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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2024 年 06 月 05 日 乘用车乘用车 板块分化加剧，关注新车、智能化与全球化主线板块分化加剧，关注新车、智能化与全球化主线 Q1 回顾：需求好于预期，价格战、新势力搅动行业格局回顾：需求好于预期，价格战、新势力搅动行业格局。2024Q1 乘用车批发 568 万辆，同比+11%，环比-28%，销量表现好于预期，主要受益于国内新能源与出口领域的持续增长。其中，家庭用车赛道贡献了重要增量，受益于理想、问界的车型热销，C 级以上车型的混动&增程渗透率33%，同比+5PCT，环比+3PCT。折扣率&库存方面，自主品

2、牌渠道库存健康，比亚迪、长城、问界 Q1 折扣率较为稳定，而长安、吉利、特斯拉、理想的折扣率有所放大。景气度研判景气度研判：总量有保障，关注新车总量有保障，关注新车强势的头部车企强势的头部车企。1）总量：以旧换新政策贡献部分增量，预计 2024 年乘用车销量同比+4.4%6.8%，Q2 起受 2023 年基数影响，预计表观增速在 2%5%区间。而随着小米 SU7、问界 M7/M9、理想 L6 等增量车型陆续交付，新能源渗透率有望重回增长轨道，全年新能源销 10591139 万辆，渗透率 39%41%。2）格局：关注重点新车上市&交付节奏，预计比亚迪（DM5.0、秦 L、海豹 06、豹 3、仰望

3、 U7）、小米、华为（问界新款 M7/M8、享界 S9、傲界 MPV）车型强势。此外，华为车 BU 与长安汽车的合作亦值得期待。智能化、高端化与全球化仍将是自主龙头成长的核心动力。智能化、高端化与全球化仍将是自主龙头成长的核心动力。1）智能化：特斯拉 FSDV12 北美好评、选装价格大幅下探、HW4.0 普及，进入中国已经提上日程，但预计仍需做本土化适配，国内车企仍有追赶窗口。未来特斯拉鲶鱼效应下，有望提升国内消费者对智能驾驶的关注度与认知，具备技术实力的自主车企有望同步受益。2）高端化&全球化：截止 2024Q1，长城出口占比已超 30%，比亚迪出口占比超过 15%，头部车企的占比快速提升。

4、展望未来，除俄罗斯外，我国目前主力出口市场的市占率基本在10-40%之间，海外总市占率 9%（剔除美国市场后约为 12%），仍有较大提升空间。此外，各车企均已在海外布局产能，其中大部分工厂预计2024 年起陆续投产，有望进一步压低成本，并部分规避贸易壁垒影响。投资建议投资建议：全年销量有保障，虽然板块估值受国内价格战与海外关税预期影响，但行业智能化、高端化与全球化逻辑持续验证的背景下，头部公司仍具备跑出潜力，短期关注以旧换新政策的实施效果，与重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）全球化：）全球化：比亚迪、长城汽车、长安汽车、零跑汽车；2）智能化：）智能化：赛力斯、长安汽车、小鹏汽车、北汽蓝谷、

5、江淮汽车。风险提示风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱： 相关研究相关研究 -32%-16%0%16%32%--06乘用车沪深300 2024 年 06 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、Q1 回顾：需求好于预期，价格战、新势力搅动行业格局.4 二、景气度研判：

6、总量有保障，关注新车、智能化与出海赛道.11 2.1 总量：预计 2024 年销量同比+4%7%，新能源&出口贡献增量.11 2.2 格局：比亚迪、小米、华为车型强势，关注重点新车上市节奏.12 2.3 智能化：特斯拉 FSD 入华加速，行业关注度有望提升.15 2.4 高端化&全球化稳步推进，有望带动车企盈利中枢上行.17 三、2024Q1 财报数据总结：分化加剧，头部优势明显.21 四、投资建议.24 风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：2023 年以来整车行业涨跌幅复盘.4 图表 2：新能源乘用车销量与渗透率，月度.4 图表 3：乘用车出口销量与占比，月度.4 图表 4：2023

7、、2024Q1 乘用车行业销量汇总（万辆，%，PCT）.5 图表 5：分级别，纯电渗透率.5 图表 6：分级别，插混/增程渗透率.5 图表 7：分级别，纯电销量结构.5 图表 8：分级别，插混/增程销量结构.5 图表 9：2024Q1 纯电各细分市场，销量前三车型.6 图表 10：2024Q1 插混/增程各细分市场，销量前三车型.6 图表 11：乘用车行业整体库存（万辆）.6 图表 12：自主品牌行业库存（万辆）.6 图表 13：合资品牌行业库存（万辆）.6 图表 14：豪华品牌行业库存（万辆）.6 图表 15：行业新车折扣率.7 图表 16：行业二手车成交均价（万元）.7 图表 17：各品牌

8、 2024 年以来平均折扣率趋势.7 图表 18：2024 年 4 月以来，部分车企终端折扣汇总.8 图表 19：自主品牌渗透率，截至 2024Q1 已达 60%.8 图表 20：分级别自主渗透率，C 级以上车型 2023 年以来提升最快.8 图表 21：比亚迪分市场市占率.9 图表 22：长城汽车分市场市占率.9 图表 23：吉利汽车分市场市占率.9 图表 24：长安自主分市场市占率.9 图表 25：赛力斯分市场市占率.9 图表 26：理想汽车细分市场市占率.9 图表 27：特斯拉分市场市占率.10 图表 28：小鹏汽车分市场市占率.10 图表 29：行业总量预测（万辆）.11 图表 30：

9、行业销量测算（万辆）.11 9WbUdXcW8XeZaYcW8O8Q7NmOmMmOtPkPqQpRiNrRqO8OnNxOMYnPtNvPmPrP 2024 年 06 月 05 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：比亚迪秦 L.12 图表 32：比亚迪海豹 06.12 图表 33：比亚迪方程豹豹 3.12 图表 34：比亚迪仰望 U7.12 图表 35：比亚迪各代混动系统梳理.13 图表 36：小米汽车产能爬坡进度.14 图表 37：小米汽车 SU7.14 图表 38：新款问界 M7 外形.14 图表 39：问界 M8 外形.14 图表 40：新款智界

10、S7 外形.15 图表 41：享界 S9 外形.15 图表 42：X6 平台新车规划产能 3.5 万辆.15 图表 43：特斯拉端到端决策方案.16 图表 44：特斯拉智能驾驶硬件迭代方案.16 图表 45：HW4.0/3.0 外形.16 图表 46：特斯拉智能驾驶软件价格.17 图表 47：国内车企高速&城区 NOA 进度.17 图表 48：已当年上市车型的平均指导价计算，自主与合资车型的价差持续收拢（万元）.18 图表 49：15-25 万元级市场前十大车型，自主&新势力品牌自 2022 年起占比过半（万辆）.18 图表 50：分车企出口销量（万辆）.19 图表 51：分车企出口销量占比.

11、19 图表 52：2023 年汽车主要出口国家及对应市占率.19 图表 53：各车企海外产能规划.20 图表 54：各车企销量汇总（万辆）.21 图表 55：分车企收入（亿元）.21 图表 56：分车企归母净利润（亿元）.22 图表 57：分车企毛利率（%，PCT）.22 图表 58：分车企销售&管理费用率（%，PCT）.23 图表 59：分车企研发费用率（%，PCT）.23 2024 年 06 月 05 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、Q1 回顾：需求好于预期，价格战、新势力搅动行业格局回顾：需求好于预期，价格战、新势力搅动行业格局 行业复盘：价格战贯穿

12、全年，行业格局持续变化。行业复盘：价格战贯穿全年，行业格局持续变化。1）2023 年：年初特斯拉大幅下探指导价，3 月雪铁龙等合资品牌跟进，引发行业价格战担忧。4 月底上海车展期间，各车企均推出多款重磅车型至 5 月陆续上市，高折扣+强车型供给下，行业 2023Q2 销量持续超预期，带动整车板块表现强势，期间理想 L 系列热销+大众入股小鹏带动下，新势力车企涨幅领先。9 月底随着问界新款 M7 上市，国庆期间订单大幅超预期，叠加长安汽车与华为车 BU 的合作，华为系成为 2023Q4 主线。2）2024 年以来：特斯拉再次率先调整指导价，各家车企陆续跟进，价格战烈度持续提升。4 月以来，小米

13、SU7 定价超预期，订单表现强势，月底北京车展热度高，叠加以旧换新政策落地，行业需求有望维持。图表 1：2023 年以来整车行业涨跌幅复盘 资料来源：Wind，每日经济新闻，第一财经，红星新闻，华为，大搜车智云，国盛证券研究所 新能源新能源+出口推动，出口推动，2024Q1 销量好于预期销量好于预期：根据中汽协数据，2024Q1 乘用车批发 568万辆，同比+11%，环比-28%。其中：1）国内市场，2024 年以来，头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界 M9、小米 SU7 等热门车型上市，行业增长显著。新能源销售 198万辆，同比+31%，环比-34%，1-3 月新能源渗透率分别为 33%、

14、34%、37%，渗透率仍处稳步增长区间。2）乘用车出口 111 万辆，同比+34%，环比-11%，创一季度出口量新高，其中新能源出口 30 万辆，同比+27%，环比-7%。图表 2：新能源乘用车销量与渗透率，月度 图表 3：乘用车出口销量与占比，月度 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%0204060801001---02新能源销量，万辆渗透率，右0%5%10%15%20%25%05540-06202

15、2-11 -092024-02出口销量，万辆销量占比，右 2024 年 06 月 05 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：2023、2024Q1 乘用车行业销量汇总（万辆，%，PCT）资料来源：Wind，国盛证券研究所 细分市场看细分市场看，混动，混动&增程增程 MPV（家庭用车）（家庭用车）贡献主要增量贡献主要增量：1）纯电市场纯电市场，2024Q1 纯电市场批发 120 万辆，同比+11%，环比-41%，渗透率 21%，环比-4.5 PCT。分市场看，A00 级市场目前已完全渗透，其余市场渗透率在 2023 年以来进入稳态，后续智

16、能驾驶空间打开后，渗透率有望进一步提升。2）插混）插混/增程增程，受动力总成布局的限制，主要集中在 A 级以上市场，尤其受益于理想、问界的车型热销，C 级以上市场渗透率快速提升。图表 5：分级别，纯电渗透率 图表 6：分级别，插混/增程渗透率 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 图表 7：分级别，纯电销量结构 图表 8：分级别，插混/增程销量结构 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 2024 年 06 月 05 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：2024Q1 纯

17、电各细分市场，销量前三车型 车型车型 销量，万辆销量，万辆 环比环比 A00 海鸥、宏光 MINI、lumin 8.5、2.9、2.9-39%、-65%、-32%A0 海豚、五菱缤果、好猫 5.4、1.7、1.3-50%、-84%、-50%A 元 PLUS、秦 plus、AionY 4.6、2.5、2.5-62%、-36%、-66%B ModelY、Model3、宝马 X3 13.6、8.5、1.7-19%、+5%、-6%C 级以上 极氪 001、汉 EV、智己 LS6 1.5、1.1、0.9-34%、-59%、-60%资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 图表 10：2024Q1 插混/

18、增程各细分市场，销量前三车型 级别级别 车型车型 销量，万辆销量，万辆 环比环比 A0 领克 06EM-P 0.2-65%A 宋 PLUS、宋 PRO、秦 PLUS 7.0、5.9、5.2-28%、-11%、-41%B 五菱星光、唐、领克 08EM-P 3.1、2.3、1.8+85%、-20%、-37%C 级以上 问界 M7、理想 L7、汉 DM 7.0、3.3、2.8+27%、-38%、-20%资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 截止截止 2024M4，自主品牌库存系数，自主品牌库存系数 1.67，仍处于景气区间，合资品牌压力较大。，仍处于景气区间，合资品牌压力较大。行业库存方面，截止

19、 2024 年 3 月，乘用车行业库存 333 万辆，4 月库存系数 1.70，环比+0.14，预计主要受新车上市备库影响，行业整体仍处在景气区间，Q2 新车上市后冲量潜力十足。其中：1）自主品牌 4 月库存系数 1.67，环比+0.18；2）合资品牌 4 月库存系数 1.81，环比-0.09，2024 年以来持续高于 1.8，库存压力较大；3）豪华品牌 4 月库存系数 1.62，环比+0.39。图表 11：乘用车行业整体库存（万辆）图表 12：自主品牌行业库存（万辆）资料来源：汽车工业信息网，Wind，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，Wind，国盛证券研究所 图表 13：合资品牌行

20、业库存（万辆）图表 14：豪华品牌行业库存（万辆）资料来源：汽车工业信息网，Wind，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，Wind，国盛证券研究所 1.001.201.401.601.802.00005---03库存量，万辆库存系数，右轴库存系数=1.81.001.201.401.601.802.0002040608001802021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03库存量，万辆库存系数，右轴库存系数=1.81.00

