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1、-1-中天科技深度报告二：中天科技深度报告二：聚焦能源与通信，光缆、海缆、储能景气共振聚焦能源与通信，光缆、海缆、储能景气共振2022.11.15余俊余俊通信行业首席分析师通信行业首席分析师S02S02梁程加梁程加通信行业通信行业联席首席分析师联席首席分析师S01S01李哲瀚李哲瀚通信行业通信行业分析师分析师S02S02证券研究报告证券研究报告|公司深度报告公司深度报告 -2-国内国际光缆市场供需转好国内国际光缆市场供需转好，中天科技把握机遇顺势而上中天科技把握机

2、遇顺势而上。根据2012年至2022年光纤光缆产品价格3-4年的周期性波动，光纤光缆市场将于2022开始出现景气周期。在需求侧，国内光缆市场需求受5G网络建设需求等驱动将实现温和增长，国际光缆市场受疫情推动远程办公、光进铜退加速等刺激，有望接棒中国FTTH需求。在供给侧，行业低效产能因前期供大于求的持续局面被迫退出市场，海外厂商因达产需3年以上而慢于本轮需求复苏。作为国内光纤光缆头部厂商，中天科技凭借多年深耕光纤光缆行业的积累顺势而上，有望在本轮供需利好局面中领先行业实现收入增长。海缆行业壁垒保护牢固海缆行业壁垒保护牢固，中天科技积极拓展先行者优势中天科技积极拓展先行者优势。根据各省“十四五”

3、规划，我国2021-2025年期间国内预计新增装机量超60GW，海上风电待开发空间巨大。海缆行业作为海上风电场建设的辅助行业，因生产设备、码头布局等竞争条件形成了较高的行业壁垒。中天科技是海上风电系统解决方案的一线服务商，涵盖了风电基础安装、风机主体安装、海缆供应和敷设安装以及海上风电场全寿命周期运维服务。公司长期深耕于海缆行业，在海风基地与码头等领域实现了领先布局，提前进行产能规划，并利用海工船的生产设备优势稳步推进项目建设，不断强化自身的先进入者优势。光伏储能铜箔齐头并进光伏储能铜箔齐头并进，新能源产业整合补链强链新能源产业整合补链强链。中天科技从2012年开始新能源产业投入，目前定位光、

4、储、箔，将强化光伏产业集成，加快铜箔产业布局，并将凭借客户资源的深厚累积，进一步整合储能相关行业上下游产业链优质资源，实现储能产业链的补充与强化。其中在光伏领域，公司与江苏东和投资集团有限公司成立合资公司，获得如东全域沿海滩涂光伏资源的扎口开发权；与丰利镇签订辖区地面资源开发协议，锁定辖区内5万亩滩涂资源；牵头编制了如东整县屋顶光伏开发试点方案并成功获批为公司完成“十四五”期间新能源销售额目标奠定了坚实基础。维持维持“强烈推荐强烈推荐”评级评级。公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，看好公司在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域的领先地位，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。预计2022-202

5、4年公司归母净利润分别为35.19亿元/48.04亿元/56.59亿元，对应增速分别为1945%/37%/18%，对应PE分别20.3X/14.9X/12.6X，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：光纤光缆招标不及预期风险提示：光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧海洋业务竞争加剧、上游原材料价格上游原材料价格、费用涨幅过大费用涨幅过大、公司负债率较高公司负债率较高。聚焦能源与通信，光缆、海缆、储能景气共振聚焦能源与通信，光缆、海缆、储能景气共振 PZcZmUjW8ZgYnNXZkXoZ7NdNbRoMnNnPmOjMrQqRkPmNqO8OmMuNwMmMnMvPmNpP-3-光纤光缆业务进

6、入新一轮景气周期第一年光纤光缆业务进入新一轮景气周期第一年 需求端：国内需求温和增长，国际需求潜力巨大需求端：国内需求温和增长，国际需求潜力巨大 供给端：低效产能退出市场，海外供给恢复缓慢供给端：低效产能退出市场，海外供给恢复缓慢 上游原料价格下行，公司控费降本成效显著上游原料价格下行，公司控费降本成效显著海缆业务高景气，成为公司最重要引擎新能源业务成为投资重点，行业向上盈利预测与投资建议附录：公司基本情况及财务分析目录目录-4-中国中国,45%日本日本,21%美国美国,20%欧洲欧洲,7%其余其余亚太亚太,5%其他其他地区地区,1%中国是全球光纤光缆最主要产销区中国是全球光纤光缆最主要产销区

7、中国是全球光纤光缆中国是全球光纤光缆最主要市场和生产基最主要市场和生产基地地，需求需求/产能分别产能分别占 全 球占 全 球 50%+/45%，中国需求占全球50%左右对全球光纤光缆市场具有重大影响力。中国移动是全球第一中国移动是全球第一大客户大客户，占据中国需占据中国需求的求的53%，中国移动中国移动的普缆招标是全球的的普缆招标是全球的价格锚价格锚。全球TOP 10厂商半数为 中 国 厂 商，第2/3/5/6/7位分别为长飞光纤/亨通光电/烽火通信/中天科技/富通信息。16.3%17%15%16.68%17.22%12.7%14%12%9.14%12.18%9.3%11%11%7.94%8.

8、84%11.1%10%10%10.86%12.41%6.9%7%7%6.48%7.76%6.3%9%8%8.28%9.35%7.8%9%8%7.49%8.70%7.9%7%6%7.27%8.17%7.7%6%5%7.54%8.43%4.6%4%4%4.79%5.53%9.3%6%15%7.56%1.41%0%20%40%60%80%100%200202021康宁长飞光纤亨通光电古河/OFS烽火通信中天科技富通信息普睿司曼住友藤仓其他中国中国移动移动,53%中国中国电信电信,21%中国中国联通联通,11%广电广电,0.08 其它其它,8%45.492.40102030405

9、060708090100光纤光缆资料来源：前瞻产业研究院、PR Newswire、Mordor Intelligence图：全球光棒产能结构图：全球市场需求结构图：中国市场需求结构图：全球光纤光缆市场规模（亿美元）图：2017-2021年全球光纤光缆市场份额资料来源：产业调研、中国移动、招商证券北美北美16%欧洲欧洲13%中国中国50%其余其余亚太亚太12%其余其余地区地区9%-5-价格反映行业供需价格反映行业供需，过去过去10年价格周期整体呈现年价格周期整体呈现3-4年上行年上行，3-4年下行的轮动行情年下行的轮动行情。我们预计我们预计2022年是光缆价格上行周期的第一年年是光缆价格上行周期

10、的第一年。整体呈现供需紧平衡整体呈现供需紧平衡，从而带来量价齐升从而带来量价齐升。新周期下供新周期下供给端呈现给端呈现TOP4厂商厂商（长飞光纤长飞光纤、亨通光电亨通光电、中天科技中天科技、烽火通信烽火通信）作为行业头部集中锁住产能；作为行业头部集中锁住产能；需求端呈现海外需求高增需求端呈现海外需求高增，同时国内需求温和增长同时国内需求温和增长。光纤光缆过去呈现光纤光缆过去呈现3 3-4 4年周期性，当前处于上行周期年周期性，当前处于上行周期7063525565111117.7163.249.640.964.9737760%70%80%90%100%110%120%130%140%020406

11、0800002120222023E2024E光缆单价（元/芯公里）需求/供给%0000040000200002120222023E2024E国内光纤供给量（万芯公里）国内光纤需求（万芯公里）需求端中移动启动FTTH供给端反倾销下国内产能供不应求供给端海外厂商凭借光棒优势倾销需求端中移动FTTH脉冲结束需求腰斩供给端产能集中释放进入去库存阶段需求端海外FTTH需求旺盛；国内进入温和增长供给端头部集中锁住产能图：光纤光缆业务

12、周期资料来源：产业调研、中国移动、招商证券-6-国内光纤光缆需求主要受东数西算/5G网络建设/农村网络深度覆盖/广电新运营商需求驱动。海外需求更清晰潜力更大：疫情推动远程办公海外需求更清晰潜力更大：疫情推动远程办公，光进铜退加速光进铜退加速，接棒中国接棒中国FTTH需求需求。以欧盟27国及英国为例，FTTH渗透率增长迅速，截至2021年9月，普及率达到52.4%（增长5.6%）。国内需求预计温和增长，海外国内需求预计温和增长，海外FTTHFTTH需求潜力大需求潜力大资料来源：CRU、招商证券国家和地区国家和地区国家国家人口（亿）人口（亿）人均人均GDP（美元）美元）FTTH/B渗透渗透率（率（

13、%）东亚东亚日本1.263928565%韩国0.513475791%俄罗斯俄罗斯1.461217238%北美北美美国3.346928717%加拿大0.385205123%欧盟欧盟27国及英国国及英国5.153823452%拉丁美洲及加勒拉丁美洲及加勒比地区比地区墨西哥1.31992620%巴西2.15751827%非洲及中东非洲及中东土耳其0.85958619%南非0.6169945%埃及1.0638761%沙特阿拉伯0.362358523%南亚与东南亚南亚与东南亚越南0.99369445%马来西亚0.331137132%印度14.0322773%印度尼西亚2.78429116%菲律宾1.12

