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1、1 1、电源投资:关注“保供”与“固收+”两条主线1.1“保供”主题择短期进攻机会云南华能水电、云南能投浙江浙能电力1.2“固收+”策略择长期优质资产三类煤电联营资产陕西能源、国电电力、新集能源核电资产中国核电海风资产福能股份2、调节资源投资:关注新能源消纳新形势抽蓄+独储资产:抽蓄政策性减收影响渐弱,独储入市赚峰谷套利3、投资建议4、风险提示2电源投资:关注“保供”与“固电源投资:关注“保供”与“固收收+”+”两条主线两条主线3“保供”主题择短期进攻机会“保供”主题择短期进攻机会45 5236 620209%18%23Wind7 71M2323/10%8 89 910100.120.140.
2、160.180.200.220.240.260.280.30050030035023年云南风电平均利用小时数(左轴,小时)23年清洁能源直接交易均价(右轴,元/KWh)枯水枯丰水平平111123204%27%48%/全容量并网时点持股比例概算总投资(亿元)概算单位投资(元/KW)实际总投资-截至23年末(亿元)实际单位投资-截至23年末(元/KW)单位投资节省(元/KW)通泉风电场2023年1月100%16.135378.0811.71(进度100%)3902.88-27.4%涧水塘梁子风电场2023年8月100%3.116218.441.76(进度100%)3518.9
3、7-43.4%永宁风电场2023年12月100%47.306306.0924.60(进度99%)3279.95-48.0%金钟一期风电场11M23首台并网100%23.556728.26/金钟二期风电场/100%7.686404.08/1212 20241Q24GDP520243M24PMI10M221Q24GDP142.5%60%14M241.646.8%1.205.5%0.4410.6%41451.451.4/202315.6%41.7%59.9%20246%002025E12384110%13623/151150%7568178 90%7360
4、1037100%103768610%69400020%80080090%720-80050%400-80050%40011541.5-2081.2 66.3%2023578002021202647.2%202420263.2%/6.3%/8.9%171751520%40%3.8%20262026165/KW“固收“固收+”策略择长期优质资产”策略择长期优质资产18当前我国经济结构持续调整、经济增长中枢相对过去有所下移,市场愈发重视现金分红、股息率等投资者回报相关指标,高分红/高股息风格体现出较高的配置价值这类资产在提供类似债券票息的稳定收益时,还具备一定业绩增长或资本利得
5、正收益的空间,因而可看作一种“固收+”的权益投资策略。在经济增速放缓、资本利得的回报缩水时,由于“固收+”相关指数权重行业标的多为成熟型公司,具备业绩增速稳定、资本开支较低、现金流充沛的特点,且可带来较为确定的股利回报,因而收益确定性较高、具备配置性价比。19“固收+”策略在经济增速放缓期表现较佳Wind我国长端利率处于下行通道。近年我国CPI处在低位、降息空间充足,为了持续提高市场流动性、促进企业融资发展和商品出口,降息已成为发展大趋势。2020年至今央行已宣布10次降准、9次降息的政策措施,我国十年期国债到期收益率呈现持续下行的走势。利率下行时,投资预期下跌,市场风险收益偏好降低,“固收”
6、策略的权益资产因具备低风险特征、类债券属性且具备稳定、可观的股息率,有望演绎“稳定高股息吸引资金-估值提升-股息率降低-降息背景下投资者对股息率要求降低-股息率有所降低后资产仍具备吸引力-支撑估值中枢继续推升”的逻辑。因此,虽然相关板块当前股息率已较年初有所下行,但未来仍有估值中枢提升的空间。20202016()50bp316;)50-100bp415&515100bp2021715(5%)50bp1215(5%50bp2022425(5%);5%()25bp125(5%);5%()25bp2023327(5%);5%()25bp915(5%);5%()25bp202425(5%)50bp20
7、20年至今央行已宣布10次降准2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%中债国债到期收益率:10年我国长端利率处于下行通道Ifind2121 245 553.4%55Ifind8008509009501000库提价(含税):动力煤:山西优混(5500):广州港2222 243Q24950/2H24 62024202420233Q24900-950/2H248008509009500库提价(含税):动力煤:澳洲5500:广州港库提价(含税):动力煤:印尼5500:广州港库提价(含税):动力煤:山西优混(5500):广州港Ifin
8、d2323 2019101658+-15%,+10%21439-20%,+20%20%2022201774.0%20%Ifind2424/25251+20233.62.069.64%202115%-20%-10%0%10%20%30%40%陕西能源浙能电力江苏国信皖能电力0%20%40%60%80%火电煤炭Ifind26261+9-10M230500025003000-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9
9、/42021/10/42021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4陕西能源较2023年4月上市起涨跌幅(左轴)火电指数较2021年初涨跌幅(左轴)煤
10、炭指数较2021年初涨跌幅(左轴)秦皇岛Q5500煤炭平仓价(元/吨,右轴)Ifind27272+94%-20%-10%0%10%20%30%40%陕西能源浙能电力江苏国信皖能电力国电电力94%80%80%76%20%0%20%40%60%80%100%Ifind28282025200202686-72-020.620-22-35202002636201834.87.52+80%35220242026、2929201920222+328232
11、019297.4/MWh58.6/MWh30303+20232.24.540%-20%-10%0%10%20%30%40%50%陕西能源浙能电力宝新能源江苏国信皖能电力国电电力新集能源83.1%81.4%77.0%95.4%81.4%81.8%16.9%18.6%23.0%4.6%18.6%18.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%火电煤炭Ifind31313+32323+1/3 4500 520052774972.675190.265339.135196.5300400050006000皖能电力火电浙能电力火电江苏国信火电国电电力火电粤
12、电力A火电广州发展火电建投能源火电新集能源火电Ifind33333+59624-2717%42%90%37%40%20232.35/596217823113%8-106621066-76634343+241-2%232424202485%24270500025003000-50%0%50%100%150%200%250%2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42
13、021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4新集能源股价较2021年初涨跌幅(左轴)火电指数较2021年初涨跌幅(左轴)煤炭指数较2021年初涨跌幅(
14、左轴)秦皇岛Q5500煤炭平仓价(元/吨,右轴)2024&Wind3535/KWh0.000.100.200.3019A20A21A22A23A大亚湾核电站岭澳核电站岭东核电站宁德核电站阳江核电站防城港核电站台山核电站0.080,38%0.046,22%0.024,12%0.028,14%0.028,14%度电固定资产折旧成本度电燃料成本度电运行维护成本度电人员成本度电其他成本363619+445122019A2020A2021A2022A2023A新核准机组数量(台)37376+38386%7%8%9%10%11%12%13%2018A2019A2020A2021A20
15、22A2023AROE-加权6%11%16%21%26%31%36%41%46%51%2018A2019A2020A2021A2022A2023A毛利率净利率ROEWind393924+5%核电机组装机容量(万千瓦)土建设备安装 调试阶段 并网阶段 计划商运时间漳州能源1号机组121.22024年漳州能源2号机组121.22025年江苏核电田湾7号机组126.52026年海南核电小堆机组12.52026年江苏核电田湾8号机组126.52027年三门核电3号机组125.12027年三门核电4号机组125.12027年辽宁核电徐大堡4号机组127.42027年辽宁核电徐大堡3号机组127.4202
16、7年辽宁核电徐大堡1号机组129.12028年漳州能源3号机组121.22029年合计1,263.20%5%10%15%20%25%0500025003000350040002022A2023A2024E2025E2026E2027E装机容量-中国核电(左轴,万千瓦)YOY-中国核电(右轴)404027294275核电堆型首次并网年份开始计提乏燃料处理费年份浙江省三门核电三门1号机组AP-10002018/6/302023/1/1三门2号机组AP-10002018/8/242023/1/1江苏省田湾核电田湾4号机组VVER-10002018/10/272023/1/1田湾
17、5号机组VVER-10002020/8/82025/1/1福建省福清核电福清5号机组HPR-10002020/11/272025/1/1-5%0%5%10%15%20%25%0.050.0100.0150.0200.0250.0固定资产折旧成本(左轴,亿元)YOY(右轴)414120GWCWEA4242/434323444410IRENA454522(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002019A2020A2021A2022A2023A鸿山热电4646050002500300035
18、00福能股份福建平均全国平均23年风电平均利用小时数(h)23调节资源投资:关注新能源消调节资源投资:关注新能源消纳新形势纳新形势474848三北地区光伏利用率下滑趋势较为显著风电利用率下滑情况总体好于光伏49新能源入市示意图50502325核价同比影响2H24消除。5M2363323/1Q24-31.9%/-6%25年预计240万千瓦抽蓄机组投运,按公司规划电化学独储24/25年预计年增800MW。0%50%100%150%200%250%300%0200400600800016002022A2023A2024E2025E2026E抽水蓄能(左轴,万千瓦)调峰水电(左轴
19、,万千瓦)电化学储能(左轴,万千瓦)YOY-抽水蓄能(右轴)YOY-电化学储能(右轴)-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000202220231Q24总营收(左轴,百万元)YOY(右轴)5142.4,96%1.9,4%容量电费收入(亿元)电量电费收入(亿元)当前,抽蓄容量电费收入占比近96%。我国采用集中式电力市场组织模式,未来抽蓄通过峰谷套利获益的收入占比将提升。2396%投资建议与风险提示投资建议与风险提示525311260%2420252+”1+23+3545家建议关注公司包括:5556