆及集束海缆等特种海缆研发生产的公司：1）在交流海缆领域，公司成功研制了首根国产长距离三芯 110kV 海底光电复合缆以及国内首条投用的三芯 220kV 海底光电复合缆，跻身国内少数几家具备 500kV超高压交流海底电缆生产能力的企业行列，并成功在国网舟山 500 千伏联网输变电工程中得以应用；2）在直流海缆领域，中天海缆于 2013 年研发+160kV 三端柔性直流海底光电复合缆、土 200kV 五端柔性直流海底光电复合缆、土 320kV 真双极柔性直流电缆、400kV 柔性直流海底光

131、电复合缆，2022 年，公司突破了525kV 交联聚乙烯绝缘直流海底电缆、525kV 交联聚乙烯绝缘直流电力电缆关键技术瓶颈，满足了深远海、超大容量海上风电建设需求。实现了中国柔性直流海电缆的“五级跳”发展，在国内超高压柔性直流海缆领域内独占整头，开创了大长度直流海底电缆传输的新格局；3）在特种海缆领域，公司顺利完成拖曳缆、动态海缆、脐带缆、集束海缆等特种海缆系统研制，先后为我国“海马号”“沧海号”等一批深海探测领域的重大装备顺利下潜开展海洋科考提供了通信和能源传输保障，并作为国内唯一企业参与了国际大电网（CIGRE）“动态海底电缆推荐测试标准”制定工作，为全球动态海缆领域的发展和技术创新贡献

132、了力量。优势二：布局江苏广东山东生产基地，产能位于第一梯队优势二：布局江苏广东山东生产基地，产能位于第一梯队地理位置是海缆生产的一大限制因素，通常要求生产海缆的厂房必须靠海或通海的大江旁，以保证海底电缆没有接头、方便运输等，并且对码头的吃水能力具有一定的深度要求。目前我国计划开发海上风电的领域包括广东（规划总容量89GW）、江苏（40.7GW）、福建（50GW）、山东（35GW）、辽宁以及广西（22.5GW）、河北（13GW）、海南（12.3GW）以及浙江（5GW）等地区。公司目前有三大产能基地公司目前有三大产能基地：江苏南通江苏南通、广东汕尾广东汕尾以及以及江苏盐城大丰新建海缆生产江苏盐城大

133、丰新建海缆生产基地基地。公司在广东汕尾建立南海海缆制造基地，利用陆丰地域优势，辐射粤、闽、桂及东南亚地区市场；在盐城大丰筹建江苏大丰海缆制造基地，发挥盐城地域优势，以大丰港为核心，辐射苏北至渤海湾。充分利用本土化优势，巩固广东、江苏两省的海上风电市场。公司海缆公司海缆两大新的生产两大新的生产基地落地山东。基地落地山东。2022 年 4 月 16 日，中天科技与山东东营经济技术开发区签约成立海缆基地，计划投资 15 亿元。该项目计划形成年产中高压交/直流海底光缆 1000KM，超高压交/直流海底光缆 500KM 产能。2023 年 8 月23 日，中天科技山东海缆项目开工奠基仪式在山东乳山海缆项

134、目现场举行。以山东拓展渤海。2025 年公司有望形成超 100 亿海缆产能规模，位于行业第一梯队，综合竞争优势明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告40图53：国内主要海缆公司生产基地资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理苏鲁粤苏鲁粤优质海风项目拿单优势大，公司订单数量优质海风项目拿单优势大，公司订单数量&质量双高。质量双高。江苏、山东以及广东海风资源丰富，公司依靠基地优势及自身头部企业实力，拿单优势极大。公司2023 年中标三峡江苏大丰 800MW 海上风电项目、国电山东分公司海卫半岛南 U 场址、惠州港口二 PB 和 PA 海上风电项目、山东国华半岛

135、南 U2 场址海上风电等项目，订单金额总计 36.1 亿元，中标产品多为 220kV 高压海缆，单体价值量高。2023年 6 月广东启动新一轮海风竞配，规划总容量 23GW，其中省管海域项目 7GW，国管深远海项目 16GW，为公司发展提供长期支撑。根据公司 2023 年中期报告显示，截至 2023 年 8 月 28 日，中天科技海洋业务在手订单为 86 亿元。优势三：客户资源优势明显，巩固电力市场，积极布局海外市场优势三：客户资源优势明显，巩固电力市场，积极布局海外市场公司是国内电网核心供应商之一公司是国内电网核心供应商之一。公司已经率先取得了海底光缆 UJ 和 UQJ 国际认证凭借资质、已

136、成功进入国家电网、南方电网、三峡新能源、中广核、大唐集团、国电投、中国华电、中国电建集团、中国能建、苏交控等国内大型企业或其下属子公司的供应商体系，客户优势明显。表19：2023 年中天科技中标海缆项目（不完全统计，截至 2023 年 8 月底）项目地项目地中标中标日期日期项目名称项目名称中标产品中标产品中标金额中标金额（亿元）（亿元）规模规模（MWMW）单价单价（亿元（亿元/GW/GW）江苏省2023/8三峡江苏大丰 800MW 海上风电项目220kV+35kV13.0800.016.3山东省2023/7国电山东分公司海卫半岛南 U 场址220kV 海缆2.074504.6山东省2023/7

137、国电山东分公司海卫半岛南 U 场址66kV 海缆1.974504.4广东省2023/5惠州港口二 PB 海上风电项目66kV 海底电缆及敷设1.2300.03.9广东省2023/5惠州港口二 PA 海上风电项目海底电缆及敷设220kV 海底电缆及敷设9.7450.021.5山东省2023/4国华半岛南 U2 场址海上风电项目35kV 海底光电复合电缆4.0600.06.6山东省2023/4国华半岛南 U2 场址海上风电项目220kV 海缆总长约 70km 海底光电复合电缆及附件4.2600.07.0资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报

138、告证券研究报告41图54：中天海缆客户头部客户（举例）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：五大六小特指国内电力能源投资企业，其中，五大电力央企包括：国家能源投资集团、中国华能集团、中国华电集团、中国大唐集团、国家电力投资集团。六小包括：国投电力、中广核、三峡集团、华润电力、中节能、中核）海外客户海外客户持续获得突破，领先国内企业持续获得突破，领先国内企业 2-32-3 年年。海外客户方面，自 2016 年以来，公司先后向沙特阿美、道达尔、雪佛龙、英国石油、马来西亚国家石油公司、阿布扎比国家石油公司、德国 TenneT、丹麦 Orsted Wind Power A/S（沃旭海上能源公司

139、）、50Hertz 等国际能源领域的知名企业提供海缆产品或服务，是目前国外业绩最丰富、市场覆盖面最广的中国海缆企业之一。根据公司 2023 年中期报告显示，截至 2023 年 8 月 28 日，中天科技海洋业务在手订单为 86 亿元，其中海外订单占比近一半，海外市场突破顺利。优势四：国内海工领先企业，携手风电龙头布局装机深海化优势四：国内海工领先企业，携手风电龙头布局装机深海化公司具备国内领先的海工装备，自 2019 年初完成了“两型三船”建设，自主拥有600 吨自升式风电安装平台（中天 7、中天 8）、1600 吨浮吊打桩船等专业船机设备，及一艘 1600T 全回转起重船（中天 9），并自主

140、打造了 6000t 电动转盘的表20：中天科技中标海外风电项目统计（不完全）项目地项目地中标日期中标日期项目名称项目名称中标产品中标产品中标金额中标金额(亿元亿元)德国2023/8德国波罗的海 Gennaker 海上风电项目275kV 海缆3 亿欧元丹麦2023/5Baltica 2 海上风电项目（B 包）275kV 高压交流海底光电复合缆以及配套附件12.1沙特2023/3油田增产项目230kV 高压海缆及配套附件，长度约 150km7.0墨西哥湾2023/3油气项目中压海底电缆以及相关附件，长度约 30km巴西2023/3巴西亚马逊河流域海光缆项目海底光缆及配套附件等，长度约 2300 k

141、m缅甸2023/366KV 海缆总包项目2 条岛屿间 66kV 海缆及附件供货和施工越南2022/7越南新富东 1 区海上风电项目35kV 海底光电复合缆阿联酋2022/7达尔马天然气开发项目6.6kV 海缆、海光缆及附件1.2阿联酋2022/7乌姆沙伊夫油田长期发展计划-第一阶段6.6kV 和 11kV 海缆及附件沙特阿拉伯2017/4沙特阿拉伯国家石油公司 Hasbah II 天然气田开发项目海底光电复合缆及其附件1.4沙特阿拉伯2017/4沙特阿拉伯国家石油公司 MRJN&ZULUF 海上油田开发项目海底光电复合缆及其附件0.4沙特阿拉伯2017/4沙特阿拉伯国家石油公司 SAFANIY

142、A 10 海上油田开发项目海底光电复合缆及其附件0.4德国2017/1EnBw Hohe See 海上风电连接用海缆生产、交付及安装总包工程155kV 三芯高压海缆约 27 公里以及配套的平台电缆与附件的供货；155kV 三芯高压海缆的运输及安装；并联电抗器的供货与安装以及其它平台附件的供货与安装1.9孟加拉国2016/11孟加拉国吉大港白若伯昆（Barobkundo）-斯万迪坡岛（Swandip）33 千伏海底电缆、架空线与变电站总包工程33kV，30kM 海底光电复合缆设计、供货、安装、检测和调试；33kV，25kM 架空线路设计、供货、安装、检测、调试；33/11kV，两个 5/6.67

