《怡达股份-醇醚新领域发力上游HPPO一体化布局-221220(18页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《怡达股份-醇醚新领域发力上游HPPO一体化布局-221220(18页).pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 怡达股份怡达股份(300721)醇醚新领域发力,上游醇醚新领域发力,上游 HPPO 一体化布局一体化布局 李旋坤李旋坤(分析师分析师)沈唯沈唯(研究助理研究助理) 证书编号 S0880522120002 S0880121080015 本报告导读:本报告导读:公司公司作为作为国内醇醚龙头企业,在湿电子化学品、电动汽车及风电冷却液国内醇醚龙头企业,在湿电子化学品、电动汽车及风电冷却液等创新领域中等创新领域中快速发力,向上突破快速发力,向上突破 HPPO 催化剂及工业生产技术,构筑醇
2、醚产业链一体化催化剂及工业生产技术,构筑醇醚产业链一体化。投资要点:投资要点:首次覆盖,给予“增持”评级。首次覆盖,给予“增持”评级。公司醇醚产品不断丰富在湿电子与新能源中的应用品类,布局上游环氧丙烷、双氧水及配套催化剂。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.70/3.85/4.78 元,增速分别为11%/127%/24%,目标价为 65.11 元(对应 2023 年 16.91 倍 PE),给予“增持”评级。醇醚应用场景多元化,公司向湿电子化学品和新能源应用布局。醇醚应用场景多元化,公司向湿电子化学品和新能源应用布局。公司现有醇醚(脂)产能约 23 万吨,规划在建 20 万吨
3、,其中电子级丙二醇甲醚及丙二醇甲醚醋酸酯可用于制备电子清洗剂等湿电子化学品,用于面板、芯片、集成电路制备过程中的清洗环节,目前国内需求合计约 9 万吨,主要依赖进口;新能源方面,公司产品可用于新能源车及风电机组,由于新能源车单车用冷却液显著提升以及大型风电机组对于液冷要求更加苛刻,公司产品伴随行业需求快速发展。布局布局 HPPO 及核心催化剂,构筑及核心催化剂,构筑环丙环丙产业链一体化优势。产业链一体化优势。公司通过十几年的研发实现了 HPPO 技术突破,15 万吨 PO 产能顺利建成,成为除中石化外国内第一条拥有自配套技术和催化剂的公司。公司同时布局 40 万吨双氧水(27.5%)、200
4、吨钛硅分子筛、2000 吨蒽醌、2000 吨四丁基脲、2 万吨高活性氧化铝小球,2 万吨赛克,围绕双氧水、环氧丙烷生产打造一体化产业链条,突出行业竞争优势。催化剂:催化剂:地产及消费电子行业修复,新能源冷却液标准趋严 风险提示:风险提示:原材料价格波动,投产进度不及预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,004 1,450 1,575 3,044 3,541(+/-)%5%44%9%93%16%经营利润(经营利润(EBIT)17 187 198 425 513(+/-)%2%995%6%114%21%净利润(归
5、母)净利润(归母)-4 132 146 331 410(+/-)%-159%3496%11%127%24%每股净收益(元)每股净收益(元)-0.05 1.54 1.70 3.85 4.78 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)1.7%12.9%12.6%13.9%14.5%净资产收益率净资产收益率(%)-0.5%11.7%11.5%20.7%20.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)0.5%7.9%7.6%13.9%14.2%EV/
6、EBITDA 42.60 19.85 15.11 7.49 6.01 市盈率市盈率 29.52 26.68 11.77 9.50 股息率股息率(%)0.0%0.2%0.2%0.2%0.2%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:65.11 当前价格:45.38 2022.12.20 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)30.74-60.66 总市值(百万元)总市值(百万元)3,892 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)86/71 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 83%日均成交量(百万股)日均成交量(
7、百万股)1.36 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)67.02 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,268 每股净资产每股净资产 14.79 市净率市净率 3.1 净负债率净负债率 51.93%EPS(元)2021A 2022E Q1 0.22 0.48 Q2 0.50 0.41 Q3 0.37 0.54 Q4 0.45 0.27 全年全年 1.54 1.70 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-5%-15%-11%相对指数-6%-16%13%公司首次覆盖公司首次覆盖 -40%-28%-17%-5%7%19%--12
8、52周内股价走势图周内股价走势图怡达股份深证成指基础化工基础化工/原材料原材料 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)模型更新时间:2022.12.19 股票研究股票研究 原材料 基础化工 怡达股份(300721)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:65.11 当前价格:45.38 2022.12.20 公司网址 公司简介 公司是国家火炬计划重点高新技术企业,始终专注于醇醚及醇醚酯类有机化工产品的技术研发、生产及销
9、售,是国内醇醚及醇醚酯产品的重要生产商之一。经过多年发展,公司已逐步发展成为集生产、科研为一体,生产技术和产品质量与国际接轨的国内领先醇醚企业。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 30.74-60.66 市值(百万元)3,892 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,004 1,450 1,575 3,044 3,541 营业成本 911 1,149 1,257 2,387 2,758 税金及附加 6 10 10 20 23 销售费用 24 32 36 68 80 管理费用 29 4
10、9 49 99 113 EBIT 17 187 198 425 513 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 25 25 20 22 13 营业利润营业利润 -7 162 179 403 501 所得税 -4 29 33 74 92 少数股东损益 0-1 0-1-1 净利润净利润 -4 132 146 331 410 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 162 230 237 582 800 其他流动资产 50 43 43 43 43 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 334 385 828 1,163 1,448 无形及其他资产
11、175 165 161 157 154 资产合计资产合计 2,237 2,543 2,869 4,099 4,146 流动负债 1,106 1,216 1,401 2,308 1,952 非流动负债 244 146 146 146 146 股东权益 887 1,181 1,322 1,646 2,048 投入资本投入资本(IC)1,668 1,942 2,129 2,499 2,948 现金流量表现金流量表 NOPLAT 9 152 162 347 419 折旧与摊销 53 57 97 131 151 流动资金增量 321-25 156 137-19 资本支出 -346-286-433-293
12、-362 自由现金流自由现金流 36-102-18 323 189 经营现金流 80 266 425 626 571 投资现金流 -264-286-433-292-362 融资现金流 204 84 14 11 9 现金流净增加额现金流净增加额 20 64 7 345 218 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 5.2%44.4%8.6%93.3%16.3%EBIT 增长率 2.1%995.2%6.2%114.3%20.9%净利润增长率 -159.2%3496.3%10.6%126.7%24.0%利润率 毛利率 9.3%20.8%20.2%21.6%22.1%EBIT 率 1.7%12.
