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1、分析师：轩鹏程登记编号：S050052年12月28日机械机械行业行业通用设备复苏延续，工程机械有望筑底通用设备复苏延续，工程机械有望筑底核心观点核心观点 2023年市场震荡走低，机械行业相对收益明显。年市场震荡走低，机械行业相对收益明显。2023年，受经济增长放缓，出口、地产和基建投资增速下行以及美联储加息等因素影响，市场整体仍呈下行趋势。而机械行业虽然绝对涨幅较低，但在“中特估”、“人形机器人”等主题催化下，明显跑赢大盘，在一级行业中排名第8，仪器仪表、激光设备、机床工具等过半子行业年内涨幅为正。展望2024年，我们认为，在每一轮市场底部配置机械行业均有明显超额收益，目

2、前从估值上看市场已处于历史低位，再次配置机械行业的时机或至。同时，今年以来我国工业企业收入、利润增速和利润率持续回升，且当前已处于本轮去库存末端。明年，随工业补库存周期开启，叠加出口改善，我国工业企业盈利有望继续好转，从而推动通用设备需求继续复苏。通用自动化设备：国产化率持续提高，未来有望迎规模和份额双增长。通用自动化设备：国产化率持续提高，未来有望迎规模和份额双增长。今年以来，受经济复苏动能较弱、出口下行等因素影响，通用自动化需求总体表现不佳。前三季度工业自动化、数控机床销售额分别下降2.2%、14.8%至2254、407亿元，工业机器人出货量亦下降0.1%至约20.7万台。不过，虽然整体市

3、场表现不佳，但各领域内资品牌凭借服务优势，以及在光伏等仍增长行业的竞争优势，今年以来市场份额仍在持续提高。展望明年，通用市场整体需求有望复苏，内资品牌将有望迎来市场规模和市场份额双重增长驱动。工程机械：明年内需有望筑底，海外市场提升空间巨大。工程机械：明年内需有望筑底，海外市场提升空间巨大。今年以来，受地产投资持续走弱和基建投资增速下滑等因素影响，工程机械国内需求仍未好转，而出口则由于海外整体需求放缓、渠道去库存以及高基数等原因，挖机出口增速也已持续下降至负值。而展望2024年，在低基数和政策不断出台下，地产新开工面积增速有望大幅收窄，叠加一万亿特别国债形成实物工作量，国内挖机销量降幅有望大幅

4、收窄。而出口方面，虽然我国工程机械出口经历了长达7年的持续增长，但从全球范围看我国企业海外市场份额仍有较大提升空间。同时，欧洲和北美等主要海外市场开工率亦有所回升，明年我国工程机械出口仍有望保持高水平。投资建议。投资建议。2023年，受国内经济复苏放缓、出口和地产投资下行以及美联储加息等因素影响，市场整体仍呈下行趋势。但机械行业受“中特估”、“人形机器人”等主题支撑，明显跑赢大盘。展望2024年，工业补库存周期有望开启，带动制造业景气度回升，从而拉动通用设备需求继续复苏。同时，地产投资在低基数和政策持续回暖下降幅有望收窄，基建投资也有望在万亿特别国债支持下迎来拐点。综上，我们维持机械行业“增持

5、”评级。推荐受益于工业补库存、制造业需求复苏及国产化率持续提升的工控设备、机床工具、工业机器人等通用自动化设备板块，建议关注国内需求有望筑底，海外市场份额有长期提升空间的工程机械板块。风险提示。风险提示。国内经济复苏不及预期。海外经济陷入衰退。原材料价格大幅上涨。2oXjXcZvZmZuZaXsUoYkX8O8QaQpNmMpNpMkPoPmOiNmOvM9PqQuNMYnOzQxNsRsQ一、2023年机械行业行情回顾二、通用自动化：国产化率持续提高，未来有望规模和份额双增长三、工程机械：明年内需有望筑底，海外市场提升空间巨大四、投资建议与风险提示3目录目录4图图 1 2023年以来机械设备

6、行业与沪深年以来机械设备行业与沪深300指数变化指数变化资料来源：Wind、湘财证券研究所 2023年机械行业绝对收益较低，但明显跑赢大盘。年机械行业绝对收益较低，但明显跑赢大盘。回顾2023年，市场整体呈单边走弱趋势。机械行业则在“中特估”、“人形机器人”等主题催化下，表现好于大盘。截至12月15日，机械设备上涨1.1%，跑赢大盘14.8个百分点。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12机械设备(申万)沪深3001.1 20231.1 2023年市场震荡走低

7、，机械行业相对收益明显年市场震荡走低，机械行业相对收益明显图图 2 2023年以来各申万一级行业指数涨跌幅年以来各申万一级行业指数涨跌幅资料来源：Wind、湘财证券研究所 对比其他一级行业，机械设备对比其他一级行业，机械设备2023年表现相对靠前。年表现相对靠前。截至12月15日，机械行业在31个申万一级行业中的年内涨幅排名第8。一级行业中仅有10个行业涨幅为正，而美容护理、电力设备等21个行业则均有不同程度下跌。5(40)(30)(20)(10)010203040传媒通信计算机电子汽车煤炭纺织服饰机械设备石油石化家用电器公用事业非银金融建筑装饰环保轻工制造医药生物钢铁国防军工综合银行有色金属

