《物产金轮-公司研究报告-梳理器材+不锈钢双轮驱动国资供应链巨头赋能迎来新机遇-231228（38页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《物产金轮-公司研究报告-梳理器材+不锈钢双轮驱动国资供应链巨头赋能迎来新机遇-231228（38页）.pdf（38页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级评级：增持（首次覆盖）：增持（首次覆盖）市场价格：市场价格：15.0415.04 元元 Table_Authors 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 分析师：张潇分析师：张潇 执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001 Email： 分析师：谢校辉分析师：谢校辉 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)206.57 流通股本(百万股

2、)175.49 市价(元)15.04 市值(百万元)3106.87 流通市值(百万元)2639.32 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3150 2836 2803 2979 3222 增长率 yoy%33%-10%-1%6%8%净利润（百万元）128 104 121 146 174 增长率 yoy%281%-19%16%21%19%每股收益（元）0.62 0.50 0.58 0.71

3、0.84 每股现金流量 0.77 1.74-0.70 1.11 0.70 净资产收益率 6.38%4.97%5.55%6.40%7.19%P/E 24.2 29.9 25.7 21.2 17.8 P/B 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 备注：股价选自 2023 年 12 月 28 日收盘价 Table_Summary 报告摘要报告摘要 纺织梳理器材龙头，纵向与横向发展并举纺织梳理器材龙头，纵向与横向发展并举 公司是国内纺织梳理器材龙头企业，公司是国内纺织梳理器材龙头企业，2 核心主业核心主业+2 延伸产业并举发展。延伸产业并举发展。公司成立于1987 年，自成立以来始终以纺织梳理器材的

4、研发、生产、销售与升级为主业，是国内最早从事纺织梳理器材生产与销售的企业之一。公司于 2015 年收购森达装饰 100%股权，拓展不锈钢装饰板第二主业，2022 年被世界 500 强企业物产中大（特大型国有控股上市公司）收购。此外，公司持续向特种钢丝和装备制造延伸。营收规模整体稳定，盈利能力逐季向上。营收规模整体稳定，盈利能力逐季向上。公司历史上营收规模相对稳定，与国内经济变化的相关性较高。公司自 2022 年被物产中大收购后，持续剥离盈利表现不佳的业务及投资项目，业务结构持续优化，业绩呈现复苏趋势，2023 年前三季度，公司营收20.28 亿元，同比减少 4.08%，归母净利润 0.89 亿

5、元，同比增加 19.06%。纺织梳理器材行业：下游纺织行业处于景气区间，高端化趋势带来需求提升纺织梳理器材行业：下游纺织行业处于景气区间，高端化趋势带来需求提升 隶属纺织梳理机械，与纺织行业密切相关。隶属纺织梳理机械，与纺织行业密切相关。纺织梳理器材行业的发展趋势与纺织行业的整体发展态势关系密切。在国家政策的有力支持下，纺织企业的发展预期和信心稳步提升，内需市场也在稳步恢复，目前整个行业的综合景气度保持在扩张区间。今年第三季度我国纺织行业的综合景气指数达到了 55.9%，达到了 2022 年以来的相对高水平。高端化转型升级趋势明显，需求端提升空间较大。高端化转型升级趋势明显，需求端提升空间较大

6、。从下游来看，纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关，纤维加工量与消费量的增长为纺织梳理器材行业的发展形成支撑，纤维品种的多样化推动了产品的迭代。此外，人们对生活品质要求的提高，增加了对高品质纺织产品的需求，产业的升级推动设备升级换代需求增长。行业集中度高，公司份额国内行业集中度高，公司份额国内领先领先。纺织梳理器材属于技术密集型行业，对新进入者具有壁垒。公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，已建成从梳理器材产品设计开发、梳理器材制造工艺研究、专用设备的设计开发到梳理器材用钢丝和底布的研究与开发的全产业链研究体系，在各方面具有显著优势，目前国内市场占有率处于领先地位。不锈钢装

7、饰板行业：不锈钢装饰板行业：房地产调控政策频出，行业景气复苏可期房地产调控政策频出，行业景气复苏可期 不锈钢产业链成熟，作为装饰材料优势明显。不锈钢产业链成熟，作为装饰材料优势明显。2023 年上半年中国不锈钢产量在全球占比达 62%，中国已成为全球不锈钢生产和消费的中心，且已形成相对成熟的不锈钢产业链。因不锈钢具有不锈、耐蚀、耐火、耐热、耐高温、耐低温等性能以及易清洁、明亮且光滑、使用寿命长等特性，因此应用领域十分广泛，更是在装饰领域中大放异彩，成为当下装饰材料的主力军。不锈钢低碳环保可回收，未来发展空间巨大。不锈钢低碳环保可回收，未来发展空间巨大。从长期来看，不锈钢作为全绿色周期产品，其节

8、能环保的特点符合国家“双碳”政策要求。国家政府出台各项政策，加大对钢铁行业的环保整治力度，这反而给予不锈钢行业巨大的市场机遇和空间。从中短期来看，房地产行业政策频出，有望触底回升，公司不锈钢装饰板业务主要下游电梯、梳理器材梳理器材+不锈钢双轮驱动，国资供应链巨头赋能迎来新机遇不锈钢双轮驱动，国资供应链巨头赋能迎来新机遇 物产金轮（002722.SZ）/机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 12 月 28 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告模版公司深度报告模版 家电、建筑装饰、橱柜等也复苏可期。不锈钢装饰板不锈钢装饰板行业集中度

9、低行业集中度低，公司处于，公司处于优势优势地位地位。不锈钢装饰材料是处于不锈钢产业链中游的深加工产品，不锈钢装饰板业务多为不锈钢集团公司中的子公司或子业务来进行开展，行业规模相对较小且业务相对分散，形成了“小规模，分散式”的竞争格局。公司是国内不锈钢装饰板加工能力最齐全的厂商之一，在体量、规模、技术、以及客户资源方面，都在行业内处于优势地位。公司：供应链巨头赋能，四大业务共同发力有望迎来高成长公司：供应链巨头赋能，四大业务共同发力有望迎来高成长 物产中大：中国供应链集成服务引领者，有望与物产金轮形成全方位协同。物产中大：中国供应链集成服务引领者，有望与物产金轮形成全方位协同。物产中大是中国具有

10、影响力的大宗商品供应链集成服务商之一，亦是国企改革典范，在改革推动下，经营业绩稳健增长，2015-2022 年，营收 CAGR 为 17.85%，归母 CAGR 为15.99%。物产金轮引入国有资本控股后，可以优化公司股东结构，增强公司的金融信用和资金实力，提高公司抗风险能力，同时有利于完善公司不锈钢产业链。纺织梳理器材产业链布局完善，全系列配套能力突出。纺织梳理器材产业链布局完善，全系列配套能力突出。公司高端的钻石及超高端的蓝钻系列直接对标进口高端产品，在主要指标方面达到进口产品水平。公司是国内少数同时具备针布钢丝和底布自产能力的企业，且关键生产设备基本实现自制。公司已形成 1000 多个规

11、格型号的产品体系，且已与国内外 5000 多家企业建立了稳定的合作关系，大量优质的客户也保证了公司业务的稳健、持续增长。不锈钢装饰板业务稳健，元通不锈钢有望注入实现强强联合。不锈钢装饰板业务稳健，元通不锈钢有望注入实现强强联合。公司是进入不锈钢装饰材料行业较早的企业之一，与全球十大电梯品牌及多个头部家电品牌深入合作，优质的客户资源有利于公司业务稳健、持续的增长。此外，公司控股股东将在时机成熟时将元通不锈钢等优质资产注入物产金轮，有望发挥不锈钢产业 1+12 的协同效应，未来可期。特种钢丝特种钢丝+装备板块快速发展，有望持续贡献弹性。特种钢丝：装备板块快速发展，有望持续贡献弹性。特种钢丝：主要应

12、用于纺织梳理器材、缝纫机针、钢丝圈、休闲渔具、弹簧等领域，自主研制开发高端金属针布用微合金钢丝盘条和盖板针布用微合金钢丝，微合金鱼钩钢丝在国内中高端市场获得成功推广。装备制造：装备制造：该业务核心骨干均为多年从事精密线材设备研究的专业人员。公司推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平，目前已在金杯电工、无锡通力、大通机电、精达里亚等多个行业知名企业成功应用。首首次覆盖，给予“增持”评级。次覆盖，给予“增持”评级。暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.21/1.46/1.74 亿元，对应估值为 26/21/

13、18 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动的风险，商誉等资产的减值风险，资产注入不及预期风险，引用公开资料信息滞后的风险，行业测算偏差的风险。mX9UrUnYyXbWnX9YyWtRsQmO8O8QaQmOqQoMnRfQrRnMkPnNmQ8OmMwPNZtOmRwMsPnQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告模版公司深度报告模版 内容目录内容目录 1、纺织梳理器材龙头，纵向与横向发展并举、纺织梳理器材龙头，纵向与横向发展并举.-6-1.1、发展历程：以纺织梳理器材起家，2 核心主业+2 延伸产

14、业并举发展.-6-1.2、经营状况：营收规模整体稳定，盈利能力逐季向上.-8-1.3、股权结构：公司股权结构明晰，国有资本控股优势显著.-10-2 2、纺织梳理器材：下游纺织行业处于景气区间，高端化趋势带来需求提升、纺织梳理器材：下游纺织行业处于景气区间，高端化趋势带来需求提升.-11-2.1、行业概况：隶属纺织梳理机械，与纺织行业密切相关.-11-2.2、行业驱动因素：高端化转型升级趋势明显，需求端提升空间较大.-14-2.3、竞争格局：行业集中度高，公司份额国内领先.-16-3、不锈钢装饰板：房地产调控政策频出，行业景气复苏可期、不锈钢装饰板：房地产调控政策频出，行业景气复苏可期.-18-

15、3.1、行业概况：不锈钢产业链成熟，作为装饰材料优势明显.-18-3.2、行业驱动因素：不锈钢低碳环保可回收，未来发展空间巨大.-21-3.3、竞争格局：行业集中度低，公司处于优势地位.-27-4、公司：供应链巨头赋能，四大业务共同发力有望迎来高成长、公司：供应链巨头赋能，四大业务共同发力有望迎来高成长.-28-4.1、物产中大：中国供应链集成服务引领者，有望与物产金轮形成全方位协同.-28-4.2、纺织梳理器材产业链布局完善，全系列配套能力突出.-29-4.3、不锈钢装饰板业务稳健，元通不锈钢有望注入实现强强联合.-31-4.4、特种钢丝+装备板块快速发展，有望持续贡献弹性.-33-5、首次