13、9%12.6%13.9%14.5%净利润率 -0.4%9.1%9.3%10.9%11.6%收益率收益率 净资产收益率(ROE)-0.5%11.7%11.5%20.7%20.5%总资产收益率(ROA)-0.2%5.2%5.1%8.1%9.9%投入资本回报率(ROIC)0.5%7.9%7.6%13.9%14.2%运营能力运营能力 存货周转天数 66.1 57.2 57.2 57.2 57.2 应收账款周转天数 34.2 27.9 27.9 27.9 27.9 总资产周转周转天数 712.2 593.2 618.7 412.0 419.1 净利润现金含量 -20.6 2.0 2.9 1.9 1.4
14、资本支出/收入 34.5%19.7%27.5%9.6%10.2%偿债能力偿债能力 资产负债率 60.3%53.5%53.9%59.9%50.6%净负债率 152.1%115.3%117.0%149.1%102.4%估值比率估值比率 PE 29.52 26.68 11.77 9.50 PB 2.81 3.81 3.07 2.44 1.95 EV/EBITDA 42.60 19.85 15.11 7.49 6.01 P/S 3.63 2.68 2.47 1.28 1.10 股息率 0.0%0.2%0.2%0.2%0.2%-18%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%1m3m12m-10%
15、3%17%30%44%57%-40%-24%-8%8%24%41%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅怡达股份价格涨幅怡达股份相对指数涨幅2%20%38%57%75%93%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-1%4%8%12%16%21%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)102%112%122%132%142%152%5420A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债
16、净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)ZV9UuZpVfWpXoNaQ9RaQnPnNnPmOiNnMsQfQsQoP8OnNyRvPoMmOxNsOnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)目录目录 1.醇醚应用广泛,半导体及新能源市场增长突出.4 1.1.醇醚是良好的有机溶剂,应用领域广泛.4 1.2.醇醚在湿电子化学品中的应用.6 1.3.冷却液在新能源领域中快速推广.9 2.向上游延伸,突破 HPPO 催化剂等关键技术.11 2.1.HPPO 技术壁垒高,技术突破证明
17、研发实力.11 2.2.一体化后公司成本优势显著.14 3.投资建议.14 4.风险提示.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)1.醇醚醇醚应用广泛,半导体及新能源市场增长突出应用广泛,半导体及新能源市场增长突出 1.1.醇醚醇醚是良好的有机溶剂,应用领域广泛是良好的有机溶剂,应用领域广泛 醇醚具有良好的化学性质,在工业上具有广泛用途。醇醚具有良好的化学性质,在工业上具有广泛用途。醇醚类产品主要是乙二醇和丙二醇的低碳醇醚,组成中既有醚键,又有羟基。前者具有亲油性,可溶解憎水化
18、合物,后者具有亲水性,可溶解水溶性化合物。醇醚类溶剂在溶剂性漆中与其他溶剂混合使用,其特点是在大多数溶剂挥发后能保持涂膜的流平性。醇醚类产品被广泛地用于水性涂料,作为助溶剂起偶联使用。公司的主要产品为丙二醇醚及其酯类系列产品、乙二醇醚及其酯类系列产品,是环境友好的有机溶剂、化学中间体和化学专用品,广泛应用于油墨、涂料、电子化学品、日用化学品等行业。表表 1:公司:公司产品为醇醚和脂,主要用于涂料油漆领域产品为醇醚和脂,主要用于涂料油漆领域 产品名称产品名称 产品简介产品简介 主要特性和用途主要特性和用途 丙二醇甲醚丙二醇甲醚 C4H10O2,微弱醚味,但没有强刺激性气味,分子结构中既有醚基又有
19、羟基,因而溶解性能十分突出,并有合适的挥发速率与反应活性。工业溶剂,主要用于集装箱、船舶等涂料溶剂和稀释剂,在涂料、清洗剂、油墨、皮革等方面都有广泛用途。在油墨生产中,使用丙二醇甲醚,一些配方可改变为水溶性,使油墨毒性降低,改善操作环境,提高印刷质量。同时,丙二醇甲醚是制造“光刻胶”基材的电子化学品之一,也是优良的电子清洗剂,是合成丙二醇双封端醚、丙二醇甲醚醋酸酯及农药的主要原料。丙二醇甲醚醋酸酯丙二醇甲醚醋酸酯 C6H12O3,无色吸湿液体,有特殊气味,是具有多官能团的非公害溶剂。一种挥发较快的溶剂,它对于光固化高的溶剂型体系的溶解能力十分突出。对大部分树脂,它具有很好的溶解能力,因而是高档
20、涂料常用的产品,同时也是用于制造“光刻胶”基材的电子化学品之一,是优良的电子清洗剂。乙二醇甲醚乙二醇甲醚 C3H8O2,无色透明液体。用途比较广泛,可作为印刷油墨、覆铜板、印染等的溶剂和稀释剂,用作生产农药中间体、医药中间体的基础原料,同时作为良好的“防冰剂”广泛应用于航空领域。二乙二醇甲醚二乙二醇甲醚 C5H12O3,无色透明液体。可作为合成制动液的原料,同时可充当电子化学品光刻胶的剥离液,是制造双封端醚的原料。三乙二醇甲醚三乙二醇甲醚 C7H16O4,用于有机合成、制动液、稀释剂。一种性能优良的精细化学用品,沸点高、不易燃易爆、不具有氧化性,外观为无色透明澄清液体。可用作新型高档制动液原料
21、、液压油、传热流体、润滑油等。三乙二醇甲醚硼酸酯可以提高各功能液体的沸点,有助于抗气阻的产生。乙二醇乙醚醋酸酯乙二醇乙醚醋酸酯 C6H12O3,无色易燃液体,具有中等程度醚味。优良的工业溶剂及助剂,广泛应用于涂料(除发挥溶剂功能外,在潮湿、炎热的环境中,能起到防“缩孔”作用)、印刷油墨、图章专业印台油墨、树脂等行业,还可用作金属清洗剂、脱润滑油剂、脱漆剂、药物萃取剂,也是合成环境友好的新型增塑剂和乙二醇丁醚醋酸酯的主要原料。乙二醇丁醚乙二醇丁醚 C6H14O2,无色易燃液体,具有中等程度醚味。用于涂料、印刷油墨、图章用印台油墨、油类、树脂等生产,可当作溶剂金属洗涤剂、脱漆剂、脱润滑油剂、汽车引
22、擎洗涤剂、干洗溶剂、环氧树脂溶剂、药物萃取剂。同时,可以充当乳胶漆的稳定剂、飞机涂料的蒸发抑制剂、高温烘烤瓷漆的表面加工等。乙二醇丁醚醋酸酯乙二醇丁醚醋酸酯 C8H16O3,高沸点、含多官能基的二元醇醚酯类溶剂。主要用于高温烤瓷以及印刷油墨的高沸点溶剂,也可用作乳胶漆的助聚结剂。由于该溶剂挥发速度很慢,在水中溶解度低,所以能作为丝网印刷油墨溶剂、烤焐的釉油以及聚苯乙烯涂料印花釉的溶剂,尤其适用于丝网油墨、高端工业面漆中。在汽车工业、飞机制造业同样有广泛应用,也是喷墨油墨的高级助溶剂。数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of
23、 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)丙二醇单甲醚(丙二醇单甲醚(PM)是一种性能优良、毒性较低的溶剂,具有溶解能力)是一种性能优良、毒性较低的溶剂,具有溶解能力强等特点。强等特点。中国产能合计约 45 万吨,其中分别为江苏怡达、江苏三木、江苏天音还有江苏华伦。2021 年 PM 中国产量为 31.31 万吨,其中 35%用于制备丙二醇甲醚醋酸酯,30%为出口,10%用于制备涂料油墨,9%用于制备电子清洗剂,5%用于有色金属选矿剂,4%用于制备农药中间体。图图 1 公司公司 PM 产能产能中国第一中国第一(万吨)(万吨)图图 2 2021 年年中国中国
24、PM 主要用于涂料油墨中主要用于涂料油墨中 数据来源:百川盈孚,公司官网,国泰君安证券研究 数据来源:隆众资讯,国泰君安证券研究 醇醚中主流的产品醇醚中主流的产品丙二醇甲醚醋酸酯丙二醇甲醚醋酸酯(PMA)是一种高级溶剂。是一种高级溶剂。中国PMA 产能合计为 50 万吨,其中主要供应商为江苏天音、江苏华伦、江苏怡达以及江苏百川。2021 年公司国内消费量达 26.58 万吨,主要在涂料、油墨(74.15%)、电子行业(20.72%)以及其他领域(5.13%)。图图 3 公司公司 PMA 中国产能中国产能领先领先(万吨)(万吨)图图 4 2021 年中国年中国 PMA 主要用于涂料主要用于涂料(
25、万吨)(万吨)数据来源:智研咨询,百川盈孚,国泰君安证券研究 数据来源:智研咨询,百川盈孚,国泰君安证券研究 乙二醇醚及其酯类化合物亦应用于油墨涂料制作。乙二醇醚及其酯类化合物亦应用于油墨涂料制作。乙二醇醚及其酯类产品是环氧乙烷的重要衍生物,其分子中有醚键、羟基、羰基和烷基,可以与水或水溶性化合物、有机物以及合成的或天然的高分子物互溶,具有一般有机溶剂所不具备的性能,因此被广泛应用于工业溶剂、电子行业、医药工业基础原料、汽车制动液原料、喷气式飞机燃料抗冻添加剂、香料工业、医药工业、油田化学品等诸多领域。其中,乙二醇甲醚、乙二醇乙醚醋酸酯、乙二醇丁醚等均可作为印刷油墨等的溶剂和稀释剂。15131
26、070246810121416江苏怡达江苏三木江苏天音江苏华伦35%30%10%9%5%4%丙二醇甲醚醋酸酯出口涂料油墨电子清洗剂有色金属选矿剂农药中间体5.5137519.50510152025江苏怡达 江苏天音 江苏华伦 江苏百川其它19.715.511.36涂料、油墨电子行业其他领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)图图 5 乙二醇醚及其酯类乙二醇醚及其酯类产品种类丰富产品种类丰富 数据来源:公司年报 环保压力受限,国内环保压力受限,国内乙二醇丁醚乙二醇丁醚相关产品相关
27、产品主要依赖进口。主要依赖进口。中国乙二醇丁醚产能合计为 9 万吨,分别为江苏天音 8 万吨,怡达股份 1 万吨,其中怡达股份主要用于合成丁醚醋酸酯,江苏天音用于外售。2022 年 1-10月,中国进口乙二醇丁醚相关产品合计 15.68 万吨,主要来自美国伊士曼化工公司、陶氏化学、益科斯达化工,德国沙索、英力士化学拉瓦拉有限公司、巴斯夫公司等。乙二醇丁醚主要用于水性建筑涂料、溶剂型涂料、木器涂料中,此外工业防腐涂料、汽车涂料船舶涂料中也有应用。强化醇醚(脂)行业地位,剑指行业第一。强化醇醚(脂)行业地位,剑指行业第一。公司 2022 年 12 月规划新增20 万吨高端专用醇醚及醇醚酯(包含 5
28、 万吨湿电子化学品),项目达产后将形成 125000t/a 丙(乙)二醇醚,75000t/a 醇醚酯(包含有 50000吨湿电子化学品),建设周期为 24 个月。项目达产后,公司在泰兴将形成完整的双氧水-环氧丙烷-醇醚-湿电子化学品的产业链,进一步提升了公司的产业链优势和区域优势,醇醚(脂)达产后共计 35 万吨,为行业第一,进一步提升行业市场占有率,充分享受垄断红利。表表 2:公司围绕醇醚上下游链条布局,侧重高技术壁垒产品公司围绕醇醚上下游链条布局,侧重高技术壁垒产品 业务类别业务类别 产品产品 现有产能现有产能 扩建产能扩建产能 备注备注 湿电子化学品 醇醚(脂)3 万吨 5 万吨(25
29、年投产)G1-G3,G4-G5(在建)催化剂 蒽醌及四丁基脲 2000 吨四丁基脲+2000 吨蒽醌 主要用于双氧水、农药生产 TS-1 催化剂 200 吨 用于 HPPO 中 PO 的合成 氧化铝 1 万吨(24 年投产)催化剂载体 PO/EO 链衍生品 H2O2 18 万吨(60%浓度)基本自配套 PO PO 15 万吨 三分之一自用,剩余外售 醇醚(脂)醇醚 14.7 万吨,醇醚脂 8.3 万吨 12.5 万吨醇醚,7.5 万吨醇醚脂(25 年投产)下游主要用于湿电、油墨、涂料 赛克 2 万吨(25 年投产)三羟乙基异氰尿酸酯,PVC热稳定剂 技术包 HPPO 技术 中化国际瑞恒 40
30、万吨 PO 项目 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 1.2.醇醚在湿电子化学品中的应用醇醚在湿电子化学品中的应用 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)醇醚作为湿电子化学品中的重要组成,广泛参与到集成电路、显示面板、光伏电池等主要的清洗、刻蚀、抛光、剥离、制绒等关键步骤中。图图 6 湿电子化学品湿电子化学品光伏应用在集成电路、显示面板和光伏电池中光伏应用在集成电路、显示面板和光伏电池中 数据来源:国泰君安证券研究,CNKI 湿电子化学品是纯度要求最高的化学试剂。湿电子化学品是纯
31、度要求最高的化学试剂。湿电子化学品,也称超净高纯试剂或工艺化学品,是指主体成分纯度大于 99.99%、杂质离子含量低于 ppm 级和尘埃颗粒粒径在 0.5 微米以下的化学试剂。它通常是在常规化学品基础上,经过预处理、过滤、提纯等工艺生产得到的高纯度产品。表表 3:湿电子化学品主要用于清洗、蚀刻等环节湿电子化学品主要用于清洗、蚀刻等环节 领域领域 环节环节 常用湿电子化学品常用湿电子化学品 半导体半导体 集成电路集成电路 清洗清洗 双氧水、氨水、硫酸、盐酸、氢氟酸 刻蚀刻蚀 氢氟酸等互酸刻蚀液 显示面板显示面板 清洗清洗 乙醇、丙酮、氢氧化钠、清洗液 刻蚀刻蚀 刻蚀液 显影显影 氢氧化钠 脱模脱
32、模 盐酸、硝酸 太阳能太阳能 电池板电池板 清洗清洗 清洗液 表面腐蚀表面腐蚀 氢氧化钠、硝酸、乙酸等腐蚀液 制绒制绒 氢氧化钠、硝酸、氢氟酸及其混合液 刻蚀刻蚀 氢氟酸、氟化铵 去磷硅玻璃清洗去磷硅玻璃清洗 氢氟酸 数据来源:CNKI,国泰君安证券研究 湿电子化学品应用领域广泛湿电子化学品应用领域广泛。湿电子化学品主要应用在半导体集成电路、显示面板和光伏电池等领域。在半导体集成电路的生产中,其用于集成电路和分立器件晶圆制造的加工过程,以及后端的封装测试环节等,在工艺中发挥清洗和蚀刻两大作用。在显示面板生产中,其用于基板上颗粒和有机物的清洗、光刻胶的显影和去除、电极的刻蚀等。在太阳能光伏电池制
33、造中,其应用于太阳能电池片制造的制绒、清洗及蚀刻。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)图图 7 国内湿电子化学品国内湿电子化学品主要用于平板显示器、半导体和太阳能光伏主要用于平板显示器、半导体和太阳能光伏 数据来源:隆众资讯,国泰君安证券研究 湿电子化学品下游领域飞速扩展,驱动湿电子化学品的增长。在平板显湿电子化学品下游领域飞速扩展,驱动湿电子化学品的增长。在平板显示器领域示器领域,据工业和信息化部,2016-2020 年,中国面板生产线投资共8000 亿元,总产能增幅高达 14
34、0.9%。在太阳能光伏领域在太阳能光伏领域,据光伏行业协会,2008-2020 年,中国光伏累计并网装机容量由 0.14GW 迅速发展至253.43GW。在半导体领域在半导体领域,国家颁布相关政策支撑中国半导体产业的发展,并建立国家集成电路产业投资基金作为支持。据工信部数据,2020年中国集成电路销售收入达到 8848 亿元,平均增长率达到 20%,为同期全球产业增速的 3 倍。受益于全球半导体和面板显示制造产业链迁移,中国湿电子化学品市场受益于全球半导体和面板显示制造产业链迁移,中国湿电子化学品市场规模增速远高于全球增速。规模增速远高于全球增速。据中研产业研究院,全球湿电子化学品市场规模从
35、2011 年的 25.31 亿美元上涨到 2020 年 50.84 亿美元,年复合增长率为 8.06%,2020 年略有下降。中国湿电子化学品市场规模从 2011 年27.82 亿元增长至 2020 年 100.62 亿元,CAGR 达到 15.36%。图图 8 高端湿电子化学品高端湿电子化学品种类丰富种类丰富 数据来源:隆众资讯,国泰君安证券研究 公司全面布局湿电子化学品,逐步向高端湿电子化学品延伸。公司全面布局湿电子化学品,逐步向高端湿电子化学品延伸。公司主要的湿电子化学品包括丙二醇单甲醚(PM)、丙二醇甲醚醋酸酯(PMA)及电子级双氧水(H2O2)。电子级丙二醇单甲醚主要用于液晶显示屏和
36、光刻胶生产过程中,例如 TFT-LCD 光阻稀释剂、光阻去除液、剥离剂、47%30%23%平板显示器半导体太阳能光伏27%29%8%6%5%4%1%7%6%2%5%双氧水硫酸氨水异丙酮氢氟酸硝酸盐酸显影液蚀刻液剥离液其它 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)IC 用清洗剂、去光阻缓冲液、蚀剂制程等及其他需特殊规格之化学产品。同时,其也广泛用作电子材料生产用的溶剂。3 万吨万吨 Thinner 液液产能已落地。产能已落地。2020 年 9 月,公司决定在原有项目成品灌装区旁新增洁净
37、车间(用于灌装包装),新增 2 个 Thinner 稀释剂混配罐(35m 钢制立式作业罐)、过滤器及配套输送泵、输送管线等,产能为 Thinner 稀释剂 3 万吨/年。2022 年 5 月,该项目开始试生产,2022年 8 月 19 日,项目取得安全生产许可证,进展顺利,并于国内相关下游客户展开合作。电子级及半导体级电子级及半导体级 PM、PMA 主要依赖进口,生产难度大。主要依赖进口,生产难度大。其可以作为稀释剂、清洗剂或剥离液,应用于半导体、光刻胶基材、覆铜板、液晶显示等电子元器件生产领域。2021 年中国电子级 PMA消费量达 9万吨,主要依赖进口。半导体级半导体级 PMA 可用于可用
38、于光刻胶光刻胶配套配套。光刻胶受到光照后特性会发生改变,是微电子技术中微细图形加工的关键材料之一。光刻胶属于半导体核心材料之一,在半导体晶圆制造材料价值占比约 5%。光刻胶由成膜树脂(聚合剂)、光引发剂、溶剂及添加剂构成。光刻胶由成膜树脂(聚合剂)、光引发剂、溶剂及添加剂构成。成膜树脂用于将光刻胶中不同材料聚合在一起,构成光刻胶的骨架,决定光刻胶的硬度、柔韧性、附着力等基本属性。光引发剂包括光增感剂和光致产酸剂,是光刻胶的关键成分,对光刻胶的感光度、分辨率起着决定性作用。溶剂是光刻胶中最大成分,目的是使光刻胶处于液态,但溶剂本身对光刻胶的化学性质几乎没影响。添加剂包括单体和其他助剂等,单体对光
39、引发剂的光化学反应有调节作用,助剂主要用来改变光刻胶特定化学性质。树脂占光刻胶总成本的树脂占光刻胶总成本的 50%,在光刻胶原料中占比最大,在光刻胶原料中占比最大。其次是占 35%的单体和占 15%的光引发剂及其他助剂。对于高端光刻胶,树脂所占成本比例更高。根据南大光电公告,ArF 树脂以丙二醇甲醚醋酸酯为主,质量占比仅 5%-10%,但成本占光刻胶原材料总成本的 97%以上。图图 9 光刻胶主要光刻胶主要由树脂、单体和光引发剂构成由树脂、单体和光引发剂构成 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 1.3.冷却液在冷却液在新能源领域中快速推广新能源领域中快速推广 15%35%50%光引发剂及助剂
40、单体树脂 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)新能源车对冷却液的用量要求和质量要求新能源车对冷却液的用量要求和质量要求更高更高。新能源汽车的核心在于电池,电池充电、放电而导致的发热会一直存在,所以需要冷却液来保证电池正常运行。新能源汽车冷却液是控制电池温度的主要介质,比内燃机的冷却有更高的技术要求和用量要求。在技术方面,新能源汽车要求冷却液不能存在短路风险、更换周期更长等;在用量方面,新能源汽车冷却液单车加注量是燃油车的 2-10 倍。表表 4:新能源汽车代表车型新能源汽车代表
41、车型加注更多的冷却液加注更多的冷却液 车型车型 冷却液冷却液类型类型 加注量加注量 更换周期更换周期 特斯拉Model3/ModelS 混合 G-48 乙二醇冷却液(HOAT)50-60L 一般情况,车辆寿命期内无需更换 蔚来 ES8 -40OAT(含抑制剂的乙二醇水溶液)17-20L 2 年或 4 万公里 雪佛兰 volt DEX-COOL50%乙二醇冷却液 16.3L 5 年或 24 万公里 雪佛兰赛欧 EV DEX-COOL50%乙二醇冷却液 12L 5 年或 24 万公里 吉利帝豪 EV 50%乙二醇型冷却液 6.5L 4.5 万公里 比亚迪 E6 乙二醇型防冻液 6.8L 2 年或
42、4 万公里 比亚迪汉 EV 乙二醇型防冻液 电机冷却液:6.43L-9.7L 电池冷却液:5.5-5.9L 电机冷却液:4 年或 10 万公里 电池冷却液:2 年或 4 万公里 北汽 EV系列 乙二醇型防冻液(浓度:50%5%)6L 2 年或 4 万公里 上汽荣威 E50 乙二醇型防冻液 6.7L(电机:2.6L;电池:4.1L)3 年或 8 万公里 小鹏汽车 G3 乙二醇型防冻液 12.920.2L 2 年或 4 万公里 小鹏汽车 P7 乙二醇型防冻液 16-18L 2 年或 4 万公里 威马 EX5-Z LEC-II-40 乙二醇冷却液 28.87L 6 万公里 理想 one 汽车 乙二醇
43、型防冻液 45L 6 年或 12 万公里 数据来源:特斯拉官网,蔚来官网,各用户手册,国泰君安证券研究 相比于传统的冷却液,新能车冷却液相比于传统的冷却液,新能车冷却液需要具备更加突出的低导电率。需要具备更加突出的低导电率。使冷却液在接触电压的情况下依然能够维持稳定的低电流,该特性降低了冷却液液体分解、易燃气体产生和自放电现象,延长冷却液使用寿命,降低使用成本。图图 10 新能源车冷却液需具备突出的低导电率新能源车冷却液需具备突出的低导电率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)
44、数据来源:巴斯夫官网 随着风电大型化,风力发电机组对冷却液的需求用量持续增加。随着风电大型化,风力发电机组对冷却液的需求用量持续增加。根据华仪风能披露,其 1.5MW 风力发电机组对于冷却液的需求量为 45L(约50KG),则对应 1GW 风力发电机组所需要冷却液为 33.3 吨。图图 11 风力发电机冷却系统是机组的重要组成风力发电机冷却系统是机组的重要组成 数据来源:CNKI 风力发电冷却液相比传统冷却液需要有以下几大特点:1)具有低电导率,提高风力发电机组安全性;2)可以保证风力发电系统在超低温环境下正常启动且具有优良的热传导性能;3)对系统常用的黄铜、不锈钢、碳钢和铝合金等均有很好的防
45、腐蚀作用;4)对 EPDM、丁腈橡胶等非金属材料的相容性好。2.向上游延伸,突破向上游延伸,突破 HPPO 催化剂等关键技术催化剂等关键技术 2.1.HPPOHPPO 技术壁垒高,技术突破证明研发实力技术壁垒高,技术突破证明研发实力 为进一步强化产业链竞争优势,公司通过自研和校企合作实现了为进一步强化产业链竞争优势,公司通过自研和校企合作实现了HPPO技术的突破,打通了产业链上下游技术的突破,打通了产业链上下游。公司主要产品为醇醚及醇醚酯类有机化工产品,主要的采购原材料为环氧丙烷、环氧乙烷和醋酸。根据公司披露,2021 年环氧丙烷采购额占采购总额比例为 33.66%,远高于其余两种原材料的采购
46、金额,通过自配套环氧丙烷、双氧水、催化剂,可以进一步强化产业链竞争优势。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)图图 12 公司产业链向上布局公司产业链向上布局,涉及催化剂等关键耗材,涉及催化剂等关键耗材 数据来源:国泰君安证券研究 公司是国内首家拥有公司是国内首家拥有 HPPO法自主知识产权、年产法自主知识产权、年产 15万吨环氧丙烷项万吨环氧丙烷项目成套设备装置的企业。目成套设备装置的企业。据百川盈孚统计,目前国内环氧丙烷有效产能394.7 万吨,氯醇法仍然为主要工艺方法。由于
47、 HPPO 能耗低,污染少,出口不受限,因此目前环氧丙烷新增产能集中于 HPPO 工艺,成为未来主要增长点。表表 5:全球全球 HPPO 产能稳步扩张产能稳步扩张(单位:万吨(单位:万吨)公司公司 工厂地区工厂地区 20202020 20212021 20222022E E 20232023E E 20242024E E 20252025E E BASF/DOW 比利时安特卫普 30 30 30 30 30 30 吉神化学 中国,吉林 30 30 30 30 30 30 岳阳兴长石化股份有限公司 中国,湖南 10 10 10 10 10 10 SKC 韩国,蔚山 20 20 20 20 20
48、20 Mtp Hppo Manufacturing Co.ltd.泰国 39 39 39 39 39 39 马来西亚石油&赢创 马来西亚 32.5 MOL GROUP 匈牙利 20 江苏瑞恒 中国 40 40 40 江苏蓝色星球环保 中国 40 40 40 南京京浦 中国 30 30 金诚石化 中国 30 30 30 30 奇翔化工(齐翔腾达)中国 30 30 30 30 怡达化工 中国 15 15 15 15 民祥化工 中国 15 15 15 卫星化学(一期)中国 40 40 40 40 卫星化学(二期)中国 60 60 江苏富强 中国 10 10 10 10 10 长岭炼厂 中国 10 1
49、0 10 10 10 10 全球合计,万吨全球合计,万吨 139139 149149 264264 359359 449449 501.5501.5 数据来源:IHS,国泰君安证券研究 HPPO的其中一个关键点在钛硅分子筛催化剂,其工业化难度大,壁垒的其中一个关键点在钛硅分子筛催化剂,其工业化难度大,壁垒高。高。钛硅分子筛 80 年代在实验室制备得到,2000 年前后被工业化应用在己内酰胺制备中,并于 2008 年首次在 HPPO 工序中崭露头角。中国以中石化为代表的企业,于 2003 年开始研发 HPPO 钛硅分子筛催化剂,并于 2018 年顺利满产,研发周期较长,可见钛硅分子筛在工业生产中
50、的应用难度大、行业壁垒高。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)图图 13 钛硅(钛硅(TS-1)分子筛:从海外到国内,己内酰胺及)分子筛:从海外到国内,己内酰胺及 HPPO 工化应用工化应用 数据来源:CNKI,公司公告,国泰君安证券研究 HPPO 技术最早掌握在 BASF 与赢创手中,2014 年中石化主导的中国第一套 10 万吨 HPPO 项目(长陵石化)建成,经过长达 5 年的调试时间,终于在 2019 年底批量生产出环氧丙烷优等品。公司研发阶段基本与中石化保持同步,在
51、2016 年底启动 HPPO 项目,于 2021 年底项目进入试生产状态,仅用不到 1 年批量达产,并且在 50%高浓度双氧水流化床生产,蒽醌及四丁基脲(双氧水催化剂)、钛硅分子筛(丙烯直接氧化环氧丙烷催化剂)均实现了自主可控并对外提供技术服务(扬农集团 40 万吨 HPPO 项目)。图图 14 公司自有公司自有 HPPO 技术研发历程技术研发历程 数据来源:公司招股说明书,公司年报,国泰君安证券研究 比较而言,中触媒在钛硅分子筛的改性和优化上更具优势,而怡达也掌握了较为成熟的 HPPO 技术,在工程建设上具有行业知名度。远期来看,怡达将继续优化其催化剂相关的工序与技术,进一步降低生产成本,提
52、升其产能效率。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)表表 6:公司公司 HPPO 技术属于行业领先技术属于行业领先 怡达股份怡达股份 中触媒中触媒 赢创赢创 双氧水浓度双氧水浓度 50%-60%30%-50%60%-70%催化剂催化剂 将钛源、硅源、模板剂和水按一定的摩尔比配制成钛硅凝胶,在密闭反应釜中利用其自生压水热晶化。过滤、洗涤、干燥、焙烧,得到 TS-1 分子筛。利用 BaO 和 TS-1 催化剂之间的协同效应,提升 H2O2 的有效利用率和 PO 的选择性;在催化剂制备
53、工艺中通过加入助催化剂对 TS-1 进行改性或制成超顺磁复合 TS-1 催化剂,可显著提高 H2O2 的有效利用率和PO 的选择性;同样为 TS-1(MFI)和 TS-2(MEL),该类分子筛的生产与怡达及中触媒均相似。POPO 分离分离 与赢创类似,先分离丙烯返回系统,然后对 PO 进行萃取蒸馏,塔底甲醇进入溶剂回收单元,可减少 PO 副反应物生成 优先考虑分离环氧丙烷、丙烯和双氧水、甲醇分离开来,大大减少了副产物的生成,同时甲醇物流中的二甲氧基甲烷有可靠的脱出方法。先分离丙烯,然后提纯,最后甲醇进行提纯,此工艺无法进行二甲氧基甲烷的脱出,会对产品质量造成一定的波动但是此工艺中的能量集成思路
54、,可降低一定的能源消耗。授权客户授权客户 扬农集团 吉林神华、卫星化学 吉林神华、齐翔腾达 数据来源:公司年报,CNKI,国泰君安证券研究 2.2.一体化后公司成本优势显著一体化后公司成本优势显著 HPPO一体化后可大幅降低生产成本,相比传统氯醇法一体化后可大幅降低生产成本,相比传统氯醇法及非一体化项目及非一体化项目有有明显明显优势。优势。根据百川盈孚,选取 2022 年 12 月 7 日各主要原料市场价格进行测算,其中由于液氯价格远低于正常行业价格,按照 300 元/吨计算,一体化后的 HPPO 生产成本仅为 8055 元/吨,具有显著的竞争优势。表表 7:一体化后一体化后 HPPO 技术具
55、有显著成本优势(元技术具有显著成本优势(元/吨)吨)项目项目 非一体化非一体化 HPPOHPPO 氯醇法氯醇法 一体化一体化 HPPOHPPO 丙烯 4974 5491 4974 50%双氧水 1037 527 液氯 398 催化剂 146 90 辅料(甲醇等)200 200 蒸汽 549 549 电 114 114 技术费 22 加工费 600 2300 600 折旧 1000 1000 合计 8642 8189 8055 数据来源:国泰君安证券研究,百川盈孚 注:价格取 2022 年 12 月 7 日华东市场,液氯价格按照 300 元/吨采购价计算。3.投资建议投资建议 盈利预测:盈利预测
56、:公司目前的主要产品为双氧水、环氧丙烷、醇醚、Thinner 液 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)等,具体预测过程参考数据如下:1.1.双氧水双氧水:电子级双氧水是公司的传统主营领域之一,22-24 年产能预计维持在 40 万吨,自用比例将提升。参考公司 21 年平均售价与毛利率,预计单品毛利率维持在 25%;2.2.环氧丙烷环氧丙烷:环氧丙烷是公司布局多年的领域,22-24 年产能预计维持在 15 万吨,外售比例将上升。参考公司 21 年平均售价、毛利率,预期产能增长、成
57、本端改善,毛利率未来可达 16%-20%,销量数据持续上行;3.3.醇醚醇醚:醇醚是公司最为核心的主营业务,22-24 年产量预计维持在 15万吨,外售量将提升。市场目前稳中有进,参考 21 年售价与利率水平,预计毛利率稳定在 20%,销量有望持续上升;4.4.T Thinnerhinner 液液:22-24 年产能预计维持在 3 万吨,外售比例同步提升,毛利率预期在 25%左右浮动,销量有望进一步走高。表表 8:主要产品盈利预测主要产品盈利预测 2022E 2023E 2024E 总收入(总收入(亿元亿元)15.75 30.44 35.41 yoy 0.9%107.4%16.3%毛利率毛利率
58、 23.28%21.59%22.11%双氧水(双氧水(27.5%)销售收入(销售收入(亿元亿元)0.77 0.15 0.15 毛利率毛利率 25%25%25%环氧丙烷环氧丙烷 销售收入(销售收入(亿元亿元)2.04 12.46 13.65 毛利率毛利率 1%16%18%醇醚醇醚(脂)(脂)销售收入(销售收入(亿元亿元)11.68 12.60 13.30 毛利率毛利率 17%20%20%ThinnerThinner 液液 销售收入(销售收入(亿元亿元)0.10 2.10 3.30 毛利率毛利率 25%25%25%四丁基脲四丁基脲 销售收入(销售收入(亿元亿元)0.12 0.74 0.93 毛利率
59、毛利率 40%40%40%2 2-乙基蒽醌乙基蒽醌 销售收入(销售收入(亿元亿元)1.59 1.99 毛利率毛利率 40%40%钛硅分子筛钛硅分子筛 销售收入(销售收入(亿元亿元)0.31 0.66 0.77 毛利率毛利率 60%60%60%高活性氧化铝高活性氧化铝 销售收入(销售收入(亿元亿元)0.35 毛利率毛利率 30%数据来源:国泰君安证券研究 公司业务围绕移动源脱硝分子筛和 HPPO 分子筛催化剂等领域展开,因 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)此我们选择中触媒、江
60、化微、齐翔腾达作为估值样本。中触媒核心产品为移动源脱硝分子筛和 HPPO 分子筛催化剂,是 BASF 的分子筛供应商之一;江化微是生产专用湿电子化学品(如超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等)的专业制造商;齐翔腾达同样在 HPPO 分子筛催化剂有所布局,主营业务与怡达股份具有相似性。PEPE 估值法:估值法:2023 年可比公司 PE 平均值为 20.11 倍,给予公司 2023年 20.11 倍 PE,对应市值为 66.56 亿元。PBPB 估值法:估值法:2023 年可比公司 PB 平均值为 2.76 倍,给予公司 2023年 2.76 倍 PB,对应市值为 45.43 亿元。综上,由于公司作为
61、国内醇醚龙头企业,在湿电子化学品与新能源领域有着较高地位,掌握行业领先技术,具备较高的技术壁垒,HPPO 催化剂生产技术取得突破性进展,致力于打造醇醚产业链一体化的格局,我们按两种相对估值法的平均值,估算怡达股份合理估值为 56.00 亿元,对应目标价为 65.11 元,给予“增持”评级。表表 9:可比公司估值表(可比公司估值表(2022/12/19)公司代码公司代码 上市公司上市公司 股价(元)股价(元)EPSEPS(元)(元)PEPE PBPB 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2022E 2023E 688267 中触媒 36.45 1.02 1.65 2.28
62、 35.74 22.09 3.63 2.73 603078 江化微 21.64 0.47 0.71 0.99 46.04 30.48 5.02 4.38 002408 齐翔腾达 7.23 0.75 0.93 1.06 9.64 7.77 1.38 1.17 可比公司估值倍数均值可比公司估值倍数均值 30.47 20.11 3.34 2.76 300721 怡达股份 45.38 1.7 3.85 4.78 26.69 11.79 2.95 2.86 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 注:可比公司采用 Wind 一致预期,市值数据采用 2022 年 12 月 19 日市值。4.风险提示风险提示
63、 主要原材料价格波动风险。主要原材料价格波动风险。公司的主要原材料为环氧丙烷、环氧乙烷、醋酸等,直接材料占主营业务成本比重较高,原材料价格的波动对公司成本的影响较大。当原料价格波动时,公司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险,但当原材料价格出现快速上涨时,如果公司未能及时调整产品售价,公司的经营业绩将受到一定的不利冲击。市场竞争风险。市场竞争风险。公司是国内醇醚及醇醚酯系列产品的重要生产商之一。虽然公司在生产规模、生产技术工艺、生产及销售布局、产品质量等方面具有独特的竞争优势,综合竞争力位于市场前列,但随着行业的发展及市场规模的扩大,公司面临竞争加剧的市场环境,包括产能快速扩张、市场恶性竞争
64、带来的价格下跌等。如果公司发生决策失误、市场拓展不力、不能保持产品技术先进性,或者未能根据市场变化及时调整经营策略等,公司将面临不利的市场竞争局面,进而可能影响公司经营业绩的稳定性。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)安全生产风险。安全生产风险。公司主要原材料环氧丙烷、环氧乙烷属于易燃、易爆化学品,对储存和运输有一定要求,同时公司醇醚及醇醚酯系列产品生产过程中的部分工序处于高温、中压环境,可能存在一定的危险性。公司的生产方式为大规模、连续性生产,如受意外事故影响造成停产对生产经
65、营影响较大。尽管公司配备了较完备的安全设施,建立了较完善的事故预警、处理机制,整个生产过程处于受控状态,发生安全事故的可能性很小,但仍不能排除因设备及工艺不完善、物品保管及操作不当或自然灾害等原因而造成意外安全事故,从而影响正常生产经营的可能。环氧丙烷项目投资风险。环氧丙烷项目投资风险。环氧丙烷为公司生产所用主要原材料之一,随着公司主业规模的扩大,对环氧丙烷的需求有所增加。另外,环氧丙烷下游应用广泛,发展前景良好。为了降低公司产品成本波动影响,同时为提高公司的盈利能力,公司向主业上游延伸,采用双氧水直接氧化法生产环氧丙烷工艺,建设年产环氧丙烷 15 万吨项目。虽然公司已掌握了双氧水直接氧化法制
66、造环氧丙烷的技术,环氧丙烷年产千吨级中试也运行成功,但能否在万吨级装置上运行成功存在不确定性,项目建设能否达到预期运营成果及经济效益也存在不确定性。如环氧丙烷项目成功运营并达产后,市场供求产生重大不利变化,出现价格大幅下降的情况,将会对公司的经营业绩产生较大影响。此外,环氧丙烷项目投资对资金需求较大,对公司融资能力提出更高要求,如公司增加负债进行投资,环氧丙烷项目未能产生预期效益,公司可能面临较大短期偿债压力。环境保护风险。环境保护风险。公司属于精细化工行业,在生产过程中会产生废水、废气、固废和噪音等。公司一直高度重视环保工作,已按国家要求配备了相应的环保设施,建立了一整套严格控制排污的环保制
67、度,积极通过资源循环利用、深化环保综合治理、淘汰落后产能、引进高新技术等措施,严格按照绿色环保要求对生产过程进行全程控制,实现了循环利用、清洁生产、节能减排、绿色增长和可持续发展。但如果发行人在后续生产过程中因管理不善等原因导致公司未能持续性的符合环保要求,可能受到环保部门的处罚,并对公司生产经营的稳定性产生不利影响。同时,随着环保监管的趋严和社会环保意识的增强,国家可能出台更为严格的环保标准,从而增加公司的环保支出,影响公司经营业绩。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 18 Table_Page 怡达股份怡达股份(300721)(300721)本公司
68、具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司
69、对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者
70、一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认
71、为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因
72、使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: