《基础化工行业年度策略:周期关注需求改善与成本优势成长聚焦国产替代-231127(30页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《基础化工行业年度策略:周期关注需求改善与成本优势成长聚焦国产替代-231127(30页).pdf(30页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、第1页/共30页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 基础化工基础化工 分析师:顾敏豪分析师:顾敏豪 登记编码:登记编码:S0730512100001 周期关注需求改善周期关注需求改善与成本优势与成本优势,成长成长聚焦聚焦国产替代国产替代 基础化工行业年度策略基础化工行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 同步大市同步大市(维持维持)基础化工基础化工相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源:中原证券 相关报告相关报告 基础化工行业深度分析:行业景气下滑态势放缓,关注景气复苏子行业 2023-11-14 基础
2、化工行业月报:化工产品价格整体回调,继续关注煤化工和轮胎行业 2023-11-08 基础化工行业月报:化工产品价格继续回暖,关注煤化工、轮胎与涤纶长丝行业 2023-10-11 联系人:联系人:马嶔琦马嶔琦 电话:电话: 地址:地址:上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编:邮编:200122 发布日期:2023 年 11 月 27 日 投资要点:投资要点:2022 年底以来,在全球经济下行压力及行业产能扩张等因素影响下,化工品价格回落幅度较大,行业收入、利润增速持续下滑。各板块经营分化较为显著,部分贴近终端消费的下游产业链品种,受原材料成本下降等因素影响,盈利能力提
3、升或下滑幅度较小,农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种受需求下滑、价格下跌等因素影响,盈利能力下滑幅度较大。三季度以来,基础化工行业盈利出现一定程度边际改善。2020 年以来化工行业固定资产投资力度明显提升,三季度以来有所放缓,未来行业供给仍面临一定压力。今年以来行业需求有所修复,未来有望边际复苏。随着双碳政策的持续推进,化工行业有望加快产业结构的调整转型,推动行业进入高质量发展的新阶段。具有优质园区与产业链一体化等优势,技术与规模领先,环保、安全措施完善的龙头企业有望实现强者恒强,不断扩大市场份额,实现内生性的成长。周期行业建议关注成本优势和需求改善带来的投资机会:未来油价预计保持中高
4、位运行态势,替代路线的煤化工和轻烃化工有望受益。随着我国汽车产业的崛起,国产轮胎有望凭借配套优势实现进一步发展,提升在全球轮胎市场的份额。在国内外需求复苏和成本低位运行的推动下,未来轮胎行业景气有望延续。涤纶长丝行业竞争格局总体较好,行业集中度不断提升。受下游纺织服装需求拉动,行业景气有望逐步提升。精选优质成长:作为发展高端制造业的重要基础,我国高度重视新材料行业的发展,长期以来政策扶持力度持续提升。随着近年来企业在新材料领域的攻坚克难,我国在高端新材料领域已取得较大突破,部分国产新材料的产品渗透率和国产化进程持续提升。受益于下游需求的快速增长以及国家政策的大力扶持,国产新材料行业发展空间可观
5、,确定性较强。今年以来消费电子领域需求有所回暖,行业景气正处于底部回升态势,有望拉动上游新材料的需求,建议关注电子化学品领域的投资机会。维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份等一体化龙头企业以及煤化工和轻烃化工、轮胎、涤纶长丝、电子化学品等行业投资机会。风险提示:风险提示:下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2022.112023.032023.072023.10基础化工沪深300第2页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明
6、内容目录内容目录 1.2023 年化工行业回顾年化工行业回顾.5 1.1.行业景气处于低位,三季度盈利略有改善.5 1.2.化工行业二级市场表现:2023 年整体跑输市场.11 2.2024 年化工行业展望年化工行业展望.12 2.1.固定资产投资有所放缓,龙头企业保持扩产态势.12 2.2.下游需求有所修复,未来有望边际复苏.14 2.3.供需两弱,油价预计总体保持震荡态势.15 2.4.双碳目标引领行业高质量发展.16 2.4.1.双碳背景下,行业供给侧受到较强制约.16 2.4.2.行业格局重塑,龙头企业竞争优势进一步提升.17 2.5.行业进入发展新阶段,精选价值与周期成长投资机会.1
7、8 3.周期板块:关注成本优势与需求改善带来的投资机会周期板块:关注成本优势与需求改善带来的投资机会.19 3.1.油价中高位运行,煤化工和轻烃化工等替代路线有望受益.19 3.2.轮胎行业景气延续,国产汽车崛起带来长期发展机遇.21 3.3.供给格局好转需求回暖,涤纶长丝景气有望复苏.24 4.成长主线:化工新材料前景广阔,消费电子复苏提升电子化学品需求成长主线:化工新材料前景广阔,消费电子复苏提升电子化学品需求.25 5.投资策略与重点公司投资策略与重点公司.27 5.1.维持行业“同步大市”的投资评级.27 5.2.行业投资主线及重点公司.28 6.风险提示风险提示.29 zV8YfUb
8、WbVfYoMrRpOqOrRaQ9RbRoMpPnPmPlOqRtRkPmMmNbRmMyRuOnQmOvPqRsQ第3页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图表目录图表目录 图 1:GDP 增长态势.5 图 2:工业增加值同比增速.5 图 3:化学原料及制品业收入利润增速.5 图 4:化学行业价格指数.5 图 5:中信基础化工板块毛利率与净利率(整体法).6 图 6:中信基础化工板块单季度毛利率与净利率(整体法).6 图 7:近一年基础化工指数表现.11 图 8:2023 年以来基础化工三级子行业行情表现(截至 11 月 15 日).11 图
9、9:化学原料及制品业固定资产投资增速.12 图 10:基础化工板块在建工程.13 图 11:基础化工板块在建工程占总资产比重.13 图 12:房地产新开工面积与销售面积累计增速.14 图 13:房地产投资累计增速.14 图图 14:汽车产量累计增速:汽车产量累计增速.15 图图 15:彩电、空调产量增速:彩电、空调产量增速.15 图图 16:冰箱、洗衣机产量增速:冰箱、洗衣机产量增速.15 图图 17:布产量累计增速:布产量累计增速.15 图 18:WTI 原油价格.16 图 19:布伦特原油价格.16 图 20:我国原油进口依赖度.19 图 21:我国天然气进口依赖度.19 图 22:国际能
10、源署预计原油需求于 2030 年见顶.20 图 23:欧佩克原油产量.20 图 24:俄罗斯原油产量.20 图 25:秦皇岛动力煤价格.21 图 26:美国天然气价格.21 图 27:我国汽车年产量.21 图 28:我国轮胎年产量.21 图 29:我国汽车出口量.22 图 30:我国新能源汽车产量.22 图 31:中信轮胎行业收入利润.22 图 32:中信轮胎行业单季度盈利能力.22 图 33:轮胎产业开工率处于高位.23 图 34:美国轮胎进口态势有所复苏.23 图 35:波罗的海货运指数.23 图 36:中国出口集装箱货运指数 CCFI.23 图 37:天然橡胶价格走势.23 图 38:合
11、成橡胶价格走势.23 图 39:我国涤纶长丝产量.24 图 40:我国涤纶长丝供应格局.24 图 41:我国纺织服装零售额.24 图 42:我国涤纶长丝出口态势.24 图 43:涤纶长丝企业库存情况.25 图 44:涤纶长丝开工率情况.25 图 45:涤纶长丝价格、价差走势.25 第4页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图 46:PX 价格走势.25 图 47:动态随机存储器(DRAM)价格走势.27 图 48:闪存价格走势.27 图图 49:晶圆价格走势:晶圆价格走势.27 图图 50:面板价格走势:面板价格走势.27 图 51:化工行业整体估
12、值.28 图 52:中信一级行业估值对比.28 表 1:基础化工各子行业 2023 年前三季度收入与利润.6 表 2:基础各子行业化工 2023 年前三季度毛利率、净利率.8 表 3:基础化工各子行业 2023 年三季度收入与利润(亿元).9 表 4:基础化工各子行业 2023 年三季度盈利能力.10 表表 5:2023 年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况.12 表 6:2023Q3 基础化工各行业在建工程.13 表表 7:我国关于碳中和相关表态:我国关于碳中和相关表态.16 表表 8:部分省市碳中和相关政策:部分省市碳中和相关政策.17 表表 9:我国能
13、耗双控政策演进:我国能耗双控政策演进.18 表表 10:我国新材料产业相关扶持政策:我国新材料产业相关扶持政策.26 表 11:重点公司估值分析表.29 第5页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2023 年年化工化工行业回顾行业回顾 1.1.行业景气处于低位,行业景气处于低位,三季度盈三季度盈利略有改善利略有改善 今年以来,随着我国经济社会全面恢复常态化运行,宏观政策靠前协同发力,国民经济逐步回升向好。根据国家统计局数据,前三季度我国 GDP 同比增长 5.2%,增速同比提升 2.2 个百分点,环比下降 0.3 个百分点。从工业增加值来看,1
14、-9 月份全国规模以上工业增加值同比增长 4.0%,增速同比提升 0.1 个百分点,环比提升 0.1 个百分点。化学原料及化学制品制造业工业增加值累计同比增长 9.2%,同比提升 4.2 个百分点,环比提升 0.6 个百分点。图图1:GDP增长态势增长态势 图图2:工业增加值同比增速:工业增加值同比增速 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 2022 年下半年以来,在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响,化工品价格回落幅度较大,行业收入、利润增速进一步下滑,行业景气持续下行。今年 1-9 月,化学原料及化学制品制造业实现营业收入 6392
15、7.7 亿元,同比下滑 5.6%,实现利润总额 3140.90 亿元,同比下滑 46.5%,行业盈利同比下滑幅度较大,显示行业景气仍处于较低位置。从化工产品价格上看,2022 年下半年以来中国化工产品价格指数持续下行。2023 年 6 月底以来,受原油价格上涨及需求复苏等因素推动,化工产品价格指数出现较大幅度反弹。截止 2023年 11 月 14 日,中国化工产品价格指数 CCPI 为 4717 点,今年以来累计下跌 1.81%。图图3:化学原料及制品业收入利润增速:化学原料及制品业收入利润增速 图图4:化学行业:化学行业价格价格指数指数 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中
16、原证券、wind 从行业盈利能力来看,2022 年以来,受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响,基础化工行业的盈利能力持续下滑。今年以来受行业产能持续扩张等因素影响,化工行业景气度-10%-5%0%5%10%15%20%-------------102021-0
17、--09GDP:累计同比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%--------------112023-06工业增加值:累计同比(%)工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同
