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1、证 券 研 究 报 告液冷:AIAI基石,爆发在即!液冷产业链系列报告之二证券分析师:李国盛 A0230521080003 王珂 A0230521120002 黄忠煌 A0230519110001 屠亦婷 A0230512080003 戴文杰 A0230522100006 刘正 A0230518100001 刘宏达 A0230524020002联系人:李国盛 2024.6.4证券研究报告2投资案件投资案件结论我们认为,AI算力革命的背景下,液冷作为基础环节,必要性、经济性、弹性均已具备,框架与路径明晰,产业链各环节将迅速起量。原因及逻辑ICT角度:算力网络的产业框架中,液冷不可或缺,且当前场景
2、、路径已明确;经济性角度:“东数西算”背景下,算力与电力匹配是现实刚需,液冷是高效热管理必由之路;同时全周期视角下拆分AIDC的Capex、Opex,我们发现在功率密度迅速提升的情形下,液冷渗透的经济性充分显现!两个案例:从储能液冷、Vertiv全球热管理领军两个例证的视角,探讨产业链横向延伸可能性、及液冷的系统价值/壁垒。有别于大众的认识市场较少从AI和IDC角度推演液冷必要性、经济性。我们从全生命周期视角出发拆分AIDC成本结构,判断液冷渗透已具经济性,关键节点在于当前AIDC的功率密度已跃过液冷经济性的临界点,促使行业爆发的核心在于算力和电力的关系,而非仅液冷本身的制造成本。市场不理解或
3、低估液冷产业价值/壁垒。我们对照研究储能液冷和全球热管理巨头发展,判断算力液冷的核心竞争壁垒在于AI芯片/终端大厂的服务能力、制造交付与成本控制、产品力与定制化,液冷产业链条中的冷、热环节与ICT理解紧密耦合,中国制造业优势是本土液冷各环节核心竞争力。相关标的英维克、飞荣达、强瑞技术、银轮股份、中航光电、同飞股份、鸿日达、冰山冷热、中金环境、川环科技、润泽科技等风险提示1)数据中心液冷正处于产业演进的中前期,技术方案和供应商格局尚存在不确定性,现有产业链分工和竞争可能会发生较大变化;2)历史上风液冷方案交替演进,若本土芯片技术、算力集群、甚至AI模型算法等出现较大变化,可能会影响液冷渗透率的提
4、升速度。9W8XbZaY8XbUfVaYbRaO9PoMnNsQqMlOqQsMfQmMsP7NoOuNxNsOoPMYnQtQ主要内容主要内容1.液冷:技术奇点,算力同行2.需求:成本测算,爆发在即3.例证:冷热耦合,系统壁垒4.产业框架与相关标的3证券研究报告41.1 1.1 历史上,散热与算力同步演进历史上,散热与算力同步演进芯片技术的演进是散热需求的最核心驱动。从技术角度看,散热技术大致经历了风冷到液冷再到风冷的阶段,当前进一步向液冷演进,驱动力在于半导体技术变化和功率密度提升。阶段一:双极型晶体管主导,第一轮风冷到液冷的演进。上世纪80年代前芯片发热量增长较平缓,风冷可以满足绝大多数
5、场景的散热需求;此后发热量指数级增长,液冷发展深入到芯片级。阶段二:CMOS技术迭代下风冷重回主流。90年代后仙童实验室CMOS流行,芯片功耗与发热量下跌,散热技术重新回到了风冷阶段,液冷技术被搁置。阶段三:当前的算力与AIDC。异构、HPC、AI等需求,散热需求复杂化,液冷重回舞台。散热技术演化的背后,是芯片技术的不断迭代资料来源:液冷革命,申万宏源研究证券研究报告51.2 1.2 算力网络的产业框架,液冷不可或缺算力网络的产业框架,液冷不可或缺随着半导体制程接近物理极限,先进封装是延续摩尔定律的重要路径。除通过制程工艺缩小器件尺寸、研发新材料和电路结构来提升单位面积的晶体管数量外,改变封装
6、方式提升集成电路容纳性是重要方向。多芯片的2.5D、3D封装等在提升系统性能同时,架构堆叠+系统功率与热源密度提升的背景下,高效的散热方案是刚需。AMD 3D Chiplet提升集成度和性能资料来源:AMD,申万宏源研究台积电3D Fabric路线图,芯片热源密度提升资料来源:台积电 Hot chips会议资料,申万宏源研究证券研究报告61.2 1.2 算力网络的产业框架,液冷不可或缺算力网络的产业框架,液冷不可或缺AI训推重构算网架构,大模型参数量的增速显著大于GPU内存增速,华为与英伟达的方案演进均表明:高集成度+大内存+多GPU的系统更适配大模型训推。因此,为应对AIDC机柜的芯片密度显