143、MVA 变电站设计、供货、安装、检测、调试1.2资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告42海缆敷设船(中天 5)配置达行业先进水平，具备海洋资源开发和海上主体工程 EPC总包服务能力。与风电领域龙头合作，打造下一代海工船只。与风电领域龙头合作，打造下一代海工船只。为打造适应风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船、基础施工船，公司与风电领域龙头企业合作，快速提升打桩、吊装、运维的综合能力。（1）中天+金风科技：2021 年 12 月公司公告与金风科技合资建造深远海风电施工平台（中天 31），中天 31 采用“运输+储存+

144、起重”一体化模式，总可变载荷11000t，主吊最大吊力 1600t 直接对应施工作业有效跨距，浮态工况下最大起重1100t，多项技术为国内外领先。2023 年 9 月，中天 31 顺利完成粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目中广核惠州港口 100 万千瓦海上风电项目中首台14 兆瓦风机安装，此次吊装的 14 兆瓦风机轮毂中心高度 149.7 米，叶轮直径 252米，是目前广东省已吊装的最大单机容量海上风电机组，也是国内最早实现批量交付、量产叶片最长的最大单机容量商业机组，标志着中天科技海上风电施工能力取得了又一重大突破。（2）中天+海力风电：2022 年 2 月公司公告与海力风电合资建造的

145、5000T 起重船（中天 39），截至 2023 年上半年，其正处于建设阶段，将用于 20 兆瓦机组基础桩、导管架、升压站安装等多种基础施工，同时单船便可完成港口装载、海上运输、吊装及打桩等主要工序，预计 2024 年一季度投运。中天科技施工建设主要由旗下子公司上海源威建设工程有限公司及中天科技集团海洋工程有限公司完成。上海源威成立于 2013 年，2017 年与中天科技集团合资，专业从事海底电缆和海底光缆敷设、埋深、安装施工的工程公司，承接项目超过80 个，海缆敷设累计超 3000 千米,覆盖 35 千伏到 400 千伏电压等级海缆。中天科技集团海洋工程有限公司成立于 2017 年，专业从事

146、海上风电工程总包（EPC）和海洋资源开发。公司自 2019 年初完成了“两型三船”建设以来，在海工领域取得了里程碑式的进展，具有丰富的海洋工程经验。2022 年公司海洋工程业务服务海上风电项目 30余个，南至广东，北至辽宁，海上风电场施工覆盖主要沿海地区。同时，公司积极布局海外海上风电市场，2021 年执行德国 Tennet 两个总承包项目。我们推算，目前公司海工业务收入体量较在手订单总金额相比仍然有较大的提升空间，随着公司现有订单的逐步释放和新项目的逐步落地，公司海工板块仍具备较高的业绩弹性。表21：中天集团部分海洋施工船型介绍公司公司船只船只介绍介绍中天科技集团上海源威建设工程有限公司源威

147、 1 号船长 58m，船宽 18m，型深 4.2m，空载吃水 0.95m，满载排水量 3000t源威 5 号船长 72.9m，船宽 20m，型深 4.5m，空载吃水 0.8m，满载排水量 5000t源威 8 号总长 90.28m，型宽 30m，型深 5.5m，满载吃水 4.1m，满载排水量 10000t中天 5 号船长 100.58m，型宽 30.48m，型深 6.1m，满载吃水 3.6m，满载排水量 11000t，锚泊系统:35t错机 6 台，50t 牵引绞车 2 台，10t 海军锚 6 只；吊机:60t 起重把杆、3t 全回转吊车中天科技集团海洋工程有限公司中天 9船长 102m，船宽 3

148、9.6m，配备吊重能力 1600t 吊机，可以完成 1300t 重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机中天 7总长 106m，船宽 38.4m，吊重能力 600t，可完成 4-8MW 风机的吊装中天 8总长 106m，船宽 38.4m，吊重能力 600t，可完成 4-8MW 风机的吊装中天科技+金风科技中天 31安装船设计吊重能力 1600 吨，具备 70m 作业水深条件下自运自吊多套 12MW-20MW 海上风电机组的能力，计划 2023 年 3Q 交付使用，年施工能力达 100 台中天科技+海力风电中天 395000T 起重船，可在深水区域和恶劣气象条件下施工作业；2024 年 1Q

149、投运，用于 20MW 机组单桩、导管架等多种型式基础施工以及升压站基础和上部组块安装施工，年打桩效率超 120 根资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告43图55：上海源威施工项目图56：中天科技海洋工程施工项目资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司海洋业务（海缆公司海洋业务（海缆+海工）营收行业领先，毛利率位于平均水平。海工）营收行业领先，毛利率位于平均水平。受益于国内海缆与海工业务的同步拓展以及海外业务的领先突破，中天科技海洋系列业务总体营业收入自 2020 年起便一路

150、领先行业。毛利率方面，受限于海风建设延误导致海工毛利率波动较大影响，中天科技海洋系列整体毛利率位于行业平均水平。随着海上风电建设进一步向深海、海外延伸拓展，海洋业务的毛利率有望进一步提升。图57：中天科技海洋业务可比公司收入（亿元）图58：中天海洋业务可比公司业务毛利率资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测 注：宝胜股份为“海上风电”业务口径，中天科技为披露“海洋系列”业务口径，东方电缆为“海缆系统”加上“海洋工程业务”口径；亨通光电为“海洋电力通信与系统集成”业务口径资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测 注：宝胜股份为“海上风电”业务口径，中天科技为披露“海洋系列”业务口径

151、，东方电缆为“海缆系统”加上“海洋工程业务”口径；亨通光电为“海洋电力通信与系统集成”业务口径光通信：国内光纤光缆领先企业，海外业务光通信：国内光纤光缆领先企业，海外业务优势一：公司是国内头部实现优势一：公司是国内头部实现“预制棒预制棒-光纤光纤-光缆光缆”全产线布局的厂商全产线布局的厂商国内唯一拥有完全自主知识产权的预制棒制造技术的企业。公司信息通信业务从“云、管、端”多维度为网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告44收发器、数据中心、高性能

152、原材料等产品并提供大型工程的咨询、设计、施工及集成服务。图59：公司光纤光缆产品示意资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理优势二：公司产品丰富，集采份额领先，在手订单充沛优势二：公司产品丰富，集采份额领先，在手订单充沛公司产品丰富公司产品丰富，集采份额领先集采份额领先，在手订单充沛在手订单充沛。光缆部分，中天科技陆续中标 2022年中国联通本地网光缆集中采购项目第三名、中国广电 2022 年度普通光缆产品集中采购项目标段 4 和标段 5 第一名、中国移动 2023-2024 年普通光缆、蝶形光缆产品集中采购招标第三名，稳列行业第一梯队；天线部分，陆续中标 22 年中国联通基站天线集中采购、

153、中国铁塔 2022 年室分天线产品集中招标项目第二名，成功跻入该领域第二梯队；漏缆、馈线、宽带等产品实现在中国铁塔新增集采入围。据我们不完全统计，公司 2022-2023 年上半年通信相关在手订单超 54 亿元。表22：公司 2022-2023 年上半年部分光通信订单项目名称项目名称产品大类产品大类中标排名中标排名中标金额中标金额(万元万元)中国电信室外光缆(21)集中采购光缆153,000中国铁塔 22 年第二次馈线产品集中采购馈线164,107中国铁塔 22 年漏泄电缆及配件产品集中采购漏缆213,62122 年中国联通基站天线集中采购天线2118,078中国铁塔股份有限公司 22 年模块

154、化开关电源集中招标项目宽带312,47322 年中国联通本地网光缆集中采购光缆357,999中国移动 22 年至 23 年室内分布系统设备集中采购室分天线410,421中国铁塔股份有限公司 2022 年度配套综合柜产品集中招标项目宽带13,409中国铁塔 2022 年室分天线产品集中招标项目天线14,728中国铁塔 2022 年馈线配件产品集中招标项目馈线24,723中国广电 2022 年度普通光缆产品集中采购项目(标段 4)光缆16,203请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告45优势三：公司海外渠道优势三：公司海外渠道/基地布局优势明显基地布局优势明显持续完善

155、国际网络市场，跻身全球十大电信基础设施品牌。随着国内光纤光缆铺设日益完善，国内头部企业持续开拓布局海外市场。公司目前在海外设立 12 个营销中心、6 个生产基地、54 个国家/地区建立代表处，与海缆等业务形成渠道资源复用，持续发力海外市场。海外供应商包括西班牙电信、德国电信、法国电信、沃达丰等大批国际知名通信运营商。2022 年，公司突破英国电信光缆认证，并抓住欧盟碳税机会窗口期，提升海外生产基地产能，稳定给德国电信、法国以及东欧等运营商供货，海外光缆销售规模翻倍增长；同时积极布局拉美和非洲等区域，紧抓 FTTH 建设机遇，在菲律宾等东亚国家和地区提供总包工程等服务，获得客户认可，实现出口销售