8、沪深300农林牧渔交通运输基础化工食品饮料社会服务建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理1.1 20231.1 2023年市场震荡走低，机械行业相对收益明显年市场震荡走低，机械行业相对收益明显图图 3 2023年以来机械行业各子板块涨跌幅年以来机械行业各子板块涨跌幅资料来源：Wind、湘财证券研究所 2023年机械设备过半子行业涨幅为正，通用设备表现较好。年机械设备过半子行业涨幅为正，通用设备表现较好。涨幅靠前的细分行业包括仪器仪表、纺织服装设备以及机床工具、机器人等通用自动化板块，跌幅靠前的板块则包括光伏加工设备、锂电专用设备以及磨具磨料等。6(20)(10)00激光设

9、备半导体设备仪器仪表机器人机床工具轨交设备其他自动化设备印刷包装机械工程机械整机机械设备其他通用设备其他专用设备能源及重型设备制冷空调设备工程机械器件楼宇设备沪深300金属制品纺织服装设备工控设备磨具磨料锂电专用设备光伏加工设备1.1 20231.1 2023年市场震荡走低，机械行业相对收益明显年市场震荡走低，机械行业相对收益明显1.2 1.2 市场估值处于历史低位，机械行业配置时机或至市场估值处于历史低位，机械行业配置时机或至 市场底部配置机械行业，具备明显市场底部配置机械行业，具备明显超额收益。超额收益。2005年至今，机械行业相对沪深300指数有三轮明显的超额收益，分别为2008年11月

10、-2011年2月、2013年5月至2015年6月，以及2018年10月-2021年9月。而三轮超额收益的起点，对应的沪深300的估值底部。而截至12月15日，沪深300的PB、PE分位数分别为0.15%和12.5%，底部特征明显，因此目前或许又进入配置机械行业的窗口期。7图图 4 沪深沪深300指数收盘价指数收盘价、估值分位数与机械行业超额收益估值分位数与机械行业超额收益资料来源：Wind、湘财证券研究所(1)1357905/0107/0109/0111/0113/0115/0117/0119/0121/0123/01沪深300指数机械行业超额收益05010015005/0107/0109/0

11、111/0113/0115/0117/0119/0121/0123/01沪深300PE分位数沪深300PB分位数表表 1 机械行业超额收益和各期间表现较好的子板块机械行业超额收益和各期间表现较好的子板块资料来源：Wind、湘财证券研究所 强周期性、政府逆周期调节是底部配置机械行业超额收益的主要来源。强周期性、政府逆周期调节是底部配置机械行业超额收益的主要来源。8时间区间沪深300涨幅机械行业涨幅超额收益区间涨幅靠前的子板块2005.01-2008.11456.9%445.0%-11.8%工程机械整机楼宇设备其他专用设备能源及重型设备2008.11-2011.02-40.5%32.8%73.3%

12、制冷空调设备轨交设备磨具磨料其他通用设备2011.02-2013.05-24.8%-47.7%-22.9%机器人半导体设备制冷空调设备其他通用设备2013.05-2015.06110.0%261.5%151.5%其他自动化设备机器人轨交设备机床工具2015.06-2018.10-40.8%-70.7%-29.9%锂电专用设备工程机械器件半导体设备激光设备2018.10-2021.0959.9%104.0%44.0%光伏加工设备半导体设备工程机械器件锂电专用设备2021.09-2023.12-29.8%-20.2%9.6%仪器仪表金属制品纺织服装设备机床工具图图 5 我国电气机械和电子设备制造业

13、固定资产投资我国电气机械和电子设备制造业固定资产投资资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 6 我国铁路运输业固定资产投资我国铁路运输业固定资产投资资料来源：Wind、湘财证券研究所(50)05010005/02 07/01 08/12 10/11 12/10 14/09 16/08 18/07 20/06 22/05固定资产投资:电气机械及器材制造业:累计同比固定资产投资:电子设备制造业:累计同比(100)0050005/02 07/01 08/12 10/11 12/10 14/09 16/08 18/07 20/06 22/05固定资产投资:铁路运输业:累计同比1.

14、2 1.2 市场估值处于历史低位，机械行业配置时机或至市场估值处于历史低位，机械行业配置时机或至1.3 1.3 补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复 今年以来我国工业利润总额降幅持续收窄，但修复斜率低于预期。今年以来我国工业利润总额降幅持续收窄，但修复斜率低于预期。9图图 7 我国企业新增中长期贷款累计值及增速我国企业新增中长期贷款累计值及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 8 我国企业新增中长期贷款与工业企业利润总额我国企业新增中长期贷款与工业企业利润总额资料来源：Wind、湘财证券研究所(60)(40)(20)020406080100

15、020000400006000080000014000010/01 11/08 13/03 14/10 16/05 17/12 19/07 21/02 22/09企业新增中长期贷款:累计值(亿元)企业新增中长期贷款:累计同比(50)(30)(10)1030507090(100)(50)050/0211/0213/0215/0217/0219/0221/0223/02金融机构:新增企(事)业人民币中长期贷款:当月值:MA9:同比工业企业:利润总额:累计同比 我国工业企业收入和利润总额变化基本一致，今年以来营业收入利润率持续回升。我国工业企业收入和利润总

16、额变化基本一致，今年以来营业收入利润率持续回升。10图图 9 工业企业营业收入和利润总额累计同比工业企业营业收入和利润总额累计同比资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 10 工业企业营业成本率和营业收入利润率累计值工业企业营业成本率和营业收入利润率累计值资料来源：Wind、湘财证券研究所(60)(40)(20)020406080100(30)(20)(10)05/0108/0111/0114/0117/0120/0123/01工业企业:(主营)营业收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比02838485868705/0108/0111/0114/

17、0117/0120/0123/01工业企业:营业成本率:累计值工业企业:营业收入利润率:累计值1.3 1.3 补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复 当前我国工业已进入去库存周期末端，补库周期有望启动。当前我国工业已进入去库存周期末端，补库周期有望启动。11图图 11 我国我国PMI产成品库存和产成品库存和PPI环比环比资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 12 我国工业产成品存货增速和我国工业产成品存货增速和PPI当月同比当月同比资料来源：Wind、湘财证券研究所4042444648505254(2)(2)(1)(1)011223305/010

18、8/0111/0114/0117/0120/0123/01中国:PPI:全部工业品:环比中国:PMI:产成品库存(10)(5)051015(5)05505/0108/0111/0114/0117/0120/0123/01工业企业:产成品存货:同比中国:PPI:全部工业品:当月同比1.3 1.3 补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复 美国库存或已见底，补库有望拉动我国出口额企稳回升。美国库存或已见底，补库有望拉动我国出口额企稳回升。12图图 13 我国出口金额与美国进口金额累计增速我国出口金额与美国进口金额累计增速资料来源：W

19、ind、湘财证券研究所图图 14 美国制造业库存与美国制造业库存与PMI变化变化资料来源：Wind、湘财证券研究所(40)(20)02040608005/0108/0111/0114/0117/0120/0123/01中国:出口金额:累计同比美国:进口金额:季调:同比303540455055606570(20)(15)(10)(5)0510152005/0108/0111/0114/0117/0120/0123/01美国:制造商库存:季调:同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI1.3 1.3 补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复补库周期有望启动，驱动制造业景气度继续修复一、202

20、3年机械行业行情回顾二、通用自动化：国产化率持续提高，未来有望规模和份额双增长三、工程机械：明年内需有望筑底，海外市场提升空间巨大四、投资建议与风险提示13目录目录2.1 2.1 工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续上升工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续上升 今年以来我国自动化市场需求总体较弱，项目型市场表现好于今年以来我国自动化市场需求总体较弱，项目型市场表现好于OEM市场。市场。我国自动化市场需求整体表现较弱，前三季度自动化市场销售额同比下降2.2%至2254亿元。14图图 15 我国项目型自动化市场规模及增速我国项目型自动化市场规模及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图

21、 16 我国我国OEM型自动化市场规模及增速型自动化市场规模及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所(30)(20)(10)0020030040050060017Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q1市场规模:项目整体市场(亿元)同比增速(20)(10)00050030035040017Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q1市场规模:OEM整体市场(亿元)同比增速 项目型市场好坏参半，项目型市场好坏参半，OEM市场各下游需求均有所下跌。市场各下游需求均有所下跌。15图图

22、17 今年前三季度项目型市场各领域销售额变化今年前三季度项目型市场各领域销售额变化资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 18 今年前三季度今年前三季度OEM型市场各领域销售额变化型市场各领域销售额变化资料来源：MIR、湘财证券研究所电力石化市政及公共设施其他采矿冶金化工汽车造纸(30)(20)(10)0102030造纸纸巾印刷起重暖通空调电梯烟草纺织建材橡胶包装制药物流工业机器人食品饮料电子及半导体塑料工程机械电池机床其他(25)(20)(15)(10)(5)02.1 2.1 工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续上升工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续上升 整体市场需求走弱下，内资

23、龙头品牌市场份额仍继续提升。整体市场需求走弱下，内资龙头品牌市场份额仍继续提升。16图图 19 各自动化领域中汇川技术市场份额各自动化领域中汇川技术市场份额资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 20 各自动化领域中无锡信捷市场份额各自动化领域中无锡信捷市场份额资料来源：MIR、湘财证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3交流伺服低压变频器小型PLC0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q

24、1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3交流伺服小型PLCHMI2.1 2.1 工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续上升工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续上升 自动化需求受工业利润总额影响，未来有望恢复增长。自动化需求受工业利润总额影响，未来有望恢复增长。我国自动化市场的规模变化与工业企业利润总额的变化高度相关。MIR预计，今年我国自动化市场规模约下降2.3%至2897亿元。但2024至2025年，则有望分别增长0.6%和2.4%。17图图 21 我国工业利润总额与自动化市场规模变化我国工业利润总额与自动化市场规模变化资料来源：

25、MIR、湘财证券研究所图图 22 我国自动化整体市场规模及预测我国自动化整体市场规模及预测资料来源：MIR、湘财证券研究所(20)(10)01020304050(50)05010015017/0318/0319/0320/0321/0322/0323/03中国:工业企业:利润总额:累计同比我国工业自动化市场规模同比增速(5)050000300035002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E我国自动化整体市场规模(亿元)同比增速2.1 2.1 工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续

26、上升工控设备：市场整体需求较弱，但国产化率持续上升2.2 2.2 机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼 更新驱动叠加低基数，今年以来我国金属切削机床产量持续回升。更新驱动叠加低基数，今年以来我国金属切削机床产量持续回升。2023年1-11月，我国金属切削机床累计产量约60.0万台，同比增长7.3%，金属成形机床累计产量约13.6万台，同比下降15.5%。18图图 23 我国金属切削机床产量累计值及增速我国金属切削机床产量累计值及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 24 我国金属成形机床产量累计值及增速我国金属成形机床产量累计值及增速资料来源：

27、Wind、湘财证券研究所(60)(40)(20)020406080010010/01 11/08 13/03 14/10 16/05 17/12 19/07 21/02 22/09产量:金属切削机床:累计值(万台)产量:金属切削机床:累计同比(80)(60)(40)(20)0204060800554010/01 11/08 13/03 14/10 16/05 17/12 19/07 21/02 22/09产量:金属成形机床:累计值(万台)产量:金属成形机床:累计同比 日本金切机床订单增速逐渐回升，我国机床进口降幅亦有所收窄。日本金切机床订单增速逐渐回

28、升，我国机床进口降幅亦有所收窄。2023年10月，日本金属切削机床机械定单金额为834.2亿日元，降幅收窄至-16.9%。前11月我国累计进口机床金额约为59.6亿美元，同比下降9.9%。19图图 25 日本金属切削机床定单金额及增速日本金属切削机床定单金额及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 26 我国机床进口金额累计值及增速我国机床进口金额累计值及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所(150)(100)(50)050030002004006008000160005/01 07/03 09/05 11/07 13/09 15/11 18/

29、01 20/03 22/05日本:机械定单:金属切削机床(亿日元)日本:机械定单:金属切削机床:同比(60)(50)(40)(30)(20)(10)0070809020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07进口金额:机床:累计值(亿美元)进口金额:机床:累计同比2.2 2.2 机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼 三季度机床销售额降幅收窄，四季度有望大幅回升。三季度机床销售额降幅收窄，四季度有望大幅回升。第三季度数控机床销售同比下降17.9%至125.5亿元，销售量同比

30、减少13.0%至3.69万台。MIR预计，今年第四季度数控机床销售额将下降1.3%至136.2亿元。20图图 27 我国数控金属切削机床单季度销售额及增速我国数控金属切削机床单季度销售额及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 28 我国数控金属切削机床单季度销售量及增速我国数控金属切削机床单季度销售量及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所(40)(20)02040608000000002500020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3数控金切机床单季度销售额(百万元)同比增速(30)(20)(10)0

31、07080000004000050000600007000020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3数控金切机床单季度销售量(台)同比增速2.2 2.2 机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼 航空航天领域机床销量降幅较小，五轴加工中心销量持续增长。航空航天领域机床销量降幅较小，五轴加工中心销量持续增长。今年前三季度需求降幅最小的是航空航天领域，其数控机床销量同比下降1.8%至1.54万台。分机种看，五轴机床前三季度销售量同比增长5.3%至5874台，是唯一增长的机种。21图图 29 今年前三季度各行业数控

32、机床销量及增速今年前三季度各行业数控机床销量及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 30 今年前三季度各机种数控机床销量及增速今年前三季度各机种数控机床销量及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所(25)(20)(15)(10)(5)0050000000250003000035000电子汽车通用机械航空航天模具医疗工程机械其他前三季度数控机床销量(台)同比增长(25)(20)(15)(10)(5)0505000300003500040000卧式车床立式加工中心钻攻中心卧式加工中心五轴加工中心立式车床其他前三季度数控机床销量(台

33、)同比增长2.2 2.2 机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼 国产品牌市场份额持续增长，行业集中度继续提升。国产品牌市场份额持续增长，行业集中度继续提升。海天精工第三季度市场份额达8.0%，成为市场份额最高的机床厂商。同时，第三季度销售额排名2、3的也是台群精机和北京精雕两家内资品牌。22图图 31 头部内资机床品牌市场份额头部内资机床品牌市场份额（按销售额按销售额）资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 32 数控机床行业集中度数控机床行业集中度（按销售额按销售额）资料来源：MIR、湘财证券研究所050Q120Q220Q320

34、Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3市场份额:海天精工市场份额:北京精雕市场份额:纽威数控市场份额:台群精机007020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3CR5CR10CR152.2 2.2 机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼 数控系统三季度销售额降幅亦有所收窄，市场份额继续向头部企业集中。数控系统三季度销售额降幅亦有所收窄，市场份额继续向头部企业集中。数控系统前三季度销售额同比下降18.6%97.7亿元。而在竞争格局上，发那科、三菱、苏州新代等

35、前五家厂商第三季度销售额合计占比已达87.3%，创下历史新高。23图图 33 数控系统单季度销售额及增速数控系统单季度销售额及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 34 主要数控系统厂商市场份额主要数控系统厂商市场份额（按销售额按销售额）资料来源：MIR、湘财证券研究所(100)(50)0500002000300040005000600017Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q1数控系统单季度销售额(百万元)同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3

36、 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3发那科三菱西门子广数控苏州新代2.2 2.2 机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼机床工具：行业拐点初现，内资品牌表现亮眼2.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 高基数叠加下游汽车行业需求走弱，今年以来我国工业机器人产量表现较弱。高基数叠加下游汽车行业需求走弱，今年以来我国工业机器人产量表现较弱。我国工业机器人产量由3月的4.39万台下降至11月的3.64万台，前11月累计产量亦下降2.8%至约38.76万台，增速呈逐渐下降趋

37、势。24图图 35 我国工业机器人产量当月值及增速我国工业机器人产量当月值及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 36 我国工业机器人产量累计值及增速我国工业机器人产量累计值及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所(40)(20)02040608033445516/01 16/12 17/11 18/10 19/09 20/08 21/07 22/06 23/05产量:工业机器人:当月值(万台)产量:工业机器人:当月同比(100)(50)05005016/01 16/12 17/11 18/10 19/09 20/08 21/07 22/06 23

38、/05产量:工业机器人:累计值(万台)产量:工业机器人:累计同比汽车制造:利润总额:累计同比2.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 三季度工业机器人销量环比略有增长，但同比增速再次转负。三季度工业机器人销量环比略有增长，但同比增速再次转负。2023年前三季度我国工业机器人累计销量约20.7万台，同比下降0.1%。光伏行业依旧表现最为亮眼，前三季度工业机器人销量同比增长100.3%至约1.95万台。25图图 37 我国工业机器人销量及增速我国工业机器人销量及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 38 我国工

39、业机器人市场规模及增速我国工业机器人市场规模及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所(40)(20)02040608000030000400005000060000700008000016Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q1我国工业机器人销量(万台)同比增速(%)(20)02040608000002500030000350004000045000光伏汽车电子半导体医疗用品化学制品仓储物流汽车零部件食品饮料其他金属制品家电锂电池电子制造汽车整车2023前三季度工业机器人出货量(台)同比增速2.3 2.3 工业

40、机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 内资机器人品牌继续抢占市场份额背景下，行业集中度有所下降。内资机器人品牌继续抢占市场份额背景下，行业集中度有所下降。内资机器人企业抓住了光伏等领域高速增长的机遇，并在汽车整车、电子制造等传统领域加速渗透，市场份额从2022年三季度34.1%连续4个季度提升，今年三季度已达46.9%。26图图 39 我国工业机器人内外资市场份额变化我国工业机器人内外资市场份额变化资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 40 我国工业机器人市场集中度变化我国工业机器人市场集中度变化资料来源：MIR、湘财证券研究

41、所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3市场份额:内资市场份额:外资0070809017Q117Q318Q118Q3 19Q119Q320Q120Q3 21Q121Q322Q122Q3 23Q123Q3CR5CR10CR152.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 头部外资品牌市场份额有所回升，内资品牌则略有下降。头部外资品牌市场份额有所回升，内资品牌则略有下降。从头部机器人品牌的表

42、现看，国内外头部机器人品牌表现不一。发那科、库卡、埃斯顿和新时达第三季度市场份额有所上升，ABB、安川、汇川和埃夫特市场份额则有所下降。27图图 41 头部外资品牌工业机器人市场份额头部外资品牌工业机器人市场份额资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 42 内资头部品牌工业机器人市场份额内资头部品牌工业机器人市场份额资料来源：MIR、湘财证券研究所05540455017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3发那科库卡ABB安川051015202517Q1 17Q3 18Q1 18

43、Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3埃斯顿汇川埃夫特新时达2.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 劳动人口下降叠加服务业工资持续上升，我国服务机器人产量快速增长。劳动人口下降叠加服务业工资持续上升，我国服务机器人产量快速增长。我国服务业就业人员年平均工资持续上升，2022年约5.5万元，相比2013年复合增长率约4.9%。今年1-10月我国服务机器人产量约643.6万套，同比增长21.7%。28图图 43 我国服务业就业人员年平均工资我国服务

44、业就业人员年平均工资资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 44 我国服务机器人累计产量及增速我国服务机器人累计产量及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所000004000050000600002000022中国:就业人员平均工资:居民服务、修理和其他服务业:合计(40)(20)02040608000200400600800100021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/10中国:产量:服务机器人:累计值:万套中国:产量:服务机器人:累计

45、同比2.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 特斯拉人形机器人研发进展迅速，有望加速推动产品实现产业化落地。特斯拉人形机器人研发进展迅速，有望加速推动产品实现产业化落地。29图图 45 特斯拉人形机器人进展特斯拉人形机器人进展资料来源：特斯拉官网、湘财证券研究所2.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 减速器、无框力矩电机等为人形机器人核心零部件，未来人形机器人大规模量产后零部件需求巨大。减速器、无框力矩电机等为人形机器人核心零

46、部件，未来人形机器人大规模量产后零部件需求巨大。在成本结构上，无框力矩电机、减速器和力传感器等核心零部件占特斯拉人形机器人成本的比重较高，分别约21%、16%和16%。30图图 46 特斯拉人形机器人全身关节方案特斯拉人形机器人全身关节方案资料来源：Tesla AI Day、湘财证券研究所图图 47 特斯拉人形机器人价值量结构特斯拉人形机器人价值量结构资料来源：Tesla AI Day、湘财证券研究所无框力矩电机,21%减速器,16%力传感器,16%丝杆,14%空心杯电机,4%其他,29%2.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙

47、头市场份额逆势提升 RV减速器市场纳博特斯克仍为龙头，国内企业市场份额快速上升。减速器市场纳博特斯克仍为龙头，国内企业市场份额快速上升。预计2024至2025年RV减速器销售量有望同比增长0.9%、1.5%至62.8、63.8万台。国内厂商中双环传动、中大力德市场份额由2017年1.6%、2.6%快速提升至2022年的11.3%和7.5%。31图图 48 我国我国RV减速器销售量及增速减速器销售量及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 49 2022年我国年我国RV减速器市场格局减速器市场格局（销售量口径销售量口径）资料来源：MIR、湘财证券研究所(10)(5)055

