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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.12 竞争加剧,自主品牌份额的加速提升竞争加剧,自主品牌份额的加速提升 2023 年国内乘用车市场展望报告年国内乘用车市场展望报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)多飞舟多飞舟(分析师分析师) duofeizhou026148gtjas.co 证书编号 S0880517080003 S0880523020001 本报告导读:本报告导读:2023 年是乘用车市场竞争加剧的一年,也是自主品牌市场份额加速提升的一年,年是乘用车市场竞争加剧的一年,也是自主品牌市场份额加速提
2、升的一年,中中期维度头部自主车企的市场空间被进一步打开,带动国产零部件企业期维度头部自主车企的市场空间被进一步打开,带动国产零部件企业高速高速增长。增长。摘要:摘要:头部车企与国内零部件企业充分受益自主品牌崛起头部车企与国内零部件企业充分受益自主品牌崛起,推荐“智能化推荐“智能化+高景气度新能源化高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。自主品牌”三条投资主线。随着自主品牌市占率提升和价格带抬升,头部自主车企中期维度的净利润将有较大增长空间,同时自主品牌市占率提升也将带动国内零部件企业市占率持续提升。推荐三条主线,智能化主线,推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域
3、汽车等;高景气度新能源化主线,推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等;自主品牌主线,推荐标的理想汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等,受益标的长城汽车 H 股、江淮汽车等。2022 年:年:自主品牌快速崛起,持续抢占外资品牌市场。自主品牌快速崛起,持续抢占外资品牌市场。2022 年自主品牌在国内乘用车市场上的份额快速提升,外资品牌承压明显,其中日系/韩系份额降幅比较大,主要原因为自主插混技术成熟后,以比亚迪为代表的高性价比插混车型销量快速提升,主打性价比的日系/韩系主力车型销量受冲击明显。中高端市场新势力的销量快速提升
4、并未对传统豪华车型销量造成明显影响,销售增量多来自于消费升级。2022 年:年:新能源车市场飞速发展,新能源车市场飞速发展,混动车型开始发力。混动车型开始发力。2022 年我国新能源汽加速渗透,其中混动车型销量增速高于纯电车,打开了 10-20万中端市场的新能源车渗透空间。从销量价格带角度来看,消费升级在传统燃油车上体现较为明显,中高端车型销量占比提升,纯电车型市场竞争力提升带动中游价格带销量占比上行,插混车型随着技术不断成熟,产品结构呈现去高端化趋势。中期维度中期维度,自主份额将持续,自主份额将持续提升提升,借助借助混动市场混动市场和出口市场和出口市场抢占抢占中中端市场端市场,中高端市场爆发
5、可期,中高端市场爆发可期。2023 年随着长城、吉利、长安等自主品牌在混动市场发力,10-20 万价格带自主品牌份额将迎来加速提升;乘用车出口市场有望持续爆发,凭借高性价比优势进一步打开东南亚、南亚、东欧、大洋洲等市场,到 2025 年自主品牌出口销量有望超过 600 万辆;随着产品矩阵不断丰富以及消费者接受程度提升,中高端纯电对 BBA 等豪华品牌的替代将逐步到来。风险提示:风险提示:1.自主品牌份额提升不及预期的风险;2.汽车消费刺激政策低于预期的风险;3.原材料价格与汇率风险。评级:评级:增持增持 上次评级:增持 相关报告 汽车消费者观望情绪较重,需求复苏缓慢进行 2023.03.05
6、汽车自主品牌份额提升有望继续提速 2023.02.27 汽车乘用车板块分化明显,等待销量和政策的催化 2023.02.19 汽车新能源车销量修复逐步开启 2023.02.11 汽车乘用车板块进入右侧交易阶段 2023.02.05 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目目 录录 1.回顾 2022 年,自主崛起与新能源爆发为主基调.3 1.1.自主品牌快速崛起,持续抢占外资品牌市场.3 1.2.消费升级带动高端车型销售占比提升.8 1.3.新能源
7、车市场快速发展,混动车型开始发力.13 1.4.出口市场高速增长,迎来全面提升.16 2.展未来,自主份额仍将上修,混动市场成长可期.19 2.1.中期维度自主品牌国内市场份额有望升至 60%以上.19 2.2.中期维度出口对自主车型的增量贡献有望超过 600 万辆.21 2.3.随着车型供给丰富,新势力将慢慢侵蚀豪华合资品牌市场.22 3.投资建议.23 4.风险提示.24 pPpO2YcVeUdXvZcVxUaQ9R8OnPoOnPpMlOmMoNkPnMmP6MrQnNMYpNpRMYnPsN 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
8、 of 25 1.回顾回顾 2022 年年,自主崛起,自主崛起与新能源爆发为与新能源爆发为主基调主基调 1.1.自主品牌快速崛起,自主品牌快速崛起,持续抢占外资品牌市场持续抢占外资品牌市场 2022 年年自主品牌自主品牌乘用车乘用车销量销量延续延续高增势头,高增势头,份额显著提升。份额显著提升。2022 年国内市场自主品牌乘用车销量达 1176.2 万辆,同比+23.1%,同比增速与2021 年基本持平,自主品牌份额提升至 49.9%,较 2021 年提升 5.4 个百分点。2022 年自主品牌乘用车取得亮眼表现,其主要归功于汽车新能源、智能化趋势下,自主品牌的产品设计能力与生产制造效率不断提
9、升,营销模式推陈出新,产品市场认可度增强。外资品牌份额普遍下滑,外资品牌份额普遍下滑,日日/韩系韩系市场收缩最为严重市场收缩最为严重。2022 年国内日系乘用车销量为 419.5 万辆,同比-5.3%,市场份额为 17.8%,同比下降 2.8个百分点;韩系品牌销量为 38.3 万辆,同比-28.0%,市场份额为 1.6%,同比下降 0.9 个百分点;德系品牌销量为 459.7 万辆,同比+3.8%,市场份额为 19.5%,同比下降 1.1 个百分点;美系品牌销量为 220.6 万辆,同比+0.9%,市场份额为 9.4%,同比下降 0.8 个百分点;法系品牌销量为17.8 万辆,同比+47.1%
10、,市场份额为 0.8%,同比提升 0.2 个百分点。图图 1:2022 年自主品牌销量年自主品牌销量延续高增势头延续高增势头(万辆)(万辆)图图 2:2022 年自主品牌份额年自主品牌份额持续持续提升提升 数据来源:中汽协,保监会,汽车之家,国泰君安证券研究 数据来源:中汽协,保监会,汽车之家,国泰君安证券研究 燃油车市场结构走势与乘用车整体燃油车市场结构走势与乘用车整体走势走势相似相似。根据中汽协数据,2022 年国内燃油乘用车销量为 1701.5 万辆,同比-6.2%,参考乘联会新能源车国别细分市场数据,推算出国内自主品牌/日系/德系/美系/韩系/法系燃油乘 用 车 销 量 分 别 为 8
11、67.7/289.4/322.5/164.4/27.2/13.9 万 辆,同 比+6.0%/-21.3%/-12.6%/-11.9%/-38.5%/+33.0%,对 应 市 场 份 额 为51.0%/17.0%/19.0%/9.7%/1.6%/0.8%,其中自主品牌/法系市场份额同比提升,日系/德系/美系/韩系市场份额同比下滑。2022 年燃油乘用车市场结构走势与乘用车整体无明显差异,仍呈现自主走强,合资疲软局面。02004006008000自主品牌日系德系美系韩系法系其他品牌20202021202238.4%44.5%49.9%0%20%40%60%80%100%202
12、020212022自主品牌日系德系美系韩系法系其他品牌 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 图图 3:2022 年自主品牌年自主品牌燃油车燃油车销量销量逆势提升逆势提升(万辆)(万辆)图图 4:2022 年年燃油燃油乘用乘用车车自主品牌自主品牌份额大幅份额大幅提升提升 数据来源:中汽协,乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:中汽协,乘联会,国泰君安证券研究 自主品牌:自主品牌:比亚迪快速抢占市场比亚迪快速抢占市场。主要自主品牌中比亚迪/广汽(含埃安)/奇 瑞 汽 车/长 安 汽 车/吉 利 汽 车 销 量 实 现 正 增 长