156、额、利润高质量增长。优势四：公司在光通信具备领先的一站式综合解决能力优势四：公司在光通信具备领先的一站式综合解决能力公司在提供核心的光纤光缆提供数据中心、5G 承载网、5G 物联网产品解决方案，形成了以数据中心、智慧暖通&动力等产品为核心的物理基础设施群；以特种预制棒、光纤&光缆、ODN、25/100G 高速率光模块以及 10GPON 等业务为核心的承载网；以 4/5G 天线、小基站及视频海缆产品为核心的无线网群等，产品线齐全。公司光纤光缆板块营收及毛利率呈现触底反弹迹象。公司光纤光缆板块营收及毛利率呈现触底反弹迹象。中天光纤光缆业务板块增速中国广电 2022 年度普通光缆产品集中采购项目(标

157、段 5)光缆13,1742022 年干线光缆建设工程(北京-太原)G.654.E 干线光缆标包光缆33,3002022 年中国联通本地网光缆集中采购项目光缆357,999中国移动 2022 年至 2023 年光缆分纤箱产品集中采购非金属光缆分纤箱16,083中国移动 2022 年至 2023 年双端光缆接头盒产品集中采购项目双端光缆接头盒25,634中国移动 2022 年基站天线集中采购特殊场景天线33,566中国移动 2022 年至 2023 年软跳纤产品集中采购软跳纤18,489中国移动 2023-2024 年普通光缆产品集中采购招标光缆396,257中国移动 2023-2024 年蝶形光

158、缆产品集中采购招标蝶形光缆314,302总计总计547,566547,566资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理表23：中天科技光纤光缆可比公司对比名称名称光纤光缆占比光纤光缆占比区域布局区域布局业务情况简介业务情况简介业务竞争力业务竞争力长飞光纤70%国内（65.4%）+印度尼西亚、波兰、巴西、南非、墨西哥、菲律宾、秘鲁、泰国等2022 年，在行业核心的预制棒领域，公司持续改善 OVD 及 VAD 预制棒制造工艺，提升了主要产品的生产效率。基于对预制棒沉积速率、尺寸等指标的改善，公司发明专利“一种 VAD 法制备光纤预制棒的装置及方法”荣获第二十三届中国专利奖银奖强亨通光电18%国内为

159、主，海外包括欧洲、南美、南非、东南、埃及、印尼、印度亚等2022 年公司优化现有产品及业务结构，加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化；实现激光光纤、多模光纤、多芯光纤、少模光纤、G.654E 光纤、光模块等重点产品在研发和市场的突破。较强烽火通信21%国内为主，海外为辅；在全球有 2 个海外生产基地，8个海外研发中心，11 个全球交付中心和30个海外代表处公司拥有从光纤、光缆、芯片、系统设备等较为完整的产业链。较强中天科技23%国内+海外包括欧洲、菲律宾等东亚国家具备光通信产业链完整布局的能力具备光通信产业链完整布局的能力，公司提供数据中心、5G 承载网、5G 物联网产品解决方案，形成了以

160、数据中心、智慧暖通&动力等产品为核心的物理基础设施群；以特种预制棒、光纤&光缆、ODN、25/100G 高速率光模块以及 10GPON 等业务为核心的承载网；以 4/5G 天线、小基站及视频海缆产品为核心的无线网群等，产品线齐全；成功开发 400G 系列高速光模块，并积极部署下一代5G 前传光模块和 800G 高速光模块的研发工作较强资料来源:各公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告46跟随国内光网络的采购需求及有效供给情况变化。2018-2019 年随着供给端大量的释放以及需求端增长乏力，公司营收利润同比快速下滑。2020 年逐步

161、触底反弹，2021 年略有下降，2022 年同比增长 22%。毛利率呈现同一规律，2022 年毛利率修复至 24.1%，高于行业其他可比公司。图60：中天科技光纤光缆可比公司收入（亿元）图61：中天光纤光缆可比公司业务毛利率资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测 注：长飞光纤为整体收入口径，中天科技为披露“光通信”业务口径，亨通光电为“光网络与系统集成”业务口径、烽火通信为“光纤光缆及电缆”业务口径资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测 注：长飞光纤为整体收入口径，中天科技为披露“光通信”业务口径，亨通光电为“光网络与系统集成”业务口径、烽火通信为“光纤光缆及电缆”业务口径新能

162、源板块：具备光储产业整体解决方案能力新能源板块：具备光储产业整体解决方案能力光伏：具备资源开发光伏：具备资源开发-总包服务总包服务-电站运维的全生命周期服务能力电站运维的全生命周期服务能力公司光伏产业链的布局主要围绕公司光伏产业链的布局主要围绕“光伏组件原辅材料光伏组件原辅材料”+“光伏系统综合解决方光伏系统综合解决方案提供商案提供商”两个方向展开。两个方向展开。光伏产业主要产品有氟膜、光伏背板、光伏系统，主要应用于太阳能电池组件及光伏电站等，保障组件使用寿命，主要客户包括各大组件厂及终端电站的优质供应商。公司同时成立了光伏设计院，为客户提供电站设计、EPC 总包以及运维服务。方向一：光伏组件

163、及氟膜材料方向一：光伏组件及氟膜材料光伏组件原辅材料聚焦覆膜板块光伏组件原辅材料聚焦覆膜板块、复合板块复合板块、胶膜板块胶膜板块、以及胶带板块四大业务以及胶带板块四大业务。公司推出透明 T3 氟膜及间隙反光膜，为双面组件提供解决方，并进一步开拓 PVDF薄膜在非光伏领域的应用，如：建筑领域，户外防护、家居建材、轻质组件、电动汽车等。现年产能为 8000 万，可匹配 13GW 光伏组件需求。表24：公司光伏材料产品介绍产品产品产品举例产品举例子公司子公司产能产能合作伙伴合作伙伴光伏组件封装材料的设计、研发、生产及销售O 膜系列产品（功能型）中天光伏材料有限公司年产能 8000 万，比亚迪、光为、

164、英利集团、润峰电力、隆基股份、阿斯特、赛得利、天合光能、晶澳科技、晶科能源、黄河光伏、正泰、东磁、航天机电、东方日升、腾晖光伏、中国节能、GCL、巨力、腾晖光伏T 膜系列产品（经典型）匹配 13GW 光伏组件需求K 膜系列产品（经济型）PET 系列产品（环保型）一体化背板产品POE 产品透明背板(ZTT-KPX300T)透明背板(ZTT-KPX320T)资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告47图62：中天 0 膜系列产品图63：中天 PET 系列产品资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告，国信证券经

165、济研究所整理氟膜工厂以氟膜、反光膜和彩钢瓦为三大核心产品，公司氟膜产品以其优越的耐候性，与客户达成战略合作，在 K 膜市场占有率达到 30-35%。光伏背板通过 KPC、益客背板以及禅意背板实现销售收入和利润正增长：焊带反光膜产品可通过全反射提高单位面积组件对辐照到焊带区域太阳光的利用效率，提高组件功率增益 1%-2%，为公司自主设计全流程生产工艺并具备完整生产线，现产能 300 万，产品已通过隆基，晶澳，天合等内部测试，目前已开展小批量试用。图64：中天焊带反光膜（ZTT-FGM-H 系列）图65：中天间隙反光膜（ZTT-FGM-J 系列）资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源:

166、公司公告，国信证券经济研究所整理表25：公司光伏氟膜产品介绍产品产品产品举例产品举例子公司子公司产能产能合作伙伴合作伙伴功能性膜材料及其衍生品的研发、生产以及销售业务中天 PVDF 薄膜中天科技氟膜智能工厂隆基乐叶光伏、晶澳太阳能、常州天合光能、东方日升、GCL、阿特斯、尚德电力、英利集团焊带反光膜（ZTT-FGM-H 系列）产能 300 万间隙反光膜（ZTT-FGM-J 系列）PVDF 超耐候防水防护材料超耐候强防腐彩钢瓦PVDF 透明膜资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告48产线二：光伏集成及运营业务产线二：光伏集成

167、及运营业务公司提供光伏一站式解决方案的能力。公司提供光伏一站式解决方案的能力。中天科技光伏集成及运营业务可提供光伏电站项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务，享有“分布式光伏专家”美誉。2022 年中天科技累计承保开发分布式光伏 303.75MW，投资总规模超过 11.58亿元，当期工程收入超过 3.72 亿元。表26：中天科技光伏系统解决方案解决方案解决方案案例案例集中式光伏发电系统南通洋口地面集中式光伏电站（装机约 161MW）分布式光伏发电系统瑞典宜家、江苏韩通船舶重工、南通罗莱家纺、江苏恒科新材料、南通江海电容器光伏、石家庄地铁 1 号线光伏电站、南通扬子高丽光伏、南通帝人

168、光伏户用光伏发电系统如东、海安等地光伏小镇项目；BIPV 光伏电站如东行政中心光伏车棚电站；如东渔光互补光伏电站、江苏飞悦农业大棚光伏电站光伏电站运维智能清扫机器人资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理表27：2022 年中天光伏分布式电站承包开发项目光伏电站光伏电站所在地所在地装机容量装机容量开发建设开发建设周期周期投资规模投资规模（万元）（万元）当期投入金额当期投入金额（万元）（万元）项目进展项目进展情况情况当期工程收入当期工程收入（万元）（万元）分分 布布 式式：华能如东南通200.00270 天69,696.0721,369.89施工中21,920.35浙江铁塔浙江32.00180

169、 天19,594.49800.67施工中952.89恒科 29.2MW南通29.20180 天11,808.782,429.63交付2,614.14南海缆南通5.5590 天1076.2952.25交付952.39海安鹏飞南通4.8090 天1,6001,391.71交付1,415.93江东金具南通4.7790 天2,194.07558.11交付566.28宜家南通4.5090 天1,814.651,545.52交付1,620.29铁锚南通2.5390 天410.64362.5交付363.4天南电力南通2.1690 天789.94684.38交付701.87华能电厂南通1.8590 天37.7

170、831.17交付34.93启达机电南通1.3790 天208.55181.54交付184.56装备电缆南通1.1190 天465.39417.21交付411.85南海缆车棚南通1.0990 天810.74614.08交付735.89AS 线江东金具支架南通0.9990 天424.93352.31交付383.05光缆南通0.9790 天447.12388.75交付403.09光伏材料南通0.9190 天266.05236.19交付242.76江东电子材料南通0.8990 天183.45162.34交付162.34高压电缆二期南通0.8190 天230.5208.87交付205.73江东金具柔性支

171、架南通0.8190 天419.09342.02交付378.57江东科技南通0.7690 天386.28317.17交付348.72如东中医院南通0.7090 天286.78252.92交付257.05宽带二期南通0.6790 天311.12255.25交付280.82中天科技海缆南通0.6690 天278248.58交付250.33AS 线厂一期南通0.5990 天266.33225.06交付240.27精密一期南通0.5090 天228.03196.93交付205.79江东合金一期南通0.4890 天207.66175.92交付187.33精密二期南通0.4790 天207.42178.41

172、交付187.06射频电缆二期南通0.3990 天177.17151.09交付159.57江东科技二期南通0.3890 天180.34149.11交付162.76中天电子材料南通0.3690 天164.44150.47交付145.52射频电缆南通0.2790 天119.0689.99交付105.37中天宽带南通0.2690 天121.06104.57交付107.14应急水源中心南通0.2590 天101.7182.2交付91.17光缆智慧一厂二期南通0.2190 天82.9767.02交付74.8光缆智慧四南通0.1790 天76.2762.6交付68.81南海缆一期南通0.1490 天60.8

173、371.63交付54.8导线南通0.0890 天35.7729.18交付32.21海安电信南通0.0790 天19.518.97交付17.89光缆集团采购部南通0.0390 天13.7311.13交付12.39请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告49公司自主开发建设运营的光伏电站规模近 485MW。2022 年,公司光伏电站运维主要集中在江苏省，大型项目集中于南通市。储能：全栈式解决方案提供商，重点发力运营商及电网侧储能储能：全栈式解决方案提供商，重点发力运营商及电网侧储能公司拥有全栈式储能产品解决方案和端到端项目工程能力公司拥有全栈式储能产品解决方案和端到端项

174、目工程能力，用户侧储能电站所需用户侧储能电站所需设备内部自主配套率达设备内部自主配套率达 99%99%以上以上，战略定位上主要聚焦五大四小电力企业工程，积极承接电网侧储能集成服务。公司储能产品线齐全公司储能产品线齐全，锂电产能超过锂电产能超过 1.3GWh1.3GWh。公司已形成含电池正负极材料、结构件等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。主要产品包括磷酸锂铁电池、电池管理系统（BMS）、储能管理平台（EMS）、集装箱式电力储能系统、换电产品、汽车动力模块等。其中：锂电池系列产品广泛应用于新能总计总

175、计-303.75303.75-115802.91115802.9135867.3435867.34-37240.1137240.11资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理表28：2022 年光伏电站运营情况（按省份划分）区域区域装机容量装机容量(MW)(MW)发电量发电量(万千瓦时万千瓦时)上网电量上网电量(万千瓦时万千瓦时)结算电量结算电量(万万千瓦时千瓦时)上网电价上网电价(元元/千千瓦时瓦时)电费收入电费收入补贴补贴分 布 式：江苏345.7738,929.1438,929.1438,929.140.9532,852.7214,887.64山东6.21725.71725.71725.

176、710.65420.510安徽4.7390.22390.22390.221346.58214.05湖北27.872,776.552,776.552,776.550.421,021.530合计合计384.55384.5542,821.6242,821.6242,821.6242,821.6242,821.6242,821.6234,641.3434,641.3415,101.6915,101.69资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理表29：2022 年光伏电站运营情况（按项目划分）光伏光伏电站电站所在所在地地装机容量装机容量(MW)(MW)电价补贴电价补贴及年限及年限发电量发电量(万千瓦时

177、万千瓦时)上网电量上网电量(万千瓦时万千瓦时)结算电量结算电量(万千瓦时万千瓦时)上网电价上网电价(元元/千瓦时千瓦时)电费电费收入收入营业营业利润利润现金流现金流分 布 式：南通电站南通151.260.42/0.859 元/度，20 年15,59015,59015,5900.9412,9743,90312,353合肥肥西4.700.6156 元/度，20 年3903903901.0034712461如东洋口如东县164.900.459/0.809 元/度，20 年20,11220,11220,1120.9917,5967,21815,102湖北电站竹林桥、薛集27.870.4161 元/度，

178、暂无补贴2,7772,7772,7770.421,022-5602,392徐州天虹电站徐州睢宁16.37自发自用，无补贴1,7871,7871,7870.781,2263661,309盐城电站盐城13.240-0.42 元/度，补贴 20 年1,4401,4401,4400.831,0571062,145山东天虹电站山东济南6.21自发自用，无补贴7267267260.65421130607资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告50源汽车动力储能、通信储能和新能源电力储能等领域，现年产能可达 10 亿安时。公司积极参与锂电

179、产业的投资，建设中项目包括新能源汽车用领航源动力高性能锂电池系列产品研究及产业化项目，项目总投资 20 亿元、分布式储能电站项目，拟投资金额超过 15.8 亿元。积极拓展上游储能产品线。积极拓展上游储能产品线。在储能领域，公司积极向上游延伸，成功研发具有自主知识产权的铜箔信息化管理系统及在线工艺控制平台，并拥有自主研发的添加剂工艺和表面处理工艺，能够生产高性能线路板用铜箔和 6 微米超薄锂电池用铜箔。公司储能系统主要聚焦电网侧需求公司储能系统主要聚焦电网侧需求，累计落地超过累计落地超过 250WMh250WMh。储能系统领域公司主要以五大六小电力企业需求为导向，项目实施规模位于行业前列。201

180、8 年以来，公司披露的储能中标项目包括江苏省首个电网侧储能示范工程项目、湖南龙山大灵山储能项目、将是二期昆山储能电站、以及国内最大的动力电池规划化梯次利用工程等。根据我们不完全统计，截至 2023 年 8 月，公司储能领域承接重大工程项目累计超 5.2GWh，中标金额高达 61.5 亿元，平均中标单价在 1.65 百万元/MWh。图66：中天储能产业链资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理表30：中天光伏储能科技项目工程（不完全统计）中标时间中标时间类型类型项目项目中标规模中标规模(MWh)(MWh)中标价格中标价格(百万元百万元)中标单价（百中标单价（百万元万元/MWh/MWh）2018

181、-6电网侧镇江东部电网侧 66MWh 储能电站661303.132018-8电网侧河南电网 100 兆瓦电池储能示范工程第二批设备类采购项目9.615.951.662018-9电网侧长沙芙蓉储能电站项目52100.81.942018-12电网侧平高集团 2018-2019 年储能项目-江苏二期昆山储电站二期48.453.241.102019-12用户侧广州城市用电服务有限公司用户侧储能项目储能成套设备 2MW/4MWh 框架招标45.961.492019-12用户侧南方电网动力电池梯次利用储能系统框架招标项目813.441.682020-11电网侧湖南龙山大灵山等电网侧、发电侧、用户侧储能系统

182、及 EPC 总包项目103-2021-2制氢风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范项目储能装置招标11.321.322021-3电网侧中电建湖南祁东县大马风电储能项目20-2021-11电网侧如东 500MW/1000MWh 共享储能电站1000-2022-6电网侧巴基斯坦国家电网 Jhimpir-1 变电站调频大型储能试点项目2073.153.662022-6电网侧华润电力杞县 34MW 分散式风电项目配套储能系统6.812.131.782022-7电网侧蒙古国 80MW/200MWh 大型储能项目设计、供货、施工、调试和 2 年运维项目200542.202.712022-7电网侧中

183、节能崇阳沙坪项目储能系统100152.151.52请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告51后备电源产品线以通讯配套基站为着力点后备电源产品线以通讯配套基站为着力点，运营商采购中标名列前茅运营商采购中标名列前茅。公司储能产品线包括后备电源产品等，以通讯配套基站为着力点，稳抓 5G 商用时机，集中供应配套后备电源系统，凭借高性能、低成本优势持续占据头部企业市场地位。公司在中国移动、中国铁塔等持续中标。2023 年 7 月，中国移动通信用磷酸铁锂电池产品联合集中招标项目中，公司以第二名的成绩中标，中标份额 242MWh，中标金额 2.5 亿元。换电产品可提供低速电动车

