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1、分析师：朱军军（SAC号码：S0850517070005）分析师：胡 歆（SAC号码：S0850519080001）联系人：张海榕 2024年6月5日 供给端出现积极变化，供给端出现积极变化，关注中游供需改善投资机会关注中游供需改善投资机会 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）79607概要概要 1.供给端：出现积极变化 海外落后产能关停 国内资本开支增速放缓 国内推进节能降碳、设备更新改造，淘汰落后产能 2.需求端：国内经济修复有望推动石化景气改善 3.投资机会：关注中游供需改善及高股息投资机会 4.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之

2、后的信息披露和法律声明 9WeZeUcW9WeZaYcW8O9RbRmOqQpNnRiNmMqOlOrRtNaQqQyRwMoMtNNZqQnR3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给端积极变化（供给端积极变化（1）海外落后产能关停海外落后产能关停 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 根据Bloomberg，2020-2023年，全球乙烯开启新一轮扩产，新增产能3352万吨，其中亚太地区贡献近80%增量，尤其以国内为主（国内贡献全球增量一半以上）；而欧洲地区

3、乙烯产能则有所下滑。截至2023年，全球乙烯产能约2.2亿吨，其中亚太占比44%，较2020年提升6个百分点；北美、欧洲分别占比23%、14%，分别较2020年下降1个百分点、3个百分点。图：全球乙烯产能分布（2023年）全球乙烯产能呈现“东升西降”全球乙烯产能呈现“东升西降”图：全球乙烯新增产能分布（2020-2023年，千吨）亚太 44%北美 23%中东及非洲 17%欧洲 14%南美 2%26614 5376 2316 42-0000500030000 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来

4、源：Wind，海通证券研究所 2022年以来，受俄乌冲突影响，欧洲天然气、电力成本大幅上升。英国天然气2022-2023年均价22.44美元/百万英热，远超过2017-2020年平均5.35美元/百万英热水平；非居民用户电价从2020年以前0.05欧元/千瓦时上升至2022-2023年0.15欧元/千瓦时。图：英国天然气价格（美元/百万英热）欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压 图：非居民用户电价-欧盟27国（欧元/千瓦时）0.000.020.040.060.080.100.120.140.00222023010203

5、0405060708090Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 受能源成本上升、市场需求下滑等因素影响，全球化工龙头巴斯夫欧洲板块盈利承压，尤其德国工厂3Q22亏损。在此背景下，巴斯夫从2022年10月开始连续公布系列成本削减计划，聚焦欧洲尤其德国地区，包括非生产领域以及路德维希港部分装臵关闭（己内酰胺、合成氨及配套化肥、TDI及配套装臵等），到2026年计划合计削减成本达21亿欧元/年。图：巴斯夫收入及归母净利润（百万欧元）表：

6、巴斯夫成本削减计划 欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压 资料来源：巴斯夫官网，海通证券研究所-20000200040006000800020000300004000050000600007000080000900001000002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（左轴）归母净利润（右轴）公布时间公布时间 成本削减计划成本削减计划 2022年10月 宣布一项2023-2024年执行的成本削减计划，聚焦欧洲尤其德国地区，计划在非生产领域每年节约成本5亿欧元，其中超过一半在路德维希港工厂。2023年2月

7、（1）宣布5亿欧元非生产领域成本削减方案细节，主要针对服务、运营、研发部门以及公司总部。（2）关闭路德维希港工厂部分产能，预期在2026年之前每年节省固定成本超过2亿欧元。主要包括：关闭己内酰胺装臵、一套合成氨装臵及其配套化肥装臵；减少己二酸产能，关闭环己醇、环己酮和纯碱装臵；关闭TDI装臵及配套的DNT、TDA装臵。2023年10月 计划到2026年合计年度削减成本达到11亿欧元。2024年2月 计划到2026年进一步削减10亿欧元（合计削减成本达到21亿欧元/年），包括生产及非生产领域。7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：利安德巴赛尔

8、官网、中国石化新闻网、Trinseo官网、复苏难解行业失衡之困2023年世界和中国石化行业综述及2024年展望_吕晓东，海通证券研究所 受需求下滑、欧洲成本上升等因素影响，石化行业落后产能加速出清，海外龙头计划部分低效产能关闭。2024年4月，埃克森美孚、SABIC宣布永久关闭合计100万吨欧洲裂解装臵；2024年5月，全球烯烃龙头利安徳巴塞尔宣布对欧洲地区烯烃及聚烯烃、中间体及衍生品业务启动正式战略审查。此外，PTA、聚碳酸酯、PA66等产业链也存关停计划。表：海外部分化工龙头关停装臵计划 海外落后产能加速出清海外落后产能加速出清 产品领域产品领域 化工龙头化工龙头 关停计划关停计划（聚）烯

9、烃 利安徳巴塞尔 2023年9月5日，与地区工会协商，计划关停意大利Brindisi地区两套聚丙烯装臵中的一套；2024年5月8日，宣布对欧洲地区烯烃及聚烯烃、中间体及衍生品业务启动正式战略审查，聚焦具有长期竞争优势的业务。埃克森美孚 2024年4月11日，宣布计划于2024年永久关闭其法国格拉雄翁的乙烯蒸汽裂解及配套装臵（42.5万吨/年），该装臵1967年投产，自2018年以来已损失超5亿欧元。SABIC 2024年4月，宣布将永久关闭其荷兰格林工厂一套裂解装臵（57.5万吨/年）。聚碳酸酯 SABIC 2023年宣布计划关闭西班牙卡塔赫的Lexan聚碳酸酯的生产装臵 盛禧奥Trinseo

10、 2024年3月15日，公司宣布考虑将德国施塔德（Stade）的聚碳酸酯（PC）生产基地关闭 PA66产业链 塞拉尼斯 计划关闭其位于德国Uentrop的尼龙66和高性能尼龙工厂 英威达 2024年逐步停止美国德州己二腈（AND）和己二胺（HMD）装臵的生产 PTA 英力士 计划关闭比利时44.2万吨PTA装臵 因多拉玛Indorama 计划关闭葡萄牙锡尼什港70万吨PTA 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 从历史上看，欧洲乙烯开工率普遍低于亚太、北美。2022-2023年受能源成本上升、行业景气下滑

11、等因素影响，欧洲乙烯开工率进一步降低，从2021年85.5%降至2023年77.8%。图：全球主要地区乙烯开工率（%）欧洲乙烯开工率降低欧洲乙烯开工率降低 70758085909520002120222023亚太 北美 中东及非洲 欧洲 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 根据Bloomberg，2020-2023年全球乙烯新增产能集中释放，年均新增产能1000万吨以上，增速5.6%；预计2024-2025年全球乙烯产能增速有所放缓，年均

12、新增产能约600万吨，同比增速2.5%-3.0%。图：全球乙烯产能及增速 全球全球乙烯产能增速有望放缓乙烯产能增速有望放缓 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0500200002220232024E2025E全球乙烯产能（百万吨，左轴）产能增速（右轴）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给端积极变化（供给端积极变化（2）国内资本开支增速放缓国内资本开支增速放缓 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息

13、披露和法律声明 注：数据包括基础化工和石油化工上市公司，剔除中国石油、中国石化以及油气油服、贸易类企业。资料来源：Wind，海通证券研究所 根据我们统计的国内主要化工上市公司在建工程数据，2022年后在建工程同比增速逐步放缓，4Q23-1Q24转为负增长。图：国内主要化工上市公司在建工程及同比增速 国内化工上市公司资本支出增速放缓国内化工上市公司资本支出增速放缓-20%-10%0%10%20%30%40%50%00400050006000在建工程（亿元，左轴）同比增速（右轴）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国

14、石化、中国石油2017-2023年报，海通证券研究所 从中石化、中石油两大石化央企炼化板块资本支出看，2023-2024E合计资本支出约900-1000亿元，较2021-2022年1200亿元以上的投资规模有所放缓。图：中国石化、中国石油炼化板块资本支出及增速 国内化工上市公司资本支出增速放缓国内化工上市公司资本支出增速放缓-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080002002020224E中石化（亿元，左轴）中石油（亿元，左轴）合计增速（右轴）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必

15、阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国石化新闻网，宝丰能源2023年报、2023年度向特定对象发行A股股票证券募集说明书（修订稿），莱山区、惠州市、广东、广西、吉林政府官网，生态环境部官网，全景网投资者关系互动平台，中国石油上海品茶，广西钦州港管委会官网，巴斯夫官网，海通证券研究所 2019年以来，国内乙烯开始新一轮产能投放，2020-2021年均产能增速达到最高20%以上。2022-2023年，我国乙烯产能增速有所放缓，我们预计2024-2025年均产能增速约12%，较高峰有所回落，贡献全球主要增量。图：我国乙烯产能及增速 国内乙烯产能增速有所放缓国内乙烯产能增速有所放缓 表：20

16、24-2025年我国乙烯主要新增产能 项目项目 乙烯乙烯（万吨（万吨/年）年）（预计）（预计）投产时间投产时间 中石化-天津南港乙烯项目 120 2024 宝丰能源内蒙烯烃项目 165 2024 裕龙岛炼化一体化项目 300 2024年底 万华二期乙烯 120 2024年底-2025年初 埃克森美孚惠州乙烯一期 160 2024年底 中石油-广西石化炼化升级 120 2025 中石油-吉林石化乙烯 120 2025 广西华谊甲醇制烯烃及下游深加工一体化项目 50 2025 巴斯夫湛江一体化项目 100 2025年底前 资料来源：Wind，卓创资讯，海通证券研究所测算 0%5%10%15%20%

17、25%00400050006000我国乙烯产能（万吨，左轴）同比增速（右轴）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给端积极变化（供给端积极变化（3）国内推进节能降碳国内推进节能降碳、设备改造、设备改造，淘汰落后产能，淘汰落后产能 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 2024年5月，国务院印发2024-2025年节能降碳行动方案，提出到2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能

18、源消耗降低3.5%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨；2025年，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2020年后我国单位GDP能耗下降速度有所放缓，2020-2023年国内单位GDP能耗从0.572吨标准煤/万元下降至0.553吨标准煤/万元，年均复合增速-1.1%。图：我国单位GDP能耗及同比增速 加大节能降碳工作力度加大节能降碳工作力度-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9201020112

19、00002120222023单位GDP能耗（吨标准煤/万元，左轴）同比增速（右轴）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 强化石化产业规划布局刚性约束。强化石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能。新建和改扩建石化化工项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，用于臵换的产能须按要求及时关停并拆除主要生产设施。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装臵。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。加快石化化工行业节能降

20、碳改造。加快石化化工行业节能降碳改造。加强高压低压蒸汽、驰放气、余热余压等回收利用，推广大型高效压缩机、先进气化炉等节能设备。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。石化：强化规划刚性约束，加快节能改造石化：强化规划刚性约束，加快节能改造 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版），2024-2025年节能降碳行动方案，海通证券研究所 表：石化化工高耗能重点领域节能降碳改造升级现状及目标 石化：强化规划

21、刚性约束，加快节能改造石化：强化规划刚性约束，加快节能改造 产品名称产品名称 截至截至2020年底行业现状年底行业现状 2025年目标年目标 优于标杆水平优于标杆水平 的产能占比的产能占比 低于低于基准水平基准水平 的产能占比的产能占比 标杆水平以上产能标杆水平以上产能 比例达到比例达到 基准水平以下基准水平以下 产能产能 炼油 25%20%30%完成技术改造或淘汰退出 乙烯（蒸汽裂解）20%30%30%完成技术改造或淘汰退出 合成氨 7%19%30%完成技术改造或淘汰退出 电石 3%25%30%完成技术改造或淘汰退出 PX 23%18%50%基本清零 煤制甲醇 15%25%30%基本清零 煤

22、制烯烃 48%0%50%基本清零 煤制乙二醇 20%40%30%基本清零 烧碱 15%25%40%基本清零 纯碱 36%10%50%基本清零 磷铵 20%55%30%低于30%黄磷 25%30%30%基本清零 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024年3月，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提出到2027年，重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升。在重点行业设备领域，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空

23、、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。严格落实能耗、排放、安全等强制性标准和设备淘汰目录要求，依法依规淘汰不达标设备。根据卓创资讯，5月萧山地区两套装臵因锅炉改造，计划停车聚酯产能合计160万吨/年。推动设备更新改造推动设备更新改造 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供需边际改善，关注中游投资机会供需边际改善，关注中游投资机会 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 从需求端看，石化行业盈利与宏观经济密切相关，“乙烯

24、-石脑油”价差与GDP增速具有一定正相关性。2022年下半年以来，国内经济逐步修复，我们预计行业盈利有望逐步改善。图：“乙烯-石脑油”价差与国内GDP增速 需求：国内经济复苏有望推动石化盈利改善需求：国内经济复苏有望推动石化盈利改善-10-50500300400500600700800900“乙烯-石脑油”价差（美元/吨，左轴）GDP同比增速（%，右轴）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 从库存周期看，化学原料和化学制品制造业库存增速于2022年7月见顶后持续回落，名义库存已实现同比负增长

25、。我们认为去库推进后，行业有望进入补库阶段，推动需求修复。图：化学原料和化学制品制造业库存周期 需求：需求：2022年下半年以来库存增速下降年下半年以来库存增速下降-20-Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Feb-24名义库存增速（%）实际库存增速（%，扣除价格因素影响）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为通常石化行业一轮完整周期大约6-8年，从“乙烯-石脑油”

26、价差来看，在20042006年、20102011年、2016-2018年，这一价差分别达到了阶段性的高点。图：“乙烯-石脑油”价差（美元/吨）石化行业一轮完整周期通常约石化行业一轮完整周期通常约6-8年年 00500600700800900 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 2022年下半年，受下游需求下滑等因素影响，“乙烯-石脑油”价差降至历史底部，平均价差194美元/吨，与前几轮周期底部相比较低（1Q01-4Q03平均价差为197美元/吨；4Q08-2Q09平均价差为231美元/吨；

27、3Q11-3Q12平均价差为277美元/吨）。2023年以来，随着下游需求逐步改善，乙烯价差底部温和修复，整体仍处历史低位。图：“乙烯-石脑油”价差（美元/吨）“乙烯“乙烯-石脑油”价差：底部温和改善石脑油”价差：底部温和改善 005006007008009001Q011Q021Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注：统计公司包括荣盛石化、恒力石化、东

28、方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、上海石化、华锦股份。资料来源：Wind，海通证券研究所 以我们统计的部分炼化上市公司季度归母净利润看，2022年下半年盈利触底，出现亏损，2023年以来盈利逐步修复。轻质化、煤化工企业毛利率也逐步改善。图：炼化板块上市公司季度归母净利润（百万元）石化企业盈利底部逐步修复石化企业盈利底部逐步修复 图：轻质化、煤化工企业毛利率 资料来源：Wind，海通证券研究所-15000-0000150001Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q2405540001Q16

29、1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21 1Q22 1Q23 1Q24宝丰能源销售毛利率(%，左轴)卫星化学销售毛利率(%，右轴)25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给端出现积极变化，下游需求逐步修复，关注中游供需改善投资机会。投资建议投资建议 建议关注：建议关注：（1）低估值、盈利逐步改善的炼化龙头企业：卫星化学、宝丰能源、恒力石化、）低估值、盈利逐步改善的炼化龙头企业：卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、齐翔腾达等。荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、齐翔腾达等。（2）高股息油气企业：中国海油、中国

30、石油、中国石化、新奥股份等。）高股息油气企业：中国海油、中国石油、中国石化、新奥股份等。26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点公司盈利预测及估值重点公司盈利预测及估值 股票代码股票代码 公司简称公司简称 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 002648.sz 卫星化学 1.42 1.79 2.39 2.69 12.72 10.09 7.56 6.71 601233.sh 桐昆股份 0.33 1.30 1.77 2.16 46.52 11.81 8.67 7

31、.11 603225.sh 新凤鸣 0.71 1.23 1.55 1.71 20.28 11.71 9.29 8.42 600346.sh 恒力石化 0.98 1.35 1.55 1.76 14.50 10.53 9.17 8.07 002493.sz 荣盛石化 0.11 0.43 0.63 0.82 91.64 23.44 16.00 12.29 000301.sz 东方盛虹 0.11 0.44 0.69 0.96 80.45 20.11 12.83 9.22 000703.sz 恒逸石化 0.12 0.27 0.38 0.46 59.33 26.37 18.74 15.48 600938.

32、sh 中国海油 2.60 2.97 3.00 3.08 11.53 10.09 9.99 9.73 601857.sh 中国石油 0.88 0.92 0.95 0.98 11.35 10.86 10.52 10.19 600028.sh 中国石化 0.50 0.60 0.61 0.62 12.66 10.55 10.38 10.21 601808.sh 中海油服 0.63 0.79 0.92 1.02 28.29 22.56 19.37 17.47 600803.sh 新奥股份 2.29 2.42 2.75 2.83 8.28 7.83 6.89 6.70 注：注：2024-2026年年EPS

33、为海通预测，收盘价为为海通预测，收盘价为2024年年6月月4日日。资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 风险提示风险提示 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下游需求恢复缓慢。新增产能增速高于预期。原油价格大幅波动。分析师声明分析师声明 朱军军、胡歆朱军军、胡歆 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，

34、特此声明。28 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 海通证券石油化工研究团队：海通证券石油化工研究团队：分析师：朱军军分析师：朱军军 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070005 电电 话：话： Email： 联系人：张海榕联系人：张海榕 电电 话：话： Email： 分析师：胡分析师：胡 歆歆 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850519080001 电电 话：话： Email： 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公

35、司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通

36、证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级

37、的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。29 信息披露和法律声明信息披露和法律声明