《食品饮料行业专题报告：古茗招股书梳理拓店提速稳固市场规模基本盘深耕下沉市场发展动能强劲-240610（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业专题报告：古茗招股书梳理拓店提速稳固市场规模基本盘深耕下沉市场发展动能强劲-240610（15页）.pdf（15页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、行业研究行业研究行业专题报告行业专题报告证证券券研研究究报报告告食品饮料2024 年 06 月 10 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明食品饮料食品饮料古茗招股书梳理古茗招股书梳理：拓店提速稳固市场规模基本盘拓店提速稳固市场规模基本盘，深耕下沉市场发展动能强劲深耕下沉市场发展动能强劲投资要点：投资要点：健康品质与高性价比助力发展，布局全价格现制奶茶格局。健康品质与高性价比助力发展，布局全价格现制奶茶格局。公司是中国最大的大众现制茶饮品牌、中国第二大全价位现制茶饮品牌，紧抓果茶与奶茶两大品类，产品新鲜美味、出品一致、价格亲民，顾客满意率高。公司以浙江为中心扩张，对二三线城市及乡镇下沉市

2、场的开发领先于行业，线下线上多渠道发力营销，打造受广泛认可的全民茶饮品牌。大众现制茶饮行业：激烈竞争中高速增长。大众现制茶饮行业：激烈竞争中高速增长。现制茶饮行业连锁化程度高、增长迅速，其大众赛道价格亲民、原料品质高，契合消费者需求，发展前景广阔。行业内知名品牌众多，龙头多在大众赛道，竞争激烈，格局较为分散。目前大众现制茶饮门店在二线及以下城市渗透率提升空间大，是未来增长点所在。财务分析财务分析：营收稳定增长营收稳定增长，盈利持续增强盈利持续增强。自 2021 年来，公司收入高速增长，2023 年前三季度营业总收入超越 2022 年全年，态势迅猛，年利润则呈倍数增长。公司以加盟模式扩张，以八大

3、关键规模省份为主，在全国迅速拓展市场布局，提升品牌影响力，促进与加盟商合作共赢，单店经营利润率高于行业平均水平。公司积极优化成本管理，调整费用结构，近三年成本增速明显低于收入增速，带动盈利提升。供应链：高效供应链管理，保障底价高品质货源。供应链：高效供应链管理，保障底价高品质货源。公司坚持对原材料品质的高标准，建立部门专门负责供应商的选择与原材料的采购，并设立程序使流程标准化。公司重视加工技术的研发与应用，水果的损耗率低于行业平均水平。公司有业内领先的仓储物流体系，以支持门店网络，采用地域加密策略与相关物流政策提升效率、确保品质。公司运用数字化技术开发四大管理模块，应用至供应链的多个环节，降本

4、增效。风险提示风险提示食品安全风险，拓店不及预期风险，竞争加剧风险，消费者偏好变动风险。强于大市强于大市（维持评级）（维持评级）一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势团队成员团队成员分析师分析师：刘畅刘畅(S02)分析师分析师：童杰童杰(S02)相关报告相关报告1、周观点|暑季酒类赛事催化，餐饮关注边际改善2024.06.092、低估值、高报表端增长韧性，把握白酒修复机会2024.06.023、周观点|关注低估值、高增长确定性标的，旺季来临把握低度酒机会2024.06.02 华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮

5、料正文目录正文目录1 1 健康品质与高性价比助力发展健康品质与高性价比助力发展，布局全价格现制奶茶格局布局全价格现制奶茶格局.31.11.1 公司概况公司概况：深耕奶茶行业深耕奶茶行业 15 年年，建立中国最大大众现制茶饮品牌建立中国最大大众现制茶饮品牌.31.21.2 品牌与产品品牌与产品：着力塑造高质量着力塑造高质量、高健康度品牌形象高健康度品牌形象.31.31.3 董事会组成多元化董事会组成多元化，公司股权架构合理稳定公司股权架构合理稳定.52 大众现制茶饮行业：激烈竞争中高速增长大众现制茶饮行业：激烈竞争中高速增长.63 财务分析：营收稳定增长，盈利持续增强财务分析：营收稳定增长，盈利

