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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2024 年 06 月 10 日 轻工制造轻工制造 重业绩、看成长、逢低布局重业绩、看成长、逢低布局 家居：家居：地产销售延续疲软、家居订单小幅承压、软体好于定制。地产销售延续疲软、家居订单小幅承压、软体好于定制。新房成交 5 月较4 月小幅微增，二手房同比下跌 12%，跌幅扩大，市场底仍需观察。5 月家居订单延续承压，下滑幅度收窄，软体好于定制、外销优于内销。地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题。经营分化或进一步加速，长期布局的底部位置正在模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企

2、业顾家家居、欧派家居、索菲亚顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股、喜临门、慕思股份敏华控股、喜临门、慕思股份等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太公牛集团、瑞尔特、好太太等。大宗纸：浆价延续上行，纸价底部企稳。大宗纸：浆价延续上行，纸价底部企稳。6 月 Arauco 针叶浆报价 840 美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆 770 美金/吨（+30 美金/吨），纸企成本持续攀升，但淡季纸价压力仍存。预计 24Q2 文化纸价格维稳、白卡预计低位震荡，浆纸系吨盈利预计呈下滑态势；废纸价格 Q2 摩

3、底，但近期涨价函频发，后续有望底部震荡向上。Q3 纸浆周期高位盘整，造纸周期有望反弹，推荐底层利润夯实向上的太阳纸业太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。特种纸：特种纸：出口维系高增，海外份额扩张。出口维系高增，海外份额扩张。2024Q1 我国特种纸出口量为 39.91 万吨（同比+25.6%），其中华旺科技、仙鹤股份华旺科技、仙鹤股份等龙头把握出海机遇，凭借技术研发&优异产品，预计外销表现更优。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪冠豪高新、恒达新材、齐峰新材高新、恒达新材、齐峰新材等

4、。出口：出口：海外生产基地效率爬坡，龙头具备先发优势。海外生产基地效率爬坡，龙头具备先发优势。海外供应链&生产效率弱于国内，人力成本占优，生产成本逐步接近国内。首批供应链出海公司持续完善当地产业链配套、优化管理&考核制度，具备先发优势，成本优势有望领先。此外，在越生产无需面临美国 25%加征关税、客户通常支付更高价格，因此同类产品越南盈利能力预计略高。推荐永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强的公司；哈尔斯、建霖科技、西大门哈尔斯、建霖科技、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种浩洋股份、共创草坪、致欧科技、涛涛车业、家

5、联科技、浩洋股份、共创草坪、致欧科技、涛涛车业、家联科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注。消费：消费：618618 表现分化，关注结构性成长。表现分化，关注结构性成长。我们预计今年市场三类消费票有望持续赚钱：1）业绩持续靓丽且超预期，2）市场轮动或短期业绩波动带来的低位布局机会，3）长久期红利资产。百亚股份百亚股份市占率加速提升，我们预计 Q2 收入有望延续40%以上增长；公牛集团公牛集团现金牛业务增长稳健，业务成长点多元；瑞尔特瑞尔特自主品牌线下建材&家电门店有序扩张，单店提货额提升；豪悦护理豪悦护理短期受益于国内新生儿建档数据回暖，长

6、期有望受益于海外东南亚&欧美市场拓展；倍加洁倍加洁多元业务共振改善。推荐公牛集团、百亚股份、倍加洁公牛集团、百亚股份、倍加洁等，关注博士眼镜、明月镜片、康耐博士眼镜、明月镜片、康耐特光学、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、春风动力、涛涛车业、齐心集团、豪特光学、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、春风动力、涛涛车业、齐心集团、豪悦护理、可靠股份悦护理、可靠股份等。包装：包装：永新永新&裕同长久期、高红利，两片罐行业整合稳步推进。裕同长久期、高红利，两片罐行业整合稳步推进。永新股份永新股份盈利能力或受原油价格抬升叠加下游需求疲弱影响，但伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产能投产后原材料自给能力提升，盈利能

7、力有望保持稳定。裕同科技裕同科技 3C 板块稳步复苏，24 年烟包投标机会增加、实现较好增长，酒包短期延续承压，环保纸塑受益于餐包表现、实现稳健增长。奥瑞金奥瑞金发布中粮包装收购方案，两片罐格局优化可期，行业长期盈利能力有望修复，短期受原材料铝材价格上涨影响、两片罐盈利能力或承压。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞兴股份、奥瑞金、上海艾录金、上海艾录等。风险提示风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动高于预期，测算具备误差。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S068052304000

8、1 邮箱： 相关研究相关研究 1、轻工制造：逢低布局出口成长，瑞尔特家电渠道扩张靓丽2024-06-02 2、轻工制造：布局出口链结构成长，618 表现分化、百亚表现靓丽2024-05-28 3、轻工制造：地产政策频发，家居预期修正，重视长久期资产低位配置机会2024-05-20 -32%-16%0%16%--06轻工制造沪深300 2024 年 06 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024

9、E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 003006.SZ 百亚股份 买入 0.55 0.71 0.91 1.20 42.05 32.58 25.42 19.28 301061.SZ 匠心家居 买入 3.18 3.85 4.71 5.53 14.18 11.71 9.57 8.15 603600.SH 永艺股份 买入 0.89 1.00 1.24 1.48 11.76 10.47 8.44 7.07 603661.SH 恒林股份 买入 1.89 3.93 4.68 5.53 25.15 12.10 10.16 8.60 603733.SH 仙鹤股份 买入 0

10、.94 1.52 2.04 2.56 20.21 12.50 9.31 7.42 603816.SH 顾家家居 买入 2.44 2.69 2.97 3.30 15.13 13.72 12.43 11.18 603195.SH 公牛集团 买入 4.34 4.98 5.75 6.64 18.90 16.47 14.26 12.35 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.10 1.37 1.62 1.75 13.72 11.01 9.31 8.62 资料来源：Wind，国盛证券研究所 8X9WeUcW9WfYcWeU8OaObRtRoOnPtPfQoOsMkPmNnP8OpOmMwMpPsPMYs

11、OqM 2024 年 06 月 10 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 重点推荐：重视长久期资产低位配置机会.6 1.1 家居：地产销售延续疲软、家居订单小幅承压、软体好于定制.6 1.2 造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳.7 1.2.1 浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳.7 1.2.2 废纸系：淡季需求疲软，预计纸价底部震荡加剧.13 1.2.3 特种纸：本周梳理一季度出口数据，出口维系高增，海外份额扩张.16 1.3 消费：618 表现分化，关注结构性成长.17 1.4 出口：本周梳理海内外生产基地差异，龙头具备先发优势.21 1.5 包

12、装：永新股份出海提速，裕同科技稳步改善.22 2 市场行情回顾.24 3 重点板块数据跟踪.25 3.1 家居：2024 年 1-4 月地产竣工下滑.25 3.1.1 地产数据：2024 年 1-4 月竣工下滑、销售同比下滑.25 3.1.2 家居企业数据：2024 年 4 月家具制造业收入及利润同比上升.27 3.1.3 原材料价格：MDI 环比下降、TDI 环比上升，五金、钢材环比微降.29 3.2 造纸：成本攀升，纸价淡季回落.31 3.2.1 价格数据：原材料上行，纸价磨底.31 3.2.2 库存数据：4 月库存小幅提升.33 3.3 消费：2024 年 1-4 月我国社会消费品零售总

13、额累计 15.6 万亿元（同比+4.1%）.34 3.4 包装：2024 年 1-4 月必选消费延续弱复苏.36 4 风险提示.38 图表目录图表目录 图表 1：2024 年 5 月全国 16 个重点城市二手房成交量（单位：万平方米）.6 图表 2：外盘浆价（美元/吨）.8 图表 3：内盘浆价（元/吨）.8 图表 4：欧洲港口木浆库存.8 图表 5：国内港口木浆库存（万吨）.8 图表 6：世界 20 主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动（截至 2024 年 2 月）.8 图表 7：世界 20 主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动（截至 2024 年 2 月）.8 图表 8：近期纸浆外盘

14、报价梳理.9 图表 9：文化纸价格走势（元/吨）.10 图表 10：白卡纸价格走势（元/吨）.10 图表 11：浆纸系开工率情况（%）.10 图表 12：浆纸系社会库存情况（万吨）.10 图表 13：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨）.11 图表 14：近期浆纸系涨价函梳理.12 图表 15：国废价格走势（元/吨）.13 图表 16：东南亚外废价格走势（美元/吨）.13 图表 17：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨）.13 图表 18：白板纸价格走势（元/吨）.13 图表 19：废纸系开工率情况（%）.14 图表 20：废纸系社会库存情况（万吨）.14 图表 21：箱瓦纸供需平衡表（万吨）.14 20

15、24 年 06 月 10 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：近期废纸系涨价函梳理.15 图表 23：特种纸进出口数据.16 图表 24：Babycare 纸尿裤产品焕新.17 图表 25：Babycare 山茶系列升级.17 图表 26：京东超市猫食品牌榜 TOP10.18 图表 27：京东超市犬食品牌榜 TOP10.18 图表 28：欧洲主要 E-Bike 市场 2023 年销量同比变动情况.19 图表 29：日本 E-Bike 市场销量情况追踪.20 图表 30：2020-2024Q1 日本 E-bike 量价拆解.20 图表 31：2020-202

16、4Q1 日本 E-bike 月单价对比.20 图表 32：各项费用指标对比.22 图表 33：中粮包装收购流程.23 图表 34：铝材价格（元/吨）.23 图表 35：行业涨跌幅.24 图表 36：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日涨跌幅.24 图表 37：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日个股涨跌榜（%）.24 图表 38：累计房屋竣工面积及同比数据.25 图表 39：单月房屋竣工面积及同比数据.25 图表 40：累计房屋新开工面积及同比数据.25 图表 41：单月房屋新开工面积及同比数据.25 图表 42：累计房屋销售面积及同比.26 图表 43：单月商品房销售面积及同

