《通信行业：AI和算力需求成为行业发展核心驱动力-240505（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《通信行业：AI和算力需求成为行业发展核心驱动力-240505（27页）.pdf（27页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 通信通信 AIAI 和算力需求成为行业发展核心驱动和算力需求成为行业发展核心驱动力力 行业概览：行业概览：AIAI 拉动行业景气度上扬拉动行业景气度上扬 2023 年通信行业（剔除三大运营商和中兴通讯）整体实现营收 5172.7 亿元，同比增长 2.3%，行业整体实现归母净利润为 196.3 亿元，同比下滑14.1%。2024Q1，行业整体营收同比增长 7.7%，增速同比提升 2.5 个百分点，归母净利润同比增长 21.2%，增速同比提升 16.8 个百分点。分具体子板块来看，光通信景气度较高，物联网模组、企业通信需求

2、回暖，景气度回升，运营商整体增速较为平稳，设备商、天线射频及配套短期承压。光通信：光通信：8 80000G G 光模块放量显著，北美产业链受益明显光模块放量显著，北美产业链受益明显 2024Q1,光通信厂商的营收同比增长 60.2%，归母净利润同比增长 135.4%。受益于 AI 算力的建设，北美产业链的光通信公司快速增长，其中，新易盛、中际旭创、天孚通信增速较快。此外，高速率产品拉动毛利率和净利率提升。2024Q1，新易盛、天孚通信、中际旭创的利润率均获得提升。运营商：经营稳健增长，派息率持续提升运营商：经营稳健增长，派息率持续提升 2024Q1,三大运营商的营收同比增长 4.2%，归母净利

3、润同比增长 6.1%，并持续提升分红能力。此外，三大运营商加强研发投入，聚焦数字化转型机遇。2023 年中国移动的研发费用同比增长 58.7%，持续加大对 5G、AICDE领域研发投入，加强核心能力的建设。物联网模组：行业需求回暖，面向未来布局物联网模组：行业需求回暖，面向未来布局 行业景气度回升拉动物联网模组行业实现增长，物联网模组厂商加强研发方面的投入，面向未来进行布局。随着 AI 的发展，AI 与物联网的融合已成为大势所趋，边缘智能模组也进一步助力 AI 的高质量发展，物联网终端也会变得更加智能，应对更多差异化的复杂环境。设备商和设备商和天线射频及配套天线射频及配套：运营商：运营商资本开

4、支下滑资本开支下滑，业绩短期承压，业绩短期承压 5G 建设的高峰期已过，我们认为运营商的资本开支呈现逐步下降的趋势，而且运营商更加倾向于算力和人工智能方面的投入，相关的设备商和天线射频厂商业绩短期承压。但 AI 带来更多算力的需求，设备厂商也有布局相关产品，AI 算力或成为设备商增长的新动能。2024Q12024Q1 运营商和光通信板块运营商和光通信板块获得基金青睐获得基金青睐 2024Q1 通信行业基金持股占比为 2.2%，同比提升 0.3 个百分点。基金青睐行业龙头公司，持仓股数环比增持前五依次为：中国电信、中天科技、中国联通、新易盛、中国联通（HK)。此外，北上资金大幅加仓光通信板块，中

5、际旭创获净买入第一名。投资建议投资建议：关注：关注 AIAI、数字经济发展带来的投资机遇、数字经济发展带来的投资机遇 （1）建议关注光模块头部企业：中际旭创、天孚通信、新易盛。（2）国产算力发展过程中国产芯片产业突破、国内算力基础设施优化提升，建议关注盛科通信-U、源杰科技、仕佳光子、烽火通信、德科立、润泽科技。（3）运营商资本开支和折旧摊销比例逐渐下降，并逐步提高分红比例，建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。（4）物联网模组市场需求回暖，边缘智能模组助力 AI 发展，建议关注：移远通信、广和通、美格智能。风险提示：风险提示：AI 产业发展不及预期的风险、数字经济发展不及预期风险、需求不及

6、预期风险。证券研究报告 2024 年 05 月 05 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003 邮箱： 联系人：李宸 邮箱： 相关报告相关报告 1、通信：CXL 高速互联：破解 AI 时代“内存墙”新途径2024.04.28 2、通信：Marvell AI day，算力需求推动光互联加速迭代2024.04.21 -30%-10%10%30%2023/52023/92023/122024/4通信沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究

7、 正文目录正文目录 1.通信行业通信行业 20232023 年及年及 2024Q12024Q1 业绩综述业绩综述 .4 4 1.1 行业概览：AI 拉动行业景气度上扬.4 1.2 电信运营商：经营稳健增长，派息率持续提升.5 1.3 电信设备商：承压资本开支下滑，AI 算力或为新动能.6 1.4 光通信：800G 光模块放量显著，北美产业链受益明显.8 1.5 物联网模组：市场需求回暖，边缘智能模组赋能 AI.11 1.6 光纤光缆：需求短期承压.13 1.7 IDC：加大智能算力的投入.15 1.8 卫星通信：进入消费电子领域，有望迎来高速发展.17 1.9 天线射频及配套：5G 基站建设放

8、缓，业绩短期承压.19 1.10 企业通信：海外需求恢复，库存回归合理.21 2.2024Q12024Q1 通信行业基金持仓分析通信行业基金持仓分析 .2323 2.1 通信行业基金持股提升.23 2.2 基金青睐行业龙头公司，增持运营商和光通信板块.24 2.3 北上资金加仓光通信板块.25 3.投资建议：关注投资建议：关注 AIAI、数字经济发展带来的投资机遇、数字经济发展带来的投资机遇 .2626 4.风险提示风险提示 .2626 图表目录图表目录 图表图表 1：通信行业上市公司营业收入及增速（未统计运营商和中兴）通信行业上市公司营业收入及增速（未统计运营商和中兴）.4 4 图表图表 2

9、：通信行业上市公司归母净利润及通信行业上市公司归母净利润及增速（未统计运营商和中兴）增速（未统计运营商和中兴）.4 4 图表图表 3：通信行业各子板块营收增速对比通信行业各子板块营收增速对比 .4 4 图表图表 4：电信运营商营业收入（亿元）电信运营商营业收入（亿元）.5 5 图表图表 5：电信运营商归母净利润（亿元）电信运营商归母净利润（亿元）.5 5 图表图表 6：电信运营商研发费用（亿元）电信运营商研发费用（亿元）.5 5 图表图表 7：电信运营商销售费用（亿元）电信运营商销售费用（亿元）.6 6 图表图表 8：电信运营商管理费用（亿元）电信运营商管理费用（亿元）.6 6 图表图表 9：

10、20222022、20232023 运营商毛利率和净利率对比运营商毛利率和净利率对比 .6 6 图表图表 10：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 运营商毛利率和净利率对比运营商毛利率和净利率对比 .6 6 图表图表 11：电信设备商营业收入（亿元）电信设备商营业收入（亿元）.7 7 图表图表 12：电信设备商归母净利润（亿元）电信设备商归母净利润（亿元）.7 7 图表图表 13：电信设备商研发费用（亿元）电信设备商研发费用（亿元）.7 7 图表图表 14：电信设备商销售费用（亿元）电信设备商销售费用（亿元）.8 8 图表图表 15：电信设备商管理费用（亿元）电信设备商管理费用

11、（亿元）.8 8 图表图表 16：电信设备商经营性活动现金流净额（亿元）电信设备商经营性活动现金流净额（亿元）.8 8 图表图表 17：光通信公司营业收入（亿元）光通信公司营业收入（亿元）.9 9 图表图表 18：光通信公司归母净利润（亿元）光通信公司归母净利润（亿元）.9 9 图表图表 19：光通信公司研发费用（亿元）光通信公司研发费用（亿元）.1 10 0 图表图表 20：光通信公司销售费用（亿元）光通信公司销售费用（亿元）.1010 图表图表 21：光通信公司管理费用（亿元）光通信公司管理费用（亿元）.1111 图表图表 22：20222022、20232023 光通信公司毛利率和净利率

12、对比光通信公司毛利率和净利率对比 .1111 图表图表 23：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 光通信公司毛利率和净利率对比光通信公司毛利率和净利率对比 .1111 图表图表 24：物联网模组公司营业收入（亿物联网模组公司营业收入（亿元）元）.1212 图表图表 25：物联网模组公司归母净利润（亿元）物联网模组公司归母净利润（亿元）.1212 图表图表 26：物联网模组公司研发费用（亿元）物联网模组公司研发费用（亿元）.1212 图表图表 27：物联网模组公司销售费用（亿元）物联网模组公司销售费用（亿元）.1212 fY8XdXdXaVfYfVdX6M8Q9PoMqQsQmQ

13、jMpPrMlOoOuM7NrRzQvPoNrNvPmRnN请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表 28：物联网模组公司管理费用（亿元）物联网模组公司管理费用（亿元）.1212 图表图表 29：20222022、20232023 物联网模组毛利率和净利率对比物联网模组毛利率和净利率对比 .1313 图表图表 30：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 物联网模组毛利率和净利率对比物联网模组毛利率和净利率对比 .1313 图表图表 31：物联网模组经营性活动现金流净额（亿元）物联网模组经营性活动现金流净额（亿元）.1313 图表图表 3

14、2：光纤光缆公司营业收入（亿元）光纤光缆公司营业收入（亿元）.1414 图表图表 33：光纤光缆公司归母净利润（亿元）光纤光缆公司归母净利润（亿元）.1414 图表图表 34：光纤光缆公司研发费用（亿元）光纤光缆公司研发费用（亿元）.1414 图表图表 35：光纤光缆公司销售费用（亿元）光纤光缆公司销售费用（亿元）.1515 图表图表 36：光纤光缆公司管理费用（亿元）光纤光缆公司管理费用（亿元）.1515 图表图表 37：光纤光缆公司经营性活动现金流净额（亿元）光纤光缆公司经营性活动现金流净额（亿元）.1515 图表图表 38：IDCIDC 公司营业收入（亿元）公司营业收入（亿元）.1616

15、 图表图表 39：IDCIDC 公司归母净利润（亿元）公司归母净利润（亿元）.1616 图表图表 40：IDCIDC 公司研发费用（亿元）公司研发费用（亿元）.1616 图表图表 41：IDCIDC 公司销售费用（亿元）公司销售费用（亿元）.1717 图表图表 42：IDCIDC 公司管理费用（亿元）公司管理费用（亿元）.1717 图表图表 43：IDCIDC 公司经营性活动现金流净额（亿元）公司经营性活动现金流净额（亿元）.1717 图表图表 44：卫星通信公司营业收入（亿元）卫星通信公司营业收入（亿元）.1818 图表图表 45：卫星通信公司归母净利润（亿元）卫星通信公司归母净利润（亿元）

16、.1818 图表图表 46：卫星通信公司研发费用（亿元）卫星通信公司研发费用（亿元）.1818 图表图表 47：卫星通信公司销售费用（亿元）卫星通信公司销售费用（亿元）.1919 图表图表 48：卫星通信公司管理费用（亿元）卫星通信公司管理费用（亿元）.1919 图表图表 49：卫星通信公司经营性活动现金流净额（亿元）卫星通信公司经营性活动现金流净额（亿元）.1919 图表图表 50：天线射频及配套公司营业收入（亿元）天线射频及配套公司营业收入（亿元）.2020 图表图表 51：天线射频及配套公司归母净利润（亿元）天线射频及配套公司归母净利润（亿元）.2020 图表图表 52：天线射频及配套公

17、司研发费用（亿元）天线射频及配套公司研发费用（亿元）.2020 图表图表 53：天线射频及配套公司销售费用（亿元）天线射频及配套公司销售费用（亿元）.2121 图表图表 54：天线射频及配套公司管理费用（亿元）天线射频及配套公司管理费用（亿元）.2121 图表图表 55：天线射频及配套公司经营性活动现金流净额（亿元）天线射频及配套公司经营性活动现金流净额（亿元）.2121 图表图表 56：企业通信公司营业收入（亿元）企业通信公司营业收入（亿元）.2222 图表图表 57：企业通信公司归母净利润（亿元）企业通信公司归母净利润（亿元）.2222 图表图表 58：企业通信公司研发费用（亿元）企业通信

18、公司研发费用（亿元）.2222 图表图表 59：企业通信公司销售费用（亿元）企业通信公司销售费用（亿元）.2222 图表图表 60：企业通信公司管理费用（亿元）企业通信公司管理费用（亿元）.2222 图表图表 61：20222022、20232023 企业通信公司毛利率和净利率对比企业通信公司毛利率和净利率对比 .2323 图表图表 62：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 企业通信公司毛利率和净利率对比企业通信公司毛利率和净利率对比 .2323 图表图表 63：企业通信公司经营性活动现金流（亿元）企业通信公司经营性活动现金流（亿元）.2323 图表图表 64：通信行业基金持股

19、比例（整体法）通信行业基金持股比例（整体法）.2424 图表图表 65：2024Q12024Q1 通信行业持有基金数情况通信行业持有基金数情况 .2424 图表图表 66：2024Q12024Q1 通信行业基金重仓规模情况通信行业基金重仓规模情况 .2424 图表图表 67：2024Q12024Q1 通信行业基金持仓数量环比增加前五（万股）通信行业基金持仓数量环比增加前五（万股）.2525 图表图表 68：2024Q12024Q1 通信行业基金持仓数量环比减少前五（万股）通信行业基金持仓数量环比减少前五（万股）.2525 图表图表 69：2024Q12024Q1 北上资金净买入通信北上资金净买

20、入通信行业前五个股（亿元）行业前五个股（亿元）.2525 图表图表 70：2024Q12024Q1 北上资金净卖出通信行业前五个股（亿元）北上资金净卖出通信行业前五个股（亿元）.2525 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 1.通信通信行业行业 20232023 年年及及 20242024Q1Q1 业绩综述业绩综述 1.1 行业概览行业概览：AIAI 拉动行业景气度上扬拉动行业景气度上扬 我们以申万通信行业上市公司为基础，剔除 ST 公司、三大运营商和中兴通讯，加入紫光股份、源杰科技、美格智能、华力创通、信维通信、上海瀚讯、盛路通信、和而泰、拓邦股份，对

21、共计 125 家上市公司的营收利润进行统计：（1）2023 年上述 125 家公司合计实现营业收入 5172.7 亿元，同比增长 2.3%，增速同比下滑 6.7pct，合计实现归母净利润为 196.3 亿元，同比下滑 14.1%。（2）2024年Q1上述125家公司合计实现营业收入1165.6亿元，同比增长7.7%，增速同比提升 2.5pct，合计实现归母净利润为 64.2 亿元，同比增长 21.2%，增速同比提升 16.8 个百分点。从行业整体情况看，2024 年 Q1 行业营收利润增速相对 2023 年均有所改善。图表图表1：通信行业上市公司营业收入通信行业上市公司营业收入及增速（未统计运

22、及增速（未统计运营商和中兴）营商和中兴）图表图表2：通信行业上市公司通信行业上市公司归母净利润及增速（未统计归母净利润及增速（未统计运营商和中兴）运营商和中兴）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 分子板块来看，光通信景气度较高，设备商、天线射频及配套短期承压。反应了AI 算力需求和国内运营商资本开支这两个重要因素对通信行业的影响。图表图表3：通信行业各子板块通信行业各子板块营收增速对比营收增速对比 资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 1.2 电信运营商电信运营商：经营稳健增长，派息率

23、持续提升经营稳健增长，派息率持续提升 2023 年三大运营商的营业收入合计为 18897.5 亿元，同比增长 6.9%，其中中国移动的增长率位居第一，达到了 7.7%；2024Q1,三大运营商的营业收入合计为 4977亿元，同比增长 4.2%。2023 年三大运营商的归母净利润合计为 1703.8 亿元，同比增长 6.3%，其中中国联通的增长率位居第一，达到了 12%；2024Q1,三大运营商的归母净利润合计为406.5 亿元，同比增长 6.1%。图表图表4：电信运营商营业收入（亿元）电信运营商营业收入（亿元）图表图表5：电信运营商归母净利润（亿元）电信运营商归母净利润（亿元）资料来源：Win

24、d，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 运营商加强运营商加强研发研发投入投入，聚焦数字化转型机遇。，聚焦数字化转型机遇。2023 年三大运营商的研发费用合计为 498.6 亿元，同比增长 40.5%，其中中国移动的增长率为 58.7%，主要是由于其持续加大对 5G、AICDE 领域研发投入，加强核心能力的建设；2024Q1,三大运营商的研发费用合计为 59.5 亿元，同比增长 11.2%。图表图表6：电信运营商电信运营商研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 费用增长保持平稳，整体费用增长保持平稳，整体保持保持可控。可控。2023 年和 2024Q1

25、，三大运营商的销售费用合计分别为 1444.3 亿元和 379.5 亿元，增长 4.8%和 5.4%；2023 年三大运营商的管理费用合计为 1157.4 亿元，同比增长 4.2%；2024Q1,三大运营商的管理费用合计为277.2 亿元，同比下降 3.5%。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表7：电信运营商销售费用（亿元）电信运营商销售费用（亿元）图表图表8：电信运营商管理费用（亿元）电信运营商管理费用（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 利润率整体保持平稳，中国移动优势明显。利润率整体保持平稳，中国移

26、动优势明显。2023 年和 2024Q1,三大运营商的毛利率和净利率整体保持平稳，其中中国移动的净利率相对于其他两家较高，主要是因为中国移动较多的用户数所带来的规模效应。图表图表9：20222022、20232023 运营商运营商毛利率和净利率毛利率和净利率对比对比 图表图表10：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 运营商毛利率和净利率对比运营商毛利率和净利率对比 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3 电信设备商电信设备商：承压承压资本开支资本开支下滑下滑，AIAI 算力算力或为新动能或为新动能 我们选取中兴通讯、紫光股份、烽火通信、锐

27、捷网络、菲菱科思 5 家设备商进行了研究，2023 年 5 家公司的营业收入合计为 2463 亿元，同比增长 1.9%；2024Q1 营业收入合计为 552 亿元，同比增长 3.5%。其中，菲菱科思出现了两位数的下滑，2023年主要是由于外部宏观经济和行业下行的影响，2024Q1 主要是公司与主要客户的合作模式发生变化及受春节期间供应链配合和人员培训周期等因素影响。2023 年 5 家公司的归母净利润合计为 124.8 亿元，同比增长 9.6%；2024Q1 归母净利润合计为 32.3 亿元，同比下降 1.8%。其中烽火通信表现亮眼，在 2023 年和2024Q1，其归母净利润分别同比增长 2

28、4.4%和 10.9%。请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表11：电信设备商营业收入（亿元）电信设备商营业收入（亿元）图表图表12：电信设备商归母净利润（亿元）电信设备商归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2023 年 5 家公司的研发费用合计为 368.4 亿元，同比增长 11.1%；2024Q1,设备商的研发费用合计为 88 亿元，同比增长 3.4%。其中，菲菱科思的研发费用增长较多，在 2023 年和 2024Q1，其研发费用分别同比增长 33.2%和 24.5%，公司主要是围绕数据中心

29、交换机业务、海外业务和汽车电子类产品业务研发人才的引进和研发实验室方面的建设展开。图表图表13：电信设备商电信设备商研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 2023 年和 2024Q1，5 家公司的销售费用合计分别为 180.4 亿元和 38.7 亿元，增长 6.8%和下滑 5.7%；2023 年和 2024Q1，设备商的管理费用合计分别为 79.7 亿元和16.2 亿元，增长 11.7%和下滑 8.3%。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表14：电信设备商电信设备商销售销售费用（亿元）费用（亿元）图表图表15：电信设

30、备商电信设备商管理管理费用（亿元）费用（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2023 年 5 家公司的经营性活动现金流净额合计为 167.1 亿元，同比增长 43.5%，其中，中兴通讯的经营性活动现金流净额同比增长 129.7%，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金减少；2024Q1，5 家公司的经营性活动现金流净额合计为-21.8亿元，同比增长4.8%，其中，锐捷网络的经营性活动现金流净额同比下降233.9%，主要是由于公司本期到期的应付款项增加所致。图表图表16：电信设备商电信设备商经营性活动经营性活动现金流净额现金流净额（亿元）（亿元）资料

31、来源：Wind，国联证券研究所 1.4 光通信：光通信：8 80000G G 光模块放量光模块放量显著显著，北美产业链受益，北美产业链受益明显明显 受益于北美受益于北美 AIAI 算力需求算力需求的光通信公司快速增长。的光通信公司快速增长。我们选取新易盛、中际旭创、天孚通信、光库科技、博创科技、光迅科技、剑桥科技、德科立、仕佳光子、源杰科技、太辰光、联科科技几家光通信厂商进行了研究，2023 年光通信厂商的营业收入合计为 305.0 亿元，同比下降 0.4%；2024Q1,光通信厂商的营业收入合计为 101.5 亿元，同比增长 60.2%。其中，新易盛、中际旭创、天孚通信增速较快。请务必阅读报

32、告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表17：光通信公司光通信公司营业收入营业收入（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年光通信厂商的归母净利润合计为 46.9 亿元，同比增长 12.2%；2024Q1,光通信厂商的归母净利润合计为17.9亿元，同比增长135.4%，除了北美产业链之外，仕佳光子的同比增速也较快，为 364.4%，主要系公司光芯片及器件收入同比增长较快，且毛利率提升。图表图表18：光通信公司光通信公司归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年光通信厂商的研发费用合计为 23.6

33、 亿元，同比下降 4.7%；2024Q1,光通信厂商的研发费用合计为 7.1 亿元，同比增长 34.4%，其中新易盛、中际旭创、天孚通信的研发费用增速较快，行业巨头通过加强研发投入，巩固其在市场的核心竞争力。请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表19：光通信公司光通信公司研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年光通信厂商的销售费用合计为 5.5 亿元，同比增长 5%；2024Q1,光通信厂商的销售费用合计为 1.8 亿元，同比增长 70.7%。图表图表20：光通信公司光通信公司销售费用销售费用（亿元）（亿

34、元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年光通信厂商的管理费用合计为 13.2 亿元，同比下降 1.3%；2024Q1,光通信厂商的管理费用合计为 3.8 亿元，同比增长 34.9%。请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表21：光通信公司光通信公司管理费用管理费用（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 高速率产品拉动毛利率和净利率提升。高速率产品拉动毛利率和净利率提升。2024Q1，新易盛、天孚通信、中际旭创的毛利率和净利率均获得提升，主要是由于 800G 高端产品的出货拉动利润率的提升。图表图表22：20222022、

35、20232023 光通信公司毛利率和净利率对比光通信公司毛利率和净利率对比 图表图表23：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 光通信公司毛利率和净利率光通信公司毛利率和净利率对比对比 资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 1.5 物联网模组物联网模组：市场需求回暖，市场需求回暖，边缘智能模组赋能边缘智能模组赋能 AIAI 2024Q12024Q1，物联网模组的营收实现较快的增长。，物联网模组的营收实现较快的增长。我们选取广和通、移远通信、美格智能、有方科技等 5 家物联网模组公司进行了研究，2023 年 5 家公司营业收入合计为 246.6

36、 亿元，同比增长 7.1%；2024Q1,5 家公司的营业收入合计为 75.1 亿元，同比增长 34.6%，其中有方科技的同比增速为 358.7%，主要系其云基础设施收入增加所致。2023 年 5 家公司的归母净利润合计为 6.8 亿元，同比下降 35.7%；2024Q1,5 家公司的归母净利润合计为3.1亿元，同比增长7399.4%，主要由于移远通信增速较快，达到了 140.6%。请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表24：物联网模组公司营业收入（亿元）物联网模组公司营业收入（亿元）图表图表25：物联网模组公司物联网模组公司归母净利润归母净利润

37、（亿元）（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 20232023 年年 5 5 家公司家公司的研发费用保持较快增长的研发费用保持较快增长，持续，持续加大加大对对新业务领域的投入新业务领域的投入。2023年 5 家公司的研发费用合计为 26.1 亿元，同比增长 20.8%；2024Q1,5 家公司的研发费用合计为 6.4 亿元，同比下降 2.7%，主要是由于移远通信的研发费用同比下降13.5%。图表图表26：物联网模组公司物联网模组公司研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 2023 年和 2024Q1，5 家公司的销售费用合计

38、分别为 8.2 亿元和 1.9 亿元，分别同比增长 16.2%和下降 0.04%；2023 年和 2024Q1，5 家公司的管理费用合计分别为7.5 亿元和 1.6 亿元，分别同比增长 38.7%和 5.2%。图表图表27：物联网模组公司物联网模组公司销售销售费用费用（亿元）（亿元）图表图表28：物联网模组公司物联网模组公司管理管理费用（亿元）费用（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 利润率利润率表表现各异，现各异，其中其中广和通的利润率表现优异。广和通的利润率表现优异。20

39、24Q1，广和通的毛利率为21.5%，净利率为 9%，同比均有所提升。公司一季度毛利率有所提升是因为相对高毛利的业务占比同比提升，同时公司持续开展降本增效的措施，保持合理的费用水平。图表图表29：20222022、20232023 物联网模组毛利率和净利率对比物联网模组毛利率和净利率对比 图表图表30：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 物联网模组毛利率和净利率物联网模组毛利率和净利率对比对比 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2023 年 5 家公司的经营性活动现金流净额合计为 14.4 亿元，同比增长 49.9%；2024Q1，5 家公

40、司的经营性活动现金流净额合计为-6 亿元，同比下滑 2066.9%，主要是由于占比较高的移远通信下滑了 354.6%，公司国内外业务量增加，加大了原材料备料导致现金支出增大。图表图表31：物联网模组物联网模组经营性活动经营性活动现金流净额现金流净额（亿元）（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 1.6 光纤光缆光纤光缆：需求需求短期短期承压承压 我们选取长飞光纤、中天科技、亨通光电、通鼎互联、永鼎股份、特发信息等 6家光纤光缆公司进行研究，2023 年 6 家公司的营业收入合计为 1186.7 亿元，同比增长 5.7%；2024Q1,6 家公司的营业收入合计为 250.8 亿元，同比增长

41、0.4%，其中长飞光纤同比下降 25.3%。2023 年 6 家公司的归母净利润合计为 65.8 亿元，同比增长 4.1%；2024Q1,6 家公司的归母净利润为 12.2 亿元，同比下滑 20.6%。其中亨通光电的同比增速表现亮请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 眼，2023 年和 2024Q1,其归母净利润分别同比增长 35.8%和 29.9%。图表图表32：光纤光缆公司营业收入（亿元）光纤光缆公司营业收入（亿元）图表图表33：光纤光缆公司归母净利润（亿元）光纤光缆公司归母净利润（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国

42、联证券研究所 2023 年 6 家公司的研发费用合计为 53 亿元，同比增长 12.1%；2024Q1,6 家公司的研发费用合计为 11.8 亿元，同比增长 4.4%。其中，中天科技的同比增速较快，2023 年和 2024Q1 其研发费用分别同比增长 15.7%和 20.6%，公司顺应发展大势，聚焦新一代技术研发，加速推进产品创新和系统解决方案迭代，全面提高市场竞争力。图表图表34：光纤光缆公司光纤光缆公司研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年和 2024Q1，6 家公司的销售费用合计分别为 33.3 亿元和 7.5 亿元，增长18.1%和 6.2%

43、；2023 年和 2024Q1，6 家公司的管理费用合计分别为 37.6 亿元和 8.4亿元，增长 8.5%和 2.3%。请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表35：光纤光缆公司销售费用（亿元）光纤光缆公司销售费用（亿元）图表图表36：光纤光缆公司管理费用（亿元）光纤光缆公司管理费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年 6 家公司的经营性活动现金流净额合计为 86.9 亿元，同比增长 28%；2024Q1，6 家公司的经营性活动现金流净额合计为-17.9 亿元，同比下滑 79.4%。其中

44、，亨通光电的同比增速较高，主要是由于公司收到的经营性资金流入增加所致。图表图表37：光纤光缆公司光纤光缆公司经营性活动现金流经营性活动现金流净额净额（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 1.7 IDCIDC：加大加大智能算力智能算力的投入的投入 我们选取奥飞数据、数据港、润泽科技、光环新网等 4 家 IDC 公司进行了研究，2023 年 4 家公司的营业收入合计为 150.8 亿元，同比增长 21.1%；2024Q1,4 家公司的营业收入合计为 39.8 亿元，同比增长 17.8%。其中，润泽科技表现亮眼，2023 年和 2024Q1，其营业收入分别同比增长 60.3%和 53

45、.7%，主要是由于其 IDC 业务稳步推进，以及 AIDC 相关业务拓展顺利，相应的收入规模持续扩大所致。2023 年 4 家公司的归母净利润合计为 24.1 亿元，同比增长 303.1%，其中，光环新网同比增长 144.1%，主要由于 2022 年公司对子公司中金云网、无双科技计提商誉减值准备导致业绩亏损；2024Q1,IDC 的归母净利润合计为 7.2 亿元，同比增长24.4%。请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表38：IDCIDC 公司营业收入（亿元）公司营业收入（亿元）图表图表39：IDCIDC 公司归母净利润（亿元）公司归母净利润（亿

46、元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年 4 家公司的研发费用合计为 4.6 亿元，同比下降 4.4%；2024Q1,IDC 的研发费用合计为 1.3 亿元，同比增长 5.3%，其中，润泽科技同比增长 24.9%，公司积极把握 AI 发展机遇，主动加大智算领域的研发投入。图表图表40：IDCIDC 公司公司研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年和 2024Q1，4 家公司的销售费用合计分别为 0.6 亿元和 0.2 亿元，增长7.6%和 18.8%；2023 年和 2024Q1，4 家公司的管理费用

47、合计分别为 5.4 亿元和 1.3 亿元，增长 16.8%和 3%。请务必阅读报告末页的重要声明 17 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表41：IDCIDC 公司销售费用（亿元）公司销售费用（亿元）图表图表42：IDCIDC 公司管理费用（亿元）公司管理费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年 4 家公司的经营性活动现金流净额合计为 73.3 亿元，同比增长 0.5%；2024Q1，4 家公司的经营性活动现金流净额合计为-6 亿元，同比下滑 79.4%，其中，润泽科技同比下降 710.7%，主要是由于公司 AIDC 业

48、务拓展顺利，购入高性能服务器增加所致。图表图表43：IDCIDC 公司公司经营性活动现金流经营性活动现金流净额净额（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 1.8 卫星通信卫星通信：进入消费电子领域进入消费电子领域，有望，有望迎来迎来高速高速发展发展 我们选取上海瀚讯、盛路通信、震有科技、华力创通、信维通信等 5 家卫星通信公司进行了研究，2023 年 5 家公司的营业收入合计为 106.4 亿元，同比下降 6.1%；2024Q1,5 家公司的营业收入合计为 25.6 亿元，同比增长 7.3%。其中华力创通表现亮眼，2023 和 2024Q1，其营业收入同比增长 84.3%和 91

49、.5%，主要是由于公司的卫星通信产品成功进入消费电子领域。2023 年 5 家公司的归母净利润合计为 3.2 亿元，同比下降 51.7%；2024Q1,5 家公司的营业收入合计为 1.8 亿元，同比下降 15%。请务必阅读报告末页的重要声明 18 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表44：卫星通信公司营业收入（亿元）卫星通信公司营业收入（亿元）图表图表45：卫星通信公司归母净利润（亿元）卫星通信公司归母净利润（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年 5 家公司的研发费用合计为 12.7 亿元，同比下降 13.3%；2024Q

50、1,卫星通信的研发费用合计为 3 亿元，同比增长 20.7%，其中华力创通同比增长 80.5%，公司加强研发投入，是国内少数具备天通卫星移动通信基带芯片研制能力的企业之一。图表图表46：卫星通信公司卫星通信公司研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年和 2024Q1，5 家公司的销售费用合计分别为 3 亿元和 0.7 亿元，增长 8.7%和下滑 4.7%；2023 年和 2024Q1，卫星通信的管理费用合计分别为 7.4 亿元和 1.7 亿元，增长 0.7%和 15.4%。请务必阅读报告末页的重要声明 19 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图

51、表图表47：卫星通信公司销售费用（亿元）卫星通信公司销售费用（亿元）图表图表48：卫星通信公司管理费用（亿元）卫星通信公司管理费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年 5 家公司的经营性活动现金流净额合计为 17.5 亿元，同比增长 33.9%，其中，上海瀚讯同比下滑较多，主要是公司受行业结算周期影响，致使应收账款回笼资金减少；2024Q1，5 家公司的经营性活动现金流净额合计为 4.1 亿元，同比下滑31.6%。图表图表49：卫星通信公司卫星通信公司经营性活动现金流经营性活动现金流净额净额（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证

52、券研究所 1.9 天线射频及配套天线射频及配套：5G5G 基站建设放缓，业绩短期承压基站建设放缓，业绩短期承压 我们选取世嘉科技、武汉凡谷、通宇通讯、灿勤科技、大富科技 5 家天线射频及配套公司进行了研究，2023年5家公司的营业收入合计为67.9亿元，同比下降9.6%；2024Q1,5 家公司的营业收入合计为 13.5 亿元，同比下降 14.7%。2023 年 5 家公司的归母净利润合计为 0.3 亿元，同比下降 94.6%；2024Q1,5 家公司的归母净利润合计为-0.5 亿元，同比下降 175.1%。请务必阅读报告末页的重要声明 20 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表

53、50：天线射频及配套天线射频及配套公司营业收入（亿元）公司营业收入（亿元）图表图表51：天线射频及配套天线射频及配套公司归母净利润（亿元）公司归母净利润（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年 5 家公司的研发费用合计为 5.8 亿元，同比增长 1.4%；2024Q1,5 家公司的研发费用合计为 1.4 亿元，同比下降 2.5%。图表图表52：天线射频及配套天线射频及配套公司公司研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年和 2024Q1，5 家公司的销售费用合计分别为 1.7 亿元和 0.4 亿元，

54、增长18.3%和 5.4%；2023 年和 2024Q1，5 家公司的管理费用合计分别为 4.7 亿元和 1.2 亿元，下滑 3%和增长 7.4%。请务必阅读报告末页的重要声明 21 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表53：天线射频及配套天线射频及配套公司销售费用（亿元）公司销售费用（亿元）图表图表54：天线射频及配套天线射频及配套公司管理费用（亿元）公司管理费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年 5 家公司的经营性活动现金流净额合计为 4.7 亿元，同比下滑 37.8%；2024Q1，5 家公司的经营性活动现金流净

55、额合计为-0.7 亿元，同比下滑 53.1%。图表图表55：天线射频及配套天线射频及配套公司公司经营性活动现金流经营性活动现金流净额净额（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 1.10 企业通信企业通信：海外需求恢复，海外需求恢复，库存回归合理库存回归合理 我们选取亿联网络、会畅通讯两家企业通信公司进行了研究，2023 年两家公司的营业收入合计为 48 亿元，同比下降 12.4%；2024Q1,两家公司的营业收入合计为12.6 亿元，同比增长 23.6%，其中亿联网络的同比增速为 30.9%，业务回升势头向好，经销商整体库存已经回归至合理的水平。2023 年两家公司的归母净利润合

56、计为 15.1 亿元，同比下降 31.2%；2024Q1,两家公司的归母净利润合计为 5.8 亿元，同比增长 38.7%。请务必阅读报告末页的重要声明 22 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表56：企业通信公司营业收入（亿元）企业通信公司营业收入（亿元）图表图表57：企业通信公司归母净利润企业通信公司归母净利润（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年两家公司的研发费用合计为 5.7 亿元，同比下降 0.1%；2024Q1,两家公司的研发费用合计为 1.2 亿元，同比增长 3.8%。图表图表58：企业通信公司企业通信

57、公司研发费用研发费用（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年和 2024Q1，两家公司的销售费用合计分别为 3.5 亿元和 0.7 亿元，下降4.4%和 7.2%；2023 年和 2024Q1，两家公司的管理费用合计分别为 1.9 亿元和 0.4 亿元，增长 10.6%和 0.4%。图表图表59：企业通信公司销售费用（亿元）企业通信公司销售费用（亿元）图表图表60：企业通信公司管理费用（亿元）企业通信公司管理费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 23 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研

58、究 2023 年和 2024Q1，亿联网络的毛利率和净利率均有所提升。2024Q1，会畅通讯的提升较多，主要是因为转让子公司苏州数智源信息带来的非经常性损益。图表图表61：20222022、20232023 企业通信公司企业通信公司毛利率和净利率对毛利率和净利率对比比 图表图表62：2023Q12023Q1、2024Q12024Q1 企业通信公司企业通信公司毛利率和净利毛利率和净利率对比率对比 资料来源：ifind，国联证券研究所 资料来源：ifind，国联证券研究所 2023 年两家公司的经营性活动现金流净额合计为 18.5 亿元，同比下降 15.1%；2024Q1 两家公司的经营性活动现金

59、流净额合计为 3.7 亿元，同比增长 32.3%。图表图表63：企业通信公司企业通信公司经营性活动现金流经营性活动现金流（亿元）（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2.2024Q12024Q1 通信行业基金持仓分析通信行业基金持仓分析 2.1 通信行业基金持股通信行业基金持股提升提升 2024Q12024Q1 通信行业基金持股占比同比提升。通信行业基金持股占比同比提升。2024 年 Q1 通信行业基金持股占比为2.2%，去年同期持股比例为 1.9%，同比提升 0.3 个百分点。请务必阅读报告末页的重要声明 24 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表64：通信行业基金持股

60、比例通信行业基金持股比例（整体法整体法）资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2 基金青睐行业龙头公司，增基金青睐行业龙头公司，增持运营商和光通信板块持运营商和光通信板块 基金青睐行业龙头公司，基金青睐行业龙头公司，AIAI 拉动行业景气度提升，通信行业配置价值凸显。拉动行业景气度提升，通信行业配置价值凸显。1)从持有的基金数量来看：通信行业 2024Q1 前十大重仓股分别为中际旭创（616 只）、中国移动（460 只）、天孚通信（361 只）、新易盛（331 只）、中国移动（HK）（254 只）、中国电信（187 只）、中兴通讯（142 只）、中天科技（126 只）、中国联通（83 只）、

61、中国电信（HK）（43 只）。2)从基金持有的规模来看：通信行业 2024Q1 前十大重仓股分别为中际旭创（263.1 亿元）、中国移动（134.4 亿元）、中国移动（HK）（112.0 亿元）、新易盛（104.7 亿元）、天孚通信（97.2 亿元）、中兴通讯（49.3 亿元）、中天科技（43.3 亿元）、中国电信（32.2 亿元）、中国电信（HK）（10.7 亿元）、中国联通（10.0 亿元）。图表图表65：2022024 4Q Q1 1 通信行业持有基金数情况通信行业持有基金数情况 图表图表66：2022024 4Q Q1 1 通信行业基金重仓规模情况通信行业基金重仓规模情况 资料来源：W

62、ind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 基金增持运营商和光通信板块基金增持运营商和光通信板块，中国电信，中国电信持仓数量持仓数量环比增加最多环比增加最多。请务必阅读报告末页的重要声明 25 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 3)基金环比增持前五依次为中国电信（23224.2 万股）、中天科技（16668.7 万股）、中国联通（6998.0 万股）、新易盛（4076.8 万股）、中国联通（HK)（2975.8万股）。4)基金环比减持前五依次为中国铁塔（-8770.2 万股）、中兴通讯（-6185.9 万股）、海能达（-3180.1 万股）、平治信息（-735.7 万股

63、）、中瓷电子（-507.8万股）。图表图表67：2022024 4Q Q1 1 通信行业基金持仓数量环比增加前五通信行业基金持仓数量环比增加前五（万股）（万股）图表图表68：2024Q12024Q1 通信行业基金持仓数量环比减少前五通信行业基金持仓数量环比减少前五（万股）（万股）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.3 北上资金加仓光通信板块北上资金加仓光通信板块 2024Q12024Q1 北上资金大幅加仓光通信板块，中际旭创获净买入第一名。北上资金大幅加仓光通信板块，中际旭创获净买入第一名。5)北上资金净买入前五个股：中际旭创（38.1 亿元）、中天科技

64、（11.8 亿元）、新易盛（5.9 亿元）、天孚通信（5.8 亿元）、中国联通（4.7 亿元）。6)北上资金净卖出前五个股：中国电信（-9.7 亿元）、中国移动（-9.2 亿元）、中兴通讯（-9.0 亿元）、华测导航（-2.7 亿元）、普天科技（-1.9 亿元）。图表图表69：2024Q12024Q1 北上资金净买入通信行业前五个股北上资金净买入通信行业前五个股（亿元）（亿元）图表图表70：2024Q12024Q1 北上资金净卖出通信行业前五个股北上资金净卖出通信行业前五个股（亿元）（亿元）资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 2

65、6 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 3.投资建议：关注投资建议：关注 AIAI、数字经济发展带来的投资机遇、数字经济发展带来的投资机遇 AI 发展带来新一轮的产业革命，持续拉动算力的需求。与此同时，数字经济的发展也孕育了新的机会。我们重点推荐以下投资机会：（1）全球 AI 算力投入加速高速光模块出货量增长，加快光模块更新迭代速度，建议关注光模块头部企业：中际旭创、天孚通信、新易盛。（2）中美 AI 领域的竞争刚刚开始，我们看好国产算力发展过程中国产芯片产业突破、国内算力基础设施优化提升带给国产交换机芯片、光芯片、AIDC、骨干光传送网等领域的投资机会，建议关注盛科通信-U、源杰科技、

66、仕佳光子、烽火通信、德科立、润泽科技。（3）运营商资本开支和折旧摊销比例逐渐下降，并逐步提高分红比例，发力数字经济，大力发展云计算业务。建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。（4）物联网模组市场需求回暖，边缘智能模组助力 AI 发展，建议关注：移远通信、广和通、美格智能。4.风险提示风险提示 AI 产业发展不及预期的风险、数字经济发展不及预期风险、需求不及预期风险。请务必阅读报告末页的重要声明 27 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所

67、得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场

68、以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统

69、称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评

70、估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收

71、者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海：上海：上海浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇一座 37 楼 无锡：无锡：江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 1 期 13 楼 电话：