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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 12 月 18 日 行业研究行业研究 COC/COPCOC/COP 国产突破放量在即，应用于光学、医疗等领域空间广阔国产突破放量在即，应用于光学、医疗等领域空间广阔 COC/COP 系列报告之一 基础化工基础化工 C COC/COPOC/COP 性能优异，性能优异，可应用于光学、医疗等领可应用于光学、医疗等领域，市场空间域，市场空间广阔。广阔。环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成的一种性能优良的无定形高分子新材料，近年来引起了人们的高度重视。COC 和 COP 均具有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介质损耗小、

2、介电常数小、水蒸汽透过性低、熔融流动性好等一系列优异性能。在光学领域，COC/COP 被广泛用于制作各类镜头、手机显示屏薄膜、5G 天线接收罩等产品。随着 5G 手机三摄、四摄等多镜头化的发展趋势，以及汽车自动驾驶技术的普及，光学镜头的数量有望快速增长，COC/COP 在光学镜头领域应用前景广阔。在医疗领域，COC/COP 被广泛用于疫苗瓶、血液储存器、试管、陪替氏培养皿、注射器和吸液管等领域，COC 还使轻巧、可穿戴的药物输送解决方案、便携式诊断设备等成为可能。此外COC/COP 还可应用于包装、铝塑膜等多种领域，具有广阔的市场空间。当前当前 C COC/COPOC/COP 生产被日系厂商垄

3、断，国产厂商突破放量在即。生产被日系厂商垄断，国产厂商突破放量在即。消费量方面，根据中国化工信息中心数据，2021 年中国 COC/COP 消费量约为 2.1 万吨，为全球 COC/COP 产品的主消费市场。然而，由于产品的技术垄断性，目前中国市场的 COC/COP 产品全部来源于进口。我国 COC/COP 的消费量将持续增长，中国化工信息中心预计，到 2025 年，中国 COC/COP 的消费量将提高到 2.9 万吨，2021-2025年消费量的CAGR约为8.9%。产能方面，目前全球现有COC/COP产品供给产能约 8-9 万吨，产能主要掌握在日系厂商手中，截至 2023 年 6 月，瑞翁

4、公司、宝理塑料、三井化学、日本合成橡胶的产能分别为 3.7、3.0、0.64、0.5 万吨/年，与此同时，前三者在未来两年均有扩产计划。国内厂商方面，目前阿科力、金发科技等企业也有计划进行 COC/COP 的研发和生产。阿科力阿科力已具备环烯烃单已具备环烯烃单体的产业化能力体的产业化能力和环烯烃聚合物的产业化基础和环烯烃聚合物的产业化基础，有望率，有望率先实现国内先实现国内规模化规模化量产量产。公司前瞻布局高透光材料，于 2014 年就启动了COC/COP 研发，于 2020 年完成了 5000 吨光学级环烯烃单体生产线的建设与生产以及催化剂的筛选工作，目前已经突破了环烯烃共聚物连续法聚合工艺

5、技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，打通 COC/COP 的工艺路线，成功研制出耐高温、高透明的环烯烃聚合物，并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，透光率、折射率及玻璃化温度等关键指标均达到进口产品水平。在建产能方面，公司于 2022 年 10 月与湖北省潜江市高新技术产业开发区江汉盐化工业园管委会签约，拟投资 10.5 亿元在潜江江汉盐化工业园建设年产 2 万吨聚醚胺、3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，并于 2022 年 11 月初取得了项目备案证，一期为年产 1 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，包括 0.7 万吨/年的环烯烃单体和 0.3 万吨/年的环烯烃聚合物，我们预计该

6、项目仍在正常推进。根据公司公告，到 2023 年底，公司环烯烃单体预计实现销售数量 200-300吨左右，实现销售收入 600 万元左右。此外，公司持续加大 COC/COP 产品下游应用领域市场开拓力度，现已与多家下游客户签订合作意向协议。投资建投资建议：议：目前全球 COC/COP 生产被日系厂商垄断，国内的阿科力、金发科技等企业计划进行 COC/COP 的研发和生产，但均暂未实现 COC/COP 从单体到聚合物的产业化，我们看好 COC/COP 未来的国产放量空间。我们建议关注已具备环烯烃单体产业化能力和环烯烃聚合物产业化基础，并在建有环烯烃单体及聚合物产能的领先企业阿科力。风风险分析：险

7、分析：产品研发风险，客户验证风险，新增产能爬坡进度不及预期风险。增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 分分析师：周家诺析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 联系人：胡星月联系人：胡星月 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -16%-10%-3%3%10%12/2202/2304/2306/2308/23基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 基础化工基础

8、化工 目目 录录 1 1、COC/COPCOC/COP：新型高端光学材料，可应用于光学、医：新型高端光学材料，可应用于光学、医疗等领域疗等领域 .4 4 1.1、COC/COP：高端光学材料潜力新星，近年来备受瞩目.4 1.2、COC/COP 可应用于光学、医疗等领域，市场空间广阔.6 2 2、COC/COPCOC/COP 产能主要集中于日本厂商，国产产品放量在即产能主要集中于日本厂商，国产产品放量在即 .9 9 3 3、阿科力：现已具备阿科力：现已具备 COC/COPCOC/COP 产业化能力，有望率先实现国内量产产业化能力，有望率先实现国内量产 .1010 4 4、投资建议投资建议 .13

9、13 5 5、风险分析风险分析 .1313 PBeWaZbWbVeZsQrRqRpRnN9PdN8OmOpPnPoNeRmNoMeRqRyR7NmNnOMYtQqNMYsRsM 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 基础化工基础化工 图目录图目录 图 1：COC 和 COP 的微观结构不同.5 图 2：环烯烃单体的两种聚合机理.5 图 3：COC/COP 下游应用领域.6 图 4：2021 年中国 COC/COP 下游行业应用占比.6 图 5：2016-2027 年我国光学元件市场规模（亿元）.7 图 6：2016-2021 年全球光学镜头市场规模及增速.7 图 7：2016-2021

10、年全球光学镜头出货量及增速.7 图 8：智能手机相机结构.8 图 9：2017-2024 年中国车载摄像头出货量及预测（万颗）.8 图 10：2016-2020 年全球预灌封注射器市场规模及增速.8 图 11：2018-2023 年国内铝塑膜市场规模及增速.9 图 12：2018 年-2023 年前三季度阿科力营业收入.11 图 13：2018 年-2023 年前三季度阿科力归母净利润.11 表表目目录录 表 1：COC/COP 与其它光学塑料的特性比较.4 表 2：ROMP 和 mCOC 两种生产工艺的比较.5 表 3：COC 光学领域应用实例.6 表 4：全球主要 COC/COP 生产企业

11、产能（截至 2023 年 6 月）.10 表 5：阿科力年产 2 万吨聚醚胺、3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目.11 表 6：年产 1 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目营业收入测算情况.12 表 7：阿科力光学级 COC 以及医疗级 COC 的关键指标与同类进口产品的对比.12 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 基础化工基础化工 1 1、COC/COPCOC/COP：新型新型高端光学材料高端光学材料，可应用可应用于光学、医于光学、医疗等领域疗等领域 1.11.1、COC/COPCOC/COP：高端光学材料潜力新星，近年来备受：高端光学材料潜力新星，近年来备受瞩目瞩目

12、环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成的一种性能优良的无定形高分子新材料，近年来引起了人们的高度重视。COC 和 COP 的不同之处在于合成方式和微观结构，但是他们仍然具备较为相似的物化性质。COC/COP改变了以往聚烯烃结晶而不够透明的现象，具有结晶性与非结晶性聚合物共同的优点，如高耐热性，COC/COP属高耐热性透明树脂，玻璃转化温度达140170；高刚性和高强度；光学特性与电气特性佳；耐水解性、耐极性有机溶剂性、耐酸性及耐碱性；优良的生物适应性和化学惰性等，拥有在药品、食品应用的广阔空间。表表 1 1：COCCOC/COP/COP 与其它光学塑料的与其它光学塑料的特性比

13、较特性比较 项目项目 COC COC COPCOP PCPC 光学级光学级 PMMAPMMA 光学级光学级 光线透过率(3mmt)%91 91 90 92 折射率 1.54 1.53 1.58 1.49 光弹性系数*1018 cm2/N 8 6.5 72 6 双折射率 20 25 65 20 密度 g/cm3 1.05 1.1 1.2 1.19 饱和吸水率%0.01 0.01 0.2 0.3 玻璃转化温度 171 140 145 105 荷重弯曲温度 129 123 121 90 弯曲弹性率 MPa 2800 2400 2400 3000 弯曲强度 Mpa 100 101 93 115 铅笔硬

14、度 2H H B 3H 资料来源：聚碳酸酯及光学塑料的应用开发（徐炽焕），光大证券研究所整理 环烯烃共聚物（COC）是一类利用环烯烃单体与 烯烃等共聚而成的高附加值热塑性工程塑料，多由加成聚合而成，其聚合物是两种结构单元的无规共聚物。目前最为常见的COC是乙烯/降冰片烯共聚物。COC被认为是聚碳酸酯（PC）、甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等传统透明塑料的理想替代材料。目前德国 Ticona（Celanese AG 的子公司）及日本三井化学（Mitsui Chemicals）等公司采用茂金属加成聚合过程（mCOC）过程生产 COC。敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 基础化工基础化工 图图