17、比（万平方米）.26 图表 44：三十大中城市商品房累计成交套数（累计值，万套）.26 图表 45：三十大中城市商品房累计成交面积（累计值，万平方米）.26 图表 46：三十大中城市商品房周成交套数（单周值，套）.27 图表 47：三十大中城市周成交面积（单周值，万平方米）.27 图表 48：家具制造业营业收入（亿元）及同比数据（累计值）.27 图表 49：家具制造业利润总额（亿元）及同比数据（累计值）.27 图表 50：家具制造业企业数量（单位：个）.28 图表 51：亏损企业数量（单位：个）.28 图表 52：家具制造业单月收入及同比（亿元，%）.28 图表 53：家具制造业单月利润总额及

18、同比（亿元，%）.28 图表 54：建材家居卖场销售额累计值（亿元）及同比数据（累计）.29 图表 55：建材家居卖场销售额单月值（亿元）及同比数据（单月数据）.29 图表 56：五金材料价格指数（单位：点）.29 图表 57：钢材价格指数.29 图表 58：粘胶长丝与粘胶短纤价格（单位：元/吨）.30 图表 59：涤纶短纤、涤纶长丝价格（单位：元/吨）.30 图表 60：MDI 价格（单位：元/吨）.30 图表 61：TDI 价格（单位：元/吨）.30 图表 62：浓缩乳胶价格（单位：元/吨）.31 图表 63：软泡聚醚价格（单位：元/吨）.31 图表 64：外盘浆价（美元/吨）.31 图表

19、 65：2019-2024 年国废黄板纸价格走势（元/吨）.31 图表 66：2019-2024 年进口针叶浆价格走势（美元/吨）.32 图表 67：2019-2024 年进口阔叶浆价格走势（美元/吨）.32 2024 年 06 月 10 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 68：2019-2024 年双胶纸价格走势（元/吨）.32 图表 69：2019-2024 年铜版纸价格走势（元/吨）.32 图表 70：2019-2024 年箱板纸价格走势（元/吨）.32 图表 71：2019-2024 年瓦楞纸价格走势（元/吨）.32 图表 72：2019-2024 年

20、白卡纸价格走势（元/吨）.33 图表 73：2019-2024 年白板纸价格走势（元/吨）.33 图表 74：双胶纸库存（万吨）.33 图表 75：铜版纸库存（万吨）.33 图表 76：箱板纸库存（万吨）.34 图表 77：瓦楞纸库存（万吨）.34 图表 78：白板纸库存（万吨）.34 图表 79：白卡纸库存（万吨）.34 图表 80：社会消费品累计零售额及同比（亿元，%）.35 图表 81：日用品类累计零售额及同比（亿元，%）.35 图表 82：文化办公用品累计零售额及同比（亿元，%）.35 图表 83：家具累计零售额及同比（亿元，%）.35 图表 84：实物商品网上累计零售及同比（亿元，%

21、）.35 图表 85：当月实物商品网上零售额占比（%）.35 图表 86：中国电商物流指数.36 图表 87：规模以上快递业务量（万件，%）.36 图表 88：零售额：日用品类：累计值（亿元）.36 图表 89：零售额：粮油、食品类：累计值.37 图表 90：零售额：粮油、食品类：当月值.37 图表 91：零售额：化妆品类：累计值.37 图表 92：零售额：化妆品类：当月值.37 图表 93：零售额：饮料类：累计值.37 图表 94：零售额：饮料类：当月值.37 图表 95：零售额：烟酒类：累计值.38 图表 96：零售额：烟酒类：当月值.38 图表 97：产量：白酒：累计值.38 图表 98

22、：产量：卷烟：累计值.38 2024 年 06 月 10 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 重点重点推荐：重视长久期资产低位配置机会推荐：重视长久期资产低位配置机会 1.1 家居：家居：地产销售延续疲软、家居订单小幅承压、软体好于定制地产销售延续疲软、家居订单小幅承压、软体好于定制 5 月新房成交较月新房成交较 4 月小幅微增，市场低位震荡。月小幅微增，市场低位震荡。据 CRIC 监测数据，5 月 30 个重点城市整体成交 1081 万平方米（环比增长 4%，同比下降 34%），与一季度均值相比增长 23%。前 5 月累计同比降 44%。分能级来看，一线热度转降

23、、同环比齐跌，4 个一线城市 5 月成交 164 万平方米（同环比分别下降 34%和 6%）。上海、广州、深圳稳中有降，其中上海跌幅最为显著，当前成交基本与 2024 年一季度月均持平，5 月末上海出台 527 新政利好楼市，短期内仅带来来访量上升，尚未在成交端有所体现；二三线城市成交缓步复苏，环比微增 6%，同比持降 34%。5 月二手房成交动能放缓，同环比齐跌。月二手房成交动能放缓，同环比齐跌。5 月 16 个重点城市二手房成交面积预计为 701万平方米（环比转降 15%、同比下跌 12%），跌幅有所扩大；前 5 月累计成交面积预计为 3310 万平方米，累计同比下降 15%。一方面，入学

24、登记接近尾声，二手市场逐渐进入传统淡季；另一方面，降首付等一系列重磅政策加持，以及深圳、杭州等城市松绑限购，释放积压需求，为成交拉动项。我们认为，5 月末一线城市上海、深圳、广州宽松政策再度加码，预期 6 月新房、二手房成交总量环比或将稳中有增，家居等地产链后周期板块估值压制或有所缓解，此外存量房更新占比较高的品类有望逐步受益。图表 1：2024 年 5 月全国 16 个重点城市二手房成交量（单位：万平方米）资料来源：CRIC 中国房地产决策咨询系统，国盛证券研究所 订单延续承压，下滑幅度收窄，软体优于定制、外销优于内销。订单延续承压，下滑幅度收窄，软体优于定制、外销优于内销。换新频率较高的软

25、体品类好于定制，主要系基数相对较低，经营端受竣工影响的节奏较定制更晚。其中顾家家顾家家居居预计表现较好，主要系沙发、床类、定制等多品类扩张；渠道端调整大店结构、发力整装渠道、拓展头部装企、强化中低端布局，龙头优势体现。预计床垫龙头喜临门、慕思股份均保持经营韧性、线上依然保持增长态势。定制企业订单同比下滑、但下滑幅度收窄；考虑 6 月后基数进一步下行，预计订单增长压力趋缓。外销持续好于内销，短期海运运力或有扰动，但整体影响有限。顾家家居顾家家居 SPO 业务持续扩大、线下新品类突破、跨境电商运营提质，海外业务持续向好；敏华控股敏华控股越南基地提效、墨西哥基地爬坡；喜喜临门临门海外代工与跨境持续高

26、景气。我们预计 2424Q2 整体业绩承压，其中软体家居有望实现正增长、其中顾家表现突出，定制家居或呈现板块型下滑，其中索菲亚预计表现相城市5月环比同比前5月累计同比北京75.4 -36%-36%483.7 -25%深圳39.5 -2%43%167.3 29%成都179.7 -8%-10%795.0 -18%南京104.2 13%20%386.5 -11%青岛59.2 -16%9%261.0 2%佛山56.2 -2%-19%248.4 -20%杭州54.2 11%34%233.3 3%苏州48.7 29%-32%249.8 -24%大连25.5 11%46%109.2 34%扬州24.4 27

27、%-33%126.0 -24%厦门15.8 -22%-23%76.4 -27%舟山6.6 -13%-9%34.9 -1%汉中4.9 42%-38%29.4 -23%渭南3.0 -16%17%24.0 91%东莞2.5 -88%-93%78.3 -48%宝鸡1.2 -22%-14%6.6 -56%总计701.1 -15%-12%3,309.8 -15%2024 年 06 月 10 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 对较好。本周更新本周更新：敏华控股：越南基地效率领先，利润率稳步提升。敏华控股：越南基地效率领先，利润率稳步提升。越南基地供应链配套齐全，大部分环节实现当地

28、供应；预计人工效率持续提升、工资水平低于国内、按劳分配运营管理制度落实；海外产能布局逐渐完善，越南设计产能 3500 柜/月，墨西哥设计产能 1000 柜/月。预计越南订单持续向好，产能加快建设、墨西哥基地爬坡；原纸价格上涨、化工品波动不大，成本整体低位受益；海外加大拓客力度、开发针对小客户产品、渠道深化、提升销售考核力度。预计目前越南基地综合成本有望低于国内，伴随规模效应释放，未来越南工厂利润率有望进一步提升；外销产品、渠道持续优化，高景气持续。标的推荐：标的推荐：地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题。经营分化或进一步加速，长期布局的底部位置正在模糊出现

29、，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股、喜临门、慕思股敏华控股、喜临门、慕思股份等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太公牛集团、瑞尔特、好太太等。1.2 造纸：造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳浆价延续上行，纸价底部企稳 1.2.1 浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳 纸浆跟踪：浆价延续上行。纸浆跟踪：浆价延续上行。2024 年 6 月 Arauco 针叶浆报价 840 美金/吨（+20 美金/吨），阔

30、叶浆 770 美金/吨（+30 美金/吨）；Suzano 亚洲市场报价上涨 30 美元/吨。2024 年 5 月 UPM 针叶浆中国报价 870 美元/吨（较上轮报价+20 美金/吨）；Mercer5 月中国市场针叶浆价格调涨 30 美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强。供给方面，2024 年 4 月世界 20 产浆国出货量同比+3.9%（累计出货量+8.2%），其中对中国发货量同比-12.2%（累计出货量+9.1%），对北美/西欧/东欧发货量分别+12.0%/+22.9%/+21.2%（累计出货量分别+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期 APP 印尼 Jambi 浆纸厂（

31、110 万吨阔叶浆&25 万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、芬宝公司停工事件后暂停 4 月纸浆销售，供给端扰动持续。需求方面，根据卓创资讯，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量 189.02 万吨，较上 周上涨 5.65%，涨幅扩大 5.07 个百分点。我们判断，下游原纸成本压力不减、需求传导不畅，部分纸厂仍以消化库存为主，抑制部分采浆需求。2024 年 06 月 10 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：外盘浆价（美元/吨）图表 3：内盘浆价（元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 4：欧洲港口木浆库存 图表