6、持续增强.94 供应链：高效供应链管理，保障底价高品质货源供应链：高效供应链管理，保障底价高品质货源.125 风险提示风险提示.14图表目录图表目录图表图表 1：古茗古茗历史沿革历史沿革.3图表图表 2：公司公司主要畅销主要畅销产品产品.4图表图表 3：2023 年前五大众现制茶饮品牌按城市线级划分门店数比例年前五大众现制茶饮品牌按城市线级划分门店数比例.5图表图表 4：公司按城市线级划分门店数（家）公司按城市线级划分门店数（家）.5图表图表 5：执行董事主要资料执行董事主要资料.6图表图表 6：主要股东股份占比主要股东股份占比.6图表图表 7：按主要细分市场划分的中国现制饮品市场的按主要细分

7、市场划分的中国现制饮品市场的 GMV（十亿元）（十亿元）.7图表图表 8：按价格带划分的现制茶饮市场按价格带划分的现制茶饮市场 GMV（十亿元）（十亿元）.8图表图表 9：大众茶饮按城市线级划分大众茶饮按城市线级划分 GMV（十亿元）（十亿元）.8图表图表 10：2023Q1-Q3 大众现制茶饮品牌大众现制茶饮品牌 GMV（十亿元）（十亿元）.9图表图表 11：2023 年前五大众现制茶饮品牌门店数（家）年前五大众现制茶饮品牌门店数（家）.9图表图表 12：古茗营业总收入（亿元）古茗营业总收入（亿元）.9图表图表 13：古茗净利润（亿元）古茗净利润（亿元）.9图表图表 14：全国及部分省份期末

8、门店数量构成全国及部分省份期末门店数量构成.10图表图表 15：全国及部分省份同店全国及部分省份同店 GMV 增长（增长（%）.10图表图表 16：公司收入组成（百万元）及毛利率情况（公司收入组成（百万元）及毛利率情况（%）.11图表图表 17：销售商品及设备收入组成（百万元）及毛利率情况（销售商品及设备收入组成（百万元）及毛利率情况（%）.11图表图表 18：加盟管理服务组成（百万元）及毛利率情况（加盟管理服务组成（百万元）及毛利率情况（%）.11图表图表 19：公司成本情况（百万元公司成本情况（百万元).12图表图表 20：公司费用情况（百万元）公司费用情况（百万元）.12图表图表 21：

9、现制茶饮产业链包括上游原材料供应商现制茶饮产业链包括上游原材料供应商、中游现制茶饮品牌及下游销售中游现制茶饮品牌及下游销售渠道渠道.13 华福证券aVaVcWaY8XbUcWeU6M9R6MsQoOnPsOjMnNtNiNrQtR9PrRuNvPnQmPwMmMmQ诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料1 1健康品质与高性价比助力发展健康品质与高性价比助力发展，布局全价格现制奶茶格局布局全价格现制奶茶格局1.11.1公司概况公司概况：深耕奶茶行业深耕奶茶行业 15 年年，建立中国最大大众现制茶饮品牌建立中国最大大众现制茶饮品牌公司历史悠久公司历史悠久，坚持保障产品品质

10、坚持保障产品品质。十多年前，创始人王云安先生在他的家乡大溪镇开设了第一家“古茗”门店，这标志着“古茗”品牌的起源。公司总部位于杭州市区，在浙江台州设有加盟服务中心。公司坚持纯手工制作，以中国传统茶为核心，手工泡煮茶叶、手工揉制配料，以小时为单位精确计算保质期，进而形成古茗奶茶特有的风味。古茗奶茶主张一切回归“零”的产品理念：零添加、零防腐、零氧化，追求万物总有平衡的价值理念，让纯天然纯手工的茶饮文化成为产品标准。充分利用行业红利期充分利用行业红利期，大力拓展门店数量大力拓展门店数量。根据 2023 年商品销售额及门店数量统计，古茗均是中国最大的大众现制茶饮品牌，也是中国第二大全价位现制茶饮品牌

11、。2023 年，商品销售额达人民币 192 亿元，较 2022 年增长 37.2%。截至 2023 年12 月 31 日，公司共有 9001 家门店，较 2022 年同期增加 35.0%。我们预计未来几年公司门店端会继续保持高速增长模式，保持行业头部门店数量规模。图表图表 1：古茗古茗历史沿革历史沿革数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所1.21.2品牌与产品品牌与产品：着力塑造高质量着力塑造高质量、高健康度品牌形象高健康度品牌形象品类品类多元化布局多元化布局，两大品类深受消费者喜爱两大品类深受消费者喜爱。公司茶饮品类布局丰富，公司茶饮品类布局丰富，第一大品类果茶饮品，由较多短保质期水果制成

12、，还原原材料原有本味，深受消费者喜爱；截至 2023Q3，公司果茶饮品合计占售出总杯数的 51%。第二大品类奶茶饮品，为公司创立初期最原始品类，以精致的制作工艺以及醇正的茶原料制作而成，深受消费者长期喜爱，其中古茗奶茶大单品更是创造了单杯 3 亿杯的销量。预计未来奶茶饮品依旧是古茗品牌最有竞争力品类，同时公司会不断创新迭代以保持产品力延续。华福证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料图表图表 2：公司公司主要畅销主要畅销产品产品数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所坚持原始制茶工艺坚持原始制茶工艺，会员人群稳步增长会员人群稳步增长。公司长期坚持历史悠久的制茶工艺，

13、从中国古老的制茶工艺中汲取灵感，力求在现制饮品中体现其精髓，为消费者提供持续更新的新鲜美味、出品一致、价格亲民的高质量产品组合。根据灼识咨询消费者调查显示，超过 95%的消费者认为公司的产品新鲜美味，超过 90%的消费者认为口味一致、性价比高、产品多元、购买方便。公司注册会员人数已达到约 9400 万，活跃会员人数超过 3600 万，平均季度复购率达到 53%，会员人群保持稳定增长，高复购率成为未来品牌发展基础。线下线上多渠道发力线下线上多渠道发力，打造全民奶茶品牌打造全民奶茶品牌。公司在特定地区利用门店聚集优势，建立密集门店网络。公司通过多种主流线上平台推广品牌及产品，2023 年 8 月

14、8 日的“秋天的第一杯奶茶”活动中，通过整合线上和线下营销活动，单日 GMV 超过人民币 1.3 亿元。2023 年“520”营销活动中，公司通过短视频平台的直播活动实现超过人民币 1.0 亿元的单日营业额，还与中国文化相结合，与“天官赐福”合作推出联名爆款，一经推出即获得消费者的热情追捧，三天内即销售约 670 万杯。公司通过 华福证券诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料多渠道创新销售模式，积极赋能打造大众全民奶茶品牌。积极积极布局布局二三线城市二三线城市，巩固加强巩固加强品牌效应品牌效应。截至 2023 年，公司全国门店总数超过 9000 家，布局全国超过 20

15、0 个城市。公司从属于下沉市场的小镇起步，在发展的过程中始终坚持深耕下沉市场，目前接近 80%的门店均布局于二线及以下城市的下沉市场，是低线城市下布局占比较高的品牌之一，显著高于行业内其他龙头品牌。乡、镇人口占据全国的 60%左右，但由于供应链和成本等方面的原因，现制茶饮品牌门店在乡镇的扩张普遍较缓，留下巨大的需求空间。公司目前有 38.3%的门店位于乡镇，远高于 25%左右的行业平均水平，对乡镇市场的开发领先于行业。公司践行品牌大众化，让大众熟知品牌，借助加盟模式高速扩张全国门店布局，充分发掘市场潜力，以此加强品牌效应。图表图表 3：2023 年前五大众现制茶饮品牌按城市线级年前五大众现制茶

16、饮品牌按城市线级划分门店数比例划分门店数比例图表图表 4：公司按城市线级划分门店数（家）公司按城市线级划分门店数（家）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所1.3董事会组成多元化董事会组成多元化，公司股权架构合理稳定公司股权架构合理稳定董事会董事会组成组成多元化，多元化，精细化管理赋能公司运营。精细化管理赋能公司运营。公司董事会由九名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。董事会组成多元化，积极赋能公司管理能力提升，精细化管理以维持公司竞争优势，以此增强公司吸引力。管理层细分化管理，分别直属负责集团战略、日常管理、加盟商管理、文

17、化及各类业务，各司其职提高管理效率，促进公司健康常态化发展。华福证券诚信专业发现价值6请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料图表图表 5：执行董事主要资料执行董事主要资料姓名姓名年龄年龄职位职位加入公司时间加入公司时间委任时间委任时间职责职责王云安37创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官2018.6.122021.8.31领导集团战略及业务方向以及整体管理戚侠37执行董事兼总裁2018.6.122022.5.18领导集团业务发展和加盟商管理阮修迪37执行董事2018.6.122023.12.28产品研发金雅玉34执行董事2018.6.122023.12.28引领上海品茶发展蔡云江3

18、9执行董事2018.6.122023.12.28业务发展和加盟商管理数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所大股东大股东占股比例高占股比例高，发展凝聚力强发展凝聚力强。公司主要股东中潘先生、王先生、戚先生、阮先生共同占股 79.5%，朱拥华先生占股 8%，公司股权架构合理稳定且高度集中，减少了决策过程中的信息传递环节和协调成本，使公司决策更加迅速和高效；控制权稳定的同时，有利于保持公司管理的连贯性和稳定性，高凝聚力使得公司能够快速的应对未来市场的变化，进行准确战略调整，保持公司的良好稳定发展。图表图表 6：主要股东股份占比主要股东股份占比数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所2大众现制茶饮行

19、业：激烈竞争中高速增长大众现制茶饮行业：激烈竞争中高速增长规模增长保持高速，现制茶饮行业前景广阔。规模增长保持高速，现制茶饮行业前景广阔。现制饮品指现场制作、可立即饮用的饮品，可细分为茶饮、咖啡饮品和其他饮品等种类。现制茶饮行业在我国有 30余年的发展历史，是现制饮品中最主要的细分行业，占据现制饮品市场半数以上的份额，其国内 GMV 从 2017 年的 873 亿元增长至 2022 年的 2137 亿元，复合年增长率为 19.6%。近年来，现制茶饮品牌普遍采用加盟模式拓展市场，并完善供应链建设以支持门店网络扩张，2022 年，加盟门店占据中国现制茶饮门店总数的 91.8%。2022 华福证券诚

20、信专业发现价值7请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料年中国人均现制饮品消费约为 18 杯，而英国、美国和日本则为 322、222 和 167 杯，证明中国现制饮品行业市场具有较大弹性，预计 2027 年现制茶饮市场国内 GMV 将达到 5118 亿元。图表图表 7：按主要细分市场划分的中国现制饮品市场的按主要细分市场划分的中国现制饮品市场的 GMV（十亿元）（十亿元）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所消费者注重性价比消费者注重性价比，大众赛道将成主导大众赛道将成主导。近年来，消费者的消费习惯发生变化，消费观念愈发趋向于理性、健康。根据尼尔森 IQ 的调查显示，在意低价、注重性价

21、比的消费者比例在显著增长。因此平价或大众赛道将会成为未来行业的主要增长点。而大众现制茶饮一般使用新鲜水果和鲜奶制作，加上相对亲民的价格，更适合大部分消费者日常饮用。以 10 元和 20 元作为区分平价、大众与高价现制茶饮的界限，国内大众现制茶饮店的 GMV 由 2017 年的 296 亿元增长至 2022 年的 865 亿元，是现制茶饮市场的主要赛道，目前现制茶饮行业规模靠前的龙头品牌也多数为大众现制茶饮品牌。预计到 2027 年，国内大众现制茶饮店 GMV 将达到 2444 亿元，全年人均消费预期从 2022 年的 3.3 杯增长至 9.9 杯。华福证券诚信专业发现价值8请务必阅读报告末页的

