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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|行动教育行动教育 需求、政策共驱行业增长,龙头加速享受市场红利 行动教育(605098.SH)首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 605098.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 39.03 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 相关研究相关研究 深耕企业管理培训,疫后复苏业绩高增深耕企业管理培训,疫后复苏业绩高增。公司实行“一核两翼”经营模式,以企业管理培训为核心,兼顾主业溢出的管理咨询业务和股权投资业务。截
2、至 2023 年,公司已累计服务企业学员约 16 万家,其中包括上市公司约 600 家,区域/行业龙头约 1000 家,是中国企业管理培训行业第一家上市公司。2023Q1-Q3 业绩回暖,营收达 4.61 亿元,YoY+35.36%,归母净利润 1.61亿元,YoY+70.72%。需求驱动需求驱动行业增长,行业增长,市场分散空间广阔。市场分散空间广阔。中国市场民营企业众多,培训需求相对刚性,渗透率有较大提高空间,据多鲸测算,2023 年管理培训行业规模将增长至 9,981 亿元,2021-2025 年 CAGR 可达 17.2%。市场格局分散,头部企业产品差异化明显,公司竞争压力较小,未来份额
3、提升空间较大。产品契合客户需求,口碑助力渠道开拓产品契合客户需求,口碑助力渠道开拓。产品端,公司选择实战型导师,针对客户实际管理问题研发课程,采取基于互动的、实效的闭环教学模式,努力为用户提升“实效”管理能力;销售端,公司在全球设有 30 家直营分校和服务中心,在食饮等行业打造了良好的口碑,客户的转介绍和复购率可达85%,有效降低获客成本,2022 年营销人效达 74.29 万元/人;2023 年“大客户战略”升级后效果显著,截至 2023Q3,公司已开发了 149 家大客户,有望带动业绩新增长。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:作为头部企业培训机构,行动教育专注实效教学,品牌口碑不断提升
4、,有望实现“雪球效应”,持续享受企业培训需求提升的行业红利。我们预计 FY23-25 公司将实现营收 6.68/8.43/10.36 亿元,归母净利润 2.22/2.86/3.50 亿元,对应 EPS1.88/2.43/2.97 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:宏观经济风险,市场竞争加剧风险,关键业务人员流动风险,到课率不及预期风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)555 451 668 843 1,036 增长率 46.6%-18.8%48.2%26.1%23.0%归母净利润(百万元)171 111 222 286 350
5、增长率 60.1%-35.1%100.2%29.1%22.3%每股收益(EPS)1.45 0.94 1.88 2.43 2.97 市盈率(P/E)27.0 41.6 20.8 16.1 13.2 市净率(P/B)4.3 4.3 3.6 2.9 2.4 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -22%-10%2%14%26%38%50%62%-052023-09行动教育培训教育沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 18 日 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明
6、 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 行动教育核心指标概览.6 一、深耕企业管理培训,疫后复苏业绩高增.7 1.1“一核两翼”经营模式,专注企业实效培训.7 1.2 股权结构相对稳定,高管行业经验丰富.9 1.3 业绩压制因素消除,合同负债增势良好.10 二、需求驱动行业增长,市场分散空间广阔.13 2.1 政策+需求双驱动,企培行业 24 年预计规模超万亿.13 2.2 竞争格局分散,品牌差异化明显.15 三、产品契合客户需求,口碑助力渠道开拓.17 3.1 实效第一,切实提高管理能力.17 3.1.1 实战导师阵容.17
7、3.1.2 实效研发系统.18 3.1.3 实用教学模式.20 3.2 口碑积累,有效降低获客成本.21 3.2.1 服务网络覆盖全国.21 3.2.2 品牌形象宣传打造.21 3.2.3 口碑提升销售效率.22 3.3 战略升级,寻求更优增长路径.23 四、盈利预测与投资建议.24 4.1 盈利预测.24 4.2 投资建议.25 五、风险提示.25 图表目录 图 1:行动教育核心指标概览图.6 图 2:公司发展时间历程.7 图 3:公司实行“一核两翼”经营模式.8 图 4:行动教育股权结构(截至 2023 年 9 月 30 日).9 gZ8VuZnYwVdYgYdUMAnPmOtR8O9R9
8、PsQmMmOsOeRoOmNlOtRoMaQpOqQuOnMoONZmPsR 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 5:公司营业收入及同比增速.10 图 6:公司归母净利润及同比增速.10 图 7:公司分业务收入结构占比.11 图 8:公司分业务收入(亿元)及同比增速.11 图 9:公司毛利率与分业务毛利率变化.11 图 10:公司期间费用率变化.11 图 11:公司管理培训业务服务流程.12 图 12:公司销售现金流、营业收入与合同负债的季度变化.12 图 13:公司销售商品、提供劳务收到的现金
9、流及同比变化.13 图 14:公司合同负债及同比变化.13 图 15:20162025 年中国企业培训行业市场规模.13 图 16:2015-2022 年中国企业法人数量.14 图 17:企业采购预算今年相比去年的变化.14 图 18:企业参与培训的核心驱动力.14 图 19:行业竞争格局.16 图 20:罗伯特 卡普兰战略性创新课堂现场.20 图 21:宋志平经营方略课堂现场.20 图 22:企业内训采购核心痛点.21 图 23:行动教育校区分布图.21 图 24:行动教育公益直播教学.21 图 25:行动教育新零售数智创新论坛.21 图 26:行动教育书籍研究成果.22 图 27:打造企业
10、家生态圈.22 图 28:行动教育校友会.22 图 29:行动教育代表客户.23 图 30:行动教育立足东南亚、布局全球化.23 图 31:公司销售费用率.23 图 32:营销人效(营收(万元)/销售人员数量(人).23 图 33:浓缩 EMBA 课程郎酒专场.24 表 1:管理培训核心产品体系.8 表 2:行动教育管理咨询业务体系.9 表 3:公司对外投资项目.9 表 4:股权激励计划业绩考核指标.10 表 5:企业培训行业政策梳理.15 表 6:校长 EMBA 与院校商学院课程对比.17 表 7:行动教育与其他综合类企业培训机构对比.17 表 8:行动教育导师阵容.18 公司深度研究|行动
11、教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 9:行动教育自主研发项目.19 表 10:行动教育合作研发项目.19 表 11:行动教育主要精品公开课课程.20 表 12:公司收入拆分及盈利预测.25 表 13:可比公司估值.25 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 营业收入:营业收入:2023 年随着不利外界因素消除,公司运营已恢复正常,预计各项业务将恢复增长。我们预计 2023-2025 年:1
12、)企业管理培训业务仍为公司战略重点,2023 年 7 月 1日起浓缩 EMBA提价约 30%,校长 EMBA提价约 20%,同时 23 年上半年报到率有大幅提升,Q4 花瓣大楼开放 2.0 学习空间,班容和排课率计划进一步提高,有望实现量价齐升,预计收入 5.88/7.43/9.15 亿元,YoY+53.3%/26.3%/23.2%;2)企业管理咨询业务作为培训业务的延伸服务,单量有望增加,预计收入 0.78/0.98/1.19 亿元,YoY+20.0%/25.0%/22.0%;3)相关图书音像制品销售业务将随主业发展而增长,预计收入 0.02/0.03/0.03 亿元,YoY+80%/10%
13、/10%。毛利率:毛利率:我们预计公司 2023-2025 年毛利率将实现 77.5%/78.3%/78.9%。其中:1)企业管理培训由于提价、扩班容,毛利率将有较大提升,预计为 84.0%/84.5%/85.0%;2)企业管理咨询业务毛利率相对平稳,分别为 47.0%/48.0%/49.0%;3)相关图书音像制品销售毛利率逐渐恢复,分别为 25.5%/27.0%/28.0%。期间费用率:期间费用率:公司运营成本较为稳定,我们预计未来三年公司期间费用率保持相对稳定。其中,预计管理费用率 13.50%/14.70%/15.00%;销售费用率 25.50%/25.00%/25.00%;研发费用率
14、4.50%/4.00%/4.00%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为公司市场认为公司属于顺属于顺周期行业周期行业,受经济环境影响较大。,受经济环境影响较大。我们认为,我们认为,公司公司在经济下行期也能在经济下行期也能维持较好增长态势维持较好增长态势:首先,企业转型升级需求相对刚性,不管经济形势较好还是较差,环境变化下企业都会面临新的问题。经济形势较好时,企业的需求可能在于如何在激励竞争中取得胜利,更上一层楼;经济形势较差时,小企业可能会由于资金压力收紧培训预算,但是较大企业预算约束相对轻松,同时高管在压力下更加有进行培训提高的紧迫感。其次,对于大型企业,相较于预算约束,高管培训受时间
15、约束更大,淡季高管有更多时间和精力参与培训。根据2023 中国企业培训行业发展白皮书的调研,当前经济形势下,仍有82%的企业选择增加或维持企业培训预算。从 2023 年上半年公司订单量及到课率数据上看,公司业绩在环境压力下仍能维持较高增长。同时,公司也在大力开拓高订单量大客户,目前已取得一定进展,公司抗风险能力有望进一步增强。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 政策支持力度超预期;宏观经济环境恢复超预期;大客户拓展超预期;产品量价提升速度超预期。估值与目标价估值与目标价 作为头部企业培训机构,行动教育专注实效教学,品牌口碑不断提升,有望实现“雪球效应”,持续享受企业培训需求提升的行业红利。我们预计
16、FY23-25 公司将实现营收6.68/8.43/10.36 亿元,归母净利润 2.22/2.86/3.50 亿元,对应 EPS1.88/2.43/2.97 元。首次覆盖给予“买入”评级。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行动教育核心指标概览行动教育核心指标概览 图 1:行动教育核心指标概览图 资料来源:公司财报,西部证券研发中心 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、深耕企业管理培训深耕企业管理培训
17、,疫后复苏业绩高增疫后复苏业绩高增 1.1“一核两翼”经营模式,专注企业实效培训“一核两翼”经营模式,专注企业实效培训 深耕企业管理培训深耕企业管理培训二二十载,聚焦民营企业实效教育。十载,聚焦民营企业实效教育。行动教育成立于 2006 年,2021 年 4月于 A 股主板上市,致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。公司在全球设有近 30 家直营分校和服务中心,截至 2023 年,公司已累计服务企业学员约 16 万家,上市公司约 600 家,区域/行业龙头约 1000 家,是中国企业管理培训行业第一家上市公司。从发展历程来看,行动教育从发展历程来看,行动教育深耕深耕
18、企业管理培训企业管理培训,逐步引入新课程、新业务,逐步引入新课程、新业务,实现实现业务业务稳步稳步发展,建设世界级实效管理发展,建设世界级实效管理教育机构教育机构。1)2001-2006 年,起步探索期:年,起步探索期:2001 年公司创始人李践老师开始“做自己想做的人”全国公益巡讲,与中国民营企业家结缘;2004 年推出企业经营管理必修课赢利模式,开创国内管理教育行业实效课先河;2006 年行动教育在上海注册成立。2)2007-2015 年,发展完善期:年,发展完善期:2008 年行动教育荣获“中国教育培训行业最具竞争力第一品牌”;2010 年赢利模式荣获“最受创业家喜爱的十大精品课程-金犁
19、奖”;2014年推出校长 EMBA 课程,培养校长型企业家;2015 年行动教育登陆新三板。3)2016-至今,巩固创新期:至今,巩固创新期:2016 年荣获“中国教育行业领军企业奖”“中国教育行业值得信赖品牌奖”;2017 年 10 月 22 日,行动第一校址上海虹桥“花瓣大楼”正式启用;2018 年引进金融硕士全球排名领先课程 金融创新;2019 年推出经营哲学重磅课程“校长哲学班”;2020 年 2020 年 9 月 9-10 日,成功举办“第 4 届企业家校长节”。2021 年 4月 21 日,行动教育登陆 A 股主板,2023 年教育出海,行动教育与 A PLUS BOSS 达成战略
20、合作。图 2:公司发展时间历程 资料来源:行动教育官网,西部证券研发中心 公司实行“一核两翼”经营模式,以企业管理培训为核,兼营主业溢出的管理咨询业务和公司实行“一核两翼”经营模式,以企业管理培训为核,兼营主业溢出的管理咨询业务和股权投资业务股权投资业务。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3:公司实行“一核两翼”经营模式 资料来源:行动教育 2022 年年报,西部证券研发中心 1)管理培训管理培训:延续性的课程矩阵设计延续性的课程矩阵设计。公司管理培训业务主要包括公开课和 OMO 数字化商学院。
21、其中浓缩 EMBA、校长 EMBA 和小班定制课(方案班)是公司核心产品。a)浓缩 EMBA:定位为引流课,针对企业管理层,通过 3 天集中授课,进行战略管理等十个模块的培训。b)校长 EMBA:公司核心课程,针对企业核心领导班子,在 18 个月内进行 13 次培训,讲授 5 大人才系统以及 5 大增长系统相关课程。c)方案班:作为校长 EMBA 的延伸课程,针对某个模块,进行 7-8 家企业的小班授课,专家导师团队根据企业的实际情况,指导企业进行解决自己企业问题方案的理论设计、执行设计。表 1:管理培训核心产品体系 课程产品课程产品 课程介绍课程介绍 课程形式课程形式 课程周期课程周期 参考
22、参考定价定价 浓缩 EMBA 针对企业管理层,包括战略设计、价值创造、产品战略、人才战略、用户战略、预算管理、绩效管理、营销管理、财务管理和资本管理十个模块。大型线下公开课 3 天集中授课 3.58 万/人(团购折扣价:25.8 万/10 人,99万/50 人)校长 EMBA 针对企业核心领导班子,包括招才选将、企业大学、绩效机制、组织效率和经营方略 5 大人才系统,以及品牌营销、上市设计、税商模式、大营销体系和大财务体系 5 大增长系统。中型线下公开课 1.5 年内完成 13次课程 35.8 万/人(团购折扣价:49.8 万/2 人,118万/5 人)小班定制课(方案班)针对某个模块,根据企
23、业的实际情况进行方案的理论设计、执行设计等,在专家导师团队指导下形成企业自己的解决方案。7-8 家企业/课 3 天内集中授课 28.8 万/家 资料来源:行动教育 2022 年年报,行动教育:关于上海证券交易所对公司 2022 年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告,行动教育:2023-003 投资者关系活动记录表,西部证券研发中心 注:课程定价为 2023 年 7 月调价后价格,仅供参考,后续价格或随供需调整 2)管理咨询管理咨询:承接:承接企业深度管理方案需求企业深度管理方案需求。管理咨询业务是指公司接受客户委托,就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案的业务,包括企业大学、绩
24、效管理、营销管控、财务控制、品牌战略等方面内容。目前公司的管理咨询业务包括一般 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 管理咨询业务和孵化器业务,服务周期较长,定价在数十至数百万不等。表 2:行动教育管理咨询业务体系 业务大类业务大类 业务小类业务小类 具体业务类别具体业务类别 管理咨询 一般管理咨询业务 财务类咨询、营销类咨询、绩效类咨询、商学院建设等 孵化器服务业务 孵化器服务(为该类企业或企业家提供商业模式、股权方案等方面的咨询服务)资料来源:行动教育 2022 年年报,西部证券研发中心 3)股权投
25、资股权投资:挖掘高潜学员公司挖掘高潜学员公司。公司成立了海南躬行私募基金合伙企业(有限合伙),该基金主要聚焦学员公司的 Pre-IPO,重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司,股权比例一般控制在 5%以内。目前,公司主要投资领域包括超算、预制菜、智能制造、动力电池等。表 3:公司对外投资项目 投资时间投资时间 投资项目投资项目 投资金额投资金额 股权占比股权占比 2022 年 3 月 10 日 浙江百兴食品有限公司 8,000,000.00 4.9971%2023 年 2 月 28 日 上海思朗科技有限公司 25,000,825.62 0.4439%资料来源:行动教育 202
26、2 年年报,西部证券研发中心 1.2 股权结构股权结构相对相对稳定稳定,高管行业经验丰富,高管行业经验丰富 李践李践家族实际控股,家族实际控股,股权结构股权结构较为较为稳定。稳定。截至 2023 年 9 月 30 日,公司实际控制人为李践先生、李维腾先生与赵颖女士,合计持有公司股份 50.56%。其中李践先生与赵颖女士为夫妻关系,李践先生与李维腾先生为父子关系。李践为公司控股股东,直接持股 31.22%,且同时持有上海云盾 29.78%的出资份额;李维腾直接持股 2.14%;此外,李践、赵颖、李维腾均为上海蓝效的有限合伙人,合计持有上海蓝效 74.07%的股权。上海蓝效、上海云盾和上海云效为员
27、工持股平台,分别持有公司股份 19.06%、10.35%、5.42%。图 4:行动教育股权结构(截至 2023 年 9 月 30 日)资料来源:行动教育招股书,行动教育 2023 年三季报,西部证券研发中心 高管团队具有丰富的行业经验。高管团队具有丰富的行业经验。公司创始人及董事长李践行业经验丰富,深耕企业管理教育行业十余年,推出赢利模式等核心课程,目前主讲公司核心课程浓缩 EMBA、校长 EMBA。公司其他高管均拥有相关管理经历与专业能力。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 股权激励股权激励绑定核
28、心绑定核心骨干骨干员工员工。2022 年 9 月 7 日,公司以 27.25 元的行权价格授予公司董事、高级管理人员、核心骨干(激励对象)161 人,共 262 万份股权,占公司总股本的 2.22%。该项计划锁定期为 12 个月,股权在授权日期满 12 个月后分两期行权,每期行权的比例分别为 50%、50%。第一个行权期的业绩考核目标为 2022 年度合同负债增加额达到 7.00 亿元或 2022 年度净利润达到 1.72 亿元;第二个行权期的业绩考核目标为 2023 年度合同负债增加额达到 8.20 亿元或 2023 年度净利润达到 2.00 亿元。激励对象覆盖面广、业绩考核目标明确,有利于
29、提升员工积极性,搭建公司与员工的利益共同体。表 4:股权激励计划业绩考核指标 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个行权期 2022 年度合同负债增加额达到 7.00 亿元或 2022 年度净利润达到 1.72 亿元 第二个行权期 2023 年度合同负债增加额达到 8.20 亿元或 2023 年度净利润达到 2.00 亿元 资料来源:行动教育:关于 2022 年股票期权激励计划授予登记完成的公告,西部证券研发中心 1.3 业绩压制因素消除,合同负债增势良好业绩压制因素消除,合同负债增势良好 线下教学活动恢复正常,线下教学活动恢复正常,23 年前三季度业绩迅速回暖年前三季度业绩迅速回暖。
30、2022 年受到经济环境的影响,线下课程暂停,公司实现营业收入 4.51 亿元,较上年减少 18.78%。2023 年公司加大排课量,同时保持较高报到率,公司主业快速恢复,前三季度营收达4.61亿元,同比增长35.36%,归母净利润 1.61 亿元,同比增长 70.72%。图 5:公司营业收入及同比增速 图 6:公司归母净利润及同比增速 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 管理培训是公司核心业务。管理培训是公司核心业务。分业务看,管理培训业务是公司核心业务,且收入占比逐年上升,2022 年达 85%。-30%-20
31、%-10%0%10%20%30%40%50%000222023Q1-Q3营业收入(亿元)营业收入YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.20.40.60.811.21.41.61.82002120222023Q1-Q3归母净利润(亿元)归母净利润YoY 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 7:公司分业务收入结构占比 图 8:公司分业务收入(亿元)及同比增速 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研
32、发中心 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 受益于核心业务,公司毛利率整体呈上升趋势受益于核心业务,公司毛利率整体呈上升趋势。2018 至 2021 年公司毛利率呈上升趋势,2022 年受经济环境影响毛利率略有下滑,2023 年外界因素消除后毛利率回升,前三季度毛利率达 78.74%,YoY+1.66pct。分业务来看,管理培训业务毛利率稳定上升,2022 年在业务开展受阻情况下,也维持在 80.43%,主要系公司及时采取了一系列降本开源措施,包括公开课提价、增加每次开班的学员人数、多班合并上课等;2022 年管理咨询业务和图书音像制品销售毛利率分别为 45.62%/24
33、.14%,同比分别+1.32pct/-6.00pct。期间期间费用率费用率维持稳定维持稳定。2018-2022 年,公司销售及管理费用率维持相对稳定。2023Q1-Q3年公司管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为 12.80%/26.03%/3.90%,同比分别减少5.46pct/4.68pct/2.23pct。图 9:公司毛利率与分业务毛利率变化 图 10:公司期间费用率变化 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 公司管理培训业务公司管理培训业务采取采取先收款后服务先收款后服务,课时直线法确收的结算方式,课时直线
34、法确收的结算方式。公司管理培训业务的结算方式为先收款后服务,即客户需要先行全额预付培训课程款并签订课程购买合同,一份课程合同构成一项单项履约义务,交易价格无需分摊。根据收入准则,公司将预收课程款扣除税费后均作为合同负债列示。公司安排学员参加公司管理培训课程,根据课时进度确认业务收入并核减合同负债,由此可见,课程培训周期即收入确认周期。管理培训业务中浓缩 EMBA 和校长 EMBA 贡献主要收入,其培训周期分别为 3 天/18 个月。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022图书音像制品销售管理咨询管理培训-80%-60%-40%-
35、20%0%20%40%60%00022图书音像制品销售管理咨询管理培训管理培训yoy管理咨询yoy图书等销售yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002120222023Q1-Q3整体管理培训管理咨询图书音像制品销售0%5%10%15%20%25%30%35%2002120222023Q1-Q3管理费用率销售费用率研发费用率 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 11:公司管理培训业
36、务服务流程 资料来源:行动教育招股书,西部证券研发中心 公司订单量及收入季节性变化明显,公司订单量及收入季节性变化明显,Q4 是全年旺季是全年旺季。根据公司业务特征,销售现金流即累计订单量,合同负债反映未来收入。从销售现金流、营业收入和合同负债来看,公司业绩呈现明显的季节性变化,Q1 和 Q3 由于年初公司预算较紧叠加春节假期,企业培训需求较少;Q2、Q4 由于正值半年/年终总结期,管理层需要对总结当期表现并制定下期规划,企业往往有较强的学习与培训需求。图 12:公司销售现金流、营业收入与合同负债的季度变化 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 销售现金流销售现金流/合同负
37、债迅速回升。合同负债迅速回升。2022 年由于疫情,公司订单受到较大影响,2022 年销售商品、提供劳务收到的现金流为 4.64 亿元,YoY-35%,合同负债为 7.67 亿元,YoY-1%。2023 年,随着客户签单和课程培训恢复正常,销售现金流和合同负债迅速提升,2023 年Q1-Q3 销售现金流和合同负债分别为 5.94/8.76 亿元,YoY+82%/18%,未来营收得到保障。020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3销售商品、提供劳务收到的现金营业收入合
38、同负债亿元 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 13:公司销售商品、提供劳务收到的现金流及同比变化 图 14:公司合同负债及同比变化 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心;2018/2019年计入预收账款 二、二、需求驱动行业增长,市场分散空间广阔需求驱动行业增长,市场分散空间广阔 2.1 政策政策+需求双驱动,企培行业需求双驱动,企培行业24年预计规模超万亿年预计规模超万亿 多因素利好赛道,行业规模快速增长。多因素利
39、好赛道,行业规模快速增长。2016 年以来,多项利好政策、数字化转型期的较高需求叠加国内高速增长的经济形势,企业培训行业持续多年保持高速增长。据腾讯营销洞察:2023 中国企业培训行业发展白皮书,按照行业市场规模=就业人口数量企业人均培训花费渗透率估算,2021 年年企业管理培训行业市场规模达到 6989 亿元,2023 年将达 9,981 亿元,至 2025 年市场规模将达到 13,194 亿元。2021-2025 年 CAGR可达 17.2%。图 15:20162025 年中国企业培训行业市场规模 资料来源:腾讯营销洞察,T20,多鲸,西部证券研发中心 注:2021 年就业人口数量 746
40、52 万人,2022 年就业人口数量取 2016-2021 年六年平均人数,渗透率和花费走势为参考行业内专家访谈建议,结合公开数据拟合得出 中小中小企业数量众多企业数量众多且增长迅速,客户基础庞大且增长迅速,客户基础庞大。近年来中小企业数量规模快速壮大,日趋激烈的市场竞争程度不断激发着企业的管理培训需求。截至 2022 年末中国中小微企业数量超过 5200 万户,比 2018 年末增长 51%;根据中国中小企业协会数据,2023 年中小企业发展指数达到平均值为 89.2,高于 2022 年的 88.4,我国中小企业经济良好运行。同时,-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%
41、024682002120222023Q1-Q3销售商品、提供劳务收到的现金流(亿元)yoy-5%0%5%10%15%20%25%02002120222023Q1-Q3合同负债(亿元)yoy0200040006000800040002002e23e24e25e企业培训市场规模(亿元)32.3%17.2%公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 目前我国企业对寻求三方机构培训的接
42、受度较高,跟据2023 中国企业培训行业发展白皮书调研,51%的企业外训占比超过 40%。图 16:2015-2022 年中国企业法人数量 图 17:企业采购预算今年相比去年的变化 资料来源:国家统计局,西部证券研发中心 资料来源:2023 中国企业培训行业发展白皮书,西部证券研发中心 企业转型升级需求相对刚性企业转型升级需求相对刚性。不管经济形势较好还是较差,环境变化下企业都会面临新的问题。经济形势较好时,企业的需求可能在于如何在激励竞争中取得胜利,更上一层楼;经济形势较差时,小企业可能会由于资金压力收紧培训预算,但是较大企业预算约束相对轻松,同时高管在压力下更加有进行培训提高的紧迫感。据2
43、023 中国企业培训行业发展白皮书调研,当前经济形势下,仍有 82%的企业选择增加或维持企业培训预算。图 18:企业参与培训的核心驱动力 资料来源:2023 中国企业培训行业发展白皮书,西部证券研发中心 利好利好政策政策陆续出台陆续出台,创造良好政策环境创造良好政策环境。近年来随着国家对经济发展和就业工作的重视,国家相继出台一系列支持政策。0%5%10%15%20%25%05000250030003500200022企业法人数(万家)YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%增长50%以上增长50%及以下基本持平
44、 削减50%以上削减50%及以下企业采购预算今年相比去年的变化 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一方面,国家强调职业教育与企业管理培训的重要性,制定各项支持措施,2022 年中华人民共和国职业教育法中,明确职业教育与普通教育具有同等重要地位的教育类型,国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育,推进鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构;同年,关于深化现代职业教育体系建设改革的意见提出,把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置,充分调动各方面积极性,统筹职业教育、高等教
45、育、继续教育协同创新,并制定支持职业教育的金融、财政、土地、信用、就业和收入分配等激励政策的具体举措。另一方面,国家鼓励鼓励企业管理者通过企业培训培训培养专业管理技能,提高企业经营管理效率,2019 年关于促进中小企业健康发展的指导意见提出,要打造公平便捷营商环境,进一步激发中小企业的活力与发展力,重视培养企业家队伍,继续做好中小企业经营管理领军人物培训。企业管理培训对于帮助企业提升管理水平、促进管理创新、刺激社会消费、促进内需增长有着重要作用,契合国家战略方向,我们认为未来有望获取更多政策支持,促进企业管理培训行业有序健康发展。表 5:企业培训行业政策梳理 发布时间发布时间 政策政策名称名称
46、 具体内容具体内容 2010 年 国家中长期人才发展规划纲要(2010-2020 年)提出加强职业培训,统筹职业教育发展 2017 年 国务院关于印发“十三五”促进就业规划的通知 积极探索创业与技能培训,区域产业相粘合的培训模式 2019 年 关于促进中小企业健康发展的指导意见 打造公平便捷营商环境,进一步激发中小企业的活力与发展力,重视培养企业家队伍,继续做好中小企业经营管理领军人物培训 2021 年 关于推动现代职业教育高质量发展的意见 鼓励上市公司,行业龙头企业举办职业教育 2022 年 关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见 提出建立技能人才职业等级制度和多元评价机制和高技能人才表彰激
47、励制度 2022 年 扩大内需战略规划纲要(2022-2035)提出完善职业技术教育和培训体系 2022 年 关于深化现代职业教育体系建设改革的意见 提出把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置,充分调动各方面积极性,统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新,并制定支持职业教育的金融、财政、土地、信用、就业和收入分配等激励政策的具体举措 2022 年 中华人民共和国职业教育法 明确职业教育与普通教育具有同等重要地位的教育类型,国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育,推进鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构 资料来源:中共中央办公厅,国务院办公厅,全国人大,西部证
48、券研发中心 2.2 竞争格局分散竞争格局分散,品牌品牌差异化明显差异化明显 市场格局分散,市场格局分散,行动教育位列第一梯队行动教育位列第一梯队。国内现代企业管理培训理念始于 20 世纪 80 年代初期,20 世纪 90 年代至新世纪初,我国开始大规模面向企业开展培训服务,目前我国培训组织主要有三类,包括培训机构、专业院校和外向型企业大学,其中,培训机构市场化程度最高,社会民办培训机构是我国培训组织的中坚力量。2010 年以后,培训业务成熟化,行业出现水滴型梯队划分,尾部中小型公司以大量中介型尾部机构及领域细分型机构为主,腰部成长型公司以领域细分型和行业细分型机构为主,以行动教育、创业黑马等为
49、代表的综合型机构或线上平台型机构脱颖而出,构成第一梯队。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 19:行业竞争格局 资料来源:腾讯营销洞察,T20,多鲸,西部证券研发中心 头部企业头部企业产品差异化明显,百花齐放产品差异化明显,百花齐放。行动教育专注企业家教育培训,同梯队竞争对手包括清华经管、中欧商学院等高等院校或职业院校商学院,以及创业黑马、和君商学等综合类服务机构。与院校商学院相比,行动教育课程设置立足实践,且具有价格优势,校长 EMBA 收费仅为上交安泰 EMBA 的 1/2;与其他商业培训机
50、构相比,公司具有不同的产品定位,如创业黑马服务创业型团队,博商专注商业模式,华与华重视品牌创意,而行动教育专注企业管理的综合问题解决。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 6:校长 EMBA 与院校商学院课程对比 课程设置课程设置 培训方式培训方式 课时课时 学费学费 中欧商学院中欧商学院 开设有EMBA 课程,教学方式包括课堂讲授、案例分析、行动学习、实战模拟和实境课堂等 在职学习,线下授课,采用中文教学。上海、北京、深圳三地招生 通常每月集中授课四天(周四至周日),有少数课程为二至五天。春季班
51、在每年五月开课,秋季班在每年十月开课 2024 级 EMBA 课程的学费为7.98 万元,报名费为 1,800 元 长江商学院长江商学院 长江商学院高级工商管理硕士项目(EMBA)是长江商学院启动的第一个学位教育项目 在职就读,开学住读,中文授课为主。上海、北京、深圳三地招生 每月集中授课四天(周四至周日),32 学分,学制两年,春季班5 月开学,秋季班 11 月开学 学费 86.8 万元 上 交 安 泰上 交 安 泰EMBA 开设有交大安泰 EMBA、上海交通大学-南洋理工大学 EMBA 在职学习,上海、深圳、北京等六地移动授课 学制两年,每月集中授课一次,每次四整天(周四至周日)国内学生暂
52、免申请费,综合项目学费 72.8 万元,新锐项目 49.8 万 复 旦 管 院复 旦 管 院EMBA 开设有复旦大学 EMBA、复旦-台大 EMBA 等 在职学习,授课全中文,教学地点以复旦大学为主 学制两年,每月集中授课一次,每次四整天(周四至周日),授课时间 18 个月左右(完成 18 门课程学习),外加硕士论文写作和答辩 报名费 1200 元,复旦大学 EMBA学费人民币 6.998 万元,复旦-台大 EMBA 学费人民币 7.098 万元 校长校长 EMBA 开设校长 EMBA 在职学习,由董事长李践和营销总裁黄强等亲自授课,全中文 学习周期一年半,10 门课,一个半月完成一门 35.
53、8 万元/人,49.8 万元/2 人,118万元/5 人 资料来源:choice,中欧商学院官网,长江商学院官网,复旦大学管理学院官网,上海交通大学安泰经济与管理学院官网,西部证券研发中心 表 7:行动教育与其他综合类企业培训机构对比 创业黑马创业黑马 和君商学和君商学 聚成股份聚成股份 时代光华时代光华 博商博商 华与华华与华 成立时间成立时间 2008 年 2006 年 2003 年 2004 年 2006 年 2002 年 主要业务主要业务 为国内中小创业企业提供企业加速服务、知识产权服务、财税服务、城市拓展服务、营销服务、投融资服务等服务。2022 年营收 3.47 亿元,归母净利润
54、1143 万元 企业家和企业高管培训、企业人才培训、企业管理内训、高等院校从商毕业生的就业和创业能力培训为主营业务 提供企业领袖研修方案、企业创新定制培训方案、企业职业成长培训方案等。借助多媒体形式为企业提供知识资源,提供的管理培训与能力提升服务。博商创新实践 OMO教学模式,定制四大经营管理实践课。以“品牌五年计划”为基础业务组合,为企业提供企业战略、品牌战略、品牌设计、产品开发、包装设计、广告创意、品牌资产管理等全案服务。资料来源:choice,博商官网,华与华官网,西部证券研发中心 三、三、产品契合客户需求,口碑助力渠道开拓产品契合客户需求,口碑助力渠道开拓 3.1 实效实效第一第一,切
55、实提高管理能力切实提高管理能力 3.1.1 实战导师阵容实战导师阵容 出身高管的出身高管的导师,理论与实际结合能力较强。导师,理论与实际结合能力较强。公司选拔管理培训业务中的主讲老师,首先需要其在拟讲授的相关领域、工作岗位上有较长的实操经历,目前公司的导师普遍在产值百亿、千亿的世界级企业中有着超过 20 年的专业领域实务操作经验。其次,公司组织面试时将从讲师的专业能力、实效性、讲授经验对该老师进行综合评估,由公司教学委员会表决是否与该讲师进行合作,严格把控教师质量。此外,教师授课理论也会在参与客户咨询实践中,不断进行理论验证与更新迭代,真正实现了“做自己所讲、讲自己所做”,保证了公司企业管理培
56、训课程的实效性,为参加培训的企业带来实质性的效益提升。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 8:行动教育导师阵容 导师导师 主讲课程主讲课程 业界背景业界背景 著述著述 邓德隆 特劳特战略定位(行动实效方案班)特劳特伙伴公司全球总裁、特劳特中国公司董事长。2 小时品牌素养 新定位时代 葆青 税商模式“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人 尤里奇 全球著名人力资源管理咨询专家、“人力资源管理之父”付小平 大财务管控 中国注册会计师,曾任复星集团系财务总监 ROE 预算管理:培养经营干部 财务三
57、架马车 大财务:股东价值倍增系统 张晓岚 品牌战略 曾任风驰传媒集团副总裁,2004年创立了张晓岚营销策划中心。营销诡道 全民营销 江竹兵 绩效机制 曾任职大型国有股份制企业、中德合资企业高管,英国 C&G 国际培训师、企业培训师。激活增长:剧变时代快速增长四步法 目标引擎:再造业绩增长引擎机制组合激励:激活团队的七大策略 陈军 大营销管控 曾任职顺丰速运集团原营销副总裁,担任多家上市公司营销总顾问。大客户战略:大客户全生命周期管理 销售团队就该这么管:五星评定销售管理实战指南 大营销管控:持续做大做强的科学管控体系 王葆青 税商模式 独角兽企业慧算账联合创始人、董事,中税科信集团高级合伙人、
58、清华经管 EMBA 兼职教授。熊启明 企业大学 曾任职于希尔顿、香格里拉、英国邦臣等酒店管理集团 人才池 施可杰 激活增长 曾任职英资化工集团大中国区人力资源总监,美资 500 强制造业中国区总部人力资源总监,日资大型咨询公司中国区人力资源总监,首席咨询顾问兼战略企划部长。为国家人力资源管理师职业资格、高级人力资源管理师职业资格专聘授课导师。绩效的力量 李仙 股权设计 组织效率 行动教育联合创始人,行动教育投资副总裁,曾任昆明风驰传媒有限公司销售总监、媒介总监,TOM 户外传媒集团有限公司上海分公司、北京分公司总经理,上海行动成功图书音像有限公司总经理,上海五项管理绩效咨询有限公司执行董事兼总
59、经理。组织合伙人:寻找增长新曲线 股权倍增:传统企业效率教练:批量复制金牌员工 李践 浓缩 EMBA 担任上海行动教育科技股份有限公司董事长兼 CEO,曾任昆明风驰明星信息产业有限责任公司总经理,TOM 户外传媒集团有限公司副总裁、总裁。赢利:未来 10 年的经营能力 锁定高端:中小企业的出路 无条件增长:必然增长的十大规律 定价定天下 高效人士的五项管理 资料来源:行动教育:关于上海证券交易所对公司 2022 年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告,西部证券研发中心 3.1.2 实效研发系统实效研发系统 自主研发自主研发+合作研发,合作研发,切实切实触达客户需求。触达客户需求。课程研发是公
60、司的核心基因之一,也是支撑公司持续发展的核心要素之一。自成立以来,公司一直围绕“忠于用户价值,实效第一”的核心,秉持“中西结合、取一舍九、择高而立”研发理念开展研发活动。形式上,公司研发分为自主研发和合作研发,一方面,公司的研发管理中心会同公司内部机构共同合作开发;另一方面,公司研发管理中心也与外部讲师团队合作开发课程。自主+合作的方式,将帮助公司更加明确市场需求,设置相对应课程,满足客户需求。公司研发属性也得到了政府认可,公司曾荣获上海市“专精特新”企业称号,全资子公司上海上学云科技有限公司获得“高新技术企业”认定。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18
61、日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 9:行动教育自主研发项目 序号序号 项目名称项目名称 主要研究方向和拟实行的研究目标主要研究方向和拟实行的研究目标 计划研发周期计划研发周期 1 股权设计教学案例开发 帮助初创企业提升对股权和资本的认识,提升企业家在股权资本方面的决策力,持续增加教学案例。2019.3-2021.3 2 品牌战略 全过程管控企业营销信息接触点,不断积累优势,整体提升企业市场品牌竞争力。找到企业成长的快速通道;巧妙的卖点设计,制定速战速决超越对手的战略战术。2020.10-2022.9 3 赢利模式 11.0 深入民营企业现状,直击痛点、重点和难点,规避
62、企业常犯的重大错误;打通企业经营关键模块,形成经营的闭环系统,实现战略一致性。2020.11-2021.12 4 企业大学咨询服务升级项目 紧扣企业“人才辈出+业绩倍增”战略的人才理念,人才盘点、人才培养路径及人才培养方法,一套企业人才培养的管理制度、配套机制及适合企业的人才培养方案演练。2021.1-2021.12 资料来源:行动教育招股书,西部证券研发中心 表 10:行动教育合作研发项目 序号序号 合作对象合作对象 合作项目合作项目 主要合作内容主要合作内容 成果分配方式成果分配方式 1 付小平、上海红平企业管理顾问事务所 大财务管控 对原有财务管理类课程进行升级,旨在帮助企业掌握专业管理
63、资产和负债的方法、掌握建立全面预算管控系统的方法、驾驭盈利能力、提高资产效率、降低经营风险等,以实现股东价值最大化;提出“高维经营系统”概念,关注企业经营、资产和现金成本,从关键驱动因素促进企业ROE 的提升。研发过程中创造的知识产权归发行人所有。2 陈军、上海祜泽市场营销顾问中心 大营销管控课程升级和方案班研发 基于企业战略管理视角重新审视销售体系的建立和管控;根据学员认知习惯对课程讲授内容和方法进行升级;在咨询案例的基础上进行研发,形成完整的学员研习案例,增强学员的理解深度和案例经验 3 张晓岚、广州市张晓岚企业管理咨询有限公司 营销模式 对近期服务客户的案例进行总结提炼,更新课程案例库;
64、对营销模式课程内容更新迭代。4 江竹兵、上海天大企业管理事务所 战略绩效 对课程内容进行升级,研究企业在新环境下围绕企业战略目标进行的业务、组织、机制变革的有效方案;对服务案例进行总结提炼,充实案例资源。5 王洋、上海教率信息咨询事务所 组织效率 结合目前各类企业的管理变革趋势,深挖效率管理,开发有效的管理工具;研究互动式教学方式,以提升学员体验,增强教学效果;根据课程反馈对教学内容进行升级。资料来源:行动教育招股书,西部证券研发中心 引入世界级大师课程引入世界级大师课程,开拓学员国际视野,开拓学员国际视野。2022 年,联合“中国定位第一人”、特劳特伙伴公司全球总裁、特劳特中国公司董事长邓德
65、隆推出特劳特战略定位(行动实效方案班);与“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人、全国 20 名“最具影响力税务老师”之一的王葆青导师共同研发并推出税商模式课程;与全球著名人力资源管理咨询专家、“人力资源管理之父”尤里奇重磅合作。2023 年,公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出数字化转型课程;哈佛商学院王牌教授、平衡计分卡(BSC)创始人罗伯特卡普兰时隔三年半为学员带来战略执行课程;邀请美国耶鲁大学哲学博士、台湾最高文艺奖得主傅佩荣老师主讲论语+西方哲学课程。同时,公司与瑞士 IMD 国际管理发展学院、沃顿商学院达成战略合作,并在课程体系中加入瑞士 IMD 国际管理发展学院名师马克教
66、授的数字化转型课程,以及世界领先的市场营销学权威菲利普科特勒主讲的未来的营销课程。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 20:罗伯特卡普兰战略性创新课堂现场 图 21:宋志平经营方略课堂现场 资料来源:行动教育公众号,西部证券研发中心 资料来源:行动教育公众号,西部证券研发中心 3.1.3 实用教学模式实用教学模式 基于互动的、实效的基于互动的、实效的闭环教学闭环教学模式,教学质量得到保证。模式,教学质量得到保证。区别于传统的、单向的讲课模式,行动教育采取基于互动的、实效的授课模式,包含了多项诸如
67、行动学习法、体验式学习、板书法、学以致用模式、复训、成果分享、情景模拟、现场通关等注重实效的培训方法或环节。公司采取“目标明确方向选择途径精准达标及时反馈了解学情补救跟进巩固落实”的闭环教学模式,通过全国性服务网络做好售后跟随,陪伴式学习、督促式学习,加速达到企业管理教育实效的目标。表 11:行动教育主要精品公开课课程 课程名称课程名称 课程内容概述课程内容概述 赢利模式 课程主要包括战略设计、产品战略、人才战略、用户战略、竞争战略、高远目标、绩效机制、营销创新、财务杠杆等内容。财务管控 课程主要是帮助企业打造一套企业管理决策系统。课程包括损益表、资产负债表、现金流量表、利润操纵、税负设计、关
68、键指标、雷达剑谱、全面预算、融资策略等内容。大营销管控 主要包括建组织、严管理、名策略等内容。快乐绩效 课程主要是帮助企业打造一套建系统、挖潜能、增利润的绩效增长系统。课程主要包括快乐绩效理念、目标设定、激励奖惩、方法措施、评估检查、兵棋推演商战系统、企业绩效诊断模型、快乐绩效落地路径图等内容。奇胜营销 课程主要是帮助企业制定一套低成本、创品牌的快速营销系统。内容包括全过程奇胜营销思维、敌情侦察、制定战略、配置战术、全副武装、传播战役、决胜终端等。企业大学 课程帮助企业构建一套企业大学的体系。内容包括校长境界、企业大学、人才生产线、学习地图、课程开发、实效演讲、学习模式、班子与机制、商学院文化
69、等 9 大模块。组织效率 课程主要帮助企业打造一套效率提升管理系统。课程包括效率 V6 增长、心态修炼、目标系统、时间魔方、持续发展、知行合一等内容。招才选将 课程主要是帮助企业打造一套选对人、做对事的招才选将模式。内容包括战略画布、胜任力模型、人才主张、广招、慎选、机制、善任等。股权设计 主要是给企业提供一套股权增值的实效解决方案。课程内容包括识别股权误区、股权模式选择、股权架构设计、合伙人股权设计、公司控制权设计、股权激励方案设计、新三板增值设计、股权传承设计等。战略性创新 课程内容包括行业环境扫描、重塑战略愿景、克服关键障碍、产业周期和创新方法、微创新、蓝海战略性创新、破坏式创新等。经营
70、方略 课程内容主要为企业战略、人才培养、上海品茶、经营管理理念等,通过案例还原企业经营管理的实景。资料来源:行动教育招股书,西部证券研发中心 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.2 口碑口碑积累积累,有效有效降低获客成本降低获客成本 3.2.1 服务网络覆盖全国服务网络覆盖全国 高质量的营销服务高质量的营销服务网络网络,加强与客户的深度联结,加强与客户的深度联结。公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司,在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构,形成了覆盖全国的服务及营销网络。除接触、
71、走访的企业家达成课程销售等行业常规服务外,服务团队还通过对老客户的上门售后跟随,加深与客户间的联系,实现老客户对延伸产品的购买,以及更大团队的重复购买。图 22:企业内训采购核心痛点 图 23:行动教育校区分布图 资料来源:腾讯营销洞察,T20,多鲸,西部证券研发中心 资料来源:行动教育官网,西部证券研发中心 3.2.2 品牌形象宣传打造品牌形象宣传打造 多次开展直播、论坛等活动,积极打造品牌形象。多次开展直播、论坛等活动,积极打造品牌形象。行动教育通过论坛、直播、公开课等多种形式,将专业知识、实战经验、企业案例等分享给广大学员和受众,吸引客户的同时营造了良好的品牌形象。图 24:行动教育公益
72、直播教学 图 25:行动教育新零售数智创新论坛 资料来源:行动教育公众号,西部证券研发中心 资料来源:行动教育公众号,西部证券研发中心 公司形成一系列书籍研发成果,通过书籍宣传公司形象,吸引潜在客户。公司形成一系列书籍研发成果,通过书籍宣传公司形象,吸引潜在客户。目前,公司和子0%10%20%30%40%频繁回访,过度打扰对接销售不专业,沟通困难没有提供有保障的售后服务 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司已有知识产权 550 余项,管理类书籍 50 多套,公司将这些研发成果和课程资料开发成图书
73、、音像等产品,经过批准后对外销售。在此过程中吸引众多潜在客户,例如雨帆视频通过陈军的大营销哲学切入,增加报名其他课程。图 26:行动教育书籍研究成果 资料来源:行动教育官网,西部证券研发中心 公司校友会遍布全国,校友资源庞大。公司校友会遍布全国,校友资源庞大。行动教育校友理事会由行动教育校方代表及各地区校友会会长组成,分别代表不同区域、不同行业,共同谋划如何为校友会提供更好服务、让校友更快成长、激发标杆力量带动行业、经济快速发展的具体策略,致力于行动教育校友会的品牌建设、组织建设、平台建设以及组织服务等方面的具体工作。目前行动教育已在全球成立 50+校友会,凭借校友资源,公司吸引客源渠道增加。
74、图 27:打造企业家生态圈 图 28:行动教育校友会 资料来源:行动教育招股书,西部证券研发中心 资料来源:行动教育公众号,西部证券研发中心 3.2.3 口碑提升口碑提升销售效率销售效率 培训质量打造口碑,标杆案例引领行业。培训质量打造口碑,标杆案例引领行业。公司的主要精品课程经过多年的沉淀,已经形成了良好的市场品牌和粉丝效应,如赢利模式课程已经累积开讲超过 390 期。良好的品牌形象也吸引了港澳台、东南亚等地华人企业家报名参加公司的培训课程,公司品牌传播范围由国内走向海外。从公司前五大客户的数据中可以看到,公司多年来积淀了庞大客户资源,客户稳定性较强,复购案例较多,客户的转介绍和复购率可达
75、85%。行动教育帮助 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 多家企业建立了企业商学院,客户覆盖全国各个省份。截至 2023 年,公司已累计为 16万家企业提供了管理培训或咨询服务,其中包括合力泰、大北农、新纶科技、南方轴承、味千中国等诸多上市公司客户,知名企业服务案例有效提高了公司在客户所在行业的影响力。图 29:行动教育代表客户 图 30:行动教育立足东南亚、布局全球化 资料来源:行动教育官网,西部证券研发中心 资料来源:行动教育公众号,西部证券研发中心 公司营销费用比较稳定,营销效率较高。公司营销
76、费用比较稳定,营销效率较高。2018 年以来,公司销售费用率波动范围不大,在 2023 年出现明显下降,公司在营销宣传方面支出较为稳定,主要通过口碑获取客源,而不需投入过多营销成本,营销效率较高,2022 年营销人效达 74.29 万元/人。图 31:公司销售费用率 图 32:营销人效(营收(万元)/销售人员数量(人)资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 资料来源:行动教育招股书,行动教育财报,西部证券研发中心 3.3 战略战略升级,升级,寻求更优增长路径寻求更优增长路径 打造大客户特战队,打造大客户特战队,与多家头部企业达成战略合作。与多家头部企业达成战略合作。2023
77、年,公司以大客户为开发重点(公司将年累计订单量达百万的客户定义为大客户),强调“行动教育=中国管理教育”的品牌理念,以客户为中心,以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手,精准制定客户画像,针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案,创造商机并持续跟进,提供专业的服务支持。2023 年度目标是开发 200 家大客户,截至 2023Q3,公司已开发了149 家大客户,与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头达成合作。其中,公司于 2023 年 5 月 14 日与郎酒正式签署协议,为郎酒梳理共建其专属管理体系,为其提供不低于 30 个管理课题,总计服务费
78、用 1680 万元。15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%2002120222023Q1-Q34045505560657075808590200212022 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 33:浓缩 EMBA 课程郎酒专场 资料来源:行动教育公众号,西部证券研发中心 大客户战略有望打开公司深度成长空间大客户战略有望打开公司深度成长空间。公司通过锁定目标客户-触达约见-有效提案-过程积分制的标准化销售服务模式,大大提高了
79、大客户合作成功率,体现了公司销售服务模式的升级,盈利能力有望进一步提升。同时,与头部企业的合作,能够展现公司课程价值与实际意义,带来附属效应,提升品牌效应,对未来招生起到良好示范带头作用,打开公司深度成长空间。四、四、盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 营业收入:营业收入:2023 年随着不利外界因素消除,公司运营已恢复正常,预计各项业务将恢复增长。我们预计 2023-2025 年:1)企业管理培训业务企业管理培训业务仍为公司战略重点,2023 年 7 月 1 日起 浓缩 EMBA 提价约 30%,校长 EMBA提价约 20%,同时 23 年上半年报到率有大幅提升,
80、Q4 花瓣大楼开放2.0 学习空间,班容和排课率计划进一步提高,有望实现量价齐升,预计收入5.88/7.43/9.15 亿元,YoY+53.3%/26.3%/23.2%;2)企业管理咨询企业管理咨询业务业务作为培训业务的延伸服务,单量有望增加,预计收入 0.78/0.98/1.19亿元,YoY+20.0%/25.0%/22.0%;3)相关图书音像制品销售相关图书音像制品销售业务业务将随主业发展而增长,预计收入 0.02/0.03/0.03 亿元,YoY+80%/10%/10%。毛利率:毛利率:我们预计公司 2023-2025 年毛利率将实现 77.5%/78.3%/78.9%。其中:1)企业管
81、理培训由于提价、扩班容,毛利率将有较大提升,预计为 84.0%/84.5%/85.0%;2)企业管理咨询业务毛利率相对平稳,分别为 47.0%/48.0%/49.0%;3)相关图书音像制品销售毛利率逐渐恢复,分别为 25.5%/27.0%/28.0%。期间费用率:期间费用率:公司运营成本较为稳定,我们预计未来三年公司期间费用率保持相对稳定。其中,预计管理费用率 13.50%/14.70%/15.00%;销售费用率 25.50%/25.00%/25.00%;研发费用率 4.50%/4.00%/4.00%。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 25|请务
82、必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 我们预计我们预计 FY23-25 公司将实现营收公司将实现营收 6.68/8.43/10.36 亿元,亿元,归母归母净利润净利润 2.22/2.86/3.50 亿亿元,对应元,对应 EPS1.88/2.43/2.97 元。元。表 12:公司收入拆分及盈利预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)营业收入(百万元)555.2 450.9 668.1 842.7 1,036.5 YoY 46.6%-18.8%48.2%26.1%23.0%企业管理培训 492.0 383.5 587.7 742.5 914.6 YoY
83、 48.9%-22.1%53.3%26.3%23.2%企业管理咨询 58.8 65.0 78.0 97.5 118.9 YoY 35.0%10.5%20.0%25.0%22.0%相关图书音像制品销售 3.8 1.4 2.4 2.7 3.0 YoY-2.8%-64.1%80.0%10.0%10.0%毛利率毛利率 79.0%75.2%77.5%78.3%78.9%企业管理培训 83.6%80.4%84.0%84.5%85.0%企业管理咨询 44.3%45.6%47.0%48.0%49.0%相关图书音像制品销售 30.1%24.3%25.5%27.0%28.0%净利率净利率 31.15%24.85%
84、33.66%34.41%34.21%资料来源:行动教育财报,西部证券研发中心 4.2 投资建议投资建议 我们看好公司长期发展空间:1)我国民营企业众多,管理培训需求充足,公司有广大的客户基础;2)相较于同业竞争者,公司专注实效培训,打造差异化优势,随业务规模提升和品牌口碑积累,“雪球效应”下有望加速获取市场份额;3)公司将以大客户为开发重点,公司客单价和毛利率有望稳步提升,步入高成长、高质量发展通道。我们预计 FY23-25公司将实现营收 6.68/8.43/10.36 亿元,归母净利润 2.22/2.86/3.50 亿元,对应EPS1.88/2.43/2.97 元。首次覆盖给予“买入”评级。
85、表 13:可比公司估值 EPS(元)(元)PE 代码代码 公司简称公司简称 收盘价收盘价(元)(元)23E 24E 25E 23E 24E 25E 002607.SZ 中公教育 3.91 0.07 0.14 0.21 55.86 28.96 19.07 003032.SZ 传智教育 14.15 0.36 0.48 0.60 39.31 29.58 23.71 603377.SH 东方时尚 4.10 0.21 0.32 0.43 19.52 12.81 9.53 平均 38.23 23.79 17.44 605098.SH 行动教育 39.03 1.88 2.43 2.97 20.77 16.0
86、9 13.16 资料来源:iFind,西部证券研发中心,股价为 2024 年 1 月 18 日收盘价 五、五、风险提示风险提示 宏观宏观经济经济风险风险。如果宏观经济波动较大,或将影响中小型民营企业的生存和发展,削弱企业培训需求和预算,从而影响公司业绩增长。市场竞争加剧风险。市场竞争加剧风险。随行业渗透率提高,行业竞争或将加剧,公司在经营扩张过程中或将面临更大竞争挑战,导致市场份额下降、利润空间收缩。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 关键业务人员流动风险。关键业务人员流动风险。若核心讲师、销售等关
87、键业务人员离职,或将影响课程质量以及客户开拓与维护,削弱公司核心优势及市场竞争力。到课率不及预期风险。到课率不及预期风险。公司采用全额预售制度,学员结课后确认收入,若到课率下滑或将影响公司当期营收,并给公司带来较大还款压力。公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及
88、现金等价物 1,081 1,206 1,875 2,256 2,936 营业收入营业收入 555 451 668 843 1,036 应收款项 18 13 32 42 52 营业成本 116 112 150 183 218 存货净额 3 3 4 4 5 营业税金及附加 4 3 5 6 7 其他流动资产 639 471 372 494 446 销售费用 161 145 170 211 259 流动资产合计流动资产合计 1,740 1,693 2,284 2,797 3,440 管理费用 121 111 120 158 197 固定资产及在建工程 180 172 153 134 116 财务费用(
89、18)(33)(22)(30)(38)长期股权投资 1 1 1 1 1 其他费用/(-收入)(30)(16)(18)(21)(18)无形资产 1 2 3 3 3 营业利润营业利润 201 130 263 336 411 其他非流动资产 86 83 68 72 66 营业外净收支 2(1)0 0(0)非流动资产合计非流动资产合计 267 258 225 210 186 利润总额利润总额 202 128 263 337 411 资产总计资产总计 2,007 1,951 2,508 3,007 3,626 所得税费用 29 16 38 47 56 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 173
90、112 225 290 355 应付款项 867 830 1,167 1,371 1,637 少数股东损益 2 1 3 4 4 其他流动负债 30 29 28 29 29 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 171 111 222 286 350 流动负债合计流动负债合计 897 859 1,195 1,399 1,666 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 29 22 18 23 21 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 29 22 18 23 21 ROE 22.4%10.3%18.9%2
91、0.0%20.0%负债合计负债合计 925 881 1,213 1,422 1,687 毛利率 79.0%75.2%77.5%78.3%78.9%股本 84 118 118 118 118 营业利润率 36.1%28.7%39.3%39.9%39.7%股东权益 1,082 1,070 1,295 1,585 1,939 销售净利率 31.2%24.9%33.7%34.4%34.2%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,007 1,951 2,508 3,007 3,626 成长能力成长能力 营业收入增长率 46.6%-18.8%48.2%26.1%23.0%现金流量表(百万元)现金流量表(
92、百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 55.5%-35.4%102.7%28.1%22.2%净利润 173 112 225 290 355 归母净利润增长率 60.1%-35.1%100.2%29.1%22.3%折旧摊销 17 15 19 19 19 偿债能力偿债能力 利息费用(18)(33)(22)(30)(38)资产负债率 46.1%45.2%48.4%47.3%46.5%其他 205(23)315 184 250 流动比 1.94 1.97 1.91 2.00 2.06 经营活动现金流经营活动现金流 377 72 537 463 586 速动比
93、1.94 1.97 1.91 2.00 2.06 资本支出(633)173 4(115)57 其他(439)(25)109 0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流(1,072)148 113(115)57 每股指标每股指标 债务融资 27 33 19 32 38 EPS 1.45 0.94 1.88 2.43 2.97 权益融资 392(238)1 0(1)BVPS 9.13 9.03 10.91 13.33 16.30 其它 33 63 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 452(142)20
94、 33 37 P/E 27.0 41.6 20.8 16.1 13.2 汇率变动 P/B 4.3 4.3 3.6 2.9 2.4 现金净增加额现金净增加额(242)77 670 381 680 P/S 8.3 10.2 6.9 5.5 4.4 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的
95、波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现
96、预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦
97、 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时
98、、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行
99、更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与
100、担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、
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