16、覆盖，给予、首次覆盖，给予“增持增持”评级评级.-34-6、风险提示、风险提示.-35-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程.-6-图表图表2：公司产品线：公司产品线.-7-图表图表3：公司纺织梳理器材主营产品展示公司纺织梳理器材主营产品展示.-7-图表图表4：公司不锈钢装饰板主营产品展示公司不锈钢装饰板主营产品展示.-8-图表图表5：公司营业收入及归母净利润情况：公司营业收入及归母净利润情况.-8-图表图表6：公司主要业务收入情况：公司主要业务收入情况.-8-图表图表

17、7：2022年公司各项业务占营业收入的比重年公司各项业务占营业收入的比重.-9-图表图表8：公司毛利率及净利率变化趋势：公司毛利率及净利率变化趋势.-9-图表图表9：公司期间费用率变化趋势：公司期间费用率变化趋势.-9-图表图表10：公司资产负债率变化情况：公司资产负债率变化情况.-10-图表图表11：公司现金流变化情况：公司现金流变化情况.-10-图表图表12：公司股权结构（截止：公司股权结构（截止2023年第三季度）年第三季度）.-10-图表图表13：纺织机械行业产业链示意图：纺织机械行业产业链示意图.-11-图表图表14：纺织梳理器材行业产业链示意图：纺织梳理器材行业产业链示意图.-12

18、-图表图表15：2020年我国纺织梳理器材在各应用领域的占比年我国纺织梳理器材在各应用领域的占比.-12-图表图表16：主要纺织梳理器材产品：主要纺织梳理器材产品.-13-图表图表17：纺织梳理器材产品在不同领域的应用情况：纺织梳理器材产品在不同领域的应用情况.-13-图表图表18：中国棉纺织景气指数：中国棉纺织景气指数.-14-图表图表19：棉纺织企业信心指数：棉纺织企业信心指数.-14-图表图表20：棉纺织企业经营指数：棉纺织企业经营指数.-14-图表图表21：棉纺织产品销售指数：棉纺织产品销售指数.-14-图表图表22：全球纤维消费总量及人均消费量：全球纤维消费总量及人均消费量.-15-

19、图表图表23：2016-2022年中国棉花、化学纤维产量年中国棉花、化学纤维产量.-15-图表图表24：2015-2021年中国年纺织纤维加工量年中国年纺织纤维加工量.-15-图表图表25：纺织工业相关产业政策：纺织工业相关产业政策.-16-图表图表26：国内主要竞争对手：国内主要竞争对手.-17-图表图表27：国外主要竞争对手：国外主要竞争对手.-17-图表图表28：2023年上半年全球不锈钢产量占比年上半年全球不锈钢产量占比.-18-图表图表29：我国不锈钢产量变动情况：我国不锈钢产量变动情况.-18-图表图表30：不锈钢行业产业链示意图：不锈钢行业产业链示意图.-19-图表图表31：常见

20、不锈钢种类：常见不锈钢种类.-20-图表图表32：不锈钢在电梯、家电厨卫、建筑装潢领域的应用：不锈钢在电梯、家电厨卫、建筑装潢领域的应用.-21-图表图表33：不锈钢在不同领域的平均使用寿命：不锈钢在不同领域的平均使用寿命.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表34：每吨不锈钢不同废钢比所排放的：每吨不锈钢不同废钢比所排放的CO2总量总量.-21-图表图表35：2017-2022年不锈钢行业相关产业政策和法律法规年不锈钢行业相关产业政策和法律法规.-22-图表图表36：房地产开发投资变化情况：房地产开发投资变化

21、情况.-23-图表图表37：近期房地产政策一览：近期房地产政策一览.-23-图表图表38：竞争对手情况：竞争对手情况.-28-图表图表39：公司各项业务营收及占比情况（单位：亿元）：公司各项业务营收及占比情况（单位：亿元）.-29-图表图表40：物产中大营业收入及同比情况：物产中大营业收入及同比情况.-29-图表图表41：物产中大归母净利润及同比情况：物产中大归母净利润及同比情况.-29-图表图表42：纺织梳理器材质量指标纺织梳理器材质量指标.-30-图表图表43：公司目前四大产品体系：公司目前四大产品体系.-31-图表图表44：公司主要客户：公司主要客户.-31-图表图表45：子公司森达装饰

22、部分生产线示意图：子公司森达装饰部分生产线示意图.-32-图表图表46：电梯和家电领域的客户：电梯和家电领域的客户.-33-图表图表47：厨卫和建筑装饰领域的客户：厨卫和建筑装饰领域的客户.-33-图表图表48：子公司金轮精密的精密线材轧机设备：子公司金轮精密的精密线材轧机设备.-34-图表图表49：公司业绩拆分：公司业绩拆分.-34-图表图表50：可比公司估值：可比公司估值.-35-图表图表51：物产金轮盈利预测模型：物产金轮盈利预测模型.-36-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告模版公司深度报告模版 1、纺织梳理器材龙头，纵向与横向发展并举

23、、纺织梳理器材龙头，纵向与横向发展并举 1.1、发展历程：以纺织梳理器材起家，、发展历程：以纺织梳理器材起家，2 核心主业核心主业+2 延伸产业并举发展延伸产业并举发展 公司是国内纺织梳理器材龙头企业，也是该领域唯一一家上市公司。公司是国内纺织梳理器材龙头企业，也是该领域唯一一家上市公司。公司成立于 1987 年，自成立以来始终以纺织梳理器材的研发、生产、销售与升级为主营业务，是国内最早从事纺织梳理器材生产与销售的企业之一。公司在梳理器材领域持续精进，先后推出狼牙、先锋、钻石和蓝钻四个系列产品，其中，高端钻石及超高端蓝钻系列直接对标进口高端产品。公司于 2014 年在深交所上市，2015 年收

24、购森达装饰 100%股权，拓展不锈钢装饰板第二主业，2022 年被世界 500 强企业物产中大（特大型国有控股上市公司）收购。此外，基于在主业纺织梳理器材领域的优势，公司持续向特种钢丝和装备制造延伸。目前，公司已发展成为专目前，公司已发展成为专注于工业品领域的产业集团，注于工业品领域的产业集团，2 大核心主业大核心主业+2 大延伸产业共同发展。大延伸产业共同发展。图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，公司招股说明书，中泰证券研究所 母子公司职责定位清晰，利于高效营运。母子公司职责定位清晰，利于高效营运。公司将主营产品的研发、制造和销售交由子公司自主经营管理，母公司定位为集团管

25、控与产业投资。公司主营业务包括两个核心主业，即纺织梳理器材和各类不锈钢装饰材料，以及两大延伸产业，即特种钢丝和装备制造。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表2：公司产品线：公司产品线 来源：公司官网，公司招股说明书，中泰证券研究所 图表图表3：公司纺织梳理器材公司纺织梳理器材主营产品展示主营产品展示 金属针布金属针布 弹性盖板针布弹性盖板针布 带条针布带条针布 固定盖板针布固定盖板针布 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告模版公司深

26、度报告模版 图表图表4：公司不锈钢装饰板公司不锈钢装饰板主营产品展示主营产品展示 产品类别产品类别 产品名称产品名称 产品图片产品图片 产品介绍产品介绍 不锈钢装饰板 抗指纹板 具有更强的耐磨损、耐刻划性能、抗指纹性能，更显高档。镜面镀钛板 镜面表面进行 PVD 真空镀膜，色彩丰富，防腐耐划伤。拉丝镀钛板 拉丝表面进行 PVD 真空镀膜，色彩丰富，防腐耐划伤 蚀刻板 在不锈钢表面通过化学的方法，腐蚀出各种花纹图案。不锈钢蚀刻板具有图案明暗相间，色彩绚丽的特点。来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 1.2、经营状况：营收规模整体稳定，盈利能力逐季向上、经营状况：营收规模整体稳定，盈利能力逐季向上

27、 公司公司整体业绩有所波动，不锈钢装饰板业务占营收比重超整体业绩有所波动，不锈钢装饰板业务占营收比重超 7 7 成。成。2022 年，公司营收 28.36 亿元,同比减少 9.97%。分业务来看，不锈钢装饰板业务营收 21.16 亿元，同比减少 11.08%，占营收比重为 74.64%；纺织梳理器材（金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布）营收 4.91亿元，同比减少 9.58%，占营收比重为 23.20%。复盘来看，公司历史上营收规模相对稳定（跟国内经济变化的相关性较高），主要受非主业领域的对外投资影响，导致业绩波动较大。2022 年公司被物产中大收购后，持续剥离盈利表现不佳的业务及

28、投资项目，业务结构持续优化，业绩呈现复苏趋势，2023 年前三季度，公司营收 20.28 亿元，同比减少 4.08%，归母净利润 0.89 亿元，同比增加 19.06%。图表图表5：公司营业收入及归母净利润情况公司营业收入及归母净利润情况 图表图表6：公司主要业务收入情况：公司主要业务收入情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表7：2022年公司各项业务占营业收入的比重年公司各项业务占营业收入的比重 来源：wind，中泰证券研究所 注：金属针布、弹性盖

29、板针布、带条针布和固定盖板针布等梳理器材合计占比 23.20%。2023 年以来，公司盈利年以来，公司盈利能力呈现向上趋势。能力呈现向上趋势。公司 2023 年一季度、二季度和三季度毛利率和净利率分别为 15.38%、14.58%、17.69%和 3.04%、4.25%、5.81%，分别同比为-3.49pct、0.89pct、5.58pct 和-2.86pct、2.17pct、2.76pct，整体呈现向上趋势。我们判断主因是公司聚焦高端客户，产品结构优化，高端产品占比提升。公司整体费用率较为稳定。公司整体费用率较为稳定。2018 年到 2022 年公司期间费用率从 10.37%下降到 8.22

30、%，期间费用率水平整体下降，但自 2021 年以来有小幅上升，主因是营业收入有所减少。2023 年前三季度期间费用率、管理费用率有所上升，主要因为公司前三季度营收同比有所减少；财务费用率大幅下降，主要为银行借款利息减少以及存款利息收入增加所致。图表图表8：公司毛利率及净利率变化趋势：公司毛利率及净利率变化趋势 图表图表9：公司期间费用率变化趋势：公司期间费用率变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债率维持低水平，经营现金流保持健康。资产负债率维持低水平，经营现金流保持健康。2019 年以来，公司资产负债率呈现降低趋势，2023 年前三季度为 15%。同

31、时得益于稳健的生产经营，公司自 2018 年以来每年年底经营活动产生的现金流量净额均为正，2023 年前三季度为 1.24 亿元，超过当期的利润水平。但经营性现金流量波动较大，这与经营性应收款的变动相关。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表10：公司资产负债率变化情况：公司资产负债率变化情况 图表图表11：公司现金流变化情况：公司现金流变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 1.3、股权结构：公司股权结构明晰，、股权结构：公司股权结构明晰，国有资本控股优势显著国有资本控股优势显著