15、1 1：C COCOC 和和 C COPOP 的的微观微观结构不同结构不同 资料来源：环烯烃聚合物的合成及性能研究（张怡然），光大证券研究所整理 环烯烃聚合物（COP）是具有较大环张力的环烯烃单体通过开环易位聚合（ROMP），再对聚合物中的不饱和双键进行氢化得到的一类聚合物，其微观结构可以视为乙烯和环烯烃单体的交替共聚物，且环烯烃单元的比例恒为 50%。目前日本瑞翁公司（Nippon Zeon Corp.）和日本合成橡胶（JSR Corp.）等公司采用 ROMP 过程生产 COP。表表 2 2：ROMPROMP 和和 mCOCmCOC 两种生产工艺的比较两种生产工艺的比较 对比项对比项 ROM

16、P ROMP mCOC mCOC 催化剂 过渡金属氯化物和金属烷基化合物 茂金属催化剂和 MAO 单体 环烯烃 环烯烃和 烯烃 生产工艺 加氢工艺 无需加氢 聚合物性能 组成均匀，光学性能优良 序列分布不易控制 资料来源：环烯烃共聚物的生产工艺评述（谢家明等），光大证券研究所整理 图图 2 2：环烯烃单体的两种聚合机理：环烯烃单体的两种聚合机理 资料来源：环烯烃共聚物的生产工艺评述（谢家明等），光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 基础化工基础化工 1.21.2、C COC/COOC/COP P 可应用于光学、医疗等领域，市场空间可应用于光学、医疗等领域，市场空间广阔

17、广阔 环烯烃聚合物（COC/COP）作为一种热塑性光学级材料，凭借其优异的性能广泛应用在光学（高端手机摄像镜头、显示屏的导光板和光学膜等）、医疗等多种领域，市场空间广阔。图图 3 3：COC/COCOC/COP P 下游应用领域下游应用领域 图图 4 4：20212021 年中国年中国 COC/COPCOC/COP 下游行业应用占比下游行业应用占比 资料来源：中国化工报，光大证券研究所整理 资料来源：阿科力公司公告，光大证券研究所整理 COC/COPCOC/COP 光学特性优异，镜头、屏幕等光学领域的应用广泛光学特性优异，镜头、屏幕等光学领域的应用广泛 在光学领域，由于 COC/COP 具备具

18、有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介质损耗小等一系列优良特性，其被广泛用于制作各类镜头、手机显示屏薄膜、5G 天线接收罩等产品。目前塑料镜片已成为主流手机摄像头的重要组成部分，COC/COP 可用于制备塑料镜片。此外，在显示面板用膜领域，COC/COP制成的膜材料可部分取代显示屏幕中偏光片里的三醋酸纤维薄膜（TAC 膜）。表表 3 3：COCCOC 光学领域应用实例光学领域应用实例 公司公司 COCCOC 产品产品 应用应用领域领域 日本合成橡胶公司 Arton（无定型降冰片烯加成聚合物）主要用于塑料镜头（如手机的相机镜头、手机的物镜和传感器镜头等）、光导向板以及光学薄膜。日本瑞翁 Zeo

19、nex 和 Zeonor 高等级的 Zeonex 主要用于光学设备，如手机相机、数码相机和袖珍相机的镜头和渗透薄膜等。Zeonex TM480、480S 和 480R 主要用于棱镜、照相机、显微镜的光学镜头。日本三井化学 APEL 主要用于光学和注模领域。APEL COC 具有高折射率和低双折射率，在市场上增长最快的应用是作为光学材料用于电子和 IT 相关领域，如在 DVD 和智能手机的多视角化镜头。Topas 先进聚合物公司 Topas 5010、5013、6015、6017 等 具有高透明、紫外线穿透性强、低双折射率以及良好的折光指数稳定性，注塑级牌号 5010L-01 可应用于镜片（头）

20、和其他光学用途部件。资料来源：环烯烃共聚物的应用（郭峰,李传峰,汪文睿,杨爱武）随随手机镜头及模组、车载光学、照相和摄像手机镜头及模组、车载光学、照相和摄像、安防安防等光学等光学领域领域的的持续发展，持续发展，光学元件市场光学元件市场规模规模将将持续扩持续扩增，从而带动增，从而带动 C COC/COPOC/COP 需求。需求。根据中国光学光电子行业协会光学元件仪器分会统计，我国光学元件市场规模由 2016 年的 300 亿元增长至 2021 年的 1,500 亿元，复合增长率高达 30.77%；此外，随着光学元件下游应用领域，如手机镜头及模组、车载光学、照相和摄像以及安防领域的持续发展，将为我

