《行动教育-公司研究报告-企业管理培训龙头实效第一构筑核心竞争力-231102(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《行动教育-公司研究报告-企业管理培训龙头实效第一构筑核心竞争力-231102(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 02 日 强烈推荐强烈推荐(维持)(维持)企业管理培训龙头,“实效第一”构筑核心竞争力企业管理培训龙头,“实效第一”构筑核心竞争力 TMT 及中小盘/传媒 目标估值:NA 当前股价:37.65 元 公司大客户战略已经落地,已有约百家大客户企业与行动教育达成深度合作,公司大客户战略已经落地,已有约百家大客户企业与行动教育达成深度合作,疫情影响减弱后,公司开班数、到课率显著回升,订单量充足,有望持续释疫情影响减弱后,公司开班数、到课率显著回升,订单量充足,有望持续释放业绩。我们预计放业绩。我们预计 2023/2024/2025 实现归母净利润实
2、现归母净利润 2.10/2.67/3.43 亿元。亿元。上海行动教育科技股份有限公司定位为“提升企业竞争力的云智力平台”,上海行动教育科技股份有限公司定位为“提升企业竞争力的云智力平台”,深耕企业级客户实效培训和深耕企业级客户实效培训和管理管理咨询服务。咨询服务。公司2006年3月在上海注册成立,前身是上海行动成功教育信息咨询有限公司,主要业务包括管理培训业务、管理咨询业务、图书音像制品销售业务等。近 20 年来公司已服务众多知名企业,如顾家家居、盈趣科技、星艺装饰、西贝餐饮、铂爵旅拍、牧原股份等。疫后营收增长强劲,核心业务毛利率稳中有升。疫后营收增长强劲,核心业务毛利率稳中有升。2020/2
3、021/2022 年公司营业总收入分别为 3.79/5.55/4.51 亿元,归母净利润达到 1.07/1.71/1.11 亿元。2023 年前三季度公司归母净利润/扣非后归母净利润分别同比增长70.72%/83.58%,主要是由于公司开课及管理效率提升,成本及费用增幅低于收入增幅。公司毛利率连续几年稳定保持在 75%左右,净利率呈上升趋势,学费提价及排课率逐步恢复助力公司盈利能力增强,2023Q3 公司净利率达34.91%。大客户战略成效显著,与行业龙头实现深度合作。大客户战略成效显著,与行业龙头实现深度合作。公司自 2023 年以来,关注与大公司合作带给公司业务的支撑性作用和品牌推广效果,
4、锁定行业第一、区域第一的大公司,2023 年 1 月至 6 月期间,公司与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业龙头达成合作,共与约百家大客户企业达成深度合作。在手订单充裕,合同负债余额呈增长趋势。在手订单充裕,合同负债余额呈增长趋势。自截至 2023 年 H1,公司已经和百余家大客户建立了合作,平均客单价约 200 万元。公司在手培训和咨询业务订单量充裕,截至 2023Q3,公司合同负债余额为 8.76 亿元,较 2022 年末增长 14.21%,是 2022 年全年总收入的 1.94 倍,为后续业绩增长提供保障。课程研发构建增长引擎,人才储备提供业务保障。课程研发构
5、建增长引擎,人才储备提供业务保障。公司与全球前三的顶级商学院瑞士 IMD 国际管理发展学院达成深度合作,推出数字化转型课程,把握企业在数字化转型中的教育培训需求。此外,公司引入世界领先的市场营销学权威菲利普科特勒主讲的未来的营销课程,并将与沃顿商学院达成战略合作,持续升级迭代课程内容,引入世界级机构导师课程以开拓国际视野。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司大客户战略已经落地,已有约百家大客户企业与行动教育达成深度合作,疫情影响减弱后,公司开班数、到课率显著回升,订单量充足,有望持续释放业绩。我们预计 2023/2024/2025 实现归母净利润 2.10/2.67/3.43 亿
6、元。风险提示:风险提示:宏观经济形势变动带来的风险、行业的市场竞争风险、关键业务宏观经济形势变动带来的风险、行业的市场竞争风险、关键业务人员流动风险人员流动风险。基础数据基础数据 总股本(百万股)118 已上市流通股(百万股)44 总市值(十亿元)4.4 流通市值(十亿元)1.7 每股净资产(MRQ)7.6 ROE(TTM)19.7 资产负债率 53.0%主要股东 李践 主要股东持股比例 31.22%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-6 18 58 相对表现-2 29 60 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、行动教育(605098)大客户战略初显成效,管理教育产
7、品持续创新2023-08-25 顾佳顾佳 S02 -20020406080Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)行动教育沪深300行动教育行动教育(605098.SH)敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)555 451 684 847 1013 同比增长 47%-19%52%24%20%营业利润(百万元)201 130 245 312 400 同比增长 56%-35%89%27%28%归母净利润(百万元)171 111 210
8、267 343 同比增长 60%-35%90%27%28%每股收益(元)1.45 0.94 1.78 2.26 2.90 PE 26.0 40.1 21.2 16.7 13.0 PB 4.1 4.2 4.3 3.6 3.0 资料来源:公司数据、招商证券 BXeXtV9YrVFYkZvW9PbPbRpNqQnPoNfQnMmNkPqQoN8OmMxPMYmRtPNZpPwO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、深耕企业管理培训服务,实效商业教育领导者.5 1、实效管理教育商学院领导品牌.5 2、家族控股结合平台持股,股权结构稳定集中.5 3、企业家管理教育为核心业务,
