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1、 张欣张欣劼劼(建筑行业首席分析师)(建筑行业首席分析师)SAC号码:号码:S0850518020001 联系人:郭好格,曹有成联系人:郭好格,曹有成 2023年年5月月18日日 中特估中特估/一带一路,建筑央国企估值一带一路,建筑央国企估值迎提升迎提升 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)(优于大市,维持)概要概要 1、新一轮国改瞄准新一轮国改瞄准提升核心竞争力提升核心竞争力,建筑央建筑央企提升空间大企提升空间大 2、一带一路政策催化海外业务迎机遇一带一路政策催化海外业务迎机遇 3、稳增长政策下稳增长政策下,建筑央企基本面稳健建筑央企基本面稳健 4、投资建议及建筑投资建议及建筑央企个
2、股分析央企个股分析 5、风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 EYiXZYmUfWEYgVZYjZ9YaQaO8OnPnNsQpMlOoOsPfQmNvMbRpPyRNZsRoOwMmMoP中特估提出,新一轮国改瞄准提升核心竞争力中特估提出,新一轮国改瞄准提升核心竞争力 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中国特色估值体系中国特色估值体系提出提出,直指央国企估值提升直指央国企估值提升。2022年11月21日,证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出,要把握好不同类型上市公司的估值逻
3、辑,探索建立具有中国特色的估值体系,并指出上市公司尤其是国有上市公司,一方面要练好内功,加强专业化战略性整合,提升核心竞争力;另一方面,要进一步强化公众公司意识,主动加强投资者关系管理,让市场更好地认识企业内在价值。新一轮国企改革瞄准新一轮国企改革瞄准提升核心竞争力提升核心竞争力。党的二十大报告首次提出,推动国有资本和国有企业做强做优做大,提升企业核心竞争力提升企业核心竞争力。2023年政府工作报告再次强调,深化国资国企改革,提高国企核心竞争力提高国企核心竞争力。我们期待建筑央企管理层对新一轮国企改革的具体措施展望。在国务院新闻办2023年2月23日举行的权威部门话开局系列主题新闻发布会上,国
4、务院国资委主任张玉卓指出,在全面建设社会主义现代化国家的进程中,国资央企将突出高质量发展高质量发展这个首要任务,坚持一个目标,用好两个途径。一个目标一个目标就是要做强做优做大国就是要做强做优做大国有资本和国有企业;有资本和国有企业;两个途径两个途径一是提高核心竞争力一是提高核心竞争力,二是通过优化布局二是通过优化布局、调整结构来增强调整结构来增强核心功能核心功能。国企对标世界一流企业,建筑央企积极响应国企对标世界一流企业,建筑央企积极响应 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 启动国企对标世界一流企业价值创造行动,突出效益效率,更大力度实施中长期激励
5、等。启动国企对标世界一流企业价值创造行动,突出效益效率,更大力度实施中长期激励等。2023年3月3日,国务院国资委召开会议,对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议提出要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标,用好提升核用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径心竞争力和增强核心功能这两个途径,以价值创造为关键抓手,扎实推动企业高质量发展,加快建成世界一流企业,为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。要突出效益效率,加快转变发展方式,聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等要突出效益效率,加快转变发展方式,聚焦全员劳动生产率、净
6、资产收益率、经济增加值率等指标指标,有针对性地抓好提质增效稳增长,切实提高资产回报水平。提出把价值创造导向体现到有效激励约束各方面,加快建立科学评价体系,更大力度实施以价值创造为导向的中长期激励等。更大力度实施以价值创造为导向的中长期激励等。根据法治日报报导,在清华大学中国现代国有企业研究院研究总监周丽莎看来,对标世界一流企业价值创造行动提出了从企业整体价值视角看待和衡量企业的价值创造。同时,打破了以往单一股东价值视角,扩展了企业价值范畴,提出从员工、客户、股东、社会、国家的多元价值视角看待企业的整体价值创造的目的,创新了国有企业建设世界一流的评价和估值方向。建筑央企积极响应,市值提升行动正在
7、进行时。建筑央企积极响应,市值提升行动正在进行时。据中国中铁微信公众号,2023年3月7日,中国中铁已召开市值提升暨提高上市公司质量工作推进会,形成5类28项工作任务分解到各业务部门,从管理理念、价值创造、价值传递、价值实现等多维度推动中国中铁系多平台上市公司质量提升工作的落实落地和估值回升。2023年国资委新增年国资委新增ROE和现金流考核和现金流考核 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:国务院国资委,海通证券研究所 国资委不断完善央企经营指标考核体系,国资委不断完善央企经营指标考核体系,2023年新增年新增ROE和现金流考核。和现金流
8、考核。2020年,首次形成两利三率指标体系;2021年,增加全员劳动生产率指标,完善为两利四率;2022年,针对两利四率指标,进一步提出两增一控三提高的总体要求;2023年,进一步优化中央企业经营指标体系为一利五率,新增净资产收益率和营业现金新增净资产收益率和营业现金比率作为央企考核指标比率作为央企考核指标,并提出一增一稳四提升的年度经营目标。八大建筑央企现金流情况预计有较大提升空间八大建筑央企现金流情况预计有较大提升空间 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:wind,海通证券研究所 八大建筑央企规模稳健增长,现金流情况预计有较大提升空间
9、。八大建筑央企规模稳健增长,现金流情况预计有较大提升空间。规模方面规模方面:八大建筑央企近年来营收、归母净利润持续稳健增长,2014-2022年期间两者增年期间两者增速在速在10%上下波动上下波动,2022年整体营收增速为8.35%,归母净利润增速为7.72%。现金流方面现金流方面:八大建筑央企近年来现金流情况不容乐观,有较大提升空间。2016年经营现金流净额/营业收入和经营现金流净额/经营活动净收益达到近十年高点,之后有下降趋势,2021年位于年位于2012年以来最低点,年以来最低点,2022年明显有所回升年明显有所回升。图图 八大建筑央企营收、利润同比增速情况八大建筑央企营收、利润同比增速
10、情况 图图 八大建筑央企经营现金流情况八大建筑央企经营现金流情况 八大建筑央企八大建筑央企ROE处于低点,提升空间大处于低点,提升空间大 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表八大建筑央企杜邦分析表八大建筑央企杜邦分析 资料来源:wind,海通证券研究所 建筑央企提高建筑央企提高ROE,需要净利率和资产周转率提升双管齐下。,需要净利率和资产周转率提升双管齐下。对八大建筑央企资产收益率进行杜邦分析发现,2013-2022年期间虽然其净利率有上升趋势,但是由于总资产周转率有降低趋势,且权益乘数因为降低资产负债率的原因,同样有下降趋势,所以我们认为,目前
11、八大建筑央企的资产收益率处于目前八大建筑央企的资产收益率处于2013-2022时间区间的低点时间区间的低点。2023 年国资委要求中央企业资产负债率总体保持稳定,八大建筑央企提高ROE,一方面需一方面需要继续提高净利率,一方面也要注重资产周转率的提升要继续提高净利率,一方面也要注重资产周转率的提升。净利润净利润/营业总收入营业总收入(%)(%)总资产周转率总资产周转率(次)(次)权益乘数权益乘数201012.682.451.134.84201113.832.700.995.07201210.742.150.905.31201313.872.800.895.48201413.312.870.85
12、5.23201512.603.030.794.75201611.653.200.734.73201711.993.350.714.49201811.403.490.694.29201911.153.490.704.02202010.173.350.713.77202110.333.300.733.74202210.153.060.733.85趋势图趋势图(高/低点标红)(高/低点标红)杜邦分解杜邦分解时间时间净资产收益率净资产收益率(%)(%)建筑央国企估值提升正在行动:专业化整合力度加大建筑央国企估值提升正在行动:专业化整合力度加大 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之
13、后的信息披露和法律声明 表表 建筑央国企近期实施战略性重组和专业化整合情况建筑央国企近期实施战略性重组和专业化整合情况 资料来源:各公司资产重组/收购兼并相关公告,国务院国资委,中国宝武微信公众号,海通证券研究所 建筑央国企战略性重组和专业化整合力度加大,提高核心竞争力。建筑央国企战略性重组和专业化整合力度加大,提高核心竞争力。2023年1月12日,国务院国资委召开地方国资委负责人会议,提出2023年要着力推进国有资本布局优化和结构调整,深入推进战略性重组和专业化整合。此外,按照中央企业负责人会议部署,2023年国资央企同样将深入推进国有资本布局优化和结构调整,加大专业化整合力度。3月29日,
14、国务院国资委举办中央企业专业化整合项目集中签约仪式,21家单位11组专业化整合项目在现场开展集中签约。2022-2023开年以来,建筑央国企战略性重组和专业化整合大事频频,有利于做优做大国有资本,进一步强化核心竞争优势,我们认为建筑央国企的价值有望得到再次发掘。我们认为建筑央国企的价值有望得到再次发掘。公司公司 时间时间 事件事件 意义意义 进展进展 中国交建中国交建 2023 年 1月 中国三峡集团所属中国水利电力对外有限公司将整体划转至中交集团 此次整合有利于中国三峡集团和中交集团各自突出主业、做强专业,实现资源配臵效率和发展质量效益有效提升;有利于强化核心竞争优势,共同做强清洁能源产业链
15、、价值链;有利于提升国际竞争力,加快建设世界一流企业。已举行资源专业化整合项目签约仪式 2023 年 3月 祁连山将其持有的祁连山有限臵出,并与中国交建下属公规院、一公院、二公院和中国城乡下属西南院、东北院、能源院进行资产臵换 本次重组,是中交集团与中国建材集团推动中央企业结构调整与重组工作的有益尝试,是做强做优做大中央企业、提升央企核心竞争力的有效探索,有利于推动国有资本向重要行业和关键领域集中,增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力,以央企合作方式打造国企改革三年行动表率。已获得国务院国资委批复同意 中材国际中材国际 2023 年 2月 公司收购中国建材总院持有的合肥院 交
16、易双方均为中国建材集团下属企业,本次重组整合优质资源,充分发挥双方的协同效应,有利于进一步完善公司装备业务布局,提升核心竞争力,助力公司实现高端装备领域的突破,贯彻落实公司中长期发展战略。已完成 中钢国际中钢国际 2022年12月 中国宝武与中钢集团实施重组,中钢集团整体划入中国宝武 中国宝武将以此次重组为契机,积极发挥国有资本投资公司作用,进一步优化国有资本布局结构,提升央企优质国有资产的产业竞争力和全产业链供应链安全水平;中钢集团将通过中国宝武的产业赋能和专业化整合,全面融入中国宝武一基五元产业生态圈,培育发展一批产业细分领域的专精特新企业和单项冠军企业。已获得国务院批准,在进行重组反垄断
17、审查、境外外商投资审查等必要的审批程序 四川路桥四川路桥 2022年11月 公司收购控股股东蜀道集团旗下交通工程建设板块运营主体 公司通过深度整合四川省属交通工程建设企业,有利于更好发挥专业优势,形成协同效应,有利于破除同质化经营及解决同业竞争,提升公司综合核心竞争力。已完成 建筑央国企估值提升正在行动:积极推进股权激励建筑央国企估值提升正在行动:积极推进股权激励 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 建筑央国企积极实施股权激励情况建筑央国企积极实施股权激励情况 资料来源:各公司股权激励相关公告,海通证券研究所 建筑央国企积极实施股权激励,建筑
18、央国企积极实施股权激励,ROE考核目标逐年提升。考核目标逐年提升。除四川路桥外,各公司业绩考核均设臵ROE目标,且逐年提升;此外中钢国际还涉及到有关现金流净额/营业收入,以及四川路桥涉及到应收账款周转率的目标,可以看到建筑央国企越来越重视高质量发展。我们预计后续未实我们预计后续未实施股权激励的建筑央国企将会继续进行积极的探索。施股权激励的建筑央国企将会继续进行积极的探索。公司公司股权激励股权激励名称名称考核时考核时间段间段进度进度激励股票数量(万激励股票数量(万股股/份)份)激励股票占公司激励股票占公司股票总数的比重股票总数的比重激励人数激励人数(人)(人)业绩考核目标业绩考核目标中国交建中国
19、交建2022年限制性股票激励计划2023-2025年已首次授予9855万股不超过11700万股0.996%不超过668人(1)以2021年业绩为基数,2023/2024/2025年净利润复合增长率不低于8%/8.5%/9%,且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平;(2)2023/2024/2025年加权平均净资产收益率不低于7.7%/7.9%/8.2%,且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平;(3)2023/2024/2025年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。中国化学中国化学2022年限制性股票激励计划2023-2025年已授予59960.9814%485(1)202
20、3/2024/2025年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(2)以2021年业绩为基数,2023/2024/2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率均不低于15%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(3)完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。中国中铁中国中铁2021年限制性股票激励计划2022-2024年已授予首次授予17072.44万股;预留授予1192.20万股首次授予占比0.6883%;预留授予占比0.05%首次授予697人;预留授予50人(
21、1)2022/2023/2024年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10.50%/11.00%/11.50%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(2)以2020年为基准,2022/2023/2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率均不低于12%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(3)2022/2023/2024年度完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。中国建筑中国建筑第四期A股限制性股票计划2021-2023年已授予91203.62.1733%2765(1)2021/2022/2023年公司净资产收益率不低于1
22、2.0%/12.2%/12.5%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业75分位值)水平;(2)2021/2022/2023年公司净利润较2019年度净利润复合增长率均不低于7%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业50分位值)水平;(3)完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。中国海诚中国海诚2022年限制性股票激励计划2023-2025年已首次授予1059.1758万股不超过1188.31万股2.845%不超过84人(1)2023/2024/2025年净资产收益率不低于10.65%/11.09%/11.62%,且不低于对标企业75分位值或同行业均值;(2)以2021年营业利润为基准,2
23、023/2024/2025年营业利润复合增长率不低于10.58%/10.88%/11.00%,且不低于对标企业75分位值或同行业均值;(3)2023/2024/2025年公司经济增加值(EVA)完成考核要求且EVA为正,总资产周转率不低于1.16。中钢国际中钢国际2022年股票期权激励计划2023-2025年获得国资委批复同意12100.94%90(1)2023/2024/2025年加权净资产收益率不低于12.0%/12.3%/12.6%,且不低于2023/2024/2025年度对标企业75分位值水平;(2)以2021年归母净利润为基数,2023/2024/2025年归属于母公司的净利润复合增
24、长率均不低于12.5%,且不低于2023/2024/2025年度同行业平均业绩(或者对标企业75分位值)水平;(3)2023/2024/2025年经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例不低于年经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例不低于5%。中材国际中材国际2021年限制性股票激励计划2022-2024年已授予首次授予4654.9115万股;预留授予1000万股首次授予占比2.01%;预留授予占比0.44%首次授予194人;预留授予71人(1)2022/2023/2024年较2020年净利润复合增长率均不低于15.5%;(2)2022/2023/2024年净资产收益率不低于14.9%/15
25、.4%/16.2%,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值;(3)2022/2023/2024年度EVA大于零。陕西建工陕西建工2023年限制性股票激励计划2023-2025年公布草案阶段不超过9465万股2.566%535(1)2023/2024/2025年归属于上市公司股东的净资产收益率不低于10.8%/10.9%/11.0%,且不低于同行业企业平均值(或对标企业75分位值);(2)2023/2024/2025年利润总额较2021年复合增长率不低于10%,且不低于同行业企业平均值(或对标企业75分位值);(3)经济增加值EVA为正。四川路桥四川路桥2021年限制性股票激励计划2022-2
26、024年已授予首次授予2997万股;预留授予874万股首次授予占比0.63%;预留授予占比0.18%首次授予308人;预留授予110人(1)2022/2023/2024年扣非归母净利润不低于70/80/90亿元,且相较于2020年,扣非归母净利润增长率不低于同行业平均水平;(2)2022/2023/2024年营业收入不低于1000/1100/1200亿元,且相较于2020年,营业收入增长率不低于同行业平均水平;(3)2022/2023/2024年应收账款周转率不低于年应收账款周转率不低于5.7。概要概要 1、新一轮国改瞄准新一轮国改瞄准提升核心竞争力提升核心竞争力,建筑央建筑央企提升空间大企提
27、升空间大 2、一带一路政策催化海外业务迎机遇一带一路政策催化海外业务迎机遇 3、稳增长政策下稳增长政策下,建筑央企基本面稳健建筑央企基本面稳健 4、投资建议及建筑投资建议及建筑央企个股分析央企个股分析 5、风险提示风险提示 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一带一路十周年,建筑央国企估值提升有望迎催化一带一路十周年,建筑央国企估值提升有望迎催化 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一带一路十周年,今年要筹备办好第三届一带一路国际合作高峰论坛,高质量参一带一路十周年,今年要筹备办好第三届一带一路国际
28、合作高峰论坛,高质量参建一带一路。建一带一路。2023年是共建年是共建一带一路一带一路倡议提出倡议提出10周年周年。根据中国商务新闻网,新年伊始,中国与菲律宾续签共建一带一路谅解备忘录,与土库曼斯坦签署共建一带一路谅解备忘录。截至目前,已有151个国家、32个国际组织与中国签署了200余份共建一带一路合作文件。2月15日人民网发布文章,习近平总书记:当前经济工作的几个重大问题,其中明确提出今年要筹备办好第三届今年要筹备办好第三届一带一路一带一路国际合作高峰论坛国际合作高峰论坛,推动共建一带一路高质量发展。3月3日国务院国资委召开的会议提出,要突出服务大局,积极对接区域重大战略和区域协调发展战略
29、,巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位,提升对公共服务体系的保障能力,高质量参建高质量参建一带一路一带一路,进一步强化战略支撑作用进一步强化战略支撑作用。大国外交,元首外交,持续推动共建一带一路大国外交,元首外交,持续推动共建一带一路 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大国外交大国外交,一带一路铺就共同发展康庄大道一带一路铺就共同发展康庄大道。3月月1日日,习近平主席同白俄罗斯总统卢卡申科举行会谈习近平主席同白俄罗斯总统卢卡申科举行会谈,习近平主席强调以共建一带一路为主线,推进中欧班列等互联互通建设合作等。3月月10日日,中沙
30、伊三国发表联合声明中沙伊三国发表联合声明,沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系。三国表示愿尽一切努力,加强国际地区和平与安全。3月月20日至日至22日日,国家主席习近平对俄罗斯进行国事访问国家主席习近平对俄罗斯进行国事访问,中俄合作的一带一路示范效应正逐渐凸显。一带一路一带一路倡议与俄罗斯欧亚经济联盟战略有效对接倡议与俄罗斯欧亚经济联盟战略有效对接,拓展了中国与白拓展了中国与白俄罗斯俄罗斯、哈萨克斯坦哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦吉尔吉斯斯坦、亚美尼亚等欧亚经济联盟国家的合作亚美尼亚等欧亚经济联盟国家的合作。4月月12日至日至15日日,巴西总统对中国进行国事访问巴西总统对中国
31、进行国事访问。巴方重申邀请中方投资者扩大在巴投资,特别是参与投资伙伴计划,该计划是世界上最大的包括环境领域在内的基础设施一揽子特许经营项目计划之一。2023年中国外交将以元首外交为引领年中国外交将以元首外交为引领。外交部长秦刚表示,2023年中国外交将以元首外交为引领,全力办好首次中国中亚五国元首峰会和第三届一带一路国际合作高峰论坛。4月月18日日,中国中国中亚五国中亚五国经贸部长首次会议举行经贸部长首次会议举行。在元首外交的战略引领下,中国同中亚五国务实合作取得丰硕成果,实现共建一带一路合作文件、中长期经贸合作规划全覆盖。会议期间,六国经贸部长共同商定,将于中国中亚峰会期间签署有关成果文件。
32、高质量参建一带一路,建筑央企海外业务迎新机遇高质量参建一带一路,建筑央企海外业务迎新机遇 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近期大建筑央企官网国际动态频频近期大建筑央企官网国际动态频频,建筑龙头海外业务迎新机遇建筑龙头海外业务迎新机遇。2月月15日日,中建集团董事长郑学选与沙特国际电力和水务公司(ACWAPower)董事会主席举行会谈。在中沙全面战略伙伴关系再上新台阶的良好局面下,希望双方发挥各自优势,大力创新合作模式,加强第三国市场合作,协同参与绿色低碳产业发展,助推沙特实现2030愿景目标。2月月15日日,赞比亚总统为中国电建承建赞比亚CE
33、C河畔太阳能光伏工程并网发电揭牌剪彩。2月月16日日,中国能建董事长宋海良会见ACWAPower董事长。当前,共建一带一路倡议与沙特2030愿景正全面对接,为双方企业的紧密合作提供了广阔的发展空间。2月月17日日,中交集团组织召开驻外机构负责人座谈会,公司党委书记、董事长王彤宙,党委副书记、总经理王海怀出席会议并讲话。2月月27日日,由外交部主办的驻华使节步入中交活动在京举行。中交集团董事长王彤宙出席并致辞,来自110个驻华使馆和国际组织驻华代表机构的111人出席活动。4月月12日日,中交集团董事长王彤宙在中交大厦与来华访问的波黑塞族共和国总理拉多万维什科维奇举行会谈。双方就进一步加强交通基础
34、设施、能源环保等领域合作进行深入交流。4月月13日日,中交集团党委书记、董事长王彤宙在上海拜会了巴西总统卢拉,双方就进一步深化基础设施建设等方面的合作进行座谈交流。卢拉表示,巴中企业合作可以互惠互利,欢迎中交集团继续发挥自身优势,进一步加大在巴西基础设施领域的投资建设力度,为推动巴中务实合作发挥更重要的作用。14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:wind,海通证券研究所 图图 中国化学中国化学/交建交建/电建电建2022年海外业务占比超过年海外业务占比超过13%建筑央企作为工程出海主力军有望核心受益一带一路。建筑央企作为工程出海主力军有望
35、核心受益一带一路。从海外收入规模来看,2022年八大建筑央企海外收入合计共占当年中国对外承包工程业务完年八大建筑央企海外收入合计共占当年中国对外承包工程业务完成额的成额的47.74%,是我国工程出海的主力军,有望核心受益一带一路主题性行情。具体到八大建筑央企各个公司来看,2022年中国化学海外收入占比最大,为中国化学海外收入占比最大,为21.41%,中国中国交建、中国电建海外收入占比分别为交建、中国电建海外收入占比分别为13.70%、13.07%。建筑央企作为出海主力军,有望核心受益一带一路建筑央企作为出海主力军,有望核心受益一带一路 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文
36、之后的信息披露和法律声明 资料来源:wind,中国能建历年年报,各公司订单公告,海通证券研究所 图图 2022年建筑央企海外收入增速继续好转年建筑央企海外收入增速继续好转 预计随着一带一路政策推进预计随着一带一路政策推进+疫情管控政策变化,疫情管控政策变化,2023年建筑央企海外订单、业绩均将向好。年建筑央企海外订单、业绩均将向好。收入端:收入端:2022年八大建筑央企(不含中国中冶)海外收入同比增速为11.10%,相比2020年的-6.82%和2021年的7.61%,海外收入增速继续好转。新签订单方面:新签订单方面:建筑央企2014-2016年受益于一带一路提出,增速较好;2018-2019
37、年因为中美贸易摩擦增速有所下降;自2022年开始,大部分建筑央企海外订单恢复,2023Q1海外订单势头继续向好。建筑央企海外业务势头较好建筑央企海外业务势头较好 图图 2022Q2以来建筑央企海外累计新签订单恢复正增长以来建筑央企海外累计新签订单恢复正增长 海外新签同比(海外新签同比(%)200020202120222023Q1中国铁建中国铁建59.74-32.4824.99-2.6524.03106.76-13.5310.5218.95-4.84中国中铁中国中铁49.60-11.7015.9021.646.7911.3421.101.10中国建筑中
38、国建筑4.6037.204.3074.80-21.70-5.204.30-16.600.20-0.80中国中冶中国中冶-25.80140.8739.53-0.03-19.60-7.99中国交建中国交建3.3819.1243.170.01-25.9823.154.685.360.3735.32中国电建中国电建16.730.6918.110.8929.29-3.3935.82-18.5417.1112.86中国能建中国能建7.9014.437.068.3515.9321.6310.4028.49中国化学中国化学-18.7131.5287.680.2849.54171.11-63.780.37-23
39、.68-39.20中材国际中材国际-6.0031.0024.00-24.00-21.0019.008.002.0073.00中钢国际中钢国际76.81-21.70-16.48119.97中工国际中工国际32.6014.06-8.20-8.26-9.1118.08-11.48-14.64概要概要 1、新一轮国改瞄准新一轮国改瞄准提升核心竞争力提升核心竞争力,建筑央建筑央企提升空间大企提升空间大 2、一带一路政策催化海外业务迎机遇一带一路政策催化海外业务迎机遇 3、稳增长政策下稳增长政策下,建筑央企基本面稳健建筑央企基本面稳健 4、投资建议及建筑投资建议及建筑央企个股分析央企个股分析 5、风险提示
40、风险提示 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基建投资高基数下保持高增:基建投资高基数下保持高增:2023年1-4月基建投资(不含电力等)同比增长8.5%(2023年1-3月同比+8.8%),增速比全部固定资产投资高3.8个百分点,其中铁路运输业投资增长14.0%,水利管理业投资增长10.7%,信息传输业投资增长8.8%。大项目投资带动作用明显大项目投资带动作用明显。1-4月份,计划总投资亿元及以上项目(简称大项目)投资同比增长11.1%,增速比全部固定资产投资高6.4个百分点,拉动全部固定资产投资增长5.6个百分点。从投资先行指标看,1-4月份
41、投资项目到位资金(不含房地产开发投资)增长8.8%,为投资持续稳定增长提供了有力保障。17 图图 基建投资增速高基数下保持高增基建投资增速高基数下保持高增 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基建投资高基数下保持高增,建筑央国企基本面有支撑基建投资高基数下保持高增,建筑央国企基本面有支撑 资料来源:wind,海通证券研究所 31省份省份2023年提前批专项债额度相比上年增长年提前批专项债额度相比上年增长50%,力促投资力促投资开局即冲刺开局即冲刺。据21世纪经济报道,31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为21900亿、4320亿,相比去年分别
42、增长50%、32%。二者均为2022年新增专项债、新增一般债额度的60%,意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。同时根据国家发改委官网,国家信息中心大数据发展部大数据分析处处长、研究员杨道玲1月11日接受经济参考报采访时表示:2022年12月工程项目中标量同比增幅反弹至63.2%,全年增幅达57.7%,远高于2021年的37.1%。从2022年第四季度看,10月中标量增速虽有所下滑,但此后快速回升,12月反弹至63.2%,显示出增长势头依然强劲;预计2023年投资内生增长动力将持续强化年投资内生增长动力将持续强化,投资韧性继续凸显投资韧性继续凸显,在稳定经济大盘中将发挥更加
43、关键性在稳定经济大盘中将发挥更加关键性的作用的作用。18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 专项债发行前臵,专项债发行前臵,2023年投资韧性继续凸显年投资韧性继续凸显 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 建筑行业收入增长放缓,追求高质量发展建筑行业收入增长放缓,追求高质量发展 资料来源:wind,海通证券研究所 建筑行业收入增速放缓:建筑行业收入增速放缓:22 年建筑行业收入增速年建筑行业收入增速 7.28%,23Q1 收入增速收入增速 6.96%。2022年建筑行业收入同比增速为7.28%,较202
44、1年同比增速下降了7.65个百分点。其中,大建筑央企板块下降5.93个百分点至8.35%;地方建筑国企板块下降14.85个百分点至8.00%。建筑央国企收入增长速度明显放缓建筑央国企收入增长速度明显放缓,我们认为与目前高质量发展而非一味追求规模增长的战我们认为与目前高质量发展而非一味追求规模增长的战略方向有关略方向有关。分季度看,行业2022Q1-Q4单季度收入增速分别为13.34%,5.19%,7.80%,4.26%。2023Q1行业收入增速为6.96%,其中对外对外工程板块营收增速最高工程板块营收增速最高,为为27.30%,我我们认为与疫情管控政策们认为与疫情管控政策变化以及一带变化以及一
45、带一路政策推动有关一路政策推动有关。图图 建筑行业单季度收入情况建筑行业单季度收入情况 图图 2021和和2022年建筑行业各板块收入增速(年建筑行业各板块收入增速(%)20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 建筑行业归母净利率略有提升,现金流明显改善建筑行业归母净利率略有提升,现金流明显改善 2022 年、年、2023Q1 建筑行业均实现归母净利润建筑行业均实现归母净利润 10%以上增长,归母净利率略有以上增长,归母净利率略有提升提升,同时,同时经营现金流好转。在疫情与经济压力下,建筑行业的业绩稳定性充分体现经营现金流好转。在疫情与经济压力下,建筑
46、行业的业绩稳定性充分体现。毛利率毛利率下降下降,同时费用率同时费用率、资产减值比例下降资产减值比例下降,行业归母净利率略有行业归母净利率略有提升提升。建筑行业毛利率方面,2022年同减0.55个百分点至10.82%,2023Q1同降0.02个百分点至9.39%。期间费用率方面,2022年同减0.10个百分点至6.14%,2023Q1同降0.05个百分点至3.72%。资产和信用减值损失占收入的比例方面,2022年同比减少0.24个百分点至1.10%,2023Q1同比增长0.02个百分点至0.15%。投资收益占利润总额的比例方面,2022年同比下降0.54个百分点至3.44%,2023Q1同比下降
47、3.70个百分点至2.85%。整体来看,2022年建筑行业归母净利润为1842.90亿元,同比增长10.73%;归母净利率为2.19%,同比增长0.04个百分点。2023Q1行业归母净利润 518.44 亿元,同增 10.13%;归母净利率为2.55%,同比增长0.04个百分点。其中其中,大建筑央大建筑央企企归母归母净利率方面净利率方面,2022年合计为年合计为2.39%,同比下降同比下降0.04个百分点个百分点,2023Q1合计为合计为2.57%,同比上升同比上升0.08个百分点个百分点,期待期待2023年中央企业经营指标体系年中央企业经营指标体系 一利一利五率五率实施后实施后,大建筑央企盈
48、利大建筑央企盈利水平继续提升水平继续提升。行业行业现金流大幅增加现金流大幅增加,尤其大建筑央企明显好转尤其大建筑央企明显好转。2022年建筑行业经营活动产生的现金流量净额为2092.37亿元,同增157.44%。2023Q1建筑行业经营性现金流净额-3334.32亿元,流出同比减少14.60%。其中2022年大建筑央企经营性现金流净额1564.74亿元,同比增长200.92%。21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 八大建筑央企新签订单稳健增长八大建筑央企新签订单稳健增长 表表 八大建筑央企季度累计新签订单情况八大建筑央企季度累计新签订单情况 资料来
49、源:各公司订单公告,海通证券研究所 表表 八大建筑央企单季新签订单情况八大建筑央企单季新签订单情况 八大建筑央企新签订单稳健增长。八大建筑央企新签订单稳健增长。季度新签订单情况来看:季度新签订单情况来看:2022年以来八大建筑央企新签订单持续保持增长,截止2022年底,各建筑央企新签合同增速均超10%,其中中国电建、中国能建增速较快,均超20%累计新签订单金额(亿元)累计新签订单金额(亿元)2021Q1 2021Q1-2 2021Q1-3 2021Q1-42022Q1 2022Q1-2 2022Q1-3 2022Q1-42023Q1中国铁建4589.2010545.5515663.432819
50、6.524659.3813312.4618436.6932450.015396.34中国中铁3292.3010336.7014663.5027293.206057.4012119.4019830.8030323.906673.80中国建筑7414.0016070.0021523.0031074.008350.0018385.0024543.0035015.009718.00中国中冶2805.706150.608770.6012047.603191.106470.009352.7013455.703258.10中国交建4105.886851.3110067.1312679.124306.9380
51、19.0010321.6115422.564578.13中国电建2313.053822.665205.917802.832475.795771.437730.2810091.863223.75中国化学546.761318.621723.302697.691039.141624.502355.112969.231045.97中国能建2438.724832.895924.008726.102440.705327.646946.4210490.902977.13累计新签订单同比增速(累计新签订单同比增速(%)2021Q1 2021Q1-2 2021Q1-3 2021Q1-42022Q1 2022Q1
52、-2 2022Q1-3 2022Q1-42023Q1中国铁建34.920.412.610.41.526.217.715.115.82中国中铁(2.5)18.88.34.784.017.235.211.1010.20中国建筑32.120.910.312.112.614.414.012.716.40中国中冶60.732.225.118.113.75.26.611.702.10中国交建80.328.536.618.94.917.02.521.66.30中国电建31.013.73.615.97.051.048.529.3430.21中国化学20.444.917.37.490.123.236.710.1
53、0.66中国能建91.058.244.651.00.110.217.320.2021.98单季新签订单金额(亿元)单季新签订单金额(亿元)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中国铁建4589.205956.355117.8812533.094659.388653.085124.2314013.325396.34中国中铁3292.307044.404326.8012629.706057.406062.007711.4010493.106673.80中国建筑7414.008656.005453.009551.008350.00
54、10035.006158.0010472.009718.00中国中冶2805.703344.902620.003277.003191.103278.902882.704103.003258.10中国交建4105.882745.433215.822611.994306.933712.072302.615100.954578.13中国电建2313.051509.611383.252596.922475.793295.641958.852361.583223.75中国化学546.76771.86404.68974.391039.14585.36730.61614.121045.97中国能建2438.
55、722394.171091.112802.102440.702886.941618.783544.482977.13单季新签订单同比增速(单季新签订单同比增速(%)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中国铁建34.911.2(0.6)7.71.545.30.111.815.82中国中铁(2.5)32.2(10.6)0.984.0(13.9)78.2(16.92)10.20中国建筑32.112.7(12.3)16.512.615.912.99.616.40中国中冶60.715.111.12.813.7(2.0)10.025.
56、212.10中国交建80.3(10.2)57.6(20.8)4.935.2(28.4)95.36.30中国电建31.0(19.6)(16.8)52.07.0118.341.6(9.06)30.21中国化学20.469.3(27.7)(6.5)90.1(24.2)80.5(37.0)0.66中国能建91.034.74.766.70.120.648.426.4921.9822 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 八大建筑央企新签订单稳健增长八大建筑央企新签订单稳健增长 表表 建筑央企月度新签订单情况建筑央企月度新签订单情况 资料来源:各公司订单公告,海通证
57、券研究所 月度新签订单情况来看:月度新签订单情况来看:中国电建、中国建筑开年新签订单快速增长。中国电建中国电建:2023年1-3月,公司累计新签合同3223.75亿元,同增30.21%;3月单月新签合同1487.73亿元,单月同增17.70%。中国建筑中国建筑:2023年1-3月,建筑业务累计新签合同9718亿元,同增16.40%;3月单月建筑业务新签合同4042亿元,单月同增3.85%。累计新签订单金额(亿元)累计新签订单金额(亿元)2022M1 2022M1-2 2022M1-3 2022M1-4 2022M1-5 2022M1-6 2022M1-7 2022M1-8 2022M1-9 2
58、022M1-10 2022M1-11 2022M1-12 2023M12023M1-2 2023M1-3中国建筑2824.004458.008350.0010451.0012812.0018385.0019657.0021554.0024543.0027227.0030787.0035015.003171.005676.009718.00中国中冶1101.802086.303191.104057.304993.106470.007245.808320.009352.7010494.3011626.1013455.701054.201945.603258.10中国电建654.951211.822
59、475.793338.313862.685771.436192.166644.947730.288761.409331.5910091.86897.891736.023223.75中国化学511.54767.421039.141240.551398.271624.501829.392071.342355.112498.352610.792969.23331.40706.901045.97累计新签订单同比增速(累计新签订单同比增速(%)2022M1 2022M1-2 2022M1-3 2022M1-4 2022M1-5 2022M1-6 2022M1-7 2022M1-8 2022M1-9 20
60、22M1-10 2022M1-11 2022M1-122023M12023M1-2 2023M1-3中国建筑19.46.712.616.613.814.413.4014.7014.0017.0016.6012.7012.3027.3016.40中国中冶6.414.613.712.26.65.23.005.906.608.808.6011.70(4.30)(6.70)2.10中国电建3.11.77.023.529.351.043.6742.2648.4955.4950.0729.3437.0943.2630.21中国化学83.087.590.176.559.323.235.5233.5036.6
61、618.2911.0310.07(35.22)(7.89)0.66单月新签订单金额(亿元)单月新签订单金额(亿元)2022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M3中国建筑2824.001634.003892.002101.002361.005573.001272.001897.002989.002684.003560.004228.003171.002505.004042.00中国中冶1101.80984.501104.80866.20935.801476.
62、90775.801074.201032.701141.601131.801829.601054.20891.401312.50中国电建654.95556.871263.97862.52524.371908.75420.73452.781085.341031.12570.19760.27897.89838.131487.73中国化学511.54255.88271.72201.41157.72226.23204.89241.95283.77143.24112.44358.44331.40375.50339.07单月新签订单同比增速(单月新签订单同比增速(%)2022M12022M22022M320
63、22M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M3中国建筑19.4(9.8)20.335.43.115.81.1129.319.5752.9313.56(9.29)12.3053.303.85中国中冶6.425.512.16.8(12.5)0.8(12.11)30.3813.0630.626.5636.45(4.30)(9.46)18.80中国电建3.10.012.7121.184.0128.8(13.69)25.43102.94140.51(2.31)(52.02)37.0950.5117.70中
64、国化学83.097.397.629.1(9.9)(48.7)119.3273.4465.21(63.15)(53.03)3.51(35.22)46.7524.79概要概要 1、新一轮国改瞄准新一轮国改瞄准提升核心竞争力提升核心竞争力,建筑央建筑央企提升空间大企提升空间大 2、一带一路政策催化海外业务迎机遇一带一路政策催化海外业务迎机遇 3、稳增长政策下稳增长政策下,建筑央企基本面稳健建筑央企基本面稳健 4、投资建议及建筑投资建议及建筑央企个股分析央企个股分析 5、风险提示风险提示 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.投资建议:国企改革投资建议
65、:国企改革/一带一路政策驱动明显受益一带一路政策驱动明显受益 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023年,一方面稳增长政策延续,建筑行业整体基本面有足够支撑;另年,一方面稳增长政策延续,建筑行业整体基本面有足够支撑;另一方面,疫情管控政策变化与一带一路政策推进,我们预计海外业务将迎一方面,疫情管控政策变化与一带一路政策推进,我们预计海外业务将迎来新发展。建筑龙头基本面稳健,在中特估与一带一路政策共同催化下,来新发展。建筑龙头基本面稳健,在中特估与一带一路政策共同催化下,我们全面看好建筑板块行情,尤其建筑央企。建议关注:我们全面看好建筑板块行情
66、,尤其建筑央企。建议关注:1)大建筑央企,中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、)大建筑央企,中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国化学;中国电建、中国化学;2)一带一路相关标的,中国海诚、中钢国际、中材国际、北方国际、中)一带一路相关标的,中国海诚、中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际;工国际;3)细分市场龙头,建发合诚、鸿路钢构、中粮科工、苏文电能等。)细分市场龙头,建发合诚、鸿路钢构、中粮科工、苏文电能等。25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 八大建筑央企八大建筑央企-中国建筑行业龙头中国建筑行业龙头
67、表表 八大建筑央企情况简介八大建筑央企情况简介 资料来源:各公司2022年报、订单公告,wind,海通证券研究所,PE/PB数据截至2023/5/17,PE为wind一致预期 八大建筑央企八大建筑央企-中国建筑领域各行业龙头中国建筑领域各行业龙头。中国交建中国交建-交通基建龙头,中国电建中国电建-水利水电建设龙头,中国建筑中国建筑-房屋地产建筑龙头,中国中国铁建铁建-高速铁路建设龙头,中国中铁中国中铁-铁路基建龙头,中国化学中国化学-化学工程建筑龙头,中国能建中国能建-火电、核电常规岛建筑龙头,中国中冶中国中冶-冶金建设龙头。八大建筑八大建筑央企央企公司描述公司描述2022年业务分部占比年业务
68、分部占比董事长年董事长年龄(岁)龄(岁)2022归母净利润归母净利润增速增速2022加权加权ROE2022年新年新签订单增速签订单增速PE(倍,(倍,2023E)PB(倍,(倍,LF)601390.SH 中国中铁中国铁路基建领域、城市轨道中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域最大的建设集交通基建领域最大的建设集团,第二曲线业务快速增长团,第二曲线业务快速增长85.20%来自基建建设、4.63%来自房地产开发,2.24%来自工程设备和零部件制造,1.61%来自勘察设计与咨询5913.25%12.13%11.1%5.520.74601800.SH 中国交建全球领先特大型基础设施综合全球领先特大型基
69、础设施综合服务商,中国交通基建龙头服务商,中国交通基建龙头88.39%来自基建建设,6.73%来自基建设计,7.12%来自疏浚586.16%7.54%21.6%8.230.71601186.SH 中国铁建高速、高原、高寒铁路,高速高速、高原、高寒铁路,高速公路,城市轨道交通工程设计公路,城市轨道交通工程设计及建设领域行业领导者及建设领域行业领导者88.00%来自工程承包,5.68%来自房地产,2.26%来自工业制造,1.85%来自勘规划设计咨询,8.71%来自物资物流及其他637.90%11.05%15.1%4.870.61601668.SH 中国建筑地产建筑龙头地产建筑龙头61.70%来自房
70、屋建筑,24.10%来自基建,13.70%来自地产开发57-1.16%13.94%12.7%4.570.68601669.SH 中国电建水利水电龙头,向新能源投建水利水电龙头,向新能源投建营全面转型营全面转型88.57%来自工程承包与勘测设计,4.18%来自电力投资与运营,7.25%来自其他5915.93%9.95%29.3%9.251.03601117.SH 中国化学化学工业工程建筑龙头,实业化学工业工程建筑龙头,实业业务发展可期业务发展可期75.23%来自化学工程,14.25%来自基础设施,4.68%来自实业及新材料,3.61%来自现代服务业,2.23%来自环境治理5716.87%10.7
71、1%10.1%8.531.05601868.SH 中国能建火电、核电常规岛龙头,全面火电、核电常规岛龙头,全面进军新能源、储能进军新能源、储能82.44%来自工程建设,9.17%来自投资运营7.51%来自工业制造,4.77%来自勘测设计及咨询5820.07%8.46%20.2%11.461.12601618.SH 中国中冶冶金建设龙头冶金建设龙头92.87%来自工程承包,3.83%来自房地产开发,2.08%来自装备制造,1.50%来自资源开发5722.66%10.47%11.7%7.050.88中国中铁:稳增长主力军,激励高目标彰显信心中国中铁:稳增长主力军,激励高目标彰显信心 资料来源:中国
72、中铁2022年报,wind,海通证券研究所 业务结构:业务结构:2022年收入结构:年收入结构:85.20%基建建设、基建建设、4.63%房地产开发,房地产开发,2.24%工程设备和零部件制造,工程设备和零部件制造,1.61%勘察设计与勘察设计与咨询;咨询;毛利润结构:毛利润结构:71.63%基建建设、基建建设、7.89%房地产开发,房地产开发,4.60%工程设备和零部件制造,工程设备和零部件制造,4.56%勘察设计与咨询。勘察设计与咨询。26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情
73、况 图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 图:公司图:公司2022年分部业务收入比重年分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年分部业务毛利润比重年分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况:经营情况稳健,盈利能力有提升趋势。经营情况稳健,盈利能力有提升趋势。公司近年来营收和归母净利润持续增长;ROE和净利率有上升趋势。资料来源:中国中铁订单公告,海通证券研究所 行业地位:行业地位:公司在中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团,拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室、桥梁结构健康与安全国家重点实验室、盾构及
74、掘进技术国家重点实验室,代表着中国铁路、桥梁、隧道、轨道交通建造方面最先进的技术水平。2022年,公司在世界企业500强排名提升至第34位,ENR全球最大250家承包商中排名第2位。铁路市场份额稳居国内第一,城轨、公路市场份额及大跨桥梁、铁路市场份额稳居国内第一,城轨、公路市场份额及大跨桥梁、长大隧道、电气化均居领先地位,全断面盾构份额连续长大隧道、电气化均居领先地位,全断面盾构份额连续11年国内第一、年国内第一、6年世界第一年世界第一。新签订单情况:近年公司新签订单持续增长,新签订单情况:近年公司新签订单持续增长,2022年订单增长较快。年订单增长较快。公司2022年新签订单结构:基础设施建
75、设、勘察设计与咨询、工业设备与零部件、房地产开发和其他业务分别占比87.92%、0.92%、2.08%、2.48%和6.60%,其中基础设施建设业务中细分铁路、公路、市政及其他新签订单分别占比17.01%、11.49%、59.42%。2022年新签合同30323.9亿元,同比+11.1%;2023Q1新签6673.8亿元,同比+10.2%。盈利预测与估值:公司新签订单快速增长,并迈向高质量发展阶段,盈利预测与估值:公司新签订单快速增长,并迈向高质量发展阶段,我们预计公司23-24年EPS分别为1.45元和1.69元,给予23年6-7倍市盈率,维持优于大市评级。风险提示。回款风险,政策风险,经济
76、下滑风险。27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022年新签订单结构情况年新签订单结构情况 中国中铁:稳增长主力军,激励高目标彰显信心中国中铁:稳增长主力军,激励高目标彰显信心 资料来源:中国中铁股权激励公告,海通证券研究所 2021年限制性股票激励计划:年限制性股票激励计划:ROE考核目标逐年提高考核目标逐年提高 考核时间段:2022-2024年 进度:2022年2月23日首次授予,2022年11月30日预留授予 授予股票数量:首次授予17072.44万股,占总股本0.6883%;预
77、留授予1192.20万股,占总股本0.05%激励人数:首次授予697人;预留授予50人 授予价格:首次授予3.55元/股,预留授予3.68元/股 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表:中国中铁股权激励业绩考核目标表:中国中铁股权激励业绩考核目标 中国中铁:稳增长主力军,激励高目标彰显信心中国中铁:稳增长主力军,激励高目标彰显信心 解除限售期 业绩考核目标 第一个解除限售期(1)2022年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10.50%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;
78、(2)以2020年为基准,2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(3)2022年度完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。第二个解除限售期(1)2023年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于11.00%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(2)以2020年为基准,2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(3)2023年度完成国务院国资
79、委经济增加值(EVA)考核目标。第三个解除限售期(1)2024年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于11.50%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(2)以2020年为基准,2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;(3)2024年度完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。中国交建:交通强国领先者,基建中国交建:交通强国领先者,基建REITs唤新春唤新春 资料来源:中国交建2022年报,wind,海通证券研究所 业务结构:业务
80、结构:公司公司2022年收入结构:年收入结构:88.39%来自基建建设,来自基建建设,6.73%来自基建设计,来自基建设计,7.12%来自疏浚;来自疏浚;毛利润结构:毛利润结构:80.93%来自基建建设,来自基建建设,9.31%来自基建设计,来自基建设计,8.20%来自疏浚。来自疏浚。29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情况 图:公司图:公司2022年分部业务收入比重年分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年分部业务毛利润比重年分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况
81、:2022年经营情况稳健向好。年经营情况稳健向好。公司2022年实现营收7202.75亿元,同增5.02%;归母净利润191.04亿元,同增6.16%;加权平均ROE和净利率相比21年同期基本持平。图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 资料来源:中国交建订单公告,海通证券研究所 行业地位:行业地位:公司为中国领先的交通基建企业中国领先的交通基建企业,是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大世界最大的疏浚公司的疏浚公司;中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商;拥有世界上最大
82、的工程船船队;世界上最大的工程船船队;同时也是中国最大的铁路建设企业之一。截至2022年,公司拥有32家主要全资、控股子公司,业务足迹遍及中国所有省、市、自治区及港澳特区和世界139个国家和地区。新签订单情况:近年公司新签订单持续增长,新签订单情况:近年公司新签订单持续增长,2018年以来不断提速。年以来不断提速。公司2022年新签订单15422.56亿元,同增21.64%。其中港口建设占比4.97%,道路与桥梁建设占比23.20%,铁路建设占比2.91%,城市建设占比44.03%、境外工程占比13.53%,基建设计占比3.56%,疏浚占比6.92%,其他占比0.88%。盈利预测与估值:公司是
83、全球领先特大型基础设施综合服务商,中国交通基建领先者。在稳增长政策下,公盈利预测与估值:公司是全球领先特大型基础设施综合服务商,中国交通基建领先者。在稳增长政策下,公司有望通过司有望通过REITS盘活存量资产,进一步释放增长动力。盘活存量资产,进一步释放增长动力。我们预计公司23-24年EPS分别为1.36和1.51元,给予2023年9-10倍PE,维持优于大市评级。风险提示。基建投资不及预期风险,REITs政策不及预期风险。30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022年新签订单结构情
84、况年新签订单结构情况 中国交建:交通强国领先者,基建中国交建:交通强国领先者,基建REITs唤新春唤新春 资料来源:中国交建股权激励公告,海通证券研究所 2022年限制性股票激励计划:年限制性股票激励计划:ROE考核目标逐年提高考核目标逐年提高 考核时间段:2023-2025年 进度:2023年5月4日完成首次授予 首次授予股票数量:9855万股,占公司A股普通股总额的比例0.839%激励人数:已首次授予不超过662人 授予价格:5.33元/股 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表:中国交建股权激励业绩考核目标表:中国交建股权激励业绩考核目标
85、中国交建:交通强国领先者,基建中国交建:交通强国领先者,基建REITs唤新春唤新春 解除限售期 业绩考核目标 首次及预留授予第一个解除限售期(1)以2021年业绩为基数,2023年净利润复合增长率不低于8%,且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平;(2)2023年加权平均净资产收益率不低于加权平均净资产收益率不低于7.7%,且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平;(3)2023年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。首次及预留授予第二个解除限售期(1)以2021年业绩为基数,2024年净利润复合增长率不低于8.5%,且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平;(2)2024
86、年加权平均净资产收益率不低于加权平均净资产收益率不低于7.9%,且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平;(3)2024年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。首次及预留授予第三个解除限售期(1)以2021年业绩为基数,2025年净利润复合增长率不低于9%,且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平;(2)2025年加权平均净资产收益率不低于加权平均净资产收益率不低于8.2%,且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平;(3)2025年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。中国铁建:充分受益稳增长,业绩、订单稳健增长中国铁建:充分受益稳增长,业绩、订单稳健增长 资料来
87、源:中国铁建2022年报,wind,海通证券研究所 业务结构:业务结构:公司公司2022年收入结构:年收入结构:88.00%来自工程承包,来自工程承包,5.68%来自来自房地产,房地产,2.26%来自来自工业制造,工业制造,1.85%来自来自勘规划勘规划设计咨询,设计咨询,8.71%来自物资物流及其他;毛利润结构:来自物资物流及其他;毛利润结构:75.14%来自来自工程承包,工程承包,7.88%来自来自房地产,房地产,5.05%来自来自工业制造,工业制造,6.58%来自来自规划设计咨询,规划设计咨询,6.41%来自物资物流及其他。来自物资物流及其他。32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
88、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情况 图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 图:公司图:公司2022年分部业务收入比重年分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年分部业务毛利润比重年分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况:业绩稳健增长,净利率呈上升趋势。业绩稳健增长,净利率呈上升趋势。公司近年营收和归母净利润逐年增长;22年净利率略微同升0.03个pct。资料来源:中国铁建订单公告,海通证券研究所 行业地位:行业地位:公司是中国乃至全球最具规模实力的综合建设产业集团中国乃至全球最具规模实力的综合建设产业集
89、团,连续入选财富杂志世界500强企业,2022年排名第39位;连续入选中国企业500强,2022年排名第11位;在美国工程新闻纪录(ENR)杂志公布的全球250家最大承包商中稳居前3位。经营业务遍及全国32个省、自治区、直辖市以及世界139个国家和地区。公司拥有70余年辉煌历程,设计、建设了我国设计、建设了我国50%以上的高速铁路和普速铁路以上的高速铁路和普速铁路,40%以上的城市轨道交通,约30%的高等级以上公路,制定了中国高速铁路中国高速铁路50%以上的建设标准以上的建设标准,承接了1000多项海外工程,打造了CRCC和CCECC两个国际知名品牌。新签订单情况:公司近年新签订单持续稳健增长
90、。新签订单情况:公司近年新签订单持续稳健增长。2022年新签合同额3.25万亿元,同增15.09%,完成年度计划的112.83%,其中工程承包、投资运营、绿色环保、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物质物料、产业金融、新兴产业分别占比57.40%、23.15%、5.88%、0.91%、1.10%、4.05%、6.93%、0.35%、0.19%。盈利预测与估值盈利预测与估值:考虑到公司在手订单充足,且充分受益于基建稳增长以及一带一路政策考虑到公司在手订单充足,且充分受益于基建稳增长以及一带一路政策,预计公司23/24年EPS为2.18/2.40元,给予23年5-6倍PE,维持优于大市评级。风险
91、提示。回款风险,政策风险,海外项目风险。33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022年新签订单结构情况年新签订单结构情况 中国铁建:充分受益稳增长,业绩、订单稳健增长中国铁建:充分受益稳增长,业绩、订单稳健增长 中国建筑:被显著低估的地产建筑龙头中国建筑:被显著低估的地产建筑龙头 资料来源:中国建筑2022年报,wind,海通证券研究所 业务结构:业务结构:公司公司2022年收入结构:年收入结构:61.70%来自房屋建筑,来自房屋建筑,24.10%来自基建,来自基建,13.70%来自地
92、产开发;来自地产开发;毛利润结构:毛利润结构:48.40%来自房屋建筑、来自房屋建筑、25.70%来自地产开发、来自地产开发、24.80%来自基建。来自基建。34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情况 图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 图:公司图:公司2022年分部业务收入比重年分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年分部业务毛利润比重年分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况:经营情况稳健向好,盈利能力有所下降。经营情况稳健向好,盈利能力有所下降。2022年实现
93、营业收入20550.52亿元,同比增长8.58%;归母净利润509.50亿元,同比减少1.16%,主要受地产业务影响,剔除地产业务影响利润正向增长。中国建筑:被显著低估的地产建筑龙头中国建筑:被显著低估的地产建筑龙头 资料来源:中国建筑订单公告,海通证券研究所 行业地位:行业地位:公司是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一;是世界最大的工程承包商,经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区,位居2022年财富世界500强榜单第9位,位列财富中国500强榜单第3名,继续位居工程新闻记录(ENR)全球最大250家工程承包商榜单首位。在房屋建筑工程领域
94、具有绝对优势;旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌;在房屋建筑工程领域具有绝对优势;旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌;是国内最大的建筑设计综合企业集团是国内最大的建筑设计综合企业集团;是中国最早开展国际工程承包业务的企业之一。新签订单情况新签订单情况:近年公司新签订单持续增长,近年公司新签订单持续增长,2023年年1-3月订单情况稳健向好。月订单情况稳健向好。公司2022年新签合同额3.50万亿元,同增12.7%,基本面稳健向好;其中房建占比70.62%,基建占比28.99%,设计勘察占比0.39%。2023年1-3月建筑业务新签合同总额9718亿元,同比增长16.4%;其中房屋建
95、筑、基础设施和勘察设计分别新签7238、2438和42亿元,分别同比增长15.5%、18.8%和28.4%。盈利预测与估值:公司作为地产、基建龙头,品牌价值、行业资信全球领先,激励机制较为完善,基本面稳盈利预测与估值:公司作为地产、基建龙头,品牌价值、行业资信全球领先,激励机制较为完善,基本面稳健向好,健向好,预计23-24年EPS为1.40、1.54元,给予23年6-7倍市盈率,维持优于大市评级。风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022
96、年新签订单结构情况年新签订单结构情况 中国建筑:被显著低估的地产建筑龙头中国建筑:被显著低估的地产建筑龙头 资料来源:中国建筑股权激励公告,海通证券研究所 第四期第四期A股限制性股票计划:股限制性股票计划:ROE考核目标逐年提高考核目标逐年提高 考核时间段:2021-2023年 进度:2020年12月23日已授予 授予股票数量:91203.6万股,占公司总股本比例2.1733%激励人数:2765人 授予价格:3.06元/股 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表:中国建筑股权激励业绩考核目标表:中国建筑股权激励业绩考核目标 业绩指标业绩指标 第一
97、批第一批解锁(解锁(2022年)年)第二批第二批解锁(解锁(2023年)年)第三批第三批解锁(解锁(2024年)年)净资产收益率净资产收益率 解锁的上一年度公司净资产收益率不低于公司净资产收益率不低于12.0%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业75分位值)水平 解锁的上一年度公司净资产收益率不低于公司净资产收益率不低于12.2%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业75分位值)水平 解锁的上一年度公司净资产收益率不低于公司净资产收益率不低于12.5%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业75分位值)水平 净净利润复合增长利润复合增长率率 解锁的上一年度公司净利润较授予的上一年度净利润复合增
98、长率不低于7%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业50分位值)水平 解锁的上一年度公司净利润较授予的上一年度净利润复合增长率不低于7%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业50分位值)水平 解锁的上一年度公司净利润较授予的上一年度净利润复合增长率不低于7%,且不低于同行业平均业绩(或者对标企业50分位值)水平 经济增加经济增加值值 完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标 完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标 完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标 中国电建:从水电龙头向新能源投建营全面转型中国电建:从水电龙头向新能源投建营全面转型 资料来源:中国电建2022年报,wind
99、,海通证券研究所 业务结构:业务结构:公司公司2022年收入结构:年收入结构:88.57%来自工程承包与勘测设计,来自工程承包与勘测设计,4.18%来自电力投资与运营,来自电力投资与运营,7.25%来自其他;来自其他;毛利润结构:毛利润结构:72.30%来自工程承包与勘测设计,来自工程承包与勘测设计,13.89%来自电力投资与运营,来自电力投资与运营,13.81%来自其他来自其他。37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情况 图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 图:公司图:公司
100、2022年分部业务收入比重年分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年分部业务毛利润比重年分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况:经营情况较为稳健,经营情况较为稳健,2022年年ROE明显改善。明显改善。2022年公司实现营收5726.13亿元,同增1.23%;归母净利润114.35亿元,同增15.93%;加权平均ROE为9.95%,同增2.10个pct,为2018年以来最高水平。中国电建:从水电龙头向新能源投建营全面转型中国电建:从水电龙头向新能源投建营全面转型 资料来源:中国电建订单公告,海通证券研究所 行业地位:行业地位:公司是全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者全球
101、清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者,服务一带一路建设的龙头企业,服务一带一路建设的龙头企业,十成抽蓄、九成电建的行业领军地位持续稳固,十成抽蓄、九成电建的行业领军地位持续稳固,全球基础设施互联互通的骨干力量,水利水电设施建设、水资源和环境的治理和修复能力全球领先;是我国水资源、风能、太阳能等可再生能源资源普查和国家级行业技术标准、规程规范的主要编制修订单位。在2022年ENR发布的全球工程设计公司150强排名中,连续三年蝉联榜首;ENR全球工程承包商250强排名第5位,全球最大电力设计商和承包商地位稳固。新签订单情况新签订单情况:公司新签订单持续较快增长,公司新签订单持续较快增长,20
102、23年年1-3月订单情况稳健向好。月订单情况稳健向好。2022年新签合同10091.86亿元,同增29.34%。其中能源电力占比44.88%,水资源与环境占比17.51%,基础设施占比35.33%,其他占比2.28%。2023年1-3月新签合同3223.75亿元,同增30.21%。盈利预测与估值:公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型,开启发展新篇章。盈利预测与估值:公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型,开启发展新篇章。我们预计公司23-24年BPS分别为10.19和11.05元,给予2023年1.1-1.2倍市净率,维持优于大市评级。风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风
103、险。38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022年新签订单结构情况年新签订单结构情况 中国化学:化学工业工程建筑龙头,实业业务发展可期中国化学:化学工业工程建筑龙头,实业业务发展可期 资料来源:中国化学2022年报,wind,海通证券研究所 业务结构:业务结构:公司公司2022年收入结构:年收入结构:75.23%来自化学工程,来自化学工程,14.25%来自基础设施,来自基础设施,4.68%来自实业及新材料,来自实业及新材料,3.61%来来自现代服务业,自现代服务业,2.23%来自环境治
104、理;毛利润结构:来自环境治理;毛利润结构:79.92%来自化学工程,来自化学工程,10.91%来自基础设施,来自基础设施,4.08%来自来自实业及实业及新材料新材料,2.71%来自环境治理来自环境治理,2.38%来自现代服务业。来自现代服务业。39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情况 图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 图:公司图:公司2022年分部业务收入比重年分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年分部业务毛利润比重年分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况:
105、经营情况稳健,盈利能力维持较高水平。经营情况稳健,盈利能力维持较高水平。2018年以来营收和净利润持续增长;ROE和净利率有上升趋势。资料来源:中国化学订单公告,海通证券研究所 行业地位:行业地位:中国化学是我国化学工业工程建筑领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、行业化学工业工程建筑领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、行业内具有突出优势的领先企业内具有突出优势的领先企业;是国家基本建设的骨干力量之一,承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地;在煤化工领域煤化工领域掌握最核心和先进的技术,占据国内绝大部分市场份额国内绝大部分市场份额,国际上领先;在化工、石油化工领域化
106、工、石油化工领域拥有行业内先进成熟的技术和装臵,在国内外占据较大的市场份额国内外占据较大的市场份额。截至2022年拥有境外机构 140 个,分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等 80 多个国家和地区。新签订单情况:近年公司新签订单持续增长。新签订单情况:近年公司新签订单持续增长。公司2022年公司新签订单2969.23亿元,同增10.07%;2023年1-3月公司新签合同总额1045.97亿元,同增0.66%;分业务看,建筑工程承包、勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业、其他业务分别新签999.59亿元、17.69亿元、17.42亿元
107、、6.07亿元、5.20亿元。盈利预测与估值:考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,且石化行业景气度提升,有望盈利预测与估值:考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,且石化行业景气度提升,有望增加资本开支增加资本开支,我们预计公司23-24年EPS分别为1.04、1.21元,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予23年11-12倍市盈率,维持优于大市评级。风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。40 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022年新签订单结构
108、情况年新签订单结构情况 中国化学:化学工业工程建筑龙头,实业业务发展可期中国化学:化学工业工程建筑龙头,实业业务发展可期 资料来源:中国海诚2022年报,wind,海通证券研究所 业务结构:业务结构:公司公司2022年收入结构:年收入结构:66.05%来自承包,来自承包,22.84%来自设计,来自设计,7.91%来自监理,来自监理,2.88%来自咨询;来自咨询;毛利润结构:毛利润结构:35.71%来自承包来自承包,52.33%来自设计来自设计,6.16%来自监理来自监理,5.85%来自咨询来自咨询。41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收
109、入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情况 图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 图:公司图:公司2022年分部业务收入比重年分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年分部业务毛利润比重年分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况:经营情况稳健向好,经营情况稳健向好,2019年后盈利能力逐年提升。年后盈利能力逐年提升。公司2022年实现营收57.20亿元,同比+8.63%;归母净利润2.07亿元,同比+28.80%;2022年加权ROE同升2.07个pct至13.15%,创2019年以来新高。中国海诚:轻工行业全过程龙头,开启高速发展新篇章中国海诚:轻工行业全过程龙
110、头,开启高速发展新篇章 资料来源:中国海诚2022年报、订单公告,海通证券研究所 行业地位:行业地位:公司是我国轻工行业最大的提供设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工我国轻工行业最大的提供设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工程公司程公司,2022年连续第十九年入围ENR/建筑时报中国工程设计企业60强,位列第31位;再次入围上海市企业联合会、上海企业家协会联合公布的2022年上海服务业企业100强,位名列第67位;荣居中国勘察设计企业工程项目管理营业额第7位,总承包营业额第58位;境外工程项目管理排名第19名,境外工程总承包排名第26位。据公司官网援引解
111、放日报报道,公司设计的纸厂、糖厂、精细日用化工厂、酒厂等轻工行业大中型项目在全国占比超过70%;据上海经信委微信公众号,公司在垃圾发电设计业务市场的占有率超过40%。新签订单情况:新签订单大幅增长,预计海外项目执行加快。新签订单情况:新签订单大幅增长,预计海外项目执行加快。公司2022年全年实现新签订单99.23亿元,同增49.36%;其中境外业务新签订单18.69亿元,同增264.25%,增幅较大原因是南宁公司科特迪瓦阿比让可可加工总包项目7月份收到业主开工令,合同正式实施后计入本期订单总额。我们预计公司海外项目将明显提速。盈利预测与估值:公司作为轻工行业全过程龙头,看好公司未来增长前景,盈
112、利预测与估值:公司作为轻工行业全过程龙头,看好公司未来增长前景,预计公司23-24年EPS分别为0.63和0.77元,给予23年26-27倍市盈率,维持优于大市评级。风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022年新签订单结构情况年新签订单结构情况 中国海诚:轻工行业全过程龙头,开启高速发展新篇章中国海诚:轻工行业全过程龙头,开启高速发展新篇章 中材国际:全球水泥智能制造龙头,运维、设备转型中材国际:全球水泥智能制造龙头,运维、设备转型 资料来
113、源:中材国际2022年报,wind,海通证券研究所 业务结构:业务结构:公司公司2022年报收入结构:年报收入结构:59.79%来自工程服务,来自工程服务,23.58%来自运维服务,来自运维服务,12.27%来自装备制造;来自装备制造;毛利润结构:毛利润结构:44.16%来自工程服务来自工程服务,31.72%来自运维服务来自运维服务,17.17%来自装备制造来自装备制造。43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:营业总收入情况图:营业总收入情况 图:归母净利润情况图:归母净利润情况 图:图:ROE和净利率情况和净利率情况 图:公司图:公司2022年
114、报分部业务收入比重年报分部业务收入比重 图:公司图:公司2022年报分部业务毛利润比重年报分部业务毛利润比重 近年经营情况:近年经营情况:经营情况稳健向好,盈利能力趋于稳定。经营情况稳健向好,盈利能力趋于稳定。公司2022年公司实现营业收入388.19亿元,同比+6.25%;归母净利润21.94亿元,同比+21.06%;近年来公司ROE和净利率趋于稳定。资料来源:中材国际2022年报,订单公告,海通证券研究所 行业地位:公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,行业地位:公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,具有自主知识产权的新型干法水泥生产线技术和装备,拥有全流程、全规模、高
115、品质的全套高端水泥技术装备,主要指标达到世界领先水平。公司坚定不移执行国际化发展战略,截至2022年公司累计在海外84个国家和地区承接了293条生产线,水泥技术装备与水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续工程主业全球市场占有率连续15年保持世界第一年保持世界第一。公司再次上榜ENR全球最大250家国际承包商,位列中国上榜企业第11位、全球上榜企业第44位,国际排名较2021年提高16位。新签订单情况:近年公司新签订单较为稳定,新签订单情况:近年公司新签订单较为稳定,2023Q1明显提速。明显提速。2022年新签合同515.14亿元,同比增长0.49%。2023Q1新签合同226.26亿元,同
116、比增长103%。盈利预测与估值:公司作为水泥工程市场龙头,将充分受益于水泥行业节能改造,目前公司完成股权激励,盈利预测与估值:公司作为水泥工程市场龙头,将充分受益于水泥行业节能改造,目前公司完成股权激励,核心员工利益绑定。核心员工利益绑定。预计公司23-24年EPS分别为1.03和1.22元,给予23年13-15倍PE,维持优于大市评级。风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。44 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:近年来新签订单增速情况图:近年来新签订单增速情况 图:图:2022年新签订单结构情况年新签订单结构情况 中材国际:全球水泥智能制
117、造龙头,运维、设备转型中材国际:全球水泥智能制造龙头,运维、设备转型 概要概要 1、新一轮国改瞄准新一轮国改瞄准提升核心竞争力提升核心竞争力,建筑央建筑央企提升空间大企提升空间大 2、一带一路政策催化海外业务迎机遇一带一路政策催化海外业务迎机遇 3、稳增长政策下稳增长政策下,建筑建筑央企央企基本面稳健基本面稳健 4、建筑央企个股分析建筑央企个股分析 5、风险提示风险提示 45 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 1.基建政策波动风险基建政策波动风险 2.地产调控力度加大风险地产调控力度加大风险 3.信贷环境持续收紧风险信贷环境持续
118、收紧风险 4.新能源政策变化风险新能源政策变化风险 46 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 张欣张欣劼劼 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 建筑行业首席分析师建筑行业首席分析师:张欣张欣劼劼 SAC执业证书编号:执业证书编号:S085051802000
119、1 Email: 建筑研究团队:建筑研究团队:47 联系人:郭好格联系人:郭好格 Email: 联系人:曹有成联系人:曹有成 Email: 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称本公司)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
120、在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使
121、用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。48 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。