7、著提升,传统散热向高效液冷演进是必然。资料来源:Nvidia,申万宏源研究GB200 NVL72的单机柜功率 120kW,如此高的功率密度,液冷几乎是必选。左侧英伟达H100集群热负载在350kW以上,而右侧1个GB200 NVL72机柜功率就可达120kWDGX H100的Scalable Unit功耗为358kW,算力密度是彼时最高,而传统风冷的散热能力已达瓶颈;若仅以降低机柜密度的方式加强风冷效率(下图),又显著增加占地、通信成本证券研究报告71.3 1.3 液冷应用的场景、技术均已成熟,路径明确液冷应用的场景、技术均已成熟,路径明确芯片层面,芯片的典型功耗超过300W时,需要使用液冷才
8、能保证算力性能释放;整机层面,AI服务器单柜功率10kW级增至数十kW以上,密度激增迫切需要液冷渗透;机房层面,IDC PUE从1.5以上降至1.2只能选择液冷(测算见第二部分)。资料来源:Vertiv,申万宏源研究机柜功率密度达到数十kW时,风冷系统会失去有效性,此时可采用液冷方法证券研究报告81.3 1.3 液冷应用的场景、技术均已成熟,路径明确液冷应用的场景、技术均已成熟,路径明确国内主流液冷方案,包括冷板式、浸没式、喷淋式三大类,冷板式较多应用。冷板式相变浸没单相浸没喷淋式示意图原理冷板贴近热源(xPU),利用冷板中的冷却液带走热量服务器完全浸没在冷却液中,冷却液蒸发冷凝相变带走热量服
9、务器完全浸没在冷却液中,冷却液循环流动带走热量冷却液从服务器顶部喷淋,对流换热降温特点硬件系统改造小,维护简单;(单相+相变)接头、密封件多,可靠性要求高散热能力强、功率密度高,静音;服务器刀片式,专用机柜,管理控制复杂散热能力强、功率密度高,静音;清理拆装难,较少运维经验静音,节省液体;运维复杂,排液补液复杂,密封结构生态IT、冷媒、管路、供配电等不统一;服务器多与机柜深度耦合定制化,光模块兼容待验证定制化,光模块兼容待验证冷媒国产化较少资料来源:电信运营商液冷技术白皮书,申万宏源研究华为Atlas 900 A2 PoD为例,机房采用二次换热Intel与浪潮信息等设计的全液冷服务器节点资料来
10、源:华为技术文档,申万宏源研究资料来源:Intel全液冷冷板系统参考设计及验证白皮书,申万宏源研究主要内容主要内容1.液冷:技术奇点,算力同行2.需求:成本测算,爆发在即3.例证:冷热耦合,系统演进4.产业框架与相关标的9证券研究报告102.1 2.1 液冷渗透符合我国算力与能源的国情液冷渗透符合我国算力与能源的国情中美对比,“算力的尽头是电力”。过去我们研究“东数西算”,IDC/AIDC作为高耗能行业,算力与电力匹配是现实需求。本轮AI浪潮前的数据,全球数据中心的耗电量占社会耗电总量比例已达2%(据Omdia,2020);据中国能源报,2022年,我国IDC耗电量达2700亿千瓦时,占全社会
11、用电量约3%;预计到2025年,全国IDC用电量占全社会用电量的比重将提升至5%,2030年全国IDC耗电量将接近4000亿千瓦时。PUE是评价IDC项目经济性、能耗指标审批的重要标准之一。“东数西算”对数据中心PUE水平的要求高于当前水平(全国项目普遍要求PUE在1.2左右),能耗达标的核心环节是温控节能设备。PUE=IDC总能耗IT设备能耗IT设备能耗=单机柜额定用电量机柜上电数量24小时全年天数负荷率“东数西算”意味着我国整体算力水平大幅提升,与之配套的温控散热节能设备需求将同步提升。证券研究报告112.2 2.2 成本测算,全周期视角下液冷经济性已显著!成本测算,全周期视角下液冷经济性
12、已显著!AIDC投资具有典型长周期特征,项目收益率是影响热管理方案选择的核心因素。拆分AIDC成本结构,我们判断液冷渗透已具经济性,原因在于功率密度而非仅液冷成本。Capex视角:土建(空间成本)、配电(电力容量)、热管理设备成本(风冷or液冷)占初始投资绝大部分(不考虑ICT设备,成本占比50%)。Opex视角:电费与折旧则是日常经营的主要成本项(成本占比可达80%+)。因此衡量液冷经济性的核心因素在于:PUE优化后的电费节省、密度提升,能否超越设备初始投资的增项。土建与配套,15%电力设备,31%制冷系统,9%消防及监控,19%运维及服务器,17%IP设备与带宽,5%机柜,4%项目(万元、
13、%)2020年度2019年度2018年度金额占比金额占比金额占比电费38,535.2459.02 28,881.3056.51 22,045.04 55.92固定资产 折旧15,104.5223.13 12,876.2625.2 10,428.50 26.45信息技术 服务费6,178.929.465,033.909.853,733.549.47职工薪酬2,836.784.341,959.673.831,275.993.24水费887.311.36622.951.22336.50.85材料费744.521.14871.011.7884.262.24其他1,004.001.54859.21.68