18、比(%)-100%0%100%200%300%400%500%600%000004000050000600007000080000900001000-------------102023-06化学原料及化学制品制造业:主营业务收入(亿元)化
19、学原料及化学制品制造业:利润总额(亿元)化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比(%)化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比(%)004000500060007000中国化工产品价格指数(CCPI)第6页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 和盈利能力持续下行。三季度中信基础化工行业整体毛利率为 17.46%,同比下滑 2.19 个百分点,环比提升 0.34 个百分点。行业整体净利率为 6.14%,同比下滑 3.05 个百分点,环比下滑0.41 个百分点。总体来看,行业盈利能力低位运行,但下滑幅度趋缓,呈现一定的边
20、际改善。图图5:中信基础化工板块毛利率中信基础化工板块毛利率与净利率与净利率(整体法)(整体法)图图6:中信基础化工板块单季度毛利率中信基础化工板块单季度毛利率与净利率与净利率(整体法)(整体法)资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind 从子行业来看,基础化工各板块分化较为明显。部分贴近终端消费的下游产业链品种,受原材料成本下降等印象影响,盈利能力提升或下滑幅度较小,农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种受需求下滑、价格下跌等因素影响,盈利能力下滑幅度较大。2023 年前三季度,基础化工 33 个子行业营业收入多数同比下滑,其中 11 个子行业的收入同比实现增长,22 个
21、行业收入同比出现下滑。其中民爆用品、改性塑料、轮胎、食品及饲料添加剂和涤纶等行业,受益于下游需求的复苏及增长,收入增速相对较快。这些行业 2023 年前三季度营业收入分别增长 39.18%、16.48%、13.96%、13.20%和 6.09%。钾肥、农药、橡胶制剂、纯碱和氯碱行业营收下滑幅度较大,分别同比下滑 27.78%、22.36%、21.58%、16.57%和 14.62%净利润方面,基础化工各子行业净利润多数出现下滑。33 个子行业中仅有 4 个子行业净利润实现增长,29 个子行业净利润同比下滑。其中轮胎、日用化学品、民爆用品、涂料油墨颜料和聚氨酯行业净利润表现较好,分别同比增长 2
22、06.06%、77.71%、52.65%、6.91%和下滑 6.29%,氯碱、锦纶、农药、氟化工和氮肥行业净利润下滑幅度较大,分别同比下滑 85.34%、80.56%、66.53%、65.10%和 63.84%。净利润增长的行业中,轮胎主要受益于海外需求恢复以及成本下降,日用化学品主要受益于消费需求的提升以及成本下降,民爆用品主要受益于矿山、基建开工的提升。此外地产、农化等产业链受需求下降,价格下跌等因素影响,利润下滑幅度较大。表表 1:基础化工各子行业:基础化工各子行业 2023 年年前三季度前三季度收入与利润收入与利润 三级子行业 2022 前三季 营业收入(亿元)2023 前三季 营业收
23、入(亿元)营业收入同比 2022 前三季 净利润(亿元)2023 前三季 净利润(亿元)净利润同比 氮肥 1245.49 1098.44 -11.81%134.91 48.78 -63.84%钾肥 316.68 228.70 -27.78%177.67 95.63 -46.18%复合肥 612.35 606.02 -1.03%29.81 22.54 -24.36%农药 1653.11 1283.55 -22.36%183.70 61.49 -66.53%磷肥及磷化工 1048.13 952.15 -9.16%127.37 52.67 -58.65%涤纶 282.31 299.52 6.09%7
24、.44 5.81 -21.92%氨纶 227.43 225.92 -0.67%27.21 22.07 -18.88%0%5%10%15%20%25%30%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3整体毛利率(%)整体净利率(%)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%整体毛利率(%)整体净利率(%)第7页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 粘胶 279.82 257.96 -7.81%5.22 3.69 -29.31%绵纶 177.25 158.38 -10.64%7.2
25、2 1.40 -80.56%碳纤维 41.18 41.58 0.97%14.04 9.13 -34.96%纯碱 455.75 380.23 -16.57%96.75 48.19 -50.19%氯碱 1390.17 1186.95 -14.62%126.17 18.50 -85.34%无机盐 140.61 134.86 -4.09%24.42 13.96 -42.83%其他化学原料 710.99 674.10 -5.19%69.41 38.73 -44.20%钛白粉 312.23 321.79 3.06%40.86 25.37 -37.90%日用化学品 393.28 401.07 1.98%21
26、.69 38.55 77.71%民爆用品 283.73 394.91 39.18%21.92 33.46 52.65%涂料油墨颜料 242.13 247.35 2.16%11.74 12.55 6.91%印染化学品 275.34 242.53 -11.91%26.00 10.29 -60.42%其他化学制品 1365.84 1269.96 -7.02%130.80 62.62 -52.13%食品及饲料添加剂 605.08 684.92 13.20%92.06 55.43 -39.79%电子化学品 257.88 271.49 5.28%34.82 26.78 -23.10%锂电化学品 2369.
27、22 2176.28 -8.14%313.19 125.77 -59.84%氟化工 357.62 334.33 -6.51%52.96 18.48 -65.10%有机硅 322.66 310.80 -3.67%63.66 26.18 -58.88%聚氨酯 1406.51 1426.33 1.41%141.84 132.92 -6.29%橡胶助剂 184.86 181.65 -1.74%8.64 5.09 -41.05%改性塑料 607.85 708.05 16.48%25.54 19.44 -23.89%合成树脂 380.41 358.85 -5.67%66.55 52.61 -20.94%膜
28、材料 340.98 320.75 -5.93%31.08 12.03 -61.31%其他塑料制品 362.93 341.78 -5.83%28.24 17.96 -36.38%轮胎 552.08 629.17 13.96%16.52 50.56 206.06%橡胶制品 913.56 716.37 -21.58%30.97 13.57 -56.19%资料来源:中原证券、wind 盈利能力方面,2023 前三季度,受需求下滑,行业新增产能投放、产品价格下跌等因素影响,基础化工各子行业毛利率多数出现下滑。33 个子行业中,仅日用化学品、轮胎、涂料油墨颜料、粘胶、合成树脂和聚氨酯 6 个子行业受成本下
29、行、需求复苏等因素影响,毛利率同比提升,分别提升 12.63、6.90、2.48、0.83、0.72 和 0.07 个百分点。27 个子行业毛利率同比下降。其中钾肥、其他化学原料、碳纤维、氟化工和磷肥及磷化工行业,受产品价格下跌的影响,毛利率下滑幅度较大。这些行业前三季度毛利率分别下降 21.07、18.93、12.93、9.29 和 8.39个百分点。与中报相比,化工行业毛利率下滑幅度整体缩窄。净利率方面,与毛利率变化较为类似。33 个子行业中共有 5 个子行业净利率同比提升,28个子行业净利率同比下滑。日用化学品、轮胎、涂料油墨颜料、合成树脂和涤纶行业净利率分别同比提升 5.27、5.22
30、、1.33、0.45 和 0.38 个百分点,钾肥、其他化学原料、碳纤维、氟化工和纯碱行业净利率下滑幅度较大,分别同比下滑 18.68、16.23、12.10、9.20 和 8.98 个百分点。总体来看,部分贴近终端消费的下游产业链品种,受原材料成本下降等印象影响,盈利能力提升或下滑幅度较小,农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种受需求下滑、价格下跌等因素影响,盈利能力下滑幅度较大。第8页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 2:基础各子行业化工:基础各子行业化工 2023 年前三季度年前三季度毛利率、净利率毛利率、净利率 三级子行业 20
31、22 前三季度 毛利率 2023 前三季度 毛利率 毛利率同比 2022 前三季度 净利率 2023 前三季度 净利率 净利率同比 氮肥 19.31%12.44%-6.87%11.50%4.87%-6.63%钾肥 80.53%59.45%-21.07%66.75%48.07%-18.68%复合肥 13.25%11.93%-1.32%4.74%3.72%-1.02%农药 26.83%22.54%-4.29%12.05%5.32%-6.73%磷肥及磷化工 22.36%13.96%-8.39%13.71%6.48%-7.23%涤纶 6.03%5.15%-0.88%1.57%1.95%0.38%氨纶
32、19.66%17.43%-2.24%12.11%9.98%-2.12%粘胶 15.33%16.16%0.83%2.83%2.65%-0.18%绵纶 13.46%9.51%-3.95%4.19%1.43%-2.76%碳纤维 46.73%33.80%-12.93%34.08%21.98%-12.10%纯碱 35.06%27.47%-7.59%23.50%14.52%-8.98%氯碱 17.92%11.44%-6.48%8.88%1.30%-7.57%无机盐 31.12%25.41%-5.71%17.79%10.28%-7.51%其他化学原料 31.86%12.93%-18.93%21.97%5.7
33、3%-16.23%钛白粉 28.70%20.47%-8.23%15.65%8.32%-7.33%日用化学品 31.69%44.31%12.63%4.06%9.33%5.27%民爆用品 31.57%25.62%-5.95%16.04%9.96%-6.08%涂料油墨颜料 23.39%25.87%2.48%3.37%4.69%1.33%印染化学品 25.17%21.24%-3.93%10.27%4.27%-6.00%其他化学制品 20.31%16.57%-3.74%9.61%4.73%-4.88%食品及饲料添加剂 28.19%20.15%-8.04%15.16%8.13%-7.03%电子化学品 32
34、.52%29.83%-2.69%14.17%10.77%-3.40%锂电化学品 20.61%14.43%-6.18%12.25%6.05%-6.20%氟化工 24.90%15.61%-9.29%15.27%6.06%-9.20%有机硅 23.20%19.57%-3.63%12.95%8.35%-4.60%聚氨酯 16.55%16.63%0.07%10.61%10.13%-0.49%橡胶助剂 10.83%9.22%-1.61%4.62%2.69%-1.94%改性塑料 14.52%13.51%-1.01%4.56%2.79%-1.77%合成树脂 26.25%26.97%0.72%14.54%15.
