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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 亨通光电亨通光电(600487)(600487)通信通信 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-11 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/04/10 6 个月目标价（元）26.5 收盘价（元）16.52 12 个月股价区间（元）9.5820.98 总市值（百万元）40,750.46 总股本（百万股）2,467 A 股（百万股）2,467 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）166 Table_

2、PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 13%2%39%相对收益 10%0%41%Table_Report 相关报告 亨通光电（600487）：光通信持续景气，海缆有望显著回升-20230403 亨通光电（600487）：海缆光通信双轮驱动，业绩保持快速增长-20221102 亨通光电（600487）：2022H1 业绩超预期，海缆光通信双轮驱动-20220830 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 Table_Title 证券研究报告/公司

3、深度报告 高速光模块蓄势待发，海缆景气度持续回升高速光模块蓄势待发，海缆景气度持续回升 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 人工智能和数字经济高速发展，光通信有望获得显著增量。人工智能和数字经济高速发展，光通信有望获得显著增量。ChatGPT的下游应用快速爆发，GPT 宕机和停止 Plus 用户付费等都能看出算力的紧缺。从大模型来看，10 年内算力需求提高了数万倍，算力需求突飞猛进。国家数据局成立是数据要素市场的里程碑，各部委积极出台数字经济行业政策，数字经济行业迅猛爆发，数据存储运输等基础设施市场有望快速增长。算力需求的大幅提升和数字经济的爆发，给光通信行业带来显著增量，光通信基

4、础设施的长期增长值得期待。公司公司 800G 光模块技术完备，光模块技术完备，AI 大模型将带动行业高增。大模型将带动行业高增。AI 大模型算力需求的爆发，也对于技术有更高的要求，高速光模块需求显著爆发。头部厂商的 AI 服务器光模块将快速从 400G 切换到 800G，今年国内企业 800G 光模块有望批量供应海外大厂，未来有望实现爆发式增长。公司 400G 光模块产品已在国外市场获得小批量应用。800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试。公司参股了光芯片公司Rockley，公司也是国内首家推出 3.2TCPO 工作样机，CPO 技术上有硅光芯片设计和硅光芯片封装等技术储备。公司高速光

5、模块业务有望伴随市场快速增长。海缆行业低谷已过，近海缆行业低谷已过，近 3 年将持续高增，海缆龙头受益。年将持续高增，海缆龙头受益。2022 年国内海风装机为 4.08GW，主要受到抢装潮退坡的影响。2022 年海风招标有 15GW，结合各地新竞配项目推出情况，预计近 3 年海风装机将保持高速增长。海缆出口项目持续增多，出口占比也在持续提升。行业低谷已过，海缆龙头的盈利能力有望获得显著提升。盈利预测：盈利预测：光模块蓄势待发，海缆景气度回升。调整盈利预期，预计公司 2022-2024 的归母净利润分别为 18.95/26.05/31.46 亿元，对应的PE 分别为 22/16/13 倍。给予

6、2023 年 25 倍 PE 估值，调整目标价至26.5 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：光模块放量不及预期，估值判断与盈利预测不及预期光模块放量不及预期，估值判断与盈利预测不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 32,384 41,271 46,408 53,046 57,786(+/-)%1.97%27.44%12.45%14.30%8.94%归属母公司归属母公司净利润净利润 1,062 1,436 1,895 2,605 3,146(+/-)%-22.05%35.28%

7、31.95%37.46%20.75%每股收益（元）每股收益（元）0.55 0.61 0.77 1.06 1.28 市盈率市盈率 25.44 24.79 21.50 15.64 12.95 市净率市净率 1.65 1.72 1.81 1.62 1.44 净资产收益率净资产收益率(%)7.36%7.02%8.42%10.38%11.13%股息收益率股息收益率(%)0.36%0.42%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)2,362 2,362 2,467 2,467 2,467-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/42022/72022/102023/1

8、亨通光电沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 目目 录录 1.光电缆领军企业，业绩未来可期光电缆领军企业，业绩未来可期.4 1.1.光纤光缆及海缆龙头企业.4 1.2.股权结构清晰，高管经验深厚.5 1.3.通信网络与能源互联.8 1.4.业绩水平稳健发展，费用管控能力不断加强.10 1.4.1.费用管控能力良好，不断加大研发投入.11 2.海风景气度回升，发展潜力巨大海风景气度回升，发展潜力巨大.12 2.1 政府远景规划提供保障，海缆行业深度受益.12 2.2 地方补贴相继推出，有力支持海上风电发展.14 2.3

9、 海风资源广潜力大，深远海化持续推进.15 3.国内海缆第一梯队，海外订单稳健增长国内海缆第一梯队，海外订单稳健增长.19 3.1.在手订单饱满，头部企业市场集中高.19 3.2.海缆行业高壁垒，公司竞争优势明显.20 3.3.海缆海工产能稳步增长，积极拓展海外市场.22 4.光通信景气回升，积极布局高速光模块光通信景气回升，积极布局高速光模块.24 4.1.光纤光缆产业链全景.24 4.2.光纤光缆量价齐升，光模块业务蓄势待发.26 4.3.全球光缆龙头企业，光通信布局完善.29 5.盈利预盈利预测与估值测与估值.31 6.风险提示风险提示.32 图表目录图表目录 图图 1：公司整体情况：公

10、司整体情况.4 图图 2：亨通光电发展历程：亨通光电发展历程.5 图图 3：2022Q3 亨通光电股权亨通光电股权结构结构.6 图图 4：公司主营业务：公司主营业务.9 图图 5：通信网络业务产业链：通信网络业务产业链.9 图图 6：能源互联业务产业链：能源互联业务产业链.10 图图 7：2017-2022Q3 年营收及增速（亿元，年营收及增速（亿元，%）.10 图图 8：2017-2022Q3 年归母净利润及增速（亿元，年归母净利润及增速（亿元，%）.10 图图 9：公司近五年的营收构成（单位：亿元）：公司近五年的营收构成（单位：亿元）.11 图图 10：公司近六年销售净利率与销售毛利率对比

11、（单位：公司近六年销售净利率与销售毛利率对比（单位：%）.11 图图 11：公司近五年销售、管理（含研发）、研发及财务费用率（单位：公司近五年销售、管理（含研发）、研发及财务费用率（单位：%）.12 图图 12：中国海深与风速图：中国海深与风速图.16 图图 13：中国海上风电资源充足：中国海上风电资源充足.16 BVdYiXjZfZmVvUqZqZ7N9RaQnPoOoMmPiNpPnRkPrQmO9PnNxOxNmNzRuOnPnR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 图图 14：2021 年沿海年沿海省份用电量省份用电量

12、&海风贡献比例海风贡献比例.16 图图 15：2021 年沿海省份外电比例年沿海省份外电比例.16 图图 16：在建项目装机量离岸距离区间分布占比（：在建项目装机量离岸距离区间分布占比（GW）.17 图图 17：并网项目装机量离岸距离区间分布占比（：并网项目装机量离岸距离区间分布占比（GW）.17 图图 18：2015-2021 年年中国港口码头泊位数量及增速中国港口码头泊位数量及增速.21 图图 19：2015-2021 年中国沿海内河港口泊位数量年中国沿海内河港口泊位数量.21 图图 20：海缆软接头结构示意图：海缆软接头结构示意图.22 图图 21：苏州常熟亨通国：苏州常熟亨通国际海洋产

13、业园际海洋产业园.23 图图 22：建设中的射阳生产基地：建设中的射阳生产基地.23 图图 23：亨通光电海缆国内产能布局：亨通光电海缆国内产能布局.23 图图 24：光纤组成示意图：光纤组成示意图.25 图图 25：光缆组成示意图：光缆组成示意图.25 图图 26：光纤光缆上下游产业链：光纤光缆上下游产业链.25 图图 27：中国光纤预制棒产量及同比增速（吨）：中国光纤预制棒产量及同比增速（吨）.26 图图 28：国内光纤预制棒厂商产能份额（截至：国内光纤预制棒厂商产能份额（截至 2020 年）年）.26 图图 29：2021 年至今国内光缆产量累计值年至今国内光缆产量累计值.26 图图 3

14、0：2019-2021 年中国移动普缆招标量和单价年中国移动普缆招标量和单价.27 图图 31：2020 年至今各主年至今各主要市场至今散纤价格走势要市场至今散纤价格走势.27 图图 32：新增千兆固定宽带数量占新增固定宽带的比例：新增千兆固定宽带数量占新增固定宽带的比例.28 图图 33：硅光模块相关市场销量预测：硅光模块相关市场销量预测.29 图图 34：2021 年年全球光纤光缆企业市场份额全球光纤光缆企业市场份额.30 图图 35：2020 年全球光纤光缆企业市场份额年全球光纤光缆企业市场份额.30 图图 36：量产版量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块硅光模块.31 图

15、图 37：800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模块可插拔光模块.31 表表 1：公司主要控股子公司及主营业务：公司主要控股子公司及主营业务.5 表表 2：公司第一期激励对象名单分配额度：公司第一期激励对象名单分配额度.6 表表 3：公司第二期激：公司第二期激励对象名单分配额度励对象名单分配额度.7 表表 4：公司员工持股计划名单：公司员工持股计划名单.7 表表 5：公司高管履历：公司高管履历.8 表表 6：十四五各省海上风电规划：十四五各省海上风电规划.13 表表 7：国内海缆行业市场规模测算：国内海缆行业市场规模测算.14 表表 8：各地海风补贴政策：各地海风补贴政策.15 表表

16、 9：我国部分深远海海风规划：我国部分深远海海风规划.17 表表 10：不同电压等级海缆比较：不同电压等级海缆比较.18 表表 11：2022 年海缆招标汇总年海缆招标汇总.19 表表 12：2022 年国内企业海缆中标份额年国内企业海缆中标份额.20 表表 13：国内部分海缆生产基地建设进度情况：国内部分海缆生产基地建设进度情况.20 表表 14：国内主要海缆企业码头资源：国内主要海缆企业码头资源.21 表表 15：近期部分海缆招标公告资质技术要求：近期部分海缆招标公告资质技术要求.22 表表 16：行业内主要公司海工产能规划：行业内主要公司海工产能规划.23 表表 17：部分国内公司海外海

17、缆项目中标情况：部分国内公司海外海缆项目中标情况.24 表表 18：2018-2021 年中国移动普通光缆集采结果年中国移动普通光缆集采结果.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 1.光电缆领军企业，业绩未来可期光电缆领军企业，业绩未来可期 1.1.光纤光缆及海缆龙头企业 亨通光电是国内领先、产业链完整的综合性线缆生产企业。亨通光电是国内领先、产业链完整的综合性线缆生产企业。公司深耕通信和能源两大领域，具备集产品、服务、系统集成的全产业链业务能力，并致力于通过全球化产业与营销网络布局，成为全球领先的通信和能源领域系统解决方

18、案服务商。公司是公司是全球光纤通信行业前三强，全球光纤通信行业前三强，中国企业中国企业 500 强强，中国民企中国民企 100 强强。公司产业布局全国 13 个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园）。在经济全球化的背景下，公司秉持开放、包容、合作、共赢的发展理念，创建 11 个海外产业基地，在 40 多个国家设立分公司，业务覆盖 100 多个国家和地区。图图 1：公司公司整体情况整体情况 数据来源：公司官网、东北证券 亨通光电成立于亨通光电成立于 1993 年年，2003 年挂牌上市年挂牌上市。公司的前身是中日合资的吴江妙都光缆有限公司，于 1993 年

19、 6 月成立。1999 年 10 月，公司改制为内资企业，经过股份制改革设立亨通光电公司，主营业务为光纤光缆。2003 年 8 月，公司在上交所挂牌上市。3全球光纤通信行业前3强100中国民企100强11海外研发产业基地40+40多个国家和地区设立分公司500中国企业500强100+100多个国家和地区业务覆盖 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 图图 2：亨通光电发展历程亨通光电发展历程 数据来源：公司公告、wind、东北证券 子公司业务清晰，多领域协同发展。子公司业务清晰，多领域协同发展。公司持续保持在光纤预制棒、大容量高

20、速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入。同时，公司积极响应国家十四五政策号召，不断延伸新能源等业务场景，打造业绩新增长点。表表 1：公司主要控股子公司及主营业务公司主要控股子公司及主营业务 公司简称公司简称 参控关系参控关系 主营业务主营业务 亨通光纤亨通光纤 控股子公司 单模、多模及特种光纤、光电器件 亨通光导亨通光导 控股子公司 光棒 成都亨通光通信成都亨通光通信 全资子公司 光纤光缆、电线电缆、光纤预制棒、建筑智能化 亨通光网亨通光网 全资子公司 光电线缆、光电组件及传感器、EPC 总包工程、ODN 光通信设备 亨通高压亨通高压

21、全资子公司 海底电缆、动态海底电缆 亨通海洋亨通海洋 控股子公司 海底光缆、光纤复合海底电缆、特种海洋工程用线缆、跨洋通信系统附件 亨通海工亨通海工 间接控股子公司 海洋工程、海上电缆铺设总承包、海光缆及海洋油气软管的铺设和维修、风电工程总承包 亨通蓝德海工亨通蓝德海工 间接控股子公司 初创企业，海洋工程平台装备研发与制造、海上风电相关系统研发 亨通力缆亨通力缆 间接控股子公司 新能源汽车线缆、电缆附件及新能源汽车用线束、连接器、充电桩、充电枪、配电柜等配件与设备 亨通电子线缆科亨通电子线缆科技技 控股子公司 电线、电缆、裸铜线、镀锡线、铜绞线、镀锡绞线、油田线缆、PVC 塑料颗粒的研发 亨通

22、线缆亨通线缆 全资子公司 智能仓储工程、智能楼宇工程、数据中心工程 广德亨通广德亨通 全资子公司 光亮钢杆、铜丝制造、铝杆、铝丝、铝合金杆、铝合金型材 亨通精工金属亨通精工金属 全资子公司 铜杆、铝杆、铝合金杆生产加工 数据来源：公司公告、东北证券 1.2.股权结构清晰，高管经验深厚 公司股权结构清晰稳定，公司股权结构清晰稳定，创始人经验丰富创始人经验丰富。公司第一大股东为亨通集团有限公司，持股比例为 24.05%。崔良根先生是公司创始人和实际控制人，从业 30 余年，拥有丰富的行业认知和产业经验，是中国光通信行业领军人物之一。此外，根据 2022 年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

23、文后的声明及说明 6/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 三季度报告，香港中央结算有限公司和苏州信托有限公司分别持股1.72%和1.89%。图图 3：2022Q3 亨通光电股权结构亨通光电股权结构 数据来源：公司公告、东北证券 公司建立长效奖励机制公司建立长效奖励机制，构建企业与员工命运共同体。构建企业与员工命运共同体。亨通光电坚持人才领先战略和薪酬激励体系，将短期激励与长期激励相结合，推动公司可持续发展。目前公司已完成三期员工持股奖励方案，奖励中高层管理人员、核心技术骨干、海内外一线优秀市场人员及突出贡献人员。股权激励和员工持股为公司发展注入新动力。表表 2：公司第公司第一一期激励对象

24、名单分配额度期激励对象名单分配额度 激励对象职务或分类激励对象职务或分类 姓名姓名 份额比例份额比例（%）股份数股份数 董事长董事长 高安敏 2.35 89,996 董事董事 钱建林 2.66 102,059 董事董事 吴如其 2.63 100,764 董事董事 祝芹芳 2.65 101,700 董事董事 尹纪成 2.43 93,201 高管高管 江平 4.35 166,819 高管高管 马建强 2.86 109,568 高管高管 沈新华 3.19 122,244 符合条件的其他管理技术骨干人员符合条件的其他管理技术骨干人员(17 人人)-37.10 1,423,289 符合条件的市场营销人员

25、符合条件的市场营销人员(38 人人)-39.80 1,526,875 合计合计(63 人人)100.00 3,836,515 数据来源：公司公告、东北证券 58.7%41.3%4.03%68.31%崔根良 崔根良 亨通集团有限公司 崔魏 香港中央结算有限公司 苏州信托有限公司 其他 江苏亨通光电股份有限公司 24.05%1.72%1.89%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 3：公司第二期激励对象名单分配额度：公司第二期激励对象名单分配额度 激励对象职务或分类激励对象职务或分类 姓名姓名 份额比例份额比例（%）股份数股份

26、数 董事长董事长 钱建林 2.73 806,105 董事董事总经理总经理 尹纪成 1.70 502,128 董事董事 李自为 1.26 372,881 董事董事 孙义兴 1.16 342,352 董事董事 江桦 0.72 213,080 符合条件的其他管理及技术骨干人员符合条件的其他管理及技术骨干人员（133 人人）-69.53 20,546,433 符合条件的市场营销人员符合条件的市场营销人员（94 人人）-22.90 6,765,449 合计合计（232 人人）100.00 29,548,428 数据来源：公司公告、东北证券 表表 4：公司公司员工持股计划名单员工持股计划名单 激励对象职务

27、或分类激励对象职务或分类 姓名姓名 份额比例份额比例（%）股份数股份数(万股）万股）董事兼总经理董事兼总经理 张建峰 3.28%31.52 副总经理副总经理 轩传吴 1.07%10.24 其他核心技术人员和技术业务骨干其他核心技术人员和技术业务骨干（244 人人）-95.65%918.24 合计合计（246 人人）100%960.00 数据来源：公司公告、东北证券 管理人员管理人员履历丰富履历丰富，有优秀的技术和管理经验有优秀的技术和管理经验。总经理张建峰先生自 2013 年起一直担任亨通系公司高管职务，于 2021 年 4 月接任公司总经理。副总经理轩传吴曾在中国电子科技集团任职，多次荣获省

28、级科技奖项，2015 年 2 月至今任公司副总经理。总工程师史惠萍拥有正高级工程师职称，曾在武汉长航、武汉邮电科学研究院、烽火通信、宏安集团等公司任职，2017 年 2 月至今任江苏亨通光电股份有限公司总工程师。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 5：公司高管公司高管履历履历 姓姓名名 职务职务 简历简历 吴吴燕燕 财务总监 曾任江苏亨通光电股份有限公司审计主管、亨通集团有限公司财务管理中心主任、副经理、经理、亨通集团有限公司财务规划部总监、江苏亨通光电股份有限公司监事。现任江苏亨通光电股份有限公司财务总监。顾顾怡怡倩倩

29、 董事会秘书 历任苏州电器科学研究院股份有限公司办公室副主任、国际合作部主任，电科院董事兼董事会秘书，成都三方电气有限公司董事。2020 年 9 月起任江苏亨通光电股份有限公司财务副总监、江苏亨通海洋光网系统有限公司董事会秘书。2021 年5 月至今任江苏亨通光电股份有限公司董事会秘书。顾顾春春雪雪 销售总监 2014 年 4 月至 2019 年 10 月任江苏亨通光电股份有限公司通信产业集团代表处总经理。2019 年 10 月至今任江苏亨通光电股份有限公司市场营销中心总经理。轩轩传传吴吴 副总经理 曾任中国电子科技集团公司第八研究所设备公司副总经理，中国电子科技集团第八研究所公共安全研究部、

30、自动控制系统研究部常务副主任。2015 年 2 月至今任江苏亨通光电股份有限公司副总经理。史史惠惠萍萍 总工程师 曾任武汉长航电子设备厂助理工程师、武汉曲电科学研究院光纤光统部测试诋工程师、烽火通信科技股份有限公司线缆产出统研发部经理、宏安集团有限公司副总经理。2017 年 2 月至今任江苏亨通光电股份有限公司总工程师。张张建建峰峰 总经理 历任江苏亨通光电股份有限公司营销条线副总经理，广东亨通光电科技有限公司总经理。2021 年 4 月至今任江苏亨通光电股份有限公司总经理，2021 年 5 月至今任江苏亨通光电股份有限公司董事。沈沈小小红红 质量总监 2012 年 12 月至 2017 年

31、1 月任迈苏亨通光电股份有限公司宽带接入事业部总监，2017 年 1 月至今任江苏亨通光电服份有限公司质里总监。数据来源：公司公告、东北证券 子公司拟分拆上市，子公司拟分拆上市，拓宽融资渠道。拓宽融资渠道。2023 年 3 月公司发布公告，拟分拆子公司亨通海洋光网至境内证券交易所上市。此次分拆有助于拓宽亨通海洋光网融资渠道，进一步提升核心竞争力，且打消了市场关于海风资产分拆的担忧。同时，亨通海洋光网业务相对独立，净利润占母公司比例低于 10%，我们认为分拆上市对母公司影响有限。1.3.通信网络与能源互联 公司公司深耕深耕通信网络与能源互联两大赛道。通信网络与能源互联两大赛道。公司主营业务涵盖光

32、通信、海洋通信、智能电网和海洋能源四大板块，具备集“设计、研发、制造、销售与服务”一体化的综合能力，不断为海内外客户提供行业领先的产品与解决方案。在“碳达峰、碳中和”背景下，国家海洋战略加速推进，公司紧抓海洋产业发展机遇，不断加强对海洋产业的技术研发与产业布局，致力打造国际一流海洋能源互联系统服务商与全球跨洋通信系统集成业务领导者。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 图图 4：公司主营业务：公司主营业务 数据来源：公司公告、东北证券 公司专注于研发创新新一代通信产业的核心技术公司专注于研发创新新一代通信产业的核心技术。公司持续

33、巩固全产业链集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，不断提升通信网络业务市场的竞争力与市场占有率。同时，公司积极应对行业调整变化，把握行业发展趋势，紧紧围绕 5G“新基建”和数据中心建设的发展方向，聚力拓展 5G 通信与数通领域前沿技术产品与应用，实现自主创新与技术突破。积极拓展海洋通信、高速光模块、智能城市、量子通信等领域业务，致力于打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式，建立全球通信网络领域领先地位。图图 5：通信网络业务产业链通信网络业务产业链 数据来源：公司公告、东北证券 公司深耕公司深耕能源互联领域能源互联领域。公司牢牢把握海上风电发展机遇，在海上风电领域布

34、局 10年，技术储备深厚、口碑广受业内好评。公司致力于技术创新与市场整合，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电、储能等核心技术的研发投入，打造能源互联产业全价值链体系，为客户提供优质高端产品与系统解决方案，已实现从主营业务 通信 能源 光通信 海洋通信 光棒、光纤、光缆 光模块 海底光缆 智能电网 海洋能源 电力电缆 海上石油平台系统 海上风电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 “产品供应商”向“系统集成服务商”转型。图图 6：能源互联业务产业链能源互联业务产业链 数据来源：公司公告、东北证券 1.4.业绩水平稳

35、健发展，费用管控能力不断加强 公司整体经营业绩公司整体经营业绩稳健稳健增长增长。2021 年公司实现营业收入 412.71 亿元，同比增长27.44%；实现归母净利润 14.36 亿元，同比增长 35.28%。2022 年前三季度，在“新基建”“碳达峰、碳中和”背景下，得益于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进，公司实现营业收入 346.52 亿元，同比增长16.24%；公司实现归母净利润 14.20 亿元，同比增长 7.90%。2022Q3 公司实现营收 125.47 亿元，同比增长 6.74%；归母净利润 5.59 亿元，同比下降 13.21%，主要原因是公

36、司参股的 RKLY（洛克利）股价快速下跌，22Q3 计提减值约 7000 万元，2022Q1-Q3 累计计提减值约 1.7 亿元。图图 7：2017-2022Q3 年营收及增速（年营收及增速（亿元，亿元，%）图图 8：2017-2022Q3 年年归母净利润及增速归母净利润及增速（亿元，（亿元，%）数据来源：公司公告、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 光通信光通信迎来景气周期迎来景气周期，海洋业务占比海洋业务占比提升提升。2017-2018 年公司受益于光纤光缆行业量价齐升，光通信业绩快速增长，是公司占比最高的业务。2019 年运营商光纤光缆采集量下降，光纤光缆价格的大幅下滑导致公司光通信

37、业绩下滑明显。2021 年底运-20%-10%0%10%20%30%00500营业总收入（万元）增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530归属母公司股东的净利润(万元）同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 营商集采已出现量价齐升，行业生态开始修复，公司光通信板块盈利能力恢复。公司业务结构不断优化，高毛利的海洋业务占比快速提升，我们认为未来海上风电有望进一步平价，进而带动海洋板块业绩持续增长。图图 9：公司近五年的营收构成（单位：亿元）：公司近五年的营收构成（

38、单位：亿元）数据来源：公司公告、东北证券 公司盈利能力公司盈利能力比较比较稳定稳定。公司 2021 年销售毛利率为 15.95%，销售净利率为 3.82%。光通信行业的光棒业务在 2017 年左右属于国产替代业务，盈利能力较强，现在盈利能力回归正常制造业，并且由于光通信处于周期底部，所以整体盈利能力偏弱。2022年开始，光通信行业盈利能力迎来显著修复。图图 10：公司近六年销售净利率与销售毛利率对比（单位：公司近六年销售净利率与销售毛利率对比（单位：%）数据来源：公司公告、东北证券 1.4.1.费用管控能力良好，不断加大研发投入 公司 2021 年销售/管理/研发/财务费用分别为 11.36/

39、13.70/16.04/5.07 亿元，分别同比增长 20.74%/23.12%/32.07%/-25.43%；2022 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为8.26/9.65/15.9/3.2亿元，分别同比+6.9%/+5.93%/+25.33%/-27.05%。35.34%31.99%22.59%18.42%15.15%19.93%21.01%20.27%18.50%16.59%29.95%28.99%38.85%40.34%41.18%2.12%3.93%7.51%10.23%13.94%9.06%8.71%6.47%5.71%7.32%0%20%40%60%80%100%20

40、0202021光网络与系统集成钢导体产品电力传输产品与系统集成海洋电力通信产品工业特种智控产品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 其中，研发费用同比大幅增加，主要原因是公司持续加大在光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入；财务费用同比大幅降低，得益于公司贷款利率降低、利息收入增加。期间费用率持续下降期间费用率持续下降，整体维持在，整体维持在 11%-14%之间。之间。2021 年，公司期间费用率为11.19%，较2020 年

41、的12.19%下降1pct；公司2022年前三季度期间费用率为10.68%，同比 2021 年前三季度的 11.37%下降 0.7pct。图图 11：公司近五年销售、管理公司近五年销售、管理（含研发）（含研发）、研发及财务费用率（单位：、研发及财务费用率（单位：%）数据来源：公司公告、东北证券 2.海风海风景气度回升景气度回升，发展潜力巨大发展潜力巨大 2.1 政府远景规划提供保障，海缆行业深度受益 各地规划超预期，海风景气度向上。各地规划超预期，海风景气度向上。海风项目从最前期的测风到最终的并网装机需2-3 年时间，早期的项目储备对于后续装机量提供一定的保障。根据各省份公布的海风规划，我们估

42、计“十四五”期间海风新增装机下限达 58GW，海风规划总容量超 200GW，海风装机很有可能超预期，海上风电发展将进入快车道。此外，中国水规院风电处推进中国深远海海上规划，规划总体布局将围绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五个千万千瓦级海上风电基地，共布局 41 个海上风电集群，总容量约 290GW。0%5%10%15%2002020212022Q3销售期间费用率（单位：%）销售费用/营业总收入（单位：%）管理费用/营业总收入（单位：%）财务费用/营业总收入（单位：%）研发费用/营业总收入（单位：%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/35

43、 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 6：十四五十四五各省海上风电规划各省海上风电规划 中国各省市 海上风电需求 十四五新增装机下限（GW）十四五新增装机上限（GW）山东省 2022 年，省管海域场址全部开工建设，开工规模 500 万千瓦以上，年底建成并网 200 万千万，到 2025 年，累计开工规模 1200 万千瓦，建成并网 800 万千瓦。2022 年海上风电发展规划：总规模 3500 万千瓦。重点推进渤中、半岛南 500 万千瓦以上项目开工建设，建成并网 200 万千瓦。争取 760 万千瓦场址纳入国家深远海海上风电规划。2025 年底之前已核准 10GW 海风项目全部建成投产

44、，加快新增 10GW 项目申报和前期工作，争取 2022 年底具备开工条件。（山东省补22 年 2GW，23 年 3.4GW，24 年 1.6GW）8 12 江苏省 十四五：规划场址共 28 个，新增装机规模 909 万千瓦。9.09 14.2 江苏盐城 规划 9.02GW 近海和 24GW 深远海海风，十四五计划新增 8GW 海风。江苏南通 到 2025 年海上风电累计装机容量 765 万千瓦，2020 年末累计装机为 1.45GW。广东省“十四五”期间：新增海上风电装机 17GW，力争到 2025 年底累计建成投产海上装机容量 18GW，2030 年累计达到 30GW。17 27 广东汕头

45、 根据广东省 2017 年至 2030 年的海上风电发展规划，汕头将拥有超过 35GW，随着风电装备科技创新发展，有望扩大至 60GW。广东潮州 潮州南面领海线外专属经济区海域拟规划粤东场址六、七，初步规划总容量43.3GW，暂未提并网要求。广东揭阳“十四五”期间，力争专属经济区海域风电项目开工规模达到 480 万千瓦。2025年，海风投产规模达到 336 万千瓦。浙江 十四五期间：新增海上风电 4.5GW 以上，力争达到 5GW。在宁波、温州、舟山、台州等海域，打造 3 个以上百万千瓦级海上风电基地。4.5 5 辽宁 到 2025 年，辽宁力争海上风电累计并网达到 4.05GW，打造 10G

46、W 海风基地。4.5 10 福建 十四五：新增并网装机 4.1GW，新增开发内省海域海上风电装机 10.3GW，力争推动深远海开工 4.8GW。4.1 8.9 福建漳州 十四五：海上风电开工 5GW，投产 2GW。漳州规划 5 个 10GW 海风场址。海南 十四五海上风电规划：总规划量 12.3GW，新开工 11GW，投产 2GW 2 11 上海 十四五：新增风电装机 1.8GW，另外规划 4.3GW 深远海项目 1.8 6.1 广西 十四五：新增海上并网装机不低于 300 万千瓦，力争核准开工不低于 750 万千瓦。3 7.5 河北秦皇岛 山海关区人民政府与新天绿能签署框架协议，拟分两期开发

47、建设山海关海风项目，计划总投资 110 亿元、总装机容量 0.8GW，预计“十四五”建成并网发电。3.8 5 河北唐山“十四五”时期重点推进深远海海上风电冀东厂址 1（JD1-1，1.5GW）、冀东厂址7（JD7，1.5GW）开发前期工作，到 2025 年，累计新开工建设海上风电项目 2-3 个，装机容量 3GW。天津 优先发展离岸距离不少于 10 公里、滩涂宽度超过 10 公里时海域水深不少于 10米的海域，加快推进远海 0.9GW 海上风电项目前期工作。三峡天津滨海示范项目 200MW 已获得批复。0.2 1.1 合计合计 57.99 107.8 数据来源：各省份十四五海风规划、东北证券

48、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 海缆市场海缆市场规模规模有望快速增长有望快速增长。海缆是海上风电项目建设的重要组成部分，承担向陆上电网传输电力的功能。根据 4C Offshore 数据，我国海缆交付量从 2014 年的 158km增长至 2020 年的 2904km，年均复合增速 62.45%，未来海缆市场空间广阔。我们基于海风装机量的假设，测算了海缆行业“十四五”期间的市场规模，预计在 2025 年有望达到 460 亿元。海缆市场空间有望随着海风建设进程加速从而进一步提升，具备较强的抗通缩属性。表表 7：国内国内海缆行

49、业市场海缆行业市场规模规模测算测算 2023E 2024E 2025E 海风新增装机容量（海风新增装机容量（GW）11 17 23 阵列缆单位阵列缆单位 GW 产值（亿元）产值（亿元）6 6 6 阵列缆市场规模（亿元）阵列缆市场规模（亿元）66 102 138 阵列缆的毛利率（阵列缆的毛利率（%）33%31%29%阵列缆利润空间（亿元）阵列缆利润空间（亿元）21.78 31.62 40.02 送出海缆单位送出海缆单位 GW 产值（亿元）产值（亿元）11 11 11 送出海缆市场规模（亿元）送出海缆市场规模（亿元）121 187 253 送出缆毛利率（送出缆毛利率（%）43%41%39%送出缆送

50、出缆利润空间利润空间(亿元）亿元）52.03 76.67 98.67 海缆敷设单位海缆敷设单位 GW 产值（亿元）产值（亿元）3 3 3 海缆敷设市场规模（亿元）海缆敷设市场规模（亿元）33 51 69 海缆敷设毛利率（海缆敷设毛利率（%）29%28%27%敷设利润空间（亿元）敷设利润空间（亿元）9.57 14.28 18.63 海缆系统（含敷设）市场规模（亿元）海缆系统（含敷设）市场规模（亿元）220 340 460 海缆系统（含敷设）利润空间（亿元）海缆系统（含敷设）利润空间（亿元）83.38 122.57 157.32 数据来源：公司公告、东北证券 2.2 地方补贴相继推出，有力支持海上

51、风电发展 海上风电成为十四五重点发展产业，各省相继出台补贴政策。海上风电成为十四五重点发展产业，各省相继出台补贴政策。在海上风电中央财政补贴政策结束后，目前已有 3 个省级行政区明确将在“十四五”期间继续对部分海上风电项目给予适度省级财政补贴，此外，上海市也表示将对深远海海风项目给予补贴。我们认为地方补贴政策的推出有望进一步加快海上风电产业发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 8：各地海风补贴政策：各地海风补贴政策 发布时间发布时间 发布地区发布地区 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2021 年 6 月 广东

52、促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案 2022 年期，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行省燃煤发电基准价（平价），推动项目开发由补贴向平价平稳过渡。其中：补贴范围为 2018 年底前已完成核准、在 2022 年至2024 年全容量并网的省管海域项目，对 2025 年起并网的项目不再补贴；补贴标准为 2022 年、2023 年、2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500 元、1000 元、500 元。2022 年 4 月 山东 2022 年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）对 2022-2024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政

53、分别按照没千瓦 800 元、500 元、300 元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200 万千瓦、340 万千瓦、160 万千瓦。2022 年 7 月 浙江 2022 年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知 海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补贴。其中明确，2022 年和 2023 年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按 60 万千瓦和 150 万千瓦控制，补贴标准分别为 0.03 元/千瓦时和 0.015 元/千瓦时。同时，该支持政策以项目全容量并网年份确定相应的补贴政策，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。2022 年 11 月

54、上海 上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法 对企业投资的深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于 50 公里近海海上风电项目，根据项目建设规模给予投资奖励，分 5 年拨付，每年拨付 20%。奖励标准为 500 元/千瓦，单个项目年度奖励金额不超过5000 万元。数据来源：各地政府网站、东北证券 2.3 海风资源广潜力大，深远海化持续推进 多地区风力资源较好，多地区风力资源较好，海风发电潜力巨大海风发电潜力巨大。我国海岸线长超 18000KM，岛屿 6500多个，海风相较陆风开发资源更为丰富，且具有发电效率高、土地资源占用少、大规模开发难度低等优势。依据 World Bank 统计，

55、我国预计可发展海上风电达到2982GW。依据中国工程院测算，仅考虑 0-50 米海深、平均风功率密度大于 300 瓦/平方米区域的开发面积，按照平均密度 8 兆瓦/平方千米计算，我国海上风电装机容量可达到 3009GW。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 图图 12：中国海深与风速图中国海深与风速图 图图 13：中国海上风电资源充足中国海上风电资源充足 数据来源：国网能源研究员、千尧科技微信公众号、东北证券 数据来源：中国工程院、World Bank、东北证券 沿海省份消纳能力强、外电比例高沿海省份消纳能力强、外电比例高，海

56、风需求旺盛海风需求旺盛。2021 年，江苏省、浙江省、广东省、福建省和山东省用电量分别为 7101.16、5514.11、7866.63、2837 和 7383 亿千瓦时，其中海风贡献比例分别为 2.26%、0.77%、1.57%、2.10%和 0.20%。未来，沿海省市用电量还将持续增加，海风贡献比例亟待提升。图图 14：2021 年沿海省份用电量年沿海省份用电量&海风贡献比例海风贡献比例 图图 15：2021 年沿海省份外电比例年沿海省份外电比例 数据来源：国家能源局、东北证券 数据来源：国家统计局、东北证券 我国持续推进海风深远海化。我国持续推进海风深远海化。由于近海资源有限，海风深远海

57、化已成趋势，多地公布深远海风电建设规划，深远海风电将加速推进。11 月，上海发改委印发上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法，对深远海海风项目和离岸距离超 50公里的海风项目给予奖励，奖励标准为 500 元/千瓦，分五年拨付，每年拨付 20%，单个项目年度奖励金额不超过 5000 万元。7283773832.26%0.77%1.57%2.10%0.20%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0200040006000800010000江苏浙江广东福建山东用电量（亿千瓦时）海风贡献比例用电量同比增减幅度发电量亿KWH%亿KWH广东786713.59%6306

58、江苏710111.41%5969浙江551414.16%4223山东73836.38%6210河北42946.19%3513福建283714.26%2951辽宁25766.31%2258广西223610.20%2082外电比例%19.84%15.94%海上风电区域6.89%12.34%23.41%15.89%18.19%-4.02%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 9：我国部分深远海海风规划：我国部分深远海海风规划 省市省市 相关规划相关规划 山东山东 争取 760 万千瓦场址纳入国家深远海海上风电规划。江苏盐城江苏

