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1、加强中东能源合作加强中东能源合作 关注石化投资机会关注石化投资机会 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)(优于大市,维持)分析师:邓分析师:邓 勇(勇(SAC号码:号码:S0850511010010)分析师:朱军军(分析师:朱军军(SAC号码:号码:S0850517070005)分析师:胡分析师:胡 歆(歆(SAC号码:号码:S0850519080001)分析师:刘分析师:刘 威(威(SAC号码:号码:S0850515040001)联系人:张海榕联系人:张海榕 2023年年7月月31日日 主要内容主要内容 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.中东油气资源丰富,加强中东能源合
2、作中东油气资源丰富,加强中东能源合作 油气储量占全球40%-50%;中东地区贡献我国原油进口49%;加强中东能源合作:油气开发与进口,炼化等。2.沙特阿美:全球油气龙头,加强炼化布局沙特阿美:全球油气龙头,加强炼化布局 上游资源禀赋优势:低成本,原油产量占全球10%以上;加强下游炼化布局,积极布局亚太等境外市场。3.投资建议:关注炼化、油气开采、油服、投资建议:关注炼化、油气开采、油服、LNG接收站等接收站等 4.风险提示风险提示 2UuX3XQYgYNAbRdN7NnPpPmOmPeRoOuMfQmMpN8OpOqQuOnNrPMYmQmP中东:油气资源丰富,加快炼化布局中东:油气资源丰富,
3、加快炼化布局 中东油气储量:分别占全球中东油气储量:分别占全球48%、40%;中东油气产量:分别占全球中东油气产量:分别占全球31%、18%;我国占中东原油出口的我国占中东原油出口的31%;中东贡献我国原油进口的中东贡献我国原油进口的49%;加强与中东能源合作:油气开发与进口,炼化等。加强与中东能源合作:油气开发与进口,炼化等。3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中东地区:坐拥丰富油气资源中东地区:坐拥丰富油气资源 中东是全球油气资源最丰富的地区。中东是全球油气资源最丰富的地区。2020年,全球原油储量年,全球原油储量1.7万亿桶,中东占万亿桶,中东占比比48%(沙特、伊朗、伊拉克分别
4、占(沙特、伊朗、伊拉克分别占17%、9%、8%);全球天然气储量);全球天然气储量188万万亿立方米,中东占亿立方米,中东占40%(伊朗、卡塔尔、沙特分别占(伊朗、卡塔尔、沙特分别占17%、13%、3%)。)。图图 全球原油储量分布(全球原油储量分布(2020年)年)注:含凝析油、注:含凝析油、NGLs等等 资料来源:资料来源:BP能源统计(能源统计(2022),海通证券研究所),海通证券研究所 图图 全球天然气储量分布(全球天然气储量分布(2020年)年)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中南美中南美 19%北美北美 14%独联体国家独联体国家 8%非洲非洲 7%亚太亚太 3%欧洲
5、欧洲 1%中东中东 48%沙特 17%伊朗 9%伊拉克 8%科威特 6%阿联酋 6%其他 2%独联体国家独联体国家 30%亚太亚太 9%北美北美 8%非洲非洲 7%中南美中南美 4%欧洲欧洲 2%中东中东 40%伊朗 17%卡塔尔 13%沙特 3%阿联酋 3%伊拉克 2%其他 2%中东地区:坐拥丰富油气资源中东地区:坐拥丰富油气资源 2021年,全球原油产量年,全球原油产量8988万桶万桶/天,中东占比天,中东占比31%(沙特、伊拉克、阿联酋分(沙特、伊拉克、阿联酋分别占别占12%、5%、4%);全球天然气产量);全球天然气产量4万亿立方米,中东占万亿立方米,中东占18%(伊朗、卡(伊朗、卡塔
6、尔、沙特分别占塔尔、沙特分别占6%、4%、3%)。)。图图 全球原油产量分布(全球原油产量分布(2021年)年)注:含凝析油、注:含凝析油、NGLs等等 资料来源:资料来源:BP能源统计(能源统计(2022),海通证券研究所),海通证券研究所 图图 全球天然气产量分布(全球天然气产量分布(2021年)年)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 北美北美 27%独联体国家独联体国家 15%亚太亚太 8%非洲非洲 8%中南美中南美 7%欧洲欧洲 4%中东中东 31%沙特 12%伊拉克 5%阿联酋 4%伊朗 4%科威特 3%其他 3%北美北美 28%独联体国家独联体国家 22%亚太亚太 17%非
7、洲非洲 6%欧洲欧洲 5%中南美中南美 4%中东中东 18%伊朗 6%卡塔尔 4%沙特 3%阿联酋 2%阿曼 1%其他 2%我国是中东地区最大的原油出口国我国是中东地区最大的原油出口国 中东地区原油出口占全球贸易量中东地区原油出口占全球贸易量40%,其中沙特、阿联酋、伊拉克是最主要的三个出口,其中沙特、阿联酋、伊拉克是最主要的三个出口国。国。2021年,中东对外出口原油年,中东对外出口原油8.2亿吨(约亿吨(约1638万桶万桶/天),其中出口中国占天),其中出口中国占31%。天然。天然气方面,气方面,2021年中东对外出口天然气年中东对外出口天然气1374亿立方米,出口亚太占亿立方米,出口亚太
8、占72%,其中中国占,其中中国占11%。图图 2021年中东地区原油出口分布年中东地区原油出口分布 资料来源:资料来源:BP能源统计(能源统计(2022),海通证券研究所),海通证券研究所 图图 2021年中东地区天然气出口分布年中东地区天然气出口分布 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 欧洲欧洲 9%北美北美 4%非洲非洲 2%其他其他 0%亚太亚太 85%中国 31%印度 16%日本 14%其他亚太 24%欧洲欧洲 23%其他其他 5%亚太亚太 72%韩国 17%印度 15%日本 12%中国 11%其他 17%中东地区是我国油气最重要的进口地区之一中东地区是我国油气最重要的进口地区
9、之一 2021年,我国进口原油年,我国进口原油5.3亿吨,其中亿吨,其中49%来自中东,沙特、伊拉克、阿联酋分来自中东,沙特、伊拉克、阿联酋分别占比别占比17%、10%、6%;进口天然气;进口天然气1627亿立方米,其中亿立方米,其中10%来自中东,主要来自中东,主要为卡塔尔(占比为卡塔尔(占比8%)。)。图图 2021年我国原油进口地区分布年我国原油进口地区分布 资料来源:资料来源:BP能源统计(能源统计(2022),海通证券研究所),海通证券研究所 图图 2021年我国天然气进口地区分布年我国天然气进口地区分布 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 独联体国家独联体国家 34%亚太亚
10、太 44%北美北美 8%其他其他 4%中东中东 10%卡塔尔 8%阿曼 1%阿联酋 1%独联体国家独联体国家 16%非洲非洲 13%中南美中南美 11%亚太亚太 4%欧洲欧洲 4%北美北美 3%中东中东 49%沙特 17%伊拉克 10%阿联酋 6%科威特 6%其他中东国家 10%中东:加快下游炼化布局中东:加快下游炼化布局 中东地区坐拥丰富油气资源,近年来加强下游炼化布局。中东地区坐拥丰富油气资源,近年来加强下游炼化布局。2011-2021年,中东炼年,中东炼油能力从油能力从819万桶万桶/天提升至天提升至1080万桶万桶/天,年均复合增速天,年均复合增速2.8%,为全球增速最快,为全球增速最
11、快的地区。到的地区。到2021年,中东地区炼油能力占全球年,中东地区炼油能力占全球11%,其中沙特、伊朗分别占,其中沙特、伊朗分别占3%、2%。图图 全球炼油能力分布(全球炼油能力分布(2021年)年)资料来源:资料来源:BP能源统计(能源统计(2022),海通证券研究所),海通证券研究所 图图 中东地区炼油产能及增速中东地区炼油产能及增速 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 亚太亚太 36%北美北美 21%欧洲欧洲 15%独联体国家独联体国家 8%中南美中南美 6%非洲非洲 3%中东中东 11%沙特 2.85%伊朗 2.46%科威特 1.40%阿联酋 1.22%其他 2.66%-10
12、%-5%0%5%10%15%20%02000400060008000965432019中东炼油能力(千桶中东炼油能力(千桶/天,左轴)天,左轴)增速(右轴)增速(右轴)加强中东能源合作加强中东能源合作 中东是全球最重要的油气生产地区,而我国是全球最主要的炼油国之一,也是全球化工中东是全球最重要的油气生产地区,而我国是全球最主要的炼油国之一,也是全球化工品重要的消费市场之一,为我国和中东合作奠定基础。品重要的消费市场之一,为我国和中东合作奠定基
13、础。2022年年12月月7日日-12月月10日,国家主席习近平赴沙特利雅得出席首届中国阿拉伯国家日,国家主席习近平赴沙特利雅得出席首届中国阿拉伯国家峰会、首届中国海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并对沙特进行国事访问。习总书记提峰会、首届中国海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并对沙特进行国事访问。习总书记提出,中国将继续从海合会国家出,中国将继续从海合会国家扩大进口原油、液化天然气扩大进口原油、液化天然气,加强,加强油气开发、清洁低碳能油气开发、清洁低碳能源技术合作源技术合作,开展,开展油气贸易人民币结算油气贸易人民币结算。中沙两国联合声明提出,中国欢迎沙特作为中。中沙两国联合声明提出,中国欢迎沙特作为中
14、国原油的主要可靠来源国,双方一致同意共同探索国原油的主要可靠来源国,双方一致同意共同探索石化领域石化领域的投资机遇,开发石油转石的投资机遇,开发石油转石化技术领域富有前景的项目。化技术领域富有前景的项目。9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 加强中东能源合作加强中东能源合作 我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包括:(我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包括:(1)油气合作,包)油气合作,包括油气勘探开发、油服、进口管道及括油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等基础设施建设等;(接收站等基础设施建设等;(2)炼化合作等。)炼化合作等。10 请务必
15、阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 我国与中东重点合作项目梳理我国与中东重点合作项目梳理 资料来源:中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲公众号,资料来源:中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲公众号,中海油服:关于自愿披露签订日常经营重要合同的公告中海油服:关于自愿披露签订日常经营重要合同的公告20221024,石化油服:海外工石化油服:海外工程中标公告程中标公告20221109,中油工程中油工程:关于子公司签订关于子公司签订EPCC承包合同暨日常关联交易公告承包合同暨日常关联交易公告20221018,中曼石油:关于签订沙特钻井项目合同的中曼石油:关于签订沙特钻井项目合同的公告公告20210330,
16、荣盛石化:关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告荣盛石化:关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告,荣盛石化:关于与战略合作方签订战略合作协议项下原油采购荣盛石化:关于与战略合作方签订战略合作协议项下原油采购等一揽子协议暨关联交易的公告等一揽子协议暨关联交易的公告等,海通证券研究所等,海通证券研究所 业务领域业务领域 股票代码股票代码 公司简称公司简称 合作方合作方 近期重点中东合作项目近期重点中东合作项目 油服工程油服工程 601808.SH 中海油服中海油服-2022年10月,与中东地区一流国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同,合同金额总计约人民币140亿元。600871.SH
17、石化油服石化油服 科威特科威特 2022年11月,中标科威特石油公司(KOC)14部开发井钻修井机和1部深井钻机项目,合同期均为5+1年,总金额约8.3亿美元。600339.SH 中油工程中油工程 伊拉克伊拉克 与巴士拉能源公司签署伊拉克鲁迈拉油田Mishrif Qurainat新建原油处理设施设计、采购、施工及试运投产服务合同,合同金额约3.86亿美元(约27.75亿元人民币)。合同生效时间2022年11月16日,履行期限36个月。603619.SH 中曼石油中曼石油 沙特、伊拉克等沙特、伊拉克等(1)沙特:2021年3月,与沙特阿美签订钻井项目合同,合同金额预计1.20亿美元(约7.87亿
18、人民币),合同期限5+2年;2021年9月,与沙特阿美签订修井合同,合同金额预计4980万美元(约3.22亿人民币),合同期限3+1年。(2)伊拉克:2021年3月,与伊拉克巴士拉石油公司签订伊拉克马季努恩油田油服工程合同,合同金额预计6950万美元(约4.52亿人民币),合同有效期2+1年。炼化炼化 002493.SZ 荣盛石化荣盛石化 沙特沙特 2023年3月27日,公司控股股东荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署股权买卖协议,拟将其持有的公司10.13亿股通过协议转让方式转让给AOC,转让价24.3元/股。转让完成后,荣盛控股持有公司股权51.46%,AOC持有约10%。双
19、方就原油供应、化工品购销、原油储存及技术研发等进行合作。600028.SH 中国石化中国石化 沙特沙特(1)2022年12月9日,中国石化与沙特阿美就福建古雷二期项目签署合作框架协议,二期项目计划建设1600万吨/年炼油、150万吨/年乙烯裂解及下游衍生物一体化装臵,预计2025年底建成投产。(2)同时,中国石化与沙特阿美、沙特基础工业公司签署了合作谅解备忘录,拟在沙特延布联合开发将液体原料转化成化工产品的大型项目,该项目将与延布炼厂实现协同优化。-山东能源集团山东能源集团 沙特沙特 2022年12月,山东能源集团与沙特阿美签署谅解备忘录,其中包括原油供应、化学品采购等,并涉及氢、可再生能源和
20、碳捕捉及储存相关技术的合作。000059.SZ 华锦集团华锦集团 沙特沙特 2023年3月29日,1500万吨/年华锦阿美炼化项目举行开工仪式。项目选址辽宁省盘锦市,由沙特阿美、北方工业集团与盘锦鑫诚实业集团共同出资设立,三方持股比例分别为30%、51%和19%。项目预计2026年投入全面运营。其他其他 002206.SZ 海利得海利得 沙特等沙特等 光伏反射膜首个订单已批量应用于中东高温沙漠地区光伏电站,推进沙特推广应用。沙特阿美:沙特阿美:全球油气龙头,加强炼化布局全球油气龙头,加强炼化布局 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上游资源禀赋优势:低成本,原油产量占全球上游资源禀赋
21、优势:低成本,原油产量占全球10%以上;以上;加强下游炼化布局,积极布局亚太等境外市场。加强下游炼化布局,积极布局亚太等境外市场。沙特阿拉伯国家石油公司(简称“沙特阿美”,沙特阿拉伯国家石油公司(简称“沙特阿美”,Saudi Aramco),是全球),是全球最大的综合油气生产商。公司起源于最大的综合油气生产商。公司起源于1933年,由美国加利福尼亚标准石油年,由美国加利福尼亚标准石油公司同沙特政府签订石油勘探开采特许经营协议;公司同沙特政府签订石油勘探开采特许经营协议;1980年,沙特政府完成年,沙特政府完成收购公司收购公司100%股权。股权。2019年年12月月11日,沙特阿美于沙特国内证券
22、交易所上市,发行价格每股日,沙特阿美于沙特国内证券交易所上市,发行价格每股32沙特里亚尔,发行股数沙特里亚尔,发行股数30亿股(占总股本亿股(占总股本1.5%),通过),通过IPO筹集筹集256亿美元亿美元,创下当时历史上金额最大,创下当时历史上金额最大IPO记录,发行价对应公司估值约记录,发行价对应公司估值约1.7万亿美元。万亿美元。图图 沙特阿美上市时估值与其他国际石油龙头对比沙特阿美上市时估值与其他国际石油龙头对比 资料来源:资料来源:S&P GlOBAL COMMODITY INSIGHTS,海通证券研究所海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 沙特阿美简介沙特阿
23、美简介 2016-2022年沙特阿美营业收入和归母净利润整体呈现上升趋势。年沙特阿美营业收入和归母净利润整体呈现上升趋势。2022年,公年,公司营业收入达司营业收入达6044亿美元,归母净利润达亿美元,归母净利润达1593亿美元,同比均增长亿美元,同比均增长51%左右,左右,为为2016年以来新高,归母净利率年以来新高,归母净利率26.4%。资产负债方面,。资产负债方面,2022年总资产年总资产6648亿亿美元,净资产美元,净资产4443亿美元,资产负债率亿美元,资产负债率33%,同比下降,同比下降7.6个百分点。个百分点。图图 沙特阿美收入、归母净利润变化沙特阿美收入、归母净利润变化 资料来
24、源:沙特阿美招股说明书、资料来源:沙特阿美招股说明书、2020年报、年报、2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022年营业收入、归母净利润创年营业收入、归母净利润创2016年以来新高年以来新高 图图 沙特阿美资产变化沙特阿美资产变化 9329822994005604482493105415930%5%10%15%20%25%30%35%004000500060007000200022营业收入(亿美元,左轴)归母净利润(亿美元
25、,左轴)净利率(右轴)25092940359039845227902936341544430%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%004000500060007000200022总资产(亿美元,左轴)净资产(亿美元,左轴)资产负债率(右轴)从利润构成看,沙特阿美上游(油气勘探开发)贡献主要盈利,从利润构成看,沙特阿美上游(油气勘探开发)贡献主要盈利,2022年上游收年上游收入占比入占比49%,EBIT占比占比90%以上。以上。图图 沙特阿美收入分布(沙特阿美收入分
26、布(2022)上游业务为利润主要来源上游业务为利润主要来源 资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 沙特阿美沙特阿美EBIT分布(分布(2022年,亿美元)年,亿美元)49%51%0%上游下游其他2913 211 -59 -50005000250030003500上游 下游 其他 根据沙特阿美招股说明书,根据沙特阿美招股说明书,Ghawar、Khurais、Safaniyah、Shaybah、Zuluf为沙特阿为沙特阿美主要的五大油田(美主要的五大油田(2018年储量占公司总
27、储量年储量占公司总储量60%以上)。以上)。2022年,公司总储量年,公司总储量2588亿亿桶油当量;其中,原油储量桶油当量;其中,原油储量1974亿桶,天然气储量亿桶,天然气储量328亿桶油当量(约亿桶油当量(约5.7万亿立方米)。万亿立方米)。图图 沙特阿美油气田主要分布(绿色)沙特阿美油气田主要分布(绿色)资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 沙特阿美沙特阿美2022年储量(亿桶油当量)年储量(亿桶油当量)上游勘探开采:油气储量丰富上游勘探开采:油气储量丰富 油气种类油气种类 储量储量 原
28、油 1974.10 天然气 328.26 凝析油 33.93 NGL 251.53 合计合计 2587.82 公司大多数油田每年折耗率在公司大多数油田每年折耗率在1%-2%,截至,截至2018年底,公司年底,公司80%以上油田折耗以上油田折耗率低于率低于40%。从原油品种分布看,公司原油储量以轻质、重质为主。从原油品种分布看,公司原油储量以轻质、重质为主。图图 公司油田折耗率分布(公司油田折耗率分布(2018年)年)资料来源:沙特阿美招股说明书,海通证券研究所资料来源:沙特阿美招股说明书,海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 公司不同品质原油储量分布(公司不同品质
29、原油储量分布(2018年)年)上游勘探开采:油田折耗率低上游勘探开采:油田折耗率低 折耗率折耗率0%-20%49%折耗率折耗率20%-40%32%折耗率折耗率40%-60%9%折耗率折耗率60%-80%7%折耗率折耗率80%-100%3%超轻质超轻质 1%特轻质特轻质 12%轻质轻质 34%中质中质 18%重质重质 35%公司天然气处理能力快速提升,公司天然气处理能力快速提升,2022年处理能力达年处理能力达183亿立方英尺亿立方英尺/天(约天(约1892亿立方米亿立方米/年)。年)。图图 沙特阿美天然气处理能力沙特阿美天然气处理能力 资料来源:沙特阿美招股说明书,海通证券研究所资料来源:沙特
30、阿美招股说明书,海通证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上游勘探开采:沙特阿美天然气处理能力持续增长上游勘探开采:沙特阿美天然气处理能力持续增长 2012-2021年,沙特阿美原油产量基本稳定在年,沙特阿美原油产量基本稳定在900-1000万桶万桶/天左右,约占全球天左右,约占全球10%-11%。2022年,沙特阿美总产量年,沙特阿美总产量1362万桶万桶/天,其中石油液体天,其中石油液体1154万桶万桶/天(含原油、天(含原油、NGL、凝、凝析油),原油产能为析油),原油产能为1200万桶万桶/天,公司预计天,公司预计2027年产能提升至年产能提升至1300万桶万桶/天
31、。公司开采成天。公司开采成本全球领先,本全球领先,2022年开采成本(年开采成本(lifting cost)仅)仅3.05美元美元/桶油当量。桶油当量。图图 沙特阿美原油产量及占比沙特阿美原油产量及占比 资料来源:沙特阿美招股说明书、资料来源:沙特阿美招股说明书、2020-2021年报,年报,BP能源统计(能源统计(2022),海通证券研究所),海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上游勘探开采:原油产量大、成本低上游勘探开采:原油产量大、成本低 8.2 8.7 9.2 9.7 9.5 9.6 10.1 10.6 10.1 10.3 9.9 9.2 9.2 0%2%4%
32、6%8%10%12%14%0246810122009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021原油产量(百万桶原油产量(百万桶/天,左轴)天,左轴)全球占比(右轴)全球占比(右轴)2021年,沙特阿美原油年,沙特阿美原油68%用于出口,主要出口亚洲、北美、欧洲等地,其中用于出口,主要出口亚洲、北美、欧洲等地,其中亚洲是最大的出口市场,占总出口亚洲是最大的出口市场,占总出口81%。图图 沙特阿美原油销售市场(沙特阿美原油销售市场(2021)资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美2021年年报,海通证券研究所年年报,海通证
33、券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上游勘探开采:亚洲是最主要的销售地区上游勘探开采:亚洲是最主要的销售地区 亚洲55%北美洲5%欧洲6%其他出口地区2%国内32%沙特阿美加强上下游一体化布局,提升产业链附加值,减小油价波动影响。沙特阿美加强上下游一体化布局,提升产业链附加值,减小油价波动影响。2019-2022年,公司用于自身下游炼化的原油产量占比从年,公司用于自身下游炼化的原油产量占比从38%提升至提升至44%。下游炼化:下游炼化:加强一体化布局加强一体化布局 图图 上游原油产量用于下游炼化占比上游原油产量用于下游炼化占比 资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美2022年
34、年报,海通证券研究所报,海通证券研究所 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司下游炼油产能稳步扩张。公司下游炼油产能稳步扩张。2022年,公司参控股炼油总产能年,公司参控股炼油总产能710万桶万桶/日,权日,权益产能益产能410万桶万桶/天。公司境内、境外同时布局炼油产能,天。公司境内、境外同时布局炼油产能,2022年境外炼厂权益年境外炼厂权益产能约产能约150万桶万桶/天,占比天,占比37%。图图 沙特阿美炼油总产能及权益产能沙特阿美炼油总产能及权益产能 资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美2019-2022年报,沙特阿美招股说明书,海通证券研究所年报,沙特阿美招股说明书,海通证
35、券研究所 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下游炼化:炼油产能稳步提升下游炼化:炼油产能稳步提升 图图 沙特阿美炼油权益产能分布(沙特阿美炼油权益产能分布(2022)资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美2022年年报,海通证券研究所年年报,海通证券研究所 境内炼厂境内炼厂 63%境外炼厂境外炼厂 37%3.1 3.6 3.6 4.0 4.1 4.9 6.4 6.4 6.8 7.1 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0200212022权益产能(百万桶权益产能(百万桶/日)日)总炼油能力(百万桶总炼油能力(百万桶/日)日)2020年,沙特阿美作
36、价年,沙特阿美作价691亿美元收购亿美元收购SABIC 70%股权,化工品权益产能大幅股权,化工品权益产能大幅提升。提升。2022年,沙特阿美化工品权益产能达到年,沙特阿美化工品权益产能达到5630万吨万吨/年,主要包括烯烃、芳年,主要包括烯烃、芳烃、聚烯烃等产品。烃、聚烯烃等产品。下游炼化:下游炼化:收购收购SABIC,完善化工布局,完善化工布局 图图 沙特阿美化工品权益产能(万吨)沙特阿美化工品权益产能(万吨)资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美2019-2022年年年年报,沙特阿美招股说明书,海通证券研究所报,沙特阿美招股说明书,海通证券研究所 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
37、明 4050055063002563000400050006000220002120222022年,年,SABIC实现收入实现收入/净利润分别为净利润分别为532/47亿美元,净利率亿美元,净利率8.75%;总资产;总资产/净资产分别为净资产分别为977/714亿美元,资产负债率亿美元,资产负债率27%。下游炼化:收购下游炼化:收购SABIC,完善化工布局,完善化工布局 图图 SABIC收入、净利润及净利率收入、净利润及净利率 资料来源:沙特阿美资料来源:沙特阿美
38、2022年年报,海通证券研究所报,海通证券研究所 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 SABIC总资产、净资产及资产负债率总资产、净资产及资产负债率 466 532 69 47 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0050060020212022营业收入(亿美元,左轴)营业收入(亿美元,左轴)净利润(亿美元,左轴)净利润(亿美元,左轴)净利率(右轴)净利率(右轴)1009 977 714 714 0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080012022总资产(亿美元,左轴)总资产(亿美元,左轴)净资产(
39、亿美元,左轴)净资产(亿美元,左轴)资产负债率(右轴)资产负债率(右轴)2022年年12月,习主席出访沙特以来,沙特阿美加强与中国合作,包括与中石化月,习主席出访沙特以来,沙特阿美加强与中国合作,包括与中石化合作古雷炼化二期、与山东能源集团签署合作备忘录、入股荣盛石化、启动盘合作古雷炼化二期、与山东能源集团签署合作备忘录、入股荣盛石化、启动盘锦炼化项目、与广东省政府签署合作备忘录等。锦炼化项目、与广东省政府签署合作备忘录等。下游炼化:下游炼化:加码中国市场加码中国市场 表表 沙特阿美近期与中国主要合作沙特阿美近期与中国主要合作 资料来源:资料来源:中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲微信公众号等中
40、国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲微信公众号等,海,海通证券研究所通证券研究所 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 时间时间 合作方合作方 事件事件 2022年12月9日 中国石化(1)中国石化与沙特阿美就福建古雷二期项目签署合作框架协议,二期项目计划建设1600万吨/年炼油、150万吨/年乙烯裂解及下游衍生物一体化装臵,预计2025年底建成投产。(2)同时,中国石化与沙特阿美、沙特基础工业公司签署了合作谅解备忘录,拟在沙特延布联合开发将液体原料转化成化工产品的大型项目,该项目将与延布炼厂实现协同优化。2022年12月 山东能源集团 2022年12月,山东能源集团与沙特阿美签署谅解备忘录
41、,其中包括原油供应、化学品采购等,并涉及氢、可再生能源和碳捕捉及储存相关技术的合作。2023年3月26日 广东省政府 阿美中国与广东省政府签署了一份非约束性合作备忘录,以探索在广东省内的战略合作机会。备忘录为多个领域内的投资机会提供了框架,涵盖能源合作、研究与创新、产业项目、金融合作、人才交流等。2023年3月27日 荣盛石化 荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署股权买卖协议,拟将其持有的荣盛石化10%股权转让给AOC,转让价24.3元/股。同时,双方就原油供应、化工品购销、原油储存及技术研发等进行合作。2023年3月29日 兵器集团 1500万吨/年华锦阿美炼化项目举行开工仪式
42、。项目选址辽宁省盘锦市,由沙特阿美、北方工业集团与盘锦鑫诚实业集团共同出资设立,三方持股比例分别为30%、51%和19%。项目预计2026年投入全面运营。先进技术及高端化工材料先进技术及高端化工材料 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 沙特阿美技术致力于原油直接制化学品技术,主要包括热催化原油直接制化学品技术(沙特阿美技术致力于原油直接制化学品技术,主要包括热催化原油直接制化学品技术(TC2CTM)、催化原油直接制化学品技术()、催化原油直接制化学品技术(CC2CTM)。)。2019年年1月,沙特阿美与月,沙特阿美与Axens、TechnipFMC签署联合开发协议,共同开发签署联合开
43、发协议,共同开发CC2CTM 技术,该技术,该技术的化学品转化率有望超过技术的化学品转化率有望超过60%。2018年年1月,沙特阿美与月,沙特阿美与CB&I、雪佛龙鲁姆斯(、雪佛龙鲁姆斯(CLG)签署联合开发协议,共同开发)签署联合开发协议,共同开发TC2CTM 技技术。根据闫鸿飞等术。根据闫鸿飞等原油直接制化学品技术进展原油直接制化学品技术进展,该技术化学品转化率有望达到,该技术化学品转化率有望达到70%-80%。2023年年3月,该技术首次大规模商业部署沙欣项目在韩国蔚山举行开工奠基仪式,项目耗资月,该技术首次大规模商业部署沙欣项目在韩国蔚山举行开工奠基仪式,项目耗资70亿亿美元,由沙特阿
44、美子公司美元,由沙特阿美子公司S-OIL开发建设,项目预计开发建设,项目预计2026年完工。年完工。此外,沙特阿美在高端聚烯烃产业链(如此外,沙特阿美在高端聚烯烃产业链(如POE、-烯烃等)、合成橡胶等高端化工材料领域也有烯烃等)、合成橡胶等高端化工材料领域也有所布局。所布局。图图 沙特阿美的沙特阿美的TC2CTM技术流程示意图技术流程示意图 资料来源:闫鸿飞等资料来源:闫鸿飞等原油直接制化学品技术进展原油直接制化学品技术进展,海通证券研究所,海通证券研究所 投资建议投资建议 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油气勘探开发;油气勘探开发;油服设备;油服设备;进口管道及进口管道及LN
45、G接收站;接收站;炼化等。炼化等。投资建议投资建议 关注“一带一路”能源合作投资机会:关注“一带一路”能源合作投资机会:(1)石化央企:中国石油、中国石化、中国海油等;)石化央企:中国石油、中国石化、中国海油等;(2)油服工程:海油工程、中海油服、中油工程等;)油服工程:海油工程、中海油服、中油工程等;(3)LNG接收站:新奥股份、广汇能源、九丰能源等;接收站:新奥股份、广汇能源、九丰能源等;(4)炼化企业:荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新)炼化企业:荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等;凤鸣、华锦股份等;(5)炼化设备:卓然股份等。)炼化设备:卓然股份等。我们
46、认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包括:(括:(1)油气合作,包括油气勘探开发、油服、进口管道及)油气合作,包括油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等基础设施建设等;(接收站等基础设施建设等;(2)炼化合作等。)炼化合作等。27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示风险提示 原油价格回落。原油价格回落。石化产品价格、价差下降。石化产品价格、价差下降。与中东合作进度低于预期。与中东合作进度低于预期。28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 沙特阿美油气产量下滑、炼化布局进度较慢等。沙特阿美油气产量下滑、
47、炼化布局进度较慢等。分析师声明分析师声明 邓勇、朱军军、胡歆、刘威邓勇、朱军军、胡歆、刘威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。的研究观点,结
48、论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 29 海通证券石油化工研究团队:海通证券石油化工研究团队:分析师:邓分析师:邓 勇勇 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850511010010 电电 话:话: Email: 分析师:胡分析师:胡 歆歆 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850519080001 电电 话:话: Email: 分析师:朱军军分析师:朱军军 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850517070005 电电 话:话: Email: 联系人:张海榕联系人
49、:张海榕 电电 话:话: Email: 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有
50、风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载
51、本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。30