35、00%0.45%膜材料 18.67%14.51%-4.16%9.05%3.56%-5.49%其他塑料制品 13.86%12.01%-1.86%7.93%5.19%-2.74%轮胎 13.99%20.89%6.90%3.11%8.33%5.22%橡胶制品 11.82%10.93%-0.89%4.16%1.87%-2.30%资料来源:中原证券、wind 从 2023 年三季度态势来看,基础化工各子行业中,18 个子行业营业收入同比实现增长,15 个子行业同比下滑。其中电子化学品、民爆用品、复合肥、改性塑料和钛白粉行业收入增速较快,农药、橡胶制品、锂电化学品、氯碱和钾肥行业收入下滑幅度较大。净利润方
36、面,15 个子行业净利润同比增长,其中复合肥、锦纶、氨纶、日用化学品和轮胎增长幅度较大,粘胶行业实现扭亏,农药、钾肥、磷肥及等农化产业链,以及橡胶制品、碳纤维、氯碱印染化学品等行业下滑幅度较大。环比来看,26 个子行业的营收环比增长,7 个子行业环比下滑。其中电子化学品、锦纶、有机硅、改性塑料和钛白粉等行业营收环比增幅较大。净利润角度,14 个子行第9页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 业环比增长,19 个子行业环比下滑。其中锦纶、氮肥、橡胶助剂、纯碱和合成树脂等行业净利润环比提升幅度较大。表表 3:基础化工各子行业:基础化工各子行业 2023
37、年年三三季度收入与利润季度收入与利润(亿元)(亿元)三级子行业 2022Q3 营业收入 2023Q3 营业收入 营收同比 营收环比 2022Q3 净利润 2023Q3 净利润 净利润同比 净利润环比 氮肥 372.48 384.17 3.14%11.76%19.26 23.25 20.73%218.73%钾肥 90.90 80.96 -10.93%3.28%51.16 17.23 -66.33%-60.48%复合肥 146.96 196.82 33.93%2.31%0.00 4.49 641400%-33.46%农药 521.31 378.70 -27.36%-15.88%44.16 3.79
38、 -91.41%-82.95%磷肥及磷化工 347.58 337.73 -2.83%3.64%34.81 16.05 -53.90%22.12%涤纶 101.90 113.24 11.14%13.75%1.48 1.98 33.91%27.13%氨纶 69.54 80.29 15.45%9.10%0.35 6.33 1727.76%-21.49%粘胶 91.28 88.83 -2.69%4.14%-0.98 1.81 扭亏-37.96%绵纶 52.34 61.31 17.15%21.20%0.07 1.26 1730.42%11763.21%碳纤维 13.21 12.92 -2.16%0.27
39、%4.81 1.41 -70.70%-59.71%纯碱 134.28 123.37 -8.13%4.42%25.93 15.23 -41.28%33.96%氯碱 425.13 378.20 -11.04%-10.78%24.79 7.60 -69.33%扭亏 无机盐 45.79 44.96 -1.80%0.56%6.40 3.31 -48.29%-41.31%其他化学原料 231.52 241.66 4.38%6.96%9.41 18.61 97.82%29.33%钛白粉 95.85 115.24 20.23%18.26%9.44 10.50 11.22%24.73%日用化学品 129.13
40、128.89 -0.19%-4.66%2.16 11.97 453.10%-9.20%民爆用品 103.32 138.44 34.00%-9.48%7.12 11.44 60.64%-28.51%涂料油墨颜料 84.43 89.94 6.53%1.56%3.31 4.98 50.54%-9.34%印染化学品 86.09 81.51 -5.32%-0.83%3.62 1.16 -68.01%-77.23%其他化学制品 471.59 446.16 -5.39%5.06%35.70 19.00 -46.79%-11.14%食品及饲料添加剂 196.44 233.94 19.09%3.79%25.39
41、 17.96 -29.26%4.92%电子化学品 80.96 119.57 47.69%54.74%9.49 10.31 8.68%-0.16%锂电化学品 940.36 764.99 -18.65%10.97%97.56 47.52 -51.29%17.48%氟化工 124.76 126.31 1.24%11.33%15.99 6.93 -56.66%-10.24%有机硅 97.90 116.74 19.25%18.59%14.34 4.99 -65.22%-45.63%聚氨酯 446.82 487.00 8.99%-0.55%33.83 43.63 28.97%-7.08%橡胶助剂 66.2
42、5 63.60 -3.99%8.46%2.12 2.60 22.50%50.11%改性塑料 215.51 273.85 27.07%18.43%8.42 6.16 -26.80%-3.48%合成树脂 122.25 124.01 1.44%9.41%18.19 20.77 14.21%29.93%膜材料 107.81 109.46 1.53%6.07%6.38 4.12 -35.45%9.61%其他塑料制品 123.82 119.56 -3.44%4.06%7.96 2.73 -65.69%-72.68%轮胎 199.51 232.32 16.45%9.99%7.08 23.38 230.05%
43、27.27%橡胶制品 301.37 241.51 -19.86%-0.37%9.23 2.18 -76.32%-56.15%资料来源:中原证券、wind 盈利能力方面,三季度基础化工各子行业中,9 个子行业毛利率同比提升,24 个子行业毛利率同比下滑。其中日用化学品、氨纶、轮胎、合成树脂和粘胶行业毛利率改善幅度较大,同比分别提升 16.84、8.81、8.41、7.28 和 4.56 个百分点,钾肥、碳纤维、其他化学原料、磷肥及磷化工和氟化工等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面,12 个子行业净利率同比提升,21第10页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各
44、项声明 个子行业净利率同比下滑。日用化学品、氨纶、轮胎、合成树脂和粘胶等行业净利率同比改善幅度较大,钾肥、碳纤维、其他化学原料、农药和无机盐等行业下滑幅度较大。环比来看,16个子行业毛利率环比改善,15 个子行业净利率环比改善。其中纯碱、合成树脂、氮肥、其他化学原料和氯碱等行业毛利率环比提升幅度较大,其他化学原料、氮肥、纯碱、合成树脂和锦纶等行业净利率环比提升幅度较大。表表 4:基础化工各子行业:基础化工各子行业 2023 年年三三季度盈利能力季度盈利能力 三级子行业 2022Q3 毛利率 2023Q3 毛利率 毛利率同比 毛利率环比 2022Q3 净利率 2023Q3 净利率 净利率同比 净
45、利率环比 氮肥 12.00%14.24%2.24%3.52%6.02%6.71%0.69%4.24%钾肥 86.22%37.22%-49.01%-35.16%70.09%27.36%-42.73%-37.29%复合肥 12.08%11.71%-0.37%0.33%0.31%2.26%1.96%-1.19%农药 25.42%20.34%-5.08%-1.81%9.43%1.41%-8.02%-4.18%磷肥及磷化工 20.24%12.58%-7.66%0.16%10.73%5.28%-5.45%0.23%涤纶 5.36%4.62%-0.74%-1.03%0.56%1.75%1.19%0.18%氨
46、纶 6.24%15.05%8.81%-2.91%0.33%8.03%7.70%-3.11%粘胶 13.09%17.65%4.56%0.80%-0.17%3.17%3.34%-1.46%绵纶 9.15%8.46%-0.69%-1.39%-0.26%2.82%3.08%2.52%碳纤维 47.38%27.65%-19.72%-7.36%36.40%10.93%-25.48%-16.24%纯碱 33.57%28.57%-5.00%4.43%21.31%14.28%-7.03%3.19%氯碱 14.86%12.81%-2.05%3.14%4.99%1.90%-3.09%2.39%无机盐 27.17%2
47、3.95%-3.22%-2.69%14.21%7.14%-7.07%-5.49%其他化学原料 28.36%15.12%-13.24%3.36%19.31%7.62%-11.69%6.87%钛白粉 24.61%21.66%-2.95%-0.62%12.76%9.35%-3.42%0.26%日用化学品 27.60%44.43%16.84%-1.19%-0.83%9.28%10.11%0.76%民爆用品 30.68%26.70%-3.97%-0.06%15.00%9.92%-5.08%-2.36%涂料油墨颜料 24.07%26.52%2.45%-0.35%3.23%5.61%2.38%-0.74%印
48、染化学品 22.32%20.86%-1.46%-0.83%4.94%1.41%-3.53%-4.68%其他化学制品 17.81%16.92%-0.89%2.34%7.53%4.21%-3.32%-0.24%食品及饲料添加剂 25.42%19.74%-5.68%0.25%12.93%7.67%-5.27%0.02%电子化学品 31.57%28.54%-3.04%-2.34%12.09%9.85%-2.25%-4.27%锂电化学品 17.71%15.12%-2.59%1.55%10.39%6.59%-3.80%0.48%氟化工 21.39%14.79%-6.60%-1.97%13.21%6.25%
49、-6.96%-1.13%有机硅 20.04%14.48%-5.56%-5.56%9.41%4.20%-5.21%-5.04%聚氨酯 12.97%17.20%4.24%1.77%8.12%9.93%1.81%-0.45%橡胶助剂 8.59%10.79%2.20%2.62%3.14%4.15%1.01%1.46%改性塑料 13.53%13.40%-0.13%0.15%4.16%2.07%-2.09%-0.81%合成树脂 22.21%29.49%7.28%4.28%11.31%16.77%5.46%2.67%膜材料 14.73%13.62%-1.11%-2.40%5.78%3.77%-2.01%0.