21、1.201.401.601.802.002.202.4005021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03库存量，万辆库存系数，右轴库存系数=1.80.801.001.201.401.601.802.000021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03库存量，万辆库存系数，右轴库存系数=1.8 2024 年 06 月 05 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 折扣率方面：1）比亚迪比亚迪、哈弗、问界、哈弗、问界折扣率维持稳定折扣率维持

22、稳定。其中，比亚迪 2024 年主要通过荣耀版官降，进行终端让利，哈弗则受益于长城高品质发展的战略，而问界则受益于主力车型 M7、M9 热销。2）长安、吉利、特斯拉折扣率趋势性提高。长安、吉利、特斯拉折扣率趋势性提高。其中，长安、吉利的价格调整节奏，基本与其新车发布与季度冲量节奏相一致，特斯拉的价格机制灵活，2024年以来多次调整指导价，终端折扣则与之配套。3）理想在理想在 Q1 冲量后，冲量后，4 月折扣率明显月折扣率明显收拢。收拢。4）主流合资受库存压力影响，折扣率维持高位运行，主流合资受库存压力影响，折扣率维持高位运行，BBA 库存压力较轻，竞争库存压力较轻，竞争压力下折扣率略有提升，而

23、二线豪华品牌则分化显著，路虎折扣率大幅提升。压力下折扣率略有提升，而二线豪华品牌则分化显著，路虎折扣率大幅提升。图表 15：行业新车折扣率 图表 16：行业二手车成交均价（万元）资料来源：大搜车智云，国盛证券研究所 资料来源：大搜车智云，国盛证券研究所 图表 17：各品牌 2024 年以来平均折扣率趋势 资料来源：大搜车智云，国盛证券研究所 4 月以来，各主机厂新车&改款陆续上市，叠加以旧换新等政策逐步落地，车企优惠力度车企优惠力度进一步加大，降级措施包括指导价官降、终端权益让利、以旧换新补贴等进一步加大，降级措施包括指导价官降、终端权益让利、以旧换新补贴等。5%7%9%11%13%15%17

24、%19%21%2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月乘用车整体油车新能源6.577.588.599.5102023年1月2023年5月2023年9月2024年1月油车新能源 2024 年 06 月 05 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：2024 年 4 月以来，部分车企终端折扣汇总 资料来源：AAE 先进汽车技术展，国盛证券研究所 行业格局，截至行业格局，截至 2024Q1，自主品牌市占率已达，自主品牌市占率已达 60%，混动混动、家庭用车是提升最快赛、家庭用车是提升最快赛道。道。根据汽车工业信息网数据，截至 2024Q1，自主品牌市

25、占率 60%，环比+1 PCT，同比+6 PCT。其中：1）分动力总成看，纯电品牌市占率主要受特斯拉销量波动影响，插混受益于比亚迪、长城、长安等车企的技术优势，2024Q1 自主市占率已达 97%。2）分级别看，C 级以上作为家庭用车的主力赛道，受益于问界、理想热门车型的持续推出，市占率 2024Q1 提升至 68%，环比+4PCT，同比+17 PCT，是提升最快的赛道。图表 19：自主品牌渗透率，截至 2024Q1 已达 60%图表 20：分级别自主渗透率，C 级以上车型 2023 年以来提升最快 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 分车企看，

26、比亚迪：比亚迪：截至 2024Q1，公司在乘用车市占率 11%，其中纯电/混动市场市占率分别为 25%/41%，展望后市，公司 Q2 荣耀版车型陆续上市，叠加 DM 5.0 等新一代技术发布，混动市占率有望重回上升轨道。长城汽车：长城汽车：公司市占率整体维持稳定，受益于坦克品牌热销，公司 2023 年以来混动市占率持续提升，后续随着坦克 Hi4T、欧拉等车型的陆续迭代，市场份额有望稳中有升。47%50%51%56%54%56%58%59%60%35%45%55%65%75%85%95%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1行业整体纯电插混油车39%47%47%56%51%

27、56%60%64%68%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1行业整体A级以下A级B级C级及以上 2024 年 06 月 05 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：比亚迪分市场市占率 图表 22：长城汽车分市场市占率 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 图表 23：吉利汽车分市场市占率 图表 24：长安自主分市场市占率 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 华为系华为系：赛力斯受益于问界

28、 M7/M9 的热销，市场份额在 2023Q4 以来迅速提升。理想汽理想汽车车：受竞品车型推出及 MEGA 销量不及预期的影响，公司市场份额在 2023Q4 以来进入下行区间。特斯拉特斯拉：公司价格机制灵活，2024 年初率先降价促销，带动市场份额启底。图表 25：赛力斯分市场市占率 图表 26：理想汽车细分市场市占率 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1整体纯电插混/增程0%1%2%3%4%5%6%7%2022Q12022Q32023Q12

29、023Q32024Q1整体纯电插混/增程油车0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1整体纯电插混/增程油车0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1整体纯电插混/增程油车0%2%4%6%8%10%12%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1整体插混/增程0%2%4%6%8%10%12%14%16%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1整体插混/增程 2024 年 06 月 05 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细

30、阅读本报告末页声明 图表 27：特斯拉分市场市占率 图表 28：小鹏汽车分市场市占率 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1整体纯电0%1%1%2%2%3%3%4%4%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1整体纯电 2024 年 06 月 05 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二二、景气度景气度研判研判：总量有保障，关注新车、智能化：总量有保障，关注新车、智能化与出海赛道与出海赛道 2.1 总量：总量：预

31、计预计 2024 年销量同比年销量同比+4%7%，新能源，新能源&出口贡献增量出口贡献增量 预计预计 2024 全年乘用车全年乘用车销销 27152779 万辆，同比万辆，同比+4.4%6.8%，新能源新能源10591139 万辆，同比万辆，同比+18%27%，渗透率渗透率 39%41%。其中 内需 22152259 万辆，同比+1%3%，新能源渗透率 42%44%。出口 500520 万辆，同比+22%27%，新能源渗透率 27%29%。主要测算假设：1）北京车展热度高，Q2 新车上市后消费者观望情绪有望缓解；2）以旧换新政策 5 月落地，后续置换需求有望逐步释放，预计刺激增量在 80100

32、 万辆规模。分季度，分季度，2024Q2 起，受起，受 2023 年销量基数影响，行业销量的表观增速预计在年销量基数影响，行业销量的表观增速预计在 2%-5%区间。区间。Q2 起，随着小米 SU7、问界 M7/M9、理想 L6 等增量车型陆续交付，新能源渗透率有望重回增长轨道。图表 29：行业总量预测（万辆）资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 30：行业销量测算（万辆）2022 2023 2024E 乘用车总量乘用车总量 2355.0 2601.2 27152779 yoy 9.7%10.5%4.4%6.8%新能源渗透率 27.8%34.6%39%41%内需内需 2102.5 2192.

33、9 22152259 yoy 5.8%4.3%1%3%新能源渗透率 28.0%36.0%42%44%出口出口 252.5 408.4 500520 yoy 57.6%61.7%22%27%新能源渗透率 25.7%27.4%27%29%资料来源：Wind，国盛证券研究所 5003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202242024-预测值 2024 年 06 月 05 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 格局：格局：比亚迪、小米、华为比亚迪、小米、华为车型强势，关注车型强势，关注重点重点新车上

34、市节奏新车上市节奏 比亚迪：比亚迪：秦秦 L、海豹海豹 06 定价强势，预计成为爆款定价强势，预计成为爆款：秦 L 与海豹 06 定价均为 9.98-13.98万元，分属王朝/海洋网，定位中型轿车，前者偏家用，后者客户更为年轻、科技。新车轴距均为 2790mm，含 1.5 万元置换补贴+0.5 万元用户补贴。对标轩逸、朗逸、速腾等竞品车型，公司新车价格优势显著。图表 31：比亚迪秦 L 图表 32：比亚迪海豹 06 资料来源：国际在线，国盛证券研究所 资料来源：太平洋之家，国盛证券研究所 方程豹：家族车型发布，年内豹方程豹：家族车型发布，年内豹 3 预计上市。预计上市。4 月 16 日，在 2

35、024 方程豹品牌春季发布会上，方程豹“583”家族豹 5、豹 8、豹 3 概念车共同亮相，纯电动超跑豹 9 概念车也首次发布。豹 5、豹 8、豹 3 概念车都是基于比亚迪 DMO 超级混动越野平台打造，豹 8 和豹 3 概念车属首次亮相。其中，方程豹豹 8 定位“超级混动硬派旗舰 SUV”；豹 3概念车采用“星际战车设计美学”，前脸配备了“万物互联智慧屏显”；豹 9 概念超跑是方程豹旗下首款纯电动超跑，官方将其定义为品牌“性能美学的极致解”。这款新车由比亚迪设计总监沃尔夫冈艾格操刀，采用了兼具美学与性能的气动设计。仰望仰望：U7 定位豪华纯电轿车定位豪华纯电轿车，有望年内上市。，有望年内上市

36、。新车将搭载易四方技术，新车尺寸5265/1998/1517 毫米，轴距为 3160 毫米。内饰采用大尺寸中控屏，并且采用了内嵌的形式，车内被大量皮质的材质包裹，豪华感十足。图表 33：比亚迪方程豹豹 3 图表 34：比亚迪仰望 U7 资料来源：太平洋汽车，国盛证券研究所 资料来源：中国汽车消费网，国盛证券研究所 核心技术三年核心技术三年升级一代升级一代，DM 5.0 有望推动公司混动市占率重回高位有望推动公司混动市占率重回高位。DM5.0 核心组件包括发动机、电混系统、刀片电池和启动电池，以大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅。其中，发动机最高热效率达到 46.06%，EHS

37、电驱系统的工况效率提升至 92%。此外，DM5.0 通过双离合控制，实现了 P1 电机与发动机解耦，实现了发电机与驱动电机之间的灵活切换，相较于 DM4.0，在电机、发动机功率降级的背景下，2024 年 06 月 05 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 实现了综合输出功率与效率的进一步提升。图表 35：比亚迪各代混动系统梳理 资料来源：电动邦，太平洋汽车，国盛证券研究所 小米小米汽车汽车：厚积薄发，上市即成功厚积薄发，上市即成功：团队团队：小米核心高管：小米核心高管+技术技术大咖大咖，保障集团支持，保障集团支持&技术能力。技术能力。团队方面，小米汽车注重全球人才积

38、累，如吉利研究院院长胡峥楠专注于智能汽车技术生态领域研究，负责外观设计李田原，曾是宝马 iX 外观设计师，副总裁于立国来自北汽，曾任战略规划部部长、新能源执行副总经理，主导成立了极狐汽车高端汽车品牌，擅长产品规划、用户体验设计及数字化应用等方面，智能驾驶方面的王乃岩，原是森联合创始人、图森中国 CTO。产能：产能：北京工厂两期产能合计北京工厂两期产能合计 30 万辆，万辆，2024 年冲刺目标年冲刺目标 12 万辆，万辆，6 月预计交付月预计交付过万过万。小米汽车北京工厂，分两期建设年产量 30 万辆的整车工厂，其中一期和二期产能分别为 15 万辆。根据小米汽车微博，当前产能保证 6 月单月交

39、付 1 万辆以上。同时，在产能大幅提升的前提下，承诺 2024 年交付超 10 万辆，冲刺 12 万辆。首款车型首款车型 SU7 热销，截止热销，截止 4 月累计订单月累计订单 8.8 万辆。万辆。小米 SU7 定位大中型轿跑，水滴形大灯+贯穿式尾灯造型酷炫，辨识度高。动力总成基于小米自研的 800V 碳化硅+CTB 一体化电池系统，CLTC 续航 830km，百公里加速 2.78 秒。智能化方面，搭载小米澎湃OS车机，内置高通8295芯片+2颗英伟达Orin芯片，总算力508TOPS，2024 年 06 月 05 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 全系标配高速领

40、航、一键代客泊车和智能泊车辅助。根据公司公告，截至 2024 年 4月 30 日，Xiaomi SU7 系列累计锁单量达到 88063 辆。图表 36：小米汽车产能爬坡进度 图表 37：小米汽车 SU7 资料来源：小米汽车微博，国盛证券研究所 资料来源：小米汽车，国盛证券研究所 华为系：赛力斯、奇瑞、北汽蓝谷华为系：赛力斯、奇瑞、北汽蓝谷、江淮合作新车皆有新车上市，与长安合作有望推进。、江淮合作新车皆有新车上市，与长安合作有望推进。问界：新款问界：新款 M7 发布，发布，M8 预计年内上市。预计年内上市。2024 年以来，问界品牌持续发力。旗舰车型问界 M9 大定持续超预期，其余新款问界 M7

41、 已经发布，问界 M8 预计年内上市。其中 M8 观、内饰将采用类似于问界 M9 的设计语言，预计尺寸上会有所减小，但同样会配备鸿蒙座舱系统和华为高级智能驾驶系统。图表 38：新款问界 M7 外形 图表 39：问界 M8 外形 资料来源：zaker，国盛证券研究所 资料来源：zaker，国盛证券研究所 智界：新款智界：新款 S7 上市上市，深度搭载华为智驾，深度搭载华为智驾。2024 款智界 S7 共 5 款车型，指导价24.98-34.98 万元，采用华为智能底盘、电机、激光雷达等技术。悬挂系统采用双叉臂+五连杆设计，动力搭载华为 DriveONE800V 电机，续航里程可达 630-855

42、km。新款S7首次使用了华为的纯视觉智驾，中高配车型还搭载192线的华为激光雷达。享界：享界：S9 预计年内上市，定位预计年内上市，定位行政级豪华旗舰轿车行政级豪华旗舰轿车。北京车展上，享界首次参展并亮相了首款车享界 S9，定位为鸿蒙智行首款行政级豪华旗舰轿车，由鸿蒙智行与北汽联合打造。享界 S9 集中了全栈华为智能科技，并且成为鸿蒙智行旗下首款搭载流媒体后视镜的旗舰轿车。2024 年 06 月 05 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：新款智界 S7 外形 图表 41：享界 S9 外形 资料来源：zaker，国盛证券研究所 资料来源：CNMO 手机中国

43、，国盛证券研究所 傲界：傲界：X6 平台规划产能平台规划产能 3.5 万辆万辆。江汽高端新能源汽车基地新工厂主要产品平台将分为 DE、X6 两个纯电平台，包括 C 级轿车、B 级轿车、A+级 SUV、B 级 SUV 及MPV 车型。DE 平台为新能源专属平台，其产品将满足国内经济型和改善型市场需求；而 X6 平台为豪华新能源平台，产品将通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场，覆盖车型级别为中大型豪华 MPV 车型。长安汽车长安汽车：预计不晚于预计不晚于 8 月月 31 日签订车日签订车 BU 交易文件。交易文件。根据长安汽车公告，2024年 1 月 16 日，华为已完成目标公司的注册，其业

44、务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等。公司预计不晚于 2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件。图表 42：X6 平台新车规划产能 3.5 万辆 资料来源：合肥在线，国盛证券研究所 2.3 智能化：特斯拉智能化：特斯拉 FSD 入华入华加速，行业关注度有望提升加速，行业关注度有望提升 特斯拉北美推动特斯拉北美推动 FSD12，“有感升级”获一致好评，“有感升级”获一致好评。特斯拉 2024 年以来，在美国广泛推送免费一个月试用期受监督自动驾驶系统 FSDv12.3，与 v12.2.1 相比，许多人认识到汽车中央控制单元比

45、之前更灵活、更顺畅，也更接近人类，并且是首个实现 End-to-End Deep Learning（端到端深度学习）的智能驾驶系统。与之前的线性规划相比：端到端深度学习：端到端深度学习：建立一个完整的学习系统，但可以直接从原始数据中不断学习，并生成所需的输出，不需要人为的将任务分解成多个中间步骤。线性规划方案：线性规划方案：系统先透过镜辨车道、行人、车辆、标志等关键资讯，再由工程师编写数十万行 C+程式码，应对红灯停、绿灯行等各种场景，任何一个行为都有相对应的规则、条件判断的程式。2024 年 06 月 05 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43：特斯拉端

46、到端决策方案 资料来源：焉知汽车，国盛证券研究所 与之对应，HW4.0 已开始陆续普及已开始陆续普及，硬件能力大幅提升，硬件能力大幅提升。HW4.0 或在传感器和域控制器上都有较大程度的升级，在技术上实现了重大突破。该硬件配备了超远距离双目摄像头和 500 万像素的高清摄像头，显著提升了车辆的感知能力。与上一代 HW3.0 相比，HW4.0 的芯片算力提升 5 倍，为自动驾驶提供了更强大的计算支持。在传感器方面，特斯拉 Model Y 全系都装备了 HW4.0 硬件，其最远探测距离高达 424 米，大幅超越了前代产品，并保留了雷达接口和毫米波雷达加热器。图表 44：特斯拉智能驾驶硬件迭代方案

47、版本版本 HW1.0 HW2.0 HW2.5 HW3.0 HW4.0 时间 2014.9-2016.10 2016.10-2017.8 2017.8-2019.4 2019.4-2023 2023 SOC 1 颗 MobilEye EyeQ3 Nvidia Drive PX2 Nvidia Drive PX2+2 颗 FSD 1 代（14nm制程，12 个 CPU 核+2 个 NPU）2 颗 FSD 2 代（7nm 制程，20 个 CPU 核+3 个 NPU）摄像头 1 个前视摄像头 8 个摄像头，360环视 12 颗摄像头接口，其中 1 颗预留 毫米波雷达 1 颗博世前置毫米波雷达 1 颗大

48、陆前置毫米波雷达-预留雷达接口 超声波雷达 12 颗远程超声波传感器-资料来源：汽车之心，佐思汽车研究，第一电动汽车网，国盛证券研究所 图表 45：HW4.0/3.0 外形 资料来源：第一电动汽车网，国盛证券研究所 北美地区北美地区 FSD 价格大幅下探，预计渗透率有望大幅提升价格大幅下探，预计渗透率有望大幅提升。特斯拉的三个等级智驾产品，由低到高分别为基础版（Basic），增强版（Enhanced，EAP）和 FSD。其中基础版和增强 2024 年 06 月 05 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 版在国内销售的车型已经落地，FSD 尚未引入国内，但可以在购车时

49、进行付费选装。2024年 4 月，特斯拉美国将 FSD 价格由 12000 美元下调至 8000 美元、EAP 升级 FSD 价格由6000 美元下调至 2000 美元。4 月月 28 日，中国汽车工业协会、国家计算机网络应急技日，中国汽车工业协会、国家计算机网络应急技术处理协调中心发布关于汽车数据处理术处理协调中心发布关于汽车数据处理 4 项安全要求检测情况的通报（第一批），特项安全要求检测情况的通报（第一批），特斯拉上海超级工厂生产的全部车型符合合规要求，斯拉上海超级工厂生产的全部车型符合合规要求，FSD 进入中国进度有望加快。进入中国进度有望加快。图表 46：特斯拉智能驾驶软件价格 功能

50、名称功能名称 国内售价国内售价 美国售价美国售价 基础版 AP 标配 标配 增强版 EAP 3.2 万元 8000 美元 FSD 6.4 万元 2000 美元 资料来源：车家号，特斯拉官网，国盛证券研究所 特斯拉“鲶鱼效应”下，特斯拉“鲶鱼效应”下，有望提升国内消费者对智能驾驶的关注度与认知，带动行业空有望提升国内消费者对智能驾驶的关注度与认知，带动行业空间加速打开间加速打开。对比国内主机厂的城市 NOA 开放进度，华为、小鹏仍处于第一梯队，未来特斯拉 FSD 如果能够进入国内，预计仍需做本土化适配，国内车企仍有追赶窗口。另一方面，特斯拉有望再一次作为行业鲶鱼，驱动自动驾驶行业加速发展，国内具

51、备优势的龙头车企有望受益。图表 47：国内车企高速&城区 NOA 进度 车企车企 高速高速 NOA 城区城区 NOA 华为 全国开放 全国开放 小鹏 全国开放 243 城，计划在 2024 年实现国内全范围、点到点的 XNGP 智能驾驶服务 理想 全国开放 理想 AD Max 3.0 进阶版正在千名用户公测中，测试包含开放全国所有路段的城市 NOA，计划今年三季度面向 AD Max 所有用户开放 蔚来 全国开放 726 座城市 小米 全国开放 5 月实现 10 城，8 月全国主要城市开通城市 NOA 极氪 60 座城市，计划 2024Q2 覆盖全国90%城市-腾势 覆盖全国 40+城市，计划

52、2024Q4 实现全国开放 4 月开始落地深圳 NOA 资料来源：易车，IT 之家，智选车，济南时报，zaker，新浪财经，凤凰网，国盛证券研究所 2.4 高端化高端化&全球化全球化稳步推进，有望带动车企盈利中枢上行稳步推进，有望带动车企盈利中枢上行 自主品牌高端化持续推进自主品牌高端化持续推进，贡献国内销量主要增量，贡献国内销量主要增量。2019 年以来，随着增换购销量占比的持续提升，国内中高端市场市场持续扩容，10 万元以下车型的销量占比下行，而 15-25 万元级市场已成为市场主力。自主品牌受益于在新能源市场的深厚积累，在车型与销量两方面持续上行。车型方面，以当年上市车型的平均指导价计，

53、自主品牌均价由 2021年的 12.2 万元，提升至 2024 年的 19.7 万元，同期与德系的价差，由 27.6 万元，下降至 10.6 万元，品牌溢价提升显著。销量方面，15-25 万元级（主力家用）市场的前十大车型中，自主&新势力品牌自 2022 年起已占比过半。2024 年 06 月 05 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 48：已当年上市车型的平均指导价计算，自主与合资车型的价差持续收拢（万元）资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 图表 49：15-25 万元级市场前十大车型，自主&新势力品牌自 2022 年起占比过半（万辆）资料来源：车主之

54、家，国盛证券研究所 2023年以来，国内头部车企的出口占比快速提升年以来，国内头部车企的出口占比快速提升，截止，截止2024Q1，长城占比已超，长城占比已超30%，比亚迪占比超过比亚迪占比超过 15%。海关数据显示，2023 年中国汽车出口总量达到 522 万辆，其中乘用车占比 85%，为 442.7 万辆。而新能源车出口达到 173 万辆，占比 33%。其中，中国汽车出口目的地 TOP10 是俄罗斯、墨西哥、比利时、澳大利亚、英国、沙特、菲律宾、泰国、阿联酋、西班牙。除俄罗斯外，我国目前在主力出口市场的市占率基本在除俄罗斯外，我国目前在主力出口市场的市占率基本在 10-40%之间，海外总市占

55、率之间，海外总市占率 9%，考虑关税，剔除出口难度较大的美国市场，目前中国品，考虑关税，剔除出口难度较大的美国市场，目前中国品牌的市占率约为牌的市占率约为 12%，未来仍有较大提升空间。，未来仍有较大提升空间。27.6 20.2 12.7 10.6 0.05.010.015.020.025.030.0055404520224德系法系韩系美系日系自主德系-自主价差，右 2024 年 06 月 05 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 50：分车企出口销量（万辆）图表 51：分车企出口销量占比 资料来源：汽车工业信息网，

56、国盛证券研究所 资料来源：汽车工业信息网，国盛证券研究所 图表 52：2023 年汽车主要出口国家及对应市占率 国家国家 出口销量出口销量，万辆，万辆 2023 年该国销量年该国销量，万辆，万辆 中国品牌市占率中国品牌市占率 俄罗斯 90.9 93.7 97%墨西哥 41.6 136.1 31%比利时 21.7 54.4 40%澳大利亚 27.5 121.7 23%英国 21.4 225.0 10%沙特阿拉伯 21.4 74.4 29%菲律宾 17.3 43.5 40%泰国 17.1 84.1 20%阿联酋 16.0 26.3 61%西班牙 13.9 110.9 13%巴西 11.5 230.

57、8 5%智利 9.5 33.0 29%马来西亚 8.3 80.0 10%美国 7.5 1612.5 0%印度 6.3 508.0 1%德国 6.0 314.1 2%其他 184.6 2088.0 9%合计合计 522.3 5836.5 9%合计（剔除美国）合计（剔除美国）514.8 4224.0 12%资料来源：Marklines，成都市外贸发展协会，国盛证券研究所，注：出口数据采用海关口径 陆续开启属地化生产陆续开启属地化生产，有望进一步压低成本有望进一步压低成本，并部分规避贸易壁垒，并部分规避贸易壁垒。目前，比亚迪、赛力斯、广汽、长安、长城均已在海外布局产能，地区包括东南亚、欧洲、南美，其

58、中大部分工厂预计 2024 年起陆续投产。未来属地化生产，有望发挥国内车企的成本优势（降低关税&运输成本），并部分规避贸易壁垒的潜在影响。0246810122023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1比亚迪长城汽车长安自主广汽乘用车小鹏汽车0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1比亚迪长城汽车长安自主广汽乘用车小鹏汽车 2024 年 06 月 05 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 53：各车企海外产能规划 车企车企 工厂名称工厂名称 规划车型规划车型 投产时间投产时间 比

59、亚迪 泰国工厂 海豹、海豚、元 plus 预计 2024 年 比亚迪 印尼工厂 暂未公布 预计 2026 年 比亚迪 巴西工厂 海豚、元 plus、宋 plus 预计 2025 年 比亚迪 匈牙利工厂 暂未公布 预计 2026 年 赛力斯 印尼工厂 暂未公布 暂未公布 广汽埃安 泰国工厂 AION Y Plus 等 预计 2024 年 长安汽车 泰国工厂 暂未公布 暂未公布 长城汽车 泰国工厂 哈弗、欧拉、坦克车型 已投产 长城汽车 巴西工厂 皮卡等车型 预计 2024 年 长城汽车 俄罗斯工厂 哈弗车型 已投产 资料来源：Marklines，国盛证券研究所 高端化高端化+全球化，有望带动全球

60、化，有望带动各各公司盈利能力持续向上公司盈利能力持续向上，对冲国内价格战的影响，对冲国内价格战的影响。一般，车企盈利能力随品牌溢价逐步提升，对比近五年的盈利水平，主力合资品牌（大众、本田、丰田）利润率普遍在 5%以上，豪华品牌（奔驰、宝马）利润率普遍在 7%以上，超豪华品牌（保时捷）利润率普遍在 11%以上。国内头部车企凭借完善的车型矩阵与强成本控制能力，目前利润率已经与合资品牌接近，未来随着高端化+全球化的逐步推进，盈利能力有望持续向上。2024 年 06 月 05 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三三、2024Q1 财报数据总结财报数据总结：分化加剧，头部优

61、势明显：分化加剧，头部优势明显 销量端，2024Q1 行业需求好于预期（批发 568 万辆，同比+11%，环比-28%），比亚迪、比亚迪、长城、长安、理想、小鹏长城、长安、理想、小鹏、赛力斯、赛力斯销量实现同比增长，且均跑赢行业增速销量实现同比增长，且均跑赢行业增速，市场份额持续提升。其中，比亚迪主要受益于国内荣耀版推出与海外销量的持续增长；长城汽车、长安汽车主要受益于坦克、深蓝品牌热销与出口规模的快速提升；新势力方面，理想汽车受益于家庭用车赛道领先地位，小鹏则由 X9、G6 贡献主要增量，赛力斯则受益于包括 M7、M9 的交付爬坡。图表 54：各车企销量汇总（万辆）代码代码 简称简称 202

62、3 同比同比 2023Q4 同比同比 环比环比 2024Q1 同比同比 环比环比 002594.SZ 比亚迪 302.4 62%94.5 38%15%62.6 13%-34%601633.SH 长城汽车 123.1 15%36.7 38%6%27.5 25%-25%000625.SZ 长安汽车 255.3 9%68.3 3%5%69.2 14%1%600104.SH 上汽集团 502.1 -5%164.4 7%26%83.4-6%-49%601238.SH 广汽集团 250.3 3%71.1 17%13%41.0-24%-42%9866.HK 蔚来-SW 16.0 31%5.0 25%-10%

63、3.0-3%-40%2015.HK 理想汽车-W 37.6 182%13.2 185%25%8.0 53%-39%9868.HK 小鹏汽车-W 14.2 17%6.0 171%50%2.2 20%-64%TSLA.O 特斯拉(TESLA)180.9 38%48.5 20%11%38.7-9%-20%601127.SH 赛力斯 10.7 37%6.6 118%353%8.4 620%27%资料来源：Wind，国盛证券研究所 收入端趋势与销量表现一致，销量同比增长的车企中，长城汽车长城汽车、小鹏汽车收入增速大、小鹏汽车收入增速大于销量增速，对应于销量增速，对应 ASP 同比上行同比上行，其中长城汽

64、车主要受益于坦克&出口占比提升，小鹏则受益于 X9 销量占比提升。此外，赛力斯受益于问界赛力斯受益于问界 M7 在在 2024Q1 的交付量提升，的交付量提升，销量与收入均维持高增长。销量与收入均维持高增长。图表 55：分车企收入（亿元）代码代码 简称简称 2023 同比同比 2023Q4 同比同比 环比环比 2024Q1 同比同比 环比环比 002594.SZ 比亚迪 6,023 42%1,800 15%11%1,249 4%-31%601633.SH 长城汽车 1,732 26%537 42%8%429 48%-20%000625.SZ 长安汽车 1,513 25%431 20%1%370

65、 7%-14%600104.SH 上汽集团 7,447 0%2,214 2%12%1,431-2%-35%601238.SH 广汽集团 1,297 18%315 6%-13%216-19%-32%9866.HK 蔚来-SW 556 13%171 6%-10%-2015.HK 理想汽车-W 1,239 173%417 136%20%256 36%-39%9868.HK 小鹏汽车-W 307 14%131 154%53%65 62%-50%TSLA.O 特斯拉(TESLA)6,854 21%1,783 5%6%1,511-6%-15%601127.SH 赛力斯 358 5%192 74%239%2

66、66 422%39%资料来源：Wind，国盛证券研究所 利润端，受行业价格战加剧、智能化受行业价格战加剧、智能化&海外渠道投入的影响，各车企盈利能力均有承压，海外渠道投入的影响，各车企盈利能力均有承压，长城汽车、赛力斯受益于基数原因，增速表现较为强势。长城汽车、赛力斯受益于基数原因，增速表现较为强势。其中，比亚迪受益于供应链的成本优势、高端品牌（腾势、方程豹、仰望）与海外销量的占比提升，利润率同比仍有 2024 年 06 月 05 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 提升。理想汽车受竞品车型的推出、2024Q1 折扣率上行与 MEGA 销量波动的影响，利润率环比大幅

67、下滑。赛力斯受益于问界销量规模的增长，在 2024Q1 顺利迈过盈亏平衡线，实现扭亏。图表 56：分车企归母净利润（亿元）代码代码 简称简称 2023 同比同比 2023Q4 同比同比 环比环比 2024Q1 同比同比 环比环比 002594.SZ 比亚迪 300 81%87 19%-17%46 11%-47%601633.SH 长城汽车 70-15%20 1818%-44%32 1753%59%000625.SZ 长安汽车 113 45%14 61%-35%12-83%-20%600104.SH 上汽集团 141-12%27-22%-38%27-2%1%601238.SH 广汽集团 44-4