9、“一核两翼”赋能经营模式.6(1)企业管理培训服务.6(2)企业管理咨询服务.7(3)图书音像制品销售.7 4、疫后营收增长强劲,毛利率呈上升趋势.8 二、管理培训咨询需求旺盛,供给端面临数字化转型变革.9 1、管理培训市场前景可观,数字化技术构建核心竞争力.9(1)政策持续加码促进职业教育发展,方向逐步明晰.9(2)管理培训市场空间高速扩张,企业培训需求稳步增长.10(3)企业培训行业高度分散,机构转型数字化迁移已成趋势.11 2、企业数字化转型带来机遇,管理咨询需求进一步增长.12 三、大客户战略成效显著,课程营销设置日趋完善.12 1、导师阵容贴近企业经营实际,课程研发实时更新.12 2
10、、营销服务网络覆盖逐步全面,教学流程形成闭环.13 3、大客户驱动战略成效显著,与行业龙头实现深度合作.13 4、在手订单充裕,合同负债余额呈增长趋势.14 四、高质量产品和人才体系保障可持续发展,大客户战略落地打开增长空间.15 1、政策推进市场进一步打开,线上线下联动发挥实效价值.15 2、股权投资业务羽翼丰满,行业地域布局双管齐下.15 3、课程研发构建增长引擎,人才储备提供业务保障.16 五、盈利预测.17 六、风险提示.18 图表目录 图 1 公司发展里程碑.5 图 2 公司股权结构(截止 2023Q3).6 图 3 浓缩 EMBA 课程设置.6 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度
11、报告 图 4 校长 EMBA 课程设置.6 图 5 2018-2022 年主营业务营业收入构成.7 图 6 2019-2023Q3 营业收入及增速.8 图 7 2019-2023Q3 归母净利润及增速.8 图 8 2019-2023Q3 公司费用率情况.9 图 9 2019-2023Q3 公司盈利能力表现.9 图 11 2016-2025 年中国企业培训行业市场规模.10 图 12 我国企业法人单位数.10 图 13 2022 年企业整体培训中第三方外部培训占比.11 图 14 2022 年企业培训采购预算较去年变化幅度.11 图 15 企业培训行业格局.11 图 16 中国企业未来 1-2
12、年数字化投资意向.12 图 17 行动教育部分校区.13 图 18 行动教育服务部分客户.14 图 19 2018-2023Q3 公司预收款或合同负债情况.14 图 20 数字商学院五大优势.15 图 21 公司部分校友及企业家校长代表.16 图 22 行动教育联合瑞士 IMD 国际管理发展学院.17 图 23 第七届企业家校长节中菲利普科特勒演讲.17 图 24 公司销售人员及研发人员占比.17 表 1 职业教育发展相关政策梳理.9 表 2 分业务营业收入预测.18 附:财务预测表.19 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、深耕企业管理培训服务,实效商业教育领导者深耕企业管理培
13、训服务,实效商业教育领导者 1、实效管理教育商学院领导品牌实效管理教育商学院领导品牌 上海行动教育科技股份有限公司定位为“提升企业竞争力的云智力平台”,深耕上海行动教育科技股份有限公司定位为“提升企业竞争力的云智力平台”,深耕企业级客户实效培训和企业级客户实效培训和管理管理咨询服务。咨询服务。公司 2006 年 3 月在上海注册成立,前身是上海行动成功教育信息咨询有限公司,主要业务包括管理培训业务、管理咨询业务、图书音像制品销售业务等。近 20 年来公司已服务众多知名企业,如顾家家居、盈趣科技、星艺装饰、西贝餐饮、铂爵旅拍、牧原股份等。深耕企业管理培训二十余年,公司业务稳健经营。深耕企业管理培
14、训二十余年,公司业务稳健经营。2001 年公司创始人、行动教育董事长兼总裁李践开始“做自己想做的人”全国巡讲,2004 年正式推出企业经营管理必修课赢利模式。行动教育 2006 年在上海正式注册成立,2015年登陆新三板,2021 年 4 月 21 日,行动教育登陆 A 股主板。图图 1 公司发展里程碑公司发展里程碑 资料来源:公司招股说明书、招商证券 2、家族控股结合平台持股,股权结构稳定集中家族控股结合平台持股,股权结构稳定集中 公司股权集中于创始人家族,控股状况稳定。公司股权集中于创始人家族,控股状况稳定。公司创始人为李践,其主要家庭成员参与持股,并通过控制公司间接完成实际控股。截至 2
15、023 年第三季度,公司前五大股东分别为创始人李践先生、上海蓝效咨询合伙企业、上海云盾商务咨询合伙企业、上海云效企业管理中心和李践父亲李维腾先生,分别持有公司31.22/19.06/10.35/5.42/2.14%的股份。李践先生作为第一大股东,同时持有上海云盾和上海蓝效公司 29.78%和 5.03%的股份,李践妻子赵颖女士持有上海蓝效 68.42%的股份,李践父亲李维腾先生持有上海蓝效 0.62%的股份。李氏家族三人实际对公司控股。敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图 2 公司股权结构(截止公司股权结构(截止 2023Q3)资料来源:同花顺、招商证券 3、企业家管理教育为核心企业
16、家管理教育为核心业务业务,“一核两翼”赋能经营模式,“一核两翼”赋能经营模式 目前公司主营业务包括:(1)企业管理培训服务(2)管理咨询服务(3)相关图书音像制品销售。(1)企业管理培训服务)企业管理培训服务 企业管理培训服务企业管理培训服务是公司的是公司的核心核心业务业务,同时同时逐步拓展咨询服务。逐步拓展咨询服务。管理培训服务主要包括公开课、OMO 数字化商学院等业务类型,旨在通过实效实用的企业管理课程,帮助企业家提升管理水平,为企业提供关于战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等专业的企业管理知识服务。管理培训服务业务在行动教育 2018年至 2022 年的营业收入占比分别为 74.7