32、5：国内港口木浆库存（万吨）资料来源：Europulp，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 6：世界 20 主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动（截至2024 年 2 月）图表 7：世界 20 主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动（截至2024 年 2 月）资料来源：PPPC，国盛证券研究所 资料来源：PPPC，国盛证券研究所 400500600700800900100011------112023-01202

33、3----032024-05进口针叶浆(美元/吨)进口阔叶浆(美元/吨)200030004000500060007000800090-------04针叶浆内盘价格（元/吨）阔叶浆内盘价格（元/吨）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%8001802-042020-07

34、------07欧洲港口木浆库存（万吨，左轴）YOY（%，右轴）-01101301--------042023-09青岛港保定库常熟港-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-01202

35、3-------02北美西欧东欧中国-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-------02漂白软木浆漂白硬木浆本色浆/亚硫酸盐浆 2024 年 06 月 10 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：近期纸浆外盘报

36、价梳理 纸浆供应商纸浆供应商 品种品种 执行日期执行日期 调价幅度调价幅度 智利 Arauco 木浆 2024 年 6 月 银星 840 美金/吨（+20 美金/吨）明星 770 美金/吨（+30 美金/吨）金星 690 美金/吨（持平）Suzano 桉木浆 2024 年 6 月 亚洲市场+30 美金/吨 UPM 针叶浆 2024 年 5 月 中国市场面价 870 美元/吨（+20 美元/吨）Mercer 针叶浆 2024 年 5 月 所有针叶浆品牌上调 30 美元/吨 智利 Arauco 木浆 2024 年 5 月 针叶浆银星 820 美元/吨（+40 美元/吨）阔叶浆明星 740 美元/吨

37、（+30 美元/吨）Suzano 桉木浆 2024 年 5 月 亚洲+30 美元/吨；欧洲+60 美元/吨；北美+80 美元/吨 智利 Arauco 木浆 2024 年 4 月 针叶浆银星 780 美元/吨（+35 美元/吨）阔叶浆明星 710 美元/吨（+60 美元/吨）Suzano 桉木浆 2024 年 4 月 亚洲市场报价上涨 30 美元/吨 欧洲市场报价上涨 80 美元/吨 北美市场报价上涨 100 美元/吨 Mercer 针叶浆 2024 年 4 月 所有针叶浆品牌上调 50 美元/吨 Suzano 桉木浆 2024 年 3 月 北美和欧洲市场桉木浆报价上涨 80 美元/吨，亚洲市场

38、报价上涨 30 美元/吨 Eldorado Klabin Bracell 桉木浆 2024 年 3 月 桉木浆报价上涨 30 美元/吨 智利 Arauco 木浆 2024 年 3 月 针叶浆银星 745 美元/吨（持平）阔叶浆明星 650 美元/吨（持平）智利 Arauco 木浆 2024 年 2 月 针叶浆银星 745 美元/吨（-15 美元/吨）阔叶浆明星 650 美元/吨（持平）智利 Arauco 木浆 2024 年 1 月 针叶浆银星 760 美元/吨（-20 美元/吨）阔叶浆明星 650 美元/吨（持平）智利 Arauco 针叶浆 12 月 银星 780 元/吨（持平）智利 Arau

39、co 木浆 11 月 针叶浆银星 780 美元/吨（+50 美元/吨）阔叶浆明星 630 美元/吨（+50 美元/吨）巴西 Aracmz Celulose 阔叶浆 2023 年 10 月 小鸟 590 美元/吨（+30 美元/吨）加拿大 West Fraser Timber 针叶浆 2023 年 10 月 凯利普 780 美元/吨（+50 美元/吨）资料来源：卓创资讯，浆易通，全纸联纸品汇，国盛证券研究所 文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。本周（6 月 3 日-6 月 7 日）双胶纸均价 5725 元/吨，环比持平；铜版纸均价 5670 元/吨、环比-5

40、元/吨，成本端浆价持续上涨，文化纸龙头 5 月 300 元/吨涨价函齐发，预计 6 月纸价企稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+0.93pct/-0.72ct，库存天数-2.76%/-1.55%。部分厂家订单跟进转好，排产积极性略有提升；华东个别产线存有短暂检修情况，但整体影响有限，总体开工保持略见回升。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价 4350 元/吨，环比持平，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本

41、周白卡纸开工率环比-3.45pct，库存环比-0.96%。华南、华东及华中地区均有个别产线停机检修，且部分产线暂以排产口杯纸、铜版卡等产品为主，社会卡产量整体下滑。此外，由于纸价低位，下游拿货积极性提升，库存量缩减。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导 2024 年 06 月 10 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙 120 万吨、联盛 100 万吨、博汇 80 万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。图表 9：文化纸价格走势（元/吨）图表 10：白卡纸价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，

42、国盛证券研究所 图表 11：浆纸系开工率情况（%）图表 12：浆纸系社会库存情况（万吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 5000550060006500700075-------04双胶纸价格铜版纸价格40005000600070008000900010000110----

43、---04白卡纸价格（元/吨）30%40%50%60%70%80%90%100%-----------022024-05双胶纸铜版纸白卡纸0501001502002--082019-122

44、------122024-04双胶纸铜版纸白卡纸 2024 年 06 月 10 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨）资料来源：玖龙纸业（湖北）有限公司林浆纸一体化扩建项目（变更）环境影响报告书，卓创资讯，福伊特造纸，玖龙财报，如皋发布，造纸信息网，亚太森博广东纸业公众号，江门市人民政府官网，日照新闻网，中轻建设公众号，维美德公众号，镇江新区行政审批局，玖龙 2024 财年中报

45、，岳阳市生态环境局，岳阳林纸关于投资建设提质升级综合技改项目一期年产 45 万吨文化纸项目的公告，中华纸业网，关于玖龙纸业东莞基地 PM32 投产白卡纸的告知函，曼谈纸业，纸业网，纸业联讯，Wind，德州泰鼎新材料科技有限公司公众号，金光大道纸业网交所，广西纸业，广东省造纸行业协会，国盛证券研究所预测 注：我们假设文化纸国内需求总量保持相对平稳、白卡纸需求有望受益于国内经济复苏及“以纸代塑”政策催化，此外海外进入补库周期有望促进文化纸和白卡纸出口规模提升（2024 和 2025 年数据均为测算数据，存在误差风 险）202220232024E2025E中期判断新增产能亚太森博45玖龙纸业55岳阳

46、林纸45五洲特纸30金东纸业30亚太森博40华泰纸业52玖龙纸业55博汇纸业45联盛纸业50泰盛集团30国内供给增量国内需求增量-1371421313进口增量-93-13-10-7出口增量108175160供给-需求56-26535新增产能广西金桂90亚太森博100玖龙纸业120亚太森博120玖龙纸业60联盛纸业100博汇纸业80宁波亚洲浆纸100泰鼎纸业30仙鹤股份30联盛纸业100新乡新亚纸业40冠豪高新30金天和纸业30金桂浆纸业90理文造纸30国内供给增量0国内需求增量-53283234进口增量-48222出口增量15011819供给-需求3

47、5203372270文化纸白卡纸供需平衡供过于求 2024 年 06 月 10 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：近期浆纸系涨价函梳理 品类品类 企业企业 纸种纸种 执行日期执行日期 调价幅度调价幅度 文化纸文化纸 江河纸业 胶版纸系列（双胶纸等）2024.06.01+300 元/吨 华泰纸业 文化纸系列 2024.06.01+300 元/吨 晨鸣纸业 文化纸系列 2024.06.01+300 元/吨 亚太森博 双胶纸、静电复印原纸 2024.06.01+300 元/吨 亚太森博 双胶纸、静电复印原纸 2024.4.1+200 元/吨 岳阳林纸 文化纸

48、全系产品 2024.4.1+200 元/吨 太阳纸业 文化纸全系产品 2024.4.1+200 元/吨 晨鸣纸业 文化纸产品 2024.3.15+200 元/吨 太阳纸业 文化纸全系产品 2024.3.1+200 元/吨 晨鸣纸业 文化纸全系产品 2024.3.1+200 元/吨 太阳纸业 文化纸全系产品 2024.2.1+100 元/吨 晨鸣纸业 文化纸全系产品 2024.2.1+100 元/吨 亚太森博 双胶纸、静电复印原纸 2023.12.1+200 元/吨 太阳纸业 非涂类全系产品 2023.12.1+200 元/吨 太阳纸业 涂布类全系产品 2023.12.1+200 元/吨 APP

49、 复印纸 2023.12.1+200 元/吨 五洲特纸 文化纸 2023.11.16+200 元/吨 华泰纸业 文化纸、铜版纸 2023.11.15+200 元/吨 岳阳林纸 文化纸 2023.11.15+200 元/吨 APP 金东、金海生产的全系列 2023.11.1+300 元/吨 白卡纸白卡纸 亚太森博 江苏基地白卡产品 2024.4.1+200 元/吨 太阳纸业 所有产品 2024.4.1+200 元/吨 晨鸣纸业 所有卡纸类产品 2024.4.1+200 元/吨 APP 白卡纸 2024.4.1+200 元/吨 玖龙纸业 白卡纸 2024.4.1+200 元/吨 玖龙纸业 白卡纸

50、2024.3.1+200 元/吨 晨鸣纸业 所有卡纸类产品 2024.3.1+200 元/吨 太阳纸业 白卡纸 2024.2.28+200 元/吨 玖龙纸业 白卡纸 2024.2.1+100 元/吨 晨鸣纸业 所有卡纸类产品 2024.2.1+100 元/吨 生活用纸生活用纸 太阳纸业 生活用纸原纸 2024.3.26+200 元/吨 亚太森博 生活用纸原纸全系列产品 2024.3.26+200 元/吨 APP 生活用纸原纸 2024.3.25+200 元/吨 太阳纸业 生活用纸原纸 2024.2.1+100 元/吨 亚太森博 生活用纸原纸 2024.1.30+100 元/吨 太阳纸业 生活用

51、纸原纸 2024.1.16+100 元/吨 亚太森博 生活用纸原纸 2024.1.16+100 元/吨 晨鸣集团 生活用纸所有产品 2024.1.16+100 元/吨 资料来源：博卫资讯，纸视界，纸引未来网，龙琨好包装，广西造纸，财富纸业传媒，国盛证券研究所 2024 年 06 月 10 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2.2 废纸系：废纸系：淡季需求疲软，预计纸价底部震荡加剧淡季需求疲软，预计纸价底部震荡加剧 废纸系：淡季需求疲软，预计纸价磨底。废纸系：淡季需求疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价 1425 元/吨，环比接近持平，成品纸需求较弱；

52、箱板/瓦楞价格为 3630/2606 元/吨，环比基本稳定，下游订单暂无明显改善，纸厂积极出货但部分纸厂去库效果略弱。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比-2.50pct/-0.05pct，企业库存环比+0.20%/+0.30%。2）海外方面，本周东南亚美废 12#均价为 243.8 美元/吨，较上周持平，美国本土废纸采购价格上调 10 美元/吨，但东南亚需求较弱，对美废进口意愿降低，美废出口报盘上涨动力减弱。图表 15：国废价格走势（元/吨）图表 16：东南亚外废价格走势（美元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 17：箱板瓦楞纸价格走

53、势（元/吨）图表 18：白板纸价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 50002500300035---------02A级国废黄板纸03003504----10202

54、2-----042024-06美废12美废13欧废OCC250030003500400045005000550060---------04箱板纸价格瓦楞纸价格250030003500400045005000550060-092019-0

55、--------05白板纸价格（元/吨）2024 年 06 月 10 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：废纸系开工率情况（%）图表 20：废纸系社会库存情况（万吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 21：箱瓦纸供需平衡表（万吨）资料来源：五洲特纸公司公告，玖龙纸业 2023 上半财年年报，玖龙纸业 2023

56、 财年年报、2024 财年半年报，山鹰国际 2023 年报、太阳纸业 2022 年报，卓创资讯，福伊特造纸公众号，国盛证券研究所预测 注：我们预计箱板瓦楞纸新增中小产能和行业清退产能保持平衡；假设箱板瓦楞纸有望受益于国内经济复苏，此外海外进入补库周期有望促进箱板瓦楞纸出口规模提升，进口纸冲击逐步消化，预计 2024 年进口增速放缓（2023和 2024 年数据均为测算数据，存在误差风险）30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%-----0220

57、21------112024-02箱板纸瓦楞纸0501001502002-----------112024-02箱板纸瓦楞纸202220232024E中期判断广东山鹰100浙江山鹰77

58、五洲特纸60玖龙纸业60广西玖龙80山鹰宿州90辽宁玖龙65吉林山鹰30太阳纸业100国内供给增量160322180国内需求增量-272478175进口增量-9428945出口增量1-11供给-需求33713449国内新增产能供需平衡 2024 年 06 月 10 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：近期废纸系涨价函梳理 品类品类 企业企业 纸种纸种 执行日期执行日期 调价幅度调价幅度 箱板瓦楞箱板瓦楞 天津玖龙 瓦纸、再生、江龙 B 灰底白 涂布牛卡 2024.6.12+30 元/吨+50 元/吨 河北玖龙 瓦纸 130g+、再生 115-170g、地

59、牛140g 地再 200g+2024.6.12+30 元/吨+50 元/吨 东莞玖龙 地瓦 130+其他所有 2024.6.12+50 元/吨+30 元/吨 泉州玖龙 地再 B95g、海瓦 80g 2024.6.7+30 元/吨 北海玖龙 地牛 2024.6.11+30 元/吨 东莞市金田 金泊牌再生牛卡纸、金泊牌高强瓦楞纸 2024.6.12+50 元/吨 山东世纪阳光 瓦楞纸 2024.6.5+50 元/吨 重庆玖龙 普通牛卡、再生纸120-、瓦楞纸 120g-2024.5.20+20 元/吨 重庆玖龙 再生纸 120g+，瓦楞纸 120g+2024.5.20+30 元/吨 泉州玖龙 海龙

60、牌瓦楞纸 110g+2024-5.14+20 元/吨 东莞玖龙 再生纸、瓦楞纸 2024.5.7+30 元/吨 东莞玖龙 黄废类 2024.5.5+30 元/吨 东莞玖龙 地牛、海牛、海优、玖牛 2024.4.23+30 元/吨 广东山鹰 T 纸、瓦纸 2024.4.15+30 元/吨 山鹰国际 所有基地红杉系、T 纸、瓦纸系 2024.4.7+30 元/吨 东莞玖龙 牛卡、再生、瓦纸 2024.2.22+30 元/吨 太仓玖龙 牛卡、瓦纸 2024.2.22+30 元/吨 天津玖龙 牛卡、再生、瓦纸 2024.2.22+30 元/吨 沈阳玖龙 所有纸种 2024.2.22+30 元/吨 湖北

61、玖龙 所有纸种 2024.2.22+50 元/吨 山东世纪阳光 涂布白面牛卡、白面牛卡 2023.12.19+50 元/吨 玖龙纸业 天津/河北瓦楞纸、白面牛卡、涂布牛卡、海龙 B 牛卡；东莞海龙优质生卡、海龙牛卡、地龙牛卡、再生牛卡、瓦楞纸；太仓再生牛卡、江瓦；湖北再生纸；沈阳瓦楞纸、再生纸 2023.12.7-2023.12.14+50 元/吨 山东世纪阳光 瓦楞原纸 2023.12.7+50 元/吨 玖龙纸业 再生牛卡 2023.11.29+30 元/吨 玖龙纸业 除 90 克以下其他克重玖龙牌瓦纸、海龙牌瓦纸、地龙牌瓦纸；所有海龙优质牛卡、海龙牛卡、地龙牛卡 2023.11.27+50

62、 元/吨 玖龙纸业 90 克以下克重玖龙牌瓦纸 2023.11.23+50 元/吨 玖龙纸业 玖龙牌瓦纸 2023.11.22+30 元/吨 山鹰国际 所有基地产品 2023.11.25+50 元/吨 玖龙纸业 重庆、四川玖龙、海龙、地优、地牛、地再、江再等 2023.10.12+50-100 元/吨 玖龙纸业 湖北玖龙玖牛、海优、海牛、地优、地牛、地再、江再 2023.10.07+50 元/吨 2024 年 06 月 10 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 白板纸白板纸 东莞建辉 各种等级涂布灰底白板纸 2024.6.13+50 元/吨 浙江华天再生“华天牌”涂

63、布白板纸 450 克 2024.6.6+100 元/吨 江西富临 灰底白板纸 2024.6.7+50 元/吨 广东岭裕环保 单面涂布白板纸 2024.6.7+50 元/吨 浙江明路控股 单面涂布白板纸 2024.6.7+50 元/吨 玖龙纸业 重庆、四川玖龙灰底白板纸 2023.10.12+150 元/吨 东莞建辉 涂布灰底白板纸 2023.10.09+50 元/吨 资料来源：华印纸箱彩盒、全纸联纸品汇、废品之家，纸视界，纸引未来网，中纸网，龙琨好包装，科印印刷网，浆纸联，纸业万事通，包装，国盛证券研究所 1.2.3 特种纸：本周梳理特种纸：本周梳理一季度出口数据，出口维系高增，海外份额扩张一

64、季度出口数据，出口维系高增，海外份额扩张 出口维系高增，海外份额扩张出口维系高增，海外份额扩张。根据中国造纸协会特种纸委员会数据，2024Q1 我国特种纸进口量为 6.87 万吨（同比+11.4%），出口量为 39.91 万吨（同比+25.6%），其中华旺华旺科技科技（欧洲、东南亚等区域同步拓展）、仙鹤股份仙鹤股份（烟草&日用消费海外新客户拓展顺利）等龙头把握出海机遇，凭借技术研发&优异产品，预计外销表现更优。未来我国纸企持续加强海外客户合作，2024 年出口预计维系稳健增长。图表 23：特种纸进出口数据 资料来源：中国造纸委员会特纸委员会，国盛证券研究所 本周更新：本周更新：冠豪高新冠豪高新

65、：特纸表现优异、白卡承压。特纸表现优异、白卡承压。特纸领域公司产品、技术、客户资源深厚，预计在热敏、热转印等优势领域持续扩张份额，24Q1 特纸产效率达 95%（其中热敏、热转印等超 100%），产成品库存约 20 天，Q2 预计产效率维持高位。价格方面，1）3 月初热转印龙头普遍提价 1000 元/吨，实际落地幅度较优，但 6 月中下旬需求将略波动、价格调整；2）热敏纸进入传统淡季，普通热敏价格处历史低位，Q3 旺季均价有望回升。Q2 特纸预计价格平稳，吨盈利维持高位，但白卡价格下滑&盈利承压，预计拖累整体表现。标的推荐：标的推荐：受益于低价浆库存，企业成本上升较为平滑，预计 24Q2 均价

66、向上、成本可控，吨盈利维持高位。未来龙头凭规模、产业链一体化布局等强化成本优势，行业集中度预计持续提升。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐冠豪高新、恒达新材、齐峰新材峰新材等。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060800002220232024Q1出口量（万吨）进口量（万吨）进口量YOY出口量YOY 2024 年 06 月 10 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 消费：消费：618 表现分化，关注结构性成长表现

67、分化，关注结构性成长 我们预计今年市场三类消费标的有望持续获得较好表现：1）业绩持续靓丽且超预期，2）市场轮动或短期业绩波动带来的低位布局机会，3）长久期红利资产。百亚股份百亚股份市占率仍处于加速提升阶段，我们预计 Q2 收入有望延续 40%以上增长；公牛集团公牛集团现金牛业务增长稳健，业务成长点多元，海外进入快速扩张周期；瑞尔特瑞尔特自主品牌线下建材&家电门店有序扩张，叠加单店提货额提升，全年线下渠道有望实现靓丽增长；豪悦护理豪悦护理经营改善，短期受益于国内新生儿建档数据回暖，长期有望受益于海外东南亚&欧美市场拓展；倍加倍加洁洁多元业务共振改善，我们预计 Q2 有望延续稳健增长。百亚股份：市

68、占率加速提升，百亚股份：市占率加速提升，Q2 收入有望超预期。收入有望超预期。根据天猫 618 榜单（5.20-5.28），自由点排名卫生巾品类第二、仅次于护舒宝，份额提升显著。天猫平台净利率、ROI、复购率均较高，伴随自由点流量由单一抖音渠道迁移至天猫、拼多多等高盈利平台，公司盈利能力有望持续优化。婴儿纸尿裤：婴儿纸尿裤：Babycare 产品焕新，产品焕新，618 延续靓丽表现。延续靓丽表现。根据天猫 618 榜单（5.20-5.28），Babycare 排名母婴品类第一、延续靓丽表现。5 月底 Babycare 纸尿裤全系列产品焕新，包装质感提升，添加“皇冠”图案作为设计和研发标准的认证

69、，同时象征“独立与勇敢”；山茶系列产品升级，在 0.8D 超细纤维基础上，添加柔性嘭嘭棉、提升柔软度，采用花脉仿生芯，吸量和吸引力大幅提升，此外皇室 PRO 系列裸感体验升级，产品迭代驱动高增。图表 24：Babycare 纸尿裤产品焕新 图表 25：Babycare 山茶系列升级 资料来源：Babycare 公众号，国盛证券研究所 资料来源：Babycare 公众号，国盛证券研究所 明月镜片：明月镜片：短期经营压力显现，产品结构改善，控费有望增厚利润。短期经营压力显现，产品结构改善，控费有望增厚利润。艾瑞预计 2023、2024年中国镜片行业增速为 18%、13.2%，2021-26 年 C

70、AGR 约 10%；2022 年 TOP10 合计销售额、销量份额分别达 86.7%、65.4%，其中明月镜片分别以 6.2%、10.2%的销售额和销量份额位居 top5、top2。Q2 为传统淡季，我们预计外部环境趋弱、渠道端略微承压，公司传统业务预计环比基本持平，同比保持增长。伴随 24H2 旺季和莱卡合作推进，2024 年 06 月 10 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 此外伴随重点终端合作进一步深化，全年收入增速有望达双位数，1+3+N 产品矩阵完善，利润增速预计快于收入。宠物：宠物：行业快速成长，本土龙头品牌表现居前行业快速成长，本土龙头品牌表现居前。

71、京东超市发布截止 6 月 1 日新用户同比增长 98%，其中，京东宠物采销直播间开启后 1 小时成交量破万单，销量同比增长 4 倍，成交用户同比增长 6 倍，采销直播间覆盖整个京东零售体系中寻找供应商、价格谈判、签订合同、订单处理、售后服务等各个环节，在低价之外兼具专业性和真实性，获得市场和用户认可。品牌端，乖宝旗下麦富迪取得猫干粮、猫湿粮、犬干粮、犬零食榜单的Top7、Top2、Top2、Top1，中宠旗下顽皮取得猫湿粮、犬零食的 Top4、Top7，佩蒂旗下 Meatyway 取得犬零食榜 Top2，仅次麦富迪。图表 26：京东超市猫食品牌榜 TOP10 图表 27：京东超市犬食品牌榜 T

72、OP10 资料来源：宠物行业观察公众号，国盛证券研究所 资料来源：宠物行业观察公众号，国盛证券研究所 两轮：两轮：爱玛拟扩产能支撑份额提升，日本爱玛拟扩产能支撑份额提升，日本 E-Bike 价格驱动增长价格驱动增长。爱玛科技：爱玛科技：爱玛科技拟与兰州新区管理委员会签署投资协议书，在兰州新区通过设立项目公司投资建设爱玛兰州新区产业园，计划总投资约 20 亿元，总用地面积约 824亩，用于进一步扩大公司电动两轮车、电动三轮车产品产能，公司拟通过自有资金、直接或间接融资等方式解决。我们认为，作为传统两轮龙头之一，在行业加速出清的下，份额有望加速扩张，此次对产能扩建的布局，将有利于承接快速增长的市场

73、需求。E-Bike 海外市场情况更新：海外市场情况更新：欧洲：受经济环境影响欧洲：受经济环境影响 E-bike 销售同比有所下滑。销售同比有所下滑。2023 年奥地利、德国、荷兰、法国、意大利、瑞士和比利时 7 个主要国家销量合计同比下滑 8%至 418 万辆。其中，奥地利总销售额下降 14.7%至 11.8 亿欧元，意大利销量下降 19%，德国 210 万辆/-5%。荷兰45.3 万辆/-7%。量价方面，德国和荷兰零售均价有所上升，但奥地利和意大利市场总销额下滑 15%和 18%、拖累欧洲整体市场。2024 年 06 月 10 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

74、图表 28：欧洲主要 E-Bike 市场 2023 年销量同比变动情况 资料来源：唯轮网公众号，bike-eu，国盛证券研究所 日本：开始出现均价驱动型增长。日本：开始出现均价驱动型增长。2023 年自行车总销量 507 万台/-12.4%，其中 E-bike销量 58 万台/-3.3%，继快速扩张替代传统自行车后首年出现下滑，24Q1 自行车总销量160 万台、E-bike 销量 13.7 万台。均价方面，2023 年日本 E-Bike 单车均价 10.21 万日元/+12.1%，驱动整体销售额在销量下滑的情况下仍小幅提升 2.2%。我们认为，日本市场 E-bike 开始进入高渗透的平缓发展

75、期，市场对品质提出更高要求。2024 年 06 月 10 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：日本 E-Bike 市场销量情况追踪 资料来源：唯轮网公众号，JBPI，国盛证券研究所 图表 30：2020-2024Q1 日本 E-bike 量价拆解 图表 31：2020-2024Q1 日本 E-bike 月单价对比 资料来源：唯轮网公众号，JBPI，国盛证券研究所 资料来源：唯轮网公众号，JBPI，国盛证券研究所 本周更新：本周更新：登康口腔：产品结构持续升级，盈利能力稳步提升。登康口腔：产品结构持续升级，盈利能力稳步提升。由于产品迭代、渠道变革缓慢等因素

76、，好来、佳洁士、高露洁等外资品牌份额逐年下降，功能性赛道渗透率持续提升，抗敏细分领域进入壁垒高，冷酸灵份额稳步提升。1）渠道端：冷酸灵经销商利润空间充足，积极调整销售政策以刺激经销商动销提速，此前冷酸灵重点布局以川渝为核心的低线城市，外围省份具备份额提升空间；2）产品端：冷酸灵产品较云南白药、舒适达价格偏低，存在提价空间，且伴随产品端持续推新迭代、淘汰低端 SKU，均价稳步提升；此外，新业务重视度显著增加，伴随新产品占比提升，有望驱动整体盈利能力向上。标的推荐：标的推荐：1）优选经营稳健的消费白马，推荐战略布局稳步推进、业务多点开花的公牛集团公牛集团，传统核心稳健增长、产品及渠道结构优化的晨光

77、股份晨光股份；2）推荐从地区走向全国，国产替代逻辑顺畅的百亚股份百亚股份；3）推荐自播流量充足、品牌影响力强的本土龙头乖宝宠物乖宝宠物；关注深耕零食，研发打造爆品的中宠股份中宠股份和佩蒂股份佩蒂股份；4）推荐代工业务经营稳健、外延并购打开成长空间的倍加洁倍加洁，及品牌力领先、盈利能力稳步提升的登康口腔登康口腔；5）高景气赛道，近视防控长期 2024 年 06 月 10 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 渗透率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片、博士眼镜、康耐特光学明月镜片、博士眼镜、康耐特光学；6）关注龙头马太效应明确、业绩具备较大弹性的爱玛科技爱玛科技；8）关注自主品牌

78、快速放量、个人卫生护理用品领域的领先制造商豪悦护理豪悦护理；9）关注定位高端智能、研发能力雄厚的九号公司九号公司；8）办公集采赛道空间广阔、增长潜力充足，关注齐心集团齐心集团；10）关注产品渠道稳步扩张、品牌势能提升的可靠股份可靠股份。1.4 出口：出口：本周梳理海内外生产基地差异，龙头具备先发优势本周梳理海内外生产基地差异，龙头具备先发优势 中国供应链加速出海，龙头先发布局、优势领先。中国供应链加速出海，龙头先发布局、优势领先。海外大型公司出于供应链安全角度考虑，加速供应链全球化。部分轻工龙头前瞻布局，已在越南等国建立完善生产基地，未来有望凭借前瞻布局顺利承接外流订单。海外由于供应链&生产效

79、率弱于国内，短期生产成本预计更高，但首批供应链出海公司通过持续完善当地原材料自给率、优化管理&考核制度，已具备先发优势，成本优势有望领先。其中，匠心家居匠心家居坚持提升越南本土核心零部件产能，2023 年起越南基地净利率稳步增长；永艺股份永艺股份多年来在越南推进精益生产及本地供应链建设，重要零部件自制比例&制造效率&人工成本逐步改善；永裕家居（恒林永裕家居（恒林股份子公司）股份子公司）2019 年在越建厂之后便建立原料本地化的计划，目前本土采购程度已达 80%左右。人工成本：人工成本：人效差距缩小，人工成本优势显著。人效差距缩小，人工成本优势显著。越南政府将提高劳动生产率作为战略任务，推出到

80、2030 年提高劳动生产率的国家计划，预计加工制造业劳动生产率年均增长达 6.5%-7%。目前整体人工效率仍低于我国，但根据我们判断，在沙发、办公椅制造等人工密集型领域，生产效率已稳步接近；此外，越南平均工资约330 美金/月，与国内仍有较大差距，因此整体人工成本具备显著优势。原材料：本土化自制原材料：本土化自制&采购比例提升，原材料成本仍高于国内。采购比例提升，原材料成本仍高于国内。尽管越南等国缺乏部分原材料产业链，亦无产业集群优势，但我国企业在海外建设基地后，加速注塑、五金等基础原材料本土自制，并且其部分原有供应商跟随出海投建产能，因此原材料自制比例&本土采购比例逐步提升。我们预计，目前轻

81、工领域龙头大部分原材料已实现本地采购&自制，成本优势领先。水水/电电/土地：土地及电费差距较小，水费成本优势显著。土地：土地及电费差距较小，水费成本优势显著。越南河流密布、海岸线漫长，因此水费相对低廉，工业用水成本较低，但由于近年工业扩张，土地&电费较国内已无显著优势。盈利能力：成本略高，但关税优势显著。盈利能力：成本略高，但关税优势显著。由于部分原材料仍依靠进口，因此我们预计海外整体生产成本较国内略高。但是，由于我国出海企业终端市场主要为美国，在越生产无需面临 25%加征关税、客户通常支付更高价格（考虑关税后，客户到库价格更低），我们预计同类产品越南盈利能力略高。2024 年 06 月 10

82、 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32：各项费用指标对比 资料来源：对外投资合作国别（地区）指南（越南、印度、泰国篇），CEIC，国家统计局，国盛证券研究所 标的推荐：标的推荐：本轮出口以机构定价为主，估值分化成为常态，业绩兑现、成长久期和估值匹配度成为核心。永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强；哈尔斯、建霖家居、西大门哈尔斯、建霖家居、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种浩浩洋股份、共创草坪、致欧科技、家联科技、涛涛车业、浙江自然、久祺股份、盈趣科洋股份、共创草坪、致欧科技、家

83、联科技、涛涛车业、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份技、乐歌股份等值得关注，松霖科技、麒盛科技、梦百合、天振股份松霖科技、麒盛科技、梦百合、天振股份等地产后周期需求弹性有望显现。1.5 包装：永新股份包装：永新股份出海提速出海提速，裕同科技，裕同科技稳步改善稳步改善 永新股份：稳增长永新股份：稳增长&高红利，逆周期韧性凸显。高红利，逆周期韧性凸显。公司份额持续逆势扩张、经营稳健性优于行业水平。消费弱复苏趋势下，彩印业务经营小幅承压，依托优质下游客户布局，销量保持逆势增长，但价格端受损于消费需求、预计小幅下降；薄膜业务逐步修复，受益于 BOPE/BOPP 新材料投产贡献增量利润。展望 202

84、4 年全年，原油价格抬升叠加下游需求疲弱或影响盈利能力，但同时伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产能投产后原材料自给能力提升，公司整体盈利能力有望保持相对稳定。裕同科技：行业复苏可期，盈利稳步改善。裕同科技：行业复苏可期，盈利稳步改善。公司 2024Q1 收入、利润超预期，主要系 3C板块稳步复苏，全年 3C 表现仍需跟踪下半年旺季订单情况；烟包 2024 年投标机会增加，有望实现较好增长；酒包短期延续承压；环保板块 2023 年受 3C 拖累，2024 年有望受益于餐包表现、实现稳健增长。2024 年在低基数效应下，伴随新客户&新产品拓展顺利、原材料价格稳定、内部持续降本增效、智能工厂持续推

85、进、海外产能稳步扩张，公司长期竞争优势放大，盈利能力有望稳健提升。伴随后续资本开支逐步缩减，高分红政策预计延续（2023-2025 年分红比例不低于 60%），红利属性凸显。本周更新：本周更新：金属包装：两片罐格局优化可期，行业盈利能力有望修复。金属包装：两片罐格局优化可期，行业盈利能力有望修复。6 月 7 日晚奥瑞金奥瑞金披露重大资产购买预案，以每股 7.21 港元的要约价向中粮包装中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，计划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，整体交易对价上限约合人民币 55.24亿元，为实施本次交易，公司控股子公司华瑞凤泉有限公司拟向浦发银行北京分行申请不超过人民币 4

86、0 亿元（或等值港元）银行授信，华瑞凤泉发展拟向浦发银行（通过其香泰国越南印度中国电费工业用电（平均）：4泰铢（0.112美元）/千瓦时，工业用电普通时：1536越盾（约0.067美元）/度，低峰期为970越盾（约0.043美元）/度，高峰期2759越盾（约0.12美元）/度工业用电：固定费用：每月250卢比（3美元）/千伏安浮动费用：7.75卢比（0.093美元）/千伏安时工业用电（北京平均价格）：0.81（0.1134美元）人民币/度水费政府&工业用水：每立方米在20-24泰铢（0.56-0.67美元）居民用水和工商业用水基本价格区间：特别市和一级市350018000越盾（0.150.79

87、美元）/立方米；2至5级市中心300015000越盾（0.130.66美元）/立方米；农村地区200011000越盾（0.080.48美元）/立方米。工业用水（100千升+）：固定费用：1317.69卢比（15.8美元）浮动费用：175.69卢比（2.1美元）/立方米工业用水（北京平均价格）：9.5（1.3美元）人民币/立方米人工普通工人平均工资约427-498美元/月企业员工平均工资为784万越盾（约330美元）/月熟练产业工人最低工资不得低于506卢比（6美元）/日，发达地区不得低于629-831卢比/日（7.5-10美元）全国生产制造及有关人员71147元/年（830美元/月）土地及房屋

88、价格（1）购买工业用地（工业区内）：春武里约162美元/平方米，罗勇约91.2美元/平方米。（2）工业厂房租金：春武里（园区内）约7.78美元/平方米/月，工业园区外约5.76美元/平方米/月；罗勇（园区内）约1.11美元/平方米/月，园区外0.798-0.894美元/平方米/月。北部的河内约140美元/平方米/租期，北宁120美元/平方米，海防105美元/平方米；南部的胡志明市约180美元/平方米，隆安约125美元/平方米，平阳约120美元/平方米，同奈约110美元/平方米。成熟工业园土地售价约为80美元/平方米，古尔冈地区约为120美元/平方米，诺伊达地区约为150美元/平方米。工业用地平

89、均地价格：杭州991.5元（138.8美元）/平方米，常州474元（66.4美元）/平方米，安阳762元（106.68美元）/平方米，2024 年 06 月 10 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 港分行行事）申请不超过人民币 70 亿元（或等值港元）银行授信；先前于 2023 年 12月 6 日，宝钢包装宝钢包装提出有先决条件的自愿全面现金要约，计划以每股 6.87 港元的要约价以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。伴随整合落地，行业供给格局有望显著改善。图表 33：中粮包装收购流程 资料来源：中粮包装公告，国盛证券研究所 受原材料铝材价格上涨影响，两片罐盈利能

90、力或短期承压。受原材料铝材价格上涨影响，两片罐盈利能力或短期承压。铝材为两片罐主要原材料，2024 年 1 月 1 日-6 月 7 日铝材价格上涨 9%，且暂未进行重新招标以实现价格传导，我们预计 Q2 国内两片罐盈利能力短期承压。伴随在后续重新招标中罐价抬升，叠加供给端整合稳步推进，且国资委利润考核加强、行业扩产有效放缓，两片罐盈利弹性有望体现。图表 34：铝材价格（元/吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所 核心标的推荐：核心标的推荐：消费者收入预期及消费意愿触底回升，叠加稳增长、促消费政策持续落地，2024 年下游需求有望逐步回暖，利好头部包装企业订单拐点向上；推荐永新股份、永新股份、裕

91、同科技、新巨丰裕同科技、新巨丰等，关注宝钢股份宝钢股份、昇兴股份、奥瑞金、上海艾录兴股份、奥瑞金、上海艾录等。80009500200002050020002023-01-032023-01-192023-02-132023-03-012023-03-172023-04-042023-04-212023-05-122023-05-302023-06-152023-07-052023-07-212023-08-082023-08-242023-09-112023-09-272023-10-232023-11-082023-11-24

92、2023-12-122023-12-282024-01-162024-02-012024-02-272024-03-142024-04-012024-04-192024-05-102024-05-28中国:平均价:铝(A00):有色市场中国:平均价:铝(A00):有色市场 2024 年 06 月 10 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2 市场行情回顾市场行情回顾 2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日：上证指数-1.2%，深证成指-1.2%，沪深 300-0.2%，轻工制造-5.8%。细分行业来看，1）造纸：大宗用纸：-9.4%，特种纸：-6.3%；2）包

93、装印刷：印刷板块：-9.0%，金属包装：-7.4%，塑料包装：-7.8%，纸包装：-6.3%，综合包装：-7.3%；3）家居用品：瓷砖地板：-7.8%，成品家居：-5.6%，定制家居：-7.2%，卫浴制品：-6.9%，其他家居用品：-7.6%；4）文娱用品：文化用品：-5.8%，娱乐用品：-8.6%。图表 35：行业涨跌幅 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 36：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日涨跌幅 图表 37：2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日个股涨跌榜（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -25%-20%-15%-10

94、%-5%0%5%10%2024-01-022024-01-052024-01-102024-01-152024-01-182024-01-232024-01-262024-01-312024-02-052024-02-082024-02-212024-02-262024-02-292024-03-052024-03-082024-03-132024-03-182024-03-212024-03-262024-03-292024-04-032024-04-102024-04-152024-04-182024-04-232024-04-262024-05-062024-05-092024-05-1

95、42024-05-172024-05-222024-05-272024-05-302024-05-312024-05-31沪深300上证指数深证指数轻工制造(申万)-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%造纸(申万)包装印刷(申万)家居用品(申万)文娱用品(申万）涨跌幅-50-40-30-20-1001020四通股份东峰集团裕同科技顾家家居公牛集团松发股份联翔股份山东华鹏*ST易连松炀资源 2024 年 06 月 10 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3 重点板块数据跟踪重点板块数据跟踪 3.1 家居：家居：2024 年年 1-4 月地产竣工下滑月地

96、产竣工下滑 3.1.1 地产数据：地产数据：2024 年年 1-4 月竣工下滑、销售同比下滑月竣工下滑、销售同比下滑 2024 年 1-4 月房屋竣工面积 1.37 亿平方米，累计同比-21%；单 4 月房屋竣工面积 0.26亿平方米，同比-13.4%。图表 38：累计房屋竣工面积及同比数据 图表 39：单月房屋竣工面积及同比数据 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 2024 年 1-4 月房屋新开工面积 2.35 亿平方米，累计同比-24.6%；单 4 月房屋新开工面积 0.62 亿平方米，同比-12.3%。图表 40：累计房屋新开

97、工面积及同比数据 图表 41：单月房屋新开工面积及同比数据 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567-----112024-02累计房屋竣工面积（亿平方米）累计房屋竣工面积同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05000000025000300-112022-0

98、----02单月竣工面积（万平方米）同比-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05101520-----112024-02累计房屋新开工面积（亿平方米）累计房屋新开工面积同比（%）-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%05000000025000300002021

99、---------04单月房屋新开工面积（万平方米）同比 2024 年 06 月 10 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2024 年 1-4 月商品房销售面积 2.93 亿平方米，累计同比-20.2%；单 4 月商品房销售面积 0.66 亿平方米，同比-14.4%。图表 42：累计房屋销售面积及同比 图表 43：单月商品房销售面积及同比（万平方米）资料来源：

100、Wind，国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 2024 年以来三十大中城市商品房成交套数同比下降。年以来三十大中城市商品房成交套数同比下降。年初至今（截至 2024 年 6 月 8日），三十大中城市商品房成交套数 34.65 万套，同比-39.7%；成交面积 0.38 亿平方米，同比-73.7%。其中：一线城市成交套数 9.04 万套，同比-36.1%；成交面积 0.1 亿平方米，同比-34.3%；二线城市成交套数 16.71 万套，同比-41.9%；成交面积 0.2 亿平方米，同比-42.5%；三线城市成交套数 8.9 万套，同比-38.9%；成交面积

101、 0.08 亿平方米，同比-42.4%。图表 44：三十大中城市商品房累计成交套数（累计值，万套）图表 45：三十大中城市商品房累计成交面积（累计值，万平方米）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 6 月 2 日至 6 月 8 日，三十大中城市商品房成交 15475 万套，同比-26.2%，周环比-25.8%，成交面积 174.51 亿平方米，同比-26.8%，周环比-26.5%；其中：-30%-20%-10%0%10%20%30%40%024681012141618--022022-04202

102、2------022024-04累计商品房销售面积（亿平方米）累计商品房销售面积同比（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%050000000250-----112024-02单月商品房销售面积同比02040608001802022-06-022022-08-022022-10-

103、022022-12-022023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-0230大中城市:商品房成交套数:三线城市30大中城市:商品房成交套数:二线城市30大中城市:商品房成交套数:一线城市02000400060008000400000002022-06-022022-08-022022-10-022022-12-022023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023

104、-12-022024-02-022024-04-022024-06-0230大中城市:商品房成交面积:三线城市30大中城市:商品房成交面积:二线城市30大中城市:商品房成交面积:一线城市 2024 年 06 月 10 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一线城市成交套数 4182 万套，同比-23.6%，周环比-18.2%，成交面积 45.12 万平方米，同比-23.9%；周环比-20.4%；二线城市成交套数 7017 万套，同比-29.8%，周环比-35.5%，成交面积 87.49 万平方米，同比-33.1%，周环比-35.5%；三线城市成交套数 4276 万套，

105、同比-22.2%，周环比-11.9%，成交面积 41.89 万平方米，同比-13.7%，周环比-7.0%。图表 46：三十大中城市商品房周成交套数（单周值，套）图表 47：三十大中城市周成交面积（单周值，万平方米）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.1.2 家居企业数据：家居企业数据：2024 年年 4 月家具制造业收入及利润同比上升月家具制造业收入及利润同比上升 2024 年 1-4 月家具制造业实现营业收入 2001.9 亿元，同比+6.2%；家具制造业利润总额 86.1 亿元，同比+32.3%；单 4 月家具制造业收入 540.8 亿元，同比+31

106、.2%；家具制造业利润 25.7 亿元同比+100.8%。截至 2024 年 4 月末家具制造业企业数量为 7330家，亏损企业数量为 2259 家，亏损企业比例为 30.8%。图表 48：家具制造业营业收入（亿元）及同比数据（累计值）图表 49：家具制造业利润总额（亿元）及同比数据（累计值）资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 000004000050000600002022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022

107、-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-0130大中城市:商品房成交套数:周30大中城市:商品房成交套数:一线城市:周30大中城市:商品房成交套数:二线城市:周30大中城市:商品房成交套数:三线城市:周05003003504004

108、505002022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-252023-06-252023-07-252023-08-252023-09-252023-10-252023-11-252023-12-252024-01-252024-02-252024-03-252024-04-252024-05-2530大中城市:商品房成交面积:周30大中城市:商品

109、房成交面积:一线城市:周30大中城市:商品房成交面积:二线城市:周30大中城市:商品房成交面积:三线城市:周-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%004000500060007000800090--------022024-04家具制造业累计营业收入（亿元）同比-50%0%50%100%150%200%250%050030

110、03504004505--------022024-04家具制造业累计利润总额（亿元）同比 2024 年 06 月 10 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 50：家具制造业企业数量（单位：个）图表 51：亏损企业数量（单位：个）资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 图表 52：家具制造业单月收入及

111、同比（亿元，%）图表 53：家具制造业单月利润总额及同比（亿元，%）资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 2024 年年 4 月份建材家居卖场销售同比下降。月份建材家居卖场销售同比下降。2024 年 1-4 月,建材家具卖场累计销售额4242.7 亿元，同比-12.5%。单 4 月建材家具卖场销售额 1114.6 亿元，同比-32.1%。600064006800720076-----

112、------04家具制造业:企业单位数家具制造业:企业单位数50070090000230025-----------04家具制造业:亏损企业

113、单位数家具制造业:亏损企业单位数-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012--------022024-04家具制造业单月营业收入（亿元）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%007080---

114、-----022024-04家具制造业单月利润总额（亿元）同比 2024 年 06 月 10 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 54：建材家居卖场销售额累计值（亿元）及同比数据（累计）图表 55：建材家居卖场销售额单月值（亿元）及同比数据（单月数据）资料来源：Wind，商务部，国盛证券研究所 资料来源：Wind，商务部，国盛证券研究所 3.1.3 原材料价格：原材料价格：MDI 环比下降、环比下降、TDI 环比上升，五金、钢材环比

115、环比上升，五金、钢材环比微降微降 五金、钢材价格环比微降。五金、钢材价格环比微降。截至 2024 年 6 月 7 日，五金材料价格指数为 121.28 点，同比+0.5%，环比-0.3%；截至 2024 年 5 月 31 日，钢材价格指数为 107.03 点，同比+0.1%，环比-0.5%。图表 56：五金材料价格指数（单位：点）图表 57：钢材价格指数 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 粘胶、涤纶价格环比上行。粘胶、涤纶价格环比上行。截至 2024 年 6 月 7 日，粘胶均价为 2.88 万元/吨，周环比+0.2%，同比+1.8%，其中，粘胶长丝为 4

116、.45 万元/吨，周环比持平，同比+2.1%；粘胶短纤为 1.31 万元/吨，周环比+0.8%，同比+0.8%。截至 2024 年 6 月 7 日，涤纶均价为 8320 元/吨，周环比+0.8%、同比+1.7%，其中，涤纶短纤为 7380 元/吨，周环比-0.7%、同比+2.5%；涤纶长丝 DTY 为 9175 元/吨，周环比+1.4%、同比+0.8%，涤纶长丝 FDY 为 8925 元/吨，周环比+0.8%、同比+2.6%；涤纶长丝 POY 为 7800 元/吨，周环比+1.3%、同比+1.0%。-40%0%40%80%0200040006000800040001600

117、0180--------022024-04建材家居卖场累计销售额（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%03507001050140017--------042

118、---04建材家居卖场单月销售额（亿元）同比8090021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-272023-02-272023-04-272023-06-272023-08-272023-10-272023-12-272024-02-272024-04-27价格指数:五金材料价格指数:五金材料:铜材价格指数:五金材料:铝材018

119、02021-08-062021-10-062021-12-062022-02-062022-04-062022-06-062022-08-062022-10-062022-12-062023-02-062023-04-062023-06-062023-08-062023-10-062023-12-062024-02-062024-04-06钢材综合价格指数 2024 年 06 月 10 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 58：粘胶长丝与粘胶短纤价格（单位：元/吨）图表 59：涤纶短纤、涤纶长丝价格（单位：元/吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：

120、Wind，国盛证券研究所 MDI 价格环比上行、价格环比上行、TDI 价格环下行。价格环下行。截至 2024 年 6 月 7 日，MDI 国内现货价为 1.81万元/吨，周环比+1.9%、同比+11.4%；TDI 国内现货价为 1.45 万元/吨，周环比-0.7%、同比-12.4%。图表 60：MDI 价格（单位：元/吨）图表 61：TDI 价格（单位：元/吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 浓缩乳胶环比上升，软泡聚醚环比下降。浓缩乳胶环比上升，软泡聚醚环比下降。截至 2024 年 6 月 7 日，浓缩乳胶为 1.14 万元/吨，周环比+0.7%、同比+

121、46.2%；截至 2024 年 6 月 7 日，软泡聚醚市场价（华北）为 0.89 万元/吨，周环比-1.0%、同比-3.3%。5000500045000550002021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-272023-02-272023-04-272023-06-272023-08-272023-10-272023-12-272024-02-272024-04-27中国:市场价:粘胶长丝:国内主要轻纺原料市场中国:市场价:粘胶短纤:国内主

122、要轻纺原料市场40006000800040002021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-272023-02-272023-04-272023-06-272023-08-272023-10-272023-12-272024-02-272024-04-27中国:市场价:涤纶短纤:国内主要轻纺原料市场中国:市场价:涤纶长丝(DTY):国内主要轻纺原料市场中国:市场价:涤纶长丝(FDY):国内主要轻纺原料市场中国:市场价:涤纶长丝(POY):国内主

123、要轻纺原料市场40000000220002400026000280002021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-042024-01-042024-04-04现货价:MDI(PM200):国内40000000220002400026000280002021-01-042021-04-042021-07-042021-1

124、0-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-042024-01-042024-04-04现货价:TDI:国内 2024 年 06 月 10 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 62：浓缩乳胶价格（单位：元/吨）图表 63：软泡聚醚价格（单位：元/吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.2 造纸：成本攀升，纸价淡季回落造纸：成本攀升，纸价淡季回落 3.2.1 价格数据：原材料上行，纸价磨底价格数据：原材料

125、上行，纸价磨底 2024 年 6 月 Arauco 针叶浆报价 840 美金/吨（+20 美金/吨），阔叶浆 770 美金/吨（+30美金/吨）；Suzano 亚洲市场报价上涨 30 美元/吨。2024 年 5 月 UPM 针叶浆中国报价870 美元/吨（较上轮报价+20 美金/吨）；Mercer5 月中国市场针叶浆价格调涨 30 美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强。图表 64：外盘浆价（美元/吨）图表 65：2019-2024 年国废黄板纸价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 5000700090005000

126、2021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092023-01-092023-03-092023-05-092023-07-092023-09-092023-11-092024-01-092024-03-092024-05-09市场参考价:浓缩乳胶(CNR):民胶9000500010002021-07-272021-09-272021-11-272022-01-272022-03-272022-05-272022-07-272022-09-

127、272022-11-272023-01-272023-03-272023-05-272023-07-272023-09-272023-11-272024-01-272024-03-272024-05-27中国:华北地区:市场价(主流价):软泡聚醚4505005506006507007508008509--------012024-05进口阔叶浆价格9000170019

128、00227001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2024 年 06 月 10 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 66：2019-2024 年进口针叶浆价格走势（美元/吨）图表 67：2019-2024 年进口阔叶浆价格走势（美元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 纸价磨底。纸价磨底。本周（6 月 3 日-6 月 7 日）双胶纸均价 5725 元/吨，环比持平；铜版纸均价5670 元/吨、环比-5

129、元/吨；白卡纸均价 4350 元/吨，环比持平；箱板/瓦楞价格为3630/2606 元/吨，环比基本稳定。图表 68：2019-2024 年双胶纸价格走势（元/吨）图表 69：2019-2024 年铜版纸价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 70：2019-2024 年箱板纸价格走势（元/吨）图表 71：2019-2024 年瓦楞纸价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 500600700800900100011001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年

130、2020年2021年2022年2023年2024年4505005506006507007508008509001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年50005500600065007000750080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年450050005500600065007000750080001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年20

131、23年2024年250035004500550065001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2000250030003500400045005000550060001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2024 年 06 月 10 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 72：2019-2024 年白卡纸价格走势（元/吨）图表 73：2019-2024 年白板纸价格走势（元

132、/吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 3.2.2 库存数据：库存数据：4 月库存小幅提升月库存小幅提升 2024 年年 4 月月各品类库存小幅提升各品类库存小幅提升。2024 年 4 月双胶纸/铜版纸企业库存分别为 49/38万吨（环比+4%/+3%）；箱板纸/瓦楞纸企业库存分别为153/90万吨（环比+9%/+15%）；白板纸/白卡纸企业库存分别为 65/70 万吨（环比+6%/+3%）。图表 74：双胶纸库存（万吨）图表 75：铜版纸库存（万吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 40005000600070008

133、0009000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年250030003500400045005000550060001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%007080901-----

134、--082024-03双胶纸企业库存量（万吨）双胶纸库存yoy-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050-------082024-03铜版纸企业库存量（万吨）铜板纸库存yoy 2024 年 06 月 10 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 76：箱板纸库存（万吨）图表 77：瓦楞纸库存（万吨）资

135、料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 78：白板纸库存（万吨）图表 79：白卡纸库存（万吨）资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 3.3 消费：消费：2024 年年 1-4 月我国社会消费品零售总额累计月我国社会消费品零售总额累计 15.6 万亿元（同万亿元（同比比+4.1%）2024 年年 1-4 月我国社会消费品零售总额累计月我国社会消费品零售总额累计 15.6 万亿元（同比万亿元（同比+4.1%），其中限额以上批发零售业日用品类零售额 5000 万亿元（同比+1.5%）；办公用品零售额 2479 万亿元（同比-7.2

136、%）；家具零售额 974 万亿元（同比+2.5%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02040608001802016年1月2018年2月2020年3月2022年4月箱板纸企业库存量（万吨）箱板纸库存yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001202016年3月2018年4月2020年5月2022年6月瓦楞纸企业库存量（万吨）瓦楞纸库存yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02040608016年1月2018

137、年2月2020年3月2022年4月白板纸企业库存量（万吨）白板纸库存yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001--------072024-01白卡纸企业库存量（万吨）白卡纸库存yoy 2024 年 06 月 10 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 80：社会消费品累计零售额及同比

138、（亿元，%）图表 81：日用品类累计零售额及同比（亿元，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 82：文化办公用品累计零售额及同比（亿元，%）图表 83：家具累计零售额及同比（亿元，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 84：实物商品网上累计零售及同比（亿元，%）图表 85：当月实物商品网上零售额占比（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30-20-05000002000002500003000003500004000004

139、500005000-----------122024-03社会消费品零售总额:累计值社会消费品零售总额:累计同比-10-50554000400050006000700080---052019-

140、---------02零售额:日用品类:累计值（亿元，左轴）零售额:日用品类:累计同比-20-50050002500300035004000450050------1

141、------112024-02零售额:文化办公用品类:累计值（亿元，左轴）零售额:文化办公用品类:累计同比-40-200204060800500025---------052022-0820

142、22---112024-02零售额:家具类:累计值（亿元，左轴）零售额:家具类:累计同比05502000040000600008000001400------------112024-02社会

143、消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比10%15%20%25%30%35%40%--------112024-02当月实物商品网上零售额占比 2024 年 06 月 10 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2024 年 4 月物流同、环比均上升。2024 年 4 月电商物流综合指数同比+4.5%、环比+0.6%；

144、2024 年 4 月规模以上快递业务量为 137.0 亿件，同比+34.2%、环比-1.1%。图表 86：中国电商物流指数 图表 87：规模以上快递业务量（万件，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.4 包装：包装：2024 年年 1-4 月必选消费延续弱复苏月必选消费延续弱复苏 2024 年 1-4 月日用品累计零售额 2521 亿元，累计同比+1.5%；单 4 月日用品当月零售额 570 亿元，同比+3.9%。图表 88：零售额：日用品类：累计值（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 1-4 月粮油食品类累计零售额 6883 亿元

145、，累计同比+9.3%；单 4 月粮油食品类零售额 1521 亿元，同比+8.5%。809001401501601--------12中国电商物流指数(ELI)(同比指数):综合指数中国电商物流指数(ELI)(同比指数):总业务量-40-200204060800000040000060000080000000014000001

146、6000-------------04规模以上快递业务量:当月值-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00400050006000700080--032020-0

147、---------------------102020-

148、---------------------052021

149、----------------------12202

150、1----------------------0720

151、22----------------------022

152、---------------------092023-09

153、------------------032024-03零售额:日用品类:累计值零售额:日用品类:累计同比 2024 年 06 月 10

154、日 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 89：零售额：粮油、食品类：累计值 图表 90：零售额：粮油、食品类：当月值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 1-4 月化妆品类累计零售额 1357 亿元，累计同比+2.1%；单 4 月化妆品类零售额 278 亿元，同比-2.7%。图表 91：零售额：化妆品类：累计值 图表 92：零售额：化妆品类：当月值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 1-4 月饮料类累计零售额 1004 亿元，累计同比+6.5%；单 4 月饮料类零

155、售额 230亿元，同比+6.4%。图表 93：零售额：饮料类：累计值 图表 94：零售额：饮料类：当月值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02000400060008000400000--------03粮油食品类累计零售额（亿元）同比-2%0%2%4%6%8%1

156、0%12%14%16%18%0500025003000350040----------04粮油食品类单月零售额（亿元）同比-10%0%10%20%30%40%50%05000250030003500400045---0

157、-----03化妆品类累计零售额（亿元）同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006007008--------03化妆品类单月零售额（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000

158、0300035--------03饮料类累计零售额（亿元）同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006-------092023-

159、122024-03饮料类单月零售额（亿元）同比 2024 年 06 月 10 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 烟酒：烟酒：2024 年 1-4 月烟酒类累计零售额 2130 亿元，累计同比+11.7%。1-3 月卷烟产量为 8402.7 亿支，累计同比+2.9%。1-3 月白酒产量 125.6 万千升，累计同比+6.0%。图表 95：零售额：烟酒类：累计值 图表 96：零售额：烟酒类：当月值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 97：产量：白酒：累计值 图表 98：产量：卷烟：累计值 资料来源：Wind，国盛证券研究所

160、资料来源：Wind，国盛证券研究所 4 风险提示风险提示 消费复苏不及预期。消费复苏不及预期。下游消费疲软将压制企业成长。地产超预期下滑地产超预期下滑。家居公司作为地产后周期企业，地产销售下行将影响下游需求。浆价波动高于预期。浆价波动高于预期。上游木浆价格大幅波动将令中游造纸企业盈利承压。测算具备误差。测算具备误差。文中部分数据为测算数据，存在误差风险。-20%-10%0%10%20%30%40%50%004000500060-----0920

161、22---122024-03烟酒类累计零售额（亿元）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014--------03烟酒类单月零售额（亿元）同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%005006007008-072

162、-------01白酒累计产量（万千升）同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%05000000025000300--------03卷烟累计产量（亿支）同比 2024 年 06 月 1

163、0 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及

164、资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供

165、或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投

166、资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准

167、指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：