《【研报】运输设备行业整车专题报告之乘用车篇:乘用车市场中期展望需求潜力仍在-20200109[22页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】运输设备行业整车专题报告之乘用车篇:乘用车市场中期展望需求潜力仍在-20200109[22页].pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.01.09 乘用车市场中期展望:需求潜力仍在乘用车市场中期展望:需求潜力仍在 整车专题报告之乘用车篇整车专题报告之乘用车篇 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 石金漫石金漫(分析师分析师) 徐伟东徐伟东(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880517110001 S0880519060002 本报告导读:本报告导读: 中国汽车销量正在经历增速换档期中国汽车销量正在经历增速换档期,中期看乘用车的潜在需求仍然很大,中期看乘用
2、车的潜在需求仍然很大,随着更新需随着更新需 求逐步释放销量有望重回增长轨道求逐步释放销量有望重回增长轨道;长期看中国乘用车千人保有量仍有提升空间;长期看中国乘用车千人保有量仍有提升空间 摘要:摘要: 维持“增持”评级。投资建议:零部件的推荐顺序优于整车企业,维持“增持”评级。投资建议:零部件的推荐顺序优于整车企业,推推 荐荐“高景气度细分高景气度细分+新四化新四化+低估值龙头预期修复低估值龙头预期修复”三条主线三条主线:1)高 景气度细分产业链,推荐标的星宇股份、玲珑轮胎和科博达;2)四 化领域,推荐标的伯特利、万里扬、爱柯迪、旭升股份、保隆科技、 均胜电子和拓普集团等; 3)低估值龙头预期修
3、复,推荐标的潍柴动 力、长安汽车、华域汽车、广汽集团 H 和长城汽车等。 中国汽车销量正在经历增速换档期中国汽车销量正在经历增速换档期,随着更新需求逐步释放销量有随着更新需求逐步释放销量有 望重回增长轨道望重回增长轨道。2018 年中国汽车销量首次出现负增长,这是由多 重因素导致的:首先从全球看,千人保有量在 150-200 时主要汽车消 费强国都出现了增速换档;其次,2015 年 10 月开始的车辆购置税减 免以及棚改货币化安置比例在 2016-2017 年的大幅提升都对未来需 求带来了一定的透支。中国乘用车销量是 2009 年开始跳跃式增长, 随着这部分消费者步入更新周期,中国汽车销量有望
4、重回增长轨道。 长期看中国乘用车千人保有量仍有较大提升空间, 预计长期看中国乘用车千人保有量仍有较大提升空间, 预计 2050/2060 年年 分别达到分别达到 323 和和 369;相对稳态后,中国乘用车销量将稳定在;相对稳态后,中国乘用车销量将稳定在 2500- 3000 万辆。万辆。中国 25-44 岁人群的千人保有量已经达到较高水平,而 45 岁以上人群的千人保有量较低,随着时间推移现在 25-44 岁年龄 段不断上移从而带动 45 岁以上人群的千人保有量提升是千人保有量 提升的主要驱动力; 我们测算的 2050/2060 年中国乘用车千人保有量 结合联合国对中国未来人口数量的预测,
5、按照 15 年的替换周期计算, 我们判断到相对稳态后中国乘用车年销量在 2500-3000 万辆。 中期维度中期维度中国乘用车潜在需求有望达到中国乘用车潜在需求有望达到 2400-3100 万辆的销量区间,万辆的销量区间, 随着预期企稳, 中国乘用车销量仍有再上一台阶的土壤随着预期企稳, 中国乘用车销量仍有再上一台阶的土壤。 我们测算了 中国乘用车 2020-2029 年潜在的需求,需求来自于三块:潜在换车需 求、潜在首购需求(类型 1,年轻人拿到驾照后的首次购车需求) 、潜 在首购或者增购需求(类型 2,25-44 岁人群千人保有量提升带来的 需求) , 在相对更贴近实际情况的情景 1 假设
6、下, 2020-2029 年的乘用 车潜在需求在 2400-3100 万辆之间,这些需求可能会被转化为销量, 也可能会被延迟或者转换成二手车需求。 随着对未来预期企稳, 我们 判断中国乘用车销量仍会再上一台阶。 风险提示:汽车消费需求被抑制、竞争格局恶化的风险 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输设备业 2019 年 11 月卡车行业销量数 据库 2019.12.03 运输设备业 2019 年 11 月汽车行业销量数 据库 2019.11.25 运输设备业乘用车销量逐步企稳 2019.11.10 运输设备业更新周期下的整车和国产替 代&“四化”下的零部件 201
7、9.10.29 运输设备业 继续推荐特斯拉产业链、 车灯 及轮胎龙头 2019.10.27 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 运输设备业运输设备业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目目 录录 1. 核心观点 . 4 2. 多重因素导致汽车销量负增长,更新需求释放推动下一轮增长 . 5 2.1. 中国汽车销量不断增长,先后经历了四个发展阶段 . 5 2.2. 多重因素共同作用下汽车销量的增速放缓 . 6 2.3. 更新需求是下一
8、轮乘用车销量增长的主要驱动力 . 10 3. 千人保有量有提升空间,中期看汽车潜在需求仍然具备 . 11 3.1. 千人保有量仍有较大提升空间,周期会持续到 2060 年 . 11 3.2. 长期看,中国乘用车年销量稳态在 2500-3000 万辆 . 15 3.3. 中国乘用车单车售价仍有提升空间 . 18 4. 投资建议 . 19 5. 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1:中国汽车销量不断增长 . 5 图 2:中国乘用车销量不断增长 . 5 图 3:私人汽车保有量在 2018 年超过 2 亿辆 . 5 图 4:中国汽车销量经历了四个发展阶段 . 6 图 5:美国汽车销量增速换档发
9、生在千人保有量超过 200 以后 . 7 图 6:日本汽车销量增速换档发生在千人保有量接近 150 . 7 图 7:韩国汽车销量增速换档发生在千人保有量超过 140 . 7 图 8:德国汽车销量增速换档发生在千人保有量超过 140-200 时 . 7 图 9:中国 2017 年汽车千人保有量达到 150 . 7 图 10:从城镇化率看,中国汽车增速换档发生的时间会早于其他国家 8 图 11:中国汽车销量增长从 2015 年 6 月开始已经出现压力 . 8 图 12:1-1.6L 排量的乘用车销量在 2015 年 10 月以后销量增速明显快 于乘用车整体销量增速 . 9 图 13:2018 年以
10、来 GDP/城镇居民可支配收入增速放缓 . 10 图 14:2016 年以来中国二手车销量维持了快速增长 . 10 图 15:首购+增购仍是当前核心需求 . 10 图 16:2009 年开始,乘用车销量开始出现跳跃式增长 . 11 图 17:2018 年中国分年龄段乘用车千人保有量 . 12 图 18:2017 年分年龄段购买发生率 . 12 图 19:自己开车仍是日本老年人群体主要的出行方式 . 12 图 20:美国分年龄段驾照持有比例(%) . 13 图 21:美国乘用车新车购买人群年龄分布 . 13 图 22:2040 年以后 45 岁以上人群的占比预计将超过 50% . 14 图 23
11、:2017 年中国部分城市的千人保有量已经超过 300 . 15 图 24:中国人口预计在 2030 年出现拐点 . 15 图 25:预计 2060 年中国乘用车千人保有量超过 360 . 15 图 26:从欧美等国家看,乘用车的报废周期在 15 年左右 . 16 图 27: 美国的报废周期明显长于其他国家, 这与其发达的二手车市场密 不可分 . 16 图 28:乘用车潜在需求来自于三块 . 17 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 图 29:中国汽车驾驶员数量仍保持了快速增长 . 18 图 30:2018 年中国分年龄段
12、乘用车千人保有量 . 19 图 31:2017 年分年龄段购买发生率 . 19 图 32:中国乘用车的销售均价 2011 年以来维持在 14 万左右 . 19 图 33:德国、英国、美国的乘用车平均售价在 3 万美元以上 . 19 表 1:棚改货币化安置比例 2016 年开始大幅提升,2019 年开始棚改数 量明显减少 . 9 表 2:2018 年开始中小型城市和县乡销量开始下滑 . 9 表 3:对未来中国乘用车千人保有量的情景假设 . 14 表 4:对 2020-2029 年中国乘用车潜在需求测算的情景假设一 . 17 表 5:对 2020-2029 年中国乘用车潜在需求测算的情景假设二 .
13、 17 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 1. 核心观点核心观点 中国汽车销量正在经历增速换档期中国汽车销量正在经历增速换档期,随着更新需求逐步释放销量有望重随着更新需求逐步释放销量有望重 回增长轨道回增长轨道。 经过多年高速增长中国汽车销量超过 2800 万辆, 乘用车销 量超过 2300 万辆。2018 年中国汽车销量首次出现负增长,这是由多重 因素导致的:首先从全球看,千人保有量在 150-200 时主要汽车消费强 国都出现了增速换档;其次,2015 年 10 月开始的车辆购置税减免以及 棚改货币化安置比例在 20
14、16-2017 年的大幅提升都对未来需求带来了一 定的透支。 中国乘用车销量是 2009 年开始跳跃式增长, 随着这部分消费 者步入更新周期,中国汽车销量有望重回增长轨道。 长期看中国乘用车千人保有量仍有较大提升空间,预计长期看中国乘用车千人保有量仍有较大提升空间,预计 2050/2060 年分年分 别达到别达到 323 和和 369;相对稳态后,中国乘用车销量将稳定在;相对稳态后,中国乘用车销量将稳定在 2500-3000 万辆。万辆。中国 25-44 岁这部分人群的千人保有量已经达到较高水平,而 45 岁以上人群的千人保有量较低,随着时间推移现在 25-44 岁年龄段不断 上移从而带动 4
15、5 岁以上人群的千人保有量提升是中国乘用车千人保有 量提升的主要驱动力;按照我们测算的 2050/2060 年中国乘用车千人保 有量结合联合国对中国未来人口数量的预测,按照 15 年的替换周期计 算,到相对稳态后中国乘用车年销量在 2500-3000 万辆。 中期维度中期维度中国乘用车潜在需求有望达到中国乘用车潜在需求有望达到 2400-3100 万辆的销量区间,随万辆的销量区间,随 着预期企稳,中国乘用车销量仍有再上一台阶的土壤着预期企稳,中国乘用车销量仍有再上一台阶的土壤。我们测算了中国 乘用车 2020-2029 年潜在的需求,需求来自于三块:潜在换车需求、潜 在首购需求(类型 1,年轻
16、人拿到驾照后的首次购车需求) 、潜在首购或 者增购需求(类型 2,25-44 岁人群千人保有量提升带来的需求) ,在相 对更贴近实际情况的情景 1 假设下,2020-2029 年的乘用车潜在需求在 2400-3100 万辆之间, 这些需求可能会被转化为销量, 也可能会被延迟或 者转换成二手车需求。随着对未来预期企稳,我们判断中国乘用车销量 仍会再上一台阶。 投资建议:零部件的推荐顺序优于整车企业,推荐“高景气度细分+新四 化+低估值龙头预期修复”三条主线:1)高景气度细分产业链,推荐标 的星宇股份、玲珑轮胎和科博达;2)四化领域,推荐标的伯特利、万里 扬、爱柯迪、旭升股份、保隆科技、均胜电子和
17、拓普集团等; 3)低估 值龙头预期修复,推荐标的潍柴动力、长安汽车、华域汽车、广汽集团 H 和长城汽车等。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 2. 多重因素导致汽车销量负增长多重因素导致汽车销量负增长,更新需求释放推动更新需求释放推动 下一轮增长下一轮增长 2.1. 中国汽车销量不断增长中国汽车销量不断增长,先后经历了四个发展阶段,先后经历了四个发展阶段 中国汽车销量超过 2800 万辆,保有量超过 2 亿辆。2000-2017 年中国汽 车和乘用车销量不断增长,汽车销量从 2000 年的 209 万辆增长至 2018
18、年的 2808 万辆,乘用车从 2005 年的 397 万辆增长至 2018 年的 2371 万 辆。从保有量看,私人汽车保有量在 2018 年超过 2 亿辆,私人载客汽车 保有量在 2018 年超过 1.8 亿辆。 图图 1:中国汽车销量不断增长中国汽车销量不断增长 图图 2:中国乘用车销量不断增长中国乘用车销量不断增长 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 图图 3:私人汽车保有量在私人汽车保有量在 2018 年超过年超过 2 亿辆亿辆 数据来源:国家统计局,国泰君安证券研究 中国汽车销量经历了四个发展阶段:2000 年以前,中国汽车销量处于起 步阶段,
19、增速基本在个位数, 需求以公务及企业消费为主; 2001 年-2010 年是汽车销量的高速增长阶段,随着居民收入水平的提高,汽车由过去 的奢侈品变成普通家庭消费品,除个别年份外汽车销量增速都在 15%以 上;2011 年-2017 年是汽车销量稳步增长阶段,随着城镇化率水平不断 提升,三四线城市逐步成为汽车销量重要增长市场,全国汽车销量增速 基本维持在 5-10%;2018 年以来是汽车销量的震荡时期,汽车销量出现 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 汽车销量(万辆)增速 -10% 0% 10% 20%
20、 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 乘用车销量(万辆) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 私人汽车拥有量(万辆)私人汽车拥有量:载客汽车(万辆) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 了负增长。 图图 4:中国汽车销量经历了四个发展阶段中国汽车销量经历了四个发展阶段(万辆)(万辆) 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究,备注折线实线是汽车销量(左轴) ,折线虚线为销量增速(右轴) 2.2. 多重因素共同作用下汽车销量的增速放缓多重
21、因素共同作用下汽车销量的增速放缓 多重因素共同作用下, 2018 年中国汽车销量出现负增长: 首先从全球看, 千人保有量在 150-200 时主要汽车消费强国都出现了增速换档,中国 2017 年千人保有量达到了 150;其次,2015 年 10 月开始的车辆购置税 减免以及棚改货币化安置比例在 2016-2017 年的大幅提升都对未来需求 带来了一定的透支。 从国际比较看,部分汽车强国都在千人保有量达到 150-200 时出现了增 速换挡现象。美国在 1930 年千人保有量达到 217,之后 1930-1973 年销 量复合增速降至 3.7%;日本 1969 年千人保有量达到 147,之后 1
22、969 年 -1990 年的销量增速也大幅放缓;韩国 1993 年千人保有量达到 142,之 后销量增速也出现了明显的增速放缓; 德国1965年千人保有量达到142, 1970 年千人保有量达到 200,之后乘用车销量增速也出现了增速放缓; 而中国汽车千人保有量在 2017 年达到 150。 我们判断之所以在主要汽车强国都在千人保有量 150-200 是出现了增速 换挡,这和家庭组成结构有关。在汽车销量快速增长阶段新车销量是主 要需求来源,而在汽车普及增长阶段中青年群体是主要使用者,一个家 庭以七口之家为组成单位,当每个家庭都购买了一辆车的时候销量就到 了阶段性高点。在之后随着更新需求的增长以
23、及家庭拥有汽车数量的增 长,汽车销量再有新一轮增长。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 汽车销量起步阶段以公务 及企业用车占主导 汽车销量高速增长阶段:随 着居民收入提高,汽车由过 去的奢侈品变成家庭普通消 费品 汽车销量稳步增长阶 段:城镇化率水平不断 提升,三四线城市成为 增长主力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 图图 5:美国汽车销量增速换档发生在千人保有量超过美国汽车销量增速换档发生在千人保有量超过 200 以后以后
24、数据来源:OICA,汽车工业协会,国泰君安证券研究 图图 6:日本汽车销量增速换档发生在千人保有量接日本汽车销量增速换档发生在千人保有量接 近近 150 图图 7:韩国汽车销量增速换档发生在千人保有量超过韩国汽车销量增速换档发生在千人保有量超过 140 数据来源:OICA,汽车工业协会,国泰君安证券研究 数据来源:OICA,汽车工业协会,国泰君安证券研究 图图 8:德国汽车销量增速换档发生在千人保有量超德国汽车销量增速换档发生在千人保有量超 过过 140-200 时时 图图 9:中国中国 2017 年汽车千人保有量达到年汽车千人保有量达到 150 数据来源:OICA,汽车工业协会,国泰君安证券
25、研究 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 从城市化率水平看,中国 2017 年的城市化率接近 60%,几个国家出现 汽车销量增速换挡时的城市化率分别为:日本 1969 年 71%、韩国 1993 年 77%、德国 1965 年 72%,美国 1930 年 56%。但从城镇化率数据来分 析,中国汽车销量增速出现换挡时的千人保有量会略低于其他国家。 7 72 529 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1900 1902 1904 1906 1908 1910 1912 1
26、914 1916 1918 1920 1922 1924 1926 1928 1930 1950 1960 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 美国千人保有量(右轴)美国新车销量(万辆) 1900-1930年:千人保有量0.1至217,CAGR为24.5% 1930-1973年:千人保有量217至593,CAGR为3.7% 1973-2000年:千人保有量593至785,CAGR为0.7% 2000-2
27、015年:千人保有量785至823 147 231 467 0 100 200 300 400 500 600 700 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 日本千人保有量(右轴) 日本新车销量(万辆) 1960-1969年:千人保有量15至147,CAGR为28.3% 1969-1973
28、年:千人保有量147至231,CAGR为6.6% 1973-1990年:千人保有量231至467,CAGR为2.7% 142 211 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 5973200520072009201120132015 韩国千人保有量 右轴 韩国新车销量(万辆) 1981-1993年:千人保有量15至142,CAGR为23.8% 1993-1996年:千人保有量142至211,CAGR为
29、4.6% 1996-2015年:千人保有量211至411 141 200 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 50 100 150 200 250 300 350 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 德国汽车千人保有量(右轴)德国乘用车销量(万辆) 150 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201
30、5 2016 2017 0 50 100 150 200 中国千人保有量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 图图 10:从城镇化率看,中国汽车增速换档发生的时间会早于其他国家从城镇化率看,中国汽车增速换档发生的时间会早于其他国家 数据来源:联合国,美国商务部,国泰君安证券研究 中国汽车销量增长从 2015 年 6 月开始已经出现压力,通过车辆购置税 减免以及三四线房地产的货币化棚改对三四线城市需求的拉动,2016- 2017 年维持了两年的销量增长, 但这也对汽车销量需求带来了一定程度 的透支。 图图 11:中国汽车销量
31、增长从中国汽车销量增长从 2015 年年 6 月开始已经出现压力月开始已经出现压力 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 推动力一:车辆购置税减免。2015 年 6 月-9 月乘用车销量持续出现负增 长,2015 年 9 月财政部推出新的车辆购置税优惠政策:自 2015 年 10 月 1 日起至 2016 年 12 月 31 日止,对购置 1.6 升及以下排量乘用车辆减按 5%的税率征收车辆购置税。在政策推动下,2015 年 10 月起乘用车销量 回复快速增长。从数据来看,1-1.6L 排量的乘用车销量在 2015 年 10 月 以后销量增速明显快于乘用车整体销量增速。 0% 10% 20% 3
32、0% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 日本 1969年韩国 1993年德国 1965年美国 1930年中国 2017年 城市化率 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 乘用车销量月
33、度同比(%) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 图图 12: 1-1.6L 排量的乘用车销量在排量的乘用车销量在 2015 年年 10 月以后销量增速明显快于月以后销量增速明显快于 乘用车整体销量增速乘用车整体销量增速 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 推动力二:棚改货币化安置带动了消费,对单价较高的汽车行业推动效 果更为明显。2016 年开始,棚户区改造货币化安置的比例出现明显的提 升,从 2015 年的约 30%提升至 2016 年的近 50%,这在很大程度上推动 了消费需求,尤其是三四线城市。对于汽车等大件消费而
34、言,受到的推 动更为明显。 表表 1:棚改货币化安置比例:棚改货币化安置比例 2016 年开始大幅提升,年开始大幅提升,2019 年开始棚改年开始棚改 数量明显减少数量明显减少 年份 棚改套数(万套) 货币化安置比例 2014A 470 20% 2015A 601 29.90% 2016A 606 49% 2017A 609 55-60% 2018A 626 40% 2019E 320 40% 资料来源:住建部,恒大研究院,国泰君安证券研究 在车辆购置税减免的透支作用以及 2018 年开始货币化安置比例下降等 多重因素共同作用下, 2018年乘用车销量出现负增长且延续到2019年。 2015
35、年 10 月份-2016 年 12 月份的车辆购置税减免对提前透支了部分购 车需求, 同时 2018 年开始货币化安置的棚改套数不断下降, 三四线城市 城市的乘用车销量 2018 年开始出现较大幅度下滑。 表表 2:2018 年开始中小型城市和县乡销量开始下滑年开始中小型城市和县乡销量开始下滑 城市类型 分区域销量(万辆) 2016 年 2017 年 2018 年 限购 6 市 210 253 253 大型城市 502 495 480 中型城市 486 509 461 小型城市 487 478 417 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 0 50 100 150 2
36、00 250 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 国内制造:1升-1.6升乘用车月度销量(万辆) 国内制造:1升-1.6升乘用车销量当月同比(%)右轴 乘用车销量月度同比(%) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之
37、后的免责条款部分 10 of 22 县乡 606 568 503 资料来源:中汽协,国泰君安证券研究 在对未来不确定性的担忧下,部分购车需求被推迟。2018 年以来,受中 美贸易战等因素影响,经济增长压力较大,同时城镇居民的人均可支配 收入增速也不断放缓,在对未来不确定性的担忧下,部分具有消费能力 的购买者推迟了自身的购车行为。同时,部分消费者选择了性价比更高 的二手车, 虽然 2017 年以来新车销售增速放缓甚至出现下滑, 但二手车 交易量仍保持了快速增长。 图图 13:2018 年以来年以来 GDP/城镇居民可支配收入增速城镇居民可支配收入增速 放缓放缓 图图 14:2016 年以来中国二
38、手车销量维持了快速增长年以来中国二手车销量维持了快速增长 数据来源:WIND,国泰君安证券研究 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 2.3. 更新需求是下一轮乘用车销量增长的主要驱动力更新需求是下一轮乘用车销量增长的主要驱动力 首购+增购仍是当前核心需求,换购需求将是下一轮销量增长的主要驱 动力。从 2016 年数据看,首购+增购的占比仍超过 70%,换购的占比仍 不足 30%。而随着中国乘用车保有量的不断增加,换购将逐步成为汽车 需求的主力。 图图 15:首购首购+增购仍是当前核心需求增购仍是当前核心需求 数据来源:尼尔森,国泰君安证券研究 0 2 4 6 8 10 12 2012-03 2
39、012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 GDP:不变价:当季同比(%)城镇居民人均可支配收入累计同比(%) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2
40、015A 2016A 2017A 2018A 二手车交易量(万辆) 0%10%20%30%40%50%60%70% 首购 换购 增购 乘用车消费者购买类型占比2013年2016年 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22 2009 年开始,乘用车销量开始出现跳跃式增长,这部分群体的替换需求 将逐步释放。 2008 年中国乘用车销量 675 万辆, 2009 年 1032 万辆, 2010 年 1375 万辆,从 2009 年起乘用车销量出现爆发式增长,随着这部分群 体步入更新周期,乘用车销量有望恢复增长。 图图 16:2009
41、 年开始,乘用车销量开始出现跳跃式增长年开始,乘用车销量开始出现跳跃式增长 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 3. 千人保有量有提升空间千人保有量有提升空间, 中期看汽车潜在需求仍然具备, 中期看汽车潜在需求仍然具备 3.1. 千人保有量仍有较大提升空间千人保有量仍有较大提升空间,周期会持续到周期会持续到 20602060 年年 中国乘用车千人保有量仍有较大提升空间,但提升周期会比较久。从分 年龄段数据看,中国 25-44 岁这部分人群的千人保有量已经达到较高水 平(300-400) ,而 45 岁以上人群的千人保有量较低;随着时间推移现在 25-44 岁年龄段不断上移从而带动 45 岁以上人群的千人保有量提升,同 时新的 25-44 岁年龄的千人保有量仍有提升空间在中性假设条件下,预 计 2050/2060 年中国乘用车千人保有量将