17、5/80.98/87.27/88.61/85.04%,稳定占高比且呈现上升趋势。公开课公开课:主要包括课时 3 天的浓缩 EMBA、课时 1.5 年的校长 EMBA、面向企业核心团队的针对特定模块的小班定制课和课时较短的论坛和校友会私董课。图图 3 浓缩浓缩 EMBA 课程设置课程设置 图图 4 校长校长 EMBA 课程设置课程设置 资料来源:公司半年报、招商证券 资料来源:公司半年报、招商证券 OMO 数字化商学院数字化商学院:OMO 数字化商学院将公司管理教育业务从线下延伸到线上,从企业家、董监高延伸到企业中层、基层员工,其中包含“商学院体系”、敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告“企
18、业大学 SaaS 平台”、“人才孵化项目”。学员企业的全体员工都可以在这个平台上学习,由行动教育的班主任全程督学,每周开展学习、练习、研讨和比赛,提升学习效率。(2)企业管理咨询服务)企业管理咨询服务 管理管理咨咨询询服务服务线上线下相结合,线上线下相结合,SaaS 平台实现服务软件化。平台实现服务软件化。除了公司业务主要聚焦的管理教育业务,在管理咨询业务方面,公司接受客户委托,就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案的业务,包括企业大学、绩效管理、营销管控、财务控制、品牌战略等方面内容。具有周期相对较长,针对企业特定需求定制化的特征。OMO 数字化商学院既是公司培训业务的平台化载体
19、,也形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”,帮助行动教育结合软件平台对企业客户进行深入服务和持续服务,真正实践“SaaS”服务软件化。(3)图书音像制品销售)图书音像制品销售 对外销售课程内容提升知名度,掌握研发成果知识产权。对外销售课程内容提升知名度,掌握研发成果知识产权。公司目前已形成了一系列成体系的课程内容研发成果,当下行动教育图书像制品销售业务主要集中在子公司五项管理旗下。截至 2023 年 6 月,公司和子公司已有知识产权 550 余项,管理类书籍 50 多套,公司将这些研发成果和课程资料开发成图书、音像等产品,经过批准后对外销售。图图 5 2018-2022 年主营业
20、务营业收入构成年主营业务营业收入构成 资料来源:公司年报、招商证券 公司上市后确立了公司上市后确立了“一核两翼一核两翼”的经营模式。的经营模式。其中“一核”指公司核心业务聚焦企业家工商管理教育,以提升企业家的管理能力为教学理念,通过管理赋能价值,继续做大做强浓缩 EMBA 校长 EMBA等管理教育课程。公司深耕管理教育主业将带来两大溢出效应:管理咨询业务和股权投资业务,也即公司发展的“两翼”。在股权投资方面,公司成立了海南躬行私募基金合伙企业,该基金主要聚焦学员公司的 IPO 前融资,重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。75%81%87%89%85%24%18%12%11
21、%14%0%20%40%60%80%100%200212022管理培训管理咨询图书音像制品销售其他收入 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 4、疫后营收增长强劲,毛利率呈上升趋势疫后营收增长强劲,毛利率呈上升趋势 疫情期间营收稍有波动,增速放缓后再提升。疫情期间营收稍有波动,增速放缓后再提升。自 2015 年登陆新三板起,行动教育整体营收伴随着企业规模的扩大、业务范围的扩展和主营业务中企业管理培训服务口碑的提升而呈现出上升趋势。2020/2021/2022 年公司营业总收入分别为3.79/5.55/4.51 亿元,归母净利润达到 1.07/1.71/1.11 亿元。
22、由于企业管理培训和咨询行业持续发展依托于良好的宏观经济形势,遭受疫情公司业务难以正常开展的影响,2020 年和 2022 年公司营收规模增长受阻,归母净利润有所下滑。2021 年公司营业收入和利润水平较 20 年同期大幅增长,公司营业收入同比增长46.62%。2023 年前三季度公司归母净利润/扣非后归母净利润分别同比增长70.72%/83.58%,主要是由于公司开课及管理效率提升,成本及费用增幅低于收入增幅。图图 6 2019-2023Q3 营业收入及增速营业收入及增速 图图 7 2019-2023Q3 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源:同花顺、招商证券 资料来源:同花顺、招商证券
23、 公司费用率管控良好,盈利能力保持稳定。公司费用率管控良好,盈利能力保持稳定。2019 至 2022 年,公司销售费用率分别为 27.37/30.39/28.99/32.09%,2023 年前三季度公司销售/管理费用率分别为 26.10/12.86%,同比下降 4.61/5.40pct,主要得益于公司开课和管理效率提升,高质量人才体系建设提质增效。同时公司研发费用率逐年提升,从 2019 到 2023年 Q3,分别为 3.92/4.68/5.87/6.25/3.98%,原因在于公司注重课程研发更新,也受到 OMO 数字化商学院平台研发投入的影响。公司毛利率连续几年稳定保持在 75%左右,净利率
24、呈上升趋势,2023Q3 公司净利率达 34.91%,主要是由于学费提价及排课率逐步恢复助力公司盈利能力增强。4.4 3.8 5.6 4.5 4.6 0.22%-13.67%46.62%-18.78%35.36%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.006.507.00200222023Q3营业收入(亿元)YoY1.2 1.1 1.7 1.1 1.6 4.21%-9.52%60.05%-35.10%70.72%-60%-40%-20%0%20%40%60%80
25、%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00200222023Q3归母净利润(亿元)YoY 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 8 2019-2023Q3 公司费用率情况公司费用率情况 图图 9 2019-2023Q3 公司盈利能力表现公司盈利能力表现 资料来源:同花顺、招商证券 资料来源:同花顺、招商证券 二、二、管理培训咨询需求旺盛,供给端面临数字化转型管理培训咨询需求旺盛,供给端面临数字化转型变革变革 1、管理培训市场前景可观,数字化技术构建核心竞争力管理培训市场前景可观,数字化技术构建核心竞争力(1)政策持
26、续加码促进职业教育发展,方向逐步明晰政策持续加码促进职业教育发展,方向逐步明晰 政策推进职业教育与产业深度融合,有效提升职业教育质量。政策推进职业教育与产业深度融合,有效提升职业教育质量。近年来,国家相继出台一系列关于职业教育发展的政策,在其指引下,职业教育迎来发展黄金期。总体来看,政策提出三大工作重点:(1)建设开放型区域产教融合实践中心;政府投入的保持公益属性,建在企业的则按规定享受教育用地、公用事业费等优惠。(2)拓宽学生成长成才渠道;扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模;完善本科学校招收具有工作经历的职业学校毕业生的办法;支持高水平本科学校参与职业教育改革。(3)创新国际交流与合作
27、机制,建设一批高水平国际化的职业学校。表表 1 职业教育发展相关政策梳理职业教育发展相关政策梳理 政策政策 发文机关发文机关 发文时间发文时间 相关内容相关内容“十三五”促进就业规划 国务院办公厅 2017 年 2 月 开发针对不同创业群体、不同阶段创业活动的创业培训项目。积极探索创业培训与技能培训、区域产业相结合的培训模式。国家职业教育改革实施方案 国务院办公厅 2019 年 2 月 支持和规范社会力量兴办职业教育培训,鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。关于促进中小企业健康发展的指导意见 中共中央办公厅、国务院办公厅 2019 年 4 月 重视培育企业家队伍,继续做好中
28、小企业经营管理领军人才培训,提升中小企业经营管理水平。27.3730.3928.9932.0926.116.9514.7415.9318.3112.86-3.48-3.89-3.20-7.22-4.133.924.685.876.253.98-200222023Q3销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)75.7278.8079.0575.1978.8027.7428.6431.1524.8534.9136.2425.9222.4110.3416.350070809020212022
29、2023Q3毛利率(%)净利率(%)净资产收益率(%)敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 关于推动现代职业教育高质量发展的意见 中共中央办公厅、国务院办公厅 2021 年 10 月 健全多元办学格局。构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。创新校企合作办学机制。中华人民共和国职业教育法新修订版 全国人民代表大会 2022 年 4 月 职业教育与普通教育具有同等重要地位的教育类型,国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育,推进鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构。关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见 中共中央办公厅、国务院办公厅 20
30、22 年 10 月 建立技能人才职业等级制度和多元评价机制和高技能人才表彰激励机制。扩大内需战略规划纲要(2022-2035)中共中央办公厅、国务院办公厅 2022 年 12 月 完善职业技术教育和培训体系。关于深化现代职业教育体系建设改革的意见 中共中央办公厅、国务院办公厅 2022 年 12 月 把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置,充分调动各方面积极性,统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新,并制定支持职业教育的金融、财政、土地、信用、就业和收入分配等激励政策的具体举措。职业教育产教融合赋能提升行动实施方案(20232025 年)国家发展改革委等部门 2023 年 6 月 统
31、筹推动教育和产业协调发展,创新搭建产教融合平台载体,接续推进产教融合建设试点,完善落实组合式激励赋能政策体系,将产教融合进一步引向深入。资料来源:中国政府网、公司年报、招商证券(2)管理培训市场空间管理培训市场空间高速高速扩张,企业培训需求扩张,企业培训需求稳步增长稳步增长 管理培训行业稳步增长,市场空间持续高速扩张。管理培训行业稳步增长,市场空间持续高速扩张。根据腾讯营销洞察:2023中国企业培训行业发展白皮书预测,2023 年管理培训行业规模将突破 9000亿元。作为管理培训行业的主要客户,企业数量决定市场空间,根据国家统计局数据,我国企业法人数量保持高速增长,2021年企业法人单位数达2
32、866.5万个,同比增长 14.4%,为管理培训市场奠定了坚实的基础。图图 13 2016-2025 年中国企业培训行业市场规模年中国企业培训行业市场规模 图图 14 我国企业法人单位数我国企业法人单位数 资料来源:腾讯营销洞察:2023 中国企业培训行业发展白皮书、公司招股说明书、招商证券 资料来源:国家统计局、招商证券 企业培训意识提升,培训消费能力增强。企业培训意识提升,培训消费能力增强。伴随经济全球化趋势与中国经济结构优化,企业逐步意识到管理水平对企业发展的重要性,针对高层人员的战略培训成0%10%20%30%40%50%60%70%02000400060008000100001200
33、002020212022e 2023e 2024e 2025e市场规模(亿元)YoY0%5%10%15%20%25%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.0200021企业法人单位数(万个)YoY 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 为企业开展培训的主要需求内因之一。企业对高素质的管理人才的需求不断增加,拉动对管理培训需求的提升。根据2023 中国企业培训行业发展白皮书调研数据显示,51%的企业在整体培训中选择第三方外部培训占比超过 40%,内外部培训
34、结构分布较为均衡。2022 年仅有 16.7%的企业选择缩减培训采购预算,整体预算投入稳定。图图 15 2022 年企业整体培训中第三方外部培训占比年企业整体培训中第三方外部培训占比 图图 16 2022 年企业培训采购预算较去年变化幅度年企业培训采购预算较去年变化幅度 资料来源:腾讯营销洞察:2023 中国企业培训行业发展白皮书、招商证券 资料来源:腾讯营销洞察:2023 中国企业培训行业发展白皮书、招商证券(3)企业培训行业高度分散,机构转型数字化迁移已成趋势企业培训行业高度分散,机构转型数字化迁移已成趋势 当前我国企业培训行业仍高度分散,总体呈现水滴型发展。当前我国企业培训行业仍高度分散
35、,总体呈现水滴型发展。企业培训行业进入门槛低,缺乏客观量化的衡量标准,行业集中度低。以行动教育、创业黑马等企业为代表的头部领先型企业已达到亿元级营收,主要为线下服务型机构中的综合性机构和线上平台型机构为主;以三节课、酷学院等为代表的腰部成长型企业营收规模为千万级,以领域细分型和行业细分型机构为主;尾部中小型企业营收不足千万元,以大量中介型尾部机构及领域细分型机构为主。图图 17 企业培训行业格局企业培训行业格局 资料来源:腾讯营销洞察:2023 中国企业培训行业发展白皮书、多鲸教育研究院、招商证券 数字化技术赋能产品服务,构建培训业务核心竞争力。数字化技术赋能产品服务,构建培训业务核心竞争力。
36、随着数字化技术的不断发28%21%37%13%1%1%-20%21%-40%41%-61%61%-80%81%-100%1.04%11.46%70.83%13.54%3.13%增长50%以上增长50%及以下基本持平削减50%及以下削减50%以上 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 展,管理培训行业也将不断加速数字化转型,各管理培训机构陆续推出数字化产品与服务,提供更专业化、差异化的课程与服务,课程内容和技术手段也将与时俱进。当前市场参与机构众多,行业多元化特征显著,由此导致企业培训产品供给难以标准化,限制企业培训行业规模化发展。未来,新技术、新模式加持下,数字化成为企业培训机构发展核心
37、,行业将呈现数字化迁移趋势。2、企业数字化转型带来机遇,管理咨询需求进一步增长企业数字化转型带来机遇,管理咨询需求进一步增长 企业掀起数字化转型浪潮,对管理咨询市场贡献递增。企业掀起数字化转型浪潮,对管理咨询市场贡献递增。宏观经济环境与企业发展情况作用于行业客户数量与消费能力,从而决定管理咨询行业的市场容量。当前我国经济基本基调维持增长,中国企业面临新的市场机遇与挑战,为管理咨询行业创造市场空间。此外,国家高度重视科技发展,企业数字化转型趋势越发显著,根据埃森哲调研数据,59%中国企业未来 1-2 年计划加大数字化投资,其中 33%的企业计划大幅增加投资力度,为管理咨询公司业务提供增长空间。产
38、业升级与市场竞争加剧背景下,我国大量中小企业对企业管理咨询的需求进一步增长,市场规模将逐步扩大。图图 18 中国企业未来中国企业未来 1-2 年数字化投资意向年数字化投资意向 资料来源:2022 埃森哲中国企业数字化转型指数、招商证券 三、三、大客户战略成效显著大客户战略成效显著,课程营销设置日趋完善,课程营销设置日趋完善 1、导师阵容贴近企业经营实际,课程研发实时更新导师阵容贴近企业经营实际,课程研发实时更新 导师阵容实战化:导师阵容实战化:公司的导师团队区别于高等院校和一般培训机构,普遍在超百亿级产值的全球化企业中拥有超 20 年的管理经验,从而保障课程设置具备贴近企业经营、面向企业解决实
39、际问题的特征。公司导师团队包括公司董事长总经理李践、客座教授罗伯特 卡普兰、原 IMF 全球副总裁朱民、上市公司协会会长宋志平、人力资源管理之父现任密歇根大学罗斯商学院教授戴维尤里奇、法国巴黎高等商学院金融教授帕特里克等知名讲师。截至 2023 年 6 月底又引入了瑞士洛桑国际管理发展学院教授马克,美国耶鲁大学哲学博士、台湾最高文艺奖得主傅佩荣等导师为企业家授课,增强了导师团队17%24%33%35%31%26%38%38%40%6%4%1%4%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022增加15%及以上增加15%以内无明显变化减少15%以内减
40、少15%以上 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 实力。课程设置重时效:课程设置重时效:公司注重课程设置的多层次、多角度,以校长 EMBA、浓缩 EMBA和方案班 入企辅导等小班精品课为核心产品线,并搭建 OMO数字化商学院 SaaS 平台,支持培训咨询业务软件化,将公司管理培训业务从线下延伸到线上。在此基础上,公司以“制片厂模式”和多媒体手段,结合已有教学内容效果和市场环境下客户需求的变化,定期进行课程迭代,改良和引进新课程。2023 年 4 月,公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出了数字化转型课程;5 月,公司研发团队赴色列希伯来大学和特拉维夫大学,研讨学习犹太民族企业家精神,同
41、月哈佛商学院教授罗伯特 卡普兰的战略执行和耶鲁大学哲学博士傅佩荣的论语+西方哲学开课,课程的设计和更新秉承了“东方哲学+西方科学”的管理理念。2、营销服务网络覆盖营销服务网络覆盖逐步全面,教学流程形成闭环逐步全面,教学流程形成闭环 服务及营销网络广覆盖,支持教学培训服务及营销网络广覆盖,支持教学培训达成达成实效。实效。截至 2023 年 6 月底,公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司,在南京、武汉、合肥、郑州等地建设了分支机构,共有分校和校区近 30 家。在营销课程的同时,分支机构的学习官定期回访参加公司培训的企业管理者,调研企业参培的效果并针对不足给出解决方案。该反馈过程也是公司
42、新课程研发机构更新设计活动的基础,辅助教学流程形成闭环。图图 17 行动教育部分校区行动教育部分校区 资料来源:公司官网、招商证券 3、大客户驱动战略成效显著,与行业龙头实现深度合作大客户驱动战略成效显著,与行业龙头实现深度合作 以大客户开发维护为重点,量身定制和升级培训咨询产品。以大客户开发维护为重点,量身定制和升级培训咨询产品。公司自 2023 年以来,关注与大公司合作带给公司业务的支撑性作用和品牌推广效果,锁定行业第一、区域第一的大公司,2023 年 1 月至 6 月期间,公司与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业龙头达成合作,共与约百家大客户企 敬请阅读末页的
43、重要说明 14 公司深度报告 业达成深度合作。2023 年 2 月起,公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人,围绕“大客户战略”进行一周一期、已持续 20 期的线上主题培训,以单季度为周期,以业务业绩为导向,每个月、每家分支机构锁定上市公司或者符合标准的大客户,提升大客户成交效率,推动业绩和收入持续增长。图图 18 行动教育服务部分客户行动教育服务部分客户 资料来源:公司官网、招商证券 4、在手订单充裕在手订单充裕,合同负债余额呈增长趋势合同负债余额呈增长趋势 公司在手订单充裕,合同负债余额呈增长趋势。公司在手订单充裕,合同负债余额呈增长趋势。自 2023 年 2 月起,
44、公司每周开展由董事长亲自牵头的大客户战略的线上培训,以单季度为周期,每个月、每家分支机构锁定上市公司或者符合标准的大客户,通过触达约见、有效提案、过程管理积分制的严管标准步骤,有效提升大客户成交达成率。截至 2023 年 H1,公司已经和百余家大客户建立了合作,平均客单价约 200 万元。公司在手培训和咨询业务订单量充裕,截至 2023Q3,公司合同负债余额为 8.76 亿元,较 2022年末增长 14.21%,是 2022 年全年总收入的 1.94 倍,为后续业绩增长提供保障。图图 19 2018-2023Q3 公司预收款或合同负债情况公司预收款或合同负债情况 资料来源:同花顺、招商证券 4
45、.685.346.417.767.678.7633.33%14.10%20.04%21.06%-1.16%14.21%-10%0%10%20%30%40%50%02468020202120222023Q3预收款项或合同负债(亿元)YoY 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 四、高质量产品和人才体系保障可持续发展,大客户四、高质量产品和人才体系保障可持续发展,大客户战略落地打开增长空间战略落地打开增长空间 1、政策推进市场进一步打开,线上线下联动发挥实效价值政策推进市场进一步打开,线上线下联动发挥实效价值 政策支持打开发展空间,实效价值助力中小企业逆境决胜。政策支持
46、打开发展空间,实效价值助力中小企业逆境决胜。随着国家对就业工作的重视,鼓励创业和中小企业发展政策不断推出,公司管理培训与咨询业务发展空间打开。需求面上看,广大企业培训意识提高,培训消费能力增强;供给面上看,机构商业模式与技术不断创新,管理培训服务产业化加速。目前,管理培训行业已经发展成为规模庞大的智力支持产业。未来,公司将抓住行业发展机遇,力求准确把握和引导企业家和企业管理人员的需求,通过内部不断创新和扩大外部合作,打造一体化、全方位的“企业家实效商学院”,以“实效价值”为核心解决中小民营企业管理者在商学培训学习上的痛点,助力中小企业逆境决胜。线下商学院体系构筑营收根基,线上数字化平台实现效率
47、优化。线下商学院体系构筑营收根基,线上数字化平台实现效率优化。线下端,公司线下课程流程完善,以实效价值的课程、研发、教学体系切实帮助学员解决公司经营发展过程中面临的痛点问题,同时配备遍布 30 多个城市的“陪伴式”服务团队,切实保证客户学习成果落地,有效提高客户粘性、保障复购率,为未来营收筑造根基。线上端,公司持续整合系统资源,积极开拓 OMO 数字化商学院 Saas平台作为突破,通过培训+咨询+Saas 平台多元化布局,结合软件平台对企业客户进行深入服务和持续服务,有效拉长客户服务周期,孕育新增长点。图图 20 数字商学院五大优势数字商学院五大优势 资料来源:商学云官网、招商证券 2、股权投
48、资业务羽翼丰满,行业地域布局双管齐下股权投资业务羽翼丰满,行业地域布局双管齐下 重点开发组建大客户特战队,股权投资右翼渐丰。重点开发组建大客户特战队,股权投资右翼渐丰。公司持续开发大客户,凭借精准制定的客户画像提供针对性定制服务方案,打造大客户特战队,为其创造商机并持续跟进,提供专业的服务支持。同时,开发学员中处于 Pre-IPO 阶段的公司,把握“一核两翼”经营模式的右翼,成立了海南躬行私募基金合伙企业(有限合伙),聚焦学员公司的 Pre-IPO,重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司,丰富公司发展模式,放眼长远利益。校友企业行业领军,长期合作发挥资源优势。校友企业行业领军
49、,长期合作发挥资源优势。公司与大批校友企业达成长期深度 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 合作,以实绩打响品牌知名度、提升市场口碑影响力。优秀校友代表包括全球最大的自有品牌家居综合零售商名创优品、全球第一羽绒服品牌波司登、农业产业化国家级重点龙头企业今麦郎、中国头部餐饮品牌之一西贝等,行业分布广泛。公司依托学员企业的丰富资源,积极布局股权投资,协助校友企业进击千亿级,代表中国品牌走向世界。图图 21 公司部分校友及企业家校长代表公司部分校友及企业家校长代表 资料来源:行动教育官方公众号、公司官网、招商证券 海外业务布局初具规模,品牌影响力日益扩张。海外业务布局初具规模,品牌影响力日益
50、扩张。公司与东南亚企业家教育平台 A PLUS BOSS 达成战略合作,目前已打造出包括 BONIA 集团、天成集团、汤师傅集团在内的一批高增长代表性行业龙头公司,将持续携手打造东南亚企业家管理教育新高地,形成布局东南亚、辐射全球的商业格局,推动地区发展与商业繁荣。公司积极参与教育出海、知识出海,以“建设世界级管理教育机构”目标。同时充分发挥行动教育“实效优势”,在未来快速开拓东南亚及其他海外市场,推动更多企业加速迈向行业第一。3、课程研发构建增长引擎,人才储备提供业务保障课程研发构建增长引擎,人才储备提供业务保障 课程研发迭代出新,产品驱动力持续提升。课程研发迭代出新,产品驱动力持续提升。在
51、中国企业迫切数字化转型趋势下,公司与全球前三的顶级商学院瑞士 IMD 国际管理发展学院达成深度合作,推出数字化转型课程,把握企业在数字化转型中的教育培训需求。此外,公司引入世界领先的市场营销学权威菲利普科特勒主讲的未来的营销课程,并将与沃顿商学院达成战略合作,持续升级迭代课程内容,引入世界级机构导师课程以开拓国际视野。公司持续迭代创新实效课程体系,优化产品及服务,保障核心竞争力,稳固管理培训行业领军地位。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 图图22 行动教育联合瑞士行动教育联合瑞士 IMD 国际管理发展学院国际管理发展学院 图图23 第七届企业家校长节中菲利普科特勒演讲第七届企业家校长
52、节中菲利普科特勒演讲 资料来源:行动教育公众号、招商证券 资料来源:行动教育公众号、招商证券 人才储备量质齐升,业务开发前景可观。人才储备量质齐升,业务开发前景可观。公司积极储备销售服务人才,提高内部治理水平,从质、量两方面加强对新人才的留存及培养,一方面持续吸收高素质人才加盟,另一方面加快提升一线销售人员的业务素质。以数字化管理模式推进人才培养,加速客户成交效率,推动业绩和收入持续增长。公司持续探索对各类人才有持久吸引力的激励机制,丰富公司人才资源,增强后续开发与发展水平。图图 24 公司销售人员及研发人员占比公司销售人员及研发人员占比 资料来源:公司年报、公司招股说明书、招商证券 五、盈利
53、预测五、盈利预测 公司是中国企业管理培训龙头,定位于“建设世界级实效管理教育机构”。目前,公司主营业务包括企业管理教育、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。(1)管理培训:2023 年以来,公司以大客户为开发重点,截至 2023 年 6 月,已有约百家大客户企业与行动教育达成深度合作,其中包括郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业、区域龙头。我们认为,疫情影响减弱后,公司开班数、到课率显著回升,订单量充足,有望持续释放业绩,预计 2023-2025 年管理培训业务营收增速分别为 58%、25%、20%。(2)管理咨询:管理咨询周期相对较长,需要根据企业的需求定制,公司的客户较为稳定。但由于管理
54、咨询行业竞争激烈,我们预计公司管理咨询业务将和培训业务协同发展,保持平稳增速,预计 2023-2025 年管理咨询业务营收增速分别为 15%、13%、13%。71.84%78.21%72.06%79.98%84.42%5.55%5.11%7.83%8.44%5.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022销售人员占比研发人员占比 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告(3)图书音像制品销售:公司和子公司目前已有知识产权 550 余项,管理类书籍 50 多套,我们预计未来将保持小幅增长,2023-2025 年图书音像制品销售
55、业务营收增速分别为 10%、10%、10%。公司储备订单充足,线下排课及到课率稳步回升,开课及管理效率提升,我们预计 2023/2024/2025 实现归母净利润 2.10/2.67/3.43 亿元。表表 2 分业务营业分业务营业收入预测收入预测 单位:百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 378.67 555.21 450.92 684.10 847.03 1,012.52 YoY-14%47%-19%52%24%20%管理培训 330.46 491.99 383.46 605.87 757.33 908.80 YoY-7%49%-22%
56、58%25%20%管理咨询 43.57 58.83 64.99 74.74 84.45 95.43 YoY-45%35%10%15%13%13%图书音像制品销售 3.80 3.79 1.36 1.50 1.65 1.81 YoY-15%0%-64%10%10%10%其他收入 0.84 0.60 1.11 2.00 3.60 6.47 YoY 91%-29%85%80%80%80%资料来源:公司数据、招商证券 六、风险提示六、风险提示(1)宏观经济形势变动带来的风险。宏观经济形势变动带来的风险。良好的宏观经济形势是企业管理培训和咨询行业持续发展的依托基础,宏观经济的波动将影响企业管理培训和咨询行
57、业的市场需求,从而对公司的经营业绩产生一定的影响。(2)行业的市场竞争风险。行业的市场竞争风险。目前,我国企业管理教育和咨询机构仍然数量众多,市场竞争较为激烈。公司作为国内主要的企业管理教育和咨询机构之一,在业务快速发展的过程,面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。(3)关键业务人员流动风险。关键业务人员流动风险。公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高,拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。如果未来公司核心业务人员出现流失,则公司将可能面临着较高的经营风险。敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 附:财务预测
58、表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1740 1693 1827 2258 2681 现金 1081 1206 1337 1763 2182 交易性投资 637 469 469 469 469 应收票据 2 2 3 4 4 应收款项 0 0 0 0 0 其它应收款 2 1 2 2 3 存货 3 3 1 1 1 其他 16 12 16 19 22 非流动资产非流动资产 267 258 248 240 232 长期股权投资 1 1 1 1 1 固定资产 179 171 164 158 151 无形资产商誉
59、1 2 2 2 2 其他 86 83 81 80 78 资产总计资产总计 2007 1951 2076 2498 2913 流动负债流动负债 897 859 1008 1223 1372 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 13 11 14 17 19 预收账款 776 767 918 1122 1264 其他 108 81 77 85 90 长期负债长期负债 29 22 22 22 22 长期借款 0 0 0 0 0 其他 29 22 22 22 22 负债合计负债合计 925 881 1030 1245 1394 股本 84 118 118 118 118 资本公积金 503 470
60、470 470 470 留存收益 491 478 452 656 919 少数股东权益 4 4 6 9 13 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1078 1066 1040 1244 1507 负债及权益合计负债及权益合计 2007 1951 2076 2498 2913 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 377 72 338 446 457 净利润 173 112 212 270 347 折旧摊销 14 15 12 11 10 财务费用(10)(25)(25)(28)(28)投资收益(7)(6)
61、(17)(17)(17)营运资金变动 205(21)181 210 144 其它 3(3)(26)(0)(0)投资活动现金流投资活动现金流(1072)148 15 15 15 资本支出(4)(8)(2)(2)(2)其他投资(1068)156 17 17 17 筹资活动现金流筹资活动现金流 452(142)(221)(35)(52)借款变动(42)15(10)0 0 普通股增加 21 34 0 0 0 资本公积增加 494(33)0 0 0 股利分配(59)(186)(236)(63)(80)其他 38 27 25 28 28 现金净增加额现金净增加额(242)77 131 426 419 利润
62、表利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 555 451 684 847 1013 营业成本 116 112 134 164 184 营业税金及附加 4 3 5 6 7 营业费用 161 145 205 254 304 管理费用 88 83 103 119 122 研发费用 33 28 34 38 41 财务费用(18)(33)(25)(28)(28)资产减值损失(1)(0)0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 18 2 2 2 2 其他收益 5 8 8 8 8 投资收益 7 6 6 6 6 营业利润营业利润 201 130 2
63、45 312 400 营业外收入 2 1 1 1 1 营业外支出 1 2 2 2 2 利润总额利润总额 202 128 244 311 399 所得税 29 16 32 41 53 少数股东损益 2 1 2 3 4 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 171 111 210 267 343 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 47%-19%52%24%20%营业利润 56%-35%89%27%28%归母净利润 60%-35%90%27%28%获利能力获利能力 毛利率 79.0%75.2
64、%80.4%80.7%81.8%净利率 30.8%24.6%30.7%31.5%33.9%ROE 22.4%10.3%20.0%23.4%24.9%ROIC 20.2%7.7%18.0%21.4%23.3%偿债能力偿债能力 资产负债率 46.1%45.2%49.6%49.8%47.8%净负债比率 0.5%0.5%0.0%0.0%0.0%流动比率 1.9 2.0 1.8 1.8 2.0 速动比率 1.9 2.0 1.8 1.8 2.0 营运能力营运能力 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 存货周转率 45.5 41.2 74.6 176.1 169.5 应收账款周转率 650.
65、0 244.0 272.0 249.0 246.0 应付账款周转率 10.4 9.1 10.7 10.8 10.4 每股资料每股资料(元元)EPS 1.45 0.94 1.78 2.26 2.90 每股经营净现金 3.20 0.61 2.86 3.78 3.87 每股净资产 9.13 9.03 8.81 10.54 12.76 每股股利 1.57 2.00 0.53 0.68 0.87 估值比率估值比率 PE 26.0 40.1 21.2 16.7 13.0 PB 4.1 4.2 4.3 3.6 3.0 EV/EBITDA 21.6 38.8 17.9 14.1 10.8 资料来源:公司数据、
66、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票评级股票评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以
67、上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。