《石化行业:石化央企估值修复“一带一路“迎能源合作新机遇-230608(33页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《石化行业:石化央企估值修复“一带一路“迎能源合作新机遇-230608(33页).pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、石化央企估值修复,石化央企估值修复,“一带一路”迎能源合作新机遇“一带一路”迎能源合作新机遇 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)(优于大市,维持)分析师:邓分析师:邓 勇(勇(SAC号码:号码:S0850511010010)分析师:朱军军(分析师:朱军军(SAC号码:号码:S0850517070005)分析师:胡分析师:胡 歆(歆(SAC号码:号码:S0850519080001)分析师:刘分析师:刘 威(威(SAC号码:号码:S0850515040001)联系人:张海榕联系人:张海榕 2023年年6月月8日日 主要内容主要内容 1.油价:维持高位震荡油价:维持高位震荡 供给:OPEC
2、+维持减产、其他供给增量有限;需求:我们预计2023年延续增长趋势。2.关注石化央企投资机会关注石化央企投资机会 盈利:恢复至历史高位,中长期经营质量有望提升;估值:仍有提升空间;股东回报:股息率行业领先;加强回购等。3.“一带一路”下的能源合作“一带一路”下的能源合作 油气合作:油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等 炼化合作 4.投资建议投资建议 5.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PYoYhV8VnVQZpX8VlX6MbPbRnPqQpNpMlOrRsMiNoOwO9PnNuNMYrNmMvPpPpM全球原油库存
3、低位;全球原油库存低位;供给:供给:OPEC+维持减产、其他供给增量有限;维持减产、其他供给增量有限;需求:我们预计需求:我们预计2023年延续增长趋势。年延续增长趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油:油价维持高位震荡原油:油价维持高位震荡 3 国际油价高位震荡国际油价高位震荡 2023年以来,俄乌紧张局势对油价影响逐步减弱,在年以来,俄乌紧张局势对油价影响逐步减弱,在OPEC+减产、美联储加息等减产、美联储加息等多重因素影响下,国际油价维持高位震荡。截至多重因素影响下,国际油价维持高位震荡。截至2023年年5月,布伦特原油年均价月,布伦特原油年均价约约81美元美元/桶。桶。资料
4、来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 图图 布伦特油价走势(美元布伦特油价走势(美元/桶)桶)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 020406080100120140Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23资料来源:资料来源:IEA,Bloomberg,海通证券研究所,海通证券研究所 俄罗斯:原油产量、出口相对稳定俄罗斯:原油产量、出口相对稳定 2022年年12月月5日起,欧盟与日起,欧盟与G7国家对俄罗斯海运出口原油价格上限设定为国家对俄罗斯海运出口原油价格上限
5、设定为60美元美元/桶。俄乌桶。俄乌冲突以来,俄罗斯原油产量、出口整体维持稳定。根据冲突以来,俄罗斯原油产量、出口整体维持稳定。根据IEA和和BLOOMBERG,2023年年4月月,俄罗斯原油产量,俄罗斯原油产量960万桶万桶/天,海运原油出口量平均天,海运原油出口量平均350万桶万桶/天。天。5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 俄罗斯原油产量(千桶俄罗斯原油产量(千桶/天)天)图图 俄罗斯原油出口(千桶俄罗斯原油出口(千桶/天)天)020004000600080001000012000Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23050002
6、5003000350040004500Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23潜在增量供给有限潜在增量供给有限OPEC+:维持减产:维持减产 OPEC维持减产协议,维持减产协议,2023年以来产量基本在年以来产量基本在2850-2900万桶万桶/天,相对稳定。天,相对稳定。2023年年4月月2日,日,OPEC+成员国宣布,从成员国宣布,从2023年年5月到月到2023年底,在此前减产协议基础上年底,在此前减产协议基础上,额外减产合计,额外减产合计166万桶万桶/天。天。6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2020年以来年以来OPEC月度产量(千桶月
7、度产量(千桶/日)日)资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 050000000250003000035000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23美国页岩油企业多强调资本支出纪律,优先偿债与股东回报,增产相对谨慎。美国页岩油企业多强调资本支出纪律,优先偿债与股东回报,增产相对谨慎。EIA 2023年年5月月报预计,月月报预计,2023-2024年美国原油产量分别为年美国原油产量分别为1253万桶万桶/天、天、1269万桶万桶/天,分别同天,分别同比增长比增长64万桶万桶/天、天、16万桶万桶/天,分别同
8、比增长天,分别同比增长5.4%、1.3%。资料来源:EIA,贝克休斯,海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 潜在增量供给有限潜在增量供给有限美国:强调资本支出纪律,谨慎增产美国:强调资本支出纪律,谨慎增产 图图 美国钻机及原油产量美国钻机及原油产量 050002500020004000600080004000Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23原油总产量(千桶原油总产量(千桶/天,左轴)天,左轴)总
9、钻机数(部,右轴)总钻机数(部,右轴)图图 EIA对美国原油产量预测(百万桶对美国原油产量预测(百万桶/天)天)0.02.04.06.08.010.012.014.0Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24需求:预计需求:预计2023年延续增长态势年延续增长态势 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在中国等需求复苏支撑下,我们预计在中国等需求复苏支撑下,我们预计2023年原油需求延续增长势头。根据三大国际能源年原油需求延续增长势头。根据三大国际能源机构(机构(OPEC、EIA、IEA)2023年年5月月报预计,月月报预计,2022年全球原油需求平均同比增
10、长年全球原油需求平均同比增长227万桶万桶/天,天,2023年平均同比增长年平均同比增长203万桶万桶/天,延续增长态势。天,延续增长态势。资料来源:资料来源:IEA、EIA、OPEC 月报(月报(2023年年5月),海通证券研究所月),海通证券研究所 表表 国际能源机构(国际能源机构(IEA、OPEC、EIA)全球原油需求同比增速预测(万桶)全球原油需求同比增速预测(万桶/天)天)国际能源机构国际能源机构 2022年全球需求年全球需求 同比增长同比增长 2023年全球需求年全球需求 同比增长同比增长 OPEC 249 233 EIA 231 156 IEA 200 220 平均平均 227
11、203 资料来源:资料来源:OPEC月报,月报,Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 图图 OECD石油库存(百万桶)石油库存(百万桶)图图 美国原油库存(百万桶)美国原油库存(百万桶)库存:处较低水平库存:处较低水平 2020年下半年以来,在需求改善、年下半年以来,在需求改善、OPEC+减产的推动下,全球原油市场进入去减产的推动下,全球原油市场进入去库存阶段。以美国为例,目前美国原油整体库存(商业库存库存阶段。以美国为例,目前美国原油整体库存(商业库存+战略储备)处近五战略储备)处近五年底部区域,我们认为低库存环境对油价形成较强支撑。年底部区域,我们认为低库存环境对油价形成较强支撑。9
12、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 02004006008000Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23美国原油商业库存美国原油商业库存 美国原油战略储备美国原油战略储备 油价支撑因素:油价支撑因素:OPEC+维持减产;库存低位;地缘紧张局势持续。油价压力因素:油价压力因素:欧美加息对需求的抑制。小结小结 我们预计在原油供需紧平衡的状态下,我们预计在原油供需紧平衡的状态下,2023年布油价格将在年布油价格将在80美元美元/桶左桶左右维持高位震荡。右维持高位震荡。10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关注石
13、化央企投资机会关注石化央企投资机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 盈利:恢复至历史高位;盈利:恢复至历史高位;估值:仍有提升空间;估值:仍有提升空间;股东回报:股息率行业领先;加强回购等;股东回报:股息率行业领先;加强回购等;中长期经营质量提升。中长期经营质量提升。三桶油在国内石化产业链占主导地位三桶油在国内石化产业链占主导地位 图图 2022国内原油产量分布国内原油产量分布 勘探开发:勘探开发:2022年国内原油产量2.05亿吨,天然气产量2178亿立方米。其中,三桶油原油、天然气产量合计分别占全国91%、82%;中石油是国内最大的油气生产企业。炼油化工:炼油化工:2022年
14、国内原油加工量6.76亿吨,其中中石化、中石油合计占60%。中石化是国内最大的原油加工企业。资料来源:资料来源:Wind,中国石油、中国石化、中国海油,中国石油、中国石化、中国海油2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2022国内天然气产量分布国内天然气产量分布 图图 2022国内原油加工量分布国内原油加工量分布 中石油中石油 51%中石化中石化 17%中海油中海油 23%其他其他 9%中石油中石油 58%中石化中石化 16%中海油中海油 8%其他其他 18%中国石化中国石化 36%中国石油中国石油 24%其他其他 40%盈利:恢
15、复至历史高位盈利:恢复至历史高位 表表 三桶油归母净利润(亿元)三桶油归母净利润(亿元)2022年受益于油气价格高位,三桶油合计归母净利润创历史新高,超过上一轮年受益于油气价格高位,三桶油合计归母净利润创历史新高,超过上一轮2011-2014年高油价时期水平。年高油价时期水平。2023年一季度,在油价回落背景下,三桶油通过年一季度,在油价回落背景下,三桶油通过降本增效、产量增长等,仍维持盈利高位。降本增效、产量增长等,仍维持盈利高位。资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司公司 2011 2012 2013 2014 20
16、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 中国海油中国海油 703 637 565 602 202 6 247 527 610 250 703 1417 321 中中国国石油石油 1330 1153 1296 1072 357 79 228 526 457 190 922 1494 436 中中国国石化石化 717 635 672 474 322 464 511 631 576 329 712 663 201 三桶油合计三桶油合计 2749 2425 2532 2148 881 550 986 1684 1643 769 2337 3574 958
17、布伦特油价布伦特油价(美元(美元/桶)桶)110.91 111.67 108.70 99.45 53.60 45.13 54.74 71.69 64.16 43.21 70.94 99.04 82.10 估值:三桶油估值仍有修复空间估值:三桶油估值仍有修复空间 2022年以来全球油气龙头(如埃克森美孚、雪佛龙、年以来全球油气龙头(如埃克森美孚、雪佛龙、BP、道达尔)、道达尔)PB估值基本估值基本回到上一轮高油价时期水平(回到上一轮高油价时期水平(2011-2013年)。而三桶油盈利已恢复至历史高年)。而三桶油盈利已恢复至历史高位,但位,但PB估值较上一轮高油价时期仍有差距,仅恢复至疫情前估值较
18、上一轮高油价时期仍有差距,仅恢复至疫情前2019年平均水年平均水平。平。14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 全球石油公司巨头全球石油公司巨头PB估值比较(倍)估值比较(倍)公司公司 埃克森美孚埃克森美孚 雪佛龙雪佛龙 BP 道达尔道达尔 中石油中石油 A 中石油中石油 H 中石化中石化 A 中石化中石化 H 中海油中海油 A 中海油中海油 H 2011-2013 平均平均PB 2.50 1.72 1.21 1.31 1.71 1.50 1.30 1.21 -2.27 2019年年 平均平均PB 1.63 1.46 1.41 1.22 1.01 0.58 0.89 0.78 -1
19、.19 当前当前PB(2023/5/30)2.12 1.82 1.52 1.29 1.00 0.61 0.96 0.66 1.39 0.82 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 估值:三桶油估值仍有修复空间估值:三桶油估值仍有修复空间 截至截至2023年年5月月30日,海外油气公司日,海外油气公司PB估值平均估值平均2倍左右,三桶油估值较海外油倍左右,三桶油估值较海外油气龙头仍有差距。气龙头仍有差距。15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注:截至注:截至2023年年5月月30日日 资料来源:资料来源:Wind,Bloomberg,海通证券研究所,海通证券研究所
20、 图图 全球主要油气公司全球主要油气公司PB估值对比(倍)估值对比(倍)0.61 0.67 0.83 0.96 1.00 1.05 1.33 1.39 1.54 1.83 2.14 2.53 2.57 2.58 5.15 0.01.02.03.04.05.06.0注重股东回报:股息率国际同行领先注重股东回报:股息率国际同行领先 图图 中石化股息率及分红比例中石化股息率及分红比例 中石化:中石化:2022年分红比例年分红比例65%,A股股息率股股息率8.1%,港股,港股10.9%。中海油:承诺中海油:承诺2022-2024年年股息支付率不低于股息支付率不低于40%,绝对值不低于,绝对值不低于0.
21、70港元港元/股股(含税)(含税)。2022年分红比例年分红比例43%,A股股息率股股息率8.5%,港股,港股14.5%。中石油:中石油:2022年分红比例年分红比例52%,A股股息率股股息率8.5%,港股,港股13.6%。注:中海油不含注:中海油不含2021年特别股息年特别股息 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 中海油股息率及分红比例中海油股息率及分红比例 图图 中石油股息率及分红比例中石油股息率及分红比例 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%20%40%60%80%100%120%140%20
22、02020212022分红比例(左轴)分红比例(左轴)A股股息率(右轴)股股息率(右轴)港股股息率(右轴)港股股息率(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020212022分红比例(左轴)分红比例(左轴)A股股息率(右轴)股股息率(右轴)港股股息率(右轴)港股股息率(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2002020212022分红比例(左轴)分红比例(左轴)A股股息率(右轴
23、)股股息率(右轴)港股股息率(右轴)港股股息率(右轴)注重股东回报:股息率国际同行领先注重股东回报:股息率国际同行领先 图图 全球部分油气公司全球部分油气公司2022年股息率年股息率 与国际同行相比,三桶油股息率行业领先。与国际同行相比,三桶油股息率行业领先。资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14.5%13.6%10.9%8.5%8.5%8.1%7.4%4.8%4.0%3.6%0.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%注重股东回报:加强回购与增持注重股东回报:加强回购与增持
24、中石化:中石化:2022年实施上市以来首次回购,年实施上市以来首次回购,A股及股及H股累计回购股累计回购41.79亿元。亿元。2023年,年,董事会审议新董事会审议新一轮股份回购授权一轮股份回购授权。中石油:中石油:2023年年董事会审议股份回购授权董事会审议股份回购授权。中海油:中海油:2022年年9-11月回购月回购H股股0.71亿股,回购总额亿股,回购总额6.93亿港元(均价亿港元(均价9.8港元港元/股);同时中国海股);同时中国海油集团增持油集团增持3.13亿亿H股(股(0.66%)。)。资料来源:中国石化资料来源:中国石化2022年报、关于以集中竞价交易方式回购年报、关于以集中竞价
25、交易方式回购A股股份方案的公告、关于股份回购实施结果的公告,第八届董股股份方案的公告、关于股份回购实施结果的公告,第八届董事会第七次、十五次会议决议公告等,海通证券研究所事会第七次、十五次会议决议公告等,海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 中石化中石化2022年回购情况年回购情况 2022.3.25 董事会审议授权议案董事会审议授权议案 2022.5.18 股东会通过授权议案股东会通过授权议案 2022.8.29 回购方案公告回购方案公告 2022.9.21-2022.12 实施实施A股、股、H股回购股回购 股票类型股票类型 回购时间回购时间 回购均价回购均价
26、回购股数回购股数(亿股)(亿股)回购金额回购金额 A股股 2022.09.21-2022.11.25 4.27 元元/股股 4.42(占(占0.37%)18.88 亿人民币亿人民币 H股股 2022.09.21-2022.12 3.41 港元港元/股股 7.33(占(占0.61%)24.99 亿港元亿港元 合计合计 2022.09-2022.12-11.75(占(占0.98%)41.79 亿人民币亿人民币 中长期:经营质量有望提升中长期:经营质量有望提升 盈利稳定性:三桶油盈利波动更小,上市以来年度利润未出现亏损。盈利稳定性:三桶油盈利波动更小,上市以来年度利润未出现亏损。盈利能力:盈利能力:
27、2017-2021年,国际石油公司年均年,国际石油公司年均ROE水平基本在水平基本在5%-7%,中海油、中石,中海油、中石化平均化平均ROE分别为分别为11.0%、7.5%,领先同行;中石油平均,领先同行;中石油平均3.8%,仍有进一步提升空,仍有进一步提升空间。间。ROE差别主要来自于净利率。差别主要来自于净利率。2017-2021年,国际石油公司平均归母净利率年,国际石油公司平均归母净利率3.5%,而,而中海油平均中海油平均21.5%,远高于同行;中石化、中石油均为,远高于同行;中石化、中石油均为2%左右,仍有进一步改善空左右,仍有进一步改善空间。间。19 请务必阅读正文之后的信息披露和法
28、律声明 表表 三桶油与国际同行盈利对比三桶油与国际同行盈利对比 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 公司公司 2017-2021年平均年平均 2022年年 ROE(%)归母净利率归母净利率(%)总资产周转率总资产周转率(次)(次)权益乘数权益乘数(倍)(倍)ROE(%)归母净利率归母净利率(%)总资产周转率总资产周转率(次)(次)权益乘数权益乘数(倍)(倍)中国石油中国石油 3.8 1.9 0.9 2.1 11.3 4.6 1.3 2.0 中国石化中国石化 7.5 2.1 1.6 2.3 8.5 2.0 1.7 2.5 中国海油中国海油 11.0 21.5 0.3 1
29、.7 26.3 35.6 0.5 1.6 埃克森美孚埃克森美孚 6.2 3.3 0.7 1.9 30.7 13.6 1.2 1.9 雪佛龙雪佛龙 5.1 4.3 0.6 1.7 23.8 14.5 1.0 1.7 壳牌壳牌 5.3 2.1 0.7 2.2 23.3 11.1 0.9 2.3 道达尔道达尔 7.3 4.2 0.6 2.4 18.4 7.8 0.9 2.7 上游勘探开采:增储上产,保障能源安全上游勘探开采:增储上产,保障能源安全 目前我国油气进口依存度较高,增储上产、保障能源安全仍是三桶油的重要任目前我国油气进口依存度较高,增储上产、保障能源安全仍是三桶油的重要任务。务。20 请务
30、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 中海油油气储量、产量中海油油气储量、产量 资料来源:中国石油、中国海油、中国石化资料来源:中国石油、中国海油、中国石化2011-2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 图图 中石油油气储量、产量中石油油气储量、产量 图图 中石化油气储量、产量中石化油气储量、产量 0200400600800000000025000200002020212022储量(百万桶,左轴)储量(百万桶,左轴)产量(百万桶,右轴)产量(百万桶
31、,右轴)00500600700004000500060007000200002020212022储量(百万桶,左轴)储量(百万桶,左轴)产量(百万桶,右轴)产量(百万桶,右轴)3603804004204404604805000500025003000350040004500200002020212022储量(百万桶,左轴)储量(百万桶,左轴)产量(百万桶,右轴)产量(百万桶,右轴)上游勘探开采:向综
32、合能源供应商转型上游勘探开采:向综合能源供应商转型 碳中和背景下,三桶油在保障传统能源安全的同时,也积极布局新能源,向综合碳中和背景下,三桶油在保障传统能源安全的同时,也积极布局新能源,向综合能源供应商转型。能源供应商转型。21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 三桶油上游绿色低碳布局三桶油上游绿色低碳布局 资料来源:中国石油资料来源:中国石油2022年度环境、社会和治理报告,中国石化年度环境、社会和治理报告,中国石化2022年可持续发展报告,中海油年可持续发展报告,中海油2022年战略展年战略展望,海通证券研究所望,海通证券研究所 公司公司 重点方向重点方向 中国石油中国石油 构
33、建“五大能源平台”:油、气、热、电、氢 中国石化中国石化 向“油气氢电服”综合能源服务商转型 中国海油中国海油 计划5%-10%资本支出用于新能源发展。到2025年获取海上风电资源500-1000万千瓦,装机150万千瓦;获取陆上风光资源500万千瓦,投产50-100万千瓦。下游炼油化工:减油增化,突破高端材料下游炼油化工:减油增化,突破高端材料 为提升炼化板块竞争力,中石化、中石油积极调整结构,减油增化,加大炼化项为提升炼化板块竞争力,中石化、中石油积极调整结构,减油增化,加大炼化项目规划布局,发力高端新材料领域建设。目规划布局,发力高端新材料领域建设。22 请务必阅读正文之后的信息披露和法
34、律声明 表表 两桶油部分在建规划炼化项目两桶油部分在建规划炼化项目 资料来源:中国石化资料来源:中国石化2022年报,中国石化新闻网,阿美亚洲微信公众号,中国石油上海品茶,吉林省人民政府官网等,海年报,中国石化新闻网,阿美亚洲微信公众号,中国石油上海品茶,吉林省人民政府官网等,海通证券研究所通证券研究所 公司公司 重点项目重点项目 主要建设内容主要建设内容(计划)投产时间(计划)投产时间 中国石化中国石化 镇海炼化扩建 一期:400万吨/年炼油+120万吨/年乙烯等 二期:1100万吨/年炼油+60万吨/年PDH等 一期:2021年6月中交 二期:2024年12月中交 海南乙烯 100万吨/年
35、乙烯及配套工程 2022年6月起主要装臵陆续中交,2022年12月起陆续进入开车阶段 天津南港乙烯 120万吨/年乙烯及下游高端新材料 2023年底建成中交 洛阳乙烯 百万吨乙烯项目 2023年5月27日开工建设 古雷炼化二期 1600万吨/年炼油+150万吨/年乙烯等 2025年底 中国石油中国石油 广东炼化一体化项目 2000万吨/年炼油+120万吨/年乙烯+260万吨/年PX 2023年2月开车 广西石化乙烯 120万吨/年乙烯等 2025年 吉林石化乙烯 120万吨/年乙烯等 2022年11月开工建设“一带一路”下的能源合作“一带一路”下的能源合作 23 请务必阅读正文之后的信息披露和
36、法律声明 中东、中亚地区是我国油气重要的进口地区;中东、中亚地区是我国油气重要的进口地区;油气合作:油气勘探开发、油服、进口管道及油气合作:油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等;接收站等;炼化合作。炼化合作。加强“一带一路”能源合作加强“一带一路”能源合作 2022年年12月月7日日-12月月10日,国家主席习近平赴沙特利雅得出席首届中国阿拉伯国日,国家主席习近平赴沙特利雅得出席首届中国阿拉伯国家峰会、首届中国海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并对沙特进行国事访问。习总书家峰会、首届中国海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并对沙特进行国事访问。习总书记提出,中国将继续从海合会国家记提出,中国将继续从
37、海合会国家扩大进口原油、液化天然气扩大进口原油、液化天然气,加强,加强油气开发、清洁油气开发、清洁低碳能源技术合作低碳能源技术合作,开展,开展油气贸易人民币结算油气贸易人民币结算。中沙两国联合声明提出,中国欢迎沙。中沙两国联合声明提出,中国欢迎沙特作为中国原油的主要可靠来源国,双方一致同意共同探索特作为中国原油的主要可靠来源国,双方一致同意共同探索石化领域石化领域的投资机遇,开的投资机遇,开发石油转石化技术领域富有前景的项目。发石油转石化技术领域富有前景的项目。2023年年5月,“中国月,“中国-中亚峰会”西安宣言提到,建立中国中亚峰会”西安宣言提到,建立中国-中亚能源发展伙伴关系,中亚能源发
38、展伙伴关系,扩大能源全产业链合作,进一步拓展扩大能源全产业链合作,进一步拓展石油、天然气、煤炭石油、天然气、煤炭等传统能源领域合作,加强等传统能源领域合作,加强水力、太阳能、风能等可再生能源合作,深化和平利用核能合作,实施绿色技术、清水力、太阳能、风能等可再生能源合作,深化和平利用核能合作,实施绿色技术、清洁能源等项目;支持加快洁能源等项目;支持加快中国中国-中亚天然气管道中亚天然气管道D线建设线建设。24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中东、中亚地区:坐拥丰富油气资源中东、中亚地区:坐拥丰富油气资源 2021年,全球原油产量年,全球原油产量8988万桶万桶/天,中东占比天,中东占比
39、31%、独联体国家占、独联体国家占15%;全球;全球天然气产量天然气产量4万亿立方米,中东占万亿立方米,中东占18%、独联体国家占、独联体国家占22%。图图 全球原油产量分布(全球原油产量分布(2021年)年)注:含凝析油、注:含凝析油、NGLs等等 资料来源:资料来源:BP能源统计,海通证券研究所能源统计,海通证券研究所 图图 全球天然气产量分布(全球天然气产量分布(2021年)年)25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 北美北美 27%独联体国家独联体国家 15%亚太亚太 8%非洲非洲 8%中南美中南美 7%欧洲欧洲 4%中东中东 31%沙特 12%伊拉克 5%阿联酋 4%伊朗 4%
40、科威特 3%其他 3%北美北美 28%独联体国家独联体国家 22%亚太亚太 17%非洲非洲 6%欧洲欧洲 5%中南美中南美 4%中东中东 18%伊朗 6%卡塔尔 4%沙特 3%阿联酋 2%阿曼 1%其他 2%中东、中亚地区是我国油气重要的进口地区中东、中亚地区是我国油气重要的进口地区 根据根据BP能源统计,能源统计,2021年,我国进口原油年,我国进口原油5.3亿吨,其中中东、独联体国家分别亿吨,其中中东、独联体国家分别占比占比49%、16%;进口天然气;进口天然气1627亿立方米,其中中东、独联体国家分别占比亿立方米,其中中东、独联体国家分别占比10%、34%。图图 2021年我国原油进口地
41、区分布年我国原油进口地区分布 资料来源:资料来源:BP能源统计,海通证券研究所能源统计,海通证券研究所 图图 2021年我国天然气进口地区分布年我国天然气进口地区分布 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 独联体国家独联体国家 34%亚太亚太 44%北美北美 8%其他其他 4%中东中东 10%卡塔尔 8%阿曼 1%阿联酋 1%独联体国家独联体国家 16%非洲非洲 13%中南美中南美 11%亚太亚太 4%欧洲欧洲 4%北美北美 3%中东中东 49%沙特 17%伊拉克 10%阿联酋 6%科威特 6%其他中东国家 10%石化领域“一带一路”石化领域“一带一路”合作合作 我们认为我国与“一带一
42、路”沿线国家在石化领域的合作主要包括:(我们认为我国与“一带一路”沿线国家在石化领域的合作主要包括:(1)油气合作,包)油气合作,包括油气勘探开发、油服、进口管道及括油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等基础设施建设等;(接收站等基础设施建设等;(2)炼化合作等。)炼化合作等。27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 我国与中东重点合作项目梳理我国与中东重点合作项目梳理 资料来源:中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲公众号,资料来源:中国石化、沙特阿美官网、阿美亚洲公众号,中海油服:关于自愿披露签订日常经营重要合同的公告中海油服:关于自愿披露签订日常经营重要合同的公告2022102
43、4,石化油服:海外工石化油服:海外工程中标公告程中标公告20221109,中油工程中油工程:关于子公司签订关于子公司签订EPCC承包合同暨日常关联交易公告承包合同暨日常关联交易公告20221018,中曼石油:关于签订沙特钻井项目合同的中曼石油:关于签订沙特钻井项目合同的公告公告20210330,荣盛石化:关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告荣盛石化:关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告,荣盛石化:关于与战略合作方签订战略合作协议项下原油采购荣盛石化:关于与战略合作方签订战略合作协议项下原油采购等一揽子协议暨关联交易的公告等一揽子协议暨关联交易的公告等,海通证券研究所等,海通证券研究
44、所 业务领域业务领域 股票代码股票代码 公司简称公司简称 合作方合作方 近期重点中东合作项目近期重点中东合作项目 油服工程油服工程 601808.SH 中海油服中海油服-2022年10月,与中东地区一流国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同,合同金额总计约人民币140亿元。600871.SH 石化油服石化油服 科威特科威特 2022年11月,中标科威特石油公司(KOC)14部开发井钻修井机和1部深井钻机项目,合同期均为5+1年,总金额约8.3亿美元。600339.SH 中油工程中油工程 伊拉克伊拉克 与巴士拉能源公司签署伊拉克鲁迈拉油田Mishrif Qurainat新建原油处理设施设计、采
45、购、施工及试运投产服务合同,合同金额约3.86亿美元(约27.75亿元人民币)。合同生效时间2022年11月16日,履行期限36个月。603619.SH 中曼石油中曼石油 沙特、伊拉克等沙特、伊拉克等(1)沙特:2021年3月,与沙特阿美签订钻井项目合同,合同金额预计1.20亿美元(约7.87亿人民币),合同期限5+2年;2021年9月,与沙特阿美签订修井合同,合同金额预计4980万美元(约3.22亿人民币),合同期限3+1年。(2)伊拉克:2021年3月,与伊拉克巴士拉石油公司签订伊拉克马季努恩油田油服工程合同,合同金额预计6950万美元(约4.52亿人民币),合同有效期2+1年。炼化炼化
46、002493.SZ 荣盛石化荣盛石化 沙特沙特 2023年3月27日,公司控股股东荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署股权买卖协议,拟将其持有的公司10.13亿股通过协议转让方式转让给AOC,转让价24.3元/股。转让完成后,荣盛控股持有公司股权51.46%,AOC持有约10%。双方就原油供应、化工品购销、原油储存及技术研发等进行合作。600028.SH 中国石化中国石化 沙特沙特(1)2022年12月9日,中国石化与沙特阿美就福建古雷二期项目签署合作框架协议,二期项目计划建设1600万吨/年炼油、150万吨/年乙烯裂解及下游衍生物一体化装臵,预计2025年底建成投产。(2)同时
47、,中国石化与沙特阿美、沙特基础工业公司签署了合作谅解备忘录,拟在沙特延布联合开发将液体原料转化成化工产品的大型项目,该项目将与延布炼厂实现协同优化。-山东能源集团山东能源集团 沙特沙特 2022年12月,山东能源集团与沙特阿美签署谅解备忘录,其中包括原油供应、化学品采购等,并涉及氢、可再生能源和碳捕捉及储存相关技术的合作。000059.SZ 华锦集团华锦集团 沙特沙特 2023年3月29日,1500万吨/年华锦阿美炼化项目举行开工仪式。项目选址辽宁省盘锦市,由沙特阿美、北方工业集团与盘锦鑫诚实业集团共同出资设立,三方持股比例分别为30%、51%和19%。项目预计2026年投入全面运营。其他其他
48、 002206.SZ 海利得海利得 沙特等沙特等 光伏反射膜首个订单已批量应用于中东高温沙漠地区光伏电站,推进沙特推广应用。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资机会投资机会 28 投资建议投资建议 关注石化央企估值修复投资机会:中国石油、中国石化、中国海关注石化央企估值修复投资机会:中国石油、中国石化、中国海油等;油等;关注“一带一路”能源合作投资机会:关注“一带一路”能源合作投资机会:(1)石化央企:中国石化、中国石油、中国海油等;)石化央企:中国石化、中国石油、中国海油等;(2)油服工程:海油工程、中海油服、中油工程等;)油服工程:海油工程、中海油服、中油工程等;(3)LNG接收站
49、:新奥股份、广汇能源、九丰能源等;接收站:新奥股份、广汇能源、九丰能源等;(4)炼化企业:荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新)炼化企业:荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等;凤鸣、华锦股份等;(5)炼化设备:卓然股份等。)炼化设备:卓然股份等。我们预计我们预计2023年布油价格将在年布油价格将在80美元美元/桶左右维持高位震荡。桶左右维持高位震荡。29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点公司盈利预测及估值重点公司盈利预测及估值 股票代码股票代码 公司简称公司简称 EPS(元)(元)PE(倍)(倍)2022 2
50、023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601857.sh 中国石油中国石油 0.82 0.78 0.78 0.82 9.33 9.81 9.81 9.33 600028.sh 中国石化中国石化 0.55 0.60 0.60 0.62 11.80 10.82 10.82 10.47 600938.sh 中国海油中国海油 2.98 2.47 2.43 2.47 6.02 7.26 7.38 7.26 601808.sh 中海油服中海油服 0.49 0.64 0.74 0.84 29.23 22.52 19.47 17.15 600803.sh 新奥股份新奥
51、股份 1.89 2.35 2.62 3.09 10.22 8.20 7.35 6.24 600256.sh 广汇能源广汇能源 1.73 2.27 3.04 3.97 4.30 3.29 2.45 1.88 002648.sz 卫星化学卫星化学 0.91 1.36 1.85 2.58 15.43 10.32 7.59 5.44 002493.sz 荣盛石化荣盛石化 0.33 0.77 1.09 1.43 37.55 16.09 11.37 8.66 600346.sh 恒力石化恒力石化 0.33 1.19 1.85 2.05 47.88 13.28 8.54 7.71 000301.sz 东方盛
52、虹东方盛虹 0.08 0.91 1.20 1.58 146.00 12.84 9.73 7.39 601233.sh 桐昆股份桐昆股份 0.05 1.59 2.33 2.99 252.40 7.94 5.42 4.22 603225.sh 新凤鸣新凤鸣-0.13 0.70 1.23 1.61 -82.77 15.86 9.02 6.89 000703.sz 恒逸石化恒逸石化-0.29 0.58 0.81 0.95 -23.86 11.93 8.54 7.28 注:注:2023-2025年年EPS为海通预测,收盘价为为海通预测,收盘价为2023年年6月月2日。日。资料来源:资料来源:Wind,海
53、通证券研究所,海通证券研究所 风险提示风险提示 原油价格趋势性回落。原油价格趋势性回落。石化产品价格、价差下降。石化产品价格、价差下降。投资项目进度低于预期。投资项目进度低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31 分析师声明分析师声明 邓勇、朱军军、胡歆、刘威邓勇、朱军军、胡歆、刘威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职
54、业理解,清晰准确地反映了作者和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 32 海通证券石油化工研究团队:海通证券石油化工研究团队:分析师:邓分析师:邓 勇勇 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850511010010 电电 话:话: Email: 分析师:胡分析师:胡 歆歆 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850519080001 电电 话:话:0
55、21-23154505 Email: 分析师:朱军军分析师:朱军军 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850517070005 电电 话:话: Email: 联系人:张海榕联系人:张海榕 电电 话:话: Email: 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何
56、内容所引致的任何损失负任何责任。见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不
57、构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅
58、向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并
59、需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。33