14、354814%泰国0.7723322%菲律宾巴西印度墨西哥泰国马来西亚智利阿联酋美国哥伦比亚其他图：各地区FTTx光缆需求量（单位：百万芯）图：国内出口主要以新兴国家为主表：全球FTTH渗透率潜力大，尤其发展中国家-7-海外厂商预计达产需海外厂商预计达产需3 3年以上，慢于本轮复苏年以上，慢于本轮复苏海外扩产情况：美国的基础设施投资和就业法案2021年获得通过，将带来全美420亿美元的宽带网络建设投资，康宁相信其中至少10%将用于光纤部署。除了政府投资，还有大量的公私两方面的投资涌入这一领域。受需求端增长带动，国外光纤光缆厂商2022年资本开支有一定程度的增长。根据康宁公司2022Q2业绩说明

15、会，在5G、宽带、云建设需求持续旺盛的背景下，光纤光缆将是公司2022年主要扩产产品，具体数量取决于客户订单；根据讯石光通讯网2022年8月新闻，康宁将在亚利桑那州吉尔伯特市的Greater Phoenix地区建立新的光缆制造工厂。根据普睿司曼2022H1推介材料，公司将继续其在北美的扩产计划。根据ISP review新闻2021年11月报道，株式会社藤仓宣布集团公司AFL TelecommunicationsEurope Ltd.工厂扩产，新投设的光缆产线现已开始正式投产。资料来源：MarketScreener、招商证券-60%-40%-20%0%20%40%60%0500001000001

16、5000020000025000020022E2023E2024EA:CORNING（百万美元）B:FURUKAWA（百万日元）C:PRYSMIAN（百万欧元）D:SUMITOMO（百万日元）E:FUJIKURA（百万日元）A yoyB yoyC yoyD yoyE yoy公司内容AT&T部署的光纤比其他任何竞争对手都多，平均每小时在全国增加350多个客户地点，公司光纤网络有望在2025年底前覆盖超过3000万个地点。Altice公司2022Q2新增了27万个FTTH覆盖数。Lumen公司2022Q2增加了20.5万个启用光纤的地点。Frontier公司2022Q2新增了

17、28.1万个光纤地点，高于前一季度的21.1万个。德国电信力争在2024年实现1000 万家庭光纤入户，2030年全部实现光纤入户RogersRogers计划斥资 1.88 亿加元（约 1.52 亿美元）部署光纤到户（FTTP）基础设施表：海外运营商加速光纤光缆部署图：海外光纤光缆厂商CAPEX资料来源：产业调研、招商证券-8-低效产能退出市场，领先厂商扩产行动有限低效产能退出市场，领先厂商扩产行动有限2018年起，随着FTTH和4G建设进入尾声，光纤需求随之下滑。中国移动2018-2019年度普通光纤集采（第二批次）没有如期进行，使2018年第四季度光通信市场供给端压力上行。此后，光纤光缆行

18、业持续处于供大于求的局面，产品价格持续下降，且中低端市场产能扩张过多，供应方面竞争十分激烈，表现为部分企业业务订单不足部分企业业务订单不足，不少公司处于薄利或亏损状态不少公司处于薄利或亏损状态，因此低效因此低效产能逐渐退出市场产能逐渐退出市场，行业开始逐步出清行业开始逐步出清。随着低效产能的逐步退出，根据调研结果，2022E国内光棒产能CR5高达86%。随着光纤光缆行业走向复苏，领先企业或仍有部分产能可以随需求增加逐步释放，但均无大规模扩产计划，整体来看供应端仍会保持平稳态势。0200040006000800040002001820192022E长飞

19、光纤亨通光电烽火通信中天科技富通集团康宁海南通鼎互联法尔胜中利集团鑫茂科技Sterlite资料来源：产业调研、招商证券图：中国光棒产能（单位：吨）资料来源：公司公告、前瞻产业研究院、招商证券表：2021年部分企业光纤光缆产量情况长飞光纤亨通光电烽火通信中天科技富通集团康宁海南通鼎互联法尔胜中利集团鑫茂科技Sterlite-9-国内需求从供大于求切换至紧平衡周期，价格回升国内需求从供大于求切换至紧平衡周期，价格回升2019年国内光纤光缆需求同比下降14%，2020年再下降1.2%。同期国内光纤光缆价格也连续两年降幅近50%、30%，量价双降一度给国内光纤光缆制造企业的生产经营带来较大挑战。随着近

20、年库存逐渐出清，叠加需求缓慢恢复需求缓慢恢复，2022年需求重新超越了年需求重新超越了2017年需求峰值年需求峰值。2015-2017年光缆的供不应求导致光缆单价上涨至110+元，随后的需求锐减使价格大幅度下跌。需求端刺激使光缆行业预计于2022结束“供大于求”的状态，重新回到“紧平衡”状态，由此促使价格重新上涨。中国移动2022年至2023年非骨架式带状光缆产品集中采购带缆成缆单价的平均价为46.8元/芯公里，综合考虑去年非骨架带缆的实际执行量，我们预计本次带缆的光纤光缆单价同比上升约20%，进一步确立行业量价齐升趋势。预计国内市场需求与2022-24年以8-10%的速度增长，光棒产能以5%

21、左右的CAGR增长。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E国内光纤供给量（万芯公里）国内光纤需求（万芯公里）0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140光缆单价（元/芯公里）需求/供给%图：国内光纤供需图：国内光缆价格及供需比资料来源：产业调研、招商证券-10-面对市场需求下降和运营商采购定价大幅下跌的压力，长飞光纤在生产端加大力度研发预制棒及光纤新技术，提升生产效率，在销售端进行市场

22、细分战略和产品差异化战略，拓宽需求来源，重点降低销售等期间费用，由此控制公司的成本费用。根据我们的测算，2021年中天科技光纤外售业务毛利率预计在30-40%，光缆预计在毛利率15-20%。假设制纤成本22-25年年均涨幅为3%-6%，制缆成本23年后以5%CAGR逐年上涨，那么：如果产品价格进一步提升或有望提升至50%+，光纤外售业务毛利率将从2022年开始大幅上升至40-50%。光缆业务毛利率将从2022年大幅上升至22年的25-30%，2023年有望继续上升。图：中天科技光通信业务分拆成本控制能力决定利润，一体化龙头优势加大成本控制能力决定利润，一体化龙头优势加大资料来源：招商证券测算-

23、30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E其他光通信产品收入光纤收入光缆收入其他光通信产品收入yoy光纤收入yoy光缆收入yoy-11-上行催化：大宗商品降价导致或可进一步提升利润率上行催化：大宗商品降价导致或可进一步提升利润率资料来源：Wind、iFind、产业调研15%9%13%2%2%0%6%0%1%0%0%2%2%42%2%5%外护套PBT铝带纤膏缆膏阻水带（纱）加强钢丝钢丝套塑填

24、充绳油墨图：光缆成本构成02,0004,0006,0008,00010,00012,0002022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-01图：PE价走势（元/吨）05,00010,00015,00020,00025,0002022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-08图：PBT价格走势（元/吨）01,0002,0003,0004,0

25、005,0006,0002022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-01图：钢带钢丝（热轧卷板）价格走势（元/吨）05,00010,00015,00020,00025,00030,0002022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-01图：铝带（A00铝锭）价格走势（元/吨）16%3%36%31%2%12%四氯化硅四氯化锗氢气氦气氮气其

26、他材料图：预制棒原材料成本构成64%13%11%5%6%预制棒涂料水电人工其他图：光纤成本构成-12-光纤光缆业务进入新一轮景气周期第一年光纤光缆业务进入新一轮景气周期第一年海缆业务高景气，成为公司最重要引擎 公司的海上风电业务及主要产品公司的海上风电业务及主要产品 海上风电的工作原理及市场格局海上风电的工作原理及市场格局 海缆行业竞争壁垒助力公司竞争优势凸显海缆行业竞争壁垒助力公司竞争优势凸显新能源业务成为投资重点，行业向上盈利预测与投资建议附录：公司基本情况及财务分析目录目录-13-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技海上风电主营业务中天科技海上风电主营业务中天

27、海缆作为海上风电系统解决方案服务商，拥有超高压电力电缆、海底电缆、光纤复合海底电缆、海底光缆等重点产业。在海上风电施工领域海上风电施工领域，涵盖了风电基础安装、风机主体安装、海缆供应和敷设安装以及海上风电场全寿命周期运维服务。图：中天海缆产品介绍资料来源：公司公告、招商证券产品产品介绍介绍超高压交流海底光电复合缆系统海底电缆是传输电能的载体，交流海底光电复合缆具有电能传输容量大、信息传输可靠性高、产品长度长等特点，适应海洋环境对耐磨损、海洋生物等特殊机械性能要求。目前已具备电压等级500kV及以下交流海缆生产能力，实现了从单芯到三芯、从静态到动态的国产化应用，有效节约海洋路由资源超高压柔性直流

28、海底光电复合缆系统交联聚乙烯绝缘直流海底电缆主要用于VSC换流技术的直流输电系统中，作为系统线路电能传输载体，具有传输距离长、线路损耗小等特点，主要用于远海风力发电、不同交流系统的并网互联、远距离岛屿及大陆之间海底电力传输等特种电缆水下光电液系统生产用脐带缆脐带缆是水下油气生产系统生命脐带，主要用于水下电力、信号、化学试剂的传输,其功能单元复杂，数目繁多,集成度高，为水下生产设备提供安全保障。动态海底电缆动态海缆是一种位置与受力状态时刻变化的传输电力和通讯控制信号的综合电缆，运行中承受风、波浪、洋流的冲击和浮体造成的偏移与晃动，可为漂浮式风机、波浪/潮汐能、海洋观测、油气开发等提供系统解决方案

29、。集束海底电缆集束海缆是将多组三芯交流海缆束集成到一根海缆结构中，降低海缆生产、运输、施工的费用，节约海洋路由资源，降低生产过程能耗，符合绿色低碳的要求。产品通过了挪威船级社DNV和国家电线电缆质量检验检测中心的双权威认证。-14-海洋电缆工作原理及头部厂商订单情况海洋电缆工作原理及头部厂商订单情况海上风电场用海缆包括集电海缆和送出海缆两部分海上风电场用海缆包括集电海缆和送出海缆两部分。多台风力机组所发的电能通过集电海缆汇总到升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上集控中心。其中集电海缆一般为35kV或66kV海底电缆，而送出海缆根据海上风电场距海岸距离远近而不同和接入电网的要求，一

30、般选择220kV及以上海缆。中天科技中天科技：2022年1-7月公司新增海缆订单22.8亿元+。其中海上风电项目中标金额约21.14亿元，海上油气项目中标金额约1.65亿元。2022Q3中标多个海上风电、大型储能、光伏EPC项目，新增订单金额合计约23.66亿元。东方电缆东方电缆：截止2022年10月27日，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元，海洋工程12.66亿元。亨通光电亨通光电：截至2022年9月30日，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元。图：海上风电工作原理及海缆敷设示意图资料来源：TenneT、招商证

31、券-15-0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500720082009200001920202021累计装机容量（GW）新增装机容量（GW）目前我国海上风电开发进程仍处于起步阶段目前我国海上风电开发进程仍处于起步阶段，待开发空间巨大待开发空间巨大。根据中国气象局公共气象服务中心研究，我国5-25米水深、50米高度海上风电开发潜力约为200GW；5-50米水深、70米高度海上风电开发潜力约为500GW。海上风电市场需求量广阔海上风电市场需求量广阔，业界形成发展共识业界形成发展共

32、识。2022年11月10-12日，在海口召开的2022全球海上风电大会上，发布了2022全球海上风电大会倡议，各方联合发出六条倡议，以期加快全球海上风电技术创新，为产业长远健康发展筑牢根基。全球海上风电联盟提出，为实现将全球升温限制在1.5摄氏度的目标，2050年全球海上风电累计装机容量至少要达到20亿千瓦。在中国在中国，预计到预计到“十四五十四五”末末，海上风海上风电累计装机容量达到电累计装机容量达到100GW以上以上，2030年累计达年累计达200GW以上以上，到到2050年累计不少于年累计不少于1000GW。“十四五”期间海上风电需求量“十四五”期间海上风电需求量&渗透率终局渗透率终局图

33、：中国海上风电装机容量资料来源：中国风能协会、招商证券资料来源：中国气象局、各省海上风电十四五规划、招商证券图：中国海上风电渗透率-16-各省海上风电十四五规划发布，发展确定性高各省海上风电十四五规划发布，发展确定性高图：各省海上风电十四五规划省份省份十四五期间预计新十四五期间预计新增装机量（增装机量（GW）文件印发时间文件印发时间“十四五”开发目标政策文件来源“十四五”开发目标政策文件来源“十四五”开发目标“十四五”开发目标辽宁辽宁3.8 2022年1月1日辽宁省“十四五”海洋经济发展规划力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦河北河北截至2022年7月，未正式公布“十四五全省海上风电发

34、展规模天津天津0.9 2022年1月27日天津市可再生能源发展“十四五”规划加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作山东山东7.5 2022年2月10日山东省可再生能源发展“十四五”规划力争开工1000万千瓦、投运500万千瓦2022年6月29日江苏江苏9.1 2021年9月13日江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示规划项目场址共28个，规模909万千瓦上海上海1.8 2022年5月16日上海市能源发展“十四五”规划近海、深远海、陆上分散式风电，力争新增规模180万千瓦2022年5月9日上海市资源节约和循环经济发展“十四五”规划上海市能源电力领域碳达峰实施方案“十四五”重点建设

35、金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范；“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范（深远海风电消纳通道：崇明北通道，十四五建设+浦东南通道，十五五建设）。到2025、2030年上海市风电累计装机力争分别超过2.62GW、5GW。浙江浙江4.5 2021年2月19日浙江省能源发展“十四五”规划（征求意见稿）新增海上风电装机450万千瓦2021年6月23日浙江省可再生能源发展“十四五”规划福建福建7.2 2022年6月1日福建省“十四五”能源发展专项规划增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千

36、瓦2021年1月27日福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要2022年4月1日漳州市“十四五”能源发展专项规划广东广东17.0 2022年4月13日广东省能源发展“十四五”规划新增海上风电装机容量约1700万千瓦2021年12月14日广东省海洋经济发展“十四五”规划广西广西7.5 2022年6月8日广西可再生能源发展“十四五”规划力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低于300万千瓦2021年4月26日广西壮族自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要2021年6月7日海南海南1.2 2021年6月8日海南省海洋经济发

37、展“十四五”规划（2021-2025年）-17-海缆行业壁垒海缆行业壁垒海缆行业高壁垒使得新玩家难以进入海缆行业高壁垒使得新玩家难以进入，对行业内公司衡量标准包括资质认证、技术壁垒、生产设备、码头、施工船、资金、成本。公司的生产条件、品牌能力与现金流成为行业内决定性的竞争条件。壁垒类型壁垒类型细项细项资质认证资质认证全国工业产品生产许可证CCC强制认证型式试验&预鉴定试验环球接头联盟（JUC）的UJ认证（国际）技术壁垒技术壁垒绝缘技术（超高压交流聚乙烯挤出）软接头技术柔性直流电缆的绝缘技术生产设备生产设备VCV立塔交联生产线CCV悬链交联生产线盘框绞机码头码头获取岸线使用权须通过国土资源部审批

38、；码头建设须满足港口规划，须通过省政府审批，因此新建自有码头难度很大。后续新进海缆企业或许只能通过在当地大规模投资建厂，从而和当地政府形成深度合作关系，使得当地政府修建海缆企业所需码头，再租给海缆企业使用施工船施工船中国56艘敷设船；具备220KV敷设能力的海工船共计25艘资金资金海缆行业投资回报期较长，东方电缆在宁波投资分2期，投资回收期预计7.5年成本成本材料成本较高，加工成本相对较低，金属占50%表：海缆行业壁垒阻挡新玩家进入行业资料来源：产业调研、中天科技、招商证券-18-一线厂商大量投资布局占据领先地位一线厂商大量投资布局占据领先地位目前预计海风主要基地布局在：山东、江苏、福建、广东

39、、广西。产业布局位置将成为海缆厂商重要竞争力，海缆厂商建厂位置非常重要，可辐射建厂本地区/本省项目。建厂前期投入较大，一般花费在十亿+/数十亿，且一般与码头深度绑定，为当地创造就业与税收。表：中天科技几乎包揽南通项目，除了代管市启东地区项目名称项目名称开发单位开发单位集团简称集团简称省份省份城市城市装机规模装机规模（MW）招标进度招标进度（风机（风机/EPC）海缆中标方海缆中标方中广核如东150MW海上风电场项目中广核中广核江苏南通152已开标中天科技华能如东八仙角300MW海上风电项目华能国际电力华能集团江苏南通302已开标中天科技协鑫如东H13#海上风电场项目智鑫海上风电协鑫集团江苏南通1

40、50已开标中天科技国家电投如东H4#海上风电场项目如东和风国家电投江苏南通400已开标中天科技协鑫如东H15#海上风电场协鑫海上风力协鑫集团江苏南通200已开标中天科技三峡如东H6#、H10#海上风电场项目三峡新能源三峡集团江苏南通800已开标中天科技启东H1#海上风电场项目江苏华威华能集团江苏南通250已开标东方电缆启东H2#海上风电场项目江苏华威华能集团江苏南通250已开标东方电缆启东H3#海上风电场项目启东华威华能集团江苏南通302已开标东方电缆启东H3#海上风电场项目江苏华威华能集团江苏南通300已开标宝胜股份竹根沙（H2#）海上风电场东台双创新能源浙江新能&中海油江苏南通802已开标