14、721.741.83合计65,291.29100 51,104.29100 39,425.57100资料来源:全国数据中心应用发展指引,申万宏源研究空间、供电、制冷是IDC初始投资的“三大件”资料来源:润泽科技公告(20220420),申万宏源研究润泽科技为例,成本端电力+折旧占比超80%证券研究报告122.2 2.2 成本测算,全周期视角下液冷经济性已显著!成本测算,全周期视角下液冷经济性已显著!液冷经济性的逻辑框架:核心:降低PUE固定电力容量下增加IT负载比例增加:机柜/服务器数增加液冷设备投资固定IT需求下减少电源和土建投资orCAPEX 增AIDC收入 增减少:电源土建折旧总电费支出
15、CAPEX 减增加:液冷设备折旧OPEX 增OPEX 减不变:电源折旧总电费支出减少:土建和维护?OPEX 不变/减核心:降低PUE增加液冷设备投资CAPEX 增增加:液冷设备折旧OPEX 增固定IT需求下:尽管增加了液冷设备的投资与折旧;但占Capex、Opex比例更高的土建、电源均优化。预计整体经济性提升。固定电力容量下:总的电力投入不变,液冷投资增加;但由于PUE优化,IT负载的比例得以提升,AIDC收入增加;同时由于IT密度可提升,土建Capex和Opex可适度节省,冷却效率提升也可延长IT设备寿命。预计整体经济性提升。资料来源:申万宏源研究证券研究报告132.2 2.2 成本测算,全
16、周期视角下液冷经济性已显著!成本测算,全周期视角下液冷经济性已显著!参考过去传统IDC的建设成本结构,土建、配电、空调是影响项目经济性的核心因素:代表公司光环新网历史披露项目宝信软件历史披露项目数据港历史披露项目项目昆山项目占比房山一期占比宝之云四期占比宝山数据中心(表格中数字为约数,保留前几位有效数字,方便计算)土地/建筑物获得成本(万元,股权收购等)1297114000无无总投资额248000100%114780100%243389100%34250100%(万元,固定资产投资+流动资金)土建4800019%3800033%4583719%29349%配电10600043%4100036%
17、8911937%1511244%空调(包括暖通等)4100017%1500013%3691315%780223%弱电、消防、给排水180007%54005%179857%10003%机房配套(网络等)3300013%1428012%-8362%机柜3665515%8252%其他115635%26278%固定资产投资合计24600023113691%流动资金合计20001%11001%53172%31149%单机柜投资额(万元)17.5718.9526.4523.46设计机柜数(个)001327备注土建仅包括楼体建筑改造、装修等,不包括土地与建筑物的取
18、得费用。昆山项目为现有厂房,房山项目有一定比例新建。机柜建设成本主要包括两部分,土地+建筑物成本和机电设备成本。土地方面,北京的工业用地40万/亩,基本维持不变,摊到单机柜的成本约为2万/柜。机电设备方面,单机柜成本为10-12万/柜,取决于机房的等级和客户对供电的冗余备份要求。宝之云四期采用高功率机柜、定制化程度高,投资额相比正常情况高。除转债募集资金外,此后还追加投资。不包括工程建设各项咨询管理费用。公司房屋系租赁,故土建成本相对低。资料来源:上述上市公司历史公告,申万宏源研究证券研究报告142.2 2.2 成本测算,全周期视角下液冷经济性已显著!成本测算,全周期视角下液冷经济性已显著!由
19、于IDC的实际建设假设复杂,我们考虑IT需求固定的情形并简化假设,液冷的经济性测算:(价格条件仅为粗略假设,参考依据为部分公司公开披露的传统IDC成本结构,见上页)据右图测算,我们认为:随着机柜功率密度的增加,电力设备Capex和每年电费Opex在IDC商业模型中的影响力显著提升,全周期视角下液冷渗透的经济性已充分显现!资料来源:申万宏源研究假设:IT需求固定的情形(简化)机柜功率kW40风冷方案液冷方案备注PUE1.51.2假设液冷可优化PUE 0.3机柜数个50005000假设IT需求固定IT负载kW200000200000电力总负荷kW300000240000电力总投资万元4500003