32、公司实际控制人为浙江省国资委。公司实际控制人为浙江省国资委。2022 年 6 月，公司控制权发生变更，控股股东变更为元通实业，实际控制人变更为浙江省国资委。截至 2023年三季度，浙江省政府直属的特大型国有上市公司物产中大通过两家子公司控制超过 30%的股份。国有资本控股可以优化公司股东结构，增强公司的金融信用和资金实力、提高公司抗风险能力。图表图表12：公司股权结构（截止：公司股权结构（截止2023年第三季度）年第三季度）来源：iFinD，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告模版公司深度报告模版 2 2、纺织梳理器材：下游纺织

33、行业处于景气区间，高端化趋势带来需求提升、纺织梳理器材：下游纺织行业处于景气区间，高端化趋势带来需求提升 2.1、行业概况：隶属纺织梳理机械，与纺织行业密切相关、行业概况：隶属纺织梳理机械，与纺织行业密切相关 纺织梳理器材是配套于各类纺织梳理机械，用于梳理纤维的各种消耗纺织梳理器材是配套于各类纺织梳理机械，用于梳理纤维的各种消耗性器材的总称。性器材的总称。纺织梳理机械是把各种天然纤维和化学纤维加工成为纺织品所需要的机械设备，产业链上游主要是棉麻毛、蚕茧以及一些化学原料；中游则是不同种类的各种机械设备，纺织梳理器材是其中一个细分领域；产业链下游包括纺织业与纺织服装、服饰业等。纺织纺织梳理器材的主

34、要原材料为线材、针布特种钢丝和底布梳理器材的主要原材料为线材、针布特种钢丝和底布。因此纺织梳理器材的上游行业主要为钢铁、特种钢丝和底布制造业。特种钢丝和底布分别由钢材和棉布加工而成，因此钢材和棉布的价格波动将影响到纺织梳理器材的原材料采购成本，针布钢丝和底布的质量将影响纺织梳理器材的品质；下游行业为纺织工业，包括棉纺、毛纺、非织造布等行业以及纺织机械行业，主要受纤维处理量和纺织机械行业需求的影响。图表图表13：纺织机械行业：纺织机械行业产业链示意图产业链示意图 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告模版公司深

35、度报告模版 图表图表14：纺织梳理器材行业产业链示意图：纺织梳理器材行业产业链示意图 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 纺织梳理器材纺织梳理器材包括金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针包括金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布、分梳辊、整体锡林和顶梳等布、分梳辊、整体锡林和顶梳等。纺织梳理器材为易耗品，根据不同的使用场景，更换周期一般为 1 至 3 年。纺织梳理器材广泛应用于棉纺、毛纺、麻纺、绢纺、非织造布、织物后整理等领域，此外在家用纺织品和纤维再生等领域也存在一定需求。图表图表15：2020年我国纺织梳理器材在各应用领域的占比年我国纺织梳理器材在各应用领域的占比 来源：

36、公司招股书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表16：主要纺织梳理器材产品：主要纺织梳理器材产品 金属针布 又称梳理机用齿条，由钢丝经轧制、冲齿等工序制成，顶部成齿状，齿尖大的如锯齿形，小的如细针形。金属针布是纺织梳理器材中最主要的产品，广泛应用于棉纺、毛纺、非织造布等领域，几乎所有的梳理机均需配置金属针布产品。为保证纺织梳理效果，金属针布平均更换周期约为 13 年。弹性盖板针布 又称盖板针布，把钢丝截切弯成 U 形穿过底布经磨制、切条后固定于专用边夹而成，钢丝须经磨削加工、淬火处理，使之锋利、光洁

37、、耐磨，钢针的截面主要有椭圆形、扁形两种，主要用于棉纺领域。为保证纺织梳理效果,弹性盖板针布平均更换周期约为 1.52.5 年。带条针布 又称带条弹性针布，是在带状底布上按一定的规律植上 U 型的钢丝，钢丝须经磨削加工、淬火处理，使之锋利、光洁、耐磨，钢针的截面有圆形、三角形、椭圆形和扁形、菱形等多种。带条针布根据应用领域不同，使用寿命有所差异，其中，起毛带条针布约为 1 年，棉纺辅助带条针布约为 0.5 年。固定盖板针布与预分梳板 是金属针布的深加工产品。新型梳理机为了提高产量，在原有的梳理元件的基础上增加了梳理元件，这些增加的梳理元件习惯称为附加分梳件。附加分梳件采用固定安装在梳棉机上，不

38、转动也不移动，一般将固定在锡林上方位置的称固定盖板针布，安装在刺辊上下方位置的称预分梳板。固定盖板针布与预分梳板是对传统梳理机进行技术改造提高梳理产量和质量的有效措施，目前已经成为高速高产梳棉机的标准配置，因此近年来需求增长较快。固定盖板针布与预分梳板更换周期一般为 2 年左右。分梳辊 是气流纺纱机的关键部件，其辊体表面布满了针齿，功能是通过布满针齿的辊体高速旋转将棉条布分梳分解成平行的单纤维束，平行的单纤维束在转杯中加捻成纱。分梳辊辊体表面针齿的形成目前有三种方式，最常见是辊体表面包卷上专用金属针布，习惯称此类分梳辊为齿条式分梳辊，另一种通过特殊的结构将一枚枚钢针固定在辊体上，习惯称此类分梳

39、辊为梳针式分梳辊，还有一种通过机械加工直接形成辊体表面针齿的分梳辊。目前常用的是齿条式分梳辊，为金属针布的深加工产品。分梳辊的更换周期一般为 0.5 年1 年。整体锡林与顶梳 配套于精梳机的关键部件，整体锡林的形状为半柱筒，筒体表面为针齿，顶梳呈梳子形状，梳针为钢丝针或钢片针，用于对梳理机梳理后的纤维条子进行再梳理（精梳），进一步排除纤维条中的短纤维、棉结、杂质，使纤维条中的纤维更加平行伸直，纤维的一致性更好。整体锡林和顶梳的更换周期平均为 2 年左右。来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 图表图表17：纺织梳理器材产品在不同领域的应用情况：纺织梳理器材产品在不同领域的应用情况 应用领域应用领

40、域 应用对象应用对象 应用产品应用产品 棉纺 开（清）棉机、梳棉机、精梳机、气流纺纱机 金属针布、弹性盖板针布、固定盖板针布、带条针布、整体锡林和顶梳、分梳辊等 毛纺 梳毛机、羊绒分梳机 金属针布、带条针布、弹性盖板针布、整体锡林和顶梳 非织造布 非织造布梳理机 金属针布、固定盖板针布 织物后整理 起毛机、刷毛机 带条针布 其他行业 纤维开松机、梳理机 金属针布、弹性盖板针布 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告模版公司深度报告模版 纺织梳理器材与纺织工艺紧密相关，纺织梳理器材行业的发展趋势与纺织梳理器材与

41、纺织工艺紧密相关，纺织梳理器材行业的发展趋势与纺织行业的整体发展态势关纺织行业的整体发展态势关系密切。系密切。在国家政策的有力支持下，纺织企业的发展预期和信心稳步提升，内需市场也在稳步恢复。目前，整个行业的综合景气度保持在扩张区间。根据中国纺织工业联合会的调查测算，今年第三季度我国纺织行业的综合景气指数达到了 55.9%，较上一季度略微回落了 1.1 个百分点，但较去年同期大幅提高了 11.6 个百分点，达到了 2022 年以来的相对高水平。从行业看，步入“金九”，终端需求有所恢复，市场价格小幅回升，企业生产积极性较高，行业景气水平有所改善。整体来看，目前棉纺织企业信心指数、经营指数、产品销售

42、指数都位于一年来的较高水平，整体发展态势向好。图表图表18：中国棉纺织景气指数：中国棉纺织景气指数 图表图表19：棉纺织企业信心指数：棉纺织企业信心指数 来源：中国棉纺织行业协会，中泰证券研究所 来源：中国棉纺织行业协会，中泰证券研究所 图表图表20：棉纺织企业经营指数：棉纺织企业经营指数 图表图表21：棉纺织产品销售指数：棉纺织产品销售指数 来源：中国棉纺织行业协会，中泰证券研究所 来源：中国棉纺织行业协会，中泰证券研究所 2.2、行业驱动因素：高端化转型升级趋势明显，、行业驱动因素：高端化转型升级趋势明显，需求端提升空间较大需求端提升空间较大 纤维加工量与消费量的增长为纺织梳理器材行业的发

43、展形成支撑。纤维加工量与消费量的增长为纺织梳理器材行业的发展形成支撑。纺织梳理器材是纺织过程中的消耗性器材，纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关，纺织梳理器材的行业发展速度一般高于纺织纺织梳理器材的行业发展速度一般高于纺织纤维加工量的发展速度纤维加工量的发展速度。2013 至 2022 年，世界纤维加工量从 9200 万吨增长到 1.2 亿吨，增长达 30%。近年来，以我国为代表的发展中国家，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告模版公司深度报告模版 充分利用国内市场的强劲需求及产业后发优势，使化纤产业得到快速发展，竞争力明显提高。2

44、013 至 2022 年，中国纤维加工总量从 4850 万吨提升至超过 6000 万吨，占世界纤维加工总量 50%以上；2021 年，我国纺织品服装出口额 3154 亿美元，占世界超过三分之一的比重；国内年人均纤维消费量 27 千克，已达到世界中等发达国家水平。中国作为纤维加工与消费大国，纺织业纤维加工总量逐年增加，纺织行业呈现持续较快发展的良好局面，形成了从上游纤维原料加工到服装、家用、产业用终端产品制造不断完善的产业体系。总体来看，纺织机械作为纺织消费品行业的上游，纺织行业持续发展为纺机需求增长提供了坚实支撑。纤维品种多样化推动产品迭代。纤维品种多样化推动产品迭代。纺织加工技术和设备的不断

45、创新，使得多种新型纤维和功能性纤维被广泛地应用到纺织领域中，纺织纤维品种从单一化走向多样化，每一种新型纤维的问世，就意味着一种新的纺织品的出现和应用领域的拓展，均需新型的纺织梳理器材相应配套，纺织品的更新换代推动了对纺织梳理器材品种和数量的需求，加快了针布更换的频次。图表图表22：全球纤维消费总量及人均消费量：全球纤维消费总量及人均消费量 图表图表23：2016-2022年中国棉花、化学纤维产量年中国棉花、化学纤维产量 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 来源：中国棉纺织行业协会，中泰证券研究所 图表图表24：2015-2021年中国年纺织纤维加工量年中国年纺织纤维加工量 来源：中国棉纺织行