48、0070802002020222024E销售量:RV减速器(万台)同比增速45.8%16.1%11.3%7.5%6.1%4.8%2.1%1.8%1.0%3.6%纳博特斯克住友重机双环传动中大力德南通振康秦川机床智同精密飞马传动精华减速机其他2.3 2.3 工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升工业机器人：产量降幅有所扩大，内资龙头市场份额逆势提升 谐波减速器市场规模增长迅速，竞争格局为一超多强。谐波减速器市场规模增长迅速，竞争格局为一超多强。2024和2025年，我国谐波减速器销量有望加速上升，分别增长10.7%和13.6%至96.8

49、和110.0万台。行业龙头绿的谐波的市场份额仍在提高，由2017年的22.3%上升至2022年近31.1%。32图图 50 我国谐波减速器销售量及增速我国谐波减速器销售量及增速资料来源：MIR、湘财证券研究所图图 51 2022年我国谐波减速器市场格局年我国谐波减速器市场格局（销量口径销量口径）资料来源：MIR、湘财证券研究所(10)007080900002120222023E 2024E 2025E销量:谐波减速器(万台)同比增速31.1%11.8%9.5%8.3%4.9%4.7%3.9%1.6%1.5%

50、1.5%0.8%0.7%19.6%苏州绿的来福谐波哈默纳科日本新宝福德机器人大族精密同川科技环动科技昊志机电国茂股份正上科技中技克美其他厂商一、2023年机械行业行情回顾二、通用自动化：国产化率持续提高，未来有望规模和份额双增长三、工程机械：明年内需有望筑底，海外市场提升空间巨大四、投资建议与风险提示33目录目录3.1 3.1 今年挖机国内需求仍在走弱，出口放缓趋势初现今年挖机国内需求仍在走弱，出口放缓趋势初现 政策力度持续加大，但地产“供需两弱”局面仍待改善。政策力度持续加大，但地产“供需两弱”局面仍待改善。1-11月我国地产销售面积和销售额增速分别下降至-8.0%、-5.2%，100大中城

51、市土地成交面积下降21.5%，房地产投资完成额与新开工面积增速也持续下降至-9.4%、-21.2%。34图图 52 我国商品房销售和我国商品房销售和100城市土地成交变化城市土地成交变化资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 53 我国房地产投资完成额和新开工面积变化我国房地产投资完成额和新开工面积变化资料来源：Wind、湘财证券研究所(50)050100150200(60)(40)(20)02040608010012010/0712/0714/0716/0718/0720/0722/07商品房销售面积:累计同比(%)100大中城市:成交土地占地面积:累计同比(60)(40)(20)02040

52、6080(20)(10)05/0208/0211/0214/0217/0220/0223/02房地产投资完成额:累计同比(%)房屋新开工面积:累计同比(%)3.1 3.1 今年挖机国内需求仍在走弱，出口放缓趋势初现今年挖机国内需求仍在走弱，出口放缓趋势初现 地方政府“化债”和高基数，导致基建投资增速亦逐渐下滑。地方政府“化债”和高基数，导致基建投资增速亦逐渐下滑。我国地方政府新增专项债前10月累计减少7.6%至约3.7万亿元，基建投资（不含电力）累计增速由2月份9.0%持续下降至11月的5.8%。35图图 54 我国基建投资增速我国基建投资增速(不含电力不含电力)资料来源

53、：Wind、湘财证券研究所图图 55 新增地方政府专项债累计发行规模及增速新增地方政府专项债累计发行规模及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所(60)(40)(20)020406080(20)(10)05/0208/0211/0214/0217/0220/0223/02房地产投资完成额:累计同比(%)房屋新开工面积:累计同比(%)(40)(30)(20)(10)0005/0108/0111/0114/0117/0120/0123/01基建投资(不含电力):累计同比3.1 3.1 今年挖机国内需求仍在走弱，出口放缓趋势初现今年挖机国内需求仍在走弱，出

54、口放缓趋势初现 今年挖机国内销量仍在筑底，但开工率已有复苏迹象。今年挖机国内销量仍在筑底，但开工率已有复苏迹象。今年我国前11月累计销售挖掘机约8.2万台，同比下降43.5%。不过，11月在去年低基数和年末赶工影响下，小松中国挖机开工小时数同环比均有所回升，或预示国内需求未来有望逐渐企稳。36图图 56 近六年我国挖掘机当月国内销量近六年我国挖掘机当月国内销量(单位单位:台台)资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 57 近六年我国挖掘机开工小时数当月值近六年我国挖掘机开工小时数当月值资料来源：Wind、湘财证券研究所000004000050000600007000080

55、0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023年2022年2021年2020年2019年2018年02040608001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023年2022年2021年2020年2019年2018年3.1 3.1 今年挖机国内需求仍在走弱，出口放缓趋势初现今年挖机国内需求仍在走弱，出口放缓趋势初现 海外市场需求放缓、渠道去库存叠加高基数，导致今年以来我国挖机出口增速逐渐下降。海外市场需求放缓、渠道去库存叠加高基数，导致今年以来我国挖机出口增速逐渐下降。2023年前11月我国累计出口挖机约9.6万台，同比下

56、降2.8%。37图图 58 近六年我国挖掘机当月出口量近六年我国挖掘机当月出口量(单位单位:台台)资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 59 我国挖掘机出口量累计值及增速我国挖掘机出口量累计值及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所0200040006000800040001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023年2022年2021年2020年2019年2018年(100)(50)0500300020000400006000080000005/0107/0609/1112/0414/0917/021

57、9/0721/12挖掘机:出口:累计值(台)挖掘机:出口:累计同比(%)3.2 3.2 明年国内需求有望筑底，后年开启新一轮更新周期明年国内需求有望筑底，后年开启新一轮更新周期 下游持续低迷背景下，国内挖机销量中更新需求占比持续上升。下游持续低迷背景下，国内挖机销量中更新需求占比持续上升。我们取10年为更新周期，可以看出自2018年来，更新需求占国内销量的比重持续上升。38图图 60 我国挖掘机国内年销量及增速我国挖掘机国内年销量及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所注：2023年为前11月累计产量图图 61 国内挖掘机需求结构国内挖掘机需求结构资料来源：Wind、湘财证券研究所(60)(4

58、0)(20)020406080520253035200520072009200023挖掘机:国内销量(万台)同比增速(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020202120222023更新需求(10Y)新增需求3.2 3.2 明年国内需求有望筑底，后年开启新一轮更新周期明年国内需求有望筑底，后年开启新一轮更新周期 挖机新增需求主要受房地产新开工面积影响。挖机新增需求主要受房地产新开工面积影响。若仅考虑新增需求，则其主要与我国房地产新开工面积具有较

59、高相关性。我们将2014至2023年我国挖掘机的新增需求和房地产新开工面积进行简单拟合，可发现两者呈高度正相关（R2高达0.8）。39图图 62 我国国内挖机新增需求与新开工面积关系我国国内挖机新增需求与新开工面积关系资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 63 国内挖机销量和房地产新开工面积累计增速国内挖机销量和房地产新开工面积累计增速资料来源：Wind、湘财证券研究所y=0.9053x-9.044R=0.80390246852025房地产新开工面积(亿)国内新增挖机需求(万台)(60)(40)(20)020406080(150)(100)(50)05010015020

60、025030005/0108/0111/0114/0117/0120/0123/01挖掘机:内销:累计同比(%)房屋新开工面积:累计同比(%)3.2 3.2 明年国内需求有望筑底，后年开启新一轮更新周期明年国内需求有望筑底，后年开启新一轮更新周期 中性情况下，我们预计明年国内挖机销量为中性情况下，我们预计明年国内挖机销量为7.5万台。万台。假设中性情况下明年我国房地产新开工面积同比下降8.0%至8.1亿，则明年国内挖机仍无新增需求，同时考虑基建投资等因素，我们预计中性情况下明年国内销量为7.5万台，同比下降8.9%。40表表 2 我国挖掘机国内销量及预测我国挖掘机国内销量及预测（单位：万台单位

61、：万台,亿亿）资料来源：Wind、湘财证券研究所制作注：2013和2023年为1-11月累计值。指标200002220232024E国内销量9.7 8.5 5.1 6.3 13.1 18.4 20.9 29.3 27.4 15.2 8.2 7.5 同比增速-12.8%-40.1%24.4%107.4%41.1%13.4%40.1%-6.3%-44.6%-45.8%-8.9%更新需求2.4 2.7 4.0 6.1 7.2 9.3 16.4 17.4 10.8 8.2 8.5 新开工面积20.1 18.0 15.4 16.7 17.

62、9 20.9 22.7 22.4 19.9 12.1 8.8 8.1 同比增速-10.7%-14.0%8.1%7.0%17.2%8.5%-1.2%-11.4%-39.4%-23.2%-8.0%新增需求6.0 2.4 2.3 7.0 11.2 11.6 12.9 10.1 4.4 0.0 0.0 3.3 3.3 海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力 过去过去7年，我国工程机械对各大洲出口额均有不同程度增长。年，我国工程机械对各大洲出口额均有不同程度增长。从出口金额上看，除2020年受疫情影响导致有所下降外，我国工程机械出口额自2016年的169.6

63、亿美元增长至2022年约443.0亿美元，复合增长率高达17.4%。41图图 64 2000-2023年三季度我国工程机械出口额年三季度我国工程机械出口额资料来源：中国工程机械工业协会、湘财证券研究所图图 65 2007-2022年我国对各地区工程机械出口占比年我国对各地区工程机械出口占比资料来源：中国工程机械工业协会、湘财证券研究所(60)(40)(20)0204060800200250300350400450500200020032006200920021我国工程机械出口额(亿美元)同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

64、%100%200720092001720192021亚洲欧洲北美洲南美洲非洲大洋洲3.3 3.3 海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力 中美交替发力，推动全球工程机械行业销售额持续增长。中美交替发力，推动全球工程机械行业销售额持续增长。2015年以来，在中美两国以及其他市场的旺盛需求驱动下，全球工程机械销售额也在持续增长，市场规模由2015年约4608亿元增长至2022年超过8700亿元，复合增长率约9.5%。42图图 66 2002-2022年全球工程机械销售额年全球工程机械销售额资料来源：Off-highway、湘财证券

65、研究所图图 67 2002-2022年全球工程机械主要市场销售占比年全球工程机械主要市场销售占比资料来源：Off-highway、湘财证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002200420062008200022中国日本北美欧洲印度其他国家(50)(40)(30)(20)(10)00020003000400050006000700080009000100002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022全球工程机械销售额(亿元

66、)同比增速3.3 3.3 海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力 挖掘机出口快速增长，未来我国工程机械出口额仍有较大提升空间。挖掘机出口快速增长，未来我国工程机械出口额仍有较大提升空间。分品种看，我国工程机械对外出口中占比最高的是零部件，2022年为33.8%。若剔除零部件，2022年我国工程机械出口额占海外市场规模的比重仅有27.2%。43图图 68 2017-2022年我国各类工程机械出口额占比年我国各类工程机械出口额占比资料来源：中国工程机械工业协会、湘财证券研究所图图 69 2017-2022年国内工程机械出口额及海外占比年国内工程机械出口

67、额及海外占比资料来源：中国工程机械工业协会、湘财证券研究所0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年挖掘机装载机叉车路面机械电梯及扶梯起重机械混凝土机械零部件其他050400050006000700080002002020212022海外工程机械销售额(亿元)国内工程机械企业海外市场份额3.3 3.3 海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力 美国建造支出增速持续上升，海外主要市场挖机开工率亦波动回升。美国建造支出增速持续上升，海外

68、主要市场挖机开工率亦波动回升。我们观察欧美等海外主要市场。可以看出，美国建造支出自今年4月达到阶段低点后开始持续回升，10月增速已升至11.4%，而欧盟27国营建产出则与去年水平相当。44图图 70 美国建造支出与欧盟营建产出变化美国建造支出与欧盟营建产出变化资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 71 小松欧洲和北美洲挖机开工小时数同比小松欧洲和北美洲挖机开工小时数同比资料来源：Wind、湘财证券研究所(20)(15)(10)(5)0510152005/0108/0111/0114/0117/0120/0123/01欧盟27国:营建产出:当月同比美国:建造支出:同比(20)(15)(10)(

69、5)051015202517/0518/0218/1119/0820/0521/0221/1122/0823/05开工小时数:挖掘机:欧洲:当月同比开工小时数:挖掘机:北美洲:当月同比3.3 3.3 海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力海外市场空间广阔，国内企业仍有较大发展潜力 明年我国挖机销量降幅有望大幅缩窄，或迎来布局时机。明年我国挖机销量降幅有望大幅缩窄，或迎来布局时机。预计在基准情形下，2024年挖掘机内销和出口分别下降9%和0%，则我国挖机总销量将下降4.1%。三种情形下，2024年我国挖机销量降幅均较今年大幅收窄，工程机械或迎布局时机。45表表 3 2024年我国挖掘机总销量

70、敏感性分析年我国挖掘机总销量敏感性分析资料来源：Wind、湘财证券研究所制作挖机内销量增速挖机出口增速-14%-13%-12%-11%-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-5%-9.1%-8.7%-8.2%-7.7%-7.3%-6.8%-6.4%-5.9%-5.4%-5.0%-4.5%-4%-8.6%-8.1%-7.7%-7.2%-6.7%-6.3%-5.8%-5.4%-4.9%-4.4%-4.0%-3%-8.0%-7.6%-7.1%-6.7%-6.2%-5.7%-5.3%-4.8%-4.4%-3.9%-3.4%-2%-7.5%-7.0%-6.6%-6.1%-5.7%-5.2%-4.7

71、%-4.3%-3.8%-3.4%-2.9%-1%-7.0%-6.5%-6.0%-5.6%-5.1%-4.7%-4.2%-3.7%-3.3%-2.8%-2.4%0%-6.4%-6.0%-5.5%-5.0%-4.6%-4.1%-3.7%-3.2%-2.7%-2.3%-1.8%1%-5.9%-5.4%-5.0%-4.5%-4.0%-3.6%-3.1%-2.7%-2.2%-1.7%-1.3%2%-5.4%-4.9%-4.4%-4.0%-3.5%-3.0%-2.6%-2.1%-1.7%-1.2%-0.7%3%-4.8%-4.4%-3.9%-3.4%-3.0%-2.5%-2.0%-1.6%-1.1%-0.

72、7%-0.2%4%-4.3%-3.8%-3.4%-2.9%-2.4%-2.0%-1.5%-1.0%-0.6%-0.1%0.3%5%-3.7%-3.3%-2.8%-2.4%-1.9%-1.4%-1.0%-0.5%0.0%0.4%0.9%一、2023年机械行业行情回顾二、通用自动化：国产化率持续提高，未来有望规模和份额双增长三、工程机械：明年内需有望筑底，海外市场提升空间巨大四、投资建议与风险提示46目录目录 投资建议：投资建议：2023年，受国内经济复苏放缓、出口和地产投资下行以及美联储加息等因素影响，市场整体仍呈下行趋势。但机械行业则受“中特估”、“人形机器人”等主题支撑，明显跑赢大盘。展望2

73、024年，工业补库存周期有望开启，带动制造业景气度回升，从而拉动通用设备需求继续复苏。同时，地产投资在低基数和政策持续回暖下降幅有望收窄，基建投资也有望在万亿特别国债支持下迎来拐点。综上，我们维持机械行业“增持”评级。推荐受益于工业补库存、制造业需求复苏及国产化率持续提升的工控设备、机床工具、工业机器人工控设备、机床工具、工业机器人等通用自动化设备板块，建议关注国内需求有望筑底，海外市场份额有长期提升空间的工程机械工程机械板块。风险提示：风险提示：海外经济陷入衰退。国内经济复苏不及预期。海外经济陷入衰退。原材料价格大幅上涨。47投资建议与风险提示投资建议与风险提示重要声明重要声明湘财证券股份有

74、限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直

75、接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一

76、切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料基于2023年12月25日已发布的证券研究报告湘财证券-2024年度策略（机械行业）：通用设备复苏延续，工程机械有望筑底基础上撰写完成。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。湘财证券投资评级体系湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深市场比较基准为沪深300300 指数指数)买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。