184、电池换电业务。换电产品可提供低速电动车电池换电业务。公司研发的换电系列产品以标准锂电池为载体，面向物流及外卖骑手提供低速电动车动力电池的换电业务，产品主要基于物联网打造，可接入统一运维监控平台，可通过电脑、手机 APP 进行实时监控与智能调度，实现扫码即用。2022-8电网侧中石油液冷储能项目6080.981.352022-8电网侧宁夏回族自治区候桥 200MW/400MWh 330kV 变电站电网侧共享储能示范项目10035.440.352022-10电网侧天门二期项目 80MW/160MWh 储能系统项目160334.001.192022-10电网侧城步儒林 20MW/40MWh 储能示范

185、工程电池舱项目402022-10电网侧中机恒辉 200MW 光伏发电项目802022-10储能系统中国电力工程顾问集团有限公司投建营一体化项目 2022-2023 年储能系统集成商采购标包一150262.781.752022-10储能系统中国电力工程顾问集团有限公司投建营一体化项目 2022-2023 年储能系统集成商采购标包二21003160.831.512022-11电网侧大唐万宁和山 70MW 农业光伏储能电站项目储能系统3554.771.562023-6电网侧中节能湖北襄州 50MW/100MWh 集中式储能电站项目储能设备100114.001.142023-7电网侧江苏丰储共享储能项

186、目400953.421.372023-7电网侧洪江市黔城 100MW/200MWh 电网侧储能项目2002023-7电网侧嘉峪关嘉西光伏园区 120MW 光伏发电项目用储能设备482023-7电网侧琼海潭门 100MW 农光互补示范项且配套 25MW/50MWh 储能系统设备采购项目502023-7电网侧江西华电鹰潭贵溪泗沥光伏发电项目磷楼铁饥电化学储能系统1215.841.322023-8电网侧华能金坛 17.24MW/34.48MWh 共享电化学储能电站项目储能系统 PC 工程34.4840.351.17中标规模以及中标价格总计、中标平均单价中标规模以及中标价格总计、中标平均单价5208.

187、285208.286152.756152.751.651.65资料来源:公司公告、储能头条、国信证券经济研究所整理表31：中天科技后备电源系统中标项目（不完全统计）时间时间中标企业中标企业项目项目规模规模(MWh)(MWh)中标价格中标价格(百万元百万元)中标单价中标单价（百万元百万元/MWh/MWh）2019中国铁塔配套后备电源系统200-2020-4中国移动20 年度通信用磷酸铁锂电池组集采358243.440.682020-5中国铁塔20 年度磷酸铁锂电池集采100-2021-2电信&铁塔备电用磷酸铁锂电池产品联合集采349181.480.522021-7中国移动2021-2022 年通

188、信用磷酸铁锂电池产品集中采购215156.340.732022-7中广核2022 年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购第二标段600816.171.362022-7中国铁塔2022-2023 年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标600672.471.122023-7中国移动2022-2024 年通信用磷酸铁锂电池产品集中采购242253.731.05中标规模以及中标价格总计、中标平均单价中标规模以及中标价格总计、中标平均单价266426642323.642323.640.910.91资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告52电力板

189、块：聚焦输配电一站式解决方案提供商电力板块：聚焦输配电一站式解决方案提供商中天智能电网定位输配电综合解决方案。中天智能电网定位输配电综合解决方案。中天智能电网产业围绕电网发展，致力打造全产品链电力设备产品，并以安全、节能、环保、智能为目标，为输配电提供一流的系统解决方案。公司拥有完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。产业链覆盖 OPGW、铝包钢、铝合金、特种导线、电力金具、绝缘子、避雷器、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、配电变压器、配电开关、电力工程设计与服务等。图67：中天科技换电产品资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理图68：中天科技智能电网产品

190、线资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告53持续增强高端产品竞争力，多条产品位居前列。持续增强高端产品竞争力，多条产品位居前列。中天科技在多条高端线缆的研究开发商位居海内外领先地位，2022 年，公司普通导线、特种导线、ADSS、OPGW均保持国内市场份额第一；电力金具、电力电缆、架空绝缘导线、绝缘子等产品市场占有率排名前列；公司拥有世界一流的 OPGW，在线运行超过 50 万 km，连续15 年市场占有量位居全球第一；公司特种导线连续多年国内市场第一、全球前三，并且参与国内 80%以上特高压工程建设。公司拥有行业顶尖的高

191、性能特种导线技术。公司拥有行业顶尖的高性能特种导线技术。公司联合华北电力大学共同攻关高温超导电缆关键技术，成功研制 220kV/3kA 高温超导电缆，并通过相关测试；公司研发生产了世界最大容量525kV 柔性直流电缆、大长度高压电缆、免维护系列金具等一批新品；2022 年，公司电力板块共有 7 项新产品、新技术通过中国电力企业联合会、机械行业协会、工业和信息化厅评估鉴定，其中 6 项产品达到国际领先水平，1 项产品达到国际先进水平。20212021 年起电力电缆营收大幅增长年起电力电缆营收大幅增长，中天毛利率逆势增长中天毛利率逆势增长。2019-2020 年各电力电缆行业公司营收平均增速稳定在

192、 16%左右，2021 年平均增速增长至 31.9%。综合对比中天科技电缆可比公司毛利率情况，2018-2022 年除中天外各家毛利率水平皆有下降，中天科技 2022 年毛利率逆势增长至 15%，位列行业领先位置。2022年各公司毛利率基本维持在 11-15%水平（除了汉缆股份毛利率超过 20%）。图69：中天科技智能电网产品情况资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理表32：中天科技 2022 年部分新产品、新技术成果鉴定序号序号鉴定产品名称鉴定产品名称鉴定结论鉴定结论1110kV 导体复合光纤电缆系统国际领先2抗蠕变铝合金芯电力电缆国际先进3高性能钢芯中强度铝合金绞线国际领先4海缆卫士综

193、合监测设备(uSCGTM1.0)国际领先5输电线路地线融冰小型化自动接线装置国际领先638/66kV(72.5kV)高稳定性耐盐雾海、陆缆用电缆附件国际领先7高过载立体卷铁心油浸式变压器国际先进资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告54图70：中天科技电力电缆行业可比公司收入（亿元）图71：中天科技电力电缆行业可比公司毛利率资料来源:各公司公告，国信证券经济研究所整理 注：宝胜股份为”电力电缆行业”；亨通光电 2018-2020 年为”智能电网传输与系统集成“，2021 年改作”智能电网“；金杯电工为”电力电缆行业”；汉缆

194、股份为总营收；杭电股份为”电力电缆”资料来源:各公司公告，国信证券经济研究所整理 注：宝胜股份为”电力电缆行业”；亨通光电 2018-2020 年为”智能电网传输与系统集成“，2021 年改作”智能电网“；金杯电工为”电力电缆行业”；汉缆股份为总营收；杭电股份为”电力电缆”请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告55财务分析财务分析资本结构及偿债能力分析资本结构及偿债能力分析公司资本结构与偿债能力较为稳定。公司资本结构与偿债能力较为稳定。2023 年上半年，公司资产负债率为 34.8%，从公司历史变动来看，资产负债率从 2019-2020 年的高点下降，资本结构总体

195、优化。偿债能力方面对比同行来看，2023 年上半年，公司流动比例、速动比例位于行业平均水平。图72：2018-1H2023 公司资产负债率情况图73：2018-1H2023 年公司偿债能力情况资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理经营效率分析经营效率分析2023 年上半年公司应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为 112.5/52.8 天，应收账款周转天数位于行业中上游水平，营运能力表现较好；应付账款周转天数位于行业中上游水平，行业市场地位较强。图74：1H2023 可比公司流动比率、速动比率和资产负债率资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理

196、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告56盈利能力分析盈利能力分析盈利能力方面，受益于剥离低毛利的商品贸易业务以及高毛利产品比重增加，公司毛利率 2022 年持续攀升至 18%，较 2021 年增加 2.3ppt。2023 年上半年由于海风建设的延误，导致公司毛利率有所回落，随着海风建设加速与上游大宗等原材料价格下降，公司毛利率有望回升。净利率方面，2021 年公司净利率为 0.61%，主要受公司当年计提高端通信相关资产减值累计约 36.78 亿元影响（影响归母净利润 30.2 亿元），剔除此影响后，公司净利率达到 7%以上，保持平稳增长；2023年上半年公司净利

197、率同比提升 1.6ppt 至 10%，净利率持续向好。对比来看，公司毛利率、净利率位于同行上游水平，与公司业务结构调整、运营管理效率的提升有关。毛利率方面，与同行业的东方电缆、亨通光电等的水平较为接近；同时公司不断提升运营管理效率，整体费用占比下降，净利率有所提升。图76：2018-1H2023 公司毛利率和净利率图77：1H2023 可比公司毛利率、净利率和 ROE 对比资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图75：1H2023 可比公司营运能力对比资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告

198、证券研究报告57成长性分析成长性分析2022 年，公司实现营业收入 402.71 亿元，同比-12.8%，主要系受公司剥离商品贸易业务影响；实现归母净利润 32.14 亿元，同比+1767.5%，主要系 2021 年计提高端通信相关资产减值，去除 2021 年减值损失后归母净利润同比基本持平。整体营收和归母净利润增速低于同行，后续随着海风建设加速、光纤光缆行业进入新一轮景气周期以及公司新能源业务放量，公司营收以及归母净利润有望保持稳定增长。图78：2018-1H2023 营业收入增速对比图79：2018-1H2023 归母净利润增速对比资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Win

199、d、国信证券经济研究所整理现金流量分析现金流量分析2022 年司经营活动现金流净额达 45.7 亿元，只要系销售回款增加所致；2023 年上半年，由于销售回款减少与支付员工薪酬的现金增长，公司经营活动现金流净额为-9.2 亿元。公司海缆项目、铜箔项目扩产及海缆施工船的持续高投入，资本开支加大，导致投资支出加大。筹资活动产生的现金流量净额由 2021 年的 21.1亿元变动至 2022 年的-6.5 亿元，主要系公司偿还银行贷款增加。图80：公司现金流量情况资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告58盈利预测盈利预测拆分拆分假

200、设前提假设前提我们的盈利预测具体基于以下假设条件：中天科技的主营业务主要包括光通信及网络、电力传输、海缆及海工、新能源业务、铜产品、以及商品贸易几部分，对比此前预测，我们主要下调公司 2023-2025年光通信及网络收入端增速为-3%/10%/5%（调整前为 8%/10%/10%）；调整2023-2025 年公司海缆及海工业务营收增速分别为-18.1%/33.3%/37.5%（调整前为 22%/30%/40%）；上调公司 2023 年新能源板块收入增速为 188.6%（调整前为25%），考虑到 2023 年基数较大，同时下调 2024-2025 年新能源板块收入增速为5.0%/10.0%（调整

201、前为 30%/30%）；其余业务板块维持此前预测。详细各业务板块预测调整情况如下：1.1.光通信及网络：光通信及网络：此前预测：此前预测：受益于国内 5G 基站以及智算中心的加速建设，光纤光缆行业回暖，我们预计未来三年公司光通信及网络收入增速为 8%/10%/10%。毛利率保持稳定。调整预测：调整预测：考虑到 2023 年上半年中国移动光纤光缆招标有一定会落，光纤光缆行业周期性较强且 2022 年公司光通信业务营收规模较好，我们下调公司 2023-2025 年光通信及网络收入端增速为-3%/10%/5%（调整前为 8%/10%/10%）。毛利率：毛利率水平稳定在 26%-27%区间水平，未作明

202、显调整。2.电力电力传输：传输：此前预测：此前预测：十四五期间电网投资稳步扩大，公司电力传输板块亦将受益，我们预计，公司2023-2025 年电力业务板块将保持稳定增长，同比增幅为 10%/10%/10%。维持此前预测，毛利率保持 15%。调整预测：调整预测：毛利率：受益于公司高端线缆、导线产品占比提高，我们略微上调 2023-2025 年毛利率水平为 15.5%/15.0%/15.0%（调整前为 15.0%/14.5%/14.5%）。3.海洋系列海洋系列：此前预测：此前预测：国内：国内：2023 年上半年国内海风施工进度受阻，随外部环境好转，2023 年下半年以来江苏、广东、山东等多地海风加

203、速核准、招标，预计年底海风需求迎来向上拐点，2023-2025 年国内海风新增装机量有望达到 8/12/18GW。公司海缆产能储备达百亿元，订单份额国内第二，充分享受回暖红利。海外海外：欧洲各国 2030 年海风规划目标高达 150GW，并从 2025 年开建。海外供应端产能紧缺，中国厂商机会大。中天海外高端海缆经验丰富，2023 年至今已陆续斩获海外订单金额合计超 40 亿元。基于以上变化，我们预计公司未来三年公司海洋系列收入增速为 22%/30%/40%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告59基于国内竞争格局变化，我们预计公司预计 2023-2025 年毛

204、利率水平为31%/32%/33%。调整预测：调整预测：考虑到 2023 年国内海风建设整体不及预期，2024-2025 年海风建设加速推进，我们调整 2023-2025 年公司海缆及海工业务营收增速分别为-18.1%/33.3%/37.5%（调整前为 22%/30%/40%）。毛利率：考虑到深远海以及海工复苏带动盈利能力修复，我们上调 2023-2025 年毛利率为 33.9%/34.0%/33.0%（调整前为 31%/32%/33%）。4.新能源新能源业务业务：此前预测：此前预测：23H1 公司大力开发海外储能市场，截至 2023 年 8 月 28 日，公司新能源在手未执行订单约 30 亿元

205、，考虑到目前国内大储竞争格局激烈，公司正处于市场结构调整中，我们预计公司未来三年公司新能源收入增速为 25%/30%/30%。毛利率方面，鉴于价格战影响，我们预计 2023-2025 年毛利率水平为 10%/11%/11%。调整预测：调整预测：2021 年，公司授权开发如东滩涂资源，光伏装机总规模超过 300 万千瓦时，对应总产值有望达到 300 亿元，将于 2022-2025 年逐步交付。其中，EPC 项目对应产值有望占比 50%-60%，新能源材料产品所需有望达到近 28 亿元、光伏电缆产品产值约 27 亿元。此外，亦将推动配套的 800MWh 储能装置的落地。考虑到公司光伏和储能业务进入

206、放量期，我们上调公司 2023 年新能源板块收入增速为 188.6%（调整前为 25%），考虑到 2023 年基数较大，同时下调 2024-2025 年新能源板块收入增速为 5.0%/10.0%（调整前为 30%/30%）。毛利率：毛利率保持稳定，未作明显调整。费用率费用率预测：预测：研发费用：此前假设公司 2023 年研发费用率为 3.4%，23H1 研发费用率达到 3.9%，因此略微上调研发费用率预测至 3.9%，并预计 2023-2025 年研发费用率保持稳定。管理费用：此前假设公司 2023 年管理费用率为 1.7%，公司持续全面推行降本增效，提升生产效率，我们预计 2023-2025

207、 年随着公司营收规模提升和管理效率提升管理费用率有望保持稳定略有上升。销售费用：此前假设公司 2023 年销售费用率为 1.8%，23H1 销售费用率达到 2.3%因此略微上调研发费用率预测至 2.2%，并预计 2023-2025 年随着收入规模的快速增长公司销售费用率保持稳定。投资收益预测：投资收益预测：2023 年上半年公司投资光迅科技等实现投资净收益 3.67 亿元，产生正贡献，短期内预计不会继续减持所持股票，因此下调 2023-2025 年公司投资收益为3.7/2.0/2.0 亿元（调整前为 5.0/4.0/3.0 亿元）表33：中天科技业务拆分2022021 2

208、2023 3E E2022024 4E E2022025 5E E光通信及网络光通信及网络请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告60收入（亿元）收入（亿元）74.7691.3888.2497.06101.91增速增速-7%22%-3.4%10.0%5.0%毛利率毛利率22.5%24.1%26.5%26.2%26.0%电力传输电力传输收入（亿元）收入（亿元）111.60122.77135.04148.55163.40增速增速11.6%10.0%10.0%10.0%10.0%毛利率毛利率13.8%15.0%15.5%15.0%15.0%海洋系列海洋系列收入（亿元）收入

209、（亿元）94.1973.2360.0080.00110.00增速增速101.8%-22.3%-18.1%33.3%37.5%毛利率毛利率35.6%33.8%33.9%34.0%33.0%新能源新能源收入（亿元）收入（亿元）20.8832.9295.0199.76109.73增速增速38.6%57.7%188.6%5.0%10.0%毛利率毛利率15.1%11.0%11.0%10.5%11.0%铜产品铜产品收入（亿元）收入（亿元）48.5250.2354.2558.0462.11增速增速74.5%3.5%8.0%7.0%7.0%毛利率毛利率4.3%4.7%4.0%3.0%3.0%商品贸易商品贸易收

210、入（亿元）收入（亿元）101.4218.75-增速增速-36.7%-81.5%-100%0%0%毛利率毛利率1.1%0.7%0.8%0.8%0.8%其他主营业务其他主营业务收入（亿元）收入（亿元）5.446.636.706.766.83增速增速-29.0%21.9%1%1%1%毛利率毛利率11.4%8.1%1.1%1.1%1.1%其他其他收入（亿元）收入（亿元）4.826.81-增速增速83.3%41.4%-毛利率毛利率26.31%26.05%-总营收（亿元）总营收（亿元）461.63402.71442.74493.72557.57增速增速4.8%-12.8%9.9%11.5%12.9%毛利率

211、毛利率15.9%18.1%17.7%17.8%18.3%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测综上所述，预计未来 3 年营收 442.7/493.7/557.6 亿元，同比+9.9%/11.5%/12.9%，毛 利 率17.7%/17.8%/18.3%，毛 利78.2/88.0/102.2亿 元，同 比+7.2%/12.6%/16.1%。未来未来 3 3 年业绩预测年业绩预测表34：未来 3 年盈利预测表（百万元）2020222220202323E E20202424E E2022025 5E E营业收入营业收入402755757营业成本营业成本32909364

212、554056845539销售费用销售费用90597410861227管理费用管理费用701748879988研发费用研发费用62175财务费用财务费用(45)(179)(240)(243)营业利润营业利润3905442848405731利润总额利润总额3905442848405731归属于母公司净利润归属于母公司净利润32712EPSEPS0.941.071.171.38ROEROE10.7%11.1%11.0%11.8%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告61资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测按上述假设

213、条件，我们得到公司 23-25 年收入分别为 442.7/493.7/557.6 亿元，归属母公司净利润 36.4/39.9/47.1 亿元，利润年增速分别为 13.3%/9.3%/18.4%。每股收益 23-25 年分别为 1.07/1.17/1.38 元。盈利预测的敏感性分析盈利预测的敏感性分析对盈利预测结果做敏感性分析，其中，乐观场景下营收增速及成本分别提高 1.5%；悲观场景下，营收增速和成本分别降低 1.5%。敏感性测试结果如表所示：表35：情景分析（乐观、中性、悲观）202021212022022 22022023 3E E2022024 4E E2022025 5E E乐观预测乐

214、观预测营业收入营业收入(百万元百万元)46,16340,27144,33449,51656,015(+/-%)(+/-%)9.7%-12.8%10.1%11.7%13.1%净利润净利润(百万元百万元)39794712(+/-%)(+/-%)-92.4%1767.5%13.3%9.3%18.4%摊薄摊薄 EPSEPS0.050.941.071.171.38中性预测中性预测营业收入营业收入(百万元百万元)46,16340,27144,27449,37255,757(+/-%)(+/-%)9.7%-12.8%9.9%11.5%12.9%净利润净利润(百万元百万元)1723214

215、364139794712(+/-%)(+/-%)-92.4%1767.5%13.3%9.3%18.4%摊薄摊薄 EPS(EPS(元元)0.050.941.071.171.38悲观的预测悲观的预测营业收入营业收入(百万元百万元)46,16340,27144,21449,22955,500(+/-%)(+/-%)9.7%-12.8%9.8%11.3%12.7%净利润净利润(百万元百万元)39794712(+/-%)(+/-%)-92.4%1767.5%13.3%9.3%18.4%摊薄摊薄 EPSEPS0.050.941.071.171.38总股本（百万股）总股本（百万股）3,

216、4133,4133,4133,4133,413资料来源：国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告62估值与投资建议估值与投资建议考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：绝对估值：1 15.635.63-2-21.491.49 元元此前预测：此前预测：我们将公司分为可预测期（2023-2025 年）、过渡期（2025-2032 年）和永续期（2033年起）三个阶段，采用 FCFF 估值法反映公司的长期成长价值。对于 2023-2025 年可预测期，参考盈利预测拆解，我们预计公司 2023-2025

217、 年收入分别为 428.7/495.1/587.5 亿元，同比+6.4%/15.5%/18.7%。对于 2026-2031 年过渡期，假设公司营业收入增速逐步收窄。对于 2032 年起的永续增长期，假设永续增长率为 2.0%。费用率方面，公司持续全面推行降本增效；研发和管理费用率方面，随着规模效应释放，假设相关费用率稳步下降。所得税率方面，公司属于高新技术企业，享受 15%的企业所得税优惠税率，考虑后续税收优惠政策存在延续不确定性，所得税率保持稳定。分红率方面，参考 2022 年分红情况，假设公司后续股利分配比例为 20%。调整预测：调整预测：对于 2023-2025 年可预测期，参考盈利预测

218、拆解，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 442.7/493.7/557.6 亿元，同比+9.9%/11.5%/12.9%。其余条件保持不变。对于 2032 年起的永续增长期，基于审慎原则我们下调永续增长率为 1.0%。基于此，公司未来 5 年估值假设条件见下表表36：公司盈利预测假设条件（%）20202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E2022026 6E E2022027 7E E营业收入增长率营业收入增长率8.65%9.70%-12.76%9.94%11.51%12.93%10.00%9.00%营业成本营业成本/

219、营业收入营业收入86.10%83.99%81.72%82.34%82.17%81.67%81.67%81.67%管理费用管理费用/营业收入营业收入1.33%1.39%1.62%1.60%1.70%1.70%1.60%1.60%销售费用销售费用/销售收入销售收入2.89%3.18%4.07%3.90%3.90%3.90%3.80%3.80%研发费用研发费用/销售收入销售收入1.64%1.64%2.25%2.20%2.20%2.20%2.10%2.10%营业税及附加营业税及附加/营业收入营业收入0.31%0.29%0.43%0.43%0.43%0.43%0.43%0.43%所得税税率所得税税率14

220、.00%-9.33%12.68%12.68%12.68%12.68%12.68%12.68%股利分配比率股利分配比率17.70%271.60%20.26%20.26%20.26%20.26%20.26%20.26%资料来源:Wind，国信证券经济研究所预测资本成本假设方面，无杠杆Beta取通信设备行业相关公司近2年平均Beta值1.2；无风险利率取 10 年期国债到期收益率 2.65%（调整前为 2.5%）；股票风险溢价采用沪深 300 指数过去 1 年的年化收益率与无风险利率的差值 6%（调整前为 5%）；债务成本采用 5.30%。由此计算出 WACC 为 9.91%。根据以上主要假设条件，

221、采用 FCFF 估值方法，得到请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告63公司的合理价值为 18.53 元。表37：资本成本假设无杠杆无杠杆 BetaBeta1.2T12.68%无风险利率无风险利率2.65%Ka9.85%股票风险溢价股票风险溢价6.0%有杠杆 Beta1.27公司股价（元）公司股价（元）14.57Ke10.25%发行在外股数（百万）发行在外股数（百万）3413E/(D+E)94.07%股票市值股票市值(E(E，百万元，百万元)49727D/(D+E)5.93%债务总额债务总额(D(D，百万元，百万元)3134WACC9.91%KdKd5.30%永续

222、增长率（10 年后）1.0%资料来源：国信证券经济研究所假设根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估值方法，得出公司价值区间为 15.63-21.49元。表38：中天科技 FCFF 估值表2022023 3E E2022024 4E E2022025 5E E2022026 6E E2022027 7E EEBITEBIT4,179.84,699.85,588.46,335.26,909.0所得税税率所得税税率12.68%12.68%12.68%12.68%12.68%EBIT*(1-EBIT*(1-所得税税率所得税税率)3,649.74,103.84,879.65,531.76,032.8折

223、旧与摊销折旧与摊销1,000.31,142.71,280.71,416.71,551.7营运资金的净变动营运资金的净变动2,217.4(1,650.3)(1,072.5)(738.4)(1,216.3)资本性投资资本性投资(2,100.0)(2,100.0)(2,100.0)(2,100.0)(2,100.0)FCFFFCFF4,767.51,496.12,987.84,110.14,268.2PV(FCFF)PV(FCFF)4,337.51,238.42,250.12,816.12,660.7核心企业价值核心企业价值61,881.1减：净债务减：净债务(1,356.3)股票价值股票价值63,

224、237.4每股价值每股价值18.53资料来源:国信证券经济研究所预测绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。表39：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）WACCWACC 变化变化8.9%9.4%9.89%9.89%10.4%10.9%永续永续增长增长率变率变化化2.6%22.3620.7319.3118.0516.942.4%21.9820.4119.0417.8216.742.2%21.6220.1118.7817.6016.552.0%2.0%21.2819.8218.5317.3916.361.8%20.96

225、19.5518.3017.1816.191.6%20.6519.2818.0716.9916.021.4%20.3519.0317.8516.8015.85资料来源：国信证券经济研究所分析相对估值：相对估值：16.01-21.4216.01-21.42 元元此前预测：此前预测：公司光通信板块可比公司选取长飞光纤、亨通光电，电力传输板块可比公司选取请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告64宝胜股份，海洋板块可比公司选取东方电缆。调整预测：调整预测：公司主要业务板块包括光通信业务、电力传输业务、海洋业务、光伏储能业务四部分。其中，光通信板块选取长飞光纤、亨通光电，电力

226、传输板块选取宝胜股份、汉缆股份，海洋板块可比公司选取东方电缆，考虑到公司光伏及储能板块高成长性，我们选取阳光电源、派能科技作为可比公司。长飞光纤（601869.SH）：公司主营业务为光通信业务，主要产品包括各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆以及射频同轴电缆、配件等产品。2022 年公司实现营业收入 138.3 亿元，实现归母净利润 11.7 亿元。亨通光电（600487.SH）：公司的专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，提供行业领先的海上风电、海洋通信、光通信、智能电网、智慧城市、储能等产品与解决方案。2022 年公司实现营业收入 464.6 亿元，实现归母净利润 15.8 亿元。宝胜

227、股份（600973.SH）：公司公司专业生产涵盖行业电力电缆、控制和仪表线缆、高频数据和网络线缆、信号电缆、电磁线、架空线、建筑电线全部七大类、高中低压所有电缆及系统、精密导体、高分子材料，并可提供电气工程设计安装、智能装备、光伏电站建设 EPC 项目总承包服务。2022 年公司实现营业收入 414.8 亿元，净利润 0.6 亿元。汉缆股份（002498.SZ）：公司是集电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包三个板块于一体，研发生产经营的技术密集型企业集团。2022 年公司实现营业收入 98.4 亿元，净利润 4.2 亿元。东方电缆（603606.SH）：公司致力于电力、建筑、通信、石化

228、、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域的光、电、复合缆的设计、研发，制造，安装和技术支持。2022 年公司实现营业收入 70.1 亿元，净利润 8.4 亿元。阳光电源（300274.SZ）：公司是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、电动车电机控制器，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。2022 年公司实现营业收入 402.6 亿元，净利润 35.9 亿元。派能科技（688063.SH）：公司是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售

229、。2022 年公司实现营业收入 60.1亿元，净利润 12.7 亿元。根据 Wind 一致预期，可比公司 2022-2023 年平均 PE 分别为 25/15 倍，公司估值低于行业平均。公司是国内海缆龙头厂商，将充分受益于十四五期间海上装机量的增长，新能源业务将为公司开启新的增长曲线。综上，我们认为给予公司 2023 年 15-21 倍估值较为合理，对应目标股价为 16.01-22.42 元。表40：同类公司估值比较证券证券证券证券投资投资股价股价EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB总市值总市值代码代码简称简称评级评级（1010 月月 1010 日日）202220222023E2023E2

230、024E2024E202220222023E2023E2024E2024E2023E2023E（亿元）（亿元）600522.SH中天科技买入14.570.941.071.1715.4713.6512.471.54497.27601869.SH长飞光纤无评级34.121.541.902.2522.1617.9415.192.32173.32600487.SH亨通光电买入14.130.470.921.1330.0615.3312.491.36348.55600973.SH宝胜股份无评级5.080.160.310.4431.7516.6111.571.6769.67请务必阅读正文之后的免责声明及其项

231、下所有内容证券研究报告证券研究报告65投资建议投资建议回顾近十年公司股价走势，海洋业务、新能源业务变化成为公司核心驱动力，复盘来看：（1）2013-2021 年末，公司股价波动基本受到光纤光缆行业周期影响。2013-2017年，受益于 4G 建设周期，光纤光缆需求和采购价格上升，公司股价也因此受益；2018-2021 年末，光纤光缆行业采购价格下架，行业供给过剩推动行业整体进入供给调整阶段，叠加公司高端通信业务面临大额减值风险，公司股价一直处于相对低部。（2）2021 年末开始，受益于光纤光缆行业景气度回升，海风建设“抢装潮”拉动行业景气度，同时公司海风建设、新能源业务发展超预期，叠加公司高端

232、通信业务风险释放，利空出尽，2021 年末-2022 年年中公司股价不断创新高。（3）2022 年中期以来随着海风建设暂缓，叠加 2022 年 11 月公司发布筹划中天科技海缆分拆上市的公告，股价进入下行调整阶段，鉴于中天海缆在中天科技主营业务结构中的重要性，根据公司自身经营情况及未来业务战略定位，出于对公司可持续发展的推动及股东利益的保护，2023 年 4 月公司决定终止本次中天海缆分拆上市事项，叠加下半年海风建设加速预期，公司股价开始有所回暖。综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理估值区间在 16.01-21.49 元之间，对应 2023 年估值区间为 15-20 倍，相对于公司目前

233、股价有 9.9%-47.5%溢价空间。考虑到海风推进节奏以及宏观经济环境等影响，我们下调2023-2025 年公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 36/40/47 亿元（下调前为 38/48/61亿元），对应 PE 分别为 14/13/11 倍，估值处底部区间。看好公司海洋板块+新能源业务弹性和线缆及光通信业务稳定性，维持“买入”评级。图81：中天科技近十年股价走势及 PE Band资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理002498.SZ汉缆股份无评级3.730.240.280.3315.5413.4911.401.60124.09603606.SH东方电缆无评级3

234、9.651.222.152.9532.5018.4413.424.01272.68300274.SZ阳光电源无评级88.102.425.497.1536.4016.0612.324.911,308.42688063.SH派能科技无评级125.508.2210.6215.0915.2711.828.322.81220.41平均2.8424.8915.4212.152.53资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测；长飞光纤、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份、东方电缆、阳光电源、派能科技采用 Wind一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告66风险提示风险

235、提示估值的风险估值的风险我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在16.01-21.49 元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV 的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来 10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算 WACC 时假设无风险利率为 2.65%、风险溢价 6.0%，可能仍然存在对该

236、等参数估计或取值偏低、导致 WACC 计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；我们假定未来 10 年后公司 TV 增长率为 1%，公司所处行业可能在未来 10 年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；相对估值方面：我们在光通信板块选取长飞光纤、亨通光电，电力传输板块选取宝胜股份、汉缆股份，海洋板块选取东方电缆，光伏及储能板块选取阳光电源、派能科技作为可比公司，以可比公司 2023 年平均 PE 做为相对估值的参考，同时考虑公司的市场地位和成长性，最终给予公司 23 年 15-21 倍 PE 估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。盈利预测

237、的风险盈利预测的风险 我们假设公司未来 3 年收入增长 9.9%/11.5%/12.9%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来 3 年业绩的风险。我们预计公司未来 3 年毛利率分别为 17.7%/17.8%/18.3%，公司毛利率高于行业平均水平，若出现上游原材料大幅涨价、竞争加剧等因素影响，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来 3 年盈利预测值高于实际值的风险。经营风险经营风险公司海洋业务板块将受到国家海上风电相关政策的影响，若十四五期间海上风电装机量不达预期，将影响公司海缆及海工业务板块的估值；如东光伏建设交付确认周期受到集成项目采购、施工、安装、交付以

238、及验收等多个环节影响，若项目在不同期间确认的节奏发生推迟会影响当期收入确定节奏。公司高端通信业务与上下游联系紧密，若上游供应商和下游客户出现信用风险或拖欠货款风险，将影响公司高端通信业务正常营收，可能出现资产减值情况。市场风险市场风险原材料价格波动的风险。公司受到铜、铝、锂等大宗商品价格的影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告67光纤光缆及新能源业务新进入者众多，可能会存在价格战风险影响公司盈利水平。政策风险政策风险公司部分产品用于出口，公司海外业务可能受到国际关系的影响；此外公司部分原材料仍然依赖进口，从供应链角度看如果采购受到限制，可能会对公司的产品正常

239、交付节奏造成影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告68附表：附表：财务预测与估值财务预测与估值资产负债表（百万元资产负债表（百万元）202222023E2023E2024E2024E2025E2025E利润表（百万元）利润表（百万元）202222023E2023E2024E2024E2025E2025E现金及现金等价物608营业收入营业收入4674427449372493725575755757应收款项18

240、421360915674营业成本3877232909364554056845539存货净额55845438586665227321营业税金及附加3240其他流动资产20452499221424692788销售费用75990597410861227流动资产合计流动资产合计3200337393634408344740347403管理费用692701748879988固定资产941050210911研发费用719262175无形资产及其他211221182财务费用435

241、(45)(183)(253)(268)投资性房地产244042504投资收益0200长期股权投资73381358资产减值及公允价值变动1582(81)(300)(300)(300)资产总计资产总计456324563248670486705095562896335863358其他收入(6879)(1793)(1727)(1926)(2175)短期借款及交易性金融负债346002000营业利润2673905443248535757应付款项8968311284营业外净收

242、支(9)4000其他流动负债33862935336337444204利润总额利润总额25825839093909443244324853485357575757流动负债合计流动负债合计62744468748817488所得税费用(24)496562616730长期借款及应付债券21343134少数股东损益8294其他长期负债960960960960960归属于母公司净利润归属于母公司净利润2990399047334733长期负债合计长期负债合

243、计28662866420943094309440944094现金流量表（百万元现金流量表（百万元）202222023E2023E2024E2024E2025E2025E负债合计负债合计73686562158121581净利润净利润39904733少数股东权益80541918资产减值准备1462(1533)9246951股东权益2693429997329033608439858折旧摊销011431281负债和股东权益总计负

244、债和股东权益总计456324563248670486705095562896335863358公允价值变动损失(1582)81300300300财务费用435(45)(183)(253)(268)关键财务与估值指标关键财务与估值指标202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营运资本变动169(2313)2217(1650)(1073)每股收益0.050.941.071.171.39其它(1650)1692(743)129183每股红利0.140.190.220.240.28经营活动现金流经营活动现金流(317)(317)2

245、2732273734273423980398054755475每股净资产7.898.799.6410.5711.68资本开支0(208)(2100)(2100)(2100)ROIC15%10%11%12%14%其它投资现金流6425000ROE1%11%11%11%12%投资活动现金流投资活动现金流(220)(220)(718)(718)(2130)(2130)(2130)(2130)(2130)(2130)毛利率16%18%18%18%18%权益性融资(39)456000EBIT Margin9%10%9%10%10%负债净变化1407(1772)0EBITDAMarg

246、in12%13%12%12%12%支付股利、利息(467)(651)(738)(808)(959)收入增长10%-13%10%12%13%其它融资现金流(32)4166(2993)00净利润增长率-92%1767%13%9%19%融资活动现金流融资活动现金流18081808(224)(224)(2731)(2731)1921924141资产负债率41%38%35%36%37%现金净变动现金净变动0863386息率0.9%1.3%1.5%1.6%1.9%货币资金的期初余额36981618018221P/E28

247、9.015.513.612.510.5货币资金的期末余额608P/B1.81.71.51.41.2企业自由现金流02052476714962988EV/EBITDA12.413.212.811.710.4权益自由现金流04446293427174222资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所

248、表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基

249、准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数 20%以上增持股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何

250、有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司

251、的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投

252、资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032