46、业协会，中泰证券研究所 产业升级推动设备升级换代需求增长产业升级推动设备升级换代需求增长。人们对生活品质要求的提高，增加了对高品质纺织产品的需求，高品质纺织产品一般采用高支高密的面 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告模版公司深度报告模版 料和精梳纱面料，由于生产高支纱和精梳纱需要对纤维进行深度梳理，又要防止在梳理过程中对纤维的损伤，必须保持梳理器材处于较好的状态，从而加快了纺织梳理器材的更换频率。纺织梳理器材的易消耗性特征是该行业市场需求的主要来源。纺织梳理器材的易消耗性特征是该行业市场需求的主要来源。为提高纺织品的质量、保证梳理效果，满足纺

47、织品档次不断提高、品种多样化的需求，纺织企业更换纺织梳理器材的频率有逐渐加快的趋势，更换周期缩短。一般纺织企业在市场需求较好的时候产品品种相对稳定，而在市场需求低迷的时候，则产品品种变化快，同时下游对产品质量要求更加苛刻，由此加快了针布的更换，这也在一定程度上增强了纺织梳理器材企业抵御经济周期性波动的能力。此外，此外，由于原料的复杂性，处理难由于原料的复杂性，处理难度提高，纺织梳理器材的耗用量将会增加。度提高，纺织梳理器材的耗用量将会增加。相关政策持续推动纺织工业发展。相关政策持续推动纺织工业发展。纺织工业是我国国民经济的传统支柱产业和重要的民生产业，为提高我国纺织工业自主创新能力，优化产业布

48、局，我国推出了一系列支持纺织工业发展的政策，进而传导至纺织梳理器材行业。图表图表25：纺织工业相关产业政策：纺织工业相关产业政策 主要政策主要政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 主要规定主要规定 国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 2021年3月 两会通过 深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。改造提升传统产业，扩大轻工、纺织等优质产品供给，加快化工等重点行业企业改造升级，完善绿色制造体系。深入实施增强制造业核心竞争力和技术改造专项，鼓励企业应用先进适用技术、加强设备更新和新产品规模化应用。建设智能制造示范工厂，完善智

49、能制造标准体系。深入实施质量提升行动，推动制造业产品“增品种、提品质、创品牌”。纺织行业“十四五”绿色发展指导意见 2021年7月 中国纺织工业联合会 深入贯彻落实纺织强国可持续发展战略，坚持履行环境责任导向，以绿色化改造为重点，以标准制度建设为保障，优化产业结构，加快构建绿色低碳循环发展体系，建立健全绿色发展长效机制，推动产业链高效、清洁、协同发展，为国内外消费市场提供更多优质绿色纺织产品，不断提升国际竞争力和影响力，引导绿色消费，推进纺织行业绿色低碳循环发展迈上新台阶。纺织机械行业“十四五”发展指导性意见 2021年9月 中国纺织机械协会 纺织机械行业加快从规模发展到高质量发展转变的步伐，

50、构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，在质量提升的基础上行业经济保持稳定发展，营业收入年均增长保持在合理区间，出口占全球市场份额稳步提升。“十四五”末期基本实现国产纺织装备国内市场占有率稳定在 80%左右，国产纺织装备出口金额占比保持在全球的 20%以上的发展目标。重点工程从三方面开展：建立先进纺织装备联盟；二是开展纺织技术装备攻关；推广国产纺织装备应用。来源：发改委等政府网站，中泰证券研究所 2.3、竞争格局：行业集中度高，公司份额国内、竞争格局：行业集中度高，公司份额国内领先领先 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告模

51、版公司深度报告模版 纺织梳理器材属于技术密集型行业纺织梳理器材属于技术密集型行业。行业在产品的生产设备、技术工艺、原材料配套、技术人才以及客户资源等方面对新进入者形成了壁垒；国外优势企业凭借技术、资金实力以及客户优势，逐渐提高其市场份额，行业集中度较高。世界纺织梳理器材的知名生产商主要分布在瑞士、德国、日本等发达国家；以中国和印度为代表的亚洲发展中国家和地区是纺织梳理器材的主要消费地。公司牢筑纺织梳理器材领域龙头地位，国内市场份额领先。公司牢筑纺织梳理器材领域龙头地位，国内市场份额领先。我国纺织梳理器材的生产主要集中在江苏、浙江、上海、山东、河南等省市。公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市

52、公司，已建成从梳理器材产品设计开发、梳理器材制造工艺研究、专用设备的设计开发到梳理器材用钢丝和底布的研究与开发的全产业链研究体系，在各方面具有显著优势，目前国内市场占有率处于领先地位。图表图表26：国内主要竞争对手：国内主要竞争对手 制造商制造商 主要产品主要产品 竞争对手情况竞争对手情况 光山白鲨针布有限公司 金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布等 位于河南光山，是国内主要的纺织梳理器材生产企业之一，部分产品生产技术在国内处于先进水平，是公司在国内企业中主要的竞争对手。浙江锦峰纺织机械有限公司 整体锡林、固定盖板针布、金属针布等 位于温州市瓯海新桥高翔工业园，是我国纺织机械制造骨干

53、企业，专业生产精梳机、梳棉机关键零部件，是国内最大的整体锡林生产企业 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 图表图表27：国外主要竞争对手：国外主要竞争对手 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告模版公司深度报告模版 制造商制造商 国别国别 主要产品主要产品 竞争对手情况竞争对手情况 GRAF 公司 瑞士 金属针布、弹性盖板针布、固定盖板针布和整体锡林等 在纺织梳理器材生产设备和梳理器材产品制造上一直保持着世界领先的地位，是全球规模最大的纺织梳理器材制造商。目前，国内大部分高档产品均从该公司进口。该公司已被瑞士 RIETER 集团所收购，产品除配

54、套集团内部整机外，还销往世界各地。TCC 公司 德国 棉纺、无纺金属针布、弹性盖板针布和固定盖板针布等 是德国著名纺织机械制造商 TRUTZSCHLER 公司收购美国 HOLLINGSWORTH 公司成立的公司。TCC 公司承袭了美国 HOLLINGSWORTH 公司先进的制造工艺与技术，其产品质量和技术水平与 GRAF 公司相近。TCC 公司产品目前主要配套于 TRUTZSCHLER公司纺织机械整机，并已开始独立对外销售。KANAI 公司 日本 带条针布等 上世纪 70 年代以前我国进口纺织梳理器材主要来自 KANAI 公司。由于 GRAF、HOLLINGSWORTH、ECC 等公司加入中国

55、市场的竞争，KANAI 公司在国内棉纺针布的市场占有率逐年下降，带条针布目前仍是 KANAI 公司的强项，占据了国内主要高端带条针布市场。格罗茨-贝克特 德国 针织、机织、针刺、簇绒、梳理、缝纫等 格罗茨-贝克特是格罗茨-贝克特集团的一部分，是对工艺至关重要的纺织精密工具和工业切割解决方案的研发、生产和销售的全球领先企业，是用于复合材料的高性能产业用纤维制造和增强解决方案的领先供应商。2015 年格罗茨-贝克特收购了贝卡特集团全球的梳理业务。来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 3、不锈钢装饰板：房地产调控政策频出，行业景气复苏可期、不锈钢装饰板：房地产调控政策频出，行业景气复苏可期 3.1、

56、行业概况：不锈钢产业链成熟，作为装饰材料优势明显、行业概况：不锈钢产业链成熟，作为装饰材料优势明显 中国已成为全球不锈钢生产和消费的中国已成为全球不锈钢生产和消费的中心中心。不锈钢是一种能够抵抗腐蚀的高合金钢，因其独特的物理和化学性能以及优异的环境性能，被认为是当前最先进的金属材料之一。不锈钢产业是钢铁行业的重要组成部分，与整个钢铁行业相比,不锈钢产业具有产业链长、产品成本高、绿色性能突出等特点，是钢铁行业优化升级的重点产业，在中国乃至全球的发展空间巨大。根据世界不锈钢协会数据统计，2021 年全球不锈钢产量达到5828.9 万吨创历史新高，其中中国的比重已经上升到 56%，2023 年上半年

57、中国产量占比更是上涨到 62%。中国靠一己之力推动了全球不锈钢产量和消费量的增长，成为全球不锈钢生产和消费的中心。中国特钢企业协会不锈钢分会数据显示，2016 年-2023 年前三季度，我国不锈钢产量总体上保持平稳增长，平均增长率 6.7%，表观消费量平均增长率8.1%。2023 年前三季度我国不锈钢产量 2660.6 万吨，同比增长 11.9%，表观消费量 2233.6 万吨，同比增长 9.2%。图表图表28：2023年年上半年上半年全球不锈钢产量占比全球不锈钢产量占比 图表图表29：我国不锈钢产量变动情况我国不锈钢产量变动情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

58、分 -19-公司深度报告模版公司深度报告模版 来源：世界不锈钢协会，中泰证券研究所 来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，中泰证券研究所 我国已形成相对成熟的不锈钢产业链。我国已形成相对成熟的不锈钢产业链。从不锈钢产业链结构来看，上游主要为原材料，包括铁矿石、铬镍钼等金属、废钢等；中游主要为不锈钢加工制造，包括板材、棒材、线材等轧钢产品以及装饰材料、餐具厨具、五金制品、医疗器械等深加工产品；下游主要为应用领域，包括建筑装饰、家电厨具、石油化工、交通运输、汽车工业、美容医疗等多个场景。目前，中国不锈钢产业已形成七大集群，分别是广东、江苏、福建、山西、山东、浙江、广西不锈钢产业集群。随着大型企业的兼并

59、重组，2020 年不锈钢粗钢行业前十企业的市场份额已达到 81%，行业集中度不断提高，资源保障能力进一步提高，资源利用效率进一步提升，技术研发优势进一步突显。此外，我国不锈钢产业正加速向海外拓展，市场规模进一步扩大，竞争优势明显。图表图表30：不锈钢行业：不锈钢行业产业链示意图产业链示意图 来源：华经情报网，中泰证券研究所 不锈钢具有绝佳的性能和特性，应用领域十分广泛。不锈钢具有绝佳的性能和特性，应用领域十分广泛。不锈钢根据 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告模版公司深度报告模版 GB/T20878-2007 中定义是以不锈、耐蚀性为主要特性

60、，且铬含量至少为 10.5%，碳含量最大不超过 1.2%的钢。不锈钢正是因为含有铬元素，在钢材的表面会生成铬的氧化物，防止氧气及其他腐蚀性介质继续腐蚀钢材，因而形成了表层钝化膜，达到了不锈的目的。后续发展含有钼，镍的不锈钢，其耐蚀性增强是因为钼跟镍也能形成其氧化物钝化膜，保护材料不受腐蚀。“不锈钢”一词不仅仅是单纯指一种不锈钢，而是表示一百多种不锈钢，所开发的每种不锈钢都在其特定的应用领域具有良好的性能。除了具有不锈性和耐腐蚀性，不锈钢还有耐火、耐热、耐高温、耐低温的性能，可以抵抗结垢并在高温下保持强度。无孔表面加上不锈钢的易清洁能力使其成为需要严格卫生控制的应用的首选，如医院，厨房和其他食品

61、加工厂。明亮且光滑的外观为大多数建筑装饰应用提供了最佳选择。由于采用现代炼钢技术，不锈钢可以像传统钢一样切割，加工，制造，焊接和成型，因此易于制造，由极长的使用寿命周期产生的长期价值使不锈钢成为十分经济实惠的材料选择。图表图表31：常见不锈钢种类常见不锈钢种类 序号序号 种类名称种类名称 代表牌号代表牌号 特性特性 主要应用场景主要应用场景 1 奥氏体不锈钢 201、304、316 具有优良的耐腐蚀性能，良好的塑性及冷加工能力 目前使用最为广泛的不锈钢，广泛用于医疗器械，家居厨具，建筑装饰等众多行业 2 马氏体不锈钢 410、420、431 碳含量高，也呈现高的强度硬度，但其塑性与焊接性能比较

62、差 飞机叶片，阀体对于强度要求高的场景 3 铁素体不锈钢 409、430 碳含量相对低，硬度强度相对低，塑性韧性较好，且导热性能好，抗腐蚀性能优异 建筑的装饰部件 4 双相不锈钢 329、2205 主要是奥氏体铁素体双相不锈钢，具备高的强度，优异的耐腐蚀性，同时导热系数高，热膨胀系数小 工业与建筑行业 5 沉淀硬化不锈钢 630、631 具有很高的强度，高耐蚀性和高的韧性，但制造成本高 军工等尖端领域 来源：美国钢铁协会标准，中泰证券研究所 不锈钢在装饰领域中大放异彩，成为当下装饰材料的主力军。不锈钢在装饰领域中大放异彩，成为当下装饰材料的主力军。不锈钢装饰板是经过一系列方式对不锈钢板材进行表

63、面工艺处理以及裁剪等深加工后的不锈钢产品。不锈钢装饰板对不锈钢进行表面加工处理后，使不锈钢在保持原有的金属特性，如机械性、延展性等的基础上，在耐腐蚀性、耐磨、耐刻划、耐高温、疏水、疏油等性能方面表现出更明显的优势。它不仅保持了原色不锈钢的物理、化学、机械性能，而且比原色不锈钢具有更强的耐性以及抗指纹等一些特性。尤其是不锈钢装饰板色彩丰富，光泽持久且色调随光照变换，装饰功能得到进一步加强，在装饰领域有着得天独厚的优势。随着人们对于生活标准的提高以及装饰装修的更好追求，不锈钢在装饰领域得到了越来越多的应用和发展，其工艺也越来越多样化。通常的工艺处理有拉丝、镜面、喷砂、镀钛、蚀刻、抗指纹等。近几年来

64、，不锈钢装饰板的应用领域不断拓展，其工艺技术也不断提升，出现了各种各样的装饰板种类产品。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表32：不锈钢在电梯、家电厨卫、建筑装潢领域的应用不锈钢在电梯、家电厨卫、建筑装潢领域的应用 来源：公司 2022 年报，中泰证券研究所 3.2、行业驱动因素：不锈钢低碳环保可回收，未来发展空间巨大、行业驱动因素：不锈钢低碳环保可回收，未来发展空间巨大 长期来看：不锈钢作为全绿色周期产品，其节能环保的特点符合国家“双长期来看：不锈钢作为全绿色周期产品，其节能环保的特点符合国家“双碳”政策要求。碳

65、”政策要求。目前整个钢铁行业面临着产能过剩、低碳发展压力大等问题，而不锈钢因耐腐蚀，寿命长，可回收等优势，不仅节约能源，而且可以实现可持续发展。不锈钢的大部分原料来自于废钢，几乎可以达到 50%的废钢比。以一个典型的建筑或机械结构为例，为了实现 150 年的结构寿命，如果使用铝合金，每吨功能结构在 150 年中需要排放 8.5吨二氧化碳，如果使用碳钢，则只需排放 4.3 吨，而如果使用不锈钢，仅需排放 3.3 吨。因此，采用不锈钢有利于减少产品在整个生命周期中的环境影响，同时有利于实现全生命周期成本最小化，其超强的耐用性可以使产品的全生命周期成本比同类材料减少 30%左右。在“双碳”目标下，钢

66、铁行业面临环保节能全系统改造升级，不锈钢作为全绿色周期产品，具有广阔的市场空间和不断升级的市场需求。现在中国不仅是全球不锈钢的生产和消费中心，也是全球领先的不锈钢技术和产品创新中心。推广和应用以不锈钢为代表的绿色钢铁材料，高度契合了高端化、绿色化、智能化的时代要求，是面向未来、科学布局的战略选择。图表图表33：不锈钢在不同领域的平均使用寿命不锈钢在不同领域的平均使用寿命 图表图表34：每吨不锈钢不同废钢比所排放的每吨不锈钢不同废钢比所排放的CO2总量总量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告模版公司深度报告模版 来源：世界不锈钢协会，中泰证券研

67、究所 来源：世界不锈钢协会，中泰证券研究所 国家政府出台各项政策，加大钢铁行业的环保整治力度，给予不锈钢行国家政府出台各项政策，加大钢铁行业的环保整治力度，给予不锈钢行业巨大的市场机遇和空间。业巨大的市场机遇和空间。随着中国高质量发展的不断深入及中国“碳达峰、碳中和”战略的推进，不锈钢作为全生命周期最具低碳属性的绿色金属材料，将更多地被市场所选择。钢铁工业是国民经济的重要基础产业，是建设现代化强国的重要支撑，是实现绿色低碳发展的重要领域。2022 年 2 月，国家工信部、发改委、生态环境部联合的印发关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见 指明对于钢铁行业深入推进绿色低碳，80%以上钢铁产能完成超

68、低排放改造，吨钢综合能耗降低 2%以上，水资源消耗强度降低 10%以上，确保 2030 年前碳达峰。在“双碳”压力下，不锈钢行业反而迎来发展的新机遇，有助力于我国绿色低碳的高质量发展。图表图表35：2017-2022年不锈钢行业相关产业政策和法律法规年不锈钢行业相关产业政策和法律法规 时间时间 部门部门 政策法规政策法规 相关内容相关内容 2022 年 2 月 工信部、发改委、生态环境部 关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见 依托行业优势企业，在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育 12 家专业化领航企业。鼓励钢铁企业跨区域、跨所有制兼并重组，改变部分地区钢铁产业“小散乱”局面，增强企

69、业发展内生动力。积极推进钢铁与建材、电力、化工、有色等产业耦合发展，提高钢渣等固废资源综合利用效率。推动绿色消费，开展钢结构住宅试点和农房建设试点，优化钢结构建筑标准体系；建立健全钢铁绿色设计产品评价体系，引导下游产业用钢升级。支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略性新兴产业发展方向，重点发展高品质特殊钢、高端装备用特种合金钢、核心基础零部件用钢等小批量、多品种关键钢材，力争每年突破 5 种左右关键钢铁新材料，更好满足市场需求。鼓励企业牢固树立质量为先、品牌引领意识，深入推进以用户为中心的服务型制造，开展规模化定制、远程运维服务、网络化协同制造、电子商务等新业态，提升产品和服务附加值。请务必阅读正

70、文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告模版公司深度报告模版 2021 年 3 月 发改委 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 推动高端稀土功能材料、高品质特殊钢材、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材料、高性能陶瓷、电子玻璃等先进金属和无机非金属材料取得突破，加强碳纤维、芳纶等高性能纤维及其复合材料、生物基和生物医用材料研发应用，加快茂金属聚乙烯等高性能树脂等电子高纯材料关键技术突破。2020 年 3 月 住建部 建筑给排水设计标准 室内的给水管道，应选用耐腐蚀和安装连接可靠的管材，可采用不锈钢管、铜管等。2019 年

71、 11 月 市场监管局 关于食品中“塑化剂”污染风险防控的指导意见 鼓励企业使用不锈钢材质的设备。2017 年 9 月 国务院食品安全办等41部门 关于提升餐饮业质量安全水平的意见 鼓励使用食品级不锈钢材质的容器、工具和设备。2017 年 5 月 工信部 2017 年工业转型升级(中国制造 2025)资金项目 重点支持高性能结构钢，超薄精密不锈钢带等产业链技术能力提升。提升超薄精密不锈钢带共性技术和产业化水平，带动不锈钢行业产品升级和技术进步。来源：工信部、发改委、住建部等政府网站，中泰证券研究所 中短期来看：房地产行业政策频出，有望触底回升，不锈钢装饰板下游中短期来看：房地产行业政策频出，有

72、望触底回升，不锈钢装饰板下游复苏可期。复苏可期。公司不锈钢装饰板业务主要下游包括：电梯、家电、建筑装饰、不锈钢橱柜等，这些下游与房地产景气度关系密切。目前政府为稳定复苏低迷的房地产市场，已进行多项财政政策和货币政策，包括增发1 万亿元国债、提高赤字、提前下达地方债新增限额等。未来，将实行“商品房+保障房”的双模式，近期也会加快保障性住房、城中村改造和平急两用基础设施“三大改造”工程的建设，房地产行业有望缓慢复苏。由此带动建筑、家装、家电等行业的触底恢复，从而带动不锈钢装饰板行业的景气度复苏。图表图表36：房地产开发投资变化情况房地产开发投资变化情况 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表图表3

73、7：近期房地产政策一览近期房地产政策一览 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告模版公司深度报告模版 时间时间 部门部门 政策法规政策法规 相关内容相关内容 2023 年 1 月5 日 央行、银保监会 关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知 1.自 2022 年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。2.对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策

74、原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。人民银行分支机构、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。3.对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市，如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。2023 年 1 月17 日 住建部 全国住房和城乡建设工作会议 扎实做好房地产和住房保障工作，改善人民群众居住条件。因城施策稳定房地产市场，稳妥实施房地产长效机制，合理调整限制措施、房贷首付比例、房贷利率等政策。用力推

75、进“保交楼、稳民生”工作。增加保障性住房供给，克服困难完成了保障性租赁住房、公租房建设和棚户区改造年度计划任务，支持解决新市民、青年人住房问题。下调首套住房公积金贷款利率，出台支持多子女家庭租房、购买首套房的住房公积金政策。2023 年 3 月1 日 发改委 关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知 贯彻党中央、国务院关于把恢复和扩大消费摆在优先位置的决策部署，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施 REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施 REITs