13、,同 比+153.5%/+49.3%/+32.7%/+15.6%/+7.9%,上汽乘用车销量基本同比持平,长城汽车销量同比-16.0%。市场份额方面,比亚迪夺得 2022 年桂冠,份额增加 4.5 个百分点至 8.0%,广汽/奇瑞汽车/长安汽车市场份额实现正增长,吉利汽车、上汽乘用车、长城汽车市场份额均有不同程度下降。图图 5:2022 年自主品牌年自主品牌乘用车销量乘用车销量表现分化表现分化(万辆)(万辆)图图 6:2022 年年比亚迪快速抢占国内乘用车市场比亚迪快速抢占国内乘用车市场份额份额 数据来源:公司公告,乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,乘联会,国泰君安证券研究 外资品
14、牌(合资):外资品牌(合资):东风日产东风日产/上汽通用上汽通用市占率市占率承压明显,承压明显,广汽丰田广汽丰田/特斯特斯拉拉份额逆势提升份额逆势提升。合资品牌中东风日产/上汽通用/广汽本田销量下滑明显,同比-14.8%/-12.1%/-5.0%,广汽丰田/上汽大众/一汽大众实现销量增长,同比+21.4%/6.3%/0.0%。特斯拉中国旗下产品均为纯电车型,因此同比销量增速远高于以传统燃油产品为主的合资品牌,2022 年特斯拉中国销量同比+46.8%。市场份额方面,除特斯拉/广汽丰田外,其他主要合资品牌的市占率均有所下降,其中上汽通用/东风日产/一汽大众降幅最为明显,分别下降 1.3/1.1/
15、0.7 个百分点。-60%-40%-20%0%20%40%02004006008001000自主品牌日系德系美系韩系法系其他品牌20212022同比增速45.1%51.0%0%20%40%60%80%100%20212022自主品牌日系德系美系韩系法系其他品牌-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060800022同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20212022 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 图图 7:2
16、022 年年外资外资品牌乘用车销量品牌乘用车销量走势分化走势分化(万辆)(万辆)图图 8:2022 年年外资外资品牌乘用车市场份额变动情况品牌乘用车市场份额变动情况 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 比亚迪对比亚迪对 20 万以下日系万以下日系/德系德系市场市场影响较大,销量呈现此消彼长。影响较大,销量呈现此消彼长。竞品车型对比数据显示,在 20 万以下价格区间,原日系/德系市场在一定程度上被比亚迪王朝家族抢占,而售价偏高的汉家族与日系/德系竞品车的竞争性较弱,主要竞品车型销量之间不存在明显相关性。表表 1 1:比亚迪王朝家族与竞品日系比亚迪王朝家族与竞品
17、日系/德系德系车型销量对比(万辆)车型销量对比(万辆)比亚迪车型比亚迪车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量变化销量变化 主要对标车型主要对标车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 比亚迪秦家族 19.4 34.9 15.5 东风本田思域 15.9 15.1-0.8 广汽本田型格 0.4 7.9 7.5 广汽本田凌派 4.4 2.7-1.7 东风本田享域 3.5 1.1-2.4 一汽丰田卡罗拉 31.7 25.0-6.7 广汽丰田凌尚 0.6 1.7 1.1 广汽丰田雷凌 22.1 19.2-2.9 一汽丰田亚洲狮 3.2 2.4-0.8 日
18、产轩逸 49.4 42.1-7.3 日产骐达 5.1 2.8-2.3 启辰 D60 2.5 0.9-1.5 启辰 D60EV 1.3 4.1 2.8 广汽本田雅阁 20.1 22.1 1.9 东风本田英仕派 5.6 7.7 2.1 广汽丰田凯美瑞 21.7 24.2 2.5 一汽丰田亚洲龙 11.7 11.1-0.6 一汽大众宝来 24.7 21.3-3.4 一汽大众速腾 23.6 22.8-0.8 一汽大众高尔夫 5.9 8.2 2.3 上汽大众朗逸 39.1 35.1-4.0 上汽大众凌渡 5.6 10.0 4.5 上汽大众桑塔拉 13.7 11.1-2.6-20%-10%0%10%20%
19、30%40%50%050212022同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20212022 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 上汽大众 ID.3 0.7 2.4 1.8 合计 19.4 34.9 15.5 合计 312.5 301.1-11.4 比亚迪车型比亚迪车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 主要对标车型主要对标车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 比亚迪元家族 4.1 22.0 17.9 广汽丰田 C-HR 4.5
20、 2.1-2.4 一汽丰田奕泽IZOA 4.2 1.8-2.3 东风本田 XR-V 18.8 10.1-8.7 广汽本田缤智 17.4 10.9-6.5 日产劲客 1.9 1.1-0.8 一汽大众探影 3.2 2.2-1.0 上汽大众涂铠 3.0 1.4-1.6 合计 4.1 22.0 17.9 合计 53 29.6-23.3 比亚迪车型比亚迪车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 主要对标车型主要对标车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 比亚迪汉家族 11.8 27.4 15.6 广汽丰田凯美瑞 21.7 24.2 2.5 一
21、汽丰田亚洲龙 11.7 11.1-0.6 日产天籁 16.2 14.6-1.6 广汽本田雅阁 20.1 22.1 1.9 上汽大众辉昂 0.7 0.4-0.3 合计 11.8 27.4 15.6 合计 70.4 72.4 2.0 比亚迪车型比亚迪车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 主要对标车型主要对标车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 比亚迪唐家族 5.4 15.1 9.7 广汽丰田汉兰达 10.8 8.6-2.2 一汽丰田皇冠陆放 2.6 4.7 2.1 一汽丰田凌放HARRIER 0.9 4.1 3.2 广汽本田冠道
22、4.0 4.4 0.4 东风本田 UR-V 3.1 2.6-0.5 英菲尼迪 QX50 0.6 0.3-0.3 一汽丰田 RAV4 荣放 19.5 16.5-3.0 广汽丰田威兰达 12.6 13.6 1.0 一汽丰田 RAV4 荣放双擎 E 0.4 0.3-0.2 广汽丰田威兰达新能源 0.2 0.3 0.1 广汽丰田 C-HR EV 0.1 0.0-0.1 一汽丰田奕泽 E 0.3 0.1-0.2 东风本田 CR-V 20.1 21.4 1.3 广汽本田皓影 16.4 12.2-4.3 广汽本田皓影新能源 0.2 0.4 0.2 东风本田 CR-V新能源 1.3 0.9-0.4 上汽大众途
23、观 L 18.6 14.3-4.3 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 上汽大众途观 L 新能源 0.6 0.6 0.0 一汽大众探岳 8.9 9.1 0.1 一汽大众探岳 X 1.3 1.4 0.1 一汽大众探岳 GTE 0.9 0.7-0.2 合计 5.4 15.1 9.7 合计 123.4 116.4-7.0 比亚迪车型比亚迪车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 主要对标车型主要对标车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 比亚迪宋家族 20.5 43.
24、4 22.9 广汽本田皓影 16.4 12.2-4.3 东风本田 CR-V 20.1 21.4 1.3 一汽丰田 RAV4 荣放 19.5 16.5-3.0 广汽丰田威兰达 12.6 13.6 1.0 日产逍客 15.7 15.1-0.6 日产奇骏 7.9 2.8-5.2 广汽丰田 C-HR 4.5 2.1-2.4 一汽丰田奕泽IZOA 4.2 1.8-2.3 东风本田 XR-V 18.8 10.1-8.7 广汽本田缤智 17.4 10.9-6.5 上汽大众途岳 12.5 12.1-0.5 上汽大众 ID.4X 2.3 3.5 1.2 一汽大众T-ROC探歌 6.7 9.0 2.3 一汽大众I
25、D.4CROZZ 2.7 4.6 1.9 合计 20.5 43.4 22.9 合计 161.4 135.8-25.6 比亚迪车型比亚迪车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 主要对标车型主要对标车型 2021 年销量年销量 2022 年销量年销量 销量销量变化变化 比亚迪王朝 家族合计 61.2 142.8 81.6 对标车型合计 720.7 637.6-83.2 数据来源:太平洋汽车,中汽协,国泰君安证券研究 燃油乘用车市场:燃油乘用车市场:奇瑞汽车奇瑞汽车/长安汽车表现亮眼,长安汽车表现亮眼,南北大众份额南北大众份额提升提升。2022年奇瑞汽车/长安汽车/广
26、汽乘用车/上汽大众均实现燃油车销量正增长,长城汽车/吉利汽车/上汽乘用车燃油车丢量明显。市场份额方面,奇瑞汽车与长安汽车引领自主品牌崛起,合资品牌中南北大众的市占率不降反增,旗下燃油车型展现出较强竞争力,日系各品牌传统燃油车份额降幅较大。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 图图 9:2022年年自主自主品牌品牌燃油燃油乘用车乘用车销量销量变动情况变动情况(万辆)(万辆)图图 10:2022年年奇瑞奇瑞/长安长安引领自主品牌崛起引领自主品牌崛起 数据来源:公司公告,乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,乘联会,国泰君
27、安证券研究 1.2.消费升级带动高端车型销售消费升级带动高端车型销售占比提升占比提升 国内乘用车价格带持续上行,国内乘用车价格带持续上行,10-15 万替代万替代 5-10 万成为主流消费区间。万成为主流消费区间。据乘联会数据,2022 年 5 万以下车型销量占比为 3.8%,同比小幅提升;5-10 万车型销量占比为 25.0%,同比下降 3.5 个百分点,降幅较大;10-15万车型销量占比为 26.5%,同比小幅下滑;15-20 万/20-30 万车型销量占比分别为 19.6%/16.2%,均同比显著提升;30 万-40 万车型销量占比为6%,同比小幅提升;40 万以上车型销量占比为 3%,
28、同比小幅提升。图图 11:10-15 万替代万替代 5-10万成为主流万成为主流乘用车乘用车消费区间消费区间(万辆)(万辆)数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060800022同比增速0%2%4%6%8%10%12%20212022-20%-10%0%10%20%30%0050060070040万以上30-40万20-30万15万-20万10-15万5-10万5万以下20212022同比增速 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
29、读正文之后的免责条款部分 9 of 25 图图 12:2022年年中低价位车型中低价位车型销售占比减少,高端车型占比提升销售占比减少,高端车型占比提升 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 消费升级是价格带上行主要原因。消费升级是价格带上行主要原因。2022 年国内乘用车价格带走势持续上行,中低价位销量占比减少,高端车型销量占比快速提升,其主要原因为消费升级,同时芯片短缺问题使车企倾向于将有限的生产力重点投入到高毛利的高端车型中,结构性差异加剧。从从动力动力类型类型分别分别来看来看价格带结构价格带结构:传统燃油车型的价格销量结构较为分散,销量占比随价格带上行而较少;混合动力(电机用于能量回收,用
30、于辅助驱动)与插混(电机系统可独立提供驱动力)车型价格销量结构较为集中,以 15 万以上中高价位为主;纯电车型价格销量结构呈现两极分化,5 万以下微型车及 20 万以上中高端车型占比较大,但 30 万以上豪华车型占比低于其他动力车型。图图 13:2022年年各类动力车型的价格销量结构各类动力车型的价格销量结构 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 传统燃油车传统燃油车:产品结构高端化较为明显,产品结构高端化较为明显,充分体现消费升级充分体现消费升级。2022 年15 万以上传统燃油车销量占比同比提升近 3 个百分点,主要系消费升级拉动;15 万以下销量占比下滑主要系受到混动等高性价比新能源车销量
31、高增长的影响。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002240万以上30-40万20-30万15万-20万10-15万5-10万5万以下0%20%40%60%80%100%传统燃油混合动力插混纯电动40万以上30-40万20-30万15万-20万10-15万5-10万5万以下 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 图图 14:2022年年传统燃油传统燃油车型的价格销量结构车型的价格销量结构变化变化 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 纯电纯电动动车车:市场竞争市场竞争力提升带动力提升带
32、动中游价格带销量占比上行。中游价格带销量占比上行。2019 年-2021年期间,纯电动车 5 万以下及 20 万以上车型销量占比持续提升,主要系前期纯电车型较主流燃油车型(主要价格区间为 5-20 万)竞争乏力,纯电车型多采用错位竞争策略。2022 年走势反转,5 万以下及 20 万以上车型占比下降,5-20 万车型占比提升,主要系纯电车型性价比与产品力提升,纯电车型在传统燃油车的主流价格带拥有了更大生存空间。图图 15:2022年年纯电纯电车车型型的价格销量结构的价格销量结构变化变化 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 插混车型:插混车型:自主混动技术自主混动技术已成熟,中端车型销量已成熟,
33、中端车型销量开始开始发力。发力。2020 年以来,插混车型产品结构呈现去高端化趋势,30 万以上车型占比持续下降,10-20 万车型占比提升,主要系以比亚迪 DMI 为代表的自主品牌混动技术不断成熟,插混车型的成本下降与产品力提升,使插混车型定价下修且销量快速增长。0%20%40%60%80%100%2002240万以上30-40万20-30万15万-20万10-15万5-10万0%20%40%60%80%100%2002240万以上30-40万20-30万15万-20万10-15万5-10万5万以下 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免
34、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 图图 16:2022年插混年插混车型车型的价格销量结构的价格销量结构变化变化 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 豪华品牌:豪华品牌:2022 年豪华年豪华品牌品牌乘用车乘用车销量销量占比占比小幅提升小幅提升,各各豪华品牌豪华品牌表现表现分化。分化。根据乘联会数据,2022 年 30 万以上豪华车型销量约为 188 万辆,同比+3.9%,销量占比为 9.0%,同比提升 0.5 个百分点。2022 年传统豪华品牌销量表现分化,其中奔驰与宝马实现销量同比增长,其他豪华品牌销量均同比下滑。图图 17:2022年年传统传统豪华品牌销量表现分
35、化豪华品牌销量表现分化(万辆)(万辆)数据来源:太平洋汽车,国泰君安证券研究 新势力销量快速提升新势力销量快速提升并未并未给给传统豪华品牌传统豪华品牌带来显著冲击带来显著冲击。2022 年特斯拉及以蔚小理为代表的造车新势力取得销量佳绩,其中以 35 万以上价格带为主要销售区间的蔚来与理想分别实现销量 12.2 万辆、13.3 万辆,同比增量为 3.1 万辆、4.3 万辆;产品主要销售价格区间为 25-40 万的特斯拉(中国)实现销量 44.0 万辆,同比增量为 11.9 万辆;产品主要销售价格区间为 15-25 万的小鹏汽车实现销量 12.1 万辆,同比增量为 2.3 万辆。对标车型销量数据表
36、明,特斯拉、蔚来、理想、小鹏的销量增量并非来自传统豪华品牌,而来自于消费升级带来的高端车型市场扩容。0%20%40%60%80%100%2002240万以上30-40万20-30万15万-20万10-15万5-10万020406080宝马奥迪奔驰凯迪拉克 雷克萨斯沃尔沃捷豹路虎20212022 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 图图 18:2022年年特斯特斯拉拉/蔚小理蔚小理国内国内销量销量增量合计增量合计 21.1 万辆万辆(万辆)(万辆)数据来源:太平洋汽车,乘联会,国泰君安证券研究 表表
37、2:2022 年,年,在同价位在同价位 SUV 市场上市场上,新势力与传统豪华品牌,新势力与传统豪华品牌对标车型对标车型均有增量均有增量 类型类型 价位价位(万元)(万元)车型车型 2021 销量销量(万辆万辆)2022 销量销量(万辆万辆)销量增量销量增量(万辆万辆)SUV 45-60 蔚来 ES8 2.1 1.5-0.6 SUV 45-55 蔚来 ES7 0.0 1.4 1.4 SUV 35-50 蔚来 ES6 4.2 4.3 0.1 SUV 35-50 蔚来 EC6 3.0 1.7-1.3 SUV 35 理想 ONE 9.0 7.9-1.1 SUV 45+理想 L9 0.0 2.8 2.
38、8 SUV 35-40 理想 L8 0.0 1.5 1.5 SUV 30-45 小鹏 G9 0.0 0.6 0.6 SUV 30-40 Model Y 17.1 31.5 14.4 合计合计 35.4 53.2 17.8 SUV 40-50 奔驰 GLC 13.6 14.9 1.3 SUV 40-50 宝马 X3 15.0 14.1-0.9 SUV 40-50 奥迪 Q5 14.0 14.6 0.6 SUV 35-50 沃尔沃 XC60 6.5 6.4-0.1 合计合计 49.1 50.0 0.9 数据来源:太平洋汽车,乘联会,国泰君安证券研究 表表 3:2022 年,年,在同价位轿车市场在同
39、价位轿车市场上,新势力与传统豪华品牌上,新势力与传统豪华品牌对标车型对标车型均有增量均有增量 类型类型 价位价位(万元)(万元)车型车型 2021 销量销量(万辆万辆)2022 销量销量(万辆万辆)销量增量销量增量(万辆万辆)轿车 45-55 蔚来 ET7 0.0 2.3 2.3 轿车 30-40 蔚来 ET5 0.0 1.2 1.2 轿车 20-25 小鹏 P7 6.2 5.9-0.3 轿车 25-35 Model 3 15.1 12.5-2.6 合计合计 21.3 21.9 0.6 轿车 45-60 奔驰 E 级 14.1 14.6 0.5 轿车 30-40 奔驰 C 级 13.0 14.
40、4 1.4 轿车 30-40 宝马 3 系 17.0 16.4-0.6 00708090理想蔚来小鹏特斯拉合计20212022同比增量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 轿车 45-60 宝马 5 系 17.2 17.1-0.1 轿车 30-40 奥迪 A4 12.2 14.3 2.1 轿车 40-50 沃尔沃 S90 3.8 3.3-0.5 合计合计 77.3 80.1 2.8 数据来源:太平洋汽车,乘联会,国泰君安证券研究 1.3.新能源车新能源车市场快速发展市场快速发展,混动,混动车型车型开
41、始发力开始发力 2022 年新能源汽车保持快速发展势头,年新能源汽车保持快速发展势头,市占率达市占率达 25.6%。根据中汽协数据,2022 年我国新能源汽车销量达到 688.7 万辆,同比增长 93.4%,市占率为 25.6%,同比提升 13.5 个百分点,其中新能源乘用车销量 653.6万辆,同比+96.7%,市占率为 27.8%,同比提升 12.3 个百分点。在燃油购置税减半政策实施后,新能源乘用车销量并未受到影响,仍保持较快增速,表明市场推动已替代政策推动成为新能源乘用车销量主要增长动力。图图 19:2022年我国新能源汽车销量达到年我国新能源汽车销量达到 688.7 万辆万辆(万辆)
42、(万辆)数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 4 月销量受到疫情扰动,月销量受到疫情扰动,下半年呈现趋势性上升走势。下半年呈现趋势性上升走势。从月度数据来看,2022 年下半年新能源乘用车销量形成趋势性上升走势,主要系 6 月各地促消费政策推出,其中对新能源汽车都有特殊优待,消费热情被持续拉升。4 月新能源车销量异常下滑,主要系受到新冠疫情扰动,后续月份销量逐步恢复正常走势,并将前期积压需求逐步释放。图图 20:2022年年我国新能源我国新能源乘用乘用车车月度月度销量销量呈现趋势性上升走势呈现趋势性上升走势(万辆)(万辆)数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 688.7-50%0%50%100%1
43、50%200%250%300%350%400%005006007008002000022销量(万辆)同比增速0.020.040.060.080.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202020212022 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 25 随着随着自主自主混动技术成熟,产品竞争力增强,混动技术成熟,产品竞争力增强,插混式混动车型占比大幅提插混式混动车型占比大幅提升。升。2022 年我国纯电动乘用车销量达 50
44、2.3 万辆,同比+84.6%,在新能源乘用车中的占比为 76.9%;插混式混动车型销量达到 151.2 万辆,同比+151.3%。插混式混动车型销量增速高于纯电动车型,主要得益于自主品牌混动的高性价比优势,产品拥有广阔发展空间。图图 21:2022年年纯电与插混车型纯电与插混车型销量销量均高速增长均高速增长(万辆)(万辆)图图 22:2022年年插混式混动销量占比提升插混式混动销量占比提升至至 23%数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 通过车型通过车型级别来看级别来看新能源车销量:新能源车销量:2022 年纯电车型销量主要集中于 A00、A、B 级,其中
45、A0 及 C 级车型销量拥有较高同比增速;插混式新能源车销量绝大部分分布于 A 级以上车型,其中 B级车同比增速最快。图图 23:2022年纯电车型分级别销量情况(万辆)年纯电车型分级别销量情况(万辆)图图 24:2022年插混混动车型分级别销量情况(万辆)年插混混动车型分级别销量情况(万辆)数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 新能源乘用车新能源乘用车使用情况分析:使用情况分析:出租租赁占比呈现先升后降走势。出租租赁占比呈现先升后降走势。2017年-2019 年我国新能源乘用车的出租租赁占比持续提升,但从 2020 年起,出租租赁占比开始转为逐年下降,其主要
46、原因为 2017 年-2019 年国内网约车服务正值快速渗透期,租赁需求被拉升,而 2020 年网约车市场已趋于成熟,渗透率见顶,同时后续新冠疫情的爆发也对网约车服务产生了负面影响。0%20%40%60%80%100%120%140%160%00500600700新能源乘用车纯电动插混式混动20212022同比增速77%23%纯电动插混式混动0%50%100%150%200%250%020406080100120140A00A0ABC20212022同比增速0%50%100%150%200%250%300%350%0.010.020.030.040.050.060.070
47、.080.0ABC20212022同比增速 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 25 图图 25:我国我国新新能源乘用车出租租赁占比呈现先升后降走势能源乘用车出租租赁占比呈现先升后降走势 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 新能源乘用车新能源乘用车销售区域分布情况分析:销售区域分布情况分析:早期新能源车消费需求集中于实早期新能源车消费需求集中于实行限购政策的特大城市,行限购政策的特大城市,而近年来而近年来向中大型城市下沉。向中大型城市下沉。2022 年新能源乘用车在特大城市的销售占比为 22.8%,同比下滑 6 个百分点,表明
48、限购城市的新能源汽车销量增速放缓,基础的人口规模对需求有约束。除特大城市外,其余城市的新能源乘用车销量占比均有不同程度提升,消费下沉趋势明显,考虑到庞大的人口数量及相对较低的渗透率现状,未来新能源乘用车在中小城市的发展潜力巨大。图图 26:新能新能源乘用车源乘用车销量区域分布销量区域分布情况情况 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 就具体城市而言,就具体城市而言,杭州杭州/成都成都/苏州苏州等等新一线城市新一线城市的新能源销量增速高于的新能源销量增速高于一线城市。一线城市。2022 年北上广深不再像 2021 年一样占据新能源乘用车销量前四位,杭州以 78%的同比增速升至第二,此外,成都、苏州
49、、重庆等城市也拥有较高新能源乘用车销量增速。表表 4:新能源新能源乘用车城市市场表现乘用车城市市场表现 排名排名 乘用车乘用车 2022 年年销量销量前十前十(辆)(辆)增速增速 乘用车乘用车 2021 年年销量销量前十前十(辆)(辆)1 上海 332560 38%上海 240731 2 杭州 213041 78%深圳 149204 3 深圳 211481 42%北京 125506 4 广州 173533 43%广州 121555 5 成都 164051 75%杭州 119446 0%20%40%60%80%100%2002020212022非营业用途出租租赁0%20%4
50、0%60%80%100%200212022特大城市大型城市中型城市小型城市县乡 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 25 6 北京 158261 26%成都 93752 7 苏州 117669 88%天津 80185 8 重庆 114496 80%郑州 79211 9 郑州 112120 42%重庆 63439 10 天津 105063 31%苏州 62491 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 限行政策限行政策对消费者是否购买新能源汽车的影响较小。对消费者是否购买新能源汽车的影响较小。根据乘联会数据,新
51、能源汽车在限行与双非限城市的增长表现差异不大,增速均远超总体车市,与新能源乘用车整体销量增速接近,表明当前限行政策对消费者是否购买新能源汽车的影响较小。2022 年限行城市新能源车销量达131.5 万台,同比+94.0%,双非限城市新能源车销量达 274.0 万辆,同比+95.7%。图图 27:2022 年年限行城市的新能源乘用车限行城市的新能源乘用车月度销量月度销量走势走势(万辆)(万辆)图图 28:2022 年年非限行城市的新能源乘用车非限行城市的新能源乘用车月度销量月度销量走走势势(万辆)(万辆)数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 图图 29:2022
52、年限行年限行与双非限城市新能源乘用车年度销量情况(万辆)与双非限城市新能源乘用车年度销量情况(万辆)数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 1.4.出口市场高速增长,迎来全面提升出口市场高速增长,迎来全面提升 总量:总量:2020 年年-2021 年我年我国汽车出口国汽车出口量量迅速迅速增长增长。2016 年-2020 年我国汽车年出口量稳定在 100 万辆左右,2021 年以来我国汽车出口迎来爆发式增长,2021年-2022 年国内汽车出口量分别达 200.3/310.7 万辆,同比0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.01月 2月 3月 4月 5月 6月
53、7月 8月 9月 10月11月12月2020年2021年2022年0.05.010.015.020.025.030.035.040.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020年2021年2022年0%20%40%60%80%100%0500300限行城市年销量双非限城市年销量20212022同比增速 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25+101.4%/+55.1%。其中乘用车出口量增速高于商用车,2021 年-2022 年我国乘用车出口为 160.2/252.5
54、 万辆,同比+111.0%/+57.6%。图图 30:2021年以来中国汽车出口量迅速增长年以来中国汽车出口量迅速增长(万辆)(万辆)图图 31:中国乘用车出口规模大、增速快中国乘用车出口规模大、增速快(万辆)(万辆)数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 我我国国乘用车出口乘用车出口份额已位列全球第三份额已位列全球第三。2021 年以前我国乘用车年出口量低于 100 万辆,远低于日本、德国、韩国的出口规模。随着近两年我国乘用车出口量快速增长,2022 年中国成为全球第三大汽车出口国。图图 32:2022年年中中国乘用车出口量超过韩国,位居世界第三国乘用车出口量
55、超过韩国,位居世界第三(万辆)(万辆)数据来源:中汽协,KBA,JADA,KAMA,国泰君安证券研究 出口均价:出口均价:自主品牌出口自主品牌出口车型以中低端车型为主车型以中低端车型为主,未来有望在未来有望在新能源化新能源化带动下优化产品结构带动下优化产品结构。据海关总署数据,2020-2022 年燃油乘用车出口均价变化不大,保持在 8 万元左右;纯电动乘用车出口均价由不到 10万元提升到 18 万元左右,带动乘用车整体出口均价由 8 万元提升至 13万元。总体而言,2022 年中国乘用车出口整体均价相当于日本 2000-2003年的水平,但纯电动乘用车出口均价已经接近日本 2012-2018
56、 年水平。-20%0%20%40%60%80%100%120%0500300350200021汽车出口量同比增速0500300350200021乘用车出口量商用车出口量0500300350400450500200022德国乘用车出口韩国乘用车出口日本乘用车出口中国乘用车出口 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 25 图图 33:20
57、20 年以来,中国乘用车出口均价的提升主要依靠纯电动出口均价年以来,中国乘用车出口均价的提升主要依靠纯电动出口均价提升和占比提升提升和占比提升 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 产品结构:产品结构:自主品牌拉动出口总量,特斯拉引领新能源出口。自主品牌拉动出口总量,特斯拉引领新能源出口。2021 年以来,自主品牌占出口总量往往达 70%以上,且增速快于合资与豪华品牌出口。但在新能源出口领域,特斯拉往往占新能源单月出口量50%以上。图图 34:自主品牌出口约占乘用车出口自主品牌出口约占乘用车出口 70%图图 35:特斯拉出口量占新能源乘用车出口特斯拉出口量占新能源乘用车出口50%以上以上 数据来
58、源:乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 出口乘用车新能源渗透率较高,但自主新能源出口落后于国内新能源化出口乘用车新能源渗透率较高,但自主新能源出口落后于国内新能源化进程。进程。2022 年出口新能源乘用车以纯电动为主,新能源渗透率约为 27%,与国内新能源渗透率基本相当。排除特斯拉的出口量后,出口乘用车新能源渗透率远低于国内新能源渗透率。024680乘用车出口均价(万元)燃油乘用车出口均价(万元)纯电动乘用车出口均价(万元)051015202530合资与豪华品牌乘用车出口(万辆)自主品牌乘用车出口(万辆)024681012特斯拉出口量(万辆)其他
59、品牌新能源乘用车出口(万辆)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 25 图图 36:出口乘用车新能源渗透率受特斯拉出口量影响较出口乘用车新能源渗透率受特斯拉出口量影响较大大 图图 37:自主品牌出口新能源渗透率远低于国内新能源渗自主品牌出口新能源渗透率远低于国内新能源渗透率透率 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 下游市场:下游市场:出口市场结构优化,发达地区占比增加。出口市场结构优化,发达地区占比增加。过去中国汽车出口市场以亚非拉国家为主,而 2021 年以来,许多发达国家成为重要出口市场。
60、比利时(欧盟国家经转比利时)、澳大利亚、英国等均已形成 10万辆以上的出口市场。图图 38:中国汽车主要出口中国汽车主要出口国家中,发达国家数量增加国家中,发达国家数量增加(万辆)(万辆)数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 2.展未来展未来,自主份额仍自主份额仍将将上修,混动市场上修,混动市场成长成长可期可期 2.1.中期维度中期维度自主品牌自主品牌国内市场国内市场份额份额有望升至有望升至 6 60%0%以上以上 自主崛起进程将自主崛起进程将在中期维度在中期维度延续。延续。在汽车新能源化、智能化大变革下,自主品牌紧紧把握住先发优势,产品设计能力与生产制造效率逐渐赶超传统合资品牌,产品市场认可度
61、增强,同时自主品牌对新型营销模式的跟进也较传统合资品牌更积极,自主品牌的竞争力进一步增强。与自主品牌相比,外资品牌历史更为悠久,这也导致内部观念更趋于保守,经营策略的改变需要时间,因此我们预计未来自主品牌崛起的趋势将在中期维度内维持。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%国内乘用车新能源渗透率出口乘用车新能源渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%40%出口乘用车(除特斯拉外)新能源渗透率国内乘用车新能源渗透率 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 自主品牌渗透率仍有较大提升空间自主品牌渗透率仍
62、有较大提升空间。2022 年自主品牌乘用车渗透率为49.9%,而对于全球主要汽车生产国来说,这一比例并不算高。以日韩市场为例,2021 年日本汽车销量为 444.8 万辆,其中前五大销量品牌全部为日 系,分别 为丰田/铃 木/本 田/大发/东风 日产,对应 销量142.4/60.8/60.0/57.2/45.2 万辆,合计 365.6 万辆,测算出日本汽车本土化率至少超过 82.2%;2022 年 H1 韩国汽车销量为 79.7 万辆,其中前三大销量品牌全部为韩系,分别为 26.7/26.3/6.7 万辆,合计 59.7 万辆,测算出韩国汽车本土化率至少超过 74.9%。对标来看,我国自主品牌
63、乘用车渗透率仍有较大提升空间。图图 39:2021 年日本汽车销量主要由本土厂商贡献,本年日本汽车销量主要由本土厂商贡献,本土化率超土化率超 82.2%图图 40:2022H1 韩国汽车韩国汽车销量销量主要由本土厂商贡献主要由本土厂商贡献,本,本土化率超土化率超 74.9%数据来源:日本汽车工业协会,国泰君安证券研究 数据来源:汽车之家,国泰君安证券研究 未来未来自主品牌乘用车自主品牌乘用车市场市场份额份额有望升至有望升至 60%以上以上。对标美国、日本、韩国、法国、德国全球五大汽车生产国,中国自主品牌乘用车渗透率仍处在低位。考虑到当前上述国家汽车市场相对成熟,格局相对稳定,取其2022 年自
64、主品牌乘用车渗透率平均值为中国自主品牌乘用车渗透率中期维度目标值(60.9%),预计中期维度内,我国自主品牌乘用车渗透率突破 60%。图图 41:2022年年全球主要汽车生产国自主品牌化率全球主要汽车生产国自主品牌化率平均值为平均值为 60.9%数据来源:中汽协,Marklines,国泰君安证券研究,备注:除中国外,其他国家乘用车自主品牌化率均来自于基于 Marklines 分国别/品牌销量数据的测算 多家自主品牌发力混动车型多家自主品牌发力混动车型,2023 年日系年日系/德系份额退坡将德系份额退坡将加剧加剧。2022142.460.86057.245.2444.800
65、500丰田铃木本田大发东风日产日本汽车总销量26.726.36.73.93.879.7020406080100现代起亚捷尼赛思奔驰宝马韩国汽车总销量0%20%40%60%80%100%2000022韩国日本德国法国美国中国 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 年国内混动车市场比亚迪一枝独秀,2023 年长安汽车、长城汽车、吉利汽车等众多自主品牌均将加速布局混动车型,混动车型市场有望呈现百花齐放局面,其中长安汽车将推出新一代 UNI-K IDD、UNI-V
66、IDD、CS75Plus IDD、CS55Plus IDD 及新款轿车 IDD 等产品;长城汽车将推出哈弗如歌 PHEV、哈佛枭龙 MAX、哈弗 H-DOG 等产品;吉利汽车亦将基于雷神混动技术推出众多新车型。2022 年,以中低价位燃油车为主力车型的日系/德系的国内份额已然受到比亚迪高性价比混动车型侵蚀,2023 年其他自主品牌混动技术更加成熟,新车型亦将加速上市,日系/德系销量将受到更猛烈冲击,市场份额退坡或将强于 2022 年。表表 5:2023 年年众多众多自主品牌混动车型自主品牌混动车型上市销售上市销售,日系日系/德系销量德系销量将承受更大压力将承受更大压力 公司公司 车型车型 燃料
67、类型燃料类型 预计上市时间预计上市时间 价位价位/预估价预估价 (万元万元)定位与特点定位与特点 长城汽车 WEY C01/魏 80 PHEV 2022 年 12 月 30-35 大六座家庭 SUV WEY 圆梦 PHEV 2023 年 Q1 25-30 混动复古 SUV WEY 美梦 PHEV 2023 年 Q2 30-35 混动豪华 mpv WEY 轿车 01 PHEV 2023 年 Q2 18-25 混动复古 B 级轿车 WEY 机甲 SUV PHEV 2023 年 Q3 25-30 混动中大型机甲SUV 哈弗 H-Dog PHEV 2023 年 Q1 18-25 中大型轻越野 SUV
68、哈弗全新 A+级 SUV PHEV 2023 年 Q3 18-25 中大型 SUV 哈弗第四代 H6 预计 HEV+PHEV 2023 年 Q2 15-20 家用中型 SUV 哈弗全新 A-级 SUV HEV+PHEV 2023 年 Q3 14-18 中小型 SUV 比亚迪 护卫舰 07 PHEV 2022 年 12 月 20.28-28.98 大五座超混 SUV 护卫舰 05 PHEV 2022 年 Q4 18-25 中型 SUV 驱逐舰 07 PHEV 2023 年 Q2 22-32 中大型轿车 吉利 博越 L HEV+燃油 2022 年 11 月 1215 A 级 SUV 星越 L 插电
69、混动 PHEV 2022 年 11 月 25.37 起 中大型混动 SUV 全新 A+级混动 SUV PHEV 2023 年 Q2 17-25 A+级混动 SUV 领克 03/05/09 混动车型 PHEV 2023 年 Q2/Q3 20-30 领克混动系列车型 长安 Uni-V IDD PHEV-p2 架构 2023 年 Q1 14-16 紧凑型轿车 Uni-K IDD(换代)PHEV-p1+3 架构 2023 年 Q1 18-22 中型 SUV CS75Plus IDD PHEV-p2 架构 2023 年 Q1 15-18 紧凑型 SUV CS55Plus IDD PHEV-p1+3 架构
70、 2023 年 H2 13-15 紧凑型 SUV 轿车 IDD 新车型 PHEV-p1+3 架构 2023 年 H2 13-20 轿车 数据来源:各公司官网,搜狐汽车,国泰君安证券研究 2.2.中期维度出口对自主车型的增量贡献中期维度出口对自主车型的增量贡献有望有望超过超过 600 万辆万辆 预计预计 2025 年中系车出海市场空间为年中系车出海市场空间为 612 万辆。万辆。在缺乏本土强势车企的拉丁美洲、东南亚、大洋洲、中东、非洲,中国车企有望凭借性价比优势获得较高份额;在偏好本土车企的西欧,中国车企有望在新能源领域获取一部分份额,市占率比肩日、韩系。美国目前对中国汽车征取高额关税,日韩对本
71、土品牌认同度极高,中国企业短期内较难突破。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 除中系品牌出海外,海外汽车品牌借助中国制造成本优势,回流到发达除中系品牌出海外,海外汽车品牌借助中国制造成本优势,回流到发达国家市场也将成为一种选择。国家市场也将成为一种选择。随着国际车企纯电动汽车制造基地落地国内,预计 2025 年国产海外品牌汽车出口约 156 万辆,其中特斯拉贡献50 万辆,大众贡献 30 万辆。表表 6:预计预计 2025 年中国品牌汽车出海市场空间为年中国品牌汽车出海市场空间为 612 万辆万辆 区域区域 美洲美洲 西
72、欧西欧 东欧(含土东欧(含土耳其)耳其)亚洲亚洲+大洋洲大洋洲+非洲非洲 中中国国以以外外市市场场合合计计 美国美国+加加拿大拿大 拉丁拉丁美洲美洲 西欧西欧合计合计 德、德、法、法、意意 西欧西欧其他其他国家国家 俄俄罗罗斯斯 东欧东欧其他其他国家国家 日、韩日、韩 东东南南亚亚 印印度度 西西亚亚 大大洋洋洲洲 非非洲洲 2025 市场容量市场容量(万辆)(万辆)1800 600 1600 800 800 150 200 700 400 500 250 120 150 6470 2021 日系销量日系销量(万辆)(万辆)643 108 142 62 81 24 38-208 167 67
73、66 29 1955 2021 日系市占日系市占率率 37%25%11%9%14%15%18%-76%44%54%54%39%36%2021 韩系销量韩系销量(万辆)(万辆)170 40 87 35 52 38 38-9 69 133 16 10 622 2021 韩系市占韩系市占率率 10%9%7%5%9%23%12%-3%18%20%20%13%11%2021 中系市占中系市占率率 0%5%1%1%1%7%1%0%3%1%9%9%11%2%预计中系车预计中系车 2025 市占率市占率 乐观乐观 3%22%12%9%14%40%15%3%41%18%45%45%32%15%中性中性 1%15
74、%9%5%12%30%10%1%30%7%30%30%20%9%保守保守 0%9%5%4%6%15%5%0%10%5%15%15%15%5%预计中系车预计中系车 2025 市场空间(万辆)市场空间(万辆)乐观乐观 54 129 184 72 112 60 30 21 165 90 113 54 48 947 中性中性 18 90 136 40 96 45 20 7 120 35 75 36 30 612 保守保守 0 54 80 32 48 23 10 0 40 25 38 18 23 310 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究,备注:中系车市占率主要是参考对标日韩车系在该地区的市
75、占率,同时综合考虑该地区的发展水平、汽车市场发展阶段、经济贸易关系等做出调整 2.3.随着车型供给随着车型供给丰富,丰富,新势力将慢慢侵蚀新势力将慢慢侵蚀豪华合资品牌豪华合资品牌市场市场 随着新势力随着新势力车型供给丰富车型供给丰富,豪华合资品牌,豪华合资品牌国内国内份额将份额将开始开始受到侵蚀。受到侵蚀。2022 年新势力销量的快速增长对豪华合资品牌的销量影响较小,部分原因来自于当前新势力车型较少,所处细分市场与豪华合资品牌主力车型存在一定错位,未来随着车型供给丰富,新势力与豪华合资品牌的正面竞争将加剧。单从车型配置与价格方面看,新势力车型竞争力强于豪华合资品牌,其中智能化方面尤为明显,预计
76、随着新势力新车型陆续上市,豪华合资品牌市场将开始受到侵蚀。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 25 表表 7:新势力车型供给新势力车型供给趋于趋于丰富丰富,豪华合资品牌国内份额将开始受到冲击豪华合资品牌国内份额将开始受到冲击 公司公司 车型车型 燃料类型燃料类型 预计上市时间预计上市时间 价位价位/预估价预估价 (万元万元)定位与特点定位与特点 特斯拉 Model3 换代 纯电 2023 年 H1 27-35 中型轿跑 Model Q 纯电 2023 年 H2 2.5 万美元左右 A 级两厢掀背车型 理想 L8 增程式 202
77、2 年 10 月 33.98/35.98/39.98 中大型 6 座增程式SUV L7 增程式 2023 年 2 月 31.98/33.98/37.98 中大型 5 座增程式SUV L6 增程式 2024 年 Q2 25-30 中型 5 座增程式 SUV W 平台纯电新车 01 纯电 2023 年 Q3 暂无 暂无 蔚来 ET5 纯电 2022 年 Q4 32.8-38.6(电池租用 25.8)A+级纯电轿跑 ES5 纯电 2023 年 Q1 35-40 中型 SUV 阿尔卑斯新品牌车型 纯电 2024 年 20-30 SUV 小鹏 G9 纯电 2022 年 10 月 30-35 中大型纯电
78、SUV 全新平台车型 纯电 2023 年 Q3 暂无 暂无 P7 全新换代(新平台)纯电 2023 年 Q2 22-30 B 级轿跑 问界 M9 纯电+增程 2023 年 Q2 40-50 全尺寸 SUV 奇瑞(华为合作)E03 纯电 2023 年 H2 30-40 中大型轿车 E0Y 纯电 2023 年 Q4 30-40 中大型 SUV 数据来源:各公司官网,搜狐汽车,国泰君安证券研究 3.投资建议投资建议 头部车企与国内零部件企业充分受益自主品牌崛起,头部车企与国内零部件企业充分受益自主品牌崛起,推荐“智能化推荐“智能化+高高景气度新能源化景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。自主品牌”
79、三条投资主线。随着自主品牌市占率提升和价格带抬升,头部自主车企中期维度的净利润将有较大增长空间,同时自主品牌市占率提升也将带动国内零部件企业市占率持续提升。推荐三条主线,智能化主线,推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等;高景气度新能源化主线,推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等;自主品牌主线,推荐标的理想汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等,受益标的长城汽车 H 股、江淮汽车等。表表 8:重点公司盈利与估值表:重点公司盈利与估值表 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价
80、(3.10)PE EPS 评级评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603596.SH 伯特利 64.3 51.9 37.6 23.8 1.2 1.7 2.7 增持 688533.SH 上声电子 47.5 115.9 74.2 32.3 0.4 0.6 1.5 增持 601799.SH 星宇股份 133.4 39.1 34.8 26.0 3.4 3.8 5.1 增持 002920.SZ 德赛西威 105.0 69.5 51.5 37.4 1.5 2.0 2.8 增持 603786.SH 科博达 58.1 59.8 44.4 29.8 1.0 1.3 2.
81、0 增持 002906.SZ 华阳集团 32.2 51.9 35.0 25.6 0.6 0.9 1.3 增持 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 600741.SH 华域汽车 17.3 8.4 7.4 6.4 2.1 2.3 2.7 增持 002472.SZ 双环传动 24.7 53.7 32.9 22.3 0.5 0.8 1.1 增持 002997.SZ 瑞鹄模具 26.0 41.2 32.1 21.3 0.6 0.8 1.2 增持 600933.SH 爱柯迪 23.1 64.2 35.5 26.9 0.4 0.7 0
82、.9 增持 605333.SH 沪光股份 20.3-6766.7 156.2 54.9 0.0 0.1 0.4 增持 603305.SH 旭升集团 33.5 36.4 32.2 19.7 0.9 1.1 1.7 增持 301181.SZ 标榜股份 43.6 29.0 31.1 22.9 1.5 1.4 1.9 增持 603179.SH 新泉股份 37.7 47.1 37.7 25.1 0.8 1.0 1.5 增持 688162.SH 巨一科技 48.2 38.9 38.6 25.2 1.2 1.3 1.9 增持 601689.SH 拓普集团 54.3 58.3 33.5 21.8 0.9 1.
83、6 2.5 增持 2015.HK 理想汽车-W 83.8-增持 0175.HK 吉利汽车 9.5 19.7 14.6 8.1 0.5 0.7 1.2 增持 000625.SZ 长安汽车 12.3 26.1 15.5 17.5 0.5 0.8 0.7 增持 002594.SZ 比亚迪 243.1 229.4 88.1 53.9 1.1 2.8 4.5 增持 603129.SH 春风动力 133.9 44.5 24.8 18.2 3.0 5.4 7.4 增持 600660.SH 福耀玻璃 35.0 28.5 18.1 16.4 1.2 1.9 2.1 增持 601633.SH 长城汽车 30.2
84、41.4 26.5 20.2 0.7 1.1 1.5 增持 600418.SH 江淮汽车 13.7 137.1-68.6 0.1 0.0 0.2/数据来源:Wind,国泰君安证券研究,其中吉利汽车单位为港元,其余公司对应单位为人民币元。4.风险风险提示提示 1.自主品牌份额提升不及预期的风险;2.汽车消费刺激政策低于预期的风险;3.原材料价格与汇率风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 25 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业
85、协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券
86、或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任
87、何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,
88、任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比
89、较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: