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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 维峰电子(301328.SZ)2023 年 12 月 11 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子 当前价格(元)：52.30 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S01 邮箱： 陈蓉芳陈蓉芳 资格编号：S01 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.58 8.91 2.55 相对涨幅(%)5.79 15.96 11.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 维峰电子维峰电子(301328.SZ)：工业

2、连接器国工业连接器国产龙头，汽车产龙头，汽车&新能源两翼发展新能源两翼发展 投资要点投资要点 工业控制连接器国内龙头，汽车及新能源连接器两翼发展。工业控制连接器国内龙头，汽车及新能源连接器两翼发展。公司深耕工业控制连接器近二十年，形成板对板、线对板等多品类，伺服电机、PLC、工业电脑等多应用场景的产品系列，通过定制化开发、平台化生产、差异化竞争获得大客户，确立细分领先地位。公司 2010 年进军汽车领域，聚焦于三电系统的中低压信号连接器，2015 年切入新能源领域，以光伏逆变器为主要应用。2020-2022 年公司发展处于加速期，经营业绩与盈利能力同步稳健提升，营业收入和归母净利润 CAGR分

3、别为 32.53%和 35.54。2022 年，公司投资增设三个子公司，原有子公司昆山维康建设新生产基地，扩充产能并开拓、服务当地客户；同时，公司积极研发和储备高压、高频高速连接器，有望受益于汽车电动化、智能化趋势带来的增量。工业自动化拉升工控连接器需求，汽车和新能源连接器成长可期工业自动化拉升工控连接器需求，汽车和新能源连接器成长可期。随着工业 4.0、新能源汽车、清洁能源等新业态快速发展，2023 年全球连接器市场有望超 900 亿美元。（1）工控连接器：）工控连接器：工控连接器长期在震动、高温等复杂环境下工作，客户需求多样，行业整体表现“多品种、小批量、定制化”特点。工业 4.0 时代工

4、业自动化行业快速发展，2021 年全球工业自动化设备市场规模达 1918.9 亿美元。工业自动化发展拉动工控连接器需求，2022 年全球工业连接器行业市场规模为 107.65亿美元，同比增长 7.82%，2018-2022 年 CAGR 为 7.03%。（2）汽车连接器：）汽车连接器：国内新能源汽车销量快速攀升至 2022 年 687.2 万辆，同比增长 95.95%，新能源汽车渗透率达 30%+。汽车电动化、智能化趋势下，高压和高速连接器成为汽车连接器主要增量，预计 2025 全球汽车连接器市场规模约 195 亿美元。（3）新能源连）新能源连接器：接器：光伏装机规模扩大，新能源连接器市场步入

5、上行周期，预计 2030 年全球光伏连接器需求达 12.46 亿对。优质客户和定制化打造稳固护城河，前沿布局获先发优势优质客户和定制化打造稳固护城河，前沿布局获先发优势。（1）客户优势：）客户优势：公司致力于开拓和绑定优质客户。工控领域，汇川为主要终端厂商、泰科为主力品牌商，新客户西门子导入顺利；汽车领域，与比亚迪等整车厂、安波福等零部件供应商建立良好合作关系；新能源领域，客户覆盖阳光电源、固德威、SMA 等逆变器及配件厂商。（2）定制化和模具开发优势：）定制化和模具开发优势：公司产品丰富，品号超 15000 个且已形成标准产品案例库，通过半成品二次开发定制，快速响应定制化需求。公司精密制造达

6、国际一流水准，自主模具开发构筑其核心竞争力。（。（3）前沿领域先发优势：）前沿领域先发优势：工控连接器向机器人应用场景延伸，公司已成功实现 WAFER 系列连接器、WD 系列线对板连接器等工业机器人控制连接器量产。公司积极拓展汽车高频高速连接器应用场景，实现 0.635mm 和 0.8mm 板端高速连接器量产，通过子公司东莞维康汽车重点部署高速线束类连接器，从而实现技术降本加速国产替代。投资建议：投资建议：我们看好公司作为国内工业连接器龙头的市场地位以及汽车与新能源领域的业务成长性，预计 2023/2024/2025 年公司将实现营业收入 5.68/7.67/10.18亿元，实现归母净利润 1

7、.52/1.83/2.52 亿元，以 12 月 8 日市值对应 PE 分别为38/31/23 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧风险。-34%-23%-11%0%11%23%-042023-08维峰电子沪深300 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）2/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：109.89 流通 A 股(百万股)：27.48 52 周内股价区间(元)：43.46-67.25 总市值(百万元)：5,747.43 总资产(百

8、万元)：2,027.66 每股净资产(元)：17.26 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)409 480 568 767 1,018(+/-)YOY(%)49.4%17.6%18.3%34.9%32.8%净利润(百万元)100 112 152 183 252(+/-)YOY(%)64.1%12.0%35.5%20.5%37.4%全面摊薄 EPS(元)0.91 1.02 1.38 1.67 2.29 毛利率(%)45.7%43.7%42.5%43.4%44.2%净资产收益

9、率(%)25.3%6.1%7.8%8.6%10.6%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 zVfXbYdY8WfYsQoOoPoQmM6MbP9PsQrRmOtQjMmNtRkPnMrQaQoPoRxNsOmPvPqNzR 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）3/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.维峰电子：工业控制连接器国内龙头，汽车及新能源连接器两翼发展.7 1.1.历史沿革：深耕工控连接器二十年，进军汽车新能源领域寻求增长点.7 1.2.主营业务：工控连接器营收基本盘，汽车新能源连接器助力业绩

10、增长.7 1.3.股权架构：核心人员工作经验丰富，多地投资子公司拓展产品和客户.9 1.4.财务概况：营收保持快速增长势头，高研发投入保证产品和技术领先.10 2.工业自动化拉升工控连接器需求，汽车和新能源连接器成长可期.13 2.1.工业自动化快速发展，拉动工业连接器需求高企.17 2.2.汽车电动化&智能化持续推进，汽车连接器量价齐升.20 2.3.光伏装机规模扩大，新能源连接器市场有望步入上行周期.23 3.公司聚焦：深度服务三大领域头部客户，模具开发能力打造工艺壁垒.25 3.1.把握下游技术升级和国产替代浪潮，领先导入顺应趋势的终端客户.25 3.2.定制化+模具开发打造公司核心竞争

11、力.27 3.3.提前布局机器人市场，构筑前沿领域先发优势.28 4.盈利预测及估值分析.30 5.风险提示.31 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）4/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：维峰电子发展历程.7 图 2：维峰电子主要产品系列（按产品分类）.8 图 3：2019-2023H1 年公司营收结构趋势.9 图 4：公司股权架构图（截至 2023 年 10 月 27 日）.10 图 5：公司营业收入.10 图 6：公司归母净利润、毛利率、净利率.10 图 7：公司各产品毛利率.11 图 8：公司三费费率.11 图 9：公司研发费用.12 图

12、10：公司员工结构（截至 2022 年 12 月 31 日）.12 图 11：连接器行业所处上下游.14 图 12：2018-2022 年连接器下游应用分布.14 图 13：全球连接器市场规模（亿美元）.15 图 14：2022 年全球连接器市场区域分布情况.15 图 15：中国连接器市场规模（亿美元）.15 图 16：全球连接器行业竞争情况.16 图 17：2018-2022 国内外连接器厂商营业收入 CAGR.16 图 18：2018-2022 国内外连接器厂商净利润 CAGR.16 图 19：产品生产工艺流程.17 图 20：2015-2022 年中国工业自动化市场规模（亿元）.18 图

13、 21：2018-2023 年中国伺服电机市场规模（亿元）.18 图 22：2017-2022 年中国 PLC 市场规模（亿元）.18 图 23：2017-2022 年全球工业计算机行业市场规模（亿美元）.18 图 24：2018-2022 年全球工业连接器行业市场规模（亿美元）.19 图 25：2015-2021 年工业自动化本土品牌市场份额.20 图 26：汇川技术营业收入（亿元）.20 图 27：新能源汽车连接器应用分布.21 图 28：国内外连接器相关标准.21 图 29：国内新能源汽车销量（万辆）.21 图 30：我国新能源汽车渗透率.21 图 31：高压连接器应用场景.22 图 3

14、2：高频高速连接器应用场景.22 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）5/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：全球汽车连接器市场规模（亿美元）.22 图 34：中国汽车连接器市场规模（亿元）.22 图 35：2019 年全球汽车连接器行业市场占有率.23 图 36：光伏连接器需求点（红色部分）.23 图 37：光伏连接器分类及应用示例.23 图 38：光伏电站 TOP20 技术失效风险所引起的发电量收益损失（单位：欧元/kWp/年）.24 图 39：2017-2023 全球光伏新增装机规模（GW）.24 图 40：2017-2023 中国光伏新增装机规模（GW）.2

15、4 图 41：2022-2030 年全球光伏新增装机规模预测.25 图 42：2022-2030 年中国光伏新增装机规模预测.25 图 43：2020-2030 年全球光伏连接器需求量.25 图 44：2020-2030 年中国光伏连接器需求量.25 图 45：维峰电子主要客户.25 图 46：公司多品种、平台化生产优势.27 图 47：公司新产品开发分析.28 图 48：公司精密制造设备.28 图 49：公司模具示意图.28 图 50：泰科工业机器人剖析图.29 图 51：2026&2030 年预计全球人形机器人市场规模（亿美元）.29 表 1：维峰电子主要产品介绍（按行业分类）.8 表 2

16、：公司主要研发项目情况（截至 2022 年 12 月 31 日）.12 表 3：公司正在进行的重大的非股权投资情况.13 表 4：连接器分类.13 表 5：工控连接器 vs 消费电子连接器.18 表 6：工控连接器用量.19 表 7：全球工业连接器企业竞争格局.20 表 8：汽车连接器应用情况.20 表 9：汽车连接器的分类.20 表 10：不同性能连接器、不同车型搭载连接器的单车价值量.22 表 11：全球高频高速连接器竞争对手.29 表 12：汽车高频高速类连接器新应用场景.30 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）6/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 13：公司盈