76、。项目用地性质应符合土地管理相关规定。项目发起人（原始权益人）应为持有消费基础设施、开展相关业务的独立法人主体，不得从事商品住宅开发业务。发起人（原始权益人）应利用回收资金加大便民商业、智慧商圈、数字化转型投资力度，更好满足居民消费需求。严禁规避房地产调控要求，不得为商品住宅开发项目变相融资。2023 年 4 月28 日 中共中央 政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。2

77、023 年 7 月10 日 央行、金融监管总局 关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知 1.对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。2024 年 12 月 31 日前到期的，可以允许超出原规定多展期 1 年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。2.对于商业银行按照通知要求，2024 年 12 月 31 日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。对

78、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告模版公司深度报告模版 于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。2023 年 7 月12 日 商务部等13 部门 关于促进家居消费若干措施的通知 1.支持旧房装修。鼓励各地结合城镇老旧小区改造等工作，通过政府支持、企业促销等多种方式，支持居民开展旧房装修和局部升级改造。2.继续支持城镇老旧小区居民提取住房公积金用于加装电梯等自住住房改造，政策支持范围扩大到本人及配偶双方父母自住住房加装电梯等改造。2023 年 7 月18 日 住建部 关于扎实推进 2023 年城镇老旧小区改造工作的通知

79、 1.大力改造提升建成年代较早、失养失修失管、设施短板明显、居民改造意愿强烈的住宅小区（含单栋住宅楼），重点改造 2000年底前建成需改造的城镇老旧小区。鼓励合理拓展改造实施单元，根据推进相邻小区及周边地区联动改造需要，在确保可如期完成 2000 年底前建成需改造老旧小区改造任务的前提下，可结合地方财政承受能力将建成于 2000 年底后、2005 年底前的住宅小区纳入改造范围。国有企事业单位和军队所属老旧小区、移交政府安置的军队离退休干部住宅小区，按照属地原则一并纳入地方改造规划计划。2.按照“实施一批、谋划一批、储备一批”原则，尽快自下而上研究确定 2024 年改造计划，于 2023 年启动

80、居民意愿征询、项目立项审批、改造资金筹措等前期工作，鼓励具备条件的项目提前至 2023 年开工实施。统筹养老、托育、教育、卫生、体育及供水、排水、供气、供热、电力、通信等方面涉及城镇老旧小区的设施增设或改造项目，做到计划有效衔接、资金统筹使用、同步推进实施。各地将 2024 年城镇老旧小区改造计划，提供给本级有关部门、相关专业经营单位。鼓励有条件的地方研究建立住宅小区“体检查找问题、改造解决问题”机制，探索建立房屋养老金和保险制度，解决“钱从哪里来”问题，形成住宅小区改造建设长效机制。2023 年 7 月24 日 中共中央 政治局会议 要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生

81、重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。2023 年 7 月31 日 发改委 关于恢复和扩大消费的措施 做好保交楼、保民生、保稳定工作，完善住房保障基础性制度和支持政策，扩大保障性租赁住房供给，着力解决新市民、青年人等住房困难群体的住房问题。稳步推进老旧小区改造，进一步发挥住宅专项维修资金在老旧小区改造和老旧住宅电梯更新改造中的作用，继续支持城镇老旧小区居民提取住房公积金用于加装电梯等自住住房改造。在超大特大

82、城市积极稳步推进城中村改造。持续推进农房质量安全提升工程，继续实施农村危房改造，支持 7 度及以上设防地区农房抗震改造，鼓励同步开展农房节能改造和品质提升，改善农村居民居住条件。2023 年 8 月18 日 住建部、央行、金关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知 1.居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告模版公司深度报告模版 融监管总局 是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。2.家庭住房套数由城市政府指

83、定的住房套数查询或认定责任部门，根据居民家庭申请或授权，提供查询服务并出具查询结果或认定证明。3.此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。2023 年 8 月31 日 央行、金融监管总局 关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知 1.存量首套住房商业性个人住房贷款，是指 2023 年 8 月 31 日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的首套住房商业性个人住房贷款，或借款人实际住房情况符合所在城市首套住房标准的其他存量住房商业性个人住房贷款。2.自 2023 年 9 月 25 日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房

84、商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款，仍纳入商业性个人住房贷款管理。3.自 2023 年 9 月 25 日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人亦可向承贷金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平，变更后的贷款合同利率水平应符合本通知第二条的规定。4.金融机构应严格落实相关监管要求，对借款人申请经营性贷款和个人消费贷款等贷款的用途进行穿透式、实质性审核，并明确提示风险。对存在协助借款人利用

85、经营性贷款和个人消费贷款等违规置换存量商业性个人住房贷款行为的中介机构一律不得进行合作，并严肃处理存在上述行为的内部人员。2023 年 9 月28 日 财政部、税务总局、住建部 关于保障性住房有关税费政策的公告 1.对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税。对保障性住房经营管理单位与保障性住房相关的印花税，以及保障性住房购买人涉及的印花税予以免征。在商品住房等开发项目中配套建造保障性住房的，依据政府部门出具的相关材料，可按保障性住房建筑面积占总建筑面积的比例免征城镇土地使用税、印花税。2.企事业单位、社会团体以及其他组织转让旧房作为保障性住房房源且增值额未超过扣除项目金额 20%的，免征土地

86、增值税。3.对保障性住房经营管理单位回购保障性住房继续作为保障性住房房源的，免征契税。4.对个人购买保障性住房，减按 1%的税率征收契税。5.保障性住房项目免收各项行政事业性收费和政府性基金，包括防空地下室易地建设费、城市基础设施配套费、教育费附加和地方教育附加等。2023 年 10 月30 日-31 日 中共中央 中央金融工作会议 促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告模版公司深度报告

87、模版 更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。2023 年 11 月27 日 央行等八部门 关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知 鼓励主办银行和银团贷款牵头银行积极发挥牵头协调作用，对暂时遇到困难但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的民营企业，按市场化原则提前对接接续融资需求，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷。抓好关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知（银发2022254 号文）等政策落实落地，保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求。来源：中央人民政府、住建部等政府网站，中泰证券研究所 3.

88、3、竞争格局：行业集中度低、竞争格局：行业集中度低，公司处于，公司处于优势优势地位地位 不锈钢装饰板行业，目前是“小规模，分散式”的竞争格局，行业集中不锈钢装饰板行业，目前是“小规模，分散式”的竞争格局，行业集中度低。度低。不锈钢装饰材料是处于不锈钢产业链中游的深加工产品，也因此目前的不锈钢装饰材料业务多为不锈钢集团公司中的子公司或子业务来进行开展。不锈钢装饰板，作为不锈钢装饰材料中的一种，其行业规模相对较小且业务相对分散，竞争也较为激烈。公司是国内不锈钢装饰板加工能力最齐全的厂商之一。公司是国内不锈钢装饰板加工能力最齐全的厂商之一。公司不锈钢装饰领域的子公司森达装饰是一家集科研、生产、销售于

89、一体的不锈钢装饰材料高端应用领域专业生产商，主要产品包括以铬镍钼不锈钢（300 系）和铬系不锈钢（400 系）材质为主的各类装饰材料板，产品覆盖镜面板、拉丝板、磨砂板、和纹板、喷砂板、蚀刻板、压花板、抗指纹板、疏油板等，广泛应用于电梯、家电、厨卫、建筑装饰等领域。参与了电梯用不锈钢装饰板等产品标准的制定。公司在体量上，规模上，技术上，以及客户资源上，都在行业内处于优势地位，是高端不锈钢装饰板行业引领者。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表38：竞争对手情况：竞争对手情况 类型类型 公司公司 基本情况基本情况 海外

90、荷兰 TAD 主要面向欧洲家电市场，主推黑色粗丝纹产品，应用于多家家电品牌。韩国 DSP 包括耐高温和本色抗指纹、亮黑产品等，广泛应用洗碗机、冰箱等。土耳其 Saritas 业务及产品涉及开平，分条，剪切，拉丝，镜面，抗指纹等。意大利 Inox 已主营业务及产品涉及干拉丝，刨轮 SB，压花、抗指纹等。国内 江苏华力金属材料有限公司 江苏华力金属材料有限公司成立于 2011 年，目前是江苏同力日升机械股份有限公司子公司，主营不锈钢制品生产和有色金属材料研发、加工和销售等服务。无锡华美集团 无锡华美集团始建于 1978 年，是国内不锈钢深加工行业的龙头企业，下设无锡华美电梯装潢有限公司、无锡华美板

91、业有限公司、无锡华美新材料有限公司、无锡华美科技有限公司等全资子公司。北京优视金属制品有限公司 北京优视成立于 2000 年后，产品线包括电梯用不锈钢装饰面板，桥箱和门板，年业务量超过2 万吨不锈钢材料。江苏大明金属制品有限公司 中国领先的一站式高端制造服务企业，具备钢铁材料加工、零部件制作和成品制造、专业技术服务的能力。库存常规不锈钢 16 万吨。来源：各公司官网，企查查，中泰证券研究所 4、公司：供应链巨头赋能，四大业务共同发力有望迎来高成长、公司：供应链巨头赋能，四大业务共同发力有望迎来高成长 4.1、物产中大：中国供应链集成服务引领者，有望与物产金轮形成全方位协同、物产中大：中国供应链

92、集成服务引领者，有望与物产金轮形成全方位协同 物产中大业务划分：供应链集成服务、高端制造和金融服务。物产中大业务划分：供应链集成服务、高端制造和金融服务。其中，供应链集成服务板块包括金属供应链、能源供应链、化工供应链和汽车供应链等；高端制造板块包括电线电缆、轮胎制造和热电联产，并陆续布局医药制药等高端制造行业。三大业务板块中，供应链集成服务业务规模占比较高，2023 年上半年，该业务实现营业收入 2730.28 亿元，同比增长 3.10%，占公司营业收入的 94.12%，利润贡献 64.71%。物产中大是中国供应链集成服务引领者，持续推进供应链集成服务模式数字化改造提升，围绕金属、能源、化工、

93、汽车等主要品种，围绕金属、能源、化工、汽车等主要品种，形成以物联网、大数据、云计算等现代信息技术为支撑、以客户需求为驱动、以供应链上下游企业利益相关方共生共赢为特征的产业生态圈。物产中大是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表39：公司各项业务营收及占比情况（单位：亿元）：公司各项业务营收及占比情况（单位：亿元）来源：wind，中泰证券研究所 国企改革典范，业绩稳健增长。国企改革典范，业绩稳健增长。作为入选国企改革 12 样本企业，公司长期坚持管理改革创新，经营管理既科学

94、又高效且具有创新精神。2015 年实现整体上市后，公司通过员工持股、“二次混改”、股权激励激发员工活力，通过分拆上市、存量资产战略重组培育专业化经营发展能力，治理体系更加现代化、运行管理更加规范化。在改革的持续推动下，公司整体经营业绩健增长，2015-2022 年，营收 CAGR 为 17.85%，归母 CAGR 为 15.99%。图表图表40：物产中大营业收入及同比情况物产中大营业收入及同比情况 图表图表41：物产中大归母净利润及同比情况：物产中大归母净利润及同比情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 物产中大有望全方位赋能物产金轮，公司发展将迈入新台阶。物产中