50、13%其他塑料制品 13.16%11.97%-1.19%-0.59%6.50%2.23%-4.27%-6.79%轮胎 15.00%23.41%8.41%1.86%3.78%10.46%6.69%1.46%橡胶制品 11.60%10.89%-0.71%0.55%3.57%0.82%-2.75%-1.00%资料来源:中原证券、wind 第11页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2.化工行业二级市场表现:化工行业二级市场表现:2023 年整体年整体跑跑输输市场市场 2023 年以来,截至 11 月 15 日,中信基础化工指数下跌 12.91%,跑输
51、上证综指 12.38 个百分点,跑输沪深 300 指数 6.08 个百分点,表现在 30 个中信一级行业中排名第 25 位,行业表现弱于 2022 年。2022 年中信基础化工指数下跌 22.47%,在 30 个中信一级行业中排名第 23 位。图图 7:近一年近一年基础化工指数表现基础化工指数表现 资料来源:中原证券、wind 从子行业来看,2023 年以来,33 个中信三级子行业中,7 个子行业上涨,26 个子行业下跌,其中其他塑料制品、合成树脂和轮胎行业表现居前,分别上涨 19.91%、15.28%和 12.44%,碳纤维、锂电化学品、磷肥及磷化工行业表现居后,分别下跌 41.35%、32
52、.93%及 22.30%。图图 8:2023 年以来基础化工三级子行业行情表现年以来基础化工三级子行业行情表现(截至(截至 11 月月 15 日)日)资料来源:中原证券、wind-26.00%-21.00%-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%2022-11-152023-01-302023-04-072023-06-192023-08-282023-11-10基础化工(中信)上证指数沪深300-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%CS碳纤维CS锂电化学品CS磷肥及磷化工CS有机硅CS日用化学品CS其他化学制品CS农药CS纯碱CS膜材料
53、CS钾肥CS橡胶制品CS粘胶CS氟化工CS无机盐CS复合肥CS其他化学原料CS氨纶CS民爆用品CS食品及饲料添加剂CS聚氨酯CS氮肥CS钛白粉CS改性塑料CS氯碱CS涂料涂漆CS印染化学品CS锦纶CS橡胶助剂CS电子化学品CS涤纶CS轮胎CS合成树脂CS其他塑料制品第12页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 个股方面,基础化工板块 493 只个股中,200 支股票上涨,293 支下跌。利通科技、容大感光、同益股份、强力新材和*ST 榕泰位居涨幅榜前五位,涨幅分别为 150.36%、144.53%、126.21%、125.03%和 118.05%。表
54、表5:2023年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况 涨跌幅前涨跌幅前 1010 涨跌幅后涨跌幅后 1010 证券代码 证券简称 涨跌幅(%)证券代码 证券简称 涨跌幅(%)832225.BJ 利通科技 150.36 830974.BJ 凯大催化-71.95 300576.SZ 容大感光 144.53 836422.BJ 润普食品-62.78 300538.SZ 同益股份 126.21 688680.SH 海优新材-58.97 300429.SZ 强力新材 125.03 002002.SZ ST 鸿达-57.10 600589.SH*ST 榕泰 118.05
55、688560.SH 明冠新材-56.36 300169.SZ 天晟新材 110.65 300767.SZ 震安科技-56.09 300225.SZ 金力泰 105.38 688269.SH 凯立新材-49.43 300446.SZ 航天智造 99.00 300957.SZ 贝泰妮-49.17 002827.SZ 高争民爆 91.96 600610.SH 中毅达-48.71 605086.SH 龙高股份 91.44 002812.SZ 恩捷股份-48.44 资料来源:中原证券、wind 2.2024 年年化工行业展望化工行业展望 2.1.2.1.固定资产投资固定资产投资有所放缓有所放缓,龙头企业
56、保持扩产态势,龙头企业保持扩产态势 2020 年下半年以来,随着行业景气逐步上行,化工行业固定资产投资增速开始进入新一轮增长阶段。近年来由于行业盈利水平处于高位,盈利规模不断增长,行业投资力度亦明显提升。2021 年、2022 行业固定资产投资总额同比分别增长 15.7%和 18.8%,增速创 2013 年以来的新高。今年 1-10 月,化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计同比增长 13.40%,增速较前期有所回落,但总体仍保持在较高水平。考虑到化工行业 1 年半至 2 年的投产周期,此轮景气周期伴随的新产能投放预计将在 2023-2024 年陆续释放,未来行业供给仍存在一定压力。图图9:
57、化学原料及制品业固定资产投资增速:化学原料及制品业固定资产投资增速 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 2021 年以来,随着基础化工行业盈利规模的增长,基础化工行业的投资力度明显加大,在建工程规模快速提升。2023 年三季度末,中信基础化工行业在建工程总额为 4529.93 亿元,同比增加 1183.22 亿元,增长 35.35%,环比减少 0.95 亿元。三季度基础化工行业在建工程占-40%-20%0%20%40%60%80%02000400060008000400016000化学原料及化学制品制造业:固定资产投资完成额(亿元)同比(%)第13页/共30页 基础
58、化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 总资产比重为 10.97%,较中报下降 0.39 个百分点。从在建工程的情况来看,此轮行业投资规模和力度大幅高于上一轮。随着近年来行业投资热情的高涨,目前基础化工行业在建工程规模保持在较高水平。上市公司属于各自子行业中的龙头企业,可见行业的龙头企业固定资产投资热情较高。由于扩产主要集中在龙头企业,预计此轮行业产能的投放相对有序。随着龙头企业规模优势与竞争力的不断提升,未来行业的集中度将进一步集中于龙头企业,强者恒强成为行业的重要特征。图图10:基础化工板块在建工程基础化工板块在建工程 图图11:基础化工板块在建工程:基础化工板块
59、在建工程占总资产比重占总资产比重 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind 从具体子行业来看,2023 年三季度基础化工各子行业中,25 个子行业在建工程同比增长,有机硅、钾肥、涤纶、锂电化学品、复合肥等行业在建工程同比增幅较大。从绝对规模上看,锂电化学品、聚氨酯、氯碱、有机硅、其他化学制品等行业在建工程规模较大。表表 6:2023Q3 基础化工各行业在建工程基础化工各行业在建工程 三级子行业 2022Q3 在建工程(亿元)2023Q3 在建工程(亿元)在建工程同比 氮肥 289.39 254.75 -11.97%钾肥 13.00 34.57 165.96%复合肥 40.27
60、 76.78 90.63%农药 215.53 264.49 22.71%磷肥及磷化工 97.84 124.03 26.77%涤纶 7.05 16.40 132.60%氨纶 21.86 38.03 74.01%粘胶 24.44 39.12 60.07%绵纶 50.45 62.62 24.12%碳纤维 18.34 23.86 30.07%纯碱 75.56 58.54 -22.52%氯碱 203.72 381.84 87.43%无机盐 19.47 18.13 -6.88%其他化学原料 225.09 209.17 -7.07%钛白粉 74.18 117.32 58.16%日用化学品 18.93 20.
61、91 10.48%民爆用品 23.92 35.80 49.66%涂料油墨颜料 47.30 45.18 -4.50%印染化学品 49.00 40.50 -17.33%其他化学制品 208.81 337.11 61.44%05000250030003500400045005000基础化工行业在建工程(亿元)0%2%4%6%8%10%12%14%16%基础化工行业在建工程占总资产比重(%)第14页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品及饲料添加剂 72.92 96.13 31.83%电子化学品 59.49 73.96 24.33%
62、锂电化学品 233.15 479.14 105.51%氟化工 85.64 87.48 2.15%有机硅 11.97 344.43 2778.19%聚氨酯 437.74 478.37 9.28%橡胶助剂 19.94 16.77 -15.92%改性塑料 151.59 106.19 -29.95%合成树脂 159.19 202.39 27.14%膜材料 80.60 101.39 25.79%其他塑料制品 29.28 35.45 21.07%轮胎 113.36 140.73 24.14%橡胶制品 167.70 168.36 0.40%资料来源:中原证券、wind 2.2.下游需求下游需求有所修复有所修
63、复,未来未来有望有望边际边际复苏复苏 从房地产领域的需求来,2021 年以来,受房地产调控政策收紧的影响,房地产的各项数据出现快速下滑,对化工需求亦造成拖累。目前房地产行业需求仍处于较低态势,行业下滑的态势依然延续。从开工、销售和房地产投资的数据来看,2022 年全国房地产开工和销售面积分别为 12.06 亿和 13.58 亿平方米,分别同比下滑 39.40%和 24.30%,增速呈现逐月下滑的态势。今年 1-10 月,房地产开工和销售面积分别为 7.92 和 9.26 亿平方米,同比下滑 23.20%和 7.80%,仍然维持下滑态势。房地产固定资产投资方面,2022 年全国房地产固定资产投资
64、 13.29 万亿元,同比下滑 10.0%,今年 1-10 月,房地产固定资产投资 9.59 万亿,同比下滑 9.30%。总体来看,房地产行业仍处于下行的阶段。图图12:房地产新开工面积与销售面积累计增速:房地产新开工面积与销售面积累计增速 图图13:房地产投资累计增速:房地产投资累计增速 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 汽车方面,2022 年以来为提振经济刺激消费,财政部、税务总局发布政策,对部分乘用车购置税减半征收。加上各地政府出台多项刺激汽车消费的补贴政策,大力拉动了国内汽车的产销。今年以来 1-10 月我国汽车累计产量 2366.5
65、万辆,同比增长 4.9%。汽车产业作为宏观经济的重要支撑,未来汽车领域的扶持政策与措施有望陆续出台,推动我国汽车产销维持较好态势,从而对产业链相关化工品带来拉动。家电方面,2022 年我国彩电产量 1.96 亿台,同比增长 6.4%;空调产量 2.22 亿台,同比增-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05000002000002500-------082017-
66、------022023-08房屋新开工面积:累计值(万平方米)商品房销售面积:累计值(万平方米)房屋新开工面积:累计同比(%)商品房销售面积:累计同比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000040000600008000000房地产开发投资完成额:累计值(亿元)房地产开发投资完成额:累计同比(%)第15页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最
67、后一页各项声明 长 1.8%;冰箱产量 8664.4 万台,同比下滑 3.6%;洗衣机产量 9106.3 万台,同比增长 4.6%。今年 1-10 月,我国彩电产量 1.61 亿台,同比下滑 0.10%,空调产量 2.07 亿台,同比增长 12.4%,家用冰箱产量 7996.8 万台,同比增长 14.1%,洗衣机产量 8500.5 万台,同比增长 20.7%。从增速上看,主要家电产量增速总体呈现回升的态势,需求态势恢复较好。纺织服装方面,2022 年我国布产量 367.5 亿米,同比下滑 6.6%,纱产量 2719.1 万吨,同比下滑 6.6%。今年 1-10 月,我国布产量 255 亿米,同
68、比下滑 4.2%,纱产量 1864.7 万吨,同比下滑 1.2%,下滑幅度逐月收窄。总体来看,化工各领域的需求有一定修复。2022 年以来,中央多次召开稳经济、保增长的相关会议,推出多项政策,着力推动经济增速回升。下半年以来,发改我、工信部等部委陆续出台多个行业稳增长措施和方案。总体来看,我国宏观经济韧性强、潜力大、活力足。未来随着我国经济刺激政策的陆续出台,化工行业下游需求有望逐步复苏。图图 14:汽车产量累计增速:汽车产量累计增速 图图 15:彩电、空调产量增速:彩电、空调产量增速 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 图图 16:冰箱、洗衣机
69、产量增速:冰箱、洗衣机产量增速 图图 17:布产量累计增速:布产量累计增速 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 2.3.2.3.供需两弱,油价预计总体保持震荡态势供需两弱,油价预计总体保持震荡态势 2022 年 2 月底以来,受俄乌局势影响,欧美等国对俄罗斯的制裁加剧了国际原油供应紧张的态势,推动油价上涨至 110 美元/桶以上的高油价区间,WTI 原油一度上涨至 130.5 美元/桶,布伦特油价一度上涨至 139.13 美元/桶的高位,创 2008 年以来的高位。2022 下半年以来,受美联储加息以及全球经济下行导致的需求下滑等因素影响,原油价
70、格高位回落。截止 2023 年 11月 16 日,WTI 原油报收 72.9 美元/桶,布伦特原油报 77.42 美元/桶,总体维持中油价区间。-100%-50%0%50%100%150%200%050002500300035------------062022-0
71、-032023-10汽车产量:累计值(万辆)汽车产量:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000000250--------------1020
72、23-05彩电累计产量(万台)空调累计产量(万台)彩电产量累计同比(%)空调产量累计同比(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00400050006000700080009000100------------062021-
73、--05家用冰箱累计产量(万台)家用洗衣机累计产量(万台)家用冰箱产量累计同比(%)家用洗衣机产量累计同比(%)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%005006007008-----------0
74、---102023-05布产量累计值(亿米)产量:布:累计同比第16页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图18:WTI原油原油价格价格 图图19:布伦特原油布伦特原油价格价格 资料来源:中原证券、卓创资讯 资料来源:中原证券、卓创资讯 从原油供需的基本面来看,目前国际原油呈现供需两弱的状态。供给面,近年来 OPEC 持续通过减产等措施提振油价,6月份的决议宣布OPEC及俄罗斯的减产政策将延续至2024年底,保价诉求凸显。同时由于全球油气巨头近年来持续绿色转型,资本开始持
75、续处于低位,难以为原油供给带来有效增量。需求面,在欧美通胀和加息背景下,海外经济衰退预期仍存,对原油需求带来压制。在此情况下,预计未来油价下行空间有限,继续中高位区间运行的可能性较大。2.4.2.4.双碳双碳目标目标引领引领行业高质量行业高质量发展发展 2.4.1.双碳双碳背景下,行业供给侧受到较强制约背景下,行业供给侧受到较强制约 2020 年 9 月总书记在联合国大会上提出我国碳达峰和碳中和目标。之后,我国陆续出台了一系列国家层面的政策,推动碳中和目标的完成。2021 年两会上,碳达峰、碳中首次被写入政府工作报告,并制定 2030 年前碳排放达峰行动方案。在十四五规划和 2035 年远景纲
76、要中,我国提出 2035 年碳排放达峰后稳中有降;能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高,单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%,非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右等目标。此外各地方政府也均在规划文件和政策中将碳减排和碳中和作为重要的政策目标,制定碳减排相关目标。近年来我国关于碳中和相关的政策陆续出台,推动绿色循环经济高质量发展,也对化工等产业带来深远影响。表表7:我国关于我国关于碳中和碳中和相关相关表态表态 时间 会议/政策文件 内容 2020年9月 联合国大会 习近平总书记在联合国大会上提出:“中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二
77、氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值,争取在2060 年前实现碳中和。”2020 年12 月 气候雄心峰会 习近平总书记宣布,到2030 年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,森林蓄积量将比2005 年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。2020 年12 月 中央经济工作会议 二氧化碳排放力争2030年前达到峰值,2060年前实现碳中和。抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案,支持有条件的地方率先达峰。加快调整优化产业结构、能源结构,推动煤炭消费尽早达峰,大力发展新能源,加快建设全国用能
78、权、碳排放权交易市场,完善能源消费双控制度。继续打好污染防治攻坚战,实现减污降碳协同效应。开展大规模国土绿化行动,提升生态系统碳汇能力。-60-40-20020406080100120140WTI 原油价格 美元/桶020406080100120140Brent 原油价格 美元/桶第17页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2021 年 3 月 政府工作报告 扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。制定碳排放达峰行动方案。优化产业和能源结构。资料来源:中原证券、政策文件 为实现降低碳排放的目标,我国需要调整产业与能源结构,降低化石能源在能源消费中的比重,提
79、升光伏、风电等可再生能源的比重,逐步实现能源的低碳化。此外,还需加快推动产业结构的调整转型,大力淘汰落后产能、化解过剩产能、优化存量产能,严格控制高耗能行业新增产能,推动钢铁、石化、化工等传统高耗能行业转型升级。为如期实现碳中和目标,全国各省、直辖市也陆续制定了碳中和工作目标,对高耗能子行业的供给和扩产机会进行了严格的限制。在政策压力下,未来高耗能的落后产能将陆续出清,从而推动各板块集中度的进一步提升,各板块龙头企业的优质存量资产将会在改革中充分受益。表表8:部分省市部分省市碳中和相关政策碳中和相关政策 省份 政策主要内容 江苏 推动绿色低碳循环发展,持续推进石化、钢铁,建材,印染等重点行业清
80、洁生产,着力发展化工循环经济体系。浙江 坚决遏制地方新上石化、化纤等高耗能行业项目,对新上石化、化纤、水泥、钢铁、造纸等高耗能项目,原则上要实行用能权有偿使用交易和差别化电价政策。严格涉煤项目准入,鼓励使用洁净煤和高热值煤,支持工业企业实施传统能源改造,加快高耗能落后企业产能、设备的淘汰和退出。广东 全面推进有色、建材,陶瓷,纺织印染,造纸等传统制造业绿色化低碳化改造。培育壮大节能环保产业,推广应用节能低碳环保产品,全面推行绿色建筑,推广新能源交通运输,强化油路车企联合防控,推进煤改气,油改气,严格工地扬尘和露天焚烧管控。河南 实施2030年前碳排放达峰行动,打造绿色低碳循环发展的经济体系,力
81、争如期实现碳达峰,碳中和刚性目标。推动以煤为主的能源体系加快转型,推动重点行业清洁生产和绿色化改造。对基础较好的节能环保,尼龙新材料、智能装备,新能源及网联汽车5个产业,重点突破新技术,推动规模和质量提升,加快新能源汽车等项目建设。内蒙古 严格控制能耗总量和能耗强度,新建项目单位产品能耗必须达到国家先进标准,化工、冶金、建材等行业限期达到国家能耗先进标准。逐步压减高耗能行业用电负荷。做优做强现代能源经济,推进煤炭安全高效开采和清洁高效利用,高标准建设鄂尔多斯国家现代煤化工产业示范区。明确对电解铝、铁合金,电石、烧碱、水泥、钢铁,黄磷、锌冶炼8个行业实行差别电价政策。2021年起,不再审批焦炭(
82、兰炭)、电石、PVC、合成氨(尿素)、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、水泥(熟料)、平板玻璃、超高功率以下石墨电极、钢铁(已进入产能置换公示阶段的,按国家规定执行)、铁合金、电解铝、氧化铝(高铝粉煤灰提取氧化铝除外)、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目,确有必要建设的,须在区内实施产能和能耗减量置换。除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外,“十四五”期间原则上不再审批新的现代煤化工项目。山西 适时实施全面禁塑,杜绝白色污染。大力倡导绿色消费,完善绿色能源。推动煤矿绿色智能开采,推进煤炭分质分级利用,抓好煤炭消费减量等量替代。促进现代煤化工走高端化、差异化、市场化和
83、环境友好型道路。陕西 2030年前实现碳达峰,推动能化产业高端化发展,加快建设1500万吨煤炭分质利用、80万吨乙烷裂解制乙烯等项目,支持光伏、风电等清洁能源发展。推动煤炭清洁高效转化,发展精细化工材料和终端应用产品,延伸产业链,提高附加值 资料来源:中原证券、各省政府工作报告 在碳中和背景下,未来高耗能的化工子行业将面临较大的碳排放压力。碳定价机制的推出也将推动化工行业成本的上升,落后产能将面临淘汰压力。这些因素均有望倒逼行业技术进步,推动产业转型升级,同时也对行业供给侧带来制约,推动行业格局的优化。2.4.2.行业格局重塑,龙头企业竞争优势进一步提升行业格局重塑,龙头企业竞争优势进一步提升
84、 第18页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 持续提高能源利用效率,合理控制能源消费总量有利于推动碳达峰碳中和目标实现。能耗双控是实现碳达峰碳中和目标任务的关键支撑。我国的能耗双控政策自“十一五”期间提出,迄今已跨越四个五年计划,各阶段的目标也在不断推进。“十一五”提出把单位 GDP 能耗降低作为约束性指标,并首次提出一次能源消费总量控制目标和万元 GDP 能耗下降目标。“十二五”期间进一步提出控制能源消费总量的要求。“十三五”期间将能耗双控作为经济社会发展重要约束性指标,明确要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%,能源
85、消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内。“十四五”要求单位 GDP 能耗降低 13.5%,二氧化碳排放降低 18%,非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。表表9:我国能耗双控我国能耗双控政策演进政策演进 时间 政策 要求 2006年 “十一五”期间各地区单位生产总值能源消耗降低指标计划“十一五”期间,全国单位国内生产总值能源消耗指标从2005年的1.22吨标煤/万元下降到2010年的0.98吨标煤/万元,降幅20%左右。2013年 能源发展“十二五”规划 实施能源消费强度和消费总量双控制,能源消费总量40亿吨标煤,单位国内生产总值能耗比2010年下降16%。2015年 中共中央关于制定
86、“十三五”规划的建议 强化约束性指标管理,实行能源和水资源消耗、建设用地等总量和强度双控行动。主动控制碳排放,加强高能耗行业能耗管控,有效控制电力、钢铁、建材、化工等重点行业碳排放,支持优化开发区域率先实现碳排放峰值目标,实施近零碳排放区示范工程。2016年 “十三五”节能减排综合工作方案 到2020年,全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%,能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。2021年 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高,单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%,主要污染物排放总
87、量持续减少 资料来源:中原证券、政策文件 在能耗双控的双约束下,政策指标趋严和电力成本抬升这两大问题将持续冲击高耗能行业,未来产业结构优化和过剩产能处置有望加快,推动行业格局的重塑。随着行业格局的持续优化,龙头企业的竞争优势有望进一步凸显。一方面在限电限产的大背景下,龙头企业能够凭借技术、管理等方面的优势,能耗更低,从而实现更高的开工率和更低的成本;另一方面在行业能耗及碳排放成本提升的大背景下,龙头企业的成本控制能力更强,从而获得更大的成本优势。因此未来具有优质园区与产业链一体化等优势,技术与规模领先,环保、安全措施完善的龙头企业有望实现强者恒强,不断扩大市场份额,实现内生性的成长。2.5.行
88、业进入发展行业进入发展新新阶段阶段,精选价值精选价值与与周期周期成长成长投资投资机会机会 在双碳政策的推动下,未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化,行业有望进入发展的新阶段。随着双碳目标的不断推进,化工行业节减排的要求将不断提升,推动行业落后产能的淘汰,行业市场份额持续向龙头企业集中。建议关注万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份、卫星化学等优质的一体化行业龙头。对周期行业而言,建议关注成本优势和需求改善带来的投资机会,一方面关注在油价中高位运行背景下,具有成本优势的部分替代路线,如煤化工和轻烃化工等;另一方面关注受益国第19页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请
89、阅读最后一页各项声明 产汽车崛起,需求具有增长空间的轮胎板块;此外建议关注受益下游纺织服装领域需求复苏,行业供需格局好转,景气有望提升的涤纶长丝行业。作为发展高端制造业的重要基础,我国高度重视新材料行业的发展,长期以来政策扶持力度持续提升。随着近年来企业在新材料领域的攻坚克难,我国在高端新材料领域已取得较大突破,部分国产新材料的产品渗透率和国产化进程持续提升。受益于下游消费电子领域的回暖和需求的提升,国产电子化学品行业具有较好的发展前景,确定性较强。3.周期板块周期板块:关注:关注成本优势与需求改善带来的投资机会成本优势与需求改善带来的投资机会 3.1.油价中高位运行,油价中高位运行,煤化工和
90、轻烃煤化工和轻烃化工等替代路线有望受益化工等替代路线有望受益 我国能源结构呈现“富煤缺油少气”的特点,油气资源的不足导致了长期以来我国原油、天然气资源大量依赖进口。随着我国经济和制造业的不断发展,对原油和天然气等能源的需求不断提升,推动了我国油气资源进口量的不断增长和进口依赖度的提升。根据国家统计局数据,2022年我国原油、天然气进口量分别为5.08亿吨和1519.02亿立方米,进口依赖度分别为71.29%和 41.75%。油气资源高度依赖进口的局面导致了我国能源供应受外部环境影响较大,对我国的能源战略安全带来了一定的威胁。在此情况下,发展煤化工、轻烃化工等产业作为石油化工的替代和补充,具有重
91、要的意义。图图20:我国我国原油进口原油进口依赖度依赖度 图图21:我国我国天然气进口天然气进口依赖度依赖度 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 2023 年下半年以来,美联储加息脚步有所放缓,叠加下游需求复苏以及 OPEC、俄罗斯等产油国持续限产等因素影响,国际油价自 6 月底以来逐步回升。未来从原油供需面来看,国际原油的需求预计呈现小幅增长态势。根据国际能源署(IEA)发布的2023 世界能源展望,预计原油等化石燃料需求将在 2030 年见顶。具体到 2024 年,受欧美通胀级美联储加息等因素影响,全球原油需求增速预计有所放缓,但仍保持增长态
92、势。根据国际能源署、欧佩克和美国能源署等机构预测,2024 年国际原油需求将较 2023 年小幅增长 90 万-225 万桶/天,达到 1.02-1.04亿桶/天的水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0000040000500006000070000800002000200042005200620072008200920000022我国原油进口量(万吨)我国原油表观消费量(万吨)我国原油进口依赖度(%)0%5%10%15%20%25%30%3
93、5%40%45%50%0500025003000350040002000200042005200620072008200920000022我国天然气进口量(亿立方米)我国天然气表观消费量(亿立方米)我国天然气进口依赖度(%)第20页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图22:国际能源署预计原油需求于国际能源署预计原油需求于2030年见顶年见顶 资料来源:中原证券、IEA2023 年世界能源展望 供给面,今年以来欧佩克
94、和俄罗斯等原油主产国继续维持减产政策。今年 6 月的欧佩克会议决定,将现有的 366 万桶/天的减产协议延期至 2024 年底。同时自 2024 年 1 月起,将产量进一步下降 140 万桶至 4046 万桶/日。此外,国际油气巨头几年来的资本开支总体处于低位。在此情况下,预计 2024 年国际原油的供给仍然受限。在供给受限和需求增速小幅下滑等因素影响下,预计未来国际油价将保持中高位运行的态势。图图23:欧佩克原油产量欧佩克原油产量 图图24:俄罗斯原油产量俄罗斯原油产量 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind 近年来随着我国煤炭保供政策的推动,煤炭供给较为充足,煤炭价格总
95、体面临下行压力。2023 年以来,煤炭价格总体呈下行趋势,截至 11 月 21 日,秦皇岛 5500 大卡动力煤报价 923元/吨,较年初下跌 21.01%。此外,美国页岩气革命副产了大量的凝析液,其充分主要包括乙烷、丙烷等碳氢混合物,为轻烃化工提供了优质廉价的的乙烷、丙烷等原料。由于美国天然气产量长期以来保持增长态势,乙烷供应较为充足,而美国国内需求增量有限,导致乙烷价格总体保持低位运行态势。未来在油价维持中高位运行的背景下,煤化工、轻烃化工的等替代工艺路线成本则保持相对稳定,有望凭借成本优势实现较好盈利。0500025003000350040
96、--------------07欧佩克原油产量(万桶/天)9209309409509609709809901000俄罗斯原油供应量(万桶/天)第21页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图25:秦皇岛动力煤秦皇岛动
97、力煤价格价格 图图26:美国天然气价格美国天然气价格 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind 3.2.轮胎轮胎行业行业景气延续,国产汽车崛起景气延续,国产汽车崛起带来长期发展机遇带来长期发展机遇 轮胎产业是汽车产业链的重要组成部分,其发展与汽车产业密切相关。自中国加入 WTO以来,我国的轮胎产业随着汽车产业一同实现了快速发展。2000 年-2022 年,我国轮胎产量自1.2 亿条增长至 8.6 亿条,复合增速达 9.74%。今年 1-10 月,我国轮胎产量 8.16 亿条,同比增长 14.30%。在产量快速增长的同时,我国轮胎企业也凭借低成本优势,不断扩大市场份额,实现了发
98、展壮大。根据美国轮胎商业发布的 2023 年度全球轮胎 75 强排行榜,在 2023 年度全球轮胎 75 强中,有 35 家轮胎企业来自中国,在世界轮胎产业中占据一席之地。图图27:我国汽车年产量我国汽车年产量 图图28:我国我国轮胎年产量轮胎年产量 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 近年来,我国汽车产业的竞争力不断增强,在全球市场的份额不断增长,推动了汽车出口的大幅提升。2022 年我国汽车出口总量达 332 万辆,同比增长 56.80%。出口量超过德国,成为全球第二大汽车出口国。今年以来,我国汽车出口继续保持旺盛势头,1-9 月出口量 37
99、1 万辆,同比增长 64.4%,超越日本,成为全球第一大汽车出口国。我国汽车产业竞争力的提升有多方面的因素,一方面经过多年积累,我国汽车在外观、质量可靠性及智能化方面大幅提高,产品综合竞争力不断增强;另一方面中国汽车产业具有供应链稳定、齐全的优势,在开工和成本竞争方面具有较大优势;此外在全球新能源汽车的浪潮下,我国汽车产业在政策扶持和新能源产业链的配套优势下,实现新能源汽车产销的快速增长,在全球新能源汽车领域位居领先地位。020040060080008-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023
100、-01-02秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)(元/吨)0德克萨斯天然气现货价(美元/百万英热单位)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000250030003500汽车产量(万辆)同比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%0200004000060000800000轮胎产量(万条)同比(%)第22页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图29:我国汽车出口我国汽车出口量量 图图30:我国新能源汽车产量我国新能源汽车产量 资料来源:中
101、原证券、wind、海关总署 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 随着我国汽车产业的崛起,国产汽车产业链预计将迎来新一轮的发展机遇。国产轮胎有望通过为国产汽车配套的方式,提升在全球轮胎市场的份额。同时通过为新车配套的广告效应,进一步实现替换市场的领域的增长。总体来看,我国轮胎产业面临较好的发展机遇。2021 年以来,受海运费大幅上涨、原材料成本上升以及海外需求下滑等因素影响,轮胎行业盈利能力承压,业绩出现较大下滑。2022 年下半年以来,轮胎上游海运、原材料价格不断下行,同时国内外需求逐步复苏,推动行业盈利不断提升。今年前三季度,中信轮胎行业实现营业收入 629.17 亿元,同比增长 13
102、.96%,实现归母净利润 50.56 亿元,同比增长 206.06%。图图31:中信中信轮胎行业收入轮胎行业收入利润利润 图图32:中信轮胎中信轮胎行业行业单季度盈利能力单季度盈利能力 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind 需求面来看,今年以来轮胎行业内外需求态势总体较好。一方面国内汽车产销增长态势较好,叠加宏观经济回暖带动物流业需求的复苏,推动了轮胎内需的提升。另一方面轮胎最重要的出口市场美国受前期高库存影响,2022 年以来轮胎市场处于去库存阶段,导致美国轮胎进口出现较大幅度下滑。随着美国市场去库存的完成,2023 年初以来美国轮胎需求逐步复苏,进口量逐月上行。在轮胎
103、内外需市场的推动下,今年以来我国轮胎产量实现了较快增长,前十月我国轮胎产量 8.16 亿条,同比增长 14.30%。同时我国轮胎企业开工率也处于较高位置,今年以来我国半钢轮胎的总体开工率保持在 70%以上,处于 5 年来的最好水平。未来随着国内消费的复苏以及汽车产业的发展,轮胎需求有望继续保持较好增长势头。-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.400005003003504004---022014-072
104、-----------09出口数量:汽车包括底盘(万辆)出口同比(%)-100%0%100%200%300%400%500%005006007008-----05201
105、8-----------08新能源汽车产量累计值(万辆)同比(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%005006007008002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3轮胎行业收入(亿元)轮胎行业净利润(亿元)收入同比(%)利润同
106、比(%)0%5%10%15%20%25%30%CS轮胎毛利率(%)CS轮胎净利率(%)第23页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图33:轮胎产业开工率处于高位轮胎产业开工率处于高位 图图34:美国轮胎进口态势有所复苏美国轮胎进口态势有所复苏 资料来源:中原证券、卓创资讯 资料来源:中原证券、wind 2022 年以来,随着全球运力的恢复,叠加经济下行背景下需求的下滑,全球海运价格快速回落。从波罗的海货运指数以及中国出口集装箱货运指数等航运指数来看,目前全球海运价格已大幅回落。截至 2023 年 11 月 17 日,波罗的海货运指数(FBX)报
107、1157.36 点,中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)报 872.11 点,CCFI 美东和美西航线指数分别为 846.69 和 740.52点,均已降至 2020 年水平。今年以来,FBX 和 CCFI 海运指数分别下跌 48.47%和 31.40%。随着海运价格的下降,轮胎企业的运输成本预计将保持在较低位置。图图35:波罗的海货运波罗的海货运指数指数 图图36:中国中国出口集装箱货运指数出口集装箱货运指数CCFI 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind、交通部 从原材料来看,2022 年以来天然橡胶和合成橡胶价格均有所回落,2023 年 9 月以来有所反弹,但总体仍
108、处于低位。在大宗价格下行的背景下,其他材料如钢丝、帘子布等价格亦有不同程度的下跌。总体来看,目前轮胎行业的成本处于较低位置,从而推动行业盈利的提升。图图37:天然天然橡胶价格橡胶价格走势走势 图图38:合成橡胶价格走势合成橡胶价格走势 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、wind、卓创资讯 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023-11-162023-09-212023-07-272023-06-012023-04-062023-02-092022-12-152022-10-202022-08-252022-06-302022-05-0520
109、22-03-102022-01-132021-11-182021-09-232021-07-292021-06-032021-04-082021-02-112020-12-172020-10-222020-08-272020-07-022020-05-072020-03-122020-01-162019-11-212019-09-262019-08-012019-06-062019-04-112019-02-142018-12-202018-10-252018-08-302018-07-052018-05-102018-03-152018-01-18中国半钢轮胎周度开工负荷率(%)山东省全钢轮
110、胎周度开工负荷率(%)050002500300035----------------122023-05美国月度轮胎进口量(万条)02000400060008000
111、10000120------------092023-11波罗的海货运指数(FBX)004000500060007000CCFI:综合指数CCFI:美东航线CCFI:美西航线CCFI:波红航线CCFI:欧洲航线CCFI:南美航线CCFI:东南亚航线02,0004,0
112、006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-102022-05-102022-07-102022-09-102022-11-102023-01-102023-03-102023-05-102023-07-102023-09-102023-11-10天然橡胶:标准胶SCRWF市场价(元
113、/吨)020004000600080004000018-04-172019-04-172020-04-172021-04-172022-04-172023-04-17顺丁橡胶(BR9000)市场价 元/吨第24页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 随着需求的提升以及成本的下行,轮胎企业盈利的景气态势有望延续。在中国汽车产业快速发展的带动下,未来国产轮胎有望不断提升全球市场份额,需求具有较大提升空间。中国的轮胎企业实力有望进一步提升,迎来长期发展良机。3.3.供给格局好转需求回暖,供给格局好转需求回暖,涤纶
114、长丝涤纶长丝景气有望复苏景气有望复苏 涤纶长丝是五大化纤中产量最大的化纤品种,其需求近年来总体呈保持稳定增长。2022年受全球宏观经济下行以及国内疫情反复等因素影响,我国涤纶长丝全年产量 3690.49 万吨,同比下滑 2.03%。2023 年以来,随着国内经济复苏带动纺织服装领域需求修复,涤纶长丝产量恢复增长态势。今年 1-10 月,我国涤纶长丝 3434.89 万吨,同比增长 7.75%。从供给面来看,经过多年来激烈的市场竞争和淘汰,我国涤纶长丝行业市场集中度不断提升。根据卓创资讯数据,2022 年我国涤纶长丝总产能 4730.6 万吨,其中前五大企业产能为 3290万吨,占比 69.55
115、%。从行业扩产情况来看,近年来行业新增产能集中于少数龙头企业,未来行业产能扩张较为有序,集中度预计将进一步提升。未来龙头企业能够凭借规模、环保和成本优势,提升行业竞争力与市场份额。随着行业竞争格局的持续优化,行业竞争有望逐步有序,长丝企业对上下游议价能力亦有望提升,从而推动行业盈利的上行。图图39:我国我国涤纶长丝产量涤纶长丝产量 图图40:我国我国涤纶长丝供应格局涤纶长丝供应格局 资料来源:中原证券、卓创资讯 资料来源:中原证券、卓创资讯 从下游纺织服装来看,2023 年以来,随着我国各项稳增长政策逐步发力,今年以来我国服装零售额恢复增长态势。1-10 月,我国服装鞋帽零售总额为 1.11
116、万亿,同比增长 10.20%。此外,随着近年来我国纺织业向东南亚等国转移,对我国纺织原料的需求快速提升,推动了涤纶长丝出口的增长。1-10 月我国涤纶长丝出口 341.6 万吨,同比增长 25.96%。图图41:我国我国纺织服装零售纺织服装零售额额 图图42:我国涤纶长丝出口态势我国涤纶长丝出口态势 资料来源:中原证券、wind、国家统计局 资料来源:中原证券、卓创资讯-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%050002500300035004000涤纶长丝产量(万吨)同比25%16%14%8%7%3%2%2%2%21%桐昆股份新凤鸣恒逸石化江
117、苏盛虹恒力石化天圣化纤福建百宏嘉兴逸鹏双兔新材料其他-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080004000160------------08零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值(亿元)零售额:服装鞋帽针纺
118、织品类:累计同比055402018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31中国涤纶长丝月度出口量(万吨)第25页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 受下游纺织服装的需求提升及出口增长的推动,今年我国涤纶企业开工率持续提升。3 月以来行业开工率保持在 80%以上,10 月以来开工率保持在 85%以上,处于 5 年以来的最高水平。从库存情况来看,今年以来涤纶长丝工厂库存天数下降幅度较大,行业去库存显著。11 月底涤纶 POY 库存天数为 20.3 天,处于近年来较低水平。
119、未来随着纺织服装领域需求的持续复苏,行业有望进入补库存阶段。图图43:涤纶长丝企业库存情况涤纶长丝企业库存情况 图图44:涤纶长丝开工率情况涤纶长丝开工率情况 资料来源:中原证券、卓创资讯 资料来源:中原证券、卓创资讯 从涤纶产业链整体来看,过去由于我国 PTA 上游 PX 的产能不足,扩产步伐缓慢,无法满足下游涤纶产业链的发展要求,PX 长期以来严重依赖进口。导致了下游议价能力相对薄弱,PX 价格处于较高位置,压制了下游的盈利,产业链利润重心集中于 PX 环节。近年来,我国民营炼化产业迎来了大发展,多个大炼化项目陆续启动和投产。这些大炼化项目多包含有 PX 产品,随着 PX 产能的扩张,PX
120、 环节的议价能力开始减弱,带来涤纶长丝产业链盈利格局的重塑。未来位于产业链下游的长丝及 PTA 盈利有望提升,拥有 PTA 产能的一体化涤纶长丝企业有望受益。随着供给面的好转以及需求面的复苏,涤纶产业景气有望逐步上行,建议关注桐昆股份等一体化涤纶长丝龙头企业。图图45:涤纶长丝价格、价差走势涤纶长丝价格、价差走势 图图46:PX价格走势价格走势 资料来源:中原证券、卓创资讯 资料来源:中原证券、卓创资讯 4.成长主线:成长主线:化工新材料前景广阔,消费电子复苏提升化工新材料前景广阔,消费电子复苏提升电子化学品电子化学品需求需求 相较于传统领域,新材料产业发展前景广阔,是国家重点扶持的领域,面临
121、着较好的发展机遇。受益于下游信息技术、新能源、高端装备制造等领域的快速发展以及新材料技术发展带来的产品迭代更新,新材料的需求日益旺盛,市场保持快速增长态势。近年来,我国新材料产055402018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/5中国涤纶长丝周度库存天数0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/5中国涤纶长丝周度开工负荷率0200040006000800040002018-01-02
122、2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02涤纶长丝价差(元/吨)涤纶长丝150D价格(元/吨)0200400600800016002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02对二甲苯(PX)商品参考价 美元/吨第26页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 业实现了快速发展,彰显发展活力与韧性。2022 年,我国新材料产业总产值约 6.8 万亿元,较2012 年增长近 6 倍。根据工信部预计,中国新
123、材料行业市场规模在 2025 年达到 10 万亿元,2021 年至 2025 年年均复合增长率达 11.1%,保持两位数增长。新材料作为我国发展高端制造业的物质基础,对我国经济的转型升级和提质增效具有非常重要的意义,长期以来一直得到国家政策的大力扶持。近年来,在中美贸易摩擦、全球化进程放缓等大环境下,各国均高度重视供应链、产业链的安全可靠。在此背景下,构建我国自主可控、安全可靠的新材料供应体系显得尤为重要。我国政府也出台了一系列政策,进一步加强对新材料行业发展的支持力度。表表10:我国新材料产业相关扶持政策我国新材料产业相关扶持政策 时间 政策文件 主要政策内容 2016.11 “十三五”国家
124、战略性新兴产业发展规划 推动新材料产业提质增效。扩大高强轻合金、高性能纤维、特种合金、先进无机非金属材料、高品质特殊钢、新型显示材料、动力电池材料、绿色印刷材料等规模化应用范围,逐步进入全球高端制造业采购体系。推动优势新材料企业“走出去”,加强与国内外知名高端制造企业的供应链协作。提高新材料附加值,打造新材料品牌,增强国际竞争力。建立新材料技术成熟度评价体系,研究建立新材料首批次应用保险补偿机制。2016.12 新材料产业发展指南 加快推动先进基础材料工业转型升级,大力推进材料生产过程中的智能化和绿色化改造,重点突破材料性能及成分控制、生产加工及应用等工艺技术,开发生物可降解材料。2019.1
125、1 产业结构调整指导目录(2019版)鼓励 TFTLED、OLED、电子纸显示、激光显示等新型平板显示器件、液晶面板产业用玻璃基板等关键材料及部件的创新发展。鼓励高质量比容量(体积比容量)、高循环寿命的电池负极材料和硅碳等负极材料的发展、促进中国锂电池负极材料产业结构优化调整 2020.9 新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)实施电池技术突破行动。开展正负极材料、电解液、隔膜、膜电极等关键核心技术研究,加强高强度、轻量化、高安全、低成本、长寿命的动力电池和燃料电池系统短板技术攻关,加快固态动力电池技术研发及产业化 2020.9 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意
126、见 加快新材料产业强弱项。围绕保障大飞机、微电子制造、深海采矿等重点领域产业链供应链稳定,加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料、大尺寸硅片、电子封装材料等领域实现突破。2021.3 十四五规划 发展战略性新兴产业。加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业。2023.3 政府工作报告 加快建设现代化产业体系。开展产业强链补链行动,集中优质资源合力推进关键核心技术攻关 资料来源:中原证券、工信部、发改委、国务院 在行业快速发展的同时,我国新材料行业的高端产品仍然存在明显的差距和短板,部分产
127、品国产化程度相对较低,甚至存在空白。根据中国化工新材料产业发展报告(2022),2021年世界化工新材料总产值为 4000 亿美元(折合人民币约 2.8 万亿元),其中高端产能主要集中在北美、欧洲、日本等发达地区;同期我国化工新材料行业产值为 9616 亿元,约占世界总产值的 34%,其中高端聚烯烃自给率仅为 58%,工程塑料、高性能合成纤维、功能性膜材料、电子化学品等新材料的自给率在 60%-70%左右,与发达国家相比有较大差距,存在巨大的国产化空间。这也为国产的化工新材料带来较好的增长空间和发展前景。从新材料行业的下游行业来看,新能源、高端装备和电子信息领域等行业均是我国经济转第27页/共
128、30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 型升级的发展方向,未来具有较好的发展前景。其中电子信息领域有望受益下游消费电子景气的回暖,需求存在较好的复苏空间。2022 年以来,由于前期高库存及全球经济下行带来的消费需求不足,消费电子行业景气持续下滑。今年以来,随着消费信心的提升以及各类新机型、新技术应用的推动,消费电子领域需求逐步呈现复苏的态势。从产业链部分产品价格来看,下半年以来存储芯片、晶圆、显示面板价格均有不同程度的回升,显示行业景气正在底部回升。图图47:动态随机存储器(动态随机存储器(DRAM)价格走势)价格走势 图图48:闪存价格走势闪存价格走势
129、资料来源:中原证券、wind、DRAMexchange 资料来源:中原证券、wind、DRAMexchange 图图 49:晶圆晶圆价格价格走势走势 图图 50:面板价格走势面板价格走势 资料来源:中原证券、wind、DRAMexchange 资料来源:中原证券、wind 随着政策推动和企业的攻坚克难,近年来我国电子信息领域的相关材料也实现了飞跃式发展,生产规模和供应能力不断提高,产品质量与国外相比差距不断缩小。相比进口产品,国产电子化学品成本较低,此外由于临近下游生产企业,配套供应稳定,服务响应即时。凭借这些优势,我国电子化学品企业开始逐步走向市场。随着下游消费电子领域需求的复苏,未来电子化
130、学品相关企业存在较好的发展前景。5.投资策略与重点公司投资策略与重点公司 5.1.维持行业维持行业“同步大市同步大市”的投资评级的投资评级 从行业估值情况来看,截止 2023 年 11 月 24 日,中信化工板块 TTM 市盈率(整体法,剔除负值)为 21.82 倍。2010 年以来,行业估值平均水平为 30.23 倍,目前估值水平低于历史平均水平。与其他中信一级行业横向对比,化工板块估计在 28 个行业中位居 17 位,维持行业“同步大市”的投资评级。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022
131、022-01-022023-01-02现货平均价:DRAM:DDR3(4Gb(512Mx8),1600MHz)美元0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02现货平均价:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC 美元0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05
132、-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-062023-10-062023-11-06现货平均价:Wafer:512Gb TLC 美元现货平均价:Wafer:256Gb TLC 美元现货平均价:Wafer:128Gb TLC 美元0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02018-082
133、---------------082023-10价格:液晶电视面板:65寸:60Hz Open Cell:UHD 美元/片价格:液晶电视面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD 美元/片价格:液晶电视面板:
134、50寸:60Hz Open Cell:UHD 美元/片第28页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图51:化工行业整体估值:化工行业整体估值 图图52:中信一级行业估值对比:中信一级行业估值对比 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind 5.2.行业投资主线行业投资主线及重点公司及重点公司 随着化工行业安全、环保监管进入新常态,未来环保、安全等门槛将不断提升。在双碳目标推进的大背景下,具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额,强者恒强的行业格局将继续持续。建议关注万华化学(600309)、卫星化学(002
135、648)、华鲁恒升(600426)、宝丰能源(600989)、桐昆股份(601233)等优质一体化行业龙头。周期行业建议关注成本优势和需求改善带来的投资机会,包括三条主线:未来国际原油需求预计保持增长态势,供给面则总体依然趋紧。一方面欧佩克等国限产政策持续,另一方面全球油气巨头近年来资本开支持续处于低位,原油供给提升空间较小。预计未来国际油价总体呈现中高位运行的态势。在此背景下,部分替代路线如煤化工、轻烃化工等,有望凭借成本优势,实现较好的盈利水平,建议关注国内具有成本优势的煤化工龙头企业宝丰能源(600989)和轻烃化工领域的卫星化学(002648)。近年来我国汽车产业竞争力不断提升,汽车出
136、口实现快速增长。叠加全球汽车行业的新能源浪潮,我国汽车产业有望凭借配套优势逐步崛起,从而拉动配套的国产轮胎需求。成本端上目前橡胶的原材料以及海运价格地位运行,有望推动行业盈利的提升。未来轮胎行业景气有望延续,建议关注轮胎龙头企业赛轮轮胎(601058)。今年以来,我国纺织服装销售呈现较为明显的复苏态势。受下游需求复苏的拉动,涤纶长丝行业开工率持续提升,行业库存逐步走低。目前涤纶长丝行业竞争格局总体较好,行业集中度不断提升。同时受上游 PX 领域产能扩张推动,未来涤纶长丝产业链利润有望向下游转移。未来随着需求的复苏,行业景气有望逐步回暖。建议关注涤纶长丝龙头桐昆股份(601233)。精选优质成长
137、:作为发展高端制造业的重要基础,我国高度重视新材料行业的发展,长期以来政策扶持力度持续提升。随着近年来企业在新材料领域的攻坚克难,我国在高端新材料领域已取得较大突破,部分国产新材料的产品渗透率和国产化进程持续提升。受益于下游需求的快速增长以及国家政策的大力扶持,国产新材料行业发展空间可观,确定性较强。今年以来消费电子领域需求有所回暖,行业景气正处于底部回升态势,有望拉动上游新材料的需求,建议关注电子化学品领域的投资机会。007080市盈率(TTM,整体法)均值055404550CS银行CS建筑CS煤炭CS石油石化CS交通运输CS房地产CS家电CS有色
138、金属CS建材CS商贸零售CS非银行金融CS钢铁CS通信CS电力设备及新能源CS电力及公用事业CS纺织服装CS基础化工CS轻工制造CS汽车CS传媒CS机械CS食品饮料CS医药CS综合CS农林牧渔CS消费者服务CS电子CS计算机CS国防军工第29页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 11:重点公重点公司估值分析表司估值分析表 公司名称 每股收益(元)每股净资产(元)收盘价(元)市盈率(倍)投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 万华化学 5.17 5.69 7.31 26.83 81.40 15.74 1
139、4.31 11.14 买入 卫星化学 0.91 1.39 1.92 7.32 15.81 17.37 11.37 8.23 买入 华鲁恒升 2.96 2.10 2.89 13.30 30.47 10.29 14.51 10.54 增持 宝丰能源 0.86 0.82 1.23 5.01 14.72 17.12 17.95 11.97 增持 桐昆股份 0.05 0.71 1.57 14.75 13.89 277.80 19.56 8.85 买入 赛轮轮胎 0.43 0.85 0.99 4.38 11.42 26.56 13.44 11.54 增持 资料来源:中原证券、wind(股价为 2023 年
140、 11 月 24 日收盘价)6.风险提示风险提示 下游需求不及预期;行业产能大幅扩张导致竞争格局恶化;原材料价格大幅上涨。第30页/共30页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10以上;同步大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅-10至 10之间;弱于大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10以上。公司投资评级公司投资评级 买入:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15以上;增持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5
141、至 15;谨慎增持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅10至 5;减持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅15至10;卖出:未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格,本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑,独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点,本人对报告内容和观点负责,保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司(以下简称“本公司”)
142、制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动,过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求,任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性,仅供专
143、业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定,本报告作为资讯类服务属于低风险(R1)等级,普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有,未经本公司书面授权,任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分,不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发,本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用,须在本公司允许的范围内使用,并注明报告出处、发布人、发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下简称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为其发送行为负责,提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突,勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。