59、盐城 规划 24GW 深远海海风。福建福建 力争推动深远海开工 4.8GW。上海上海 规划 4.3GW 深远海项目 河北唐山河北唐山“十四五”时期重点推进深远海海上风电冀东厂址 1（JD1-1，1.5GW）、冀东厂址 7（JD7，1.5GW）开发前期工作。天津天津 加快推进远海 0.9GW 海上风电项目前期工作。数据来源：政府官方文件、东北证券 项目平均离岸距离增长项目平均离岸距离增长 34%。截止 2022 年底，我国 40 个在建、待建海风项目的离岸距离加权平均为 42.05km，较之前已并网项目的均值 31.3km 增长 34%。远距离大型海风项目增加，远距离大型海风项目增加，50km

60、以上项目占比达到以上项目占比达到 45%。海风资源的开发向远海推进，目前我国已装机的 82 个项目中，主要装机量仍集中在 40km 以内，超过 50km的项目仅有 3GW 左右。在 40 个在建的项目中，离岸距离超过 50km 的项目容量达到了 7.9GW，占比达到了 45%。图图 16：在建项目装机量离岸距离区间分布占比在建项目装机量离岸距离区间分布占比（GW）图图 17：并网项目装机量离岸距离区间分布占比并网项目装机量离岸距离区间分布占比（GW）数据来源：各省生态环境部、各省发改委、国际电力发电网、国际新能源网、北极星风力发电网等、东北证券 数据来源：各省生态环境部、各省发改委、国际电力发

61、电网、国际新能源网、北极星风力发电网等、东北证券 低压海缆受限低压海缆受限，高压海缆，高压海缆占比增加占比增加。250MW 及以下风电场一般只需用单回 220KV，750MW 及以上需要用三回 220kV，1GW 则要用四回。考虑到回路数增加会提升施工运维的难度，项目整体经济性不高，因此业主会采用2回500kV的交流送出海缆。35KV 阵列缆仅能串联 4 台 8MW 风机，66KV 减少海缆长度更经济。50km45%40-50km4%30-40km5%20-30km28%10-20km13%0-10km5%50km13%40-50km13%30-40km17%20-30km23%10-20km

62、29%0-10km5%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 10：不同电压等级海缆比较 交流电压等级交流电压等级/KV 截面截面/mm 容量容量/MW 海缆根数海缆根数 35 3300 35 1 66 3953800 3074 1 110 3500 140 1 220 3400 180 1 3500 200 1 31000 280300 1 31600 340350 1 2500 400 34 500 1800 1100 33 3000 1400 34 数据来源：招标公告、东北证券 在海风深在海风深远海化趋势下远海化趋势

63、下，因传输距离长因传输距离长、海缆敷设环境复杂海缆敷设环境复杂，柔性直流海缆柔性直流海缆更具经更具经济性。济性。海上风电交流集电方案技术经济性研究中表明，海上风电场离岸距离小于80km 时，高压交流电还有较好的经济性，但距离再提高之后，高压直流方案经济性就会凸显。继三峡能源江苏如东 H6 海上风电项目后，全国第二个海风柔性直流项目有望落地阳江青洲五、七。根据三峡青洲五、七项目环评书，这两个项目将会共同建设一个海上柔性直流送出工程，采用500kV 柔性直流方案解决送出问题。图图 18：青州五、七送出方案青州五、七送出方案 数据来源：阳江青洲五、青洲七海上风电场海缆集中送出环评书、东北证券 请务必

64、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 3.国国内海缆第一梯队内海缆第一梯队，海外，海外订单稳健增长订单稳健增长 3.1.在手订单饱满，头部企业市场集中高 2022 年国内海缆招标约年国内海缆招标约 10GW。较 2021 年海风抢装相比，2022 年我国新增海缆招标较少。根据不完全统计，2022 年我国海缆累计招标额约为 10GW，大多数项目采取“35KV 集中+220KV 送出”海缆配置。青州一、二项目首次进行直流 500KV 海缆招标，由东方电缆中标。表表 11：2022 年海缆招标汇总年海缆招标汇总 数据来源：公司公告、中标公

65、告、东北证券 公司在手订单饱满公司在手订单饱满，市场份额领先市场份额领先。据我们根据公开的资料不完全统计，2022 年国内企业海缆累计中标额超 168 亿元，公司中标额 55.34 亿元，市占率约为 32.91%，行业排名第二，今年海缆业绩有望高增。中天科技由于江苏大丰的 1.6GW 项目没有在 2022 年开标，所以海缆中标金额相对偏低。220-3*500是2021年11月汉缆股份2.7135是2022年1月东方电缆2.3935、220-3*1000（I包）否2022年2月宝胜股份4.635、220-3*1000（包）否2022年2月东方电缆4.65中广核象山涂茨2808.241-46否66

66、2023是2022年3月东方电缆2.39国家电投揭阳神泉二5022531-35否66、220-3*10002024/4/30是2022年3月亨通光电7.02500-3*800（A、B标段）是2022年3月东方电缆1766（A标段）是2022年4月东方电缆2.9866（B标段）是2022年4月汉缆股份2.7220-3*630否2022年5月中天科技未公布35否2022年5月万达海缆未公布220-3*630（I包）否2022年5月亨通光电未公布220-3*630（包）否2022年5月宝胜股份1.6535否2022年5月汉缆股份未公布华能汕头勒门（二）5941516-24是66、220-3*1000

67、2023/9/1是2022年6月亨通光电5.03220-3*630是2022年6月汉缆股份2.9535否2022年6月中天科技2.59220-3*630否2022年8月亨通光电17.8235否2022年7月亨通光电4.8466否招标中330-3*800（1标段，共1回）否招标中330-3*800（2标段，共2回）是2022年7月东方电缆13.81国电象山1#2期5042512-15是35、220是2022年7月东方电缆5.4535否2022年8月万达海缆未公布220否2022年8月汉缆股份未公布35-3*953*300否2022年9月起帆电缆0.95220-3*1000（海缆）否2022年9月

68、东方电缆1.7335-16*12016*500否2022年9月宝胜股份1.77220-3*630是2022年9月中天科技2.91浙能台州1号30116.510-1435、2202024/12/31是2022年9月东方电缆2.49中广核惠州港口二PA4502230-36否66、2202023/7/30是招标中三峡漳浦六鳌二40032.826-40否35、220是招标中国家电投湛江徐闻增容3002010-20是66、2202023/12/31否招标中合计9938明阳阳江青洲四5055541-46否2023是17-19是20-29是17-19202310-20否35-50否37-46否9-20是9-

69、14无预计全容量并网时间20232023/12/3120232023是招标内容价格（亿元）中标者中标时间是否含敷设15-24水深（KM）离岸距离（KM）华润电力苍南一号国内项目400项目容量（MW）26是是否已获得海域使用权三峡阳江青州六中国电建山东渤中B华能苍南2号国华山东渤中B2粤电阳江青洲一、二中国电建山东渤中A国家电投山东半岛南V国华山东渤中国华山东渤中I龙源射阳100万千瓦（原H3-5）2023竞配结束后4年内2024/9/3020232023/8/3501500501.5230001000399.565521926-32 请务必阅读正文后

70、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 12：2022 年国内企业年国内企业海缆中标份额海缆中标份额 累计金额（亿元）累计金额（亿元）市占率市占率 东方电缆 64.92 38.61%中天科技 25.70 15.29%亨通光电 55.34 32.91%宝胜股份 8.02 4.77%汉缆股份 9.95 5.92%万达海缆 2.56 1.52%起帆电缆 1.65 0.98%合计合计 168.14 100%数据来源：公司公告、公开中标公告、东北证券 公司通过自主研发和科研合作，目前已经具备 500kV 交流海陆缆系统、535kV 直流海陆缆系统、

71、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，以及 500KV 及以下交直流海缆软接头技术。随着未来海风深远海化发展，海缆电压等级有望不断升级，高电压等级海缆利润率更高，公司有望深度受益。3.2.海缆行业高壁垒，公司竞争优势明显 海缆环节进入壁垒较高，国内仅有少量少量厂商具备海缆交付能力，原因在于：时间与资金投入：时间与资金投入：海缆生产设备要求高，扩产周期较长。海缆产品结构复杂，通常涉及 VCV 立塔交联生产线、CCV 悬链交联生产线、盘框搅机等设备，其中 VCV交联生产线主要依赖进口。海缆新建生产基地周期较长，近年，东方电缆北仓基地

72、、东方电缆阳江基地、中天科技汕尾基地、宝胜股份扬州基地等建设周期均在 2 年及以上。同时基地需要配有码头沿线资源，海缆的生产和运输都需要有船协作。表表 13：国内：国内部分部分海缆生产基地建设进度情况海缆生产基地建设进度情况 海缆基地海缆基地 建设进度建设进度 东方电缆：阳江超高压海缆东方电缆：阳江超高压海缆生产基地生产基地 2020 年投资建设，项目初步投资预算 5.75 亿元，预计 2023 年底投产。中天科技：江苏盐城大丰海中天科技：江苏盐城大丰海缆基地缆基地 2020 年开工，预计 2023 年一季度投产 15 亿元产能。亨通光电：江苏射阳产业园亨通光电：江苏射阳产业园 1 期 202

73、3 年年中投产，约 15 亿产能，1 到 3 期全部建成后不少于40 亿产能。起帆电缆：广西防城港基地起帆电缆：广西防城港基地 2023 年启动建设，项目投资 20 亿元，预计 2024 年年末可投产。数据来源：公司公告、东北证券 码头资源壁垒：码头资源壁垒：我国码头泊位紧张。由于海缆长度动辄几十公里，重量可达几千吨，通常生产后直接用船运输至施工地敷设，这要求海缆厂商具备码头资源。2015-请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 2021 年我国港口生产用码头泊位数量持续下滑，2021 年我国港口生产用码头泊位比 2015 年减

74、少了 10392 个，其中沿海港口生产用码头泊位减少了 480 个，内河港口生产用码头泊位减少了 9912 个。我国生产用码头泊位个数逐渐减少，千吨级泊位的码头资源更为稀缺。由于获取岸线使用权须通过国土资源部审批，码头建设须满足港口规划，须通过省政府审批，因此新建自有码头难度很大。图图 18：2015-2021 年年中国中国港口码头泊位数量及增速港口码头泊位数量及增速 图图 19：2015-2021 年中国沿海内河港口泊位数量年中国沿海内河港口泊位数量 数据来源：各省生态环境部、各省发改委、国际电力发电网、国际新能源网、北极星风力发电网等、东北证券 数据来源：各省生态环境部、各省发改委、国际电

75、力发电网、国际新能源网、北极星风力发电网等、东北证券 表表 14：国内主要海缆企业码头资源：国内主要海缆企业码头资源 公司公司 码头码头 吨级吨级 是否完工是否完工 位置位置 东方电缆东方电缆 东方电缆专用码头 1 个 2 千吨级泊位 是 宁波舟山港甬江港区戚家山码头区 高端海洋能源装备系统应用示范项目码头 2 个 2 千吨级泊位，2 万吨级码头结构 是 宁波舟山港穿山港区穿山半岛南侧升螺圆山至新碶岸线段 阳江 J13、J14 泊位码头 2 个 3 千吨级泊位 否，2023 上半年完工 阳江市高新区阳江市阳江港海陵湾港区吉树作业区 中天科技 南通市中天海缆码头 1 个 1 万吨级泊位 是 南通

76、市长江入海口 中广核汕尾陆丰海洋工程基地码头 千吨级以上 是 陆丰市碣石镇核电站进场路东面 大丰港物流园二期码头 千吨级以上 是 盐城市大丰港 宝胜股份 中航宝胜件杂货码头 1 个 3 万吨级泊位，5 万吨级水工结构 是 扬州市扬州港扬州港区六士于作业区 亨通光电 常熟亨通港务码头 1 个 2 万吨级泊位 是 常熟市白茆河口上游 江苏射阳港码头 千吨级以上 是 盐城市射阳港 汉缆股份 青岛汉缆专用万吨级码头 万吨级 是 青岛市即墨区 数据来源：东北证券 -2.79%-9.25%-13.27%-4.29%-3.28%-5.76%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%05000100

77、0050003000035000200021港口生产用码头泊位（个）增长速率589958775830573455625461541925360 24501 21748 18185 17331 16681 15448 0500000002500030000200021沿海港口生产用码头泊位（个）内河港口生产用码头泊位（个）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 资质技术要求资质技术要求：海缆资质技术要

78、求高，考验企业研发创新能力。当前 35kV 集中海缆和 220kV 送出海缆是海上风电场的常规配置。由于高电压海缆的主要技术难点在于软接头制造，需要企业在导体焊接与结缘层修复等工艺环节，精细地控制设备压力、温度、交联时间与表面光滑程度等工艺参数，以保证接头处与本体性能相似，目前大多海缆招标会明确规定企业提供含软接头的规定电压等级要求的海缆型式试验报告。目前仅东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份等少数几家掌握超高压软接头产品技术。|表表 15：近期部分海缆招标公告资质技术要求：近期部分海缆招标公告资质技术要求 项目招标名称项目招标名称 资质技术要求资质技术要求 龙源射阳龙源射阳100万千瓦海上

79、风电项目万千瓦海上风电项目35kV海海缆采购招标公告缆采购招标公告 投标人须具有并提供由国家认可的第三方检验权威机构出具的电压等级不低于35kV、导体截面不低于 500mm2的海底电缆（含软接头）的型式试验报告。国电国电象山象山 1#海上风电场（二期）工程海上风电场（二期）工程 220kV海缆、海缆、35kV 海缆及敷设招标公告海缆及敷设招标公告 投标人须具有并提供由国家认可的第三方检验权威机构出具的电压等级不低于220kV、导体截面不低于 630mm2的海底电缆（含软接头）的型式试验报告。浙能台州浙能台州1号海上风电工程号海上风电工程220kV与与35kV海缆（含陆缆）采购及敷设招标公告海缆

80、（含陆缆）采购及敷设招标公告 投标人应具有权威机构出具的 220kV 海底复合电缆型式试验报告（三芯，单芯截面 1000mm2及以上）和预鉴定试验报告。数据来源：招标公告、东北证券 图图 20：海缆软接头结构示意图：海缆软接头结构示意图 数据来源：中天科技招股说明书、东北证券 3.3.海缆海工产能稳步增长，积极拓展海外市场 积极扩充海缆产能积极扩充海缆产能，坚持国际化战略，坚持国际化战略。目前公司海缆产能主要依赖常熟产业园，产能上限 60 亿元。射阳海缆基地正在快速推进中，一期将于 2023H2 投产，投产产能15 亿元，后续二期建成后射阳产能还会进一步爬升。公司秉承国际化战略，深度参与海外海

81、风发展，在东南亚、中东、北美洲、亚洲等都有海风业务，在欧洲有中低压电力电缆产能布局，在东南亚有海光缆、高压电缆产能布局，在非洲也有高压电缆产能布局。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 图图 21：苏州常熟亨通国际海洋产业园苏州常熟亨通国际海洋产业园 图图 22：建设中的射阳生产基地建设中的射阳生产基地 数据来源：公司公告、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 图图 23：亨通光电海缆国内产能布局 数据来源：公司公告、东北证券 海工产能海工产能逐年增加逐年增加。随着我国海上风电建设提速，海缆及海工需求都将得到提升，海缆招标也

82、在向“制造+敷设”模式转变，因此具备整包能力的海缆企业在投标过程中将更具竞争力。公司 2020 年海工产能 3 亿，2021 年实现翻倍以上增长，公司目前海工产能预计在 10 亿元+。表表 16：行业内主要公司海工产能规划：行业内主要公司海工产能规划 2022 年末年末（亿）（亿）2023 年末年末（亿）（亿）中天科技中天科技 25-30 45 东方电缆东方电缆 5-10 10 宝胜股份宝胜股份 4 6 亨通光电亨通光电 6 10 数据来源：公司公告、亨通光电 国内厂商积极拓展海外市场国内厂商积极拓展海外市场，海缆出海进程加快海缆出海进程加快。国内头部海缆企业积极在东南亚、中东以及欧洲等海外市

83、场布局，并频繁斩获订单，主要由于海外市场需求旺盛，而 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 本土供应商产能紧张。东南亚距离国内较近，海风资源丰富，国内企业出口潜力大。西欧各国正处海上风电高速发展阶段，国内供应商先后中标海缆项目。表表 17：部分国内公司海外海缆项目中标情况：部分国内公司海外海缆项目中标情况 中标方中标方 项目名称项目名称 项目所在地项目所在地 中标产品中标产品 中标金额中标金额 公告时间公告时间 东方电缆东方电缆 TenneTHollandse Kust West Beta 荷兰 66KV、220KV 海缆 5

84、.3 亿元 2022.3 Pentland Firth East 苏格兰 35KV 海缆 1 亿元 2022.11 亨通光电亨通光电 沙特红海海缆项目 沙特 33KV 海缆 2.1 亿元 2022.3 中国电建越南金瓯 1 号 越南 海缆总包 4.59 亿元 2022.3 墨西哥海缆项目 墨西哥 34.5KV 海缆 0.7 亿元 2022 泰国 PEA 乌龟岛海风项目 泰国 33KV 海缆 0.68 亿元 2022 中天科技中天科技 越南新富东 1 区 越南 35KV 海缆-2022.7 达尔马天然气开发项目 阿联酋 6.6KV 海缆-2022.7 乌姆沙伊夫油田长期发展计划 阿联酋 6.6K

85、V、11KV 海缆-2022.7 起帆电缆起帆电缆 伯利兹海缆项目 北美洲-0.1 2022 墨西哥海缆项目 墨西哥-0.7 2022 数据来源：公司公告、东北证券 4.光通信光通信景气回升景气回升，积极布局高速光模块积极布局高速光模块 4.1.光纤光缆产业链全景 光纤预制棒、光纤和光缆是光纤光缆行业的主要产品光纤预制棒、光纤和光缆是光纤光缆行业的主要产品。光纤预制棒是圆柱形的高纯度石英玻璃棒，直径介于几十毫米至 210 毫米，长一米至数米，单根光纤预制棒可生产上千公里光纤。光纤预制棒是光纤光缆行业中技术含量较高的上游产品，全球仅有为数不多的厂家可以制造光纤预制棒。光纤是实际承担通信信号传输的

86、媒介，光纤的工作原理为激光或 LED 发射器在传输点将电脉冲信号转变成光波，接收时光检测器再将光波转变回电脉冲。光缆是由一定数量的光纤按照一定方式组成的通信线缆，由缆芯和护套两部分组成。光缆作为敷设现代通信线路的主要材料，是通信行业中最重要的基础材料之一。光纤光缆的下游需求主要来自于运营商的通信网络建设，电力系统、石油系统、海洋系统等也会采购光纤光缆。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 图图 24：光纤组成示意图：光纤组成示意图 图图 25：光缆组成示意图：光缆组成示意图 数据来源：长飞光纤招股说明书、东北证券 数据来源：长

87、飞光纤招股说明书、东北证券 图图 26：光纤光缆上下游产业链：光纤光缆上下游产业链 数据来源：长飞光纤招股说明书、东北证券 光纤、光缆光纤、光缆技术技术壁垒相对较低，行业产能主要取决于光纤预制棒的情况。壁垒相对较低，行业产能主要取决于光纤预制棒的情况。近年来我国光纤预制棒产量稳健提升，2020 年光纤预制棒产量达 1.2 万吨，这些产能主要集中在头部的长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信身上。同时，棒、纤、缆在行业利润占比为 7:2:1，这也意味着具备光纤预制棒产能的头部厂商将享受行业内主要利润。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/35 亨通光电亨通光电

88、/公司深度公司深度 图图 27：中国光纤预制棒产量及同比增速（吨）：中国光纤预制棒产量及同比增速（吨）图图 28：国内光纤预制棒厂商产能份额（截至：国内光纤预制棒厂商产能份额（截至 2020 年年）数据来源：恒州博智、东北证券 数据来源：立鼎产业研究网、东北证券 光纤光缆行业景气度攀升。光纤光缆行业景气度攀升。根据 wind，2022 年 1-12 月国内光缆产量累计为 3.46 亿芯公里，累计同比增长 7.4%，验证国内光纤光缆行业景气抬升。随着人工智能大模型和数字经济的大力发展，作为底层支撑的光纤光缆有望获得显著增量。图图 29：2021 年至今国内光缆产量累计值年至今国内光缆产量累计值

89、数据来源：wind、东北证券 4.2.光纤光缆量价齐升，光模块业务蓄势待发 运营商运营商集采量价齐升，释放行业复苏信号。集采量价齐升，释放行业复苏信号。2016-2018 年上半年，受益于宽带和 4G建设，光纤光缆需求高增，2017 年中国移动集采总量为 1.29 亿芯公里。2018 年下半年开始，由于产能过剩，导致供需失衡，光缆集采价格持续走低，最低时仅为高峰期 1/3。-100%-50%0%50%100%0200040006000800040002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国光纤预制棒产量同比增长长飞光纤28%亨通光电25%富

90、通集团20%中天科技15%烽火通信7%通鼎互联5%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 2021 年，工信部发布的“双千兆”网络协同发展行动计划提出要扩大千兆光网的覆盖范围，加快推进 5G 独立组网规模部署，深入推进农村网络基础设施建设升级，深化电信基础设施共建共享。行业落后产能出清，行业生态趋于修复，供需关系持续改善。2021 年中国移动普缆集采规模约 1.432 亿芯公里，较 2020 年增长20.14%，较 19 年增长 35.88%，2021 年中国移动普缆招标均价约 64.9 元/芯公里，较 2020 年 40.9

91、元/芯公里涨幅超 50%。2022 年 1 月中国电信公布室外光缆集采中标结果，光缆中标均价为 83 元/芯公里（含税），相比中国移动的中标均价进一步提升。图图 30：2019-2021 年中国移动普缆招标量和单价年中国移动普缆招标量和单价 数据来源：中国移动招标网、东北证券 散纤价格价格回升。散纤价格价格回升。CRU 数据显示，2018-2020 年 G.652.D 光纤价格在整体市场低迷情况下降幅明显，从 2018 年 9.13 美元/芯公里下降到 2019 年约 4.52 美元/芯公里，2020 年进一步下跌至约 2.90 美元/芯公里，2021 年散纤海内外价格均有所回升，2022 年

92、 7 月欧洲市场已达到 6.30 美元/芯公里。图图 31：2020 年至今各主要市场至今散纤价格走势年至今各主要市场至今散纤价格走势 数据来源：CRU、东北证券 05010015000.511.52201920202021中国移动普缆招标量（亿芯公里，左轴）均价（元/芯公里，右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 “东数西算东数西算”工程启动，打开通信行业发展空间工程启动，打开通信行业发展空间。2022 年 2 月 17 日，国家发改委等四部门联合印发通知，同意粤港澳大湾区、成渝地区等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并

93、规划了 10 个国家数据中心集群。随着我国东数西算工程全面启动，光纤光缆作为传输东西数据的通道，将持续受益于东数西算带来的数据增长，带动光纤光缆行业需求向好。5G 网络建设加速、千兆宽带渗透率提升，有力促进光网络发展网络建设加速、千兆宽带渗透率提升，有力促进光网络发展。2021 年 11 月，工信部印发“十四五”信息通信行业发展规划，提出全面推进 5G 网络建设，全面部署千兆光纤网络。到 2025 年，每万人拥有 26 个 5G 基站，5G 用户普及率达到 56%，千兆宽带用户达到 6000 万等具体指标。光纤光缆作为光通信网络的重要传输通道，其性能对网络质量具有重要的保障作用，在大容量高速率

94、光传输系统的发展要求下，光纤光缆具有较好的发展前景。图图 32：新增千兆固定宽带数量占新增固定宽带的比例新增千兆固定宽带数量占新增固定宽带的比例 数据来源：工信部、东北证券 数字化进程加速，数字化进程加速，海外市场空间广阔。海外市场空间广阔。当前，全球数字化进程加速，各国对通信网络基础设施建设的投资不断加大，将拉动光纤光缆需求快速增长，海外市场持续放量。据 CRU 预测，以中东、非洲、拉丁美洲组成的新兴市场有望以 6.3%的 CAGR 实现高于全球市场的 5.2%的增长。根据 Reports and Data 的最新报告，预计到 2030 年，全球光纤市场规模将达到 111.8 亿美元，在预测

95、期间实现 9.3%的收入复合年增长率。技术迭代技术迭代光模块光模块旺盛旺盛。LightCounting 预测，光模块市场将从 2020 年的 80 亿美元增加到 2026 年的 145 亿美元。预计到 2025 年，400G 和 800G 高速光模块的销量将占到 60%。硅光方案逐渐成熟，即将进入规模化商业阶段。LightCounting 预计，2021-2026 年硅光方案市场份额持续提升，2020 年硅光市场规模大约在 20 亿美元左右，预计到 2026 年硅光市场规模将接近 80 亿美元，硅光市场份额有望从 25%提升至50%以上。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

96、 29/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 图图 33：硅光模块相关市场销量预测硅光模块相关市场销量预测 数据来源：LightCounting、东北证券 4.3.全球光缆龙头企业，光通信布局完善 公司是光纤光缆行业龙头之一公司是光纤光缆行业龙头之一，打造棒纤缆全产业链布局。，打造棒纤缆全产业链布局。光棒是光纤光缆行业产业链中利润率最高的部分、约占 70%。公司拥有光棒生产技术的独立知识产权和自主开发的光棒制造设备，截至 2022 年 H1，公司的光棒产能约 3000 吨。亨通光电光缆市场份额稳固。亨通光电光缆市场份额稳固。在历年中国移动的普通光缆采集中，长飞光纤、杭州富通、亨通光电、中天

97、科技、烽火通信占据着较大的份额，以 2021 年 10 月份的招标为例，前五家占据 70%的份额，而且报价一致性较高。2018、2020、2021 年亨通光电在中国移动招标中排第三、2019 年亨通光电排第四，即使在光纤光缆价格较高的年份，亨通光电也能将份额和报价同时保持在行业内较高的水平，有效保证了公司的利润率水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 表表 18：2018-2021 年中国移动普通光缆集采结果年中国移动普通光缆集采结果 数据来源：中国移动招标网、东北证券 亨通光电在全球光缆市场占据头部地位。亨通光电在全球光

98、缆市场占据头部地位。在 2020 年及 2021 全球光纤光缆榜单中，亨通光电市场份额均位列全球第五名，保持着领先地位。从 2020 年到 2021 年的变化可以看到，国内光纤光缆厂商的份额在提升。图图 34：2021 年全球光纤光缆企业市场份额年全球光纤光缆企业市场份额 图图 35：2020 年全球光纤光缆企业市场份额年全球光纤光缆企业市场份额 数据来源：网络电信信息研究院、东北证券 数据来源：网络电信信息研究院、东北证券 国内首家发布国内首家发布 3.2TCPO 样机，积极布局硅光芯片领域样机，积极布局硅光芯片领域。公司在 CPO 光电协同封装的布局在国内较早，2021 年曾成功推出 3.

99、2TCPO 工作样机，由于技术迭代，目前尚在进一步研发过程中，还不具备量产化条件。公司 CPO 技术专利主要集中在硅光芯片设计以及硅光芯片封装等方面。公司参股英国公司 Rockley，进一步增强光芯片和光模块相关实力。厂商（亿元）份额厂商（亿元）份额厂商（亿元）份额厂商份额长飞光纤92.1819.96%长飞光纤46.7619.44%烽火通信60.4222.58%长飞光纤17.31%杭州富通92.9215.96%杭州富通46.9215.56%通鼎互联59.2718.06%杭州富通15.91%亨通光电92.4813.97%亨通光电46.6713.61%中天科技62.2015.81%亨通光电12.5

100、7%中天科技94.7911.97%天津富通45.9311.67%亨通光电63.7313.55%中天科技11.17%烽火通信93.098.14%烽火通信52.789.72%江苏永鼎59.275.12%烽火通信8.38%通鼎互联90.705.12%特发信息50.295.12%长飞光纤64.914.39%通鼎互联7.54%南方通信91.804.39%西谷光通信52.894.39%南方通信62.384.02%湖北凯乐3.91%西谷光通信91.834.02%宏安集团50.404.02%杭州富通63.733.66%南方通信3.63%天津富通91.793.66%南方通信51.503.66%华脉科技57.33

101、3.29%江苏永鼎2.79%特发信息91.023.29%华信藤仓50.343.29%西谷光通信60.302.93%宏安集团2.79%宏安集团88.702.93%深圳新澳科50.372.93%宏安集团61.302.56%中利集团2.38%华脉科技89.712.56%中利集团50.372.56%特发信息66.672.20%成都康宁2.14%华信藤仓92.892.20%中天科技58.932.20%富通鑫茂64.121.83%浙江富春江1.95%浙江富春江88.231.83%江苏永鼎54.161.83%西谷光通信1.95%特发信息1.95%山东太平洋1.95%江苏通光1.68%2021年2020年20

102、19年2018年投标报价投标报价投标报价康宁17%古河电工/OFS12%长飞12%中天9%亨通9%富通9%住友电工9%普睿司曼8%烽火8%藤仓6%其他1%康宁18%古河电工/OFS11%长飞10%中天9%亨通8%住友电工8%富通8%普睿司曼8%烽火7%藤仓5%其他8%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 高速光模块进展神速，出货量有望大幅提升高速光模块进展神速，出货量有望大幅提升。2021 年，公司成功发布量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块。在 2021OFC 光纤通讯展览会上，公司发布并展示了基于EML 的

103、800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模块。在 2022OFC 光纤通讯展览会上，公司发布并展示 800G QSFP-DD2FR4 光模块。目前，公司 400G 光模块产品已在国外市场获得小批量应用，800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，800G光模块放量在即。此外，公司入选了中国电信国家重点研发计划“T比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用示范”建设工程(400G高速光模块、100G高速光模块)项目和“低功耗高集成度高性能100G光传输系统研究与应用示范”建设工程(100G、400G高速光模块)项目，成为这两个项目100G、400G光模块唯一提供商。图图 36：量产

104、版量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块硅光模块 图图 37：800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模块可插拔光模块 数据来源：公司公告、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 我们按照以下假设对公司未来业绩进行预测:智能电网传输与系统集成业务：在双碳的大背景下，我国智能电网建设提速，根据公司公告，2022 年 1-7 月，国家电网已完成电网投资 2364 亿元，同比增长 19%，十四五期间国网南网的电网投资额有望维持高位，特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设驱动公司智能电网传输与系统集成业务稳健增长，我们预计公司 2022-2024年该板

105、块业务营收增速分别为 18%/15%/10%，考虑到规模效应和行业增长，我们假设公司智能电网业务 2022-2024 年毛利率分别为 15.22%/16.06%/16.60%。光通信业务：光纤光缆行业上游集采量价齐升，行业景气度复苏。2021 年中国移动普缆集采规模约 1.432 亿芯公里，较 2020 年增长 20.14%，2021 年中国移动普缆招标均价约 64.9 元/芯公里，较 2020 年 40.9 元/芯公里涨幅超 50%。公司作为头部光电光缆供应商，市场份额稳固，公司有望受益于行业复苏红利。我们预计公司 2022-2024 年该板块业务营收增速分别为 27%/15%/12%，考虑

106、到光通信景气度回升，我们假设公司光通信业务 2022-2024 年毛利率分别为 23%/25%/26%。海洋能源与通信业务：考虑到海缆行业阶段性调整，我们预计公司 2022 年海洋业务小幅下行，2023 年开始各地海风装机计划超预期，海风景气度向上，同时深远海趋 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 势下，海缆技术难度提升，公司作为头部海缆厂，占据码头资源、产能与技术三方面优势，有望核心受益行业红利，因此我们预计 2023 年公司海缆业务有望大幅增长。海洋通信每年小幅增长。我们假设公司 2022-2024 年海洋板块业务营收增

107、速分别为-3.08%/36.55%/12.82%，假设公司海洋业务 2022-2024 年毛利率分别为 34.65%/32.72%/33.12%。光通信、海缆与智能电网三大引擎驱动公司业绩高增长，我们预计公司 2022-2024的归母净利润分别为 18.95/26.05/31.46 亿元，对应的 PE 分别为 22/16/13 倍。我们选择中际旭创与天孚通信作为可比公司，他们的EPS数据来源于wind一致预测。考虑公司光通信业务占比不如中际旭创和天孚通信，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE估值，调整目标价至 26.5 元，维持“买入”评级。表表 19：可比公司估值情况可比公司估值情况

108、公司公司 股价股价 EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 亨通光电亨通光电 16.52 0.77 1.06 1.28 21.50 15.64 12.95 中际旭创中际旭创 70.18 1.55 1.83 2.22 45.28 38.30 31.65 天孚通信天孚通信 61.71 1.02 1.29 1.61 60.61 47.76 38.23 数据来源：wind，东北证券 6.风险提示风险提示（1）光模块业务进展不及预期（2）光通信业务修复不及预期（3）海缆业务回暖不及预期（4）盈利预测与估值判断不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

109、文后的声明及说明 33/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,248 9,229 9,761 12,247 净利润净利润 1,578 2,060 2,817 3,383 交易性金融资产 588 588 588 588 资产减值准备 264 60 60 60 应收款项 15,465 17,636 20,543 21,280 折旧及摊销 1,255

110、 897 939 974 存货 5,153 7,910 6,655 8,980 公允价值变动损失 162 0 0 0 其他流动资产 1,055 1,055 1,055 1,055 财务费用 754 554 555 555 流动资产合计流动资产合计 36,000 41,735 44,090 50,440 投资损失 8 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动-2,404-2,521-1,927-673 长期投资净额 1,513 1,543 1,573 1,603 其他-241 0-10-10 固定资产 6,955 7,156 7,250 7,240 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 1,3

111、76 1,050 2,433 4,289 无形资产 1,678 1,728 1,778 1,828 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,636-1,357-1,351-1,252 商誉 1,037 1,052 1,067 1,082 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-29-712-550-550 非非流动资产合计流动资产合计 16,457 16,917 17,340 17,627 企业自由现金流企业自由现金流 143-275 1,117 3,071 资产总计资产总计 52,457 58,653 61,430 68,068 短期借款 7,994 7,998 8,003 8,007 应付

112、款项 9,515 12,980 12,207 15,078 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 404 228 295 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1,792 1,792 1,792 1,792 每股收益（元）0.61 0.77 1.06 1.28 流动负债合计流动负债合计 23,888 28,186 28,146 31,402 每股净资产（元）8.79 9.12 10.18 11.45 长期借款 1,750 1,750 1,750 1,750 每股经营性现金流量（元）0.58 0.43 0.99 1.74 其他长期负债 2

113、,169 2,169 2,169 2,169 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 3,919 3,919 3,919 3,919 营业收入增长率 27.4%12.4%14.3%8.9%负债合计负债合计 27,807 32,105 32,065 35,321 净利润增长率 35.3%32.0%37.5%20.7%归属于母公司股东权益合计 20,769 22,502 25,107 28,253 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 3,881 4,045 4,257 4,493 毛利率 16.0%15.2%16.1%16.6%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 52,457 58,

114、653 61,430 68,068 净利润率 3.5%4.1%4.9%5.4%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 105.44 119.65 120.10 120.41 营业收入营业收入 41,271 46,408 53,046 57,786 存货周转天数 51.97 59.76 58.88 58.40 营业成本 34,688 39,345 44,526 48,192 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 133 139 159 173 资产负债率 53.0%54.7%52.2%51.9%资产减值损失

115、6 0 0 0 流动比率 1.51 1.48 1.57 1.61 销售费用 1,136 1,253 1,432 1,560 速动比率 1.14 1.06 1.17 1.17 管理费用 1,370 1,299 1,485 1,618 费用率指标费用率指标 财务费用 507 524 527 526 销售费用率 2.8%2.7%2.7%2.7%公允价值变动净收益-162 0 0 0 管理费用率 3.3%2.8%2.8%2.8%投资净收益-8 0 0 0 财务费用率 1.2%1.1%1.0%0.9%营业利润营业利润 1,709 2,395 3,265 3,923 分红指标分红指标 营业外收支净额 29

116、 0 10 10 股息收益率 0.4%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 1,737 2,395 3,275 3,933 估值指标估值指标 所得税 160 335 459 551 P/E（倍）24.79 21.50 15.64 12.95 净利润 1,578 2,060 2,817 3,383 P/B（倍）1.72 1.81 1.62 1.44 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 1,436 1,895 2,605 3,146 P/S（倍）0.87 0.88 0.77 0.71 少数股东损益 142 165 211 237 净资产收益率 7.0%8.4%10.4%11.1%资料来源：东

117、北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 韩金呈：复旦大学应用统计硕士，四川大学金融学学士。现任东北证券电新组证券分析师，主要研究方向为风电、光伏和储能等。曾任东方证券股票质押/融资融券岗位。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不

118、作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构

119、和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特

120、此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落

121、后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/35 亨通光电亨通光电/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公

122、开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权

123、归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。Table_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：95360,400-600-0686 研究所公众号：研究所公众号：dbzqyanjiusuo 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630