20、60000假设单kW配电投资1.5万元单机柜占地面积m232假设风冷需降低机柜密度以满足散热总面积m21500010000土建总投资万元3000020000假设每m2土建投资2万元热管理设备单价元/kW30009000假设价格(实际液冷的应用,也有风/液比,并非全液冷价值量)热管理设备投资万元60000180000综上液冷的初始投资增加 万元20000折旧周期年6考虑冷板价值量包含在服务器中,而CDU、冷源等价值量包含在IDC机电中,取平均折旧期每年,折旧增加万元3333不考虑冷却效率提升的情形下IT设备寿命延长每年,电费支出万元假设电费0.5元/kWh,年90%平均负载
21、每年,液冷的电费节省万元-23652主要内容主要内容1.液冷:技术奇点,算力同行2.需求:成本测算,爆发在即3.例证:冷热耦合,系统演进4.产业框架与相关标的15证券研究报告163.1 3.1 例一:参考储能液冷历程,产业链延伸可能例一:参考储能液冷历程,产业链延伸可能与AI算力体系类似,储能系统的高效稳定运行也对工况的温度、湿度有较高要求,温度直接影响电池容量和工作效率衰减,且和热失控事故直接相关。目前主流的储能温控技术有风冷、液冷、热管冷却、相变冷却,其中风、液冷是产业主流。据中国储能网,储能系统中电池成本占比约55%,PCS占比约20%,BMS和EMS合计占比约11%,热管理成本根据所选
22、温控技术方案的不同,成本在2-4%之间。随新能源电站、离网储能等大容量、高密度的储能电站建设,以及大型能源集团、大型系统集成商的带动,储能液冷的渗透率正持续提升。冷板快速接头循环管路液冷机组资料来源:TLS Energy,申万宏源研究储能风冷、液冷的系统架构与IDC相似资料来源:艾邦储能网,申万宏源研究储能液冷主要部件证券研究报告173.1 3.1 例一:参考储能液冷历程,产业链延伸可能例一:参考储能液冷历程,产业链延伸可能国内储能温控由IDC精密温控、工业温控、新能源车温控等领域拓展而来,表明延伸可能。资料来源:中国储能网,各公司公告,申万宏源研究公司类型公司名称公司优势储能温控产品业务情况
23、数据中心温控厂商英维克最早进入电化学储能温控领域的厂商,也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商风冷:MC系列储能领域主要客户包括宁德时代、比亚迪、南都电源、科陆电子、平高集团、阳光电源、海博思创以及国外主流集成/电池厂商。公司主要从事精密温控节能设备业务,拥有机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大产品线。液冷:EMW系列申菱环境利用数据中心温控技术与储能温控技术的相似性,切入储能温控市场螺杆式风冷机组储能领域主要客户包括国家电网等。公司主营业务围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备,涉及的细分领域包括通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工及航天等
24、。螺旋式风冷机组工业制冷厂商同飞股份工业温控技术是电化学储能系统中热管理的核心技术,公司温控技术积累深厚,已经成功开辟多家客户液冷:MCWI系列储能领域拓展客户包括阳光电源、科陆电子、天合储能等。公司主营业务为工业制冷设备,现已形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大品类产品。风冷:ICA系列车用热管理厂商奥特佳2021年成立控股子公司埃泰斯公司进入储能电池温控领城水冷产品宁德时代供货、储能液冷系统批量投产。公司是国内较早进入汽车热管理零部件及系统市场的厂商。松芝股份公司是国内汽车热管理相关产品的领导企业之一,利用汽车温控与储能温控的共性,开拓储能温控市场风冷:JLE系
25、列储能领域已进入宁德时代、远景能源等供应商体系。公司主要业务为车辆热管理系统,为车辆空调行业龙头。液冷:JLF系列证券研究报告183.1 3.1 例一:参考储能液冷历程,产业链延伸可能例一:参考储能液冷历程,产业链延伸可能从储能液冷历程,猜测算力液冷的核心竞争壁垒:1)优质客户资源,获得供应商认证打开市场。先通过储能客户认证、获得优质客户资源,有合格的产品量产能力进而打开市场。储能温控产业链下游集中度较高、话语权和议价能力强,一旦供应资格形成后粘性强,先发优势较为重要。算力液冷启示:核心AI芯片、终端大厂的认证/服务能力应是壁垒之一。2)交付能力/成本控制/规模效应。风、液冷系统在储能领域大规
26、模应用,需求迅速放量,产品交付能力以及成本控制能力是核心。算力液冷启示:通过制造、成本控制能力,降低ICT、IDC环节的投资成本,成本端优势稳定格局。3)产品实际性能,及定制化能力。随着储能容量变大,产品定制化需求较强,客户对液冷系统的流道数量、流量、流速等定制化设计要求高,客户更多选择具备联合设计能力的厂商。算力液冷启示:零部件环节标品,重性能,实际产品力差异巨大,横向拓展可能性大;系统环节非标品,需要不仅理解热管理技术,更具备ICT、IDC knowhow,是长期竞争力体现。证券研究报告193.2 3.2 例二:例二:VertivVertiv,系统级能力取胜,系统级能力取胜Vertiv(维
27、谛)是全球市场核心的电力、热管理、IT和边缘计算设施、方案和服务商,客户覆盖阿里巴巴、阿尔斯通、AT&T、中国移动、Equinix、爱立信、信实工业、西门子、腾讯等运营商、CSP、IDC、工业大厂。电源管理热管理IT和边缘设施方案服务UPS、直流电源、配电工业交流/直流系统电源监控、变频器等房间级精密空调列间级精密空调高热密度解决方案(液冷等)PDU机柜、模块化机房等KVM、IT管理、运维软件等原厂服务工程服务创新服务备件管理Vertiv,16%Schneider,8%Eaton,7%Others,69%Vertiv,32%Stulz,16%Schneider,5%Others,47%Vert
28、iv,11%Schneider,24%Legrand,7%Eaton,7%Others,51%Vertiv,12%Schneider,11%Eaton,5%Others,72%各细分均市场份额领先Vertiv前身Liebert早期从事计算机精密空调业务(1965年),此后艾默生整合,热管理业务持续拓展。直接优势体现在历史与先发、基于热管理核心技术的平台化和多元化、长期客户关系等方面。资料来源:Vertiv公告(数据为2018年),申万宏源研究证券研究报告203.2 3.2 例二:例二:VertivVertiv,系统级能力取胜,系统级能力取胜Vertiv产品覆盖机房环境全流程,核心是端到端的系统
29、级能力。从Vertiv角度,理解液冷的系统优势:IDC风/液冷是大型、紧耦合、精密系统,终端用户考虑效率最大化、IT系统安全、非标等,定制化需求大;从机房级起步,到机柜级、板卡级向下渗透,实际和芯片/服务器商处同一产业环节,把握定价权。资料来源:Vertiv公告,申万宏源研究证券研究报告213.2 3.2 例二:例二:VertivVertiv,系统级能力取胜,系统级能力取胜液冷核心是将冷源、热源紧密耦合,因此系统级能力重要。传统风冷:更多着眼于“散热”,冷、热源在场景、供应商等维度均割裂。因此热源侧的核心产品(VC、3D VC、热管等),冷源侧的核心产品(传统空调、蒸发冷等),供应商差异巨大。
30、液冷:是“链条式”系统,价值在于拉近冷、热源距离,热量传导连贯,需同时具备冷、热处理的技术能力,并了解ICT架构。同时风、液混合方案也需要综合能力。例如Vertiv并非单纯热管理厂商,其IT管理、电源管理、软件服务等均有不错份额,方案能力与英伟达等领先科技大厂同步。(热管理“链条”,芯片 服务器 列间集热 机房 排热 控制管理)热管VC/3D VC风扇机房空调背板空调冷却塔蒸发冷模块热源侧冷源侧传统散热、风冷产业链条液冷产业链条,冷、热环节紧密耦合资料来源:英维克等,申万宏源研究主要内容主要内容1.液冷:技术奇点,算力同行2.需求:成本测算,爆发在即3.例证:冷热耦合,系统演进4.产业框架与相
31、关标的22证券研究报告234.1 4.1 产业框架与相关标的产业框架与相关标的我们认为,AI拉动的算力革命背景下,液冷作为能源基石,产业链将迅速放量。ICT角度:算力网络的产业框架中,液冷不可或缺,且当前场景、路径已明确;经济性角度:“东数西算”背景下,算力与电力匹配是现实刚需,液冷是高效热管理必由之路;同时全周期视角下拆分AIDC的Capex、Opex,我们发现在功率密度迅速提升的情形下,液冷渗透的经济性充分显现!两个案例:从储能液冷、Vertiv全球热管理领军的例证视角,探讨产业链横向延伸可能性、及液冷的系统价值/壁垒。资料来源:申万宏源研究数据中心液冷的价值量估计,弹性巨大!同时梳理代表
32、上市公司供应商场景设备环节估计的价值量占比 测算的每kW价值量(元)代表上市公司供应商服务器冷板60%5400英维克、飞荣达、银轮股份等二次CDU5%450Vertiv、英维克、强瑞技术等液冷机柜5%450Vertiv等Manifold、内外管路等3%270川环科技等快速接头1%90中航光电、英维克、Vertiv等PDU1%90风冷补冷(如列间空调)等其他10%900Vertiv、英维克、佳力图、依米康等一次室外冷机15%1350传统冷机厂商总计100%9000其他重要产业链环节 浸没式液冷方案及组件曙光数创、双良节能等液冷等的部件或技术储备Vertiv、同飞股份、鸿日达、冰山冷热、中金环境等
33、液冷数据中心润泽科技等检测、测试等强瑞技术证券研究报告244.1 4.1 产业框架与相关标的产业框架与相关标的资料来源:Wind,申万宏源研究液冷产业链相关公司估值表证券代码证券简称2024/6/3Wind一致预期净利润(亿元)PE收盘价(元)总市值(亿元)20232024E2025E2024E2025E002837.SZ英维克24.01177.573.445.176.803426300602.SZ飞荣达16.7397.041.033.354.602921002126.SZ银轮股份18.11148.946.128.4611.331813301128.SZ强瑞技术44.5032.880.56-8
34、72808.BJ曙光数创38.4276.841.041.391.795543600481.SH双良节能5.86109.6215.0213.4516.8287300990.SZ同飞股份31.8953.731.822.723.602015301285.SZ鸿日达24.0949.790.310.821.526133300442.SZ润泽科技26.69459.2217.6222.6732.442014300145.SZ中金环境2.8154.012.014.125.541310300547.SZ川环科技17.5037.961.622.372.931613002179.SZ中航光电35.47751.843
35、3.3940.5049.521915603912.SH佳力图6.3934.620.350.690.845041300249.SZ依米康6.8430.13-2.16-证券研究报告254.2 4.2 风险提示风险提示风险提示:1)数据中心液冷正处于产业演进的中前期,技术方案和供应商格局尚存在不确定性,现有产业链分工和竞争可能会发生较大变化;2)历史上风液冷方案交替演进,若本土芯片技术、算力集群、甚至AI模型算法等出现较大变化,可能会影响液冷渗透率的提升速度。26信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法
36、,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅炯021-华东B组李庆华北组肖霞华南组李昇华北
37、创新团队潘烨明华东创新团队朱晓艺A股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy):相对强于市场表现20以上;增持(Outperform):相对强于市场表现520;中性(Neutral):相对市场表现在55之间波动;减持(Underperform):相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准
38、指数:沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(BUY):股价预计将上涨20%以上;增持(Outperform):股价预计将上涨10-20%;持有(Hold):股价变动幅度预计在-10%和+10%之间;减持(Underperform):股价预计将下跌10-20%;卖出(SELL):股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(Underwei
39、ght):行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数:恒生中国企业指数(HSCEI)我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。27法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司,以下简称“本公司”)在中华人民共和国内地(香港、澳门、台湾除外)
40、发布,仅供本公司的客户(包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发
41、布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报
42、告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记,未获本公司同意,任何人均无权在任何情况下使用他们。