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1、行 业 研 究 2024.05.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汽 车 行 业 深 度 报 告 豪华车市场星辰蓝海，自主品牌有望定义新豪华 分析师 文姬 登记编号：S02 联系人 钟鸣 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 321 总股本(亿股)3,531.14 销售收入(亿元)17,601.26 利润总额(亿元)1,268.97 行业平均 PE 229.68 平均股价(元)18.56 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 汽车板块春季反弹黄金窗口，超跌优质龙头布局可期2

2、024.02.18 智能座舱系列报告（二）：智能座舱方兴未艾，车载影音前景广阔2023.11.17 智能座舱系列报告（一）：智能座舱风起，上行周期来临2023.11.14 汽车轻量化(1)镁合金：政策需求共振，性价比提升，打开成长空间2023.06.13 豪华车市场持续扩容，新能源渗透空间广阔，国产品牌力量逐渐上豪华车市场持续扩容，新能源渗透空间广阔，国产品牌力量逐渐上行：行：2021-2023 年豪华车整体销量为 156.25、150.02、176.68 万辆，市场规模整体处于增长状态，主要得益于国产豪华车销量增长。2024 年 3 月豪华车新能源渗透率为 17.35%，国产豪华车新能源渗透

3、率为 24.52%，落后乘用车行业新能源渗透率分别为 22.75、15.58pcts，我们认为主要系进口豪华车及合资豪华车型以燃油车为主，拉低豪华车平均渗透率。豪华车中自主品牌占比持续提升，从 2021 年 1 月的 1.38%上升至 2023 年 12 月的 17.33%，主要得益于自主品牌及新势力发力，重点车型包括理想 L9、腾势 D9 等。市场分析市场分析轿车：豪华轿车市场容量稳定，以轿车：豪华轿车市场容量稳定，以 BBABBA 传统豪华品牌为主传统豪华品牌为主：2021-2023 年豪华轿车市场容量稳定，分别为 66.39、60.11、64.09 万辆，主要车型为一汽奥迪 A6L、华晨

4、宝马 5 系、北京奔驰 E 级、奔驰 S 级、宝马4 系等。我们认为主要系该市场为传统行政用车市场整体需求保持稳定，且当前车型仍以 BBA 传统豪华品牌为主，新势力车型较少切入该价格区间，市场规模整体保持稳定。市场分析市场分析SUVSUV：理想：理想 M MEGAEGA 及问界及问界 M M9 9 等重磅车型上市，豪华等重磅车型上市，豪华 MPVMPV 及及 S SUVUV市场扩容市场扩容：2021-2023 年豪华 MPV 市场销量分别为 4.93、5.49、19.73 万辆，主要得益于极氪 009、别克世纪等新车型持续上市以及销量增长。SUV市场方面，2021-2023 年豪华 SUV 销

5、量为 88.93、84.51、92.85 万辆，销量逐年稳定提升，主要得益于新车型陆续推出，包括理想 L9、奥迪 Q6 等。问界 M9 定位旗舰级 SUV，搭载途灵底盘具备四大核心技术，为 AITO 品牌的旗舰车型，售价 46.98-56.98 万元，切入全尺寸 SUV 性价比区间，后续有望助力豪华 SUV 销量增长。华为合作车型持续上市切入性价比区间，有望成为细分市场有力竞争者：华为合作车型持续上市切入性价比区间，有望成为细分市场有力竞争者：问界 M9 是一款旗舰级 SUV，售价 46.98-56.98 万元，切入全尺寸 SUV 性价比区间。问界 M9 拥有媲美 MPV 级的舒适乘坐空间，并

6、提供 3-6 座的百变乘坐空间，全新打造的 D 级豪华 SUV 平台，搭载全铝合金底盘，全系标配空气弹簧及 CDC 减震系统，带来更好的乘坐舒适性及安全性。2024 年 3 月上市仅 3 月问界 M9 销量达到 5446 万辆，综合表现出色，我们预计问界 M9 稳态月销有望达到 1 万台。近日享界首车 S9 正式亮相，该车定价为 30-50 万元，定位中大型纯电动轿车，瞄准的 BBA 中大型行政轿车市场，切入细分空白领域。享界 D9 定位 D 级轿车，高于奥迪 A6L、奔驰 E 等车型，且智能化表现出色，性价比凸显，我们预计享界 S9 月销有望达到 1 万辆。相关标的：相关标的：比亚迪、赛力斯

7、、北汽蓝谷、理想汽车等 风险提示：风险提示：豪华车销量不及预期，价格竞争加剧，原材料价格上涨等 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-20%-13%-6%1%8%15%23/5/11 23/7/23 23/10/4 23/12/16 24/2/27 24/5/10汽车沪深300汽车 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 豪华车市场持续扩容，国产豪华车型份额渐升.5 1.1 豪华车市场持续扩容.5 1.2 中高端市场进口车占比下降，新势力逐渐崛起.8 2 国产豪华车重点切入 SUV，轿车领域后续发力可期.10 2.1 轿车市

8、场：合资及进口豪华车仍把控市场，自主品牌有待发力.10 2.2 MPV 市场：新势力发力扩容，销量稳步上行.14 2.3 SUV 市场：合资车为主导，自主品牌车型书写新能源价格天花板.17 2.4 后续新车上市，市场空间有望逐步扩容.19 3 自主品牌有望定义自主品牌新豪华.20 3.1 比亚迪仰望：书写自主品牌豪华车天花板.20 3.2 理想 MEGA：理想首款纯电旗舰 MPV 从 0 到 1.23 3.3 问界 M9：问界高端 SUV 快速放量，星辰蓝海前景明确.25 3.4 北汽智选享界 S9 即将问世，定位中大型新能源车.28 4 风险提示.31 fYaVeUcWbUaVaYdX6M9

9、R8OtRmMnPnRiNmMqNeRmNrNbRnMoOMYpOmQMYnQpN汽车 行业深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:重点豪华车型梳理.5 图表 2:豪华车总体销量（万辆）.7 图表 3:进口豪华车与国产豪华车销量（万辆）.7 图表 4:国产豪华车中自主与合资销量（万辆）.7 图表 5:豪华车中 MPV、轿车、SUV 销量（万辆）.7 图表 6:细分市场新能源渗透率.8 图表 7:豪华车 EV 和 PHEV 渗透率.8 图表 8:历年乘用车进口数量（万辆）及增速.8 图表 9:进口车零售销量占比.8 图表 10:豪华车中自

10、主合资及进口车型占比.9 图表 11:40 万以上车型进口车型占比.9 图表 12:重点进口豪华车型.9 图表 13:豪华轿车市场各车型 2023 年销量及占比.10 图表 14:豪华轿车市场容量.10 图表 15:豪华轿车主要车型.10 图表 16:豪华轿车市场重点车型销量.11 图表 17:轿车进口车型占比.12 图表 18:轿车新能源渗透率.12 图表 19:2023 年豪华车型销量结构.12 图表 20:2023 年 56E 销量整体较为均匀.12 图表 21:豪华轿车重点车型对比.12 图表 22:1999 年国产奥迪 A6.13 图表 23:最新款奥迪 A6L.13 图表 24:智

11、界 S7.14 图表 25:小米 SU7.14 图表 26:蔚来 ET7.14 图表 27:蔚来 ET7.14 图表 28:历年豪华 MPV 市场销量（万辆）.15 图表 29:豪华 MPV 市场各车型 2023 年销量及占比.15 图表 30:腾势 D9.15 图表 31:腾势 D9.15 图表 32:GL8 历年销量.16 图表 33:别克世纪.16 图表 34:理想 mega.16 图表 35:极氪 009.16 图表 36:2023 年重点豪华 MPV 车型销量（万辆）.17 图表 37:豪华 MPV 新能源渗透率.17 图表 38:历年豪华 SUV 市场销量（万辆）.17 图表 39

12、:豪华 SUV 市场各车型 2023 年销量及占比.17 图表 40:奥迪 Q5L.18 图表 41:奥迪 Q5L.18 图表 42:宝马 X5.18 图表 43:宝马 X5.18 图表 44:2023 年重点豪华 SUV 车型销量（万辆）.19 图表 45:豪华 SUV 新能源渗透率.19 汽车 行业深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表 46:北京车展重点豪华新车.19 图表 47:仰望品牌车型图示.20 图表 48:仰望 U8 豪华版外观图示.21 图表 49:仰望 U8 越野版外观图示.21 图表 50:仰望 U9 外观图示.21 图表 51

13、:仰望 U9 座舱图示.21 图表 52:仰望 U7 外观图示.22 图表 53:仰望 U7 尾部图示.22 图表 54:仰望车型六大技术.22 图表 55:比亚迪仰望 U8 销量.23 图表 56:仰望 U8 累计销量达到 6475 台（截止 2024.04）.23 图表 57:理想 MEGA 外观.23 图表 58:理想 MEGA 内饰.23 图表 59:理想 MEGA 座椅.24 图表 60:理想 MEGA 充电 12 分钟补能 500 公里.24 图表 61:MEGA 及竞品车型参数对比.24 图表 62:理想 MEGA 周度销量（辆）.25 图表 63:理想 MEGA 预订量破万.2

14、5 图表 64:国内市场部分高端品牌 SUV 车型对比.25 图表 65:赛力斯重点车型图示.26 图表 66:问界 M9 切入全尺寸 SUV 性价比区间.26 图表 67:2024 年 3 月豪华 SUV 销量（单位：辆）.26 图表 68:问界 M9 与理想 L9 对比.27 图表 69:AITO 问界品牌周度销量（辆）.28 图表 70:AITO 问界品牌周度销量占比（%）.28 图表 71:AITO 问界 M9 大定及交付能力.28 图表 72:享界 S9 车辆外观.28 图表 73:享界 S9.29 图表 74:享界 S9.29 图表 75:车企智驾算法对比.29 图表 76:华为高

15、阶智能驾驶全国都能开.30 图表 77:华为 ADS 3.0 全新架构.30 图表 78:HarmonyOS 车机系统持续进化.30 图表 79:华为鸿蒙座舱图示.30 图表 80:华为零重力座椅图示.30 图表 81:国内市场重点豪华轿车对比及销量（万辆）.31 汽车 行业深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 1 豪华车市场持续扩容，国产豪华车型份额渐升豪华车市场持续扩容，国产豪华车型份额渐升 1.11.1 豪华车市场持续扩容豪华车市场持续扩容 得益于国产化得益于国产化，宝马、奔驰、奥迪为豪华车销量主力，宝马、奔驰、奥迪为豪华车销量主力，另外另外自

16、主新势力逐步崭露自主新势力逐步崭露头角。头角。我们定义均价 40 万以上车型为豪华车型，豪华车型主要构成为 C 级轿车、MPV 及中大型 SUV 等。豪华轿车主要为宝马 5 系、奔驰 E 级、奥迪 A6L，国产 SUV主要车型为奥迪 Q5L、宝马 X5、理想 L9、奔驰 GLC 级，豪华 MPV 主要为腾势 D9，得益于豪华品牌国产化后较高的性价比，当前豪华品牌主销车型以合资品牌为主。伴随自主品牌崛起，理想 L9、腾势 D9 等车型崭露头角。图表1:重点豪华车型梳理（单位：万辆）品牌品牌 车型车型 品牌类型品牌类型 车型等级车型等级 动力总成动力总成 20232023 年合计年合计销量销量 一

17、汽奥迪 A6L 合资 轿车 燃油 174123 奔驰 奔驰 E 级 进口 轿车 燃油 142607 宝马 5 系 合资 轿车 燃油 142366 奔驰 奔驰 S 级 进口 轿车 燃油 23376 保时捷 Panamera 进口 轿车 燃油 20968 宝马 宝马 4 系 进口 轿车 燃油 20279 上汽奥迪 A7L 合资 轿车 燃油 20239 奥迪 奥迪 A5 进口 轿车 燃油 15136 奔驰 奔驰-迈巴赫 S 级 进口 轿车 燃油 14182 宝马 宝马 7 系 进口 轿车 燃油 12705 奥迪 奥迪 A8 进口 轿车 燃油 11461 宝马 宝马 6 系 GT 进口 轿车 燃油 9

18、844 奔驰 E 级 合资 轿车 燃油 9078 蔚来汽车 ET7 自主 轿车 EV 4860 保时捷 718 进口 轿车 燃油 4851 奥迪 奥迪 A7 进口 轿车 燃油 4132 奥迪 奥迪 A6 进口 轿车 燃油 4113 奔驰 奔驰 CLS 级 进口 轿车 燃油 3464 奥迪 奥迪 S4 进口 轿车 燃油 3088 一汽奥迪 Q5L 合资 SUV 燃油 162206 华晨宝马 X5 合资 SUV 燃油 115991 理想汽车 L9 自主 SUV PHEV 114377 奔驰 GLC-Class 合资 SUV 燃油 100676 华晨宝马 X3 合资 SUV 燃油 93724 奔驰

19、奔驰 GLE 级 进口 SUV 燃油 41840 保时捷 Cayenne 进口 SUV 燃油 28310 雷克萨斯 雷克萨斯 RX 进口 SUV 燃油 27387 雷克萨斯 雷克萨斯 NX 进口 SUV 燃油 26030 路虎 新卫士 进口 SUV 燃油 20293 沃尔沃 沃尔沃 XC90 进口 SUV 燃油 19000 奔驰 奔驰 GLS 级 进口 SUV 燃油 18018 奥迪 奥迪 Q7 进口 SUV 燃油 17928 保时捷 Macan 进口 SUV 燃油 17665 路虎 揽胜 进口 SUV 燃油 17257 蔚来汽车 蔚来 ES8 自主 SUV EV 12934 凯迪拉克 XT6

20、 合资 SUV 燃油 12000 汽车 行业深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 宝马 宝马 X7 进口 SUV 燃油 10953 大众 途锐 进口 SUV 燃油 10919 宝马 宝马 X4 进口 SUV 燃油 9841 奔驰 EQE SUV 合资 SUV EV 6435 奔驰 奔驰 G 级 进口 SUV 燃油 5074 吉普 牧马人 进口 SUV 燃油 4809 宝马 宝马 X6 进口 SUV 燃油 4754 奥迪 Q6 合资 SUV 燃油 4561 林肯 飞行家 合资 SUV 燃油 4308 路虎 发现-5 进口 SUV 燃油 3702 北京 BJ

21、90 自主 SUV 燃油 3587 红旗 E-HS9 自主 SUV EV 3469 路虎 揽胜星脉 进口 SUV 燃油 3144 宝马 iX 合资 SUV EV 2218 捷豹 捷豹 F-PACE 进口 SUV 燃油 2083 仰望 U8 自主 SUV PHEV 2001 猛士 猛士 917 自主 SUV EV 824 红旗 LS7 自主 SUV 燃油 195 腾势 D9 自主 MPV PHEV 111615 别克 世纪 合资 MPV 燃油 20422 丰田 埃尔法 进口 MPV 燃油 19558 极氪 极氪 009 自主 MPV EV 19210 奔驰 V 级 合资 MPV 燃油 16314

22、 腾势 D9 自主 MPV EV 7567 雷克萨斯 雷克萨斯 LM 进口 MPV 燃油 2663 资料来源：Marklines，方正证券研究所 豪华车市场容量整体增长，自主品牌贡献显著增量。豪华车市场容量整体增长，自主品牌贡献显著增量。我们定义 40 万以上车型为豪华车，车型包括轿车、SUV 和 MPV。2021-2023 年豪华车整体销量为 156.25、150.02、176.68 万辆，市场总规模整体处于增长状态，主要得益于国产豪华车市场供给扩容。2021-2023 年国产豪华车销量分别为 64.66、93.24、116.53 万辆。进口车数量整体保持稳定，2021-2023 年销量分别

23、为 69.84、56.78、60.15 万辆。细分车型方面，2021-2023 年销量增量来源为 MPV 增长，三年销量分别为 4.93、5.49、19.73 万辆，腾势 D9 产品力在 MPV 中稳健上行，贡献了重要增长来源。汽车 行业深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表2:豪华车总体销量（万辆）图表3:进口豪华车与国产豪华车销量（万辆）资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 图表4:国产豪华车中自主与合资销量（万辆）图表5:豪华车中 MPV、轿车、SUV 销量（万辆）资料来源：Markline

24、s，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 豪华车市场传统燃油车占比偏高，豪华车市场传统燃油车占比偏高，P PHEVHEV 驱动新能源渗透率快速提升。驱动新能源渗透率快速提升。2024 年 3月豪华车新能源渗透率为17.35%，其中，国产豪华车新能源渗透率略高，为24.52%，3 月新能源汽车平均渗透率达 40.1%,落后乘用车行业新能源渗透率分别为 22.75、15.58pcts，进口豪华车及合资豪华车型以燃油车为主，新能源中高端品牌和车型稀缺，总体拉低豪华车平均渗透率。156.25150.02176.680017518020

25、21年2022年2023年64.6693.24116.5369.8456.7860.21年2022年2023年国产销量进口销量1.839.8428.0583.7483.4888.47007080901002021年2022年2023年自主销量合资销量4.9366.3988.935.4960.1184.5119.7364.0992.8500708090100MPV轿车SUV2021年2022年2023年汽车 行业深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表6:细分市场新能

26、源渗透率 图表7:豪华车 EV 和 PHEV 渗透率 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 1.21.2 中高端市场进口车占比下降，新势力逐渐崛起中高端市场进口车占比下降，新势力逐渐崛起 国内进口豪华车占比持续下降，自主品牌占比提升。国内进口豪华车占比持续下降，自主品牌占比提升。2008 年至 2022 年进口乘用车数量呈两阶段表现，其中 2008 年至 2014 年为增长阶段，进口乘用车数量从39.58 增长至 141.16 万辆，该阶段主要受国内收入提高及国产车型竞争力不足，因此该阶段销量快速增长。2015-2022 年乘用车进口数量呈

27、下降趋势，2015 年为109.14万辆，2022 年为 86.4 万辆，该阶段主要得益于国产车型及自主车型崛起，进口销量持续走低。图表8:历年乘用车进口数量（万辆）及增速 图表9:进口车零售销量占比 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 得益于新势力发力自主品牌在豪华车中占比持续提升，进口车销量占比下降。得益于新势力发力自主品牌在豪华车中占比持续提升，进口车销量占比下降。豪华车自主品牌占比从 2021 年 1 月的 1.38%上升至 2023 年 12 月的 17.33%，重点车型包括理想 L9、腾势 D9 等。豪华车型中进口车型占比持续下降，自 2021

28、年 1月的 45.66%下降至 2023 年 12 月的 29.24%；合资车型占比方面，2021-2023 年整体保持稳定。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月豪华车新能源渗透率国产豪华车车新能源渗透率行业总新能源渗透率-2.00%0.00%2.00%4.00

29、%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月EV渗透率PHEV渗透率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0020082009201020112012

30、20000220.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%汽车 行业深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表10:豪华车中自主合资及进口车型占比 图表11:40 万以上车型进口车型占比 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 进口车型主要以豪华车及小众车型为主，年销量总体较小。进口车型主要以豪华车及小众车型为主，年销量总体较小。当前进口车型主要以豪华车型及小众车型为主，

31、销量较低，畅销热门车型普遍已国产化，进口车年销量普遍不足五万，甚至数百台等，无本土化生产必要。主要进口车型有奥迪 A5、A8、宝马 4 系、6 系、7 系、奔驰 S 级、GLS 级、保时捷Macan、Cayenne、Panamera、雷克萨斯 RX 等。图表12:重点进口豪华车型（单位：万辆）品牌品牌 车型车型 车辆类型车辆类型 动力总成动力总成 20232023 年合计年合计销量销量 奔驰 奔驰 GLE 级 SUV 燃油 41840 保时捷 Cayenne SUV 燃油 28310 雷克萨斯 雷克萨斯 RX SUV 燃油 27387 雷克萨斯 雷克萨斯 NX SUV 燃油 26030 奔驰

32、奔驰 S 级 轿车 燃油 23376 保时捷 Panamera 轿车 燃油 20968 路虎 新卫士 SUV 燃油 20293 宝马 宝马 4 系 轿车 燃油 20279 丰田 埃尔法 MPV 燃油 19558 沃尔沃 沃尔沃 XC90 SUV 燃油 19000 奔驰 奔驰 GLS 级 SUV 燃油 18018 奥迪 奥迪 Q7 SUV 燃油 17928 保时捷 Macan SUV 燃油 17665 路虎 揽胜 SUV 燃油 17257 奥迪 奥迪 A5 轿车 燃油 15136 奔驰 奔驰-迈巴赫 S 级 轿车 燃油 14182 宝马 宝马 7 系 轿车 燃油 12705 奥迪 奥迪 A8 轿

33、车 燃油 11461 宝马 宝马 X7 SUV 燃油 10953 大众 途锐 SUV 燃油 10919 宝马 宝马 6 系 GT 轿车 燃油 9844 宝马 宝马 X4 SUV 燃油 9841 奔驰 奔驰 G 级 SUV 燃油 5074 保时捷 718 轿车 燃油 4851 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月

34、合资自主进口0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月汽车 行业深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 吉普 牧马人 SUV 燃油 4809 宝马 宝马 X6 SUV 燃油 4754 奥迪 奥迪 A7 轿车 燃油 4132 奥迪 奥迪 A6 轿车 燃油 4113

35、 路虎 发现-5 SUV 燃油 3702 奔驰 奔驰 CLS 级 轿车 燃油 3464 路虎 揽胜星脉 SUV 燃油 3144 奥迪 奥迪 S4 轿车 燃油 3088 雷克萨斯 雷克萨斯 LM MPV 燃油 2663 捷豹 捷豹 F-PACE SUV 燃油 2083 资料来源：Marklines，方正证券研究所 2 2 国产豪华车重点切入国产豪华车重点切入 SUVSUV，轿车领域后续发力可期，轿车领域后续发力可期 2.12.1 轿车市场：合资及进口豪华车仍把控市场，自主品牌有待发力轿车市场：合资及进口豪华车仍把控市场，自主品牌有待发力 豪华轿车市场容量稳定，以豪华轿车市场容量稳定，以 B BB

36、ABA 传统豪华品牌为主。传统豪华品牌为主。2021-2023 年豪华轿车市场容量稳定，分别为 66.39、60.11、64.09 万辆，主要车型为一汽奥迪 A6L、华晨宝马 5 系、北京奔驰 E 级、奔驰 S 级、宝马 4 系、保时捷 Panamera、上汽奥迪A7L，其中一汽奥迪 A6L、华晨宝马 5 系、北京奔驰 E 级为国产车型，销量分别为17.41、14.24、14.26 万辆，占比达到 71.88%。我们认为主要系该市场为传统行政用车市场整体需求保持稳定，且当前车型仍以 BBA 传统豪华品牌为主，新势力车型较少切入该价格区间，市场规模整体保持稳定。图表13:豪华轿车市场各车型 20

37、23 年销量占比 图表14:豪华轿车市场容量（单位：万辆）资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 图表15:豪华轿车主要车型 品牌品牌 车型车型 品牌类型品牌类型 厂商指导价厂商指导价 （万元）（万元）均价均价 （万元）（万元）20232023 年销量年销量 （万辆）（万辆）一汽奥迪 A6L 合资 42.79-65.68 47.37 174123 华晨宝马 5 系 合资 43.99-52.59 45.79 142366 上汽奥迪 A7L 合资 41.87-62.97 46.09 20239 北京奔驰 奔驰 E 级 合资 44.82-66.40

38、 49.136 142607 奔驰 奔驰 S 级 进口 96.26-204.26 117.86 23376 宝马 宝马 4 系 进口 37.99-57.69 41.93 20279 一汽奥迪A6L华晨宝马5系北京奔驰奔驰E级奔驰奔驰S级宝马宝马4系保时捷Panamera上汽奥迪A7L其他66.3960.1164.0900702021年2022年2023年汽车 行业深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 保时捷 Panamera 进口 99.80-247.60 129.36 20968 宝马 宝马 7 系 进口 91.9-126.2

39、98.76 12705 奔驰 奔驰-迈巴赫 S 级 进口 146.80-375.80 192.6 14182 奥迪 奥迪 A5 进口 37.98-49.88 40.36 15136 奥迪 奥迪 A8 进口 78.98-207.68 104.72 11461 宝马 宝马 6 系 GT 进口 59.09-69.99 61.27 9844 奔驰 E 级 进口 44.01-59.98 47.20 9078 蔚来汽车 ET7 自主 42.80-50.60 44.36 4860 奥迪 奥迪 A7 进口 58.98-78.88 62.96 4132 奥迪 奥迪 A6 进口 50.68-58.48 52.24

40、 4113 保时捷 718 进口 56.50-157.80 76.76 4851 奥迪 奥迪 S4 进口 48.88-52.18 49.54 3088 奔驰 奔驰 CLS 级 进口 58.80-69.10 60.86 3464 资料来源：marklines，方正证券研究所 B BBABA 国产车型销量显著高于其他车型。国产车型销量显著高于其他车型。一汽奥迪 A6L、北京奔驰 E 级、华晨宝马5 系为 BBA 合资国产车型，2023 年销量分别为 17.41、14.26、14.24 万辆，而其他第二梯队豪华车 2023 年销量均在 3 万以下，第一梯队销量优势显著。图表16:豪华轿车市场重点车型

41、销量（单位：万辆）资料来源：Marklines，方正证券研究所 豪华轿车进口车占比略有下降，新能源车型较少渗透率波动较大。豪华轿车进口车占比略有下降，新能源车型较少渗透率波动较大。2021 年 1 月轿车细分市场进口车占比为 47.66%，2023 年 12 月为 34.35%，轿车合资国产车型日渐丰富，进口车占比下降。新能源渗透率方面，较长时间豪华车车型空白，2023年 12 月为 1.34%，而 2022 年 6 月最高达到 9.04%，豪华车轿车新能源车仅有蔚来 ET7，销量波动较大造成新能源渗透率波动较大。17.4114.26 14.242.342.102.032.021.511.42

42、1.271.150.980.910.490.490.410.410.350.310.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00第二梯队销量合计18.18万辆第一梯队销量 合 计：45.01 万辆 汽车 行业深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表17:豪华轿车进口车型占比 图表18:豪华轿车新能源渗透率 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 “5 56 6E E”：奥迪”：奥迪 A A6L6L、宝马、宝马 5 5 系、奔驰系、奔驰 E E 级尺

43、寸性能接近，长期把控级尺寸性能接近，长期把控 C C 级轿车市场。级轿车市场。奥迪 A6L、宝马 5 系、奔驰 E 级价格、车市尺寸接近，当前月销均为 1-2 万数量级，其中奥迪 A6L 稍有优势，奥迪 A6L、宝马 5 系、奔驰 E 级品牌沉淀深厚，切入国内市场较早，长期把控 C 级豪华车市场，三款车型占据豪华车轿车的 72%。图表19:2023 年豪华车型销量结构（单位：万辆）图表20:2023 年 56E 销量较为均匀（万辆）资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 图表21:豪华轿车重点车型对比 奥迪奥迪 A6LA6L 宝马宝马 5 5

44、 系系 奔驰奔驰 E E 级级 外观 厂商指导价（万元）42.79-65.68 43.99-52.59 44.01-59.98 车型定位 C 级轿车 C 级轿车 C 级轿车 长（mm）5038 5175 5092 宽（mm）1886 1900 1880 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月-2.

45、00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月56E,45.91,72%其他车型,18.18,28%一汽奥迪A6L,17.41北京奔驰E级,14.26华晨宝马5系,14.24汽车 行业深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 高（mm）1475 1520 1493 轴距（mm）30

46、24 3105 3094 能源类型 燃油 燃油 燃油 资料来源：易车网，方正证券研究所 以奥迪以奥迪 A A6 6 为例，国产时间极早，长期以公务高端形象出现在公众视野。为例，国产时间极早，长期以公务高端形象出现在公众视野。1989 年8 月 1 日，第一辆奥迪 100 轿车下线，开启了中国汽车市场高档车的序幕；1995年一汽-大众与奥迪公司签署了技术转让协议，奥迪系列产品将作为合同产品正式纳入一汽-大众生产；1996 年 5 月 20 日，第一辆奥迪 200(V6)驶下了一汽-大众的生产线；1999 年 A6（C5）正式进入中国市场，相比于全球版，中国版 A6的轴距加长了 90 毫米，整车长

47、度也增加了约 100 毫米，达到了 4886 毫米；2005年 4 月，具有里程碑意义的全新国产奥迪 A6L（C6）在上海上市。另外 A6 长期在公务车市场一枝独秀，与“官车”这个词深深绑定，品牌底蕴深厚。图表22:1999 年国产奥迪 A6 图表23:最新款奥迪 A6L 资料来源：懂车帝，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 C C 级新势力价格集中于级新势力价格集中于 2020-3030 万区间，与传统豪华品牌形成错位竞争，并未上探万区间，与传统豪华品牌形成错位竞争，并未上探至至 4040 万以上市场。万以上市场。2024 年 3 月 28 日，小米集团召开 XIAOMI SU

48、7 上市发布会。同年 4 月 3 日，XIAOMI SU7 正式交付。XIAOMI SU7 标准版价格为 21.59 万元，Pro 版价格为 24.59 万元，Max 版价格为 29.99 万元。2024 年 4 月 11 日，华为鸿蒙智行重新发布智界 S7，售价 24.98 万至 34.98 万元，并正式开启海量交付。国产新势力 C 级车更多定位于智能、运动，且价格并未上探至 40 万市场，与传统豪华品牌形成错位竞争。汽车 行业深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表24:智界 S7 图表25:小米 SU7 资料来源：易车网，方正证券研究所 资料来

49、源：易车网，方正证券研究所 豪华轿车领域自主及新势力切入较困难，预计长期仍然以传统豪华车型为主。豪华轿车领域自主及新势力切入较困难，预计长期仍然以传统豪华车型为主。豪华国产轿车领域当前被奥迪 A6L、奔驰 E 级、宝马 5 系把持，主要得益于其较早的国产化时间、深厚的品牌积淀，以及深入人心的豪华车品牌。尤其是奥迪 A6L早年以公务车的形象出现在大众视野中。当前新势力品牌陆续推出 C 级轿车，例如智界 S7、小米 SU7 等，但均主打运动、智能、年轻化等特性，且价格集中于 20-30 万区间，与传统豪华轿车形成错位竞争。40 万以上售价豪华轿车仍然以大气、稳重、商务公务等出行需求主导，长期由传统

50、豪华品牌主导。C 级轿车自主品牌仅蔚来 ET7，2023 年销量为 0.49 万辆，占 C 级豪华轿车比例为 0.76%。图表26:蔚来 ET7 图表27:蔚来 ET7 资料来源：易车网，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 2.22.2 M MPVPV 市场：新势力发力扩容，销量稳步上行市场：新势力发力扩容，销量稳步上行 新车型持续上市，豪华新车型持续上市，豪华 M MPVPV 市场扩容。市场扩容。2021-2023 年豪华 MPV 市场销量分别为4.93、5.49、19.73 万辆，主要得益于极氪 009、别克世纪等新车型持续上市以及销量增长，产品力与优质车型进入导致中高端 M

51、PV 市场快速扩容。2023 年腾势 D9 PHEV、极氪 009、丰田埃尔法、别克世纪、奔驰 V 级、腾势 D9 EV、雷克萨斯 LM销量分别为 11.16、2.04、1.96、1.92、1.63、0.76、0.27 万辆，占比分别为 56.56%、10.35%、9.91%、9.73%、8.27%、3.83%、1.35%，后续伴随理想 mega 等新车销量释放，国产 MPV 市场有望进一步扩容。汽车 行业深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表28:历年豪华 MPV 市场销量（万辆）图表29:豪华 MPV 市场各车型 2023 年销量占比 资料来源

52、：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 腾势腾势 D D9 9 是是 MPVMPV 成功增量爆款，销量表现优秀。成功增量爆款，销量表现优秀。腾势 MPV 前脸封闭式格栅搭配两侧不规则造型灯组，辨识度较强。此外，该车还配备全新前包围及前唇组件，进一步提升其运动感。这款 MPV 侧面设计较为平直并配备电动侧滑门，在保证车内乘坐空间的同时也使上下车更加便捷。内饰方面，腾势 D9 采用简洁、大气的设计理念，中控台上配备的 17.3 英寸中控大屏搭载腾势 Link 超智能交互系统并标配 5G 网络，与全液晶仪表搭配具有科技感。动力方面，腾势 D9 提供比亚迪刀

53、片电池组成的双动力系统，包括纯电动和搭载 1.5T 超高热效发动机的比亚迪 DM-i插电混动系统并提供两驱与四驱车型可选，综合续航里程将超过 1000 公里。另外，腾势 D9 还拥有经济、普通、运动、雪地等多种驾驶模式。图表30:腾势 D9 图表31:腾势 D9 资料来源：易车网，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 别克世纪为别克畅销别克世纪为别克畅销 M MPV GL8PV GL8 升级车型升级车型。别克世纪的外观设计稳重大气，车身尺寸为 5230 x1980 x1867mm，轴距达到 3130mm。这样的车身尺寸使得别克世纪拥有宽敞的内部空间，为乘客提供舒适的乘坐体验。动力方

54、面，别克世纪搭载了一台2.0T 237 马力 L4 48V 轻混动力系统，最大功率为 174kW（237Ps），最大扭矩为350Nm，匹配一台手自一体变速箱（AT），动力输出平稳。作为畅销 MPV 的升级版，别克世纪有望成为豪华 MPV 领域的重要参与者。4.935.4919.73051年2022年2023年腾势D9极氪009丰田埃尔法别克世纪奔驰V级腾势D9雷克萨斯LM汽车 行业深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表32:GL8 历年销量（单位：万辆）图表33:别克世纪 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源

55、：易车网，方正证券研究所 新势力逐步切入中高端新势力逐步切入中高端 M MPVPV 领领域，行业规模持续扩容。域，行业规模持续扩容。理想 MEGA 是理想旗下首款纯电车型，同时也是首款 MPV 车型。理想汽车将理想 MEGA 定义为家庭科技旗舰车型，共有四种配色。2024 年 3 月 1 日理想汽车正式发布纯电旗舰 MPV 理想MEGA，52.98 万元起售。极氪 009 是极氪推出的全球首款原生纯电豪华 MPV，重新定义 MPV 在设计、安全和豪华方面的全新基准。该车全系标配高性能永磁同步电驱动系统、全自动空气悬架系统+CCD 电磁减震系统、闪电切换智能四驱系统，百公里加速时间 4.5s，售

56、价为 50.00 万元起。伴随国产新势力逐步切入，行业规模持续扩容。图表34:理想 mega 图表35:极氪 009 资料来源：易车网，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 国产豪华国产豪华 M MPVPV 以智能、舒适为切入点，斩获部分市场份额，预计后续市占率有望以智能、舒适为切入点，斩获部分市场份额，预计后续市占率有望持续提升。持续提升。当前豪华 MPV 主要车型有奔驰 V 级、理想 mega、极氪 009、别克世纪等其中奔驰 V 级为传统豪华 MPV 车型，奔驰 V 级车的整体外观设计保持奔驰商务车的稳重。别克世纪是别克全新旗舰 MPV 车型 GL8 车型，别克世纪的外观设计

57、稳重大气。理想 mega 定义为家庭科技旗舰车型，整体以舒适、科技、安全为主题。极氪 009 搭载 Sofaro 头等舱航空座椅具备 7 层座垫结构，整体以舒适、豪华为主题。新势力 MPV 相较于传统 MPV 定位上具有差异，形成差异化竞争，后续伴随新车型持续上升，预计新势力 MPV 占比有望持续提升。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00汽车 行业深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表36:2023 年重点豪华 MPV 车型销量（单位：辆）图表37:豪华 MPV 新能源渗透率 资料来源：Marklines

58、，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 2.32.3 S SUVUV 市场：合资车为主导，自主品牌车型书写新能源价格天花板市场：合资车为主导，自主品牌车型书写新能源价格天花板 豪华豪华 SUVSUV 市场显著扩容，主要系新势力车型持续推出。市场显著扩容，主要系新势力车型持续推出。2021-2023 年豪华 SUV 销量为 88.93、84.51、92.85 万辆，销量逐年稳定提升，主要得益于新车型陆续推出，包括理想 L9、奥迪 Q6 等。2023 年主要车型为奥迪 Q5L、理想 L9、奔驰 GLC、宝马 X5、宝马 X3、奔驰 GLE 等车型，销量分别为 16.22、11.44、1

59、0.07、11.60、9.37、4.18 万辆，市场占比为 17.47%、12.32%、10.84%、12.49%、10.09%、4.51%。图表38:历年豪华 SUV 市场销量（万辆）图表39:豪华 SUV 市场各车型 2023 年销量占比 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 B BBABA 高端车型国产化后性价比出色，高端合资依然把控传统燃油车高端车型国产化后性价比出色，高端合资依然把控传统燃油车 SUVSUV 市场。市场。2023年，销量位居前列的车型包括奥迪 Q5L、宝马 X5、理想 L9、奔驰 GLC、宝马 X3 等车型，销量分

60、别为 16.22、11.56、11.44、10.07、9.37 万辆，占比为 17.47%、12.36%、12.06%、10.50%、9.68%。其中奥迪 Q5L 延续家族式的设计风格，前脸八边形的进气格栅辅之以蜂窝状内部装饰点缀，标配自动大灯，大灯清洗和自适应远近光等特色功能，整车长 4770 毫米，宽 1893 毫米，高 1667 毫米，轴距达到 2907 毫米。奥迪 Q5L 在外观、科技、动力、安全、空间方面表现均出色，另外得益于奥迪深厚的品牌积淀，Q5L 销量表现出色。02000040000600008000000.00%5.00%10.00%15.00%20.0

61、0%25.00%30.00%35.00%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月88.9384.5192.8580828486889092942021年2022年2023年奥迪Q5L理想L9奔驰GLC宝马X5宝马X3奔驰GLE级雷克萨斯RX保时捷Cayenne雷克萨斯NX沃尔沃XC90凯迪拉克XT6其他汽车 行业深度报告 18 敬 请 关 注 文 后

62、特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表40:奥迪 Q5L 图表41:奥迪 Q5L 资料来源：易车网，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 国产化加速进行，宝马国产化加速进行，宝马 X X5 5 销量持续增长。销量持续增长。伴随行业竞争加剧，豪华 SUV 持续国产，国产新款宝马 X5 于 2023 年 9 月份开始在华晨宝马沈阳大东工厂投产。国产宝马定价 61.5-80 万元。宝马 X5 的定位低于宝马 X7，5 米多长的车身契合了车主对豪华汽车的空间需求，同时又不显得笨重。在售的宝马 X5 共有 4 款车型，其中两款搭载了 2.0T 四缸发动机，匹配 8 速手自一体变速箱，4

63、500-6500rpm 范围内就能达到 245 马力的最大输出，峰值扭矩为 400 牛米。该动力系统起步时反馈也偏柔和，但后半段爆发力很强，可以满足日常家用需求。图表42:宝马 X5 图表43:宝马 X5 资料来源：易车网，方正证券研究所 资料来源：易车网，方正证券研究所 当前豪华当前豪华 S SUVUV 细分市场被传统豪华品牌把持，自主品牌重点发力新能源汽车方细分市场被传统豪华品牌把持，自主品牌重点发力新能源汽车方向。向。豪华 SUV 市场主要车型为宝马 X3、X5、奥迪 Q5、奔驰 GMC 级以及理想 L9、问界 M9 等。2022 年 9 月前，豪华 SUV 均为传统豪华品牌，自 202

64、2 年 9 月理想L9 上市后新势力占比逐步提升，2024 年问界 M9 上市后新势力占比进一步提升，至 2024 年 3 月新势力占比已达到 22.21%。新势力车型主要以家庭、安全、舒适、宽敞、智能化为卖点，我们预计伴随后续新车型持续上市及价格竞争，新势力豪华 MPV 价格有望下探，新势力豪华 MPV 占比有望进一步提升。另外，理想 L7、L8、问界 M7 等产品车身尺寸较大，但售价集中于 30 万左右，与豪华燃油车形成错位竞争。汽车 行业深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表44:2023 年重点豪华 SUV 车型销量（万辆）图表45:豪华

65、SUV 新能源渗透率 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 2.42.4 后续新车上市，市场空间有望逐步扩容后续新车上市，市场空间有望逐步扩容 北京车展多款新车上市，后续豪华车市场有望持续扩容。北京车展多款新车上市，后续豪华车市场有望持续扩容。方程豹豹8、腾势Z9 GT、别克 GL8 PHEV、丰田普拉多、奥迪 Q6L e-tron、保时捷纯电动 Macan 等车型在北京车展亮相后续有望陆续上市，伴随国产及进口豪华车车型持续丰富，豪华车市场有望持续扩容。图表46:北京车展重点豪华新车 品牌品牌 车型车型 车型分类车型分类 类别类别 上上市时

66、间市时间 价格价格 方程豹 豹 8 硬派越野 国产 2024Q3 约 50 万元 腾势 腾势 Z9 GT 轿车 国产 2024 年 约 50 万元 别克 GL8 插电混动版本 MPV 合资 2024 年 4 月 35.99 万元起 丰田 普拉多 SUV 合资 2024 年 4 月 45.98 万元起 奥迪 Q6L e-tron SUV 国产 2024 年 预计约 44 万元 保时捷 纯电动 Macan SUV 进口 2024 年 4 月 72.8 万元起 资料来源：58 汽车，天和 auto，中国质量网，易车网，扬子晚报，中国经济网，方正证券研究所 0.002.004.006.008.0010

67、.0012.0014.0016.0018.00一汽奥迪Q5L理想汽车L9华晨宝马X3保时捷Cayenne雷克萨斯NX沃尔沃XC90奥迪Q7路虎揽胜凯迪拉克XT6大众途锐奔驰EQE SUV吉普牧马人奥迪Q6路虎发现-5红旗E-HS9宝马iX仰望U8红旗LS70.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月202

68、4年1月2024年3月汽车 行业深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3 3 自主品牌有望定义自主品牌新豪华自主品牌有望定义自主品牌新豪华 3.13.1 比亚迪仰望：书写自主品牌豪华车天花板比亚迪仰望：书写自主品牌豪华车天花板 比亚迪高端化品牌，仰望向上动能持续。比亚迪高端化品牌，仰望向上动能持续。仰望汽车是比亚迪旗下的全新高端品牌，定位百万级豪华市场。2023 年 1 月 5 日仰望 U8、仰望 U9 正式发布，分别定位百万级新能源硬派越野车以及百万级纯电性能超跑。仰望 U7 于 2024 年 4 月发布，定位百万级新能源旗舰轿车，品牌车型布局逐步完

69、善。图表47:仰望品牌车型图示 资料来源：叮当号，方正证券研究所 仰望仰望 U8U8：仰望首款车型，越野性能优越。：仰望首款车型，越野性能优越。仰望汽车旗下首款产品仰望 U8 于 2023年 9 月正式上市，定位全尺寸硬派越野车，售价 109.8 万元。尺寸上长宽高分别为 5319*2050*1930mm，轴距为 3050mm，该车的最小离地间隙为 285mm，最大涉水深度 1000mm，最小转弯直径 11.52m。越野方面，越野方面，仰望 U8 采用非承载式车身和牙嵌式差速锁，底盘运用前后双叉臂的独立悬架，以及云辇 P 智能液压车身控制系统，可以提供 3 种刚度选择，新车具有雪地、山地等 1

70、0 种驾驶模式+原地转向、应急浮水等 5 种特殊功能以及自适应反馈系统，越野性能强大。汽车 行业深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表48:仰望 U8 豪华版外观图示 图表49:仰望 U8 越野版外观图示 资料来源：易车，方正证券研究所 资料来源：易车，方正证券研究所 仰望仰望 U9U9：豪华超跑定位，兼顾城市舒适性和赛道性能极限。：豪华超跑定位，兼顾城市舒适性和赛道性能极限。仰望 U9 车身尺寸4966*2029*1295mm，轴距 2900mm。外观上，仰望 U9 全车采用“时空之门”家族式设计语言。仰望 U9 采用易四方技术平台，搭载 4 台

71、最大功率 240kW 的永磁同步电机，系统综合最大功率 960kW（1306Ps），整车最大扭矩 1680Nm，官方 0-100km/h 加速时间 2.36s，官方最高车速 300km/h。首次搭载了云辇-X 智能全主动车身控制系统，采用系统最大功率 36kW 的悬架控制电机，最大主动力超过 1t，最大调节行程 75mm，峰值单轴举升速率 500mm/s，可通过主动调整车身姿态，有效抑制赛道激烈驾驶中高速急弯、急加急减速工况下的侧倾、抬头和点头状况，并提升车辆在各种路况行驶的舒适性和通过性。图表50:仰望 U9 外观图示 图表51:仰望 U9 座舱图示 资料来源：汽车之家，方正证券研究所 资料

72、来源：汽车之家，方正证券研究所 仰望仰望 U7U7：百万级新能源旗舰，新车上市在即。：百万级新能源旗舰，新车上市在即。仰望 U7 拥有 1300 匹马力、2.9s 零百加速、270km/h 极速，标配高性能碳陶制动盘，百公里制动距离 33m 级。120km/h 测试标准下风阻系数仅为 0.195，是全球最低风阻系数量产车。仰望 U7 拥有易四方毫秒级轮端响应和精准四轮扭矩分配能力，助力仰望 U7 以雪地胎登顶亚布力冰雪大跳台。新车搭载易四方+“天神之眼”高阶智驾辅助系统，拥有 3 颗激光雷达、5 颗毫米波雷达、13 颗摄像头，508TOPS 算力平台，预计将于2024 年下半年正式上市。汽车

73、行业深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表52:仰望 U7 外观图示 图表53:仰望 U7 尾部图示 资料来源：易车，方正证券研究所 资料来源：易车，方正证券研究所 仰望架构技术，产品技术形态仰望架构技术，产品技术形态全面定义。全面定义。仰望架构拥有六大技术模块，涵盖高端新能源汽车客户对产品的各方面需求。易四方：易四方：新能源汽车行业创新性的分布式驱动结构，从感知、决策、执行三个环节颠覆传统汽车动力系统。云辇：云辇：算法、感知硬件、底盘硬件全栈自研的整车垂向控制系统。刀片电池：刀片电池：基于易四方平台打造，大容量和直流快充完全满足整车系统功率需求。

74、超级车身：超级车身：自主研发碳纤维座舱，拥有行业顶尖水准的超过 50000N.m/deg 的车身扭转刚度,提供承载式和非承载式车身结构。智能座舱：智能座舱：基于听觉、视觉、触觉打造全方位智能的高端座舱，提供多屏联动及 3D 渲染技术丰富感官体验。智能驾驶：智能驾驶：搭载行业领先的芯片、传感器等硬件架构，拥有超过 500 TOPS 的芯片算力，提供更优异的智能驾驶安全性与舒适性。图表54:仰望车型六大技术 资料来源：仰望官网，方正证券研究所 品牌销量表现优异，车型上市销量有望提升。品牌销量表现优异，车型上市销量有望提升。目前仰望品牌旗下仅有仰望 U8 一款车在售，2024 年 4 月份销量达到

75、952 辆，上市至今累计销量达 6475 辆，连续位居百万级新能源 SUV 月销量第一。展望后续，仰望 U8 越野玩家版于 4 月 25 日汽车 行业深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 上市，后续将陆续开启交付。仰望 U9 预计将于 2024 年中开启量产交付，仰望 U7将于 2024 下半年正式上市，品牌销量随着车型上市有望快速提升。图表55:比亚迪仰望 U8 销量 图表56:仰望 U8 累计销量达到 6475 台（截止 2024.04）资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：仰望公众号，方正证券研究所 3.23.2 理想理想 ME

76、GAMEGA：理想首款纯电旗舰：理想首款纯电旗舰 MPVMPV 从从 0 0 到到 1 1 理想首款纯电车型，理想首款纯电车型，MEGAMEGA 定位旗舰定位旗舰 MPVMPV。理想首款纯电车型 MEGA 于 2024 年 3 月1 日发布上市。MEGA 为理想汽车首款家庭科技旗舰 MPV 车型，定位大家庭出行需求，打造中国大家庭的“超级大平层”。图表57:理想 MEGA 外观 图表58:理想 MEGA 内饰 资料来源：理想汽车官网，方正证券研究所 资料来源：理想汽车官网，方正证券研究所 1 1）外观尺寸方面外观尺寸方面：理想 MEGA 重新定义 MPV 设计，低风阻美学和来自科幻时代的造型设

77、计，颠覆了传统 MPV 千篇一律的外观。尺寸方面，MEGA 长宽高分别为 5350/1965/1850mm，轴距 3300mm。2 2）内饰方面：内饰方面：座椅二排双 VIP 独立座椅与中央通道兼得，一体化腿托带加热，标配 SPA 级十六点按摩以及创新 270 度环抱加热。主驾魔毯座椅，座椅三档软硬可调节；副驾皇后座椅；三排全尺寸舒适座椅，座垫长度 530 厘米，靠背高度 613 厘米，座高 350 厘米，22-36 度靠背调节范围。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8---04仰

78、望U8销量（辆）汽车 行业深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3 3）动力性能及纯电技术方面：动力性能及纯电技术方面：基于 800V 平台打造，电机峰值功率 400kW，峰值扭矩 542 牛米，百公里加速为 5.5 秒。MEGA 搭载宁德时代 5C 麒麟电池，能量密度达到 170Wh/kg，补能速度为充电 12 分钟补能 500km，将电动车的充电速度带入 5G 时代。图表59:理想 MEGA 座椅 图表60:理想 MEGA 充电 12 分钟补能 500 公里 资料来源：理想汽车官网，方正证券研究所 资料来源：理想汽车官网，方正证券研究所 图表61:

79、MEGA 及竞品车型参数对比 理想理想 MEGAMEGA 小鹏小鹏 X9X9 腾势腾势 D9D9（EVEV）外观 售价（万元）52.98 35.98-41.98 34.98-66.00 上市时间 2024 年 3 月 2024 年 1 月 2022 年 8 月 长宽高（mm）5350/1965/1850 5293/1988/1785 5250/1960/1920 轴距（mm）3300 3160 3110 能源类型 EV EV EV 纯电续航（km）/610-702 600 最高车速（km/s）180 200 180 驱动电机数 双电机 单电机/双电机 单电机/双电机 资料来源：汽车之家，方正证

80、券研究所 车型价格下调，销量有望回暖。车型价格下调，销量有望回暖。理想 MEGA 车型开放预定后不到两小时突破万台，车型期望值高涨。而由于理想公司对 MEGA 节奏存在误判，使得纯电 MPV 旗舰车型 MEGA 0 到 1 的阶段作为 1 到 10 的高速发展期经营，实际销量表现不及预期。2024 年第 17 周（5.22-5.28）车型单周销量仅为 206 台。2024 年 4 月，理想 MEGA发布全新价格 52.98 万元，较此前下降 3 万元，同时后续公司将聚焦于高端纯电消费能力强的城市，车型销量有望逐步回暖。汽车 行业深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责

81、 条 款 s 图表62:理想 MEGA 周度销量（辆）图表63:理想 MEGA 预订量破万 资料来源：交强险，方正证券研究所 资料来源：快科技，方正证券研究所 3.33.3 问界问界 M M9 9：问界高端：问界高端 SUVSUV 快速放量，星辰蓝海前景明确快速放量，星辰蓝海前景明确 BBABBA 占据主要豪华车市场，高端国产新能源蓝海竞争。占据主要豪华车市场，高端国产新能源蓝海竞争。国内 40 万元以上价格带乘用车市场主要以外资品牌为主，例如 BBA 等，旗下宝马 X3/X5、奔驰 GLC/GLE、奥迪 Q5L/Q7 等 SUV 车型依托强大品牌力占据主要市场份额。国产高端新能源汽车品牌起步

82、较晚，以理想、蔚来为代表的主机厂产品定位高端，依靠智能化优势迅速追赶，打造出理想 L9、蔚来 ES7 等代表性车型，但是总体来看爆款车型数量偏少，40 万元以上豪华新能源依旧为蓝海市场。图表64:国内市场部分高端品牌 SUV 车型对比 车型车型/项目项目 AITOAITO 问界问界 M9M9 理想理想 L9L9 蔚来蔚来 ES8ES8 宝马宝马 X3X3 奔驰奔驰 GLCGLC 奥迪奥迪 Q5L Q5L 外观 价格（万元）46.98-56.98 42.98-45.98 49.80-59.80 39.96-48.69 42.78-53.13 39.88-48.88 能源类型 REEV/EV RE

83、EV EV 燃油 燃油 燃油 级别 大型 SUV 大型 SUV 中大型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 尺寸（mm）5230*1999*1800 5218*1998*1800 5099*1989*1750 4737*1891*1689 4826*1890*1714 4770*1893*1667 轴距（mm）3110 3105 3070 2864 2977 2907 资料来源：易车网，方正证券研究所 AITOAITO 问界问界 M9M9 上市赛力斯产品布局完善，带动上市赛力斯产品布局完善，带动 AIAITOTO 品牌向上。品牌向上。2021 年 4 月，赛力斯 SF5 正式上市

84、，车型定位中型新能源 SUV，为赛力斯与华为联合打造首款车型。2022 年，问界 M5 增程版、问界 M7 以及问界 M5 纯电版密集上市，覆盖增程与纯电两大技术路线，问界品牌开启强劲新车周期。2023 年 9 月，问界新 M7 车型上市引爆中高端新能源市场，截止 2023 年 12 月订单数量突破 10 万台。12 月26 日，AITO 问界 M9 正式发布上市，高端定位带动问界品牌向上。020040060080010001200W08W09W10W11W12W13W14W15W16W17汽车 行业深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表65:赛力

85、斯重点车型图示 资料来源：汽车之家，方正证券研究所 切入传统豪车领域，切入传统豪车领域，AITOAITO 问界问界 M M9 9 智能化优势明显。智能化优势明显。AITO 问界 M9 作为旗舰级SUV，是 AITO 品牌的旗舰车型，售价区间 46.98-56.98 万元，切入全尺寸 SUV性价比区间。在传统豪华车领域，宝马、奔驰、奥迪等外资新能源车型智能化功能普遍薄弱，ATIO 问界 M9 车型首发搭载 AR-HUD、自动泊车、城区 NOA、座舱语音大模型等多项华为汽车业务黑科技，在智能化方面具备领先优势，有望争夺该部分车型市场份额。图表66:问界 M9 与其他豪华 SUV 价格（单位：万元）

86、图表67:2024 年 3 月豪华 SUV 销量（单位：辆）资料来源：易车网，方正证券研究所 资料来源：Marklines，方正证券研究所 对标理想对标理想 L9L9 优势突出，销量有望快速增长。优势突出，销量有望快速增长。问界 M9 作为全尺寸旗舰 SUV，拥有媲美 MPV 级的舒适乘坐空间，并提供 3-6 座的百变乘坐空间，全新打造的 D级豪华 SUV 平台，搭载全铝合金底盘，全系标配空气弹簧及 CDC 减震系统，带来更好的乘坐舒适性及安全性。我们认为问界 M9 销量可参考理想 L9 销量，AITO问界 M9 相较于理想 L9 在车身尺寸、辅助驾驶、安全性、续航、动力油耗方面均具有优势。3

87、0405060708090795754464667奔驰GLC-Class一汽奥迪Q5L华晨宝马X5理想汽车L9华晨宝马X3问界M9其他汽车 行业深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表68:问界 M9 与理想 L9 对比 对比车型对比车型 问界问界 M9M9（增程（增程 MaxMax 版）版）理想理想 L9L9（ProPro 版）版）外观 车身线条圆润，前脸封闭式进气格栅，溜背式设计，分体式尾灯，单色轮毂，5 种车身颜色可选 车身线条流畅，前脸封闭式进气格栅，矩阵式大灯组，溜背式设计，贯穿式尾灯，双色轮毂，

88、镀铬装饰，7 种车身颜色可选 价格 46.98 万元 40.98 万元 空间 尺寸为 5230*1999-1800mm，轴距为 3110mm 支持全车座椅放倒 副驾女王座椅 三排座椅电动调节 二排零重力座椅(选装)尺寸为 5218*1998*1800mm，轴距为3105mm 支持全车座椅放倒 二排女王座椅 三排座椅电动调节 辅助驾驶 HUAWEIADS 高阶智能驾驶系统，L2 级别 1 个激光雷达，3 个毫米波雷达，4 个开门防撞毫米波雷达，12 个超声波雷达，11 个摄像头 AD 高阶智能驾驶辅助，L2 级别 1 个毫米波雷达，12 个超声波雷达，10 个摄像头 安全 9 个安全气囊 全铝合

89、金底盘 6 个安全气囊 电池/续航 42kWh 三元锂电池，WLTC 纯电续航 190km，综合续航 1210km 44.5kWh 三元锂电池，WLTC 纯电续航 180km，综合续航 1100km 动力/油耗 1.5T 152 马力 L4 发动机，电动机总功率为365kW，总扭矩为 675Nm 最高车速为 190km/h，零百加速时间为 4.9 秒 WLTC 综合油耗 0.88L/km，亏电油耗为6.9L/km 1.5T 152 马力 L4 发动机，电动机总功率330kW 总扭矩为 620Nm 最高车速为 180km/h，零百加速 5.3 秒 WLTC 综合油耗 0.86L/km，亏电油耗为

90、7.8L/km 配置 15.6 英寸 LCD 中控屏幕，16 英寸副驾屏幕 NAPPA 真皮座椅 电动调节+按摩(二排腿托调节选装)HarmonyOS 智能座舱系统，智能语音交互 HUD 抬头显示 21 寸单色轮毂 腿托调节(二排选装)智能激光投影仪(选装 20000 元)智慧大灯投影(Max 版本不支持)15.7 英寸 OLED 中控屏幕，15.7 英寸副驾屏幕 NAPPA 真皮座椅 电动调节+按摩 理想 OS 智能座舱系统，智能语音交互 HUD 抬头显示 感应尾门 21 寸双色轮毂 腿托调节 系统 HarmonyOS，基于微内核开发，支持 OTA 升级与华为生态相连，提供多种智能化功能和服

91、务 理想 OS，基于 Android 开发，支持 OTA 升级，与理想生态相连，提供多种智能化功能和服务 资料来源：百度有驾，易车网，方正证券研究所 AITOAITO 问界问界 M M7 7 销量贡献突出，销量贡献突出，M M9 9 占比提升。占比提升。AITO 问界 M9 上市三个月累计大定突破 7 万辆，月交付能力持续攀升至 2.5 万+辆。AITO 问界 M9 于 2 月 26 日开启规模交付，3 月 AITO 问界 M9 交付新车 0.62 万辆，夺得新势力 50 万元以上车型销量第一。问界 M9 销量占比持续提升，2024 年第 17 周（5.22-5.28）车型单周销量为 4090

92、 台，在问界品牌中占比达到 58.2%。预计 AITO 问界 M9 稳态月销有望超过 1 万台，持续推动品牌销量提升。汽车 行业深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表69:AITO 问界品牌周度销量（辆）图表70:AITO 问界品牌周度销量占比（%）资料来源：交强险，方正证券研究所 资料来源：交强险，方正证券研究所 图表71:AITO 问界 M9 大定及交付能力 资料来源：华尔街见闻，方正证券研究所 3.43.4 北汽智选享界北汽智选享界 S S9 9 即将问世，定位中大型新能源车即将问世，定位中大型新能源车 北汽智选的第一款车享界北汽智选的第一款

93、车享界 S S9 9 问世在即，定位中大型新能源车。问世在即，定位中大型新能源车。工信部最新一期申报信息显示，由华为与北汽蓝谷联合打造的首款智选车型享界 S9 迎来公示。新车定位中大型新能源轿车，车长达到 5160mm，搭载华为双电机系统，系统综合功率 385 千瓦。车身配备隐藏式门把手、21 英寸多辐式双色轮毂，彰显出较强的运动气息。车尾采用贯穿式尾灯设计，整体风格偏向稳重。图表72:享界 S9 车辆外观 资料来源：易车网，方正证券研究所 0500025003000350040004500问界M958.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100

94、%2024W012024W022024W032024W042024W052024W062024W072024W082024W092024W102024W112024W122024W132024W142024W152024W162024W17问界M5问界M7问界M9汽车 行业深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 新车或提供单电机和双电新车或提供单电机和双电机两种版本，动力性能优越。机两种版本，动力性能优越。车身尺寸方面，享界 S9 的长宽高分别为 5160/1987/1486mm，轴距为 3050mm。动力方面，根据车型不同该车未来将提供单电机和双电机两

95、种版本。均搭载华为数字能源技术有限公司所生产的驱动电机，最大功率分别为 158 千瓦和 227 千瓦，系统综合功率 385 千瓦。这款新车于北京车展首发，预计 6 月份上市。图表73:享界 S9 图表74:享界 S9 资料来源：IT 之家，方正证券研究所 资料来源：IT 之家，方正证券研究所 华为华为 ADSADS 持续迭代，享界持续迭代，享界 S9S9 智驾进阶。智驾进阶。华为 ADS 2.0 智驾方案使用“BEV+Transformer”叠加基于华为首创的 GOD 网络与激光雷达的融合感知GAEB(通用障碍物检测 AEB)技术,同时不依赖高精地图的算法全国高速、大小城市至乡镇的城区道路皆可

96、激活，可用路段高达 99%。2024 年 4 月，华为 ADS 3.0 正式发布，在 ADS 2.0 的 BEV 网络+GOD 网络的架构基础上，升级为 GOD 大网，通过云端和实车训练使得智驾系统具备场景理解能力，做出的驾驶决策更接近人类司机，实现有路就能开的体验，后续享界 S9 或将有望搭载，自动驾驶能力再进阶。图表75:车企智驾算法对比 自动驾驶软件 发布日期 架构算法 华为 ADS 3.0 2024 年 4 月 GOD 大网 特斯拉 FSD Beta V12 2023 年 12 月 端到端模式 小米 Xiaomi Polit 2023 年 12 月 BEV+Transformer+占用

97、网络，融入大模型 华为 ADS 2.0 2023 年 4 月 BEV+Transformer+GOD(通用障碍物检测网络)，基于道路拓扑推理网络进一步增强 特斯拉 FSD V11 2022 年 11 月 BEV+Transformer+占用网络 资料来源：前瞻产业研究院，方正证券研究所 汽车 行业深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表76:华为高阶智能驾驶全国都能开 图表77:华为 ADS 3.0 全新架构 资料来源：AITO 问界公众号，方正证券研究所 资料来源：新浪科技，方正证券研究所 智能座舱持续进化，享界智能座舱持续进化，享界 S9S9 舒

98、适性与智能化有望兼具。舒适性与智能化有望兼具。华为鸿蒙座舱拥有华为SOUND 车载音响、HUAWEI xScene 光场屏、零重力座椅等高端配置，多方位满足视觉、语音、听觉、触觉、嗅觉各大感官的需求，舒适性与驾驶体验引领市场。交互方面，鸿蒙 4.0 的车机系统可实现多人多设备、多屏多音区，同时引入多模态交互技术，包括语音识别、手势控制触摸屏操作等，智慧助手小艺接入 AI 大模型能力，87.6%的座舱操作都由小艺完成。预计享界 S9 智能座舱将搭载多个华为高端配置，乘驾体验再进化。图表78:HarmonyOS 车机系统持续进化 HaHar rmonyOS 2.0monyOS 2.0 HaHar

99、rmonyOS 3.0monyOS 3.0 HaHar rmonyOS 4.0monyOS 4.0 设备 单人单设备 单人多设备 多人多设备 多屏多音区 语音 四音区声源定位 端云协同响应 六音区声源定位 多人多屏多音区并发控制 视觉 舱内人脸级识别 舱内眼球位置识别 舱内眼球位置追踪 眼部状态识别 协同流转 碰一碰流转 多设备发现 超级桌面分布式调度 多屏多通道双向流转 多屏跨设备投屏 资料来源：IT 之家，方正证券研究所 图表79:华为鸿蒙座舱图示 图表80:华为零重力座椅图示 资料来源：车讯网，方正证券研究所 资料来源：车讯网，方正证券研究所 汽车 行业深度报告 31 敬 请 关 注 文

100、 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 电动化电动化+智能化车型稀缺，定位智能化车型稀缺，定位 D D 级轿车，享界级轿车，享界 S S9 9 在细分市场具备绝对竞争优在细分市场具备绝对竞争优势。势。近日由华为和北汽蓝谷打造的全新品牌享界首车 S9 正式亮相，享界 S9 延续了当前鸿蒙智行的设计理念，新车整体相较于智界 S7 更为高大，由于车型定位更为商务，外观设计也会更加成熟。该车定价为 30-50 万元，定位中大型纯电动轿车，瞄准的 BBA 中大型行政轿车市场，切入细分空白领域。享界 S9 定位 D 级轿车，高于奥迪 A6L、奔驰 E 等车型，叠加在智能化领域出色表现，车型性价比凸显

101、，我们预计享界 S9 月销有望达到 1 万辆水平。图表81:国内市场重点豪华轿车对比及销量（万辆）奥迪奥迪 A4LA4L 奥迪奥迪 A6LA6L 奥迪奥迪 A8A8 奔驰奔驰 C C 奔驰奔驰 E E 奔驰奔驰 S S 级级 价格（万元）32.18-40.08 42.79-65.68 78.98-195.48 33.32-38.06 44.01-59.98 96.26-204.26 定位 B 级轿车 C 级轿车 D 级轿车 B 级轿车 C 级轿车 D 级轿车 长（mm）4858 5038 5320 4882 5092 5290 宽（mm）1847 1886 1945 1820 1880 192

102、1 高（mm）1439 1475 1488 1461 1493 1503 轴距（mm）2908 3024 3128 2954 3094 3216 制造商 一汽奥迪 一汽奥迪 进口 北京奔驰 北京奔驰 进口 能源类型 燃油 燃油 燃油 燃油 燃油 燃油 2023 年销量 13.21 18.23 1.15 15.52 17.07 2.34 资料来源：易车网，方正证券研究所 4 4 风险提示风险提示 豪华车销量不及预期，价格竞争加剧，原材料价格上涨等。汽车 行业深度报告 32 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执

103、业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保

104、证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意

105、的引用、删节和修改。评级说明：评级说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：