22、声明行业专题报告|食品饮料图表图表 8：按价格带划分的现制茶饮市场按价格带划分的现制茶饮市场 GMV（十亿元）（十亿元）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所拓店空间广泛，下沉市场成为主战场。拓店空间广泛，下沉市场成为主战场。现阶段我国现制茶饮店渗透率还较低。尤其是在二线以下城市的下沉市场，每百万人的门店数只有约 108 家，远低于一线和新一线城市的 208 家，具有巨大的拓店空间。在大众茶饮品牌普遍采用加盟模式与增强供应链建设的背景下，预计未来大众茶饮在下沉市场将会快速增长，在二线以下城市的 GMV 将从 2022 年的 520 亿元增长至 2027 年的 1598 亿元，速度高于一线及新

23、一线城市的水平。预计未来二线以下城市将成为行业主战场。图表图表 9：大众茶饮按城市线级划分大众茶饮按城市线级划分 GMV（十亿元）（十亿元）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值9请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料连锁化程度高，行业内竞争激烈。连锁化程度高，行业内竞争激烈。现制茶饮制作标准化程度高、开店门槛低，拓店成本低，因此易于连锁化扩张，2022 年全国共有约 48.6 万家现制茶饮门店，连锁率达 55.2%，远高于餐饮行业平均水平。行业内知名品牌众多，除蜜雪冰城外均为大众茶饮品牌。大众现制茶饮赛道内部格局较为分散，CR2 为 31.2%，CR5 为

24、 54.0%。头部品牌间市场份额和门店数量的差距不大，均以古茗为首，赛道内的绝对龙头尚未形成。图表图表 10：2023Q1-Q3 大众现制茶饮品牌大众现制茶饮品牌 GMV（十亿元）（十亿元）图表图表 11：2023 年前五大众现制茶饮品牌门店数（家年前五大众现制茶饮品牌门店数（家）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所3财务分析：营收稳定增长，盈利持续增强财务分析：营收稳定增长，盈利持续增强营业总收入快速增长，态势持续。营业总收入快速增长，态势持续。2021 年以来，公司营业总收入持续走高，由截至 22Q3 的 41.62 亿元增加至 2023 年同期

25、的 55.71 亿元，同比增加 33.9%。2023 年前三季度的营业总收入已超越 2022 年全年数据，增长态势迅猛。这主要归因于公司门店迅速扩张以及 GMV 不断上升。2021 年及 2022 年，公司的净利润分别为 0.24亿元及 3.72 亿元，同比增长 1450.0%；截至 2022Q3 及 2023Q3，分别为 2.75 亿元及10.02 亿元，同比增长 264.4%。图表图表 12：古茗营业总收入（亿元）古茗营业总收入（亿元）图表图表 13：古茗净利润（亿元）古茗净利润（亿元）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价

26、值10请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料中国最大的大众现制茶饮店品牌，采用地域加密布店策略稳步扩张。中国最大的大众现制茶饮店品牌，采用地域加密布店策略稳步扩张。公司的门店数量持续增长，由 2021 年底的 5694 家增加 17.1%至 2022 年底的 6669 家，并进一步增加 35.0%至 2023 年底的 9001 家。公司定义在单一省份的门店超过 500 家的地区具备“关键规模”。基于在浙江省率先实现的关键规模突破及其带来的显著成效，公司巧妙运用已有经验和优势，战略性地向相邻省份扩展业务。以浙江省作为起点，公司门店数量持续攀升，现已突破 2000 家大关。至 2023 年

27、底，公司在全国八个省份均已建立起具有显著影响力的门店网络，这些省份共同为公司贡献了高达 87%的年度 GMV，使公司成为中国最大的大众现制茶饮店品牌。市场份额行业第一市场份额行业第一，未来发展空间广阔未来发展空间广阔。根据灼识咨询报告，截至 23Q3，公司在八个具有关键规模的省份实现了超过 25%的大众现制茶饮店市场份额。其中在最早达成关键规模的浙江、福建和江西，份额达到 45%以上，在全价格带现制茶饮店品牌中的市场份额亦为行业第一。截至 2023 年底，公司的市场布局已拓展至全国范围内的 15 个省份，并计划在未来进一步提高门店网络的密集度。此外，公司有 19个省份尚未布局，这些区域为公司提

28、供了巨大的市场增长潜力。在维持庞大门店网络持续扩张的同时，公司在全国范围内以及门店网络密集的八个重点省份中，连续三年均实现了同店 GMV 的稳步增长，充分彰显了公司的市场影响力和竞争力。图表图表 14：全国及部分省份期末门店数量构成全国及部分省份期末门店数量构成图表图表 15：全国及部分省份同店全国及部分省份同店 GMV 增长（增长（%）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所销售货品设备及提供服务助力公司收入上升，加盟服务毛利率高。销售货品设备及提供服务助力公司收入上升，加盟服务毛利率高。公司收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务。其中销售商品

29、及设备收入连续三年占比 80%以上。加盟管理收入近三年的占比在 20%左右，少于销售商品及设备收入，但其毛利率远高于销售商品及设备的毛利率，2021 年、2022 年、2023 年 Q1-Q3 分别为 86%/83%/83%。加盟管理服务中其中又以持续加盟费毛利率最高，2021 年、2022年、2023 年 Q1-Q3 分别为 92%/88%/87%。直营门店销售收入占比不到 1%，原因系截止 23 年末，直营门店仅有 6 家，加盟门店占比达 99.93%。华福证券诚信专业发现价值11请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料图表图表 16：公司收入组成（百万元）及毛利率情况（公司收入组成

30、（百万元）及毛利率情况（%）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所图表图表 17：销售商品及设备收入组成（百万元）及毛销售商品及设备收入组成（百万元）及毛利率情况（利率情况（%）图表图表 18：加盟管理服务组成（百万元）及毛利率情加盟管理服务组成（百万元）及毛利率情况（况（%）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所加盟商单店利润率亮眼，良性循环促进公司成长。加盟商单店利润率亮眼，良性循环促进公司成长。公司十分重视与加盟商的合作共赢。2023 年，古茗的加盟商单店经营利润高达人民币 37.6 万元，单店经营利润率更是达到了 20.2%，这一成绩显著超越

31、了灼识咨询报告中指出的同期中国大众现制茶饮店市场约 10%-15%的单店经营利润率。加盟商对公司门店的强劲业绩表现充满了信心，并展现出积极的拓店意愿。截至 2023 年底，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营 3.1 家门店，75%的加盟商经营两家或以上门店。公司秉持长期主义的发展理念，致力于与加盟商建立稳固且持久的合作关系。良好的加盟商关系有助于实现门店的高效运营，确保产品与服务质量的稳定与优质，进一步提升消费者的满意度和门店的整体表现。良性循环吸引了更多加盟商的加入，推动公司持续拓店发展。成本增长与收入保持一致，销售行政研发费用占主要支出。成本增长与收入保持一致，销售行政研

32、发费用占主要支出。公司的成本主要为销售商品与设备成本。公司的销售成本由 2021 年的 30.7 亿元增至 2022 年的 40.0 亿 华福证券诚信专业发现价值12请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料元，并由截至 2022 年 9 月 30 日止的 30.0 亿元增至 2023 年同期的 38.4 亿元，与公司该期间的收入增长基本一致。分销与销售费用、行政管理费用和研发投入占据公司支出的显著地位。具体而言，2023 年前三个季度，占比分别为 4.3%、3.2%和 2.3%。与去年同期相比，三项费用的总和从 9.7%上升了 0.1 pct，达到 9.8%。这一增长主要归因于公司在市场

33、推广活动上投入力度的加大，以及行政和研发团队薪酬水平的提升。这些调整不仅反映了公司战略方向的转变，也体现了对长期发展的积极投资。图表图表 19：公司成本情况（百万元公司成本情况（百万元)图表图表 20：公司费用情况（百万元）公司费用情况（百万元）数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所4供应链：高效供应链管理，保障底价高品质货源供应链：高效供应链管理，保障底价高品质货源高要求把关供应商，标准化采购原材料。高要求把关供应商，标准化采购原材料。公司是现制茶饮行业内少数做到保证加盟商向公司采购全部原材料的品牌。公司坚持从产地直采，保证茶叶、水果等材料的新鲜、优

34、质。公司专门设立采购中心，对供应商进行全面的背景调查，并进行货品抽检和定期的实地考察，以严格筛选供应商。公司为采购流程设立了标准化协议，供应规划团队在采购前预测原材料需求量与价格，并参照预测结果订立采购协议，以规避市场波动风险。公司在采购协议中明确规定产品的包装、质量、运输交付和结算等方面的要求，确保产品优质、流程规范。公司同时也是行业内最大规模的鲜果采购商，规模效应使得公司的采购价格低于市场平均水平，未来公司也将持续提升采购议价能力。华福证券诚信专业发现价值13请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料图表图表 21：现制茶饮产业链包括上游原材料供应商、中游现制茶饮品牌及下游销售渠道现制

35、茶饮产业链包括上游原材料供应商、中游现制茶饮品牌及下游销售渠道数据来源：公司招股说明书，红餐大数据，安永，美团，艾媒咨询，（注：其中消费者购买渠道数据为 2021 年），华福证券研究所率先引入尖端技术，加工能力遥遥领先。率先引入尖端技术，加工能力遥遥领先。公司采用多种先进技术加工水果，以确保水果新鲜，并严格把控产品的包装、配送和熟成过程，以降低损耗，公司的熟成损耗率仅有 9%，低于行业平均水平约 20 pct。公司重视食品加工相关技术的研发与应用，共拥有 11 项相关专利，并在国内率先引入超高压减菌技术（HPP）用于原料加工，其 HPP 处理果汁量居于全国第一。公司目前已有三家加工厂，并拟在浙

36、江建设一家新的加工厂，提升原材料生产加工能力，预计今年投产。仓储物流体系完善仓储物流体系完善，助力门店网络扩张助力门店网络扩张。公司目前拥有总建筑面积超过 20 万平方米的仓库，包括超 4 万平方米的冷库，冷链仓储与物流基础设施规模居行业内第一，支持公司向 97%以上的门店提供两日一配的冷链配送服务。公司采取地域加密策略提升仓储物流运营效率，75%以上的门店均位于公司仓库 150 公里范围内，公司是行业头部品牌中唯一能够向低线城市门店频繁配送短保质期鲜果、鲜奶的企业。公司对物流流程的多个环节出台内部政策，涵盖验收标准、对有缺陷产品的处理办法、配送流程中新鲜水果的质量标准等，确保在物流运输的各个

37、环节，产品保证品质最优。未来公司将继续完善冷链技术，确保原材料的运输稳定，控制原材料的质量统一。建设智能化供应链，数字化系统降本增效。建设智能化供应链，数字化系统降本增效。公司在供应链的多个环节应用数字化技术。在采购环节，公司使用供应商关系管理模块向供应商发送采购订单，并通过质量管理模块决定是否进行质量检查。在仓储环节，公司使用仓库管理模块记录 华福证券诚信专业发现价值14请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料入库的原材料。在物流运输环节，公司使用运输管理模块，利用算法对配送路线做出智能决策，并对运送车辆的路线、温度、湿度等指标做到实时监测。公司的数字化系统为供应链降低成本、提高效率做

38、出了重要贡献。5风险提示风险提示食品安全风险，拓店不及预期风险，竞争加剧风险，消费者偏好变动风险。华福证券诚信专业发现价值15请务必阅读报告末页的声明行业专题报告|食品饮料分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在

39、任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不

40、构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明投资者应注意，在法律许可的情况

41、下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明类别类别评级评级评级说明评级说明公司评级买入未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上持有未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间中性未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间回避未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来 6 个月内，个股相对市场基准指

42、数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上跟随大市未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间弱于大市未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式联系方式华福证券研究所华福证券研究所上海上海公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层邮编：200120邮箱： 华福证券