21、国光学元件市场带来持续增长的空间，据中国光学光电子行业协会光学元件仪器分会预计，2027 年，我国光学元件市场规模将增长至 3,095 亿元，2021-2027 年的 CAGR 为 12.8%。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 基础化工基础化工 图图 5 5：20 年我国光学元件市场规模（亿元）年我国光学元件市场规模（亿元）资料来源：阿科力公司公告，中国光学光电子行业协会光学元件仪器分会预测，光大证券研究所整理 智能手机多镜头化和不断拓展的汽车自动驾驶领域为智能手机多镜头化和不断拓展的汽车自动驾驶领域为 COC/COPCOC/COP 带来了广带来了广阔的

22、阔的市场空间。市场空间。近年来，随着 5G 手机三摄、四摄等多镜头化的发展趋势，以及汽车自动驾驶技术的普及，光学镜头的数量有望快速增长，COC/COP 在光学镜头领域应用前景广阔。根据华经产业研究院数据，2021 年全球光学镜头行业市场规模约为 70 亿美元，同比增长 12.9%，2016-2021 年期间市场规模 CAGR 约为 16.9%。2021 年全球光学镜头出货量约为 77 亿只，同比增长 11.6%，2016-2021 年期间出货量 CAGR 约为 13.4%。根据阿科力公司公告，预计 2026年全球光学镜头市场规模将达到 1,134 亿元，市场空间广阔。图图 6 6：2 2016

23、 年全球光学镜头市场规模及增速年全球光学镜头市场规模及增速 图图 7 7：2 2 年全球光学镜头出货量及增速年全球光学镜头出货量及增速 资料来源：华经产业研究院，光大证券研究所整理 资料来源：华经产业研究院，光大证券研究所整理 手机摄像头主要由镜头、PCB 板、DSP、传感器、固定器等组成，镜头是重要的组成部分。COC/COP 的密度小，光学性能优异，能够满足手机轻量化和拍摄图像高清晰度的要求。同时 COP 可通过注塑成型，相比需要切削和抛光的玻璃，能够大大节约生产工序和工时。汽车自动驾驶技术的普及将增加车载摄像头的数量，从而为 COC/C

24、OP 打开更多市场空间。若汽车实现完全的自动驾驶功能，至少需要搭载前视、环视、后视、内置摄等五类摄像头，汽车平均搭载摄像头数量将会提升，进而带动车载摄像头出货量的增加。根据智研咨询数据及预测，近年来中国乘用车单车平均摄像头搭载颗数呈阶梯式增长，2021 年中国乘用车载摄像头平均搭载数量为 2.5 颗，预计 2025 年中国乘用车载摄像头平均搭载数量将达到 4.9 颗。根据中商产业研究院数据及预测，2022 年我国车载摄像头出货量为 6131 万颗，2024 年我国车载摄像头出货量将达 7105 万颗。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 基础化工基础化工 图图 8 8：智能手机相机智能手

25、机相机结构结构 图图 9 9：2 2017017-20202 24 4 年中国车载摄像头出货量及预测（万颗）年中国车载摄像头出货量及预测（万颗）资料来源：搜狐网，光大证券研究所整理 资料来源：智研咨询，中商产业研究院预测，光大证券研究所整理 医疗领域疫苗瓶需求高增，医疗领域疫苗瓶需求高增，C COCOC/COPCOP 有望大显身手有望大显身手 COC/COPCOC/COP 是一种一种优良的医优良的医学材料学材料，在医疗领域应用广泛在医疗领域应用广泛，可用于，可用于疫苗瓶或疫苗瓶或预灌封针预灌封针等等的制作。的制作。COC/COP 具备优异的透明性、水汽阻隔性能和生物相容性，溶出物和杂质的含量极

26、低，因此可以延长药品的保存时间。COC/COP 具备优良的耐化学药品性和耐灭菌处理性，因此它们可以进行蒸汽以及伽玛射线的消毒。目前 COC/COP 被广泛用于疫苗瓶、血液储存器、试管、陪替氏培养皿、注射器和吸液管等领域，COC 还使轻巧、可穿戴的药物输送解决方案、便携式诊断设备等成为可能。目前 COC 的基本级已经在美国 FDA、美国医药局登记注册。图图 1010：2 2 年全球预灌封年全球预灌封注射器市场规模及增速注射器市场规模及增速 资料来源：立木信息咨询，光大证券研究所整理 中硼硅疫苗瓶中硼硅疫苗瓶存在缺口存在缺口，COC/COPCOC/COP 成为最佳替代

27、品。成为最佳替代品。硼硅酸盐玻璃价格低廉，是目前疫苗玻璃瓶的主要生产材料。但是，随着更多新兴的药物、疗法以及生物技术衍生的活性成分的出现，药品与玻璃不相容的情况增多，硼硅酸盐玻璃的性能有限，将不再适用于部分新兴的要求。且由于近年来全球公共卫生事件等因素的影响，中硼硅疫苗瓶处于供不应求的状态，急需新产品增援。同时，在注射过程中，传统的西林瓶需要配合安瓿瓶使用，较为繁琐，效率低下，而使用预灌封注射的效率较高，且不存在二次污染或混用的危险，能够快速满足大量人群的疫苗注射需求。未来 COP/COC 材料预灌封注射器有望逐步取代传统型玻璃安瓶、西林瓶和普通注射器，具有广阔的发展前景。全球来看，根据立木信

28、息咨询数据，2016-2020 年期间全球预灌封注射器市场规模由 33.7 亿美元增长至 53亿美元，CAGR 约为 12.0%，并且 2016-2020 年期间该类产品市场规模增速逐年加快。在中国，根据沙利文预测数据显示，2021 年中国预灌封注射器包装市 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 基础化工基础化工 场空间约为 28.39 亿元，预计到 2025 年中国预灌封注射器包装市场将发展至55.80 亿元，2021-2025 年的 CAGR 约为 18.4%。C COCOC/C COPOP 还可应用于包装、铝塑还可应用于包装、铝塑膜等领域膜等领域 包装领域，包装领域，COC/COP

29、 具有高收缩性、低收缩力、低密度以及高气体阻隔性等特征，可增加食品和医疗包装模量、提高包装薄膜的气体阻隔性和耐穿刺性并降低薄膜耐撕强度。COC/COP 同线性低密度聚乙烯（LLDPE）共混制备食品和医药包装，共混物可以使薄膜减薄后性能不变，降低包装成本。同时，COC/COP 的添加可增加 LLDPE 的模量，提高其密封强度、收缩性能、气体阻隔性以及易撕性。COC/COP 和聚三氟氯乙烯（PCTFE）的复合膜还可用于制作药品的泡罩包装，其优异的水蒸气阻隔性和真空成型性，使得制备得到的药品泡罩包装具有更低的厚度和水蒸气透过率。铝塑膜领域，铝塑膜领域，COC 主要用于铝塑膜内层，对水蒸气和氧气都有很

30、好的阻隔性能，由于其玻璃化转变温度 Tg 较高，所以成膜后，它的薄膜也具有较高的刚性，也有辅助支撑的作用，提高了内层材料阻水、防酸性能。根据中商情报网预测，2023 年我国铝塑膜市场规模将达到 67 亿元，同比增长 17.5%，2025 年铝塑膜市场规模有望进一步增长至 89 亿元。图图 1111：2 2 年国内铝塑膜年国内铝塑膜市场规模及增速市场规模及增速 资料来源：中商情报网预测，光大证券研究所整理 2 2、C COC/COPOC/COP 产能主要产能主要集中于集中于日本厂商日本厂商，国，国产产品放量在即产产品放量在即 全球全球 COC/COPCOC/COP

31、聚合物产能主要掌握在日系厂商聚合物产能主要掌握在日系厂商手中手中 目前目前 COC/COPCOC/COP 聚合物产能主要掌握在聚合物产能主要掌握在日系日系厂商厂商手中手中。全球 COC/COP 需求稳定增长，由于生产企业较少，技术突破难度高，全球 COC/COP 消费主要由供给决定。目前 COC/COP 聚合物产能主要掌握在日系厂商手中，包括日本瑞翁、宝理塑料、三井化学和日本合成橡胶，这些国内龙头企业已经形成了从环烯烃单体到聚合物合成的完整产业链，占据了绝大部分产能。全球现有 COC/COP 产品供给产能约 8-9 万吨。根据阿科力公司公告,截至2023 年 6 月，瑞翁公司、宝理塑料、三井化

32、学、日本合成橡胶的产能分别为 3.7、3.0、0.64、0.5 万吨/年，与此同时，前三者在未来两年均有扩产计划。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 基础化工基础化工 表表 4 4：全球全球主要主要 C COC/COPOC/COP 生产企业生产企业产能（产能（截至截至 20232023 年年 6 6 月月）生产企业生产企业 商品名称商品名称 生产工艺生产工艺 产能产能（万吨（万吨/年）年）日本瑞翁 Zeonex/ZeonorCOP ROMP 3.7 宝理塑料 TopasCOC mCOC 3.0 日本合成橡胶 ARTONCOC ROMP 0.5 三井化学 ApelCOC mCOC 0.

33、64 资料来源：中国化工信息中心，阿科力公司公告，光大证券研究所整理 我国是我国是 C COC/COPOC/COP 产品的主消费市场产品的主消费市场，国产产品放量在即，国产产品放量在即 我国是我国是 C COC/COPOC/COP 产品的主消费市场产品的主消费市场，然而然而由于产品的技术垄断性，目前中由于产品的技术垄断性，目前中国市场的国市场的 C COC/COPOC/COP 产品全部来源于进口。产品全部来源于进口。目前中国市场的 COC/COP 产品均来源于进口，产品一直被日本垄断，COC/COP 从单体到聚合物国内都尚未实现产业化，并且价格昂贵，约在 10-30 万元/吨之间，因此目前主要

34、应用于对价格敏感度较低领域，如光学领域。消费量方面，根据中国化工信息中心数据，2021年中国 COC/COP 消费量约为 2.1 万吨，为全球 COC/COP 产品的主消费市场。我国 COC/COP 的消费量将持续增长，根据阿科力公司公告，预计到 2025 年，中国 COC/COP 的消费量将提高到 2.9 万吨，2021-2025 年消费量的 CAGR 约为8.9%，具有一定的市场空间。国内厂商方面，目前阿科力、金发科技等企业也有计划进行 COC/COP 的研发和生产。其中，阿科力完成环烯烃聚合物生产线以及环烯烃聚合物的实验室级别合成与验证，各项指标均达到预期，现已具备光学级环烯烃单体的产业

35、化生产能力，同时正在布局建设环烯烃聚合物的规模化生产装置，但尚未实现COC/COP的销售，待在建产能量产后有望打破技术垄断，实现进口替代，有助于改变COC/COP 的产品价格居高不下的情形，可大幅拓宽产品下游应用领域，国产化降本有望打开更多新增需求空间，提升 COC/COP 的消费需求；金发科技现已成功完成了医疗级与光学级 COC 材料的小试，其自主研发的 COC 中试装置已于2023 年 9 月成功投入运行。3 3、阿科力阿科力：现已现已具备具备 COC/COPCOC/COP 产业化能产业化能力力，有望率先实现国内有望率先实现国内量产量产 阿科力成立于 1999 年，前身为无锡阿科力化工有限

36、公司，于 2017 年 10月 25 日在上海证券交易所成功挂牌上市。公司的主营业务为聚醚胺、光学级聚合物材料、高透光材料等化工新材料产品的研发、生产和销售。通过不断自主创新，公司凭借完善的化工基础设施、自行研发的专利技术以及丰富的生产工艺流程控制经验，成为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯的科技型企业。其中，公司聚醚胺产品具有低粘度、高强度、高韧性、抗老化等众多优异特点，性能稳定、性价比较高，广泛应用于风力发电叶片制造、页岩气开采、聚氨酯弹性体、环保涂料等领域，在国内市场树立了较高的竞争地位；公司光学级聚合物材料用树脂产品即（甲基）丙烯酸异冰片酯等具有耐腐蚀、耐擦伤、增加光泽

37、度与亮度的特性，广泛应用于高端汽车表面光固化涂层。聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯均已通过欧盟 REACH 认证。此外，公司前瞻布局高透光材料，在高透光材料即环烯烃聚合物（COC/COP）方面，公司是目前国内在 COC/COP领域技术较为领先、产业进度较为靠前的企业，公司现已具备环烯烃单体产业化能力，并具备环烯烃聚合物产业化基础。公司公司经营经营较为较为稳健，稳健，但受但受产品价格下跌影响产品价格下跌影响 2 202023 3 年年来来业业绩绩有所有所承压。承压。2022年，公司实现营业收入 7.13 亿元，同比减少 19.0%，实现归母净利润 1.20 亿元，同比增加 19.66%，业绩同比提

38、升主要系原材料价格下降幅度大于产品价格下降 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 基础化工基础化工 幅度所致。2023 年前三季度，公司实现营业收入 4.14 亿元，同比减少 28.4%，实现归母净利润 2141.0 万元，同比减少 79.5%，其中 Q3 单季度公司实现营业收入1.34亿元，同比减少20.1%；实现归母净利润522.76万元，同比减少82.4%，主要系原材料价格下降带动公司产品价格下跌所致。图图 1212：2 2018018 年年-2 202023 3 年年前三季度前三季度阿科力营业收入阿科力营业收入 图图 1313：2 2018018 年年-2022023 3 年年

39、前三季度前三季度阿科力阿科力归母净利润归母净利润 资料来源：阿科力公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：阿科力公司公告，光大证券研究所整理 公司公司持续对持续对环烯烃聚合物（环烯烃聚合物（COC/COPCOC/COP）项目）项目进行进行研发投入研发投入。COC/COP 领域是公司重要的战略发展方向，因此，公司持续对环烯烃聚合物生产技术进行研究并形成技术储备，每年持续为环烯烃聚合物（COC/COP）的技术研发的投入较大。2020-2022 年公司在环烯烃聚合物(COC/COP)的研发投入分别为 428.29、1437.42、1171.80 万元。公司公司已具备已具备环烯烃单体环烯烃单体的的产业

40、化能力产业化能力和和环烯烃环烯烃聚合物聚合物的的产业化基础产业化基础。受益于多年来的大额研发投入，公司现已突破环烯烃聚合物生产的关键技术，具备了环烯烃聚合物（COC/COP）项目产业化条件。公司在 2014 年就启动了环烯烃聚合物（COC/COP）研发，经过长时间的研发形成了先进的生产工艺和完备的生产体系，于 2020 年完成了 5000 吨光学级环烯烃单体生产线的建设与生产以及催化剂的筛选工作，目前已经突破了环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，打通 COC/COP 的工艺路线，成功研制出耐高温、高透明的环烯烃聚合物，并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，透光率、折射率

41、及玻璃化温度等关键指标均达到进口产品水平，公司相关研发及规模化生产工作稳步推进。公司公司有望有望率先实现国内率先实现国内 C COC/COPOC/COP 的规模化生产。的规模化生产。公司于 2022 年 10 月与湖北省潜江市高新技术产业开发区江汉盐化工业园管委会签约，拟投资 10.5 亿元在潜江江汉盐化工业园建设年产 2 万吨聚醚胺、3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，并于 2022 年 11 月初取得了项目备案证。该项目主产品一期建设 20000 吨/年聚醚胺、5000 吨/年改性环氧树脂、1000 吨/年高纯硅溶胶、30 吨/年含硅高耐热树脂，二期建设 10000 吨/年环烯烃单

42、体、20000 吨/年环烯烃聚合物。表表 5 5：阿科力年产阿科力年产 2 2 万吨聚醚胺、万吨聚醚胺、3 3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目 序号序号 名称名称 生产规模生产规模(吨吨/年)备注备注 主产品 1 聚醚胺 20000 一期产品 2 改性环氧树脂 5000 3 高纯硅溶胶 1000 4 含硅高耐热树脂 30 5 环烯烃单体 10000 二期产品 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 基础化工基础化工 6 环烯烃聚合物 20000 副产品 1 甲苯 319.15 一期副产品 2 甲醇 191.975 3 溴化钾 138.8 4

43、氯化钠 1281.23 中间品 1 聚醚 25000 其中 20000t 为本项目自用，5000t 运回无锡工厂 资料来源：阿科力科技(潜江)有限公司年产 20000 吨聚醚胺产 30000 吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目环境影响报告书(报批前公示)，光大证券研究所整理 2023 年 9 月，公司发布的 向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿）中称，公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 44,888.72 万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产 2 万吨聚醚胺项目和年产1 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。其中，年产 1 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合

44、物）项目属于前述项目，即年产 2 万吨聚醚胺、年产 3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目中的光学材料（环烯烃单体及聚合物）第一期项目，包括 0.7 万吨/年的环烯烃单体和 0.3 万吨/年的环烯烃聚合物，其实施主体为公司子公司阿科力科技（潜江）有限公司。后于 2023 年 11 月发布的 2021年度向特定对象发行 A 股股票预案（三次修订稿）中，公司将前述内容更改为拟募集资金总额不超过 27,109.11 万元（含本数），扣除发行费用后将全部用于年产 2 万吨聚醚胺项目。但是，根据公司前期规划，我们预计年产 3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目仍在正常推进。根据公司公告，到 20

45、23 年底，公司环烯烃单体预计实现销售数量 200-300 吨左右，实现销售收入 600 万元左右。表表 6 6：年产年产 1 1 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目营业收入测算情况万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目营业收入测算情况 产产品品 项目项目 投产期投产期 T+2T+2 （达产（达产 20%20%）投产期投产期 T+3T+3 (达产达产 60%)60%)稳定期（达产稳定期（达产 100100%）环烯烃单体 单价（元/吨）29,438.05 29,438.05 29,438.05 销量（吨）1,400.00 4,200.00 7,000.00 销售收入（万元）4,121.33

46、12,363.98 20,606.64 环烯烃聚合物 单价（元/吨）53,097.35 53,097.35 53,097.35 销量（吨）600 1,800.00 3,000.00 销售收入（万元）3,185.84 9,557.52 15,929.20 销售收入合计（万元）7,307.17 21,921.50 36,535.84 资料来源：阿科力公司公告（2023 年 9 月 13 日发布的向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿），光大证券研究所整理 公司公司有望突破国外技术垄断，率先实现国内有望突破国外技术垄断，率先实现国内 C COC/COPOC/COP 的规模化生产。的规模化生产。环烯

47、烃聚合物实现量产后，公司将成为全球少数可实现 COC/COP 量产的企业之一，打破国际垄断，实现进口替代，促进国内高端光学材料产业的发展，为 COC/COP产品在光学领域、医疗领域、高端包装领域以及其他领域的应用奠定基础，进一步强化公司光学新材料产业在国内的领先地位与引领作用。目目前前公司公司的的光学级光学级、医疗级医疗级 COCCOC 产品已产品已达达国际主流产品水平国际主流产品水平。公司环烯烃聚合物产品目前主要用于光学领域以及医疗领域，公司光学级以及医疗级 COC在拉伸弹性、断裂伸长率、玻璃化转变温度、透光率、折射率等指标上，均可达到国际主流产品水平。表表 7 7：阿科力光学级阿科力光学级

48、 COCCOC 以及医疗级以及医疗级 COCCOC 的关键指标与同类进口产品的对比的关键指标与同类进口产品的对比 指标项目指标项目 单位单位 光学光学级别级别 COCCOC 医疗级医疗级 COCCOC 阿科力产品阿科力产品 国外进口产品国外进口产品 阿科力产品阿科力产品 国外进口产品国外进口产品 熔融指数 MVR(260C,2.16kg)cm/10min 30-40 36 10-15 13 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 基础化工基础化工 密度 g/cm 1.02 士 0.03 1.04 1.02 士 0.03 1.02 吸水率(23C/浸泡 24h)%0.01 0.01 0.0

49、1 0.01 拉伸强度模量 MPa 55-65 60 55-65 55 拉伸弹性 MPa 2800-3300 3200 2800-3300 2900 断裂伸长率%2-4.5 3 2-4.5 2.2-2.4 玻璃化转变温度 130-145 135 135-150 138 透光率%90 90 90 91 折射率/1.54 1.54 1.53 1.53 资料来源：阿科力公司公告，光大证券研究所整理 公司持续公司持续加大加大 COC/COPCOC/COP 产品产品下游应用领域市场开拓力度，下游应用领域市场开拓力度，现已现已与与多家下游客多家下游客户签订合作意向协议户签订合作意向协议。公司针对不同行业客

50、户的需求差异，发掘细分行业市场客户资源，并开展产品研发与推广，制订差异化营销策略，不断拓展新的下游应用领域，与下游客户进一步加强产业链协作和研发协同。截至 2023 年 9 月，公司已经与多家下游应用领域的知名企业进行了产品认证和测试等前期工作并签署了意向合作协议，下游客户产品覆盖手机光学镜头、光学元件、高端医疗包装材料（西林瓶）等领域，下游应用场景广泛。在光学领域，公司已经与某生产相关光学元件的上市公司达成意向协议，协议约定未来至少每年 2,500 吨的采购计划。作为手机光学镜头的材料，公司样品已经多家下游公司检测，检测反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司也已与下游

51、知名医药企业达成意向协议。4 4、投资建议投资建议 目前全球 COC/COP 生产被日系厂商垄断，国内的阿科力、金发科技等企业计划进行 COC/COP 的研发和生产，但均暂未实现 COC/COP 从单体到聚合物的产业化，我们看好 COC/COP 未来的国产放量空间。我们建议关注已具备环烯烃单体产业化能力和环烯烃聚合物产业化基础，并在建有环烯烃单体及聚合物产能的领先企业阿科力阿科力。5 5、风险分析风险分析 产品研发风险产品研发风险 由于 COC/COP 产品生产难度较高，技术突破难度高，目前全球 COC/COP聚合物产能主要掌握在日系厂商手中，我国是 COC/COP 产品的主要消费市场，但全部

52、产品均来源于进口。目前中国市场的 COC/COP 产品均来源于进口，尚未有公司实现 COC/COP 的商业化量产及销售，国内企业存在一定的研发进度不及预期或研发失败风险。客户验证风险客户验证风险 在 COC/COP 产品量产前，生产企业需要花费大量的时间进行送样测试与产品认证。由于产品下游应用领域较多，生产企业需要结合不同行业客户的特性，安排不同细分型号产品进行送样检测，并根据客户的测试结果对产品进行优化，客户测试周期较长。如客户验证失败或验证进度不及预期，将会使得 COC/COP产品的放量节奏延后，进而对企业当期经营业绩造成影响。新增产能爬坡进度不及预期新增产能爬坡进度不及预期 形成高质量、

53、批次稳定的 COC/COP 产品的生产能力对技术、研发投入、工艺细节积累要求较高，因此在实现了有效新增产能后，COC/COP 产品生产厂商 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 基础化工基础化工 要实现有效的新增产量仍需较长的时间。如相关生产企业的产能利用率爬升过程低于预期，将影响当期 COC/COP 产品的销售量，进而影响当期相关生产企业的经营业绩。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 行行业及公司评级体系业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个

54、月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基

55、于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的

56、任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的

57、首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得

58、的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公

59、司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能

60、存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中中国光大证券国国光大证券国际有限公司际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)CompaEverbright Securities(UK)Company Limitedny Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP