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1、Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li,2023年年8月月3日日本研究报告由海通国际分销本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明重

2、要披露声明和免责声明，请参阅附录请参阅附录。(Please seeappendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research加强中东能源合作加强中东能源合作关注石化投资机会关注石化投资机会Energy Cooperation Strengthened in Middle EastFocus on Petrochemical Investment OpportunitiesFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price f

3、ormation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 主要内容主要内容21.中东油气资源丰富，加强中东能源合作中东油气资源丰富，加强中东能源合作油气储量占全球40%-50%；中东地区贡献我国原油进口49%；加强中东能源合作：油气开发与进口，炼化等。2.沙特阿美：全球油气龙头，加强炼化布局沙特阿美：全球油气龙头，加强炼化布局上游资源禀赋优势：低成本，原油产量占全球10%以上；加强下游炼化布局，积极布局亚太等境外市场。3.投资建议：关注炼化、油气开采、油服、投资建议：关注炼

4、化、油气开采、油服、LNG接收站等接收站等4.风险提示风险提示AVjYpVhVhUfWnPtRnOaQ8QbRpNpPoMmPiNqQwOeRmMrNbRqRtQuOsPpQNZnQsPFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 中东：油气资源丰富，加快炼化布局中东：油气资源丰富，加快炼化布局中东油气储量：分别占全球中东

5、油气储量：分别占全球48%、40%；中东油气产量：分别占全球中东油气产量：分别占全球31%、18%；我国占中东原油出口的我国占中东原油出口的31%；中东贡献我国原油进口的中东贡献我国原油进口的49%；加强与中东能源合作：油气开发与进口，炼化等。加强与中东能源合作：油气开发与进口，炼化等。3For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our websi

6、te at 中东地区：坐拥丰富油气资源中东地区：坐拥丰富油气资源中东是全球油气资源最丰富的地区。中东是全球油气资源最丰富的地区。2020年，全球原油储量年，全球原油储量1.7万亿桶，中东占比万亿桶，中东占比48%（沙特、伊朗、伊拉克分别占（沙特、伊朗、伊拉克分别占17%、9%、8%）；全球天然气储量）；全球天然气储量188万亿立万亿立方米，中东占方米，中东占40%（伊朗、卡塔尔、沙特分别占（伊朗、卡塔尔、沙特分别占17%、13%、3%）。）。图图 全球原油储量分布（全球原油储量分布（2020年）年）注：含凝析油、注：含凝析油、NGLs等等资料来源：资料来源：BP能源统计（能源统计（2022），

7、），HTI图图 全球天然气储量分布（全球天然气储量分布（2020年）年）4中南美中南美19%北美北美14%独联体国家独联体国家8%非洲非洲7%亚太亚太3%欧洲欧洲1%中东中东48%沙特17%伊朗9%伊拉克8%科威特6%阿联酋6%其他2%独联体国家独联体国家30%亚太亚太9%北美北美8%非洲非洲7%中南美中南美4%欧洲欧洲2%中东中东40%伊朗17%卡塔尔13%沙特3%阿联酋3%伊拉克2%其他2%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stoc

8、ks,please refer to the latest full report on our website at 中东地区：坐拥丰富油气资源中东地区：坐拥丰富油气资源2021年，全球原油产量年，全球原油产量8988万桶万桶/天，中东占比天，中东占比31%（沙特、伊拉克、阿联酋分别（沙特、伊拉克、阿联酋分别占占12%、5%、4%）；全球天然气产量）；全球天然气产量4万亿立方米，中东占万亿立方米，中东占18%（伊朗、卡塔（伊朗、卡塔尔、沙特分别占尔、沙特分别占6%、4%、3%）。）。图图 全球原油产量分布（全球原油产量分布（2021年）年）注：含凝析油、注：含凝析油、NGLs等等资料来源：资

9、料来源：BP能源统计（能源统计（2022），），HTI图图 全球天然气产量分布（全球天然气产量分布（2021年）年）5北美北美27%独联体国家独联体国家15%亚太亚太8%非洲非洲8%中南美中南美7%欧洲欧洲4%中东中东31%沙特12%伊拉克5%阿联酋4%伊朗4%科威特3%其他3%北美北美28%独联体国家独联体国家22%亚太亚太17%非洲非洲6%欧洲欧洲5%中南美中南美4%中东中东18%伊朗6%卡塔尔4%沙特3%阿联酋2%阿曼1%其他2%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation

10、on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 我国是中东地区最大的原油出口国我国是中东地区最大的原油出口国中东地区原油出口占全球贸易量中东地区原油出口占全球贸易量40%，其中沙特、阿联酋、伊拉克是最主要的三个出口，其中沙特、阿联酋、伊拉克是最主要的三个出口国。国。2021年，中东对外出口原油年，中东对外出口原油8.2亿吨（约亿吨（约1638万桶万桶/天），其中出口中国占天），其中出口中国占31%。天然。天然气方面，气方面，2021年中东对外出口天然气年中东对外出口天然气1374亿

11、立方米，出口亚太占亿立方米，出口亚太占72%，其中中国占，其中中国占11%。图图 2021年中东地区原油出口分布年中东地区原油出口分布资料来源：资料来源：BP能源统计（能源统计（2022），），HTI图图 2021年中东地区天然气出口分布年中东地区天然气出口分布6欧洲欧洲9%北美北美4%非洲非洲2%其他其他0%亚太亚太85%中国31%印度16%日本14%其他亚太24%欧洲欧洲23%其他其他5%亚太亚太72%韩国17%印度15%日本12%中国11%其他17%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price

12、formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 中东地区是我国油气最重要的进口地区之一中东地区是我国油气最重要的进口地区之一2021年，我国进口原油年，我国进口原油5.3亿吨，其中亿吨，其中49%来自中东，沙特、伊拉克、阿联酋分别来自中东，沙特、伊拉克、阿联酋分别占比占比17%、10%、6%；进口天然气；进口天然气1627亿立方米，其中亿立方米，其中10%来自中东，主要为卡来自中东，主要为卡塔尔（占比塔尔（占比8%）。）。图图 2021年我国原油进口地区分布年我

13、国原油进口地区分布资料来源：资料来源：BP能源统计（能源统计（2022），），HTI图图 2021年我国天然气进口地区分布年我国天然气进口地区分布7独联体国家独联体国家34%亚太亚太44%北美北美8%其他其他4%中东中东10%卡塔尔8%阿曼1%阿联酋1%独联体国家独联体国家16%非洲非洲13%中南美中南美11%亚太亚太4%欧洲欧洲4%北美北美3%中东中东49%沙特17%伊拉克10%阿联酋6%科威特6%其他中东国家10%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HT

14、I rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 中东：加快下游炼化布局中东：加快下游炼化布局中东地区坐拥丰富油气资源，近年来加强下游炼化布局。中东地区坐拥丰富油气资源，近年来加强下游炼化布局。2011-2021年，中东炼年，中东炼油能力从油能力从819万桶万桶/天提升至天提升至1080万桶万桶/天，年均复合增速天，年均复合增速2.8%，为全球增速最快，为全球增速最快的地区。到的地区。到2021年，中东地区炼油能力占全球年，中东地区炼油能力占全球11%，其中沙特、伊朗分别占，其中沙特、伊朗分别占3%、

15、2%。图图 全球炼油能力分布（全球炼油能力分布（2021年）年）资料来源：资料来源：BP能源统计（能源统计（2022），），HTI图图 中东地区炼油产能及增速中东地区炼油产能及增速8亚太亚太36%北美北美21%欧洲欧洲15%独联体国家独联体国家8%中南美中南美6%非洲非洲3%中东中东11%沙特2.85%伊朗2.46%科威特1.40%阿联酋1.22%其他2.66%-10%-5%0%5%10%15%20%02000400060008000965432102013201

16、62019中东炼油能力（千桶中东炼油能力（千桶/天，左轴）天，左轴）增速（右轴）增速（右轴）For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 加强中东能源合作加强中东能源合作中东是全球最重要的油气生产地区，而我国是全球最主要的炼油国之一，也是全球化工中东是全球最重要的油气生产地区，而我国是全球最主要的炼油国之一，也是全球化工品

17、重要的消费市场之一，为我国和中东合作奠定基础。品重要的消费市场之一，为我国和中东合作奠定基础。2022年年12月月7日日-12月月10日，国家主席习近平赴沙特利雅得出席首届中国阿拉伯国家峰日，国家主席习近平赴沙特利雅得出席首届中国阿拉伯国家峰会、首届中国海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并对沙特进行国事访问。习总书记提会、首届中国海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并对沙特进行国事访问。习总书记提出，中国将继续从海合会国家出，中国将继续从海合会国家扩大进口原油、液化天然气扩大进口原油、液化天然气，加强，加强油气开发、清洁低碳能油气开发、清洁低碳能源技术合作源技术合作，开展，开展油气贸易人民币结算油气贸易人民

18、币结算。中沙两国联合声明提出，中国欢迎沙特作为中。中沙两国联合声明提出，中国欢迎沙特作为中国原油的主要可靠来源国，双方一致同意共同探索国原油的主要可靠来源国，双方一致同意共同探索石化领域石化领域的投资机遇，开发石油转石的投资机遇，开发石油转石化技术领域富有前景的项目。化技术领域富有前景的项目。9For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our we

19、bsite at 加强中东能源合作加强中东能源合作我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包括：（我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包括：（1）油气合作，包）油气合作，包括油气勘探开发、油服、进口管道及括油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等基础设施建设等；（接收站等基础设施建设等；（2）炼化合作等。）炼化合作等。10表表 我国与中东重点合作项目梳理我国与中东重点合作项目梳理资料来源：中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲公众号，资料来源：中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲公众号，中海油服：关于自愿披露签订日常经营重要合同的公告中海油服：关于自愿披露签订日常经营

20、重要合同的公告20221024，石化油服：海外工程中标公告石化油服：海外工程中标公告20221109，中油工程中油工程:关于子公司签订关于子公司签订EPCC承承包合同暨日常关联交易公告包合同暨日常关联交易公告20221018，中曼石油：关于签订沙特钻井项目合同的公告中曼石油：关于签订沙特钻井项目合同的公告20210330，荣盛石化：关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告荣盛石化：关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告，荣盛石化：关于与战略合作方签订战略荣盛石化：关于与战略合作方签订战略合作协议项下原油采购等一揽子协议暨关联交易的公告合作协议项下原油采购等一揽子协议暨关联交易的公告等，等

21、，HTI业务领域业务领域股票代码股票代码公司简称公司简称合作方合作方近期重点中东合作项目近期重点中东合作项目油服工程油服工程601808.SH中海油服中海油服-2022年10月，与中东地区一流国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同，合同金额总计约人民币140亿元。600871.SH石化油服石化油服科威特科威特2022年11月，中标科威特石油公司（KOC）14部开发井钻修井机和1部深井钻机项目，合同期均为5+1年，总金额约8.3亿美元。600339.SH中油工程中油工程伊拉克伊拉克与巴士拉能源公司签署伊拉克鲁迈拉油田Mishrif Qurainat新建原油处理设施设计、采购、施工及试运投产服务

22、合同，合同金额约3.86亿美元（约27.75亿元人民币）。合同生效时间2022年11月16日，履行期限36个月。603619.SH中曼石油中曼石油沙特、伊拉克等沙特、伊拉克等（1）沙特：2021年3月，与沙特阿美签订钻井项目合同，合同金额预计1.20亿美元（约7.87亿人民币），合同期限5+2年；2021年9月，与沙特阿美签订修井合同，合同金额预计4980万美元（约3.22亿人民币），合同期限3+1年。（2）伊拉克：2021年3月，与伊拉克巴士拉石油公司签订伊拉克马季努恩油田油服工程合同，合同金额预计6950万美元（约4.52亿人民币），合同有效期2+1年。炼化炼化002493.SZ荣盛石化荣

23、盛石化沙特沙特2023年3月27日，公司控股股东荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署股权买卖协议，拟将其持有的公司10.13亿股通过协议转让方式转让给AOC，转让价24.3元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权51.46%，AOC持有约10%。双方就原油供应、化工品购销、原油储存及技术研发等进行合作。600028.SH中国石化中国石化沙特沙特（1）2022年12月9日，中国石化与沙特阿美就福建古雷二期项目签署合作框架协议，二期项目计划建设1600万吨/年炼油、150万吨/年乙烯裂解及下游衍生物一体化装置，预计2025年底建成投产。（2）同时，中国石化与沙特阿美、沙特基础工业公司

24、签署了合作谅解备忘录，拟在沙特延布联合开发将液体原料转化成化工产品的大型项目，该项目将与延布炼厂实现协同优化。-山东能源集团山东能源集团沙特沙特2022年12月，山东能源集团与沙特阿美签署谅解备忘录，其中包括原油供应、化学品采购等，并涉及氢、可再生能源和碳捕捉及储存相关技术的合作。000059.SZ华锦集团华锦集团沙特沙特2023年3月29日，1500万吨/年华锦阿美炼化项目举行开工仪式。项目选址辽宁省盘锦市，由沙特阿美、北方工业集团与盘锦鑫诚实业集团共同出资设立，三方持股比例分别为30%、51%和19%。项目预计2026年投入全面运营。其他其他002206.SZ海利得海利得沙特等沙特等光伏反

25、射膜首个订单已批量应用于中东高温沙漠地区光伏电站，推进沙特推广应用。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 沙特阿美：全球油气龙头，加强炼化布局沙特阿美：全球油气龙头，加强炼化布局11上游资源禀赋优势：低成本，原油产量占全球上游资源禀赋优势：低成本，原油产量占全球10%以上；以上；加强下游炼化布局，积极布局亚太等境外

26、市场。加强下游炼化布局，积极布局亚太等境外市场。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 沙特阿拉伯国家石油公司（简称“沙特阿美”，沙特阿拉伯国家石油公司（简称“沙特阿美”，Saudi Aramco），是全球最），是全球最大的综合油气生产商。公司起源于大的综合油气生产商。公司起源于1933年，由美国加利福尼亚标准石油公

27、司年，由美国加利福尼亚标准石油公司同沙特政府签订石油勘探开采特许经营协议；同沙特政府签订石油勘探开采特许经营协议；1980年，沙特政府完成收购公年，沙特政府完成收购公司司100%股权。股权。2019年年12月月11日，沙特阿美于沙特国内证券交易所上市，发行价格每股日，沙特阿美于沙特国内证券交易所上市，发行价格每股32沙沙特里亚尔，发行股数特里亚尔，发行股数30亿股（占总股本亿股（占总股本1.5%），通过），通过IPO筹集筹集256亿美元，创亿美元，创下当时历史上金额最大下当时历史上金额最大IPO记录，发行价对应公司估值约记录，发行价对应公司估值约1.7万亿美元。万亿美元。图图 沙特阿美上市时估

28、值与其他国际石油龙头对比沙特阿美上市时估值与其他国际石油龙头对比资料来源：资料来源：S&P GlOBAL COMMODITY INSIGHTS，HTI 12沙特阿美简介沙特阿美简介For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2016-2022年沙特阿美营业收入和归母净利润整体呈现上升趋势。年沙特阿美营业收入和归母净利润整

29、体呈现上升趋势。2022年，公司营年，公司营业收入达业收入达6044亿美元，归母净利润达亿美元，归母净利润达1593亿美元，同比均增长亿美元，同比均增长51%左右，为左右，为2016年以来新高，归母净利率年以来新高，归母净利率26.4%。资产负债方面，。资产负债方面，2022年总资产年总资产6648亿美元，净亿美元，净资产资产4443亿美元，资产负债率亿美元，资产负债率33%，同比下降，同比下降7.6个百分点。个百分点。图图 沙特阿美收入、归母净利润变化沙特阿美收入、归母净利润变化资料来源：沙特阿美招股说明书、资料来源：沙特阿美招股说明书、2020年报、年报、2022年报，年报，HTI1320

30、22年营业收入、归母净利润创年营业收入、归母净利润创2016年以来新高年以来新高图图 沙特阿美资产变化沙特阿美资产变化9329822994005604482493105415930%5%10%15%20%25%30%35%004000500060007000200022营业收入（亿美元，左轴）归母净利润（亿美元，左轴）净利率（右轴）25092940359039845227902936341544430%5%10%15%20%25%30%35%

31、40%45%50%004000500060007000200022总资产（亿美元，左轴）净资产（亿美元，左轴）资产负债率（右轴）For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 从利润构成看，沙特阿美上游（油气勘探开发）贡献主要盈利，从利润构成看，沙特阿美上游（

32、油气勘探开发）贡献主要盈利，2022年上游收年上游收入占比入占比49%，EBIT占比占比90%以上。以上。图图 沙特阿美收入分布（沙特阿美收入分布（2022）上游业务为利润主要来源上游业务为利润主要来源资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2022年报，年报，HTI14图图 沙特阿美沙特阿美EBIT分布（分布（2022年，亿美元）年，亿美元）49%51%0%上游下游其他2913 211-59-50005000250030003500上游下游其他For full disclosure of risks,valuation methodologies and target pr

33、ice formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 根据沙特阿美招股说明书，根据沙特阿美招股说明书，Ghawar、Khurais、Safaniyah、Shaybah、Zuluf为沙特阿美主要的为沙特阿美主要的五大油田（五大油田（2018年储量占公司总储量年储量占公司总储量60%以上）。以上）。2022年，公司总储量年，公司总储量2588亿桶油当量；其亿桶油当量；其中，原油储量中，原油储量1974亿桶，天然气储量亿桶，天然气储量328亿桶油当量（约亿桶油当量（

34、约5.7万亿立方米）。万亿立方米）。图图 沙特阿美油气田主要分布（绿色）沙特阿美油气田主要分布（绿色）资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2022年报，年报，HTI15图图 沙特阿美沙特阿美2022年储量（亿桶油当量）年储量（亿桶油当量）上游勘探开采：油气储量丰富上游勘探开采：油气储量丰富油气种类油气种类储量储量原油1974.10 天然气328.26 凝析油33.93 NGL251.53 合计合计2587.82 For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI r

35、ated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司大多数油田每年折耗率在公司大多数油田每年折耗率在1%-2%，截至，截至2018年底，公司年底，公司80%以上油田折耗率以上油田折耗率低于低于40%。从原油品种分布看，公司原油储量以轻质、重质为主。从原油品种分布看，公司原油储量以轻质、重质为主。图图 公司油田折耗率分布（公司油田折耗率分布（2018年）年）资料来源：沙特阿美招股说明书，资料来源：沙特阿美招股说明书，HTI16图图 公司不同品质原油储量分布（公司不同品质原油储量分布（2018年）年）上游勘探

36、开采：油田折耗率低上游勘探开采：油田折耗率低折耗率折耗率0%-20%49%折耗率折耗率20%-40%32%折耗率折耗率40%-60%9%折耗率折耗率60%-80%7%折耗率折耗率80%-100%3%超轻质超轻质1%特轻质特轻质12%轻质轻质34%中质中质18%重质重质35%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司

37、天然气处理能力快速提升，公司天然气处理能力快速提升，2022年处理能力达年处理能力达183亿立方英尺亿立方英尺/天（约天（约1892亿亿立方米立方米/年）。年）。图图 沙特阿美天然气处理能力沙特阿美天然气处理能力资料来源：沙特阿美招股说明书，资料来源：沙特阿美招股说明书，HTI17上游勘探开采：沙特阿美天然气处理能力持续增长上游勘探开采：沙特阿美天然气处理能力持续增长For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refe

38、r to the latest full report on our website at 2012-2021年，沙特阿美原油产量基本稳定在年，沙特阿美原油产量基本稳定在900-1000万桶万桶/天左右，约占全球天左右，约占全球10%-11%。2022年，沙特阿美总产量年，沙特阿美总产量1362万桶万桶/天，其中石油液体天，其中石油液体1154万桶万桶/天（含原油、天（含原油、NGL、凝析、凝析油），原油产能为油），原油产能为1200万桶万桶/天，公司预计天，公司预计2027年产能提升至年产能提升至1300万桶万桶/天。公司开采成本天。公司开采成本全球领先，全球领先，2022年开采成本（年开采

39、成本（lifting cost）仅）仅3.05美元美元/桶油当量。桶油当量。图图 沙特阿美原油产量及占比沙特阿美原油产量及占比资料来源：沙特阿美招股说明书、资料来源：沙特阿美招股说明书、2020-2021年报，年报，BP能源统计（能源统计（2022），），HTI18上游勘探开采：原油产量大、成本低上游勘探开采：原油产量大、成本低8.28.79.29.79.59.610.110.610.110.39.99.29.20%2%4%6%8%10%12%14%0246810122009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

40、原油产量（百万桶原油产量（百万桶/天，左轴）天，左轴）全球占比（右轴）全球占比（右轴）For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 亚洲55%北美洲5%欧洲6%其他出口地区2%国内32%2021年，沙特阿美原油年，沙特阿美原油68%用于出口，主要出口亚洲、北美、欧洲等地，其中亚用于出口，主要出口亚洲、北美、欧洲等地，其中亚

41、洲是最大的出口市场，占总出口洲是最大的出口市场，占总出口81%。图图 沙特阿美原油销售市场（沙特阿美原油销售市场（2021）资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2021年年报，年年报，HTI19上游勘探开采：亚洲是最主要的销售地区上游勘探开采：亚洲是最主要的销售地区For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 沙特阿美加强

42、上下游一体化布局，提升产业链附加值，减小油价波动影响。沙特阿美加强上下游一体化布局，提升产业链附加值，减小油价波动影响。2019-2022年，公司用于自身下游炼化的原油产量占比从年，公司用于自身下游炼化的原油产量占比从38%提升至提升至44%。下游炼化：加强一体化布局下游炼化：加强一体化布局图图 上游原油产量用于下游炼化占比上游原油产量用于下游炼化占比资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2022年报，年报，HTI20For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI

43、 rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司下游炼油产能稳步扩张。公司下游炼油产能稳步扩张。2022年，公司参控股炼油总产能年，公司参控股炼油总产能710万桶万桶/日，权日，权益产能益产能410万桶万桶/天。公司境内、境外同时布局炼油产能，天。公司境内、境外同时布局炼油产能，2022年境外炼厂权益年境外炼厂权益产能约产能约150万桶万桶/天，占比天，占比37%。图图 沙特阿美炼油总产能及权益产能沙特阿美炼油总产能及权益产能资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2019-2022年报，沙特阿美招股

44、说明书，年报，沙特阿美招股说明书，HTI21下游炼化：炼油产能稳步提升下游炼化：炼油产能稳步提升图图 沙特阿美炼油权益产能分布（沙特阿美炼油权益产能分布（2022）资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2022年年报，年年报，HTI境内炼厂境内炼厂63%境外炼厂境外炼厂37%3.13.63.64.04.14.96.46.46.87.10.01.02.03.04.05.06.07.08.0200212022权益产能（百万桶权益产能（百万桶/日）日）总炼油能力（百万桶总炼油能力（百万桶/日）日）For full disclosure of risks,valuation met

45、hodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 222020年，沙特阿美作价年，沙特阿美作价691亿美元收购亿美元收购SABIC 70%股权，化工品权益产能大幅提升。股权，化工品权益产能大幅提升。2022年，沙特阿美化工品权益产能达到年，沙特阿美化工品权益产能达到5630万吨万吨/年，主要包括烯烃、芳烃、聚烯年，主要包括烯烃、芳烃、聚烯烃等产品。烃等产品。下游炼化：下游炼化：收购收购SABIC，完善化工布局

46、，完善化工布局图图 沙特阿美化工品权益产能（万吨）沙特阿美化工品权益产能（万吨）资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2019-2022年年报，沙特阿美招股说明书，年年报，沙特阿美招股说明书，HTI22405005506300256300040005000600022000212022For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI r

47、ated stocks,please refer to the latest full report on our website at 232022年，年，SABIC实现收入实现收入/净利润分别为净利润分别为532/47亿美元，净利率亿美元，净利率8.75%；总资产；总资产/净净资产分别为资产分别为977/714亿美元，资产负债率亿美元，资产负债率27%。下游炼化：收购下游炼化：收购SABIC，完善化工布局，完善化工布局图图 SABIC收入、净利润及净利率收入、净利润及净利率资料来源：沙特阿美资料来源：沙特阿美2022年报，年报，HTI图图 SABIC总资产、净资产及资产负债率总资产、净资产

48、及资产负债率46653269470%2%4%6%8%10%12%14%16%0050060020212022营业收入（亿美元，左轴）营业收入（亿美元，左轴）净利润（亿美元，左轴）净利润（亿美元，左轴）净利率（右轴）净利率（右轴）140%5%10%15%20%25%30%35%020040060080012022总资产（亿美元，左轴）总资产（亿美元，左轴）净资产（亿美元，左轴）净资产（亿美元，左轴）资产负债率（右轴）资产负债率（右轴）For full disclosure of risks,valuation methodolog

49、ies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 242022年年12月，习主席出访沙特以来，沙特阿美加强与中国合作，包括与中石化月，习主席出访沙特以来，沙特阿美加强与中国合作，包括与中石化合作古雷炼化二期、与山东能源集团签署合作备忘录、入股荣盛石化、启动盘合作古雷炼化二期、与山东能源集团签署合作备忘录、入股荣盛石化、启动盘锦炼化项目、与广东省政府签署合作备忘录等。锦炼化项目、与广东省政府签署合作备忘录等。下游炼化：加码中

50、国市场下游炼化：加码中国市场表表 沙特阿美近期与中国主要合作沙特阿美近期与中国主要合作资料来源：中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲微信公众号等，资料来源：中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲微信公众号等，HTI24时间时间合作方合作方事件事件2022年12月9日中国石化（1）中国石化与沙特阿美就福建古雷二期项目签署合作框架协议，二期项目计划建设1600万吨/年炼油、150万吨/年乙烯裂解及下游衍生物一体化装置，预计2025年底建成投产。（2）同时，中国石化与沙特阿美、沙特基础工业公司签署了合作谅解备忘录，拟在沙特延布联合开发将液体原料转化成化工产品的大型项目，该项目将与延布炼厂实现协同优化。2022

51、年12月山东能源集团2022年12月，山东能源集团与沙特阿美签署谅解备忘录，其中包括原油供应、化学品采购等，并涉及氢、可再生能源和碳捕捉及储存相关技术的合作。2023年3月26日广东省政府阿美中国与广东省政府签署了一份非约束性合作备忘录，以探索在广东省内的战略合作机会。备忘录为多个领域内的投资机会提供了框架，涵盖能源合作、研究与创新、产业项目、金融合作、人才交流等。2023年3月27日荣盛石化荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署股权买卖协议，拟将其持有的荣盛石化10%股权转让给AOC，转让价24.3元/股。同时，双方就原油供应、化工品购销、原油储存及技术研发等进行合作。2023年

52、3月29日兵器集团1500万吨/年华锦阿美炼化项目举行开工仪式。项目选址辽宁省盘锦市，由沙特阿美、北方工业集团与盘锦鑫诚实业集团共同出资设立，三方持股比例分别为30%、51%和19%。项目预计2026年投入全面运营。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2525先进技术及高端化工材料先进技术及高端化工材料 沙特阿美

53、技术致力于原油直接制化学品技术，主要包括热催化原油直接制化学品技术（沙特阿美技术致力于原油直接制化学品技术，主要包括热催化原油直接制化学品技术（TC2CTM）、）、催化原油直接制化学品技术（催化原油直接制化学品技术（CC2CTM）。）。2019年年1月，沙特阿美与月，沙特阿美与Axens、TechnipFMC签署联合开发协议，共同开发签署联合开发协议，共同开发CC2CTM 技术，该技术的化技术，该技术的化学品转化率有望超过学品转化率有望超过60%。2018年年1月，沙特阿美与月，沙特阿美与CB&I、雪佛龙鲁姆斯（、雪佛龙鲁姆斯（CLG）签署联合开发协议，共同开发）签署联合开发协议，共同开发TC

54、2CTM 技术。根技术。根据闫鸿飞等据闫鸿飞等原油直接制化学品技术进展原油直接制化学品技术进展，该技术化学品转化率有望达到，该技术化学品转化率有望达到70%-80%。2023年年3月，月，该技术首次大规模商业部署沙欣项目在韩国蔚山举行开工奠基仪式，项目耗资该技术首次大规模商业部署沙欣项目在韩国蔚山举行开工奠基仪式，项目耗资70亿美元，由沙特阿亿美元，由沙特阿美子公司美子公司S-OIL开发建设，项目预计开发建设，项目预计2026年完工。年完工。此外，沙特阿美在高端聚烯烃产业链（如此外，沙特阿美在高端聚烯烃产业链（如POE、-烯烃等）、合成橡胶等高端化工材料领域也有所烯烃等）、合成橡胶等高端化工材

55、料领域也有所布局。布局。资料来源：闫鸿飞等资料来源：闫鸿飞等原油直接制化学品技术进展原油直接制化学品技术进展，HTI图图 沙特阿美的沙特阿美的TC2CTM技术流程示意图技术流程示意图For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 投资建议投资建议26油气勘探开发；油气勘探开发；油服设备；油服设备；进口管道及进口管道及LNG接

56、收站；接收站；炼化等。炼化等。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 投资建议投资建议 关注“一带一路”能源合作投资机会：关注“一带一路”能源合作投资机会：（1）石化央企：中国石油、中国石化、中国海油等；）石化央企：中国石油、中国石化、中国海油等；（2）油服工程：海油工程、中海油服、中油工程等；）油服工程：海油工程、

57、中海油服、中油工程等；（3）LNG接收站：新奥股份、广汇能源、九丰能源等；接收站：新奥股份、广汇能源、九丰能源等；（4）炼化企业：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新）炼化企业：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等；凤鸣、华锦股份等；（5）炼化设备：卓然股份等。）炼化设备：卓然股份等。我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包括：（括：（1）油气合作，包括油气勘探开发、油服、进口管道及）油气合作，包括油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等基础设施建设等；（接收站等基础设施建设等；（2）炼化合作等。）炼化合作等。27For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 风险提示风险提示原油价格回落。原油价格回落。石化产品价格、价差下降。石化产品价格、价差下降。与中东合作进度低于预期。与中东合作进度低于预期。28沙特阿美油气产量下滑、炼化布局进度较慢等。沙特阿美油气产量下滑、炼化布局进度较慢等。