95、大有望全方位赋能物产金轮，公司发展将迈入新台阶。公司控股股股东元通实业是物产中大的一级成员企业，元通实业经营领域涉及实业制造、贸易服务、产业投资等，其核心产品包括电线电缆和不锈钢等。元通实业与公司具有较高的产业关联度和良好的资源互补性，能与公司形成高度战略协同关系。此外，公司引入国有资本控股，可以优化公司股东结构，增强公司的金融信用和资金实力，提高公司抗风险能力，同时有利于完善公司不锈钢产业链，公司与股东优势资源协同发展，提高公司综合盈利能力。4.2、纺织梳理器材产业链布局完善，全系列配套能力突出、纺织梳理器材产业链布局完善，全系列配套能力突出 技术实力比肩国际先进，引领行业发展。技术实力比肩

96、国际先进，引领行业发展。公司紧跟国际领先产品的质量进步，不断优化生产工艺，持续提升产品质量，高端的钻石及超高端的蓝钻系列直接对标进口高端产品，在主要指标：平整度、锋利度、清晰在主要指标：平整度、锋利度、清晰 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告模版公司深度报告模版 度、耐磨度、表面粗糙度与尺寸精度指标等方面达到进口产品水平。度、耐磨度、表面粗糙度与尺寸精度指标等方面达到进口产品水平。公司拥有几十项专利，是国内纺织梳理器材产品行业标准的起草单位之一，参与制定的多项行业标准。此外，公司创办多年的行业内专业杂志梳理技术，汇聚了行业内的专家、教授进行纺

97、织梳理的前沿技术和课题研讨，使公司梳理技术始终处于行业前端，并服务于广大纺织企业。公司生产的高速高产梳理机用齿条、高速高产梳棉机用盖板针布、高速高产梳棉机用固定盖板针布被评为江苏省高新技术产品。图表图表42：纺织梳理器材质量指标纺织梳理器材质量指标 质量指标质量指标 具体内容具体内容 平整度 指针尖面的平整状况，是尺寸精度指标。通常用针高的极通常用针高的极差来评定针布的平整度。差来评定针布的平整度。以棉纺锡林针布为例，高端产品平整度指标0.02，即在约 8000 米长度上的针高极差约 1/4 头发丝粗细的尺寸，精度要求很高。耐磨度 指针齿抵抗纤维对其磨损的能力，是产品使用寿命指标，一般用使用寿

98、命时间或梳理纤维通过量来衡量。以棉纺针布为例，高端产品的纤维梳理通过量一般达到 500 吨（棉花）以上。锋利度 是指针齿穿刺纤维的能力，由针齿顶面积大小来决定，是针布的形状精度指标。以棉纺锡林针布为例，高端产品齿顶尺寸0.05 0.05，需要在专用投影仪或体视显微镜下放大测量，非常尖锐锋利。光洁度 指针齿参与梳理的各工作面光滑平整的程度，是产品的表面质量指标。以棉纺锡林针布为例，高端产品表面粗糙度Ra0.08m，类似于镜面，非常光滑平整。清晰度 指针齿排列组织的清晰程度，习惯上要求“三线清”，即从不同角度观察针尖排列整齐划一，反映产品的制造精度与外观质量，直接反映了针布制造厂的制造技术水平，只

99、有非常高的精度才能实现“三线清”的要求。来源：wind，中泰证券研究所 产业链布局完善，产品迭代快。产业链布局完善，产品迭代快。公司已建成从梳理器材产品设计开发与制造工艺研究、专用设备的设计开发、梳理器材用钢丝和底布的研究与开发的全产业链研究体系，是国内少数同时具备针布钢丝和底布自产能力的纺织梳理器材企业，且关键生产设备（直线式拉丝机组、异型钢丝拉丝机、底布刮浆机、金属针布坯条高精度轧机、冲淬卷联合生产线、数字植针机、多磨头磨针机、弹性针布钢丝油淬火生产线等）基本实现自制。较为完善的产业链使公司掌握了纺织梳理器材制造的完整技术，新产品研发速度较快，生产周期和产品交货时间短，质量稳定且生产成本较

100、低。产品型号齐全，规模化优势突出。产品型号齐全，规模化优势突出。公司已形成了 1000 多个规格型号的纺织梳理器材产品体系，能为高速高产梳棉机提供全系列的配套梳理器能为高速高产梳棉机提供全系列的配套梳理器材材，满足纺织企业各类纤维和各种用途的梳理需求。公司大部分生产设备具备快速换型能力，能同时在线生产多品种规格的产品，因此能快速响应客户的各种个性化需求，并大批量供货。公司连续多年被中国产业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告模版公司深度报告模版 用纺织品行业协会授予优秀供应商的称号。图表图表43：公司目前四大产品体系：公司目前四大产品体系 来

101、源：公司官网，中泰证券研究所 客户资源优势明显，保证公司持续稳健增长。客户资源优势明显，保证公司持续稳健增长。纺织梳理器材是纺织机械的核心零部件，具备耗材属性，单个客户的企业采购量不高，下游分散，因此纺织梳理器材企业的经营和发展需要拥有大量的客户资源。因此纺织梳理器材企业的经营和发展需要拥有大量的客户资源。目前，公司已与国内外 5000 多家企业建立了稳定的合作关系，大量优质的客户也保证了公司业务的稳健、持续增长。此外，近年来公司在非织造领域的业务拓展也已见效，目前已成为国内外知名非织造布客户的首选供应商之一。图表图表44：公司主要客户：公司主要客户 应用领域应用领域 公司部分主要客户公司部分

102、主要客户 棉纺 魏桥纺织股份有限公司、新野新纺纺织集团公司、安徽华茂纺织股份有限公司、华芳纺织股份有限公司、浙江华孚色纺有限公司、宁波百隆纺织有限公司、山东鲁泰纺织股份有限公司等 毛纺 江苏阳光股份有限公司、天宇羊毛工业（张家港保税区）有限公司、张家港扬子精梳毛条有限公司等 非织造布 新丽集团、福建南纺股份有限公司、海宁纺织综合企业有限公司、怡星（无锡）汽车内饰件有限公司等 织物后整理 江阴市东方印染有限公司等 纺织机械 恒天重工股份有限公司、青岛东佳纺机（集团）有限公司、苏拉（金坛）纺织机械有限公司、青岛东昌纺机制造有限公司、青岛孚美龙机械科技有限公司等 来源：公司招股书，中泰证券研究所 4

103、.3、不锈钢装饰板业务稳健，元通不锈钢有望注入实现强强联合、不锈钢装饰板业务稳健，元通不锈钢有望注入实现强强联合 技术能力突出，具备专用设备研发和生产能力。技术能力突出，具备专用设备研发和生产能力。公司是进入不锈钢装饰材料行业较早的企业之一，品牌知名度高，不锈钢装饰板先后被认定为 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告模版公司深度报告模版 “江苏省专精特新产品”、“江苏省名牌产品”，其中抗指纹不锈钢装饰板还被认定为“江苏精品”。公司不锈钢装饰板产品研发能力突出，搭建“一体两翼”研发平台，与南京大学合作，成立不锈钢表面处理与纳米涂层技术研发中心，并

104、陆续与四川大学、中国钢研等机构展开产品开发项目。2022 年公司成功开发黑色粗丝纹产品填补国内空白。此外，不锈钢装饰板的生产、检测需要配备较多先进的专用设备，公司通过自主开发与合作开发的方式研制出适合本企业特点的生产设备，在提高产品质量的稳定性、一致性方面发挥了较为重要的作用。图表图表45：子公司森达装饰部分生产线示意图子公司森达装饰部分生产线示意图 来源：公司官网，中泰证券研究所 客户资源优质，利于业务稳健持续增长。客户资源优质，利于业务稳健持续增长。公司不锈钢装饰板的下游领域主要集中分布于：电梯、家电、建筑装饰、不锈钢橱柜等，与全球十大电梯品牌及家电品牌深入合作。其中，公司在电梯领域的主要

105、客户均属于大型知名电梯制造公司，包括奥的斯电梯、上海三菱电梯、通力电梯、日立电梯等，在家电领域与海尔、西门子等知名家电品牌合作。优质的客户资源和较为稳定的合作关系为公司未来的订单带来一定的保障，有利于公司业务稳健、持续的增长。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表46：电梯和家电领域的客户电梯和家电领域的客户 图表图表47：厨卫和建筑装饰领域的客户：厨卫和建筑装饰领域的客户 来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：公司官网，中泰证券研究所 元通不锈钢有望注入公司，协同效应凸显。元通不锈钢有望注入公司，协同效应凸显。物产

106、中大元通不锈钢有限公司是物产金轮控股股东元通实业控制的公司，其不锈钢板块为山西太钢不锈的核心配套服务商、中国特协会不锈钢分会副会长单位，目前供应集成规模稳居华东第一，出口业务规模华东前三。根据规划，公司控股股东将在时机成熟时将元通不锈钢等优质资产注入物产金轮，在解决同业竞争的同时实现强强联合，发挥不锈钢产业 1+12 的协同效应，推进不锈钢业务融合发展，未来可期。4.4、特种钢丝、特种钢丝+装备板块快速发展，有望持续贡献弹性装备板块快速发展，有望持续贡献弹性 特种钢丝：特种钢丝：该业务由子公司金轮钢丝承担。公司钢丝制品主要应用于纺织梳理器材、缝纫机针、钢丝圈、休闲渔具、弹簧、汽车推拉索及软轴等

107、下游产品领域。公司特种钢丝产品技术优势明显，自主研制开发了高端金属针布用微合金钢丝盘条和盖板针布用微合金钢丝，微合金鱼钩钢丝在国内中高端市场获得成功推广。公司通过盘条微合金化及产品工艺推广、钢丝球化工艺机理研究及应用、明火炉“一炉多材”生产工艺探索，取得了较多的技术积累并获得行业认可。此外，公司自主开发生产的高碳高强度汽车油封用小规格弹簧钢丝，改变了国内油封用弹簧钢丝依赖进口的局面，小规格碳素弹簧钢丝市场占有率逐步提升。装备制造：装备制造：该业务由子公司金轮精密承担，主要是精密线材设备的生产销售。公司核心骨干均为多年从事精密线材设备研究的专业人员，公司拥有超精零件加工工艺、精密张力控制算法、线