17、利预测及拆分（百万元，%）.30 表 14：公司估值（使用 12 月 8 日收盘价）.31 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）7/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.维峰电子：维峰电子：工业控制连接器工业控制连接器国内龙头国内龙头，汽车及新能源连，汽车及新能源连接器两翼接器两翼发展发展 1.1.历史沿革历史沿革：深耕工控连接器二十年，深耕工控连接器二十年，进军进军汽车新能源汽车新能源领域领域寻求增长点寻求增长点 维峰电子自设立以来，维峰电子自设立以来，致力于提供高端精密连接器产品及解决方案致力于提供高端精密连接器产品及解决方案，在工业，在工业控制连接器领域处于国内领先水

18、平，并逐步切入汽车及新能源领域。控制连接器领域处于国内领先水平，并逐步切入汽车及新能源领域。经过 20 多年的发展沉淀、自主创新，公司积极把握国产化替代机遇，持续推动产品业务向更高端升级，已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。公司具体发展历程可分为以下三个阶段：2002-2010 年年-初创阶段初创阶段：公司 2002 年创立，初期主营排针、排母、牛角系列基础产品，面向电脑及周边领域。此后公司设立塑胶/冲压模具加工中心、注塑/高速冲压车间，完善生产制造体系，2004 年取得美国 UL、加拿大 CUL 安规认证。随着产品系列的丰富，公司开始导入工业控制领域客户，业务重

19、心转移到工控领域。2010-2015 年年-成长阶段成长阶段：公司自 2010 年进军汽车领域，获汽车行业ITAF16949 质量体系认证。2013 年公司先后引进精益生产管理模式、CAE 产品开发、Model3D 模流分析仿真软件，优化生产管理效率，强化产品开发能力，并定位高端市场推出间距最小可达 0.4mm 的精密板对板系列产品。2015 年至今年至今-快速发展阶段快速发展阶段：公司自 2015 年切入新能源领域，推出主要用于太阳能逆变器的简牛、牛角等产品，并开发 I/O 系列产品，拓宽工控连接器应用场景。同时，公司引进 SMED 模具快速切换体系，配备全流程自动检测设备，形成产品平台化及

20、快速响应优势。2020-2022 年公司发展处于加速期，营收和净利增长显著。2022 年 9 月 8 日，公司在创业板上市。图图 1：维峰电子发展历程维峰电子发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司公告，公司官网，德邦研究所 1.2.主营业务主营业务：工控连接器营收基本盘工控连接器营收基本盘，汽车新能源连接器助力业绩增长汽车新能源连接器助力业绩增长 公司立足工业控制连接器领域，积极拓展新能源汽车、太阳能光伏等其他高公司立足工业控制连接器领域，积极拓展新能源汽车、太阳能光伏等其他高端连接器市场端连接器市场。产品依据设计结构、连接方式等特点可划分 15 大系列，实现批量 公司首次覆盖 维峰电子（3

21、01328.SZ）8/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 销售的产品品号超过 15,000 个。连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的关键电子部件，广泛应用于工业、汽车、通信、轨道交通、消费电子、医疗等多个领域。在工业控制领域，在工业控制领域，公司产品公司产品主要包括板对板连接器以及线对板连接器主要包括板对板连接器以及线对板连接器，可应用在伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工业控制与自动化设备。公司也在拓展智能电梯、家用医疗设备等细分应用领域。机器人是公司精密板对板连接器的重要应用场景，已有 WAFER 系列连接器、WD 系列线对板连接器等相关产品

22、量产。在汽车领域，在汽车领域，公司公司以新能源汽车最为核心的电池、电机和电控系统以新能源汽车最为核心的电池、电机和电控系统的的连接器连接器为主要产品，聚焦中低压信号细分领域为主要产品，聚焦中低压信号细分领域。同时，高频高速连接器进展喜人，一方面是应用在板端的高速连接器，已开发并实现 0.8mm 和 0.635mm 间距高精密浮动式板对板连接器的量产，正在积极开发 0.5mm 间距，主要应用在激光雷达、毫米波雷达以及高端车型的影音娱乐方面；另一方面是通过子公司东莞维康部署线束类高频高速连接器，重点布局产品系列有智能驾驶前端视觉感知、车身域控PCB板端连接方案、车规防水等级超过 IP68 的 ty

23、pe-C 连接器组件和高速以太网连接器组件等。除重点发力的新能源汽车连接器外，公司在商用车和工程机械用车连接器上也与客户有持续交流合作，预计也将为该板块带来较好增量。在新能源领域，在新能源领域，公司产品主要应用在太阳能、风能和储能逆变系统公司产品主要应用在太阳能、风能和储能逆变系统。新能源连接器是新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件，光伏面板、电池组件、汇流箱、逆变器等均需用到连接器。同时，公司拓展家用、商用储能及充电应用所需的连接器，形成光储充三领域的全方位覆盖。公司还配合客户共同开发氢能源电池测试架所需的连接器，已有产品通过初步验证。图图 2：维峰电子主要维峰电子主要产品产品系列系列（

24、按产品分类）（按产品分类）资料来源：公司官网，德邦研究所 表表 1：维峰电子主要产品介绍维峰电子主要产品介绍（按行业分类）（按行业分类）产品产品 特点与优势特点与优势 产品应用产品应用 图例图例 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）9/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业控制板对板连接器 多用于信号传输与供电，间距从 0.4mm、0.5mm 到3.96mm、5.08mm 不等，传输速率从 5Gbps 到 30Gbps 不等，可提供 SMT、THT 等各种线路板安装方式 广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等 工业控制线对

25、板连接器 多用于信号输入及输出，间距从 0.8mm、1.0mm、1.27mm到 5.08mm、7.5mm 不等，传输速率从 5Gbps 到 30Gbps不等，有即插即用、抗干扰特点，可提供 18-36AWG 多种线径规格方案 广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等 汽车连接器 多用于信号传输与供电，间距从 0.5mm、0.8mm、2.2mm到 3.0mm、4.0mm、6.0mm 不等，防水等级达到 IP67、IP68、IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次锁扣设计，抗震动性强，有稳定的接触与传输性能，可提供多种安装设计 广泛应用于新能源汽

26、车的电池、电机和电控系统，以及车载媒体设备、毫米波雷达、高清影像系统等 新能源连接器 多用于信号控制传输，间距从 1.27mm、2.0mm 到5.08mm、7.62mm 不等，具有双触点、多触点端子结构设计，实现可靠连接的同时延长使用寿命，能在温差较大的环境下稳定工作 主要应用于太阳能及风能逆变器 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司是公司是工业控制工业控制连接器连接器国产化代表企业，国产化代表企业，布局布局汽车和新能源连接器汽车和新能源连接器支撑业绩支撑业绩增长。增长。工控连接器业务是公司当前营收基本盘，2019-2023H1 占总营收比重均稳定在 60%以上。同时，公司主动布局汽车、

27、新能源连接器业务，作为重要的战略发展方向，其营收贡献显著提升。2022 年汽车和新能源连接器产品分别创收8,608.96 万元和 7,602.19 万元，占总营收比重分别为 17.92%和 15.83%，合计占比 33.75%，同比增长 8.78pct。2023 年上半年，汽车和新能源连接器营收保持稳定，合计占比 33.76%。随着公司积极开拓汽车、新能源连接器产品品类和战略客户，高成长性可期。图图 3：2019-2023H1 年公司营收结构趋势年公司营收结构趋势 资料来源：同花顺 iFind，公司公告，德邦研究所 1.3.股权架构股权架构：核心人员工作经验丰富核心人员工作经验丰富，多地多地投

28、资投资子公司子公司拓展产品和客户拓展产品和客户 实际控制人股权集中实际控制人股权集中，核心人员工作核心人员工作经验丰富。经验丰富。截至 2023 年 10 月 27 日，创始人之一李文化、李文化之妻罗少春、李文化之子李睿鑫三人合计直接或间接控制公司 55.80%的股份，为公司实际控制人，股权结构集中。公司总经理、副总经理入职时间早，浸润行业多年；核心人员有国际大厂任职经历，现任工程总监、营销中心市场部经理等高管人员曾在富士康、得润电子、泰科电子、瑞立集团、台达电子等企业就职，为公司的研发、管理和运营带来重要经验。多地投资设立子公司，多地投资设立子公司，扩充产能同时开拓客户。扩充产能同时开拓客户

29、。公司于 2006 年设立全资子公司昆山维康，2022 年设立全资子公司衡阳维峰、控股子公司合肥维峰和东莞维康，计划于 2023 年投资建设泰国生产基地。昆山维康与千灯镇政府合作，投资建76.54%76.00%73.28%64.79%64.79%14.00%14.33%14.37%17.92%17.45%6.51%8.05%10.60%15.83%16.31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200222023H1工业控制连接器汽车连接器新能源连接器其他 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）10/33 请务必阅读正文之后的信息披露和

30、法律声明 设高端精密连接器及相关线缆组合的研发、生产项目；衡阳维峰承担公司模具加工部分工序；合肥维峰贴近服务长三角新能源类战略客户，直供大客户阳光电源，同时开拓该地区新能源汽车类客户；东莞维康负责开发、生产新能源汽车所需的高频高速连接器，拓展新势力客户并定点；拟设立的泰国子公司是为了布局海外生产基地，产品定位侧重于新能源领域。图图 4：公司：公司股权股权架构图架构图（截至（截至 2023 年年 10 月月 27 日）日）资料来源：同花顺 iFind，公司公告，德邦研究所 注：其中对维峰五金电子有限公司和 WCON ELECTRONICS EUROPE S.R.L 的持股比例为截至 2022 年

31、年报数据。1.4.财务概况财务概况：营收营收保持快速增长势头保持快速增长势头，高研发投入保证产品高研发投入保证产品和技术和技术领先领先 2020-2022 年公司年公司经营业绩与盈利能力经营业绩与盈利能力同步同步提升提升。公司顺应国产替代趋势，积累丰富客户资源，通过精密制造能力、定制化经营模式、柔性生产和精益管理，呈现当前营收规模相对小，但盈利能力出色的特征。20-22 年是公司经营业绩快速增长期，营业收入分别为2.73亿元、4.09亿元和4.80亿元，复合增长率达32.53%，主要系公司不断丰富自身产品案例库、下游应用汽车和新能源领域高景气度、加大业务拓展力度所致。公司盈利能力稳健提升，21

32、 年开始综合毛利率有所下降，但始终稳定在 40%以上的高水平；归母净利逐步增长，20-22 年分别为 0.61亿元、1.00 亿元 和 1.12 亿元，净利率持续向好，维持在 20%以上。2023 年年前三季度前三季度公司业绩持续增长，公司业绩持续增长，毛利率小幅下滑。毛利率小幅下滑。23Q1-Q3，公司实现营业收入3.68亿元，同比上升3.11%；归母净利润为1.01亿元，同比上升23.82%；扣非净利润为 0.81 亿元，同比上升 1.17%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率小幅下滑至 42.15%，同比下降 0.64pct，净利率则延续增长态势，达到 27.76%，同比提高 4.79pc

33、t，整体盈利性良好。公司预计 2023 年全年，汽车领域顺利导入新客户的订单和存量客户新增的备货需求，新能源领域从工业、商业储能市场扩容中获益，拥抱头部客户，将为公司带来持续、快速的业绩增长。图图 5：公司公司营业收入营业收入 图图 6：公司归母净利润、毛利率、净利率公司归母净利润、毛利率、净利率 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）11/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：同花顺 iFind，公司公告，德邦研究所 资料来源：同花顺 iFind，公司公告，德邦研究所 各产品均具有较高且稳定的毛利率水平，其中汽车各产品均具有较高且稳定的毛利率水平，其中汽车连接器产品毛

34、利连接器产品毛利率率最最高。高。2020-2022 年及 2023 年上半年公司汽车连接器毛利率分别为 52.67%、51.10%、52.01%和 49.03%，2023 年上半年略有降低，主要受原材料价格和人工费用增长影响。公司汽车连接器毛利率相比其他产品略高，有以下几个原因：一是汽车应用领域对产品的稳定性、安全性要求高，供应商认证壁垒高、周期长；二是公司从新能源汽车“三电系统”切入，从起步就坚持高定位，追求高毛利；三是进入了以比亚迪为代表的大型车厂直供体系。随着汽车连接器业务在总营收中的比重持续攀升，将进一步优化公司综合毛利率。同时，汽车连接器产量提升带来的规模效应，或将持续提高汽车连接器

35、业务的毛利率水平。图图 7：公司各产品毛利率公司各产品毛利率 资料来源：同花顺 iFind，公司公告，德邦研究所 公司三费费率公司三费费率呈呈平稳下降平稳下降趋势趋势，财务费用端压力较小。，财务费用端压力较小。2018 年公司管理费用占营业收入的比例显著较高主要是因为 2018 年实施员工股权激励进行股份支付计提管理费用 2,546.99 万元。2020-2022 年及 2023 年 Q1-Q3 公司三费合计费率逐年下降，分别为 11.94%、8.31%、6.11%和 3.87%。2023 年 Q1-Q3，公司销售费率为 3.53%，同比增加 0.81pct，主要系参加展会、业务拓展费用增加所

36、致，公司管理费率为 6.57%，同比增加 2.74pct，主要系职工薪酬及资产折旧摊销增加所致。2022 年和 2023 年 Q1-Q3 公司财务费率均为负，主要系闲置的募集资金做现金管理获得了利息收入，说明财务费用端压力较小。图图 8：公司公司三费费率三费费率 0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,000营业收入（万元）YoY0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,000归母净利润（万元）毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%2002120

37、222023H1工业控制连接器汽车连接器新能源连接器 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）12/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：同花顺 iFind，公司公告，德邦研究所 公司公司持续加大研发投入力度持续加大研发投入力度。2018 年以来，公司研发投入持续上升，2020-2022 年公司研发费用分别为 0.30 亿元、0.43 亿元、0.59 亿元，占营收比重分别为 10.82%、10.47%、12.26%，均在 10%以上。2023 年 Q1-Q3 共发生研发费用0.49 亿元，占营业收入的 13.39%，同比增加 1.38pct。员工结构方面，截至 2022年

38、 12 月 31 日，公司共有研发人员 224 人，较上年增长 33.33%，占公司员工总数的比例为 18.62%。图图 9：公司研发费用公司研发费用 图图 10：公司员工结构（公司员工结构（截至截至 2022 年年 12 月月 31 日日）资料来源：同花顺 iFind，公司公告，德邦研究所 资料来源：维峰电子 2022 年年度报告，德邦研究所 表表 2：公司主要研发项目情况：公司主要研发项目情况（截至（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响

39、 PDR-BT-RD24:微 型 压接连接器 替代国际大厂同类产品，广泛用于传感控制系统，包括工厂自动化和工业控制领域 已量产 产品符合 UL 和 CUL 标准，额定电流 3A，耐电压达到 1000V，能够实现插拔寿命 500 次，端子保持力 25NMin，公母互配时有清脆锁定声音。加速推进线对板、线对线连接器的国产替代进度，提高公司在工业传感领域的市场份额。PDR-BB-RD22:3810/5085 系 列板端高压连接器 满足客户对小尺寸和大功率连接器的应用需求，设计研发可广泛应用于工业“信号”和“电源”传输的混合连接器 已量产 产品采用高性能导体材质，在常温下每 PIN 可以承载 15A

40、的高电流；其额定电压可以高达600V。连接器外形尺寸小、载流能力大，信号与电源可混连，为设备小型化、职能化提供更多空间和布线方案。PDR-AT-RD025:DIN 系列连接器系列 研发应用在工业通讯、设备、工业自动控制等领域的信号连接器 已量产 产品符合德国 DIN 标准化接口，连接器外径小，多种针脚数量和排列型号，插头带有圆形金属屏蔽环，确保高速率信号传输的完整性。满足市场对高密度集成信号传输连接器的应用需求。PDR-BB-RD26 板对板大电流连接器 研发 4190 系列大电流公/母板对板连接器，广泛应用于工业“电源”系统 已量产 通过使用高性能导体材质，产品在常温下每 Pin载流15A

41、电流，额定电压可以高达600V/AC，板到板适用高度 1040mm。加速推进线对板、线对线连接器的国产替代进度，提高公司在工业传感领域的市场份额。PDR-PH-RD27-6.0&6.35mm WAFER系列连接器 研发广泛应用于工业自动化，机器人运动控制，变频器，电力自动化，机床设备，交通控制等领域的连接器 已量产 产品满足 UL1977 安规要求，载流能力可达到24A，间距 6.06.35mm，额定电压高达 600V，耐压能力高达 2500V/AC；端子可适配线材规格多(22-12AWG)，满足客户不同应用场景要求。适应市场对高可靠性、连接方式灵活性连接器需求，提高公司产品工业控制领域竞争力

42、。PDR-BX-RD28-2.0mm 研发用于汽车、工业领域、电信、已量产 产品满足 USCAR-2 标准测试要求；产品类型连 适应新能源车对高密度、大载-10%-5%0%5%10%15%20%20021202223Q1-Q3销售费率（%）管理费率（%）财务费率（%）0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,000研发费用（万元）研发费率（%）生产人员,863销售人员,54研发人员,224财务人员,16行政人员,46生产人员销售人员研发人员财务人员行政人员 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）13/33 请务必阅读正文之后的信息披

43、露和法律声明 BSC 连接器 医疗等领域需要可靠和牢固连接的连接器 接器体积小，单/双排、多 Pin 条形排列，有立式、卧式两种对板安装形式，有穿孔焊接(DIP)和表面贴片焊接(SMT)两种焊接方式等，产品规格多，终端用户对安装方式的选择性多，满足不同客户的多样化制程要求。流连接器需求，实现公司在汽车“三电系统”的产品布局。PDR-BT-RD29 WD系列线对板连接器 应用在机器人控制、运动控制、变频器、电力自动化、机床设备、不间断电源、能源管理，以及照明控制，电梯与扶梯控制、旋转门控制、地铁屏蔽门、铁路、地铁空调控制，其他交通控制 已量产 通过使用高性能端子材料并优化产品结构，使产品可以在高

44、温环境下长时间持续工作，满足GB/T5095 标准要求，额定电流最高可达到30A；安装方式有空接式、面板式、焊板式，每种规格再有 X，Y 两种防呆方式，产品规格种类齐全，可适应各种应用场景需求。适应市场对高温环境下连接可靠、连接方式灵活的产品需求，提高公司产品在工业控制领域的竞争力。PDR-AT-RD30 3.7x4.2mm CMC汽车连接器 用于汽车、卡车、公共汽车、农用设备、摩托车或海洋运输工具市场，可用于连接动力总成，如引擎控制单元、变速箱、悬架控制器；也可用于连接车身电子，如接线盒、避雷系统或电动门 已量产 该系列产品硅胶密封圈扣点结构设计，可有效防止密封圈旋转，保证防水性能可达到 I

45、P67 和IPX9K 的防水等级；抗振动和冲击的性能可满足SAE/USCAR-2 标准要求；设计过程充分试用CAE 软件对端子正向力、插拔力、插拔寿命、密封圈密封效果、塑胶件模流过程进行模拟分析，减少后期产品结构修改次数，有效降低开发成本，减少开发周期。适应新能源车对高密度、大载流、高密封性连接器需求，实现公司在汽车系统接口连接器的产品布局。PDR-BB-RD31mm 0.8mm 高频高速板对板连接器 主要应用于工业自动化、机器人、工业网络板对板连接需求 部分规格已量产 该系列最高位数可达 200 位，信号传输频率最高可达 20GHz，相关能要求满足 EIA-364 标准要求，板对板间距在 7

46、-18mm 之间，有多种高度满足客户各种应用场景。满足工业领域大带宽，高频率信号传输需求，产品精密度、集成度高，提高精密装备、仪器、智能化设备领域竞争力。PDR-PH-RD32 0.5mm板对板高速连接器 广泛应用于工业自动化控制、自动化机器人、通信网络、医疗设备、家电、消费电子、电力系统等行业 部分规格已量产 连接器夹层系统具有集成接地层，高密度阵列，背板互连，坚固的型号完整优化系统和高达21Gbps 的高速性能。位数可达 300，叠高 5-30mm，可灵活多样的选配。满足 GB/T 5095.1997 标准要求。满足工业领域大带宽，高频率信号传输需求，产品精密度、集成度高，提高精密装备、仪

47、器、智能化设备领域竞争力。资料来源：公司 2022 年年度报告，德邦研究所 公司公司 IPO 募集资金主要投向研发与智能制造，募集资金主要投向研发与智能制造，华南总部智能制造中心建设项目和华南总部研发中心建设项目拟合计投资 50,369.24 万元，将持续提升公司智能制造能力与研发水平。截至 2023 年 6 月 30 日，智能制造中心与研发中心的建设已完成主体建筑施工，预计 2023 年四季度投产，有望缓解产能瓶颈，增强高端连接器领域实力。此外，子公司昆山维康面临新一轮的扩容，新生产基地建设周期约 18 个月，预计 2024 年底投产。表表 3：公司正在进行的重大的非股权投资情况公司正在进行

48、的重大的非股权投资情况 项目名称项目名称 投资方式投资方式 投资项目涉及行业投资项目涉及行业 2023 年上半年年上半年投入金额投入金额 截至截至 2023 年年 6 月月 30日日累计实际投入金额累计实际投入金额 资金来源资金来源 项目进度项目进度 披露日期披露日期 披露索引披露索引 华南总部智能制造中心建设项目 自建 电子连接器 45,889,805.24 221,820,496.76 募集资金 50.30%2022 年 9 月 1 日 招股说明书 募集资金运用 华南总部研发中心建设项目 自建 电子连接器 3,470,588.30 32,436,934.03 募集资金 51.73%2022

49、 年 9 月 1 日 招股说明书 募集资金运用 昆山维康高端精密连接器生产项目 自建 电子连接器 12,915,561.71 33,915,561.71 自有资金 13.57%2022 年 9 月 21 日 公司公告 资料来源：公司 2023 年半年度报告，德邦研究所 2.工业自动化拉升工控连接器需求，汽车和新能源连接器工业自动化拉升工控连接器需求，汽车和新能源连接器成长可期成长可期 连接器是电子系统设备电流、信号传输交换的关键元器件。连接器是电子系统设备电流、信号传输交换的关键元器件。连接器是在电子系统设备之间传输与交换电流或光信号的电子器件，其作用是在电路间被阻断或孤立不通处进行信号传递，

50、从而使其实现预定功能，对电气设备的质量和性能起着关键性作用。连接器由接触件、绝缘体、外壳和附件四部分组成，按照传输介质不同可分为电连接器、微波射频连接器和光连接器，按照连接方式可分为板对板连接器、线对板连接器和线对线连接器。表表 4：连接器分类：连接器分类 分类 细分分类 特性 图例 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）14/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 板对板连接器 纤薄的板对板/板对 FPC 连接器 提供高达 10.0A 的细间距电池连接器、混合接口、用于轻松配接的宽对准导轨和坚固的金属护甲盖，可作为安全电气和机械接触的外壳保护 压缩式连接器 连接器具备高度紧凑以及

51、 1.20 和1.63 毫米的低加工高度，为电子模块在超薄便携设备上的连接最大程度地节省了垂直高度及印刷电路板的空间 Micro-Fit 连接器系统 提供高级外壳功能，可防止插配不当、减少端子回退，并且能够减少操作人员在装配过程中出现的疲劳现象 线对板连接器 Mini-Lock 线对板连接器系统 一个完全遮盖的多功能线对板/线对线系统，用于广泛的 2.50mm 音高行业标准应用，包括直角和直角头 Pico-Clasp 线对板连接器 提供多种插配方式和方向，采用镀锌或镀金，在众多紧凑型应用中提供设计灵活性 线对线连接器 MicroTPA 连接器系统 额定温度为 105C，提供各种电路尺寸和配置，

52、使该系统成为一般市场应用的理想选择 SL 模块连接器 提供种类繁多的型号和配置，包括可耐受 260C 焊接温度和回流焊工艺的耐高温插座头 资料来源：线束世界公众号，德邦研究所 连接器下游应用广泛，汽车和工业占比近连接器下游应用广泛，汽车和工业占比近 35%。连接器是电子系统必备的基础元器件，其上游产业包括金属表面处理服务、金属材料、塑胶原料等，下游应用场景广泛，涉及通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等领域。不同应用领域连接器的在性能要求和设计难点上有所差异，并且伴随下游市场发展而呈现专业化趋势。从下游分布来看，通信和汽车是连接器前两大应用领域，工业份额较为稳定且呈现上升趋势，汽车和工业应

53、用占比近 35%。图图 11：连接器行业所处上下游：连接器行业所处上下游 图图 12：2018-2022 年连接器下游应用分布年连接器下游应用分布 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）15/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：维峰电子招股书，德邦研究所 资料来源：Bishop&Associates，智研咨询，华经产业研究院，方向电子招股书，德邦研究所 需求端：物联网需求端：物联网+工业工业 4.0+新能源支撑连接器市场扩张，中国市场为主动力新能源支撑连接器市场扩张，中国市场为主动力 2023 年全球连接器市场规模有望超过年全球连接器市场规模有望超过 900 亿美元。

54、亿美元。受益于通信、汽车、消费电子、工业控制等下游领域需求增长和技术更迭，全球连接器市场规模呈现稳步扩大趋势。根据 Bishop&Associates 数据，近年来全球连接器市场规模从 2012 年的 476 亿美元增长至 2022 年的 841 亿美元，期间 CAGR 为 5.86%。随着物联网、工业 4.0、新能源汽车、5G 通信、清洁能源等新模式新业态的快速发展，连接器市场规模有望进一步扩大，Bishop&Associates 预测至 2023 年末市场规模有望超过 900 亿美元。图图 13：全球连接器市场规模（亿美元）：全球连接器市场规模（亿美元）资料来源：Bishop&Associ

55、ates，前瞻产业研究院，方向电子招股书，德邦研究所 中国是全球最大连接器市场且增长态势强劲。中国是全球最大连接器市场且增长态势强劲。从区域分布来看，中国是全球最大的连接器市场，2022 年市场份额达到 31.51%，其次是北美、欧洲、亚太（不含中国和日本）、日本，分别占比 22.46%、20.61%、14.50%、6.15%。近年来受全球经济波动所致，北美和欧洲等发达国家地区连接器市场增长疲软，而中国连接器市场增长态势强劲，市场规模从 2015 年的 147 亿美元增长到 2022 年的 265 亿美元，期间CAGR 为 8.76%，市场增速高于全球连接器市场增速。而随着中国经济结构调整和制

56、造业加速成长，中国连接器市场增长将迎来新发展机遇。图图 14：2022 年全球连接器市场区域分布情况年全球连接器市场区域分布情况 图图 15：中国连接器市场规模（亿美元）中国连接器市场规模（亿美元）22.00%22.20%23.10%23.50%23.80%23.60%23.70%22.60%21.90%21.90%13.50%13.10%13.30%13.10%12.80%12.30%12.30%12.30%12.80%12.80%7.00%7.00%6.90%7.00%7.00%21.60%21.70%21.80%21.70%21.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

57、90%100%200212022通信汽车消费电子工业轨道交通其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%005006007008009002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模YoY 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）16/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Bishop&Associates、中商产业研究院、德邦研究所 资料来源：Bishop&Associates、中商产业研究院、德邦研究所 供给端：连接器行业竞争充分，本土厂商顺

58、势崛起供给端：连接器行业竞争充分，本土厂商顺势崛起。全球连接器行业市场化程度较高，竞争较激烈，连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地企业所占据，2021 年全球连接器销售收入前五企业分别为泰科电子、安费诺、莫仕、立讯精密和安波福。随着下游市场持续提升配套元器件的要求，头部企业凭借充足的研发资金和多年技术沉淀，在业务规模和产品质量上均有明显优势，尤其是高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品，行业整体呈现集中化趋势。世界前十大连接器企业市场份额占比从 1980 年的 38.0%增长至 2020年 60.8%。随着欧美和日本的知名连接器厂商陆续将生产基地转移至中国，本土厂商研发

59、能力持续提高，并凭借低成本、贴近客户、反应灵活等优势，逐步扩大连接器市场份额。目前高端连接器市场以国际一流厂商为主，但下游本土企业崛起，叠加国际贸易摩擦和新冠疫情导致跨境采购不确定性增加，连接器国产化替代进程加速。图图 16：全球连接器行业竞争情况全球连接器行业竞争情况 资料来源：鼎通科技招股书，线束世界公众号，前瞻产业研究院，德邦研究所 图图 17：2018-2022 国内外连接器厂商营业收入国内外连接器厂商营业收入 CAGR 图图 18：2018-2022 国内外连接器厂商净利润国内外连接器厂商净利润 CAGR 中国,31.51%北美,22.46%欧洲,20.61%亚太（不含中国和日本）,

60、14.50%日本,6.15%其他,4.77%中国北美欧洲亚太（不含中国和日本）日本其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模YoY 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）17/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：同花顺 ifind，德邦研究所 资料来源：同花顺 ifind，德邦研究所 产品技术迭代能力要求高，客户合作关系构筑行业壁垒产品技术迭代能力要求高，客户合作关系构筑行业壁垒。连接器属于通信、汽车、消费电子等行业的配套产品，相关产

61、品种类繁杂、工艺设计要求高，产品更新换代速度快，因此连接器厂商必须具备产品快速设计、研发能力以缩短反应时间。同时这一行业特性也导致对连接器厂商模具开发和产品设计能力的要求较高，结合产品不同应用场景设计开发定制化的解决方案。连接器是各类电子系统的基础元件，其性能和品质将影响整个系统的可靠性及运行效率。因此下游工业控制类客户对连接器厂商设置了严格的供应商资质认定，并形成长期策略合作关系。图图 19：产品生产工艺：产品生产工艺流程流程 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 2.1.工业自动化快速发展，拉动工业连接器需求高企工业自动化快速发展，拉动工业连接器需求高企 工业控制连接器性能要求高，多品种、

62、小批量、定制化特点突出。工业控制连接器性能要求高，多品种、小批量、定制化特点突出。工业控制连接器具体应用在伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工业控制与自动化设备。由于工业设备长期在震动和噪音环境下运作，部分设计光电传感、电磁耦合等非接触式连接，应用场景更加复杂多样，产品在实现通常要求的电气性能和机械性能基础上，对抗震动、耐高温、防水性、耐腐蚀等特性具0%10%20%30%40%50%60%立讯精密 鼎通科技 航天电器 维峰电子AmphenolTE-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%维峰电子 立讯精密 鼎通科技 航天电器AmphenolTE 公司

63、首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）18/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 有更高要求。因此连接器厂商需针对客户特定需求，快速响应并设计定制化产品，市场整体表现多品种、小批量、定制化特定。表表 5：工控连接器：工控连接器 vs 消费电子连接器消费电子连接器 类型类型 工业控制连接器工业控制连接器 消费电子连接器消费电子连接器 性能要求 接触件抗盐雾要求：48h；工作温度：-40125；抗振动要求：实验加速度达 10m/s，实验时间 24h；高温寿命测试要求：1000h。接触件抗盐雾要求：24h；工作温度：-2585；抗振动要求：实验加速度达 5m/s，实验时间 6h；高温寿命测

64、试要求：96h。整体方案 强调产品的稳定性和可靠性，需配备较强的锁定保持、抗震动装置，在恶劣环境下实现无间断接触，产品寿命要求高 关注产品的小型化和轻型化，不涉及强震动环境，产品寿命要求相对较低。结构设计 接触件采用双触点、多触点设计，降低震动环境下触点失效概率；采用弹力臂增益设计，防止高温环境下弹片应力松弛；增加密封圈，并采取灌封密封结构设计，提升防水性。产品结构符合安装精度，满足消费类电子产品所需机械性能和电气性能。材料选型 金属材料选用高性能小晶粒磷青铜、镍青铜、铍铜等；塑胶原料以耐高温、耐折弯和防拉裂 PA9T、LCP 为主；电镀材料包括金、银、锡。金属材料选用磷青铜、黄铜；塑胶原料以

65、 PBT 为主，少量 PA66 材料；电镀材料包括金、锡。生产工艺 注塑、冲压环节采用 CCD 尺寸全检，触点镀金厚度在 0.1m 以上，电镀后对镀层增加封孔处理，提高其抗腐蚀能力，振动测试要求加速度达 10m/s以上。注塑、冲压环节采用人工尺寸抽检，触点镀金厚度在 0.02m 左右，振动测试要求加速度为 5m/s左右。资料来源：公司公告，德邦研究所 工业自动化快速发展，本土化比例提升。工业自动化快速发展，本土化比例提升。工业控制连接器被广泛应用在工业控制与自动化设备，工业 4.0 时代随着传统制造向智能制造转变，工业自动化行业快速发展。根据 QYResearch 统计，2029 年全球工业自

66、动化设备市场规模将达到 7516.6 亿美元，未来几年 CAGR 为 5.9%。我国工业化起步较晚，但积极参与全球产业再分工，相继颁布政策驱动“中国制造”向“中国智造”转型，工业自动化发展势头强劲。我国工业自动化规模从 2015 年 1390 亿元增加至 2022 年的2820 亿元，CAGR 为 10.63%。图图 20：2015-2022 年中国工业自动化市场规模（亿元）年中国工业自动化市场规模（亿元）图图 21：2018-2023 年中国伺服电机市场规模（亿元）年中国伺服电机市场规模（亿元）资料来源：中国工控网，华经产业研究院，智研咨询，德邦研究所 资料来源：中国工控网，中商产业研究院，

67、德邦研究所 图图 22：2017-2022 年中国年中国 PLC 市场规模（亿元）市场规模（亿元）图图 23：2017-2022 年全球工业计算机行业市场规模（亿美元）年全球工业计算机行业市场规模（亿美元）0%5%10%15%20%25%05000250030002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%05002002120222023E市场规模YoY 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）19/33 请务必阅读正文之后的信息披

68、露和法律声明 资料来源：MIR，华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：智研咨询，德邦研究所 表表 6：工控连接器用量：工控连接器用量 应用场景 用量 中小型可编程逻辑控制器 30-55PCS 大型可编程逻辑控制器 80-100PCS 工业电脑 65-80PCS 伺服电机 20-50PCS 资料来源：关于维峰电子（广东）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复，德邦研究所 工控下游应用领域快速发展，拉动工业连接器需求高企。工控下游应用领域快速发展，拉动工业连接器需求高企。工业自动化、数字化和智能化转型过程中，伺服电机、可编程逻辑控制器、工业电脑等下游行业规模持续扩张，

69、中国伺服电机行业规模从 2018 年 133 亿元增长至 2022 年 181 亿元，CAGR 为 8.01%。分应用场景看连接器用量，中小型可编程逻辑控制器为 30-55PCS，大型可编程逻辑控制器为 80-100PCS，工业电脑为 65-80PCS，伺服电机为 20-50PCS。随着工业自动化行业快速发展，工业控制连接器具有较好成长空间。2022 年全球工业连接器行业市场规模为 107.65 亿美元，同比增长 7.82%，2018-2022 年 CAGR 为 7.03%。图图 24：2018-2022 年全球工业连接器行业市场规模（亿美元）年全球工业连接器行业市场规模（亿美元）资料来源：B

70、ishop&Associates，前瞻产业研究院，智研咨询，华经产业研究院，方向电子招股书，德邦研究所测算 本土工控企业崛起，加快工业控制连接器国产替代化节奏。本土工控企业崛起，加快工业控制连接器国产替代化节奏。工控连接器应用场景复杂多样，电子设备的精密程度不断提升，连接器产品向窄间距、集成化、高-10%-5%0%5%10%15%20%25%020406080020022市场规模YoY0%2%4%6%8%10%12%002002020212022E市场规模YoY-10%-5%0%5%1

71、0%15%20%25%30%35%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200212022市场规模YoY 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）20/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 速率、高频率方向发展，如工业控制设备的通用板对板连接器从以往 2.54mm、2.0mm、1.27mm 逐步过渡到 0.8mm、0.635mm、0.3mm 间距。连接器多品种、小批量、定制化特点形成对厂商产品设计和模具开发能力要求，行业技术壁垒较高。安费诺、泰科、莫仕等海外企业为工控连接器龙头企业，而下游以汇川技术为代表的本土企业崛起，推动国

72、内连接器厂商率先受益，缩小与国际一流厂商差距。图图 25：2015-2021 年工业自动化本土品牌市场份额年工业自动化本土品牌市场份额 图图 26：汇川技术营业收入（亿元）：汇川技术营业收入（亿元）资料来源：中国工控网，思瀚产业研究院，公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：同花顺 ifind，汇川技术公告，德邦研究所 表表 7：全球工业连接器企业竞争格局：全球工业连接器企业竞争格局 排名 企业 1 安费诺 2 泰科 3 莫仕 4 HARTING 5 Phoenix Contact 6 Hiroser 7 日压端子 8 Beldene 9 Weidumller 10 Samtec 资料来源：Bi

73、shop&Associates，前瞻产业研究院，德邦研究所 2.2.汽车电动化汽车电动化&智能化持续推进，汽车连接器量价齐升智能化持续推进，汽车连接器量价齐升 汽车连接器汽车连接器需满足强抗震、耐冲击、耐高温等安全性能要求需满足强抗震、耐冲击、耐高温等安全性能要求。汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。连接器对汽车电子系统的可靠性及运行效率尤为重要，产品构造设计上要求产品能够承受高强度的操作或运行，且材料具备一定的防水效果，以保证设备在强烈震动、机械冲击、冷热交替等环境中保持正常运行。而

74、与传统汽车相比，新能源汽车的电驱动单元、电气设备数量均有较大的增幅，内部的动力电流及信息电流复杂性提升，尤其在高电流、高电压的电驱动系统领域，对连接器的可靠性、体积和电气性能提出严格的高要求。表表 8：汽车连接器应用情况：汽车连接器应用情况 表表 9：汽车连接器的分类：汽车连接器的分类 30%32%34%36%38%40%42%44%2000210%10%20%30%40%50%60%70%05002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）YoY 公司首次覆盖 维峰电子（301

75、328.SZ）21/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 汽车子系统 使用连接器的主要设备/机构 动力系统 油路、汽门机构、排放机构、发动机冷却、发动机控制、点火控制、四轮驱动 车身系统 配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热/空调 信息控制系统 仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统 安全系统 ABS、安全带系统、安全气囊系统、汽车防撞系统、行人保护系统 车载设备 车载音响、GPS 导航仪、显示屏、车载电脑 分类 应用范围 应用领域 低压连接器 传统燃油车 传统燃油车的 BMS、空调系统、车灯等，工作电压一般为 14V 高压连接器 新能源汽车 应用于新能源汽车的电池、PDU(高压配电

76、盒)、OBC(车载充电机)、DC/DC、空调、PTC 加热、直/交流充电接口等。根据场景不同需要提供 60V-380V甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。高速连接器 新能源汽车、传统燃油车 应用于摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、WiFi、无钥匙进入、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等。资料来源：鼎通科技招股说明书，德邦研究所 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 图图 27：新能源汽车连接器应用分布：新能源汽车连接器应用分布 图图 28：国内外连接器相关标准国内外连接器相关标准 起草单位起草单位 标准编号标准编号 标准名称标准名称 国际电工协会国

77、际电工协会 IEC783 电动道路车辆的线束和连接器 IEC61851-2-1 电动车辆与交流/直流电源的连接要求 美国美国 SAE USCAR-2 汽车电气连接器系统的性能标准 USCAR-37 高压连接器性能 SAE J1772 电动车辆传导式充电连接器 SAE J1742 电动车辆高压电气线束试验方法和一般性能要求用连接件 德国德国 LV215-1 高压连接器电气/电子性能要求 中国中国 GB/T 18487.1 电动汽车传导充电系统 GB/T 20234 电动汽车传导充电用连接装置 GB/T XXXX 高压大电流线束和连接器技术要求 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 资料来源：链塑

78、网，德邦研究所 新能源汽车渗透率新能源汽车渗透率攀升至攀升至 30%+，汽车连接器市场持续扩大，汽车连接器市场持续扩大。国内新能源汽车销量快速增长，根据中国汽车工业协会数据，2022 年我国新能源汽车销量约687.2 万辆，同比增长 95.95%。从新能源汽车销量占比来看，2023 年 9 月我国新能源汽车销量占全部汽车销量比例为 31.63%，新能源汽车市场快速增长。汽车是全球连接器第二大下游应用领域，而新能源汽车相比传统汽车电气设备更多，单车连接器需求上升，因此汽车连接器市场将进一步扩大。图图 29：国内新能源汽车销量（万辆）：国内新能源汽车销量（万辆）图图 30：我国新能源汽车渗透率：我

79、国新能源汽车渗透率 资料来源：中国汽车工业协会，德邦研究所 注：国内新能源汽车年销量是月度数据加总所得 资料来源：中国汽车工业协会，德邦研究所 汽车电动化、智能化趋势下，高压连接器和高速连接器成为汽车连接器领域汽车电动化、智能化趋势下，高压连接器和高速连接器成为汽车连接器领域主要增量。主要增量。低压连接器主要应用于刹车系统、车门线束、变速和转向系统、BMS、0%5%10%15%20%25%30%005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新能源汽车销量（万辆）渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%4

80、0%2015/12015/62015/112016/42016/92017/22017/72017/122018/52018/102019/32019/82020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/5新能源汽车渗透率 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）22/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 空调系统、车灯等涉及低电压环境下电流传输的领域，低压连接器单车价值量约1000 元左右。高压连接器主要应用于新能源汽车车内高压回流电路，目前新能源汽车平台架构逐渐从 400V 向 800V 升级，以及采用双电机和大功率车

81、型，高压连接器使用数量也线性增加。高速连接器主要包括射频连接器（Fakra 连接器、Mini Fakra 连接器（HFM，High-Speed FAKRA-Mini）、HSD 射频连接器）、以太网连接器，随着汽车智能化不断发展，具有高频高速传输需求的传感器需求迅速增长，从而带动高速连接器应用增长。高压连接器和高速连接器性能要求更高，具备较多的价格上涨空间，新能源汽车高压连接器的单车价值量约 700-3500 元，高速连接器单车价值量可达 1000-2000 元。图图 31：高压连接器应用场景：高压连接器应用场景 图图 32：高频高速连接器应用场景：高频高速连接器应用场景 资料来源：鼎通招股说明

82、书，德邦研究所 资料来源：电连技术年报，德邦研究所 表表 10：不同性能连接器、不同车型搭载连接器的单车价值量不同性能连接器、不同车型搭载连接器的单车价值量 连接器连接器-按性能分按性能分 单车价值量（元）单车价值量（元）高压连接器（其中：高压换电连接器）7003500（1000）高速连接器 10002000 低压连接器 约 1000 低压线束连接器 250400 连接器连接器-按搭载车型分按搭载车型分 单车价值量（元）单车价值量（元）传统燃油汽车 1000 左右 新能源汽车：纯电动乘用车 3000-5000 新能源汽车：纯电动商用车 8000-10000 资料来源：电子智造业，鼎通科技招股说

83、明书，德邦研究所 汽车电动化及智能化奏响成长新序曲，预计汽车电动化及智能化奏响成长新序曲，预计 2025 年全球汽车连接器市场约年全球汽车连接器市场约为为 195 亿美元。亿美元。随着汽车电动化和智能化的不断推进，人们对汽车的安全性、环保性、舒适性、智能化的需求提升，新能源汽车新增加的电驱动系统及增多的电气设备数量导致内部动力电流及信息电流复杂性提升，尤其在高电流、高电压的电驱动系统上对连接器的可靠性、体积和电气性能要求更甚。单车对连接器的需求也迎来大幅度提升，推动汽车连接器整体应用数量大幅增长。随着连接器下游领域新能源汽车渗透率的快速提升，汽车连接器市场规模预计将进一步增长。根据 Bisho

84、p&Associates 预测，预计 2025 年全球、中国汽车连接器市场规模将分别达到 194.52 亿美元、44.68 亿美元，且中国汽车连接器占全球汽车连接器市场规模比例将从 2019 年的 21.65%提升至 2025 年的 22.97%。图图 33：全球汽车连接器市场规模（亿美元）全球汽车连接器市场规模（亿美元）图图 34：中国汽车连接器市场规模（亿元）中国汽车连接器市场规模（亿元）公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）23/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Bishop&Associates，华经产业研究院，中商产业研究院，德邦研究所 资料来源：中商产业

85、研究院，德邦研究所 欧美日巨头垄断汽车连接器，新能源汽车带来国产替代化新机遇。欧美日巨头垄断汽车连接器，新能源汽车带来国产替代化新机遇。汽车连接器市场主要为欧洲、美国以及日本的老牌连接器公司所占据。国际巨头拥有连接器领域多年连接器技术沉淀，生产流程，以及产业规模等方面的优势，且先于国内厂商介入汽车连接器行业，主导了行业标准的制定，因此在全球市场构筑了较深的护城河。目前国内厂商的高频高速连接器产品在频率范围和量产经验与国际巨头仍存在差距，但部分高频高速连接器性能已经接近国际水平。国内新能源汽车市场热度高，国内汽车连接器厂商更有机会接触到国内下游客户需求，并且配合高速迭代的车型开发提供相应需求的连

86、接器配件的能力更强、速度更快，从而加速高频高速连接器领域国产替代化。图图 35：2019 年全球汽车连接器行业市场占有率年全球汽车连接器行业市场占有率 资料来源：华经产业研究院，德邦研究所 2.3.光伏装机规模扩大，新能源连接器市场有望步入上行周期光伏装机规模扩大，新能源连接器市场有望步入上行周期 新能源连接器新能源连接器需应对抗腐蚀、防漏电等复杂环境，需应对抗腐蚀、防漏电等复杂环境，安全性能要求高。安全性能要求高。新能源连接器是光伏、风能等新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件，光伏面板、电池组件、汇流箱和逆变器等均需用到连接器。逆变器在持续电流承载中易导致元器件加速老化，连接器的高电气及

87、机械性能尤为重要。同时户外条件下动物撞击、天气影响等对新能源系统抗干扰能力提出较高要求。因此新能源连接器在有效处理电信号时，往往需考虑抗腐蚀、防漏电和面对户外复杂多变气候环境。图图 36：光伏连接器需求点（红色部分）：光伏连接器需求点（红色部分）图图 37：光伏连接器分类及应用示例：光伏连接器分类及应用示例-10%-5%0%5%10%15%20%25%050020022E 2023E 2024E 2025E市场规模YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%0050060070080090020020

88、20212022E市场规模YoY泰科,39.1%矢崎,15.3%安波福,12.4%JAE,4.0%罗森博格,3.6%JST,3.6%住友,2.5%意力速,2.1%京瓷,2.0%安费诺,1.9%其它,13.5%泰科矢崎安波福JAE罗森博格JST住友意力速京瓷安费诺其它 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）24/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：锦浪科技，电子制造业公众号，德邦研究所 资料来源：史陶比尔公众号，德邦研究所 图图 38：光伏电站：光伏电站 TOP20 技术失效风险所引起的发电量收益损失（单位：欧元技术失效风险所引起的发电量收益损失（单位：欧元/kWp/年

89、）年）资料来源：索比光伏网，快可电子招股书，德邦研究所 环境政策加码，光伏装机规模持续扩大。环境政策加码，光伏装机规模持续扩大。中国已经提出二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和的发展目标，在环保政策的持续推动下，新能源相较传统能源优势愈加明显。根据中国光伏行业协会统计数据，2017 年至 2022 年，全球光伏新增装机规模从 102GW 增长至 230GW，年均复合增长率达 17.66%，2022 年末全球累计光伏装机规模达到 1156GW。2022 年中国光伏行业大基地建设及分布式光伏应用稳步提升，光伏新增装机达 87GW，同比增长 59.13%，累计

90、装机规模达 392.61GW。图图 39：2017-2023 全球光伏新增装机规模（全球光伏新增装机规模（GW）图图 40：2017-2023 中国光伏新增装机规模（中国光伏新增装机规模（GW）资料来源：CIPA，中商产业研究院，德邦研究所 资料来源：国家能源局，中商产业研究院，德邦研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%050030035020020202120222023E新增装机量YoY-40%-20%0%20%40%60%80%02040608000212022 2023E新增装机

91、量YoY 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）25/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受光伏储能市场驱动，新能源连接器市场进一步打开。受光伏储能市场驱动，新能源连接器市场进一步打开。连接器在从光伏组件到逆变器的环节用量极多，光伏面板、电池组件、汇流箱和逆变器等均需用到连接器。一个光伏电站有多少块电池板就有多少对连接器。光伏装机规模快速扩大，带动连接器需求进一步提升。根据 CPIA 发布数据，2022 年全球和中国光伏市场新增装机量分别为 230GW 和 87.41GW，按照市场常规每块组件 350W 计算，2022年全球和中国光伏连接器需求分别为6.57亿对和2.50亿对。

92、据CPIA预测，保守情况下至 2030 年，全球光伏连接器需求量达 12.46 亿对，中国光伏连接器需求量达 12.46 亿对。图图 41：2022-2030 年全球光伏新增装机规模预测年全球光伏新增装机规模预测 图图 42：2022-2030 年中国光伏新增装机规模预测年中国光伏新增装机规模预测 资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 图图 43：2020-2030 年全球光伏连接器需求量年全球光伏连接器需求量 图图 44：2020-2030 年中国光伏连接器需求量年中国光伏连接器需求量 资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 3.公司聚焦：深

93、度服务三大领域头部客户，模具开发能力公司聚焦：深度服务三大领域头部客户，模具开发能力打造工艺壁垒打造工艺壁垒 3.1.把握下游技术升级和国产替代浪潮，领先导入顺应趋势的终端客户把握下游技术升级和国产替代浪潮，领先导入顺应趋势的终端客户 连接器企业收入稳定增长的核心在于客户拓展和大客户绑定能力。连接器企业收入稳定增长的核心在于客户拓展和大客户绑定能力。首先，公司聚焦客户资源的开拓，体现为两点，一是相比竞争对手较高的销售费用率，二是多地设子公司靠近当地客户。持续的研发投入和产品迭代则是公司切入新客户产业链的基础。其次，获得客户后，公司致力于增强客户粘性、绑定优质客户，通过定制化服务满足需求，扩充产

94、能以提高交付能力。图图 45：维峰电子主要客户维峰电子主要客户 00500600202220232024202520272030保守情况（GW)乐观情况（GW)0204060800202220232024202520272030保守情况（GW)乐观情况（GW)02468020224202520272030保守情况（亿对）乐观情况(亿对）02020224202520272030保守情况（亿对）乐观情况（亿对）公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）26/33 请

95、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司公告，深交所互动易，德邦研究所 注：渠道收入占比以 2021 年度公布数据为准。工业控制领域，工业控制领域，汇川汇川为主要终端厂商为主要终端厂商、泰科为主力、泰科为主力品牌品牌商，新客户商，新客户导入顺利导入顺利。公司终端客户包括汇川技术、台达电子等，是重点服务目标，同时，公司重视新客户拓展，目前和西门子、施耐德的导入较顺利。汇川是国内工业自动化龙头，2019-2021 年均为公司前五大客户，对其销售金额从 1,008.42 万元增加至 2,901.08 万元，CAGR 达 69.61%。随着工业自动化进程加速，导入新客户将带来较大增量，存量

96、客户亦有增长空间。公司品牌商客户为泰科、Wrth 集团等国际连接器大厂，对产品性能要求高，体现高成本、高价格、高毛利特点；贸易商渠道则可实现采购规模效应，服务长尾客户及境外客户具有优势。汽车领域，汽车领域，与与比亚迪合作近十年，比亚迪合作近十年，把握新能源汽车产业变革重要时机把握新能源汽车产业变革重要时机。终端客户有两类，一是比亚迪、上汽、长安等整车厂，二是安波福、欣锐科技、威迈斯等零部件供应商。公司于 2012 年通过比亚迪验厂，采取项目形式合作，主要供应定制产品。根据中汽协数据，2023 年 1-8 月，新能源汽车销量前三名为比亚迪（33.3%）、特斯拉（11.6%）、上汽（10.1%）。

97、新能源汽车迎来新一轮产业变革，智能化或替代电动化成为战略制高点，整车厂竞争格局可能改变，上游企业提前绑定顺应趋势投入研发的优质客户更有可能带来边际变化，在浪潮中成为赢家。目前公司通过三电类零部件供应商间接进入部分新势力、自主品牌、合资车企的供应链，寻找机会接触客户，以期达成深度合作。新能源领域新能源领域，客户覆盖客户覆盖多家多家逆变器厂商逆变器厂商，大客户大客户阳光电源阳光电源转为直供转为直供。公司新能源连接器客户包括阳光电源、固德威、SMA 等逆变器厂商。根据 Wood Mackenzie 数据，2021 年全球光伏逆变器出货量前十名企业的市场份额约占 82%，较为集中，而根据 S&P Gl

98、obal 数据，22 年出货量前十为阳光电源、华为、锦浪科技、古瑞瓦特、SMA、Power Electronics、SolarEdge、上能电气、固德威和首 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）27/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 航新能源，公司已公告客户覆盖五家。其中，阳光电源 2022 年之前通过贸易商合肥鑫硕供货，2021 年公司对合肥鑫硕的销售金额为 3,655.01 万元，占主营收入9.01%，是第一大客户，2022 年，子公司合肥维峰设立，实现对阳光电源的直供。3.2.定制化定制化+模具开发打造公司核心竞争力模具开发打造公司核心竞争力 产品丰富性和生产平台化，

99、奠定快速响应定制化基础。（产品丰富性和生产平台化，奠定快速响应定制化基础。（1）产品丰富性：）产品丰富性：公司产品依据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为 15 大系列，实现批量销售的产品品号超过 15000 个，表现出“小批量、多品种”特点。同时公司通过多年生产实践积累，已形成丰富的标准产品案例库，能够覆盖各类型连接需求，并主动总结不同细分领域的共性需求，推出定制化的连接技术解决方案，形成一站式服务能力。（2）生产平台化：）生产平台化：公司将客户定制化需求与产品平台化生产相结合，在生产过程中部分通用件进行预生产并保有一定安全库存，比如五金半成品、塑胶半成品等适用范围较广的部件，而当

100、客户有需求时可从标准产品案例库搜寻类似解决方案，并在已有半成品基础上快速进行二次开发定制，从而实现成品的快速交付。图图 46：公司多品种、平台化生产优势公司多品种、平台化生产优势 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 精密制造达国际一流水准，模具开发构筑精密制造达国际一流水准，模具开发构筑核心核心竞争力。竞争力。在精密制造方面，公司通过多年持续研发投入，配备全流程自动检测设备，实现自动识别、自动检测、及时处理，拥有达到国际一流厂商标准的精密制造水平和产品品质，多年来持续为泰科电子、Wrth 集团等提供高端连接器产品。在模具开发方面，公司通过设立模具研发和加工中心，专门负责精密塑胶和五金模具的自

101、主研发和加工，辅之高效的模具项目管控系统，从模具的开发、加工到模具的组立进行全过程管控，从而在不降低模具的加工精度的同时，大大提高模具的开发效率。公司自主开发的精密五金模具整体精度可达 5um，模具零件硬度可达 HRA92，表面光洁度可达Ra0.04，开模能力达到 12 套/月。公司自主开发的精密塑胶模具整体精度可达 1um，表面光洁度可达 Ra0.04，开模能力达到 18 套/月。公司以产品研发和模具开发为 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）28/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心，以先进的精密冲压及注塑等制造技艺为支撑的研发模式，为其持续保持市场竞争力提供强有力的

102、技术支持。图图 47：公司新产品开发分析公司新产品开发分析 图图 48：公司精密制造设备公司精密制造设备 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 图图 49：公司模具示意图公司模具示意图 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 3.3.提前布局机器人市场提前布局机器人市场，构筑前沿领域先发优势构筑前沿领域先发优势 工控连接器向机器人应用场景延伸，公司成功实现部分产品量产。工控连接器向机器人应用场景延伸，公司成功实现部分产品量产。连接器作为机器人的关键零部件之一，为机器人提供电源、信号和网络等传输。机器人是公司精密板对板连接器的重要应用场景，在信号传递的损失率、

103、屏蔽性、防水防腐蚀性、抗拉伸折叠性等方面有较高要求。公司敏锐洞察未来发展趋势，提前布局机器人市场，在工业机器人方面现已有 WAFER 系列连接器、WD 系列线对板连接器等工业机器人控制连接器量产，工业连接器 FCN、Mini I/O 等产品系列也有应用到机械手臂、机器人产品上。针对自动化机器人所需的高精密度、高频率信号传输用连接器，公司也持续推进与客户的交流、合作，并已有部分规格的产品量产。人形机器人百亿蓝海市场蓄势待发，公司有望借助工业机器人先发优势夺取人形机器人百亿蓝海市场蓄势待发，公司有望借助工业机器人先发优势夺取人形机器人更大市场。人形机器人更大市场。根据 GGII 预计，2026 年

104、全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20 亿美元，到 2030 年，全球市场规模有 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）29/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 望突破 200 亿美元，CAGR 约为 77.8%。在人形机器人商业化的大趋势下，国产高性价比的零部件优势凸显，有望获取在全球获取更大份额。图图 50：泰科工业机器人剖析图泰科工业机器人剖析图 图图 51：2026&2030 年预计全球人形机器人市场规模（亿美元）年预计全球人形机器人市场规模（亿美元）资料来源：泰科官网，德邦研究所 资料来源：GGII，德邦研究所 Mini-Fakra、

105、以太网连接器国内标准界面空白，构筑国产化替代先发优势。、以太网连接器国内标准界面空白，构筑国产化替代先发优势。从高频高速竞争格局来看，国外厂商在车载高速连接器研发上起步较早，主流的车载连接器标准多把握在罗森伯格等国际大厂手中。不过，由于 Fakra 连接器发展较久，国内 Fakra 连接器工艺已成熟，厂商较多。而 Mini-Fakra、以太网这两大类连接器，国内标准界面相对空白，为国产替代提供了可能。但已经有部分上市连接器企业进行相关的技术攻克电连技术和华为合作开发以太网界面，产品已成熟导入整车厂，目前公司也已通过子公司维康汽车重点部署高频高速连接器。表表 11：全球高频高速连接器竞争对手全球

106、高频高速连接器竞争对手 公司公司名称名称 产品系列产品系列 应用场景应用场景 罗森博格罗森博格 全系列 无线通信应用、环视系统应用、汽车以太网解决方案、车载娱乐和驾驶员辅助系统、轻型电动车应用、高功率传输和高 EMC 屏蔽解决方案 电连技术电连技术 FAKRA、HSD、HD、HSL 接摄像头、车载天线、显示屏等 瑞可达瑞可达 FAKRA 无线电天线、GPS 遥测或导航、GSM 移动通信射频蓝牙应用、无线射频遥感无钥匙进入、车辆辅助加热系统、自主驾驶、驾驶员辅助系统、导航、信息娱乐、互联网和移动通信、下一代局域网 中航光电中航光电 高速 HM12 系列 千兆、万兆以太网 林积为林积为 线束组件、

107、FAKRA、HSD、X-FAKRA、HSL 360全景摄像、盲区探测、安全驾驶辅助、车载娱乐、车载通讯系统的全系列频射、车载资讯类连接器产品、互联网和移动通信、安全驾驶辅助系统 维峰电子维峰电子 通过控股子公司维康汽车布局高频高速连接器 资料来源：各公司官网、公司公告，德邦研究所 公司积极把握新能源汽车智能驾驶市场机遇，积极拓展汽车高频高速类连接器应用场景：1）实现板端高速连接器量产，等待）实现板端高速连接器量产，等待 ADAS 大面积商用：大面积商用：由公司主导，已经实现 0.635mm 和 0.8mm 间距高精密浮动式板对板连接器的量产，目前正在积极开发 0.5mm 间距产品，主要应用在激

108、光雷达、毫米波雷达以及高端车型影音娱乐方面，等待 ADAS 大面积商用机遇的到来。05002026年2030年人形机器人全球市场规模（亿美元）人形机器人全球市场规模（亿美元）人形机器人全球市场规模（亿美元）公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）30/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2）部署高频高速连接器，通过技术降本加速国产替代。）部署高频高速连接器，通过技术降本加速国产替代。公司通过控股子公司东莞维康汽车，重点部署相关的产品与技术研究，包括用于智能加速的高速线束类（mini fakra、以太网连板端和线束类连接器），已完成汽车智能座舱系统、自动驾驶系

109、统等高速连接器产品开发，重点布局产品系列有智能驾驶前段视觉感知、车身域控 PCB 板端连接方案、车规防水等级超过 IP68 的 Type-C 连接器组件和高速以太网连接器组件等。此外，公司布局的高速域控制器低压大电流连接器已申请 4 项发明专利，有效填补国内相关领域的空白。表表 12：汽车高频高速类连汽车高频高速类连接器新应用场景接器新应用场景 项目名称项目名称 项目进程项目进程 应用场景应用场景 板端高速连接器 已实现 0.635mm 和 0.8mm 间距高精密 浮动式板对板连接器量产 正在配套客户开发 0.5mm 间距产品 激光雷达、毫米波雷达以及 高端车型影音娱乐方面 高频高速连接器 1

110、）重点部署研发用于智能加速的高速线束类连接器（mini fakra、以太网连板端、线束类连接器）2）已完成汽车智能座舱系统、自动驾驶系统高速连接器产品开发 3）布局智能驾驶前段视觉感知、车身域控 PCB板端连接方案、车规防水等级超过 IP68 的 Type-C 连接器组件和高速以太网连接器组件 决定整车信号传输速度效率 和稳定安全 资料来源：公司 2023 年半年度报告，投资者问答，德邦研究所 4.盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析 工业：工业：工业连接器受益于工业自动化和国产连接器替代的稳步推进。2022 年，受到宏观环境因素的影响，下游工业需求较为疲软，公司工业连接器增长速度放缓，今年工

111、业需求亦尚未完全恢复，结合公司 2023 年三季报业绩表现，预计全年工业板块实现 5%增速。明年来看，行业需求回暖叠加西门子、安川等新客户导入，我们预期 2024/2025 年，公司工业连接器增速分别为 28.8%/25%。公司产品采用高度定制化，因此毛利率相对稳定，综合考虑工业行情较为低迷对毛利率的影响及三季报业绩表现，预计今年毛利率略有下降，预期 2023/2024/2025 年公司工业连接器毛利率分别为 40%/41%/42%。汽车汽车：公司推进汽车中低压板端连接器国产替代的同时，积极切入高速连接器等新兴领域。公司客户包括比亚迪、上汽、长安等主要的主机厂，随着公司对更多新势力客户的不断拓

112、展以及国产新能源汽车的持续成长，公司汽车连接器业务有望保持较高的增长率。预期 2023/2024/2025 年，汽车连接器业务增速分别为50.0%/41.4%/42.8%。新能源新能源：光伏领域公司深度合作行业头部公司阳光电源，随着未来公司在阳光电源及众多新能源客户份额比例的提升，我们预期 2023/2024/2025 年公司新能源连接器业务增速分别为 38.6%/48.5%/43.6%。表表 13：公司盈利预测及拆分（百万元，公司盈利预测及拆分（百万元，%）收入成本预测收入成本预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 408.56 480.29 568.24

113、 766.74 1018.20 YoY 49.4%17.6%18.3%34.9%32.8%毛利 186.76 210.06 241.61 332.39 450.49 销售成本 221.80 270.23 326.63 434.35 567.71 毛利率 45.7%43.7%42.5%43.4%44.2%按下游按下游 工业工业 营收 299.37 311.18 326.74 420.68 525.85 YoY 44.0%3.9%5.0%28.8%25.0%毛利率 44.6%42.0%40.0%41.0%42.0%毛利 133.41 130.76 130.70 172.48 220.86 公司首次

114、覆盖 维峰电子（301328.SZ）31/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 汽车汽车 营收 58.73 86.09 129.14 182.60 260.75 YoY 49.9%46.6%50.0%41.4%42.8%毛利率 51.1%52.0%50.0%51.0%52.0%毛利 30.01 44.78 64.57 93.12 135.59 新能源新能源 营收 43.32 76.02 105.36 156.47 224.61 YoY 96.7%75.5%38.6%48.5%43.6%毛利率 43.7%40.1%40.0%41.0%41.0%毛利 18.94 30.51 42.15 6

115、4.15 92.09 其它其它 营收 7.13 7.00 7.00 7.00 7.00 YoY 61.3%-1.8%0.0%0.0%0.0%毛利率 61.7%57.3%60.0%60.0%60.0%毛利 4.40 4.01 4.20 4.20 4.20 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 投资建议：投资建议：我们看好公司作为国内工业连接器龙头的市场地位以及汽车与新能源领域的业务成长性，预计 2023/2024/2025 年公司将实现营业收入5.68/7.67/10.18 亿元，实现归母净利润 1.52/1.83/2.52 亿元，以 12 月 8 日市值对应 PE 分别为 38/31/23

116、 倍。可比公司选取鼎通科技、永贵电器、电连技术，平均 PE 为 42/28/21 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。表表 14：公司估值（使用：公司估值（使用 12 月月 8 日收盘价）日收盘价）公司名称公司名称 收盘价（元）收盘价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（X）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 鼎通科技 57.10 56.44 1.52 2.54 3.67 37 22 15 永贵电器 20.66 79.91 1.81 2.51 3.32 44 32 24 电连技术 38.93 164.43 3.66 5.

117、27 6.68 45 31 25 平均值 42 28 21 维峰电子 52.30 57.47 1.52 1.83 2.52 38 31 23 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 注：鼎通科技、永贵电器 2023-2025 年盈利预测采用 wind 一致预期，电连技术、维峰电子盈利预测采用德邦研究所预测 5.风险提示风险提示 下游需求不及预期：下游需求不及预期：公司产品销售收入与下游工业、汽车以及光伏新能源行业的景气度息息相关，若下游景气度不足，采购需求受到影响，将对公司业绩产生影响。国际贸易风险：国际贸易风险：公司于海外设有子公司，同时，公司进口原材料也会受到国际贸易环境的影响，汇率波动

118、等因素都将对公司业绩产生影响。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：连接器行业参与者众多，如行业竞争加剧，公司客户订单有可能受到影响，产品利润率有可能受到挤压，从而影响公司业绩。公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）32/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 480 568 767 1,018 每股收益 1.88 1.38 1.67 2.29 营业成本 270 327 434

119、 568 每股净资产 25.01 17.27 18.94 21.22 毛利率%43.7%42.5%43.4%44.2%每股经营现金流 1.39 1.55 1.95 2.04 营业税金及附加 2 2 3 4 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.5%0.4%0.4%0.4%价值评估(倍)营业费用 15 17 23 31 P/E 42.87 37.81 31.40 22.84 营业费用率%3.2%3.0%3.0%3.0%P/B 3.22 3.03 2.76 2.46 管理费用 24 31 42 56 P/S 7.98 10.02 7.43 5.59 管理费用率%5.1%

120、5.5%5.5%5.5%EV/EBITDA 33.63 25.24 18.31 13.21 研发费用 59 57 77 102 股息率%0.6%0.0%0.0%0.0%研发费用率%12.3%10.0%10.0%10.0%盈利能力指标(%)EBIT 108 142 193 266 毛利率 43.7%42.5%43.4%44.2%财务费用-10-7-2-3 净利润率 23.3%26.8%23.9%24.7%财务费用率%-2.1%-1.2%-0.3%-0.3%净资产收益率 6.1%8.0%8.8%10.8%资产减值损失-1 0 0 0 资产回报率 5.6%7.4%7.8%9.8%投资收益 1-1 1

121、 2 投资回报率 5.4%6.6%8.4%10.3%营业利润 119 164 195 268 盈利增长(%)营业外收支-0-0 0 0 营业收入增长率 17.6%18.3%34.9%32.8%利润总额 119 164 195 268 EBIT 增长率-2.6%30.9%36.4%37.4%EBITDA 136 177 238 319 净利润增长率 12.0%35.5%20.4%37.4%所得税 7 12 12 16 偿债能力指标 有效所得税率%5.5%7.5%6.0%6.0%资产负债率 8.0%7.5%10.2%9.0%少数股东损益-0 0 0 0 流动比率 13.6 16.4 10.0 11

122、.6 归属母公司所有者净利润 112 152 183 252 速动比率 12.6 15.3 9.1 10.6 现金比率 11.3 13.8 8.0 9.1 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,378 1,354 1,456 1,599 应收帐款周转天数 74.5 64.8 55.0 59.9 应收账款及应收票据 140 143 196 255 存货周转天数 129.6 115.0 100.0 95.0 存货 110 98 143 157 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 其它流动资产 31 18 21 25

123、固定资产周转率 3.9 2.4 2.7 3.2 流动资产合计 1,659 1,613 1,816 2,035 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 122 233 286 322 在建工程 110 99 105 87 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 48 55 62 69 净利润 112 152 183 252 非流动资产合计 347 452 516 542 少数股东损益-0 0 0 0 资产总计 2,006 2,065 2,333 2,577 非现金支出 31 36 45 54 短期借款 1 1 1 1 非经营收益 3-15 2

124、2 应付票据及应付账款 79 48 121 100 营运资金变动-44-3-17-84 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 102 170 214 224 其它流动负债 42 49 61 74 资产-158-124-111-81 流动负债合计 122 98 182 175 投资 0 0 0 0 长期借款 26 54 54 54 其他-14 1 2 2 其它长期负债 13 3 3 3 投资活动现金流-172-123-109-79 非流动负债合计 39 57 57 57 债权募资 21 18 0 0 负债总计 161 155 239 232 股权募资 1,347-50 0 0 实收资本 73

125、 109 109 109 其他-30-39-3-3 普通股股东权益 1,832 1,898 2,081 2,332 融资活动现金流 1,337-71-3-3 少数股东权益 12 13 13 13 现金净流量 1,270-24 103 142 负债和所有者权益合计 2,006 2,065 2,333 2,577 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 8 日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆盖 维峰电子（301328.SZ）33/33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 陈海进，电子行业首席分

126、析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。陈蓉芳，电子行业分析师，曾任职于民生证券、国金证券，香港中文大学硕士，覆盖汽车电子、车载半导体等领域。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1

127、.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期

128、行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发

129、出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。