41、东方电缆江苏如东32.5MW潮间带试验风电场龙源电力国家能投江苏南通32.5已开标中天科技江苏如东海上风电场（潮间带）100MW项目中国水电建设中国电建江苏南通100已开标中天科技龙源江苏如东潮间带风电场示范项目(150+50)龙源电力国家能投江苏南通200已开标中天科技龙源江苏蒋家沙300兆瓦海上风电项目龙源电力国家能投江苏南通300已开标汉缆股份九思蒋家沙（H2）300MW海上风电项目九思海上风力发电国家电投江苏南通300已开标如东H14#海上风电场项目江苏广恒新能源鲁能集团江苏南通200已开标亨通光电华能盛东如东H3#400MW海上风电项目盛东如东中船重工、华能集团江苏南通400已开标如

42、东H5#海上风电场项目苏交控如东海上风力发电江苏交控江苏南通300已开标中天科技国信如东H2#海上风电场项目江苏新能海力江苏国信江苏南通350已开标中天科技中广核如东H8#海上风电场项目中广核新能源中广核江苏南通300已开标中天科技资料来源：产业调研、招商证券-19-码头布局紧随投资，成为行业重要壁垒码头布局紧随投资，成为行业重要壁垒港口资源稀缺港口资源稀缺，建设难度大建设难度大。风电场单根海缆普遍长约50KM，重量一般可达千吨级以上，厂商一般采取边生产边装船的方式生产海缆，海缆通过厂区专用输缆栈道码头的路径装船。海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企业靠近江河湖海等水域港口，且

43、必须配备接驳的码头，一般吨位大于2000吨级。但由于近年来环保力度不断加强，码头岸线资源日益稀缺，从而对新进入企业或行业内原有企业扩产形成一定的壁垒。中天科技码头布局较早中天科技码头布局较早，具有领先优势具有领先优势。中天科技主要的海缆生产基地位于南通市长江入海口，地理位置优越，且拥有1万吨级的专用码头，有利于产品及时、高效运输。目前国内万吨级别码头数量有限，因此拥有重吨级港口码头的海缆企业能够大幅降低海缆敷设安装及运输成本，使得企业在项目招标中拥有较强竞争力；此外，拥有港口和驳船的海缆企业在销售海缆产品外还能开展敷设施工业务，拓展公司收入来源。厂商厂商省份省份城市城市港口名称港口名称吨位吨位

44、中天科技中天科技江苏南通中天科技海缆公司码头万吨级江苏盐城大丰大丰港物流园二期码头万吨级广东汕尾陆丰海洋工程基地码头万吨级表：海缆厂商码头资源资料来源：各厂商官网、产业调研、招商证券-20-产能规划影响公司竞争力产能规划影响公司竞争力海缆行业注重产能提前规划，厂商需要在目标地区规划产能以获取项目，头部厂商产能领先明显。地区产能规划不足时项目可能外溢给其他厂商。020406080100120东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份起帆电缆太阳电缆20212022E2023E2024E2025E0%10%20%30%40%50%60%70%0050020212022E2023

45、E2024E2025E总产能yoy图：领先厂商产能规划预计资料来源：产业调研、招商证券图：领先厂商总产能预计资料来源：产业调研、招商证券-21-海工布局周期长，海工船壁垒较高海工布局周期长，海工船壁垒较高中天科技具备海洋工程一体化施工EPC能力（打吊船，敷设业务在体外），具有9艘海工船，其中包含4艘敷设船源威1号、源威5号、源威8号、中天5号。厂商厂商序号序号船类型船类型船名称船名称载缆量载缆量(吨）吨）吊装能力吊装能力中天科技中天科技1敷设船源威1号2敷设船源威5号3敷设船源威8号60004敷设船中天5号60005打吊船中天7号60010MW6打吊船中天8号60010MW7打吊船中天9号16

46、00主流大功率8打吊船合资，在建20MW9打吊船合资，在建20MW图：中天科技“源威8号”敷设船资料来源：光电通信网、招商证券图：中天科技“中天9号”打吊船资料来源：江海明珠网、招商证券-22-海缆技术向高压远海发展，技术壁垒不断提高海缆技术向高压远海发展，技术壁垒不断提高海缆技术短期趋势：由低压35kV阵列海缆+220-330kV送出海缆向高压66kV阵列海缆+500kV送出海缆升级。中长期趋势：交流向柔性直流转换（深远海）。离岸距离超过60KM用柔直才具有经济性。高压（具备330KV以上交付）目前仅有龙头3家掌握：中天科技中天科技、东方电缆东方电缆、亨通光电亨通光电，根据产业调研，220K

47、V以上海缆毛利率在40%以上厂商时间类型具体内容中天科技2013 交流 国产首根三芯110kv光电复合海缆2015 交流 国产首根三芯220kv光电复合海缆2016 交流 研发出500kv交流聚乙烯绝缘海缆2013 直流 全球首个三端柔直输电设备2014 直流全球首个五端柔直输电工程交付200kv直流海缆2020 直流 如东H6/H8/H10交付400kv柔直海缆东方电缆2010 交流 国产首根脐带缆进入国际市场2013 直流 160kv柔直在南网柔直示范工程挂网2014 直流 200kv柔直在国网舟山示范工程挂网2016 直流 320kv柔直技术通过863验收2018 交流 500kv海缆交

48、付2020动态缆国内首个66kv动态缆项目（首台漂浮式风机动态缆项目）2021动态缆全球首个浅海抗台风漂浮式风机动态缆系统亨通光电2009 交流 布局海缆2014 交流220kv单根1000+公里海缆，全球记录（交付马尔代夫）2019 交流 500kv海缆交付2019 交流国内首根无接头大尺度500kv海缆通过出场试验风电场容风电场容量量/MW输电类型输电类型输送距离输送距离20406080100400交流1117.724.53238.7400直流17.62226.430.835.2500交流9.514.319.22529.7500直流15.917.919.921.923.9600交流10.1

49、15.621.127.733.2600直流18.820.92325.127.2700交流11.117.624.131.938.4700直流21.523.625.727.829.9800交流13.221.429.739.447.6800直流24.526.829.131.433.71000交流16.327.338.351.162.11000直流3236.240.444.648.8表：不同输送容量和输送距离下交直流方案的工程造价（亿元）资料来源：海上风电场输电方式研究、招商证券资料来源：公司官网、招商证券表：头部三家公司突破性项目经验-23-光纤光缆业务进入新一轮景气周期第一年光纤光缆业务进入新一轮

50、景气周期第一年海缆业务高景气，成为公司最重要引擎新能源业务成为投资重点，行业向上 公司的新能源业务及主要产品公司的新能源业务及主要产品 产业链发展：储能、光伏、铜箔多维完善产业链发展：储能、光伏、铜箔多维完善盈利预测与投资建议附录：公司基本情况及财务分析目录目录-24-中天科技中天科技20122012年开始新能源产业投入，目前形成了“电站建设为龙头，分布式光伏为特色，微电年开始新能源产业投入，目前形成了“电站建设为龙头，分布式光伏为特色，微电网技术为核心，关键材料为突破，大型储能系统为亮点”的经营格局网技术为核心，关键材料为突破，大型储能系统为亮点”的经营格局，为客户提供全方位绿色能源解决方案

51、。公司定位光、储、箔，将强化光伏产业集成，扩大储能产业优势，加快铜箔产业布局。以锂电池为基础，深入开展产业链补链强链行动，向上游强化正极材料、铜箔、精密结构件、锂电薄膜等关键材料的供应保障，着重塑造产品竞争力、研发创新能力，凸显产业聚集效应与成本优势。中天科技新能源业务中天科技新能源业务图：中天科技主要产品资料来源：公司公告、公司官网产品产品介绍介绍磷酸铁锂材料能量密度较三元锂热稳定性较强，内部分解温度500600，最低工作温度约为-20，低温放电性能较差，最低工作温度时容量保持率20%-40%，极端环境下热管理需求较高，寿命长，成本低。电子铜箔主要用于电子信息产业，如印刷电路板。铜箔约占锂电

52、池质量的9%、成本的8%，其厚度、均匀性、抗拉强度等是决定锂电池能量密度、电池容量、循环寿命的重要指标。锂电池公司主营产品磷酸铁锂电池成本循环寿命、安全性等方面具有明显优势，适用于储能场景，目前在电化学储能的发展迅速。换电产品以标准锂电池为载体，面向物流及外卖骑手提供低速电动车动力电池的换电业务。基于物联网打造，可接入统一运维监控平台，可通过电脑、手机APP进行实时监控与智能调度，用户扫描二维码即可使用。后备电源系统具备集成化、小型化、轻型化、智能化、使用方便、节能环保等特点，被广泛应用于接入网设备、远端交换局、移动通信设备、传输设备、卫星地面站和微波通讯设备等通信领域。电力储能系统（EMS）

53、负责能量变换决策、能源数据传输和采集、实时监测控制、运维管理分析等。以实现对新能源、电池储能等分布式能源与传统能源的接入、路由、调度、控制等数字化、流程化、标准化、智能化的能量管理，实现能量资源与负荷需求的精准匹配。电池管理系统（BMS）采用智能管理方案，在保证储能电池安全性的前提下极大提高了电池使用寿命，该系列产品适用于大、中、小型风光储能电站。同时具备数据智能处理模块，集成SD卡存储、GPRS无线传输、TCP/IP等功能，便于实时获取电池系统运行数据，提前进行异常维护。-25-储能业务：储能项目多侧布局，经验丰富储能业务：储能项目多侧布局，经验丰富储能行业应用场景丰富，根据主要功能大体可分

54、为储能行业应用场景丰富，根据主要功能大体可分为发电侧、电网侧、用电侧发电侧、电网侧、用电侧三类应用场景三类应用场景，其中发电、配电测服务于电网。中天科技在电网侧耕耘多年，客户资源累积深厚，进一步整合储能相关行业上下游产业链优质资源，持续推进可再生能源项目。中天科技储能业务近年承建了多个项目，具备丰富经验，在电网侧、用户侧均有布局中天科技储能业务近年承建了多个项目，具备丰富经验，在电网侧、用户侧均有布局，承建项目包括国内单体容量最大的湖南长沙芙蓉52MWh电网侧站房式储能电站、全球最大的江苏昆山208MWh电网侧储能电站等。据据CNESA统计，统计，2021年中天科技储能电池出货量排名国内第年中

55、天科技储能电池出货量排名国内第10，储能系统出货量排名国内第，储能系统出货量排名国内第7。2021年11月公司与三峡电能签署战略合作协议，建设1GWh共享储能电站。据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会不完全统计，储能系统中标价在1.4-1.8元/Wh之间，行业整体毛利率在10%左右。表：中天科技累计参与约400MWh电力储能系统建设年份年份项目项目装机容量装机容量2014 国家863计划“孤岛型智能微电网关键技术研究和示范项目”-2014北京延庆微电网示范项目建设1.1MWh2016江苏省中天“光储充一体化工程”示范项目10MWh2017华能青海光伏电站直流侧50MWh锂电池储能电站50M

56、Wh2018国家电网首批镇江东部电网侧66MWh储能电站66MWh2019湖南长沙芙蓉52MWh电网侧站房式储能电站52MWh2017协鑫智慧能源（2MW/10MWh锂电）分布式储能示范项目10MWh2020江苏昆山208MWh电网侧储能电站208MWh2020湖南省湘西土家族苗族自治州龙山县大灵山建成风电场储能电站-2020广州城市用电公司2MW/4MWh用户侧储能项目2MW/4MWh2021如东500MW/1000MWh共享储能电站建设500MW/1000MWh2021中电建湖南祁东县大马风电场配套储能项目10MW/20MWh0200400600800图：2021年中国储能系统集成商储能电

57、池出货量（MWh）050000000图：2021年中国储能技术提供商储能电池出货量（MWh）资料来源：公司公告、北极星发电网、中国采招网-26-光伏业务：产业链完整，电站运营提供稳定现金流光伏业务：产业链完整，电站运营提供稳定现金流光伏业务光伏业务2010年起以分布式光伏电站为支点，不断往新能源产业上游发展，从分布式光伏发展到自研上游背板材料、光伏支架、逆变设备等，向EPC总包方向发展。上游材料方面上游材料方面目前产品基本可以配套，实现光伏产业45%-50%覆盖。电站运营方面电站运营方面始终坚持与大集团强强联合的主线开拓思路，先后与国电投、瑞典宜家等签订长期战略合作。截至

58、2022H1，公司运维管理各类电站资产规模达600MW。运营光伏电站运营光伏电站所在地所在地装机容量装机容量（MW）电价补贴及年限电价补贴及年限发电量发电量（万千瓦时）（万千瓦时）上网电量上网电量（万千瓦（万千瓦时）时）结算电量结算电量（万千瓦（万千瓦时）时）上网电上网电价价（元（元/千千瓦时）瓦时）电费收电费收入（万入（万元）元）营业利润营业利润（万元）（万元）现金流现金流（万元）（万元）分布式：南通电站南通130.560.42/0.859元/度，20年13,480.34 13,480.34 13,480.340.9311,065.172,672.7111,247.45合肥肥西4.710.6

59、156元/度，20年390.83390.83390.831349.075.89225.38如东洋口如东县164.90.459/0.809元/度20年20269.4520269.45 20269.450.9817572.537,418.6016,224.72湖北电站竹林桥、薛集27.870.4161元/度，暂无补贴2638.422638.422638.420.42969.33-606.741,403.22徐州天虹电站 徐州睢宁16.37自发自用，无补贴1711.061711.061711.060.711068.33149.961,175.10盐城电站盐城15.920-0.42元/度补贴20年17

60、16.751716.751,716.750.681034.79186.411,170.21山东天虹电站 山东济南6.21自发自用，无补贴687.24687.24687.240.62377.9969.72417.78光伏电站开发：光伏电站开发：2021年初持有电站数及总装机容量报告期内出售电站数及总装机容量2021年末持有电站数及总装机容量在手已核准的总装机容量已出售电站项目的总成交金额当期出售电站对公司当期经营业绩产生的影响54个，361.67MW6个，36.79MW57个，366.54MW35.5MW15,142.05471.4表：中天2021年度光伏电站开发运营情况资料来源：中天科技、招商

61、证券-27-光伏业务：瞄准如东区域光伏电站可开发资源光伏业务：瞄准如东区域光伏电站可开发资源瞄准如东区域光伏电站可开发资源瞄准如东区域光伏电站可开发资源。公司以本土资源为基本点，其中重点瞄准如东区域光伏电站可开发资源，推进从资本投入向资源开发拉动上游产业发展转型。如东拥有全长85.87千米海岸线，约占江苏省的1/9，滩涂资源丰富，可利用面积约为6.93万公顷。利用潮间带的淤泥质沉积地带、浅水区等滩涂建设潮间带光伏电站，形成了上层风力发电、中间光伏发电、下层滩涂养殖的“风光渔”一体化立体空间资源应用模式，可实现资源利用和生态保护并行。锁定锁定5 5万亩滩涂资源万亩滩涂资源，发展潜力十足发展潜力十

62、足。公司与江苏东和投资集团有限公司成立合资公司，获得如东全域沿海滩涂光伏资源的扎口开发权；与丰利镇签订辖区地面资源开发协议，锁定辖区内5万亩滩涂资源；牵头编制了如东整县屋顶光伏开发试点方案并成功获批。根据公司10月20日公告，公司中标华能如东200MW渔光互补光伏发电项目、上海电力浙江铁塔新能源合作服务项目62兆瓦分布式光伏项目（区域一约32兆瓦），合计约9.05亿元。经测算，每GW对应的订单额约39亿元。若后续公司逐步释放已锁定的5万亩滩涂资源，公司光伏电站业务发展将有效支撑公司新能源增长。解决方案解决方案介绍介绍集中式光伏发电集中式光伏发电系统解决方案系统解决方案充分利用土地类资源，一地多

63、用，光伏发电不影响土地原有功能；对电力紧张区域提供新的电力来源，以清洁能源取代部分高污染电量；中天产业链优势，电站设备配套率90%以上。分布式光伏发电分布式光伏发电系统解决方案系统解决方案高效利用闲置屋面，节约资源，提高工厂企业的节能减排能力；对现有电力来源进行补充，有效缓解用户高峰时段用电紧张问题；中天产业链优势，电站设备配套率95%以上。户用光伏发电户用光伏发电系统解决方案系统解决方案安全可靠，故障率低，使用寿命长；环保美观，不受地理位置限制；拆装简易，成本低；电压稳定，电源质量高。光伏电站光伏电站运维解决方案运维解决方案国内专业的光伏电站运维服务商，主要从事光伏电站的运行、维护、检修、试

64、验、技术改造等工作的实施及管理；完善的运营管理体系、经验丰富的运维管理团队、行业领先的运营管理技术，在电池组件清洗、系统测试与监测方面有非常成熟的实施方案和经验；打破传统电站运营管理模式，先进的管理理念，实现运营低成本、服务高质量、上网电量最大化；基于云平台的大型光伏电站运营管理系统，强大的自学习智能程序，利用云计算资源实现大数据分析，模块化、标准化接口满足多设备、多方案接入系统，支持移动访问随时随地了解电站运营状况；运维理念：技术先导、服务为本、长期合作、共赢为道、品牌为珍。表：中天光伏解决方案资料来源：公司官网、招商证券-28-铜箔业务：布局上游原材料，产品内循环良好铜箔业务：布局上游原材

65、料，产品内循环良好铜箔铜箔业务产品以自供为主，产能富裕较大。产品包含锂电铜箔、PCB铜箔，以PCB铜箔为主。后续正极材料产能会根据电芯产能释放进一步释放。表：中天科技铜箔产品分类分类相关产品相关产品产品特性产品特性锂电铜箔双面光锂电铜箔具有高延展性和厚度均匀性，结合铜良好的导电性，被广泛应用于锂离子电池负极集流体材料。高抗拉锂电铜箔具有高抗拉强度、高延伸性、优良的高温耐热性和表面外观质量等特点，完全符合新型锂离子电池的生产需求，属于电子铜箔产业中的新型高端产品。但高抗拉铜箔的生产技术难度大，对制造设备及工艺技术要求极高，目前世界上仅有极少数日韩铜箔制造企业可以批量生产。PCB铜箔高温高延伸铜箔

66、（HTE箔）主要用于多层线路板的内层铜箔，具有良好的高温抗拉、延伸性能，优良的结合强度、耐热性及良好的可蚀刻性、防氧化性。高Tg、无卤板材用电解铜箔主要用于高Tg、无卤板材，具有良好的高温抗拉、延伸性能，优良的耐热性及良好的可蚀刻性和防氧化性。在高Tg（Tg170）和无卤素板材上比高温高延伸铜箔（HTE箔）有更强的剥离强度和耐热性能。反转处理电解铜箔制造工艺中采用光面粗化技术，具有铜牙短、易于蚀刻、阻抗控制性强等优点。比常规处理铜箔更适用于高精度多层板和高密度组线PCB板的制作。资料来源：公司公告、公司官网、招商证券-29-光纤光缆业务进入新一轮景气周期第一年 海缆业务高景气，成为公司最重要引

67、擎 新能源业务成为投资重点，行业向上 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 附录：公司基本情况及财务分析目录目录-30-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，看好公司在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域的领先地位，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.19亿元/48.04亿元/56.59亿元，对应增速分别为1945%/37%/18%，对应PE分别20.3X/14.9X/12.6X，维持“强烈推荐”投资评级。业务业务202020212022E2023E2024E光通信光通信及网络及网络收入（百万元）8,0607,

68、4768,838 9,956 10,784 收入增速14.5%-7.2%18.2%12.6%8.3%毛利率24.02%22.47%25.35%27.29%27.56%电网建设电网建设收入（百万元）10,00211,16012,276 13,503 14,854 收入增速5.9%11.6%10.0%10.0%10.0%毛利率13.92%13.79%13.50%13.50%13.50%海洋系列海洋系列收入（百万元）4,6679,4197,500 10,200 12,480 收入增速123.8%101.8%-20.4%36.0%22.4%毛利率42.80%35.55%43.00%42.71%38.5

69、4%铜产品铜产品收入（百万元）2,780 4,852 4,000 4,200 4,410 收入增速27.9%74.5%-18%5.0%5.0%毛利率3.37%4.28%4.00%4.00%4.00%新能源新能源收入（百万元）1,5062,0883,210 5,675 10,452 收入增速13.5%38.7%53.7%76.8%84.2%毛利率7.47%15.13%13.00%13.00%13.00%表：中天科技主营业务预测-31-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议资产负债表资产负债表单位：百万元单位：百万元202020212022E2023E2024E流动资产流动资产33745 32001

70、 29266 34249 41168 现金11098 12368 13013 15766 18696 交易性投资208 104 104 104 104 应收票据619 718 604 693 840 应收款项9405 11106 9330 10701 12969 其它应收款199 142 119 137 166 存货6430 5584 4450 4972 6112 其他5787 1979 1646 1877 2282 非流动资产非流动资产13400 13630 13004 12452 11965 长期股权投资449 733 733 733 733 固定资产8978 8424 7904 7447

71、 7046 无形资产商誉1110 1048 943 849 764 其他2863 3426 3424 3423 3422 资产总计资产总计47145 45632 42270 46701 53133 流动负债流动负债18017 15027 20423 20906 22759 短期借款1191 3451 10982 10480 10184 应付账款10189 8180 6528 7293 8965 预收账款4083 2054 1639 1832 2251 其他2555 1342 1275 1301 1359 长期负债长期负债4872 2866 2866 2866 2866 长期借款499 1906

72、 1906 1906 1906 其他4373 960 960 960 960 负债合计负债合计22890 17893 23289 23771 25625 股本3066 3413 3413 3413 3413 资本公积金7826 11213 11213 11213 11213 留存收益12574 12309 3404 7153 11370 少数股东权益789 805 951 1151 1513 归属于母公司所有者权益23466 26934 18030 21779 25996 负债及权益合计负债及权益合计47145 45632 42270 46701 53133 利润表利润表单位：百万元单位：百万

73、元202020212022E2023E2024E营业总收入营业总收入42082 46163 38850 44560 54006 营业成本36232 38772 30941 34570 42495 营业税金及附加129 133 112 128 155 营业费用690 759 855 1003 1134 管理费用620 692 699 869 1026 研发费用1217 1468 1593 1827 1890 财务费用410 435 446 643 596 资产减值损失(301)(3851)(50)(50)(50)公允价值变动收益16(147)(250)0 0 其他收益174 169 169 16

74、9 169 投资收益68 191 191 191 191 营业利润营业利润2742 267 4265 5831 7019 营业外收入33 16 16 16 16 营业外支出20 25 25 25 25 利润总额利润总额2756 258 4256 5822 7010 所得税386(24)590 818 990 少数股东损益96 110 147 200 361 归属于母公司净利润归属于母公司净利润2275 172 3519 4804 5659 EPS（元）元）0.670.051.031.411.66-32-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议现金流量表现金流量表单位：百万元单位：百万元202020

75、212022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流2588(547)6391 5101 5412 净利润2370 282 3665 5004 6020 折旧摊销1106 1120 1135 1061 996 财务费用375 423 446 643 596 投资收益(68)(191)(110)(360)(360)营运资金变动(1100)(1581)1261(1250)(1845)其它(96)(601)(6)2 5 投资活动现金流投资活动现金流(1213)(850)(398)(148)(148)资本支出(1248)(1296)(508)(508)(508)其他投资35 446 110

76、360 360 筹资活动现金流筹资活动现金流(523)2109(5349)(2201)(2334)借款变动4703 13589 7520(502)(296)普通股增加0 347 0 0 0 资本公积增加(10)3386 0 0 0 股利分配(5028)(11482)(12423)(1056)(1441)其他(188)(3731)(446)(643)(596)现金净增加额现金净增加额852 712 645 2752 2930 主要财务比率主要财务比率202020212022E2023E2024E年成长率年成长率营业总收入9%10%-16%15%21%营业利润18%-90%1498%37%20%归

77、母净利润16%-92%1945%37%18%获利能力获利能力毛利率13.9%16.0%20.4%22.4%21.3%净利率5.4%0.4%9.1%10.8%10.5%ROE10.2%0.7%15.7%24.1%23.7%ROIC10.5%3.2%12.4%16.5%17.4%偿债能力偿债能力资产负债率48.6%39.2%55.1%50.9%48.2%净负债比率5.8%11.8%30.5%26.5%22.8%流动比率1.9 2.1 1.4 1.6 1.8 速动比率1.5 1.8 1.2 1.4 1.5 营运能力营运能力总资产周转率1.0 1.0 0.9 1.0 1.1 存货周转率5.3 6.5

78、6.2 7.3 7.7 应收账款周转率5.0 4.2 3.6 4.2 4.3 应付账款周转率3.8 4.2 4.2 5.0 5.2 每股资料（元）每股资料（元）EPS0.67 0.05 1.03 1.41 1.66 每股经营净现金0.76-0.16 1.87 1.49 1.59 每股净资产6.88 7.89 5.28 6.38 7.62 每股股利2.08 3.64 0.31 0.42 0.50 估值比率估值比率PE31.4 414.7 20.3 14.9 12.6 PB3.0 2.6 4.0 3.3 2.7 EV/EBITDA19.7 46.8 14.1 11.0 9.6 会计年度202020

79、212022E2023E2024E营业总收入(百万元)42082466054006同比增长9%10%-16%15%21%营业利润(百万元)2742267426558317019同比增长18%-90%1498%37%20%归母净利润(百万元)22755659同比增长16%-92%1945%37%18%每股收益(元)0.67 0.05 1.03 1.41 1.66 P/E(倍)31.4 414.7 20.3 14.9 12.6 P/B(倍)3.0 2.6 4.0 3.3 2.7 -33-光纤光缆业务进入新一轮景气周期第一年 海缆业务高景气，成为公司最重要

80、引擎 新能源业务成为投资重点，行业向上 盈利预测与投资建议 附录：公司基本情况及财务分析附录：公司基本情况及财务分析 公司发展历程公司发展历程 资本运作及股权激励资本运作及股权激励 财务财务分析分析 风险提示风险提示目录目录-34-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技发展历程中天科技发展历程中天科技集团在1992年起家于光纤通信行业，目前已跻身中国电子信息企业100强和中国企业500强。1999年公司进入海洋系统，研发生产海底光缆；2000年进入电网传输领域；2002年中天科技股票在上海证券交易所发行上市；2010年进入精工制作领域；2011年进入新能源领域。目前公

81、司专注能源网络和通信网络两大领域，形成了以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G通信为基础、新材料为生长点的产业布局。资料来源：公司官网、招商证券图：公司发展历程发展历程被国家科委认定为“国家重点高新技术企业”；960芯光纤带光缆通过国家鉴定进入精工制作领域进入精工制作领域；成立中天科技装备电缆有限公司；荣获中国架空导线10强；成立中天合金技术有限公司1992起家于起家于光纤通光纤通信行业信行业成功研发第一根用于长江水域的水线光缆19951996通过ISO质量体系认证19971999在上交所发行上市在上交所发行上市；海底光缆被列为国家级重点新品；中天科技光纤有限公司成立进入电网传输

82、领域进入电网传输领域；中天日立光缆有限公司成立，成功研制开发光纤复合架空地线光缆（OPGW）20002002进入海洋系统进入海洋系统；研发生产海底光缆；全介质自承式光缆被列为国家级火炬项目并成为国家级新品2010进入新能源领域进入新能源领域；第二次公开发行股票；承担国家“十二五”“863”项目；入选中国通信光电缆行业核心企业2011承担国家“十二五”“863”计划项目，荣获中国自主创新成果奖2012被认定为国家企业技术中心2013扩建3200MWH锂电池生产线，推进新能源动力储能产业2015“中天7、8、9”海上风电施工两型三船顺利交付;OPGW被认定为第三批全国制造业单项冠军产品2018获江

83、苏省民营上海品茶建设示范单位；发布“绿色低碳制造”行动方案2021-35-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技管理层状况中天科技管理层状况表：董事会状况姓名姓名职务职务学历学历个人简历个人简历薛济萍薛济萍董事长、董事本科薛济萍，男，大学学历，高级经济师，中共党员，江苏省第九届、十届人大代表。1971年参加工作，曾任南通市黄海建材厂党委书记、厂长，如东县河口镇党委副书记。1992年创办南通中南特种电缆厂，带领企业进军光通信领域。1996年任江苏中天光缆集团有限公司董事长、总经理。先后获得全国五一劳动奖章、全国劳动模范等荣誉。1999年至2013年7月任江苏中天科技股份

84、有限公司董事长、总经理，2013年7月至今任江苏中天科技股份有限公司董事长。薛驰薛驰副董事长、董事硕士薛驰,男,EMBA,高级经济师。曾任上海朗讯科技通信设备有限公司系统工程师;海缆有限总经理;中天光纤总经理;中天科技副总经理。现任中天科技副董事长,中天海缆董事长。吴大卫吴大卫独立董事 硕士吴大卫，男，现任中远海运控股股份有限公司独立非执行董事、创业板上市公司金利华电独立董事、中天科技股份有限公司独立董事。曾任华能上海石洞口第二电厂副厂长，华能国际电力开发公司上海分公司副经理主持工作，华能上海石洞口第二电厂厂长，华能国际电力股份有限公司副总经理、党组成员、董事，华能威海电厂、辛店电厂、日照电厂

85、、新华电厂董事长，上海时代航运有限公司党委书记、董事，中国华能集团公司副总工程师兼集团公司华东分公司总经理、党组书记，华能国际电力开发公司总经理、主持党组工作的党组副书记，中国华能集团公司总经济师，华能上海燃机发电有限公司董事长、华能国际电力开发公司董事。沈洁沈洁 独立董事-沈洁，高级会计师。曾任南通龙腾机械有限责任公司财务部经理，现任南通新江海联合会计师事务所副所长。郑杭斌郑杭斌独立董事 博士郑杭斌，男，法学博士，现受聘担任南京大学校友总会监事、南京大学公共政策研究院研究员；江苏省律师协会港澳台和外事工作委员会主任；兼任江苏省融资租赁行业协会副会长兼秘书长、江苏省政府投资基金专家委员会委员、

86、江苏银监局法律专家委员会委员、江苏省外商投资企业协会监事、南京审计大学兼职教授等职务。何金良何金良董事博士何金良，男，教授，获武汉水利电力学院（现为武汉大学）获学士学位，重庆大学获硕士学位，清华大学获博士学位，2001年提升为教授，现为清华大学电机系高电压与绝缘技术研究所所长，博士生导师。曾在韩国电气研究院、美国斯坦福大学作为客座教授工作。主要从事先进电能传输技术、雷电防护技术、传感网络及大数据、纳米电介质材料及系统等领域的研究。沈一春沈一春董事博士沈一春，男，浙江大学电子科学与技术专业，博士学位。现任中天科技精密材料有限公司总经理，中天科技通信产业集团执行总裁，中共江苏省代表大会代表，市人大

87、代表，市崇川区政协委员。同时还担任全国专业标准化技术委员会委员、中国光通信协会委员、美国OSA会员、中国通信学会委员等。谢毅谢毅 董事博士谢毅,工学博士,正高级工程师,享受国务院政府特殊津贴专家。原任中国信息通信研究院副院长。现任全国电信终端产业协会(TAF)秘书长,兼任中国通信标准化协会电磁环境与安全防护技术工作委员会主席、中国通信标准化协会电信计费特设工作组主席、工业和信息化部安全生产标准化委员会主席、中国计量测试学会通信计量测试专业委员会主席、国家标准化委员会全国通信标准化技术委员会委员、工业和信息化部通信科技委员会专职常委、北京科技大学兼职教授,博士研究生导师。陆伟陆伟董事、总经理本科

88、陆伟，男，大学本科。历任中天科技质量保证部部长、光缆办经理、职工代表监事，中天科技控股子公司上海中天铝线有限公司副总经理、总经理，中天科技电网事业部总经理。现任江苏中天科技股份有限公司总经理。资料来源：iFinD、招商证券-36-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技管理层状况中天科技管理层状况资料来源：iFinD、招商证券表：监事会、公司高管状况姓名姓名职务职务学历学历个人简历个人简历薛如根薛如根 监事会主席 大专薛如根，男，中共党员，高级经济师，大专学历。曾任河口砖瓦厂轮窑车间主任，如东县第二建材厂制砖车间主任，南通市黄海建材厂基建科科长，如东县兴福袜厂厂长，南通

89、中南特种电缆厂基建科科长，如东县中天投资有限公司投资经理，中天科技第一届监事会主席，如东县中天投资有限公司副总经理，现任江苏中天科技股份有限公司监事。林峰林峰监事本科林峰，男，大学本科学历。历任中天科技公关部副部长、部长、企划部部长、项目办总经理、科技发展部总监，现任江苏省生产力促进协会理事、南通市企业联合会秘书长、南通市企业家协会秘书长。刘志忠刘志忠职工监事硕士刘志忠，男，中共党员，研究生学历，高级经济师，曾任光纤公司总经理，2015年10月起兼任江东科技总经理。曲直曲直副总经理本科曲直，男，大学学历，毕业于沈阳农业大学国际贸易与经济专业。曾任职于大连同盛实业总公司（原大连粮油进出口集团公司

90、）。历任中天科技海外事业部业务经理，中天科技海外事业部总经理。现任江苏中天科技股份有限公司副总经理、中天世贸有限公司总经理。滕仪滕仪副总经理大专滕仪，男，大专，中共党员，工程师。曾在国营九二五厂工作。历任全面质量管理办公室副主任、检验科科长、生产科科长，曾任常州常林股份有限公司实习调度，常州电线电缆厂副厂长。现任中天科技驻京商务代表、电网事业部副总经理、电网事业部总经理、电力产业集团副总裁。肖方印肖方印副总经理本科肖方印男,本科学历。曾任中天科技电网事业部销售经理、区域经理;历任中天科技专网事业部品牌经理、销售副总经理、常务副总经理、总经理。现任中天科技海洋产业集团总裁;中天科技副总经理;中天

91、海缆董事。高洪时高洪时财务总监本科高洪时，男，中共党员，大学学历，高级会计师。历任南通热处理厂财务部部长、南通交通机械有限公司财务部部长，南通悦利机械塑胶制品有限公司财务部部长。曾任中天科技光纤有限公司财务部部长、江苏中天科技股份有限公司财务副总监。现任江苏中天科技股份有限公司财务总监。杨栋云杨栋云 董事会秘书 硕士杨栋云,女,研究生学历。曾在公司证券部工作。曾任江苏中天科技股份有限公司证券事务代表,现任中天科技董事会秘书。-37-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技业务收购：延伸产业链条，加速新能源布局中天科技业务收购：延伸产业链条，加速新能源布局截止2022年8

92、月，中天科技年资金进出总额为-5.11亿元，与中天科技集团有限公司进行了三次交易：今年3月收购购买了中天新兴材料有限公司100%股权,中天电气技术有限公司100%股权；6月资产出售中天科技集团上海国际贸易有限公司100%股权；8月收购购买苏交控如东海上风力发电有限公司5%股权,三峡新能源南通有限公司15%股权。交易类别交易类别事项类别事项类别交易金额（亿元）交易金额（亿元）交易对象交易对象是否关联交易是否关联交易交易标的交易标的资本运作类型资本运作类型分类原因分类原因2022-08-13收购购买4.72中天科技集团有限公司是苏交控如东海上风力发电有限公司5%股权,三峡新能源南通有限公司15%股

93、权海风海风拓展海上风电项目拓展海上风电项目2022-06-30资产出售3.43中天科技集团有限公司是中天科技集团上海国际贸易有限公司100%股权重要聚焦主营业务，利于未来发展2022-03-03收购购买3.81中天科技集团有限公司是中天新兴材料有限公司100%股权,中天电气技术有限公司100%股权扩产能扩产能升级锂电池制造技术，升级锂电池制造技术，完善新能源产业链完善新能源产业链2020-08-31收购购买1.15中天科技集团有限公司,中天科技研究院有限公司是中天昱品科技有限公司100%股权扩产能扩产能升级储能系统，扩大升级储能系统，扩大新能源产业新能源产业2020-03-17收购购买1.00

94、国开发展基金有限公司否中天科技海缆有限公司6.51%股权重要调整股权结构调整股权结构2019-08-30收购购买0.18南京邮电大学否中天射频电缆有限公司2%股权扩产能促进射频电缆与产业链充分融合2019-04-29收购购买4.07中天科技集团有限公司是江东电子材料有限公司100%股权扩产能升级电池技术2017-04-26收购购买0.68江苏伯乐达投资实业集团有限公司,盐城市电力变压器厂有限公司否江苏伯乐达变压器有限公司70%股权扩产能吸收变压器业务，向配电领域延申2015-11-13收购购买224,923.00中天科技集团有限公司,南通中昱投资股份有限公司是中天合金技术有限公司100%股权,

95、中天宽带技术有限公司100%股权,江东金具设备有限公司100%股权大额金额数量大于一般交易2014-03-06资产出售2,169.20南通中昱投资股份有限公司否四川中天丹琪科技有限公司22%股权重要削减次要业务2013-04-02资产出售1,725.56中国铁路通信信号股份有限公司否中国铁路通信信号上海工程集团有限公司7.65550%股权重要进行产业整合2012-02-23收购购买1,500.00四川丹琪电信科技有限公司,四川艾瑞天线有限公司,杨德君,邝平莉否四川中天丹琪科技有限公司60%股权扩产能完善西部地区产能布置表：公司资本运作统计资料来源：iFinD、招商证券-38-标题XXXXXXX

96、XXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技第一次股权激励计划实施中天科技第一次股权激励计划实施2021年8月，公司发布第一期员工持股计划，参加对象为公司或下属公司在职的董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员及核心骨干人员，共计 1,542 人，实际购买金额为7,305.47万元，实际持股数量为875.87万股。本次激励计划是中天科技第一次股权激励计划，有利于公司业绩与员工关系进一步提升，利好公司2022业绩上升。表：公司第一期员工持股计划实施情况员工持股计划名称员工持股计划名称江苏中天科技股份有限公司第一期员工持股计划方案进度方案进度实施资金总额资金总额(万元万元)8000.0000参与

97、人数参与人数1600融资利率融资利率-股份数量股份数量(万股万股)-锁定期锁定期(月月)12资产管理机构资产管理机构长江养老保险股份有限公司股份来源股份来源二级市场购买(含大宗交易)员工出资总额员工出资总额(万元万元)8000.0000普通员工人数普通员工人数1587表：公司第一期员工持股计划方案概述购买金额购买金额(万元万元)7305.4740实际持股数量实际持股数量(万股万股)875.8774锁定期起始日锁定期起始日2021-09-03存续期存续期(月月)36.00购买成本购买成本(元元)8.34实际持股比例实际持股比例0.2857%锁定期截止日锁定期截止日2022-09-02特殊情况说明

98、特殊情况说明-资料来源：iFinD、招商证券资料来源：iFinD、招商证券-39-中天科技营业收入与成本费用中天科技营业收入与成本费用图：中天科技营业收入（万元）0%20%40%60%80%100%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000200001920202021营业收入yoy公司多年来营收稳步上涨公司多年来营收稳步上涨，经营状况良好经营状况良好，规模稳步扩大规模稳步扩大。营收构成方面，有色金属贸易占比下降，海底电缆占比迅速扩大海底电缆占比迅速扩大。凭借技术突破与经验积累，

99、海底线缆与光通信的毛利率保持高海底线缆与光通信的毛利率保持高位位，新能源材料的毛利率于2021年大幅上升。各项期间费用控制效果显著各项期间费用控制效果显著。公司2022年已剥离贸易业务，未来将聚焦主业。在高毛利的海缆业务的带动下在高毛利的海缆业务的带动下，公司收入将进一步提升公司收入将进一步提升。图：中天科技营收构成（万元）01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000200202021电力传输有色金属贸易海底线缆光通信及网络铜产品新能源材料其他其他业务资料来源：iFinD、招商证券0%10%20%30%40%50%20172

100、0021电力传输有色金属贸易海底线缆光通信及网络铜产品新能源材料其他其他业务图：中天科技分项目毛利率0%1%2%3%4%5%6%2000202021销售费用管理费用研发费用财务费用图：中天科技期间费用率-40-公司2021年受高端通信业务坏账和资产减值影响等一次性因素，投入资本回报率与总资产净利率暂时性下跌，2022Q3已恢复至之前水平，ROE与销售净利率亦是如此。公司ROE多年来一直稳定在10左右，反反映公司护城河非常坚固映公司护城河非常坚固。公司销售净利率稳定在6%左右，反映公司利润实现能力稳固。在需求刺激与技术积累的带动下

101、，预计公司未来将进一步提升盈利能力预计公司未来将进一步提升盈利能力。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技盈利能力中天科技盈利能力0%2%4%6%8%10%12%14%16%2000202021图：中天科技权益净利率(ROE)图：中天科技销售净利率(%)图：中天科技归母净利润（万元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%2000202021图：中天科技投入回报率0%2%4%6%8%10%12%14%2000202021 2022Q3总资产净

102、利率(%)投入资本回报率(%)-150%-100%-50%0%50%100%050,000100,000150,000200,000250,0002000202021归属母公司股东的净利润(万元)yoy资料来源：iFinD、招商证券-41-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技资本结构中天科技资本结构图：归属母公司股东的权益全部投入资本(%)0070802000202021流动资产总资产(%)非流动资产总资产(%)有形资产总资产(%)图：中天科技资产占比（%）

103、007080902001920202021公司股权集中度保持在30%左右，资本结构稳定性强资本结构稳定性强。公司流动资产占比长期稳定在60%到70%间，资产流动性较强资产流动性较强，存货周转率低存货周转率低，现金充足现金充足。公司归母权益/全部投入资本比例除2019、2020两年外始终大于80%，权益比例与权益乘数较大权益比例与权益乘数较大，资本投入回报良好资本投入回报良好。055402000202021前5位流通股股东持股比例之和（%）图：中天科技股权集中度（%

104、）0.00.51.01.52.02.52000202021图：中天科技权益乘数资料来源：iFinD、招商证券-42-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技偿债能力中天科技偿债能力图：中天科技资产负债率（%）002000202021图：中天科技速动比率图：中天科技流动比率在光通信与海上风电光通信与海上风电等主营业务活跃背景下，公司资本积累能力强公司资本积累能力强，资产负债率稳定在40%左右，反映公司偿债能力较强偿债能力较强，杠杆运用较为适度杠杆运用较为适度。公司

105、长期负债占比除2019年外均保持在20%以下，公公司负债资本化程度较低司负债资本化程度较低，长期偿债压力较小长期偿债压力较小。公司流动比率稳定在2左右，速动比率稳定在1.2以上，公司的短期偿债能力强公司的短期偿债能力强。整体来看整体来看，公司偿债能力较强公司偿债能力较强，资本运营能力良好资本运营能力良好。0.00.51.01.52.02.53.0200020202302000202021图：中天科技长期负债占比(%)0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020

106、00202021资料来源：iFinD、招商证券-43-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX风险提示风险提示 光纤光缆招标不及预期的风险：光纤光缆招标不及预期的风险：三大国有电信运营商是国内光纤光缆市场的主要客户。如果客户对公司主要产品如光纤、光缆和预制棒的需求产生变化，会对公司的经营业绩造成负面影响。海洋业务竞争加剧的风险：海洋业务竞争加剧的风险：公司的发展前景部分取决于在海上风电行业中所处的行业地位。目前，国内外海上风电市场竞争日益激烈，公司面临来自技术、市场、品牌和服务等多方面的竞争。公司如果未能在市场竞争中持续保持领先地位，

107、则公司的经营业绩可能面临不利影响。上游原材料价格上游原材料价格、费用涨幅过大的风险：费用涨幅过大的风险：如果未来原材料采购价格上涨、公司不能及时调整产品销售价格、有效提升市场销售规模、或公司成本费用管控不力，公司存在业绩下滑的风险。公司负债率较高的风险：公司负债率较高的风险：随着公司经营规模增长，对运营资金的需求将不断增加，若公司不能获得足够资金，将对公司生产经营产生不利影响，公司存在资产负债率较高的风险。-44-负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

108、。余俊余俊 招商证券通信行业首席分析师招商证券通信行业首席分析师 东南大学微电子学硕士，7年民航空管通信导航方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员。曾分别获得2020及2019年wind“金牌分析师”第一和第三名，2020年21世纪“金牌分析师”第三名，2020及2019年新浪金麒麟“新锐分析师”第一名和“最佳分析师”第五名；2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二重要团队成员。梁程加梁程加 招商证券通信行业联席首席分析师招商证券通信行业联席首席分析师 北京邮电大学电路与系统硕士，曾就职于中国移动、长江证券、中信证券、红

109、杉资本，2022年加入招商证券。李哲瀚李哲瀚 招商证券通信行业分析师招商证券通信行业分析师 中国科学技术大学理学学士，香港大学金融硕士，2022年初加入招商证券通信团队，专注于泛物联网板块等相关领域研究；曾任职于中国银河国际，3.5年港股TMT行业研究经历。分析师承诺分析师承诺-45-评级说明评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数2

110、0%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数-46-本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述

111、证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-47-感谢您宝贵的时间Thank You