108、材轧制工艺模型、AGC控制软件等多项核心技术，获得发明专利 2 项，实用新型专利 12 项。2018 年电磁扁线开始在新能源行业兴起，公司推出新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，在结构、功能、软件、控制方面均拥有自主知识产权，设备加工精度达到 0.005mm，加工速度达到 400m/min 以上，设设备性能指标达到或接近进口水平。备性能指标达到或接近进口水平。目前公司产品已在金杯电工、无锡通力，大通机电、精达里亚等多个行业知名企业成功应用。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表48：子公司金轮精密的精密线材轧机设备

109、子公司金轮精密的精密线材轧机设备 来源：公司官网，中泰证券研究所 5、首次覆盖，给予“增持”评级、首次覆盖，给予“增持”评级 暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.21/1.46/1.74 亿元，对应估值为 26/21/18 倍。我们选取纺织和缝纫产业链的 4 家设备企业作为可比公司，其对应的2023-2025 年平均估值为 27/20/16 倍，与物产金轮估值水平相当，考虑到公司作为国产纺织梳理器材龙头，在国企物产中大的赋能下，未来有望呈现稳健增长趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表49：公司业绩拆分：公司业绩拆分 来源：公司公告

110、，中泰证券研究所 2020A2021A2022A2023E2024E2025E备注备注不锈钢装饰板收入17.7523.8021.1620.7421.7723.08不锈钢装饰板收入YOY（%）-34.08%-11.09%-2.00%5.00%6.00%不锈钢装饰板收入占比（%）74.99%75.56%74.61%73.98%73.08%71.63%不锈钢装饰板毛利率（%）9.04%7.50%7.73%7.50%7.80%8.00%不锈钢装饰板毛利润（亿元）1.601.791.641.561.701.85金属针布收入2.393.072.702.783.203.68金属针布收入YOY（%）-28.4

111、5%-12.05%3.00%15.00%15.00%金属针布收入占比（%）10.10%9.75%9.52%9.92%10.73%11.41%金属针布毛利率（%）50.66%49.60%43.58%48.00%49.00%50.00%金属针布毛利润（亿元）1.211.521.181.331.571.84弹性盖板针布收入0.901.281.221.231.331.57弹性盖板针布收入YOY（%）42.22%-4.69%1.00%8.00%18.00%弹性盖板针布收入占比（%）3.80%4.06%4.30%4.40%4.47%4.87%弹性盖板针布毛利率（%）38.50%43.88%40.24%41

112、.00%42.00%43.00%弹性盖板针布毛利润（亿元）0.350.560.490.510.560.68带条针布收入0.540.680.550.510.530.61带条针布收入YOY（%）25.93%-19.12%-8.00%5.00%15.00%带条针布收入占比（%）2.28%2.16%1.94%1.81%1.78%1.90%带条针布毛利率（%）29.33%29.65%22.06%23.00%24.00%24.00%带条针布毛利润（亿元）0.160.200.120.120.130.15固定盖板针布收入0.350.400.440.460.530.61固定盖板针布收入YOY（%）14.29%1

113、0.00%5.00%15.00%15.00%固定盖板针布收入占比（%）1.48%1.27%1.55%1.65%1.78%1.90%固定盖板针布毛利率（%）39.82%40.58%45.80%46.00%47.00%47.00%固定盖板针布毛利润（亿元）0.140.160.200.210.250.29其他业务收入1.742.272.292.312.432.67其他业务收入YOY（%）-30.46%0.88%1.00%5.00%10.00%其他业务占比（%）7.35%7.21%8.07%8.25%8.15%8.29%其他业务毛利率（%）17.19%14.58%16.64%15.00%16.00%1

114、7.00%其他业务毛利润（亿元）0.300.330.380.350.390.45合计营业收入23.6731.5028.3628.0329.7932.22合计营业收入YOY（%）-1.95%33.08%-9.97%-1.16%6.29%8.15%合计毛利率（%）15.88%14.49%14.13%14.52%15.41%16.29%合计毛利润3.764.564.014.074.595.25合计净利率（%）1.41%4.08%3.68%合计净利润0.331.291.04合计净利润YOY（%）-42.87%285.08%-18.79%固定盖板针布其他业务合计1、收入：1、收入：公司不锈钢装饰板业务下

115、游主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域，这些下游与房地产景气度关系密切，目前政府为稳定复苏低迷的房地产市场，已进行多项财政政策和货币政策刺激，房地产行业有望缓慢复苏。预计公司该业务24年开始呈现缓慢增长趋势，24-25年增速假设为5%、6%。2、毛利率：2、毛利率：该业务毛利率受上游钢材等大宗原材料价格影响大，2023年下半年以来，钢材价格已经企稳，随着公司规模的扩大，毛利率有望缓慢提升。1、纺织梳理器材收入：1、纺织梳理器材收入：2023年上半年纺织企业开工率总体平稳，内销市场呈现回暖态势，行业综合景气和发展预期有所回升，向好因素不断累积，预计24年开始，纺织行业有望触底反弹。公司作为纺织梳

116、理器材龙头，有望充分受益纺织行业景气度回暖，同时叠加公司高端品持续推出，刺激下游客户迭代升级，纺织梳理器材有望恢复高增长，给予24-25年该板块不同业务5%-15%增长。2、纺织梳理器毛利率：2、纺织梳理器毛利率：公司作为行业龙一，产业链话语权强，同时向上游钢丝和装备领域延伸，成本管控能力进一步提升，预计毛利率有望维持高位水平。业务（亿元）业务（亿元）不锈钢装饰板金属针布 弹性盖板针布带条针布 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表50：可比公司估值：可比公司估值 公司名称公司名称 公司代码公司代码 2023/12/

117、282023/12/28 EPSEPS（元）（元）PEPE（元）（元）股价（元）股价（元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 宏华数科 688789.SH 99.50 3.19 2.72 3.56 4.73 31.19 36.58 27.95 21.04 杰克股份 603337.SH 21.23 1.02 1.29 1.68 2.11 20.81 16.46 12.64 10.06 标准股份 600302.SH 5.65 (0.33)-(17.12)-上工

118、申贝 600843.SH 5.65 0.10 -56.50 -平均值平均值 22.85 22.85 26.52 26.52 20.29 20.29 15.55 15.55 物产金轮 002722.SZ 15.04 0.50 0.58 0.71 0.84 29.90 25.72 21.24 17.81 来源：wind，中泰证券研究所 注：宏华数科、标准股份、上工申贝公司的 EPS 来自 wind 一致预期。6、风险提示、风险提示 宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。纺织梳理器材以及不锈钢装饰板市场需求量受宏观经济影响较大，若宏观经济存在下行压力，下游需求放缓，对其采购需求将会有所下降，进而对公司

119、的盈利能力产生不利影响。原材料价格波动的风险。原材料价格波动的风险。公司原材料主要为不锈钢、特种钢等金属材料，原材料成本在公司主营业务成本中占比较大。受国家去产能调结构的影响，钢材价格波动较大，这将会直接影响公司的生产成本，可能会对公司经营业绩产生一定的影响。商誉等资产的减值风险。商誉等资产的减值风险。公司于每年年终会对参股公司或者非同一控制下合并的企业（无论是否存在减值迹象)进行减值测试，公司将根据减值测试结果进行减值准备（若有）的计提。如存在上述情况将可能对公司年度的净利润产生影响。资产注入不及预期的风险。资产注入不及预期的风险。公司在 2022 年年报中提到，将在时机成熟时将元通不锈钢等

120、优质资产注入物产金轮，但存在注入不及预期的风险。引用公开资料信息滞后的风险。引用公开资料信息滞后的风险。研究报告使用的公开资料、数据等可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业测算偏差的风险。行业测算偏差的风险。对行业整体的规模、增速测算可能会存在偏差，进而会影响到对企业未来盈利能力的预测。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告模版公司深度报告模版 图表图表51：物产金轮物产金轮盈利预测模型盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度202220222023E2023E202

121、4E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金289841894967营业收入营业收入2,8362,8032,9793,222应收票据0000营业成本2,4352,3962,5202,697应收账款435464480526税金及附加15151516预付账款0销售费用92848997存货476468493527管理费用878489100合同资产0842230研发费用26252732其他流动资产1财务费用28393937流动资产合计1,5212,4502,5132,7

122、20信用减值损失0000其他长期投资13131313资产减值损失-27-20-30-30长期股权投资53535353公允价值变动收益0000固定资产4投资收益3340在建工程30500其他收益4050无形资产7营业利润营业利润3其他非流动资产6营业外收入-1500非流动资产合计1,2311,1931,1621,138营业外支出1000资产合计资产合计2,7522,7523,6433,6433,6753,6753,8593,859利润总额利润总额3短期借款2281,004906917所得

123、税27263239应付票据26363734净利润净利润4应付账款53575661少数股东损益0000预收款项0412归属母公司净利润归属母公司净利润4合同负债22212325NOPLAT5其他应付款10101010EPS（按最新股本摊薄）0.500.580.710.84一年内到期的非流动负债4444其他流动负债66646773主要财务比率主要财务比率流动负债合计4081,2001,1031,124会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E长期借款40537195成长能力成长能力应

124、付债券8营业收入增长率-10.0%-1.2%6.3%8.1%其他非流动负债16161616EBIT增长率-26.2%16.5%16.8%14.9%非流动负债合计254268285309归母公司净利润增长率-19.0%16.2%21.1%19.2%负债合计负债合计6636631,4671,4671,3891,3891,4331,433获利能力获利能力归属母公司所有者权益2,0872,1732,2842,423毛利率14.1%14.5%15.4%16.3%少数股东权益3333净利率3.7%4.3%4.9%5.4%所有者权益合计所有者权益合计2,0892,1752,2862,4

125、26ROE5.0%5.6%6.4%7.2%负债和股东权益负债和股东权益2,7522,7523,6433,6433,6753,6753,8593,859ROIC8.7%6.6%7.9%8.5%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率24.1%40.3%37.8%37.1%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比23.3%58.6%52.3%50.7%经营活动现金流经营活动现金流流动比率3.72.02.32.4现金收益7速动比率2.61.71.82.0存货影响988-24-35营运能

126、力营运能力经营性应收影响65-78-25总资产周转率1.00.80.80.8经营性应付影响117-33应收账款周转天数56585756其他影响5-3835-65应付账款周转天数8888投资活动现金流投资活动现金流18-18-22-32存货周转天数78716968资本支出-70-19-25-30每股指标（元）每股指标（元）股权投资11000每股收益0.500.580.710.84其他长期资产变化7713-2每股经营现金流1.74-0.701.110.70融资活动现金流融资活动现金流-410715-154-39每股净资产10.1010.5211.0611.73借款增加-343789-8034估值比

127、率估值比率股利及利息支付-50-76-77-75P/E30262118股东融资0000P/B1111其他影响-17232EV/EBITDA-8-7-6-6单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告模版公司深度报告模版 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅

128、在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-公司深度报告模版公司深度报告模版