68、5%-1-1461%-105%12-21%-1590%9866.HK 蔚来-SW-211 45%-56-4%21%-2015.HK 理想汽车-W 117-682%57 2102%100%6-36%-90%9868.HK 小鹏汽车-W-104 14%-13-43%-65%-14-41%2%TSLA.O 特斯拉(TESLA)1,062 21%562 119%322%80-54%-86%601127.SH 赛力斯-24-36%-2-87%-84%2 扭亏 扭亏 资料来源：Wind，国盛证券研究所 毛利率方面，比亚迪、长城汽车、广汽集团、小鹏汽车、赛力斯受益于销量规模增长、比亚迪、长城汽车、广汽集团、

69、小鹏汽车、赛力斯受益于销量规模增长、品牌高端化与出口占比提升，均实现同环比提升。品牌高端化与出口占比提升，均实现同环比提升。其中，传统车企比亚迪、长城汽车、广汽集团主要受益于高端化与出口，而新势力小鹏汽车、赛力斯则受益于车型结构与销量规模的快速提升。图表 57：分车企毛利率（%，PCT）代码代码 简称简称 2023 同比同比 2023Q4 同比同比 环比环比 2024Q1 同比同比 环比环比 002594.SZ 比亚迪 20.2 3.2 21.2 2.2-1.0 21.9 4.0 0.7 601633.SH 长城汽车 18.7-0.6 18.5 0.5-0.9 20.0 4.0 1.6 000

70、625.SZ 长安汽车 18.4-2.1 19.6-1.3-1.1 14.4-4.1-5.1 600104.SH 上汽集团 10.2 0.6 10.7 1.2-1.0 8.8-1.0-1.9 601238.SH 广汽集团 6.9-0.1 6.9-2.4-0.7 7.1 3.1 0.2 9866.HK 蔚来-SW 5.5-5.0 7.5 3.6-0.9-2015.HK 理想汽车-W 22.2 2.8 23.5 3.2-1.1 20.6 0.2-2.8 9868.HK 小鹏汽车-W 1.5-10.0 6.2-2.5 2.3 12.9 11.2 6.7 TSLA.O 特斯拉(TESLA)18.2-7

71、.3 17.6-6.1-1.0 17.4-2.0-0.3 601127.SH 赛力斯 10.4-0.9 13.5-1.0-1.8 21.5 12.6 8.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 销售与管理费用率方面，受行业价格战影响，大部分车企大部分车企 2024Q1 费用率环比均有提费用率环比均有提升，而长城汽车、上汽集团、赛力斯则环比改善。升，而长城汽车、上汽集团、赛力斯则环比改善。其中，长城汽车主要受 2023Q4 年终奖基数影响，赛力斯则受益于规模效应的快速提升。2024 年 06 月 05 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 58：分车企销售&管理费

72、用率（%，PCT）代码代码 简称简称 2023 同比同比 2023Q4 同比同比 环比环比 2024Q1 同比同比 环比环比 002594.SZ 比亚迪 6.4 0.5 6.2 0.3-1.0 8.5 1.8 2.3 601633.SH 长城汽车 7.5-0.3 9.0-0.2-1.5 6.3-2.3-2.7 000625.SZ 长安汽车 7.8 0.6 6.3 2.0-0.7 9.0 1.4 2.7 600104.SH 上汽集团 7.3-0.2 7.6-1.4-1.1 7.1-0.7-0.5 601238.SH 广汽集团 8.1 0.5 10.4 4.7-1.3 10.7 3.6 0.3 9

73、866.HK 蔚来-SW 23.2 1.8 23.2 1.3-1.2-2015.HK 理想汽车-W 7.9-4.6 7.8-1.4-1.1 11.6 2.9 3.8 9868.HK 小鹏汽车-W 21.4-3.5 14.8-19.3-0.7 21.2-13.2 6.4 TSLA.O 特斯拉(TESLA)5.0 0.1 5.1 0.8-0.9 6.5 1.8 1.4 601127.SH 赛力斯 19.9 0.5 17.8-4.3-0.8 14.5-8.0-3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 研发费用率方面，行业仍处行业仍处智能化的快速变革期，各车企投入仍在加大，其中比亚迪、智能化的快速变

74、革期，各车企投入仍在加大，其中比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车、特斯拉长安汽车、广汽集团、理想汽车、特斯拉 2024Q1 的研发费用率同环比均有提升的研发费用率同环比均有提升。图表 59：分车企研发费用率（%，PCT）代码代码 简称简称 2023 同比同比 2023Q4 同比同比 环比环比 2024Q1 同比同比 环比环比 002594.SZ 比亚迪 6.6 2.2 8.1 3.2-1.2 8.5 3.3 0.4 601633.SH 长城汽车 4.6 0.0 4.8 0.2-1.2 4.6-0.7-0.2 000625.SZ 长安汽车 4.0 0.4 3.3 0.9-0.9 4.2 0.2

75、 0.8 600104.SH 上汽集团 2.5 0.0 2.8 0.3-1.3 2.8 0.1 0.0 601238.SH 广汽集团 1.3-0.2 1.3-1.2-1.1 1.7 0.2 0.4 9866.HK 蔚来-SW 24.1 2.2 23.2-1.6-1.5-2015.HK 理想汽车-W 8.5-6.4 8.4-3.4-1.0 11.9 2.0 3.5 9868.HK 小鹏汽车-W 17.2-2.2 10.0-13.9-0.7 20.6-11.5 10.6 TSLA.O 特斯拉(TESLA)4.1 0.3 4.3 1.0-0.9 5.4 2.1 1.1 002594.SZ 比亚迪 4

76、.7 0.9 3.2-0.6-0.4 3.6-3.2 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 06 月 05 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、投资建议四、投资建议 全年销量有保障，虽然板块估值受国内价格战与海外关税预期影响，但行业智能化、高端化与全球化逻辑持续验证的背景下，头部公司仍具备跑出潜力，短期关注以旧换新政策的实施效果，与重点新车的上市交付节奏。建议关注：全球化：全球化：比亚迪、长城汽车、长安汽车、零跑汽车；智能化：智能化：赛力斯、长安汽车、小鹏汽车、北汽蓝谷、江淮汽车。风险提示风险提示 行业竞争加剧：如果行业价格战持续超预期，将进

77、一步影响车企的盈利能力与新车研发意愿。政策落地不及预期：如果以旧换新等刺激政策落地进度不达预期，将影响终端需求，导致车企销量不及预期。海外需求&政策不及预期：如果海外需求不及预期，或海外关税等贸易政策不及预期，将影响车企在海外市场的出口销量与盈利能力。2024 年 06 月 05 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

78、本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务

79、可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声

80、明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国

81、指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：